La convergence et le régime monétaire (le cas de l a Bulgarie)
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La convergence et le régime monétaire (le cas de la Bulgarie)
Nikolay NenovskyBanque nationale de BulgarieUniversité d’économie nationale et mondiale, Sofia
Sofia, 11-13 Mai 2006 2
Sujets de discussion:
Evolution du concept de la convergence et de rattrapage Convergence au sens traditionnel Convergence au sens moderne
Rôle de l’Etat dans le processus de la convergence Régime monétaire et la convergence
Caisse d’émission (l’illustration bulgare) L’effet de crédibilité L’effet de discipline
Sofia, 11-13 Mai 2006 3
Convergence (1)
La convergence est au cœur de toute l’intégration économique Concept selon lequel les caractéristiques des économies
tendent à se rapprocher avec le temps Condition fondamentale (la liberté des mouvements des
facteurs - K, L, technologie, etc.)
Convergence des revenus, le niveau de la vie (objectif) Convergence des politiques économiques (moyens)
Ex: UEM, politique monétaire commune: convergence des cycles + des mécanismes de transmission → pour mieux gérer le cycle européen et faire réussir l’euro
Ex: Afrique On insiste sur: convergence nominale, réelle, structurelle,
légale, etc.
Concept de Rattrapage (les pays pauvres croissent plus vite que les pays riches, donc ils les rattrapent etc.)
Sofia, 11-13 Mai 2006 4
Convergence (2)
Convergence absolue (inconditionnelle,
souvent appelée convergence, trajectoire commune) Convergence conditionnelle (+ caractéristiques des économies, souvent
appelée convergence locale, trajectoires différentes pour les pauvres et pour les riches)
A
B
A
B
PIB PIB
t t
Sofia, 11-13 Mai 2006 5
Convergence au sens traditionnel
Epoque industrielle (post-industrielle), époque de l’Etat-nation
Ici: convergence: plus mécanique, plus lente, plus prévisible, plus maniable
Rattrapage étroitement lié à l’Etat Rattrapage: l’Etat peut jouer un rôle (choix des
secteurs prioritaires, concentration des ressources, etc.)
Les stades de développement des pays avancés peuvent être répétés, car l’évolution est lente
Sofia, 11-13 Mai 2006 6
Convergence au sens moderne
Economie globalisée, décentralisée, société de l’information Baisse radicale des coûts de transaction Rôle de l’information (accès – vitesse - prix)
La prévisibilité diminue, l’horizon de planification se raccourcit (on ne peut pas extrapoler le passé … ) Diminution du rôle du passé (conditions initiales) ainsi que
du future au profit du présent; donc « le temps » se raccourcit
Choix rationnel des secteurs à forte croissance future est presque impossible ou difficile
Donc: convergence et rattrapage perdent leur sens, Il vaut mieux parler de « la Percée » Tous les pays sont sur la même ligne de démarrage et ils
peuvent toujours devancer des autres
Sofia, 11-13 Mai 2006 7
Rôle de l‘Etat dans la convergenceLa Percée
Scénario 1: L’Etat ne peut (donc, ne doit) jouer aucun rôle
Scénario 2: L’Etat peut concentrer ses efforts dans la direction de la promotion de la flexibilité et l’adaptabilité générale de l’économie (le système immunitaire)
Préparer les acteurs économiques pour le monde moderne, flexible et difficilement prévisible pour les rendre résistants aux chocs
3 directions concrètes qui peuvent jouer le rôle des locomotives (à l’instar des chemins de fer du 19ième siècle)
les règles du jeu, cadre légal la santé l’éducation et la recherche
Marché du travail: au cœur de la flexibilité
Sofia, 11-13 Mai 2006 8
Régime monétaire et la convergence
Nette séparation des taches : Etat – la flexibilité ( +la discipline)Régime monétaire (BC) – la crédibilité (confiance) + la discipline
Le sens de la monnaie – objet de la confiance, la prévisibilité et la sécurité des rapports humains
(Lecture historique: moins de discrétion + plus de la discipline = plus de la convergence + plus de rattrapage)
Une leçon d’histoire: Les périodes avec moins de discrétion et plus de discipline (donc des limites pour la croissance de la masse monétaire) affichent la plus forte convergence des pays et des régions.
1870 – 1913 – l’étalon-or
Sofia, 11-13 Mai 2006 9
Illustration historique globale (1)L’âge de l’industrialisation: taux de croissance par grande région d’Europe (% par an)
Europe Europe Europe occidentale méridionale orientalе
PIB
1820–1870 1.7 1.0 0.6
1870–1913 2.1 1.5 2.4
Population
1820–1870 0.7 0.3 0.9
1870–1913 0.7 0.4 1.3
PIB par tête
1820–1870 1.0 0.6 0.7
1870–1913 1.3 1.1 1.0
[1870–1910] 1.2 0.9 1.4
Source: A. Maddison (1995), pour (1870–1910) Good D., T. Ma (1999)
Sofia, 11-13 Mai 2006 10
I Illustration historique globale (2)Europe: Taux de croissance du PIB (réel) (% par an)
PRODUIT GLOBAL PRODUIT PAR TÊTE
1800–1842/1844 1.2–1.3 0.5–0.7
1842/1844–1866/1869 2 1.2
1866/1869–1889/1891 1 0
1889/1891–1913 2.4 1.5
Sofia, 11-13 Mai 2006 11
Illustration historique globale (3)Le PIB de l’Europe en 1913 et en 2003UK = 100Source: Landes, D. (2000), OECD (2005), nos calculs propres
0 25 50 75 100 125
Grande-Bretagne
Belgique
France
Suisse
Danemark
Allemangne
Pays-Bas
Suède
Norvège
Autriche
Irlande
Italie
Espagne
Finlande
Hongrie
Grèce
Portugal
Bulgarie
Russie
PIB (2003)
PIB (1913)
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Illustration bulgare – la Caisse d’émission (1997)
La performance de l’économie bulgare s’est nettement améliorée après l’introduction de la Caisse d’émission en 1997
Deux effets de base de la CE
Effet de la crédibilité (repose sur deux piliers: le taux de change fixe + la couverture de la base monétaire, convertibilité légale)
Effet de discipline (bornes plus ou moins automatiques pour la masse monétaire + les contraintes pour les agents économiques (y compris l’Etat) + surveillance bancaire stricte )
Sofia, 11-13 Mai 2006 13
Illustration 1: Effet de crédibilité (confiance)
Réserves de change
5000
7000
9000
11000
13000
15000Q
1 20
01
Q2
2001
Q3
2001
Q4
2001
Q1
2002
Q2
2002
Q3
2002
Q4
2002
Q1
2003
Q2
2003
Q3
2003
Q4
2003
Q1
2004
Q2
2004
Q3
2004
Q4
2004
Q1
2005
Q2
2005
Q3
2005
Q4
2005
Q1
2006
In m
ln. B
GN
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Illustration 2: Effet de crédibilité (confiance)taux sur les dépôts et taux sur les crédits
0.62.64.66.68.6
10.612.614.616.6
01.0
1.19
98
01.0
1.19
99
01.0
1.20
00
01.0
1.20
01
01.0
1.20
02
01.0
1.20
03
01.0
1.20
04
01.0
1.20
05
01.0
1.20
06
12 per. Mov. Avg. (crédits)
12 per. Mov. Avg. (dépots)
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0
1
2
3
4
5
6
7
8
01.9
9
07.9
9
01.0
0
07.0
0
01.0
1
07.0
1
01.0
2
07.0
2
01.0
3
07.0
3
01.0
4
07.0
4
01.0
5
07.0
5
01.0
6
%
en leva
en euro
Eonia
Illustration 3: Effet de crédibilité (confiance)Taux sur le marché interbancaire (dépôts overnight)
Sofia, 11-13 Mai 2006 16
Illustration 4: Effet de crédibilité (confiance)taux sur les crédits long (Bulgarie et la zone euro)
3
5
7
9
11
13
15
17
190
3.2
00
0
06
.20
00
09
.20
00
12
.20
00
03
.20
01
06
.20
01
09
.20
01
12
.20
01
03
.20
02
06
.20
02
09
.20
02
12
.20
02
03
.20
03
06
.20
03
09
.20
03
12
.20
03
03
.20
04
06
.20
04
09
.20
04
12
.20
04
03
.20
05
06
.20
05
09
.20
05
12
.20
05
taux sur les credits a LT (en leva)taux sur les credits a LT (en euro)taux sur les credits a LT (eurozone)
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Illustration 5: Effet de crédibilité (confiance)Inertie d’inflation en Bulgarie (1995-2004)
-1
0
1
2
3
96 97 98 99 00 01 02 03
Fig. 1 Inertie de l'inflation en Bulgarie
__ Estimation récursive de b1 - - - Couloir d'écart-type
Sofia, 11-13 Mai 2006 18
Illustration 6: Effet de crédibilité (confiance)Inflation annuelle
-5
0
5
10
15
20
25
03.9
8
07.9
8
11.9
8
03.9
9
07.9
9
11.9
9
03.0
0
07.0
0
11.0
0
03.0
1
07.0
1
11.0
1
03.0
2
07.0
2
11.0
2
03.0
3
07.0
3
11.0
3
03.0
4
07.0
4
11.0
4
03.0
5
07.0
5
11.0
5
03.0
6
%
inflation totale inflation de base (core)
Sofia, 11-13 Mai 2006 19
Illustration 7: Effet de crédibilité (confiance)ratios monétaires
0%
20%
40%
60%
80%
100%
1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005
monnaie en circulation/Depots a vue"
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Illustration 8: Effet de crédibilité (confiance)Notation du crédit
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
01.0
1.1
998
01.0
7.1
998
01.0
1.1
999
01.0
7.1
999
01.0
1.2
000
01.0
7.2
000
01.0
1.2
001
01.0
7.2
001
01.0
1.2
002
01.0
7.2
002
01.0
1.2
003
01.0
7.2
003
01.0
1.2
004
01.0
7.2
004
01.0
1.2
005
01.0
7.2
005
01.0
1.2
006
Moody's Fitch Standard&Poors
Baa1/BBB+
Baa2/BBB
Baa3/BBB-
Ba1/BB+
Ba2/BB
Ba3/BB-
B1/B+
B2/B
B3/B-
Sofia, 11-13 Mai 2006 21
Illustration 9: Effet de crédibilité (confiance)indice de la liberté économique
Bulgarie: Indiсe de la liberté économique (Heritage Foundation)
2.5
2.7
2.9
3.1
3.3
3.5
3.7
1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005
mauvais
bon
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Illustration 1: Effet de disciplineBudget du Gouvernent (% de PIB)
-4.0
-3.0
-2.0
-1.0
0.0
1.0
2.0
3.0
4.0
1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005
Bulgarie moyenne UE 25 Gritère fiscalSource: Eurostat, ECB (2006-2008), BNB (2006-2008)
and Bulgarian Ministry of Finance
Sofia, 11-13 Mai 2006 23
Illustration 2: Effet de disciplineMauvaises créances (% des créances sur le secteur non-financier et les ménages)
0%
5%
10%
15%
20%
25%
01.0
1.19
98
01.0
7.19
98
01.0
1.19
99
01.0
7.19
99
01.0
1.20
00
01.0
7.20
00
01.0
1.20
01
01.0
7.20
01
01.0
1.20
02
01.0
7.20
02
01.0
1.20
03
01.0
7.20
03
01.0
1.20
04
01.0
7.20
04
01.0
1.20
05
01.0
7.20
05
01.0
1.20
06
Sofia, 11-13 Mai 2006 24
Illustration 3: Effet de disciplineCoût unitaire du travail - total (moyenne mobile sur 4 trimestres)
0.60
0.70
0.80
0.90
1.00
1.10
1.20
1.30
I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III
1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005
nominal réel
Sofia, 11-13 Mai 2006 25
Illustration 4: Effet de disciplineCoût du travail unitaire – l’industrie (moyenne mobile sur 4 trimestres)
0.60
0.65
0.70
0.75
0.800.85
0.90
0.95
1.00
1.05I II III IVI II III IVI II III IVI II III IVI II III IVI II III IVI II III
1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005
nominal réel
Sofia, 11-13 Mai 2006 26
Illustration 5: Effet de disciplineCoût du travail unitaire – le secteur financier(moyenne mobile sur 4 trimestres)
0.60
0.70
0.80
0.90
1.00
1.10
1.20
1.30
I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III
1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005
nominal réel
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Illustration 6: Effet de confiance et de discipline (IDE, déficit du CC)
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
16%
IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III
2000 2001 2002 2003 2004 2005
IDE/PIB deficit du CC/PIB IDE (sans privatisation)
Изт: БНБ, НСИ
Sofia, 11-13 Mai 2006 28
Illustration 7: Effet de discipline et de confiance Anticipations sur la production industrielle
85
90
95
100
105
110
115
120
125
01.'9
804
.'98
07.'9
810
.'98
01.'9
904
.'99
07.'9
910
.'99
01.'0
004
.'00
07.'0
010
.'00
01.'0
104
.'01
07.'0
110
.'01
01.'0
204
.'02
07.'0
210
.'02
01.'0
304
.'03
07.'0
310
.'03
01.'0
404
.'04
07.'0
410
.'04
01.'0
504
.'05
07.'0
5
80
90
100
110
120
130
140
150
160
2000
г. =
100
CECI12 (-3 mois, ech.gauche) VA, industrie aj.ses., ech. dr.)
production, industrie, aj. ses., ech. dr.)
Source: BNB, NSI
Sofia, 11-13 Mai 2006 29
Conclusion et réflexions
Les notions de convergence et de rattrapage évoluent – elles perdent leurs sens traditionnel. L’arbitrage « flexibilité – crédibilité » diminue.
Il vaut mieux parler de « la Percée » Deux conditions de base: la flexibilité et la confiance
L’Etat doit investir dans la flexibilité, dans le « système immunitaire ».
La Banque centrale doit investir dans la confiance. Moins de discrétion → plus forte probabilité d’avoir « la Percée » La Caisse d’émission en est une preuve car elle a amené la
confiance et la discipline. Il reste à libéraliser et rendre plus flexible l’économie, tout en
créant un cadre juridique de responsabilité et de prévisibilité. Еn conclusion: une personne en bon sante, bien éduquée,
tenant une monnaie stable – c’est tous ce qui est nécessaire pour la réussite d’une pays.
Sofia, 11-13 Mai 2006 30
Le triangle magique
ConvergenceRattrapage
FlexibilitéCrédibilitéConfiance
Sofia, 11-13 Mai 2006 31
Pour la discussion – Harmonisation et croissance?
Croissance économique (1)Vitesse d’harmonisation (2)
(1)
(2)
t