FONDO DE TITULARIZACIÓN HENCORP VALORES CORPORACIÓN ... · caso de mora a cargo de la sociedad...

Titularizaciones Clasificación pública

El Salvador SCR-INF-60202014

07 de octubre de 2014

“La opinión del Consejo de Clasificación de Riesgo no constituirá una sugerencia o recomendación para invertir, ni un aval o garantía de la emisión; sino un factor complementario a las decisiones de inversión; pero los miembros del Consejo serán responsables de una opinión en la que se haya comprobado deficiencia o mala intención, y estarán sujetos a las sanciones legales pertinentes” 1 El detalle de toda la escala de clasificación que utiliza la Clasificadora podrá ser consultado en nuestra página www.scriesgo.com slv: Clasificaciones otorgadas en la República de El Salvador. “scr”: SCRiesgo.

FONDO DE TITULARIZACIÓN HENCORP VALORES CORPORACIÓN PIRÁMIDE CERO UNO-FTHVCOP01

Informe de mantenimiento de clasificación de riesgo

Sesión Ordinaria: N° 6222014. Sesión de Ratificación Extraordinaria: N° 6232014 del 07 de octubre de 2014. Información financiera no auditada al 30 de junio de 2014, considerando información auditada a diciembre de 2013.

CLASIFICACIÓN DE RIESGO

VALORES DE TITULARIZACIÓN

Emisión Clasificación

actual Clasificación

anterior Perspectiva

VTHVCOP01 AA- (slv) AA- (slv)

Estable

Explicación de la clasificación otorgada:

AA: “Instrumentos en que sus emisores cuentan con una muy alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.”

Dentro de una escala de clasificación se podrán utilizar los signos “+” y “-”, para diferenciar los instrumentos con mayor o menor riesgo dentro de su categoría. El signo “+” indica un nivel menor riesgo, mientras que el signo “-” indica un nivel mayor de riesgo.

Resumen de la emisión. Grupo Pirámide (en adelante GCOPI) a través de sus empresas: Corporación Pirámide S.A. de C.V., JSH de El Salvador, S.A. de C.V., Restaurantes y Tabernas, S.A. de C.V. y Premiun Steak Restaurants, S.A. de C.V., cedieron al Fondo de Titularización gestionado por la Sociedad Hencorp Titularizadora, S.A., los flujos futuros derivados de los ingresos de la explotación comercial de restaurantes de reconocidas franquicias para servir como fuente de pago de la serie de valores de titularización emitida por el fondo de titularización denominado FTHVCOP01. Todas las empresas mencionadas funcionan como cedentes de manera solidaria. Los flujos futuros cedidos representan derechos correspondiente a los primeros ingresos de cada mes de las sociedades cedentes, generados por la recolección de las cuentas por cobrar a favor de las sociedades, por las ventas de bienes y servicios que éstas realizan a sus clientes

mediante la utilización de tarjetas de crédito o de débito en virtud de los contratos de afiliación suscritos con los emisores de tarjetas de crédito o de débito y cualquier otro ingreso que estuvieren facultadas legal o contractualmente las sociedades a percibir. Para realizar la emisión, GCOPI ha emitido sendas órdenes irrevocables de pago (OIPS) hacia los agentes colectores a favor del Fondo de Titularización. Por medio de tales órdenes se generan las capturas de liquidez que son transmitidos al patrimonio independiente y que sirven como la fuente principal del repago de los valores de titularización (VTHVCOP01). Además, existe un contrato de fondeo en caso de mora a cargo de la sociedad CARC, S.A. de C.V., en beneficio de la fortaleza de la estructura y tenedores de los bonos, de tal forma que si no se alcanza a enterar la porción que corresponde, esta sociedad responderá solidariamente.

Fundamentos Fortalezas:

La estructura de pagos de la emisión, por medio de la cual se captura dentro del patrimonio del fideicomiso, el 100% de los primeros flujos derivados de la recolección de las cuentas por cobrar por las ventas de bienes y servicios, hasta cubrir la cuota del periodo.

La calidad crediticia, trayectoria y fortaleza de los agentes colectores (Banco Promerica y Banco de América Central), fortalecen la captura de liquidez y su traslado al fondo de titularización.

El mantenimiento de un fondo de reservas en efectivo para el Fondo de titularización, que permite la cobertura de un máximo de tres pagos mensuales de capital e intereses de los bonos emitidos (dos cuotas en la cuenta restringida del Fondo de Titularización y una cuota como balance mínimo en la cuenta colectora).

Contactos: Miguel Lara A. Director País [email protected]

Marco Orantes M. Analista [email protected]

mailto:[email protected]

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Costa Rica: (506) 2552-5936 El Salvador: (503) 2260-5407

Cartago, Residencial El Molino, Edificio Platino,

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San Salvador 47 Av. Norte y Alameda Juan Pablo II. Condominio Metro 2000, local

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La desconcentración de clientes, en virtud de los segmentos atendidos y la naturaleza retail de los servicios y productos brindados por las sociedades participantes de la estructura.

La suficiencia de los ingresos recibidos derivados de la explotación de los restaurantes, los cuales, reflejan niveles adecuados de cobertura del servicio de deuda para respaldar la clasificación asignada.

El alargamiento en la maduración de la deuda financiera de las sociedades participantes luego de colocados los valores de titularización, lo cual ha aliviado presiones sobre la posición de liquidez a corto plazo y beneficiado el capital de trabajo.

Oportunidades:

El potencial acceso del GCOPI a nuevos segmentos de consumidores asociado a la puesta en marcha de nuevos restaurantes.

Debilidades:

La estructura de la transacción no le brinda mayor protección a los tenedores de los bonos frente a otros acreedores financieros, frente a potenciales escenarios de concurso de acreedores.

El mayor endeudamiento originado después de colocada de la emisión y la relativa flexibilidad de los originadores para incrementar los niveles de apalancamiento.

Los volúmenes de negocios de los nuevos restaurantes que aún no alcanzan el punto de equilibrio, limitando la generación de flujos operativos y márgenes de rentabilidad.

La presión sobre la rentabilidad de las sociedades que han enfrentado mayores gastos operativos producto del plan de expansión del Grupo.

Amenazas:

Cambios en el uso de los medios de pago de los consumidores podrían debilitar los montos de la captura de liquidez.

La concentración en el segmento de mantel blanco y incrementa la vulnerabilidad a la parte baja del ciclo económico. Además, de los riesgos a cambios en los gustos y hábitos dietéticos de los consumidores.

El lento desempeño de la economía local y el modesto crecimiento sectorial para el segmento de Restaurantes y Hoteles.

Antecedentes

La Ley de Titularización de Activos aprobada por la Asamblea Legislativa en el año 2007, regula las operaciones que se realizan en el proceso de titularización de activos, a las personas que participan en dicho proceso y a los valores emitidos en el mismo. En tal contexto, Hencorp Valores, S.A., Titularizadora se estableció en el año 2008 como la primera sociedad titularizadora en El Salvador, administrando a la fecha varias estructuras colocadas en el mercado de valores local. Hencorp Valores, S.A., Titularizadora, mantiene una estructura de buen gobierno corporativo fundamentada en valores, aplicando prácticas y políticas en materia de gobernabilidad que determinan la actuación y las relaciones entre los diferentes miembros que conforman el gobierno corporativo, el cual es ejercido por medio de comités creados por la junta directiva, que responden a la necesidad impuesta por normativas locales y políticas propias. Dentro de la dinámica de gestión para la implementación y socialización del gobierno corporativo se realizan actividades integradas en el proceso de inducción realizado a todos los empleados vinculados a Hencorp Valores, S.A., Titularizadora, reunión anual con la gerencia y los empleados. Lo anterior tiene fundamentos a través de indicadores que miden el nivel de conocimiento de los contenidos del código de gobierno corporativo.

Hencorp Valores, S.A., Titularizadora, cuenta con un esquema de gestión integral de riesgo que tiene la responsabilidad de monitorear y supervisar el debido proceso. La estructura organizativa de Hencorp Valores, S.A., Titularizadora.

El mercado de titularizaciones en El Salvador ha sido explotado como mecanismo de financiamiento principalmente por entidades municipales y autónomas del Gobierno. No obstante, el sector privado también ha mostrado preferencia por esta herramienta sobre todo en la modalidad de venta de flujos futuros.

Junta General de Accionistas

Junta Directiva

Gerencia General

Gerencia de Operaciones

Contador

Gerencia Financiera

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Componentes de la estructura:

Elaboración: SCRiesgo Clasificadora

1. Mediante contrato de cesión de flujos futuros, GCOPI

cedió los primeros ingresos de cada mes de las sociedades cedentes, generados por la recolección de las cuentas por cobrar a favor de las sociedades por las ventas de bienes y servicios que estas realizan a sus clientes mediante la utilización de tarjetas de crédito o de débito, provenientes de la explotación comercial de los restaurantes operados por las sociedades siguientes:

COPI, S.A. de C.V., sociedad salvadoreña constituida el diecisiete de octubre de 1983, maneja la operación de restaurantes con franquicias internacionales como Tony Roma’s y Bennigan’s La Gran Vía, además del restaurante nacional Paradise.

JSH de El Salvador, S.A. de C.V., Sociedad salvadoreña constituida el veintisiete de diciembre de 2003, maneja la operación del restaurante con franquicias internacional Benihana.

Restaurantes y Tabernas, S.A. de C.V. sociedad salvadoreña constituida el seis de octubre de 2011, maneja la operación del restaurante con franquicia internacional Bennigan’s Torre Futura.

Premiun Steak Restaurants, S.A. de C.V. sociedad salvadoreña constituida el seis de octubre de 2011, maneja la operación del restaurante con franquicia internacional Ruth's Chris Steak House.

CARC, S.A. de C.V. servicios administrativos. Como respaldo operativo adicional de la emisión, las sociedades mantienen un convenio de fondeo en caso de mora con la sociedad Central American Restaurants Corporation, S.A. de C.V., que será mantenido válido y vigente mientras no se haya liquidado la totalidad de capital e intereses de la emisión.

El detalle de los montos cedidos por sociedad participante es el siguiente:

Gráficamente, el saldo de la transacción en el caso de efectuarse las amortizaciones esperadas será como sigue:

2. Estructurador: Hencorp Valores S.A. Titularizadora, sociedad autorizada por la Superintendencia del Sistema Financiero para operar como sociedad titularizadora el trece de octubre de dos mil ocho, de conformidad a la Ley de Titularización de Activos.

3. Emisor: Fondo de Titularización Hencorp Valores Corporación Pirámide Cero Uno, que puede abreviarse “FTHVCOP 01”.

4. Sociedad de titularización: Hencorp Valores, S.A., Titularizadora.

5. Agentes colectores: Banco Promerica (Primario) y El Banco de América Central, BAC (Secundario). Estas instituciones tienen la facultad de cobrar y percibir por cuenta de la Titularizadora los primeros ingresos de cada mes de las sociedades cedentes. Lo anterior, en su calidad de colectores del Fondo de titularización

6. Patrimonio de la titularización: patrimonio del Fondo de Titularización Hencorp Valores Corporación Pirámide Cero Uno, que puede abreviarse “FTHVCOP 01”, Fondo de Titularización creado como un patrimonio independiente del patrimonio del originador.

7. Cuentas de recaudación: cuentas colectoras formalizadas en instituciones bancarias locales dispuestas para recibir los pagos efectuados por los clientes de los restaurantes mediante tarjetas de crédito o débito y que posteriormente serán transferidas a la cuenta discrecional (esta cuenta mantendrá una cuota como balance mínimo).

PATRIMONIO DE LATITULARIZACIÓN

Originador / Grupo Pirámide

Sociedad Titularizadora

(Hencorp Valores, S.A.)

Inversionistas

Mejoradores crediticios

Proveedores

4

1

3

2

5

6 6

Colectores /PROMERICA, BAC

Sociedad Mes 1 a 24 Mes 25 a30 Mes 61 a 96

COPI 74,456.00 100,735.00 138,400.00

JSH 2,622.00 3,547.00 4,874.00

R&T 3,198.00 4,327.00 5,945.00

PS 4,724.00 6,391.00 8,781.00

Total 85,000.00 115,000.00 158,000.00

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Meses desde la emisión

Saldo de la emisión con amortizaciones esperadas


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8. Cuenta discrecional: cuenta de depósito bancaria abierta por el Fondo de titularización en los bancos debidamente autorizados para realizar operaciones pasivas por la Superintendencia del Sistema Financiero, en la cual se depositan los ingresos cedidos mediante la aplicación de la Orden Irrevocable de Pago (OIP).

9. Cuenta restringida: Cuenta de depósito bancaria abierta

en una institución debidamente autorizada por la Superintendencia del Sistema Financiero, que funciona como un fondo de liquidez, cuyo saldo será equivalente al pago de los próximos noventa días de capital e intereses (mas otros gastos) de los dos tramos que conforman la emisión. Su saldo inicial será constituido de la colocación de los instrumentos.

10. Cedentes solidarios: En caso de que el flujo de ingresos

de una sociedad no alcance a cubrir el monto de su cesión mensual, COPI actúa como cedente solidario cediendo el monto necesario para completar la cuota global cedida. Además, la sociedad CARC actúa como garante de tercer orden, aceptando una OIP a favor de Fondo de titularización, la cual se hará efectiva en caso de que la captura de liquidez no sea suficiente para honrar el servicio de la deuda en cualquier periodo durante la vigencia de la emisión.

Mejoras crediticias.

1. Contrato de Fondeo en Caso de Evento de Mora a cargo de la Sociedad CARC, S.A. de C.V. actuando como garante de tercer orden. El contrato a favor de Fondo de titularización, se hará efectiva en caso de que los recursos no sean suficientes para honrar el servicio de la deuda en cualquier periodo durante la vigencia de la emisión. Además, los pagos que deben realizar las sociedades cedentes a CARC por la prestación de servicios administrativos, quedarán subordinados al cumplimiento oportuno de la entrega de los montos de cesión mensual correspondientes por parte de las Sociedades cedentes.

2. Los fondos mantenidos en la cuenta restringida en un monto equivalente al pago de los próximos noventa días para ambos tramos de la emisión.

Cumplimiento de ratios financieros.

Las cedentes se encuentran sujetas a cumplir con el ratio financiero siguiente: el total de la suma de los saldos finales de la deuda bancaria no podrá ser superior al total de los ingresos anuales registrados durante el año fiscal anterior. Este ratio que debe ser medido a la mitad y al final cada año fiscal, presentó cumplimiento al cierre del primer semestre de 2014.

Resguardos

1. Obligatoriedad sobre el mantenimiento de la vigencia de las diferentes pólizas de seguro durante el plazo de la emisión.

2. Obligatoriedad sobre el mantenimiento de los permisos de operación propios del giro del negocio.

3. Prohibición para decretar reparto de dividendos por parte de las sociedades cedentes en caso se encuentre en incumplimiento a las obligaciones contraídas en el contrato de cesión de flujos financieros futuros.

Distribución de pagos: Todo pago se hará por la Sociedad titularizadora con cargo al Fondo de titularización, a través de la cuenta de depósito bancaria denominada cuenta discrecional, en el siguiente orden:


1. Banco Promerica y BAC recibe los primeros flujos de ingresos y los traslada a la cuenta discrecional del Fondo de titularización hasta completar la cuota cedida. El BAC funciona como colector secundario.

2. Abono de la cantidad necesaria en la cuenta bancaria

denominada cuenta restringida hasta que su saldo sea equivalente como mínimo al pago de 90 días de la cesión al fondo.

Flujos futuros cedidos

Abono en cuenta colectortas

1

Abono en cuenta discrecional Fondo de Titularización

2

Abono en cuenta restringida Fondo de Titularización

3

Pago a los inversionistas

4

Gastos administrativos

5

Cuentas administrativas Corporación Pirámide

Cuenta primaria: Banco Promerica

Cuenta Secundaria: BAC


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3. El Fondo de titularización genera los pagos de la emisión. amortización de las obligaciones a favor de los tenedores de valores VTHVCOP01.

4. Pago de las comisiones a la Sociedad titularizadora y

otros costos y gastos adeudados a terceros.

5. No podrán trasladarse recursos excedentes a GCOPI sino hasta después de haber cubierto el pago de intereses y principal de los certificados.

Eventos de pérdidas y amortización anticipada.

De producirse situaciones que impidan la generación proyectada del flujo de fondos y una vez agotados los recursos del Fondo de titularización, los tenedores de valores deberán asumir las eventuales pérdidas que se produzcan como consecuencia de tales situaciones, sin perjuicio de exigir el cumplimiento de las garantías establecidas en el contrato de titularización. En caso de presentarse circunstancias económicas y financieras que pongan en riesgo el flujo de fondos proyectado establecido en el contrato de titularización, corresponderá a los tenedores de valores decidir si se da una redención anticipada de los valores , para la cual será necesario el acuerdo tomado por la Junta General Extraordinaria de Tenedores de Valores. Procedimiento en caso de mora. Si diez días antes de una fecha de pago de intereses o capital de la emisión de valores de titularización que realice la titularizadora con cargo al Fondo de Titularización Hencorp Valores Corporación Pirámide Cero Uno, las erogaciones realizadas por las cedentes al fondo de titularización antes relacionado, no han completado el monto mensual establecido, las sociedades contarán con un período para solucionar esta situación y completar el pago de todas las cesiones que se encuentren pendientes conforme el detalle de cesiones, pudiendo para ello, si es necesario, realizar aportes adicionales a la cesión mensual, este período será de hasta diez días antes de la siguiente fecha de pago de la emisión de valores de titularización. En caso que las sociedades, no logren hacer los aportes adicionales requeridos para solventar dicha situación, la Titularizadora requerirá por escrito a la Sociedad CARC que haga efectiva la Orden Irrevocable de Pago suscrita entre las sociedades y debidamente aceptada por esta, según los términos establecidas en la misma, y quien deberá trasladar los montos correspondientes de la cesión pendientes de enterar y hasta completar los montos que estuvieren pendientes. En caso que las sociedades no logren solucionar el evento de mora, deberán trasladar la totalidad de los

flujos pendientes de ser entregados y de no obtener el traslado de los flujos en las condiciones solicitadas, el cesionario emprenderá contra todas las sociedades, las acciones administrativas y judiciales necesarias para obtener el pago de los flujos no enterados y una indemnización por los daños y perjuicios originados por esta acción. Procedimiento en caso de liquidación. En un escenario de proceso de liquidación del Fondo de titularización, se deberá seguir el orden de prelación de pagos detallado en el Art. 70 de la Ley de Titularización de Activos, como sigue: 1. Deuda tributaria. 2. Obligaciones a favor de tenedores de valores. 3. Otros saldos adeudados a terceros. 4. Comisiones por gestión a favor de la Titularizadora. Resumen de la estructura:

Emisión Valores de Titularización Hencorp Valores Corporación Pirámide 01-VTHVCOP01

Emisor y estructurador

Hencorp Valores, S.A.

Originadores COPI, S.A. de C.V. JSH de El Salvador, S.A. de C.V. Restaurantes y Tabernas, S.A. de C.V. Premiun Steak Restaurants, S.A. de C.V.

Custodia- Depósito

Anotaciones electrónicas depositadas en los registros electrónicos de CEDEVAL, S.A.

Monto US$8,415,000.00

Tramo Único

Tasa 6.85%

Plazo 8 años

Activos subyacentes:

Cuentas por cobrar a favor de las sociedades por las ventas de bienes y servicios que éstas realizan a sus clientes mediante la utilización de tarjetas de crédito o de débito.

Protección y mejoradores crediticios.

Exceso de flujos de efectivo derivado de la explotación comercial de la cadena de restaurantes.

Contrato de fondeo en caso de mora aplicado a CARC, S.A. de C.V. a favor del Fondo de titularización.

Reserva de fondos equivalentes al pago de los tres próximos montos mensuales de flujos financieros futuros.

Pago intereses y principal:

Mensual

Monto a ceder Mes 1 -24: US$85.0 mil mensuales Mes 25 -60: US$115.0 mil mensuales Mes 61 -96: US$158.0 mil mensuales

Fecha de colocación

27 de agosto del 2013


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Contexto económico El crecimiento económico de El Salvador sigue manteniendo rezagos en relación al desempeño de otros países de la región. La contracción de la demanda de consumo interno, explicada por la incertidumbre propia de un año electoral, el desempeño de las exportaciones, la modesta atracción de Inversión Extranjera Directa (IED) y los reducidos niveles de inversión pública y privada respecto al PIB, limitan la reactivación plena de la economía. Según cifras preliminares del Banco Central de Reserva de El Salvador (BCR), el Índice de Volumen de la Actividad Económica (IVAE) en tendencia ciclo registró una tasa interanual promedio a doce meses de 1.5% en junio de 2014, variación mayor en 0.2 puntos porcentuales respecto a junio de 2013, y un crecimiento a dicho mes de 1.0%. Cuando se compara los dos resultados trimestrales del año 2014, se advierte una reducción de 0.5 puntos porcentuales para el segundo trimestre, toda vez que el promedio de tasas en el primer trimestre fue de 1.7% y en el segundo de 1.2%, lo cual supone una desaceleración de la economía. Las principales actividades económicas que aportaron positivamente en el resultado a junio 2014 fueron: Comercio, Restaurantes y Hoteles; Bancos, Seguros y otras Instituciones Financieras; Bienes Inmuebles y Servicios Prestados a las Empresas; Transporte Almacenamiento y Comunicación y Electricidad Gas y Agua. La reducción en el ritmo de crecimiento en el segundo trimestre está relacionada con una menor dinámica de actividades como Industria Manufacturera, Agricultura y Construcción.

Deuda publica

Los niveles de deuda en el país han crecido en los últimos años. De acuerdo al BCR, el saldo de la deuda pública al cierre de junio de 2014 fue de US$15,093.5 millones, mayor a lo observado hace un año (US$14,338.1 millones). Dicha variación implica un crecimiento interanual del 3.8%, equivalente a US$546.6 millones. Asimismo, esta se encuentra distribuida en un 54.0% en deuda externa, mientras que el 46.0% corresponde a endeudamiento interno. Tasas de interés Al finalizar junio de 2014, la tasa básica pasiva, reflejó 3.86%, mayor si se compara la observada en junio de 2013 (3.44%). Por su parte, la tasa básica activa a junio de 2014 alcanzó 5.89%, superando el 5.50% reportada en el mismo período del 2013.

Evolución de la tasa básica pasiva mensual Junio de 2005 a junio de 2014, en porcentajes

En términos nominales

Fuente: elaboración propia con base en datos del BCR.

Inflación

Aunque persiste el contexto de inflación baja y estable durante los últimos dos años, se advierte que el segundo trimestre de 2014, los precios de algunos productos (granos básicos) repuntaron. Al finalizar junio de 2014, el Índice de Precios al Consumidor (IPC) fue de 1.1%. Entre los rubros que obtuvieron mayores cambios en cuanto a aumento de precios se mencionan: bebidas alcohólicas y tabaco (3.5%), alimentos y bebidas no alcohólicas (2.4%), transporte (2.2%), alojamiento, agua, electricidad, gas y otros (2.0%), educación (1.8%), restaurantes y hoteles (1.4%). Remesas

Según datos del BCR, el flujo de remesas familiares enviadas por los salvadoreños residentes en el exterior en el período de enero a junio de 2014, fue de US$2,105.1 millones, cifra superior en US$155.4 millones a lo registrado en el mismo período del año anterior, equivalente a un 8.0% de crecimiento interanual. En el mes de junio de 2014 ingresaron US$360.8 millones, registrando una tasa de crecimiento de 12.5% con respecto a junio de 2013. Mientras que durante los primeros seis meses del 2014, el promedio de envío de remesas fue de US$350.9 millones, siendo mayor en US$25.89 millones a lo reportado el año anterior.

Evolución de las remesas familiares a junio de cada año

Fuente: elaboración propia con base en datos del BCR.

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Sector de Comercio, Restaurantes y Hoteles

De acuerdo a datos publicados por el Banco Central de Reserva (BCR), el Sector Comercio, Restaurantes y Hoteles, creció durante el primer trimestre de 2014 en 2.8%, a un mayor ritmo relativo respecto a 2013 (+2.1%) y 2012 de 2.6%. A partir de 2006, el sector ha experimentado niveles de actividad relativamente bajos, con el año de mayor contracción registrado en 2009, cuando por efecto de la crisis financiera la actividad reportó una caída del -5.4%. Lo anterior evidencia la fuerte correlación existente entre los volúmenes de actividad de los originadores y el desempeño de la economía.


Mientras en promedio el Sector Comercio, Restaurantes y Hoteles concentra el 20% de la producción del país el volumen de actividad de los restaurantes y hoteles (aporte del 3% del PIB total a diciembre de 2013), ha reflejado mayor vulnerabilidad a los ciclos económicos, evidenciado en la caída de 9.1% en el año 2009, recuperando hasta el año 2012, los volúmenes de operación previos a la crisis financiera. En 2013, el sector de restaurantes y hoteles se expandió en el orden del 2.8% frente a 1.5% de 2012. Análisis del originador

Para efectos de análisis, las sociedades consolidadas bajo el Grupo Corporación Pirámide operan como franquiciatarios con territorio protegido de las reconocidas cadenas internacionales Tony Roma’s, Bennigan’s y Benihana (entre otros), que le provee una posición ventajosa en el segmento de restaurantes de mantel blanco y relevante presencia geográfica en los principales centros comerciales y centros de negocios de San Salvador. Las sociedades participantes en la estructura de titularización operan ocho restaurantes con una facturación cercana a los US$6.3 millones durante el primer semestre de 2014 (US$6.6 millones a junio de 2013). Los derechos del GCOPI a utilizar de forma exclusiva las marcas señaladas, las transferencias de tecnologías, procedimientos operativos como franquiciatario, las

renovaciones de las franquicias efectuadas y la experiencia del equipo directivo en la industria proporcionan reconocimiento de marca. La estructura accionaria de GCOPI es controlada totalmente por la familia Rovira, que cuenta con experiencia en el segmento de restaurantes de mantel blanco y servicio rápido, teniendo intereses comerciales en toda la región (México y parte de Centro América). Vale destacar que el Grupo es dueño de algunas de las propiedades donde se ubican sus restaurantes, si bien en su mayor parte opera en locales arrendados. Estrategia

La estrategia de negocios se ha basado en la operación de mantel blanco a la luz de los acuerdos de franquicia firmados con importantes cadenas de restaurantes internacionales que le otorgan una importante imagen de marca en el país, que combinado con la reciente puesta en operación de nuevos restaurantes para el segmento premium, le ha permitido a la Compañía incrementar consistentemente el tamaño de su operación. El GCOPI es dueño y operador directo del Restaurante Paradise, uno de los más reconocidos en el país que acumulan más de 30 años de operación ininterrumpida en el mercado salvadoreño. Los beneficios del contrato de franquicia se derivan de la participación en la red mundial de mercadeo y publicidad, imagen de marca, así como del apoyo en el entrenamiento y la gestión de las facilidades de servicios. Los contratos, que pueden ser prorrogados con el consentimiento mutuo, otorgan durante el tiempo de vigencia exclusividad en el uso de la marca en el territorio protegido. Cabe destacar que como parte de los esfuerzos de posicionamiento de marca en los mercados objetivo, el GCOPI mantiene una estrategia de ampliar su red de distribución, incorporando nuevas franquicias como una medida para diversificar e incrementar su base de ingresos. Gobierno corporativo y control interno Grupo Corporativo Pirámide mediante las “Reglas Generales de Gobierno Corporativo” tiene establecidas sus prácticas corporativas, de conducta y de sus administradores que buscan generar confianza a través de un manejo íntegro, ético, coordinado, estructurado y con respeto hacia sus grupos de interés. Entre las directrices se pueden mencionar: los derechos de los accionistas, funcionamiento del directorio y del Comité de auditoría, relaciones con los grupos de interés y procedimientos para el manejo y resolución de conflictos de interés, entre otros.

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La máxima autoridad dentro de la estructura corresponde al directorio. Sus miembros cuentan con un adecuado perfil profesional y trayectoria en el giro principal de la Corporación, siendo responsables del nombramiento de los ejecutivos principales de las sociedades y de la dirección del Comité de auditoría. El Comité de auditoría tiene entre sus principales funciones asegurar el control interno y la aplicación de las políticas de buen gobierno corporativo. Entre sus actividades está supervisar la integridad de los sistemas contables, cumplimiento de las leyes y reglamentos aplicables, así como apoyo al auditor externo e interno. Entre los principios generales que rigen las actuaciones de funcionarios y directivos de la compañía se encuentran los que rigen: (i) las relaciones con los clientes, (ii) las relaciones con las autoridades, (iii) las relaciones en el trabajo, (iv) la relación con proveedores, (v) las relaciones con la comunidad. Análisis financiero

Los estados financieros de las diferentes sociedades al cierre de 2013 fueron auditados por una firma independiente, y presentados de acuerdo con las Normas Internacionales de Información Financiera para Pequeñas y Medianas Entidades (NIIF para las Pymes). Todos los dictámenes emitidos por las firmas se encuentran libres de salvedades. Adicionalmente, la información financiera al cierre de junio de 2014 no incorpora una opinión de los auditores por tratarse de una revisión intermedia. Estructura financiera Con un saldo de US$24.2 millones los activos totales de las sociedades participantes (COPI, JSH, Restaurantes & Tabernas, PS Ruth Chris), se expandieron en el orden del 31.5% al cierre de junio de 2014. Este incremento responde en su mayor parte a cuentas por cobrar entre relacionados, asociado al financiamiento de nuevas franquicias del GCOPI que entrarán en operación en la segunda parte de2014. En total, COPI con activos por US$19.7 millones concentra el 81% del balance consolidado, mientras PS aporta el 10%. En cuanto a los pasivos totales, estas compañías concentraron el 72% y 16%, respectivamente. En general, tras la emisión de los valores de titularización durante 2013, el nivel de apalancamiento es mayor, si bien la deuda se trasladó al largo plazo, lo cual genera mayor flexibilidad financiera. Debido a lo anterior, la deuda proveniente de la emisión de valores de titularización significa el 60% de los pasivos al cierre de junio de 2014. Por su parte, las cuentas por pagar a

partes relacionadas, continúan manteniendo un porcentaje de participación significativo del 25%.


Al igual que periodos anteriores aunque con menor intensidad debido a los resultados más débiles, el crecimiento del patrimonio estuvo determinado por la acumulación de utilidades. A junio 2014, las cuentas que revisten mayor importancia son: el capital social con el 64.7%, superávit por revaluaciones con 21% y utilidades de ejercicios anteriores con el 22%. Liquidez y análisis de generación de flujos

Con un saldo de US$367.8 mil al cierre de junio de 2014, la posición de liquidez es estrecha, aunque similar a los niveles históricos previos a la colocación de los valores de titularización. En todo caso, el efectivo de las sociedades participantes mostró un incremento interanual del orden del 55%, con lo que el ratio que mide los niveles de efectivo a pasivos de corto plazo mostró avances, al promediar 6.5% frente al 5.0% de junio de 2013. Además, el Grupo reportó niveles de capital de trabajo negativo y la razón rápida retrocedió a menos de 1x vez, vinculado a la estrategia de expansión a través de nuevas franquicias. Cabe destacar que las sociedades han absorbido los gastos de pre-apertura de las nuevas franquicias, los cuales se espera recuperar en el mediano plazo, una vez los niveles de ventas tiendan a normalizarse.

Endeudamiento La deuda financiera y comercial representó 74% del pasivo total a junio de 2014 (63.1% a junio 2013), asociado al

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Activos Pasivo -Patrim





2011 2012 Jun.2013 2013 Jun.2014

US

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Estructura financiera

COPIParadise,Tony Roma´sBennigan´s GV

JSHBenihana

RTBennigan´s TF

PSRuth's Chris Steak House

Pasivos Patrimonio

52%

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49%

51%

50%

50%

40%

60%

38%

62%85% 78% 78% 81% 81%

Liquidez y flujos del periodo Dic-11 Dic-12 Jun-13 Dic-13 Jun-14

Activos corrientes / Pasivos corrientes 0.5 0.7 0.8 1.9 0.9

Liquidez ácida (x veces) 0.5 0.6 0.7 1.8 0.8

Efectivo / Pasivos corrientes 12.2% 4.8% 5.0% 9.7% 6.5%

Capital de trabajo neto* (1,358) (1,645) (1,047) 4,217 (625)

Capital de trabajo neta Oper. Relacionadas* (1,500) (844) (487) (39) (121)

Efectivo / Deuda financiera y comercial CP 17.1% 12.2% 11.5% 20.1% 17.1%


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incremento de la deuda largo plazo por la emisión de valores de titularización. De esta manera, el indicador de apalancamiento simple (pasivo total a patrimonio) fue de 1.6 veces, experimentado un crecimiento respecto al 1.0 veces de junio de 2013. En todo caso, se mantienen dentro de nuestras proyecciones del escenario base. Los pasivos crecieron a un mayor ritmo relativo que el patrimonio, mientras la generación EBITDA se contrajo producto de la mayor carga en gastos operativos. De esta forma, los ratios de solvencia y apalancamiento son más débiles al término de junio de 2014.

Indicadores de cobertura y calidad crediticia.

A partir del desempeño operativo más débil, las métricas de protección del endeudamiento se han deteriorado. Al finalizar junio de 2014, la cobertura de los ingresos operativos frente al interés pagado por deuda, medida a través del indicador (EBITDA/gasto financiero), desmejoró hasta 0.9 veces, desde 1.8 veces a junio de 2014. Mientras, la cobertura de la deuda financiera a EBITDA reportó un incremento hasta 12.8 veces frente al 5.2 veces en junio 2013. Esto refleja el mayor endeudamiento contratado y una menor generación EBITDA. El indicador que mide la relación (EBIT/Intereses) registró un retroceso al pasar de 1.0 veces hasta un 0.2 veces al cierre de junio de 2014. Es importante mencionar que los niveles de cobertura se han estrechado ante la mayor carga de costos financieros vinculados a la emisión de valores. SCRiesgo opina, que avances positivos en los niveles de apalancamiento en las sociedades participantes dependerán de la habilidad de rentabilizar las nuevas operaciones. No obstante, en el corto plazo se espera que los niveles de apalancamiento continúen elevados.

Rentabilidad Los resultados de las sociedades han sido impactados por los costos asociados a la apertura de las nuevas operaciones y el costo financiero vinculado al mayor apalancamiento.

Además, los ingresos netos por las operaciones fundamentales (US$6.2 millones), experimentaron una contracción del 4.5% al finalizar junio de 2014 frente al nivel de actividad en similar periodo de 2013. Esto último vinculado a factores externos, como el lento crecimiento de la economía local y el periodo electoral, además de otros factores, como el cierre temporal (por remodelación de las instalaciones) de un restaurante, lo cual impactó temporalmente los niveles de facturación. En línea con lo anterior, el margen EBITDA registró un nivel de 6.2% al término de junio de 2014; mostrando un retroceso frente 6.6% observado en igual periodo de 2013. A futuro, la mejora en este indicador dependerá de la capacidad de controlar el gasto operativo y de la rapidez en rentabilizar las nuevas operaciones.


Como porcentaje de las ventas netas, los gastos de operación incrementaron su participación hasta 55.5% desde 52.6% en junio 2013, debido a que las sociedades existentes han absorbido los costos de pre-apertura de las nuevas franquicias, que además, como sucede con la sociedad PS, aún no generan una contribución significativa a los ingresos del GCOPI en los meses iniciales de funcionamiento, debido a las ineficiencias operativas que son normales en esta etapa temprana. Por su parte, el gasto financiero se incrementó en US$210.3 mil u 86%, en relación a los US$244.0 mil a junio 2013. Como porcentaje de las ventas netas, los gastos por intereses se incrementaron hasta 7.2% desde 3.7% en junio 2013, debido al mayor endeudamiento actual. Del total del volumen facturado durante los primeros seis meses de 2014, COPI contribuyó con el 68% o US$4.4 millones, mientras la sociedad JSH generó el 11% de la facturación, con un crecimiento interanual del 1.1%. Por su parte, las dos últimas sociedades que entraron en funcionamiento (RT y PS ), ya aportan de forma combinada

Endeudamiento Dic-11 Dic-12 Jun-13 Dic-13 Jun-14

Pasivo / Patrimonio (veces) 0.9 1.1 1.0 1.5 1.6

Endeudamiento de corto plazo /patrimonio 0.35 0.56 0.52 0.51 0.61

Deuda financiera CP/deuda financiera total 13.5% 15.3% 17.9% 11.4% 11.0%

Patrimonio / Activos 52.0% 48.7% 50.2% 39.6% 38.2%

Deuda financiera /EBITDA 4.4 2.8 5.2 10.1 12.8

Activos / patrimonio 52.0% 48.7% 50.2% 39.6% 38.2%

Coberturas Dic-11 Dic-12 Jun-13 Dic-13 Jun-14

Deuda financiera /EBITDA 4.4 2.8 5.2 10.1 12.8

EBITDA / Gasto financiero 3.0 3.7 1.8 1.4 0.9

EBIT/Intereses 2.2 2.7 1.0 0.6 0.2

11.7% 12.4%

6.6%

7.2%

6.2%

27.4%

33.4%

30.0%

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Dic-11 Dic-12 Jun-13 Dic-13 Jun-14 % M

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A +

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en

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Desempeño de las ventas y margen EBITDA

COPI JHS RT-Beniganns

PS- Ruth Chris Margen EBITDA Variación ventas


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un 20% del total, si bien sus volúmenes de ventas declinaron de forma interanual en 9.7% y 20.6%, respectivamente.

En resumen, el detalle de los ingresos por sociedad participante y el resultado al 30 de junio de 2014 es como se muestra a continuación:

En el caso particular de la Sociedad Premium Steak Restaurant, las pérdidas acumuladas al cierre de junio de 2014, han erosionado el capital social de fundación, por lo que nuevos aportes de capital serán necesarios para revalidar el negocio en marcha. De acuerdo a la administración, estas capitalizaciones se efectuarán en el segundo semestre de 2014. Así, en términos de rentabilidad, el retorno sobre el patrimonio retrocedió hasta 1.0% a junio 2014, desde un 4.0% al finalizar junio 2013. Por su parte, el retorno de los activos se ubicó en 0.4% frente al 2.0% observado en igual periodo del 2013. En este sentido, SCRiesgo monitoreará el desempeño en volúmenes de ventas y los avances en eficiencia operativa de los restaurantes, a la luz del impacto sobre los resultados finales, solvencia y los niveles de coberturas que proporcionan a la estructura.

Análisis de los ingresos

Los valores de titularización son respaldados por los derechos sobre ingresos reportados cada mes por las Sociedades cedentes. Así, estos se generan por la recolección de las cuentas por cobrar por las ventas de bienes y servicios que los comercios realizan a sus clientes por medio de la utilización de mecanismos electrónicos de pago (tarjetas de crédito o de débito).

En tal contexto, los ingresos recibidos por medios de pago mostraron una contracción del orden del 14% (US$555 mil), en relación a lo percibido durante el primer semestre de 2013 (parcialmente compensado por las ventas en efectivo). Durante el primer semestre de 2014, en promedio el 55% de los ingresos fue capturado por medio de tarjetas de crédito o débito (BAC y Promerica), mientas que un 45% derivó de ventas realizadas en efectivo. Lo anterior es inferior a lo registrado en el mismo periodo de 2013, cuando en promedio el 59% del consumo de los clientes, fue pagado por medio de tarjetas. Cobertura de la estructura y cumplimiento de covenants.

El comportamiento de la facturación a través de los medios de pago electrónicos (tarjetas de crédito y debido), mejoró durante el segundo trimestre de 2014, lo cual ha permitido sostener los niveles de cobertura de la titularización dentro

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Ingresos Gastos -Utilidad(Pérdida)





2011 2012 Jun.2013 2013 Jun.2014

US

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Estructura financiera

COPIParadise,Tony Roma´sBennigan´s GV

JSHBenihana

RTBennigan´s TF

PSRuth's Chris

Costo Ventas

GastosOperac.

Gastos Financ.

Utilidad (Pérdida) antes Impts.

53%

37%

49%

41%

51%

42%

51%

42%

53%

41%82% 71% 66% 67% 68%

Principales cifras (en US$ miles) del estado de resultado por sociedad al 30 de Junio de 2014

Cuenta

Ventas 4,359 728 727 480

Otros Ingresos 165 30 9 140

Total ingresos 4,525 758 736 621

Costo de Ventas 1,958 242 276 223

Gastos de operación 2,166 466 442 419

Gastos financieros 358 32 15 50

Total gastos 4,481 740 733 692

Utilidad antes de impuestos

COPI JSH RT PS

43.75 17.6 3.19 -70.98

Rentabilidad Dic-11 Dic-12 Jun-13 Dic-13 Jun-14

ROA 0.6% 3.2% 2.0% 0.7% 0.4%

ROE 1.1% 6.4% 4.0% 1.7% 1.0%

Margen EBITDA 11.7% 12.4% 6.6% 7.2% 6.2%

EBIT/Activos promedio 5.1% 6.5% 2.5% 2.0% 1.0%

EBITDA * 1,099 1,544 438 994 390

Utilidad neta* 98 556 185 151 45

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Ventas por medio de pago

% POS Promerica % POS BAC % Efectivo

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800,000

1,000,000

1,200,000

1,400,000

1,600,000

-

75,000

150,000

225,000

300,000

375,000

450,000

525,000

600,000

675,000

750,000

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Flujos de la estructura

Ventas Totales (eje derecho) Ventas tarjetas (eje derecho)

Ventas POS Promerica Ventas POS BAC

Ventas Efectivo Cesión US$85,000

US$US$


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de los límites previstos en el escenario base. El monto de la cesión con respecto a los ingresos generados por medio de los mecanismos de captura promedió el 15%, generando un Índice de Cobertura sobre el Servicio de la Deuda promedio superior a 12 veces. En relación a la restricción financiera impuesta en la estructura de titularización (el total de la suma de los saldos finales de la deuda bancaria no podrá ser superior al total de los ingresos anuales registrados durante el año fiscal anterior), cerró en cumplimiento con cifras al cierre del primer semestre de 2014.

ICSD: Índice de Cobertura sobre el Servicio de la Deuda

________________________________________________________ SCRiesgo da desde 2013 clasificación de riesgo a esta emisión. Toda la información contenida en el informe que presenta los fundamentos de clasificación se basa en información obtenida de los emisores y suscriptores y otras fuentes consideradas confiables por SCRiesgo. SCRiesgo no audita o comprueba la veracidad o precisión de esa información, además no considera la liquidez que puedan tener los distintos valores tanto en el mercado primario como en el secundario. La información contenida en este documento se presenta tal cual proviene del emisor o administrador, sin asumir ningún tipo de representación o garantía. “SCRiesgo considera que la información recibida es suficiente y satisfactoria para el correspondiente análisis.” “La clasificación expresa una opinión independiente sobre la capacidad de la entidad clasificada de administrar riesgos”

Coberturas Ago.13 Dic.13 Ene.13 Feb.14 Mar.14 Abr.14 May.14 Jun.14

Cesión/Ingresos totales (%) 6.9% 6.1% 8.6% 9.1% 8.7% 8.5% 7.3% 7.3%

Cesión / Ingresos TC (%) 13.3% 12.1% 16.1% 16.8% 16.2% 15.1% 13.9% 12.5%

ICSD Promedio (ingresos totales) 14.43 16.28 11.60 10.97 11.47 11.78 13.74 13.72

ICSD promedio (Tarjetas crédito) 7.49 8.27 6.22 5.94 6.19 6.60 7.22 7.98

Deuda bancaria a ingresos (<1x) 0.80 0.73


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Anexo 1

Grupo Corporación Información financiera (US$)

Pirámide: Balance general Dic-11 % Dic-12 % Jun-13 % Dic-13 % Jun-14 %

-COPI, S.A. de C.V. Efectivo 351,505 2% 243,467 1% 237,730 1% 458,943 2% 367,806 2%

-JSH, S.A. de C.V. Cuentas por cobrar 126,741 1% 159,339 1% 179,845 1% 210,817 1% 77,754 0%

-Restaurantes R.T. Préstamos a intercomp - PC 557,913 3% 1,566,901 8% 1,859,514 10% 6,595,334 28% 2,764,418 11%

S.A. de C.V. Otras ctas x cobrar 1,996 0% 14,390 0%

-Premiun Steak Restaurants, Impuestos acreditables 67,566 0% 216,480 1% 303,773 2% 324,860 1% 354,613 1%

S.A. de C.V Inventario productos en proceso 178,964 1% 322,902 2% 245,371 1% 370,777 2% 330,866 1%

Gastos pagados por anticipado 241,200 2% 922,342 5% 908,606 5% 1,002,203 4% 1,098,016 5%

Activo circulante $1,523,889 9% 3,431,431 18% 3,734,838.19 20% 8,964,930 39% 5,007,864 21%

Propiedad, planta y equipo 13,485,921 84% 14,668,336 79% 11,142,502 60% 11,391,747 49% 11,430,844 47%

-Activo fijo bruto 13,485,921 84% 14,668,336 79% 14,734,503 80% 14,896,143 64% 14,958,132 62%

-Depreciación acumulada (3,088,083) -19% (3,481,783) -19% (3,669,545) -20% (4,054,459) -17% (4,328,974) -18%

Activo fijo neto 10,397,838 65% 11,186,553 60% 11,064,958 60% 10,841,684 47% 10,629,159 44%

Inversiones permanentes 3,884,000 24% 3,808,370 21% 3,495,120 19% 2,995,120 13% 3,042,603 13%

Activo diferido 3,171 0% 359,181 2% 356,721 1%

Intangibles otros 252,409 2% 212,618 1% 214,032 1% 214,496 1% 221,609 1%

Amortización acumulada 0 0% (67,026) 0% (79,124) 0% (90,996) 0% (103,919) 0%

Total intangibles netos 252,409 2% 145,592 1% 134,908 1% 123,500 1% 117,690 0%

Activo no circulante 14,534,247 91% 15,140,515 82% 14,698,157 80% 14,319,485 61% 19,232,159 79%

Total activo 16,058,136 100% 18,571,946 100% 18,432,995 100% 23,284,416 100% 24,240,023 100%

Préstamos CP con bancos 646,607 4% 673,841 4% 812,437 4% 1,145,456 5% 1,101,468 5%

Cuentas por pagar 1,406,637 9% 1,322,039 7% 1,258,175 7% 1,132,317 5% 1,051,293 4%

Préstamos intercompany CP 415,726 3% 2,368,042 13% 2,418,874 13% 2,339,660 10% 3,268,414 13%

Otras cuentas por pagar 119,055 1% 447,359 2% 92,770 1% 54,860 0% 56,980 0%

Acreedores diversos 169,000 1% 174,498 1% 30,662 0% 16,202 0% 94,364 0%

Impuestos por pagar 124,937 1% 91,053 0% 168,734 1% 59,493 0% 60,434 0%

Pasivo circulante 2,881,962 18% 5,076,832 27% 4,781,651 26% 4,747,988 20% 5,632,952 23%

Deuda bancaria LP 4,159,682 26% 3,720,516 20% 3,720,517 20% 8,911,671 38% 8,911,671 37%

Préstamos intercompany LP 667,795 4% 721,888 4% 672,140 4% 403,201 2% 424,613 2%

Pasivo no circulante 4,827,477 30% 4,442,404 24% 4,392,656 24% 9,314,872 40% 9,336,284 39%

Total pasivo 7,709,439 48% 9,519,236 51% 9,174,308 50% 14,062,860 60% 14,969,236 62%

Acciones comunes 5,904,000 37% 5,998,016 32% 5,998,016 33% 5,998,016 26% 5,998,016 25%

Reserva legal 249,670 2% 301,417 2% 322,419 2% 319,040 1% 323,335 1%

Superávit por revaluación 1,990,000 12% 1,989,907 11% 1,989,907 11% 1,989,907 9% 1,989,907 8%

Utilidades de ejercicios anteriores 1,206,785 8% 1,306,007 7% 1,862,429 10% 1,862,429 8% 2,013,538 8%

Utilidad del ejercicio actual 97,775 1% 556,422 3% 184,977 1% 151,224 1% 45,052 0%

Ajuste por conversión NIIF (1,099,533) -7% (1,099,060) -6% (1,099,061) -6% (1,099,061) -5% (1,099,061) -5%

Total capital contable 8,348,697 52% 9,052,709 49% 9,258,687 50% 9,221,556 40% 9,270,787 38%

Pasivo y Capital 16,058,136 100% 18,571,946 100% 18,432,995 100% 23,284,416 100% 24,240,023 100%


de 13

OFICINAS REGIONALES



Segunda Planta


13 A


Grupo Corporación Información financiera (US$)

Pirámide: Estado de resultados Dic-11 % Dic-12 % Jun-13 % Dic-13 % Jun-14 %

-COPI, S.A. de C.V. Ventas 9,367,371 100% 12,498,203 100% 6,592,001 100% 13,810,222 100% 6,295,139 100%

-JSH, S.A. de C.V. Costo de ventas (3,521,721) -38% (5,202,960) -42% (2,892,983) -44% (6,049,523) -44% (2,698,331) -43%

-Restaurantes R.T. Utilidad bruta 5,845,651 62% 7,295,243 58% 3,699,018 56% 7,760,699 56% 3,596,808 57%

S.A. de C.V. Gastos de venta (200,194) -2% (300,260) -2% (225,365) -3% (518,964) -4% (234,536) -4%

-Premiun Steak Restaurants, Gastos generales y de administración (964,364) -10% (814,192) -7% (619,595) -9% (1,461,081) -11% (839,261) -13%

S.A. de C.V Depreciación y amortización (275,377) -3% (415,185) -3% (205,755) -3% (595,804) -4% (287,438) -5%

Gastos de operación (3,582,560) -38% (4,637,181) -37% (2,415,721) -37% (4,786,422) -35% (2,132,554) -34%

Total de gastos (5,022,494) -54% (6,166,818) -49% (3,466,436) -53% (7,362,271) -53% (3,493,788) -55%

Utilidad de operación 823,156 9% 1,128,425 9% 232,582 4% 398,428 3% 103,020 2%

Gastos financieros (371,122) -4% (415,247) -3% (243,973) -4% (700,397) -5% (454,255) -7%

Otros ingresos 39,086 0% 40,903 0% 239,317 4% 499,345 4% 344,799 5%

Venta de activos (3,000) 0%

Total otros ingresos (335,036) -4% (374,344) -3% (4,655) 0% (201,052) -1% (109,456) -2%

Utilidad antes de impuestos 488,121 5% 754,081 6% 227,927 3% 197,376 1% (6,435) 0%

Impuestos (139,989) -1% (238,752) -2% (92,311) -1% (100,078) -1% (26,767) 0%

Reserva legal (40,357) 0% (51,665) 0% (21,002) 0% (17,624) 0% (4,294) 0%

Utilidad antes de extraordinarios 307,775 3% 463,665 4% 114,614 2% 79,674 1% (37,497) -1%

Ingreso después de impuestos 90,836 1% 5 0% 1,191 0%

Gasto después de impuestos (90,836) -1%

Pérdida de capital en inversiones (287,000) -3%

Dividendos recibidos 77,000 1% 92,757 1% 70,358 1% 70,358 1% 82,548 1%

Utilidad neta 97,775 1% 556,422 4% 184,977 3% 151,224 1% 45,052 1%


FONDO DE TITULARIZACIÓN HENCORP VALORES CORPORACIÓN ... · caso de mora a cargo de la sociedad...

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