Informe IAM 2017 - Feller Rate · del Maipo (producción de biogás en la Planta de Tratamiento de...

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INVERSIONES AGUAS METROPOLITANAS S.A. INFORME DE CLASIFICACION

SEPTIEMBRE 2017

Prohibida la reproducción total o parcial sin la autorización escrita de Feller Rate. www.feller-rate.com

Fundamentos La clasificación “AA+” asignada a la solvencia de Inversiones Aguas Metropolitanas S.A. (IAM) refleja el fuerte perfil de negocios y la sólida posición financiera de su única inversión: Aguas Andinas S.A. (Aguas Andinas). En contrapartida, la clasificación considera que sus flujos de caja dependen exclusivamente de los dividendos percibidos desde su filial, cuya política establece el reparto del 100% de las utilidades del ejercicio.

La clasificación de las acciones en “Primera Clase Nivel 1” responde, principalmente, al nivel de solvencia de la compañía, en combinación con los altos niveles de liquidez bursátil de la acción.

Producto de su carácter de sociedad de inversiones, los resultados de IAM son explicados por la consolidación con Aguas Andinas, empresa sobre la que mantiene el control con el 50,1% de su propiedad.

IAM es controlada por la Sociedad General de Aguas de Barcelona S.A. (Agbar), con un 56,6% de las acciones. Agbar es un holding español que cuenta con más de 140 años de trayectoria en el manejo integral del ciclo del agua. Por su parte, Agbar es controlada indirectamente por Suez (clasificado “A-/Estables” en escala global).

Aguas Andinas está posicionada como la principal sanitaria del país, brindando servicios de agua potable, alcantarillado y tratamiento de aguas servidas, con destacadas coberturas. La zona definida de concesión corresponde a la cuenca de Santiago y las regiones X y XIV, a través de la filial Empresa de Servicios Sanitarios de los Lagos S.A. (ESSAL).

Las operaciones de Aguas Andinas se caracterizan por la alta estabilidad y predictibilidad de sus flujos operacionales, asociados a su condición de monopolio natural regulado en su zona de concesión.

A nivel consolidado, los ingresos de IAM se encuentran supeditados al crecimiento vegetativo de la población, así como a los procesos de ajustes tarifarios regulares (cada cinco años); a los incrementos asociados al

polinomio de indexación; y a la entrada en operación de nuevos servicios. Conforme a la industria en la que participa, los ingresos consolidados han evidenciado una evolución positiva, acumulando un promedio de crecimiento anual de un 6,0% entre 2009 y 2016. Asimismo, exhibe una relativa estabilidad en sus márgenes y rentabilidad.

Por su parte, a junio de 2017, el stock de deuda financiera registró un incremento de 2,4% respecto de diciembre de 2016. El aumento deriva principalmente de la obtención de dos préstamos bancarios por cerca de $15.000 millones, utilizados principalmente para solventar el plan de inversiones de la compañía. Con lo anterior, el indicador de deuda financiera neta sobre ebitda alcanzó las 2,9 veces, manteniéndose acorde con la clasificación asignada.

La liquidez de IAM es calificada como “Robusta”, en consideración a la alta estabilidad y predictibilidad de los dividendos percibidos por el holding y la ausencia de obligaciones financieras y de requerimientos de inversión a nivel individual.

Perspectivas: Estables ESCENARIO BASE: Considera la posición de IAM como controlador de Aguas Andinas, empresa que dispone de una capacidad de generación de flujos operacionales suficiente para cubrir satisfactoriamente los vencimientos de deuda programados para los próximos años y las inversiones proyectadas.

Asimismo, se espera que el giro de la sociedad siga limitado a la inversión en acciones de Aguas Andinas y asesorías relacionadas al sector sanitario, por lo que se prevé que IAM no requerirá financiamiento externo en cuanto a inversiones relevantes.

ESCENARIO DE BAJA: Podría darse en caso de observarse un deterioro en el perfil financiero y/o de negocios de su filial Aguas Andinas.

ESCENARIO DE ALZA: Se considera poco probable.

PERFIL DE NEGOCIOS: FUERTE POSICIÓN FINANCIERA: SÓLIDA

Factores Clave Factores Clave

� Fuerte posición competitiva de su filial y único activo, Aguas Andinas.

� Bajo nivel de riesgo operacional de la industria sanitaria.

� Industria capital intensiva.

� Dependencia del marco regulatorio del sector.

� Holding depende de dividendos de su único activo, Aguas Andinas.

� Alta estabilidad de los dividendos percibidos.

� Nula deuda a nivel individual.

� Robusta posición de liquidez.

Dic. 2016 Sep. 2017

Solvencia AA+ AA+

Perspectivas Estables Estables

* Detalle de clasificaciones en Anexo.

Indicadores Relevantes

2016 Jun-16 Jun-17

Margen Operacional 45,4% 46,9% 45,6%

Margen Ebitda 59,0% 60,2% 59,4%

Rentabilidad Patrimonial 16,0% 14,2% 16,4%

Endeudamiento Total 1,1 1,1 1,1

Endeudamiento Financiero 0,9 0,9 0,9

Ebitda / Gastos Financieros 10,7 10,3 10,3

Deuda financiera / Ebitda 2,9 3,0 3,0

Deuda financiera neta / Ebitda 2,7 3,0 2,9

Liquidez corriente 0,9 0,9 0,7

Perfil de Negocios: Fuerte

Principales Aspectos

Evaluados

Déb

il

Vuln

erab

le

Ade

cuad

o

Satis

fact

orio

Fuer

te

Posición competitiva de Aguas Nuevas

Industria intensiva en inversiones

Riesgo técnico y regulatorio

Posición Financiera: Sólida

Principales Aspectos

Evaluados Déb

il

Aju

stad

a

Inte

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Satis

fact

oria

Sólid

a

Rentabilidad y Generación de flujos

Endeudamiento y coberturas

Liquidez

Analista: Esteban Sánchez C. [email protected] (562) 2757-0482 Claudio Salin G. [email protected] (562) 2757-0463

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INVERSIONES AGUAS METROPOLITANAS S.A.

INFORME DE CLASIFICACION – Septiembre 2017


Solvencia AA+

Perspectivas Estables

� Inversiones Aguas Metropolitanas S.A. (IAM) fue constituida en mayo de 1999, en partes iguales de propiedad, por la Sociedad General de Aguas Barcelona (Agbar) y Suez Environnement, con el fin de participar en el proceso de privatización de la Empresa Metropolitana de Obras Sanitarias S.A. (EMOS), siendo ésta su única inversión. La adjudicación final del proceso correspondió al 51,2% del capital social de EMOS (actual Aguas Andinas).

� En junio de 2005, IAM se transformó en sociedad anónima abierta y restringió su objeto social a la inversión en Aguas Andinas y a la prestación de asesorías. En noviembre del mismo año, la sociedad realizó su apertura en la bolsa de Santiago, mediante la colocación del equivalente a un 42,5% de su capital en acciones. Durante el año 2006, la sociedad vendió el 1,1% de la propiedad de Aguas Andinas, alcanzando el actual 50,1% de las acciones.

� Enmarcado en el proceso de enajenación de gran parte de su propiedad en empresas sanitarias, Corfo efectuó -durante el año 2011- la venta del 30% de su participación en Aguas Andinas. Posteriormente, Corfo enajena el 40,5% de la Empresa de Servicios Sanitarios de los Lagos S.A. (ESSAL), lo que implicó el ingreso de nuevos inversionistas a la propiedad de dichas filiales.

� Aguas Andinas presenta un fuerte perfil de negocios, sustentado en su posición como la principal sanitaria del país, con una participación de mercado junto a sus filiales reguladas: ESSAL, Aguas Manquehue y Aguas Cordilleras; cercana al 43,0% a nivel nacional, abasteciendo a más de 2 millones de clientes, lo que equivale a cerca de 7,6 millones de personas.

� La zona definida de concesión corresponde a la cuenca de Santiago y las regiones X y XIV -a través de la filial ESSAL- brindando servicios de agua potable, alcantarillado y tratamiento de aguas servidas (TAS) con elevadas coberturas.

� Adicionalmente, dispone de negocios menores no regulados, los que, a junio de 2017, representaron un 9,4% de sus ventas (10,0% a diciembre de 2016). Estos son realizados a través de las filiales Ecoriles (mayor operador de plantas de tratamientos de residuos industriales líquidos en Chile), ANAM (análisis de todo tipo de aguas utilizadas en el proceso productivo de una empresa), Gestión y Servicios (proveedor de materiales de red) y Aguas del Maipo (producción de biogás en la Planta de Tratamiento de Aguas Servidas La Farfana).

Solidez y estabilidad de los flujos asociados a una industria regulada

� La capacidad de generación de flujos de IAM depende íntegramente de los dividendos pagados por Aguas Andinas. Estos flujos se consideran altamente estables y predecibles, asociados a las características que presenta la industria sanitaria y al fuerte perfil de negocios y financiero de Aguas Andinas.

� Las operaciones de Aguas Andinas presentan una baja volatilidad y un acotado riesgo, producto de su condición de monopolio natural regulado. Dada su condición de servicio básico, el desempeño de la compañía evidencia una baja sensibilidad al ciclo económico, en conjunto con una sólida situación financiera, caracterizada por una fuerte capacidad interna de generación de recursos y un moderado nivel de endeudamiento.

� Cabe señalar que la regulación tarifaria le entrega retornos ciertos sobre sus inversiones, en la medida que mantenga su eficiencia operacional, un nivel mínimo de calidad de servicio y un plan de inversiones programadas dentro de los presupuestos considerados en la fijación tarifaria determinada por la Superintendencia de Servicios Sanitarios (SISS). En contraposición, sus resultado están expuestos a riesgos asociados a modificaciones en el marco regulatorio que rige al sector sanitario y a la resolución eficiente de los eventuales conflictos que se presenten.

Experiencia y sólido perfil financiero del grupo controlador

� Con una trayectoria de casi 150 años de experiencia en el abastecimiento domiciliario de agua potable, Sociedad General de Aguas de Barcelona (Agbar) es referente internacional en la industria sanitaria, con operaciones en España, Chile, Reino Unido, México, Colombia,

Propiedad

IAM es controlada por la Sociedad General de Aguas de Barcelona S.A. (Agbar), con un 56,6% de las acciones a través del vehículo Suez Inversiones Aguas del Gran Santiago Ltda.

La propiedad restante se encuentra repartida entre Inversiones Tramonto Limitada (6,8%) e inversiones de corredoras de bolsa por cuenta de terceros, las que se caracterizan por estar altamente atomizadas.

Por su parte, Agbar es propiedad en un 100% de Hisusa Holding de Infraestructuras y Servicios Urbanos S.A., el que, a su vez, es controlado por el Grupo Suez (clasificado en “A-” con perspectivas “Estables” en escala internacional), con un 100% de propiedad.

Alta participación de negocios regulados en ingresos consolidados

-

100.000

200.000

300.000

400.000

500.000

600.000

2012 2013 2014 2015 2016

Agua Potable Aguas Servidas

Otros Regulados No Regulados

* Cifras en millones de pesos

PERFIL DE NEGOCIOS FUERTE

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Solvencia AA+


Argelia, Perú, Brasil, Turquía, Portugal, Francia, Cabo Verde y Estados Unidos, otorgando servicios a más de 25 millones de usuarios.

� El Grupo Suez ostenta el control sobre Agbar con una participación del 100%. Con más de 79 mil empleados, 120 años de experiencia, y presencia en más de 70 países, el grupo es líder mundial en gestión del agua y de residuos.

Bajo riesgo asociado a la industria sanitaria

� El sector sanitario, producto de las elevadas inversiones que requiere tanto para el tratamiento de agua cruda como para redes de agua potable, alcantarillado y tratamiento de aguas servidas, posee economías naturales de escala. Esta característica hace que el óptimo económico se encuentre en un único operador regulado por área de concesión, evitando así la superposición de infraestructura.

� El mayor riesgo es la aplicación de la regulación (en especial la fijación de tarifas) que podría permitir diferencias de interpretación que incidan en restricciones a la rentabilidad de las compañías.

� Las tarifas de los servicios regulados para las empresas sanitarias se fijan cada 5 años, en un proceso que incluye estudios técnicos de la SISS y de cada compañía, los que garantizan una rentabilidad de activos de al menos un 7% real luego de impuestos. Las tarifas determinadas tienen el carácter de precio máximo y corresponden a los servicios de agua potable, alcantarillado y tratamiento de aguas servidas.

� El proceso se inicia al menos 12 meses antes del término de las tarifas vigentes, con la presentación del estudio tarifario por parte de la SISS. Estas bases deben definir: los sistemas a ser estudiados dentro de cada área de concesión, los criterios de optimización, demanda proyectada, niveles de calidad de agua, valoración de agua cruda y cálculo de tasa de costo de capital.

� Para fijar las fórmulas tarifarias, la SISS realiza sus estudios y determina el costo incremental de desarrollo sobre una base de eficiencia en la gestión y en planes de expansión, que deben considerar un periodo mínimo de 15 años (actualizables cada 5 años). Las tarifas deben ser tales que, aplicadas a la demanda incremental proyectada, generen los ingresos necesarios para cubrir los costos incrementales de un proyecto optimizado.

� Paralelamente, los prestadores utilizan las bases de la SISS para elaborar sus propios estudios los que, de existir discrepancias, deben ser sometidos a acuerdo con la autoridad en un periodo máximo de 45 días. De persistir la discrepancia se recurre a una comisión de expertos que debe elegir de manera fundada entre los parámetros propuestos por las partes, no pudiendo establecer valores intermedios (por 30 días adicionales).

� El dictamen tendrá el carácter de definitivo y será obligatorio para las partes. Durante su periodo de vigencia las tarifas se actualizan automáticamente de acuerdo a un polinomio de indexación, aplicando las variaciones de los índices de precios determinados en las fórmulas tarifarias cada vez que se acumule a lo menos un 3% en uno de los cargos tarifarios.

� Las tarifas se encuentran indexadas según una fórmula acordada con el regulador, la que incorpora la variación del índice de precios al por mayor, tanto de productos nacionales como importados (IPMM e IMPI), y el índice de precios al consumidor (IPC). Esta indexación se aplica de acuerdo a la ponderación que representa la participación relativa de cada uno de estos componentes en el costo de operación de la empresa.

� Adicionalmente, las tarifas están susceptibles a modificaciones asociadas a la puesta en operación de nuevos servicios que han sido previamente autorizados por la SISS.

Tarifas Vigentes

� En el último proceso de tarificación de Aguas Andinas S.A., cuya vigencia corresponde al quinquenio 2015-2020, no se evidenciaron cambios para las empresas Aguas Cordillera y Aguas Andinas. Con respecto a la filial de Aguas Manquehue, se registró una baja en la tarifa del 5%, la que tiene su justificación técnica en el importante aumento en la demanda de agua para la filial.

� Adicionalmente, las negociaciones sobre las nuevas tarifas contemplan dos incrementos de 1,4% y 1,1%, respectivamente para el año 2019. Esto, asociado a obras que se consideran

Datos operacionales IAM

Cifras a diciembre 2016

IAM

Total Clientes1 2.252.971

Participación de mercado1 42,9%

Capacidad de potabilización de agua (m3/s)(2) 38,3

Total agua facturada(2) (3) 569,2

Recolección de agua servida facturada(2) (3) 549,6

Tratamiento y disposición aguas servidas facturados (2) (3)

480,2

Interconexión alcantarillado facturada(2) (3) 122,2

Red de distribución de agua potable (km)(2) (3) 15.493

Red de recolección aguas servidas (km)(2) (3) 12.743

Pérdidas del sistema(2) 30%

Factor Peak(4) 1,14

(1)Fuente: Informe anual de coberturas urbanas de servicios sanitarios 2016, SISS.

(2) Fuente: Memoria anual IAM, 2016.

(3) Cifras en millones de metros cúbicos.

(4) Fuente: Elaboración propia en base a datos de facturación mensual empresas sanitarias 2016, SISS.

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Solvencia AA+


como nuevos servicios -y por ende, tienen tarifan adicional-. Dichos incrementos tienen su validez una vez entrada en vigencia las obras de tratamiento de nitrógeno en retornos de las plantas La Farfana y Trebal-Mapocho y obras de seguridad para producción bajo turbiedad extrema, respectivamente.

De la misma forma, se aplicaría un descuento en la tarificación del 1,2%, una vez comenzada la operación del proyecto Alto Maipo, lo que tiene su fundamento en el incremento de los ingresos de la compañía, en materia de negocios “no regulados”.

� Por su parte, durante junio de 2016 ESSAL y la SISS alcanzaron un acuerdo respecto al sexto proceso de tarificación, vigente hasta 2021, en el cual se estableció mantener en términos reales las tarifas actuales. El nuevo decreto se aplicó a partir del 11 de septiembre del año 2016.

� Las nuevas tarifas de ESSAL reconocerán un incremento del 1,5% para el ejercicio 2018, explicado por la entrada en operación de nuevas obras de seguridad, tales como generadores, equipos de apoyo y estanques de seguridad.

Implementación de medidas para asegurar el suministro, ante escenario de escasez hídrica

� Las principales fuentes de agua cruda de Aguas Andinas -en la Región Metropolitana- corresponden a las cuencas de los ríos Maipo y Mapocho, fuentes de captación que nacen en la Cordillera de los Andes. Además, la compañía mantiene reservas en el Embalse El Yeso, con una capacidad máxima 220 millones de m3, Laguna Negra, con 600 millones de m3, y Laguna Lo Encañado con 50 millones de m3. En las regiones X y XIV, las fuentes de abastecimiento de la filial ESSAL están formadas en su mayoría por captaciones superficiales que operan conjuntamente con acuíferos subterráneos que se encuentran en la zona de concesión.

� En el presente periodo se ha mantenido la sequía evidenciada desde el año 2010, lo que ha impactado en las reservas de aguas. El Embalse el Yeso, utilizado para regular las necesidades de la demanda cuando el caudal del río Mapocho es bajo, alcanzó, a agosto de 2017, un 61% de su capacidad (91% a igual periodo del año anterior, explicado principalmente por los deshielos de verano evidenciados en 2016).

� Considerando el periodo 2017, la compañía se ha visto afecta a siete años consecutivos de sequía. Frente a esta situación, Aguas Andinas se encuentra desarrollando una serie de medidas con el fin de robustecer el sistema de suministro y así garantizar el continuo abastecimiento de agua. Estas contemplan inversiones destinadas a aumentar la captación y la generación de recursos con los principales usuarios del río Maipo.

Dentro de estas iniciativas se encuentra la compra de agua cruda, el arriendo y adquisición de derechos de agua subterráneos, la habilitación de nuevos pozos y el aumento de la vigilancia y fiscalización de extracciones ilegales.

� Adicionalmente, la empresa dispone de una relevante fuente de reservas de agua en el Laguna Negra y en Laguna Lo Encañado, las que, en conjunto con los planes en implementación, ayudarían a garantizar el suministro para los próximos años.

Plan de Inversiones

� El actual plan de inversiones comprometido con la SISS, para el periodo 2016 y 2026, tiene como foco responder a las nuevas exigencias del nuevo entorno climático que afecta a la zona centro del país, así como al constante crecimiento de la ciudad de Santiago.

� La mayor parte de la inversión -cercana a los UF 4,3 millones- será destinada a la ampliación de la capacidad hídrica (con el fin de asegurar el abastecimiento continuo) y a mejorar la eficiencia operativa de la compañía, a través de la optimización en el tratamiento de residuos y la reducción de pérdidas de agua.

� El resto de la inversión se encuentra relacionada con la producción de agua potable y el mantenimiento y mejora de redes.

� Durante el año 2016, se realizó una inversión cercana a los US$170 millones. Dicho monto considera inversiones tales como el plan de eficiencia hidráulica (con el objeto de disminuir

Evolución de las coberturas Aguas Andinas

60,0%

70,0%

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90,0%

100,0%

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Cobertura alcantarillado

Cobertura agua potable

Coberturas aguas servidas

Evolución de las coberturas Essal

60,0%

70,0%

80,0%

90,0%

100,0%

110,0%

Cobertura alcantarillado

Cobertura agua potable

Coberturas aguas servidas

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Solvencia AA+


las pérdidas del sistema al 20% para el año 2022), la finalización del cuarto módulo de la planta Trebal-Mapocho, la ampliación de la planta de tratamiento de aguas servidas de Curacaví, el inicio de la construcción de la nueva planta Chamisero y la renovación de redes, entre otros.

Asimismo, destaca el desarrollo conforme a lo programado de la reserva de agua cruda en Pirque (Estanque Pirque), el cual otorgará mayor autonomía al sistema de producción de agua potable. El proyecto tendrá una capacidad de 1,5 millones de metros cúbicos y permitirá aumentar la autonomía desde las 9 horas hasta las 32 horas. Así, la compañía tendrá una mayor disponibilidad de agua frente a eventos de alta turbiedad de los ríos Maipo y Mapocho. Se espera su puesta en marcha para el año 2019.

Proyecto Alto Maipo

� Aguas Andinas S.A. suscribió en 2013 un convenio con AES Gener (clasificado “A+” con “CreditWatch Negativo” por Feller Rate), en relación al proyecto hidroeléctrico “Alto Maipo”. Este contempla la construcción de dos unidades de pasada, Alfalfal II (264 MW) y Las Lajas (267MW) con capacidad instalada de 531 MW y un costo de US$700 millones, inversión realizada por AES Gener. El proyecto considera la utilización de hasta 2,5 m3/s de los derechos de agua pertenecientes a Aguas Andinas, donde la totalidad del agua utilizada en la operación de AES Gener debe ser reintegrada al río.

� El convenio tiene una duración de 40 años, en cual AES Gener efectuaría pagos por la cesión de los derechos (que no involucran consumo) a la filial Aguas del Maipo, una vez que entre en operación el proyecto. Los pagos serían variables por el uso de las aguas, en función de la hidrología del año y del precio de la energía eléctrica. Cabe señalar que Aguas Andinas S.A. podrá restringir esta cesión de ser necesario, para asegurar el adecuado abastecimiento de la Región Metropolitana.

� En junio de 2017, Alto Maipo finalizó el contrato de EPC que mantenía con la Constructora Nuevo Maipo S.A., lo que provocó un evento de default técnico bajo los contratos de financiamiento de Alto Maipo, implicando la suspensión de los desembolsos de deuda por parte de los bancos. Adicionalmente la compañía informó que dada la menor productividad de las obras en Alto Maipo, existe una alta probabilidad de nuevos sobrecostos y retrasos que aún no han sido cuantificados, generando incertidumbre sobre una reestructuración financiera. Asimismo, mayores desafíos en las negociaciones con contraparte han abierto la posibilidad de la suspensión definitiva del proyecto.

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Solvencia AA+


Resultados y márgenes:

Al ser una sociedad de inversiones, no presenta ingresos operacionales y su utilidad refleja el desempeño de Aguas Andinas S.A.

� A nivel individual, el flujo de caja de IAM está compuesto exclusivamente por los dividendos percibidos de su filial Aguas Andinas, cuya política establece el reparto del 100% de las utilidades del ejercicio.

� A nivel consolidado, la compañía presenta una fuerte capacidad de generación de flujos y una relativa estabilidad en sus márgenes y rentabilidad, propia de la industria en donde opera. Los ingresos de IAM se encuentran principalmente supeditados al crecimiento vegetativo de la población, así como a los procesos de ajustes tarifarios regulares (cada cinco años), y extraordinarios; producto de incrementos por sobre el 3% en el polinomio de indexación; y por la entrada en operación de nuevos servicios.

� Al cierre de 2016, los ingresos consolidados de la compañía registraron un incremento de un 3,9% respecto de igual periodo del año anterior, totalizando $491.998 millones. Esto, explicado principalmente por mayores tarifas medias, asociadas a las indexaciones inflacionarias ocurridas entre los años 2015 y 2016, en conjunto con los mayores volúmenes proporcionados.

� El actual periodo de sequía (7 años consecutivos) ha exigido a la industria mayores esfuerzos con foco en mejorar la eficiencia operativa y asegurar la continuidad en el servicio sanitario. Ante esto, las empresas han asumido mayores costos por compra de agua, mantenciones de redes, recintos y equipos, traslados de infraestructura sanitaria, servicios de arriendo y mayores costos de servicios a clientes.

� De esta forma, los costos consolidados de la compañía alcanzaron $268.664 millones, esto es, un 3,2% superior respecto de igual periodo de 2015, lo que considera, adicionalmente, el evento de rotura de matriz en la comuna de Providencia.

� De igual manera, tuvo un impacto relevante en los gastos de la compañía, el incremento asociado a mayores gastos por beneficios a los empleados, explicado por un mayor nivel de remuneraciones y gratificaciones -las que fueron ajustadas en base a la variación del IPC-, en conjunto con una mayor dotación promedio.

� Con todo, el margen Ebitda de la compañía alcanzó, al 31 de diciembre de 2016, un 59,0%, levemente inferior a los registrado históricamente, situación que refleja la robustez de la industria, asociada principalmente a la normativa de fijación de precios y a la condición de monopolio natural.

� A junio de 2017, los ingresos consolidados de la compañía alcanzaron los $261.640 millones, lo que representa un aumento de un 4,4% respecto de junio de 2016. El crecimiento se explica principalmente por los mayores volúmenes proporcionados.

� En particular, se aprecia una variación positiva en los volúmenes de venta de agua potable; recolección de aguas servidas y; tratamiento y disposición de aguas servidas, equivalente al 4,8%, 4,1% y 4,1%, respectivamente.

� En consideración a los costos de la operación, se evidencia durante el primer semestre del año 2017 un incremento del 7,1%, producto principalmente de un incremento en el mantenimiento de redes, recintos y equipos, un aumento en los requerimientos de cambio de infraestructura sanitaria y mayores gastos por servicios de arriendo, asociado a una mayor dotación de camiones aljibes, producto de la situación hídrica que ha afectado al país en los últimos periodos.

� Además, considera el incremento en gastos por beneficios a los empleados, asociado a reajustes por IPC y una mayor dotación promedio.

� Con lo anterior, se evidencia durante los primeros seis meses del año un margen Ebitda de 59,4%, en comparación al 60,2% del segundo trimestre de 2016.

POSICION FINANCIERA SÓLIDA

Estabilidad en sus ingresos y márgenes

30%

35%

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50%

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100.000

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2012 2013 2014 2015 2016 Jun.2016

Jun.2017

Ingresos Margen Ebitda * Ingresos en millones de pesos

Indicadores de Deuda Estable

0

2

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6

8

10

12

0,0

0,1

0,2

0,3

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0,5

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2012 2013 2014 2015 2016 Jun.2016

Jun.2017

Leverage Financiero (Eje izq.)

Deuda Financiera / EbitdaEbitda / Gastos Financieros

Indicador de cobertura: FCNOA/Deuda financiera neta

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

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45%

50%

2012 2013 2014 2015 2016 Jun.2016

Jun.2017

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Solvencia AA+


Endeudamiento y coberturas financieras:

Sólidas coberturas a nivel consolidado

� Es importante destacar que a nivel individual IAM no presenta deuda, por lo que el endeudamiento consolidado proviene de sus filiales operativas. Al respecto, Aguas Andinas exhibe una amplia flexibilidad financiera, asociada a su buen acceso a los mercados financieros, fuerte capacidad de generación de flujos, la estabilidad de sus operaciones sanitarias y a su sólido perfil financiero.

� Las obligaciones financieras de IAM se componen principalmente de instrumentos de deuda emitidos por su filial (64,4%), los que se han caracterizado por vencimientos estructurados mayoritariamente en el largo plazo. Adicionalmente, la compañía mantiene obligaciones con bancos (13,4%) y por aportes financieros reembolsables (22,0%), asociados al financiamiento para la ejecución de obras sanitarias.

� A junio de 2017, el stock de deuda financiera consolidada alcanzó un valor de $871.671 millones, equivalente a un 2,4% superior en consideración a diciembre de 2016. El incremento en la deuda deriva principalmente de la obtención de dos préstamos bancarios por cerca de $15.000 millones, utilizados principalmente para solventar el plan de inversiones de la compañía.

� Con lo anterior, el indicador de deuda financiera neta sobre Ebitda alcanzó las 2,9 veces, siendo este valor mayor al observado en diciembre de 2016 (conforme al crecimiento en la deuda), aunque parcialmente mitigado por una mayor generación de Ebitda. De esta forma, la compañía mantiene coberturas en torno a las 3,0 veces, acorde a la categoría de clasificación asignada.

� En consideración a los niveles de coberturas, el índice de flujo de caja neto operacional ajustado sobre deuda financiera alcanzó, a junio de 2017, un 26,7%, lo que se condice con los valores evidenciados durante los últimos periodos de análisis (26% – 31%). Por su parte, el indicador de cobertura Ebitda sobre gastos financieros alcanzó las 10,3 veces, conforme a la tendencia que la compañía ha mantenido por los últimos cinco años, con niveles en rango de 8 – 10 veces.

Liquidez: Robusta

� La liquidez de IAM es calificada como “Robusta”, en consideración a la alta estabilidad y predictibilidad de los dividendos percibidos por el holding y la ausencia de obligaciones financieras y de requerimientos de inversión a nivel individual. De esta forma, los excedentes son distribuidos por lAM a sus accionistas vía dividendos.

� Conforme con su condición de holding de inversión, el flujo de caja de IAM (a nivel individual) está compuesto exclusivamente por los flujos recibidos desde su filial Aguas Andinas, la que mantiene como política de dividendos, el repartir el 100% de sus utilidades distribuibles.

� El holding no posee deuda individual y, al estar limitado su giro de inversiones a Aguas Andinas y asesorías relacionadas al sector sanitario, no cuenta con requerimientos de inversión propios.

� Dado lo anterior, los flujos de IAM una vez descontados sus gastos de administración, son distribuidos en su totalidad a sus accionistas, consistente con su calidad de holding de inversión de giro exclusivo.

� A nivel consolidado, la compañía conserva una posición de liquidez “Satisfactoria”. Esto, en consideración a una generación de flujos operacionales (FCNOA), que en términos anuales (a junio de 2017), alcanzaba $232.873 millones, en comparación con vencimientos de deuda financiera en el corto plazo por cerca de $46.553.

� Adicionalmente, considera la política de reparto de dividendos de Aguas Andinas y la existencia de líneas de crédito disponibles por cerca de $70.000 millones, en conjunto con un amplio acceso al mercado financiero.

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Solvencia AA+


Clasificación de los títulos accionarios

� La clasificación de las acciones de la compañía en “Primera Clase Nivel 1” refleja la combinación entre su posición de solvencia y factores como la liquidez de los títulos, aspectos de gobiernos corporativos, de transparencia y de disponibilidad de información del emisor.

� La empresa es controlada por el Agbar con un 56,6% de la propiedad. IAM dispone de una elevada capitalización bursátil, con una alta presencia ajustada consistentemente en torno al 100%, y relativamente baja rotación, que a agosto de 2017 alcanzó el 12,56%.

� El Directorio de la compañía está conformado por 7 miembros titulares y 7 suplentes, de los cuales 1, tiene el carácter de independiente. De conformidad con el artículo 50 bis de la Ley N°18.046 y la circular N°1.526 de la Superintendencia de Valores y Seguros, la empresa cuenta con un Comité de Directores donde participan los directores independientes.

� Respecto de la disponibilidad de información, posee un área de relación con los inversionistas y publica en su página web información significativa y abundante, como memoria anual, estados financieros trimestrales, presentaciones de resultados, hechos esenciales, prospectos de instrumentos y actas de juntas de accionistas.

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ANEXOS

INVERSIONES AGUAS METROPOLITANAS S.A. INFORME DE CLASIFICACION – Septiembre 2017


Resumen Financiero Consolidado

Cifras en millones de pesos

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 Jun. 16 Jun. 17

Ingresos Ordinarios 328.960 362.855 383.027 404.047 440.856 473.397 491.998 250.514 261.640

Ebitda(1) 203.277 225.694 241.517 247.670 272.810 281.441 290.351 150.819 155.333

Resultado Operacional 150.243 173.026 186.292 182.949 206.569 213.038 223.334 117.597 119.289

Ingresos Financieros 4.291 6.562 8.389 7.056 5.376 6.631 6.511 3.794 3.471

Gastos Financieros -22.747 -25.649 -24.172 -28.887 -30.742 -27.909 -27.118 -13.633 -15.145

Ganancia (Pérdida) del Ejercicio 103.922 111.239 121.456 118.900 121.938 131.331 153.685 74.895 76.021

Flujo Caja Neto de la Operación (FCNO) 166.085 199.105 202.701 202.593 204.961 211.900 232.774 133.304 114.451

Flujo Caja Neto de la Operación Ajustado (FCNOA) 180.103 214.544 214.058 220.665 224.222 229.695 249.610 140.554 123.816

FCNO Libre de Intereses Netos y Dividendos Pagados 166.085 199.105 202.701 202.593 204.961 212.390 232.927 133.457 114.609

Inversiones en Activos fijos Netas -68.861 -119.881 -97.569 -116.990 -84.306 -90.416 -89.536 -60.039 -44.355

Inversiones en Acciones

Flujo de Caja Libre Operacional 97.224 79.224 105.131 85.603 120.655 121.974 143.391 73.418 70.254

Dividendos pagados -123.829 -105.803 -114.609 -87.499 -118.897 -122.468 -133.282 -133.238 -137.589

Flujo de Caja Disponible -26.605 -26.579 -9.477 -1.896 1.758 -494 10.109 -59.820 -67.336

Movimiento en Empresas Relacionadas

Otros movimientos de inversiones -1.291 -2.375 -7.800 -2.040 -1.754 -1.825 -3.820 -2.208 -1.208

Flujo de Caja Antes de Financiamiento -27.895 -28.954 -17.277 -3.936 4 -2.319 6.289 -62.028 -68.543

Variación de capital patrimonial

Variación de deudas financieras 9.606 28.279 48.782 7.233 -12.171 8.949 25.642 47.186 8.923

Otros movimientos de financiamiento -548 -233 -851 -205 -412 -158

Financiamiento con EERR

Flujo de Caja Neto del Ejercicio -18.837 -907 30.653 3.093 -12.579 6.471 31.931 -14.842 -59.620

Caja Inicial 26.297 7.460 6.553 37.207 40.299 27.720 34.191 34.191 66.122

Caja Final 7.460 6.553 37.207 40.299 27.720 34.191 66.122 19.349 6.502

Caja y equivalentes 7.460 6.553 37.207 40.299 27.720 34.191 66.122 19.349 6.502

Cuentas por Cobrar Clientes 65.333 72.227 81.182 89.839 96.769 102.158 108.385 87.494 95.365

Inventario 1.883 3.005 4.383 3.608 3.903 3.644 3.310 3.397 3.345

Deuda Financiera 570.793 625.727 694.155 719.892 755.102 797.805 851.633 861.618 871.671

Activos Totales 1.646.336 1.743.024 1.819.288 1.850.756 1.879.381 1.963.814 2.044.462 1.936.428 1.985.329

Pasivos Totales 700.660 791.923 862.761 901.077 941.356 1.020.827 1.085.625 1.009.495 1.043.855

Patrimonio + Interés Minoritario 945.676 951.101 956.526 949.679 938.025 942.987 958.838 926.933 941.474

(1)Ebitda = Resultado Operacional + Amortizaciones y depreciaciones.

30 Sep. 2011 28 Sep. 2012 30 Sep. 2013 30 Sep. 2014 30 Sep. 2015 30 Sep. 2016 29 Sep. 2017

Solvencia AA AA AA AA+ AA+ AA+ AA+

Perspectivas Estables Estables Estables Estables Estables Estables Estables

Acciones 1 Clase Nivel 2 1 Clase Nivel 2 1 Clase Nivel 2 1 Clase Nivel 1 1 Clase Nivel 1 1 Clase Nivel 1 1 Clase Nivel 1

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ANEXOS



Principales Indicadores

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 Jun. 16 Jun. 17

Margen Bruto 76,9% 78,1% 78,0% 77,2% 78,1% 77,7% 79,6% 79,8% 79,8%

Margen Operacional (%) 45,7% 47,7% 48,6% 45,3% 46,9% 45,0% 45,4% 46,9% 45,6%

Margen Ebitda (%) 61,8% 62,2% 63,1% 61,3% 61,9% 59,5% 59,0% 60,2% 59,4%

Rentabilidad Patrimonial (%) 11,0% 11,7% 12,7% 12,5% 13,0% 13,9% 16,0% 14,2% 16,4%

Costo/Ventas 23,1% 21,9% 22,0% 22,8% 21,9% 22,3% 20,4% 20,2% 20,2%

Gav/Ventas 31,2% 30,5% 29,3% 31,9% 31,3% 32,7% 34,2% 32,9% 34,2%

Días de Cobro 60,1 60,2 64,1 67,3 66,4 65,3 66,6 55,1 57,3

Días de Pago 620,2 756,8 799,0 1.110,9 810,3 841,6 1.024,6 453,8 644,7

Días de Inventario 29,4 40,6 54,1 47,4 46,6 35,1 35,6 33,9 36,5

Endeudamiento Total 0,7 0,8 0,9 0,9 1,0 1,1 1,1 1,1 1,1

Endeudamiento Financiero 0,6 0,7 0,7 0,8 0,8 0,8 0,9 0,9 0,9

Endeudamiento Financiero Neto 0,6 0,7 0,7 0,7 0,8 0,8 0,8 0,9 0,9

Deuda Financiera / Ebitda(vc) 2,8 2,8 2,9 2,9 2,8 2,8 2,9 3,0 3,0

Deuda Financ. Neta / Ebitda(vc) 2,8 2,7 2,7 2,7 2,7 2,7 2,7 3,0 2,9

Ebitda (1) / Gastos Financieros(vc) 8,9 8,8 10,0 8,6 8,9 10,1 10,7 10,3 10,3

FCNO / Deuda Financiera (%) 31,6% 34,3% 30,8% 30,7% 29,7% 28,8% 29,3% 27,5% 26,7%

FCNO / Deuda Financiera Neta (%) 32,0% 34,7% 32,6% 32,5% 30,8% 30,1% 31,8% 28,1% 26,9%

Liquidez Corriente (vc) 0,8 0,4 0,7 0,6 0,7 0,6 0,9 0,9 0,7

Características de los instrumentos

ACCIONES Serie Única

Presencia Ajustada(1) 99,44%

Free Float 43,40%

Capitalización Bursátil (2) US$1.758 MM

Rotación(1) 12,56%

Política de dividendos efectiva 100%

Directores Independientes 1 director independiente, de un total de 7 titulares y 7 suplentes

(1) Al 30 de agosto de 2017

(2) Al 22 de septiembre de 2017

Nomenclatura de Clasificación

Clasificación de Solvencia y Títulos de Deuda de Largo Plazo

� Categoría AAA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

� Categoría AA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

� Categoría A: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

� Categoría BBB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

� Categoría BB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con capacidad para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en retraso en el pago de intereses y el capital.

11

ANEXOS



� Categoría B: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con el mínimo de capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es muy variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en pérdida de intereses y capital.

� Categoría C: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con capacidad suficiente para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, existiendo alto riesgo de pérdida de pérdida capital y de intereses.

� Categoría D: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, y que presentan incumplimiento efectivo de pago de intereses y capital, o requerimiento de quiebra en curso.

� Categoría E: Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información suficiente o representativa para el período mínimo exigido y además no existen garantías suficientes.

Adicionalmente, para las categorías de riesgo entre AA y B, la Clasificadora utiliza la nomenclatura (+) y (-), para otorgar una mayor graduación de riesgo relativo.

Acciones

� Primera Clase Nivel 1: Títulos con la mejor combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

� Primera Clase Nivel 2: Títulos con una muy buena combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

� Primera Clase Nivel 3: Títulos con una buena combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

� Primera Clase Nivel 4: Títulos accionarios con una razonable combinación de solvencia, y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

� Segunda Clase (o Nivel 5): Títulos accionarios con una inadecuada combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

� Sin Información Suficiente: Títulos accionarios cuyo emisor no presenta información representativa y válida para realizar un adecuado análisis.

Perspectivas

Feller Rate asigna Perspectivas de la Clasificación, como opinión sobre el comportamiento de la clasificación de la solvencia de la entidad en el mediano y largo plazo. La clasificadora considera los posibles cambios en la economía, las bases del negocio, la estructura organizativa y de propiedad de la empresa, la industria y en otros factores relevantes. Con todo, las perspectivas no implican necesariamente un futuro cambio en las clasificaciones asignadas a la empresa.

� Positivas: la clasificación puede subir.

� Estables: la clasificación probablemente no cambie.

� Negativas: la clasificación puede bajar.

� En desarrollo: la clasificación puede subir, bajar o ser confirmada.

Creditwatch

Un Creditwatch o Revisión Especial señala la dirección potencial de una clasificación, centrándose en eventos y tendencias de corto plazo que motivan que ésta quede sujeta a una observación especial por parte de Feller Rate. Estos son los casos de fusiones, adquisiciones, recapitalizaciones, acciones regulatorias, cambios de controlador o desarrollos operacionales anticipados, entre otros. Con todo, el que una clasificación se encuentre en Creditwatch no significa que su modificación sea inevitable.

� CW Positivo: la clasificación puede subir.

� CW Negativo: la clasificación puede bajar.

� CW En desarrollo: la clasificación puede subir, bajar o ser confirmada.

Descriptores de Liquidez

� Robusta: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite incluso ante un escenario de stress severo que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses.

� Satisfactoria: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite cumplir con holgura el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un escenario de stress severo que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas.

� Suficiente: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un escenario de stress moderado que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas.

� Ajustada: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite mínimamente cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un pequeño cambio adverso en las condiciones económicas, de mercado u operativas.

� Insuficiente: La empresa no cuenta con una posición de liquidez que le permita cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses.

12

ANEXOS



Matriz de Riesgo Crediticio Individual y Clasificación Final

La matriz presentada en el diagrama entrega las categorías de riesgo indicativas para diferentes combinaciones de perfiles de negocio y financieros. Cabe destacar que éstas se presentan sólo a modo ilustrativo, sin que la matriz constituya una regla estricta a aplicar.

La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Superintendencia de Valores y Seguros, a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma.

La información presentada en estos análisis proviene de fuentes consideradas altamente confiables. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, Feller Rate no garantiza la exactitud o integridad de la información y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el empleo de esa información. Las clasificaciones de Feller Rate son una apreciación de la

solvencia de la empresa y de los títulos que ella emite, considerando la capacidad que ésta tiene para cumplir con sus obligaciones en los términos y plazos pactados.

Informe IAM 2017 - Feller Rate · del Maipo (producción de biogás en la Planta de Tratamiento de...

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