Finanzmarktkrise Studiengesellschaft für Mittelstandsfragen e.V. 1 Finanzmarktkrise -...
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Finanzmarktkrise
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Finanzmarktkrise -
Marktversagen, Politikversagen, Expertenversagen?
Prof. Dr. Max Otte
München, den 24.4.2009
Finanzmarktkrise
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Max Otte
C-3 Professor für Unternehmensfinanzierung, FH Worms
Unternehmer und Entrepreneur Initator und Manager des PI Global Value Fonds (Hedgefonds, Long Only, keine Derivate) Präsident des Verwaltungsrates der PrivatinvestorVerwaltungs AG (Vermögensmanagement)Herausgeber des PRIVATINVESTOR
Gründer und Direktor des gemeinnützigen Zentrums für Value Investing e.V.
Finanzmarktkrise
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Inhalt
Die Ursachen
Wege aus der Krise: Investments
Die Finanzkrise: wo stehen wir heute?
Konsequenzen
Finanzmarktkrise
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England: die Südseeblase von 1720
„A venture of greatprofit potential, but
nobody to knowwhat it is.“
Emissionsprojekt
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Sir Issac Newton und die Südseeblase
„ I can calculate the motionsof the heavenly bodies,
but not the madnessOf crowds.“
Sir Isaac Newton
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Von 1975 bis 2007 sind die U.S. Schulden von 150% des
Bruttoinlandsprodukts auf 350% gestiegen
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1975 1977 1979 1981 1983 1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007
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Das BIP der USA hat sich von 1982 - 2007 (nominal) nur vervierfacht, der Dow-Jones-Index aber mehr als
verzwölffacht
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1982 1985 1988 1991 1994 1997 2000 2003 2006
BIP USA
Dow Jones
1982 = 100
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Die Ursachen der Krise
• Notenbanken (vor allem Fed unter Greenspan)
• Investmentbanken / Neue Finanztechnologien
• (angelsächsische) Ratingagenturen
• Aufsichtsbehörden
• Wirtschaftsprüfer
• U.S.-Politik
• willige Regierungen und Käufer in Übersee
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Die Hypothekenschulden der U.S.-Haushalte sind explodiert
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1952
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2004
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Hpothekenschulden
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Fannie Mae: Cautionary Note Regarding Previously Reported Financial Results
On December 22, 2004 Fannie Mae announced that its previouslyIssued financial statements should not be relied upon in light of theSEC´s determination that the financial statements were prepared applying accounting practices that did not comply with generally accepted accounting principles, of GAAP.
As a result, investors and others should no longer rely on Fannie Mae´s previously issued annual and quartely financial statementsand the corresponding information for those periods contained in Fannie Mae´s releases.
Fannie Mae, Pressemitteilung, 22.12.2004
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Die Ursachen
Wege aus der Krise: Investments
Die Finanzkrise: wo stehen wir heute?
Konsequenzen
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Kreditkosten auf Allzeithoch
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Neukreditvergabe bricht dramatisch ein
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Prognose
Analystenprognosen und Realität: Gewinnwachstum
Realität
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Bedrohungszenarien I
Krisenszenario Risiken für Ihr Vermögen
1. Immobilien- oder Aktiencrash mit folgender Deflationärer Wirtschaftskrise (1929):
Wertverlust bei Aktien, Anleihen, Lebensversicherungen; Verlust des Arbeitsplatzes; fallende Mieten und Häuserpreise; Anstieg der Preise für Importwaren; Einschränkung des Umtauschrechts für Devisen.
2. Schleichende Deflation (Japan-Szenario, ggf. auch Europa): „Zombie-Wirtschaft“
Wertverlust wie oben, nur langsamer. Zusätzlich: höhere Steuern (s. Deutschland), Staatsdirigismus.
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Bedrohungszenarien II
3. Scharfe Rezession, dann steigende Inflation:Rezession von 2-3 Jahren Dauer, steigende Arbeitslosigkeit, dann Inflation und Besserung der Lage.
Letztlich „weiter wie bisher“.
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Das weltweite Bankensystem ist faktisch insolvent
Nouriel Roubini:
die Banken benötigen weltweitnetto noch ca. 500 – 600 Milliarden Dollar an Eigenkapital
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Kapitalerhöhungen reichen nicht aus
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Die nächsten Risiken
Kreditkarten und Konsumentenschulden
Hohes Leverage der europäischen Banken
Bankenengagements in Osteuropa
Kapitalausstattung der Versicherungsindustrie
Weiterer konjunktureller Abschwung
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Garantien: der Staat muss aktiv werden
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Investmentbank in der Defensive
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Krisenmanagement:
wir behandeln diese Krise wie eine
Liquiditätskrise, dabei ist es eine Solvenzkrise
Strukturelle Maßnahmen ungenügend
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Drei Schwerpunkte für die Politik
1. Abwicklung und Reorganisation der problematischen Banken
2. Gleichzeitig Konjunkturprogramme und Stützungsaktionen
3. Re-Regulierung
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Wenn ich Finanzminister wäre….
1.Tobin-Steuer einführen
2.Eigenkapital stärken
3.Bilanzierungsvorschriften verschärfen
4.Hedgefonds und Private Equity regulieren
5.Derivate für Privatanleger verbieten
6.Verbriefung von Hypotheken und Konsumentenschulden stark einschränken
7.Regulierungsbehörden auf Augenhöhe mit den Banken
8.Rechtsfreie Räume beseitigen
9.Haftung für Vorstände konsequent anwenden
10.Vergütungssystem ändern
11.Weniger Beamte – aber mit mehr Kompetenzen
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Megatrend I:
Re-Regulierung oder ungefesselte globale Hyperkonkurrenz, bzw.
„Der Kampf der Systeme“: angelsächsich oder kontinentaleuropäisch
1. Hedgefonds, Derivate
2. Bankenaufsicht
3. OECD-Liste
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Alfred Chandler, MIT
Industrialisierung in den USA:„Gehirn“ in der Zentrale, Kontrollmechanismus,
ungelernte, austauschbare Mitarbeiter in der Linie,Fließbandprinzip
Industrialisierung in Kontinentaleuropa:Umfassend und flexibel ausgebildete
Mitarbeiter, Dezentralisierung, Delegation
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Megatrend II:
Deleveraging?
Komplexität abbauen
Tendenziell Rückzug auf die Region
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Megatrend III:
Weitere Zerstörung der Grundlagen derBürgerlichen Gesellschaft
Unterwanderung des Rechts
Informatorische Verwirrung, „Beutewirtschaft“
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Megatrend IV:
Das wandernde Zentrum
neue politische Konstellationen
Wirtschaftsblöcke
Neues Weltwährungssytem?
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Megatrends
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Ein Ausblick auf die Asset-Klassen
1. Gold
2. Rohstoffe
3. Anleihen
4. Aktien
5. Immobilien
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Preise für Öl, Gold, Silber: 1980 - 2008
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GoldÖlSilber
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Inflationsbereinigte Preise für Öl, Gold, Silber: 1980 - 2008
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Anleihen – Chancen und Risiken
1. Flucht in Sicherheit
2. Währungen
3. Inflation
4. Bonität
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Value-Investing
Wert und Kurs einer Aktie
Vom intrinsischen (wahren) Wert
Value-Investoren liegen beim Timing fast immer daneben
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1
Value-Investoren liegen beim Timing immer falsch!
Verkauf
Verkauf
Kauf
Aktienkurs
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erne
hmen
swer
t
Zeit
Unternehmenswert
Unternehmenswert
Aktienkurs
Sicherheits-marge, z.B. 30%
Aktie kannzunächstweiter fallen
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Value und Momentum
Asset Play
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Earnings und Asset Play
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Marktkapitalisierung zu BIP
1. USA 2009 ca. 70% vs.
200% im Jahr 2000
2. (West)europa ca. 50%
Weitere Lichtblicke: Henkel, Grenke, Deutsche Bank, VW, Citi (!)
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Vielen Dank für IhreAufmerksamkeit!
Prof. Dr. Max [email protected]