SUPORT DE CURSANUL IISemestrul 1Cluj Napoca2010UNIVERSITATEA BABE-BOLYAI, CLUJ-NAPOCACentrul de Formare Continu i nvmnt la DistanFacultatea de tiine Economice i Gestiunea AfacerilorSpecializarea: Trunchi comunDisciplina: Finanele ntreprinderii I. INFORMAII GENERALEDate de identificare a cursuluiDate de contact ale titularului de curs:Nume: Prof.univ.dr. Ioan NistorBirou: Facultatea de tiine economice i GestiuneaAfacerilor, str.T. Mihali,nr 58-60, cabinetul 347Telefon: 40 + 0264-41.86.52 int. 5845Fax: 40 + 0264-41.25.70 E-mail:ioan.nistor@econ.ubbcluj.ro Consultaii: luni ora 12.00-13.00Recomandri- v rugm utilizai numrul de telefon 0264-418653 luni i mari ntre orele 11-13Date de identificare curs i contact tutori:Numele cursului: FINANELE NTREPRINDERIICodul cursului: EBF 0014Anul, Semestrul: anul II, sem ITipul cursului:obligatoriuPagina web a cursului:Tutori: prof.dr. Ioan Nistor, conf.dr. Viorel LctuAdresa e-mail tutori: ioan.nistor@econ.ubbcluj.roviorel_lacatus@yahoo.com Condiionri i cunotine prerechiziteRecomandm studenilor care se prezint la examen s aib cunotinele minime de la disciplina de Finane publice dovedite prin promovarea acestui examen. Descrierea cursuluiObiectivele cursului/disciplinei:Disciplina urmrete sfamiliarizeze studenii facultii cu problemele legate de sursele de finanare de care pot s dispun ntreprinderile din diverse sectoare de activitate, decostul cucaresunt obinuteacesteresurseproblemeceseextindi ndomeniul proiectelor de investiii ale respectivei ntreprinderi. Se abordeaz, n acest context, probleme legate de plasamentele de capital i recuperarea lor, rezultatele exerciiului anual i destinaia acestora.2 Coninutul disciplinei:Coninutul disciplinei se axeaz pe concepte, metode si instrumente care caracterizeaza finanele ntreprinderiicum ar fi: abordari actuale ale finanelor ntreprinderii; caracteristicile fenomenului financiar, structura capitalului i costul acestuia, plasamenteledecapital petermenmediui lung, abordri actualeprivind procesul deamortizare, finanareapetermenscurt aactivelor circulante, rezultatele exerciiului anual i structura financiar a ntreprinderii. Organizarea temelor n cadrul cursuluiDisciplina de Finanele ntreprinderii este structurat n 14 capitole :Capitolul 1. ELEMENTE SPECIFICE FENOMENULUI FINANCIAR- ntreprindrea, mediul de manifestare a fluxurilor bneti;- obiectivul funciei financiare a ntreprinderii: maximizarea valorii ntreprinderii.Bibliografie :1. Nistor, E., I.,Finanele ntreprinderii, Editura Presa Universitar Clujean, Cluj Napoca, 2002, pag. 11 26.2. Bran, P., Finanele ntreprinderii, Editura Economic, Bucureti, 1997, pag. 302 319.Capitolul 2.CAPITALURILE INTREPRINDERII- aspecte caracteristice capitalului ntreprinderii- coninutul i structura capitalului dup provenien - forme de materializare a capitaluluiBibliografie :1. Nistor, I., Finanele ntreprinderii. Aplicaii practice rezolvate i de rezolvat,Editura Risoprint, Cluj-Napoca, 2007, pag.11 27.2. Nistor, E., I.,Teorie i practica n finanarea ntreprinderilor, Editura Casa Crii de Stiin, Cluj Napoca, 2004, pag. 9 27.Capitolul 3. PLASAMENTELE DE CAPITAL PE TERMEN LUNG- coninutul, structura i rolul investiiilor ;- elementele financiare ale investiiei ;- fluxurile de numerar ale investiiei.3Bibliografie :1. Nistor, I., Finanele ntreprinderii. Aplicaii practice rezolvate i de rezolvat,Editura Risoprint, Cluj-Napoca, 2007, pag.31-81.2. Nistor, E., I.,Finanele ntreprinderii, Editura Presa Universitar Clujean, Cluj Napoca, 2002, pag. 55 83.3. Hoan, N., Finanele firmei, Editura Economic, Bucureti, 2003, pag. 288 293.Capitolul 4: DECIZIA DE INVESTITIE ; CRITERII SPECIFICE DE OPTIUNE SI RESURSELE DE FINANTARE A INVESTITIEI.- criterii specifice deciziei de investiie ;- evaluarea fluxurilor de ncasri n condiii de incertitudine ;- resursele de finanare a investiiei.Bibliografie :1. Nistor, I., Finanele ntreprinderii. Aplicaii practice rezolvate i de rezolvat,Editura Risoprint, Cluj-Napoca, 2007, pag.31-812. Nistor, E., I.,Finanele ntreprinderii, Editura Presa Universitar Clujean, Cluj Napoca, 2002, pag. 55 83.Capitolul 5. AMORTIZAREA CAPITALULUI IMOBILIZAT IN ACTIVE NECORPORALE I CORPORALE - problematica amortizrii ;- amortismentul i implicaii financiare; - elementele sistemului de amortizare.Bibliografie :1. Lctu, V.,D., s.a. Amortizarea. Modele i implicaii financiare. Editura Risoprint, Cluj Napoca, 2004, pag.15 25.2. Nistor, E., I.,Finanele ntreprinderii, Editura Presa Universitar Clujean, Cluj Napoca, 2002, pag. 83 - 99.Capitolul 6. REGIMURI DE AMORTIZARE SI PROGRAMAREA AMORTISMENTULUI ANUAL- sistemul liniar de amortizare ; 4- sistemul degresiv de amortizare ;- repartizarea pe trimestre a amortismentului anual.Bibliografie :1. Lctu, V.,D., s.a.Amortizarea. Modelei implicaii financiare.Editura Risoprint, Cluj Napoca, 2004, pag.122 164.2. Nistor, E.,I.,Teorieipractica n finanarea ntreprinderilor,Editura Casa Crii de tiin, Cluj Napoca, 2004, pag. 69 119.Capitolul7. PARTICULARITATI IN PROGRAMAREA AMORTISMENTULUI- amortismentul aferent duratelor de funcionare exprimate n km i ore- recalcularea amortismentului i implicaii financiare- finanarea reparaiilor capitale.Bibliografie :1. Nistor, I., Finanele ntreprinderii. Aplicaii practice rezolvate i de rezolvat,Editura Risoprint, Cluj-Napoca, 2007, pag.81-97.2. Lctu, V.,D., s.a., Amortizarea. Modele i implicaii financiare. Editura Risoprint, Cluj Napoca, 2004, pag.32 35.3. Nistor, E., I., Teorie i practic n finanarea ntreprinderilor, Editura Casa Crii de Stiin, Cluj Napoca, 2004, pag. 69 119.Capitolul 8.PLASAMENTELE DE CAPITAL PE TERMEN SCURT- coninutul i structura activelor circulante ;- ciclul de exploatare i semnificaia stocurilor.. Bibliografie :1. Nistor, I., Finanele ntreprinderii. Aplicaii practice rezolvate i de rezolvat,Editura Risoprint, Cluj-Napoca, 2007, pag.97-1072. Nistor, E., I., s.aFinanele ntreprinderii. ,Editura Presa Universitar Clujean, Cluj Napoca, 2002, pag.129 137.3. Stancu, I., Finane, Editura Economic, Bucureti, 2002, pag. 473 494.Capitolul 9. PLASAMENTELE DE CAPITAL PE TERMEN SCURT- creanele ntreprinderii asupra terilor i aspecte privind politica creditului comercial ;5- titlurile de plasament : raiunea plasamentelor n titluri de valoare i indicatori de eficien a titlurilor de plasament. - disponibilitilentreprinderii ;Bibliografie :1. Nistor, I., Finanele ntreprinderii. Aplicaii practice rezolvate i de rezolvat,Editura Risoprint, Cluj-Napoca, 2007, pag. 106-1402. Nistor, E., I., Teorie i practic n finanarea ntreprinderilor, Editura Casa Crii de Stiin, Cluj Napoca, 2004, pag. 156 170.3.Toma, M.,Finaneigestiune financiar de ntreprindere,Editura Economic, Bucureti, 1998, pag. 308 322.Capitolul 10. FINANAREA ACTIVELOR CIRCULANTE- consideraii generale;- resursele de finanare: fondul de rulment ; pasivele din exploatare; creditele bancare pe termen scurt.Bibliografie :1. Nistor, E., I.,Teorie i practic n finanarea ntreprinderilor,Editura Casa Crii de tiin, Cluj Napoca, 2004, pag. 200 220.2. Toma, M.,Finane i gestiune financiar de ntreprindere,Editura Economic, Bucureti, 1998, pag. 196 227.Capitolul 11.TREZORERIA INTREPRINDERII- consideraii generale;- capacitatea de plata a agenilor economici ;- lichiditatea i metode de analiz a lichiditii financiare ;- corelaii ntre lichiditate i capacitatea de plat.Bibliografie :1. Nistor, E., I.,Teorie i practic n finanarea ntreprinderilor,Editura Casa Crii de tiin, Cluj Napoca, 2004, pag. 225 230.2. Toma, M.,Finane i gestiune financiar de ntreprindere,Editura Economic, Bucureti, 1998, pag. 248 252.6Capitolul 12 . PROFITUL INTREPRINDERII - veniturile i cheltuielile ntreprinderii- previziunea profitului- rezultatul exerciiului financiar- repartizarea profitului i politica de dividende. Bibliografie :1. Nistor, E., I., Teorie i practic n finanarea ntreprinderilor, Editura Casa Crii de tiin, Cluj Napoca, 2004, pag. 244 256.2. Nistor, I., Finanele ntreprinderii. Aplicaii practice rezolvate i de rezolvat,Editura Risoprint, Cluj-Napoca, 2007, pag.141-159.Capitolul 13.COSTUL CAPITALULUI SI STRUCTURA FINANCIARA A INTREPRINDERII- consideratii generale- costul capitalului propriu- costul capitalului imprumutat- structura financiara a intreprinderiiBibliografie :1. Charreaux, G., Gestion financiere, quatrieme edition, Ed. Litec, Paris, 1993, pag. 189 230.2. Nistor, E., I.,Teorie i practica n finanarea ntreprinderilor, Editura Casa Crii de tiin, Cluj Napoca, 2004, pag. 27 35.3. Hoan, N., Finanele firmei, Editura Economic, Bucureti, 2003, pag. 325 337.Capitolul 14. STRUCTURA FINANCIAR A NTREPRINDERII- unele precizri privind structura financiar a ntreprinderii ;- efectul de prghie financiar- structura financiar optim a ntreprinderii.Bibliografie : 1. Nistor, E., I.,Teorie i practica n finanarea ntreprinderilor, Editura Casa Crii de tiin, Cluj Napoca, 2004, pag. 260 268.2. Stancu I., Finane, Editura Economic, Bucureti, 2002, pag. 284-289 Formatul i tipul activitilor implicate n curs7Studentul are libertatea de a-i gestiona singur, fr constrngeri, modalitatea i timpul de parcurgere al cursului. n cadrul cursului se organizeaz discuii de grup privind elaborarea de lucrri. Materiale bibliografice obligatoriiSe recomand studenilor drept bibliografie obligatorie :1. Hoant, N., Finanele firmei, Editura Economic, Bucureti, 2003 2. Nistor E.I., Teorie i practic nfinanarea ntreprinderilor, Editura Casa Crii de tiin, Cluj-Napoca, 20043. Nistor, E.I., Lctu,V., Finanele ntreprinderii - Studii aplicative, Editura Risoprint, Cluj-Napoca 2008 Materiale i instrumente necesare pentru cursPentruparcurgerea cursului serecomand deinerea unui calculator dectre studeni prin intermediul cruia s se fac accesarea cursurilor online. Calendar al cursuluiOrele de curs se vor desfura potrivit celor 3 module astfel :- Modulul I n sptmna a III a din semestru- Modulul II n sptmna a VI a din semestru- Modulul III n sptmna a X a din semestru Politica de evaluare i notareEvaluareastudenilor sefacepebazaexamenului i aunorlucrri decontrol prealabile,ntocmite dupfiecaremodul potrivit precizrilor fcute n capitolul II, Suportul de curs propriu-zis.Dac lucrrile aufost predate dup data limit ele se vor accepta dar cu penalizri de pn la 10% din punctajul acordat modulului.Nu se accept ntrzieri care s depeasc termenul stabilit pentru ultimul modul. Elemente de deontologie academicPlagiatul ca form a fraudei se sancioneaz potrivit poziiei universitii, respectiv a facultii, cu privire la aceast tem. Studenii cu dizabilitiPentru studenii aflai n astfel de situaii titularul de curs poate s fie contactat oricnd prin e-mail personal pentru a veni n ajutorul acestora.Strategii de studiu recomandate8Este recomandat ca studenii s parcurg disciplina n ordinea modulelor pentru a obine performana maxim. Fiecare modul necesit cu aproximaie ntre 10-12 ore de studiu la care se adaug 3-5 ore pentru informaii suplimentare.II. SUPORT DE CURSMODULUL NUMRUL 1TITLUL: CAPITALUL NTREPRINDERII, COSTUL ACESTUIA I STRUCTURA FINANCIAR A NTREPRINDERIICONCEPTE DE BAZ:ntreprindere, capital, capital propriu, capital mprumutat, costul capitalului, structura financiar a ntreprinderii, ndatorare.OBIECTIVE: Structura capitalului ntreprinderii dup provenien i apartenen n: capitaluri proprii i capitaluri mprumutate. Corespunztor structurii de capital se urmresc elementele specifice costului acestuia.RECOMANDRI PRIVIND STUDIUL:Studiind bibliografia studentul va aeza conceptele specifice la locul cuvenit finanrii activitilor desfurate n ntreprinderi. n acest sens se localizeaz ntreprinderea n mediul de manifestare a fluxurilor bneti i se delimiteaz activitatea financiar a ntreprinderii. Capitalul ntreprinderii se analizeaz prin cele dou forme structurale: capital propriu i capital mprumutat. Capitalul propriu privete capitalul social, rezervele, fondurile i provizioanele. Capitalul mprumutat se refer la ndatorarea pe termen mediu i lung i ndatorarea pe termen scurt. Avnd cunotinele necesare despre formarea capitalului se determin de cost, adic se stabilete costul capitalului propriu i costul capitalului mprumutat.REZULTATE ATEPTATE:Prin nsuirea conceptelor de baz specifice capitalului se vor nelege aspectele legate de plasamentele de capital n finanarea activitilor pe termen lung i scurt.CONINUTUL UNITII 191.1. Unele precizri privind capitalulntreprinderiiLa nivelul intreprinderilor capitalul constituie ocondiie esenial pentru desfurarea activitilor. Acest rol presupune abordarea capitalului sub dou aspecte: ca resurse / fonduri / bneti;ca mijloc sau factor de producie. Capitalurile, caresursebneti, reprezintunelement principal al unei datorii n opoziie cu venitul (dobnda) sperat. n acest context, capitalurile ntreprinderii sunt exprimateprincomponentealepasivului bilanului, destinatea finana pe o perioad durabil activul patrimonial.Capitalurile, ca mijloc sau factor de producie exprim totalitatea resurselor materiale care prin asociere cu ceilali factori de producie (natur i munc), particip la realizarea de bunuri i servicii cu scopul de a obine profit. Prin extensie, capitalurile reflect patrimoniul deinut de ntreprindere la care se poate raporta un venit.1.2. Coninutul i structura capitaluluiCapitalurile se formeaz la nfiinarea ntreprinderii, se modific prin creterea sau diminuarea lor pe parcursul desfurrii de activiti i se lichideaz la ncetarea existenei ntreprinderii.n funcie de provenien i apartenen capitalurile ntreprinderii pot fi:1. capitaluri proprii;2. capitaluri mprumutate.1. Capitalurile proprii se formeaz din contribuii externe i contribuii interne. Contribuiile externe cuprind aportul proprietarilor i, eventual, unele aporturi alestatului, alealtor colectiviti i organismespecializate. Contribuiile internesunt resursecaresedegaj, deregul, dincapacitateadeautofinanarea ntreprinderii.Potrivit legislaiei actuale, n sfera capitalurilor proprii intr:- capitalul social;- rezervele asimilate capitalurilor;- fonduri, provizioane i rezultate asimilate capitalurilor.102. Capitalurilemprumutateseformeazcndntreprindereai epuizeaz resursele proprii i recurg la ndatorare. ndatorarea ntreprinderilor se poate realiza pe termen mediu i lung, precum i pe termen scurt.Finanarea prin ndatorarea pe termen mediu i lung se face prin:- creditul bancar pe termen mediu i lung;- creditul obligatar.Creditul bancar petermenmediui lungsesolicitdentreprinderei se acord dectre bncile comerciale pe baz de programe bine definite,pe termene variabile.Creditul obligatar reprezint un mprumut pe termen lung prin emisiunea de titluri de credit. Instrumentul principal de realizare a creditului obligatar l constituie obligaiunile.nsumnd capitalul propriu cu mprumuturile /datoriile/ pe termen mediu i lung se obine capitalul permanent.Orice ntreprindere, n afara nevoilor suplimentare pe termen mediu i lung de capitaluri, are nevoie i de resurse temporare pentru finanare pe durate mai mici deunan. Nevoiletemporaredecapitaluri sunt generate, nuatt deprocesul de producie ct, mai ales, de plasamentele n credit comercial oferit clienilor sau de modul de gestionare a trezoreriei.mprumuturilepetermen scurt iauformafie a credituluide furnizor,fiea creditului bancar pe termen scurt.Creditul-furnizorianatere n momentuln care ontreprindere primete valorile materiale de la furnizor fr ca acesta s pretind plata imediat.Creditele bancare pe termen scurt sunt mprumuturi bazate pe creane comerciale sau credite de trezorerie acordate pentru nevoi vremelnice.nsumnd capitalul permanent cu datoriile pe termen scurt se obine capitalul total al ntreprinderii.1.3. Forme de materializare a capitalului intreprinderiiCapitalul total al ntreprinderii, urmrit pe surse de provenien, este reflectat n pasivul bilanului. Odat procurat, capitalul este utilizat prin plasamente pe termen lung i scurt n aa numitele active.11Plasamentele de capital pe termen lung se materializeaz n active imobilizate, iar plasamentele pe termen scurt n active circulante.Elementele structurale ale activelor imobilizate, avnd o durat ndelungat de imobilizare a capitalului, i recupereaz valoarea de intrare n mod diferit, dup cum este vorba de active imobilizate amortizabile sau active imobilizate neamortizabile.Activele imobilizate amortizabile - corporale i necorporale - cuprind: construciile, amenajarea de terenuri, alte active imobilizate, precum i cheltuielile de constituire, de cercetare i dezvoltare, fondul comercial etc.Activele circulante cuprind plasamentele de capital fcute pe durate de timp, de regul mai mici de un an. Ele sunt uor transformabile n disponibiliti bneti care se pot folosi fie pentru onorarea obligaiilor scadente, fie pentru efectuarea de noi plasamente n stocuri materiale sau chiar n active imobilizate.Activele circulante se deosebesc ntre ele att dup natura i permanena lor n circuit ct i dup rapiditatea transformrii lor n lichiditi. n funcie de aceste caracteristici, activele circulante se pot structura n:- valori de exploatare, determinate nemijlocit de ciclul de exploatare, n sfera crora intr stocurile de materiale pentru producie; stocurile de producie n curs de fabricaie; istocuriledeprodusefinite. Acestetipuri destocuri reprezintpartea relativ constant, stabil, a activelor circulante;- valori realizabile, caracterizate prin transformarea lor n lichiditi n termen scurt. Se includ aici, creanele rezultate din creditul comercial i portofoliul de titluri de valoare achiziionate pentru speculaii la burs;- disponibiliti bneti (lichiditi), reflectate n: soldurile conturilor deschise la banc; sumele existente n casierie; precum i n alte valori.1.4. Capitalul propriu.1.4.1. Capitalul social1.4.1.1. Crearea capitalului socialCapitalulsocial constituieun element al patrimoniului ntreprinderii i este dat de totalitatea sumelor puse la dispoziie n mod permanent, de ctre proprietari sau asociai,sub form de aport.Aportul asociailor n bani constituie modalitatea ceamai rspnditdecreareacapitalului social. nmodpractic, capitalul social exprim sumele afectate definitiv funcionrii societilor comerciale.12Capitalul social al societilor comerciale este reprezentat deaciuni. Aciunile sunt titluri de participare, sau nscrisuri tiprite de valoare egal, prin care seatestdreptul deproprietateal posesorilordincapitalul social, nlimitasumei nscrispetitlu, conferindu-i deintorului dreptul deasociat. Deoarececapitalul social trebuie s fie subscris de ctre mai multe persoane, el este divizat n fraciuni egale, pentru a permite fiecruia s subscrie potrivit mijloacelor de care dispune sau potrivit dorinelor sale. Aciunile pot face obiectul operaiunilor de burs, fiind cotate n funcie de cerere i ofert.Aciunea d dreptul posesorului s primeasc la sfritul anului (dup depunerea bilanului), o cot parte din profitul net al ntreprinderii, numit dividend. Nivelul dividendelor depinde att de mrimea profitului net al ntreprinderii ct i de hotrrea adunrii generale a acionarilor n ceea ce privete politica dividendelor. Pe considerentul c dividendul nu este o mrime fix, aciunile mai poart i denumirea de titluri cu venit variabil.Capitalul social alunei societi comerciale este stabilit n mod obligatoriu prin contractul de societate i/sau statutul societii, iar orice modificare produs n mrimealui implicoschimbarecorespunztoareaacestor acte. Detalii privind statutul societilor comerciale, contractul de societate precum i alte aspecte legate de capitalul social sunt reglementate prin acte legislative.1La constituire, capitalul social este diferit ca mrime n funcie de tipul de societatecomerciali anume: societatennumecolectiv; societatencomandit simpl; societate n comandit pe aciuni; societate pe aciuni; societate cu rspundere limitat.n timp, capitalul social poate suferi modificri prin majorare sau diminuare cu influene corespunztoare asupra patrimoniului ntreprinderii.1.4.1.2. Modificarea capitalului socialDezvoltarea ntreprinderilor prinexpansiune sau modernizare, precumi acoperirea unor pierderi rezultate din activiti de exploatare sau operaiuni financiare, necesit capitaluri suplimentare. Aceste nevoi suplimentare se pot acoperi prin majorarea capitalului social, operaiune realizat prin:aporturi noi n numerar i/sau n natur;1Legea31/1990privindsocietilecomerciale, nMonitorul Oficial nr. 126-127/1990i completrile ulterioare.13ncorporarea de rezerve sau altor resurse proprii; conversiunea obligaiunilor, inclusiv a unor datorii ale ntreprinderii; plata dividendelor naciuni sauconversiunea prilor de fondator n aciuni;fuziunea. Creterile de capital prin aporturi noi n numerar se pot realiza prin dou modaliti, i anume:- subscrierea de aciuni suplimentare numai de ctre acionarii vechi, caz n care se procedeaz la ocretere a valorii nominale a aciunilor deja existente. Aceastvariantsenfptuiete, deregul, cugreutatentruct nutoi acionarii consimt s-i aduc aportul lor la majorarea de capital.- emisiunea de noi aciuni la care s poat subscrie att vechii acionari ct i alii noi. Modalitatea n cauz este mai des practicat deoarece elimin neajunsurile variantei precedente i ocrotete, n acelai timp, acionarii vechi.Majorareadecapital prinncorporarearezervelor constituieooperaiune frfluxuri monetare, nsensul cnuaducedisponibiliti bneti suplimentare. ncorporarearezervelor ncapitalul social seface, fieprinemisiuneadeaciuni suplimentare care se repartizeaz gratuit acionarilor existeni n proporia participrii lor la constituirea capitalului social, fie prin creterea valorii nominale a aciunilor existente. Acest procedeu nu conduce la modificarea structurii capitalului ntreprinderii i nici la schimbarea echilibrului financiar.Majorarea capitalului social, ca urmare a ncorporrii rezervelor prin mrirea valorii nominale a aciunilor existente nu schimb numrul aciunilor i, n consecin, dreptul fiecrui acionar asupra capitalului social rmne acelai. Totodat, preul (cursul) aciunilor labursnuar trebui ssemodificedeoarece dividendul pe o aciune, indiferent de valoarea ei, rmne acelai. Creterea capitalului social ca urmare a ncorporrii rezervelor prin emisiunea de aciuni suplimentare i distribuirea lor gratuit are drept consecin diminuarea prii pe care fiecare aciune o deine n fondurile proprii ale ntreprinderii. n acest caz, creterea numrului aciunilor conduce la o scdere a cursului acestora la burs. Sporirea capitalului prin conversiunea obligaiunilor inclusiv a unor datorii ale ntreprinderii, presupune convertirea titlurilor de credit n cauz sau a datoriilor 14ajunse la scaden, n aciuni. Operaiunea se realizeaz de regul, prin emisiunea de noi aciuni. Convertireatitlurilor decredit i aunor datorii naciuni nuesteo operaiune direct de finanare deoarece se realizeaz transformarea unei datorii n capitalneexigibilfr s aduc lichiditi suplimentare. Produce n schimb, modificri n structura financiar a ntreprinderii. Majorarea capitalului social prin plata dividendelor n aciuni sau conversiunea prilor de fondator n aciuni, se face cu aprobarea adunrii generale a acionarilor princretereavalorii nominaleaaciunilor, deregul, imai rarprin emisiunea de noi aciuni. Fuziunea conduce la majorarea capitalului social prin absorbirea unei societi comerciale de ctre alt societate care subzist singur.Capitalul social al ntreprinderii poate s fie i micorat. Asemenea operaiune are loc atunci cnd aportul acionarilor se diminueaz prin rscumprarea aciunilor sau prin scderea pierderilor din capital.1.4.2. Rezervele de capital i destinaia lorRezerveleconstituieocomponent a capitalurilorproprii ale ntreprinderii. Spre deosebire de capitalul social, rezervele nu sunt generatoare de dividende.Rezervele de capital, dup modul de constituire pot fi:- rezerve legale;- rezerve statutare;- alte rezerve .Rezervelelegalesunt reglementate prin legi specifice. Aa de exemplu, Fondul derezervconstituit lanivelul fiecrei ntreprinderi estereglementat prin Legea 31/1990 i legea bugetar anual. Cu alte cuvinte, legislaia nu numai c nu interzice, dar oblig ntreprinderile s-i constituie astfel de rezerve.Fondul de rezerv, prevzut de lege, se constituie n procent de pn la 5% din profitul brut, dar nu mai mult de 20%din capitalul social al societilor comercialei regiilor autonome, respectiv25%dincapitalul social al societilor comercialecucapital integral sauparial strin. Fondul derezervlegal mai este alimentat i din excedentul obinut din vnzarea aciunilor la un curs mai mare dect valoarea lor nominal, dac acest excedent nu este ntrebuinat la plata cheltuielilor de emisiune, precum i din excedentul rezultat din reevaluarea stocurilor.15Rezervele statutare se formeaz n msura n care sunt prevzute n statutul societilor comerciale i sunt n concordan cu permisibilitatea legislaiei n materie. n general, aceste rezerve se constituie din profitul net sau pe seama costurilor i privesc rezervele pentru: reparaii, indemnizaii de concediu, finanarea operaiilor n perioada de garanie, reduceri de preuri, urmrirea debitorilor pentru cumprri de mrfuri cu plata n rate etc. Unele din rezerve le ntlnim sub titulatura de fonduri.Rezervele dinreevaluarese formeaz n urma reevaluriiactivelor ntreprinderii. Alte rezerve se constituie din reevaluri i, n mod facultativ, fie din profitul net al ntreprinderii, fie din alte resurse.Rezervele de capital sunt rezultatul exerciiului de exploatare al ntreprinderii, al operaiilor ce se deruleaz n ntreprindere i n afara ei.Rezervelesefolosescpentruacoperireapierderilor nregistratenuneleexerciii financiare, precumi pentruintegrare ncapitalul social. ncazul ncare timp ndelungat rezerva legal nu se consum, ea poate fi ncorporat n capitalul social, situaie n care se vor emite aciuni suplimentare ce vor fi repartizate gratuit acionarilor existeni. Pemsuraconsumrii rezervelor, rencepprelevrilepentru refacerea lor.1.5. Tipuri de fonduri, provizioanei rezultate modaliti de constituire i folosireAlturi de capitalul social i rezerve, ntreprinderile dispun de anumite fonduri iprovizioanecaresefolosesclafinanareapermanent. Mrimealor, n constituire i dimensionare, este prevzut fie de legea anual a bugetului de stat, fie prinlegi specifice, fieprinstatutul societii saubugetul propriudevenituri i cheltuieli.Sursa de constituire a fondurilor este diferit dup cum i destinaia lor. n sfera fondurilor precizate prin legislaie, intr: fondul de participare la profit; fondul decercetare-dezvoltare; fondulde premiere; fondul pentru aciunisocial-culturale; fondul creterii surselor proprii de finanare; fondul de investiii; alte fonduri.Provizioanele sunt elemente ale capitalurilor proprii constituite n baza unor prevederi legale pentru acoperirea unor pierderi probabile. n mod practic, 16provizioanelereglementatereprezintrezervepentruactivitateaviitoarei auun pronunat caracter fiscal.La nivelul ntreprinderii se pot constitui urmtoarele tipuri de provizioane:provizioane pentru riscuri i cheltuieli; provizioane pentru deprecierea stocurilor i produciei n curs; provizioane pentru deprecierea creanelor; alte provizioane.Rezultatele activitilor privesc rezultatul reportat i rezultatul exerciiuluiToate fondurile, provizioanele i rezultatele exerciiului constituite n calitatea lor de resurse, reprezint, incontestabil, capitaluri la dispoziia ntreprinderii. Acestea, indiferent dedestinaiaspecialalor, attatimpct nuaaprut nevoia pentrucares-auconstituit, sefolosescmpreuncucapitalul social lafinanarea activelor ntreprinderii. Pe aceste considerente, adugnd capitalului social: rezervele, fondurile, provizioaneleirezultateleexerciiului seformeazcapitalul propriu.REZUMAT Capitalul propriu reprezint o component a capitalului total al ntreprinderii i cuprinde capitalul social, rezervele , fondurile i provizioanele asimilate capitalurilor. O importan deosebit o au cunoaterea modului de creare i modificare a capitalului social precum i tipurile de rezerve i fonduri ce pot exista la nivelul oricrei firme.TEME DE CONTROLSe vor ntocmi lucrri aplicative pentru fiecare tem din problematica studiat, cu referire la: structura capitalului i fondului de rulment; finanri pe termen lung prin fonduri propriiBIBLIOGRAFIE Nistor I., Finanele ntreprinderii, Ed. Presa Universitar Clujean, Cluj-Napoca, 2002, pag. 33-34; M. Toma, P. Brezeanu, Finane i gestiune financiar, Ed. Economic, Bucureti, 1996, pag. 35-68; Nistor I., Lctu V., Finanele ntreprinderii, Studii aplicative, Ed. Risoprint, Cluj-Napoca, 2008, pag. 7-2817UNITATEA 2. Capitalul mprumutatOBIECTIVE nelegerea modului de sporire a capitalului ntreprinderii prin ndatorare. Se ia n considerare ndatorarea pe termen lung i ndatorarea pe termen scurt. Formele concrete privesc mprumuturile pe termen lung, mediu i scurt.NOIUNI CHEIEmprumuturi, credit obligatar, credit bancar pe termen mediu i lung, efecte de comer, credit bancar pe termen scurt, capital permanent.CONINUTUL UNITII 22.1. Capitalul mprumutat pe termen mediu i lungPe parcursul activitii, iar n unele situaii chiar din primul moment, ntreprinderile i completeaz capitalul propriu cu mprumuturi pe termen mediu i lung. Solicitarea i folosirea unor asemenea mprumuturi sunt determinate de nevoi suplimentare permanente ce depesc limitele capitalului propriu.Datorit faptului c asemenea capitaluri mprumutate seafltimpfoarte ndelungat n circuitul ntreprinderii, ele constituie mpreun cu capitalurile proprii, aa numitele capitaluri permanente.Aceast form de ndatorare se realizeaz prin:1. creditul bancar pe termen mediu i lung;2. creditul obligatar.2.1.1. Creditul bancar pe termen mediu i lungCreditul bancar petermenmediui lung,reprezintunmprumut carese obine de la o banc comercial i care trebuie rambursat ntr-o perioad mai mare de unan. nmodobinuit, asemeneacreditesunt negociatedirect ntrecei carele solicit i banc sau, n unele situaii, o alt instituie financiar.Perioada pentru care se acord aceste mprumuturi variaz n cazul creditului pe termen mediu ntre 1 i 5 ani iar a creditului pe termen lungpeste 5 ani.Creditul petermenmediui lungprezintuneleavantajefadecreditul obligatar i anume:- rapiditate nacordare. Deoarece solicitantul negociaz limita creditului direct cucei carel acord, documentelelegatedeobinereamprumutului sunt minime, ca atare, decizia de acordare se ia n termenul cel mai scurt.18- flexibilitateviitoare. ncazul schimbrii condiiilor economiceavuten vedere la data acordrii creditului bancar, ntreprinderea poate solicita modificarea condiiilorcontractualeiarbanca,n modtacit, poate conveniasupra schimbrilor cerute.- costuri reduse. Costurilecreditului fiinddate, dereguldedobnd, pe perioada acordrii creditului, rata dobnzii poate s fie variabil sau fix. Indiferent de form, nivelul dobnzii pentru creditul bancar pe termen mediu i lung este mai mic dect n cazul creditului obligatar, acesta din urm fiind mai costisitor.n prezent unele bnci comerciale acord credite pe termen mediu i lung n cadrul unor programe de finanare aflate sub supravegherea diferitelor ministere. Aa deexempluexistprogramedefinanarepetermenmediui lungderulateprin Ministerul Muncii i Proteciei Sociale n vederea finanrii firmelor mici i mijlocii din domeniul produciei cu condiia angajrii de omeri (la fiecare omer angajat se acord 10 milioane lei mprumut). Pentru asemenea credite rata dobnzii se stabilete la jumtate din rata de refinanare a Bncii Naionale.De asemenea, unele credite pe termen mediu i lung s-au acordat, n special, pentruntreprinderileagricole, cudobndsubvenionat. Acestemprumuturi au fost restrictive i contractul de credite a avut clauze ferme i penalizatoare.2.1.2. Creditul obligatarCreditul obligatar se obine prin emisiunea de titluri de credit, n principal de obligaiuni. Obligaiuneaesteunnscriscareexprimmprumutul contractat deo persoan juridic pentru o sum i durat determinate, cu persoana care l-a subscris.mprumuturile pe baz de obligaiuni sunt o form deosebit a creditului pe termen mediu i lung, caracterizndu-se prin emisiunea public de titluri negociabile. n acest caz, fiecare obligaiune reprezint o fraciune a datoriei contractate de ctre ntreprindere.Odat cu lansarea mprumutului prin subscripie ntreprinderea este obligat s publice un prospect de emisiune care s cuprind informaii capabile s asigure pe viitorii creditori cntreprindereaestesolvabil. Prospectul conineinformaii cu privirelamrimeacapitalului social i arezervelor, situaiapatrimoniului social potrivit bilanului aprobat, suma mprumutului obligatar, numrul obligaiunilor care urmeaz s fie emise precum i acelor care au mai fost emise, valoarea nominal a 19obligaiunilor, durata mprumutului, rata dobnzii precum i sarcinile care greveaz imobilele societii.Orice tip de obligaiune se caracterizeaz prin:- valoarea nominal, care servete drept baz de calcul a dobnzii;- rata dobnzii care, de regul, este fix, motiv pentru care nscrisurile se mai numesc i valori cu venit fix;- preul de emisiune care reprezint suma pltit de investitor pentru a cumpra o obligaiune i care poate s fie mai mare (cu prim de emisiune), egal sau mai mic dect valoarea nominal;- preul de rambursare este preul pe care ntreprinderea l pltete la scadena deintorului deobligaiunei carepoatesfieegal saumai mare(cuprimde rambursare) dect valoarea nominal a obligaiunii;-modalitatea derambursare amprumutului care se refer la:rambursarea prin amortismente constante; rambursare prin anuiti constante; rambursare la scaden.n ceea ce privete procedeul de rambursare, acesta poate fi prin rscumprare la burs (cnd cursul este avantajos pentru ntreprindere) i prin tragere la sori.ntreprinderea emitent poate s-i reduc datoria, rscumprnd la burs, n anumite situaii, obligaiuni la un pre ce poate fi inferior valorii de rambursare.Persoanele care acord mprumuturi sub form de obligaiuni, spre deosebire deacionarii caresunt coproprietari, nuposeddect undrept decreanasupra ntreprinderii. Drepturile juridice legate de obligaiuni sunt identice.Potrivit legislaiei (Legea 31/1990), o societate pe aciuni poate emite obligaiuni la purttor sau nominative, pentru o sum global care s nu depeasc dincapitalul social existent. nacelai timp, seprevedeiunpragdevalori a obligaiunii individuale.Deintorul obligaiunii poate pstra nscrisul pn la scaden i s ncaseze anual dobnda.ncazul n care are nevoie de capital lichid pentru a-l reinvesti n afaceri, deintorul poate vinde obligaiunile la burs la un pre (curs) mai mare sau mai mic dect valoarea nominal, n funcie de perspectivele ntreprinderii. Vnzarea obligaiunilor la burs i schimbarea prin acest transfer a proprietarilor nu afecteaz 20cunimicactivitateantreprinderii emitentecareachitdobndalasfritul anului celor ce prezint nscrisurile.n practica economiei de pia se pot utiliza mai multe tipuri de obligaiuni i anume: obligaiuni simple sau clasice, obligaiuni cu dobnzi variabile, obligaiunile convertibile n aciuni, obligaiuni cu bonuri de subscripie la aciuni, obligaiuni cu cupon zero, obligaiuni riscante, obligaiuni perpetue;n situaia unor mprumuturi internaionale se emit aa numitele euro-obligaiuni. La asemenea titluri apeleaz societile comerciale multinaionale. Euro-obligaiunile nu sunt legate de o anumit pia, particularitate ce le confer un circuit internaional.2.2. Capitalul mprumutat pe termen scurtCaurmareainsuficienei capitalului permanent, peparcursul ciclului de exploatarentreprindereai completeaznevoiadecapitaluri cumprumuturi pe termen scurt. Capitalul mprumutat pe termen scurt poate s provin din:- creditul comercial acordat de furnizori;- creditul bancar pe termen scurt.Creditul comercial acordat de furnizori, numit i credit de furnizori, apare ca urmare a existenei ntre partenerii de afaceri a unor nelegeri sau contracte referitoare la condiiile de livrare, termenele i modalitile de plat. Existena unei distane n timp ntre momentul livrrii produselor i momentul plii, genereaz la cumprtor existena unor capitaluri care mbrac form material sau bneasc i pe care acesta le folosete fr costuri.Creditul bancar pe termen scurt este destinat acoperirii nevoilor temporare de funcionare ale ntreprinderii. El se poate acorda sub form de:- creane comerciale;- credite de trezorerie.Creanele comerciale se acord sub form de titluri de credit prin instrumente specifice, cumar fi: biletul de ordin, cambia i cecul. Aceste nscrisuri sunt cunoscutei subdenumireadeefectedecomer. Cuajutorul lor, ntreprinderea primete credit dar poate i acorda, la rndul ei, astfel de credit.Creditele de trezorerie sunt acordate ntreprinderii pe termen de pn la un an de zile, iar rata dobnzii este variabil pe durata de angajare a creditului.21Dup negocierea creditului de trezorerie, nelegerea dintre client i banc se concretizeaz prin semnarea unui contract de credit. Acesta cuprinde: suma mprumutat; rata dobnzii; scadenarul cu sumele aferente; garaniile aduse pentru obinerea creditului; alte condiii.Fa de creditarea pe termen mediu i lung, creditarea bancar pe termen scurt prezint unele avantaje legate de costurile mai reduse i flexibilitate n acordare i garantare. Problematica creditului pe termen scurt fiind legat de gestiunea activelor circulante, urmeaz s fie aprofundat n capitolul privind finanarea acestora.REZUMAT Capitalul mprumutat este concretizat n creditul obligatar i credite bancare. Analiza creditului obligatar necesit i abordarea tipologiei obligaiunilor. Creditele bancare trebuie analizate innd cont de termenul de acordare, pe de o parte pe termen mediu i lung, i pe de alt parte pe termen scurt. Ca i o form a capitalului mprumutat obinut de ntreprindere o atenie aparte merit finanarea activelor prin utilizarea leasingului.TEMEDE CONTROLSe vor ntocmi lucrri aplicative pentru fiecare tem din problematica studiat, cu referire la: structura capitalului i fondul de rulment; finanri pe termen lung prin angajamente la termenBIBLIOGRAFIE Nistor I., Finanele ntreprinderii, Ed. Presa Univ.Clujean, Cluj-Napoca, 2002, pag. 44-45, Toma M., Brezeanu P., Finane i gestiune financiar, Ed. Economic, Bucureti, 1996, pag.240-279;. Giurgiu A., Mecanismul financiar al ntreprinztorului, Ed. Dacia, Cluj-Napoca, 1995, pag.42-48UNITATEA 3. Costul capitalului i structura financiarOBIECTIVE Eficiena activitilor ia n calcul i costurile pe care le implic.n acest context capitalurile gratuite nu exist ntr-o economie de pia. Ca atare se determin costul capitalului mprumutat. Pe baza cunoaterii costului capitalului se stabilete o structur financiar optim a ntreprinderii.NOIUNI CHEIECostul capitalului, costul capitalului social, costul capitalului mprumutat, costul mediu al capitalului total, costul marginal al capitalului, efectul de levier, structura financiar optim a ntreprinderii.3.1. Costul capitalului propriuFinanarea activitilor desfurate n ntreprindere se face i pe seama capitalurilor proprii care i au costul lor de finanare. Costul capitalului propriu este egal cu rata de capitalizare pretins de acionari. Aceast rat de capitalizare corespunde ratei de randament minim, care impulsioneaz furnizorul de capital s cumpere aciuni iar pe acionar s renune la 22vnzare. Rata de randament este influenat de mrimea dividendului sperat, care la rndul lui depindeatt demrimeaprofitului anual ct i dehotrreaadunrii generale a acionarilor cu privire la repartizarea profitului net. Costul capitalurilor proprii, privit ca o speran de remunerare a acionarilor, exprim n parte, valoarea de pia a ntreprinderii.nseamn c, fluxurile nete de trezoreriedegajatepeparcursul exerciiului anual servetenfapt, laremunerarea investitorilor de capitaluri. Creditorii avnd prioritate n a fi remunerai cu dobnda cuvenit, acionariivorfiremunerai dup regula ,,restului, cu diferena pozitiv rmas dintre fluxurile nete de trezorerie i dobnzile pltite, adic profitul net. Acest fapt determin o variabilitate mare a valorii capitalurilor proprii care, ntr-o anumit msur, se propag asupra valorii ntreprinderii. n situaia n care fluxurile de trezorerie nete sunt egale sau mai mici dect dobnzile care trebuiesc pltite creditorilor, atunci aportul capitalurilor proprii este zero. Pe msura creterii profitului net crete i valoarea ntreprinderii. Costul capitalului propriu poate s fie privit i prin prisma costului explicit i a costului implicit. Costul explicit presupune un flux monetar de ieire care, de fapt, l ocazioneaz toate aporturile de capital din afara ntreprinderii (aciunile cu dividende iar mprumuturile cu dobnd). Costul implicit sau costul de oportunitate nu comport fluxuri monetare de ieire (pli) ci presupune formarea unor resurse de finanarecaresefolosescimediat (profitul, rezervele, diferitefonduri). Astfel de capitaluri proprii apar ca fiind ,,gratuite ns, practic, ele au un cost ntruct aparin acionarilor i dac ar fi date acestora s-ar putea plasa cu remuneraie. Ca regul general, teoria financiar modern accept remunerarea capitalurilor proprii la o rat a pieii egal cu rata dobnzii fr risc, plus o prim de risc. Rata dobnzii fr risc este dat de dobnda minim pe care ar putea-o primii acionarii dac i-ar investi capitalurile n plasamente fr nici un risc (de exemplu n titluri de stat). Prima de risc asigur o majorare a rentabilitii cerut de acionari, prin care s se compenseze riscul asumat de acetia cnd s-au hotrt s investeasc lichiditile n aciuni. Costul capitalului propriuinecont derandamentul aciunilor i creterea previzibiladividendelor. Aceastanseamncvaloareaactualaaciunilor este 23egal cu valoarea fluxurilor de lichiditate (ieiri) pe care deintorii de aciuni o vor primi n viitor (valoarea actualizat a remuneraiei) plus valoarea final a aciunilor cnd acestea se vnd. Dac perioada de pstrare a aciunilor este lung, adic acionarii nu consider oportun s le vnd, fluxurile de lichiditi aferente aciunilor sunt formate exclusivdindividende. nacest caz, valoareaactualizataaciunilor prezinto importanmai mic, nschimbdeintorii deaciuni auansadeabeneficiade creterea economic a ntreprinderii i, astfel, s obin creteri de dividende de la un an la altul. Pentru evaluarea ct mai corect a aciunilor influenate de caracterul probabilistic al veniturilor viitoare, s-au construit diferite modele. Modelul economitilor Gordon i Shapiro s-a bucurat de o utilizare larg3Acest model de evaluare a aciunilor se bazeaz pe actualizarea dividendelor, fr a se ine seama de risc ntr-o manier explicit. Constituie, de fapt, o variant simplificat a modelului valorii actualizate, potrivit cruia valoarea unei aciuni este egal cu valoarea actualizat a fluxurilor de lichiditi viitoare pe care le genereaz n dividende i preul (cursul) de vnzare. Preul aciunii n momentul ,,t (0,1,2,,n) este preul actualizat format din fluxurileviitoareactualizateconcretizaten dividende i preulaciunilor vndute, care se exprim prin relaia: rVrDV+++1 11 10n care: 0V = valoarea iniial a aciunilor; 1D = dividende la momentul t0 ; 1V= valoarea aciunilor n momentul t0;r = rata rentabilitii cerut de investitoriPreul aciunilor n momentul 1t devine: rVrDV+++1 12 21nlocuind pe 1V n relaia de mai sus obinem3Gordon Mi, Shapiro E, Capital Equipement Analyses: the Required Rate of Profit: Management Science, vol 3/195624 +

,_

+++++++++++r rVrDrDrrVrDrDV111 1 1 11 112 2 12 210 ( ) ( )2222 11 1 1 rVrDrD+++++Generaliznd, relaia devine:

( ) ( ) ( )nnnnrVrDrDrDV++++ ++++1 1...1122 10sau( ) ( ) +++ninniirVrDV101 1ntruct nexpresia( )nnrV+ 1numitorul cretecontinuu, valoareaexpresiei tinde spre zero. ncazul ncareperioadadeinerii titlurilor nportofoliuestelung, adic deintorul nuare n vederevnzarea previzibil a titlurilor,valoarea actualizat a unui titlusestabilete exclusivpebazafluxurilor delichiditi anualepozitive, neglijndu-se valoarea rezidual a crei scumpire este imprevizibil. Astfel, relaia de mai sus devine: ( ) +niiirDV101Potrivit relaiei,valoarea prezent a unei aciuni comune este dat de suma tuturorplilor viitoarededividendeactualizateindiferent deorizontul investiiei. Estimarea dividendelor fiindgreude nfptuit , npractic seconsider orat constant de cretere a dividendelor g (unde g ,_

iniiCF CF I;rezult: 11+iniimrCFCF ITntreprinderea, pentruaputeafolosi aceti indicatori, i fixeazodurat maxim de recuperare a investiiei n intervalul creia se alege proiectul cu termenul de recuperare cel mai mic.Acest criteriu asigur oalegere a variantelor de investiie nfuncie de rapiditatea recuperrii capitalului investit, ceea ce permite oevaluare rapid a riscurilor. Totodat, prin modalitatea de alegere a variantei optime se exclud investiiilecarerecupereaz capitalul investit ntr-operioadmai maredetimp, deoarece riscul de nerecuperare crete proporional cu aceast perioad.36Prinfaptul ctermenul derecuperareignorfluxuriledencasri dedup perioada de recuperare, care nu la puine investiii ce presupun noi tehnologii sporesc n timp, elimin de la selecie proiectele de investiii cu o rentabilitate considerabil, dar pe termen lung.n anumite cazuri, unele ntreprinderi folosesc o variant a termenului de recuperare i anume, termenul derecuperareactualizat. Acestasedefinetecafiindtimpul necesar recuperrii investiiei prin intermediul fluxurilor viitoare de ncasri actualizate. 4. Valoarea net actualizatn perioada de recuperare a investiiei se pune problema comparabilitii n timpaeforturilor i efectelor investiiei. Pentruaputeaconfruntacheltuielilede investiie cu fluxurile de ncasri ce vor rezulta din exploatare, se reine ca moment de referin data punerii lor n funciune. n continuare, se calculeaz capitalizarea alocrilor anuale de capital pentru finanarea investiiilor i actualizarea recuperrilor anuale de capital prin fluxurile de ncasri rezultate pe durata de via a investiiei.Astfel, o sum cheltuit azi va deveni peste n ani echivalent cu o sum mai mare, n funcie defactorul de fructificare (capitalizare) a capitalului pe piaa financiar. n schimb, o sum ce se va obine n viitor se va echivala azi cu o sum mai mic,proporionalcu dobnda ncasabil pn n momentul viitor al obinerii primei sume.Aadar, o sum (S0) plasat cu o rat a dobnzii (d), dup n ani devine alt sum (S1):( )nd S S + 10 1Dac lum invers, valoarea actual (Sa) a unei sume (S) care se va ncasa n n ani va fi egal cu:( )nadSS+1unde: d = rata de actualizare37Din relaiile de mai sus: (1+d)nreprezint factorul de capitalizare (fructificare) iar ( )nd + 11 se numete factorul de actualizare.Pentru decizia de investiie actualizarea opereaz, n special, pentru fluxurile de ncasri (cash-flow) generate de punerea n exploatare a investiiei.Plasamenteledecapital pentrufinanareainvestiiilor sunt efectuatepeo perioad scurt de timp i, de obicei, nu necesit calcule pentru capitalizarea sumelor avansate dect pentru durate mai mari de executare a lucrrilor de investiii.Actualizarea fluxurilor de ncasri rezultate din exploatarea investiiilor ridic unele probleme ale corectitudinii calculelor. Astfel, n primul rnd, se pune problema realismului previziunii fluxurilor de ncasri (cash-flow) avnd n vedere aproximrile privindncasrile i plile difereniale. n al doilea rnd, rata de actualizare nu este uor de ales ntre rata inflaiei, rata dobnzii de pia, rata medie de rentabilitate pe economie, rata de risc etc.Practic, n actualizare se opteaz fie pentru rata medie a dobnzii corectat cu ratainflaiei i cuoprimderisc, (pentruproiecteledeinvestiiefinanatedin capitalurile proprii), fie pentru costul mediu ponderat al capitalului, corectat cu riscul economic i financiaral ndatorrii (n cazul proiectelor de investiie finanate din capitalurile proprii i cele mprumutate).Valoareanetactualizatopereaz,pe de o parte,cu fluxurile de ncasri (amortisment i profit net) i valoarea investiiei, iar, pe de alt parte cu factorul de actualizare. Ca urmare, valoarea net actualizat (VNA) a unei investiii este egal cu diferena dintre fluxurile de ncasri actualizate i cheltuielile cu investiia (I), adic.( )IdCF VNAinii+ 111unde:CFi = fluxurile de ncasri (cash-flow) ale anului i;( )id + 11= factorul de actualizare pentru anul i.Valoarea net actualizat indic creterea valorii pe care o sper ntreprinderea dac adopt proiectul de investiie.Dac valoarea net este pozitiv 38nseamn c va crete capitalul propriu, iar n cazul cnd valoarea net actualizat va fi negativ, valoarea ntreprinderii va scdea i proiectul de investiie se va respinge.5. Rata intern de randament. Este definit ca fiind rata de actualizare care asiguregalitateadintrefluxuriledencasri sperateactualizatei cheltuielilede investiii. Ratainternderandament (RIR), practic, poatesfiegsitrezolvnd ecuaia urmtoare, n care necunoscuta este RIR:Pornind de la egalitatea:( )+niiiIRIRCF1 1 obinem ( ) +niiiIRIRCF101Din relaie, rezult c rata intern de randament este rata de actualizare care face ca valoarea net actualizat s fie zero.Calculul ratei interne de randament conduce la ecuaii de ordin superior ce nu pot fi rezolvate manual dect prin tatonri repetate ale unor rate de randament care apropie tot mai mult cei doi termeni ai egalitii.Rata intern de randament trebuie s fie mai mare sau cel puin egal cu rata medie a dobnzii de pia sau cu costul mediu ponderat al capitalului. Cu ct rata intern de randament este mai mare cu att investiia este mai rentabil.Dezavantajul acestui criteriu de selecie a investiiilor privete ipoteza puin realist a reinvestirii constante n ntreprindere a fluxurilor de ncasri, n fiecare an, la o rat de rentabilitate egal cu rata intern de randament. Pentru eliminarea acestui neajuns, unii specialiti2presupun un indicator corectat. El pornete de la posibilitatea reinvestirii fluxurilor dencasri la orat medie de rentabilitate a ntreprinderii rezultat din exerciiile anterioare. n funcie de rata medie se calculeazoratinternderandamentmult maiaproape derealitaten evaluarea proiectelor de investiie.nalegereaproiectelor deinvestiieestepreferabil ssecombinecriteriul ratei interne de rentabilitate cu criteriul valorii nete actualizate.6. Indicele de profitabilitate Exprim rentabilitatea relativ a investiiei pe ntreagadurat deviaaacesteia.Indiceledeprofitabilitate (IP)sedetermin ca raport ntre fluxurile de ncasri a investiiei actualizate i investiie, potrivit relaiei:2Parient S., Analyse etmathmatique financieres, Librairie Vuibert, Paris, 1991,p. 118-119.39( )IdCFPniii +1 1IAcest criteriu ne arat valoarea actual a cash-flow pentru un cost de 1 leu investiie. Proiectul de investiie se poate accepta numai dac indicele de profitabilitate este mai mare dect unu (IP>1). ntreprinderea trebuie s fie indiferent dac IP = 1 i s resping proiectul dac IP < 1. n situaia existenei a dou sau mai multe proiectede investiie concurente, se alege proiectul cu indicele de profitabilitate cel mai mare.Prezentnd cteva din cele mai utilizate criterii de evaluare a proiectelor de investiie, sepoateconstatacelepot conduceladecizii diferitedeutilizarea capitalurilor. Firesc, se pune ntrebarea: care este cel mai bun criteriu?Pentruarspunde laaceast ntrebare considermcalegerea criteriului trebuie legat de ndeplinirea urmtoarelor cerine:- calculele s ia n considerare toate fluxurile de ncasri ale investiiei (amortismentul, profitul, valoarea rezidual .a.) care se degaj pe toat durata de via;- valorile s fieactualizate nct s reflecte faptul c un leu ncasat mai devreme este mai valoros dect un leu primit, n timp, mai trziu;- obiectivul sfiemaximizarea valorii ntreprinderii, acapitalului acesteia.1.2.2. Evaluarea fluxurilor de ncasri ale investiiein condiii de incertitudineOrice investiie prezint odoz denesiguran ntruct sedesfoar n condiii de risc. n cazurile n care riscurile sunt mai mari aprecierea fluxurilor de ncasri se face urmrind mai multe etape: evaluarea fluxurilor de ncasri n diferite ipoteze; determinarea coeficienilor de probabilitate; calculul probabilitii fluxurilor de ncasri. Evaluareafluxurilorde ncasrindiferite ipotezese face porninddela distribuia unor probabiliti avndu-se n vedere ipoteze: favorabile, medii i 40pesimiste. n funcie de aceste ipoteze se stabilesc, fie direct fluxurile de ncasri, fie randamentele fiecrei ipoteze.ncontinuare, fiecrei ipoteze i este atribuit unanumit coeficient de probabilitate. Aceti coeficieni de probabilitate se stabilesc fie n mod subiectiv de ctre decident, n baza experienei proprii, fie din seria statistic a anilor precedeni. n baza informaiilor obinute n cele dou etape se calculeaz probabilitatea fluxurilor de ncasri anuale (sperana matematic), adic a fluxurilor din amortismente i profituri anuale folosind relaia:inii mP F S 1unde:Sm = probabilitatea fluxurilor de ncasri anuale (sperana matematic);Fi = fluxurile de ncasri anuale;Pi = coeficientul de probabilitate.Dacproiectele deinvestiie auaceeai valoare iniial i oferaceleai fluxuri medii anualedeamortismentei profituri, sevaprocedalareprezentarea grafic a distribuiei probabilitilor. Varianta care ofer intervalul de variaie cel mai mic i, corespunztor, probabilitatea realizrii medii a fluxurilor de ncasri fiindmai mare, este mai eficient.Riscul, inerent oricrei investiii, este funcie devariabilitatea ntimpa fluxurilor dencasri anualedinamortisment i profit. Deaceea, riscul sepoate micorafieprinecartul tipal fluxurilor ateptatedelamediantregului interval studiat, fie prin coeficientul de variaie.Prin ecartul tip ( ) fluxurile sperate se calculeaz folosind relaia:( ) nii iP F F 12unde: F = fluxurile de ncasri medii pe intervalul studiat, calculat n funcie de probabilitate;41Ecartul tip, cu ct este mai mic adic mai deprtat de unitate i mai aproape de zero, cu att riscul este mai mic i varianta de investiie acceptabil.n cazul n care proiectele de investiie analizate au acelai ecart tip, riscul poatefi cuantificat princoeficientul devariaie. Coeficientul devariaie(K1) se calculeaz ca raport ntre ecartul tip i media fluxurilor de ncasri ateptate, dup relaia. FKv Variantadeproiect carearecoeficientul devariaiemai micnseamnc prezint un risc mai mic i se poate accepta.1.3. Resursele de finanare a investiiilorAtragerea capitalului i alocarea acestuia pentru diferite obiective de investiiereprezintoproblemfundamentalantreprinderii. Dupcumplasarea capitalurilor n diverse variante de investiii se face pe baza eficienei obiectivelor, n mod asemntor, obinerea capitalurilor trebuie s in seama de eficien adic, de costurile de procurare i riscurile pe care le implic izvoarele acestora.n funcie de provenien, resursele de finanare a investiiilor pot fi: resurse endogene; resurse exogene.Resursele endogene(REn), numite i resurse proprii, provin din amortisment, profit i alte resurse, i se degaj din autofinanare.Amortismentul activelor imobilizate(A)aconstituit iconstituieceamai important resursproprie destinat finanrii investiiilor, menit snlocuiasc activele imobilizate uzate. Amortismentul se realizeaz n urma procesului de amortizare a imobilizrilor corporale i necorporale. Programarea amortismentului se face anual n funcie de valoarea de amortizat i normele de amortizare. Pn n anul 1990, amortismentul anual luamai multedestinaii, lanivelul ntreprinderii fiind lsatoparterelativmic. Dupaceastperioad, ntreprinderilei-aurecptat dreptullor firesc i deplin defolosire n ntregime a amortismentului acumulat pe parcursul anului.Profitul(pP)constituie o resurs endogen de finanare a investiiilor care asigur cu precdere dezvoltarea ntreprinderii. La ntreprinderile cu capital majoritar 42sau integral de stat, repartizri din profitul net pentru creterea resurselor de finanare a investiiilor se pot face ntr-oproporie de pn la 50%. n schimb, agenii economici cu capital majoritar privat fac asemenea repartizri potrivit hotrrii adunrii generale a acionarilor sau asociailor.nplus, prinexcepie,se mai pot repartiza pentru finanarea investiiilor i sumele rezultate din reducerea impozitului pe profitul folosit n exerciiul financiar curent. Repartizri dinprofit nscopul finanrii investiiilor sefacnumai pentru partea rmas neacoperit din celelalte resurse proprii (amortisment i alte resurse).Resursele endogenedestinate finanrii investiiilor mai sunt completate cu alte resurse (aR), n sfera crora intr:- sumele rezultate din valorificarea materialelor obinute din dezmembrarea activelor imobilizate scoase din funciune, mai puin cheltuielile efectuate;- sume ncasate dinvnzarea de active fixe, mai puinvaloarea rmas neamortizat;- sume ncasate din vnzarea activelor, mai puin impozitul datorat, aferent vnzrilor de active, costul proiectelor de evaluare, precumi valoarea rmas neamortizat;- sumele ncasate din despgubirile de asigurare pentru activele imobilizate calamitate;- alte sume.Ordineamobilizrii resurselorendogenepentru finanareainvestiiilor este: soldul anului precedent (Si) format din sumele acumulate i neconsumate; alte resurse; amortismentul anual programat i n final sumele repartizate din profit. Deci putem scrie c: REn = Si + aR + A + pP.Resurseleexogene(REx) semobilizeaz, pentrucompletarearesurselor necesare finanrii investiiei, pe seama: creditelor bancare; creditului obligatar; sporirii capitalului social; subvenii bugetare. Creditelebancaresepot solicitabncilorcomercialen situaian care resursele endogene destinate finanrii investiiei sunt mai mici dect cheltuielile de 43investiie. Ca atare, comparnd resursele proprii programate a se mobiliza cu cheltuielile pentru investiii, pot rezulta urmtoarele situaii:- cnd resursele pe total an i pe trimestre sunt egale cu cheltuielile pentru investiie pe total an i trimestre, caz n care nu apare necesitatea creditelor bancare;- cnd resursele pe total an sunt egale cu cheltuielile pentru investiie, dar pe trimestreexistdiferen. nacest caz, datoritnecorelrii mobilizrii resurselor trimestrialecucheltuieliledeefectuat, pentrucompletarearesurselor mai mici se apeleaz la credite bancare pe termen scurt. Creditele pe termen scurt, pentru decalaj ntre resursele i cheltuielile trimestriale, se vor acorda pn la sfritul anului calendaristic, rambursarea lor efectundu-se pe msura acumulrii resurselor proprii programate;- cnd resursele pe total an sunt mai mici dect cheltuielile cu investiia. n acest caz, ntreprinderea poate s apeleze la credite bancare.Clauzele i conveniile contractului de mprumut obligatar, legate de ateptrile investitorilor n legtur cu nivelul ratelor dobnzii i aprecierile despre gradul de risc al activitii ntreprinderii, contribuie la perceperea valorii obligaiunilor, a cursului acestora.Contractele demprumut obligatar conin, deasemenea, i clauza pentru fondul de amortizare, prin care se fixeaz ordinea de retragere a unui titlu emis. n aranoastr, pnnprezent, puinentreprinderi aurecurs laaceastformde ndatorare.Sporirea capitalului socialpentru finanarea unei investiii se face n urma hotrrii adunrii generale a acionarilor. Procurarea de resurse financiare prin aceastmodalitatepresupune: emisiuneadenoi aciuni; ncorporareaderezerve; convertirea unor obligaiuni; fuziunea. Indiferent de modalitatea practicat, sporirea capitalului social trebuie fcut numai n lichiditi i nicidecum prin aport n natur.Subveniile bugetare se acord regiilor autonome, societilor comerciale cu capital integral destat i instituiilor publicepentruinvestiii majoreceprivesc economia naional. Alocarea resurselor se face potrivit legii anuale a bugetului de stat prin deschideri de credite bugetare.Mobilizarea resurselor de finanare a investiiilor, fie ele endogene sau exogene, se face n funcie de costul acestora.44Dupluareadeciziei de finanare a investiiilor se elaboreaz un tablou de finanarecarecuprindenafararesurselor definanare(RFi) i acheltuielilor cu investiiile (I) i obligaiile privind plile pentru investiiile precedente concretizate n rambursarea ratelor scadente ale creditelor (RSc) i plata dobnzilor (DSc) aferentecreditelorpentruinvestiii.Practic,se stabilete necesarul total de resurse (NTR), potrivit relaiei:NTR = RFi + RSc + DScPrecizm c, n stabilirea ordinii privind plile, mai nti, se deduc obligaiile de plat privind ratele scadente i, apoi, se stabilete structura resurselor de finanare n raport cu cheltuielile privind investiiile.REZUMAT Investiiile reprezint forma principal de dezvoltare a ntreprinderii. Procesul investiional este strns legat de adoptarea deciziei de investiie care la rndul ei presupune luarea n considerare a unor criterii specifice de apreciere. O problem deosebit n vederea realizrii proiectelor de investiii o reprezint gsirea surselor de finanare ale acestora.TEME DE CONTROLSe vor ntocmi lucrri aplicative pentru fiecare tem din problematica studiat, cu referire la:- decizia de investiii ntr-un mediu cert;- decizia de investiii ntr-un mediu probabilisticBIBLIOGRAFIE Nistor I., Finanele ntreprinderii, Ed. Presa Univ.Clujean, Cluj-Napoca, 2002, pag. 55-82, Giurgiu A., Mecanismul financiar al ntreprinztorului, Ed. Dacia, Cluj-Napoca, 1995, pag.54-75, Nistor I., Lctu V., Finanele ntreprinderii, Studii aplicative, Ed.Risoprint, Cluj-Napoca, 2008, pag.29-75; Toma M., Alexandru F., Finane i gestiune financiar de ntreprindere, Ed. Economic, Bucureti, 1998, pag.70-102.UNITATEA 2. AMORTIZAREA CAPITALULUI IMOBILIZAT N ACTIVE CORPORALE I NECORPORALEOBIECTIVE nelegerea modului de calcul a amortismentului prin utilizarea diferitelor sisteme de amortizare. Se dorete cunoaterea modului de calcul a normelor de amortizare, calculul amortismentului anual, repartizarea pe trimestre i recalcularea amortismentelor.NOIUNI CHEIEAmortizare, amortisment, sistem de amortizare, evaluarea i reevaluarea imobilizrilor, norme de amortizare, valoare medie anual, perioad de funcionare, durat normal, durat consumat.45CONINUTUL UNITII 22.1. Problematica amortizriiActivele imobilizate reprezint principala form de materializare a capitalului ntreprinderii. Acesteaauintrat npatrimoniul ntreprinderii deregul, subforma investiiilor sauprintr-ooperaiedemoment i ntruchipeazdotareaacestoracu tehnic modern.Activele imobilizate mai sunt cunoscute sub denumirea de capital fix, noiune care indic ct din capitalurile permanente ale ntreprinderii se plaseaz n activul imobilizat. Activele imobilizate corporale i necorporale particip la procesul de producie n toat perioada lor de funcionare pstrndu-i, n acest interval de timp, forma lor material iniial. Dei ele rmn ca form material neschimbate pn la scoaterea lor din funciune, ca urmare a folosirii sau nefolosirii i pierd treptat din nsuirile tehnico-economice i implicit din valoare.Pierderea treptat a nsuirilor tehnico-economice, a randamentelor acestora, fie ca urmare a folosirii sau nefolosirii lor, fie ca rezultat a apariiei de active imobilizate mai ieftine sau cu parametrii tehnico-economici superiori celor existente, reprezint uzuraactivelor imobilizatecorporaleinecorporale. Subaspectul cauzelorcareo determin, uzuraactivelor imobilizateestededoufeluri: uzurfizici uzur moral.Faptul c uzura imobilizrilor corporale i necorporale (att cea fizic ct i cea moral) determin pierderea treptat a valorii lor, se petrece o separare n timp ntre recuperarea valorii de intrare i reproducia material aactivelor. Aceast separare n timp a celor dou laturi, ale unuia i aceluiai proces economic, determin cuobiectivitate necesitatea amortizrii capitalului imobilizat, adic arecuperrii valorii de intrare a activelor corporale i necorporale.Pierderea de valoare fiind determinat, n principal, de activitatea de producie, este normal ca aceasta s mreasc cheltuielile de exploatare i, n final, s se regseasc n preul utilitilor create. n acest fel se poate reconstitui n lichiditi, n mod treptat, pe toat durata normal de funcionare, capitalul imobilizat n activele corporalei necorporale. Tocmai acest procesderecuperaretreptatavalorii de intrare a activelor imobilizate formeaz coninutul amortizrii.46Amortizarea cuprinde un complex de operaiuni constnd n: calculul pierderilor anualedevaloare; includereapierderilor pecheltuieliledeexploatare; recuperarea cheltuielilor prin ncasrile efectuate; utilizarea sumelor recuperate anual.Partea recuperat din capitalul imobilizat n active corporale i necorporale formeaz amortismentul.Dac prin amortizare nelegem un ansamblu de operaiuni, prin amortisment se nelege suma care se reine din ncasri, aproximativ, corespunztoare proporiei uzurii fizice i morale care are loc pe intervalele de amortizare.472.2. Amortismentul i implicaiile lui financiaren procesul folosirii activelor imobilizate, partea din valoarea care se recupereaz prin intermediul realizrii produciei crete continuu, regsindu-se sub forma amortismentului, n timp ce valoarea rmas scade mereu pn n momentul scoaterii din funciune a imobilizrilor corporale i necorporale.Aadar, amortismentul se formeaz n tot timpul corespunztor duratei normale de funcionare a activelor imobilizate, urmnd ca abia dup constituirea lui integral (ca regul general) s fie folosit pentru achiziionarea sau construirea altor active, care s le nlocuiasc pe cele vechi, scoase din folosin. Aceast diviziune n timp, ntre recuperarea valorii de intrare i reproducia fizic formeaz baza teoretic a amortizrii, a necesitii constituirii amortismentului.Lund n considerare aceste caracteristici se constat c amortismentul produce implicaii de natur financiar n gestiunea ntreprinderii, puse n eviden prin dublul caracter i dublul rol al amortismentului.Coninutul lor nupoate fi dezvluit dect printr-oanaliz aprofundat a amortismentului n gestiunea financiar de unde rezult dublul caracter al acestuia. Astfel, pe de o parte, amortismentul reprezint o resurs bneasc, poriune disponibilizat a capitalului permanent care poate fi utilizat n orice scop productiv dectrentreprindere(casursdefinanareainvestiiilorsaupentrucompletarea fondului derulment net). Pedealtparte, amortismentul estei unelement al costurilor deproducie, calitatencareinflueneazdirect profitul ntreprinderii, aceastastabilindu-sentrecifradeafacerei costul deproducieaferent cifrei de afacere.La nivelul ntreprinderii, amortismentul, n cele dou ipostaze ale sale, exprim interese contradictorii. n calitatea sa de resurs bneasc, parte disponibilizatacapitalului permanent, ntreprindereaareinteresul demajorarea amortismentului pentru acumularea de resurse n vederea expansiunii. Dimpotriv, n ipostaza de element al costurilor de producie, ntreprinderea este tentat spre reducerea amortismentului.Dinvariaiaamortismentului seconstatcinfluenelesunt diferiteasupra profitului i mrimii resurselor pentrufinanare. nacest sens, precizmcnici sporirea amortismentului i nici scderea lui nu se vor regsi n ntregime n sporul 47de resurse bneti ale ntreprinderii, deoarece din creterea de profit se vor plti i dividende, iar diminuarea de profit conduce i la scderea dividendelor. Pentru ntreprindere situaia cea mai bunar fi reprezentat dereducerea duratelor de funcionare, prin aceasta asigurndu-se o sporire a capitalului disponibilizat i destinat pentru reinvestire.Apreciind amortismentul prin prisma coninutului su de capital lichid destinat reinvestirii, reiese dublul rol al amortismentului n procesul reproduciei i anume: cel al asigurrii reproduciei simple; i cel al participrii lareproducia lrgit.Caurmareadeprecierii activelor imobilizatenprocesul folosirii lor, mai mult sau mai puin lent, s-a recurs la recuperarea treptat a valorii de intrare spre a putea asigura finanarea nlocuirii n momentul scoaterii din funciune. n acest mod se asigur reproducia simpl.Dar, nici o ntreprindere nu acumuleaz amortismentul spre a-l folosi numai nmomentul nlocuirii activului imobilizat complet amortizat, ci l folosetemai degrab, cuocaziaprimei investiii denfptuit, ceeacefacecamasaactivelor imobilizate s creasc fr utilizarea altor resurse financiare. n acest caz, amortismentul are o anumit capacitate de multiplicare, ceea ce i asigur un rol de reproducie lrgit. Raportul dintre masa amortizabil aactivelor imobilizate n fiecare an urmtor i masaamortizabil din primul an al primului ciclu reprezint coeficientul de multiplicare al amortismentului.Deasemenea, ncondiii normale,ca urmare a creterii progresului tehnic, sporete productivitatea muncii ceea ce permite creteri apreciabile ale produciei i o ieftinire (relativ) a produselor. Dac ntreprinderea ar decide s-i nlocuiasc echipamentele complet uzate, instalate cu ani n urm, cu echipamente perfect identice cu cele pe care le caseaz, atunci ar cheltui mai puin dect fosta valoare de intrare. Pe seama diferenei, ar finana achiziii de echipamente suplimentare.ns, deregul, nici ontreprinderenunlocuieteechipamenteleuzatecu altele identice ci, cu ocazia nlocuirii introduce echipamente perfecionate din punct de vedere tehnic, corespunztoare cerinelor viitorului i nicidecum trecutului. Noile echipamente, fie cu funciuni mai multe, fie cu randamente mai mari, reprezint, n raport cu utilajele nlocuite, o reluare lrgit a activitii.48Teoretic, valoarea iniial a activelor imobilizate, se va regsi parial n form material neschimbat a acestora, la valoarea rmas iar diferena n form bneasc prin amortismentul realizat.2.3. Elementele sistemului de amortizare2.3.1. Evaluarea i reevalaurea imobilizrilor supuse amortizriin vederea urmririi procesului de amortizare i a calculului amortismentului, activeleimobilizatetrebuiescexprimatevaloric, adicevaluate. Evaluarea, caun complex de operaiuni menite s stabileasc valoarea bunurilor, permit determinarea valorii de intrare a activelor imobilizate, capital ce urmeaz a fi recuperat pe durata normal de funcionare a activelor.Pentru activele imobilizate, prin valoare de intrare denumit i valoare contabil, se nelege:- preul de achiziie, pentru activele imobilizate procurate cu titlu oneros; -valoarearmasactualizat, aferentfiecrui activimobilizat careafost reevaluat n baza unor prevederi legale;- costul deproducie, pentruactivelecorporaleconstruitesauprodusede unitatea patrimonial;- valoarea actual, pentru activele imobilizate dobndite cu titlugratuit, estimat la nscrierea lor n patrimoniu pe baza propunerilor fcute de specialiti cu aprobarea responsabilului de gestionarea patrimoniului;- valoarea de aport, numit i valoare de utilitate, pentru activele corporale intratenpatrimoniucuocazia asocierii, fuziunii etc., conformprevederilor din statute sau contracte, determinat prin expertiz;- costul de achiziie, pentru activele corporale cumprate, cu durata normal de utilizare expirat;-valoarea stabilitprin situaiile de lucrri, la data punerii n funciune, n cazul investiiilor puse n funciune parial sau total crora nu li s-au ntocmit formele de nregistrare ca active corporale;- costul de producie al animalelor pentru carne, la care se adaug sporurile de pre n funcie de categoria biologic, pentru animalele de reproducie.Valoarea de intrare este exprimat n uniti monetare ce corespund datei la care s-au obinut activele imobilizate. Or, dup cum se tie, moneda se depreciaz i 49antreneazinconvenientedinpunct devedereal evaluri activelor, nsensul c acestea nu potficomparatentre ele.n timp,datele de procurare fiind diferite i valoareadeintrare difer, calculele privindamortismentul i ratarandamentului acestora devin mai dificile. Se poate spune c aceleai active imobilizate procurate la datediferite, aupreuridiferite, valori deintrarediferiteicaurmarealtnivel al amortismentului. Reevaluareaimobilizrilor corporaleestenecesarnunumai caurmarea modificrilor ce au loc n nivelul preurilor ci i a utilizrii unor active, n alt regim dect cel stabilit iniial, a discordanei care apare ntre uzur i amortisment.Reevaluarea are la baz preurile existente n momentul n care are loc aceast operaiune, cu scopul stabilirii unei valori de intrare actualizate a bunurilor, ceea ce creeaz un cadru favorabil pentru analiza tendinei amortismentului, a formrii i urmririi costurilor, a profitabilitii i a capitalurilor necesare nlocuirii unor active corporale. Prin reevaluare, bunurile primesc valori de nlocuire care pn la o nou reevaluare sunt considerate valori de intrare.n procesul de reevaluare se folosesc anumite procedee, cum ar fi:- corectareavalorii deintrarecuunindicedepreuri specificfamiliei de bunuri creia i aparine elementul de activ reevaluat;-rectificareavalorii deintrarecu indicelecareexprimvariaiile nivelului general al preurilor.Cuocaziareevalurii sestabiletei valoarearmasactualizat(VRa)n funciedevaloareadeintrareactualizat(Via), durataconsumat(Dc) i durata rmas (Dr) dup relaia:Dr DcDr ViaVRa+n procesul reevalurii imobilizrilor precumi n cel al amortizrii se folosesc,nafaravaloriide intrare,i alte valori cum ar fi: valoarea de nlocuire; valoarea rmas; valoarea rezidual; valoarea de amortizat. 2.3.2. Normele de amortizaren practica financiar sunt folosite mai multe metode de calcul a normelor de amortizare, dintre care cele mai reprezentative sunt:1. metoda normelor egale;502. metoda normelor difereniate n timp.1. Metodanormeloregale, caracterizeazsistemul liniardeamortizarei constncalculareaiutilizareaaceleiai normedeamortizarepentreagadurat normal de funcionare (Dn). nseamn c amortismentul anual este egal pe toat durata de funcionare a activului imobilizat. Norma de amortizare (N) se calculeaz ca un raport procentual ntre amortismentul anual (A) i valoarea de intrare a activului imobilizat amortizat (Vi). Deci, plecnd de la relaiile:DnViA i 100 ViANobinem:1001 DnNDe aici rezult c, normele de amortizare pentru activele imobilizate se pot determina,fr a avea nevoie de valoarea de intrare, pe baza duratelor normale de funcionare stabilite prin legislaia privind clasificaia i duratele normale de funcionare.Metoda normelor egale se folosete cel puin din dou motive: simplitate n aplicareicalculpedeoparte,respectiv, aprecierea imediat a valorii rmase de ctre investitori i a randamentului activelor, pe de alt parte.Consideraiile teoretice, ce stau la baza acestei politici de amortizare, constau n proporionalitatea dintre timp i uzura activelor imobilizate. Dei relativ simplu de aplicat, sistemul deamortizareliniarnuianconsiderareuzuramoral, cunoscut fiind faptul c influena progresului tehnic nu este liniar, ci exponenial. 2. Metoda normelor difereniate n timp, are la baz ideea potrivit creia n decursul duratei normale de serviciu a activelor imobilizate, n fiecare an normele de amortizare se micoreaz sau se mresc succesiv, n funcie de randament i grad de uzur. Metodanormelor difereniatentimpsepoateaplicandouvariante: cu norme de amortizare regresive i norme de amortizare progresive.Varianta normelor de amortizare regresive este indicat categoriilor de active imobilizatecaresunt mai mult expuseuzurii morale(deexemplu: maini unelte; agregate; utilaje etc.) tocmai pentru a combate din timp efectele de ordin financiar 51aleuzurii. ncadrulacestei variante, normadeamortizare(Nk)sestabiletedup formula:( )1001 nK DnNkn care:Dn = durata normal de funcionare;K = anul pentru care se calculeaz amortismentul;n= suma anilor n din durata normal de funcionare, unde ( )21 +n nnPrinaplicareavariantei normelor regresive, amortismentul greveazcostul produciei cu sume descresctoare. Concepia de la care se pleac n calculul amortismentului, folosind normele regresive, este aceea c descreterea normelor de amortizarecorespundescderii capacitii deproducieaactivelor imobilizate, pe msur ce acestea se nvechesc. Aplicnd normele regresive n calculul amortismentului, se realizeaz sistemul accelerat de amortizare. Varianta normelor de amortizare progresive, se caracterizeaz prin aceea c amortismentul crete de la un an la altul, dup formula progresiei aritmetice, adic amortismentul este mai mic n primii ani de funcionare i mai mare spre sfritul duratei. Varianta, serecomand a fi aplicat activelor imobilizate cuduratde funcionarendelungat(deexemplu: lacldiri) i corespundetimpului efectival uzurii fizice. Formula de calcul este:100 nkNkConcepia care st la baza variantei normelor progresive este aceea c norma i amortismentul trebuie s creasc, corespunztor accelerrii gradului de uzur, pe msuranvechirii i deprecierii normaleaactivelor imobilizate. Aceastvariant prezint unele dezavantaje circumscrise faptului c se creeaz o neconcordan ntre amortisment i evoluia randamentului utilajelor care nu este descresctor n aceeai proporie cu creterea uzurii, datorit i lucrrilor de ntreinere i reparaii.52De regul, o astfel de variant nu poate fi aplicat pe toat durata de funcionare a unui activ imobilizat, ci numai mpreun cu o alt politic de amortizare (liniar sau regresiv). Practica a demonstrat c varianta normelor progresive este util a fi aplicat numai pe durata punerilor pariale n funciune a unorobiectivei cel mai trziupnlaatingereaparametrilor proiectai. nfelul acesta s-ar degreva costurile pe perioadele de nceput ale unui obiectiv, cnd producia este mai mic.Metoda normelor difereniate n timp este mai cunoscut n practica financiar sub denumirea de metoda Softy adic a sumei cifrelor anilor din durata de funcionare a activului imobilizat. Varianta descresctoare sau cresctoare a normelor de amortizare se obine prin raportarea numrului de ordine n al anului, pe scara duratei de via, la suma cifrelor anilor.Fa de aceste metode clasice de calcul a normelor de amortizare s-au creat diferite alte variante n funcie de condiiile concrete din economie, rezultnd diferite sisteme de amortizare.2.4. Recalcularea amortismentului i consecine financiarEvident c, fadesituaiaavutnvederelanceputul anului, cnds-a determinat amortismentul previzionat, pe parcursul exerciiului financiar se pot produce anumite modificri care s schimbe nivelul amortismentului. Astfel, n ntreprindere, termenelededarenfunciuneaactivelorimobilizateprogramatea intrancursul anului, respectiv, termeneledescoateredinfunciunenanul de referin, pot aveaabateri fadeceleprogramatenfunciedecares-acalculat valoarea de amortizat.Tocmai caurmareanerespectrii termenelor depunerei scoateren/din funciune a activelor imobilizate programate este necesar recalcularea amortismentului. Amortismentelerecalculatevorpermiteoevaluaremai exacta costurilor totale i a mrimii capitalului disponibilizat care urmeaz s fie gestionat.Scoaterea din funciune a activelor imobilizate cu valoare de intrare rmas nerecuperat saucuvaloaredeintrarecomplet amortizat sefacecuaprobarea consiliului de administraie,respectiv a responsabilului cu gestiunea patrimoniului. Dupaprobareascoaterii dinfunciune aactivelor imobilizate sevaprocedala 53valorificarea acestora prin vnzare (licitaie sau negociere direct) sau prin casare, n sensul c se vor valorifica componente rezultate din dezmembrare.n cazul activelor imobilizate casate nainte de expirarea duratei normale de funcionare, valoarea rmas neamortizat urmeaz s se recupereze prin includerea ncheltuielile nedeductibile fiscal, pe operioad de maximum5ani, sauprin diminuarea capitalurilor proprii, cu respectarea dispoziiilor legale. Recuperarea valorii rmase se face n mod ealonat, fr a depi durata normal de funcionare.Valoarea rmas neamortizat (VRn) se calculeaz dup relaiile: nii i n i i nA V VR sauDnDcV V VR1

unde:Vi = valoarea de intrare;Dc = durata consumat;Dn = durata normal de funcionare,niiA1= suma amortismentelor anuale i din durata normal de funcionare nn situaia n care sumele privind valoarea rmas neamortizat sunt nsemnate, pentru recuperare, se ealoneaz pe ani i luni calculndu-se rata anual de recuperat (RAr), dup formula:( )tr v nrll S VRRA unde:Sv = sume rezultate din valorificarea activelor imobilizate scoase din funciune;lr = numrul lunilor din anul de referin rmase pentru recuperare;lt= numrul lunilor totale programate pentru recuperarea valorii neamortizate.Durata recuperrii i anuitile de acoperire a valorii rmase neamortizate se stabilesc de ctre responsabilii cu gestiunea patrimoniului.54n situaia n care la nivelul ntreprinderii exist active imobilizate meninute n funciune peste durata normal de serviciu, acestea nu mai sunt supuse procesului de amortizare iar efectul aciunii lor se regsete n rezultatul din exploatare.Legat de amortisment, se cuvine s mai precizmc n practic se promoveaz diferite procedee cu privire la partea din amortisment care s fie deductibil fiscal. n acest context, amortismentul deductibil fiscal din profitul brut se stabilete diferit n funcie de politica financiar promovat n acest domeniu. Astfel, n unele situaii amortismentul deductibil se coreleaz cugradul de utilizare a activelor imobilizate, iarnaltecazuri, cunivelul obinut prinaplicareanormelor proporionale. Diferenele de amortisment rezultate se evideniaz n cheltuieli i nu sunt deductibile fiscal.n economia ntreprinderilor franceze se opereaz cu dou categorii de amortisment:- amortisment pentru deprecieri care conduc la o diminuare de active (respectivocreteredepasiv) i ocretereacheltuielilor. Amortismentul pentru depreciere este privit ca un proces de corectare a evalurii activelor, ca otehnicderennoireaimobilizrilor prinafectareaprofitului nvederea reinvestirii capitalului.- amortismentederogatorii carereprezintparteadinamortismente calculate pentru a beneficia de avantaje fiscale, fiind considerate ca o cretere de pasiv i o cretere a cheltuielilor aferente. 2.5. Finanarea reparaiilor capitaleSistemul dereparaii propriu-zis cuprindereparaiilecurentei reparaiile capitale.Stabilirea naturii reparaiilor se face n urma executrii de revizii tehnice, prin care se identific starea tehnic a utilajelor, a lucrrilor ce urmeaz a se face i a pieselor cesevor schimbasauajusta. ncadrul revizuirilor sepot facei unele reglri de piese sau subansamble i chiar unele reparaii mrunte.Reparaiile curente reprezint intervenii de un grad superior reviziilor i se execut n scopul eliminrii deteriorrilor locale ale unor efecte determinate de uzura fizic. nfuncie devaloarealucrrilor i deperioadele defuncionare a activelor imobilizate ntre dou reparaii,se pot identifica reparaii curente de gradul I i II. 55Prinintermediul reparaiilor curentesenlocuiesc, serecondiioneaziserepar unele piese sau subansamble de valori mici.Cheltuielilecureparaiilecurenteseincludncosturiledeproduciei se finaneaz din resursele destinate activitii curente, adic din fondul de rulment.Reparaiilecapitalesunt lucrri devolummarei caresefacatunci cnd activele imobilizate au un grad avansat de uzur, scade capacitatea de producie, apar pericole de avarii, se reduce precizia de lucru etc. i au scopul de a readuce activele imobilizate n stare normal de funcionare.n luarea deciziei privind reparaiile capitale este necesar s se in seama de ciclul de funcionare i unanumit plafon valoric. Ciclul de funcionare indic mrimea intervalului dintre data punerii n funciune a unui activ imobilizat i prima reparaie capital,sau dintre dou reparaii capitale succesive i se exprim n ani, ore de funcionare sau Km parcuri. Plafonul valoric reprezint raportul procentual ntre costul reparaiei capitale i valoarea de nlocuire a activului imobilizat. Nivelul lui trebuiesinseamadetoi factorii careinflueneazrandamentul activului imobilizat.Teoretic, n finanarea reparaiilor capitale pot exista dou probabiliti:a) finanarea din amortismentul anual;b) finanarea din resursele curentea) Finanarea reparaiilor capitale din amortismentul anual are la baz ideea potrivit creia asemenea intervenii se fac la intervale mari de timp, ce antreneaz cheltuieli importante, care, la rndul lor, ncarc prea mult costurile de producie ale anului n care se fac. Un asemenea fond s-ar putea constitui, n mod uniform, pe toat durata prestabilit de funcionare a activului imobilizat. n acest sens, prin amortisment s-ar realizadouobiective: recuperareacapitalului investit nactive imobilizate, pedeoparte, iar, pedealt parte, finanarea cheltuielilor viitoare determinate de reparaiile capitale ce urmeaz a se efectua.n situaia n care reparaiile capitale se vor finana din amortismente se poate calcula o norm global de finanare (NGa), pentru investiii i reparaii, i o norm special pentru finanarea exclusiv a reparaiilor (NSa), potrivit relaiilor:56100 +irk iaVDR VNG; i 100 inkaVDRNSunde:Vi = valoarea de intrare a activelor imobilizate supuse reparaiilor capitale;RK = valoarea reparaiilor capitale;Dn = durata normal de funcionaren prezent, finanarea reparaiilor capitale din amortismentul anual se practic sporadic n economia rii noastre, dei n rile cu economie de pia se utilizeaz frecvent.b)ncazul finanrii reparaiilor capitaledinsurselecurente, nseamnc cheltuielile cu acestea se includ direct pe costurile de producie. Regimul de finanare este cel al activelor circulante, adic fondul de rulment.Includereacheltuielilor cureparaiilecapitalepecosturiledeproduciese poate face n luna n care se efectueaz reparaiile capitale sau ealonat pe mai multe luni (sau ani) spre a nu afecta ntr-o proporie prea mare rezultatul din exploatare al unei perioade. n acoperirea financiar a reparaiilor capitale pot interveni i creditele bancare sau alte forme de ndatorare.REZUMAT Procesul de uzur a activelor imobilizate presupune amortizarea acestora n vederea recuperrii pierderilor anuale de valoare. Determinarea amortismentului i incliderea pe costuri presupune utilizarea unor sisteme de amortizare diferite. Aplicarea unui sistem presupune determinarea duratelor de funcionare, a normelor de amortizare i n final calculul amortismentului anual i repartizarea acestuia pe trimestre. O problem aparte o constituie i sursele de finanare ale acestora.TEME DE CONTROL Se vor ntocmi lucrri aplicative pentru fiecare tem din problematica studiat, cu referire la:- decizia de investiii ntr-un mediu cert;- decizia de investiii ntr-un mediu probabilistic;BIBLIOGRAFIE Nistor I., Finanele ntreprinderii, Ed. Presa Universitar Clujean, Cluj-Napoca, 2002, pag.83-128; Giurgiu A., Mecanismul financiar al ntreprinztorului, Ed. Dacia, Cluj-Napoca, 1995, pag.82-112, Nistor I., Lctu V.,., Finanele 57ntreprinderii, Studii aplicative, Ed. Risoprint, Cluj-Napoca, 2008, pag.75-91UNITATEA 3. PLASAMENTELE DE CAPITAL PETERMEN SCURTOBIECTIVE nelegereamodului deplasareacapitalului nactivecirculantei modalitilededimensionareastocurilor peelementealeacestora. Stabilirea necesarului de fond de rulment pentru finanarea activelor circulante, pe fiecare element component i pe total prin aplicarea mai multor metode de calcul.Cunoaterea resurselor destinate finanrii curenteaactivelor circulante, calculul acestorai corelaiiledintre nevoi i resurse.NOIUNI CHEIEActivecirculante, valori deexploatare, valori realizabilepetermen scurt, ciclu de exploatare, stoc curent, stoc de siguran, necesar de fond de rulment, politica creditului comercial, titlurile de plasament.3.1 Activele circulante coninut i structurnvederearealizriiobiectivelor propusentreprinderea trebuies dispun, alturi de activele imobilizate n structura corespunztoare profilului de activitate, i de active circulante. Acestea, corespunztor formelor concrete i stadiului n care se gsesc, ndeplinesc funcii diferite i constituie, n acelai timp, parte integrant din patrimoniul ntreprinderii. ntre activele imobilizate i activele circulante exist deosebiri determinate de participarea lor la ciclul de exploatare i de modul diferit n care i transmit valoarea lor asupra utilitilor. Astfel, activele imobilizate amortizabile i pstreaz aproape neschimbatformainiial, natural, ntot timpul duratei lor defuncionare. Ele servesc ciclul de exploatare o perioad ndelungat de timp, se uzeaz fizic i moral treptat, iarparteauzatserecupereaz valoric pe msura valorificrii utilitilor create subforma amortismentului. nschimb, activele circulante se consum integral n cadrul unui ciclu de exploatare i i schimb forma iniial pe parcursul acestuia. Prinutilizare, activelecirculantei transfervaloarealor, ntotalitate, asuprautilitilor create. nacest fel, capitalul imobilizat nactivecirculantese 58reconstituie i se creeaz posibilitatea relurii, nmod sistematic, a ciclului de exploatare. n mod concret,potrivit bilanului contabil al ntreprinderii,activele circulante se pot grupa n: valori de exploatare;valori realizabile pe termen scurt; disponibiliti bnetiValoriledeexploatarediferdelantreprinderelantreprinderen funcie de tehnologiile de fabricaie i profilul de activitate fiind formate, n general, din stocuri de: materii prime i materiale consumabile; producie n curs de execuie; produse finite i semifabricate destinate vnzrii. Valorile de exploatare, n comer sunt exprimate prin stocurile de mrfuri i ambalaje care circul cu acestea.Din punct de vedere al finanrii, se asimileaz valorilor de exploatare obiectele de inventar de mic valoare sau scurt durat, echipamentul, mbrcmintea i materialele de protecie. Valorile realizabile pe termen scurt sunt structurate n sfera creanelor i a titlurilor de valoare negociabile la burs, caracterizate prin gradul lor ridicat de transformare nlichiditi. Creaneleasupraterilor (Clieni, Efectedeprimit delaclieni, ali debitori) reprezintsumeaflatencurs derecuperare, pentrucaretrebuiesse acioneze n direcia reducerii perioadelor de ncasare. Titlurile de valoare sunt reprezentate de aciuni, obligaiuni sau alte produse specifice negociabile la burs n scopul unor speculaii de moment. Capitalurile imobilizate n asemenea produse negociabile la burs sunt rezultate din excedentul de trezorerie, iar plasamentele se fac n scopul fructificrii sumelor ct mai eficient. Disponibilitile bneti sunt reflectate n conturile curente la bnci sau ca numerar n casieria ntreprinderii. Defapt, ele reprezint trezoreria net i constituie forma iniial a activelor circulante care urmeaz s fie transformate pe parcursul ciclului de exploatare. 3.2.Necesarul de fond de rulment59Necesarul defondderulment exprimnevoiledefinanareaactivelor circulante pentru svrirea normal a ciclului de exploatare. Mrimea necesarului de fond de rulment d o imagine asupra efortului financiar pe care trebuie s-l fac ntreprinderea, fie prin contribuii proprii la capitalul propriu, fie prin ndatorare (a capitalului mprumutat).Necesarul de fond de rulment este determinat de volumul activitilor programate a se realiza i condiiile de desfurare a acestora. Volumul activitilor programate se apreciaz prin intermediul consumurilor de valori materiale i servicii, reclamate de ciclul de exploatare care sunt de competena compartimentului tehnic. Condiiilededesfurareaactivitilor privescnmod practic, durata de imobilizare a capitalurilor n active circulante care ine de modalitile de organizare a fazelor ciclului de exploatare de managementul ntreprinderii. nalt ordine de idei, necesarul de fond de rulment indic nivelul capitalului circulant care urmeaz s fie investit n active circulante. Problema necesarului fondului de rulment i n coresponden a fondului de rulment se ridic, n mod deosebit, n momente cum ar fi: nfiinarea ntreprinderii; elaborarea programelor economice de perspectiv, adic a ce