İş Yatırım | 2012-2Y Yatırım Stratejisi: Senaryolar, Öngörüler ve Öneriler
-
Upload
is-yatirim -
Category
Economy & Finance
-
view
944 -
download
6
description
Transcript of İş Yatırım | 2012-2Y Yatırım Stratejisi: Senaryolar, Öngörüler ve Öneriler
2012-2Y Yatırım Stratejisi:Senaryolar, Öngörüler ve ÖnerilerSenaryolar, Öngörüler ve Öneriler
Temmuz 2012
Serhat Gürleyen, Direktör / Araştırma Bülent Şengönül, Müdür / AraştırmaŞant Manukyan, Müdür Yardımcısı / Uluslararası PiyasalarBurcu Ünüvar, Müdür Yardımcısı, Kıdemli Ekonomist / Araştırma
Yatırım Stratejisi
1
Yönetici ÖzetiKüresel konjonktürKüresel konjonktürTürkiye ekonomisiSGMK StratejisiHisse Senedi Stratejisi
2Yönetici Özeti Öngörüler
• Avrupa Liderler Zirvesinde alınan - Avrupa İstikrar Fonunun (ESM) zor durumdaki bankalara doğrudan
kaynak aktarabilmesinin ve yardım talep edilmesi durumunda devlet tahvili piyasasında alım
yapabilmesinin önünü açan - prensip kararı piyasalarda yeni bir iyimserlik dalgasına neden oldu.
• Piyasalardaki iyimser havanın kalıcı olmasını beklemiyoruz. Avrupa’da kalıcı bir çözüme varılması için
parasal birliği, mali ve politik birliğe dönüştürecek güvenilir bir yol haritasınını çıkartılması ve büyümenin
önünü açacak yapısal tedbirlerin alınması gerekiyor.
• Zorlu pazarlıklarla geçecek ve zaman zaman iplerin kopma noktasına kadar gerileceği bu süreçte Avro
bölgesi dünya ekonomisi için tehdit oluşturmaya ve risk iştahını baskılamaya devam edecek.
• En büyük iş ortağı Avrupa’dan gelen durgunluk ve istikrarsızlık tehdidine rağmen Türkiye ekonomisi • En büyük iş ortağı Avrupa’dan gelen durgunluk ve istikrarsızlık tehdidine rağmen Türkiye ekonomisi
başarılı bir yumuşak bir inişle iç ve dış talep arasındaki dengesizliği azaltmaya başladı.
• Küresel büyümenin yavaşlaması ve Çin’in daha dengeli bir büyüme modeline geçmesi başta petrol olmak
üzere emtia fiyatlarını aşağı çekerek Türkiye’nin zayıf karnı olan cari açık ve enflasyonda yönü aşağı
çevirdi.
• Büyüme üzerinde aşağı yönlü riskler artarken enflasyon endişelerinin gerilemeye başladığı mevcut
konjontür Merkez Bankasına küresel risk iştahının seyrine paralel para politikasını kademeli olarak
normalleştirmek için fırsat verecek.
3Yönetici Özeti Öneriler
• Küresel büyümenin yavasladığı, emtia fiyatlarının gerilediği, enflasyon riskinin azaldığı, mevcut konjonktürde
Türkiye’nin dünya piyasalarına göre daha iyi performans göstermesini bekliyoruz.
• Küresel büyümedeki yavaşlama ve petrol fiyatlarındaki sert düsüş G4 merkez bankalarının genişleyici para
politikasını sürdürmesine uygun bir ortam saglıyarak Türk lirası varlıkları carry trade için cazip kılıyor.
• Yılın ikinci yarısında ekonomideki yavaşlamaya ve/veya risk iştahındaki artışa paralel Merkez Bankasının para
politikasını kısmen gevşetmesi bekleniyor.
• Ancak tahvil piyasası para politikasındaki olası bir gevşemeyi büyük oranda satın almış durumda.
• Kısa ve orta vadeli yatırımcılar için devlet tahvili almak yerine mevduat daha cazip duruyor.• Kısa ve orta vadeli yatırımcılar için devlet tahvili almak yerine mevduat daha cazip duruyor.
• Uzun vadeli yatırımcılar için sabit faizli tahviller yerine enflasyona endeksli tahvilleri daha avantajlı buluyoruz.
• İyi seçilmiş bir özel sektör tahvil portföyü ile veya temettü verimi yüksek hise senetleriyle kredi riski alınarak
portföy getirisi zenginleştirilebilir.
• Enflasyon riskinin artmasına rağmen G4 Merkez Bankalarının faizleri artırmadığı bir senaryoya karşı
portföylerde altına yer verilebilir.
• Borsa geneli için Haziran başında 55,000 seviyesinde verdiğimiz ‘BİRİKTİR’ önerisini koruyoruz. Borsadaki
gerilemelerde 2009 yılından bu yana endeksi %115 yenen En Çok Önerilenler listesi takip edilebilir
4Yönetici Özeti Fırsatlar/ Riskler
Sürdürülebilirlik analizi • Coğrafi yakınlığımıza rağmen Türkiye’nin AB risk
skoru çoğu gelişmekte olan ülkeden daha düşük
• Güney Afrika Cumhuriyeti, Şili, Malezya’nın AB riski
bize göre daha fazla
• Kore ve Rusya’nın AB riski bize göre hafif aşağıda
• Avrupa borç krizi bir yandan Türkiye’nin büyüme
hızını aşağı çekerken diğer taraftan yumuşak
karnımız olan cari açık ve enflasyon riskini kontrol
-2.0%
0.0%
2.0%
4.0%
6.0%
8.0%
10.0%
12.0%
14.0%
-15.0% -10.0% -5.0% 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0%Bü
yüm
e %
(20
05-2
010)
Cari Denge % (2005-2010)
CNY
MYR
RUB
HU
RO
IN
EG
TRCZ
MX
PL
ZA
BRID
KR
IL
Balonların büyüklüğü 2005-2010 dönemindeki enflasyonu göstermektedir
CL
altına almamız için fırsat veriyor
• Çin’in iç tüketimi destekleyen daha dengeli bir
büyüme modeline geçmesi emtia fiyatlarını aşağı
çekerek Türkiye’yi enflasyon ve cari açıkta rahatlatan
bir diğer gelişme
• Gelişmiş ülke merkez bankalarının borç durgunluk
sarmalına girmemek için faiz oranlarını düşük tutmak
zorunda kalması Türkiye gibi ülkelerin ihtiyacı olan
dış finansmanı daha ucuza sağlamasını sağlıyor Kaynak: IMF, Dünya Bankası, BIS, Iş Yatırım
AB Risk Skoru %
Kaynak: IMF, Dünya Bankası, Iş Yatırım
5Yönetici Özeti Türk lirası
Tüfe Bazlı Reel Efektif Döviz Kuru • Merkez Bankasının görece sıkı para politikası ve 2010
Kasım’ından bu yana yaşanan değer kaybı Türk lirası
varlıkları carry trade için cazip kılıyor
• TL gelişmekte olan ülke paralarına karşı reel olarak
2003 yılına yakın seviyelerde işlem görüyor
• Türkiye gelişmekte olan ülkeler arasında Arjantin’den
sonra en yüksek para piyasası faizine sahip
• Türk lirası 2012 yılı için öngördüğümüz değer
Gelişmekte olan ülkeler politika faizleriartışının büyük kısmını yılın ilk altı ayında ayında
yaptı
• Küresel risk iştahının sürmesi durumunda dolar-avro
sepetinin 2,0 seviyesine zorlanmadan ineceğini
tahmin ediyoruz
• TL’nin daha fazla değer kazanması durumunda
Merkez Bankası döviz ihaleleri açarak ve faiz
koridorunun üst sınırını indirerek müdahale edebilir
Kaynak: Merkez Bankası, Bloomberg, Iş Yatırım
*Daha anlamlı olması açısından Türkiye için 1 ay içerisindeki para piyasası faizleri ortalaması alınmıştır
0.5%
3.0% 3.3%4.5% 4.8% 5.3% 5.5% 5.8%
6.3%7.0% 7.0%
8.0% 8.5%9.1% 9.4%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
Cze
ch R
ep
Mal
aysi
a
S. K
orea
Mex
ico
Pol
and
Col
ombi
a
S. A
fric
a
Indo
nesi
a
Chi
na
Indi
a
Hun
gary
Rus
sia
Bra
zil
Tur
key
Arg
entin
a
6Yönetici Özeti Tahvil Piyasası
Türk Lirası Getiri Eğrisi (%)• Ekonomideki yavaşlamaya paralel hız kesen kredi
talebi ve görece güçlü bütçe performansı tahvil
piyasasını destekliyor
• Hazine 2012’deki 122 milyar TL iç borç servisin
68,4 milyar TL’sini tamamladı. Yılın geri kalanında
54 milyar TL iç borç servisine karşılık 45 milyar TL
borçlanma yaparak piyasalarda 8 milyar TL daha
bırakacak
• Küresel risk iştahındaki yükseliş nedeniyle faiz
6.00
7.00
8.00
9.00
10.00
11.00
12.00
3ay 6ay 9ay 12ay 18ay 2yıl 3yıl 4yıl 5yıl 10yıl
%7/1/2011 12/30/2011 7/2/2012
İç Borç Servisindeki Yabancı Payı• Küresel risk iştahındaki yükseliş nedeniyle faiz
oranları 2012 yılı sonunda öngördüğümüz
seviyelere Haziran ayında geriledi
• Mevcut faiz seviyeleri para politikasında
önümüzdeki aylarda yapılabilecek bir gevşemeyi
büyük ölçüde fiyatlıyor
• Faiz oranlarındaki düşüş sonrasında uzun vadeli
enflasyona endeksli tahviller sabit faizli tahvillere
göre daha cazip duruyor
Kaynak: Hazine, Merkez Bankası, Bloomberg, Iş Yatırım
30%
22%
23%
26%
19%
14%
19%
0
3
5
8
10
13
15
18
20
23
0-3ay 3-6ay 6-9ay 9-12ay 12-18ay 18-24ay Over 24ay
Elde tutulan miktar (piyasa değeri)
Dönem içersinde var olan iç borçtaki %'si (piyasa değeri)
milyar T L
7Yönetici Özeti İMKB
İMKB Yıliçi Fiyat Performansı• Küresel büyümenin yavasladığı, emtia fiyatlarının
gerilediği, enflasyon riskinin azaldığı, mevcut
konjonktürde İMKB’nin dünya piyasalarına göre daha
iyi performans göstermesini bekliyoruz.
• 2011 yılında G20 ülkeleri içinde en hızlı büyüyen ikinci
ülke olmamıza rağmen rekor cari açık, yüksek
enflasyon ve sıkı para politikası nedeniyle
cezalandırılmıştık.
Gelişmekte olan ülkelere göre FAVÖK çarpanı
49.000
51.000
53.000
55.000
57.000
59.000
61.000
63.000
1/2
/12
1/1
7/1
2
2/1
/12
2/1
6/1
2
3/2
/12
3/1
7/1
2
4/1
/12
4/1
6/1
2
5/1
/12
5/1
6/1
2
5/3
1/1
2
6/1
5/1
2
TUT
AZALT
BİRİKTİR
Kaynak:Bloomberg
• 2012 yılında tam tersi yaşanıyor. Piyasalar ekonomi
yönetiminin büyümede yumuşak iniş ile birlikte iç ve
dış talebin dengelenmesinde başarılı olacağını ve
enflasyonda yönün yeniden aşağı çevrilmesini satın
almaya başladı.
• Merkez Bankası’nın para politikasını gevşetmeye
başlayacağı beklentisiyle borsa için Haziran ayı
başında 55,000 seviyesinde BİRİKTİR tavsiyesinde
bulunduk ve banka hisselerinin En Çok Önerilenler
listesindeki ağırlığını artırdık.
Gelişmekte olan ülkelere göre FAVÖK çarpanı
Brezilya
Şili
Çin
Çek Cum.Macaristan
Israel
Meksika
Polonya
Rusya
G.Afrika Türkiye
4.00
5.00
6.00
7.00
8.00
9.00
10.00
11.00
12.00
50 150 250 350 450 550
8Yönetici Özeti Kurumsal Portföy Önerisi
• Kredi büyümesinin mevduat artış hızından fazla
olması ve dış kaynağın azalması tehdidi mevduat
faizlerini yılın ikinci yarısında da görece yüksek
tutacak
• Faiz oranlarındaki gerileme sonrasında
enflasyona endeksli tahviller sabit faizli tahvillere
göre daha cazip
• Faizlerdeki düşüşe paralel yatırımcılarınözel
sektör tahvillerine ve temettü verimi yüksek
2012 yılı Beklentiler % Pay Getiri%
TL Mevduat 50 – 60 %11-11,5
Sabit Kuponlu Tahvil 5 – 10 %8,5-%9
Özel Sektör Tahvilleri 15 – 25 %9-%12
Enflasyona Endeksli Tahvil 10 – 15 %9-%9.5 sektör tahvillerine ve temettü verimi yüksek
hisselere talebi artmaya başladı
• Küresel risk iştahının bozulduğu bir senaryoya
karşı portföylerde altına yer vermeye devam
ediyoruz
• 55,000 seviyesinden beri İMKB’de kademeli alış
öneriyoruz
• Döviz kurundaki olası dalgalanmaları satış için
fırsat görüyoruz
Enflasyona Endeksli Tahvil (2021 vadeli)
10 – 15 %9-%9.5
Altın 5 – 10 13%
Hisse senedi 15 – 20 15%
Döviz Sepeti 0 – 10 -5%
Kaynak: İş Yatırım
Yatırım Stratejisi
9
Yönetici Özeti Küresel konjonktürKüresel konjonktürTürkiye ekonomisiHisse Senedi StratejisiSGMK Stratejisi
10Küresel Konjonktür Sorunu Netleştirelim….
� Avrupada sorunun kaynağı yüksek borçlar değil.
Yapısal sorunlar borçların kaynağı.
� Zirveden çıkan önlemler cari krizi çözemez.
Herşey düzeldikten sonra yeni bir kriz olmasını
engeller.
� Ingiltere «şimdilik» tek başına kaldı. Ancak
zaman içinde diğer grup küçülecek Ingiltere gibi
1999 yılından bu yana birim işçi maliyeti(1999 yılında 100 kabul edilerek, Almanya için 106 birim işçi maliyeti 1999’dan
bu yana kümülatif olarak 9% arttığını gösteriyor. OECD)
Işsizlik Oranı: Almanya vs Ispanya
Kaynak:IMF ,İş Yatırım
düşünenler artacak.
� Not indirimi Almanya için siyasi bir tehlike
olmasına rağmen Fransa, Italya , Avusturya gibi
ülkeler için matematiksel bir gerçek. 2012de
notların düşmesi büyük bir ihtimal.
Işsizlik Oranı: Almanya vs Ispanya
11Küresel Konjonktür Sorunu Netleştirelim-2 E.Ö vs E.S
Kaynak: IMF WEO Nisan 2011
� Dış ticaret dengesi: Euro öncesi PIIGS’ler durumu «idare» edebiliyordu. Euro ile beraber kontrolütamamen kaybettiler. Bu görüntüyü kısa vadede tersine cevirmek imkansız.
� Faizler : ECB kime göre dans edecek?
� Fonlama nereden bulunacak? 2012de Italya 320 Bn Euro Ispanya 142 bn Euro2013te ise 157 ve 83 bn euro borç itfa edecek.
Küresel Konjonktür ABD Ekonomik olarak AB’ye fazla hassas olmayabilir ancak… 12
Gayrisafi Yurtiçi Hasıla’nın Yüzdesi Cinsinden Avrupa’ya Yapılan İhracat
Kaynak: U.S. Department of Commerce and Wells Fargo Securities, LLC
13Küresel Konjonktür Resesyon Yine Kapıyı Çalacak
� ABD büyümesi yetersiz ve finsansal sektör Euro
Bölgesi ile tamamen entegre.
� FED’in yapabilecekleri var: Enflasyon
hedeflemesi, nominal GDP hedeflemesi, yeni bir
QE paketi açması. Ancak seçim senesinde
çekimser davranabilir.
� Bütçe kısıntıları ile ilgili belirsizlik devam ediyor.
İşsizlik sigortasının uzatılmaması durumu
Kaynak: San Francisco FED
Global OECD Öncü Ind. Ve ABD Öncü Ind. zorlaştırabilir.
� FED faiz arttıramaz ancak tahviller de artık FED’e
gereken tepkiyi veremiyor. 30 yıllık getiriler son
alımlarla yeni bir dip göremedi.
14Küresel Konjonktür Ne Demiştik?:<Neler Olacak? Ne Yapmalı?>
� AB’de belirgin bir resesyon ABD’de daha yumuşak
bir resesyon veya iyimser bir ihtimalle yavaş bir
büyüme.
� FED ve türevi MB’ler (BOE-BOJ etc) direkt veya
dolaylı QE’leri sürdürecek. ECB bu kez 1.0%
seviyesinin altına düşecek.Sınırlı tahvil alımlarını
sürdürecek.
� Çin’in yavaşlayacak. Kişisel fikrim sert bir
� Krizin derinleşmesini beklediğimiz için ilk aşamada
Dolar ve Yen güvenilir para birimleri olacak. CHF ise
SNB’nin tavrı nedeni ile zorlanacak.
� Doları daha avantajlı görmemize rağmen MB’lerin
genişleme/gevşeme politikaları neticesinde Altın
yeni bir zirveye doğru yükselecek.
� Devlet tahvilleri ve Asya bonoları ilk aşamada tercih
edilebilir sabit getirili varlıklar olacak .Ancak uzun
Kaynak:Bloomberg
� Çin’in yavaşlayacak. Kişisel fikrim sert bir
yavaşlama olacağı yönünde olsa da yumuşak bir
iniş senaryosu daha ağırlığa sahip (şimdilik).
� Enflasyon riskinin ilk aşamada azalması ile EM’lerde
gevşek para politikasına geçecek.
edilebilir sabit getirili varlıklar olacak .Ancak uzun
vadeli trend sona ermek üzere.
� Emtialarda Çin gölgesi fiyatların belirgin yükselişini
engelleyecek.
� Hisse senedi piyasasında S&P tercih edilmeli.
Utility,sağlık sektörü gibi talebi esnek olmayan,
girişi zor ve oligopollerin bulunduğu sektörler ve
yüksek temettü getirisi tercih edilmeli.
15Küresel Konjonktür Şimdi Neler Olacak? Ne Yapmalı?
� Son alınan kararlar olumlu yönde adımlar ancak
yetersiz. ESM bankacılık lisansı alamadığı sürece
krizle başa çıkabilecek büyüklüğe kavuşamaz.
� Çin ve Hindistan tartışmasız yavaşlama trendine
girdi.Çin önümüzdeki yılların kriz merkezi olacak
Japonya tüketim vergisini 2 katına çıkartmaya
çalışıyor.
� Enflasyon riski gelişmiş ülkelerde söz konusu değil
� Krizin derinleşmesini beklediğimiz için ilk aşamada
Dolar ve Yen güvenilir para birimleri olacak. CHF ise
SNB’nin tavrı nedeni ile zorlanacak. DEĞİŞİKLİK
YOK
� Doları daha avantajlı görmemize rağmen MB’lerin
genişleme/gevşeme politikaları neticesinde Altın
yeni bir zirveye doğru yükselecek. TEMKİNLİYİZ
� Devlet tahvilleri ve Asya bonoları ilk aşamada tercih
Kaynak:Bloomberg
� Enflasyon riski gelişmiş ülkelerde söz konusu değil
ancak gelişmekte olan ülkeler diken üstünde
kalmaya devam edecek...
� Devlet tahvilleri ve Asya bonoları ilk aşamada tercih
edilebilir sabit getirili varlıklar olacak .Ancak uzun
vadeli trend sona ermek üzere.DEĞİŞİKLİK YOK
� Emtialarda Çin gölgesi fiyatların belirgin yükselişini
engelleyecek.DEĞİŞİKLİK YOK
� Hisse senedi piyasasında S&P tercih edilmeli.
Utility,sağlık sektörü gibi talebi esnek olmayan,
girişi zor ve oligopollerin bulunduğu sektörler ve
yüksek temettü getirisi tercih edilmeli.
Küresel Konjonktür Velocity Düşmeye Devam Ediyor 16
Küresel Konjonktür ISM Daralmaya Başladı 17
Küresel Konjonktür Kim Kurtaracak? Hindistan? 18
Küresel Konjonktür Çin? 19
Yatırım Stratejisi
20
Yönetici Özeti Küresel konjonktürKüresel konjonktürTürkiye ekonomisiHisse Senedi StratejisiSGMK Stratejisi
21Türkiye Ekonomisi Büyüme Hikayesi Kuvvetli (Mi?)
� Türkiye ekonomisi 2011’de dikkat
çeken bir büyüme performansı sergiledi
� 2011’in ikinci yarısında başlayan
büyüme bileşenleri arasındaki
“dengelenme” devam ediyor
� İç talepte süre gelen kontrollü
yavaşlama “dengelenmeyi” destekliyor
� Ilımlı seyreden iç talebin azalan
2011, Reel GSYİH Büyümesi (Yıllık,%)
Kaynak: Bloomberg
8.5
-2
0
2
4
6
8
10
Çin
Arja
ntin
Tür
kiye
Hin
dist
an
S.A
rabi
stan
Ukr
ayna
Rus
ya
Mek
sika
Bre
zily
a
G.A
frik
a
Rom
anya
Kan
ada
Mac
aris
tan
Çek
Cum
.
Pol
onya
G.K
ore
Alm
anya
Fra
nsa
Avr
o B
ölge
si
Tay
land
İngi
ltere
Italy
a
Japo
nya
� Ilımlı seyreden iç talebin azalan
katkısını alternatif pazarlara yönelen
ihracatın katkısı telafi ediyor
� Ancak halen Türkiye’nin en büyük
ticaret ortağı olan Avrupa’da süre gelen
krizden Türkiye tabii ki etkileniyor
� 2012 büyüme beklentimizi %3
seviyesinde koruyoruz
Büyüme Performansı (Endekslenmiş, 1996=100)
Kaynak: IMF WEO Nisan 2012
Kaynak: Bloomberg
90100110120130140150160170180190200210220230240
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
Gelişmekte Olan Ülkeler
Türkiye
22Türkiye Ekonomisi Yüksek Büyüme İçin Ne Gerekiyor? Para Para Para!
� İç tasarruflar, yatırım ihtiyacına
kıyasla düşük kalıyor
� Dolayısıyla Türkiye’nin büyümek için
dış tasarruflara ihtiyacı var
� Türkiye yabancı sermayeyi ülkeye
Tasarruf Yatırım Dengesi (GSYİH’nin %’si)
Kaynak: Kalkınma Bakanlığı, TÜİK
0
2
4
6
8
10
12
0
5
10
15
20
25
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012T
Toplam Tasarruflar / GSYİH Toplam Yatırımlar / GSYİH
Dış Tasarruflar / GSYİH (sağ eksen)
çekebildiği sürece büyüyebiliyor
� Bu açıdan küresel likiditenin
önümüzdeki dönemdeki eğilimi ve…
� …Türkiye’nin bu pastadan alacağı pay,
büyüme açısından büyük önem taşıyor
Net Sermaye Akımları ve Reel GSYİH Büyümesi (%)
Kaynak: TCMB, TÜİK
Kaynak: Kalkınma Bakanlığı, TÜİK
-8-6-4-202468
1012
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
Net Sermaye Akımları/GSYİH (%) Reel GSYİH Büyümesi (%)
23Türkiye Ekonomisi Hanehalkı Harcama İştahı Finansal İstikrarı Tehlikeye Soktu
Krediler ve Yıllık Tüketim (milyar TL)
Tüketici Güven Endeksi ve Reel Tüketim Büyümesi (%)
Kaynak: TÜİK ve İş Yatırım
45
50
55
60
65
70
75
80
85
0
100
200
300
400
500
600
700
800
4Ç19
98
4Ç19
99
4Ç20
00
4Ç20
01
4Ç20
02
4Ç20
03
4Ç20
04
4Ç20
05
4Ç20
06
4Ç20
07
4Ç20
08
4Ç20
09
4Ç20
10
4Ç20
11
Krediler (milyar TL)
Yıllık Tüketim (milyar TL, sağ eksen)
� Hanehalkı harcaması borçlanma ile
destekleniyor
� Kriz sonrası kuvvetli bankacılık
sektörünün, kredileri büyütme
konusunda son derece istekli olması
genç nüfusun da kredi kullanarak
harcama konusunda istekli olmaları,
iç talebi güçlü kıldıTüketici Güven Endeksi ve Reel Tüketim Büyümesi (%)
Kaynak: TCMB, TÜİK
6065707580859095100
-12%
-8%
-4%
0%
4%
8%
12%
4Ç20
08
1Ç20
09
2Ç20
09
3Ç20
09
4Ç20
09
1Ç20
10
2Ç20
10
3Ç20
10
4Ç20
10
1Ç20
11
2Ç20
11
3Ç20
11
4Ç20
11
1Ç20
12
Tüketici Güven Endeksi (sağ eksen) Reel Tüketim Büyümesi
iç talebi güçlü kıldı
� Ancak iç talebin genişleme hızının dış
talebi geçmesi, cari açığı genişleten
bir faktör
� Bu nedenle talep bileşenleri
arasındaki makasın açılması Merkez
Bankası’nı finansal istikrarı hedefleri
arasına eklemesine neden oldu
24Türkiye Ekonomisi Böyle Gelmiş Böyle Gidecek Mi?
� Artan çarı açık ve finansal
istikrarsızlık riski konusundaki
endişelerin çözümü…
� …talep bileşenleri arasındaki
dengelenmeyi sağlamakta arandı
Bankalar Tarafından Yeni Açılan Kredilere Uygulanan Faiz Oranları (10/12/2010-25/05/2012 Fark, Baz Puan)
Net İhracatın Büyümeye Katkısı ve Büyüme Performansı
Kaynak: TCMB
6.3
2.6 2.8
5.9
3.9
0.0
1.0
2.0
3.0
4.0
5.0
6.0
7.0
Nakit Otomobil Konut Ticari Perakende
� Büyüme bileşenleri arasındaki
dengelenme, iç talepteki kontrollü
yavaşlama…
� …ve net ihracatın büyümeye
katkısının artması ile gerçekleşiyor
Net İhracatın Büyümeye Katkısı ve Büyüme Performansı
Kaynak: TÜİK
-8-6-4-2024681012
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
T
Net İhracatın Büyümeye Katkısı (yp) Reel GSYİH Büyümes (%, sağ eksen)
0
0
0
0
-3 -2.5 -2 -1.5 -1 -0.5 0 0.5 1 1.5 2
Nisan09
Ağustos 10
Mart 08
Ağustos11
GenişlemeDipten Çıkış
Kasım11
Mart 11
Nisan 12
25Türkiye Ekonomisi Saatleri Ayarlama Enstitüsü
� Büyüme performansını daha iyi analiz
etmek için ‘Ekonomi Saati’ çalışmasını
oluşturduk
� Çalışmamızda büyüme cephesini dört
evreye ayırdık
� Nisan ayında genişleme evresine
Ekonomi Saati
0
0
0
Eylül08
YavaşlamaDurgunluk
girdik ancak…
� … genişleme ve yavaşlama dönemleri
arasındaki geçişlerin dar bir aralıkta
olması eski güçlü büyüme
dönemlerinin geride kaldığını
gösteriyorKaynak: TÜİK, İş Yatırım Hesaplamaları
26Dış Ticaret Aranan Kan Bulundu Mu?
� Dış talebin GSYİH içerisindeki payı
yüksek olmasa da, ihracat odaklı
sektörlerin istihdam yaratma gücünün
yüksek olması önemli
� AB pazarında yaşanan sorunların
artması geçtiğimiz yıllarda Türk
üreticilerini alternatif pazar arayışına
Ülke Gruplarının Türkiye İhracatındaki Payı (%)
49%
30%
16%
Ülke Gruplarına Göre İhracat (% Pay, Ocak-Mayıs 2012)
Avrupa Kuzey Amerika Yakın ve Orta Doğu+ Kuzey Afrika Diğer
yönlendirdi;
� Yakın, Orta Doğu ve Kuzey Afrika’nın
toplam ihracattaki payı son yıllarda
ciddi oranda arttı
� Bu payın artması Avrupa’da süre
gelen krizin Türkiye üzerindeki
etkilerini sınırladıKaynak: TÜİK
65%
20%
9%
Ülke Gruplarına Göre İhracat (% Pay, 2006)
Avrupa Kuzey Amerika Yakın ve Orta Doğu+ Kuzey Afrika Diğer
27Dış Ticaret Görevimiz: Alternatif Pazarlar
Herfindahl and Gini Hirshman Endeksleri (1996-2012, Yıllık)
1718192021222324252627
0.05
0.06
0.07
0.08
0.09
0.10
0.11
0.12
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
5A 2
012
Herfindahl Endeksi (Yıllık) Gini Hirshman Endeksi (Yıllık, sağ eksen.)
İhracat çeşitlendirmesi ok yönünde artmaktadır
� Dış ticaret cephesinde çeşitlendirmeyi ölçmek için 2 endeks kullandık
� Herfindahl Endeksi ürün bazında çeşitliliği ölçerken…
� …Gini Hirschman Endeksi ülke bazında çeşitliliği gösteriyor
� Çıkan sonuçlara göre Türk ihracatçıları önce yeni pazarlar buluyor…
� …sonra da bu pazarlara satılan ürün yelpazesini genişletiyorlar
Kaynak: İş Yatırım Hesaplamaları
Herfindahl Endeksi (Yıllık) Gini Hirshman Endeksi (Yıllık, sağ eksen.)
28Dış Ticaret Görevimiz: Alternatif Pazarlar
� Avrupa pazarlarına satılan mallarda
fiyatlandırma kuvvetimiz sınırlı
� Dolayısıyla AB’ye ihraç ettiğimiz
ürünlerin fiyatları ortalama ihracat
fiyatlarının altında seyrediyor
� Öte yandan Yakın ve Orta DoğuBölgesel Nominal ve Reel İhracat (Y.O.D.*, 2003=100)
Bölgesel Nominal ve Reel İhracat (AB, 2003=100)
Kaynak: Aldan, A & Çulha O., TCMB Ekonomi Notları No:12/12, Mayıs 2012
90
110
130
150
170
190
210
230
250
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Nominal
Reel (SektörelFiyatlarla)Reel (Genel Fiyatlarla)
ülkelerine yapılan ihracatta
tamamen farklı bir resim mevcut
� Avrupa dışı pazarlara yapılan ihracat
görece karlı
� Bu durum Türk ihracatçılarının bu
pazarlara yönelmedeki iştahını
açıklıyor
Bölgesel Nominal ve Reel İhracat (Y.O.D.*, 2003=100)
Kaynak: Aldan, A & Çulha O., TCMB Ekonomi Notları No:12/12, Mayıs 2012*Yakın ve Orta Doğu
90
140
190
240
290
340
390
440
490
540
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Nominal
Reel (SektörelFiyatlarla)Reel (Genel Fiyatlarla)
29Ödemeler Dengesi Türkiye Ekonomisinin Yumuşak Karnı: Cari Açık
� Türkiye’de cari açığın temel sebebi
yurt içi tasarrufların yetersiz kalması
� Cari açık iki temel bileşenden
oluşmakta: yapısal ve döngüsel
kısım
� Yapısal kısım Türkiye imalatınınTürkiye İmalatının İthalat Bağımlılığı (%)
Cari Denge ve Enerji Dışı Cari Denge (Milyon Dolar)
Kaynak:TCMB
-90,000
-75,000
-60,000
-45,000
-30,000
-15,000
0
15,000
30,000
04/0
4
10/0
4
04/0
5
10/0
5
04/0
6
10/0
6
04/0
7
10/0
7
04/0
8
10/0
8
04/0
9
10/0
9
04/1
0
10/1
0
04/1
1
10/1
1
04/1
2
ABD mn
Cari Denge Enerji Dışı Cari Denge
ithalata olan yüksek bağımlılığı ve
enerji ithalatı ihtiyacından…
� …döngüsel kısım ise iç talep-
tüketimden kaynaklanıyor
Türkiye İmalatının İthalat Bağımlılığı (%)
Kaynak: Ekonomi Bakanlığı
41%
38%
40%
43%
35%36%37%38%39%40%41%42%43%44%
2008 2009 2010 2011
İthal Ara ve Yatırım Malı/Toplam Üretim
30Ödemeler Dengesi Türkiye Ekonomisinin Yumuşak Karnı: Cari Açık
� Emtia fiyatları düştükçe cari açığın
yapısal kısmı da daralıyor
� Büyüme bileşenleri arasındaki
dengelenme ise döngüsel kısmı
yavaşlatıyor
S&P Emtia Fiyatları Endeksleri
Cari Denge ve Krediler (GSYİH’ye oran, %)
Kaynak:BDDK, TÜİK
0%
5%
10%
15%
20%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
12/0
303
/04
06/0
409
/04
12/0
403
/05
06/0
509
/05
12/0
503
/06
06/0
609
/06
12/0
603
/07
06/0
709
/07
12/0
703
/08
06/0
809
/08
12/0
803
/09
06/0
909
/09
12/0
903
/10
06/1
009
/10
12/1
003
/11
06/1
109
/11
12/1
103
/12
Cari Denge/GSYİH (%)
Krediler/GSYİH (Yıllıklandırılmış, Aylık Fark, sağ eksen)
� Kredilerin ılımlı seyri ve dış talebin
verdiği olumlu katkı ile..
� …kısa vadede cari açıktaki iyileşme
beklenenden daha keskin olabilir
S&P Emtia Fiyatları Endeksleri
Kaynak:Bloomberg
0
50
100
150
200
250
01/0
803
/08
05/0
807
/08
09/0
811
/08
01/0
903
/09
05/0
907
/09
09/0
911
/09
01/1
003
/10
05/1
007
/10
09/1
011
/10
01/1
103
/11
05/1
107
/11
09/1
111
/11
01/1
203
/12
05/1
2
Metal Enerji
Tarım Değerli Metal
31Fiyat Dinamikleri Eylül’de Gel
TÜFE ve ÜFE (Yıllık, %)
Kaynak: TÜİK, İş Yatırım
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
01/0
404
/04
07/0
410
/04
01/0
504
/05
07/0
510
/05
01/0
604
/06
07/0
610
/06
01/0
704
/07
07/0
710
/07
01/0
804
/08
07/0
810
/08
01/0
904
/09
07/0
910
/09
01/1
004
/10
07/1
010
/10
01/1
104
/11
07/1
110
/11
01/1
204
/12
TÜFE ÜFE (sağ eksen)
� 2011 yılında TL’nin değer kaybetmesine
artan emtia fiyatları da eklenince yıl sonu
enflasyonu çift haneli seviyeleri aştı…
� …ve Aralık 2011-Nisan 2012 arasında
yıllık enflasyon çift haneli seviyelerde
yoluna devam etti
� Mayıs ayında baz yılı kaynaklı etkilerle
yıllık enflasyon ciddi oranda düştü
Yıllık Enflasyona Baz Yılı Kaynaklı Katkılar (bp)*
Kaynak: TÜİK, İş Yatırım hesaplamaları * baz puan
-2.00
-1.50
-1.00
-0.50
0.00
0.50
1.00
1.50
02/1
2
03/1
2
04/1
2
05/1
2
06/1
2
07/1
2
08/1
2
09/1
2
10/1
2
11/1
2
12/1
2
Gıda Alk. İçk. ve Tütün GiyimKonut, Su Mobilya SağlıkUlaştırma Haberleşme Eğlence ve KültürEğitim Oteller Çeşitli Mal ve Hizm.
� Enflasyonda Eylül’e kadar dalgalı seyir
görülecek
� Yıl sonu enflasyon tahminimizi %7,5’te
koruyoruz
� Ancak mevcut resim aşağı yönlü risklere
işaret ediyor
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0-30%-20%-10%
0%10%20%30%40%
02/0
006
/00
10/0
002
/01
06/0
110
/01
02/0
206
/02
10/0
202
/03
06/0
310
/03
02/0
406
/04
10/0
402
/05
06/0
510
/05
02/0
606
/06
10/0
602
/07
06/0
710
/07
02/0
806
/08
10/0
802
/09
06/0
910
/09
02/1
006
/10
10/1
002
/11
06/1
110
/11
02/1
206
/12
Petrol Fiyatı TL Eşiti (Aylık % Değişim,Kur etkisinden arındırılmış)
USD/TL (sağ eksen., eksen değerleriaşağıdan yukarıya yazılmıştır)
Rakamın pozitif olmasıpetrol fiyatındaki artışlarınTL'nin değer kazanımıyla telafi edilemediğin ifade etmektedir
32Fiyat Dinamikleri Eylül’de Gel
Petrol Fiyatı ve Kur
Kaynak: Bloomberg
� Son dönemde gerileyen emtia fiyatları ve
görece istikrarlı seyreden TL…
� …Merkez Bankası’nın elini
kuvvetlendiriyor
� Haziran’da baz etkisinin yıllık enflasyon
üzerinde olumsuz etki yaratmasına
Enflasyon Beklentileri, %
Kaynak: TCMB, İş Yatırım, *Aynı ay içindeki iki anket dönemi ortalaması alınmıştır
üzerinde olumsuz etki yaratmasına
rağmen
� Piyasanın enflasyon beklentilerinde
iyileşme bekliyoruz
4
5
6
7
8
9
10
02/0
704
/07
06/0
708
/07
10/0
712
/07
02/0
804
/08
06/0
808
/08
10/0
812
/08
02/0
904
/09
06/0
908
/09
10/0
912
/09
02/1
004
/10
06/1
008
/10
10/1
012
/10
02/1
104
/11
06/1
108
/11
10/1
112
/11
02/1
204
/12
06/1
2
12-ay sonrasının TÜFE beklentisi* 24 ay sonrasının TÜFE beklentisi*
33Para Politikası ‘Esnek’ Dönem Devam EdecekMB’nin Likidite Yönetimi (milyar TL)
Fonlama Maliyeti ve Eşit Ağırlıklı Sepet
Kaynak:TCMB
-20
-
20
40
60
80
01/0
803
/08
05/0
807
/08
09/0
811
/08
01/0
903
/09
05/0
907
/09
09/0
911
/09
01/1
003
/10
05/1
007
/10
09/1
011
/10
01/1
103
/11
05/1
107
/11
09/1
111
/11
01/1
203
/12
05/1
2
Gecelik RepoDIBS alımları1-hafta repo3-ay repoBPP1-gün ters repoNet Likidite
� Merkez Bankası önümüzdeki dönemde de
faiz koridorunu ve likitidite yönetimini
araçları arasında koruyacak
� Dolayısıyla para politikasında ‘esneklik’
sürdürülecek
� Büyüme cephesinde yaratılan ‘yumuşak
iniş’ senaryosunda aşağı yönlü risklerFonlama Maliyeti ve Eşit Ağırlıklı Sepet
Kaynak:TCMB
678910111213
2.00
2.05
2.10
2.15
2.20
2.25
30/1
2/1
1
06/0
1/1
2
13/0
1/1
2
20/0
1/1
2
27/0
1/1
2
03/0
2/1
2
10/0
2/1
2
17/0
2/1
2
24/0
2/1
2
02/0
3/1
2
09/0
3/1
2
16/0
3/1
2
23/0
3/1
2
30/0
3/1
2
06/0
4/1
2
13/0
4/1
2
20/0
4/1
2
27/0
4/1
2
04/0
5/1
2
11/0
5/1
2
18/0
5/1
2
25/0
5/1
2
01/0
6/1
2
08/0
6/1
2
15/0
6/1
2
22/0
6/1
2
Eşit Ağırlıklı Sepet (sol eksen)
Fonlama Maliyeti (%, basit)
bitmiş değil
� Bir yandan da gerileyen emtia fiyatları
enflasyon olumlu sinyaller veriyor
� Merkez Bankası’nın eli daha güçlü ve
faizlerde gevşeme için alan var
34Para Politikası Oyundaki Hakem: Küresel LikiditeOtomatik Dengeleyici
Gecelik Faiz Oranları
� Küresel likiditenin durumu önümüzdeki
dönemde…
� …para politikasının seyrini belirleyecek
� Merkez Bankası TL cinsi zorunlu
karşılıkların döviz tutulabilme esnekliğini
artan katsayılarla arttırabilir
� Bir diğer seçenek ise faiz koridorunun
Kaynak:TCMB
Gecelik Faiz Oranları� Bir diğer seçenek ise faiz koridorunun
üst bandının aşağı çekilmesi olabilir
� Türkiye’nin küresel likidite pastasından
alacağı pay, kredi koşulları ve emtia
fiyatları para politikasını şekillendirecek
Kaynak:TCMB, İMKB
0
5
10
15
08-1
0
09-1
0
10-1
0
11-1
0
12-1
0
01-1
1
02-1
1
03-1
1
04-1
1
05-1
1
06-1
1
07-1
1
08-1
1
09-1
1
10-1
1
11-1
1
12-1
1
01-1
2
02-1
2
03-1
2
04-1
2
05-1
2
06-1
2
Borç Verme Borç Alma
Gecelik Repo (1 günlük) 1 Hafta Vadeli Repo Faizi
35Para Politikası Oyundaki Hakem: Küresel LikiditeTÜFE Bazlı Reel Efektif Döviz Kuru (2003=100)
Karşılaştırmalı Kur Performansları
� Son dönemde TL görece istikrarlı bir
patikada yol alıyor
� Emtia fiyatları gerilemeye cari açık ve
enflasyonda da iyileşme eklenirse TL’nin
sınırlı oranda değer kazandığını
görebiliriz
Kaynak:TCMB
80
100
120
140
01/0
305
/03
09/0
301
/04
05/0
409
/04
01/0
505
/05
09/0
501
/06
05/0
609
/06
01/0
705
/07
09/0
701
/08
05/0
809
/08
01/0
905
/09
09/0
901
/10
05/1
009
/10
01/1
105
/11
09/1
101
/12
05/1
2
TÜFE Bazlı Reel Efektif Döviz Kuru Gelişmekte Olan Ülkeler Bazlı
Gelişmiş Ülkeler Bazlı
Karşılaştırmalı Kur Performanslarıgörebiliriz
� Önümüzdeki dönemde kur cephesindeki
temel belirleyici küresel likidite olacak
Kaynak: Bloomberg
0.9
1
1.1
1.2
1.3
1.4
01/1
002
/10
03/1
004
/10
05/1
006
/10
07/1
008
/10
09/1
010
/10
11/1
012
/10
01/1
102
/11
03/1
104
/11
05/1
106
/11
07/1
108
/11
09/1
110
/11
11/1
112
/11
01/1
202
/12
03/1
204
/12
05/1
206
/12
TL ve Gelişmekte Olan Ülkeler Ortalaması (Dolara Karşı, 4 Ocak 2010=1)Gelişmekte OlanÜlkeler Ortalaması
TL
36Türkiye Ekonomisi
Baz Baz
Senaryo Senaryo
2008 2009 2010 2011 2012T 2013T
GSYİH (TL milyar) 950.1 952.6 1099 1295 1467 1637GSYİH ($ milyar) 741.8 616.7 736 772 806 913GSYİH Büyümesi (reel, %, yıllık) 0.7 -4.8 9.2 8.5 3.0 4.0İşsizlik (%) 11.0 14.0 11.9 9.8 10.5 10.2TÜFE (%, yıllık, dönem sonu) 10.1 6.5 6.4 10.5 7.5 7.0TÜFE (%, yıllık, ortalama) 10.4 6.3 8.6 6.47 10.00 7.3ÜFE (%, yıllık, dönem sonu) 8.1 5.9 8.9 13.3 7.0 7.5TL/$ döviz kuru (yıl sonu) 1.53 1.5 1.54 1.89 1.81 1.78TL/sepet (eşit ağırlıklı) döviz kuru (yıl sonu) 1.84 1.8 1.80 2.44 2.04 2.02Dış Ticaret Dengesi -69.8 -38.8 -72 -106 -86 -100İhracat-FOB ($, milyar) 132.0 102.1 114 135 142 160
M akro Ekonomik Tahminler
İhracat-FOB ($, milyar) 132.0 102.1 114 135 142 160İthalat-CIF ($, milyar) 201.8 140.9 186 241 228 260Cari İşlemler Dengesi ($,milyar)** -42.0 -14.0 -46.6 -77.1 -63.0 -70.0Cari İşlemler Dengesi (GSYİH'ye oran) -5.7 -2.3 -6.3 -10.0 -7.8 -7.7Konsolide Bütçe Dengesi (GSYİH'ye oran) -1.8 -5.5 -3.6 -1.3 -2.0 -1.4Kons. Bütçe Faiz Dışı Dengesi (GSYİH'ye oran) 3.5 0.1 0.8 1.9 1.4 2.0*Teknik faiz değişikliğinden dolayı M ayıs 2010'dan sonra bir haftalık repo faizi
**2012 için baz senaryoda vari l başına 110 dolarlık petrol tahmini kullanılmıştır.
Yatırım Stratejisi
37
Yönetici Özeti Küresel konjonktürKüresel konjonktürTürkiye ekonomisiHisse Senedi StratejisiSGMK Stratejisi
38
Performans : IMKBBenzer Ülke Çarpanları
Hisse Senedi Stratejisi
Benzer Ülke ÇarpanlarıTarihsel Ortalama Çarpanlar12 aylık Endeks Hedef DeğeriKar BüyümeleriRisklerEn Çok ve En Az Önerdiğimiz HisselerYüksek Temettü Verimi Olan Hisseler
39Hisse Senedi Stratejisi IMKB – performans
Endeks 1 Yıllık Getiri
MSCI Türkiye :-%10
MSCI GOÜ :-%16
MSCI GOÜ Doğu Avrupa :-%28
60
70
80
90
100
110
12012
/10
01/1
1
02/1
1
03/1
1
04/1
1
05/1
1
06/1
1
07/1
1
08/1
1
09/1
1
10/1
1
11/1
1
12/1
1
01/1
2
02/1
2
03/1
2
04/1
2
05/1
2
MSCI GOÜ Endeksleri
MSCI GOÜMSCI GOÜ Doğu AvrupaMSCI GOÜ TurkiyeMSCI GOÜ Avrupa&Ortadoğu&Afrika
Türkiye yılın ilk 6 aylık döneminde gelişmekte olan ülke endekslerinin %14 üzerinde getiri sağladı
Bu perfomansın arkasındaki sebepler:
• Yeniden dengelenmeye dayalı yumuşak iniş senaryosunun şu ana kadar sorunsuz ilerlemesi ile petrol fiyatlarının düşüş eğilimiyle cari açığın daha makul düzeylere inme beklentisi.
•Avrupa’daki borç krizi ve daralmanın ihracat pazar ve ürün çeşitlendirilmesi ile aşılması ve dış finansmanda şu ana kadar herhangi bir problem yaşanmaması.
•MB para politikalarının piyasalar tarafından daha çok benimsenmesi
•2012’ye ait ekonomik büyüme tahmininde ve şirket karlarında yapılan yukarı yönlü revizyonlar
12/1
0
01/1
1
02/1
1
03/1
1
04/1
1
05/1
1
06/1
1
07/1
1
08/1
1
09/1
1
10/1
1
11/1
1
12/1
1
01/1
2
02/1
2
03/1
2
04/1
2
05/1
2
40Hisse Senedi Stratejisi İş Yatırım 2012 Hisse Senedi Öneri Haritası
İMKB Yıliçi Fiyat Performansı
51.000
53.000
55.000
57.000
59.000
61.000
63.000
TUT
AZALT
BİRİKTİR
Şubat başında endeksin 61 seviyelerinde Azalt tavsiyemizi verdikten sonra, Haziran başında 55 bin seviyelerinde önerimizi Biriktir olarak değiştirdik. En çok öneri listemiz İMKB 100’e göre sene başından bu yana %13.7 daha fazla getiri sağladı, en az önerilenler ise endeksin %13.9 gerisinde kaldı. Böylece toplam göreceli getirimiz senenin ilk yarısında %27.6 oldu.
49.000
51.000
1/2
/12
1/1
7/1
2
2/1
/12
2/1
6/1
2
3/2
/12
3/1
7/1
2
4/1
/12
4/1
6/1
2
5/1
/12
5/1
6/1
2
5/3
1/1
2
6/1
5/1
2
AZALT
41
Performans : IMKBBenzer Ülke Çarpanları
Hisse Senedi Stratejisi
Benzer Ülke ÇarpanlarıTarihsel Ortalama Çarpanlar12 aylık Endeks Hedef DeğeriKar BüyümeleriRisklerEn Çok ve En Az Önerdiğimiz HisselerYüksek Temettü Verimi Olan Hisseler
42Hisse Senedi Stratejisi Benzer Ülke Çarpanları
Güçlü ilk yarı performansından sonra, IMKB’nin diğer piyasalara göre iskonto oranı daha sınırlı bir düzeyde seyrediyor
• Endeks’te %40 ağırlığa sahip, Türk bankaları 12T F/K oranına göre % 10 oranında iskontolu işlem görüyor.
• IMKB’nin benzer ülke çarpanları ile karşılaştırıldığında iskonto oranı %7’ye geriledi. Otomotiv ve telekom dışında çoğu sanayi ve hizmet sektörü şirketi benzer ülke şirketlerine göre primli işlem görüyor.
• Olumlu ekonomik verilerin desteği ve ikinci yarıda faiz oranlarının gerilemesi beklentileri ile şirket karlılıklarının olumlu görünümü Türk hisse senetlerini göreceli olarak desteklemeye devam edecek. Rating beklentileri de bunu destekleyecek bir başka faktör.
Ülke 2012 2013
Brezilya 11.7 10.3
Şili 17.7 15.4
Çin 12.1 10.1
Çek Cum. 11.0 10.3
Macaristan 8.8 7.6
Hindistan 17.7 15.2
İsrail 11.9 10.4
F/K
Meksika 19.0 16.6
Polonya 11.2 10.6
Rusya 7.0 6.1
G.Afrika 13.4 11.4
GOÜ Ort. 11.9 10.4
Türkiye 11.1 9.7
% Prim/İskonto -7% -7%
43
Performans : IMKBBenzer Ülke Çarpanları
Hisse Senedi Stratejisi
Benzer Ülke ÇarpanlarıTarihsel Ortalama Çarpanlar12 aylık Endeks Hedef DeğeriKar BüyümeleriRisklerEn Çok ve En Az Önerdiğimiz HisselerYüksek Temettü Verimi Olan Hisseler
44Hisse Senedi Stratejisi Tarihsel Ortalama Çarpanlar
Özellikle Bank Asya ve YKB tarihsel ortalamalarının oldukça altında işlem görüyor.
Tarihsel Ortalama PD/DD Oranı
1.20
1.47 1.441.55
1.27
2.64
1.361.50
2.00
2.50
3.00Medyan PD/DD 2005/03-2011/12)12T PD/DD
0.69
1.20
0.86
0.62
0.00
0.50
1.00
AS
YA
B
YK
BN
K
VA
KB
N
HA
LKB
AK
BN
K
AN
SG
R
GA
RA
N
TS
KB
AN
HY
T
AK
GR
T
45Hisse Senedi Stratejisi Tarihsel Ortalama Çarpanlar
Tarihsel Ortalama F/K Oranı
9.9
15.514.5
27.7
15.0
20.0
25.0
30.0 Medyan F/K 2005/03-2011/12)12T F/K
5.9
9.17.4 6.9 6.8
8.0
9.9
7.9 7.68.8
7.5 6.98.6
0.0
5.0
10.0
SN
GY
O
ISG
YO
AS
YA
B
TK
FE
N
VA
KB
N
YK
BN
K
AK
BN
K
SA
HO
L
KC
HO
L
GA
RA
N
HA
LKB
TS
KB
AN
HY
T
EN
KA
I
SIS
E
AN
SG
R
46Hisse Senedi Stratejisi Tarihsel Ortalama Çarpanlar
Tat Konserve, Petkim, ve Trakya Cam’in çarpanları tarihsel ortalamaların altında, öte yandan FAVÖK marjı ortalamaların üzerinde.Soda, Doas ve Arcelik’ te 2012’de olumlu marj görünümü var, Arcelik ve Tofas da marj artışı kalıcı, ilerki yıllarda düşüş beklenmiyor.
Tarihsel Ortalama FD/FAVÖK Oranı
10.6
13.7
19.8
23.2
15.0
20.0
25.0
Medyan FD/FAVÖK 2005/03-2011/12)12T FD/FAVÖK
8.89.7
4.3 4.73.9
5.2
7.5
5.7
7.6 8.29.1
5.67.1
6.3 6.6 7.1
10.6
6.9 7.1 6.5
8.3
6.5
9.7 10.1
0.0
5.0
10.0
TA
TK
S
PE
TK
M
TR
KC
M
SE
LEC
SO
DA
AN
AC
M
AK
CN
S
TC
ELL
AR
CLK
TA
VH
L
OT
KA
R
TT
KO
M
ER
EG
L
TO
AS
O
DO
AS
AY
GA
Z
AE
FE
S
TH
YA
O
CIM
SA
FR
OT
O
CC
OLA
PT
OF
S
TU
PR
S
BIM
AS
PIN
SU
MR
DIN
BO
LUC
47Hisse Senedi Stratejisi Tarihsel Ortalama Çarpanlar
,Tarihsel Ortalama FAVÖK Marjı
28.8
23.2 23.5
20.9 20.1
30.4
22.3
42.1
21.2
20.00
25.00
30.00
35.00
40.00
45.00 Medyan FAVÖK Marjı 2005/03-2011/12)12T FAVÖK Marjı
5.6 6.0
3.35.4
14.8
3.7
8.5
14.6
10.3 11.2
5.2
11.010.5
11.3
7.04.9
6.0
0.00
5.00
10.00
15.00
20.00
BO
LUC
PIN
SU
TU
PR
S
MR
DIN
AY
GA
Z
ER
EG
L
CIM
SA
SE
LEC
TR
KC
M
FR
OT
O
AE
FE
S
AK
CN
S
TC
ELL
CC
OLA
AN
AC
M
TH
YA
O
PT
OF
S
BIM
AS
TT
KO
M
OT
KA
R
TO
AS
O
AR
CLK
SO
DA
TA
TK
S
PE
TK
M
DO
AS
48
Performans : IMKBBenzer Ülke Çarpanları
Hisse Senedi Stratejisi
Benzer Ülke ÇarpanlarıTarihsel Ortalama Çarpanlar12 Aylık Endeks Hedef DeğeriKar BüyümeleriRisklerEn Çok ve En Az Önerdiğimiz HisselerYüksek Temettü Verimi Olan Hisseler
49Hisse Senedi Stratejisi 12 Aylık Endeks Hedefi
• 12 aylık endeks hedefi : 71,000
• Temel Varsayımlar :
• TL bazlı öz Sermaye maliyeti: %15 (Faiz oranı varsayımı %9.5, hisse senedi risk primi %5.5)
• Baz senaryo varsayımları :
• Avrupa borç krizi ve global bazda büyüme ile ilgili haber
IMKB 30 - Hisse Senedi Risk Primi
0.00%
2.00%
4.00%
6.00%
8.00%
10.00%
12.00%
• Avrupa borç krizi ve global bazda büyüme ile ilgili haber akışı dalgalı bir seyire neden olacak. Risk algısında sınırlı bir iyileşmeden sözedilebilir.
• Risk algısındaki iyileşme ve enflasyon da kısmi düzelme ile birlikte Merkez Bankasının ikinci yarıda parasal gevşemeye gitmesi bekleniyor.
Kaynak: İş Yatırım Tahminleri
0.00%
01-0
6
04-0
6
07-0
6
10-0
6
01-0
7
04-0
7
07-0
7
10-0
7
01-0
8
04-0
8
07-0
8
10-0
8
01-0
9
04-0
9
07-0
9
10-0
9
01-1
0
04-1
0
07-1
0
10-1
0
01-1
1
04-1
1
07-1
1
10-1
1
01-1
2
04-1
2
50
Performans : IMKBBenzer Ülke Çarpanları
Hisse Senedi Stratejisi
Benzer Ülke ÇarpanlarıTarihsel Ortalama Çarpanlar12 Aylık Endeks Hedef DeğeriKar BüyümeleriRisklerEn Çok ve En Az Önerdiğimiz HisselerYüksek Temettü Verimi Olan Hisseler
51Hisse Senedi Stratejisi Kar Büyümeleri
Finans Dışı Kesim Yıllık Büyüme (TL)
21%23%22%
12%9%
30%
43%
33%
9% 10%
19%
7%10%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
-13%-9%
-20%
-10%
0%
20
10
/12
20
11
-12
20
12
/Q1
20
12
E
20
13
E
20
10
/12
20
11
-12
20
12
/Q1
20
12
E
20
13
E
20
10
/12
20
11
-12
20
12
/Q1
20
12
E
20
13
E
Satış Net Kar FAVÖK
52Hisse Senedi Stratejisi Kar Büyümeleri
Mali Şirketler Yıllık Büyüme (TL)
14%
10%
13%
0%
5%
10%
15%
-3%-5%
-10%
-5%
2010/12 2011-12 2012/Q1 2012E 2013E
Net Kar
53Hisse Senedi Stratejisi Kar Büyümeleri
Takip Listesi Yıllık Büyüme (TL)
21% 20%22%
11%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
-10%-15%
-10%
-5%
2010/12 2011-12 2012/Q1 2012E 2013E
Net Kar
54
Performans : IMKBBenzer Ülke Çarpanları
Hisse Senedi Stratejisi
Benzer Ülke ÇarpanlarıTarihsel Ortalama Çarpanlar12 aylık Endeks Hedef DeğeriKar BüyümeleriRisklerEn Çok ve En Az Önerdiğimiz HisselerYüksek Temettü Verimi Olan Hisseler
55Hisse Senedi Stratejisi Riskler
• Avrupa’da borç krizinin daha da kötüleşmesi, global yavaşlama gibi sebeplerin ihracat ve finansman yolu ile büyüme üzerinde baskıyı arttırması.
• Bir veya daha fazla ülkenin Euro’dan çıkması, Yunanistan dışında bir ülkenin borçlarında yeniden yapılandırmaya gitmesi.
• Ortadoğu’da siyasal gerginliğin artması, Suriye ile ilgili tansiyonun artışı ve İran’a olası bir müdahalenin petrol fiyatlarını yukarı çekmesi.
56
Performans : IMKBBenzer Ülke Çarpanları
Hisse Senedi Stratejisi
Benzer Ülke ÇarpanlarıTarihsel Ortalama Çarpanlar 12 Aylık Endeks Hedef DeğeriKar Büyümeleri RisklerEn Çok ve En Az Önerdiğimiz Hisseler Yüksek Temettü Verimi Olan Hisseler
57Hisse Senedi Stratejisi En Çok ve En Az Önerdiğimiz Hisseler
02/07/2012
Kapanış TRY
ASELS İMKB-50 11.55 16.7 4.65 2,717 2,085 0.99 15 7BOYNR İMKB-100 3.22 6.6 -4.37 296 275 1.19 34 6
EKGYO İMKB-30 2.23 7.7 -3.37 5,575 5,655 1.06 31 10
HALKB İMKB-30 13.95 16.3 4.27 17,438 14,538 1.15 31 20
MGROS İMKB-30 17.70 12.7 1.12 3,151 2,776 0.94 37 10
PRKME İMKB-50 5.02 3.1 -7.54 747 604 1.06 40 8
SELEC İMKB-Tum 1.77 10.6 -0.77 1,099 1,046 0.85 46 8
THYAO İMKB-30 3.21 23.9 11.17 3,852 3,152 1.01 26 11
YKBNK İMKB-30 3.68 21.5 8.93 15,997 14,669 1.19 31 20
52 Hafta Ortalama
PD (mn TL)
Beta Getiri
Potansiyeli %
Ağırlık Oranı %
Hisse EndeksAylık Getiri
%
İMKB'ye Göreceli Getiri %
Piyasa Değeri (TL m)
YKBNK İMKB-30 3.68 21.5 8.93 15,997 14,669 1.19 31 20
En Az ÖnerilenlerARCLK İMKB-30 9.00 12.5 0.91 6,082 4,904 0.98 4 33
ENKAI İMKB-30 4.85 18.3 6.1 13,580 11,733 0.94 6 33
EREGL İMKB-30 2.03 -4.3 -14.12 6,273 7,520 0.85 3 33
58
Performans : IMKBBenzer Ülke Çarpanları
Hisse Senedi Stratejisi
Benzer Ülke ÇarpanlarıTarihsel Ortalama Çarpanlar12 Aylık Endeks Hedef DeğeriKar BüyümeleriRisklerEn Çok ve En Az Önerdiğimiz HisselerYüksek Temettü Verimi Olan Hisseler
59Hisse Senedi Stratejisi Yüksek Temettü Verimi Olan Hisseler Şirket
Hisse Hisse Başı TL Temettu Ver. Tah.PETUN 0.74 13.7%TTRAK 3.31 10.6%TUPRS 3.93 10.2%TTKOM 0.71 9.9%PNSUT 1.50 9.9%DOAS 0.56 9.6%CLEBI 1.44 9.2%VESBE 0.23 9.0%ALKA 0.12 9.0%FROTO 1.43 8.7%UNYEC 0.30 8.4%MRDIN 0.42 7.5%MRGYO 0.04 7.3%TOASO 0.55 7.1%ADANA 0.23 6.7%CIMSA 0.52 6.2%
2013T
SELEC 0.11 6.2%OTKAR 1.71 5.7%AYGAZ 0.43 5.6%BANVT 0.22 5.6%ISGYO 0.06 5.5%BAGFS 9.46 5.4%PETKM 0.11 5.3%AKGRT 0.10 5.1%ARCLK 0.45 5.1%AKCNS 0.39 5.0%ANHYT 0.20 4.8%TCELL 0.41 4.6%ANSGR 0.04 4.5%TKFEN 0.27 4.3%EREGL 0.08 3.7%EKGYO 0.08 3.6%TATKS 0.07 3.5%SNGYO 0.04 3.4%ASELS 0.38 3.3%
Yatırım Stratejisi
60
Yönetici Özeti Küresel konjonktürKüresel konjonktürTürkiye ekonomisiHisse Senedi StratejisiSGMK Stratejisi
SGMK Strateji Para Politikasında Ayrışma
Gelişmiş Ülkeler Politika Faizleri• Ekonomisi durgun, kaynak kullanımı düşük
olan ABD, Avrupa ve Japonya genişleyici para
politikasına devam ediyor
• Büyümenin daha güçlü, kaynak kullanımının
yüksek olduğu, enflasyon beklentilerinin
arttığı gelişmekte olan ülkelerde 2011 yılında
faiz artırımları daha ağırlıklı oldu
• Hindistan, Brezilya ve Çin gibi gelişmekte
olan ülkeler yavaşlayan ekonomilerini
0
1
2
3
4
5
6 %
ABD Euro Bölgesi Japonya İngiltere
Gelişmekte Olan Ülkeler Politika Faizleriolan ülkeler yavaşlayan ekonomilerini
canlandırmak üzere 2012 yılında faiz
indiriyorlar
• Mayıs sonuna kadar para politikasını
sıkılaştıran MB, Haziran’da küresel trende
uyarak ek sıkılaştırmanın dozunu azalttı
*Daha anlamlı olması açısından Türkiye için 1 ay içerisindeki MB’den sağlanan fonlamanın efektif maliyetinin ortalaması alınmıştır. Kaynak: Bloomberg, Iş Yatırım
6
7
8
9
10
11
30/12/11 29/01/12 28/02/12 29/03/12 28/04/12 28/05/12 27/06/12
%Türkiye * Brezilya Çin
Hindistan Rusya Ortalama
62SGMK Strateji Hazine Net Borç Ödeyici Konumunu Sürdürüyor
Hazine Borçlanma Programı• Ekonomideki yavaşlamaya paralel hız kesen kredi
talebi ve görece güçlü bütçe performansı tahvil
piyasasını 2012 yılında destekleyecek
• Avrupa ve ABD’de güçlü parasal genişleme risk
iştahını artırarak yılın ilk yarısında ayında yüksek
borç servisi olan Hazine’nin işini kolaylaştırdı
• Küresel risk iştahındaki düzelmeye beraber Merkez
Bankası bankacılık sektörü üzerindeki munzam
Milyar TL Temmuz Ağustos* Eylül* Tem-Eyl Oca-Haz 2012 Prog.
Ödemeler 6.7 19.0 8.9 34.6 78.5 141.2
İç Borç Serv isi (**) 3.2 17.7 7.4 28.3 68.4 122.0
Anapara 0.0 12.3 5.6 17.9 47.2 81.6
Faiz 3.2 5.4 1.8 10.4 21.2 40.4
Dış Borç Serv isi 3.5 1.3 1.5 6.3 10.0 19.1
Anapara 2.6 0.8 0.3 3.7 6.1 12.0
Faiz 0.9 0.4 1.2 2.5 4.0 7.2
Finansman 6.7 19.0 8.9 34.6 78.5 141.2
Borçlanma 2.4 15.0 6.5 23.9 64.9 111.4
İç Borçlanma 2.4 15.0 6.5 23.9 56.6 101.9
Piy asadan İhale 1.9 12.8 5.8 20.5 44.7 0.0
Diğer 1.9 12.8 5.8 20.5 44.7 0.0
Kamuy a Satışlar 0.5 2.2 0.7 3.4 11.9 0.0
Dış Borçlanma (***) 0.0 0.0 0.0 0.0 8.3 9.5
Diğer Finansman (****) 4.3 4.0 2.4 10.7 13.6 29.8
İç Borç Geri Ödemeleri
karşılık baskısını hafifleterek bankaları kısmen
rahatlatıyor
• Hazine 2012’deki 122 milyar TL iç borç servisin
68,4 milyar TL’sini tamamladı. Yılın geri kalanında
54 milyar TL iç borç servisine karşılık 45 milyar TL
borçlanma yaparak piyasalarda 8 milyar TL daha
bırakacak
*Kaynak: Hazine, Merkez Bankası, Bloomberg, İş Yatırım
3
17
74
19
2
18
129
1614 15
11
0
5
10
15
20
25
7/12 8/12 9/1210/1211/1212/121/13 2/13 3/13 4/13 5/13 6/13 7/13
Kupon Ana Para
Diğer Finansman (****) 4.3 4.0 2.4 10.7 13.6 29.8
İç Borç Çev irme Oranı 75% 85% 88% 84% 83% 84%
Piy asa Borç Çev irme Oranı 70% 83% 87% 82% 75% 0%
(*)Veriler geçicidir.
SGMK Strateji Bankalar Tahvil Ağırlıklarını Azalttılar
• 2012 yılında mevduatların
%13, kredilerin %16
büyümesini bekliyoruz
• Bankalar munzam karşılık
oranlarındaki artış sonrası
portföylerindeki tahvil
dağılımını kademeli olarak
azalttı
Kötümser Baz Iyimser
Senaryolar (Munzam karşılıklar) 13% 16% 19%
Nakit ve nakit benzeri değerler/ Toplam aktifler (2011 T) 9,7% 10,1% 10,4%
Mevduat + Repo 2011 T (milyon TL ) 820.000 820.000 820.000
Mevduat + Repo 2012 T (milyon TL ) 926.600 934.800 943.000Tahmini mevduat büyümesi (2011) 13% 14% 15%Ilave mevduatlar (2012) (milyon TL) 106.600 114.800 123.000Swap işlemlerden yaratılan TL fonlar (milyon TL) 15.000 17.500 20.000TL bono ihracı 10.000 12.000 17.000Ilave meduatlardan menkul değer yatırımı (2012) (TLmn) (b) 47.970 40.180 36.900Ilave mevduatlardan ve diğer kaynaklardan kredi plasmanı (2012)(50%)(TL mn)(e) 83.630 104.120 123.100Net kar 2012 (TL mn) 0 0 0
Bankacılık sektörünün 2011 yılında yeni plasmanları (T)*
Kaynak: BDDK, İş Yatırım
• MB’nin belirsizliği artıran para
politikası nedeniyle bankalar
faiz oranlarındaki artışa
rağmen tahvil yatırımlarını
artırmadılar
• Kredi talebinde sert bir
yavaşlama olmadan
bankaların tahvil ağırlıklarını
artırması beklenmiyor
Net kar 2012 (TL mn) 0 0 0
2011 Karından menkul kıymet yatırımları (milyon TL) (c) 19.000 21.000 22.5002012 Karından Kredi plasmanı (%70) (milyon TL) (d) 13.300 12.600 13.500Tahmini kredi/ mevduat oranı 5.700 8.400 9.000Toplam ilave menkul kıymet yatırımları (2011) (TL.mn) (b+c)* 93% 93% 93%Toplam yeni kredi plasmanları (2012) ( TL milyon) (d+ e)** 0 0 0
Toplam yabancı para kredi plasmanları 2011 (TL milyon) 61.27061.27061.27061.270 52.78052.78052.78052.780 50.40050.40050.40050.40089.33089.33089.33089.330 112.520112.520112.520112.520 132.100132.100132.100132.100Kredi büyümesi ( yıldan yıla) 12,9% 16,2% 19,0%
Menkul kıymet büyümesi (yıldan yıla) 21,5% 18,5% 17,7%* Bütün menkul kıymetlerin 2012'de çevrileceği varsayılmaktadır
** Sendikasyon ve seküritizasyon büyümesi eklenmeden ve fonların değişmediği varsayılarak
İç Borç Stokunun Dağılımı Dış borç Stokunun Dağılımı
SGMK Strateji Yabancı Yatırımcılar Gittikleri Gibi Geri Dönüyorlar
35%
40%
45%
50%
55%
60%
Yerleşik % Yerşeşik dışı %50%
52%
54%
56%
58%
60%
62%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
16%
18%
20%
Yer leşik-d ışı Şirket Hane Halkı
Diğer Fins. Banka(sağ )
• Yabancı yatırımcıların payı Aralık 2011’daki %17,4 seviyesinden, Haziran 2012’de %19’a yükseldi
• 2011 yılındaki satışlarına rağmen bankalar iç borç piyasasında aslan payına sahip olmayı sürdürüyor. Nisan
2012 itibariyle iç borç stokunun %62’ine sahipler.
• Yabancı yatırımcılar ağırlıklı olarak verim eğrisinin orta ve uzun ucunda pozisyon almaya devam ediyor
• Bankalar sabit faizli uzun vadeli tahvillerden kaçınıyor
Kaynak: BDDK, TCMB, Iş Yatırım Kaynak: BDDK, TCMB, Iş Yatırım, TCMB
30%Oca 10 Nis 10 Tem 10 Eki 10 Oca 11 Nis 11 Tem 11 Eki 11 Oca 12 Nis 1248%0%
2%
Oca 10 Nis 10 Tem 10 Eki 10 Oca 11 Nis 11 Tem 11 Eki 11 Oca 12 Nis 12
• MB’nin enflasyon konusunda kendine güvenli tonu
ve istihdamdaki iyileşmenin durakladığını
belirtmesini para politikasında gevşemeye gitmek
için uygun bir zaman aradığı şeklinde okuyoruz.
SGMK tarafından baktığımızda, kısa ve orta vadeli
faizlerde düşüşün sürebileceğini öngörüyoruz.
• TL getiri eğrisinin kısa tarafının aşağı kayıp, eğrinin
normalleşmesini bekliyoruz. Ancak, cari durumda
%11—%11,50 seviyeleri arasında bulunan mevduat
Getiri Eğrisi
SGMK Strateji Getiri eğrisi
6.00
7.00
8.00
9.00
10.00
11.00
12.00 7/1/2011 12/30/2011 7/2/2012
oranlarının tahvil piyasasında kısa vadeli kıymetlere
yapılacak yatırımlardan daha cazip olduğunu
düşünüyoruz.
• 2015-2016 vadelerinde nominallerden reel
kıymetlere geçiş öneriyoruz. 2022 vadelerinde
Hazine ihaleleri takip edilmeli keza enflasyona
endeksli kıymetler için en iyi alım fırsatları
ihalelerde oluşuyor
Kaynak: İş Yatırım
6.003ay 6ay 9ay 12ay 18ay 2yıl 3yıl 4yıl 5yıl 10yıl
TL
Mevduat
Nominal Tahil
Uzun
Kısa
Değişken F. T.
TÜFE'ye End.
Şirket Tahvil
Sat Azalt Tut Artır Al
SGMK Piyasa Görüşümüz
Şirket tahvili arzlarında yıllar içerisindeki gelişim
SGMK Strateji Şirket tahvilleri
120 20 200 1,931
18,558
20,935
2 1 2 16
53
94
0
5,000
10,000
15,000
20,000
25,000
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
Kaynak: İMKB, Iş Yatırım
� 2012 yılının ilk yarısında şirket tahvili arzları ( halka arz ve tahsisliler dahil) 20,9 milyar TL’ye
ulaştı ve 2011 yılının toplamında gerçekleşen arzları aştı.
� Tahvil piyasasında borçlanma koşullarının uygun olması ve 2010’un 3. çeyreği’nden itibaren
BDDK’ın onay vermesiyle birlikte, banka ve finansal kuruluşların ihraçlarında büyük çaplı bir artış
gözlendi.
002006 2007 2008 2010 2011 1. yarı 2012
Banka ihraçları
SGMK Strateji Şirket tahvilleri
610.5 508.01,396.91,320.0
18,049.8 19,538.1
0
5,000
10,000
15,000
20,000
25,000
2010 2011 2012 YTD
68%
97%93%
Kaynak: İMKB, Iş Yatırım
� 2012’nin ilk yarısında bankaların toplam ihraçları 19,5 milyar TL ‘ye ulaştı ve toplam ihraçların
%93’ünü oluşturdu.
� Türkiye’de 2011 yılında şirket tahvillerinin GSYİ’ye oranı 1% seviyesindeydi, 2012 1. Çeyrek
verilerine göre, bu oranın % 2’ye yaklaştığını görüyoruz.
� 2012 yılında toplam şirket tahvili ihracının 40 milyar TL büyüklüğünde olmasını bekliyoruz.
İhraçların çoğunluğu bankalar ve finansal sektöründen gelmeye devam edecek.
Diğer şirketler Bankalar
Banka ve banka dışı şirket tahvillerinde ek getiri farkları
SGMK Strateji Şirket tahvilleri
150
200
250
300
350
400
450133-425 bp
140-400 bp70-425 bp
40-110 bp
40-160 bp
55-225 bp
0
50
100
Bankalar 2010 Diğer 2010 Bankalar 2011 Diğer 2011 Bankalar 2012 Diğer 2012
40-110 bp
� Banka bonolarında ek getiri 40-160 bp arasında seyrederken, diğer şirket tahvillerinde ek getiri
70-425 bp seviyesinde bulunuyor.
Şirket tahvillerinde yıllık gerçekleşen işlem hacimleri (milyon TL olarak)
SGMK Strateji Şirket tahvilleri
249.2 345.9
3,515.6
2,533.0
500
1000
1500
2000
2500
3000
3500
4000
Kaynak: İMKB, Iş Yatırım
� 2006 yılında sadece 2 tahvilin işlem gördüğü 12 milyon TL işlem hacmi olan bir piyasadan, 2011
yıl sonunda 76 tahvilin işlem gördüğü ve yıllık 3,5 milyar TL işlem hacmine olan bir piyasaya
ulaşıldı.
� 1. yarı 2012 itibariyle, 6 ayda işlem hacminin 2,5 milyar TL’ye ulaştığını görüyoruz.
12.0 9.9174.0 249.2 345.9
0
500
2006 2007 2008 2009 2010 2011 1. yarı yıl 2012
70
Burada yer alan bilgiler İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından bilgilendirme amacı ile hazırlanmıştır. Yatırımbilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar,portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığısözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanlarınkişisel görüşlerine dayanmaktadır. Herhangi bir yatırım aracının alım-satım önerisi ya da getiri vaadi olarakyorumlanmamalıdır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle,sadece burada yer alan bilgilere dayanarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.
Burada yer alan fiyatlar, veriler ve bilgilerin tam ve doğru olduğu garanti edilemez; içerik, haber verilmeksizindeğiştirilebilir. Tüm veriler, İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardanalınmıştır. Bu kaynakların kullanılması nedeni ile ortaya çıkabilecek hatalardan İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş.sorumlu değildir.sorumlu değildir.