1Documento Uso Interno

Informe semanal de mercados

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Escenario Global

Riesgo financiero

� Semana de “transición” a la espera del resultado de la Eurocumbre, con Alemania tratando de rebajar las expectativas.

� A fecha de cierre de este documento, ¿qué podemos esperar de los próximos días? Probablemente más “grandes

palabras/intenciones” que detalle, pero con todo, son necesarios pasos más allá del 21 de julio…

o Grecia: cifra final para el default (¿50%?) y confirmación del siguiente tramo de ayuda. En palabras de Trichet, lo de Grecia es una

cuestión particular pero decisiva.

o Recapitalización de los bancos: estimaciones de 90.000 mill. de euros, lejos de las 300.000 que se llegaron a sugerir.

¿Tendremos plazos?

o EFSF, lo esencial, por el impacto sobre la deuda soberana y los balances de los bancos: en este punto es donde las diferencias son mayores. Frente a la postura francesa (status de banco para el EFSF, para que acuda a la financiación del BCE), la alemana, contraria a ésta (equiparable a un QE “a la americana”). Surge otra corriente que pretende asimilarlo a una

“aseguradora” para parte de las emisiones a realizar por los periféricos. Tampoco es una solución pacífica, en tanto que las

emisiones a realizar por algunos de los Estados implicados son importantes (p.e.: 450.000 mill. en el caso de Italia en los próximos

3 años,…), lo que podría limitar el margen de actuación del EFSF, además de la correlación entre este tipo de activos (contrario al

modelo de las aseguradoras de riesgos dispersos).

� Tras la cumbre, ¿qué podría ayudar? El compromiso externo, desde el FMI que aportase parte de la capacidad del EFSF a

Gobiernos extranjeros que se ofrecieran a comprar las emisiones a realizar por el fondo de rescate. ¿Para el G20 de noviembre? Muy probable, pero supeditado a que el paso desde la UE sea suficientemente convincente.

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Escenario Global

Riesgo financiero

� Tomando el pulso a los mercados e indicadores de riesgo, semana de “tensa espera”,…

o TED spread que ha dejado los máximos, pero que no mejora

más allá de los niveles de primeros de septiembre y aún está

lejos de niveles de normalización (0,3). Creemos que las

medidas del BCE irán contribuyendo a ello.

o Nuevo repunte de los depósitos ante el BCE.

� …., y con el riesgo periférico a más, en una semana de recorte de

rating y de las estimaciones de crecimiento de los países europeos.

Insistimos en que ésta es la clave.

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Escenario Global

� Desde la macro americana, semana de datos ligeramente positivos, desde la Fed de Filadelfia (repuntando y compatible con

ISM>50) a las ventas de vivienda. El libro Beige dibuja una economía

que sigue expansión en septiembre aunque con muchos distritos en

crecimiento modesto. En cuanto a los precios americanos sostenidos pero altos: 3,9% YoY tasa general, 2% YoY IPC core.

Previsible relajación en 2012.

� Desde Europa, rebaja generalizada de estimaciones de crecimiento para 2012. Desde Portugal a Italia. Y sin duda, la más

importante, Alemania para la que las estimaciones oficiales apuntan al 1%, por debajo incluso de lo barajado por el mercado (1,3%). En esta línea de desaceleración han venido las

encuestas de esta semana: tanto IFO (expectativas nuevamente por

debajo de 100), como ZEW.

� Entre los emergentes, PIB chino ligeramente por debajo de lo

esperado (9,1% vs. 9,3%), pero con sólidos datos de producción

industrial y ventas al por menor. La cuestión radica en las expectativas para 2012 para el que algunos apuntan a PIB en 1t por debajo del 8%.

Crecimiento IFO vs PIB

75

80

85

90

95

100

105

110

115

120

oct-94

oct-95

oct-96

oct-97

oct-98

oct-99

oct-00

oct-01

oct-02

oct-03

oct-04

oct-05

oct-06

oct-07

oct-08

oct-09

oct-10

oct-11

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

IFO EXPECTATIVAS (esc. izqda.)

PIB YoY Alemania (esc. dcha.)

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Escenario Global

Renta fija

� Semana de rebaja de rating para España. Moody´s rebaja la

deuda española del tercer al quinto escalón, con perspectiva

negativa. Vulnerabilidad a la situación actual. Hablan de menor

crecimiento año 2012 y siguientes en torno al 1,5%. Semana de

subasta española 6-10 años: 3.250-4.250 mill. de euros, con

razonable aceptación.

� Entre los emergentes, bajada de tipos en Brasil (50 p.b. hasta el

11,5%): esperado.

6

Escenario Global

Divisas

Actualización:

� El Euro se mueve en un rango estrecho entre el 1,37 y 1,39, fiel

reflejo de la indecisión que se ha visto en las bolsas Europeas.

En general se mantiene la percepción de mayor riesgo para la

divisa común, por lo que mantenemos el corto.

� El EURAUD se ha venido a apoyar en el soporte de 1,34 desde

donde se ha quedado en un rango más bien estrecho.

Mantenemos las posiciones bajistas con la vista puesta en la

zona de 1,30 si bien bajamos el stop a 1,361 para proteger

beneficios.

� Tras encontrar un apoyo en la base del 85,00 el Franco Suizo

debería encontrar fuerzas para romper definitivamente la

resistencia contra el Yen en 87 con lo que se abriría el camino

hacia la zona del 89. Mantenemos invariables las posiciones.

� El cable va formando un buen perfil alcista y es previsible que

se confirme la rotura de la resistencia en 1,5850. Subimos Stop

para evitar perdidas en caso de un evento negativo para la

Libra.

EURUSD Diario:

GBPUSD Diario:

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Escenario Global

Materias primas� Semana con importantes correcciones en los mercados de

materias primas. Tan solo algunos cereales se libran de las

caídas.

� Los mercados de commodities estarían sufriendo los recortes de crédito por parte de los bancos europeos y en especial los

franceses debido a la crisis de deuda.

� Además esta semana se han anunciado dos propuestas de regulación de los mercados de derivados sobre las materias primas, una en Estados Unidos y otra en Europa. En ambos casos las autoridades buscan reducir la especulaciónen los mercados de materias primas, limitando el número de

contratos de futuros o poniendo controles en el número de

órdenes que cada participante pueda instruir. Se cree que no

frenarán los precios, aunque en el corto "podría pasar factura“.

� Las fuertes correcciones en los metales industriales se

deben a las preocupaciones a que la demanda en Europa pueda

resentirse mientras la crisis de deuda persista y por la

ralentización económica en China que es el mayor comprador de estos metales.

� El oro ha sufrido correcciones esta semana, a la par que el resto

de commodities y bolsas, a tenor de la división entre Francia y

Alemania sobre el incremento del fondo de rescate europeo. El oro podría mantenerse en estos niveles ya que hay señales

de que la producción no está a niveles óptimos, mientras

que se mantiene una fuerte demanda desde Asia.

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Escenario Global

Materias primas II� El petróleo sigue bajando. La falta de acuerdo definitivo

en Europa para solventar la crisis de deuda y el pesimismo empresarial en Estados Unidos en relación a la fortaleza de la recuperación económica son algunos de los motivos. La demanda de carburantes cae un 2,2% hasta situarse a

niveles de mayo según el Departamento de Energía

norteamericano. También han bajado los inventarios y suministros estadounidenses de gasolinas por encima de lo estimado. Las señales de desaceleración económica en China también pueden influir al ser el segundo mayor

consumidor mundial.

� En cuanto a los motivos del diferencial entre los barriles de referencia Brent y el WTI:

• El coste de refinamiento del WTI sería superioral Brent. Hay proyectos para poner en marcha en

Estados Unidos líneas férreas entre el medio oeste y

las refinerías del Golfo de Méjico que reducirían los

costes, y se podría notar ya a mediados de 2012.

• El peso en índices (DJ-UBS Commodity Index) del

Brent ha subido (5,31%) frente al del WTI que ha sido

recortado (9,69% frente a 14,71% previo). Esta

situación podría mantenerse por un largo tiempo.

• La recuperación de la producción en Libia podría estrechar las diferencias, haciendo caer el Brentque es más afín. La producción podría volver a los

700.000 barriles diarios en los próximos 6 meses, ya

que los daños en oleoductos, infraestructuras y

puertos no han sido tan importantes.

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Asset Allocation

Mercados

ACTIVO RECOMENDACIÓN 2011ACTUAL Octubre Sptiembre Agosto Julio Junio Mayo Abril Marzo Febrero

RENTA FIJA CORTO EUROPA ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

LARGO EE UU �������� �������� �������� �������� ���� ���� ���� �������� �������� ����

LARGO EUROPA ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����Renta fija emergente

= = = = = = = = ���� ����

Corporativo Grado de Inversión

���� ���� ���� ���� = = = = = =

HIGH YIELD (corporativo) ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

GESTIÓN ALTERNATIVA ���� ���� ���� ���� ���� �������� �������� �������� �������� ��������

RENTA VARIABLE IBEX ���� ���� ���� ���� �������� ���� ���� ���� ���� ����EUROPA �������� �������� ���� ���� �������� ���� ���� ���� ���� ����EE UU ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����JAPÓN ���� ���� ���� ���� ����

EMERGENTES ���� ���� ���� ���� ���� ���� = = = =

DIVISAS DÓLAR/euro ���� = = ���� ���� ���� ���� ���� =

YEN/euro ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

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CALENDARIO MACROECONÓMICO

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La semana en Renta Variable

Mercados

� Semana en donde el mercado americano se ha comportado mejor

que los europeos, derivado de los buenos resultados que están

presentando las compañías que componen su índice, si bien los

índices de small caps siguen con un comportamiento negativo al otro

lado del atlántico. En Europa se han acelerado las caídas durante el

jueves, día en el que se filtró al mercado que el fin de semana iba a

ser complicado llegar a un acuerdo “contante y sonante” en alguno

de los foros de reunión.

� En emergentes, peor comportamiento de China frente al resto de

mercados asiáticos y es que sigue en mercado la sensación de

menor crecimiento para el gigante asiático, en el otro lado de la

moneda el Kospi arrastrado por los resultados de Samsung y de las

compañías tecnológicas del indice.

� Por sectores, el energético es el sector estrella de esta semana

desde el lado positivo y es que a pesar del comportamiento negativo

de los índices europeos es el único sectorial que “salva” la semana,

es uno de los sectores en donde ir subiendo el riesgo aprovechando

recortes de mercado, recordamos nuestros top picks: Repsol, Royal

Dutch, Total y en Estados Unidos el ETF SPDR Oil&Gas Exploration,

por el lado negativo las utilities europeas, un sector a evitar en este

contexto de mercado.

� Fin de semana importante, haya o no resoluciones concretas al problema que domina el mercado a día de hoy, la crisis de deuda soberana de la UE. Pero sólo en el caso de resoluciones concretas y contundentes se romperán los rangos de trading que manejamos desde la primera semana de Agosto, mientras tanto hay que seguir aprovechando caídas a soportes para comprar y subidas a las resistencias para reducir, sin olvidar que creemos que en un plazo 3-6 meses la rotura será al alza.

SECTORES EUROPEOS

SECTORES ESTADOS UNIDOS

Evolución semanal

-2,2%

-3,8%

-2,5%

1,5%

-4,2%

-0,2%

-2,6%

-0,4%

-1,3%

-4,6%Mat. básicos

C. Cíclico

Industrial

Finanzas

Petróleo

Telecoms

Ut ilit ies

Consumo no cíclico

Tecnología

Farmacia

Evolución desde 31/12/10

-13,4%

-22,7%

-26,0%

-3,3%

-15,4%

-2,5%

-12,6%

-0,6%

-7,7%

-27,3%

Evolución desde 31/12/10

-14,5%

2,2%

-0,7%

-4,0%

-19,7%

9,4%

4,9%

3,1%

-8,2%

0,7%

Evolución semanal

-0,3%

0,6%

4,6%

0,0%

3,0%

2,0%

0,7%

-0,3%

1,3%

-1,4%

Industriales

Mat. básicos

Consumo Cíclico

Petróleo

Telecomunicaciones

Tecnología

Finanzas

Utilities

Consumo no cíclico

Farmacia

� Datos a 21.10.2011 a las 12:00 h

12

Resultados americanos

Mercados

� Primer apunte, ¿Dónde está la recesión? Llevamos ya más de 125

compañías que han presentado resultados y el crecimiento de beneficios para el conjunto de ellas es del 11.85% anual y si quitamos los bancos (es decir la economía “no real”) el crecimiento es

del 14%

� Segundo apunte, ¿Dónde están las menores ventas? El crecimiento en ingresos de las compañías que han presentado hoy es del 18,49%,lo que no parece ni siquiera una desaceleración muy pronunciada

� Tercer apunte, sorpresas positivas por encima del 70% y negativas

por debajo del 20%, es más de las 24 compañías que han fallado en

resultados 15 lo han hecho por un estrecho margen.

� Por sectores, destacar el crecimiento de las energéticas, es cierto que sólo han presentado 4 compañías pero apuntan a crecimientos del 40% y la tecnología que sigue mostrando su fortaleza con crecimientos del

22% para el tercio de compañías que ya ha presentado (a pesar de

Apple)

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RESULTADOS

14

DIVIDENDOS

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TABLA DE MERCADOS INVERSIS

Tipos de Interés en España País Índice ÚltimoVar. 1 semana

(%)Var. 1 mes (%) Var. 1 año (%) Var. 2011 (%)

Plazo Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año España Ibex 35 8879,7 -1,07 8,15 -18,48 -9,93

Euribor 12 m 2,12 2,12 2,07 1,51 EE.UU. Dow Jones 11745,1 0,86 5,58 5,37 1,45

3 años 4,22 3,90 3,99 2,55 EE.UU. S&P 500 1235,8 0,91 5,91 4,70 -1,74

10 años 5,47 5,24 5,41 4,15 EE.UU. Nasdaq Comp. 2639,5 -1,06 3,99 7,31 -0,51

30 años 6,23 6,21 6,19 4,94 Europa Euro Stoxx 50 2336,3 -0,81 11,33 -18,94 -16,35

Reino Unido FT 100 5494,7 0,52 3,90 -4,57 -6,87

Tipos de Intervención Francia CAC 40 3162,3 -1,73 7,71 -18,46 -16,89

País Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año Alemania Dax 5963,5 -0,06 9,75 -9,79 -13,75

Euro 1,50 1,50 1,50 1,00 Japón Nikkei 225 8678,9 -0,79 -0,71 -7,44 -15,15

EEUU 0,25 0,25 0,25 0,25

Emerg. Asia MSCI EM Asia (Moneda Local) -2,70 -3,08 -14,36 -17,58

Tipos de Interés a 10 años China MSCI China (Moneda Local) -5,95 -6,80 -27,93 -24,68

País Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año Emerg. LatAm MSCI EM LatAm (Moneda Local) -0,95 -3,14 -16,61 -17,83

España 5,47 5,24 5,41 4,15 Brasil Bovespa 0,72 -0,99 -20,43 -20,03

Alemania 2,09 2,20 1,77 2,48 Emerg. Europa Este MSCI EM Europa Este (M Local) 1,09 -4,86 -10,32 -18,11

EE.UU. 2,22 2,25 1,86 2,55 Rusia MICEX INDEX 1,05 -4,00 -5,31 -14,28

Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año Fin 2010

Euro/Dólar 1,39 1,39 1,36 1,39 Petróleo Brent 111,10 114,68 110,36 81,83 94,75

Dólar/Yen 76,16 77,22 76,46 81,33 Oro 1636,99 1680,73 1782,35 1325,68 1420,78

Euro/Libra 0,87 0,88 0,88 0,89 Índice CRB Materias Primas 312,41 317,18 321,43 295,55 332,80

Emergentes (frente al Dólar)

Yuan Chino 6,38 6,38 6,38 6,65

Real Brasileño 1,78 1,73 1,88 1,70

Peso mexicano 13,61 13,24 13,71 12,39

Rublo Ruso 31,09 30,88 31,40 30,57 Datos Actualizados a viernes 21 octubre 2011 a las 16:52

MERCADOS DE RENTA FIJA MERCADOS DE RENTA VARIABLE

DIVISAS MATERIAS PRIMAS

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