HELSINKI CAPITAL PARTNERS€¦ · Warren Buffett, Joel Greenblatt, Mohnish Pabrai, Guy Spier jne §...
Transcript of HELSINKI CAPITAL PARTNERS€¦ · Warren Buffett, Joel Greenblatt, Mohnish Pabrai, Guy Spier jne §...
-
Asset management to be proud of. TM
Asset management to be proud of. TM
Elokuu2019
HELSINKI CAPITAL PARTNERS
Asset management to be proud of. TM
HELSINKI CAPITAL PARTNERS HCP QUANT
GLOBAALI SMALL JA MID-CAP OSAKKEISIIN SIJOITTAVA ERIKOISSIJOITUSRAHASTO
-
Asset management to be proud of. TM 1
Mikäontoiminutosakesijoittamisessa?Toimivia sijoitusstrategioita
Mistä aliarvostus johtuu? Taustallavaikuttaviatekijöitä
Kuinka parantaa sijoitustuloksia? Kvantitatiivistenmenetelmienhyödyntäminen
”It’s a bumpy road ahead” Mikääneioletäydellistä
-
Asset management to be proud of. TM
Small-cap osakkeet
§ Pienetyhtiötovattuottaneetympärimaailmanparemmin
2
Maa Aikajakso Ylituotto(p.a.) Tutkimus
Australia 1985-1996 5.9% Liew&Vassalou(2000)
Itävalta 1978-1995 5.8% Hestonetal.(1999)
Belgia 1978-1995 -1.2% Hestonetal.(1999)
Kanada 1960-2001 5.0% L’Heretal.(2003)
Tanska 1978-1995 3.5% Hestonetal.(1999)
Ranska 1978-1995 3.1% Hestonetal.(1999)
Saksa 1978-1995 1.3% Hestonetal.(1999)
Kreikka 1982-1997 0.5% Rouwenhorst(1999)
Irlanti 1977-1986 5.6% Coghlan(1988)
Lähde: ”International Evidence on the Size Effect” (Savina Rizova, 2006)
-
Asset management to be proud of. TM
Small-cap osakkeet
3
Maa Aikajakso Ylituotto(p.a.) Tutkimus
Italia 1978-1995 -0.2% Hestonetal.(1999)
Japani 1975-1994 4.2% Hawanini&Keim(2000)
Alankomaat 1978-1995 3.5% Hestonetal.(1999)
Uusi-Seelanti 1977-1984 6.1% Gillan(1990)
Norja 1978-1995 5.6% Hestonetal.(1999)
Portugali 1989-1997 -8.9% Rouwenhorst(1999)
Singapore 1975-1985 4.9% Wongetal.(1990)
Espanja 1978-1995 9.0% Hestonetal.(1999)
Ruotsi 1978-1995 4.1% Hestonetal.(1999)
Sveitsi 1978-1995 1.7% Hestonetal.(1999)
UK 1955-2001 1.8% Dimsonetal.(2003)
Lähde: ”International Evidence on the Size Effect” (Savina Rizova, 2006)
-
Asset management to be proud of. TM
Small-cap osakkeet
4
Maa Aikajakso Ylituotto(p.a.) Tutkimus
Argentiina 1982-1997 46.1% Rouwenhorst(1999)
Brasilia 1982-1997 15.8% Rouwenhorst(1999)
Chile 1982-1997 3.7% Rouwenhorst(1999)
Kiina 1994-2001 11.1% Drewetal.(2003)
Korea 1982-1997 3.8% Rouwenhorst(1999)
Meksiko 1982-1997 28.7% Rouwenhorst(1999)
Taiwan 1986-1997 8.2% Rouwenhorst(1999)
Intia 1982-1997 -4.2% Rouwenhorst(1999)
Turkki 1989-1997 8.6% Rouwenhorst(1999)
Lähde: ”International Evidence on the Size Effect” (Savina Rizova, 2006)
-
Asset management to be proud of. TM
Small-cap osakkeet
§ Pieniinyhtiöihinkeskittyminenontoiminutniinkehittyneilläkuinkehittyvillämarkkinoilla
5
Markkina Aikajakso Ylituotto(p.a.) Tutkimus
Eurooppa 1978-1995 3.5% Hestonetal.(1999)
USA 1962-1989 ~8% Famaetal.(1992)
Kehittyneetmarkkinat 1986-1996 11.2% Baumanetal.(1998)
Kehittyvätmarkkinat 1982-1997 8.2% Rouwenhorst(1999)
Lähteet: ”International Evidence on the Size Effect” (Savina Rizova, 2006), ”Is Size Dead? A review of the Size Effect in Equity Returns” (Mathijs A. Van Dijk, 2011)
-
Asset management to be proud of. TM
Arvo-osakkeet
§ Arvosijoittaminenontuottanutpitkälläaikavälillämarkkinoitaparemmin§ Monetmaailmanmenestyneimmistäsijoittajistaovatarvosijoittajia:
WarrenBuffett,JoelGreenblatt,MohnishPabrai,GuySpierjne§ Arvosijoittamiseksikutsutaansijoittamistaaliarvostettuihinosakkeisiin§ Arvosijoittajakäyttääarvostuksenmittaamiseenmm.seuraavia
tunnuslukuja:– P/E(PricetoEarnings,voittokerroin– osakkeenhintasuhteessatulokseen)– P/B(PricetoBookvalue,osakkeenhintasuhteessakirjanpitoarvoon)– P/S(PricetoSales,osakkeenhintasuhteessaliikevaihtoon)– Osinkotuotto(osakkeenhintasuhteessaosingonmäärään)– FCF(FreeCashFlow,vapaakassavirta)
6
-
Asset management to be proud of. TM
Arvo-osakkeet
§ Euroopassaarvo-osakkeettuottivat10%p.a.kasvuosakkeitaenemmänvuosina1985-2007
7
Lähde: ”Value Investing: Tools and Techniques for Intelligent Investment” (James Montier, 2009)
-
Asset management to be proud of. TM
Arvo-osakkeet
§ Kehittyneillämarkkinoillaarvo-osakkeetovattuottaneet12%p.a.kasvuosakkeitaenemmänvuosina1985-2007*
8
* Otannassa osakkeet on järjestetty eri tunnuslukujen mukaiseen järjestykseen: P/E, P/B, P/CF, P/S ja EBIT/EV. Jokaisen osakkeen tunnusluvun mukainen järjestysnumero lasketaan yhteen. Arvo-osakkeeksi katsotaan näiden tunnuslukujen yhteissumman perusteella halvin 20 % ja kasvuosakkeiksi kallein 20%. Minimi osakkeen markkina-arvo otannassa on 250 miljoonaa dollaria. Tuotot on mitattu US dollareissa.
Lähde: ”Value Investing: Tools and Techniques for Intelligent Investment” (James Montier, 2009)
-
Asset management to be proud of. TM
Arvo-osakkeet
§ Kehittyvillämarkkinoillaarvo-osakkeetovattuottaneetyli18%p.a.kasvuosakkeitaja11%p.a.markkinoitaenemmänvuosina1985-2007*
9
* Otannassa osakkeet on järjestetty eri tunnuslukujen mukaiseen järjestykseen: P/E, P/B, P/CF, P/S ja EBIT/EV. Jokaisen osakkeen tunnusluvun mukainen järjestysnumero lasketaan yhteen. Arvo-osakkeeksi katsotaan näiden tunnuslukujen yhteissumman perusteella halvin 20 % ja kasvuosakkeiksi kallein 20%. Minimi osakkeen markkina-arvo otannassa on 250 miljoonaa dollaria. Tuotot on mitattu US dollareissa. Kuvassa tuotto eri viidesosien välillä kyseisillä osakekoreilla.
Lähde: ”Value Investing: Tools and Techniques for Intelligent Investment” (James Montier, 2009)
-
Asset management to be proud of. TM
Arvo-osakkeet
§ Halvimmanviidenneksenkehittyneidenjakehittyvienmarkkinoidenosakkeistasisältäväsalkkutuottikeskimäärin18%p.a.*
§ Kasvuosakkeettuottivatalle3%p.a.*§ Arvo-osakkeidentuottoerokasvuosakkeisiinnähdenoli
maailmanlaajuisesti15%p.a.*
10
* Otannassa osakkeet on järjestetty eri tunnuslukujen mukaiseen järjestykseen: P/E, P/B, P/CF, P/S ja EBIT/EV. Jokaisen osakkeen tunnusluvun mukainen järjestysnumero lasketaan yhteen. Arvo-osakkeeksi katsotaan näiden tunnuslukujen yhteissumman perusteella halvin 20 % ja kasvuosakkeiksi kallein 20%. Minimi osakkeen markkina-arvo otannassa on 250 miljoonaa dollaria. Tuotot on mitattu US dollareissa. Kuvassa tuotto eri viidesosien välillä kyseisillä osakekoreilla.
Lähde: ”Value Investing: Tools and Techniques for Intelligent Investment” (James Montier, 2009)
-
Asset management to be proud of. TM
Arvo-osakkeet
§ Japaninosakemarkkinoidenlaskuonollutpituudeltaanennätyksellinen§ Vuosina1990-2011Japaninosakemarkkinatlaskivat-62.21%§ Arvosijoittaminentuottierinomaisestitässäkinerittäinvaikeassa
markkinaympäristössä§ MatalanP/Eluvunosakkeettuottivat1990-2011Japanissa16.9%p.a.§ MatalanP/Bluvunosakkeetpuolestaan10.6%p.a.§ 1975-2011aikajaksollamatalanP/Eluvunosakkeettuottivat23.6%p.a.ja
matalanP/Bluvun19.3%p.a.
11
Lähde: ”Performance of Value Investing Strategies in Japan’s Stock Market” (Hong Kong University of Science and Technology Value Partners Center for Investing, 2013)
-
Asset management to be proud of. TM
Arvo-osakkeet
12
Eri tunnuslukuihin perustuvien arvosijoitusstrategioiden toiminta Japanissa
Lähde: ”Performance of Value Investing Strategies in Japan’s Stock Market” (Hong Kong University of Science and Technology Value Partners Center for Investing, 2013)
-
Asset management to be proud of. TM
Arvo-osakkeet
§ Hyvistätuotoistahuolimattaarvosijoittamisessariskionollutalempi
13
Lähde: ”Value Investing: Tools and Techniques for Intelligent Investment” (James Montier, 2009)
-
Asset management to be proud of. TM
Arvo-osakkeet
§ Pahimpienmarkkinatilanteidenaikanaarvo-osakkeetovatmenettäneetmarkkinoitataikasvuosakkeitavähemmänarvoa
14
Lähde: ”Value Investing: Tools and Techniques for Intelligent Investment” (James Montier, 2009)
-
Asset management to be proud of. TM
Arvo-osakkeet
§ Vuosina1975-2007arvo-osakkeettuottivatUSA:ssalaskukaudenaikanakeskimäärin13%p.a.janousukautena22%p.a.
§ Kasvuosakkeettuottivatvastaavasti5%p.a.laskukautenaja17%p.a.nousukautena
§ Arvo-osakkeettuottivatsekälasku-ettänousukausinakasvuosakkeitaparemmin
15
Lähde: ”Value Investing: Tools and Techniques for Intelligent Investment” (James Montier, 2009)
-
Asset management to be proud of. TM
Small-cap arvo-osakkeet
§ Pienetyhtiötjaarvo-osakkeetovattuottaneethistoriassahyvin§ Onkinaiheellistakysyämitennäidenyhdistelmä;arvosijoittaminen
pienyhtiöihinolisitoiminut?§ USA:ssapienetarvo-osakkeettuottivat5.28–8.40%p.a.paremminkuin
kasvuosakkeetvuosina1979-1997
16
Lähde: ”The Value Premium for Small-Capitalization Stocks” (Manjeet S. Dhatt, Yong H. Kim & Sandip Mukherji, 1999)
-
Asset management to be proud of. TM
Small-cap arvo-osakkeet
§ Pienienarvo-osakkeidenriski(volatiliteetti)olimyöspienempikuinkasvuosakkeiden
§ Ylituotonmääräänvaikuttikäytettytunnusluku(esim.P/EtaiP/S)§ Eritunnuslukujensamanaikainenkäyttöparansiriskikorjattuatuottoa
yksittäiseentunnuslukuunverrattuna
17
-
Asset management to be proud of. TM
Small-cap arvo-osakkeet
§ Vuosina1926-2004USA:ssapienetarvo-osakkeettuottivat15.9%p.a.jasuuretkasvuyhtiöt9.26%p.a.*
18
* The New York Times käyttänyt kuvaajan lähteenä Eugene S. Faman ja Kenneth R. Frenchin tutkimusta ja jaottelua osakkeiden suhteen.
Lähde: ”The Small-Cap Investor: Secrets to Winning Big with Small-Cap Stocks” (Ian Wyatt, 2009)
-
Asset management to be proud of. TM
Small-cap arvo-osakkeet
§ Pienetarvoyhtiötovattuottaneetnykypäiväänastiisojayhtiöitäparemmin
§ Vuonna2000aloittanutRussell2000ValueETFsijoittaapieniinarvo-osakkeisiinUSA:ssa
19
IWN (valkoinen) = Russell 2000 Value, SPY (vihreä) = S&P 500. Lähde: Bloomberg
-
Asset management to be proud of. TM
Small-cap arvo-osakkeet
§ KehittyneillämarkkinoillayksituoreimmistatutkimuksistaontaloudenNobelpalkitunEugeneFamanjaKennethFrenchinSize,Value,andMomentuminInternationalStockReturns,jokajulkaistiinvuonna2012
§ FamajaFrenchtoteavatseuraavaa:”Ournewevidencecentersonhowinternationalvalueandmomentumreturnsvarywithfirmsize.ExceptforJapan,valuepremiumsarelargerforsmallstocks.”
§ Tutkimuksenmukaanpieniinarvoyhtiöihinnojaavasijoittaminenontoiminutmyöskansainvälisesti
§ Useaneritunnusluvunsamanaikaisellahyödyntämiselläonollutmahdollistakasvattaapientenarvoyhtiöidentuottoalisää
20
-
Asset management to be proud of. TM
Small-cap arvo-osakkeet
21
Lähde: ”What Works on Wall Street” (James P. O’Shaughnessy, 2005)
-
Asset management to be proud of. TM
Small-cap arvo-osakkeet
§ SamanlaisiatuloksiamyösEuroopasta.Esimerkiksiohessavuosilta1999-2011tuotot,jossaP/Blukuaonkäytettyyhdessämuidentunnuslukujenkanssa
§ STOXXEurope600indeksintuottosamallaajallaoli0.91%p.a.
22
Lähde: ”Quantitative Value Investing In Europe: What Works for Achieving Alpha” (Philip Vanstraceele & Tim du Toit, 2012)
-
Asset management to be proud of. TM
Keskitetty salkku
§ Sijoittamisessahajauttaminenpienentääsalkkuunkohdistuvaariskiä§ Osakesalkussasuurinhajautushyötysyntyyjomuutamankymmenen
osakkeenhajautuksella
23
Lähde: ”Value Investing: Tools and Techniques for Intelligent Investment” (James Montier, 2009)
-
Asset management to be proud of. TM
Keskitetty salkku
§ WarrenBuffett:”Diversificationisprotectionagainstignorance.Itmakeslittlesenseifyouknowwhatyouaredoing.”
§ Maailmanlaajuisestihalvinviidennesosakkeistatuotti18%p.a.vuosina1985-2007*
§ Tuoviidenneksenryhmätarkoitti1800osaketta§ Hajautushyötyjennäkökulmastahajautusonliianlaaja§ Mitensalkku,jokaolisikeskittänytsijoituksetmaailmanlaajuisesti30
halvimpaanosakkeeseenolisituottanut?
24
* Otannassa osakkeet on järjestetty eri tunnuslukujen mukaiseen järjestykseen: P/E, P/B, P/CF, P/S ja EBIT/EV. Jokaisen osakkeen tunnusluvun mukainen järjestysnumero lasketaan yhteen. Arvo-osakkeeksi katsotaan näiden tunnuslukujen yhteissumman perusteella halvin 20 % ja kasvuosakkeiksi kallein 20%. Minimi osakkeen markkina-arvo otannassa on 250 miljoonaa dollaria. Tuotot on mitattu US dollareissa.
-
Asset management to be proud of. TM
Keskitetty salkku
§ Halvimmat30osakettatuottivatmaailmanlaajuisesti25%p.a.
25
Lähde: ”Value Investing: Tools and Techniques for Intelligent Investment” (James Montier, 2009)
-
Asset management to be proud of. TM 26
Mikäontoiminutosakesijoittamisessa?Toimivia sijoitusstrategioita
Mistä aliarvostus johtuu? Taustallavaikuttaviatekijöitä
Kuinka parantaa sijoitustuloksia? Kvantitatiivistenmenetelmienhyödyntäminen
”It’s a bumpy road ahead” Mikääneioletäydellistä
-
Asset management to be proud of. TM
Suurin osa on small-cap yhtiöitä
§ Pieniäyhtiöitäonmäärällisestipaljonenemmänkuinsuuria
27
Lähteet: Montanaro, FactSet. Tilanne 3.1.2012.
-
Asset management to be proud of. TM
Suurin osa on small-cap yhtiöitä
28
Yhtiöt jaoteltuina markkina-arvon perusteella USA:n osakemarkkinoilla. Applen markkina-arvo yli 2.6 kertaa kaikki 2021 micro-cap yhtiöt.
Lähde: ”Analyzing the Analysts: A Survey of the State of Wall Street Equity Research 10 Years after the Global Settlement” (Timothy J. Keating, 2013)
-
Asset management to be proud of. TM
Olematon seuranta
§ Vaikkapieniäyhtiöitäonmäärällisestienemmän,seuraaniitävähäisempimääräanalyytikkoja
29
Lähde: ”The herd vs the reward, or in praise of contratian investing” (Stacy-Marie Ishmael, Financial Times, 4.11.2009)
-
Asset management to be proud of. TM
Olematon seuranta
§ USA:nosakemarkkinoitapidetäänmaailmantehokkaimpana§ Siltivuoden2012lopussalähes29%:llalistatuistayhtiöistäpuuttui
analyytikkoseurantataiseolivajavaista*
30
* Taulukon viimeinen sarake kuvaa kuinka monella prosentilla yhtiöitä ei ole lainkaan analyytikkoseurantaa. Esimerkiksi 74-248 miljoonan dollarin markkina-arvon yhtiöistä 30 %:ia ei seuraa yksikään analyytikko.
Lähde: ”Analyzing the Analysts: A Survey of the State of Wall Street Equity Research 10 Years after the Global Settlement” (Timothy J. Keating, 2013)
-
Asset management to be proud of. TM
Olematon seuranta
§ Pienienyhtiöidenanalyytikkoseurantaonpientä,mikämahdollistaasuuremmatvääristymätosakkeenhinnanjayrityksentodellisenarvonvälillä
§ Tämänjohdostapienienarvoyhtiöidenjoukostaonmahdollistalöytäähelpomminjaenemmänaliarvostettujaosakkeita
§ Pienienyhtiöidenanalysoiminenvaatisisuurempiaresursseja§ Analysointieikuitenkaankannata,silläpieniäyhtiöitäeivoitarjotayhtä
suurellemäärällesijoittajiakuinisojayhtiöitä§ Sitenpienetyhtiötpysyvätaliseurattuinamyöstulevaisuudessa§ Tämänseurauksenapienetaliarvostetutyhtiöttuottavattodennäköisesti
markkinoitaparemminmyösjatkossa
31
-
Asset management to be proud of. TM
Minkä värisiä A ja B ruudut ovat?
32
The copyright holder of this work allows anyone to use it for any purpose including unrestricted redistribution, commercial use, and modification.
-
Asset management to be proud of. TM
Vastaus: Molemmat ovat harmaita
33
The copyright holder of this work allows anyone to use it for any purpose including unrestricted redistribution, commercial use, and modification.
-
Asset management to be proud of. TM
Ihmisen päätöksentekoprosessi on viallinen
§ EdellisessäesimerkissäaivommeväittäälaatikonBolevanväriltäänvalkoinen=>tietoonväärä,vaikkaaivommekertoomuuta
§ Tietokoneolisiselviytynyttehtävästävirheettömästi=>molempienlaatikoidenRGB-arvotovatsamat
§ Ihmisenkykyprosessoidatietoaonrajallinenjapäätöksentekoprosessiepätäydellinen
§ Perinteisessätalousteoriassaihmisenoletetaantoimivantäysinrationaalisesti
§ Todellisuudessaihminentoimiimonestitoisin
34
-
Asset management to be proud of. TM
Ihmisen päätöksentekoprosessi on viallinen
§ Esimerkkipelistä,jossaheitetäänkolikkoa:– Kruunallavoitat10euroa– Klaavallahäviät10euroa
§ Ottaisitkoosaapeliin?§ Oletetaan,ettävoititaiemmin100euroa.Ottaisitkonytosaapeliin?§ Entäjosolisithävinnytaiemmin.Muuttaisikosepelinhoukuttavuutta?§ Isoosaihmisistäonvalmiitamuuttamaankäyttäytymistäriippuen
aiemmastatuloksesta§ Tämäsiitähuolimatta,ettäjokaisenpelikierroksenodotusarvoonsama§ Täysinrationaalinenihminenkäyttäytyisikokoajansamallatavalla
35
-
Asset management to be proud of. TM
Ihmisen päätöksentekoprosessi on viallinen
§ Viimevuosinajalansijaaonsaanutkäyttäytymistieteisiinpohjautuvarahoituksenhaara(behavioralfinance),jokatutkiiihmisenepäsystemaattisuuttasijoittamisessa
§ Tutkimustuloksetselittävätmiksisijoittajateivättoimioptimaalisesti– Sijoitustappiotuntuukaksikertaatuskallisemmaltakuinvoitto– Voitollistensijoitustenpitoaikaonlyhyempikuintappiollisten– Sijoitustenhintaanankkurointi– Sijoittajataktivoituvatnousukautena(korkeariski)jalamaantuvat
laskukautena(matalariski)– Jne.
§ Sijoittajapsykologiantunteminenonaskeleteenpäin,muttaseeiyksinriitämuuttamaansijoituskäyttäytymistä=>toiminnansyytovatsyvemmällä
36
-
Asset management to be proud of. TM
Ihmisen päätöksentekoprosessi on viallinen
§ Samatsyytselittävätmiksisijoittajanonkäytännössävaikeahyödyntäätoimiviasijoitustapoja
§ Tuottavimmatsijoituskohteetnäyttävätmonesti”rumilta”ja”tuhoontuomituilta”yhtiöiltä
§ Ihmisenonhenkisestihelpompisijoittaayhtiöön,jonka”tarina”onhyväjamonetmuutkinovatinnostuneetsamastakohteesta
§ Laumakäyttäytymisestäjohtuenenemmistönvastaisestitoimiminenonkäytännössävaikeaa=>onhelpompiollaväärässämuidenkanssa,kuinyksin
§ Tilastojenvalossamonetkasvuyhtiöidenvaloisatnäkymätkuitenkinpettävät=>sijoittajatmaksavattulevaisuudenodotuksistaliikaa
37
-
Asset management to be proud of. TM
Ihmisen päätöksentekoprosessi on viallinen
§ Vastaavasti”rumilta”näyttävienyhtiöidenahdinkoeijatkuyhtäpitkäänjapahanakuinihmisetennustavat=>tulevaisuudenodotuksetovatylipessimistisiäjasitenosakkeidenhinnatliianmatalat
§ Kvantitatiivistensijoitusmenetelmienhyödyntämisenideanaonpoistaasijoitusprosessistahyviensijoitustuottojenesteenätoimivatihmisentunteet
§ Kymmenientuhansienkooltaanpienienyhtiöidenläpikäyminenonmyösmahdotontakäyttäenperinteistätapaaanalysoidajokainenyhtiöyksitellen
38
-
Asset management to be proud of. TM 39
Mikäontoiminutosakesijoittamisessa?Toimivia sijoitusstrategioita
Mistä aliarvostus johtuu? Taustallavaikuttaviatekijöitä
Kuinka parantaa sijoitustuloksia? Kvantitatiivistenmenetelmienhyödyntäminen
”It’s a bumpy road ahead” Mikääneioletäydellistä
-
Asset management to be proud of. TM
Kvantitatiiviset menetelmät
§ Sijoittajansuurinvihollinenonhänitse=>ihminenontunteidensavanki§ Monissatilanteissayksinkertainentietokonemallitoimiiluotettavamminja
tarkemminkuinsubjektiivisestiasioihinsuhtautuvaihminen§ Esimerkkinä;neuroosinjapsykoosintunnistamiseenonkehitettyMMPI-
testi(MinnesotaMultiphasicPersonalityInventory)§ Erottaminenontärkeää,silläniissäkäytetäänerilaistahoitoa§ Vuonna1968LewisGoldbergkäviläpi1000potilaanMMPItestituloksetja
laatisenpohjaltamallin,jokapystyitekemäänoikeandiagnoosin70%ajasta
§ Goldbergpyysipsykologejatekemäändiagnoositsamoistahenkilöistä
40
-
Asset management to be proud of. TM
Kvantitatiiviset menetelmät
§ Mallioliselvästitarkempikuinparaskaanpsykologi§ SeuraavaksiGoldbergantoimallinpsykologeille,jotkasaivatkäyttääsen
tekemääarviotaomandiagnoosinapuna
41
Lähde: ”Painting by numbers: an ode to quant” (James Montier, 2006)
-
Asset management to be proud of. TM
Kvantitatiiviset menetelmät
§ Malliahyödyntäendiagnoosientarkkuusnousiselvästi§ Siitähuolimattaihmisenantamadiagnoosintarkkuusjäimallinalle§ Samanlaisiatuloksiamm.aivovammanjaehdonalaisvankienrikosten
uusimisentunnistamiseksijne
42
Lähde: ”Painting by numbers: an ode to quant” (James Montier, 2006)
-
Asset management to be proud of. TM
Kvantitatiiviset menetelmät
§ Groveetal.käviläpi136eritutkimusta,joissakäsiteltiinpäätöksentekoaainatyösoveltuvuudestasydäninfarktindiagnosointiin
§ Vainkahdeksassatutkimuksessakvantitatiivinenmallihävisiihmiselle§ Näitäkahdeksaatutkimustayhdistikuitenkinse,etteikvantitatiivisella
mallillaollutpääsyäsamaantietoonkuinihmisellä§ Jokaisessatutkimuksessa,jossakvantitatiivisellamallillaolikäytettävissä
samattiedotkuinihmiselläsuoriutuikvantitatiivinenmalliparemmin
43
Lähteet: ”Clinical versus mechanical prediction: a meta-analysis (Grove, Zald, Lebow, Snitz & Nelson, 2000)” ja ”Painting by numbers: an ode to quant” (James Montier, 2006)
-
Asset management to be proud of. TM
Kvantitatiiviset menetelmät
§ Kvantitatiivisetmallitovathyödyllisiäjaniitäkäytetäänlaajasti:– Lentokoneenlentäjäntarkastuslistaennenlähtöä– Sääennusteet– Autonvakuutusmaksunmääräytyminenvakuutusyhtiössä– Jne.
§ Yksinkertaisestikvantitatiivisessamenetelmässäonkysesuurentietomääränhyödyntämisestäkoneellisesti=>ihmisenkykyprosessoidaisojatietomääriäonheikko
§ Kvantitatiivisiamenetelmiähyödyntäenonmahdollistaseuloakymmenientuhansienosakkeidenseastapotentiaalisimmatostokohteet=>ihmisenonmahdotontakäydäläpiyksitellenkaikki,kunkvartaaleittaintuleeuuttatulostietoavielälisää
44
-
Asset management to be proud of. TM
Kvantitatiivinen arvosijoitusstrategia
§ Kvantitatiivisetmenetelmättoimivatparhaitenpienienjakeskisuurienyhtiöidenkanssajohtuenniidenvähäisestäseurannasta
§ Isojayhtiöitäanalysoiniinmontaammattilaista,etteikvantitatiivisetmenetelmätannakilpailuetua
§ Kvantitatiivisessaarvosijoitusstrategiassayhdistyyarvosijoittaminenjatehokasnumeerisentiedonhyödyntäminen
§ Yhtiöidentilinpäätösjaosavuosikatsaustiedotovatnumeeristatietoa§ Perinteisetarvosijoittajienkäyttämättunnusluvutsoveltuvathyvin
automatisoiduntiedonprosessointiin(P/E,P/B,osinkotuottojne)§ Kvantitatiivistenmenetelmienkäyttömahdollistaausean
arvosijoitusstrategianyhdistämisen
45
-
Asset management to be proud of. TM
Kvantitatiivinen arvosijoitusstrategia
§ Tutkimustenmukaantällaisetns.multifaktorimallitovatantaneetparemmanriskikorjatuntuotonkuinyksittäisentunnusluvunkäyttö
§ Kvantitatiivisiamenetelmiäkäyttäenonmahdollistasuojautuamyöskirjanpidonväärentämiseltä:– DechowF-score– AltmanZ-score– BeneishM-score
§ EsimerkiksiBeneishM-scoremittaamm.yhtiönmyynninkasvua,bruttokatetta,myyntisaataviajavelkaisuutta
§ Alle-2.22M-scoreluvunyhtiöistä76%väärensikirjanpitoaan§ Vain17.5%kirjanpitoaväärentäneistäsaiyli-2.22M-scoren
46
Lähde: ”The Detection of Earnings Manipulation” (Messod D. Beneish, 1999)
-
Asset management to be proud of. TM
Kvantitatiivinen arvosijoitusstrategia
§ Kvantitatiivisillamenetelmilläontehokastahyödyntääerilaisiafundamenttitietoihintukeutuviaarvosijoitusstrategioita:– F-score(Piotroski)– MagicFormula(Greenblatt)– ERP5(Vanstraceele&Allaeys)– NetCurrentAssetValue(BenjaminGraham)– TinyTitans(O’Shaughnessy)– ValueCompositeOne(O’Shaughnessy)
§ EsimerkiksiPiotroskiF-scoremittaayhtiönkannattavuutta,velkaisuuttajatoiminnantehokkuuttahyödyntäenyhdeksääeritekijää(mm.ROA,OCF,myyntikate,pitkäaikaisenvelanmääränkehitys)
47
-
Asset management to be proud of. TM 48
Mikäontoiminutosakesijoittamisessa?Toimivia sijoitusstrategioita
Mistä aliarvostus johtuu? Taustallavaikuttaviatekijöitä
Kuinka parantaa sijoitustuloksia? Kvantitatiivistenmenetelmienhyödyntäminen
”It’s a bumpy road ahead” Mikääneioletäydellistä
-
Asset management to be proud of. TM
Mikään ei toimi koko ajan
§ Kannattaamuistaa,ettävaikkahyväkinsijoitusstrategiatoimiikeskimäärinseeitarkoitasitä,ettäsetoimisiaina
§ Parhaimpiinkinsijoitusmenetelmiinkuuluualituotonjaksoja,jotkavoivatollapituudeltaanuseitavuosia
§ Seettäsijoitusmenetelmäeitoimijatkuvasti,mahdollistaasen,ettämenetelmänvoiodottaatoimivanmyöstulevaisuudessa– Kaikkisijoittajatkasaantuisivatsamaanstrategiaanjosjokinsijoitusstrategia
toimisitakuuvarmastiainajailmanriskiä– Alituotonjaksojenvuoksiosasijoittajistahylkäämenetelmän
§ Monestitämätapahtuujuuriennenkuinstrategiaalkaajälleentoimimaan
49
-
Asset management to be proud of. TM
Mikään ei toimi koko ajan
§ Yli3%p.a.ylituottoatehneistäsalkunhoitajista70%:iapärjääsijoitusaikanakolmevuottataipidempäänmarkkinoitaheikommin*
50
* Figure 14.6 uses a constructed universe where all the fund managers have 3 % alpha and 6 % tracking error. I then let the make-believe managers run money for 50 years. The chart illustrates the frequency of years of back-to-back underperformance. Around 70 % of the make-believe fund managers displayed 3 or more years of underperformance! –James Montier
Lähde: ”Value Investing: Tools and Techniques for Intelligent Investment” (James Montier, 2009)
-
Asset management to be proud of. TM
Mikään ei toimi koko ajan
§ GoyaljaWahaltutkivatvuonna2005neljätuhattaeläkesäätiöidenjayhdistystenpäätöstäUSA:ssasalkunhoitajienpalkkaamisestajaerottamisestavuosilta1993-2003*
51
* Tarkemmat tiedot löytyvät paperista”The Selection and Termination of Investment Management Firms by Plan Sponsors” (Amit Goyal & Sunil Waha, 2005)
Lähde: ”Value Investing: Tools and Techniques for Intelligent Investment” (James Montier, 2009)
-
Asset management to be proud of. TM
Mikään ei toimi koko ajan
§ Eläkesäätiöpalkkasityypillisestisalkunhoitajan,jonkaylituottoolikolmenedellisenvuodenaikanaollut14%ennenaloitusta
§ Huonontuotonvuoksiirtisanotutsalkunhoitajatpääsivätkuitenkin5%ylituottoihinkolmessavuodessaerottamisenjälkeen
§ Tämäosoittaahyvinkuinkatuskallisiaalituotonkaudetovat§ Alituottoaonhistoriassaainakuitenkinseurannutylituotonkausi,jokaon
kompensoinutalituotonajanjakson§ HCPQuantrahastonkinkohdallevoiodottaaalituotonkausia,jotkavoivat
ollapituudeltaanpahimmillaanuseitavuosia
52
-
Asset management to be proud of. TM
Mikään ei toimi koko ajan
§ VuosikymmenenparhaitenmenestynytrahastoUSA:ssavuoden2009lopuksioliCGMFocusFund
§ Rahastotuottivuosikymmenenaikanakeskimäärin18.2%p.a.§ Tyypillinenrahastoonsijoittanuthävisikuitenkin-11%p.a.§ Tämäjohtuisiitä,ettäsijoittajathyppivätrahastoonsisäänjaulos§ Sijoittajatostivatrahastoahyväntuotonjaksonjälkeenjamyiväthuonon
jaksonaikana§ Ajoittaminenonhyvinvaikeaaelleijopamahdotonta§ Erilaistentutkimustenmukaansijoittajat,jotkapyrkivätajoittamaanostoja
jamyyntejäpärjäävätselvästimuitahuonommin
§ Paraskaanrahastoeiautasijoittajaa,jolleiolevalmiskestämäänrahastoonkuuluviaarvonheilahteluja
53
Lähde: ”Best Stock Fund of the Decade: CGM Focus” (Eleanor Laise, The Wall Street Journal, 31.12.2009)
-
Asset management to be proud of. TM
CGM Focus Fund
54
CGM Focus Fund tuotto 1.1.1998-21.8.2019. Lähde: Bloomberg
-
Asset management to be proud of. TM
Yksityissijoittajan verosuoja
§ HCPQuantrahastonkäyttämänsijoitusstrategiansalkunkiertonopeusonkorkea
§ Tyypillinensijoitusonsalkussapuolestavuodestavuoteen§ Suomeenverovelvollisenyksityissijoittajanpääomaveroon30/34%§ Rahastonsaamatsijoitustuototovatverovapaita§ Rahastomuotoisenasijoitusstrategiassajääenemmänrahaakasvamaan
korkoakorolle,koskasijoittajamaksaaveronvastarahastostalunastaessa§ Samasijoitusstrategiaonverotehokkuudenansiostapitkäjänteiselle
yksityissijoittajalletuottavampivaihtoehtokuinitsetoteutettuna
55
-
Asset management to be proud of. TM
HCP Quant lyhyesti
§ Small-jamid-caposakkeisiinsijoittavaerikoissijoitusrahasto§ Sijoittaaglobaalistikehittyneillejakehittyvillemarkkinoille(Eurooppa,
USA,Aasia,Australia)§ Käyttääsijoitustoiminnassakvantitatiivistaarvosijoitusstrategiaa,jonka
avullatarkoitusvälttääinhimillisiärajoitteita§ Keskittääsijoituksetmuutamiinkymmeniinparhaimmiksiarvioituihin
yhtiöihin§ Eikäytämarkkina-arvoperusteistayhtiöpainotusta§ Rakentuuvahvantieteellisentutkimuksenpäälle;hyödyntäätodistetusti
toimineitasijoitusstrategioita,joidenvoiolettaatoimivanmyösjatkossa
pitkälläaikavälillä
56
-
Asset management to be proud of. TM
“Value investing is at its core the marriage of a contrarian streak and a calculator.”
Seth Klarman
57