Introdución a las Finanzas Corporativas

Introdución a las Introdución a las Finanzas CorporativasFinanzas Corporativas

Dr. Fernando Solís SoberónEnero, 2002

1. Administración del Valor1. Administración del Valor

1.1 Objetivos de una 1.1 Objetivos de una EmpresaEmpresa

Organización de una EmpresaOrganización de una Empresa

Accionistas

Consejo de Administración

Director General

Director Operativo Director Financiero

Objetivo de una Empresa: Crear valor a los Objetivo de una Empresa: Crear valor a los accionistasaccionistas

• Cuando existe separación del control y

propiedad de una Empresa puede ocurrir que

no se maximice la creación de valor

• Riqueza Corporativa vs Riqueza del Accionista

• Riqueza Corportiva => Crecimiento y Tamaño

Objetivo de una Empresa: Crear valor a los Objetivo de una Empresa: Crear valor a los accionistasaccionistas

•¿Cómo garantizar que la Administración actúe

en el mejor interés de los accionistas?

i. Incentivos

ii. Supervisión =>

Medición decreación de

valor

=> Costos

1.2 Medidas de Creación de 1.2 Medidas de Creación de ValorValor

Precio de la acción

Valor Intrínseco

IndicadoresFinancieros

Palancas de creaciónde Valor

Herramientas para medir la creación de valor

TSRMVA

VPNOpciones Reales

ROICEVACrecimiento

Costo por unidadParticipación demercado.

Fuente: Copeland et al, ed. 2000

• Para Empresas Públicas la última medición de creación de valor es la creación de valor la bolsa de valores

• Es posible establecer objetivos de creación de valor de largo plazo en términos de valor de mercado agregado (MVA) y del rendimiento total a los accionistas (TSR)

TRSMVA


• La creación de valor en el mercado accionario debe

estar relacionada con alguna medida de valor intrínseco

• El valor intrínseco depende de la capacidad de la

empresa para generar flujo de efectivo en un horizonte

largo tiempo

• El valor intrínseco puede medirse con el valor presente

de los flujos descontados o mediante opciones reales

TSRMVA

VPNOpciones Reales


Valor Intrínseco

• Estrategias de la empresa y oportunidades de negocio pueden evaluarse mediante la estimación del valor intrínseco• Asimismo, el valor de una empresa y de cada una de sus unidades de negocio puede estimarse con el VPN y con opciones reales• Sin embargo, el valor intrínseco no puede ser utilizado para evaluar el desempeño histórico al estar sustentado en proyecciones del futuro

TSRMVA

VPNOpciones Reales


Valor Intrínseco

• Sin embargo, el valor intrínseco esta relacionado con

indicadores financieros.

•Los determinantes del flujo de efectivo y el valor

descontado de este flujo son la tasa de crecimiento de la

empresa (ventas y utilidades) y el retorno sobre el capital

empleado respecto al costo de oportunidad del capital.

TRSMVA

VPNOpciones Reales

ROICGanancia Econ.Crecimiento


Valor Intrínseco


• Debido a que los indicadores financieros de corto plazo

pueden presentar problemas como retrasos en señalar

problemas de la empresa, es necesario utilizar

mediciones adicionales tanto operativas como

estratégicas denominadas palancas de creación de valor.

TRSMVA

VPNValuación de Opciones Reales


Costo por unidadParticipación demercado.Valor proyectos


Valor Intrínseco


Palancas de creaciónde Valor

• La compensación a los administradores de una empresa

puede establecerse en función de indicadores financieros

y de palancas operativas y estratégicas de creación de

valor.

• Diversos analistas financieros consideran que el TSR es

la mejor medida de desempeño

• Sin embargo, diversos factores fuera del control de la

administración de una empresa afectan el precio de las

acciones.

• Lo anterior puede provocar una compensación mayor

(menor) a la que correspondería a los empleados en

función de su propio desempeño.

Herramientas para medir la creación de valor de la Empresa

Precio de las acciones

Valor Intrínseco


Determinantesde Valor

TSRMVA

VPNValuación de Opciones Reales


Costo por unidadParticipación demercado.Valor proyectos


• Una condición necesaria para maximizar la creación de

valor es que las estrategias de la empresa estén

diseñadas bajo una mentalidad orientada a la creación

de valor.

• Para lo anterior se requiren dos elementos: (1) actitud

de los administradores orientada a obtener el mayor valor

para sus accionistas; y (2) medidas precisas y oportunas

de creación de valor.

1.3 Principios Básicos para 1.3 Principios Básicos para la Creación de Valorla Creación de Valor

Valor de la acción

Aspiracionesy Objetivos

Administración Portafolio

Diseño de la Organización

Definición de Palancas de Valor

Administración

Desempeño

Negocio

Administración

Desempeño

Individual

Medición Actitud

Mentalidad de

Creación de

Valor

1. Aspiraciones y Objetivos

• Definición precisa y creíble de la visión y misión de la

empresa.

• Se deben establecer objetivos medibles.

• Los objetivos cuantitativos deben ser realistas y de

conformidad con las expectativas del mercado, la

industria y las características de la empresa.

Valor de la acción





Administración

Desempeño

Negocio

Administración

Desempeño

Individual

Medición Actitud

Mentalidad de

Creación de

Valor

2. Administración del Portafolio

• Una empresa debe evaluar periódicamente todos sus

activos para establecer si estos le permiten alcanzar los

objetivos planteados bajo tres perspectivas:

estrategia corporativa, desempeño y crecimiento.

Valor deMercado


Valor Intrínseco

Brecha

por expectativas

1

Valor Intrínseco

con mejoras

Mejoras

Operativas 2

Valor intrínseco

con mejoras y ajustes Portafolio

Cierre/Venta

de UN

3

Valor con crecimiento,mejoras y

ajustes

Oportunidades

Crecimiento

4

Valor Potencial

Ingeniería

Financiera5

Máxima

Creación de

Valor

6

Valor de la acción





Administración

Desempeño

Negocio

Administración

Desempeño

Individual

Medición Actitud

Mentalidad de

Creación de

Valor

3. Diseño de la Organización

• La organización debe diseñarse para la consecución de sus objetivos.

• Se debe decidir sobre lo siguiente:

- Estructura (líneas de mando)

- Decisiones (quien puede decidir)

- Personas (características de los puestos claves)

- Mecanismos de Coordinación (como se comunican diferentes áreas)

Valor de la acción





Administración

Desempeño

Negocio

Administración

Desempeño

Individual

Medición Actitud

Mentalidad de

Creación de

Valor

4. Palancas de Creación de Valor

• La empresa debe identificar las palancas de creación de

valor.

• Una palanca de valor es una variable que tiene impacto

en los resultados del negocio. Por ejemplo la

productividad y la satisfacción de los clientes, etc.

• Las medidas cuantitativas de las palancas de valor se

denominan indicadores clave de desempeño (ICDs). Por

ejemplo la capacidad utilizada y la retención de clientes,

etc.

• Las palancas de valor deben medirse

periódicamente mediante ICDs tanto financieros

como operativos.

• El proceso de identificación de palancas de valor

consta de tres fases:

(i) Identificación

(ii) Prioridad

(iii) Institucionalización

Arbol Tradicional

Valor

BeneficioEconómic

o por Tienda

# de tiendas

Ventas promediopor

transacción

Transaccionespor tienda

Costo portienda

Costo de Capitalpor tienda

Arbol por Tienda

Arbol por Segmento del Mercado

Valor

Beneficio Económico segmento masivo

Beneficio Económicosegmento “premium”

Tamaño del segmento ($)

% Mercado

Margen Promedio

(incluye costo de capital)

Valor

ROIC

Crecimiento

Ventas

Costos

Costo de

Capital

Determinates del ValorVPN,$m

UN ValorActual

Ventas por consum.

UN ValorPotencial

Análisis FocalizadoContribución a Ventas

Total$

Valor % porconsumidor

Hoy Potencial

Mover los consumidores mediana

Fase 2Análisis Sensibilidad

Crecim. Ventas

$m/1% cargo

Scorecard UN

Finanzas Obj. Ytd StatusResp.

VentasUtilidad Neta...

% consum.W/oincremento...

15 12 - Ger.Mkt

Fase 3Acciones e ICDs

Ventas por consum.

Ident. necesidad consum.

% consum. sin

Palancasclaves Metas ICD

Fase 1

Valor

Ventas

CostosCosto del Capital

Crecimiento Ventas

Arbol de Valor

Valor de la acción





Administración

Desempeño

Negocio

Administración

Desempeño

Individual

Medición Actitud

Mentalidad de

Creación de

Valor

5. Administración de Desempeño del Negocio

• La administración del desempeño del negocio es el

proceso mediante el que se establecen metas por

unidad de negocio y se supervisa periódicamente el

cumplimiento de las mismas.

Creación de ValorGanancia Económica

Resultado Financiero

Margen BrutoGastos Ventas

Gastos Gen & Adm.Utilidad neta

ROIC

Resultado OperativoVentas por m2

Rotación de InventariosRotación de personal

Indicadores PrincipalesTiendas abiertas

Nuevas categoríasSatisfacción consumidor

Mes YTD Status

Actual ObjetivoAño

anterior Actual ObjetivoAño

anterior

30 35 25 150 160 140

Más del 95% proyectado 80 - 95% proyectado Menos de 80% proyectado

5. Administración de Desempeño Individual

• Es importante que los administradores piensen y

actúen como dueños del negocio mediante esquemas

de compensación relacionados con la creación de valor.

• Es importante establecer metas realistas y al alcance

de los empleados de acuerdo a su nivel jerárquico

dentro de la organización.

Puesto

CEO

Gerenteunidad

Gerente operativo

Empleados mediosy obreros

TSR, MVA Ganancia

Económica

(EVA)

Utilidad

Operativa

ROIC

Palancas

de valor

Medidas de Desempeño

2. Conceptos Básicos para 2. Conceptos Básicos para Valuar EmpresasValuar Empresas

2.1 Mercados Financieros2.1 Mercados Financieros

Los Mercados Financieros son

aquellos en los que se venden y

compran títulos (bonos y

acciones) para financiar

consumo o inversión.

Economía sin Intermediarios FinancierosEconomía sin Intermediarios Financieros

Agentes Superavitarios

Agentes Deficitarios

$

Títulos (bonos + acciones)

Mercado Primario vs Mercado SecundarioMercado Primario vs Mercado Secundario



$

Títulos (bonos + acciones)

Otros Agentes Superavitarios

$Títulos (bonos + acciones)

Economía con Intermediarios FinancierosEconomía con Intermediarios Financieros



$

Títulos

(bonos + acciones +depósitos + pólizas

de seguros)

IntermediarioFinanciero

$

Títulos

(Préstamos,bonos + acciones)

Intermediarios Financieros: Intermediarios Financieros: • BancosBancos• Cajas de Ahorro Cajas de Ahorro • AseguradorasAseguradoras• Sociedades de InversiónSociedades de Inversión• Fondos de PensionesFondos de Pensiones• Bancos de Inversión.Bancos de Inversión.

Ventajas de los Intermediarios Ventajas de los Intermediarios Financieros:Financieros:

•Suma de ahorros pequeñosSuma de ahorros pequeños•Diversificación de RiesgosDiversificación de Riesgos•Economías de Escala en monitoreo de Economías de Escala en monitoreo de información y evaluación de riesgosinformación y evaluación de riesgos•Menores costo de transacciónMenores costo de transacción

2.2 Balance de una Empresa2.2 Balance de una Empresa

Balance de una EmpresaBalance de una Empresa

Activo Circulante

Activo Fijo:

1. Activos Tangibles 2. Activos Intangibles

Pasivo Circulante

Deuda de Largo Plazo

Capital Contable

Capital de Trabajo

Neto

Total del Valor de Activos

Total del Valor de Pasivos

Flujos entre la Empresa y los Mercados FinancierosFlujos entre la Empresa y los Mercados Financieros

Inversión en Activos

- Activo Circulante

- Activo Fijo

Valor Total de Activos

Valor Total de la Empresa en los

Mercados Financieros

Mercados Financieros

- Deuda de Largo Plazo - Deuda de Corto Plazo - Acciones

Gobierno

Empresa emite instrumentos

FE de la Dividendos yEmpresa pago de Deuda

FE Retenido

IMP.

Preguntas RelevantesPreguntas Relevantes

1. ¿En qué activos invertir?1. ¿En qué activos invertir?

2. ¿Cómo debe financiar la empresa el gasto 2. ¿Cómo debe financiar la empresa el gasto

en en .. Capital? Capital?

3. ¿Cómo manejar los flujos operativos de 3. ¿Cómo manejar los flujos operativos de

Corto Corto . . Plazo? Plazo?

• La Estructura de Capital determina como La Estructura de Capital determina como se distribuye el Valor de la Empresa entre se distribuye el Valor de la Empresa entre los accionistas, los acreedores y el los accionistas, los acreedores y el Gobierno.Gobierno.

Capital Impuestos

Capital

DeudaImpuestos

• Si en el tiempo el flujo pagado a los Si en el tiempo el flujo pagado a los

accionistas y acreedores es mayor al accionistas y acreedores es mayor al

monto de los recursos monto de los recursos

comprometidos en los mercados comprometidos en los mercados

financieros => Creación de Valor.financieros => Creación de Valor.

• Es importante conocer cuando se dan los Es importante conocer cuando se dan los flujos en el tiempo y la probabilidad de flujos en el tiempo y la probabilidad de observarlos.observarlos.

Recesión Normal Auge

Empresa A 50 100 150

Empresa B 75 100 125

Deuda y Capital como Flujos ContingentesDeuda y Capital como Flujos Contingentes

F V

F

CF(B)

F V

CF(S)

F V

CF(A)

F

2.3 Análisis e Interpretación 2.3 Análisis e Interpretación de Estados Financierosde Estados Financieros

BalanceBalance

Activos Pasivos + Capital

Activos

• Activo Circulante

- Efectivo

- Cuentas por Cobrar

- Inventarios

• Activo Fijo

- Inversión Fija

Neta

- Activos Intangibles

• Total de activos

Pasivo + Capital

• Pasivo Circulante

- Cuentas por Pagar

- Deuda por Pagar de CP

- Gastos

• Pasivo de Largo Plazo - Impuestos Diferidos

- Deuda de Largo Plazo

• Capital - Capital Social

- Otras Partidas de Capital

• Total de Pasivo y Capital

Diferencias entre el valor contable y el Diferencias entre el valor contable y el

valor de mercado de los activos valor de mercado de los activos

•El valor de mercado es el precio al El valor de mercado es el precio al

que se podrían vender los activos en que se podrían vender los activos en

el mercadoel mercado

Estado de resultadosEstado de resultados

Utilidad = Ingresos - Gastos

Ventas

- Costo de Ventas

Utilidad Bruta

- Gastos de Operación

EBITDA

- Depreciación

Utilidad Operativa

+ Otros Ingresos

Utilidad antes de Intereses e Impuestos (EBIT)

- Intereses Pagados

Utilidad antes de Impuestos

- Impuestos - corrientes - diferidosUTILIDAD NETA

Utilidad Neta = Utilidades Retenidas + Dividendos

• Existen rubros en el Estado de Resultados

que no representan una erogación para la

Empresa : Depreciación e Impuestos Diferidos

Flujo de Efectivo

El valor de una Empresa depende de su capacidad de generar Flujo de Efectivo.

CF(A) CF(B) + CF(S)

El Flujo de Efectivo es igual a la suma del Flujo Libre de Efectivo (FCF) más el Flujo no Operativo.

El FCF es igual al Flujo Neto Operativo menos impuestos ajustados (NOPLAT) menos la inversión neta.

NOPLAT = EBITDA - Depreciación - Impuestos Ajustados.

FCF = NOPLAT - Inversión Neta.

Inversión Neta = Gasto neto en Capital

- Adiciones al

Capital de Trabajo Neto.

Gasto en capital = Adquisición de Activo Fijo

- Venta de Activo Fijo.

Flujo de Efectivo a los Inversionistas de la Empresa

CF(A) CF(B) + CF(S)

CF(B) = Servicio de la Deuda

- Recursos por colocación de Deuda

de Largo Plazo

Servicio de la Deuda = Intereses

+ Pago de la Deuda

CF(S) = Flujo a Accionistas

- Venta de acciones

Flujo a Accionistas = Dividendos

+ Recompra de acciones

2.4 Análisis de Estados 2.4 Análisis de Estados Financieros / Razones Financieros / Razones

FinancierasFinancieras

Solvencia Corto Plazo: Mide la capacidad de una Solvencia Corto Plazo: Mide la capacidad de una

EmpresaEmpresa para cumplir sus para cumplir sus obligaciones obligaciones Financieras.Financieras.

Activos CirculantesActivos Circulantes

Pasivos CirculantesPasivos CirculantesRazón de Circulante =Razón de Circulante =

Efectivo + Equivalente + CCEfectivo + Equivalente + CC

Pasivos CirculantesPasivos CirculantesRazón Acido =Razón Acido =

Actividad: Mide la efectividad del manejo de los Actividad: Mide la efectividad del manejo de los

activos deactivos de

una Empresauna Empresa

VentasVentas

Activo TotalActivo TotalRotación del Activo Total =Rotación del Activo Total =

Apalancamiento Financiero: Mide que tanto utiliza Apalancamiento Financiero: Mide que tanto utiliza

la la empresa el empresa el endeudamiento endeudamiento respecto al capital.respecto al capital.

Deuda TotalDeuda Total

Activos TotalesActivos TotalesRazón Deuda =Razón Deuda =

EBITEBIT

Intereses PagadosIntereses PagadosCobertura de Intereses =Cobertura de Intereses =

Deuda TotalDeuda Total

Capital TotalCapital TotalRazón Deuda a Capital =Razón Deuda a Capital =

Rentabilidad: Mide la rentabilidad observada Rentabilidad: Mide la rentabilidad observada

de la de la EmpresaEmpresa

Utilidad NetaUtilidad Neta

VentasVentasMargen Neto =Margen Neto =

EBITEBIT

VentasVentasMargen Bruto =Margen Bruto =


Activos TotalesActivos Totales Retorno Neto sobre Activos (ROA) =Retorno Neto sobre Activos (ROA) =

EBITEBIT

Activos TotalesActivos TotalesRetorno Bruto sobre Activos =Retorno Bruto sobre Activos =

ROA = Margen Neto Rotación del Activo =

Utilidad Neta Ventas

Ventas Activo Total


CapitalCapitalRetorno sobre Capital (ROE) =Retorno sobre Capital (ROE) =

Activo Total

Capital=

Utilidad Neta

Ventas

Ventas

Activo TotalROE

Activo Total

CapitalROE = ROA

DividendosDividendos

Utilidad Utilidad

NetaNeta

Razón de Pago =Razón de Pago =

Utilidades Utilidades

retenidasretenidas


Razón de Retención =Razón de Retención =

Precio de la Precio de la

acciónacción

Utilidad por Utilidad por

acciónacción

Razón Precio a Utilidades =Razón Precio a Utilidades =

Razones a Valor de Mercado

Dividendo por Dividendo por

acciónacción


acciónacción

Tasa de dividendos =Tasa de dividendos =


acciónacción

Valor en libros Valor en libros por acciónpor acción

Razón valor de mercadoRazón valor de mercado

a valor en librosa valor en libros=

2.5 Valor Presente y Valor 2.5 Valor Presente y Valor Presente NetoPresente Neto

0 1

C1

1

C1

-C0

Valor PresenteValor Presente

0 1 2 3 T

CT

CT

-C0

C1 C2 C3

Valor FuturoValor Futuro

Un Período VF = CUn Período VF = C00 (1 (1

+ r)+ r)

Dos Períodos VF = CDos Períodos VF = C00 (1 (1

+ r)+ r)22

T Períodos VF = CT Períodos VF = C00 (1 (1

+ r)+ r)TT

SimplificacionesSimplificaciones

1. Perpetuidad: Flujo constante para siempre


2. Perpetuidad Creciente


3. Anualidad: Flujo de pagos por un período de tiempo

determinado


4. Anualidad Creciente

2.6 Valuación de Bonos 2.6 Valuación de Bonos y Accionesy Acciones

Los bonos son títulos de deuda que funcionan como instrumentos financieros que generan un flujo de pagos predeterminados. El emisor del título se compromete a pagar al tenedor los intereses más el principal en las fechas preestablecidas.

Bonos Cupón Cero

0

T

VN

-PB

Bonos con Cupones

C + VN

-P0

C C C

0

1 2 3

Las acciones son títulos

representativos del capital de

una Empresa que otorgan

derechos sobre los flujos de

efectivo residuales

AccionesAcciones

0 1-P0 P1 + Div1

.

.

.

La tasa de rendimiento esperado de los La tasa de rendimiento esperado de los accionistas es igual a:accionistas es igual a:

g se calcula como sigue:

Valor de una Empresa que actúa como “Cash Valor de una Empresa que actúa como “Cash Cow”Cow”

Si se retienen utilidades y se realizan inversiones

Múltiplo Precio a UtilidadMúltiplo Precio a Utilidad

2.7 Consumo e Inversión2.7 Consumo e Inversión

Modelo de Consumo IntertemporalModelo de Consumo Intertemporal

Supuestos:

• Dos Períodos

• Individuos reciben una dotación de ingresos cada

período

• No hay motivos de herencia

• No hay incertidumbre

• Mercados Financieros perfectamente competitivos

Características de un mercado perfectamente

competitivo:

1. No hay costos de transacción

2. Información completa sobre oportunidades

de préstamo y endeudamiento

3. Ningún participante puede afectar con sus

acciones los precios en el mercado

Modelo de Consumo para 2 períodos

0 1I0 I1

C0

C1

S

Modelo de Consumo para 2 períodos

C1

I1

I0 C0

I1 + I0

(1+r)

I0 + I1

(1+r)

Dotación

Presta

Pide Prestado

Ejemplo: I0 = I1 = 100 r = 10%

Se presenta la oportunidad de

invertir en un proyecto 20 pesos

para

obtener 25 pesos un período

más adelante.

Decisión de Inversión

VPN = -20 + 25 = 2.7 1.1

80 100 190.9 193.6

212.7

210

125

100

A

B

VPN

Decisión de una empresa / No tiene dotación de ingreso.

-20 0 2.7 = VPN C0

C1

25

VPN = -20 + 25 = 2.7 1.1

3. Valuación3. Valuación

3.1 Metodologías más 3.1 Metodologías más utilizadas en Valuación de utilizadas en Valuación de

ProyectosProyectos

Definiciones:

• Un proyecto independiente es aquel cuya aceptación es independiente de la aceptación o rechazo de otros proyectos.

• Proyectos mutuamente excluyentes son aquellos para los que la aceptación de un proyecto lleva necesariamente al rechazo del otro.

VPN

Ventajas:

- Utiliza los flujos de la empresa

- Descuenta adecuadamente los

flujos

Regla del Plazo de Retorno (Payback Period Rule)

Indica el número de años que le toma a la Empresa recuperar su inversión.

Ejemplo:

-5,000

3,000 2,000 1,000

01 2 3

Un paybackigual a 2 años

Regla de uso: Se aceptan proyectos que tengan un payback menor o igual a N años

Problemas:

i. No descuenta los flujos

ii. No considera flujos después del

período de . Payback

iii. El criterio de uso es arbitrario

Tasa Interna de Retorno (TIR)

Se define como Tasa Interna de Retorno a aquella tasa para la que el VPN del proyecto es igual a cero.

Ejemplo:

-200

100 100 100

01 2 3

Se aceptan los proyectos si la tasa de descuento esmenor a la TIR

100

0

23.38

Tasa de descuento

Problemas con la TIR

Financiamiento o Inversión

1

130

-100

A

0

100

-130

B

1

A

30

0

30

VPN

TIR

B

0

-30

30

VPN

TIR

En B, si TD > TIR => se acepta el proyecto.

¿Qué TIR utilizar?

Múltiples TIR

-100 -132

230

0

-2

10 20

VPN

Se debe aceptar el proyecto sólo si 10 < TD < 20

Se Puede demostrar que cuando el

primer flujo flujo es negativo

(positivo) y los subsecuentes son

positivos (negativos) sólo existe

una TIR.

Problemas específicos a Proyectos Mutuamente Excluyentes.

Problemas de Escala

1

1.5

-1

A

1

11

-10

B

Suponiendo TD = 0 :

VPNA = 0.5 TIRA = 50%VPNB = 1.0 TIRB = 10%

Problemas por la temporalidad de los flujos

Algunos proyectos presentan mayor flujo primero y otros mayor flujo después.

A B

10 1 1

-10

1 1 12

-10

Si TD < => escoger B

Si TD > => escoger A

VPN

TIRB

TIRA

TIRA > TIRB

A

B

Un problema de la evaluación de proyectos es la incertidumbre de los flujos a descontar.

Generalmente se lleva a cabo un análisis de sensibilidad.

Ejemplo:Pesimista Base Optimista

VPN 50 100 125

Lo anterior lleva a suponer para cada caso valores para las variables aleatorias que determinan el flujo.

Problema: No considera las funciones de distribución de probabilidad conjunta.

Alternativa: Valuación Estocástica.

Generalmente al evaluar proyectos se deben

tomar varias decisiones en orden secuencial.

Ejemplo: Se encuentra un yacimiento de cobre y

se debe decidir sobre continuar la exploración en

el yacimiento y posteriormente sobre el

desarrollo del proyecto.

Explorar

No Explorar

Exito

Fracaso

Invertir

No Invertir

Invertir

No Invertir

VPN > 0

VPN = 0

VPN < 0

VPN = 0

0 1 Tiempo¿Explorar? ¿Desarrollar?

En el periodo 1, si es un éxito la decisión sería invertir.

¿Cuál es la recompensa esperada de realizar la exploración?

Recompensa Probabilidad Recompensa Esperada de éxito por el éxito

Probabilidad Recompensa de Fracaso por el fracaso

=

+

= q VPNPROYECTO + (1 - q) 0

= q VPNPROYECTO

¿Debemos explorar?

Conclusión: Sólo si

donde C0 : costo de exploración

Generalmente se evalúan proyectos sin tomar en

consideración que una empresa tomará

decisiones subsecuentes en caso de éxito o

fracaso.

Por ejemplo, si el proyecto es exitoso se podría

expandir la capacidad de producción, en caso

contrario siempre existe la posibilidad de cerrar

la planta.

Ejemplo:

Margen neto = $10 Unidades vendidas = 10

TD = 10% perpetuidad Co = 1,050

Flujo = 100

VPN = -1,050 - 100 = - 50 0.1

Ahora se considera el proyecto con la posibilidad deexpandir o cerrar:

Aumentar Producción a 20

Venta de Equipo = $500

Exito

Fracaso

0 1

Suponiendo probabilidad de éxito igual a 0.5

El Valor del proyecto se incrementó en $177.27 + $50 = $227.27

El Valor de Mercado del Proyecto es igual a:El Valor de Mercado del Proyecto es igual a:

VPN + opciónVPN + opción

Al momento de evaluar proyectos o Al momento de evaluar proyectos o valuar valuar .. activos: activos:

1. Se deben descontar los flujos y no la 1. Se deben descontar los flujos y no la utilidad contable.utilidad contable.

2. No se debe descontar en los flujos el 2. No se debe descontar en los flujos el pago de intereses.pago de intereses.

3. No se deben considerar costos 3. No se deben considerar costos hundidos. hundidos.

4. Los activos se deben valuar de acuerdo a 4. Los activos se deben valuar de acuerdo a su costo de oportunidad. su costo de oportunidad. 5. Los proyectos deben evaluarse 5. Los proyectos deben evaluarse considerando posibles efectos “creación” o considerando posibles efectos “creación” o “erosión” a otros activos.“erosión” a otros activos.

6. Los flujos y las tasas de descuento 6. Los flujos y las tasas de descuento pueden valuarse en términos reales o pueden valuarse en términos reales o nominales. nominales. - Flujos nominales deben descontarse - Flujos nominales deben descontarse con tasas nominales.con tasas nominales.

- Flujos reales deben descontarse con - Flujos reales deben descontarse con tasas realestasas reales

7. Al momento de comparar proyectos con base 7. Al momento de comparar proyectos con base

en elen el

VPN o TIR se debe considerar el tiempo de VPN o TIR se debe considerar el tiempo de

duraciónduración

de los mismos.de los mismos.

3.2 Estrategias Corporativas y 3.2 Estrategias Corporativas y “Capital Budgeting”“Capital Budgeting”

Definir intereses y Objetivos,Corto y Largo Plazo

Determinar Restricciones: - Presupuesto - Financieras - Trabajo - Políticas

Análisis EconómicoPreliminar

Recursos Preliminares / Restricciones

de Conocimiento

IdentificarMinerales de Interés

Identificar Áreas

o Paísesobjetivos

IdentificarActividad

Mineral

Propuestas solicitadasy no solicitadas

Operaciones en Producción(Mineras y no Mineras)

Análisis Económico Extendido

Localizar Recursos

Clasificar todos los Proyectos

Exploración Producción - Vieja - Nueva

Exitosa Agotamiento de Fondos FracasoFlujo de Efectivo

Reajuste de Restricciones

Dinámica e Implementación de Evaluación de Proyectos Mineros

Un proyecto tiene VPN>0 solo si presenta una Un proyecto tiene VPN>0 solo si presenta una

tasa de retorno mayor a la que se podría tasa de retorno mayor a la que se podría

obtener en el Mercado de Capitales.obtener en el Mercado de Capitales.

La forma de encontrar proyectos con VPN es La forma de encontrar proyectos con VPN es

la siguiente:la siguiente:

1. Ser el primero en ofrecer el producto1. Ser el primero en ofrecer el producto

2. Producir a menor costo que los 2. Producir a menor costo que los

rivales.rivales.

3. Crear barreras de entrada3. Crear barreras de entrada

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Introdución a las Finanzas Corporativas

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