Global Asset Allocation Strategy - nordea.com Asset Allocation... · September 2017 – Uppgången...
23
Global Asset Allocation Strategy Uppgången har mer att ge Nordea Asset Allocation September 2017
Transcript of Global Asset Allocation Strategy - nordea.com Asset Allocation... · September 2017 – Uppgången...
Global Asset Allocation Strategy Uppgången har mer att ge
Nordea Asset Allocation
September 2017
September 2017 – Uppgången har mer att ge
• Vi ökar övervikten i aktier. Fundamenta är fortsatt solida
och fler bekräftelser på styrkan i uppgången kommer in.
Faktum är att denna stabila (om än tråkiga) takt med goda
nyheter är tillräcklig för att hålla uppe den positiva trenden i
aktier, speciellt med tanke på avkastningsmöjligheterna i
obligationer och kontanter.
• Både den globala ekonomin och vinsterna är robusta.
Tillväxten är brett baserad och risken för recession är liten.
Samtidigt växer vinsterna i den snabbaste takten på flera år,
vilket bekräftades av ett starkt andra rapportkvartal.
• Politisk turbulens tillsammans med spekulationer kring
centralbankernas agerande framöver har hållit investerarna
försiktiga på sistone. Vi förväntar oss att de kommer att öka
exponeringen mot aktier igen då oron kring politiken, och
centralbankerna, visar sig vara överdriven.
• Europa och tillväxtmarknaderna erbjuder bäst potential
inom både aktier och långa räntor. Vi lyfter tillbaka Japan i
portföljen, främst på bättre inhemska utsikter samt en
överraskande stark vinstutveckling. Källa: Thomson Reuters
Källa: Thomson Reuters
Öka övervikten i aktier.
Lyft upp Japan till neutral inom aktier, behåll
övervikten i Europa och tillväxtmarknader.
Inom långa räntor är tillväxtmarknader vår
favorit, både i hård- och lokal valuta.
Vinsterna leder aktier högre
2
Utveckling och rekommendationer, september 2017
Tillgångsslag - N + Kommentar
Aktier
Långa räntor
Kontanter
Aktieregioner - N + Kommentar
USA
Europa
Japan
Asien ex. Japan
Latinamerika
Östeuropa
Danmark
Finland
Norge
Sverige
Aktiesektorer - N + Kommentar
Industri
Sällanköp
Dagligvaror
Hälsovård
Finans
IT
Telekom
Kraftförsörjning
Energi
Material
Ränteslag - N + Kommentar
Statsobligationer
Investment Grade
High Yield
Tillväxtmarknadsobligationer Både i hård/lokal valuta
Källa: Thomson Reuters Nuvarande allokering Föregående allokering
3
Asset Allocation Scoreboard – September 2017
Generellt är aktier varken dyra eller billiga medan obligationer är högt värderade. I det relativa spelet har aktier dock överhanden. Stats-obligationer kommer knappast att bli attraktiva i närtid, värdet i high yield är också tveksamt.
Värdering Penningpolitiken förblir stödjande för de finansiella marknaderna även om normaliseringen har startat. Centralbankerna tar långsamt bort stimulanserna genom höjda räntor och minskad QE. Men både styrräntorna och obligationsräntorna kommer att stiga mycket modest framöver.
Penningpolitik & likviditet
Försvagningen av dollarn har överraskat investerarna i år. Vi ser att försvagningen avtar i nuläget och stabiliseras kring nuvarande nivåer. På längre sikt talar utvecklingen för en starkare euro samt tillväxtvalutor.
Valuta Sentimentet ger en delad bild men inga tecken på överoptimism Investerarna är klart överviktade aktier och krediter samtidigt som de håller höga kontantandelar, vilket begränsar möjligheterna för större korrektioner i närtid.
Positionering/sentiment
Vinsttillväxten för 2017 kommer att vara den starkaste på flera år tack vare förbättrad försäljning och stabila marginaler. Ökningen är brett baserad och nästan alla sektorer förbättras. Vinstestimaten indikerar att trenden kommer att fortsätta in i nästa år.
Vinster
Den globala tillväxten är på fast mark; Europa fortsätter att visa upp en tillväxttakt över den långsiktiga trenden, tillväxtländerna fortsätter sin återhämtning och de kommande kvartalen borde se en förbättring också i USA. Konsumtionen driver tillväxten, men det finns även tecken på att investeringarna börjar öka.
Konjunkturen • Övervikt: aktier, Europa/tillväxtmarknader inom
aktier, tillväxtobligationer inom långa räntor. • Neutral: Japan inom aktier, IG inom långa räntor. • Undervikt: långa räntor, statsobligationer och
high yield inom långa räntor. USA inom aktier.
Slutsats
4
Dags att öka aktievikten ytterligare
Undervikt - 5 % Neutral 0 % Övervikt + 5 % Övervikt + 10 %
Nordea TAA aktierekommendationer: Källa: Thomson Reuters/Nordea
5
En recession krävs för en nedgång i aktier
…och i nuläget är sannolikheten låg Alla stora nedgångar har sammanfallit med en recession i USA…
Källa: Thomson Reuters Källa: Thomson Reuters
6
Aktier erbjuder bäst avkastningsmöjligheter när valutamotvinden avtar
Avtagande motvind från starkare SEK ger stöd Bäst möjligheter i aktier
Källa: Thomson Reuters Källa: Thomson Reuters
7
Checklistan för en “Bear Market” är inte alarmerande
Få av de vanliga ”bear market”-indikatorerna blinkar rött Equities continue to offer best return opportunities
Kilde: Thomson Reuters Källa: Thomson Reuters
• De flesta stora nedgångar sker vid en global recession.
Vi har dock sett korrektioner större än 10 procent även
utanför recessioner.
• Ofta är dessa korrektioner associerade med överdrifter,
överoptimism, rädsla för förluster, kinarelaterade risker,
avtagande tillväxt eller en kombination av ovanstående.
• Därför har vi gjort en ”bear market”-indikator som graderar
ett antal parametrar som spänner över våra 6 områden i
”high 6”. Den sammansatta indikatorn indikerar risken för en
större korrektion.
• Den kan knappast förutspå framtiden utan är en enkel
och prydlig summering av en del av de indikatorer som
vanligen lyser rött innan en större nedgång.
• I nuläget är makro, vinster och övriga (t.ex. positionering)
långt från rött, medan riskerna främst kommer från Feds
höjningar och vissa stabilitetsmått i Kina. Dessa har dock
vänt under sommaren och signalerar mindre risk framöver.
Sammantaget ger indikatorn stöd åt att öka risken i
strategin.
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
1990 1998 2000 2007 2011 2015 2017
Makro Vinster Värdering Likviditet Övriga
8
Den globala ekonomin förblir på fast mark och sommarsvackan avtar
Källa: OECD
Källa: Thomson Reuters
…samtidigt som den är brett baserad globalt
Tillväxten förblir på solida nivåer…
• Ekonomiskt förblir utsikterna solida globalt. Vi är i en
miljö som visar upp stabil tillväxt, med stöd från både
utvecklade ekonomier och tillväxtmarknader. Som förväntat
har accelerationen i tillväxten de senaste månaderna
bromsat in något. ”Mjuka” indikatorer fortsätter dock att vara
starka och potentialen på uppsidan är intakt.
• Europa står ut bland de utvecklade ekonomierna,
fortsatt stark tillväxt och i allt större utsträckning från
alla länder och sektorer. Samtidigt ser USA ut att också ut
att förbättras. Trenden i de ekonomiska överraskningarna
vänder medan konsumtionen är fortsatt underbyggd.
• Även om vi befinner oss i ett synkroniserat globalt uppsving
står tillväxtmarknaderna ut som de marginella vinnarna
under 2017. Detta borde också synas i aktieutvecklingen
efter flera år av relativ underavkastning mot väst.
• Konsumenterna är den huvudsakliga drivkraften, men vi
ser även tecken på en acceleration i investeringarna.
Sammantaget befinner sig den globala ekonomin stabilt i en
expansionsfas.
9
0
10
20
30
40
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
Accelererande tillväxt Bromsande tillväxt Kontraktion
BNP-utsikter i antal länder OECD följer
USA är längst i cykeln men utsikterna är fortsatt goda
Investeringarna ökar
Ordrarna visar tecken på att lyfta och minskar gapet mot mjuk data Småbolagens förväntningar stiger igen
Ytterligare uppsida från konsumenterna
Källa: Thomson Reuters
Källa: Thomson Reuters
Källa: Thomson Reuters
Källa: Thomson Reuters
10
Tvåsiffrig vinsttillväxt inom räckhåll under 2017
Ljusa utsikter för de globala vinsterna under 2017 och 2018
Försäljningen väntas öka med nivåer vi inte sett på flera år
• Vinstutsikterna är de bästa på flera år.
Konsensusestimaten har klättrat upp till nästan 14% för
helåret 2017. Våra förväntningar ligger något lägre, mellan
10-12%, men även det skulle vara ett fantastiskt resultat.
• En synkroniserad global tillväxt, ökad försäljning och
liten press på marginalerna underbygger en stark
vinstillväxt. Försäljningstillväxten är solid och tack vare
ledig kapacitet leder den operationella hävstången till
stigande marginaler globalt, därav en stark vinsttillväxt.
• Även om det är för tidigt att tala om 2018 pekar de
ekonomiska utsikterna mot en fortsättning av den stödjande
miljön för vinsterna. Konsensusestimaten ligger still runt 10-
11% för 2018. Vinsterna ger därför fortsatt stöd åt
aktiemarknaden.
Källa: Thomson Reuters
Källa: Thomson Reuters
11
Ytterligare ett starkt rapportkvartal
Vinstboom i USA…
… som dock slogs av Europa
• Andra kvartalets rapporter var solida. Det var det fjärde
raka kvartalet med positiv vinsttillväxt, vilket understryker den
goda utvecklingen hittills under 2017. Rekylen i oljan lyfte
vinsterna i energisektorn medan stark ekonomisk tillväxt lyfte
försäljningen generellt. Samtidigt förblir kostnadstrycket
dämpat och marginalerna hamnar därmed i en ”sweet spot”.
• I USA slog Q2 förväntningarna klart med 12 procents
vinsttillväxt mot förväntade 8 vid rapporteringens början.
Bolagen överraskade positivt på både vinster och
försäljning.
• Även i Europa var det starka siffror med en vinsttillväxt
på 15 procent mot förväntade 8. Också Japan överraskade
klart på uppsidan med en vinsttillväxt på 22 procent, 15
procent över förväntningarna.
• Generellt slogs estimaten världen över då den
synkroniserade globala tillväxten har gett en
synkroniserad comeback i vinsterna.
Källa: Bloomberg/Thomson Reuters
Källa: Bloomberg/Thomson Reuters
Estimat
Rapporterad
-6%
-3%
0%
3%
6%
9%
12%
15%
Q1
14
Q2
14
Q3
14
Q4
14
Q1
15
Q2
15
Q31
5
Q4
15
Q1
16
Q2
16
Q3
16
Q4
16
Q1
17
Q21
7
Q3
17
E
Q4
17
E
S&P500, vinsttillväxt i årstakt
Estimat
Rapporterad
-20%
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
Q1
14
Q2
14
Q3
14
Q4
14
Q1
15
Q2
15
Q3
15
Q4
15
Q1
16
Q2
16
Q3
16
Q4
16
Q1
17
Q2
17
Q3
17
E
Q4
17
E
STOXX Europe 600, vinsttillväxt i årstakt
12
Värderingen inget hinder för aktier, men kan vara det för obligationer
Aktier är varken billiga eller dyra
Kreditspreadarna har kommit ned ordentligt, speciellt i Europa
• Globala aktier är generellt fortsatt rimligt prissatta. De
senaste åren har faktiskt värderingen rört sig sidledes och
framöver kommer den knappast vara ett hinder i sig självt
för aktier.
• Det finns dock fickor av utsträckt värdering, som
amerikanska aktier generellt och energisektorn i USA
specifikt. Med det sagt, skulle tillväxtutsikterna försämras
kraftigt kommer aktier inte räddas av värderingen då det
definitivt finns nedsida från dagens nivåer.
• Men givet hyggliga utsikter för ekonomin och vinsterna ser vi
ingen p/e-kontraktion i korten för närvarande. Den
förväntade vinsttillväxten borde därför omsättas i stigande
kurser.
• Kreditcykeln mognar och kreditspreadarna har minskat till
nivåer där värdet måste ifrågasättas. High yield i synnerhet
ser högt prissatt ut.
• Inte desto mindre, jämfört med låga räntor, är aktier med
bred marginal attraktiva. Den relativa värderingen mellan
dessa två har rört sig till fördel för aktier. Källa: Thomson Reuters
Källa: Thomson Reuters
13
Blygsam inflation, blygsamma åtstramningar penningpolitiskt
Källa: Thomson Reuters
Källa: Thomson Reuters
(Extrem)låga styrräntor begränsar uppgången i långa änden
Inflationen förblir under centralbankernas mål • En penningpolitisk åtstramning är på väg men takten
blir långsam då en låg inflation begränsar behovet och
förmågan att strama åt. Räntorna har också varit lugna i
denna miljö.
• Historien säger att inflationen borde tagit fart i denna del
av cykeln, men det är uppenbarligen inte fallet.
Lönetrycket är förvånansvärt lågt medan andra strukturella
faktorer också kan hjälpa till att hålla tillbaka inflationen.
• I USA har Fed höjt räntan och nästa steg är att minska
balansräkningen. ECB kommer också att börja
begränsa stödköpen, vilket betyder att toppen på den
expansiva penningpolitiken är bakom oss. Trots detta förblir
den stödjande generellt och specifikt för ekonomin.
• Åtstramningarna och minskningarna av stimulanserna
kommer att leda till långsamt stigande räntor.
Investerarna är redan beredda på åtstramningar vilket
begränsar marknadspåverkan. I den historiska kontexten
förblir räntorna låga, och därmed förblir säkra obligationer
oattraktiva, något som leder investerarna in i mer riskfyllda
tillgångar.
14
Valuta – effekterna av en stigande euro begränsade, dollaruppsidan liten
Euron kommer att fortsätta den uppåtgående trenden
Dollarsvagheten sammafaller med utvecklingen i speciellt Asien
• Euron har varit i blickfånget på sistone efter en stark
sommar. Medan en del av uppgången kan tas tillbaka på
utsträckt positionering är trenden på medellång sikt
fortfarande uppåt.
• De ekonomiska effekterna på eurozonen är ändå relativt
begränsade. Medan en starkare valuta slår mot
exportsektorn stärker den också konsumenterna genom
högre reallöner, och förstärker därmed den pågående
återhämtningen i den inhemska konsumtionen.
• Riskerna för stramare finansiella förutsättningar på grund av
en starkare dollar ser också dämpade ut. En klart starkare
dollar förutsätter en stramare penningpolitik eller en
kraftig omsvängning i finanspolitiken. Båda ser
osannolika ut. Vidare är den största risken för en starkare
dollar, ‘border-adjusted tax’, ute ur spel politiskt.
• Resultatet av en svag/dämpad dollar är ytterligare uppsida till
den potentiella tillväxten i USA, stöd till råvarusektorn globalt
och mindre press på Kinas valutapolitik. Sammantaget är
riskerna på valutasidan relativt begränsade.
Källa: Thomson Reuters
Källa: Thomson Reuters
15
Belåtna och bekväma investerare? Inte enligt oss
Den långa änden av marknaden stabilt positiv…
…medan den korta har dragit sig tillbaka något
• Är marknadens aktörer för komfortabla? Visserligen är
en del kortsiktiga indikatorer (fear and greed index,
rådgivarsentiment etc.) nedtryckta, men de är också väldigt
volatila. Tar vi en bredare syn framträder en annan bild.
• Flödena in till både aktier och räntor pågår oavbrutet.
Inte en enda vecka i år har varit negativ flödesmässigt. Då
kontantandelarna är fortsatt höga är vår syn att flödena
kommer att fortsätta att stödja marknaderna.
• Tekniska indikatorer kan fås att visa nästan vad som
helst, så vi hanterar dem med en viss försiktighet.
Många modeller signalerar dock en i stort sett neutral syn
med en viss lutning åt “risk-on”. Detta bekräftas också av
ovan nämnda flöden samt av positioneringen i marknaden.
Båda är positiva men inte överoptimistiska.
• Generellt anser vi att denna bild adderar till vår positiva
syn på risk. Investerarna är varken bekväma eller
överoptimistiska och kommer troligen att agera på varje
tillfälle att addera risk, drivet av starka fundamenta.
Källa: Thomson Reuters
Källa: Thomson Reuters
16
Politik – riskerna generellt sett överdrivna
• Vår syn har varit att inte lägga för stor vikt vid politik eller
enskilda händelser, då rubrikerna ofta är betydligt större än
det verkliga genomslaget på marknaden.
• Med det sagt, politiken är mer volatil idag och behöver
såklart följas noga, som till exempel i USA. Skuldtaket,
budgetförslag, ett nytt försök till skattereform och
handelsrelaterade frågor är alla i spel men kommer troligen
bara att generera kortare utslag av volatilitet. På den
positiva sidan hittar vi det faktum att förväntningarna är så
lågt ställda på Washington att utrymmet för (positiva)
överraskningar ökat.
• Det politiska bruset i Europa har definitivt tacklat av,
även det kommande tyska valet ser inte ut att orsaka någon
uppståndelse på marknaden. I början av nästa år kommer
rubriker skapas från Italien som då håller val, men det är
en story för en annan dag.
• Geopolitiskt handlar det om ”the usual suspects”:
Nordkorea, Mellanöstern och Kinas ambitioner att bli Asiens
främsta maktfaktor. Dessa är pågående, men inte troliga,
riskscenarier framöver.
Entusiasmen kring Trump och hans politik har avtagit Andel resultatpresentationer som nämner Trump och sakpolitiska områden (S&P500)
Källa: Factset
0
20
40
60
80
100
Q2 2017 Q4 2016
17
Valet i Tyskland – en risk på uppsidan
Källa: Thomson Reuters
Källa: FT/Wahlrecht.de/TAA
Mindre finanspolitisk stringens kommer lyfta en redan stark ekonomi
CDU/CSU kommer troligen få runt 40% av platserna i Bundestag • Nästa stora politiska tillställning är det tyska valet den
24 september. Till skillnad från tidigare val i Europa på
sistone ligger risken i detta val snarare på uppsidan.
• Angela Merkels populäritet föll under flyktingkrisen 2015-
16 men den har nu kommit tillbaka till en nivå runt 60%.
Huvudrivalen, Martin Schulz, ligger långt bakom på bara
30%.
• Då Merkels Kristdemokratiska block (CDU/CSU) leder
komfortabelt i opinionsundersökningarna är det troliga
utfallet en koalition som fortsatt leds av CDU. Den enda
frågan är hur denna koalition kommer att se ut.
• Oavsett minoritetspartner ligger förväntningarna på CDU
att sänka skatterna och möjligen öka utgifterna – positivt
från ett marknadsperspektiv.
• För reformer inom eurozonen innebär ett fortsatt samarbete
med SPD en mer ambitiös. Följaktligen kommer nästa
tyska regering välkomnas av marknaden – frågan är
bara hur mycket.
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
40%
45%
CDU/CSU SPD FDP Linke AfD Grüne
Opinionsundersökningar per den 24 augusti
18
Regional strategi – uppgradera Japan till neutral, finansiera från Europa
Europa och tillväxtmarknaderna är fortsatt våra favoriter • Japan visar vissa lovande tecken. Den svaga, export-
drivna tillväxten får nu sällskap av en högre inhemsk
efterfrågan. En överraskande stark vinsttrend och rimlig
värdering underbygger vår nya syn. Lyft upp till neutral.
• Minska övervikten i Europa. Vi anser att argumenten är
intakta, men att den starka euron kan tynga vinsterna något
framöver. Vidare är regionen redan investerarnas favorit,
vilket begränsar uppsidan.
• Bättre ekonomisk data har kommit i USA på sistone och
nivåerna är fortsatt hälsosamma. Det gäller även
vinstutsikterna, som är bra men inte ledande. Värderingen
är dock en motvind och Washington förblir en röra. Behåll
undervikten.
• Tillväxtmarknaderna ångar på trots regionala skillnader. Vi
ser fortfarande utsikterna som oförändrade och behåller
övervikt. En kombination av värdering, vinster och tillväxt
talar för dessa marknader.
• Sverige når inte ända fram, främst vad gäller vinsterna.
Även värderingen tynger något. Behåll neutral.
Källa: Thomson Reuters
19
Mindre yen-beroende och starka vinster positivt för Japan
Källa: Thomson Reuters
Källa: Thomson Reuters
Förnyad styrka i de japanska vinsterna på sistone
Japanska aktier har kopplat loss sig från yenen under 2017 • Vi stänger undervikten i och lyfter upp Japan till neutral,
vilket finansieras från Europa.
• Det starka förhållandet mellan yenen och aktiemarknaden
har lett till svag avkastning för japanska aktier i svenska
kronor. Den inhemska efterfrågan har dock ökat på sistone
och när investerarna inser att den japanska ekonomin har
blivit mindre beroende av export borde länken mellan
valuta och aktiemarknad försvagas.
• Japanska bolag visar upp en stark vinsttillväxt, drivet av
det cykliska uppsvinget både externt och på hemmaplan
samt av bättre corporate governance. Kombinerat med svag
utveckling på sistone har det gjort värderingen än mer
attraktiv än tidigare. Sammantaget ser vi bättre möjligheter
avkastningsmässigt för japanska aktier framöver.
• Medan den starkare euron har försvagat vinstutsikterna i
Europa pekar fundamenta fortsatt på bättre avkastning
relativt andra regioner. Vi behåller en övervikt i Europa.
20
Tillväxtmarknadsobligationer erbjuder bäst värde bland ränteslagen
• Övervikt tillväxtmarknadsobligationer. Fundamenta
fortsätter att stabiliseras/förbättras och utsikterna för
tillväxtvalutorna har ljusnat. Räntan är fortsatt relativt hög.
Även efter rallyt i år rekommenderar vi att övervikta
obligationer i både lokal och hårdvaluta.
• Undervikt statsobligationer. Räntorna förväntas stiga men
i en långsammare takt då inflationen förblir låg. Samtidigt
som statsobligationer bidrar med stabilitet i portföljen är
avkastningsutsikterna framöver mycket begränsade.
• Undervikt high yield. Avkastningspotentialen har minskat
efter en signifikant kreditspreadkompression på sistone.
Bland riskfyllda obligationer ser vi bättre möjligheter i
tillväxtländerna.
• Neutral investment grade. Räntorna är låga i
tillgångsslaget men ger ändå en viss ”yield pick-up” över
statsobligationer. Kreditspreadarna är låga men stabila då
bolagens finanser är solida.
Högsta räntan finns i tillväxtmarknaderna
Källa: Thomson Reuters
21
Nordea Tactical Asset Allocation
Strategists Nicholas Flaherty Strategist
Luxembourg
+352 43 88 78 97
Ingvild Borgen Gjerde
Strategist
Norway
+47 2248 4676
Andreas Osterheden Hansen
Strategist
Denmark
+45 5547 3349
Morten Hessner
Expert Strategist
Denmark
+45 5547 9101
Ville Korhonen
Expert Strategist
Finland
+358 50 581 8261
Assistants
Kristian Lunow Nielsen
Assistant/Student
Denmark
+45 5547 4812
Mads Bech Flarup
Assistant/Student
Denmark
+45 5547 4896
Victor Karlshoj Julegaard
Assistant/Student
Denmark
+45 5547 7088
Global Investment Strategy
Committee (GISC)
Leif-Rune Husebye Rein
Chief Investment Strategist Norway
+47 2248 4032
Michael Livijn
Chief Investment Strategist Sweden
+46 8 579 42 619
Lippo Suominen
Chief Investment Strategist Finland
+358 50 345 5692
Bjarne Breinholt Thomsen
Chief Investment Strategist Denmark
+45 5547 1648
Ole Morten Nafstad
Head of Investment Advice Luxembourg
+352 4388 7978
Philip Loug Jagd
Expert Strategist/ GISC Driver
Denmark
+45 5547 4458
Erik Nordenskjöld
Expert Strategist
Sweden
+46 8 579 42 306
Eemil Palmén
Strategist
Finland
+358 50 320 1496
Sigrid Wilter Slørstad
Expert Strategist
Norway
+47 2248 5952
22
Ansvarsreservation
23
