Microsoft Word - SC - Finantele intreprinderii - Nistor Ioan.doc

UNIVERSITATEA BABE-BOLYAI, CLUJ-NAPOCA Centrul de Formare Continu i nvmnt la Distan Facultatea de tiine Economice i Gestiunea Afacerilor Specializarea: Trunchi comun Disciplina: Finanele ntreprinderii

SUPORT DE CURS ANUL II Semestrul 1 Cluj Napoca 2008 I. INFORMAII GENERALE Date de identificare a cursului Date de contact ale titularului de curs: Nume: Prof.univ.dr. Ioan Nistor Birou: Facultatea de tiine economice i Gestiunea Afacerilor, str. T. Mihali, nr 58-60, cabinetul 347 Telefon: 40 + 0264-41.86.52 int. 5845 Fax: 40 + 0264-41.25.70 E-mail:ioan.nistor@econ.ubbcluj.ro Consultaii: luni ora 12.00-13.00 Date de identificare curs i contact tutori: Numele cursului: FINANELE NTREPRINDERII Codul cursului: EBF 0014 Anul, Semestrul: anul II, sem I Tipul cursului: obligatoriu Pagina web a cursului: Tutori: prof.dr. Ioan Nistor, conf.dr. Viorel Lctu Adresa e-mail tutori: ioan.nistor@econ.ubbcluj.ro viorel_lacatus@yahoo.com

Recomandri- v rugm utilizai numrul de telefon 0264-418653 luni i mari ntre orele 11-13 Condiionri i cunotine prerechizite Recomandm studenilor care se prezint la examen s aib cunotinele minime de la disciplina de Finane publice dovedite prin promovarea acestui examen. Descrierea cursului Obiectivele cursului/disciplinei: Disciplina urmrete s familiarizeze studenii facultii cu problemele legate de sursele de finanare de care pot s dispun ntreprinderile din diverse sectoare de activitate, de costul cu care sunt obinute aceste resurse probleme ce se extind i n domeniul proiectelor de investiii ale respectivei ntreprinderi. Se abordeaz, n acest context, probleme legate de plasamentele de capital i recuperarea lor, rezultatele exerciiului anual i destinaia acestora. Coninutul disciplinei: Coninutul disciplinei se axeaz pe concepte, metode si instrumente care caracterizeaza finanele ntreprinderiicum ar fi: abordari actuale ale finanelor ntreprinderii; caracteristicile fenomenului financiar, structura capitalului i costul acestuia, plasamentele de capital pe termen mediu i lung, abordri actuale privind procesul de amortizare, finanarea pe termen scurt a activelor circulante, rezultatele exerciiului anual i structura financiar a ntreprinderii. Organizarea temelor n cadrul cursului Disciplina de Finanele ntreprinderii este structurat n 14 capitole : Capitolul 1. ELEMENTE SPECIFICE FENOMENULUI FINANCIAR ntreprindrea, mediul de manifestare a fluxurilor bneti; obiectivul funciei financiare a ntreprinderii: maximizarea valorii ntreprinderii. Bibliografie : 1. Nistor, E., I., Finanele ntreprinderii, Editura Presa Universitar Clujean, Cluj Napoca, 2002, pag. 11 26. 2. Bran, P., Finanele ntreprinderii, Editura Economic, Bucureti, 1997, pag. 302 319. Capitolul 2.CAPITALURILE INTREPRINDERII aspecte caracteristice capitalului ntreprinderii coninutul i structura capitalului dup provenien forme de materializare a capitalului Bibliografie : 1. Nistor, I., Finanele ntreprinderii. Aplicaii practice rezolvate i de rezolvat, Editura Risoprint, Cluj-Napoca, 2007, pag.11 27. 2. Nistor, E., I.,Teorie i practica n finanarea ntreprinderilor, Editura Casa Crii de Stiin, Cluj Napoca, 2004, pag. 9 27. Capitolul 3. PLASAMENTELE DE CAPITAL PE TERMEN LUNG coninutul, structura i rolul investiiilor ; elementele financiare ale investiiei ; - fluxurile de numerar ale investiiei. Bibliografie : 1. Nistor, I., Finanele ntreprinderii. Aplicaii practice rezolvate i de rezolvat, Editura Risoprint, Cluj-Napoca, 2007, pag.31-81. 2. Nistor, E., I., Finanele ntreprinderii, Editura Presa Universitar Clujean, Cluj Napoca, 2002, pag. 55 83. 3. Hoan, N., Finanele firmei, Editura Economic, Bucureti, 2003, pag. 288 293. Capitolul 4: DECIZIA DE INVESTITIE ; CRITERII SPECIFICE DE OPTIUNE SI RESURSELE DE FINANTARE A INVESTITIEI. criterii specifice deciziei de investiie ; evaluarea fluxurilor de ncasri n condiii de incertitudine ; - resursele de finanare a investiiei. Bibliografie : 1. Nistor, I., Finanele ntreprinderii. Aplicaii practice rezolvate i de rezolvat, Editura Risoprint, Cluj-Napoca, 2007, pag.31-81 2. Nistor, E., I., Finanele ntreprinderii, Editura Presa Universitar Clujean, Cluj Napoca, 2002, pag. 55 83. Capitolul 5. AMORTIZAREA CAPITALULUI IMOBILIZAT IN ACTIVE NECORPORALE I CORPORALE problematica amortizrii ; amortismentul i implicaii financiare; - elementele sistemului de amortizare. Bibliografie : 1. Lctu, V.,D., s.a. Amortizarea. Modele i implicaii financiare. Editura Risoprint, Cluj Napoca, 2004, pag.15 25. 2. Nistor, E., I., Finanele ntreprinderii, Editura Presa Universitar Clujean, Cluj Napoca, 2002, pag. 83 - 99. Capitolul 6. REGIMURI DE AMORTIZARE SI PROGRAMAREA AMORTISMENTULUI ANUAL sistemul liniar de amortizare ; sistemul degresiv de amortizare ; repartizarea pe trimestre a amortismentului anual. Bibliografie : 1. Lctu, V.,D., s.a. Amortizarea. Modele i implicaii financiare. Editura Risoprint, Cluj Napoca, 2004, pag.122 164. 2. Nistor, E., I.,Teorie i practica n finanarea ntreprinderilor, Editura Casa Crii de tiin, Cluj Napoca, 2004, pag. 69 119. Capitolul 7. PARTICULARITATI IN PROGRAMAREA AMORTISMENTULUI amortismentul aferent duratelor de funcionare exprimate n km i ore recalcularea amortismentului i implicaii financiare - finanarea reparaiilor capitale. Bibliografie : 1. Nistor, I., Finanele ntreprinderii. Aplicaii practice rezolvate i de rezolvat, Editura Risoprint, Cluj-Napoca, 2007, pag.81-97. 2. Lctu, V.,D., s.a., Amortizarea. Modele i implicaii financiare. Editura Risoprint, Cluj Napoca, 2004, pag.32 35. 3. Nistor, E., I., Teorie i practic n finanarea ntreprinderilor, Editura Casa Crii de Stiin, Cluj Napoca, 2004, pag. 69 119. Capitolul 8.PLASAMENTELE DE CAPITAL PE TERMEN SCURT coninutul i structura activelor circulante ; ciclul de exploatare i semnificaia stocurilor.. Bibliografie : 1. Nistor, I., Finanele ntreprinderii. Aplicaii practice rezolvate i de rezolvat, Editura Risoprint, Cluj-Napoca, 2007, pag.97-107 2. Nistor, E., I., s.a Finanele ntreprinderii. , Editura Presa Universitar Clujean, Cluj Napoca, 2002, pag.129 137. 3. Stancu, I., Finane, Editura Economic, Bucureti, 2002, pag. 473 494. Capitolul 9. PLASAMENTELE DE CAPITAL PE TERMEN SCURT creanele ntreprinderii asupra terilor i aspecte privind politica creditului comercial ; titlurile de plasament : raiunea plasamentelor n titluri de valoare i indicatori de eficien a titlurilor de plasament. - disponibilitile ntreprinderii ; Bibliografie : 1. Nistor, I., Finanele ntreprinderii. Aplicaii practice rezolvate i de rezolvat, Editura Risoprint, Cluj-Napoca, 2007, pag. 106-140 2. Nistor, E., I., Teorie i practic n finanarea ntreprinderilor, Editura Casa Crii de Stiin, Cluj Napoca, 2004, pag. 156 170. 3. Toma, M., Finane i gestiune financiar de ntreprindere, Editura Economic, Bucureti, 1998, pag. 308 322. Capitolul 10. FINANAREA ACTIVELOR CIRCULANTE consideraii generale; resursele de finanare: fondul de rulment ; pasivele din exploatare; creditele bancare pe termen scurt. Bibliografie : 1. Nistor, E., I., Teorie i practic n finanarea ntreprinderilor, Editura Casa Crii de tiin, Cluj Napoca, 2004, pag. 200 220. 2. Toma, M., Finane i gestiune financiar de ntreprindere, Editura Economic, Bucureti, 1998, pag. 196 227. Capitolul 11.TREZORERIA INTREPRINDERII consideraii generale; capacitatea de plata a agenilor economici ; lichiditatea i metode de analiz a lichiditii financiare ; - corelaii ntre lichiditate i capacitatea de plat. Bibliografie : 1. Nistor, E., I., Teorie i practic n finanarea ntreprinderilor, Editura Casa Crii de tiin, Cluj Napoca, 2004, pag. 225 230. 2. Toma, M., Finane i gestiune financiar de ntreprindere, Editura Economic, Bucureti, 1998, pag. 248 252. Capitolul 12 . PROFITUL INTREPRINDERII veniturile i cheltuielile ntreprinderii previziunea profitului rezultatul exerciiului financiar repartizarea profitului i politica de dividende. Bibliografie : 1. Nistor, E., I., Teorie i practic n finanarea ntreprinderilor, Editura Casa Crii de tiin, Cluj Napoca, 2004, pag. 244 256. 2. Nistor, I., Finanele ntreprinderii. Aplicaii practice rezolvate i de rezolvat, Editura Risoprint, Cluj-Napoca, 2007, pag.141-159. Capitolul 13.COSTUL CAPITALULUI SI STRUCTURA FINANCIARA A INTREPRINDERII consideratii generale costul capitalului propriu costul capitalului imprumutat structura financiara a intreprinderii Bibliografie : 1. Charreaux, G., Gestion financiere, quatrieme edition, Ed. Litec, Paris, 1993, pag. 189 230. 2. Nistor, E., I.,Teorie i practica n finanarea ntreprinderilor, Editura Casa Crii de tiin, Cluj Napoca, 2004, pag. 27 35. 3. Hoan, N., Finanele firmei, Editura Economic, Bucureti, 2003, pag. 325 337. Capitolul 14. STRUCTURA FINANCIAR A NTREPRINDERII unele precizri privind structura financiar a ntreprinderii ; efectul de prghie financiar structura financiar optim a ntreprinderii. Bibliografie : 1. Nistor, E., I.,Teorie i practica n finanarea ntreprinderilor, Editura Casa Crii de tiin, Cluj Napoca, 2004, pag. 260 268. 2. Stancu I., Finane, Editura Economic, Bucureti, 2002, pag. 284-289 Formatul i tipul activitilor implicate n curs Studentul are libertatea de a-i gestiona singur, fr constrngeri, modalitatea i timpul de parcurgere al cursului. n cadrul cursului se organizeaz discuii de grup privind elaborarea de lucrri. Materiale bibliografice obligatorii Se recomand studenilor drept bibliografie obligatorie : 1. Hoant, N., Finanele firmei, Editura Economic, Bucureti, 2003 2. Nistor E.I., Teorie i practic n finanarea ntreprinderilor, Editura Casa Crii de tiin, Cluj-Napoca, 2004 3. Nistor, E.I., Lctu, V., Finanele ntreprinderii - Studii aplicative, Editura Risoprint, Cluj-Napoca 2008 Materiale i instrumente necesare pentru curs Pentru parcurgerea cursului se recomand deinerea unui calculator de ctre studeni prin intermediul cruia s se fac accesarea cursurilor online. Calendar al cursului Orele de curs se vor desfura potrivit celor 3 module astfel : Modulul I n sptmna a III a din semestru Modulul II n sptmna a VI a din semestru - Modulul III n sptmna a X a din semestru Politica de evaluare i notare Evaluarea studenilor se face pe baza examenului i a unor lucrri de control prealabile, ntocmite dup fiecare modul potrivit precizrilor fcute n capitolul II, Suportul de curs propriu-zis. Dac lucrrile au fost predate dup data limit ele se vor accepta dar cu penalizri de pn la 10% din punctajul acordat modulului. Nu se accept ntrzieri care s depeasc termenul stabilit pentru ultimul modul. Elemente de deontologie academic Plagiatul ca form a fraudei se sancioneaz potrivit poziiei universitii, respectiv a facultii, cu privire la aceast tem. Studenii cu dizabiliti Pentru studenii aflai n astfel de situaii titularul de curs poate s fie contactat oricnd prin e-mail personal pentru a veni n ajutorul acestora. Strategii de studiu recomandate Este recomandat ca studenii s parcurg disciplina n ordinea modulelor pentru a obine performana maxim. Fiecare modul necesit cu aproximaie ntre 10-12 ore de studiu la care se adaug 3-5 ore pentru informaii suplimentare. II. SUPORT DE CURS MODULUL NUMRUL 1 TITLUL: CAPITALUL NTREPRINDERII, COSTUL ACESTUIA I STRUCTURA FINANCIAR A NTREPRINDERII CONCEPTE DE BAZ: ntreprindere, capital, capital propriu, capital mprumutat, costul capitalului, structura financiar a ntreprinderii, ndatorare.

OBIECTIVE: Structura capitalului ntreprinderii dup provenien i apartenen n: capitaluri proprii i capitaluri mprumutate. Corespunztor structurii de capital se urmresc elementele specifice costului acestuia.

RECOMANDRI PRIVIND STUDIUL: Studiind bibliografia studentul va aeza conceptele specifice la locul cuvenit finanrii activitilor desfurate n ntreprinderi. n acest sens se localizeaz ntreprinderea n mediul de manifestare a fluxurilor bneti i se delimiteaz activitatea financiar a ntreprinderii. Capitalul ntreprinderii se analizeaz prin cele dou forme structurale: capital propriu i capital mprumutat. Capitalul propriu privete capitalul social, rezervele, fondurile i provizioanele. Capitalul mprumutat se refer la ndatorarea pe termen mediu i lung i ndatorarea pe termen scurt. Avnd cunotinele necesare despre formarea capitalului se determin de cost, adic se stabilete costul capitalului propriu i costul capitalului mprumutat.

REZULTATE ATEPTATE: Prin nsuirea conceptelor de baz specifice capitalului se vor nelege aspectele legate de plasamentele de capital n finanarea activitilor pe termen lung i scurt.

CONINUTUL UNITII 1 1.1. Unele precizri privind capitalul ntreprinderii La nivelul intreprinderilor capitalul constituie o condiie esenial pentru desfurarea activitilor. Acest rol presupune abordarea capitalului sub dou aspecte: ca resurse / fonduri / bneti; ca mijloc sau factor de producie. Capitalurile, ca resurse bneti, reprezint un element principal al unei datorii n opoziie cu venitul (dobnda) sperat. n acest context, capitalurile ntreprinderii sunt exprimate prin componente ale pasivului bilanului, destinate a finana pe o perioad durabil activul patrimonial. Capitalurile, ca mijloc sau factor de producie exprim totalitatea resurselor materiale care prin asociere cu ceilali factori de producie (natur i munc), particip la realizarea de bunuri i servicii cu scopul de a obine profit. Prin extensie, capitalurile reflect patrimoniul deinut de ntreprindere la care se poate raporta un venit. 1.2. Coninutul i structura capitalului Capitalurile se formeaz la nfiinarea ntreprinderii, se modific prin creterea sau diminuarea lor pe parcursul desfurrii de activiti i se lichideaz la ncetarea existenei ntreprinderii. n funcie de provenien i apartenen capitalurile ntreprinderii pot fi: 1. capitaluri proprii; 2. capitaluri mprumutate. 1. Capitalurile proprii se formeaz din contribuii externe i contribuii interne. Contribuiile externe cuprind aportul proprietarilor i, eventual, unele aporturi ale statului, ale altor colectiviti i organisme specializate. Contribuiile interne sunt resurse care se degaj, de regul, din capacitatea de autofinanare a ntreprinderii. Potrivit legislaiei actuale, n sfera capitalurilor proprii intr: capitalul social; rezervele asimilate capitalurilor; fonduri, provizioane i rezultate asimilate capitalurilor. 2. Capitalurile mprumutate se formeaz cnd ntreprinderea i epuizeaz resursele proprii i recurg la ndatorare. ndatorarea ntreprinderilor se poate realiza pe termen mediu i lung, precum i pe termen scurt. Finanarea prin ndatorarea pe termen mediu i lung se face prin: creditul bancar pe termen mediu i lung; - creditul obligatar. Creditul bancar pe termen mediu i lung se solicit de ntreprindere i se acord de ctre bncile comerciale pe baz de programe bine definite, pe termene variabile. Creditul obligatar reprezint un mprumut pe termen lung prin emisiunea de titluri de credit. Instrumentul principal de realizare a creditului obligatar l constituie obligaiunile. nsumnd capitalul propriu cu mprumuturile /datoriile/ pe termen mediu i lung se obine capitalul permanent. Orice ntreprindere, n afara nevoilor suplimentare pe termen mediu i lung de capitaluri, are nevoie i de resurse temporare pentru finanare pe durate mai mici de un an. Nevoile temporare de capitaluri sunt generate, nu att de procesul de producie ct, mai ales, de plasamentele n credit comercial oferit clienilor sau de modul de gestionare a trezoreriei. mprumuturile pe termen scurt iau forma fie a creditului de furnizor, fie a creditului bancar pe termen scurt. Creditul - furnizor ia natere n momentul n care o ntreprindere primete valorile materiale de la furnizor fr ca acesta s pretind plata imediat. Creditele bancare pe termen scurt sunt mprumuturi bazate pe creane comerciale sau credite de trezorerie acordate pentru nevoi vremelnice. nsumnd capitalul permanent cu datoriile pe termen scurt se obine capitalul total al ntreprinderii. 1.3. Forme de materializare a capitalului intreprinderii Capitalul total al ntreprinderii, urmrit pe surse de provenien, este reflectat n pasivul bilanului. Odat procurat, capitalul este utilizat prin plasamente pe termen lung i scurt n aa numitele active. Plasamentele de capital pe termen lung se materializeaz n active imobilizate, iar plasamentele pe termen scurt n active circulante. Elementele structurale ale activelor imobilizate, avnd o durat ndelungat de imobilizare a capitalului, i recupereaz valoarea de intrare n mod diferit, dup cum este vorba de active imobilizate amortizabile sau active imobilizate neamortizabile. Activele imobilizate amortizabile - corporale i necorporale - cuprind: construciile, amenajarea de terenuri, alte active imobilizate, precum i cheltuielile de constituire, de cercetare i dezvoltare, fondul comercial etc. Activele circulante cuprind plasamentele de capital fcute pe durate de timp, de regul mai mici de un an. Ele sunt uor transformabile n disponibiliti bneti care se pot folosi fie pentru onorarea obligaiilor scadente, fie pentru efectuarea de noi plasamente n stocuri materiale sau chiar n active imobilizate. Activele circulante se deosebesc ntre ele att dup natura i permanena lor n circuit ct i dup rapiditatea transformrii lor n lichiditi. n funcie de aceste caracteristici, activele circulante se pot structura n: valori de exploatare, determinate nemijlocit de ciclul de exploatare, n sfera crora intr stocurile de materiale pentru producie; stocurile de producie n curs de fabricaie; i stocurile de produse finite. Aceste tipuri de stocuri reprezint partea relativ constant, stabil, a activelor circulante; valori realizabile, caracterizate prin transformarea lor n lichiditi n termen scurt. Se includ aici, creanele rezultate din creditul comercial i portofoliul de titluri de valoare achiziionate pentru speculaii la burs; disponibiliti bneti (lichiditi), reflectate n: soldurile conturilor deschise la banc; sumele existente n casierie; precum i n alte valori. 1.4. Capitalul propriu. 1.4.1. Capitalul social 1.4.1.1. Crearea capitalului social Capitalul social constituie un element al patrimoniului ntreprinderii i este dat de totalitatea sumelor puse la dispoziie n mod permanent, de ctre proprietari sau asociai, sub form de aport. Aportul asociailor n bani constituie modalitatea cea mai rspndit de creare a capitalului social. n mod practic, capitalul social exprim sumele afectate definitiv funcionrii societilor comerciale. Capitalul social al societilor comerciale este reprezentat de aciuni. Aciunile sunt titluri de participare, sau nscrisuri tiprite de valoare egal, prin care se atest dreptul de proprietate al posesorilor din capitalul social, n limita sumei nscris pe titlu, conferindu-i deintorului dreptul de asociat. Deoarece capitalul social trebuie s fie subscris de ctre mai multe persoane, el este divizat n fraciuni egale, pentru a permite fiecruia s subscrie potrivit mijloacelor de care dispune sau potrivit dorinelor sale. Aciunile pot face obiectul operaiunilor de burs, fiind cotate n funcie de cerere i ofert. Aciunea d dreptul posesorului s primeasc la sfritul anului (dup depunerea bilanului), o cot parte din profitul net al ntreprinderii, numit dividend. Nivelul dividendelor depinde att de mrimea profitului net al ntreprinderii ct i de hotrrea adunrii generale a acionarilor n ceea ce privete politica dividendelor. Pe considerentul c dividendul nu este o mrime fix, aciunile mai poart i denumirea de titluri cu venit variabil. Capitalul social al unei societi comerciale este stabilit n mod obligatoriu prin contractul de societate i/sau statutul societii, iar orice modificare produs n mrimea lui implic o schimbare corespunztoare a acestor acte. Detalii privind statutul societilor comerciale, contractul de societate precum i alte aspecte legate de capitalul social sunt reglementate prin acte legislative.[footnoteRef:1] [1: Legea 31/1990 privind societile comerciale, n Monitorul Oficial nr. 126-127/1990 i completrile ulterioare. ]

La constituire, capitalul social este diferit ca mrime n funcie de tipul de societate comercial i anume: societate n nume colectiv; societate n comandit simpl; societate n comandit pe aciuni; societate pe aciuni; societate cu rspundere limitat. n timp, capitalul social poate suferi modificri prin majorare sau diminuare cu influene corespunztoare asupra patrimoniului ntreprinderii. 1.4.1.2. Modificarea capitalului social Dezvoltarea ntreprinderilor prin expansiune sau modernizare, precum i acoperirea unor pierderi rezultate din activiti de exploatare sau operaiuni financiare, necesit capitaluri suplimentare. Aceste nevoi suplimentare se pot acoperi prin majorarea capitalului social, operaiune realizat prin: aporturi noi n numerar i/sau n natur; ncorporarea de rezerve sau altor resurse proprii; conversiunea obligaiunilor, inclusiv a unor datorii ale ntreprinderii; plata dividendelor n aciuni sau conversiunea prilor de fondator n aciuni; fuziunea. Creterile de capital prin aporturi noi n numerar se pot realiza prin dou modaliti, i anume: subscrierea de aciuni suplimentare numai de ctre acionarii vechi, caz n care se procedeaz la o cretere a valorii nominale a aciunilor deja existente. Aceast variant se nfptuiete, de regul, cu greutate ntruct nu toi acionarii consimt s-i aduc aportul lor la majorarea de capital. emisiunea de noi aciuni la care s poat subscrie att vechii acionari ct i alii noi. Modalitatea n cauz este mai des practicat deoarece elimin neajunsurile variantei precedente i ocrotete, n acelai timp, acionarii vechi. Majorarea de capital prin ncorporarea rezervelor constituie o operaiune fr fluxuri monetare, n sensul c nu aduce disponibiliti bneti suplimentare. ncorporarea rezervelor n capitalul social se face, fie prin emisiunea de aciuni suplimentare care se repartizeaz gratuit acionarilor existeni n proporia participrii lor la constituirea capitalului social, fie prin creterea valorii nominale a aciunilor existente. Acest procedeu nu conduce la modificarea structurii capitalului ntreprinderii i nici la schimbarea echilibrului financiar. Majorarea capitalului social, ca urmare a ncorporrii rezervelor prin mrirea valorii nominale a aciunilor existente nu schimb numrul aciunilor i, n consecin, dreptul fiecrui acionar asupra capitalului social rmne acelai. Totodat, preul (cursul) aciunilor la burs nu ar trebui s se modifice deoarece dividendul pe o aciune, indiferent de valoarea ei, rmne acelai. Creterea capitalului social ca urmare a ncorporrii rezervelor prin emisiunea de aciuni suplimentare i distribuirea lor gratuit are drept consecin diminuarea prii pe care fiecare aciune o deine n fondurile proprii ale ntreprinderii. n acest caz, creterea numrului aciunilor conduce la o scdere a cursului acestora la burs. Sporirea capitalului prin conversiunea obligaiunilor inclusiv a unor datorii ale ntreprinderii, presupune convertirea titlurilor de credit n cauz sau a datoriilor ajunse la scaden, n aciuni. Operaiunea se realizeaz de regul, prin emisiunea de noi aciuni. Convertirea titlurilor de credit i a unor datorii n aciuni nu este o operaiune direct de finanare deoarece se realizeaz transformarea unei datorii n capital neexigibil fr s aduc lichiditi suplimentare. Produce n schimb, modificri n structura financiar a ntreprinderii. Majorarea capitalului social prin plata dividendelor n aciuni sau conversiunea prilor de fondator n aciuni, se face cu aprobarea adunrii generale a acionarilor prin creterea valorii nominale a aciunilor, de regul, i mai rar prin emisiunea de noi aciuni. Fuziunea conduce la majorarea capitalului social prin absorbirea unei societi comerciale de ctre alt societate care subzist singur. Capitalul social al ntreprinderii poate s fie i micorat. Asemenea operaiune are loc atunci cnd aportul acionarilor se diminueaz prin rscumprarea aciunilor sau prin scderea pierderilor din capital. 1.4.2. Rezervele de capital i destinaia lor Rezervele constituie o component a capitalurilor proprii ale ntreprinderii. Spre deosebire de capitalul social, rezervele nu sunt generatoare de dividende. Rezervele de capital, dup modul de constituire pot fi: rezerve legale; rezerve statutare; - alte rezerve . Rezervele legale sunt reglementate prin legi specifice. Aa de exemplu, Fondul de rezerv constituit la nivelul fiecrei ntreprinderi este reglementat prin Legea 31/1990 i legea bugetar anual. Cu alte cuvinte, legislaia nu numai c nu interzice, dar oblig ntreprinderile s-i constituie astfel de rezerve. Fondul de rezerv, prevzut de lege, se constituie n procent de pn la 5% din profitul brut, dar nu mai mult de 20% din capitalul social al societilor comerciale i regiilor autonome, respectiv 25% din capitalul social al societilor comerciale cu capital integral sau parial strin. Fondul de rezerv legal mai este alimentat i din excedentul obinut din vnzarea aciunilor la un curs mai mare dect valoarea lor nominal, dac acest excedent nu este ntrebuinat la plata cheltuielilor de emisiune, precum i din excedentul rezultat din reevaluarea stocurilor. Rezervele statutare se formeaz n msura n care sunt prevzute n statutul societilor comerciale i sunt n concordan cu permisibilitatea legislaiei n materie. n general, aceste rezerve se constituie din profitul net sau pe seama costurilor i privesc rezervele pentru: reparaii, indemnizaii de concediu, finanarea operaiilor n perioada de garanie, reduceri de preuri, urmrirea debitorilor pentru cumprri de mrfuri cu plata n rate etc. Unele din rezerve le ntlnim sub titulatura de fonduri. Rezervele din reevaluare se formeaz n urma reevalurii activelor ntreprinderii. Alte rezerve se constituie din reevaluri i, n mod facultativ, fie din profitul net al ntreprinderii, fie din alte resurse. Rezervele de capital sunt rezultatul exerciiului de exploatare al ntreprinderii, al operaiilor ce se deruleaz n ntreprindere i n afara ei. Rezervele se folosesc pentru acoperirea pierderilor nregistrate n unele exerciii financiare, precum i pentru integrare n capitalul social. n cazul n care timp ndelungat rezerva legal nu se consum, ea poate fi ncorporat n capitalul social, situaie n care se vor emite aciuni suplimentare ce vor fi repartizate gratuit acionarilor existeni. Pe msura consumrii rezervelor, rencep prelevrile pentru refacerea lor. 1.5. Tipuri de fonduri, provizioane i rezultate modaliti de constituire i folosire Alturi de capitalul social i rezerve, ntreprinderile dispun de anumite fonduri i provizioane care se folosesc la finanarea permanent. Mrimea lor, n constituire i dimensionare, este prevzut fie de legea anual a bugetului de stat, fie prin legi specifice, fie prin statutul societii sau bugetul propriu de venituri i cheltuieli. Sursa de constituire a fondurilor este diferit dup cum i destinaia lor. n sfera fondurilor precizate prin legislaie, intr: fondul de participare la profit; fondul de cercetare-dezvoltare; fondul de premiere; fondul pentru aciuni social-culturale; fondul creterii surselor proprii de finanare; fondul de investiii; alte fonduri. Provizioanele sunt elemente ale capitalurilor proprii constituite n baza unor prevederi legale pentru acoperirea unor pierderi probabile. n mod practic, provizioanele reglementate reprezint rezerve pentru activitatea viitoare i au un pronunat caracter fiscal. La nivelul ntreprinderii se pot constitui urmtoarele tipuri de provizioane: provizioane pentru riscuri i cheltuieli; provizioane pentru deprecierea stocurilor i produciei n curs; provizioane pentru deprecierea creanelor; alte provizioane. Rezultatele activitilor privesc rezultatul reportat i rezultatul exerciiului Toate fondurile, provizioanele i rezultatele exerciiului constituite n calitatea lor de resurse, reprezint, incontestabil, capitaluri la dispoziia ntreprinderii. Acestea, indiferent de destinaia special a lor, atta timp ct nu a aprut nevoia pentru care s-au constituit, se folosesc mpreun cu capitalul social la finanarea activelor ntreprinderii. Pe aceste considerente, adugnd capitalului social: rezervele, fondurile, provizioanele i rezultatele exerciiului se formeaz capitalul propriu. REZUMAT Capitalul propriu reprezint o component a capitalului total al ntreprinderii i cuprinde capitalul social, rezervele , fondurile i provizioanele asimilate capitalurilor. O importan deosebit o au cunoaterea modului de creare i modificare a capitalului social precum i tipurile de rezerve i fonduri ce pot exista la nivelul oricrei firme.

TEME DE CONTROL Se vor ntocmi lucrri aplicative pentru fiecare tem din problematica studiat, cu referire la: structura capitalului i fondului de rulment; finanri pe termen lung prin fonduri proprii

BIBLIOGRAFIE Nistor I., Finanele ntreprinderii, Ed. Presa Universitar Clujean, Cluj-Napoca, 2002, pag. 33-34; M. Toma, P. Brezeanu, Finane i gestiune financiar, Ed. Economic, Bucureti, 1996, pag. 35-68; Nistor I., Lctu V., Finanele ntreprinderii, Studii aplicative, Ed. Risoprint, Cluj-Napoca, 2008, pag. 7-28

UNITATEA 2. Capitalul mprumutat OBIECTIVE nelegerea modului de sporire a capitalului ntreprinderii prin ndatorare. Se ia n considerare ndatorarea pe termen lung i ndatorarea pe termen scurt. Formele concrete privesc mprumuturile pe termen lung, mediu i scurt.

NOIUNI CHEIE mprumuturi, credit obligatar, credit bancar pe termen mediu i lung, efecte de comer, credit bancar pe termen scurt, capital permanent.

CONINUTUL UNITII 2 2.1. Capitalul mprumutat pe termen mediu i lung Pe parcursul activitii, iar n unele situaii chiar din primul moment, ntreprinderile i completeaz capitalul propriu cu mprumuturi pe termen mediu i lung. Solicitarea i folosirea unor asemenea mprumuturi sunt determinate de nevoi suplimentare permanente ce depesc limitele capitalului propriu. Datorit faptului c asemenea capitaluri mprumutate se afl timp foarte ndelungat n circuitul ntreprinderii, ele constituie mpreun cu capitalurile proprii, aa numitele capitaluri permanente. Aceast form de ndatorare se realizeaz prin: 1. creditul bancar pe termen mediu i lung; 2. creditul obligatar. 2.1.1. Creditul bancar pe termen mediu i lung Creditul bancar pe termen mediu i lung ,reprezint un mprumut care se obine de la o banc comercial i care trebuie rambursat ntr-o perioad mai mare de un an. n mod obinuit, asemenea credite sunt negociate direct ntre cei care le solicit i banc sau, n unele situaii, o alt instituie financiar. Perioada pentru care se acord aceste mprumuturi variaz n cazul creditului pe termen mediu ntre 1 i 5 ani iar a creditului pe termen lung peste 5 ani. Creditul pe termen mediu i lung prezint unele avantaje fa de creditul obligatar i anume: rapiditate n acordare. Deoarece solicitantul negociaz limita creditului direct cu cei care l acord, documentele legate de obinerea mprumutului sunt minime, ca atare, decizia de acordare se ia n termenul cel mai scurt. flexibilitate viitoare. n cazul schimbrii condiiilor economice avute n vedere la data acordrii creditului bancar, ntreprinderea poate solicita modificarea condiiilor contractuale iar banca, n mod tacit, poate conveni asupra schimbrilor cerute. costuri reduse. Costurile creditului fiind date, de regul de dobnd, pe perioada acordrii creditului, rata dobnzii poate s fie variabil sau fix. Indiferent de form, nivelul dobnzii pentru creditul bancar pe termen mediu i lung este mai mic dect n cazul creditului obligatar, acesta din urm fiind mai costisitor. n prezent unele bnci comerciale acord credite pe termen mediu i lung n cadrul unor programe de finanare aflate sub supravegherea diferitelor ministere. Aa de exemplu exist programe de finanare pe termen mediu i lung derulate prin Ministerul Muncii i Proteciei Sociale n vederea finanrii firmelor mici i mijlocii din domeniul produciei cu condiia angajrii de omeri (la fiecare omer angajat se acord 10 milioane lei mprumut). Pentru asemenea credite rata dobnzii se stabilete la jumtate din rata de refinanare a Bncii Naionale. De asemenea, unele credite pe termen mediu i lung s-au acordat, n special, pentru ntreprinderile agricole, cu dobnd subvenionat. Aceste mprumuturi au fost restrictive i contractul de credite a avut clauze ferme i penalizatoare. 2.1.2. Creditul obligatar Creditul obligatar se obine prin emisiunea de titluri de credit, n principal de obligaiuni. Obligaiunea este un nscris care exprim mprumutul contractat de o persoan juridic pentru o sum i durat determinate, cu persoana care l-a subscris. mprumuturile pe baz de obligaiuni sunt o form deosebit a creditului pe termen mediu i lung, caracterizndu-se prin emisiunea public de titluri negociabile. n acest caz, fiecare obligaiune reprezint o fraciune a datoriei contractate de ctre ntreprindere. Odat cu lansarea mprumutului prin subscripie ntreprinderea este obligat s publice un prospect de emisiune care s cuprind informaii capabile s asigure pe viitorii creditori c ntreprinderea este solvabil. Prospectul conine informaii cu privire la mrimea capitalului social i a rezervelor, situaia patrimoniului social potrivit bilanului aprobat, suma mprumutului obligatar, numrul obligaiunilor care urmeaz s fie emise precum i acelor care au mai fost emise, valoarea nominal a obligaiunilor, durata mprumutului, rata dobnzii precum i sarcinile care greveaz imobilele societii. Orice tip de obligaiune se caracterizeaz prin: valoarea nominal, care servete drept baz de calcul a dobnzii; rata dobnzii care, de regul, este fix, motiv pentru care nscrisurile se mai numesc i valori cu venit fix; preul de emisiune care reprezint suma pltit de investitor pentru a cumpra o obligaiune i care poate s fie mai mare (cu prim de emisiune), egal sau mai mic dect valoarea nominal; preul de rambursare este preul pe care ntreprinderea l pltete la scadena deintorului de obligaiune i care poate s fie egal sau mai mare (cu prim de rambursare) dect valoarea nominal a obligaiunii; modalitatea de rambursare a mprumutului care se refer la: rambursarea prin amortismente constante; rambursare prin anuiti constante; rambursare la scaden. n ceea ce privete procedeul de rambursare, acesta poate fi prin rscumprare la burs (cnd cursul este avantajos pentru ntreprindere) i prin tragere la sori. ntreprinderea emitent poate s-i reduc datoria, rscumprnd la burs, n anumite situaii, obligaiuni la un pre ce poate fi inferior valorii de rambursare. Persoanele care acord mprumuturi sub form de obligaiuni, spre deosebire de acionarii care sunt coproprietari, nu posed dect un drept de crean asupra ntreprinderii. Drepturile juridice legate de obligaiuni sunt identice. Potrivit legislaiei (Legea 31/1990), o societate pe aciuni poate emite obligaiuni la purttor sau nominative, pentru o sum global care s nu depeasc din capitalul social existent. n acelai timp, se prevede i un prag de valori a obligaiunii individuale. Deintorul obligaiunii poate pstra nscrisul pn la scaden i s ncaseze anual dobnda. n cazul n care are nevoie de capital lichid pentru a-l reinvesti n afaceri, deintorul poate vinde obligaiunile la burs la un pre (curs) mai mare sau mai mic dect valoarea nominal, n funcie de perspectivele ntreprinderii. Vnzarea obligaiunilor la burs i schimbarea prin acest transfer a proprietarilor nu afecteaz cu nimic activitatea ntreprinderii emitente care achit dobnda la sfritul anului celor ce prezint nscrisurile. n practica economiei de pia se pot utiliza mai multe tipuri de obligaiuni i anume: obligaiuni simple sau clasice, obligaiuni cu dobnzi variabile, obligaiunile convertibile n aciuni, obligaiuni cu bonuri de subscripie la aciuni, obligaiuni cu cupon zero, obligaiuni riscante, obligaiuni perpetue; n situaia unor mprumuturi internaionale se emit aa numitele euroobligaiuni. La asemenea titluri apeleaz societile comerciale multinaionale. Euroobligaiunile nu sunt legate de o anumit pia, particularitate ce le confer un circuit internaional. 2.2. Capitalul mprumutat pe termen scurt Ca urmare a insuficienei capitalului permanent, pe parcursul ciclului de exploatare ntreprinderea i completeaz nevoia de capitaluri cu mprumuturi pe termen scurt. Capitalul mprumutat pe termen scurt poate s provin din: - creditul comercial acordat de furnizori; - creditul bancar pe termen scurt. Creditul comercial acordat de furnizori, numit i credit de furnizori, apare ca urmare a existenei ntre partenerii de afaceri a unor nelegeri sau contracte referitoare la condiiile de livrare, termenele i modalitile de plat. Existena unei distane n timp ntre momentul livrrii produselor i momentul plii, genereaz la cumprtor existena unor capitaluri care mbrac form material sau bneasc i pe care acesta le folosete fr costuri. Creditul bancar pe termen scurt este destinat acoperirii nevoilor temporare de funcionare ale ntreprinderii. El se poate acorda sub form de: creane comerciale; credite de trezorerie. Creanele comerciale se acord sub form de titluri de credit prin instrumente specifice, cum ar fi: biletul de ordin, cambia i cecul. Aceste nscrisuri sunt cunoscute i sub denumirea de efecte de comer. Cu ajutorul lor, ntreprinderea primete credit dar poate i acorda, la rndul ei, astfel de credit. Creditele de trezorerie sunt acordate ntreprinderii pe termen de pn la un an de zile, iar rata dobnzii este variabil pe durata de angajare a creditului. Dup negocierea creditului de trezorerie, nelegerea dintre client i banc se concretizeaz prin semnarea unui contract de credit. Acesta cuprinde: suma mprumutat; rata dobnzii; scadenarul cu sumele aferente; garaniile aduse pentru obinerea creditului; alte condiii. Fa de creditarea pe termen mediu i lung, creditarea bancar pe termen scurt prezint unele avantaje legate de costurile mai reduse i flexibilitate n acordare i garantare. Problematica creditului pe termen scurt fiind legat de gestiunea activelor circulante, urmeaz s fie aprofundat n capitolul privind finanarea acestora. REZUMAT Capitalul mprumutat este concretizat n creditul obligatar i credite bancare. Analiza creditului obligatar necesit i abordarea tipologiei obligaiunilor. Creditele bancare trebuie analizate innd cont de termenul de acordare, pe de o parte pe termen mediu i lung, i pe de alt parte pe termen scurt. Ca i o form a capitalului mprumutat obinut de ntreprindere o atenie aparte merit finanarea activelor prin utilizarea leasingului.

TEME DE CONTROL Se vor ntocmi lucrri aplicative pentru fiecare tem din problematica studiat, cu referire la: structura capitalului i fondul de rulment; finanri pe termen lung prin angajamente la termen

BIBLIOGRAFIE Nistor I., Finanele ntreprinderii, Ed. Presa Univ.Clujean, Cluj-Napoca, 2002, pag. 44-45, Toma M., Brezeanu P., Finane i gestiune financiar, Ed. Economic, Bucureti, 1996, pag.240-279;. Giurgiu A., Mecanismul financiar al ntreprinztorului, Ed. Dacia, Cluj-Napoca, 1995, pag.42-48

UNITATEA 3. Costul capitalului i structura financiar OBIECTIVE Eficiena activitilor ia n calcul i costurile pe care le implic. n acest context capitalurile gratuite nu exist ntr-o economie de pia. Ca atare se determin costul capitalului mprumutat. Pe baza cunoaterii costului capitalului se stabilete o structur financiar optim a ntreprinderii.

NOIUNI CHEIE Costul capitalului, costul capitalului social, costul capitalului mprumutat, costul mediu al capitalului total, costul marginal al capitalului, efectul de levier, structura financiar optim a ntreprinderii.

3.1. Costul capitalului propriu Finanarea activitilor desfurate n ntreprindere se face i pe seama capitalurilor proprii care i au costul lor de finanare. Costul capitalului propriu este egal cu rata de capitalizare pretins de acionari. Aceast rat de capitalizare corespunde ratei de randament minim, care impulsioneaz furnizorul de capital s cumpere aciuni iar pe acionar s renune la vnzare. Rata de randament este influenat de mrimea dividendului sperat, care la rndul lui depinde att de mrimea profitului anual ct i de hotrrea adunrii generale a acionarilor cu privire la repartizarea profitului net. Costul capitalurilor proprii, privit ca o speran de remunerare a acionarilor, exprim n parte, valoarea de pia a ntreprinderii. nseamn c, fluxurile nete de trezorerie degajate pe parcursul exerciiului anual servete n fapt, la remunerarea investitorilor de capitaluri. Creditorii avnd prioritate n a fi remunerai cu dobnda cuvenit, acionarii vor fi remunerai dup regula ,,restului, cu diferena pozitiv rmas dintre fluxurile nete de trezorerie i dobnzile pltite, adic profitul net. Acest fapt determin o variabilitate mare a valorii capitalurilor proprii care, ntr-o anumit msur, se propag asupra valorii ntreprinderii. n situaia n care fluxurile de trezorerie nete sunt egale sau mai mici dect dobnzile care trebuiesc pltite creditorilor, atunci aportul capitalurilor proprii este zero. Pe msura creterii profitului net crete i valoarea ntreprinderii. Costul capitalului propriu poate s fie privit i prin prisma costului explicit i a costului implicit. Costul explicit presupune un flux monetar de ieire care, de fapt, l ocazioneaz toate aporturile de capital din afara ntreprinderii (aciunile cu dividende iar mprumuturile cu dobnd). Costul implicit sau costul de oportunitate nu comport fluxuri monetare de ieire (pli) ci presupune formarea unor resurse de finanare care se folosesc imediat (profitul, rezervele, diferite fonduri). Astfel de capitaluri proprii apar ca fiind ,,gratuite ns, practic, ele au un cost ntruct aparin acionarilor i dac ar fi date acestora s-ar putea plasa cu remuneraie. Ca regul general, teoria financiar modern accept remunerarea capitalurilor proprii la o rat a pieii egal cu rata dobnzii fr risc, plus o prim de risc. Rata dobnzii fr risc este dat de dobnda minim pe care ar putea-o primii acionarii dac i-ar investi capitalurile n plasamente fr nici un risc (de exemplu n titluri de stat). Prima de risc asigur o majorare a rentabilitii cerut de acionari, prin care s se compenseze riscul asumat de acetia cnd s-au hotrt s investeasc lichiditile n aciuni. Costul capitalului propriu ine cont de randamentul aciunilor i creterea previzibil a dividendelor. Aceasta nseamn c valoarea actual a aciunilor este egal cu valoarea fluxurilor de lichiditate (ieiri) pe care deintorii de aciuni o vor primi n viitor (valoarea actualizat a remuneraiei) plus valoarea final a aciunilor cnd acestea se vnd. Dac perioada de pstrare a aciunilor este lung, adic acionarii nu consider oportun s le vnd, fluxurile de lichiditi aferente aciunilor sunt formate exclusiv din dividende. n acest caz, valoarea actualizat a aciunilor prezint o importan mai mic, n schimb deintorii de aciuni au ansa de a beneficia de creterea economic a ntreprinderii i, astfel, s obin creteri de dividende de la un an la altul. Pentru evaluarea ct mai corect a aciunilor influenate de caracterul probabilistic al veniturilor viitoare, s-au construit diferite modele. Modelul economitilor Gordon i Shapiro s-a bucurat de o utilizare larg[footnoteRef:2] [2: Gordon Mi, Shapiro E, Capital Equipement Analyses: the Required Rate of Profit: Management Science, vol 3/1956 ]

Acest model de evaluare a aciunilor se bazeaz pe actualizarea dividendelor, fr a se ine seama de risc ntr-o manier explicit. Constituie, de fapt, o variant simplificat a modelului valorii actualizate, potrivit cruia valoarea unei aciuni este egal cu valoarea actualizat a fluxurilor de lichiditi viitoare pe care le genereaz n dividende i preul (cursul) de vnzare. Preul aciunii n momentul ,,t (0,1,2,,n) este preul actualizat format din fluxurile viitoare actualizate concretizate n dividende i preul aciunilor vndute, care se exprim prin relaia: V0 = D1 + V1 1+ r1+ rn care: V0 = valoarea iniial a aciunilor; D1 = dividende la momentul t0 ; V1= valoarea aciunilor n momentul t0; r = rata rentabilitii cerut de investitori Preul aciunilor n momentul t1 devine: V1 = D2 + V2 1+ r 1+ rnlocuind pe V1 n relaia de mai sus obinem

24 25 D2 + V2 V0 = D1 + 1+ r 1+ r 1+ r 1+ r= D1 + D2 + V2 1 = 1+ r 1+ r 1+ r 1+ rV

= D1 +D2 2 +2 2

1+ r(1+ r)(1+ r)Generaliznd, relaia devine: V0 = 1D+1r + (1+Dr2)2 +...+ (1+Drn )n + (1+Vnr)n sau VnDVn ntruct n expresia Vn n numitorul crete continuu, valoarea expresiei (1+ r)tinde spre zero. n cazul n care perioada deinerii titlurilor n portofoliu este lung, adic deintorul nu are n vedere vnzarea previzibil a titlurilor, valoarea actualizat a unui titlu se stabilete exclusiv pe baza fluxurilor de lichiditi anuale pozitive, neglijndu-se valoarea rezidual a crei scumpire este imprevizibil. Astfel, relaia de mai sus devine: V0 = nDii i=1(1+ r)Potrivit relaiei, valoarea prezent a unei aciuni comune este dat de suma tuturor plilor viitoare de dividende actualizate indiferent de orizontul investiiei. Estimarea dividendelor fiind greu de nfptuit , n practic se consider o rat constant de cretere a dividendelor g (unde g CFi+1; i=1I n CFirezult: Tmr =i=1 CFi+1ntreprinderea, pentru a putea folosi aceti indicatori, i fixeaz o durat maxim de recuperare a investiiei n intervalul creia se alege proiectul cu termenul de recuperare cel mai mic. Acest criteriu asigur o alegere a variantelor de investiie n funcie de rapiditatea recuperrii capitalului investit, ceea ce permite o evaluare rapid a riscurilor. Totodat, prin modalitatea de alegere a variantei optime se exclud investiiile care recupereaz capitalul investit ntr-o perioad mai mare de timp, deoarece riscul de nerecuperare crete proporional cu aceast perioad. Prin faptul c termenul de recuperare ignor fluxurile de ncasri de dup perioada de recuperare, care nu la puine investiii ce presupun noi tehnologii sporesc n timp, elimin de la selecie proiectele de investiii cu o rentabilitate considerabil, dar pe termen lung. n anumite cazuri, unele ntreprinderi folosesc o variant a termenului de recuperare i anume, termenul de recuperare actualizat. Acesta se definete ca fiind timpul necesar recuperrii investiiei prin intermediul fluxurilor viitoare de ncasri actualizate. 4. Valoarea net actualizat n perioada de recuperare a investiiei se pune problema comparabilitii n timp a eforturilor i efectelor investiiei. Pentru a putea confrunta cheltuielile de investiie cu fluxurile de ncasri ce vor rezulta din exploatare, se reine ca moment de referin data punerii lor n funciune. n continuare, se calculeaz capitalizarea alocrilor anuale de capital pentru finanarea investiiilor i actualizarea recuperrilor anuale de capital prin fluxurile de ncasri rezultate pe durata de via a investiiei. Astfel, o sum cheltuit azi va deveni peste n ani echivalent cu o sum mai mare, n funcie de factorul de fructificare (capitalizare) a capitalului pe piaa financiar. n schimb, o sum ce se va obine n viitor se va echivala azi cu o sum mai mic, proporional cu dobnda ncasabil pn n momentul viitor al obinerii primei sume. Aadar, o sum (S0) plasat cu o rat a dobnzii (d), dup n ani devine alt sum (S1): S1 = S0(1 + d)n Dac lum invers, valoarea actual (Sa) a unei sume (S) care se va ncasa n n ani va fi egal cu: SSa =n (1 + d)unde: d = rata de actualizare Din relaiile de mai sus: (1+d)n reprezint factorul de capitalizare 1(fructificare) iar n se numete factorul de actualizare. (1+ d)Pentru decizia de investiie actualizarea opereaz, n special, pentru fluxurile de ncasri (cash-flow) generate de punerea n exploatare a investiiei. Plasamentele de capital pentru finanarea investiiilor sunt efectuate pe o perioad scurt de timp i, de obicei, nu necesit calcule pentru capitalizarea sumelor avansate dect pentru durate mai mari de executare a lucrrilor de investiii. Actualizarea fluxurilor de ncasri rezultate din exploatarea investiiilor ridic unele probleme ale corectitudinii calculelor. Astfel, n primul rnd, se pune problema realismului previziunii fluxurilor de ncasri (cash-flow) avnd n vedere aproximrile privind ncasrile i plile difereniale. n al doilea rnd, rata de actualizare nu este uor de ales ntre rata inflaiei, rata dobnzii de pia, rata medie de rentabilitate pe economie, rata de risc etc. Practic, n actualizare se opteaz fie pentru rata medie a dobnzii corectat cu rata inflaiei i cu o prim de risc, (pentru proiectele de investiie finanate din capitalurile proprii), fie pentru costul mediu ponderat al capitalului, corectat cu riscul economic i financiar al ndatorrii (n cazul proiectelor de investiie finanate din capitalurile proprii i cele mprumutate). Valoarea net actualizat opereaz, pe de o parte, cu fluxurile de ncasri (amortisment i profit net) i valoarea investiiei, iar, pe de alt parte cu factorul de actualizare. Ca urmare, valoarea net actualizat (VNA) a unei investiii este egal cu diferena dintre fluxurile de ncasri actualizate i cheltuielile cu investiia (I), adic. VNA = n CFi 1 i I i=1 (1 + d)unde: CFi = fluxurile de ncasri (cash-flow) ale anului i; 1 = factorul de actualizare pentru anul i. (1+ d)iValoarea net actualizat indic creterea valorii pe care o sper ntreprinderea dac adopt proiectul de investiie. Dac valoarea net este pozitiv nseamn c va crete capitalul propriu, iar n cazul cnd valoarea net actualizat va fi negativ, valoarea ntreprinderii va scdea i proiectul de investiie se va respinge. 5. Rata intern de randament. Este definit ca fiind rata de actualizare care asigur egalitatea dintre fluxurile de ncasri sperate actualizate i cheltuielile de investiii. Rata intern de randament (RIR), practic, poate s fie gsit rezolvnd ecuaia urmtoare, n care necunoscuta este RIR: Pornind de la egalitatea: n CFi i = I obinem n CFi i I = 0 i=1 (1 + RIR) i=1 (1 + RIR)Din relaie, rezult c rata intern de randament este rata de actualizare care face ca valoarea net actualizat s fie zero. Calculul ratei interne de randament conduce la ecuaii de ordin superior ce nu pot fi rezolvate manual dect prin tatonri repetate ale unor rate de randament care apropie tot mai mult cei doi termeni ai egalitii. Rata intern de randament trebuie s fie mai mare sau cel puin egal cu rata medie a dobnzii de pia sau cu costul mediu ponderat al capitalului. Cu ct rata intern de randament este mai mare cu att investiia este mai rentabil. Dezavantajul acestui criteriu de selecie a investiiilor privete ipoteza puin realist a reinvestirii constante n ntreprindere a fluxurilor de ncasri, n fiecare an, la o rat de rentabilitate egal cu rata intern de randament. Pentru eliminarea acestui neajuns, unii specialiti[footnoteRef:3] presupun un indicator corectat. El pornete de la posibilitatea reinvestirii fluxurilor de ncasri la o rat medie de rentabilitate a ntreprinderii rezultat din exerciiile anterioare. n funcie de rata medie se calculeaz o rat intern de randament mult mai aproape de realitate n evaluarea proiectelor de investiie. [3: Parient S., Analyse et mathmatique financieres, Librairie Vuibert, Paris, 1991, p. 118119. ]

n alegerea proiectelor de investiie este preferabil s se combine criteriul ratei interne de rentabilitate cu criteriul valorii nete actualizate. 6. Indicele de profitabilitate Exprim rentabilitatea relativ a investiiei pe ntreaga durat de via a acesteia. Indicele de profitabilitate (IP) se determin ca raport ntre fluxurile de ncasri a investiiei actualizate i investiie, potrivit relaiei: nCFii=1 (1 + d)iIP = IAcest criteriu ne arat valoarea actual a cash-flow pentru un cost de 1 leu investiie. Proiectul de investiie se poate accepta numai dac indicele de profitabilitate este mai mare dect unu (IP > 1). ntreprinderea trebuie s fie indiferent dac IP = 1 i s resping proiectul dac IP < 1. n situaia existenei a dou sau mai multe proiecte de investiie concurente, se alege proiectul cu indicele de profitabilitate cel mai mare. Prezentnd cteva din cele mai utilizate criterii de evaluare a proiectelor de investiie, se poate constata c ele pot conduce la decizii diferite de utilizare a capitalurilor. Firesc, se pune ntrebarea: care este cel mai bun criteriu? Pentru a rspunde la aceast ntrebare considerm c alegerea criteriului trebuie legat de ndeplinirea urmtoarelor cerine: calculele s ia n considerare toate fluxurile de ncasri ale investiiei (amortismentul, profitul, valoarea rezidual .a.) care se degaj pe toat durata de via; valorile s fie actualizate nct s reflecte faptul c un leu ncasat mai devreme este mai valoros dect un leu primit, n timp, mai trziu; obiectivul s fie maximizarea valorii ntreprinderii, a capitalului acesteia. 1.2.2. Evaluarea fluxurilor de ncasri ale investiiei n condiii de incertitudine Orice investiie prezint o doz de nesiguran ntruct se desfoar n condiii de risc. n cazurile n care riscurile sunt mai mari aprecierea fluxurilor de ncasri se face urmrind mai multe etape: evaluarea fluxurilor de ncasri n diferite ipoteze; determinarea coeficienilor de probabilitate; calculul probabilitii fluxurilor de ncasri. Evaluarea fluxurilor de ncasri n diferite ipoteze se face pornind de la distribuia unor probabiliti avndu-se n vedere ipoteze: favorabile, medii i pesimiste. n funcie de aceste ipoteze se stabilesc, fie direct fluxurile de ncasri, fie randamentele fiecrei ipoteze. n continuare, fiecrei ipoteze i este atribuit un anumit coeficient de probabilitate. Aceti coeficieni de probabilitate se stabilesc fie n mod subiectiv de ctre decident, n baza experienei proprii, fie din seria statistic a anilor precedeni. n baza informaiilor obinute n cele dou etape se calculeaz probabilitatea fluxurilor de ncasri anuale (sperana matematic), adic a fluxurilor din amortismente i profituri anuale folosind relaia: nSm = Fi Pi i=1 unde: Sm = probabilitatea fluxurilor de ncasri anuale (sperana matematic); Fi = fluxurile de ncasri anuale; Pi = coeficientul de probabilitate. Dac proiectele de investiie au aceeai valoare iniial i ofer aceleai fluxuri medii anuale de amortismente i profituri, se va proceda la reprezentarea grafic a distribuiei probabilitilor. Varianta care ofer intervalul de variaie cel mai mic i, corespunztor, probabilitatea realizrii medii a fluxurilor de ncasri fiind mai mare, este mai eficient. Riscul, inerent oricrei investiii, este funcie de variabilitatea n timp a fluxurilor de ncasri anuale din amortisment i profit. De aceea, riscul se poate micora fie prin ecartul tip al fluxurilor ateptate de la media ntregului interval studiat, fie prin coeficientul de variaie. Prin ecartul tip () fluxurile sperate se calculeaz folosind relaia: = n (Fi F)2 Pi i=1 unde:

F = fluxurile de ncasri medii pe intervalul studiat, calculat n funcie de probabilitate; Ecartul tip, cu ct este mai mic adic mai deprtat de unitate i mai aproape de zero, cu att riscul este mai mic i varianta de investiie acceptabil. n cazul n care proiectele de investiie analizate au acelai ecart tip, riscul poate fi cuantificat prin coeficientul de variaie. Coeficientul de variaie (K1) se calculeaz ca raport ntre ecartul tip i media fluxurilor de ncasri ateptate, dup relaia. Kv = FVarianta de proiect care are coeficientul de variaie mai mic nseamn c prezint un risc mai mic i se poate accepta. 1.3. Resursele de finanare a investiiilor Atragerea capitalului i alocarea acestuia pentru diferite obiective de investiie reprezint o problem fundamental a ntreprinderii. Dup cum plasarea capitalurilor n diverse variante de investiii se face pe baza eficienei obiectivelor, n mod asemntor, obinerea capitalurilor trebuie s in seama de eficien adic, de costurile de procurare i riscurile pe care le implic izvoarele acestora. n funcie de provenien, resursele de finanare a investiiilor pot fi: resurse endogene; resurse exogene. Resursele endogene (REn), numite i resurse proprii, provin din amortisment, profit i alte resurse, i se degaj din autofinanare. Amortismentul activelor imobilizate (A) a constituit i constituie cea mai important resurs proprie destinat finanrii investiiilor, menit s nlocuiasc activele imobilizate uzate. Amortismentul se realizeaz n urma procesului de amortizare a imobilizrilor corporale i necorporale. Programarea amortismentului se face anual n funcie de valoarea de amortizat i normele de amortizare. Pn n anul 1990, amortismentul anual lua mai multe destinaii, la nivelul ntreprinderii fiind lsat o parte relativ mic. Dup aceast perioad, ntreprinderile i-au recptat dreptul lor firesc i deplin de folosire n ntregime a amortismentului acumulat pe parcursul anului. Profitul (pP) constituie o resurs endogen de finanare a investiiilor care asigur cu precdere dezvoltarea ntreprinderii. La ntreprinderile cu capital majoritar sau integral de stat, repartizri din profitul net pentru creterea resurselor de finanare a investiiilor se pot face ntr-o proporie de pn la 50%. n schimb, agenii economici cu capital majoritar privat fac asemenea repartizri potrivit hotrrii adunrii generale a acionarilor sau asociailor. n plus, prin excepie, se mai pot repartiza pentru finanarea investiiilor i sumele rezultate din reducerea impozitului pe profitul folosit n exerciiul financiar curent. Repartizri din profit n scopul finanrii investiiilor se fac numai pentru partea rmas neacoperit din celelalte resurse proprii (amortisment i alte resurse). Resursele endogene destinate finanrii investiiilor mai sunt completate cu alte resurse (aR), n sfera crora intr: sumele rezultate din valorificarea materialelor obinute din dezmembrarea activelor imobilizate scoase din funciune, mai puin cheltuielile efectuate; sume ncasate din vnzarea de active fixe, mai puin valoarea rmas neamortizat; sume ncasate din vnzarea activelor, mai puin impozitul datorat, aferent vnzrilor de active, costul proiectelor de evaluare, precum i valoarea rmas neamortizat; sumele ncasate din despgubirile de asigurare pentru activele imobilizate calamitate; alte sume. Ordinea mobilizrii resurselor endogene pentru finanarea investiiilor este: soldul anului precedent (Si) format din sumele acumulate i neconsumate; alte resurse; amortismentul anual programat i n final sumele repartizate din profit. Deci putem scrie c: REn = Si + aR + A + pP. Resursele exogene (REx) se mobilizeaz, pentru completarea resurselor necesare finanrii investiiei, pe seama: creditelor bancare; creditului obligatar; sporirii capitalului social; subvenii bugetare. Creditele bancare se pot solicita bncilor comerciale n situaia n care resursele endogene destinate finanrii investiiei sunt mai mici dect cheltuielile de investiie. Ca atare, comparnd resursele proprii programate a se mobiliza cu cheltuielile pentru investiii, pot rezulta urmtoarele situaii: cnd resursele pe total an i pe trimestre sunt egale cu cheltuielile pentru investiie pe total an i trimestre, caz n care nu apare necesitatea creditelor bancare; cnd resursele pe total an sunt egale cu cheltuielile pentru investiie, dar pe trimestre exist diferen. n acest caz, datorit necorelrii mobilizrii resurselor trimestriale cu cheltuielile de efectuat, pentru completarea resurselor mai mici se apeleaz la credite bancare pe termen scurt. Creditele pe termen scurt, pentru decalaj ntre resursele i cheltuielile trimestriale, se vor acorda pn la sfritul anului calendaristic, rambursarea lor efectundu-se pe msura acumulrii resurselor proprii programate; cnd resursele pe total an sunt mai mici dect cheltuielile cu investiia. n acest caz, ntreprinderea poate s apeleze la credite bancare. Clauzele i conveniile contractului de mprumut obligatar, legate de ateptrile investitorilor n legtur cu nivelul ratelor dobnzii i aprecierile despre gradul de risc al activitii ntreprinderii, contribuie la perceperea valorii obligaiunilor, a cursului acestora. Contractele de mprumut obligatar conin, de asemenea, i clauza pentru fondul de amortizare, prin care se fixeaz ordinea de retragere a unui titlu emis. n ara noastr, pn n prezent, puine ntreprinderi au recurs la aceast form de ndatorare. Sporirea capitalului social pentru finanarea unei investiii se face n urma hotrrii adunrii generale a acionarilor. Procurarea de resurse financiare prin aceast modalitate presupune: emisiunea de noi aciuni; ncorporarea de rezerve; convertirea unor obligaiuni; fuziunea. Indiferent de modalitatea practicat, sporirea capitalului social trebuie fcut numai n lichiditi i nicidecum prin aport n natur. Subveniile bugetare se acord regiilor autonome, societilor comerciale cu capital integral de stat i instituiilor publice pentru investiii majore ce privesc economia naional. Alocarea resurselor se face potrivit legii anuale a bugetului de stat prin deschideri de credite bugetare. Mobilizarea resurselor de finanare a investiiilor, fie ele endogene sau exogene, se face n funcie de costul acestora. Dup luarea deciziei de finanare a investiiilor se elaboreaz un tablou de finanare care cuprinde n afara resurselor de finanare (RFi) i a cheltuielilor cu investiiile (I) i obligaiile privind plile pentru investiiile precedente concretizate n rambursarea ratelor scadente ale creditelor (RSc) i plata dobnzilor (DSc) aferente creditelor pentru investiii. Practic, se stabilete necesarul total de resurse (NTR), potrivit relaiei: NTR = RFi + RSc + DSc Precizm c, n stabilirea ordinii privind plile, mai nti, se deduc obligaiile de plat privind ratele scadente i, apoi, se stabilete structura resurselor de finanare n raport cu cheltuielile privind investiiile. REZUMAT Investiiile reprezint forma principal de dezvoltare a ntreprinderii. Procesul investiional este strns legat de adoptarea deciziei de investiie care la rndul ei presupune luarea n considerare a unor criterii specifice de apreciere. O problem deosebit n vederea realizrii proiectelor de investiii o reprezint gsirea surselor de finanare ale acestora.

TEME CONTROL DE Se vor ntocmi lucrri aplicative pentru fiecare tem din problematica studiat, cu referire la: - decizia de investiii ntr-un mediu cert; - decizia de investiii ntr-un mediu probabilistic

BIBLIOGRAFIE Nistor I., Finanele ntreprinderii, Ed. Presa Univ.Clujean, Cluj-Napoca, 2002, pag. 55-82, Giurgiu A., Mecanismul financiar al ntreprinztorului, Ed. Dacia, Cluj-Napoca, 1995, pag.54-75, Nistor I., Lctu V., Finanele ntreprinderii, Studii aplicative, Ed.Risoprint, Cluj-Napoca, 2008, pag.29-75; Toma M., Alexandru F., Finane i gestiune financiar de ntreprindere, Ed. Economic, Bucureti, 1998, pag.70-102.

UNITATEA 2. AMORTIZAREA CAPITALULUI IMOBILIZAT N ACTIVE CORPORALE I NECORPORALE OBIECTIVE nelegerea modului de calcul a amortismentului prin utilizarea diferitelor sisteme de amortizare. Se dorete cunoaterea modului de calcul a normelor de amortizare, calculul amortismentului anual, repartizarea pe trimestre i recalcularea amortismentelor.

NOIUNI CHEIE Amortizare, amortisment, sistem de amortizare, evaluarea i reevaluarea imobilizrilor, norme de amortizare, valoare medie anual, perioad de funcionare, durat normal, durat consumat.

CONINUTUL UNITII 2 2.1. Problematica amortizrii Activele imobilizate reprezint principala form de materializare a capitalului ntreprinderii. Acestea au intrat n patrimoniul ntreprinderii de regul, sub forma investiiilor sau printr-o operaie de moment i ntruchipeaz dotarea acestora cu tehnic modern. Activele imobilizate mai sunt cunoscute sub denumirea de capital fix, noiune care indic ct din capitalurile permanente ale ntreprinderii se plaseaz n activul imobilizat. Activele imobilizate corporale i necorporale particip la procesul de producie n toat perioada lor de funcionare pstrndu-i, n acest interval de timp, forma lor material iniial. Dei ele rmn ca form material neschimbate pn la scoaterea lor din funciune, ca urmare a folosirii sau nefolosirii i pierd treptat din nsuirile tehnico-economice i implicit din valoare. Pierderea treptat a nsuirilor tehnico-economice, a randamentelor acestora, fie ca urmare a folosirii sau nefolosirii lor, fie ca rezultat a apariiei de active imobilizate mai ieftine sau cu parametrii tehnico-economici superiori celor existente, reprezint uzura activelor imobilizate corporale i necorporale. Sub aspectul cauzelor care o determin, uzura activelor imobilizate este de dou feluri: uzur fizic i uzur moral. Faptul c uzura imobilizrilor corporale i necorporale (att cea fizic ct i cea moral) determin pierderea treptat a valorii lor, se petrece o separare n timp ntre recuperarea valorii de intrare i reproducia material a activelor. Aceast separare n timp a celor dou laturi, ale unuia i aceluiai proces economic, determin cu obiectivitate necesitatea amortizrii capitalului imobilizat, adic a recuperrii valorii de intrare a activelor corporale i necorporale. Pierderea de valoare fiind determinat, n principal, de activitatea de producie, este normal ca aceasta s mreasc cheltuielile de exploatare i, n final, s se regseasc n preul utilitilor create. n acest fel se poate reconstitui n lichiditi, n mod treptat, pe toat durata normal de funcionare, capitalul imobilizat n activele corporale i necorporale. Tocmai acest proces de recuperare treptat a valorii de intrare a activelor imobilizate formeaz coninutul amortizrii. Amortizarea cuprinde un complex de operaiuni constnd n: calculul pierderilor anuale de valoare; includerea pierderilor pe cheltuielile de exploatare; recuperarea cheltuielilor prin ncasrile efectuate; utilizarea sumelor recuperate anual. Partea recuperat din capitalul imobilizat n active corporale i necorporale formeaz amortismentul. Dac prin amortizare nelegem un ansamblu de operaiuni, prin amortisment se nelege suma care se reine din ncasri, aproximativ, corespunztoare proporiei uzurii fizice i morale care are loc pe intervalele de amortizare.

2.2. Amortismentul i implicaiile lui financiare n procesul folosirii activelor imobilizate, partea din valoarea care se recupereaz prin intermediul realizrii produciei crete continuu, regsindu-se sub forma amortismentului, n timp ce valoarea rmas scade mereu pn n momentul scoaterii din funciune a imobilizrilor corporale i necorporale. Aadar, amortismentul se formeaz n tot timpul corespunztor duratei normale de funcionare a activelor imobilizate, urmnd ca abia dup constituirea lui integral (ca regul general) s fie folosit pentru achiziionarea sau construirea altor active, care s le nlocuiasc pe cele vechi, scoase din folosin. Aceast diviziune n timp, ntre recuperarea valorii de intrare i reproducia fizic formeaz baza teoretic a amortizrii, a necesitii constituirii amortismentului. Lund n considerare aceste caracteristici se constat c amortismentul produce implicaii de natur financiar n gestiunea ntreprinderii, puse n eviden prin dublul caracter i dublul rol al amortismentului. Coninutul lor nu poate fi dezvluit dect printr-o analiz aprofundat a amortismentului n gestiunea financiar de unde rezult dublul caracter al acestuia. Astfel, pe de o parte, amortismentul reprezint o resurs bneasc, poriune disponibilizat a capitalului permanent care poate fi utilizat n orice scop productiv de ctre ntreprindere (ca surs de finanare a investiiilor sau pentru completarea fondului de rulment net). Pe de alt parte, amortismentul este i un element al costurilor de producie, calitate n care influeneaz direct profitul ntreprinderii, aceasta stabilindu-se ntre cifra de afacere i costul de producie aferent cifrei de afacere. La nivelul ntreprinderii, amortismentul, n cele dou ipostaze ale sale, exprim interese contradictorii. n calitatea sa de resurs bneasc, parte disponibilizat a capitalului permanent, ntreprinderea are interesul de majorare a amortismentului pentru acumularea de resurse n vederea expansiunii. Dimpotriv, n ipostaza de element al costurilor de producie, ntreprinderea este tentat spre reducerea amortismentului. Din variaia amortismentului se constat c influenele sunt diferite asupra profitului i mrimii resurselor pentru finanare. n acest sens, precizm c nici sporirea amortismentului i nici scderea lui nu se vor regsi n ntregime n sporul de resurse bneti ale ntreprinderii, deoarece din creterea de profit se vor plti i dividende, iar diminuarea de profit conduce i la scderea dividendelor. Pentru ntreprindere situaia cea mai bun ar fi reprezentat de reducerea duratelor de funcionare, prin aceasta asigurndu-se o sporire a capitalului disponibilizat i destinat pentru reinvestire. Apreciind amortismentul prin prisma coninutului su de capital lichid destinat reinvestirii, reiese dublul rol al amortismentului n procesul reproduciei i anume: cel al asigurrii reproduciei simple; i cel al participrii la reproducia lrgit. Ca urmare a deprecierii activelor imobilizate n procesul folosirii lor, mai mult sau mai puin lent, s-a recurs la recuperarea treptat a valorii de intrare spre a putea asigura finanarea nlocuirii n momentul scoaterii din funciune. n acest mod se asigur reproducia simpl. Dar, nici o ntreprindere nu acumuleaz amortismentul spre a-l folosi numai n momentul nlocuirii activului imobilizat complet amortizat, ci l folosete mai degrab, cu ocazia primei investiii de nfptuit, ceea ce face ca masa activelor imobilizate s creasc fr utilizarea altor resurse financiare. n acest caz, amortismentul are o anumit capacitate de multiplicare, ceea ce i asigur un rol de reproducie lrgit. Raportul dintre masa amortizabil a activelor imobilizate n fiecare an urmtor i masa amortizabil din primul an al primului ciclu reprezint coeficientul de multiplicare al amortismentului. De asemenea, n condiii normale, ca urmare a creterii progresului tehnic, sporete productivitatea muncii ceea ce permite creteri apreciabile ale produciei i o ieftinire (relativ) a produselor. Dac ntreprinderea ar decide s-i nlocuiasc echipamentele complet uzate, instalate cu ani n urm, cu echipamente perfect identice cu cele pe care le caseaz, atunci ar cheltui mai puin dect fosta valoare de intrare. Pe seama diferenei, ar finana achiziii de echipamente suplimentare. ns, de regul, nici o ntreprindere nu nlocuiete echipamentele uzate cu altele identice ci, cu ocazia nlocuirii introduce echipamente perfecionate din punct de vedere tehnic, corespunztoare cerinelor viitorului i nicidecum trecutului. Noile echipamente, fie cu funciuni mai multe, fie cu randamente mai mari, reprezint, n raport cu utilajele nlocuite, o reluare lrgit a activitii. Teoretic, valoarea iniial a activelor imobilizate, se va regsi parial n form material neschimbat a acestora, la valoarea rmas iar diferena n form bneasc prin amortismentul realizat. 2.3. Elementele sistemului de amortizare 2.3.1. Evaluarea i reevalaurea imobilizrilor supuse amortizrii n vederea urmririi procesului de amortizare i a calculului amortismentului, activele imobilizate trebuiesc exprimate valoric, adic evaluate. Evaluarea, ca un complex de operaiuni menite s stabileasc valoarea bunurilor, permit determinarea valorii de intrare a activelor imobilizate, capital ce urmeaz a fi recuperat pe durata normal de funcionare a activelor. Pentru activele imobilizate, prin valoare de intrare denumit i valoare contabil, se nelege: preul de achiziie, pentru activele imobilizate procurate cu titlu oneros; valoarea rmas actualizat, aferent fiecrui activ imobilizat care a fost reevaluat n baza unor prevederi legale; costul de producie, pentru activele corporale construite sau produse de unitatea patrimonial; valoarea actual, pentru activele imobilizate dobndite cu titlu gratuit, estimat la nscrierea lor n patrimoniu pe baza propunerilor fcute de specialiti cu aprobarea responsabilului de gestionarea patrimoniului; valoarea de aport, numit i valoare de utilitate, pentru activele corporale intrate n patrimoniu cu ocazia asocierii, fuziunii etc., conform prevederilor din statute sau contracte, determinat prin expertiz; costul de achiziie, pentru activele corporale cumprate, cu durata normal de utilizare expirat; valoarea stabilit prin situaiile de lucrri, la data punerii n funciune, n cazul investiiilor puse n funciune parial sau total crora nu li s-au ntocmit formele de nregistrare ca active corporale; costul de producie al animalelor pentru carne, la care se adaug sporurile de pre n funcie de categoria biologic, pentru animalele de reproducie. Valoarea de intrare este exprimat n uniti monetare ce corespund datei la care s-au obinut activele imobilizate. Or, dup cum se tie, moneda se depreciaz i antreneaz inconveniente din punct de vedere al evaluri activelor, n sensul c acestea nu pot fi comparate ntre ele. n timp, datele de procurare fiind diferite i valoarea de intrare difer, calculele privind amortismentul i rata randamentului acestora devin mai dificile. Se poate spune c aceleai active imobilizate procurate la date diferite, au preuri diferite, valori de intrare diferite i ca urmare alt nivel al amortismentului. Reevaluarea imobilizrilor corporale este necesar nu numai ca urmare a modificrilor ce au loc n nivelul preurilor ci i a utilizrii unor active, n alt regim dect cel stabilit iniial, a discordanei care apare ntre uzur i amortisment. Reevaluarea are la baz preurile existente n momentul n care are loc aceast operaiune, cu scopul stabilirii unei valori de intrare actualizate a bunurilor, ceea ce creeaz un cadru favorabil pentru analiza tendinei amortismentului, a formrii i urmririi costurilor, a profitabilitii i a capitalurilor necesare nlocuirii unor active corporale. Prin reevaluare, bunurile primesc valori de nlocuire care pn la o nou reevaluare sunt considerate valori de intrare. n procesul de reevaluare se folosesc anumite procedee, cum ar fi: corectarea valorii de intrare cu un indice de preuri specific familiei de bunuri creia i aparine elementul de activ reevaluat; rectificarea valorii de intrare cu indicele care exprim variaiile nivelului general al preurilor. Cu ocazia reevalurii se stabilete i valoarea rmas actualizat (VRa) n funcie de valoarea de intrare actualizat (Via), durata consumat (Dc) i durata rmas (Dr) dup relaia: Via DrVRa = Dc + Drn procesul reevalurii imobilizrilor precum i n cel al amortizrii se folosesc, n afara valorii de intrare, i alte valori cum ar fi: valoarea de nlocuire; valoarea rmas; valoarea rezidual; valoarea de amortizat. 2.3.2. Normele de amortizare n practica financiar sunt folosite mai multe metode de calcul a normelor de amortizare, dintre care cele mai reprezentative sunt: 1. metoda normelor egale; 2. metoda normelor difereniate n timp. 1. Metoda normelor egale, caracterizeaz sistemul liniar de amortizare i const n calcularea i utilizarea aceleiai norme de amortizare pe ntreaga durat normal de funcionare (Dn). nseamn c amortismentul anual este egal pe toat durata de funcionare a activului imobilizat. Norma de amortizare (N) se calculeaz ca un raport procentual ntre amortismentul anual (A) i valoarea de intrare a activului imobilizat amortizat (Vi). Deci, plecnd de la relaiile: A = Vi i N = A 100 DnVi obinem: 1N = 100 DnDe aici rezult c, normele de amortizare pentru activele imobilizate se pot determina, fr a avea nevoie de valoarea de intrare, pe baza duratelor normale de funcionare stabilite prin legislaia privind clasificaia i duratele normale de funcionare. Metoda normelor egale se folosete cel puin din dou motive: simplitate n aplicare i calcul pe de o parte, respectiv, aprecierea imediat a valorii rmase de ctre investitori i a randamentului activelor, pe de alt parte. Consideraiile teoretice, ce stau la baza acestei politici de amortizare, constau n proporionalitatea dintre timp i uzura activelor imobilizate. Dei relativ simplu de aplicat, sistemul de amortizare liniar nu ia n considerare uzura moral, cunoscut fiind faptul c influena progresului tehnic nu este liniar, ci exponenial. 2. Metoda normelor difereniate n timp, are la baz ideea potrivit creia n decursul duratei normale de serviciu a activelor imobilizate, n fiecare an normele de amortizare se micoreaz sau se mresc succesiv, n funcie de randament i grad de uzur. Metoda normelor difereniate n timp se poate aplica n dou variante: cu norme de amortizare regresive i norme de amortizare progresive. Varianta normelor de amortizare regresive este indicat categoriilor de active imobilizate care sunt mai mult expuse uzurii morale (de exemplu: maini unelte; agregate; utilaje etc.) tocmai pentru a combate din timp efectele de ordin financiar ale uzurii. n cadrul acestei variante, norma de amortizare (Nk) se stabilete dup formula: Dn (K 1)Nk =100 nn care: Dn = durata normal de funcionare; K = anul pentru care se calculeaz amortismentul; n= suma anilor n din durata normal de funcionare, unde Prin aplicarea variantei normelor regresive, amortismentul greveaz costul produciei cu sume descresctoare. Concepia de la care se pleac n calculul amortismentului, folosind normele regresive, este aceea c descreterea normelor de amortizare corespunde scderii capacitii de producie a activelor imobilizate, pe msur ce acestea se nvechesc. Aplicnd normele regresive n calculul amortismentului, se realizeaz sistemul accelerat de amortizare. Varianta normelor de amortizare progresive, se caracterizeaz prin aceea c amortismentul crete de la un an la altul, dup formula progresiei aritmetice, adic amortismentul este mai mic n primii ani de funcionare i mai mare spre sfritul duratei. Varianta, se recomand a fi aplicat activelor imobilizate cu durat de funcionare ndelungat (de exemplu: la cldiri) i corespunde timpului efectiv al uzurii fizice. Formula de calcul este: kNk =100 nConcepia care st la baza variantei normelor progresive este aceea c norma i amortismentul trebuie s creasc, corespunztor accelerrii gradului de uzur, pe msura nvechirii i deprecierii normale a activelor imobilizate. Aceast variant prezint unele dezavantaje circumscrise faptului c se creeaz o neconcordan ntre amortisment i evoluia randamentului utilajelor care nu este descresctor n aceeai proporie cu creterea uzurii, datorit i lucrrilor de ntreinere i reparaii. De regul, o astfel de variant nu poate fi aplicat pe toat durata de funcionare a unui activ imobilizat, ci numai mpreun cu o alt politic de amortizare (liniar sau regresiv). Practica a demonstrat c varianta normelor progresive este util a fi aplicat numai pe durata punerilor pariale n funciune a unor obiective i cel mai trziu pn la atingerea parametrilor proiectai. n felul acesta s-ar degreva costurile pe perioadele de nceput ale unui obiectiv, cnd producia este mai mic. Metoda normelor difereniate n timp este mai cunoscut n practica financiar sub denumirea de metoda Softy adic a sumei cifrelor anilor din durata de funcionare a activului imobilizat. Varianta descresctoare sau cresctoare a normelor de amortizare se obine prin raportarea numrului de ordine n al anului, pe scara duratei de via, la suma cifrelor anilor. Fa de aceste metode clasice de calcul a normelor de amortizare s-au creat diferite alte variante n funcie de condiiile concrete din economie, rezultnd diferite sisteme de amortizare. 2.4. Recalcularea amortismentului i consecine financiar Evident c, fa de situaia avut n vedere la nceputul anului, cnd s-a determinat amortismentul previzionat, pe parcursul exerciiului financiar se pot produce anumite modificri care s schimbe nivelul amortismentului. Astfel, n ntreprindere, termenele de dare n funciune a activelor imobilizate programate a intra n cursul anului, respectiv, termenele de scoatere din funciune n anul de referin, pot avea abateri fa de cele programate n funcie de care s-a calculat valoarea de amortizat. Tocmai ca urmare a nerespectrii termenelor de punere i scoatere n/din funciune a activelor imobilizate programate este necesar recalcularea amortismentului. Amortismentele recalculate vor permite o evaluare mai exact a costurilor totale i a mrimii capitalului disponibilizat care urmeaz s fie gestionat. Scoaterea din funciune a activelor imobilizate cu valoare de intrare rmas nerecuperat sau cu valoare de intrare complet amortizat se face cu aprobarea consiliului de administraie, respectiv a responsabilului cu gestiunea patrimoniului. Dup aprobarea scoaterii din funciune a activelor imobilizate se va proceda la valorificarea acestora prin vnzare (licitaie sau negociere direct) sau prin casare, n sensul c se vor valorifica componente rezultate din dezmembrare. n cazul activelor imobilizate casate nainte de expirarea duratei normale de funcionare, valoarea rmas neamortizat urmeaz s se recupereze prin includerea n cheltuielile nedeductibile fiscal, pe o perioad de maximum 5 ani, sau prin diminuarea capitalurilor proprii, cu respectarea dispoziiilor legale. Recuperarea valorii rmase se face n mod ealonat, fr a depi durata normal de funcionare. Valoarea rmas neamortizat (VRn) se calculeaz dup relaiile: DcnVRn = Vi Vi sau VRn = Vi Ai Dni=1unde: Vi = valoarea de intrare; Dc = durata consumat; Dn = durata normal de funcionare, n Ai = suma amortismentelor anuale i din durata normal de funcionare i=1n n situaia n care sumele privind valoarea rmas neamortizat sunt nsemnate, pentru recuperare, se ealoneaz pe ani i luni calculndu-se rata anual de recuperat (RAr), dup formula: (VRn Sv )lrRAr = ltunde: Sv = sume rezultate din valorificarea activelor imobilizate scoase din funciune; lr = numrul lunilor din anul de referin rmase pentru recuperare; lt = numrul lunilor totale programate pentru recuperarea valorii neamortizate. Durata recuperrii i anuitile de acoperire a valorii rmase neamortizate se stabilesc de ctre responsabilii cu gestiunea patrimoniului. n situaia n care la nivelul ntreprinderii exist active imobilizate meninute n funciune peste durata normal de serviciu, acestea nu mai sunt supuse procesului de amortizare iar efectul aciunii lor se regsete n rezultatul din exploatare. Legat de amortisment, se cuvine s mai precizm c n practic se promoveaz diferite procedee cu privire la partea din amortisment care s fie deductibil fiscal. n acest context, amortismentul deductibil fiscal din profitul brut se stabilete diferit n funcie de politica financiar promovat n acest domeniu. Astfel, n unele situaii amortismentul deductibil se coreleaz cu gradul de utilizare a activelor imobilizate, iar n alte cazuri, cu nivelul obinut prin aplicarea normelor proporionale. Diferenele de amortisment rezultate se evideniaz n cheltuieli i nu sunt deductibile fiscal. n economia ntreprinderilor franceze se opereaz cu dou categorii de amortisment: amortisment pentru deprecieri care conduc la o diminuare de active (respectiv o cretere de pasiv) i o cretere a cheltuielilor. Amortismentul pentru depreciere este privit ca un proces de corectare a evalurii activelor, ca o tehnic de rennoire a imobilizrilor prin afectarea profitului n vederea reinvestirii capitalului. amortismente derogatorii care reprezint partea din amortismente calculate pentru a beneficia de avantaje fiscale, fiind considerate ca o cretere de pasiv i o cretere a cheltuielilor aferente. 2.5. Finanarea reparaiilor capitale Sistemul de reparaii propriu-zis cuprinde reparaiile curente i reparaiile capitale. Stabilirea naturii reparaiilor se face n urma executrii de revizii tehnice, prin care se identific starea tehnic a utilajelor, a lucrrilor ce urmeaz a se face i a pieselor ce se vor schimba sau ajusta. n cadrul revizuirilor se pot face i unele reglri de piese sau subansamble i chiar unele reparaii mrunte. Reparaiile curente reprezint intervenii de un grad superior reviziilor i se execut n scopul eliminrii deteriorrilor locale ale unor efecte determinate de uzura fizic. n funcie de valoarea lucrrilor i de perioadele de funcionare a activelor imobilizate ntre dou reparaii, se pot identifica reparaii curente de gradul I i II. Prin intermediul reparaiilor curente se nlocuiesc, se recondiioneaz i se repar unele piese sau subansamble de valori mici. Cheltuielile cu reparaiile curente se includ n costurile de producie i se finaneaz din resursele destinate activitii curente, adic din fondul de rulment. Reparaiile capitale sunt lucrri de volum mare i care se fac atunci cnd activele imobilizate au un grad avansat de uzur, scade capacitatea de producie, apar pericole de avarii, se reduce precizia de lucru etc. i au scopul de a readuce activele imobilizate n stare normal de funcionare. n luarea deciziei privind reparaiile capitale este necesar s se in seama de ciclul de funcionare i un anumit plafon valoric. Ciclul de funcionare indic mrimea intervalului dintre data punerii n funciune a unui activ imobilizat i prima reparaie capital, sau dintre dou reparaii capitale succesive i se exprim n ani, ore de funcionare sau Km parcuri. Plafonul valoric reprezint raportul procentual ntre costul reparaiei capitale i valoarea de nlocuire a activului imobilizat. Nivelul lui trebuie s in seama de toi factorii care influeneaz randamentul activului imobilizat. Teoretic, n finanarea reparaiilor capitale pot exista dou probabiliti: a) finanarea din amortismentul anual; b) finanarea din resursele curente a) Finanarea reparaiilor capitale din amortismentul anual are la baz ideea potrivit creia asemenea intervenii se fac la intervale mari de timp, ce antreneaz cheltuieli importante, care, la rndul lor, ncarc prea mult costurile de producie ale anului n care se fac. Un asemenea fond s-ar putea constitui, n mod uniform, pe toat durata prestabilit de funcionare a activului imobilizat. n acest sens, prin amortisment s-ar realiza dou obiective: recuperarea capitalului investit n active imobilizate, pe de o parte, iar, pe de alt parte, finanarea cheltuielilor viitoare determinate de reparaiile capitale ce urmeaz a se efectua. n situaia n care reparaiile capitale se vor finana din amortismente se poate calcula o norm global de finanare (NGa), pentru investiii i reparaii, i o norm special pentru finanarea exclusiv a reparaiilor (NSa), potrivit relaiilor: Vi + RkRkDDnr

NGa =100 ; i NSa =100 ViVi unde: Vi = valoarea de intrare a activelor imobilizate supuse reparaiilor capitale; RK = valoarea reparaiilor capitale; Dn = durata normal de funcionare n prezent, finanarea reparaiilor capitale din amortismentul anual se practic sporadic n economia rii noastre, dei n rile cu economie de pia se utilizeaz frecvent. b) n cazul finanrii reparaiilor capitale din sursele curente, nseamn c cheltuielile cu acestea se includ direct pe costurile de producie. Regimul de finanare este cel al activelor circulante, adic fondul de rulment. Includerea cheltuielilor cu reparaiile capitale pe costurile de producie se poate face n luna n care se efectueaz reparaiile capitale sau ealonat pe mai multe luni (sau ani) spre a nu afecta ntr-o proporie prea mare rezultatul din exploatare al unei perioade. n acoperirea financiar a reparaiilor capitale pot interveni i creditele bancare sau alte forme de ndatorare. REZUMAT Procesul de uzur a activelor imobilizate presupune amortizarea acestora n vederea recuperrii pierderilor anuale de valoare. Determinarea amortismentului i incliderea pe costuri presupune utilizarea unor sisteme de amortizare diferite. Aplicarea unui sistem presupune determinarea duratelor de funcionare, a normelor de amortizare i n final calculul amortismentului anual i repartizarea acestuia pe trimestre. O problem aparte o constituie i sursele de finanare ale acestora.

TEME DE CONTROL Se vor ntocmi lucrri aplicative pentru fiecare tem din problematica studiat, cu referire la:

decizia de investiii ntr-un mediu cert; decizia de investiii ntr-un mediu probabilistic;

BIBLIOGRAFIE Nistor I., Finanele ntreprinderii, Ed. Presa Universitar Clujean, Cluj-Napoca, 2002, pag.83-128; Giurgiu A., Mecanismul financiar al ntreprinztorului, Ed. Dacia, ClujNapoca, 1995, pag.82-112, Nistor I., Lctu V.,., Finanele ntreprinderii, Studii aplicative, Ed. Risoprint, Cluj-Napoca, 2008, pag.75-91

UNITATEA 3. PLASAMENTELE DE CAPITAL PE TERMEN SCURT OBIECTIVE nelegerea modului de plasare a capitalului n active circulante i modalitile de dimensionare a stocurilor pe elemente ale acestora. Stabilirea necesarului de fond de rulment pentru finanarea activelor circulante, pe fiecare element component i pe total prin aplicarea mai multor metode de calcul. Cunoaterea resurselor destinate finanrii curente a activelor circulante, calculul acestora i corelaiile dintre nevoi i resurse.

NOIUNI CHEIE Active circulante, valori de exploatare, valori realizabile pe termen scurt, ciclu de exploatare, stoc curent, stoc de siguran, necesar de fond de rulment, politica creditului comercial, titlurile de plasament.

3.1 Activele circulante coninut i structur n vederea realizrii obiectivelor propuse ntreprinderea trebuie s dispun, alturi de activele imobilizate n structura corespunztoare profilului de activitate, i de active circulante. Acestea, corespunztor formelor concrete i stadiului n care se gsesc, ndeplinesc funcii diferite i constituie, n acelai timp, parte integrant din patrimoniul ntreprinderii. ntre activele imobilizate i activele circulante exist deosebiri determinate de participarea lor la ciclul de exploatare i de modul diferit n care i transmit valoarea lor asupra utilitilor. Astfel, activele imobilizate amortizabile i pstreaz aproape neschimbat forma iniial, natural, n tot timpul duratei lor de funcionare. Ele servesc ciclul de exploatare o perioad ndelungat de timp, se uzeaz fizic i moral treptat, iar partea uzat se recupereaz valoric pe msura valorificrii utilitilor create sub forma amortismentului. n schimb, activele circulante se consum integral n cadrul unui ciclu de exploatare i i schimb forma iniial pe parcursul acestuia. Prin utilizare, activele circulante i transfer valoarea lor, n totalitate, asupra utilitilor create. n acest fel, capitalul imobilizat n active circulante se reconstituie i se creeaz posibilitatea relurii, n mod sistematic, a ciclului de exploatare. n mod concret, potrivit bilanului contabil al ntreprinderii, activele circulante se pot grupa n: valori de exploatare; valori realizabile pe termen scurt; disponibiliti bneti Valorile de exploatare difer de la ntreprindere la ntreprindere n funcie de tehnologiile de fabricaie i profilul de activitate