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CAPÍTULO 3: MERCADOS FINANCIEROS INTERNACIONALES: Euromercados y renta fija

FINANZAS INTERNACIONALES

INDICE

1.Origen y evolución de los mercados financieros internacionales2. Los euromercados3. El mercado de eurodivisas.4. El mercado de eurocapitales a largo plazo: eurobonos.4.1. Tipos de eurobonos y bonos extranjeros4.2. Emisión, colocación y liquidación5. El mercado de eurocapitales a corto y medio plazo5.1. Euronotas5.2. Europapel comercial5.3. Euronotas a medio plazo6. Riesgos internacionales

6.1. El riesgo del emisor6.2. El riesgo-país6.3.El índice de libertad económica

7. La crisis de deuda soberana en la Unión Europea8. Autoevaluación

1.‐ Origen y evolución de los MFI

•Desde el s. XIX hasta principios del siglo XX, los movimientos financieros se caracterizaron por tener un carácter privado (Gran Bretaña:inversor).

• Canalización hacia países que prometían elevados rendimientos

• Contexto de riesgos moderados

•A principios del siglo XX, EEUU, comienza una expansión internacional que busca altas rentabilidades (por ejemplo en China), y facilita el desarrollo de su banca.

1ª Guerra Mundial ysuspensión del patrón oro

Se reemplaza financiación privada por deudas, préstamos e indemnizaciones


•A partir de 1924 los flujos privados de capital empiezan a recuperarse, (EEUU como exportador de capitales) hasta 1929 (Crisis Wall Steet)

Gran Bretaña(1er. Inversor)

EEUU empieza a repatriar fondos

Flujos de inversión a Suiza

(Crisis Wall Street)


•Finales 1950s EEUU encuentra en Europa un importante mercado de inversión y consumo.

•EEUU única fuente de recursos internacionales.

• Comienza a circular el dólar estadounidense de manera intensiva.

2ª Guerra Mundial•Empréstitos entre Estados•Plan Marshall•Creación FMI

Restricciones en mercado EEUU Mercado de eurodólares Londres

París


Crisis del petróleo 1973

Financiación directa=> Mercado de Eurobonos

Petrodólares

Bancos comercialesEUROPA

Crisis deuda 1982

Financiación a corto y medio plazo (LIBOR)

Países en desarrollo

82=>440


A finales de la década de los 80 y principios de los 90 del siglo XX se observan los siguientes hechos o factores de globalización financiera:

• Creciente desregulación de los mercados financieros nacionales. • Políticas económicas y monetarias comunes. • Necesidad de los Estados de financiar los crecientes déficits presupuestarios.• Desintermediación financiera de los mercados.• Liberalización de los flujos financieros de capital entre países. • Desmutualización financiera.• Innovación financiera.• Avances tecnológicos.


Podemos destacar que los procesos citados han contribuido a que

• Se incrementen notablemente los movimientos internacionales de capital.

• Los inversores institucionales se erijan como referentes.

• Se comience a hablar de una globalización o mundialización de los mercados.

• Se originen fusiones de bolsas y mercados de valores.

• Aparezca la negociación intradía y se amplíen los horarios de negociación..

• Aumento de la volatilidad que ha contribuido al desarrollo de los mercados derivados.

• Rápido contagio de crisis financieras.


Estos procesos de cambio e innovación

∆ movilidad en los flujos de capitales

∆ inversiones directas y de cartera

Disminución de los préstamos

Canalización de fondos hacia mercados emergentes (diversificar)


La crisis financiera, económica e inmobiliaria que se extiende al perperííodo 2007odo 2007--2013 2013 y los elevados déficit presupuestarios registrados, en gran parte de países desarrollados,han llevado a la revisión de las políticas económicas, monetarias, bancarias, fiscales y cambiarias en ellos aplicadas.

La apelaciapelacióón directa al mercado,n directa al mercado, por parte de empresas y entidades financieras, aparece casi como única alternativa.

La consecuencia financieramás notable de la crisis reducción de la liquidez.

2.‐ Los Euromercados

Un Euromercado podría definirse, así, como aquel en el que se producen

transacciones crediticias y financieras en una moneda y país distintos a la de los países intervinientes, y al mismo tiempo las autoridades monetarias y supervisoras

de dichos países no tienen capacidad de control sobre la divisa.

Euromercado Mercado Internacional

•Principales plazas desarrolladas y monedas

•Mercados de eurocréditos, eurodivisas y eurocapitales

3.‐ El mercado de eurodivisas

•Mercado al por mayor•Bancos y entidades financieras•No regulación local•Liquidez: divisas convertibles

Los instrumentos financieros:

• Depósitos a plazo, con vencimientos de 1 día a 5 años.

• Certificados de depósito (CDs), negociables.

• Préstamos sindicados,

• Créditos diversos.

4.‐ El mercado de eurocapitales a largo plazo: eurobonos y bonos extranjeros

•Desintermediación financiera,

•Innovación financiera,

•Titulización, globalización,

•Desregulación de los mercados financieros nacionales,

•Liberalización de los flujos financieros entre países

•Avances tecnológicos,

•Crisis de la deuda de 1982 y global de 2007

Impulsa la bImpulsa la búúsqueda squeda de financiacide financiacióón directa en el mercadon directa en el mercado


•Desintermediación financiera,

•Innovación financiera,

•Titulización, globalización,

•Desregulación de los mercados financieros nacionales,

•Liberalización de los flujos financieros entre países

•Avances tecnológicos,

•Crisis de la deuda de 1982 y global de 2007

Impulsa la bImpulsa la búúsqueda squeda de financiacide financiacióón directa n directa en el mercadoen el mercado

Independencia en la bIndependencia en la búúsqueda de fondossqueda de fondosImagenImagenCoste reducidoCoste reducidoAcceso liquidezAcceso liquidez


Podemos distinguir dos grupos básicos de instrumentos:

••Eurobonos,Eurobonos, jurisdicción nacional

VentajasVentajas: libre impuestos, anonimato, variedad productos, prestarios con bajo

riesgo,,etc

••Bonos extranjerosBonos extranjeros, ExtraterritorialesYankee (EEUU), Samurai (Japón), Bulldog (G.B.) y Matador (España).

4.1.‐ Tipos de eurobonos y bonos extranjeros

Bonos a tipo fijoBonos a tipo fijo, ,

Bonos a tipo variableBonos a tipo variable

Bonos convertibles en accionesBonos convertibles en acciones

Bonos con warrantsBonos con warrants

Bonos globalesBonos globales

Dual currencyDual currency

Ligados a Ligados a ííndicesndices

4.2.‐ Emisión, colocación y liquidación

Pasos en el lanzamiento de una nueva emisiPasos en el lanzamiento de una nueva emisióón de eurobonos:n de eurobonos:

AnuncioOfertaCierre

Sindicato responsable del lanzamiento:Sindicato responsable del lanzamiento:

Jefe de fila (lead manager)Entidades codirectoras (comanagers)Entidades aseguradoras (underwriters)Miembros del grupo de venta

4.2.‐ Emisión, colocación y liquidación

Aunque carAunque caráácter cter offshoreoffshore del mercado de eurobonos, creacidel mercado de eurobonos, creacióón de n de asociaciones que intentan ordenar, promover y coordinar el asociaciones que intentan ordenar, promover y coordinar el funcionamiento del mismo.funcionamiento del mismo.

ICMAICMApromueve la normalización de procedimientos de emisión, negociación y liquidación de valores internacionales y realiza recomendaciones.

Intenta en conjunto que el mercado internacional de capitales funcione eficientemente.

Euroclear y CedelEuroclear y Cedel registran y liquidan

5.‐ El mercado de eurocapitales a corto y medio plazo

Se negocian instrumentos de menor plazo o vencimiento

Instrumentos:

••EuronotasEuronotas

••Euronotas a medio plazoEuronotas a medio plazo

••Europapel comercial. Europapel comercial.

Facilidades o programas


EuronotasEuronotas

•Programas de financiación a medio plazo•Respaldadas por un grupo de entidades financieras•Vencimientos entre una semana LIBOR o EURIBOR y un año• Denominaciones no inferiores a 500.000 dólares,• LIBOR o EURIBOR

Europapel comercialEuropapel comercial

•Pagarés al portador negociables en los euromercado• Vencimiento de un mes a un año• Se puede emitir de forma inmediata, sin preaviso


Euronotas a medio plazoEuronotas a medio plazo

• Ampliación en el plazo de los pagarés o una reducción en el plazo de los bonos • Método de distribución, similar al del papel comercial • Posibilidad de emisión continuada de los títulos

Concepto 2008 2009

Papel comercial 81 -237,5

Notas a medio plazo 53,2 77,7

Bonos 2.187,3 3.955,7

Tipo variable1 1.202,4 173,7

Tipo fijo1 1.136,3 2.362,5

Euro1 951,4 1.073,3

Dólar USA1 684,6 1.214,8

Libra1 561,7 240,1

Emisiones netas de deuda internacional en mercados de renta fija de instrumentos de corto, medio y largo plazo 2008-2009 (en millardos de dólares1.Para bonos y notas a medio plazoFuente:Informe trimestral del BIS

6.‐ Riesgos Internacionales

No existe unanimidad a la hora de fijar un concepto único de riesgo

DefiniciDefinicióónn

Desde el punto de vista financiero, el riesgo es la probabilidad de sufrir

un daño o pérdida en la inversión de partida.

•Riesgo del emisor

•Riesgo económico

•Riesgo fonanciero

6.1.‐ La calificación crediticia o rating

•Origen a finales del siglo pasado en Estados Unidos.

•Exigencia de registro en 1975.

•Moody´s, Standard and Poor´s y Fitch

DefiniciDefinicióónn

Trata de proporcionar un indicador que exprese la mayor o menor solvencia o capacidad de pago que una empresa tiene en cuanto a los intereses y devolución de capital de una determinada deuda.

Opinión de la agencia sobre el nivel de riesgo


Los servicios prestados por las agencias de calificación pueden ser remunerados por una doble vía:

Emisor,Emisor, del que obtienen información que no ha estado disponible para el público. Las calificadoras aplican unas tarifas a cambio de una opinión de calificación, lo que permite extender la publicación gratuita de las calificaciones al público en general.

Suscriptor,Suscriptor, al que cobran una cuota de suscripción a cambio del acceso a las calificaciones.

Conflictos de intereses

Las agencias calificadoras se reservan el derecho de modificar la calificación emitida


Solicitud de calificación de

parte del emisor

Solicitud de calificación de

parte del emisor

Evaluación inicialEvaluación inicialReunión con la

administración del emisor

Reunión con la administración del

emisor

Notificación al emisor

Notificación al emisor

Revisión y voto por el Comité de calificación

Revisión y voto por el Comité de calificación

AnálisisAnálisis

Publicación y diseminación de las

opiniones de calificación

Publicación y diseminación de las

opiniones de calificación

Seguimiento de emisores y emisiones calificadas

Seguimiento de emisores y emisiones calificadas

Proceso de calificación de Standard and Poor´s conducido por analistas.

Fuente: Guía sobre aspectos fundamentales de las calificaciones crediticias


•Calificación a corto plazo y a largo plazo

• Escalas: Grado de inversión al grado especulativo

Activos calificados:

Papel comercial, letras del Tesoro, notas, bonos y obligaciones,

Calificación de los riesgos:soberanos de paísescomunidades autónomas,diputaciones, municipios, organismos supranacionales

Deuda a largo plazo Papel comercialMoody´s S&P Descripción Moody´s S&P Descripción

Aaa AAA Máx. seguridad P (Prime) A FuerteAa1 AA+ Alta calidad P-1 A-1 SuperiorAa2 AA P-2 A-2 Fuerte (-)Aa3 AA- P-3 A-3 SatisfactoriaA1 A+ Grado medio No prime B Sólo adecu.A2 A C DudosaA3 A- D No pagos

Baa1 BBB+ Grado medio-bajoBaa2 BBBBaa3 BBB-Ba1 BB+ Grado no inversiónBa2 BB Grado especulativoBa3 BB-B1 B+ Altamente especulativoB2 BB3 B-

Caa1 CCC+Caa2 CCC Riesgo sustancialCaa3 CCC- Extremada/especulativoCa CC Posible fallidoC C Fallido

D

6.2.‐ El riesgo‐país

•En un sentido amplio, posibilidad de que el conjunto de los prestatarios de una determinada nación no puedan pagar los intereses y/o devolver el principal de sus deudas a sus acreedores extranjeros

Según el Banco de España es el riesgo “que concurre en las deudas deun país, globalmente consideradas, por circunstancias inherentes a la soberanía de los estados o, en general, distintas del riesgo comercial habitual (deudor privado).”

•Riesgo soberano•Riesgo de transferencia


Afecta a todos los activos financieros y riesgos de firma de una entidad sobre un país.

De los riesgos imputables a un país se excluirán, entre otros:

a) Los del sector privadosector privado cifrados en la propia moneda del país.

b) Las acciones y participaciones en empresasacciones y participaciones en empresas.

c) Los que, a su vez, estén garantizados por residentes de otro paresidentes de otro paíís mejor s mejor clasificadoclasificado, o por CESCECESCE u otros residentes en España, por la parte garantizada.

d) Los créditos comerciales formalizados en carta de crcarta de créédito o crdito o créédito documentariodito documentariocon vencimiento < 3 meses3 meses desde la fecha de utilización.


Riesgo-paísRiesgo-país

Riesgo soberanoRiesgo

soberanoRiesgo

transferenciaRiesgo

transferenciaDeuda externa soberana Deuda externa privada sin gtía.

pública

Riesgo de créditoRiesgo de crédito

Riesgo comercialRiesgo comercial

Restantes riesgos de la actividad financiera

internacional

Restantes riesgos de la actividad financiera

internacional

Deuda

Riesgos de la IEDRiesgos de la IED Capital

. El riesgo-paísFuente: IRANZO, S. (2008). Introducción al riesgo país. Documentos ocasionales, nº0802, Banco de España, p.14


Factores S & P Fitch JP Morgan Moody´s

Producto Nacional Bruto

1 1 1 1

Deuda Pública a corto plazo

2 2 2 2

Posición financiera

4 3 5 3

Antecedentes económicos

3 6 3 5

Políticas financieras

5 4 6 4

Desempeño presupuestario

6 7 4 7

Factores de Riesgo-país en orden de importanciaFuente: Euromoney Institutional Investors


•J.P. Morgan Chase Emerging Markets Bond Index Plus (EMBI+)

•Bonos de países como Argentina, Brasil, Colombia, Ecuador, México, Marruecos, Nigeria, Perú y Rusia.

•Euromoney Institutional InvestorRiesgo político (30% de peso); económico (30%); evaluación estructural (10%), indicadores de deuda (10%); indicadores crediticios (10%) e indicadores de mercado (10%).

•Prima de riesgo

6.3.‐ Índice de libertad económica

•Es una medida elaborada por la FundaciFundacióón Heritagen Heritage yWall Street JournalWall Street Journal

•Analiza la forma en que el gobierno estimula o restringela capacidad de las empresas del sector privado para operar independientemente,es decir, el nivel de interferencia del gobierno en la economía.

6.3.‐ Índice de libertad económica

En 2010 cubre 183 países en una escala de 0 a100 a través de 10 libertades específicas, tales como:

•Libertad de comercio,•Libertad de negocios, •Libertad de inversión, •Libertad fiscal,•Tamaño del Gobierno,•Libertad monetaria, •Libertad financiera,•Libertad de corrupción,•Libertad laboral y•Derechos de propiedad.

7.‐ La crisis de deuda soberana en la Unión Europea

•En 2007, la Unión Europea comienza presentar síntomas de deterioro generalizado.

•A principios de 2010, Grecia alberga dudas sobre la devolución de los próximos

vencimientos de su deuda soberana.

•El riesgo de un efecto contagio hace que el FMI, la Comisión Europea y el BCE

se planteen la creación de una serie de mecanismosmecanismos y fondos que posibiliten

la ayuda financiera.

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