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——

分析师 执业证书编号：S1480510120014

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分析师 执业证书编号：S1480516110001

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zhanggy-yjs@dxzq.net.cn 010-66554030

联系人

yuepeng@dxzq.net.cn 010-66554013

联系人

hanyu@dxzq.net.cn 010-66554131

1.

1.1

北京高思博乐教育科技股份有限公司是国内领先的全课程 K12 课外培训服务提供商。公司的主营业务是 K12

教育培训产品研发、教学服务提供和教学内容输出，公司专注于为中小学学生提供高品质的教育产品解决方

案及教学服务，培训课程涵盖从小学到高中各年级的语文、数学、英语、物理、化学等多个学科。目前在已

形成规模和良好口碑的线下小班培优辅导（1 对多）和爱提分（VIP 辅导 1 对 1）培训业务的基础上，结合

公司 标准化教学 和 超常教育 优势，并利用先进的 互联网+ 成功推出了 爱学习 、 爱提分

和 爱尖子 等在线教学平台，已发展成为业内领先的具备线上线下资源互通优势的 K12 教育培训公司。

1 2 2016

资料来源：公司公告，东兴证券研究所资料来源：WIND，东兴证券研究所

1.2

高思教育：全课程 课外辅导领军者

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2016年12月20日，高思教育在新三板挂牌上市。据公司财报显示，公司2014年度、2015年度和2016年的毛利

率分别为51.64%、53.67%和53.72%，公司毛利率基本保持稳定且维持在较高水平上，与公司所从事的K12教

育培训行业特点相符。报告期各期，公司实现营业收入分别为1.84亿元、2.72亿元和3.93亿元，实现净利润

分别为-27.12万元、2,304.65万元和5，301.18万元，盈利能力快速提高，其主要系经过多年的教学经验积

和产品研发升级，公司组建了一支优秀的教学团队和研发团队，并建立了成熟的产品研发流程，能够快速、

有效地识别和应对不断变化的教育培训形式和客户的多样化需求，使公司在行业内树立了良好的品牌效应和

市场美誉度，获得家长和学生广泛认可，整体竞争实力和市场地位不断提升。

3 4

资料来源：公司公告，东兴证券研究所

1.3

公司以国家大力促进民办教育为契机，着力于文化和科技的融合，通过对 K12 教育内容的创新、品牌扩张和

产业链延伸，不断满足我国中小学生的课外教育培训需求，进而建设成为我国领先的、多媒介、多渠道的文

化创意企业。近年来，公司不断改进发展战略，重点拓展小班培优线下培训业务，相继推出了爱学习、爱提

分等在线产品，探索构建个性化教育 数据 驱动的业务发展新模式。

2.

2.1

以市场化为导向，研发、教学、销售、服务等一体化运营模式。公司以市场需求为导向，为中小学生提供高

品质的教育产品解决方案及教学服务，涵盖了产品研发、技术开发、发行销售、教育咨询、培训服务、产品

效果评估等较为全面的业务链条，通过互联网平台，向国内中小学生提供科学、全面、系统的 K12 教育产品

解决方案及教学服务。此外，公司设臵了标准化教师培训体系和标准化课程体系，这是高思教育 C 端培训业

务和 B 端课程输出业务的有力支撑，也是 去名师化 、快速异地扩张和教学过程可控的关键。

外延式发展：线下扎根京城、线上辐射全国。公司在保持原有业务稳步发展的前提下，又持续不断的对其主

营业务进行外延式扩展。我国已经出台《中华人民共和国民办教育促进法》等一系列行业法规及产政策，公

司紧跟政策的变动，积极布局区域乃至全国的业务。此外，为顺应在线教育培训的发展浪潮和满足多样化的

市场需求，公司又推出“爱学习”和“爱提分”等在线产品。2015年8月，公司正式发布爱学习平台，帮助

所有全国的线下机构实现服务和流程的标准化、个性化的课外教学模式，提升教学服务效率；2016年11月，

前景云(835571)宣布与高思教育公司推出 双师课堂 ，即 一个课堂+两位名师 的教学模式，使之成为

高思教育：全课程 课外辅导领军者

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国内领先的线上线下资源互通的K12教育培训公司。

5

资料来源：公司网站、东兴证券研究所

2.2

多种教育及培训服务产品，实现多途径教育培训覆盖。公司设臵了标准化培训课程体系，涵盖了从小学到高

中的语文、数学、英语、物理、化学等多个学科，并且凭借较为强大的原创研发能力，加上多年经验积累，

公司建立了一套成熟的产品研发流程，能够快速、有效地识别不断变化的考试形式和客户需求，推动产品的

更新升级。公司目前已形成线下小班培优辅导服务、爱提分个性化自适应辅导服务、爱学习平台等产品大类

互补的产品链格局，能够满足客户的多样化需求。

6

资料来源：公转书、东兴证券研究所整理

线下 线上不同层次产品互为补充，成未来发展动能。高思教育结合线下教育多年的经验积累和持续创新，

相继开发了“高斯数学”、“思泉语文”、“元本物理”、“点燃化学”等多个行业内著名的学科产品，并在国内

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教育培训行业树立了较高的知名度和良好的口碑。在此基础之上，公司通过不断的研发投入，于 年开发

了针对 培训机构教师培训和现场授课的线上平台 爱学习 ，主要通过 互联网 教学平台 的输出模

式，帮助各地的 培训教育机构及公立学校培训优秀老师、提升教学质量。 年推出了 爱提分 自适

应个性化辅导平台 为 领域个性化教育打造的专业的互联网 个性化教育。

7

资料来源：公司网站、东兴证券研究所

8 9 PIV4.0

资料来源：公转书，东兴证券研究所

2.3

高思教育：全课程 课外辅导领军者

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专业化培训团队，助力销售业绩稳步增长。公司总部位于首都北京，汇聚了最优秀的人才。同时，公司地处

海淀区主要高校聚集地，覆盖了多所985、211高校，其优质的毕业生源保证了公司所需的高素质教师人才的

供给。公司培养的年轻老师学习能力强、接受新的教学理念和教学模式速度快，通过“线上教学平台+标准

化教学内容切片模式 的培训，可以较快地成长起来，从而保证了公司教师人才队伍的专业化和梯队化。同

时，公司先后在线上elearning培训平台搭建及开发、培训课程研发、培训场地租赁及讲师激励上投入较多

的资源和资金支持，以保证公司教师培训的专业性和先进性。

2.4

线下采用活动或会议、线上利用新媒体的营销模式。公司在北京地区线下业务优势的基础上，结合K12培训

行业的竞争格局和未来发展趋势，采用优化迭代标准化教学产品并通过爱学习平台的输出途径，通过会议或

者活动以及新媒体营销实现与各地优质的K12培训机构的产品合作，将公司的标准化产品和教学经验分享给

合作机构，不仅规避了传统的外地教学点建设、参与当地竞争的扩张模式，使公司的产品能够更快更好地向

教师和学生传播，而且提升了公司的品牌知名度和后续业务合作的空间。

2.5

深深扎根于北京，积极辐射全国地区。经过多年在北京区域的深耕，高思教育已经在北京区域的课外辅导树

立了较高的品牌知名度，先后获评 中国十大品牌课外辅导机构 、 最具品牌影响力教育连锁机构 、 最

具口碑影响力教育连锁机构 、 北京最高水平中考辅导机构 、 最佳超常教育培训机构 、 北京最高

水平的小升初指导机构 等荣誉称号。

2.6

优质客户的加盟，保证业务顺利推进。爱学习业务自上线以来，已陆续与上海昂立、广州卓越、天津英华、

武汉巨人、深圳思考乐、新疆仟叶等当地知名的培训机构建立了合作关系。

10

资料来源：公司网站、东兴证券研究所

3.

高思教育：全课程 课外辅导领军者

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目前我国K12教育行业市场集中度较低,没有出现跨地域发展的垄断性企业,各类K12教育企业都具备广阔的

成长空间。目前，好未来（原学而思）（TAL）为同行业标的，好未来致力科技互联网推动教育进步，旗下拥

有子品牌：学而思培优、智康1对1、摩比思维馆、学而思网校、家长帮、乐外教、考研网和励步英语等。其

中，学而思培优作为K12高端培优教育平台，下设三个子品牌：学而思理科、乐加乐英语和东学堂语文。

1

好未来（原学而思）（ ） 高思教育（ ）

一、财务指标

年营收（万元）

年增长率（ ）

年归母净利润（万元）

年增长率（ ）

净资产收益率（ ）

每股收益

二、产品特点

主要产品 图书材料、学习活动材料、在线教育产品、

线下培优服务、海外直播平台、外语相关

产品

针对 教育相关的教材教案、在线教育

培训平台（爱学习、爱提分）、线下教育

培训服务（一对一、小班培优）

产品研发模式 自主研发 收购 自主研发

经营模式 公司致力于促进科技互联网与教育融合，

为学生提供的教辅用书材料，通过线下 线

上模式对学生群体进行课外辅导，并对年

轻教师进行培训。

公司致力于通过线上平台帮助 课外

培训机构提升教学质量，为中小学生提供

高品质的教育产品解决方案及教学服务，

同时注重标准化教学研究。

产品应用领域 整个教育行业，产品多为图书、线下培优

班、外语培训、线上平台。

公司的产多主要面向 教育市场，细分

为教案，线下培优班、在线教育培训平台。

三、业务布局新方向

新业务依托及布局内容 依托：依托于成熟的教育培训理念，公司

颠覆传统培训班模式，开启移动互联网教

育新时代，为学生课外培训提供整体解决

方案。

内容：主要做 业务，也做了业务拓展，

也做了互联网市场的投资：学而思培优、

学而思网校、乐加乐英语、东学堂语文、

宝宝树、 大学

依托：以教育方案和培训服务为依托 致

力于帮助 课外培训机构提升教学质

量，为中小学学生提供高品质的教育产品

解决方案及教学服务。

内容：“爱学习”、“爱提分”、“爱尖子”

三大在线教育平台

资料来源：Wind, 东兴证券研究所

4.

高思教育：全课程 课外辅导领军者

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采用波特五力模型对公司的核心竞争能力进行分析，每个维度满分为 5 分，总计 25 分，公司总得分为 19.5

分，核心竞争力优秀。

2

高思教育（870155.0C）：波特五力模型分析

潜在进入者

（3.5） 目前 K12 课外辅导市场集中度非常低，进入门槛较低，因此潜在进入者相对较多。

买方议价能力

（4.5）

公司的客户主要面向中小学生，但现销售的主要客户为中小教育培训机构，培训机构众多，消费

者的选择较多，但优质的教育产品与服务具有稀缺性，具备较强的议价能力

卖方议价能力

（4.5）

公司成本端主要是房租成本与教师成本，这两者在市场上选择较多，公司可选择余地较大，拥有

较强的议价能力。

替代品的威胁

（4.0）

目前公司在产品口碑品牌商树立的行业壁垒，有一定的产品溢价，但公司的产品和服务也存在一

定的可替代性。

同业竞争程度

（3.0）

K12教育培训行业的准入门槛相对较低，因此行业内企业数量较多，特别是在教育资源相对集中、

培训对象基数较大、居民收入水平相对较高的一线城市，同业竞争极其激烈。

总分（19.5） 企业核心竞争力优秀。

资料来源： 东兴证券研究所

5.

人才流失风险

K12 教育培训行业属典型的知识密集型行业，优秀的教研老师和管理人员是保证企业业务稳步增长、教研能

力持续提升的核心要素。随着该行业市场竞争的日益加剧，以及青年一代创业激情和动力的持续升温，人才

在不同培训机构之间的流动以及因自身发展规划离职创业等人才流动和人员流失情形将对行业内部分企业

的发展造成较为明显的影响。

同行业竞争风险

K12 教育培训行业的准入门槛相对较低，且初期投资规模相对较小，因此行业内企业数量较多，特别是在教

育资源相对集中、培训对象基数较大、居民收入水平相对较高的一线城市， 同业竞争极其激烈。

新媒体竞争风险

经营场所变更风险。高思教育及其境内控股企业共有 42 处租赁物业，其中 2 处合计建筑面积约为 1,440 平

方米的租赁房屋尚未取得拥有该等房产的房屋所有权证或该房产的所有权人同意或授权出租方转租该等房

产的证明文件。在经营过程中，房屋出租方如出现违约、对外出售房产从而停止房屋对外出租或不再续租，

则公司需在同一区域内寻找其他合适的经营场所，从而增加装修、搬迁等成本。

6.

高思教育：全课程 课外辅导领军者

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高思教育作为国内领先的K12教育整体方案提供商，近年来持续不断的调整自己的发展路径，凭借其深厚的

行业积淀，推出了“爱学习”和“爱提分”业务，旨在帮助全国中小课外教育培训机构提高教学水平；随着

国家《民促发》地推进，高思教育联合前景云积极发展双师模式，其创新型的发展路径也在其经营业绩上得

到了表现。2017年，公司依旧致力于在线教育产品的研发和推广，发布了“爱尖子”平台，这些举动都将为

公司未来的发展打下深厚的基础，未来公司的业绩将会持续改善。

亿童文教：持续创新的幼教领军者

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分析师简介

杨若木

基础化工行业小组组长，9 年证券行业研究经验，擅长从宏观经济背景下，把握化工行业的发展脉络，对周

期性行业的业绩波动有比较准确判断，重点关注具有成长性的新材料及精细化工领域。曾获得卖方分析师“水

晶球奖”第三名，“今日投资”化工行业最佳选股分析师第一名，金融界《慧眼识券商》最受关注化工行业分析

师，《证券通》化工行业金牌分析师。

洪一

中山大学金融学硕士，CPA、CIIA，2 年投资研究经验，2016 年加盟东兴证券研究所，关注教育、游戏、传

媒领域。

联系人简介

张高艳

张高艳，清华大学工业工程硕士，2 年制造型企业运营管理咨询经验，2016 年加盟东兴证券研究所，关注新

三板、智能制造领域。

岳鹏

中科院机器人学硕士，3 年机器人研发及管理经验，2 年投资研究经验，2016 年加盟东兴证券研究所，关注

新三板领域。

韩宇

北京航空航天大学通信与信息系统专业学术硕士，并拥有 2 年市场咨询研究经验。2016 年进入东兴证券研

究所，关注 TMT 领域。

分析师承诺

负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本

人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分

析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或

观点直接或间接相关。

亿童文教：持续创新的幼教领军者

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本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有

合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，

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相关风险和责任。

公司投资评级（以沪深 指数为基准指数）：

以报告日后的 个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：

强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率 ％以上；

推荐：相对强于市场基准指数收益率 ％～ ％之间；

中性：相对于市场基准指数收益率介于 ％～ ％之间；

回避：相对弱于市场基准指数收益率 ％以上。

行业投资评级（以沪深 指数为基准指数）：

以报告日后的 个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：

看好：相对强于市场基准指数收益率 ％以上；

中性：相对于市场基准指数收益率介于 ％～ ％之间；

看淡：相对弱于市场基准指数收益率 ％以上。