Combien investir et comment investir en vue de maximiser ...
INVESTIR EM IMÓVEIS OU INSTRUMENTOS FINANCEIROS: O CASO BRASIL
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FUNDAO GETULIO VARGAS
ESCOLA DE ADMINISTRAAO DE EMPRESAS DE SO PAULO
FELIPE DELGADO MOREIRA
INVESTIR EM IMVEIS OU INSTRUMENTOS FINANCEIROS: O CASO BRASIL
SO PAULO
2015
-
FELIPE DELGADO MOREIRA
INVESTIR EM IMVEIS OU INSTRUMENTOS FINANCEIROS: O CASO BRASIL
Monografia apresentada Escola de
Administrao de Empresas de So Paulo
da Fundao Getlio Vargas, como
requisito para a obteno do ttulo de
bacharel em Administrao de Empresas.
Campo de conhecimento: Finanas
Comportamentais
Orientador: Prof. Dr. Paulo Arvate
SO PAULO
2015
-
FELIPE DELGADO MOREIRA
INVESTIR EM IMVEIS OU INSTRUMENTOS FINANCEIROS: O CASO BRASIL
Monografia apresentada Escola de
Administrao de Empresas de So Paulo
da Fundao Getlio Vargas, como
requisito para a obteno do ttulo de
bacharel em Administrao de Empresas.
Campo de conhecimento: Finanas
Comportamentais
Data de aprovao:
___/___/___
Banca examinadora:
_________________________________
Prof. Dr. Paulo Arvate (Orientador)
FGV-EAESP
_________________________________
Prof. Dra. Celina Martins Ramalho
FGV-EAESP
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AGRADECIMENTOS
Gostaria de agradecer especialmente a minha famlia, por ter me apoiado e
compreendido o tempo investido nesse trabalho.
Um agradecimento especial a minha me Ana, por ter me dado o apoio necessrio na
distribuio dos questionrios, e em todas as outras etapas da vida.
Ao meu Padrinho, Mrcio, e a meu Pai, Hilrio que tambm foram essenciais na
concluso deste trabalho.
Aos meus chefes e colegas de trabalho, Marcos e Daniel que entenderam minha
dedicao a este estudo.
Ao meu Orientador Paulo Arvate e a Professora Jolanda Battisti por terem me
conduzido com sucesso, e por toda as contribuies dadas.
A todos os participantes do estudo.
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Let us fight for a world of reason, a world where science and progress will lead to all
mens happiness.
Charlie Chaplin - The Great Dictator (1940)
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RESUMO
O objetivo deste trabalho analisar a composio do portflio do investidor
brasileiro e identificar se existe um desbalanceamento da composio dos ativos na
carteira com os diversos ativos reais e financeiros disponveis para investimento na
economia brasileira.
Parte da anlise se d ao observar a conjuntura macroeconmica do pas
e os ativos disponveis para investimento. Tambm foram levantadas questes
tocantes a finanas comportamentais para anlise destes portflios.
Por meio de um questionrio distribudo digitalmente foram levantadas
informaes para chegar-se a composio do portflio do investidor bem como
informaes econmicas e sociais. A anlise dos dados foi realizada atravs de
regresso estatstica e segmentao de carteiras por diferentes grupos de variveis
para detectar tendncias de investimento.
Chegamos concluso que os indicativos da alocao de portflio do
investidor brasileiro no estariam no ponto timo de risco e retorno se confirma, ou
seja, por motivos de comportamento justificveis, o portflio do investidor brasileiro
extremamente concentrado em poucos ativos, o que lhe sujeita a um nvel de alto
risco.
Alm disso, o investidor no se mostra responsivo a reagir aos efeitos de
mercado, como depreciao de preos de um ativo quando ou explorando ativos mais
lucrativos com nveis de risco semelhantes.
Palavras-chave: Finanas Comportamentais; Alocao de Ativos; Imveis; Ativos
Financeiros; Investidor Brasileiro.
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ABSTRACT
The objective of this study is to analyze the composition of the Brazilian
investor portfolio, and to identify if there is a distortion of its composition regarding real
and financial assets available for investments in Brazilians economy.
Part of the analysis is given at observing macroeconomic conjuncture at the
assets available for investments. There were also raised questions regarding
behavioral finance for the analysis of these portfolios.
By formulating a questionnaire and distributing it digitally, information was
raised to compose the investors portfolio and their social and economic profile. Data
analysis was made through statistic regression and portfolio segmentation into
different cluster to form investment trends.
We concluded that the indications that the asset allocation of the portfolio of
the Brazilian investor was not in the optimal risk return point were confirmed under
justifiable behavioral reasons. Brazilians investors portfolio is concentrated in a few
assets, which expose them to a higher level of risk.
Moreover, investor does not appear to be responsive to react to market
effects, as prices deterioration or exploiting investment opportunities to more lucrative
assets with similar levels of risk,
Keywords: Behavioral Finance; Asset Allocation; Real State; Financial Assets;
Brazilian Investor.
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LISTA DE TABELAS
Tabela 1 Inteno ao comprar um imvel por faixa de valor...................................19
Tabela 2 Inteno ao comprar um imvel por faixa de tempo................................19
Tabela 3 Stata I-Regresso de variveis selecionadas Investimento Livre.........34
Tabela 4 Stata II-Regresso de variveis selecionadas Investimento
Incentivado...............................................................................................41
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LISTA DE GRFICOS
Grfico 1 - Valorizao do Imvel residencial Composto Nacional...........................17
Grfico 2 Valorizao do Imvel residencial So Paulo.......................................17
Grfico 3 Valorizao do Imvel residencial Rio de Janeiro................................18
Grfico 4 Valorizao do Imvel residencial Distrito Federal...............................18
Grfico 5 Sexo.........................................................................................................21
Grfico 6 Estado Civil..............................................................................................22
Grfico 7 Situao Profissional...............................................................................22
Grfico 8 Idade........................................................................................................22
Grfico 9 Renda......................................................................................................23
Grfico 10 Nvel de Instruo..................................................................................23
Grfico 11 Residncia Prpria.................................................................................23
Grfico 12 Possui mais de um imvel.....................................................................24
Grfico 13 Automvel............. ................................................................................24
Grfico 14 Herana.................................................................................................24
Grfico 15 Aplicao Financeira..............................................................................25
Grfico 16 Percentual de Aplicao Financeira .....................................................25
Grfico 17 Previdncia Privada...............................................................................25
Grfico 18 Investimento Livre Geral .......................................................................26
Grfico 19 Investimento Livre Abaixo de 2 Salrios Mnimos..............................27
Grfico 20 Investimento Livre Entre 2 e 4 Salrios Mnimos................................27
Grfico 21 Investimento Livre Entre 4 e 10 Salrios Mnimos..............................28
Grfico 22 Investimento Livre Entre 10 e 20 Salrios Mnimos............................28
Grfico 23 Investimento Livre Mais do que 20 Salrios Mnimos.........................28
Grfico 24 Investimento Incentivado Geral.............................................................29
Grfico 25 Investimento Incentivado Abaixo de 2 Salrios Mnimos....................30
Grfico 26 Investimento Incentivado Entre 2 e 4 Salrios Mnimos.....................30
Grfico 27 Investimento Incentivado Entre 4 e 10 Salrios Mnimos...................30
Grfico 28 Investimento Incentivado Entre 10 e 20 Salrios Mnimos.................31
Grfico 29 Investimento Incentivado Mais do que 20 Salrios Mnimos..............31
Grfico 30 Valorizao de Imveis Geral................................................................32
Grfico 31 Valorizao de Imveis Entre 2 e 4 Salrios Mnimos........................33
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SUMRIO
1 INTRODUO........................................................................................................10
2 REVISO DE LITERATURA..................................................................................12
3 MERCADO DE IMVEIS NO BRASIL...................................................................17
4 QUESTIONRIO.....................................................................................................21
5 CONCLUSO........................................................................................................46
REFERNCIAS..........................................................................................................47
ANEXO.......................................................................................................................48
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10
1 INTRODUO
Diversos instrumentos de investimentos esto disponveis para serem
utilizados e podem ser divididos para critrio de anlise em dois grandes grupos: os
ativos reais e os financeiros. A deciso de alocao por parte do investidor entre estes
dois ativos leva em conta muitas variveis. Ativos financeiros, por um lado so
lquidos, podem ser facilmente convertidos em dinheiro e aproveitar oportunidades de
mercado. Por outro lado, esto expostas as instabilidades econmicas e polticas.
Ativos reais, por outro lado tm baixa liquidez, porm garantem estabilidade
econmica ao portador do bem.
No Brasil a participao do pequeno investidor no mercado de capitais
ainda pequena, um dos motivos que leva a essa participao ser to baixa, que o
equity premium, historicamente, tambm muito baixo comparado com outras
economias, devido, principalmente, a elevada taxa de juros bsica da economia no
territrio brasileiro.
Era de se esperar, porm, que elevadas taxas de juros fossem o gatilho
para que investidores individuais desenvolvessem um sofisticado mercado de renda
fixa, aproveitando-se assim do ambiente macroeconmico do pas, protegendo seu
patrimnio contra perodos de elevadas presses inflacionrias e explorando
oportunidades em perodos de altas taxas de juros.
Porm, desdobramentos histricos no nosso pas parecem ter criado um
efeito de averso a risco (TVERKY e KAHNEMAN, 1974) potente nos investidores
individuais que, ao viverem perodos de instabilidade jurdica no passado, compe
seu portflio em ativos que, em suas respectivas mentes, so considerados mais
seguros.
Tendo em vista estes pontos, existem indicativos que a alocao de ativos
de investidor brasileiro no esteja no ponto timo de risco e retorno, ou seja, que o
portflio poderia estar desbalanceado entre ativos reais e financeiros, e entre as suas
mais deferentes classes.
-
11
O objetivo central deste estudo identificar se de fato tal
desbalanceamento ocorre. Para tal, abordaremos no captulo 2 literatura pertinente
ao tema. No captulo 3 discutiremos dados relevantes sobre o mercado de imveis no
pas. No captulo 4, descrevemos o teste realizado para se obter os portflios que
serviram de anlise. Por ltimo, no captulo 5, conclumos com anlise se os portflios
coletados tm aderncia a lgica apresentada no trabalho e a realidade
macroeconomia brasileira.
-
12
2 REVISO DA LITERATURA
Markowitz (1952) formulou a teoria moderna do portflio na qual, possvel
construir uma fronteira eficiente. Nesta, todos os portflios maximizariam retorno para
um determinado nvel de risco, ou minimizariam risco para um determinado nvel de
retorno.
Dessa forma, para o investidor racional de Markowitz (1952), no faria
sentido estar abaixo da fronteira eficiente, pois existiria um ativo mais rentvel para o
mesmo nvel de risco, ou um ativo de menor risco para o mesmo nvel de retorno, e
no existiriam investidores acima da fronteira eficiente, pois todos os ativos j esto
quantificados dentro da fronteira.
O conceito no aborda, porm, aspectos psicolgicos do investidor. Apesar
do autor esclarecer que nem sempre o portflio timo aquele com menor varincia,
j que diferentes propenses a risco podem ter incrementos de retornos a taxas mais
altas do que a respectivas taxas de incrementos de varincia, o investidor nem
sempre sabe qual o nvel de risco a ser tolerado para os fluxos de caixa futuros, por
exemplo.
Fama (1969) descreve em seu trabalho 3 formas de mercados eficientes:
forte, onde os investidores individuais tm acesso monopolstico a toda e qualquer
informao relevante a formao do preo; semiforte, onde os investidores tm
acesso a toda a informao pblica sobre a formao de preo de um ativo; fraca,
onde a formao de preos est exposta somente a informao sobre preos
histricos do ativo.
Scheleifer (2003) refuta os modelos tradicionais descritos por Fama (1969).
O autor baseia seu trabalho acadmico contrariando as seguintes premissas
assumidas no conceito tradicional de funcionamento de mercados eficientes.
Primeiro, que os investidores no seriam racionais. Segundo, no sendo racionais,
suas aes seriam aleatrias, e, assim sendo, se anulariam no afetando o preo dos
ativos de mercado. E terceiro, partindo do pressuposto que os investidores so
-
13
irracionais, existiriam rbitros racionais que eliminariam as anomalias dos investidores
no preo.
Porm, no decorrer de sua tese, ele deixa claro que tal arbitragem longe
de perfeita, existem rudos de mercado e limitaes de horizonte que foram a
liquidao antecipada de ativos antes da total arbitragem deste, e, muito
frequentemente, excesso de volatilidade a eventos especficos, levando a
imperfeies de mercado, e levando preos de ativos para longe de seus valores
fundamentais.
Buscando entender melhor os aspectos comportamentais que levam os
investidores a realizar a alocao de seu portflio, Vissing-Jorgensen (2004) estuda
padres de comportamento que diferem daqueles que seriam observados sobre as
teorias de finanas comportamentais. Em seu trabalho a autora faz a anlise da
pesquisa conduzida pelo banco suo UBS e pelo Gallup Group1 com 1,000
investidores desde 1996, e conclui que, o principal motivo para que os investidores
no tomassem medidas efetivas para correo de seus portflios eram relacionados
a custos transacionais e de obteno de informao, um indicativo importante de que
renda pode ser uma varivel crucial quando se observando composies de portflio.
Um estudo sobre influncia social em decises de investimentos foi feito
por Bursztyn et al. (2014). Por meio de um experimento, os autores buscaram
descobrir qual o aprendizado social (social learning) e utilidade social (social utility)
que as decises de investimento de um investidor X, tem sobre as decises do
investidor Y.
A demonstrao do experimento ocorre da seguinte forma, o investidor Y
recebe diferentes nveis de informao sobre os investimentos realizados pelo
investidor X. No cenrio A, o investidor Y no recebe qualquer informao sobre a
realizao de investimento do investidor X. No cenrio B, o investidor Y informado
1 Gallup Group (Empresa de Pesquisa de opinio norte americana especializada em oferecer
consultoria estratgica para grandes empresas ao redor do mundo).
-
14
que o investidor X efetuou a deciso de comprar o ativo, mas no pode concluir a
compra. No cenrio C, o investidor Y informado que o investidor X efetuou a deciso
de comprar o ativo, e conclui a compra.
No cenrio B possvel analisar a reao causada pelo conhecimento da
informao da preferncia do investidor X pelo investidor Y, porm sem a posse do
ativo, esse seria o efeito do social learning. J no cenrio C, possvel analisar a
reao causada pelo conhecimento da informao de preferncia pelo ativo
conjuntamente com a posse deste, configurando o efeito de social utility.
O experimento demonstrou que ambos os efeitos, tantos de social learning
quanto de social utility se demonstraram estatisticamente significantes. No cenrio A,
42% dos investidores Y realizariam o investimento, esse percentual sobe para 71%
no cenrio B e 93% no cenrio C, indicando que no s os indivduos aprendem com
seus pares, mas tambm observam um efeito significante sobre a posse do seu par
sobre o ativo.
Ainda no trabalho do autor, vrias so as alternativas buscadas que
ajudam a explicar a influncia que os pares tm na deciso de escolha de um
indivduo. As pessoas frequentemente tomam decises olhando para o que ocorre ao
redor delas, elas querem usar o que est na moda, e buscam aprovao social. Em
um escopo financeiro, os investidores poderiam estar preocupados em como seus
nveis de renda e consumo variariam em relao a seus pares, e, se ambos os
indivduos possuem o mesmo ativo, eles podem observar retornos, e discutir notcias
relevantes em conjunto.
Na poca da pr-implantao do Plano Real o Brasil sofreu uma severa
instabilidade monetria, tendo como o principal vilo do episdio a inflao
exacerbada. Aes, como o confisco de ativos financeiros, foram implementadas na
poca como medidas emergenciais para tentar conter a escalada desenfreada dos
preos, criando um ambiente de insegurana jurdica.
Em seu estudo, Kahneman e Tversky (1979) formularam um modelo que
explica como agentes tendem a superestimar eventos de baixa probabilidade e
-
15
subestimar eventos de alta probabilidade, onde, o resultado esperado da utilidade de
uma loteria no necessariamente representa a escolha certa por parte do agente.
Esse efeito, chamado de efeito de certeza (certeinty effect) contribui para averso ao
risco, ao passo que agentes geralmente escolhem loterias que representam ganhos
certos. O efeito de averso ao risco (loss aversion) central a teoria dos autores ao
passo que, existe uma tendncia aos agentes a serem mais sensveis a reduo no
seu nvel de riqueza do que a incrementos.
Heursticas so atalhos mentais utilizados pela nossa mente para
resolvermos problemas rapidamente, heursticas se apoiam em informaes
imediatamente disponveis e so usadas para resolver tarefas difceis. No geral, estas
heursticas so teis, mas so baseadas em informaes com validade e escopo
limitados, e podem levar a grandes erros.
Kahneman e Tversky (1974) descrevem em seu estudo 3 importantes
heursticas: Representatividade, quando o modo que descrevermos algo nos leva a
inferirmos informaes falsas sobre este objeto. Disponibilidade, quando avaliamos o
risco de um determinado evento ocorrer com base na informao que nos disponvel
e Ancoragem, quando fazemos estimativa de algo com base em uma informao
previamente disponvel, porm, em uma mudana de cenrio, no conseguimos
desafixar este valor.
Por exemplo: imagine a descrio de uma pessoa por seus vizinhos como
tmida e com pouco interesse em pessoas, interessada por ordem e detalhes. Agora,
caso fosse pedido para se fosse classificada a probabilidade desta pessoa pertencer
as seguintes profisses: fazendeiro, bibliotecrio e piloto de avio, muito
provavelmente a profisso bibliotecrio seria a mais escolhida. Quando na verdade a
informao estatstica mais relevante a ser levada em considerao que existem
muito mais fazendeiros do que bibliotecrios na populao como um todo, mas a fcil
manipulao da informao leva a esse erro. Este um demonstrativo da heurstica
da representatividade.
J a heurstica da disponibilidade ocorre com a familiaridade com o evento,
disponibilidade de informao e o impacto sofrido pela informao vivida. Por
-
16
exemplo, a diferena entre voc vivenciar um desastre areo ou ler sobre o mesmo
desastre no jornal pode fazer voc estar mais suscetvel ao medo de voar, pelo
impacto gerado, ou o histrico de doenas cardacas na famlia pode levar a crer que
este tipo de doena mais frequente do que ele realmente pelo pequeno espao
amostral usado como referncia.
Ancoragem explica a tendncia humana de se fixar pesadamente na
primeira parcela de informao fornecida. Por exemplo, 2 grupos de estudantes
deveriam estimar em 5 segundos o produto de uma mesma equao, em ordem
inversa (1 x 2 x 3 x 4 x 5 x 5 x 7 x 8 e 8 x 7 x 6x 5 x 4 x 3 x 2 x 1). Como no haveria
tempo suficiente, os estudantes efetuariam passos como estrapolao e ajustes. A
mdia dos resultados do primeiro grupo foi de 512, do segundo, 2250.
Grande parte disso explicado em outro estudo dos mesmos autores,
quando o conceito de framing introduzido (KAHNEMAN E TVERSKY, 1981).
Framing diz respeito a como possvel alterar a forma como escolhas so feitas
apenas mudando como os problemas so apresentados.
-
17
3 MERCADO DE IMVEIS NO BRASIL
Os grficos abaixo representam:
Grfico 1 Valorizao do Imvel residencial Composto Nacional Fonte: Elaborao prpria com dados do FipeZap, 2015.
Grfico 2 Valorizao do Imvel residencial So Paulo Fonte: Elaborao prpria com dados do FipeZap, 2015.
0,00%
5,00%
10,00%
15,00%
20,00%
25,00%
30,00%
35,00%ago/1
1
out/11
dez/1
1
fev/1
2
abr/
12
jun/1
2
ago/1
2
out/12
dez/1
2
fev/1
3
abr/
13
jun/1
3
ago/1
3
out/13
dez/1
3
fev/1
4
abr/
14
jun/1
4
ago/1
4
out/14
dez/1
4
fev/1
5
abr/
15
Variao Preos Composto Nacional IPCA
0,0%
5,0%
10,0%
15,0%
20,0%
25,0%
30,0%
35,0%
jan/09 jan/10 jan/11 jan/12 jan/13 jan/14 jan/15
Variao Preos imveis SP IPCA
-
18
Grfico 3 Valorizao do Imvel residencial Rio de Janeiro Fonte: Elaborao prpria com dados do FipeZap, 2015.
Grfico 4 Valorizao do Imvel residencial Distrito Federal Fonte: Elaborao prpria com dados do FipeZap, 2015.
Os grficos acima representam valorizao anual dos imveis em suas
respectivas localidades. O grfico 1 diz respeito ao composto nacional, ndice que
compreende as principais cidades do pas. possvel observar uma queda quase
0,0%
5,0%
10,0%
15,0%
20,0%
25,0%
30,0%
35,0%
40,0%
45,0%
50,0%
jan/09 jan/10 jan/11 jan/12 jan/13 jan/14 jan/15
Variao Preos imveis RJ IPCA
-5,0%
0,0%
5,0%
10,0%
15,0%
20,0%
25,0%
ago/1
1
out/11
dez/1
1
fev/1
2
abr/
12
jun/1
2
ago/1
2
out/12
dez/1
2
fev/1
3
abr/
13
jun/1
3
ago/1
3
out/13
dez/1
3
fev/1
4
abr/
14
jun/1
4
ago/1
4
out/14
dez/1
4
fev/1
5
abr/
15
Variao Preos imveis DF IPCA
-
19
linear do pico de valorizao dos imveis, em agosto de 2011, at o presente, quando
j possvel se observar desvalorizao real, ou seja, valorizao abaixo do IPCA.
Situao anloga ocorre no Rio de Janeiro e em So Paulo, cidades onde
a base de dados se estende at o incio de 2009. No Distrito Federal a situao
mais grave, a desvalorizao real j observada desde de agosto de 2012 e,
atualmente, j possvel observar desvalorizao nominal.
Tabela 1 - Inteno ao comprar um imvel por faixa de valor
Valor do Imvel Morar Investir
R$ 2 milhes ou maior 100% 0%
R$ 1MM e 1.99MM 72% 28%
R$ 701 mil e 999 mil 73% 27%
R$ 601 mil e 700 mil 78% 22%
R$ 501 mil e 600 mil 64% 36%
R$ 401 mil e 500 mil 71% 29%
R$ 301 mil e 400 mil 63% 37%
R$ 201 mil e 300 mil 53% 57%
R$ 200 mil ou menor 47% 53%
Fonte: Raio X do comprador de imveis FipeZap, 2014.
Tabela 2 - Inteno ao comprar um imvel por faixa de tempo
Trimestre Morar Investir
1T2014 48% 52%
2T2014 66% 34%
Fonte: Raio X do comprador de imveis FipeZap, 2014.
O Raio X do comprador de Imveis uma pesquisa elaborada pela Fipe
com parceria do site de classificado de imveis ZAP, e ouviu 2000 anunciantes e
compradores. Analisando a Tabela 1, possvel notar que imveis so usados como
instrumentos de investimento por parcela significativa da populao, especialmente
aquelas com valor mais baixo. Verificando a Tabela 2, possvel notar que o
-
20
percentual de pessoas que compraram imveis com objetivo de investimento diminuiu
do segundo para o terceiro trimestre, em linha com a lgica de diminuio do nvel de
valorizao. Qualquer pressuposto, porm, no deve ser incorrido, diversas so as
variveis a serem analisadas e o perodo temporal muito curto.
O Brasil iniciou, no incio de 2013 um ciclo de aperto monetrio. de se
esperar, por exemplo, que um aumento de taxa bsica de juros sugue os
investimentos dos outros setores da economia, como o da construo civil. Logo, o
investimento ou confiana de pessoas fsicas na modalidade de investimento em
imveis deveria analogamente diminuir, medida que esse se mostra menos atrativo
a taxa livre de risco, que agora estaria menor. A baixa liquidez do setor explicaria a
grande latncia de resposta de preos, que j pode ser observada.
Alm disso, observamos restrio de crdito imobilirio e desacelerao
da economia. Todos estes fatores contribuem para a desacelerao do setor de
construo civil. Temos como objetivo neste estudo identificar se o investidor pessoa
fsica est ciente do cenrio econmico e se d sinais de mudana ou adequao de
seu portflio de investimentos.
-
21
4 QUESTIONRIO
Os dados disponveis sobre o mercado de investimento no Brasil permitem
apenas traar uma tendncia sobre a alocao de recursos dos investidores,
informaes especficas sobre a composio do portflio, especialmente de pessoas
fsicas, so consideradas como informaes sigilosas, e no so divulgadas ao
pblico.
Por esse motivo um questionrio foi elaborado, alm de perguntas que
obtinham o intuito de desenhar como o respondente hipoteticamente comporia seu
portflio, perguntas no mbito de classificar econmico e socialmente o indivduo
tambm foram feitas.
O questionrio foi elaborado na plataforma eletrnica Survey Monkey, e os
resultados coletados no perodo compreendido entre 12 de maio de 2015 e 19 de
maio de 2015. No total foram coletadas 172 respostas em diferentes localidades com
o intuito de se obter uma amostra mais diversificada possvel. 20 respostas, contudo,
foram descartadas por no atender os requisitos da pesquisa, o que nos leva a um
estudo com 152 observaes.
Os resultados quanto a distribuio da amostra podem ser observados nos
grficos abaixo:
Grfico 5 Sexo Fonte: Elaborao prpria.
38,6%
61,4%
Feminino
0,0%
10,0%
20,0%
30,0%
40,0%
50,0%
60,0%
70,0%
Masculino
-
22
Grfico 6 Estado Civil Fonte: Elaborao prpria.
Grfico 7 Situao Profissional Fonte: Elaborao prpria.
Grfico 8 Idade Fonte: Elaborao prpria.
28,8%
54,2%
9,8%6,5%
0,0%
10,0%
20,0%
30,0%
40,0%
50,0%
60,0%
Solteiro Casado
13,1%
45,8%
30,7%
11,1%
0,0%
5,0%
10,0%
15,0%
20,0%
25,0%
30,0%
35,0%
40,0%
45,0%
50,0%
No trabalha
12,4%
18,3%
26,8%
32,0%
10,5%
0,0%
5,0%
10,0%
15,0%
20,0%
25,0%
30,0%
35,0%
Trabalha com
Carteira Reg.
Empresrio
18-25 anos 26-35 anos 36-45 anos 46-60 anos Acima 60
anos
Divorciado Vivo
Trabalha sem
Carteira Reg.
-
23
Grfico 9 Renda Fonte: Elaborao prpria.
Grfico 10 Nvel de Instituio Fonte: Elaborao prpria.
Grfico 11 Residncia Prpria Fonte: Elaborao prpria.
7,8%
24,2%
35,9%
17,0%15,0%
0,0%
5,0%
10,0%
15,0%
20,0%
25,0%
30,0%
35,0%
40,0%
7,8%9,2%
7,8%
22,9%
11,1%
26,8%
13,7%
0,0%
5,0%
10,0%
15,0%
20,0%
25,0%
30,0%
68,6%
31,4%
0,0%
10,0%
20,0%
30,0%
40,0%
50,0%
60,0%
70,0%
80,0%
Fund.
Incomp.
Mdio
Incomp. Ps-Grad. Fund.
Comp. Mdio
Comp.
Superior
Incomp.
Superior
Comp.
Abaixo 2 Sal. M
Sim No
2-4 Sal. M 4-10 Sal. M 10-20 Sal. M Acima 20 Sal. M
-
24
Grfico 12 Possui mais de um Imvel Fonte: Elaborao prpria.
Grfico 13 Automvel Fonte: Elaborao prpria
Grfico 14 Herana Fonte: Elaborao prpria.
26,8%
73,2%
0,0%
10,0%
20,0%
30,0%
40,0%
50,0%
60,0%
70,0%
80,0%
19,0%
26,1%
11,1%
15,7% 15,7%
3,3%1,3%
0,0%
5,0%
10,0%
15,0%
20,0%
25,0%
30,0%
16,3%
83,7%
0,0%
10,0%
20,0%
30,0%
40,0%
50,0%
60,0%
70,0%
80,0%
90,0%
No
Carro
Sim
Carro
No Possui
Carro
Possui
Carro
Popular
Carro
Mdio
Carro
Luxo
Carro
Esporte
Carro
Esporte Luxo
Carro
Sim
Carro
No
Carro
-
25
Grfico 15 Aplicao financeira Fonte: Elaborao prpria.
Grfico 16 Percentual de Aplicao de Fundos Fonte: Elaborao prpria.
Grfico 17 Previdncia Privada Fonte: Elaborao prpria.
57,5%
42,5%
0,0%
10,0%
20,0%
30,0%
40,0%
50,0%
60,0%
70,0%
35,9%
13,7%
2,6%0,7%
3,3%
0,0%
5,0%
10,0%
15,0%
20,0%
25,0%
30,0%
35,0%
40,0%
14,4%
85,6%
0,0%
10,0%
20,0%
30,0%
40,0%
50,0%
60,0%
70,0%
80,0%
90,0%
No
Carro
Sim
Carro
Sim
Carro
No
Carro
0-20%
Carro
20-40%
Carro
40-60%
Carro
60-80%
Carro
80-100%
Carro
-
26
Aps coletar os dados sobre informaes sociais e econmicas dos
respondentes, estes eram questionados sobre seus hbitos de investimento.
Inicialmente, uma pergunta hipottica era descrita sobre como 1 milho de reais
seriam investidos caso o indivduo fosse premiado. Est uma pergunta livre, onde
opes no eram listadas. Depois, a mesma pergunta era repetida, desta vez listando
uma srie de ativos os quais o indivduo deveria optar por investir. Por fim, o grfico
de valorizao dos imveis FipeZap Composto Nacional era apresentado, j
antecipando que grande parte dos respondentes optaria por investir em imveis, uma
pergunta era feita para o respondente se ele investiria em imveis levando em conta
a queda de valorizao destes no ltimo ano, conforme o grfico apresentado.
Grfico 18 Investimento Livre Geral Fonte: Elaborao prpria.
Quando analisando os resultados sobre a composio do portflio
agregado, possvel notar no Grfico 18 (Investimento Livre Geral) a concentrao
de investimentos nos seguintes ativos: Imveis (71,2% da preferncia de
investimento) e poupana (37,3% da preferncia de investimento). Em seguida
notamos a escolha de veculos (15,7% das escolhas) e LCA ou LCI (11,1% das
escolhas).
O que notamos aqui a concentrao em ativos reais, imveis e veculos.
Interessante notar a grande presena de um bem com alta depreciao, veculos,
citado por grande parte da amostra como uma opo de investimento. Alm disso, a
71,2%
37,3%
15,7%
6,5%1,3%
7,2% 9,2%11,1%
6,5%2,0% 3,9% 0,7% 0,7% 0,7% 0,7% 0,7% 0,7%
0,0%
10,0%
20,0%
30,0%
40,0%
50,0%
60,0%
70,0%
80,0%
Im
vel
Pou
p.
V
ec
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Tt
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Ap
l. F
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Jia
Neg
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s
P
rev.
Pri
v.
Dbtu
res
Altern
ativo
Cm
bio
-
27
altssima concentrao em imveis, a despeito dos indicativos de desacelerao
econmica do pas.
Do ponto de vista dos ativos financeiros, o investimento mais citado a
poupana, com quase 6 vezes mais preferncia dos respondentes do que ttulos do
tesouro, por exemplo (citado por 6,5% dos participantes), ttulo com risco semelhante
(j que os prprios bancos alocam grande parte de seus ativos nestes ttulos) e com
rentabilidade superior.
Grfico 19 Investimento Livre Abaixo de 2 Salrios Mnimos Fonte: Elaborao prpria.
Grfico 20 Investimento Livre Entre 2 e 4 Salrios Mnimos Fonte: Elaborao prpria.
100,0%
66,7%
33,3%
8,3%
0,0%
20,0%
40,0%
60,0%
80,0%
100,0%
120,0%
83,8%
48,6%
37,8%
0,0%
10,0%
20,0%
30,0%
40,0%
50,0%
60,0%
70,0%
80,0%
90,0%
Dinheiro
Carro
Imveis
Carro
Poupana
Carro
Veculo
Carro
Imveis
Carro
Poupana
Carro
Veculo
Carro
-
28
Grfico 21 Investimento Livre Entre 4 e 10 Salrios Mnimos Fonte: Elaborao prpria.
Grfico 22 Investimento Livre Entre 10 e 20 Salrios Mnimos Fonte: Elaborao prpria.
Grfico 23 Investimento Livre Mais do que 20 Salrios Mnimos Fonte: Elaborao prpria.
65,5%
38,2%
7,3% 9,1%3,6% 1,8%
10,9%14,5%
3,6% 5,5% 1,8% 1,8%
0,0%
10,0%
20,0%
30,0%
40,0%
50,0%
60,0%
70,0%
61,54%
34,62%
3,85%
15,38%
23,08%19,23%
15,38%
15,38%
7,69%
3,85%
0,0%
10,0%
20,0%
30,0%
40,0%
50,0%
60,0%
70,0%
60,9%
4,3% 4,3% 4,3%
17,4%13,0%
21,7%17,4%
4,3% 4,3% 4,3% 4,3% 4,3%
0,0%
10,0%
20,0%
30,0%
40,0%
50,0%
60,0%
70,0%
Pre
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Im
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Imveis
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LC
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Neg.
Db.
Tt. P
ub.
Rend. F
ix
Tt. P
ub.
R
end. F
ix
Moed.
Estr
.
-
29
Posteriormente, elegemos a varivel renda como discriminatria, com base
no estudo de Vissing-Jorgensen (2004). Separamos ento, os portflios compostos
pelas diferentes faixas de renda, 2 a 4 salrios mnimos, 4 a 10, 10 a 20 e mais do
que 20 salrios mnimos.
possvel observar que na faixa de renda mais baixa (menos que dois
salrios mnimos de renda familiar) 100% dos respondentes optariam por investir em
imveis, e 66,6% em poupana. Est categoria conta com 12 respondentes.
Conforme observado no grfico, o percentual investido em imveis e, principalmente
em poupana diminui conforme avanamos em faixas de renda at chegarmos na
faixa superior (mais do que 20 salrios mnimos de renda familiar), com 14 indivduos,
dos quais 60,9% investiriam em imveis e apenas 4,3% em poupana. Opes de
investimento mais tambm so citadas nas faixas superiores de renda, corroborando
o estudo de Vissing-Jorgensen (2004) de que altos custos fixos na obteno de
informao de investimento podem estar atrelados a inrcia na correo dos
portflios.
Grfico 24 Investimento Incentivado Geral Fonte: Elaborao prpria.
81,7%
5,2%
16,3%
7,2%3,3%
68,6%
19,0%
5,2% 7,8%13,7%
5,9%
0,0%
10,0%
20,0%
30,0%
40,0%
50,0%
60,0%
70,0%
80,0%
90,0%
Im
veis
Ouro
Din
heir
o
Jia
Art
e
Pou
p.
Tesouro
Dbt.
Cm
bio
A
es
Der.
Fut.
-
30
Grfico 25 Investimento Incentivado Abaixo de 2 Salrios Mnimos Fonte: Elaborao prpria
.
Grfico 26 Investimento Incentivado Entre 2 e 4 Salrios Mnimos Fonte: Elaborao prpria.
Grfico 27 Investimento Incentivado Entre 4 e 10 Salrios Mnimos Fonte: Elaborao prpria.
91,7%
25,0%
91,7%
0,0%
10,0%
20,0%
30,0%
40,0%
50,0%
60,0%
70,0%
80,0%
90,0%
100,0%
89,2%
18,9%
5,4% 2,7%
89,2%
2,7%
0,0%
10,0%
20,0%
30,0%
40,0%
50,0%
60,0%
70,0%
80,0%
90,0%
100,0%
80,0%
9,1%
16,4%
9,1%
76,4%
16,4%
5,5% 5,5%
16,4%
9,1%
0,0%
10,0%
20,0%
30,0%
40,0%
50,0%
60,0%
70,0%
80,0%
90,0%
Imveis
Carro
Dinheiro
Carro
Poupana
Carro
Imveis
Carro
Dinheiro
Carro
Jia
Carro
Arte
Carro
Poupana
Carro
Aes
Carro
Ouro
Carro
Dinheiro
Carro
Jias
Carro
Poup.
Carro
Tesouro
Carro
Dbt.
Carro
Cmbio
Carro
Aes
Carro
Dev. Fut
Carro
Imveis
Carro
-
31
Grfico 28 Investimento Incentivado Entre 10 e 20 Salrios Mnimos Fonte: Elaborao prpria.
Grfico 29 Investimento Incentivado Mais do que 20 Salrios Mnimos Fonte: Elaborao prpria.
O mesmo processo foi efetuado para as questes de investimento
incentivado, onde, no modelo agregado de renda, taxas ainda mais altas de
investimento em imveis e poupana (81,7% e 68,6%, respectivamente) foram
detectadas. possvel observar, porm, uma taxa maior de escolha de aplicao em
ttulos do tesouro e em aes (19% e 13,7%) demonstrando que muitas pessoas no
se lembras desses ativos quando investindo.
Quando feita a segmentao por renda, observamos efeito semelhante a
modalidade de investimento livre, com queda expressiva dos investimentos em
poupana conforme a renda familiar aumenta. Interessante notar, porm, que apesar
3,85%
76,92%
11,54%
19,23%
11,54%
3,85%
57,69%
42,31%
3,85%
15,38%
19,23%
3,85%
0,00%
10,00%
20,00%
30,00%
40,00%
50,00%
60,00%
70,00%
80,00%
90,00%
73,9%
4,3% 4,3%
13,0%17,4%
39,1%
17,4%21,7%
26,1%
13,0%
0,0%
10,0%
20,0%
30,0%
40,0%
50,0%
60,0%
70,0%
80,0%
Altern
at.
Im
veis
Ouro
Din
heir
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Tesouro
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Cm
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Im
veis
Din
heir
o
Jia
s
Art
e
Pou
p.
Tesouro
Dbt.
Cm
bio
A
es
Der.
Fut.
-
32
de diminurem, a taxa de investimentos em imveis o fazem em um ritmo muito
inferior, sugerindo um efeito de ancoragem, como relatado por Kahneman e Tversky
(1974). Alm disso, Investimentos em Ttulos do Tesouro, cambio e aes se mostram
expressivos nas camadas superiores de renda da modalidade de investimento
incentivada.
Grande parte dos investidores (67,3% no mtodo de renda agregada)
manteria os investimentos em imveis a despeito da queda na valorizao destes. A
nica faixa na qual a maioria optou por reverter esta deciso foi a composta por
indivduos na qual a renda familiar varia entre 2 e 4 salrios mnimos. Apesar de
83,8% dos respondentes no mtodo livre e 89,2% no mtodo incentivado optarem por
investimento por imveis 56,8% no investiriam em imveis quando informados da
queda de valorizao destes nos ltimos anos.
Grfico 30 Valorizao de Imveis Geral Fonte: Elaborao prpria.
67,3%
32,7%
0,0%
10,0%
20,0%
30,0%
40,0%
50,0%
60,0%
70,0%
80,0%
No
Carro
Sim
Carro
-
33
Grfico 31 Valorizao de Imveis Renda 2 Fonte: Elaborao prpria.
43,2%
56,8%
0,0%
10,0%
20,0%
30,0%
40,0%
50,0%
60,0%
No
Carro
Sim
Carro
-
34
Tabela 3 Stata I - Correlao de variveis selecionadas Investimento Livre
Varivel Ap.
Finan. Imveis Poupana Veculo Ttulo
Ap. Finan.
2 a 4 Salrios Mn. 0.432** -0.183 -0.429** 0.113 0.029 -0.006
(0.168) (0.169) (0.179) (0.139) (0.087) (0.045) 4 a 10 Salrios Mn. 0.480*** -0.296 -0.420** -0.097 -0.015 0.073
(0.179) (0.180) (0.191) (0.148) (0.092) (0.048) 10 a 20 Salrios Mn. 0.466** -0.171 -0.318 -0.040 -0.132 0.026
(0.211) (0.213) (0.225) (0.174) (0.109) (0.057) Acima de 20 Salrios Mn. 0.453* -0.074 -0.561** -0.000 -0.286** 0.027
(0.230) (0.232) (0.246) (0.190) (0.119) (0.062)
Sexo 0.094 0.032 0.072 -0.036 0.062 0.045*
(0.085) (0.085) (0.090) (0.070) (0.044) (0.023)
Solteiro 0.268 -0.584 0.171 -0.596 0.132 0.053
(0.462) (0.466) (0.493) (0.382) (0.239) (0.125)
Casado 0.222 -0.531 0.235 -0.532 0.063 0.113
(0.479) (0.482) (0.511) (0.395) (0.247) (0.129)
Divorciado 0.264 -0.629 0.123 -0.501 0.042 0.057
(0.491) (0.495) (0.524) (0.405) (0.253) (0.133)
Vivo -0.003 -0.587 0.292 -0.322 -0.032 0.114
(0.501) (0.504) (0.534) (0.413) (0.258) (0.135)
No Trabalha 0.059 0.365 -0.317 0.065 0.077 -0.134
(0.489) (0.493) (0.522) (0.404) (0.252) (0.132)
Trabalha c/ CA 0.170 0.344 -0.344 -0.076 -0.051 -0.069
(0.468) (0.471) (0.499) (0.386) (0.241) (0.126)
Trabalha s/ CA 0.099 0.429 -0.366 -0.004 -0.081 -0.040
(0.473) (0.477) (0.505) (0.391) (0.244) (0.128)
Empresrio 0.128 0.381 -0.222 -0.106 0.083 -0.056
(0.450) (0.453) (0.480) (0.372) (0.232) (0.121)
18/ 25 anos 0.038 -0.591 0.478 -0.003 0.067 0.001
(0.375) (0.377) (0.399) (0.309) (0.193) (0.101)
26/ 35 anos 0.277 -0.482 0.336 -0.001 0.058 -0.060
(0.353) (0.356) (0.376) (0.291) (0.182) (0.095)
36/ 45 anos -0.022 -0.290 0.337 0.133 -0.061 -0.034
(0.345) (0.347) (0.367) (0.284) (0.178) (0.093)
46/ 60 anos 0.131 -0.358 0.344 0.072 0.085 -0.095
(0.343) (0.345) (0.366) (0.283) (0.177) (0.093)
Acima 61 anos 0.162 -0.496 0.541 -0.202 0.027 -0.042
(0.343) (0.345) (0.365) (0.283) (0.177) (0.092)
-
35
(continua)
Varivel Renda Aes LCA Fundos Moeda Dinheiro
2 a 4 Salrios Mn. 0.038 0.020 0.035 0.020 -0.003 -0.080
(0.087) (0.092) (0.115) (0.096) (0.058) (0.078) 4 a 10 Salrios Mn. -0.017 0.140 0.061 0.036 -0.015 -0.029
(0.093) (0.098) (0.122) (0.102) (0.061) (0.083) 10 a 20 Salrios Mn. 0.130 0.155 -0.046 0.124 0.091 -0.054
(0.110) (0.116) (0.144) (0.121) (0.072) (0.098) Acima de 20 Salrios Mn. -0.066 0.021 -0.048 0.195 0.055 -0.007
(0.120) (0.126) (0.157) (0.131) (0.079) (0.106)
Sexo -0.009 -0.005 -0.023 -0.037 0.006 -0.011
(0.044) (0.046) (0.058) (0.048) (0.029) (0.039)
Solteiro 0.006 0.185 0.086 0.090 -0.020 -0.087
(0.240) (0.253) (0.316) (0.264) (0.158) (0.214)
Casado -0.016 0.236 0.171 0.078 -0.006 -0.144
(0.249) (0.262) (0.327) (0.273) (0.164) (0.222)
Divorciado -0.021 0.147 0.020 0.035 -0.048 -0.207
(0.255) (0.269) (0.335) (0.280) (0.168) (0.227)
Vivo -0.057 0.167 0.110 -0.011 -0.006 -0.178
(0.260) (0.274) (0.342) (0.286) (0.171) (0.232)
No Trabalha -0.103 0.393 0.937*** -0.198 -0.028 -0.338
(0.254) (0.267) (0.334) (0.279) (0.168) (0.226)
Trabalha c/ CA -0.107 0.602** 0.827** -0.105 -0.024 -0.272
(0.243) (0.256) (0.319) (0.267) (0.160) (0.216)
Trabalha s/ CA -0.060 0.513** 0.774** -0.189 -0.028 -0.303
(0.246) (0.259) (0.323) (0.270) (0.162) (0.219)
Empresrio -0.191 0.685*** 0.856*** -0.104 -0.079 -0.182
(0.234) (0.246) (0.307) (0.257) (0.154) (0.208)
18/ 25 anos -0.036 -0.143 0.057 -0.216 0.160 0.130
(0.195) (0.205) (0.256) (0.214) (0.128) (0.173)
26/ 35 anos -0.056 -0.133 0.167 -0.088 0.104 0.037
(0.183) (0.193) (0.241) (0.201) (0.121) (0.163)
36/ 45 anos -0.095 -0.122 -0.023 -0.104 0.031 0.017
(0.179) (0.188) (0.235) (0.197) (0.118) (0.159)
46/ 60 anos -0.100 -0.106 0.107 -0.023 0.053 0.028
(0.178) (0.187) (0.234) (0.196) (0.117) (0.159)
Acima 61 anos 0.109 -0.045 -0.008 0.016 0.002 0.006
-
36
(continua)
Varivel Jia Negcio Previdncia Debntures Alternativo
2 a 4 Salrios Mn. -0.010 0.005 0.010 0.021 0.026
(0.036) (0.033) (0.033) (0.031) (0.033) 4 a 10 Salrios
Mn. 0.013 0.008 0.008 0.013 0.046 (0.038) (0.036) (0.035) (0.033) (0.035) 10 a 20 Salrios
Mn. 0.024 0.000 -0.047 0.026 0.106** (0.045) (0.042) (0.041) (0.038) (0.042) Acima de 20
Salrios Mn. 0.022 0.053 -0.063 0.086** 0.068 (0.049) (0.046) (0.045) (0.042) (0.045) Sexo -0.022 -0.000 0.007 -0.015 -0.001 (0.018) (0.017) (0.017) (0.015) (0.017) Solteiro -0.022 -0.018 -0.004 0.064 0.024 (0.098) (0.092) (0.091) (0.084) (0.091) Casado -0.010 -0.009 -0.003 0.037 -0.007 (0.102) (0.095) (0.094) (0.087) (0.094) Divorciado -0.018 -0.021 0.006 0.041 -0.003 (0.104) (0.098) (0.096) (0.090) (0.097) Vivo 0.005 -0.020 0.017 0.022 -0.013 (0.106) (0.100) (0.098) (0.091) (0.098) No Trabalha -0.003 -0.117 0.050 0.027 -0.048 (0.104) (0.097) (0.096) (0.089) (0.096) Trabalha c/ CA -0.002 -0.075 0.071 -0.057 -0.041 (0.099) (0.093) (0.092) (0.085) (0.092) Trabalha s/ CA 0.019 -0.069 0.066 -0.048 -0.042 (0.101) (0.094) (0.093) (0.086) (0.093) Empresrio -0.005 -0.029 0.044 -0.033 -0.035 (0.096) (0.090) (0.088) (0.082) (0.088) 18/ 25 anos 0.016 0.004 0.095 -0.113* -0.028 (0.080) (0.075) (0.073) (0.068) (0.074) 26/ 35 anos 0.010 -0.008 0.012 -0.022 0.022 (0.075) (0.070) (0.069) (0.064) (0.069) 36/ 45 anos 0.046 -0.010 0.011 -0.048 -0.007 (0.073) (0.069) (0.068) (0.063) (0.068) 46/ 60 anos 0.001 -0.019 0.017 -0.027 -0.018 (0.073) (0.068) (0.067) (0.062) (0.067) Acima 61 anos 0.010 0.074 0.045 -0.084 -0.014 (0.073) (0.068) (0.067) (0.062) (0.067)
-
37
(continua)
Varivel Ap.
Finan. Imveis1 Poupana Veculo Ttulo
Ap. Finan.
Educao Fund. I 0.213 0.037 0.085 0.280 -0.407** -0.004
(0.311) (0.313) (0.332) (0.257) (0.161) (0.084) Educao Fund.C 0.074 -0.361 0.493 -0.018 -0.217 -0.007
(0.304) (0.306) (0.324) (0.251) (0.157) (0.082)
Mdio Incomp. 0.298 -0.111 0.192 -0.103 -0.232 -0.014
(0.315) (0.317) (0.335) (0.260) (0.162) (0.085)
Mdico Comp. 0.241 -0.093 0.228 0.021 -0.286** -0.024
(0.277) (0.279) (0.295) (0.228) (0.143) (0.075)
Superior Incomp. 0.287 -0.266 0.180 0.019 -0.414*** 0.069
(0.274) (0.276) (0.292) (0.226) (0.141) (0.074)
Superior Compl. 0.175 -0.200 0.132 -0.020 -0.180 0.003
(0.267) (0.269) (0.285) (0.220) (0.138) (0.072)
Ps-Graduado 0.147 -0.390 0.370 -0.078 -0.128 0.081
(0.289) (0.291) (0.308) (0.238) (0.149) (0.078)
No possui carro -0.055 -0.312 -0.347 0.210 -0.004 0.064
(0.333) (0.336) (0.355) (0.275) (0.172) (0.090)
Carro popular -0.089 -0.085 -0.033 0.304 -0.117 0.027
(0.319) (0.321) (0.340) (0.263) (0.164) (0.086)
Carro Compacto -0.116 -0.226 -0.276 0.242 -0.053 0.111
(0.328) (0.330) (0.349) (0.270) (0.169) (0.088)
Carro Mdio 0.273 -0.104 -0.479 0.203 0.142 0.046
(0.330) (0.333) (0.352) (0.273) (0.170) (0.089)
Carro Luxo -0.005 -0.167 -0.524 0.297 -0.085 0.074
(0.336) (0.338) (0.358) (0.277) (0.173) (0.091)
Carro Esportivo 0.110 0.142 0.002 0.400 -0.062 0.028
(0.370) (0.372) (0.394) (0.305) (0.191) (0.100)
Carro Esp. Luxo 0.390 0.162 0.089 0.148 -0.151 -0.089
(0.461) (0.464) (0.492) (0.381) (0.238) (0.124) Recebeu Herana 0.099 -0.057 0.208 -0.033 0.067 0.019
(0.119) (0.119) (0.126) (0.098) (0.061) (0.032) Residncia Prpria 0.120 -0.176 0.122 -0.210** 0.047 -0.096***
(0.117) (0.118) (0.125) (0.097) (0.060) (0.032)
Imvel 0.297** 0.042 -0.063 0.071 -0.039 -0.004
(0.113) (0.114) (0.121) (0.094) (0.058) (0.031) Previdncia Privada 0.248* -0.345*** -0.075 -0.064 0.249*** -0.072**
(0.126) (0.127) (0.135) (0.104) (0.065) (0.034)
Constante -0.761 1.986** 0.435 0.596 0.245 0.005
(0.838) (0.844) (0.894) (0.692) (0.432) (0.226)
Observaes 152 152 152 152 152 152
R-squared 0.465 0.355 0.365 0.330 0.433 0.266
-
38
(contnua)
Varivel Renda Aes LCA Fundos Moeda Dinheiro
Educao Fund. I 0.241 0.261 -0.660*** 0.192 0.029 0.232
(0.162) (0.170) (0.212) (0.178) (0.107) (0.144)
Educao Fund.C 0.319** 0.340** -0.617*** 0.336* 0.037 0.166
(0.158) (0.166) (0.208) (0.174) (0.104) (0.141)
Mdio Incomp. 0.270 0.378** -0.657*** 0.340* 0.033 0.118
(0.163) (0.172) (0.215) (0.180) (0.108) (0.145)
Mdico Comp. 0.337** 0.295* -0.726*** 0.301* -0.003 0.111
(0.144) (0.151) (0.189) (0.158) (0.095) (0.128)
Superior Incomp. 0.245* 0.549*** -0.727*** 0.409** -0.063 -0.026
(0.142) (0.150) (0.187) (0.156) (0.094) (0.127)
Superior Compl. 0.339** 0.384*** -0.519*** 0.425*** 0.028 0.067
(0.139) (0.146) (0.182) (0.152) (0.091) (0.123)
Ps-Graduado 0.524*** 0.770*** -0.579*** 0.349** 0.039 0.072
(0.150) (0.158) (0.197) (0.165) (0.099) (0.133)
No possui carro -0.015 0.312* -0.026 0.232 -0.068 -0.569***
(0.173) (0.182) (0.228) (0.190) (0.114) (0.154)
Carro popular -0.030 0.105 -0.105 0.041 -0.075 -0.518***
(0.166) (0.174) (0.218) (0.182) (0.109) (0.147)
Carro Compacto -0.132 0.127 0.074 0.080 0.017 -0.545***
(0.170) (0.179) (0.224) (0.187) (0.112) (0.151)
Carro Mdio -0.039 0.072 0.029 -0.018 -0.056 -0.556***
(0.172) (0.181) (0.226) (0.189) (0.113) (0.153)
Carro Luxo 0.136 0.033 -0.058 -0.135 -0.006 -0.429***
(0.174) (0.184) (0.229) (0.192) (0.115) (0.155)
Carro Esportivo 0.128 -0.050 0.099 -0.095 -0.050 -0.570***
(0.192) (0.202) (0.252) (0.211) (0.127) (0.171)
Carro Esp. Luxo -0.009 -0.096 -0.420 -0.080 -0.093 -0.537**
(0.240) (0.252) (0.315) (0.263) (0.158) (0.213)
Recebeu Herana -0.002 0.155** 0.040 0.025 -0.019 0.142**
(0.062) (0.065) (0.081) (0.068) (0.041) (0.055)
Residncia Prpria 0.032 -0.046 -0.009 0.016 0.065 0.031
(0.061) (0.064) (0.080) (0.067) (0.040) (0.054)
Imvel -0.083 -0.218*** -0.030 -0.049 -0.081** -0.122**
(0.059) (0.062) (0.077) (0.065) (0.039) (0.052) Previdncia Privada 0.250*** 0.064 0.188** 0.130* -0.044 -0.044
(0.066) (0.069) (0.086) (0.072) (0.043) (0.058)
Constante -0.128 -1.130** -0.276 -0.246 0.003 0.883**
(0.435) (0.458) (0.572) (0.478) (0.287) (0.388)
Observations 152 152 152 152 152 152
R-squared 0.474 0.532 0.386 0.307 0.207 0.262
-
39
(concluso)
Varivel Jia Negcio Prev. Debntures Alternativos
Educao Fund. I 0.017 -0.010 0.038 -0.052 -0.014
(0.066) (0.062) (0.061) (0.057) (0.061)
Educao Fund.C -0.027 -0.012 0.036 -0.004 0.014
(0.065) (0.061) (0.060) (0.055) (0.060)
Mdio Incomp. -0.012 -0.039 0.008 0.021 0.017
(0.067) (0.063) (0.062) (0.057) (0.062)
Mdico Comp. 0.016 -0.009 0.037 -0.002 -0.004
(0.059) (0.055) (0.054) (0.050) (0.054)
Superior Incomp. 0.006 -0.001 -0.029 -0.020 -0.012
(0.058) (0.055) (0.054) (0.050) (0.054)
Superior Compl. -0.007 0.004 0.051 0.015 -0.012
(0.057) (0.053) (0.052) (0.049) (0.052)
Ps-Graduado -0.006 -0.036 0.026 -0.011 0.059
(0.061) (0.057) (0.057) (0.053) (0.057)
No possui carro 0.009 -0.003 -0.053 0.053 0.047
(0.071) (0.066) (0.065) (0.061) (0.066)
Carro popular 0.034 0.013 -0.022 -0.018 -0.012
(0.068) (0.064) (0.062) (0.058) (0.063)
Carro Compacto 0.001 0.004 -0.016 -0.024 -0.014
(0.070) (0.065) (0.064) (0.060) (0.064)
Carro Mdio 0.004 -0.006 0.052 -0.046 -0.038
(0.070) (0.066) (0.065) (0.060) (0.065)
Carro Luxo 0.018 0.025 0.009 -0.062 -0.024
(0.071) (0.067) (0.066) (0.061) (0.066)
Carro Esportivo -0.012 -0.018 0.001 -0.042 -0.038
(0.079) (0.074) (0.072) (0.067) (0.073)
Carro Esp. Luxo 0.025 -0.031 -0.070 -0.009 -0.022
(0.098) (0.092) (0.090) (0.084) (0.091)
Recebeu Herana 0.000 -0.001 -0.008 0.044** 0.003
(0.025) (0.024) (0.023) (0.022) (0.023)
Res. prpria 0.000 -0.027 -0.046** 0.021 0.005
(0.025) (0.023) (0.023) (0.021) (0.023)
Imvel -0.002 0.006 0.026 -0.029 -0.025
(0.024) (0.023) (0.022) (0.021) (0.022)
Prev. privada -0.006 -0.038 0.036 0.041* -0.034
(0.027) (0.025) (0.025) (0.023) (0.025)
Constant -0.018 0.112 -0.073 0.031 0.015
(0.178) (0.167) (0.164) (0.153) (0.165)
Observations 152 152 152 152 152
R-squared 0.095 0.205 0.232 0.335 0.227
Fonte: Autoria prpria Nota: Standard errors in parentheses *** p
-
40
observar o comportamento da correlao entre elas. Para efeito de observao,
levamos em considerao apenas as variveis que obtiveram p (significncia)
maiores que 10%, 5% ou 1% ou seja, com menores chances de resultados ocorrerem
ao acaso.
Quando observado a tabela 1 possvel notar a correlao negativa de -
0.345 entre ter previdncia privada e realizar investimentos em imveis, sendo est a
nica varivel de teste escolhida com relevncia estatstica a impactar na varivel de
escolha investir em imvel ou no. Ou seja, o fato do indivduo ter previdncia privada
impacta negativamente em sua probabilidade de investir em imveis.
Seguindo a mesma lgica de anlise possvel tambm observar uma
correlao de -0.561 entre renda superior a 20 salrios mnimos e investimento em
poupana, facilmente explicvel pelo nvel de conhecimento previamente observado
por essa classe, porm uma correlao de -0.286 em investimentos em ttulos
pblicos pela mesma faixa de renda que no segue a lgica apresentada
anteriormente na segmentao de investimento de portflios por renda.
Observando a classe de investimento aes, possvel notar forte
correlao positiva com Indivduos com Ps Graduao (0.770) e empresrios
(0.685), levando a crer que estes estariam propensos a classes de investimento com
maiores riscos.
-
41
Tabela 4 Stata II Correlao de variveis selecionadas Investimento Incentivado
Varivel Fundo
Cambial Imveis Ouro Dinheiro Jias Arte 2 a 4 Salrios Mn. -0.006 0.012 -0.054 0.014 0.138 0.023
(0.032) (0.156) (0.088) (0.147) (0.099) (0.072) 4 a 10 Salrios Mn. 0.005 -0.015 0.033 0.066 0.240** -0.028
(0.034) (0.166) (0.094) (0.157) (0.105) (0.077) 10 a 20 Salrios Mn. 0.018 -0.057 0.047 0.149 0.383*** -0.027
(0.040) (0.196) (0.111) (0.185) (0.124) (0.091) Acima de 20 Salrios Mn. 0.092** -0.066 -0.108 0.036 0.388*** 0.068
(0.044) (0.213) (0.121) (0.202) (0.135) (0.099)
Sexo -0.003 0.060 0.051 -0.031 0.060 0.003
(0.016) (0.078) (0.044) (0.074) (0.050) (0.036)
Solteiro -0.059 -0.189 0.011 -0.623 0.124 0.111
(0.088) (0.429) (0.243) (0.406) (0.272) (0.199)
Casado -0.079 -0.162 0.036 -0.718* 0.166 0.081
(0.091) (0.444) (0.251) (0.420) (0.282) (0.206)
Divorciado -0.104 -0.109 -0.004 -0.570 0.276 0.064
(0.093) (0.455) (0.258) (0.431) (0.289) (0.212)
Vivo -0.055 -0.061 0.197 -0.637 0.359 0.020
(0.095) (0.464) (0.263) (0.439) (0.295) (0.216)
No Trabalha -0.088 0.447 0.142 -0.333 -0.003 -0.187
(0.093) (0.453) (0.257) (0.429) (0.288) (0.211)
Trabalha c/ CA -0.060 0.427 0.080 -0.325 -0.112 -0.126
(0.089) (0.434) (0.246) (0.411) (0.275) (0.202)
Trabalha s/ CA -0.060 0.517 0.079 -0.282 -0.090 -0.143
(0.090) (0.439) (0.248) (0.415) (0.278) (0.204)
Empresrio -0.046 0.420 -0.004 -0.103 0.038 -0.071
(0.086) (0.417) (0.236) (0.395) (0.265) (0.194)
18/ 25 anos -0.036 -0.111 0.257 -0.057 0.237 -0.048
(0.071) (0.347) (0.197) (0.329) (0.220) (0.161)
26/ 35 anos 0.018 -0.016 0.040 -0.171 0.133 -0.022
(0.067) (0.327) (0.185) (0.310) (0.208) (0.152)
36/ 45 anos -0.011 0.163 0.085 0.001 0.241 -0.008
(0.066) (0.319) (0.181) (0.302) (0.203) (0.148)
46/ 60 anos 0.002 0.054 0.042 -0.048 0.183 0.051
(0.065) (0.318) (0.180) (0.301) (0.202) (0.148)
Acima 61 anos -0.005 0.082 0.077 -0.051 0.046 0.190
(0.065) (0.318) (0.180) (0.301) (0.202) (0.148)
-
42
(continua)
Varivel Poupana Tesouro Debnt. Cmbio Aes Der. e
Futuros Valorizao
Imvel 2 a 4 Salrios Mn. -0.055 0.062 0.060 0.042 0.096 0.046 -0.192
(0.151) (0.125) (0.080) (0.100) (0.107) (0.089) (0.168) 4 a 10 Salrios Mn. -0.026 -0.015 0.134 0.089 0.119 0.120 -0.131
(0.161) (0.133) (0.085) (0.106) (0.114) (0.094) (0.179) 10 a 20 Salrios Mn. -0.040 0.109 0.145 0.169 0.025 0.006 -0.271
(0.190) (0.157) (0.100) (0.126) (0.135) (0.111) (0.212) Acima de 20 Salrios Mn. -0.394* -0.053 0.323*** 0.208 0.002 0.079 -0.295
(0.207) (0.171) (0.109) (0.137) (0.147) (0.121) (0.231)
Sexo 0.040 -0.101 -0.045 0.015 -0.064 -0.009 0.111
(0.076) (0.063) (0.040) (0.050) (0.054) (0.045) (0.085)
Solteiro -0.353 0.397 0.266 0.059 0.404 0.281 -0.182
(0.416) (0.344) (0.219) (0.275) (0.295) (0.244) (0.464)
Casado -0.024 0.401 0.224 -0.004 0.273 0.218 -0.319
(0.431) (0.356) (0.227) (0.285) (0.306) (0.253) (0.480)
Divorciado 0.020 0.238 0.212 -0.024 0.300 0.249 -0.232
(0.442) (0.365) (0.233) (0.292) (0.314) (0.259) (0.493)
Vivo -0.020 0.380 0.239 0.035 0.170 0.165 -0.408
(0.451) (0.372) (0.237) (0.298) (0.320) (0.264) (0.502) No Trabalha -0.214 -0.232 -0.191 -0.237 -0.768** -0.385 0.374
(0.440) (0.364) (0.232) (0.291) (0.312) (0.258) (0.491) Trabalha c/ CA -0.157 -0.373 -0.111 -0.101 -0.715** -0.291 0.153
(0.421) (0.348) (0.222) (0.278) (0.299) (0.247) (0.469) Trabalha s/ CA -0.161 -0.308 -0.106 -0.119 -0.823*** -0.314 0.138
(0.426) (0.352) (0.224) (0.281) (0.302) (0.250) (0.475)
Empresrio -0.430 -0.494 -0.115 -0.134 -0.546* -0.077 0.391
(0.405) (0.335) (0.213) (0.268) (0.288) (0.237) (0.452) 18/ 25 anos 0.006 0.366 0.036 0.226 -0.351 0.042 -0.643*
(0.337) (0.278) (0.178) (0.223) (0.239) (0.198) (0.376) 26/ 35 anos -0.418 0.137 -0.023 0.159 -0.210 -0.025 -0.540
(0.318) (0.262) (0.167) (0.210) (0.226) (0.186) (0.354) 36/ 45 anos -0.238 -0.110 -0.109 0.009 -0.244 -0.025 -0.431
(0.310) (0.256) (0.163) (0.205) (0.220) (0.182) (0.346) 46/ 60 anos -0.348 0.018 -0.075 0.015 -0.147 -0.023 -0.328
(0.309) (0.255) (0.162) (0.204) (0.219) (0.181) (0.344) Acima 61 anos -0.271 0.115 -0.081 -0.003 -0.171 0.032 -0.012
(0.308) (0.255) (0.162) (0.204) (0.219) (0.181) (0.344)
-
43
(continua)
Varivel Inv.
Fundos Imveis Ouro Dinheiro Jias Arte
Educao Fund. I 0.005 0.291 -0.004 0.206 0.193 -0.113
(0.059) (0.288) (0.163) (0.273) (0.183) (0.134) Educao Fund.C -0.019 -0.102 0.068 0.136 -0.088 -0.095
(0.058) (0.282) (0.160) (0.267) (0.179) (0.131)
Mdio Incomp. -0.024 0.104 -0.026 0.005 -0.072 -0.149
(0.060) (0.292) (0.165) (0.276) (0.185) (0.136)
Mdico Comp. -0.023 0.130 -0.020 0.010 -0.052 -0.089
(0.053) (0.256) (0.145) (0.243) (0.163) (0.119) Superior Incomp. -0.024 0.281 -0.071 0.126 0.060 0.068
(0.052) (0.254) (0.144) (0.240) (0.161) (0.118) Superior Compl. -0.008 0.076 0.098 0.127 -0.051 -0.078
(0.051) (0.247) (0.140) (0.234) (0.157) (0.115)
Ps-Graduado -0.041 -0.034 0.229 0.090 -0.051 -0.136
(0.055) (0.267) (0.151) (0.253) (0.170) (0.124) No possui carro -0.019 0.347 -0.152 0.321 0.040 0.112
(0.063) (0.309) (0.175) (0.293) (0.196) (0.144)
Carro popular 0.001 0.544* -0.007 0.224 0.192 0.124
(0.061) (0.295) (0.167) (0.280) (0.188) (0.137) Carro Compacto 0.056 0.646** 0.062 0.030 0.023 0.118
(0.062) (0.304) (0.172) (0.287) (0.193) (0.141)
Carro Mdio -0.023 0.656** -0.025 0.090 -0.023 0.184
(0.063) (0.306) (0.173) (0.290) (0.194) (0.142)
Carro Luxo -0.042 0.558* -0.046 0.226 -0.001 0.208
(0.064) (0.311) (0.176) (0.295) (0.198) (0.145)
Carro Esportivo -0.015 0.759** -0.135 0.292 0.136 0.100
(0.070) (0.343) (0.194) (0.324) (0.217) (0.159) Carro Esp. Luxo -0.046 0.634 -0.190 0.107 0.065 0.140
(0.088) (0.427) (0.242) (0.405) (0.271) (0.199) Recebeu Herana 0.054** -0.135 -0.063 0.169 -0.016 -0.031
(0.023) (0.110) (0.062) (0.104) (0.070) (0.051)
Res. Prpria -0.026 -0.329*** -0.029 -0.048 -0.016 -0.007
(0.022) (0.109) (0.061) (0.103) (0.069) (0.050)
Imvel -0.027 0.240** -0.017 -0.207** -0.109 -0.070
(0.022) (0.105) (0.059) (0.099) (0.067) (0.049)
Prev. Privada 0.015 -0.128 -0.045 -0.173 -0.090 -0.040
(0.024) (0.117) (0.066) (0.111) (0.074) (0.054)
Constant 0.172 0.025 -0.123 0.929 -0.471 0.032
(0.159) (0.777) (0.440) (0.735) (0.493) (0.361)
Observations 152 152 152 152 152 152
R-squared 0.276 0.252 0.277 0.267 0.326 0.237
-
44
(concluso)
Varivel Poupana Tesouro Debntures Cmbio Aes Der. Fut Val.imov
Educao Fund. I 0.268 -0.362 -0.003 0.031 -0.416** -0.379** -0.236
(0.280) (0.231) (0.147) (0.185) (0.199) (0.164) (0.312) Educao Fund.C 0.177 -0.157 0.091 0.134 -0.350* -0.245 -0.455
(0.274) (0.226) (0.144) (0.181) (0.194) (0.160) (0.305) Mdio Incomp. 0.362 -0.276 0.077 0.083 -0.258 -0.248 -0.100
(0.283) (0.234) (0.149) (0.187) (0.201) (0.166) (0.316) Mdico Comp. 0.298 -0.202 0.050 0.041 -0.367** -0.297** 0.130
(0.249) (0.206) (0.131) (0.164) (0.177) (0.146) (0.277) Superior Incomp. 0.088 -0.448** 0.092 -0.040 -0.094 -0.186 0.080
(0.247) (0.204) (0.130) (0.163) (0.175) (0.144) (0.275) Superior Compl. 0.019 0.001 0.082 0.040 -0.311* -0.313** 0.109
(0.240) (0.198) (0.126) (0.159) (0.170) (0.141) (0.268) Ps-Graduado 0.057 0.130 -0.037 0.120 0.269 -0.112 0.239
(0.260) (0.214) (0.137) (0.172) (0.184) (0.152) (0.289) No possui carro -0.343 -0.107 0.168 0.019 0.406* 0.243 0.252
(0.300) (0.248) (0.158) (0.198) (0.213) (0.176) (0.334) Carro popular -0.180 -0.210 -0.001 -0.098 0.143 0.050 0.329
(0.287) (0.237) (0.151) (0.190) (0.204) (0.168) (0.320) Carro Compacto -0.452 -0.076 0.049 0.007 0.111 0.007 0.382
(0.295) (0.243) (0.155) (0.195) (0.209) (0.173) (0.329) Carro Mdio -0.270 -0.010 -0.026 -0.109 -0.008 0.074 0.503
(0.297) (0.246) (0.157) (0.196) (0.211) (0.174) (0.331) Carro Luxo -0.285 -0.029 0.017 -0.018 0.063 0.037 0.493
(0.302) (0.250) (0.159) (0.200) (0.214) (0.177) (0.337) Carro Esportivo -0.044 -0.045 -0.017 0.139 -0.080 -0.012 0.515
(0.333) (0.275) (0.175) (0.220) (0.236) (0.195) (0.371) Carro Esp. Luxo 0.068 0.039 -0.118 -0.180 0.166 0.055 0.543
(0.415) (0.343) (0.219) (0.274) (0.295) (0.243) (0.463) Recebeu Herana 0.224** 0.128 0.088 -0.078 0.163** -0.019 -0.013
(0.107) (0.088) (0.056) (0.071) (0.076) (0.063) (0.119) Res. prpria -0.101 -0.040 -0.051 0.015 0.141* -0.001 -0.287**
(0.105) (0.087) (0.056) (0.070) (0.075) (0.062) (0.117) Imvel -0.061 -0.047 -0.098* -0.012 -0.214*** -0.052 -0.163
(0.102) (0.084) (0.054) (0.067) (0.072) (0.060) (0.114) Prev. privada -0.091 0.192** 0.056 0.204*** 0.297*** 0.099 -0.103
(0.114) (0.094) (0.060) (0.075) (0.081) (0.067) (0.127) Constant 1.518** 0.360 -0.165 -0.010 0.710 0.241 1.129
(0.755) (0.623) (0.397) (0.498) (0.535) (0.442) (0.841)
-
45
Observ. 152 152 152 152 152 152 152 R-squared 0.503 0.532 0.411 0.364 0.552 0.347 0.404
Fonte: Elaborao prpria Nota: Standard errors in parentheses *** p
-
46
5 CONCLUSO
Procuramos, neste estudo, analisar a composio do portflio do investidor
brasileiro. No Brasil, notria a baixa participao do pequeno investidor no mercado
de capitais quando se comparado a outras naes, um dos motivos o baixo equity
premium, devido, principalmente, a elevada taxa de juros bsica da economia no
territrio brasileiro. Tambm buscamos entender se tal elevada taxa bsica de juros
leva o investidor a investir mais em ativos financeiros complexos e rentveis, em
detrimento de ativos reais.
O mercado de imveis passa por uma correo de preos, utilizando o
ndice FipeZap, podemos observar que nas maiores cidades do pas os preos esto
em desvalorizao real. A correo impulsionada por restrio de crdito imobilirio,
aumento do custo de financiamento, desacelerao econmica, entre outros fatores.
Tais fatores elevam o risco e diminuem a rentabilidade de novos investimentos no
setor.
Como informaes especficas sobre o portflio de cada investidor no so
pblicas, elaboramos um questionrio com o intuito de obt-las. Conseguimos 152
observaes aproveitveis, posteriormente, partimos para anlise de distribuio do
portflio do questionrio agregado, e segmentado por renda. Tambm foi feita
regresso estatstica para estudo de correlaes.
Suportado por teorias comportamentais como de Bursztyn et al. (2014),
Kahneman e Tversky e Vissing-Jorgensen encontramos indcios de problemas na
alocao do portflio do investidor brasileiro.
Existem parecer efeitos de restrio de custo de acesso a informao que
evitam a alocao tima do portflio, como descrito por Vissing-Jorgensen (2004),
bem como indcios de heursticas de ancoragem e disponibilidade que interferem
sistematicamente na tomada de decises com experincias passadas sobrepondo
informaes recentes, como relatado por Kahneman e Tversky (1974), acentuado por
um afeito de influncia social de deciso, como relatado por Bursztyn et al (2014).
-
47
REFERNCIAS BURSZTYN, Leonardo; EDERER, Florian; FERMAN, Bruno; YUCHTMAN, Noan. Understanding Mechanisms Underlying Peer Effects: Evidence from a Field Experiment on Financial Decisions. Econometrica, 2014. KAHNEMAN, Daniel; HIRSHLEIFER, David. Investor Psychology and Security Market under- and Overreactions. The Journal of Finance, 1998. KAHNEMAN, Daniel; TVERSKY, Amos. Prospect Theory: An Analysis of Decision under Risk. The Econometric Society, 1979. FAMA, Eugene. Efficient Capital Markets: A Review of Theory and Empirical Work. The Journal of Finance, 1969. MARKOWITZ, Harry. Portfolio Selection. The Journal of Finance, 1952. SCHLEIFER, Andrei. Inefficient Markets: An Introduction to Behavioral Finance. Oxford: Oxford University Press, 2000. TVERSKY, Amos; KAHNEMAN, Daniel. Judgment under Uncertainty: Heuristics and Biases. American Association for the Advancement of Science, 1974. VISSING-JORGENSEN, Annete. Perspectives on Behavioral Finance: Does "Irrationality" Disappear with Wealth? Evidence from Expectations and Actions. Chicago: NBER Macroeconomics Annual, 2003.
-
48
ANEXO
Todas as informaes aqui constantes so annimas e confidenciais. No existe a
possibilidade de identificao do respondente pelo pesquisador.
1. Sexo
( ) Feminino
( ) Masculino
2. Estado Civil
( ) Solteiro
( ) Casado
( ) Vivo
( ) Divorciado
3. Est empregado atualmente? (permite mltipla escolha)
( ) No trabalha
( ) Com carteira assinada
( ) Sem carteira assinada
( ) Empresrio
4. Idade
( ) 18 a 25 anos
( ) 26 a 35 anos
( ) 36 a 45 anos
( ) 46 a 60 anos
( ) 61 anos ou mais
5. Qual sua renda familiar mensal mdia ?
( ) At 2 salrios mnimos (At 1810 reais)
( ) 2 a 4 salrios mnimos (Entre 1811 e 3620 reais)
( ) 4 a 10 salrios mnimos (entre 3621 e 9050 reais)
( ) 10 a 20 salrios mnimos (entre 9051 e 18100)
( ) Acima de 20 salrios mnimos (acima de 18101)
-
49
6. Qual sua escolaridade?
( ) Fundamental Incompleto
( ) Fundamental Completo
( ) Mdio Incompleto
( ) Mdio Completo
( ) Superior Incompleto
( ) Superior Completo
( ) Ps-Graduao
7. Possui automvel?
( ) No
( ) Popular
( ) Compacto
( ) Sedan/Hatch/SUV Mdio
( ) Sedan/Hatch/SUV Luxo
( ) Esportivo
( ) Esportivo de Luxo
8. Recebeu herana?
( ) Sim
( ) No
9. De que forma? ( ) Imveis ( ) Aplicaes financeiras ( ) Jias ( ) Arte ( ) Aes ( ) Outro. Especifique 10. Possui residncia prpria? ( ) Sim ( ) No 11. Possui mais do que um imvel? ( ) Sim ( ) No
-
50
12. Realiza aplicao financeira (poupana, fundo de investimento)? ( ) Sim ( ) No 13. Qual percentual da sua aplicao est em fundos de investimento? ( ) 0 a 20% ( ) 21% a 40% ( ) 41% a 60% ( ) 61% a 80% ( ) 81% a 100% 14. Possui previdncia privada? ( ) Sim ( ) No 15. Como distribuiria um milho de reais em investimentos caso fosse premiado? (Listar os ativos e a quantidade, no necessrio preencher todos os campos)
Investimento A: ______________ Investimento B: ______________ Investimento C: ______________ Investimento D: ______________
16. Em quais dos ativos abaixo voc investiria caso fosse premiado com 1 milho de reais? (Sua pode ser diferente ou igual a questo anterior) ( ) Imveis ( ) Ouro ( ) Dinheiro ( ) Jias ( ) Arte ( ) Poupana ( ) Ttulos do Tesouro ( ) Debntures ( ) Cmbio ( ) Aes ( ) Derivativos ou Futuros 17. O senhor (a) consideraria investir em imveis se soubesse que a valorizao destes caiu drasticamente nos ltimos anos? (vide grfico, a linha cinza representa a valorizao anual dos imveis na cidade de So Paulo) ( ) Sim ( ) No