이베스쾡쾊자증권 리서치센콢 · ESS(Energy storage system)눝 에너지 저장용뉮로...

이베스트투자증권 리서치센터 1


이베스트투자증권 송치호송치호송치호송치호, , , , 장도성장도성장도성장도성입니다.

이번에는 ‘에너지저장기술의에너지저장기술의에너지저장기술의에너지저장기술의 미래미래미래미래’라는 주제로 테마틱 리서치 자료를 준비해보았습니다.

불과 10~20년전에는 에너지저장은 비용 및 기술측면에서 현실성이 떨어지는 사업으로 여겨졌습니다.

기술의 발전에 대해서 경시하고 있다가는 에너지 신산업의 큰 변화에서 흐름을 놓칠 수 있습니다.

에너지저장시스템(ESS)은 단순히 배터리에만 국한 된 것이 아닌 에너지산업 전반에 폭넓게 영향을 미치는

요인입니다. 리튬이온배터리 중심으로만 접근되는 에너지저장산업은 보다 폭넓은 기술과 전후방산업에 대한

고찰이 필요하다고 생각합니다.

레독스플로우전지, 연료전지 등과 같은 미래의 에너지저장시스템 뿐만 아니라 플라이휠, 공기압축,

양수발전(Pumped Hydro)등과 같은 폭넓은 에너지저장시스템 기술에 대해서 다루어보았습니다.

ESS의 활용분야는 국가별로 다른 모습을 보이고 있습니다. 미국은 유틸리티용이 대세를 이루고 있고,

옆나라 일본에서는 태양광 연계용 ESS가, 국내에서는 피크저감용이 주류를 이루고 있습니다.

이러한 움직임은 국가별 ESS분야 지원정책에 의한 것이라고 생각합니다.

하지만 이러한 움직임에서도 공통된 부분은 바로 재생에너지 연계용 ESS의 성장입니다.

향후 재생에너지 비중 확대에 따른 ESS 성장은 장기적으로 불가피할 것으로 생각합니다.

마지막으로 국내 LS산전의 글로벌 PEER인 GE, SIEMENS, ABB 및 Schneider Electric의 ESS산업에 대한

대응전략에 대해서 살펴보았습니다.

아무쪼록 투자에 도움이 되었으면 하는 바람입니다.

감사합니다

Key Charts


자료는 3 가지 Part 로 구성했습니다.

[Part I. 미래의 에너지저장기술 뜯어보기]

GE 가 가스터빈사업에 대한 우려를 표시하고, 지멘스가 가스터빈사업 매각설이 언론에 의해 제기되는 배경에는

가스발전사업과 에너지저장사업은 대체관계가 존재하기 때문입니다.

리튬이온배터리 중심으로만 접근되는 에너지저장산업은 보다 폭넓은 기술과 전후방산업에 대한 고찰이

필요하다고 생각합니다. 불과 10~20 년전에는 에너지저장은 비용 및 기술측면에서 현실성이 떨어지는 산업으로

여겨졌던 것을 감안하면 더욱 그렇습니다. 기술의 발전에 대해서 경시하고 있다가는 에너지 신산업의 큰

변화에서 흐름을 놓칠 수 있습니다.

레독스플로우전지, 연료전지 등과 같은 미래의 에너지저장시스템 뿐만 아니라 플라이휠, 공기압축,

양수발전(Pumped Hydro)등과 같은 폭넓은 에너지저장시스템 기술에 대해서 다루어보았습니다.

[Part II. 에너지저장기술 실제 활용분야 및 성장성 점검하기]

ESS(Energy storage system)는 에너지 저장용도로 사용되며, 크게 유틸리티(발전, 송/배전분야로 분류됩니다.

ESS의 용도는 국가별로 다른 모습을 보이고 있습니다. BNEF에 의하면 글로벌 ESS 누적설치량은 2016년

2.9GW에서 2024년 45.1GW로 CAGR 40.9%를 전망합니다. 이는 신재생 지원정책에 따른 ESS 보급 확대에 기인

합니다. 친환경정책으로 전세계적으로 재생에너지 발전량은 증가하고, 발전원가도 하락함에 따라 신규투자도

집중되고 있습니다. 이에 따른 ESS 추가 성장이 기대됩니다.

[Part III. 글로벌 전력인프라업체 방향성을 알아보자]

글로벌 전력인프라(중전기기)업체들은 글로벌 ESS산업이 성장하면서 이들은 각자의 방식으로 대응하고 있습니

다. 공통점은 모두 기존 사업에서의 강점을 바탕으로 에너지 효율화를 위한 토탈 솔루션을 제공 하기 위해

JV설립, 협력계약 체결 등 중점사업 외 분야로 확장하고 있습니다. GE, SIEMENS, Schneider electric,

ABB의 ESS산업 투자 방향성에 대해 점검해보았습니다.

이번 자료에서는 미래의 에너지저장기술, ESS전망, 글로벌 밸류체인 연관기업에 대한 분석을 담았습니다.

Key Charts


에너지저장기술의에너지저장기술의에너지저장기술의에너지저장기술의 비교비교비교비교 에너지저장기술의에너지저장기술의에너지저장기술의에너지저장기술의 시장시장시장시장 성숙도성숙도성숙도성숙도

자료: David Hart, EPRI(2008), 이베스트투자증권 리서치센터 자료: David Hart, IHS(2016) 이베스트투자증권 리서치센터

● 레독스플로우전지, 용융염, 연료전지 등은 향후 에너지저장시스템의 차세대 기술로 주목받고 있다

● 공기압축(CAES), 양수발전(Pumped Hydro) 등의 대용량/롱듀레이션의 저장방식은 한계점이 존재한다

Storage Capacity Storage Capacity Storage Capacity Storage Capacity 성숙도성숙도성숙도성숙도////효율성효율성효율성효율성 BTM(Behind The Meter)BTM(Behind The Meter)BTM(Behind The Meter)BTM(Behind The Meter) 기업기업기업기업 사례사례사례사례 –––– StemStemStemStem

자료: Andritz, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: Stem, 이베스트투자증권 리서치센터

● 전력가스화(Power to Gas)는 대용량을 저장할 수 있으나 아직 효율성이 낮은 영역이다.

● BTM(Behind The Meter)는 향후 성장할 수 있는 에너지신산업이다.

Key Charts


글로벌글로벌글로벌글로벌 ESS ESS ESS ESS 누적누적누적누적 설치량설치량설치량설치량 글로벌글로벌글로벌글로벌 ESS ESS ESS ESS 시장비중시장비중시장비중시장비중 변화변화변화변화

자료: BNEF, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: BNEF, 이베스트투자증권 리서치센터

● 글로벌 ESS 누적 설치량 2015 년 2.9GW → 2024 년 45.1GW 성장 전망

● 글로벌 ESS 시장 FTM 에서 점차 BTM 시장으로 이동 전망

피크저감용피크저감용피크저감용피크저감용 ESSESSESSESS 에에에에 대한대한대한대한 전력요금전력요금전력요금전력요금 할인제도할인제도할인제도할인제도 국내국내국내국내 신재생신재생신재생신재생 비중비중비중비중 점차점차점차점차 확대확대확대확대

구분구분구분구분 내용내용내용내용

기본요금기본요금기본요금기본요금 할인할인할인할인

ESS 를 이용해 피크부하를 감축한 양만큼

기본요금을 할인(~26’3 월). 단 2020 년까지

한시적으로 감축량에 3 배수를 적용하여

할인규모 확대

충전요금충전요금충전요금충전요금 할인할인할인할인 경부하 시간대에 충전을 위해 사용한

전력량요금은 50%할인(~20’)

자료: 한국전력, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: 산업통상자원부, 이베스트투자증권 리서치센터

● ESS 특레요금제 축소에 따른 2020 년 전후 단기 수요 조정 모니터링 필요

● 신재생 비중 확대에 따른 ESS 장기 수요 긍정적

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

50

2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E

(GW)ESS 누적 설치량(좌) yoy(우)

0%

20%

40%

60%

80%

100%

2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E

FTM BTM

0%

20%

40%

60%

80%

100%

2006 2008 2010 2012 2014 2016 2030E

원자력 석탄 LNG 재생에너지 기타

Thematic IDEA Project No.3 에너지 저장의 미래


Part I 미래의 에너지저장 기술 뜯어보기 7

Part II 에너지저장기술 실제 활용분야 및 성장성 점검하기 34

Part Ⅲ 글로벌 전력인프라업체 방향성을 알아보자 49

기업분석

LS산전 (010120) 76

이엠코리아 (095190) 79

두산 (000150) 82

SK디앤디 (210980) 85

Co

nten

t

산업분석

지주/기계 Overweight

에너지 저장의 미래 미래의 에너지저장기술 및 Value Chain 뜯어보기

미래의 에너지저장기술 및 VALUE CHAIN 뜯어보기


Part I 미래의 에너지저장 기술

뜯어보기

미래의 에너지저장 기술 뜯어보기

GE가 가스터빈사업에 대한 우려를 표시하고, 지멘스가 가스터빈사업 매각설이

언론에 의해 제기되는 배경은 가스발전사업과 에너지저장사업은 대체관계가

존재하기 때문입니다.

리튬이온배터리 중심으로만 접근되는 에너지저장산업은 보다 폭넓은 기술과

전후방산업에 대한 고찰이 필요하다고 생각합니다. 불과 10~20년전에는 에너지

저장은 비용 및 기술측면에서 현실성이 떨어지는 사업으로 여겨졌던 것을 감안

하면 더욱 그렇습니다. 기술의 발전에 대해서 경시하고 있다가는 에너지신산업

의 큰 변화에서 흐름을 놓칠 수 있습니다. 에너지저장시스템(ESS)은 단순히

배터리에만 국한 된 것이 아닌 에너지산업 전반에 폭넓게 영향을 미치는 요인

입니다.

레독스플로우전지, 연료전지 등과 같은 미래의 에너지저장시스템 뿐만 아니라

플라이휠, 공기압축, 양수발전(Pumped Hydro)등과 같은 폭넓은 에너지저장시

스템 기술에 대해서 다루어보았습니다.



GE와 Siemens는 왜 가스 터빈사업에 대한 우려를 표시할까?

GE와 Siemens는 왜 가스 터빈사업에 대한 우려를 표시할까?

GE의 CEO인 존 플래너리는 17년 플로리다에서 개최된 컨퍼런스에서 2020년까지 가

스터빈 시장이 매우 어려울 것으로 전망하였다. 발전용 가스 터빈시장은 향후 수년간

재생에너지, 에너지효율성, 배터리저장시장 확대로 어려워질 것이라는 배경이다.

30~34GW의 세계 가스터빈 시장규모가 2019~2020년에는 30GW이하가 될 가능성

이 존재한다고 밝혔다. 17년 12월에는 전력사업에서 12,000명의 구조조정을 발표하였

다.

그림1 General Electric 그림2 GM CEO John Flannery

자료: 이베스트투자증권 리서치센터 자료: 이베스트투자증권 리서치센터

GE의 라이벌인 지멘스 또한 부진한 실적을 기록한 지멘스의 Power & Gas 사업부에

대한 매각설로 곤혹을 겪기도 했다. 실제로 지멘스는 2018년 대형터빈시장 예측치를

10% 하향하기도 하였으며, 회복 시그널이 중기(Medium-term)에 나타나지 않는다고

코멘트한 바 있다. 왜 이런 우려가 제기되는 것일까? 이 중에서도 배터리저장의 확대는

가스 터빈 발전에 왜 영향을 주고 있는 것일까? 이를 구체적으로 이해하기 위해서는 전

력발전사업과 에너지저장사업의 상호 관계를 이해할 수 있어야 한다.



그림3 Siemens 그림4 Siemens CEO Joe Kaeser


그림5 Gas-fired Turbine 에 대한 우려의 기사 1 그림6 Gas-fired Turbine 에 대한 우려의 기사 2

자료: 언론보도, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: 언론보도, 이베스트투자증권 리서치센터



상호경쟁관계인 전력발전사업과 에너지저장사업

상호경쟁관계인 전력발전사업과 에너지저장사업

미국에서 곧 IPO(상장)을 앞두고 있는 블룸에너지라는 연료전지기업은 자사의 연료전

지시스템에 탑재된 에너지서버플랫폼인 PowerSecure를 통한 Peak Shaving 및 Load

Shifting 역할을 강조한다. Peak Shaving과 Load Shifting의 과정에서 피크 요금이 발

생하는 국면에서 배터리가 방전되고, 전력수요가 적은 시간대에 충전하는 과정으로 운

영되는 구조로 효율성을 확대시킬 수 있는 것이 그 배경이다.

일반적으로 전력요금(SMP)은 전력생산에 참여한 발전기 중 변동비가 가장 높은 발전

기의 변동비로 결정된다. 쉽게 말하면, 해당시점의 수요를 구성하는 각 단계별(에너지

원별) 발전단가 중 가장 높은 가격으로 책정된다(한국의 전력요금 결정구조 사례).

전력요금이 시간대별로 다르며, 피크시간에 전력을 사용할 시에 피크가 아닌 시간과 비

교하여 높은 전력요금을 부과하게 된다. 이에 전기를 소비하는 기업체 입장에서는 이를

보다 효과적으로 사용하기 위한 필요성이 부각될 수 밖에 없다.

그림7 퓨얼셀 활용배경 1 그림8 퓨얼셀 활용배경 2

자료: 블룸에너지, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: 블룸에너지, 이베스트투자증권 리서치센터

에너지저장시스템은 주파수조정용/피크절감용/신재생에너지연계용 등의 3가지의 주된

이유로 사용되게 된다. 에너지저장시스템의 효율성 확대와 가격 하락에 따라, 비단 주파

수조정용 에너지저장시스템 뿐만 아니라, 피크절감용 및 신재생에너지연계용(에너지 간

헐성) 사용이 향후 확대될 수 있는 잠재력이 존재한다.



에너지 저장시스템에 대한 Quick Snap Shot

에너지 저장시스템에 대한 Quick Snap Shot

David Hart는 DOE에 제출한 에너지시장 리포트에서 각 기술별 에너지저장시스템의

현황에 대해서 다음과 같이 요약하고 있다. 1) 09~14년에 리튬이온전지는 지배적인 에

너지저장기술이 되었고, 향후에도 빠른 비용절감이 계속될 것이며, 2) 미국에서는 공기

압축시장이 가장 큰 시장이었고, 지난 10년간 양수발전은 추가되지 않았다. 3) 양수발

전과 공기압축(CAES)는 대용량/롱듀레이션의 발전에 좋으나, 위치선정에 어려움이 있

으며, 4) 플로우배터리는 유망하나, 아직은 초기국면이며, 5) 아연기반의 배터리기술은

스케일 및 듀레이션에 장점있으나, 초기 국면이고, 6) 그리드스케일배터리의 다음단계

에는 시장보다는 정부의 역할이 더 중요하다.

그림9 에너지저장기술의 비교

자료: David Hart, EPRI(2008), 이베스트투자증권 리서치센터

그림10 에너지저장기술의 시장 성숙도

자료: David Hart, IHS(2016) 이베스트투자증권 리서치센터



에너지저장기술에 대한 시장의 비교분석테이블을 살펴보겠다. 위의 시장 비교 테이블에

서는 양수발전은 설치된 규모가 크나, 성숙한 기술로, 공기압축은 상대적으로 설치된 규

모는 적으나, 성숙한 기술로 분류하고 있다. 플로우배터리는 리튬이온보다 아직 초기단

계의 기술로 설치된 규모가 작고, 용융염, 플라이휠은 리튬이온배터리보다는 성숙한 기

술로 분류하고 있다. 플로우배터리 외에도 리튬이온기술보다 더 초기단계의 기술로는

아연기반기술 및 보다 발전된 형태의 CAES기술이 언급되고 있다. 액화공기압축 에너

지저장시스템 기업인 Highview Power에서 제시한 리포트에서도 공기압축/양수발전의

롱듀레이션대비 위치선정의 어려움을 지목하고 있다. 뒤에 이어지는 단락부터는 기술들

하나하나를 짚어보도록 하겠다. 먼저 공기압축기술을 사용한 에너지저장시스템을 살펴

보자.

그림11 에너지저장 방식의 비교

자료: Highview Power, 이베스트투자증권 리서치센터



공기압축(CAES), 액화공기저장(LAES) 그리고 Pumped Hydro

공기압축(CAES) 그리고 액화공기저장(LAES)

한국에서는 낯설지만 미국에서는 에너지저장시스템에 가장 큰 규모를 차지해왔던 공기

압축(CAES)를 살펴보도록 하겠다. CAES는 압축공기저장(Compressed Air Energy

Storage)를 의미하며, 압력을 가하여 부피를 축소시켜 고압으로 변화시킨 공기를 의미

한다. 고압의 공기가 저압으로 변할 때의 힘이 에너지저장의 원천이 된다. 에너지저장시

스템에 있어서는 사용하고 남은 전력(또는 신재생에너지전력)으로 공기를 고압으로 압

축해놓았다가, 전력생산이 부족할 때 압축공기로 터빈발전기를 돌려 전기를 추가 생산

공급하게 된다. 일반적인 배터리는 규모의 한계가 존재하나, CAES는 대용량 저장이 가

능하고, 내구연한이 30년에 달하여 대용량/롱듀레이션 저장에 적합하다. 다만, 암염층/

석회암층에 구축되거나, 암반을 굴착하여 지하터널에 저장공간을 구축하는 방식이 필요

하여, 위치선정어려움에 의한 신규 설비 구축에 한계가 존재한다.

전통적인 CAES의 대표적인 기업으로는 Dresser-rand가 존재하며, Highview Power

등의 기업은 액화공기저장(LAES)의 기술을 통하여 새로운 시장을 확대해나가려는 노

력을 진행 중이다.

그림12 공기압축 에너지저장 프로세스 1 그림13 공기압축 에너지저장 프로세스 2

자료: Dresser-rand, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: Dresser-rand, 이베스트투자증권 리서치센터



그림14 공기압축 에너지저장 프로세스 3 그림15 공기압축 에너지저장 프로세스 4

자료: Dresser-rand, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: Dresser-rand, 이베스트투자증권 리서치센터

그림16 LAES 프로세스




그림17 LAES 와 다른 에너지저장 방식의 비교


전통적인 양수발전 (Pumped Hydro)

대용량/롱듀레이션 에너지저장시스템에서 공기압축 못지 않게 전통적으로 중요한 역할

을 해온 발전방식에는 양수발전이 있다. 양수발전(Pumped Hydro)는 수력발전의 한

형태로, 야간 또는 전력이 충분할 때 펌프를 가동하여 아래쪽 저수지에 있는 물을 위쪽

저수지로 퍼올렸다가 전력이 필요할 때 방수하여 발전하는 형태다.

그림18 양수 발전 프로세스 1 : 에너지의 저장 그림19 양수발전 프로세스 2 : 전기의 생산

자료: Voith, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: Voith, 이베스트투자증권 리서치센터



그림20 양수 발전 Application Range 그림21 펌프 어플리케이션 레인지

자료: Voith, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: Voith, 이베스트투자증권 리서치센터

공기압축과 마찬가지로 대용량/롱듀레이션 에너지저장이 가능한 점은 장점이나, 입지선

정에 있어서 어려움이 존재하여 한계점이 존재한다. 양수발전기업으로는 Voith Hydro,

Andritz Hydro와 같은 기업이 존재한다.

그림22 국가별 양수발전 캐파(GW) (2016) 그림23 Storage Capacity 성숙도/효율성

자료: Andritz, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: Andritz, 이베스트투자증권 리서치센터

본격적으로 신영역의 에너지저장기술을 살펴보기 이전에, 성숙도는 리튬이온배터리와

유사하거나 소폭 성숙했음에도 아직 보급률이 높지 않은 기술들을 짚어보겠다. 플라이

휠 배터리와 용융염저장기술이 대표적이다.



플라이휠(Flywheel) : 앰버 키네틱스(Amber Kinetics)

플라이휠(Flywheel) : 앰버 키네틱스(Amber Kinetics)

플라이휠은 회전에너지를 저장하는 방식으로 발전하는 회전기계장치이다. 플라이휠에

축적된 에너지의 양은 회전 속도의 제곱에 비례하는 구조다. 축적된 에너지는 필요시에

플라이휠의 회전력으로 전환되어 발전터빈이 구동하는 방식으로 전기를 생산하는 구조

다. 고속 충방전이 가능한 장점이 존재하나, 마찰손실에 의한 저장효율에 대한 우려가

존재한다.

대표적인 기업으로는 Primus Power, Beacon Power와 같은 기업이 존재한다.

그림24 앰버 키네틱스 (플라이휠) 그림25 플라이휠 내부 구성(Beacon Power)

자료: 이베스트투자증권 리서치센터 자료: 비콘파워, 이베스트투자증권 리서치센터

그림26 플라이휠 에너지 스토리지 모듈 그림27 플라이휠 시스템 단면도

자료: 비콘파워, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: 비콘파워, 이베스트투자증권 리서치센터



그림28 플라이휠 설치사례 (Stephentown, New York) 그림29 플라이휠 설치사례 (Hazle Township, PA)

자료: 비콘파워, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: 비콘파워, 이베스트투자증권 리서치센터



용융염(Molten Salts) : 솔라 리저브

용융염 : 세계 최대의 에너지 저장시스템은 남호주의 ESS가 아니다

남호주는 태풍으로 인한 지역 송전망의 파괴로 대규모 정전사태가 발생한 이후 테슬라

와 손을 잡고 세계최대규모의 ESS(100MW급)를 설치한바 있다. 다만, 정확하게 말하

자면 세계최대규모의 에너지저장시스템은 리튬이온기반은 아니다.

크레센트듄(Crescent Dunes) 집광형 태양광발전에서는 용융염을 통한 에너지저장을

실행하고 있으며, 그 규모는 1,100MW규모로 남호주의 테슬라 ESS의 10배 수준이다.

용융염 에너지저장시스템은 약 300~1000도의 고온에서 질산염혼합물을 녹여 액체상

태의 용융염을 저장했다가, 필요할때 전기를 생산해내는 구조로 이를 이용한 24시간 전

기 공급을 가능하게 할 수 있는 형태다. 단점으로는 지역적인 제한이 존재하고, 비용문

제가 있다는 점이 지목된다.

대표적인 기업으로는 Solar Reserve, Abengoa, Bright Source 등이 있다.

그림30 테슬라의 남호주 ESS 설치 언론 보도 1 그림31 테슬라의 남호주 ESS 설치 언론 보도 2




그림32 용융염 타워 리시버 그림33 용융염 에너지 스토리지

자료: 솔라리저브, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: 솔라리저브, 이베스트투자증권 리서치센터

그림34 용융염 에너지 스토리지 프로세스

자료: 솔라리저브, 이베스트투자증권 리서치센터



그림35 솔라 리저브 솔루션 세트

자료: 솔라리저브, 이베스트투자증권 리서치센터

이제 현 대세인 리튬이온배터리보다 초기단계로 일컬어지는 기술들을 살펴보도록 하겠

다. 먼저 레독스플로우 에너지저장시스템이다.



레독스 플로우 : 프리머스파워 & 에이치투

레독스 플로우 : 프리머스파워 & 에이치투

레독스플로우 전지는 전해질 용액 안 이온들의 산화 환원 전위차를 이용해서 전기를 만

들어낸다. 전해질이 전지 안을 순환하면서 충방전을 하는 구조다. 바나듐레독스플로우

전지(VRFB)는 전해질에 용해된 바나듐이온이 전자를 주고 받아 충방전되는 시스템이

다. 수명이 길고, 대용량화가 가능한 장점이 있으나, 액체 전해질을 사용하여 소형/이동

용으로 한계가 존재한다는 지적이 존재한다.

대표적인 기업으로는 Primus Power, Redflow, Vizn Energy, RedT 등이 있으며, 한국

에는 에이치투(H2)가 바나듐레독스플로우 전지사업을 하고 있다.

그림36 프미머스파워 외관 그림37 프리머스파워 내부 구성

자료: 프리머스파워, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: 프리머스파워, 이베스트투자증권 리서치센터

그림38 디젤 제너레이터를 백업파워로 쓰는 사례

자료: 프리머스파워, 이베스트투자증권 리서치센터



그림39 태양광과 배터리로 그리드로부터 독립적으로 운영되는 마이크로그리드 사례

자료: 프리머스파워, 이베스트투자증권 리서치센터

그림40 전통적인 플로우 배터리 그림41 프리머스파워의 플로우 배터리

자료: 프리머스파워, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: 프리머스파워, 이베스트투자증권 리서치센터

그림42 에이치투 배터리 외관 그림43 바나듐 레독스흐름전지 구조

자료: 에이치투, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: 에이치투, 이베스트투자증권 리서치센터



그림44 바나듐 전해질 그림45 울산 온산공단 설치 사례(600KW). 2017 년

자료: 에이치투, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: 에이치투, 이베스트투자증권 리서치센터



전력가스화 : 연료전지, 블룸에너지, 두산

전력가스화 : 수소 밸류체인이 대표적임

전력가스화는 에너지저장시스템 연관 기술가운데, 아직 효율성이 높지 않고 초기 단계

의 기술에 가깝다. 에너지를 이용해 수소/메탄 등을 생성한 뒤 저장하는 기술이다. 수소

를 활용한 밸류체인이 가장 대표적이다. 수소의 예를 들면 잉여 전기로 물을 전기 분해

하여 수소를 만들고, 이를 이용하여 전기를 생산할 수 있다.

연료전지는 물의 전기분해의 역방향으로 진행되며, 수소와 산소를 반응시켜 전기를 발

생시킨다. 연료극에서는 수소는 수소이온과 전자로 나뉘어지며, 전해질의 고분자막은

수소 이온만을 통과시키고 막 안쪽의 음극에는 전자가 남게 된다. 수소 이온은 공기극

의 산소와 결합하여 물이 된다. 이 양극 사이의 전위차에 의하여 전류가 발생된다.

부생수소/LNG개질/수전해장치

연료전지는 발전의 원료로서 수소를 필요로 하게 된다. 다만, 수소는 공기중에서 쉽게

얻어지지는 않는다. 물을 전기분해하는 수전해장치, 부생수소(제조공단등에서 제조과정

의 부산물로 발생하는 가스), LNG가스를 개질기를 사용하여 수소를 추출하는 방식 등

의 추가적인 설비가 필요하게 된다. 또한 수소는 보관 및 운반이 용이하지 않아 이에

대한 추가적인 인프라 확장에 비용 부담이 발생하는 구조다.

수소밸류체인에서는 연료전지를 만드는 미국의 Bloom Energy 뿐만 아니라, 한국의 기

업들도 밸류체인상에 있다. 두산은 연료전지 뿐만 아니라, 개질기 등 핵심부품을 제조한

다. 수전해장치를 제조하는 대표적인 한국기업은 이엠코리아가 있다.

그림46 수소제조장치 구조도– 이엠코리아

자료: 이엠코리아, 이베스트투자증권 리서치센터



그림47 수소제조장치 패키지 타입 – 이엠코리아


그림48 발전용 연료전지 사례 – 두산 그림49 두산의 PureCell 400

자료: 두산, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: 두산, 이베스트투자증권 리서치센터



표1 두산 PureCell 400 스펙

특성특성특성특성 단위단위단위단위 작동모드작동모드작동모드작동모드

Power 460kWPower 460kWPower 460kWPower 460kW Eco 440kWEco 440kWEco 440kWEco 440kW

전력전력전력전력 출력출력출력출력 kW/kVA 460/541 440/518

전기전기전기전기 효율효율효율효율 %, LHV 43 45

최고최고최고최고 종합종합종합종합 효율효율효율효율 %, LHV 90 90

가스가스가스가스 소비량소비량소비량소비량 MMBtu/h, HHV(kW) 4.09(1,200) 3.77(1,104)

SCFH(Nm3/h) 3,995(107) 3,674(98.4)

최고최고최고최고 121121121121°CCCC에서에서에서에서 고등급고등급고등급고등급 열출력열출력열출력열출력 MMBtu/h (kW) 0.72(212) 0.55(162)

최고최고최고최고 60606060°CCCC에서에서에서에서 저등급저등급저등급저등급 열출력열출력열출력열출력 MMBtu/h (kW) 1.03(301) 1.00(292)

자료: 두산, 이베스트투자증권 리서치센터

블룸에너지

블룸에너지는 미국의 대표적인 연료전지 기업으로 미국증시에서 IPO가 예정되어 있다.

블룸에너지는 과거 1~2세대의 블룸에너지 퓨얼셀 대비하여, 블룸에너지의 최근 세대는

Hot Box와 같은 핵심부품의 교체주기가 길어지는 등 원가효율성이 향상된 연료전지를

생산한다. 연료전지기업으로서 미래성장에 대한 잠재성이 존재하나, 아직 설치용량의

규모가 작으며, 높은 부채, 낮은 수준의 현금, 정부보조금의존, 소수의 대형 고객의존도

등이 약점으로 지적된다.

그림50 블룸에너지 퓨얼셀/배터리 구성 1 그림51 블룸에너지 퓨얼셀/배터리 구성 2




그림52 이베이 데이터센터 설치 사례 (블룸에너지) 그림53 Delmarva Power 설치사례


그림54 이베이 데이터센터 설치 사례 (블룸에너지) 그림55 블룸에너지의 퓨얼셀 vs Solar PV


그림56 Top 10 Customer Growth (MW as of Mar 31, 2018)

자료: 블룸에너지, 이베스트투자증권 리서치센터



그림57 블룸에너지 연료전지 세대별 효율성 그림58 블룸에너지 연료전지 세대별 Material Cost


그림59 블룸에너지 퓨얼셀/배터리 구성




표2 블룸에너지 재무제표

((((단위단위단위단위: : : : 천달러천달러천달러천달러)))) 2016201620162016 2017201720172017

매출액매출액매출액매출액 208,540208,540208,540208,540 375,996375,996375,996375,996

Product 76,478 179,768

Installation 16,584 63,226

Service 67,622 76,904

Electricity 47,856 56,098

매출원가매출원가매출원가매출원가 312,029312,029312,029312,029 394,040394,040394,040394,040

Product 103,283 210,773

Installation 17,725 59,929

Service 155,034 83,597

Electricity 35,987 39,741

매출총이익매출총이익매출총이익매출총이익 (103,489)(103,489)(103,489)(103,489) (18,044)(18,044)(18,044)(18,044)

영업비용 137,494 139,235

R&D 비용 46,848 51,146

마케팅비 29,101 32,415

관리비 61,545 55,674

영업이익 (240,983) (157,279)

금융수익 (81,190) (108,623)

영업외수익 (13,414) (14,727)

세전이익 (335,587) (280,629)

법인세 비용 729 636

순이익순이익순이익순이익 (336,316)(336,316)(336,316)(336,316) (281,265)(281,265)(281,265)(281,265)

비지배주주순이익 (56,658) (18,666)

지배주주순이익 (279,658) (262,599)




BTM(Behind The Meter) 비즈니스 –Stem /RES/ AMS

BTM비즈니스 & Stem

BTM(Behind The Meter. 계량기 뒤편의 신기술 에너지시장) 비즈니스는 에너지신산

업으로 불리는 향후 성장이 기대되는 사업영역이다. 기존의 단순한 공급자위주의 전력

송배전/발전 사업 영역을 넘어서, 소비자측면 및 다양한 산업과의 융합을 통해 새로운

시장을 창출할 수 있는 영역이다.

Stem은 고객기업에 ESS시스템을 설치/운영을 하는 비즈니스를 하고 있으며, 설치시에

는 배터리셀을 직접 제조하지 않고, ESS 배터리 제조업체로부터 배터리를 납품 받아서

실행하는 구조로 볼 수 있다. AI가 결합된 ESS운영시스템인 Stem의 Athena는 비용절

감 등의 부가가치를 시스템 통합서비스를 제공한다.

대표적인 BTM비즈니스를 하는 사업자로는 Stem, RES(Renewable Energy

Systems), AMS(Advanced Microgrid Solutions) 등이 있다. 한국에서는 SK디앤디와

같은 사업자가 O&M모델 및 디벨로퍼 사업을 하고 있다.

그림60 BTM 기업 사례 – Stem 그림61 Stem 의 AI 기반 서비스 Athena

자료: Stem, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: Stem, 이베스트투자증권 리서치센터



그림62 Stem 도입사례 – Southern California Edison 그림63 일본에 진출한 Stem


그림64 RES 의 BTM 비즈니스 RESolve 그림65 RES 의 독일 VBB 프로젝트 수주

자료: RES, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: RES, 이베스트투자증권 리서치센터

그림66 AMS 의 Hyper-Electric Building Fleet 활용 그림67 AMS 의 미켈슨 Water Recycling Plant 사례

자료: AMS, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: AMS, 이베스트투자증권 리서치센터



그림68 SK 디앤디의 F1 경기장 태양광 발전소 사례 그림69 SK 디앤디의 ESS BTM 사업

자료: SK디앤디, 이베스트투자증권 리서치센터 자료:SK디앤디, 이베스트투자증권 리서치센터



Part II 에너지저장기술 실제 활용분야

및 성장성 점검하기

에너지저장기술 실제 활용분야 및 성장성 점검하기

ESS(Energy storage system)는 에너지 저장용도로 사용되며, 크게 유틸리

티(발전, 송/배전분야로 분류된다. ESS의 용도는 국가별로 다른 모습을

보이고 있다. 대표적으로 미국경우 유틸리티용, 유럽은 신재생 연계 및

가정용(PV+ESS), 국내는 피크 저감용이 높은 비중을 차지하고 있다.

BNEF에 의하면 글로벌 ESS 누적설치량은 2016년 2.9GW에서 2024년

45.1GW로 CAGR 40.9%를 전망한다. 시장별 비중 또한 2016년 FTM 84%

높은 비중에서 2024년 34%로 감소할 것으로 전망한다.

이는 신재생 지원정책에 따른 ESS 보급 확대에 기인한다. 친환경정책으로

전세계적으로 재생에너지 발전량은 증가하고, 발전원가도 하락함에 따라

신규투자도 집중되고 있다. 이에 따른 ESS 추가 성장이 기대된다.



ESSSSS의 활용

유틸리티(발전, 송/배전분야), 수용가분야로 분류

ESS(Energy storage system)는 에너지 저장용도로 사용되며, 크게 유틸리티(발전,

송/배전분야로 분류된다.

1. 발전분야

전력발전 시설용으로 대규모 전력저장, 예비력 확보, 신재생발전 출력 안정성 확보 등으

로 활용된다. 출력량은 KW~MW급이며, 방전시간은 30분 이내이다.

2. 송/배전분야

부하 이동, 전력망 주파수 유지, 신재생 발전 안정성 확보 및 품질 향상 등으로 활용된

다. 출력량은 MW급으로 가장 크며, 방전시간 또한 4`~7시간이다.

발전 및 송/배전분야를 FTM(in front of the meter)ESS시장으로 불린다. 안정적 전력

수급을 위해 전력계통에 대형 ESS를 연계한 형태이다. FTM시장은 미국, 영국이 선도

하고 있다.

3)수용가분야

크게 산업용, 주거용으로 분류되며, 소규모 부하 이동 및 예비력 확보, 재생에너지(태양

광)결합 등으로 활용된다. 출력량은 3kw~1MW로 가장 작으며, 방전시간은 약 1~3시

간이다.

수용가 분야 또한 BTM(Behind the meter)ESS 시장으로 불린다. 재생에너지 등 분산

자원(주로 태양광발전)과 ESS를 설치하고, 자가 발전하여 발전한 전력을 ESS에 저장

하고, 필요할때 자가 소비하는 유형이다. IEA에 따르면 PV와 ESS를 연계한 경우, PV

전력생산량의 80%는 사용 가능하다(ESS 미활용 시 30~40% 수준). BTM시장은 주

로 독일, 이탈리아 등 주택용 태양광 보급 활발한 국가가 선도하고 있다.

표3 ESS 전력계통 주요 활용분야, 역할 및 요구조건

활용분야활용분야활용분야활용분야 세세세세부부부부 활용분야활용분야활용분야활용분야 역할역할역할역할 요구조건요구조건요구조건요구조건

촐력촐력촐력촐력(MW)(MW)(MW)(MW) 가동시간가동시간가동시간가동시간 반응속도반응속도반응속도반응속도

신재생신재생신재생신재생 운영보조운영보조운영보조운영보조 신재생 저장 신재생에너지 저장 후 필요한 시간에 활용 1~1,000 1~10시간 ~1시간

신재생 출력안정 신재생 발전의 불규칙한 출력변동성 완화 1~1,000 ~1시간 ~1분

예비력예비력예비력예비력 제공제공제공제공 계통사고, 수요변동 등에 대응하기 위한 예비용 공급자원 제공 10~1,000 ~2시간 ~1분

주파수주파수주파수주파수 조정조정조정조정 전력계통의 순간적 수급균형과 전력품질 유지, 관리 10~100 ~1시간 ~10초

부하부하부하부하 평준화평준화평준화평준화 계통부하 평준화 및 최대부하 감소(경부하시간 충전, 피크시간 방전) 100~1,000 1시간~수일 ~10시간

전력설비전력설비전력설비전력설비 신증설신증설신증설신증설 대체대체대체대체 특정지역, 시간에 집중된 부하를 분산시켜 설비 신증설 투자절감 10~100 1~24시간 ~1시간

비상용비상용비상용비상용 전원전원전원전원(UPS)(UPS)(UPS)(UPS) 병원, 웹서버 등 특수시설의 갑작스런 정전사고 대응 0.1~10 1~10시간 ~10초

EEEE----프로슈머프로슈머프로슈머프로슈머 가정/빌딩 전력 최적소비 유도 0.1~10 1~10시간 ~1시간

자료: IEA, 이베스트투자증권 리서치센터



국가별 ESS의 실제 활용용도는 어떻게 다른가?

국가별 ESS 활용목적 다양

<표4>에 의하면, 국가별로 ESS의 활용목적이 다른 것을 확인할 수 있다. 대표적으로

한국경우 피크절감, 전력요금관리분야에 높은 비중을 차지하고 있다. 미국, 중국을 제외

하고는 피크절감, 전력요금관리의 비중이 높지 않은 모습을 보이고 있다.

DOE에서 분류한 29개의 용도 중에서 가장 높은 비중을 차지하고 있는 용도는 주파수

조정(10.4%)이며, 그 뒤를 이어 피크절감(10.3%), 재생에너지 연계(신재생캐파확충)

등도 높은 비중을 차지하고 있다.

재생에너지 연계가 높은 비중을 차지하고 있는 이유는 재생에너지경우 시간대별로 출력

량이 불균형적이기 때문에 ESS를 통해 조정을 할 경우 효율을 상승시킬 수 있다. 또

국가별로 ESS 지원정책 중에 재생에너지(특히 태양광발전)와 연계 시 보조금 및 세액

공제 등 적극적으로 장려하고 있어 2가지 요인으로 인해 ESS 보급 확대를 견인하고

있다.

표4 주요국가에서 운영중인 ESS 용도별 분류(용도 중복 기준)

한국한국한국한국 중국중국중국중국 일본일본일본일본 호주호주호주호주 미국미국미국미국 영국영국영국영국 프랑스프랑스프랑스프랑스 독일독일독일독일 합계합계합계합계 비중비중비중비중

정전대비 1 3 1 2 2

2 11 1.2%

전력운전예비력

1

8 2

11 1.2%

부하추종

6 1 1 14

22 2.3%

램핑 1 9 1

10

21 2.2%

전압조정 12 3 2 3 19 7 1 4 51 5.4%

전력사용대시간이동전력사용대시간이동전력사용대시간이동전력사용대시간이동((((피크절감피크절감피크절감피크절감)))) 14141414 13131313 4444 8888 45454545 6666 1111 6666 97979797 10.3%10.3%10.3%10.3%

전력공급캐파확충 1 7 2 2 11

1 1 25 2.7%

송전공사지연 9

1 4 1 1 1 17 1.8%

신재생에신재생에신재생에신재생에너지용량확보너지용량확보너지용량확보너지용량확보 8888 10101010 12121212 3333 53535353 3333 2222 3333 94949494 10.0%10.0%10.0%10.0%

태양광에 의한 배전기능 향상

4

2 9

1 3 19 2.0%

전력요금관리 14

2 3 57

1 2 79 8.4%

계통연게상업용전력안정화

7 1 1 20 1

1 31 3.3%

계통연계주거용전력안정화

1 16

2 19 2.0%

주파수조정주파수조정주파수조정주파수조정 10101010 20202020 7777 1111 44444444 3333 3333 10101010 98989898 10.4%10.4%10.4%10.4%

수송용송배전망업그레이드지연

1

7 7

1 16 1.7%

고정용송배전망업그레이드지연

2 7 1 3 2 15 1.6%

소내신재생발전원이동 5 1 6 6 35 1 2 9 65 6.9%

신재생관련전력요금관리 4

1 4 44 3

1 57 6.1%

신재생발전전력의시간대이동 4 6 5 6 29

2 8 60 6.4%

소내전력(ESS 자체 소비전력)

1 1 1 18

1 22 2.3%

송전서비스 1 1 3

16

21 2.2%

마이크로그리드능력점검 1 2 1 5 21

1 5 36 3.8%

탄력성점검 3

2 2 18 1

26 2.8%

자료: DOE, 이베스트투자증권 리서치센터



표5 주요국가들의 ESS 관련 정책 현황

국가국가국가국가 내용내용내용내용

미국미국미국미국

- FERC의 ESS 도매 전력시장 진입장벽 제거

- Energy storage tax Incentive and deployment act of 2016 계류 및 메릴랜드 주정부 tax credit 부여

- AB2514, AB2868을 통하여 캘리포니아 3대 발전사업자에 ESS 설치 의무 부과

- ESS연구관련 펀딩 자금(ARRA)지원

- 태양광과 연계한 ESS에 ITC 지원

- 캘리포니아주 넷미터링 2.0시작

- 캘리포니아주 SGIP 운영

독일독일독일독일

- ESS 펀딩 이니셔티브 지원

- 재생에너지의 FIT와 자가소비 시행

- 태양광 발전원과 연계된 소형 ESS에 보조금 사업 진행(2013~2018)

영국영국영국영국 - Horizon 2020(R&D연구) 참여 및 페러데이 챌린저 시행(2017)

프랑스프랑스프랑스프랑스

- SET-Plan 참여 및 공기업 EDF의 그리드레벨 연구 진행

- 태양광발전의 자가소비와 결한한 Fit/Fiip 시행

- 태양광 발전시스템 구매 시 리베이트 제공

일본일본일본일본

- 2017년 넷제로 에너지 하우스 지원사업

- 2016년 에너지 효율관련 우대세제 후속 세금감면

- 10kw이하 태양광발전 결합하여 25엔/kWh FiT지급

- 태양광 및 풍력발전에 배터리 설치시 보조금 지급

한국한국한국한국

- 공공기관 건물 설치 의무화(2017~)

- 태양광/풍력+ESS에 REC 가중치 부여

- 세액공제(1~6%)

- 보급지원사업 보조금 지원

- ESS 할인특례요금제 시행

- 비상전원에 적용 허용

자료: 이베스트투자증권 리서치센터

미국: 유틸리티용 높은 비중 차지, ESS 보급 확대 적극 장려

미국 GTM Research의 2013~3Q15 미국에 설치된 ESS현황에 따르면 총 304MW

중 269MW는 유틸리티용, 29.1MW는 상업용, 4MW는 가정용이었다. 이러한 추세는

기존 전력망의 노후화로 송배전시 전력손실 증가 및 전력공급 신뢰도 저하에 의한 것이

며, 노후화 개선이 ESS 수요로 일어난 것으로 확인할 수 있다.

미국에서 진행중인 ESS사업 중 50% 이상이 주파수 조정용 ESS로 활용되고 있다. 이

는 FERC Order 755에 의하여, 주파수 보조서비스 시장에 ESS가 참여 가능하게 되었

으며, 2012년부터 PJM이 필두로 미국전역에서 ESS를 주파수 조정용으로 활용하기 시

작했다. 그 외 송배전사업자들도 ESS를 활용하면서 미국 내 유틸리티용 ESS 수요가

ESS산업 성장을 견인해왔다.

2018년 2월 미국연방에너지규제위원회(FERC)에서 전력사업자들이 ESS사업화를 가

능하도록 결정했다. 연방단위에서 최초로 FERC까지 가세해 ESS에 저장된 전력단가를

책정하고 송전을 가능토록 허용했다. 수요는 더욱더 확대되고 있는 추세이다.



그림70 미국 도매시장별 ESS 시장참여 기준

자료: SEPA, 이베스트투자증권 리서치센터

표6 미국 유틸리티 ESS 관련 규정

규정규정규정규정 주요주요주요주요 내용내용내용내용

FERC Order 755FERC Order 755FERC Order 755FERC Order 755 주파수제어 설비에 대해 용량요금과 함께 실적요금 지급. 응동 특성이 좋은 ESS는 추가수익 가능

FERC Order 784FERC Order 784FERC Order 784FERC Order 784 보조서비스(예비력, 전압제어 등)시장의 투명성 확보로 공정경쟁 유도

FERC Order 719FERC Order 719FERC Order 719FERC Order 719 도매시장에서 기존 전력설비와 동일한 지위 보장

FERC Order 745FERC Order 745FERC Order 745FERC Order 745 수요자원시장에서 기존 자원과 동일한 지위 보장

Texas Docker 39917 & State bill 943Texas Docker 39917 & State bill 943Texas Docker 39917 & State bill 943Texas Docker 39917 & State bill 943 도매시장에 참여하는 ESS에 송전망 사용권한 등 기존 발전기와 동등한 권리 보장

FERC Order 784FERC Order 784FERC Order 784FERC Order 784 도매시장에서 운영되는 ESS의 비용 산정을 위해 비용평가 보고서 제출 의무화

자료: FERC, 이베스트투자증권 리서치센터

미국은 다양한 지원 정책을 통해 ESS 보급을 적극 장려해왔다. 지원 정책으로는 ESS

의무화, 보조금 지원 등이 있다.

미국은 세계 최초로 ESS 의무화 제도를 도입한 국가이며, 캘리포니아/메사추세츠/오레

콘 주가 해당된다. 캘리포니아주는 2013년 10월 3개 에너지 사업자에 2020년까지

1,325MW의 ESS 구매를 할당했다. 캘리포니아주는 2016년 9월 AB 2868 Energy

Storage Acceleration을 발표하고 CPUC(California Public Utility Commission)가 기

존 3개 사업자에 500MW 추가 ESS를 구입하도록 했다.

표7 캘리포니아주 ESS 설치 의무화 용량 지속 확대 계획

전력사업자전력사업자전력사업자전력사업자 2014201420142014 2016201620162016 2018201820182018 2020202020202020 누적누적누적누적

Southern California EdisonSouthern California EdisonSouthern California EdisonSouthern California Edison 90MW 120MW 160MW 210MW 580MW

Pacific Gas and ElectricPacific Gas and ElectricPacific Gas and ElectricPacific Gas and Electric 90MW 120MW 160MW 210MW 580MW

San Diego Gas&ElectricSan Diego Gas&ElectricSan Diego Gas&ElectricSan Diego Gas&Electric 20MW 30MW 45MW 70MW 165MW

전체전체전체전체 200MW 270MW 365MW 490MW 1,325MW

자료: California Public Utilities Commission, 이베스트투자증권 리서치센터



캘리포니아주는 SGIP(Self-Generation Incentive Program)을 2011년부터 시작하였

다. SGIP는 3MW이하의 친환경에너지 및 고효율 분산전원 설치에 대하여 보조금을 지

급하는 프로그램이다. 2013년부터는 연간 10%씩 보조금이 삭감되고 있지만 2017년

11월 기준으로 설치/예약/보류가 되고 있는 분산전원의 용량은 1,053MW에 이른다고

한다. SGIP의 효과는 2001년 이래 총 2150MW에 $`1.2십억달러 지원함으로써 단기

간에 태양광 산업을 리드할 수 있었다.

표8 캘리포니아주의 ESS 에 대한 SGIP 인센티브

((((단위단위단위단위: $/Wh): $/Wh): $/Wh): $/Wh) step 1step 1step 1step 1 step 2 step 2 step 2 step 2 step 3step 3step 3step 3 step 4 step 4 step 4 step 4 step 5step 5step 5step 5

대용량대용량대용량대용량(>10kw)(>10kw)(>10kw)(>10kw) 0.5 0.4 0.35 0.3 0.25

Large storage claiming ITCLarge storage claiming ITCLarge storage claiming ITCLarge storage claiming ITC 0.36 0.29 0.22 0.22 0.18

주거용주거용주거용주거용(<10kw)(<10kw)(<10kw)(<10kw) 0.5 0.4 0.3 0.3 0.25

자료: Energycenter, 이베스트투자증권 리서치센터

그 외 주 정부차원에서의 Tax incentive부여(ESS시스템의 비용 일부를 Tax credit으

로 보상하는 정책), TOU(Time of use)와 넷미터링(Net Metering)2.0을 결합한 프로

그램(그리드로 송전하는 전력에 대해 100% 소매가격을 적용), 국내에서도 진행중인

ESS를 RPS 제도의 재생에너지원으로 포함시키고 비중 높이는 지원 정책들이 있다.

그림71 미국 각 주의 RPS 목표치

자료: Berkeley national laboratory, 이베스트투자증권 리서치센터



유럽: 재생에너지 연계 및 수용가용(태양광연계용) 비중 高

유럽은 타 대륙 대비 재생에너지 발전비중이 높은 지역이다. Eurostat의 2017년 발전

믹스 현황을 보면, 재생에너지가 30%로 가장 높은 비중을 차지하고 있다. 재생에너지

중에서도 풍력이 11.2%, 태양광이 3.7% 차지하고 있다. 글로벌 풍력산업 내 유럽의

비중(누적 설치용량 기준)은 2017년 기준 32.9%로 아시아 다음으로 높다. 재생에너지

비중이 확대될수록 대응 가능한 기존 발전소는 줄어들어, 주파수 조정 ESS의 필요성은

더욱 높아지게 된다.

앞에서 설명했듯이 재생에너지 특히 출력 변동성이 큰 풍력, 태양광 등은 발전용량이

증가되면, 전력 공급의 안정성이 떨어지게 된다. ESS를 통해 간헐성 문제를 해결하고

설비 이용률을 높일 수 있다. 이에 따라 보급 확대가 진행되고 있다.

그림72 재생에너지 높은 발전비중 차지 그림73 재생에너지 효율 상승을 위해서 ESS 필수

자료: Eurostat, 이베스트투자증권 리서치센터

주: 2017년 기준

자료: 이베스트투자증권 리서치센터

유럽 또한 국가들마다 조금씩 다른양상을 보이고 있다. 대표적으로 독일이 있다. 독일은

ESS관련 지원 정책으로 인해 2015년 기준 ESS산업 규모는 67MW로 가정용이 시장

을 주도 하고 있다. 독일의 주요 ESS 관련 정책으로는 1)KfW275프로그램(태양광 발

전시스템과 배터리 저장시스템 사용 지원을 하기위한 저리 대출 및 재정지원(상환 보조

금)), 2)ESS 펀딩 이니셔티브 지원(ESS에 대한 연구자금 지원) 등 이 있다. 이러한

적극적인 지원으로 태양광 연계 ESS 설치 실적은 16년말까지 누적 51,640대, 용량은

300MWh에 이르고 있다. 독일 태양광협회에 따르면 독일의 태양광 연계 ESS 누적 설

치량은 2018년 10만대 이상 성장할 것으로 전망한다.

표9 독일의 신재생에너지 연계 ESS 관련 금융지원

프로그램프로그램프로그램프로그램 대상대상대상대상 지원내용지원내용지원내용지원내용 지원규모지원규모지원규모지원규모

KfW 275KfW 275KfW 275KfW 275 개인소비자 태양광+ESS 대상 보조금 지원 및 1.1%이율로 20년간 저금리 대출 구입비 16%까지 지원(16.7월)

KfW 203,204KfW 203,204KfW 203,204KfW 203,204 지자체, 민관협력 저장프로젝트의 신규 추진/확장 위해 0.6%~1.3%이율 30년간 저금리 대출 최대 50백만 유로 대출

KfW 291KfW 291KfW 291KfW 291 기업 에너지 저장,송전 등을 추진하는 대기업 대상 대규모 대출 지원 25~50백만유로, 低고정금리 대출

자료: 독일개발은행, 독일 투자청, 이베스트투자증권 리서치센터

재생에너지,

30%

원자력,

25.60%

천연가스,

19.70%

무연탄, 11%

갈탄, 9.60%

그 외

화석연료,

4.10%



표10 독일 태양광 연계 ESS 시스템의 설치 현황

구분구분구분구분 2013201320132013 2014201420142014 2015201520152015 2016201620162016 누적누적누적누적 합계합계합계합계

설치대수설치대수설치대수설치대수((((대대대대)))) 5,490 10,390 14,760 21,000 51,640

자료: KfW, BSW-Solar, 이베스트투자증권 리서치센터

일본: 주택용 시장(UPS+태양광 연계용) 높은 비중 차지

2011년 동일본 지진과 후쿠시마 원전사고 이후 안정적으로 전력 예비율을 확보, 유지

하고 비상 정전에 대비하기 위해 ESS설치를 적극 지원해왔다. 2015년 일본 ESS산업

의 규모는 600MWh, 이중 50%이상이 가정용 ESS가 차지하고 있다. 가정용 ESS가

시장을 주도하고 2020년까지도 가정용을 중심으로 3,300MW까지 성장이 예상된다.

이러한 배경에는 ESS관련 적극적인 지원정책에 기인한다.

ESS시스템의 생태계 기반을 구축하기 위해 보조금 지원 정책 등을 실시했다. 경제산업

성에서 가정용 리튬축전지 도입 촉진 목적으로 가정용 리튬축전지 ESS보조금, 재생에

너지 연계관련 재생에너지 사업자 지원 사업비 보조금(2016년), 넷제로 에너지하우스

(ZEH)지원사업(2017년), 수요 측 에너지자원을 활용한 가상발전소(VPP)구축 실증사

업(2017년) 등을 실시했다. 그 외에도 10KWh이하 태양광발전 결합 시 25엔/KWh로

10년간 구매정책과 ESS 관련 Tax incentive정책, RPS제도가 있다. 그 중 Tax

incentive는 2016년 3월 종료되었으며, RPS제도는 2012년 종료, FiT로 대체되었다.

표11 일본의 주요 ESS 사업 보조금 현황(2016~2017 년 기준)

사업명사업명사업명사업명 주요주요주요주요 내용내용내용내용

신재생에너지신재생에너지신재생에너지신재생에너지 사업자사업자사업자사업자 지원지원지원지원 사업비사업비사업비사업비 보조금보조금보조금보조금(2016(2016(2016(2016년년년년))))

- 재생에너지 시설에 부대하는 ESS 도입할 경우

- 보조율: 보조 대상 경비(설계비, 시설비, 공사비)합계액의 1/3 이내

-보조 상한액: 열 이용설비 도입 경우 3억원/연, ESS 도입 경우 1억엔/연

신재생에너지신재생에너지신재생에너지신재생에너지 발전발전발전발전 사업자를사업자를사업자를사업자를 위한위한위한위한 ESS ESS ESS ESS 도입사업도입사업도입사업도입사업

보조금보조금보조금보조금(2016(2016(2016(2016년년년년))))

- 저부하대에 잉여전력의 처리와 단기 출력변동을 감소시키기 위한 목적

- 보조금: 중소기업경우 ESS도입비용의 1/2이하 ,대기업 1/3이하,

- 최고 보조금 한도 30만엔/KWh, 최근 완공된 재생에너지 설비는 10만엔/KWh

넷제로넷제로넷제로넷제로 에너지하우스에너지하우스에너지하우스에너지하우스 지원사업지원사업지원사업지원사업(2017(2017(2017(2017년년년년))))

- 보조 대상으로 채택되는 ZEH에 ESS 도입경우 보조금액 다음과 같이 추가 지급

- ESS의 보조금액: 용량 1KWh당 4만엔

- ESS의 보조금액 한도: 보조 대상 경비의 1/3 또는 40만엔 중 적은 금액

가상발전소가상발전소가상발전소가상발전소(VPP)(VPP)(VPP)(VPP)구축구축구축구축 실증사업실증사업실증사업실증사업(2017(2017(2017(2017년년년년)))) - 가상발전소 구축 실증사업에 필요한 장비도입에 해당경비를 지원하는 사업

- 보조율은 정액 또는 1/2이내 ESS 등의 도입을 지원

자료: www.sii.or.jp, 이베스트투자증권 리서치센터

최근 일본의 대형 ESS프로젝트는 신재생에너지 연계 및 전력부하 이동, 주파수 조정위

한 목적이 다수를 차지하고 있다. 일본 ESS 수요도 점차적으로 주택용에서 유틸리티용

으로 확장중에 있다.



표12 일본의 주요 대형 ESS 프로젝트 동향

연도연도연도연도 설치설치설치설치 용량용량용량용량 주관주관주관주관 내용내용내용내용

2014201420142014 2MW Okinawa electric power 주파수 조정, 재생에너지 출력변동 완화, 전력부하 이동

2014201420142014 1MW TESS 전력부하 이동, 피크전력 관리

2015201520152015 4.2MW Chugoku electric power 재생에너지 출력변동 완화, 전압 안정화

2015201520152015 1.5MW Tokyo electirc power 전력부하 이동, 전력공급용량 지원, 주파수 조정

2015201520152015 40MW Tohoku-electric power 주파수 조정, 전압 안정화

2016201620162016 40MW Tohoku-electric power 재생에너지 출력변동 완화, 전력 부하 이동

2016201620162016 15MW HEPCO 재생에너지 출력변동 완화

2016201620162016 50MW Kyushu electric power 주파수 조정, 재생에너지 출력변동 완화

자료: DOE(2017), 이베스트투자증권 리서치센터

한국: 피크저감용 대다수 차지

국내 ESS산업은 2009년 시범사업 이후 주로 한전의 주파수 조정용으로 이용되었으나,

2016~2017년 정책적 지원이 강화되면서 ESS 운용이익 증가, 설치비 하락하면서

ESS 보급량이 빠르게 확대되었다. 산업통상자원부에 의하면 국내 ESS 누적 설치용량

은 2014년 100MW → 2018년 1,980MW로 큰 폭의 성장을 전망하고 있다. 그 중에

서도 해외 국가들과 달리 피크저감용이 높은 비중을 차지하고 있다.

표13 국내 ESS 용도별 전망

((((단위단위단위단위: MW): MW): MW): MW) 2014201420142014 2015201520152015 2018E2018E2018E2018E 2020E2020E2020E2020E CAGR(14~20)CAGR(14~20)CAGR(14~20)CAGR(14~20)

주파수 조정 50 300 600 950 63.3%

피크피크피크피크 저저저저감감감감 40404040 280280280280 820820820820 1600160016001600 84.9%84.9%84.9%84.9%

신재생 출력 안정화 10 160 560 1350 126.5%

계계계계 100100100100 740740740740 1980198019801980 3900390039003900 84.1%84.1%84.1%84.1%

자료: 산업통상자원부, 이베스트투자증권 리서치센터

국내는 피크전력 저감용 ESS수요가 전력사용이 많은 제조업체(철강, 기계, 조선 등)

중심으로 증가하고 있다. 이러한 원인은 국내 용도별 전력소비량 추이에 기인한다.

2016년 산업용 전력 소비량은 270TWh, 상업용 160.9TWh, 주택용 66.2TWh를 기

록했다. 산업용 전력소비 비중은 14년 55.4%를 정점으로 다소 하락하고 있으나, 여전

히 50% 이상을 유지하고 있다.

국내는 시간대별 차등화된 전기요금을 적용하고 있다. 일반적으로 경부하요금제는 최대

부하요금제 대비 최대 135원/kwh 차이가 나고 있다. 이에 추가로 2020년까지 ESS

특례요금이 적용되어 산업용의 경우 1MWh규모의 ESS설치 시 직접적으로 1억원 가량

의 전기요금 절감이 가능하다. 산업통상자원부에 따르면 경부하 시간대 전력피크도

2012년 7,284만kw → 2016년 7,847만kw로 큰 폭으로 증가했다. 다만, ESS특례요

금제 축소에 따른 2020년 전후 단기 수요 조정은 모니터링이 필요하다. 이에 대한 정

부의 ESS보조금 정책에 대한 변화 여부도 같이 모니터링이 필요하다.



그림74 최근 10 년간 용도별 전력소비량 비중 추이


표14 계절별, 시간대별 구분표

여름철여름철여름철여름철

(6/1~8/31)(6/1~8/31)(6/1~8/31)(6/1~8/31)

봄봄봄봄////가을철가을철가을철가을철

(3.1~5.31, 9.1~10.31)(3.1~5.31, 9.1~10.31)(3.1~5.31, 9.1~10.31)(3.1~5.31, 9.1~10.31)

겨울철겨울철겨울철겨울철

(11.1~2(11.1~2(11.1~2(11.1~2월말월말월말월말))))

경부하시간대경부하시간대경부하시간대경부하시간대 23:00~09:0023:00~09:0023:00~09:0023:00~09:00 23:00~09:0023:00~09:0023:00~09:0023:00~09:00 23:00~09:0023:00~09:0023:00~09:0023:00~09:00

중간부하시간대중간부하시간대중간부하시간대중간부하시간대

09:00~10:00

12:00~13:00

17:00~23:00

09:00~10:00

12:00~13:00

17:00~23:00

09:00~10:00

12:00~17:00

20:00~22:00

최대부하시간대최대부하시간대최대부하시간대최대부하시간대 10:00~12:00

13:00~17:00

10:00~12:00

13:00~17:00

10:00~12:00

17:00~20:00

22:00~23:00

자료: 한국전력, 이베스트투자증권 리서치센터 주: 일반용전력(갑)Ⅱ, 산업용전력(갑)Ⅱ, 일반용전력(을), 산업용전력(을),교육용전력(을) 해당

표15 경부하요금제와 최대부하요금제 최대 135 원/kwh 차이

구분구분구분구분 기본요금기본요금기본요금기본요금

((((원원원원/kw)/kw)/kw)/kw)

전력량전력량전력량전력량 요금요금요금요금((((원원원원/kWh)/kWh)/kWh)/kWh)

시간대시간대시간대시간대 여름철여름철여름철여름철(6~8(6~8(6~8(6~8월월월월)))) 봄봄봄봄....가을철가을철가을철가을철(3~5,9~10(3~5,9~10(3~5,9~10(3~5,9~10월월월월)))) 겨울철겨울철겨울철겨울철(11~2(11~2(11~2(11~2월월월월))))

선택선택선택선택 ⅠⅠⅠⅠ 7,220

경부하 61.6 61.6 68.6

중간부하 114.5 84.1 114.7

최대부하 196.6 114.8 172.2

선택선택선택선택 ⅡⅡⅡⅡ 8,320

경부하 56.1 56.1 63.1

중간부하 109 78.6 109.2

최대부하 191.1 109.3 166.7

선택선택선택선택 ⅢⅢⅢⅢ 9,810

경부하 55.2 55.2 62.5

중간부하 108.4 77.3 108.6

최대부하 178.7 101 155.5

자료: 한국전력, 이베스트투자증권 리서치센터 주: 고압 A(3,300V~66,000V), 고압 B(154,000V 이상), 고압 C(345,000V 이상)

0%

20%

40%

60%

80%

100%

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

주택용 상업용 산업용



표16 피크절감용 ESS 에 대한 전력요금 할인제도

구분구분구분구분 내용내용내용내용

기본요금기본요금기본요금기본요금 할인할인할인할인 ESS를 이용해 피크부하를 감축한 양만큼 기본요금을 할인(~26' 3월)

단 2020년까지 한시적으로 감축량에 3배수를 적용하여 할인 규모 확대

충전요금충전요금충전요금충전요금 할인할인할인할인 경부하 시간대에 충전을 위해 사용한 전력량요금은 50% 할인(~20')

자료: 한국전력, 이베스트투자증권 리서치센터

그림75 글로벌 전기요금 비교(2016 년 기준) 그림76 경부하 시간대 전력피크 추이

자료: BEIS, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: 산업통상자원부, 이베스트투자증권 리서치센터

표17 제 8 차전력수급기본계획의 최대전력 절감계획 내 ESS 또한 포함되어있음

(MW)(MW)(MW)(MW)

전력소비전력소비전력소비전력소비 절감절감절감절감((((효율향상효율향상효율향상효율향상)))) 피크감축피크감축피크감축피크감축((((부하관리부하관리부하관리부하관리))))

고효율기기고효율기기고효율기기고효율기기

(EERS)(EERS)(EERS)(EERS) EMSEMSEMSEMS 효율관리효율관리효율관리효율관리

자가자가자가자가

태양광태양광태양광태양광 ESSESSESSESS 부하기기부하기기부하기기부하기기 DRDRDRDR시장시장시장시장 계계계계

2017201720172017 0 22 55 16 35353535 118 1,616 1,862

2018E2018E2018E2018E 62 53 70 31 76767676 207 1,804 2,303

2019E2019E2019E2019E 147 103 105 48 90909090 328 1,960 2,781

2020E2020E2020E2020E 255 182 163 67 105105105105 447 2,120 3,339

2021E2021E2021E2021E 368 297 270 86 150150150150 522 2,288 3,981

2022E2022E2022E2022E 548 457 368 107 266266266266 622 2,577 4,945

2023E2023E2023E2023E 733 670 501 129 324324324324 751 2,745 5,853

2024E2024E2024E2024E 920 924 639 152 431431431431 853 2,876 6,795

2025E2025E2025E2025E 1,195 1,190 752 177 560560560560 955 3,029 7,858

2026E2026E2026E2026E 1,467 1,436 889 203 711711711711 1,061 3,185 8,952

2027E2027E2027E2027E 1,734 1,639 1,050 230 882882882882 1,158 3,342 10,035

2028E2028E2028E2028E 2,023 1,795 1,212 259 1,0681,0681,0681,068 1,259 3,498 11,114

2029E2029E2029E2029E 2,285 1,911 1,407 289 1,2621,2621,2621,262 1,361 3,656 12,171

2030E2030E2030E2030E 2,520 1,996 1,628 320 1,4551,4551,4551,455 1,463 3,815 13,197

2031E2031E2031E2031E 2,814 2,058 1,791 321 1,6401,6401,6401,640 1,580 3,973 14,177


0

5

10

15

20

25

30

미국 일본 영국 프랑스 독일 한국

(펜스/KWh) 산업용 주거용

6,000

6,500

7,000

7,500

8,000

2009 2012 2016

(만kw) 경부하 시간대 전력피크



표18 국내 ESS 설치 프로젝트 List

프로젝트명프로젝트명프로젝트명프로젝트명 저장방식저장방식저장방식저장방식 출력용량출력용량출력용량출력용량(KW)(KW)(KW)(KW) 가동시간가동시간가동시간가동시간(h)(h)(h)(h) 용도용도용도용도

제주제주제주제주 스마트그리드스마트그리드스마트그리드스마트그리드: : : : 풍력풍력풍력풍력 Test bedTest bedTest bedTest bed 리튬이온배터리 800 0.25 소내신재생발전원이동

제주제주제주제주 스마트그리드스마트그리드스마트그리드스마트그리드 리튬이온배터리 40 0.75 신재생관련전력요금관리

제주제주제주제주 스마트그리드스마트그리드스마트그리드스마트그리드: : : : 조천조천조천조천 변전소변전소변전소변전소 ESS ESS ESS ESS 테스트테스트테스트테스트 리튬이온배터리 4000 2.0 정전 대비

기흥기흥기흥기흥 삼성삼성삼성삼성SDI ESSSDI ESSSDI ESSSDI ESS 리튬이온배터리 1000 1.0 전력요금관리

KT KT KT KT 구리농수산물공사구리농수산물공사구리농수산물공사구리농수산물공사 프로젝트프로젝트프로젝트프로젝트 리튬이온배터리 250 2.0 전력요금관리

예천예천예천예천 양수발전소양수발전소양수발전소양수발전소 양수발전 800000 n/a 전력사용대시간이동

양양양양양양양양 양수발전소양수발전소양수발전소양수발전소 양수발전 1000000 n/a 전력사용대시간이동

청평청평청평청평 양수발전소양수발전소양수발전소양수발전소 양수발전 400000 6.0 전력사용대시간이동

삼랑진삼랑진삼랑진삼랑진 양수발전소양수발전소양수발전소양수발전소 양수발전 600000 6.0 전력사용대시간이동

청송청송청송청송 양수발전소양수발전소양수발전소양수발전소 양수발전 600000 6.0 전력사용대시간이동

삼청삼청삼청삼청 양수발전소양수발전소양수발전소양수발전소 양수발전 700000 9.10 전력사용대시간이동

무주무주무주무주 양수발전소양수발전소양수발전소양수발전소 양수발전 600000 7.33 전력사용대시간이동

KIER/KIER/KIER/KIER/제주도제주도제주도제주도 바나듐바나듐바나듐바나듐 레독스레독스레독스레독스 플로우플로우플로우플로우 프로젝트프로젝트프로젝트프로젝트 레독스 플로우 전지 100 2.0 주파수조정

삼영삼영삼영삼영 레독스레독스레독스레독스 플로우플로우플로우플로우 전지전지전지전지 프로젝트프로젝트프로젝트프로젝트 레독스 플로우 전지 50 2.0 전력사용대시간이동

POSCO 2POSCO 2POSCO 2POSCO 2차차차차 전지전지전지전지 R&DR&DR&DR&D 융용염전지 198 0.70 전력사용대시간이동

주파수주파수주파수주파수 조정조정조정조정 ESSESSESSESS 리튬이온배터리 4000 0.50 주파수조정

2013 2013 2013 2013 스마트그리드스마트그리드스마트그리드스마트그리드((((첨두부하이전첨두부하이전첨두부하이전첨두부하이전)))) 리튬이온배터리 500 3.0 전력요금관리

가파도가파도가파도가파도 에너지에너지에너지에너지 자립섬자립섬자립섬자립섬 프로젝트프로젝트프로젝트프로젝트 1111 리튬이온배터리 1000 1.0 풍력에 의한 배전기능 향상

가사도가사도가사도가사도 에너지에너지에너지에너지 자립섬자립섬자립섬자립섬 프로젝트프로젝트프로젝트프로젝트 리튬폴리머 전지 1250 2.67 풍력에 의한 배전기능 향상

강릉강릉강릉강릉 저탄소저탄소저탄소저탄소 그린시티그린시티그린시티그린시티: : : : 체험관체험관체험관체험관 리튬폴리머 전지 100 1.0 신재생관련전력요금관리

서울서울서울서울 대공원대공원대공원대공원 ESSESSESSESS 리튬폴리머 전지 300 1.0 전력요금관리

음성음성음성음성 ESS ESS ESS ESS 프로젝트프로젝트프로젝트프로젝트 리튬폴리머 전지 1000 1.0 전력요금관리

한국전기연구원한국전기연구원한국전기연구원한국전기연구원 프로젝트프로젝트프로젝트프로젝트 리튬폴리머 전지 250 1.72 수요반응

KTX KTX KTX KTX 스마트그리드스마트그리드스마트그리드스마트그리드 리튬폴리머 전지 1000 0.52 전력요금관리

대성에너지대성에너지대성에너지대성에너지 대구대구대구대구 스마트그리드스마트그리드스마트그리드스마트그리드 리튬이온배터리 1000 1.50 전력요금관리

영흥영흥영흥영흥 풍력발전단지풍력발전단지풍력발전단지풍력발전단지 ESSESSESSESS 리튬이온배터리 4000 4.0 소내신재생발전원이동

제주제주제주제주 시범구역시범구역시범구역시범구역((((포스코포스코포스코포스코ICT)ICT)ICT)ICT) 납축전지 150 0.92 마이크로그리드능력점검

우진산업우진산업우진산업우진산업 제제제제2222공장공장공장공장 납축전지 150 1.92 탄력성점검

신라대학교신라대학교신라대학교신라대학교 ESSESSESSESS 리튬이온배터리 500 3.60 전력요금관리

코레일코레일코레일코레일 원당역원당역원당역원당역 리튬이온배터리 1000 0.52 전력요금관리

코레일코레일코레일코레일 백석역백석역백석역백석역 리튬이온배터리 1000 0.52 전력요금관리

을지로을지로을지로을지로 3333가역가역가역가역 리튬이온배터리 1000 0.73 전력요금관리

충북대학교충북대학교충북대학교충북대학교 병원병원병원병원 리튬이온배터리 250 1.8 전력요금관리

한국산업기술시험원한국산업기술시험원한국산업기술시험원한국산업기술시험원 ESSESSESSESS 리튬이온배터리 250 1.33 전력요금관리

가파도가파도가파도가파도 에너지에너지에너지에너지 자립섬자립섬자립섬자립섬 프로젝트프로젝트프로젝트프로젝트 2222 리튬이온배터리 1500 0.33 전력사용대시간이동

익산익산익산익산 ESS(LGESS(LGESS(LGESS(LG화학화학화학화학)))) 리튬이온배터리(LFP) 3000 7.67 신재생관련전력요금관리

오창오창오창오창 ESS(LGESS(LGESS(LGESS(LG화학화학화학화학)))) 리튬이온배터리(LFP) 1500 4.67 신재생관련전력요금관리

서안성서안성서안성서안성 변전소변전소변전소변전소 ESS ESS ESS ESS 시범사업시범사업시범사업시범사업 리튬이온배터리 28000 3.20 주파수조정

신용인신용인신용인신용인 변전소변전소변전소변전소 ESS ESS ESS ESS 시범사업시범사업시범사업시범사업 리튬이온배터리 24000 0.50 주파수조정

신김제신김제신김제신김제 변전소변전소변전소변전소 ESS ESS ESS ESS 시범사업시범사업시범사업시범사업 리튬이온배터리(NMC) 24000 0.37 주파수조정

을령을령을령을령 변전소변전소변전소변전소 ESSESSESSESS 리튬이온배터리 24000 0.25 주파수조정

2015201520152015년년년년 주파수주파수주파수주파수 조정조정조정조정 제제제제1 1 1 1 프로젝트프로젝트프로젝트프로젝트 리튬이온배터리 24000 0.25 주파수조정

울산울산울산울산 온산국가산업단지온산국가산업단지온산국가산업단지온산국가산업단지 레독스레독스레독스레독스 플로우플로우플로우플로우 전지전지전지전지 프로젝트프로젝트프로젝트프로젝트 레독스 플로우 전지 100 6.0 전력요금관리

KEPCO KEPCO KEPCO KEPCO 울산울산울산울산 변전소변전소변전소변전소((((주파수주파수주파수주파수 조정용조정용조정용조정용)))) 리튬이온배터리 32000 0.25 주파수조정


주: 2017년 7월 12일 프로젝트까지 반영됨



글로벌 ESS 향후 성장은 어떠할 것인가?

2024년까지 ESS 누적 설치량 45.1GW 전망

BNEF에 의하면 글로벌 ESS 누적설치량은 2016년 2.9GW에서 2024년 45.1GW로

CAGR 40.9%를 전망한다. 시장별 비중 또한 2016년 FTM 84% 높은 비중에서 2024

년 34%로 감소할 것으로 전망한다. 이는 신재생 지원정책에 따른 ESS 보급 확대에 기

인한다.

그림77 글로벌 ESS 누적 설치량 그림78 글로벌 ESS 시장비중 변화

자료: BNEF, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: BNEF, 이베스트투자증권 리서치센터

신재생 비중 확대에 따른 ESS 성장 기대

친환경정책으로 전세계적으로 재생에너지 발전량은 증가하고, 발전원가도 하락함에 따

라 신규투자도 집중되고 있다. 이에 따른 ESS 추가 성장이 기대된다.

그림79 재생에너지 발전원가 하락 추세 그림80 전세계 신규 발전설비 투자(2016 년 기준)

자료:BNER, IRENA, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: IEA, 이베스트투자증권 리서치센터

주: 총 4,400억달러 기준

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

50

2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E

(GW) ESS 누적 설치량(좌) yoy(우)

0%

20%

40%

60%

80%

100%

2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E

FTM BTM

0.00

0.05

0.10

0.15

0.20

0.25

0.30

0.35

0.40

50

55

60

65

70

75

80

85

90

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

(USD/MWh)육상풍력 LCOE(좌)

태양광 LCOE(우)

(USD/kw)

재생에너지 ,

67.50%

화석연료,

26.60%

원자력,

5.90%



국내 또한 재생에너지 3020 이행계획안에 따라 2017년 재생에너지 비중 7% →

2030년 20%까지 확대될 전망이다. 20%의 재생에너지의 95%는 풍력과 태양광 등 청

정에너지로 공급될 전망이다. 이에 따라 풍력과 태양광의 효율 향상을 위한 ESS 수요

가 증가할 전망이다.

그림81 국내 재생에너지 비중 점차 확대 전망


주: 2030년 수치는 재생에너지 3020 정책 목표수치

현재 국내도 재생에너지와 ESS연계 발전관련해서 REC를 부과하는 RPS정책을 시행하

고 있다. 최근 REC가중치 개정안에 따라 풍력설비 연계 ESS는 기존 4.5 → 2020년까

지 4.0으로 소폭 하향조정, 태양광설비경우 기존 5.0 → 2020년까지 4.0으로 하향조정

했다. 비록 소폭 하향조정했으나, 여전히 REC 가중치가 높아, 수요 둔화는 제한적일 것

으로 보인다.

표19 ESS 관련 REC 가중치 개정안

개정개정개정개정 전전전전 개정개정개정개정 후후후후

ESSESSESSESS 풍력설비 연계 4.5(18년 6월) 4.0(204.0(204.0(204.0(20년년년년))))

태양광설비 연계 5.0(18년 6월) 4.0(204.0(204.0(204.0(20년년년년))))


2018년 5월 산업통상자원부는 에너지 효율향상 의무화제도(EERS, Energy

Efficiency Resource Standards)시범사업 도입을 발표했다. 에너지 효율향상 의무화

제도는 에너지 공급자가 고효율 기기 보급을 통해 판매전력의 일정비율만큼 절감량을

실현하도록 의무화하는 제도이다. RPS와 유사하지만 공급확보측면보다는 수요 절감 측

면에 목적을 두고 있는 정책이다. 이미 미국(2005년 시행), 영국(2001년 시행), 이탈

리아(2001년 시행) 등이 시행하고 있다.

0%

20%

40%

60%

80%

100%

2006 2008 2010 2012 2014 2016 2030E

원자력 석탄 LNG 재생에너지 기타



표20 해외 EERS 도입에 따른 절감효과

구분구분구분구분 도입전도입전도입전도입전 절감효과절감효과절감효과절감효과 도입후도입후도입후도입후 절감효과절감효과절감효과절감효과 증가율증가율증가율증가율(%)(%)(%)(%)

미국미국미국미국 텍사스주텍사스주텍사스주텍사스주 3억 kWh('98) 50505050억억억억 kWh kWh kWh kWh 이상이상이상이상('03)('03)('03)('03) 1,666

미국미국미국미국 버몬트주버몬트주버몬트주버몬트주 500만 kWh('98) 2.62.62.62.6억억억억 kWh('03)kWh('03)kWh('03)kWh('03) 5,100

영국영국영국영국 40억 kWh('01) 395395395395억억억억 kWh('05)kWh('05)kWh('05)kWh('05) 988


추가로 현재 주로 활용되고 있는 리튬이온배터리의 가격도 1)2차전지 기술력 발달 2)

환경규제에 따른 전기차 보급확대 3)이에 따른 배터리업체 CAPA 증설에 힘입어

2010년 1,000달러/kwh에서 2020년 172달러/kwh로 큰 폭이 하락이 전망되고 있어,

이 부분 또한 향후 ESS 보급 확대에 긍정적일 전망이다.

그림82 리튬이온 배터리 가력 하락 전망

자료: BNEF, 이베스트투자증권 리서치센터

0

200

400

600

800

1,000

1,200

2010 2012 2014 2016 2018E 2020E 2022E 2024E 2026E 2028E 2030E

($/kwH)리튬이온 배터리 가격



Part III 글로벌 전력인프라업체 방향성을

알아보자

글로벌 전력인프라업체 방향성을 알아보자

글로벌 전력인프라(중전기기)업체들은 ESS에서 전력변환설비인 PCS를

공급하고 있다. 글로벌 ESS산업이 성장하면서 이들은 각자의 방식으로

대응하고 있었다.

공통점은 모두 기존 사업에서의 강점을 바탕으로 에너지 효율화를 위한

토탈 솔루션을 제공 하기 위해 JV설립, 협력계약 체결 등 중점사업 외

분야로 확장하고 있다. GE, SIEMENS, Schneider electric, ABB의 ESS

산업 투자 방향성에 대해 점검해보았다.



글로벌 전력인프라업체 방향성 점검

글로벌 전력인프라(중전기기)업체들은 ESS에서 전력변환설비인 PCS를 공급하고 있다.

글로벌 ESS산업이 성장하면서 이들은 각자의 방식으로 대응하고 있다. 공통점은 모두

기존 사업에서의 강점을 바탕으로 에너지 효율화를 위한 토탈 솔루션을 제공 하기 위해

JV설립, 협력계약 체결 등 중점사업 외 분야로 확장하고 있다. GE, SIEMENS,

Schneider electric, ABB의 ESS산업 투자 방향성에 대해 점검해보았다.

1. GE(GE POWER): ESS+EMS 토탈 솔루션

에너지 저장솔루션인 'GE Reservoir' 출시

2018년 5월 GE Power의 GRC(global research center)에서는 새로운 에너지 저장

플랫폼 RESERVOIR(레저부아)를 출시했다. GE Reservoir 플랫폼은 직류든 교류든

에너지를 저장할 수 있는 유연하고 간편한 에너지 저장솔루션이다. GE Reservoir는 많

은 장점을 보유하고 있다.

BMS가 탄화규소 전력반도체로 구성되어 있어 유사 제품보다 1)배터리의 수명이 15%

길고, 태양전지판의 직류를 배터리로 직접 공급하는 방식을 활용함으로써 2)효율성은

5% 이상 향상시켰다. 동사의 PCS는한쪽은 DC플러그가 있고, 다른쪽에는 DC 또는

AC 선택형으로 구성되어 있어 3)전류를 교류 및 역으로 변환에 따른 손실문제를 해소

했다.

공장에서 장비를 조립하고 테스트함으로써 4)평상시보다 설치기간을 최대 70% 단축할

수도 있다. GE RESERVOIR 는 모듈형 시스템으로. 여러 개의 모듈과 케이블 등으로

구성. 5)어떠한 기후에서도 적응성이 크면 고효율의 냉각계통을 적용할 수 있다. 마지막

으로 GE의 산업용 인터넷 앱 개발 플랫폼인 Predix를 활용해서 배터리의 상태모니터

링, 운영 제어함으로써 배터리 수명을 최적화 할 수 있다.

Ge Reservoir 플랫폼을 구성하는 기본 블록은 길이 약 6미터, 1.2MW이며, 2019년부

터 판매될 예정이다.



그림83 Ge Reservoir 그림84 GE Reservoir

자료: GE, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: GE, 이베스트투자증권 리서치센터

스타트업 Current 통해 EMS솔루션 사업 주력

GE는 스타트업 Current를 2015년 설립했고, Current는 스마트조명LED, 태양광, EV

충전, 에너지저장사업 및 EMS서비스사업을 영위하고 있다. Current는 2016년말 구조

조정 발표, 2017년부터 구조조정을 진행하였다. 구조조정을 통해 에너지 저장사업은

GE연구소의 글로벌 연구센터로 이동했다.

프레딕스(Predix)플랫폼은 EMS플랫폼으로 에너지 플랫폼(태양광, ESS, EV충전설비,

분산발전 및 LED플랫폼)을 하나로 연결한 플랫폼이다. GE는 Daintree Networks를

7,700만달러에 인수했다. Daintree는 건물의 조명이나 공조시스템을 제어하는 사업을

영위하고 있다. 인수를 통해서 EMS플랫폼과 연동이 가능할 전망이다.

2. Siemens: 차세대 저장 방식 연구 + 재생에너지 연계

Fleunce 설립

Fleunce는 지멘스와 AES가 공동으로 설립한 회사로, 2018년 1월 1일부로 사업운영

을 개시했다. 동사는 AES에너지스토리지 및 지멘스 에너지스토리지의 엔지니어링, 제

품개발, 구현 및 서비스 기능을 겸하고 두 모기업의 재정적 지원을 기반으로 공격적인

사업확장에 착수할 예정이다.

동사는 캘리포니아 롱비치에 ESS프로젝트(100MW/400MWh(4시간 지속))을 수주해

로스엔젤레스 서부 지역에 서비스를 제공할 방침이다. 지멘스 글로벌 영업팀은

Fleunce와 ESS 마케팅 판매 등 지속적인 영업 제휴 맺고 있는 상태이며, 전세계 160

개국 전역에 신규 ESS 설치를 목표로 하고 있다.



BlueVault(리튬이온 베터리) ESS 제품 출시

2018년 5월 동사는 해양플랜트 및 해양풍력발전단지에 활용되는 ESS 제품 BlueVault

를 출시했다. 리튬 이온 배터리 기반 솔루션으로 전력의 연속성을 보장하고 이산화탄소

배출 최소화하는 것으로 목표로 하고 있다. 지멘스에 의하면 일부 ESS 판매 계약을 체

결한 상태이며, 2Q18부터 제품이 인도될 예정이라고 한다.

Gigafactory 건설에 투자 계획 발표

스웨덴 배터리업체인 Northvolt는 2020년까지 유럽 최초의 배터리셀 공장을 스웨덴에

설립할 계획을 발표했다. 2018년 5월 지멘스는 NorthVolt사에 자사의 자동화 및 디지

털화 선진기술을 제공하며, 자금 조달을 위한 1천만 유로를 투자할 계획이라고 밝혔다.

공장 Capa는 32GWh/연이며 생산이 시작된 후 Northvolt는 지멘스에게 리튬 이온 배

터리 우선 공급할 예정이다.

차세대 저장 방식 연구

지멘스는 세계 최초 암모니아 연료 전지에 대한 연구개발을 진행했다. 암모니아는 화학

섬유와 수지, 비료의 원료 등에 사용된다. 연구개발은 암모니아만을 연료로 사용한 가스

터빈발전방식이다. 일반적으로 수소는 액화가 어려워서 저장과 수송에 어려움이 있다.

하지만 암모니아는 액화하기 쉬워 저장과 수송에도 이점이 있다.

지멘스&가메사 또한 스페인 La Plana R&D센터에서 에너지 저장으로 활용할 바나듐

레독스 플로우 전지를 테스트 중에 있다. 이는 풍력발전 효율 보완을 위한 목적의 연구

로 알려져 있다.

3. Schneider electric: EMS 솔루션 강화

UPS제품에 리튬이온배터리 도입

2016년 9월 동사는 삼성SDI와 협력을 통해 UPS제품에 납축전지 대신 리톰이온배터

리를 도입했다. 일반적으로 UPS에 사용되는 납축전지는 환경오염 우려가 높아서 2013

년부터 삼성SDI와 함께 리튬이온배터리를 활용한 UPS 개발을 추진해왔다. 리튬이온배

터리를 활용할 경우 에너지 집적도가 높아 UPS설치에 필요한 공간이 납축전지 대비

1/3이상 줄일 수 있으며 수명도 납축전지 대비 길어 총소유비용(배터리 교체에 대한

부담과 유지비용)을 10~40%까지 절약할 수 있다.

BEMS 솔루션 강화

2018년 5월 Schneider electric은 빌딩 관리를 위한 개방형 혁신 플랫폼인

‘EcoStruxure Building’의 최신버전을 공개했다. EcoStruxure Building은 동사의 EMS

통합 솔루션이자 개방적 플랫폼인 Ecostruxure의 일부이다. 기존의 Ecostruxure에



IoT를 결합한 플랫폼으로 빌딩 전력 효율을 최대 15% 상승시킬 것으로 예상하고 있다.

특히 새롭게 출시된 EcoStruxure Building은 4가지 새로운 기술을 포함하고 있다. 상

태기반 유지 보수 및 원격 제어가 가능한 Ecostruxure Building, 사이버 보안 기능이

강화된 Ecostruxure Building Operation 2.0, SmartX, SmartX Living Space 센서이

다. 솔루션을 통해 공정 효율성을 30%까지 증대시킬 수 있으며 설치가 간단해져 설치

시간을 20%까지 단축할 수 있다. 관리 및 운영범위가 넓어짐에 따라 기존 대비 10배

이상의 영역까지 실시간 모니터링 가능해 효율적으로 건물을 관리할 수 있도록 도와준

다.

그 외ABB는 1983년 설립. 고압AC, DC전력시스템, ESS사업을 영위하는 전통적인 중

전기기업체이다.

동사는 2017년 8월 해상풍력발전단지에 ESS를 공급한 이력이 있다. 2018년 3월 주

거용 에너지 프로슈머를 위한 에너지 저장 솔루션을 출시했다. 최대 12Kwh크기의

ESS는 고전압 배터리를 사용하여, 시스템 효율을 최대 10% 향상시켰다. 2018년 6월

Man energy solutions, Schweiz AG와 3자 ESS 개발 생산 및 상용화를 위한 협력 계

약을 체결했다.



Appendix

주요국 전력시장 구조 및 신재생에너지 지원정책

전력시장은 크게 도매전력시장과 소매전력시장으로 구분됩니다. 그리고 도매

전력시장은 에너지시장(하루 전 시장, 실시간 시장), 용량 시장 등으로 구분되

며 각 국가마다 세부시장의 유무와 운영방식이 상이합니다. 주요국의 전력시장

구조를 비교해 보았습니다.

신재생에너지는 대부분 초기 단계에서 높은 발전단가로 인해 경제성이 떨어지

고, 이로 인해 초기 시장 형성 단계에서는 정부의 지원에 의존합니다. 다양한

신재생에너지 지원정책이 있으나 가장 대표적인 방식은 FIT와 RPS입니다.

개별 국가마다 신재생에너지에 대한 목표치, 지형, 기후 환경 등의 차이에

따른 신재생에너지 개발 잠재력이 다르기에 지원정책 역시 다릅니다



미국 전력시장 구조

도매전력시장 구조

미국의 도매전력시장은 크게 수직통합시장과 경쟁시장으로 구분할 수 있다. 수직통합시

장은 전통적 규제 시장으로 미국의 남동, 남서, 북서부 지역에 해당된다. 각 지역의 민

간전력사업자가 발전/송전/배전 등 일련의 과정을 통합하여 독점 운영하며, 주(州)정부

산하 공익사업규제위원회(이하 PUC, Public Utility Commission)의 규제를 받는다. 기

존 도매전력시장은 전 지역 수직통합시장으로 일원화되어 있었으나, 각 지역별로 전기

요금의 차이가 상당하다는 문제점이 있었다. 이를 해결하기 위해 1996년 4월 ORDER

NO. 888이 시행되며 현재 구조로 재편되었다. ORDER NO. 888의 주요 골자는 1)모

든 전력사업자 소유의 송전망 개방 의무화, 2)송전요금 책정에 연방에너지규제위원회

(이하 FERC, Federal Energy Regulatory Commission)승인 필요 등이다. 경쟁시장

에는 현재 7개의 독립계통운영자(이하 ISO, Independent System Operator) 및 지역

송전기관(이하 RTO, Regional Transmission Organization) 이 존재한다. 이들은 해당

지역의 송전망과 전력시장을 운영한다. 운영지역이 하나의 주(州)인 경우는 ISO가, 다

수의 주(州)인 경우는 RTO가 통합 관리한다. ISO와 RTO는 운영 지역의 특성에 따라

각자의 세부 운영안을 작성한다. FERC는 이들의 운영안을 검토 및 승인하며, 만약 적

절하지 않다고 판단되면 수정을 요구할 수 있다.

각 계통운영자들은 도매시장 내에서 에너지시장, 용량시장, 금융송전권시장, 보조서비스

시장을 운영한다. 에너지시장은 다시 실시간 시장과 하루 전 시장으로 나뉘는데, 하루

전 시장은 익일 전력거래를 위한 경매시장으로 물량입찰로 이루어지는 한국 시장과 달

리 가격입찰로 진행되며, 계통사업자는 이를 바탕으로 지역별한계가격(LMP)을 설정한

다. 실시간 시장에서는 하루 전 시장에서 체결된 거래에서 발생한 과대/과소 물량을 조

정하는 시장으로 수요와 공급의 균형이 맞춰진다. 실시간 시장에서 형성된 가격을 바탕

으로 계통사업자와 전력판매사는 낙찰물량과 실제 사용량간의 정산을 진행한다. 용량시

장은 에너지시장에 비해 장기적으로 안정적 전력수급을 위한 시장이다. 공급예정시점에

짧게는 1달에서 길게는 3년에 앞서 경매를 시행하고 수요량을 예측한다. 발전사업자는

용량시장의 가격을 통해 설비투자계획을 설립한다. 이외 송전혼잡에 따른 정산잉여금을

참여자에게 환급하는 금융송전권 시장과 정전사고에 대비한 보조서비스 시장이 있다.



그림85 미국 계통운영자별 관할 지역 그림86 ISO 와 RTO 의 차이점

ISOISOISOISO RTORTORTORTO

도입도입도입도입 목적목적목적목적 송전망의

비차별적 접속

송전망의

효율성 향상

역할역할역할역할 송전망 및

전력 시장 운영

광역 송전망 운영 및

송전망 계획 수립,

전력시장 운영

자료: FERC, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: 이베스트투자증권 리서치센터

표21 미국 계통운영자별 관할 지역 및 도매시장 현황

계통운영자계통운영자계통운영자계통운영자 구분구분구분구분 설립연도설립연도설립연도설립연도 관할구역관할구역관할구역관할구역 도매시장도매시장도매시장도매시장 개설여부개설여부개설여부개설여부

실시간실시간실시간실시간 시장시장시장시장 하루하루하루하루 전전전전 시장시장시장시장 용량용량용량용량 시장시장시장시장 보조서비스보조서비스보조서비스보조서비스

PJMPJMPJMPJM RTO 1997 펜실베니아 등 14개 州 O O O O

ISOISOISOISO----NENENENE RTO 1997 뉴잉글랜드 등 6개 州 O O O O

MISOMISOMISOMISO RTO 1998 노스다코다 등 15개 州 O O O O

SPPSPPSPPSPP RTO 2004 미네소타 등 14개 州 O O X O

ERCOTERCOTERCOTERCOT ISO 1996 텍사스 O O X O

CAISOCAISOCAISOCAISO ISO 1998 캘리포니아 O O X O

NYISONYISONYISONYISO ISO 1999 뉴욕 O O O O

자료: 한전경제경영연구원, 전력거래소, 이베스트투자증권 리서치센터

표22 미국과 한국의 전력 도매시장 주요 차이점

도매시장도매시장도매시장도매시장 미국미국미국미국 한국한국한국한국

에너지시장에너지시장에너지시장에너지시장 하루 전 O 하루 전 O

실시간 O 실시간 X

용량시장용량시장용량시장용량시장 O X(용량 요금으로 보상)

금융송전권시장금융송전권시장금융송전권시장금융송전권시장 O(LMP 차등요금제) X(SMP 단일 요금제)

보조서비스시장보조서비스시장보조서비스시장보조서비스시장 O X(보상기준 별도운영)

입찰방식입찰방식입찰방식입찰방식 물량 및 가격입찰 물량입찰

도매거래가격도매거래가격도매거래가격도매거래가격 LMP SMP

자료: 한전경제경영연구원, 이베스트투자증권 리서치센터



표23 미국 계통운영자 운영 현황

PJMPJMPJMPJM ISOISOISOISO----NENENENE MISOMISOMISOMISO SPPSPPSPPSPP ERCOTERCOTERCOTERCOT CAISOCAISOCAISOCAISO NYISONYISONYISONYISO

회원수회원수회원수회원수 990+ 400 - 192 162 100+ -

생산용량생산용량생산용량생산용량(MW)(MW)(MW)(MW) 165,569 31,000 174,724 84,943 75,964 60,000 38,777

최대최대최대최대 전력전력전력전력 수요수요수요수요(MW)(MW)(MW)(MW) 165,492 28,130 127,125(여름)

109,336(겨울) 45,279 69,621 50,000 33,956

송전선송전선송전선송전선(mile)(mile)(mile)(mile) 82,456 9,000 65,800 60,000+ 46,500 26,000 11,131

연간연간연간연간 전력사용량전력사용량전력사용량전력사용량(GWh)(GWh)(GWh)(GWh) 792,314 124,258 - 228,113 340,034 260,000 160,798

연간연간연간연간 거래액거래액거래액거래액(10(10(10(10억억억억$)$)$)$) 39.05 5.4 25.3 - 34 11 -

인구인구인구인구((((백만명백만명백만명백만명)))) 65 - - 18+ 24 30 20

자료: FERC, 이베스트투자증권 리서치센터

소매전력시장 구조

소매전력시장 역시 지역에 따라 수직통합시장과 경쟁시장으로 구분된다. 1996년 전력

요금이 높은 캘리포니아 및 북동부 지역을 중심으로 소매경쟁이 도입되었다. 기존 소매

전력시장은 해당지역을 독점하는 수직통합형 전력회사들이 일정 수준의 수익을 보전하

는 수준에서 요금을 결정하고 PUC에 승인을 받는 구조였다. 이후 2000년까지 23여개

주에 소매경쟁이 도입되었다. 그러나 2000~2001년 캘리포니아 전력위기, 천연가스 가

격 상승 등에 따라 소매경쟁시장의 전력요금이 상승하며 캘리포니아 포함 8여개 주에

서 소매경쟁을 중단한 상태이다. 소매경쟁체제를 도입한 지역이 원래 요금이 높은 지역

이었기 때문에 현재 가격 역시 단순 비교로는 수직통합시장에 비해 높은 수준이다. 그

러나 상승률로 비교했을 때, 경쟁체제 도입이 가격 상승을 억제하는 효과가 있었음을

확인할 수 있디.

그림87 미국 소매전력시장 현황 그림88 1998 년 주별 전력요금

자료: Christensen Associates Energy Consulting, 이베스트투자증권 리서치센터



표24 소매전력시장에 경쟁체제 도입한 지역 현황

지역지역지역지역 시작시작시작시작

연도연도연도연도

주거부분주거부분주거부분주거부분

적용연도적용연도적용연도적용연도

중단중단중단중단////

취소연도취소연도취소연도취소연도 지역지역지역지역

시작시작시작시작

연도연도연도연도

주거부분주거부분주거부분주거부분

적용연도적용연도적용연도적용연도

중단중단중단중단////

취소연도취소연도취소연도취소연도

ArkansasArkansasArkansasArkansas 1999 2003 2003 New HampshireNew HampshireNew HampshireNew Hampshire 1996 2001 -

ArizonaArizonaArizonaArizona 1998 1998 2004 New JerseyNew JerseyNew JerseyNew Jersey 1997 1999 -

CaliforniaCaliforniaCaliforniaCalifornia 1996 1998 2001 New MexicoNew MexicoNew MexicoNew Mexico 1999 2007 2003

ConnecticutConnecticutConnecticutConnecticut 1998 2000 - New YorkNew YorkNew YorkNew York 1996 2001 -

District of ColumbiaDistrict of ColumbiaDistrict of ColumbiaDistrict of Columbia 2000 2001 - NevadaNevadaNevadaNevada 1997 - 2001

DelawareDelawareDelawareDelaware 1999 2000 - OhioOhioOhioOhio 1999 2001 -

IllinoisIllinoisIllinoisIllinois 1997 2002 - OregonOregonOregonOregon 1999 - 2002

MassachusettsMassachusettsMassachusettsMassachusetts 1997 1998 - PennsylvaniaPennsylvaniaPennsylvaniaPennsylvania 1996 1999 -

MarylandMarylandMarylandMaryland 1999 2000 - Rhode IslandRhode IslandRhode IslandRhode Island 1999 1997 -

MaineMaineMaineMaine 1997 2000 - TexasTexasTexasTexas 1999 2001 -

MichiganMichiganMichiganMichigan 1999 2002 - VirginiaVirginiaVirginiaVirginia 1999 2004 2007

MontanaMontanaMontanaMontana 1997 - 2002/2003


표25 소매전력요금 상승률(1990-2014)

구분구분구분구분 주거용주거용주거용주거용 상업용상업용상업용상업용 산업용산업용산업용산업용

명목명목명목명목 실질실질실질실질 명목명목명목명목 실질실질실질실질 명목명목명목명목 실질실질실질실질

수직통합시장수직통합시장수직통합시장수직통합시장 63% 0% 56% -4% 60% -2%

경쟁시장경쟁시장경쟁시장경쟁시장 59% -2% 39% -15% 39% -14%

경쟁시장경쟁시장경쟁시장경쟁시장 ---- 중단중단중단중단 72% 6% 45% -11% 47% -10%




일본 전력시장 구조

5단계 개혁을 통해 전력시장 자유화

20세기 초 일본의 전력발전은 여러 개의 사기업에 의해 이루어졌다. 1939년 일본 정부

에 1개의 발전/송전 회사, 9개의 배전회사 체제로 통합되었다가, 2차대전 이후 9개의

일반전기사업자(GEUs, General Electric Utilities) 체제로 개편되었다. 각 일반전기사

업자는 해당 지역의 발전/송전/배전 부문에 독점권을 갖고 있었다. 이후 1995년 실시된

1차 개혁 이후 5차례의 개혁을 통해 도매전력시장과 소매전력시장에 단계적으로 경쟁

체제가 도입되었다.

■ 1차 개혁(1995년): 독립발전사업자(IPP, Independent Power Producer)와 경매 도입

을 통해 발전 시장에 경쟁체제 도입. 각 독립발전사업자는 해당 지역에 전력을 공급

할 권리를 부여 받음.

■ 2차 개혁(2000년): 소매시장에 부분적 선택권 도입. 2000kW 이상의 고전압 수요자에

한해 전력 구매 시 선택권을 얻음.

■ 3차 개혁(2003년): 소매시장에 부분적 선택권 확대. 50kW 이상의 고전압 수요자에 한

해 전력 구매 시 선택권을 얻도록 개정. JEPX와 ESCJ의 도매전력거래소 설립.

■ 4차 개혁(2008년): 시간전 도매전력시장 설립(hourly ahead wholesale market). 송전

요금체제에 대한 실적 조사 도입.

■ 5차 개혁(2015년): 후쿠시마 사태 이후 친환경 에너지 공급 확대 정책. 전력광역적운영

추진기관(OCCTO)을 설치해 지역간 송배전 시설을 확충하고 전력 수요와 공급의

밸런스를 유지시켜 긴급상황에 대비. 일본경제산업성 내 전력/가스 시장조사기구 설

치, 2016년 4월 소매전력시장 완전자유화 도입.

일련의 전력시장 자유화를 통해 기존 9개의 일반전기사업자 외에도 신규 전력 공급자

가 등장하였다. 이들은 특정 규모 이상의 전력수요자에 일반전기사업자의 송배전망을

이용하여 전력을 공급 중이다. 또한 소매전력 시장 개방에 따라 스마트미터 보급율 역

시 상승하고 있다. 스마트미터란 원격검침, 전력 수요자와 공급자간에 연결을 통해 시간

대별 전력 계량이 가능케하는 전자식 전력량계를 말한다. 2020년까지 약 8,000만대의

스마트미터가 설치될 것으로 예상된다.



그림89 일본 전력시장의 점진적 자유화

자료: EGC, 이베스트투자증권 리서치센터

그림90 전력시장 자유화 로드맵




표26 경쟁체제 도입 이후 전환율(2017.10 기준)

((((천천천천 개개개개, %), %), %), %) 타회사로의타회사로의타회사로의타회사로의 전환전환전환전환 전환율전환율전환율전환율 내부전환내부전환내부전환내부전환 전환율전환율전환율전환율

HokkaidoHokkaidoHokkaidoHokkaido 210.2 7.6 11.0 0.4

TohokuTohokuTohokuTohoku 170.4 3.1 39.0 0.7

TokyoTokyoTokyoTokyo 2,406.0 10.5 800.0 3.5

ChubuChubuChubuChubu 380.4 5 1,150.0 15.1

HokurikuHokurikuHokurikuHokuriku 27.8 2.3 19.0 1.5

KansaiKansaiKansaiKansai 990.9 9.8 454.0 4.5

ChugokuChugokuChugokuChugoku 59.4 1.7 410.0 11.7

ShikokuShikokuShikokuShikoku 53.4 2.8 85.0 4.4

KyushuKyushuKyushuKyushu 286.8 4.6 158.0 2.5

OkinawaOkinawaOkinawaOkinawa 0.0 0 2.0 0.2

계계계계 4,585.04,585.04,585.04,585.0 7.37.37.37.3 3,127.03,127.03,127.03,127.0 5.05.05.05.0

주1: 내부전환은 같은 일반전기사업자 내에서 요금제 변경을 의미


표27 지역별 스마트미터 설치 현황

((((백만백만백만백만 개개개개, %), %), %), %) 설치설치설치설치 예정예정예정예정 개수개수개수개수 누적누적누적누적 설치설치설치설치 개수개수개수개수 누적누적누적누적 설치율설치율설치율설치율 설치설치설치설치 완료완료완료완료 예정일예정일예정일예정일

HokkaidoHokkaidoHokkaidoHokkaido 3.70 0.77 20.7 FY2023

TohokuTohokuTohokuTohoku 6.66 1.48 22.2 FY2023

TokyoTokyoTokyoTokyo 27.00 10.60 39.3 FY2020

ChubuChubuChubuChubu 9.50 2.90 30.5 FY2022

HokurikuHokurikuHokurikuHokuriku 1.82 0.37 20.5 FY2023

KansaiKansaiKansaiKansai 13.00 7.50 57.5 FY2022

ChugokuChugokuChugokuChugoku 4.95 0.91 18.3 FY2023

ShikokuShikokuShikokuShikoku 2.65 0.44 16.4 FY2023

KyushuKyushuKyushuKyushu 8.10 2.57 31.7 FY2023

OkinawaOkinawaOkinawaOkinawa 0.85 0.11 12.9 FY2024

계계계계 78.23 27.6027.6027.6027.60 35.335.335.335.3


그림91 스마트미터 설치 계획


0 411

2336

4857

6773

79 82

47

12

12

12

9.5

9.5

66

3

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

2014 2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E

기 설치 대수 신규 설치 대수(백만개)



독일 전력시장 구조

독일 전력시장구조

1935년 에너지법에 따라 기존 독일의 민간 소유 대규모 전력회사들은 해당지역의 송전

망과 발전시설 대부분을 소유하고 있었으며, 발전/송전/배전에 과정에 영역별 독점체제

를 확립하고 있었다. 에너지 감독부는 주택용 소비자의 전력가격, 투자제어 및 에너지

공급 인허가 등을 감독하였다. 1998년 에너지법을 개정하며 전력 시장이 자유화되었다.

에너지법 개정의 주요 골자는 수직통합 구조에서 발전과 판매 부분을 분리해 경쟁을 도

입하는 것이다. 이에 영역별 독점과 투자통제 등이 폐지되었다. 이후 대규모 발전회사들

이 합병되어 현재 E.ON(중부), RWE(서부), Vattenfall(북동부 및 베를린), EnBW(남

서부) 4개사만 남게 되었으며 현재 발전, 송/배전 및 판매 부문에 참여 중이다. 위 4개

사는 독일 전체 발전량의 약 56%, 소매 판매량의 약 45.5%를 차지하고 있다(2015,

Agora Energiewende). 이후 두 차례의 구조 개편을 통해 2005년 송전분야, 2007년

에는 배전분야가 법적으로 분할되었다. 900여여 개 소규모 전력회사들이 지역 내 배전

및 소매전력시장에 참여하고 있다.

독일의 전력 시장은 도매전력시장(에너지 시장, 용량시장), 소매전력 시장으로 구성된

다. 1998년 전력 시장 자유화 이후 2000년 6월에 LPX, 2000년 8월에 EEX 2개의 전

력거래소가 설치되었다. 그러나 장외 거래의 비중이 커, 2 거래소 모두 거래량이 충분치

않았다. 이에 2002년 양 거래소 합병하여 EEX만 현재 남아있으며 여전히 장외에서 양

방향계약으로 이뤄지는 전력거래가 높은 비중을 차지한다. 대규모 전력회사인 RWE,

E.On, EnBW, Vattenfall 4개사가 자신의 관할지역에서 용량 시장(또는 밸런싱 시장)을

운영 중이다. 소매 시장에서의 경쟁은 도입이 더딘 편이다. 소비자들은 기능분할 수준

의 미흡함, 불충분한 규제 및 불만처리 지연, 국경 간 송전문제 그리고 망 접속요금 수

준 등의 문제를 제기하며 효과적인 경쟁이 이뤄지지 않고 있다고 주장하고 있으며, 위

사항들이 주거용 전력 소비자의 공급자 전환이 더딘 이유로 거론되고 있다.

그림92 대규모 전력회사 관할지역 현황 그림93 RWE, E.On, EnBW, Vattenfall




표28 독일 전력사업자 추이

2008200820082008 2009200920092009 2010201020102010 2011201120112011 2012201220122012 2013201320132013 2014201420142014 2015201520152015 2016201620162016

대규모대규모대규모대규모 전력회사전력회사전력회사전력회사 4 4 4 4 4 4 4 4 4

소규모소규모소규모소규모 전력회사전력회사전력회사전력회사 855 862 866 869 883 883 884 880 875

소규모소규모소규모소규모 전력회사전력회사전력회사전력회사((((고객고객고객고객 십만명십만명십만명십만명 이하이하이하이하)))) 779 787 790 793 807 812 812 803 798

자료: Bnetza Monitoring, 이베스트투자증권 리서치센터

그림94 주거용 소비자의 공급자 전환 그림95 비주거용 소비자의 공급자 전환

자료: 한국전력거래소, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: 한국전력거래소, 이베스트투자증권 리서치센터

그림96 독일 발전 비중 추이 및 전망

자료: IEA, 이베스트투자증권 리서치센터

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

4,500

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

이사로 인한 전환 다른 이유로 전환(천 건)

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

비주거용 소비자의 공급자 전환률

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2007 2008 2009 2011 2012 2013 2020E 2030E

석탄 원자력 천연가스 태양광, 풍력 수력 바이오 중유 지열



신재생에너지 지원정책

주요 신재생에너지 지원정책

신재생에너지는 대부분 초기 단계에서 높은 발전단가로 인해 경제성이 떨어진다. 이로

인해 초기 시장 형성 단계에서는 정부의 지원에 의존하게 된다. 다양한 신재생에너지

지원정책이 있으나 가장 대표적인 방식은 FIT와 RPS이다. 개별 국가마다 신재생에너

지에 대한 목표치, 지형, 기후 환경 등의 차이에 따른 신재생에너지 개발 잠재력이 다르

다. 이에 따라 각 국가별로 최적의 신재생에너지 보급정책을 찾는 과정이 진행되고 지

원 정책 형성되었다. 각 지원정책의 내용은 이전 ‘Infinity Energy: New Trend

Cyclical 투자 보고서’에서 상세히 기술하였으므로 Net Metering 제도에 대해서만 간

략히 설명한다.

표29 글로벌 신재생 에너지 지원정책 현황

FITFITFITFIT RPSRPSRPSRPS Net MeteringNet MeteringNet MeteringNet Metering RECRECRECREC 경매경매경매경매 세금세금세금세금 감면감면감면감면 직접직접직접직접 보조보조보조보조

호주호주호주호주 ● ○ ○ ○ ● X ○ 캐나다캐나다캐나다캐나다 ● ● ● X ● ○ ○ 덴마크덴마크덴마크덴마크 ○ X ○ ○ ○ ○ ○ 프랑스프랑스프랑스프랑스 ○ X X ○ ○ ○ ○ 독일독일독일독일 ○ X X X ○ ○ ○ 이탈리아이탈리아이탈리아이탈리아 ○ X ○ ○ ○ ○ ○ 일본일본일본일본 ○ X X ○ ○ ○ ○ 스페인스페인스페인스페인 X X X ○ ○ ○ ○ 한국한국한국한국 X ○ ○ ○ X ○ ○ 영국영국영국영국 ○ ○ X ○ X ○ ○ 미국미국미국미국 X ● ● ● X ○ ○ 벨기에벨기에벨기에벨기에 X ● ● ○ ○ ○ ● 중국중국중국중국 ○ ○ X X ○ ○ ○ 인도인도인도인도 ● ○ ● ○ ○ ○ ○

주. ○: 국가단위 시행, ●: 지역단위 지행, 자료: Ren21, 이베스트투자증권 리서치센터

표30 FIT, RPS 의 장단점

구분구분구분구분 발전차액지원제도발전차액지원제도발전차액지원제도발전차액지원제도(FIT)(FIT)(FIT)(FIT) 신재생에너지의무할당제신재생에너지의무할당제신재생에너지의무할당제신재생에너지의무할당제(RPS)(RPS)(RPS)(RPS)

장점장점장점장점

1) 시장확대에 효과적

2) 중소기업 발전 촉진

3) 신재생에너지의 분산 배치 효과

4) FIT의 경우 사업리스크가 낮아 RPS보다 PF 융자 용이

1)공급규모 예측이 용이

2)시장경쟁을 통한 효율성 제고

3)재정부담이 없음

단점단점단점단점

1) 보급규모 예측이 어려워 정책효과나 소요예산 판단 곤란

2) 적정 가격수준 책정 곤란

3) 재정부담이 큼

4) 안정적 사업영위로 기술개발 유인이 적어 신재생에너지

기술개발 저해

5) 에너지원별 불균형 발생

6) 중소기업 중심의 발전소 난립으로 환경 훼손 가능성

1)기술기반이 없는 상태에서 경쟁체제 도입시 외국기술

시장선점 우려

2)공급비용이 낮은 에너지 선호로 일부 신재생에너지 편중

우려

3)투자자 성공에 대한 불확실성으로 중소기업 참여율 저조

4)제도설계/정책준수감사/확인에 시간과 비용 많이 소요

5)FIT에 비해 상대적 리스크가 커 사실상 PF 방식 융자 곤란

자료: 산업은행, 이베스트투자증권 리서치센터



Net metering은 소비자가 신재생 발전설비로 전력을 직접 생산 및 소비하고 남은 전기

를 전력회사에 판매할 수 있게 하는 제도이다. 신재생에너지의 높은 초기비용과 전력

저장 문제를 해소하기 위한 방안으로 도입되었다. 1980년대 초 미국 애리조나, 메사추

세츠, 미네소타 등에서 시작되었으며 2018년에는 43여개 주가 시행하고 있다. 한국에

는 전기요금상계거래제도라는 이름으로 2005년부터 시행되고 있다. 최근 보상요금의

수준이 과도하다는 지적에 따라 제도 변경이 나타나고 있다. 기존 제도에서 전력회사가

잉여 전력을 구매할 때 기준이 되는 요금은 소매요금이다. 그러나 Net metering 참여

자는 비참여자와 다르게 송전망을 양방향으로 사용하나, 송전망 서비스 사용에 대한 대

가는 따로 지불하고 있지 않으며 이에 무임승차 논란이 있다. 또한 소매요금과 도매요

금간의 차이로 인해 Net metering 참여자가 늘어날수록 전력회사의 부담이 증가하게

된다. 이에 주(州)별로 보상요금인하 또는 송전망 유지/보수 비용의 일부를 Net

metering 참여자에게 전가하는 정책이 도입되고 있다. 한국의 전기요금상계거래제도는

태양광 보급에 따라 점차 상계용량과 범위가 확대되고 있다. 2016년 9월 상계용량이

기존 50kW에서 1,000kW로 확대되었으며, 범위 역시 기존 주택/소규모 상가에서 대형

빌딩, 공장 등으로 확대 적용되었다. 그러나 한국 역시 미상계잉여전력에 대한 논란 존

재한다. 태양광발전 가구의 월 사용전력량이 생산전력량보다 적을 경우, 이를 이월하여

사용전력량이 더 많은 달에 상계 처리하도록 되어있으며, 이를 미상계잉여전력이라한다.

갈수록 태양광자가발전 가구는 증가하고 이들의 월 사용 전력량 역시 크게 증가할 유인

이 없으므로 미상계잉여전력은 갈수록 누적되고 있다. 태양광 설치가구는 2011년 3만

6,339가구에서 2018년 8월 현재 26만6,670가구로 7.3배로 증가했고 발전총량도

1,907MWh에서 22만9,288MWh로 무려 120배 증가했다. 미상계전력량은 2011년

784MWh에서 2014년에는 25,043MWh로 증가했고, 지난 8월에는 136,389MWh로

급증해 2011년도에 비해 무려 174배 증가한 것으로 나타난다(투데이에너지). 현행제

도상 상계처리만 가능하고 잉여전력에 대한 현금보상 등은 자가발전 가구가 사업자 등

록을 해야만 가능한 상황이다. 이에 한국 역시 잉여전력 현금정산 등의 제도개선 움직

임을 보이고 있다.

그림97 미국 넷미터링 도입 지역 그림98 한국 미상계잉여전력 추이 (단위: MWh)

2011201120112011 2012201220122012 2013201320132013 2014201420142014 2015201520152015 2016201620162016 2017.082017.082017.082017.08

총발전량총발전량총발전량총발전량 1,907 13,577 31,881 54,627 87,052 124,880 229,288229,288229,288229,288

상계량상계량상계량상계량 1,061 8,780 22,473 39,837 65,582 93,784 167,452167,452167,452167,452

미상계량미상계량미상계량미상계량

((((누계누계누계누계)))) 784 5,577 12,086 25,043 42,771 73,120 136,389136,389136,389136,389

자료: dsireusa.org, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: 언론보도, 이베스트투자증권 리서치센터



미국

미국의 신재생에너지 발전 지원정책은 연방정부와 주정부에 의해 별도로 운영되고 있다.

세부 지원 내역은 각 지역의 재생에너지 잠재력, 활용 여력에 따라 상이하나, 핵심은 세

금감면과 직접보조이며 주별로 RPS, Net metering, REC 등을 시행 중이다. 약 26여개

의 주에서 RPS와 REC를 시행 중이다. 태양광 발전 단가하락에 따라 직접 보조는 줄어

들고 세금 감면의 비중이 증가하고 있다. 주요 세금 혜택은 생산세액공제(PTC,

Production Tax Credit), 투자세액공제(ITC, Investment Tax Credit)이다.

표31 미국 신재생에너지 보조금 정책 현황 (단위: 백만달러)

구분구분구분구분 바이오매스바이오매스바이오매스바이오매스 지열지열지열지열 수력수력수력수력 태양광태양광태양광태양광 풍력풍력풍력풍력 기타기타기타기타 소계소계소계소계 바이오바이오바이오바이오 계계계계 비중비중비중비중

2010201020102010

직접 보조 185 67 63 481 4,241 330 5,369 363 5,732 36%

세금 감면 575 1 19 132 1,297 - 2,023 6,890 8,913 56%

R&D 지원 277 1 13 313 74 79 757 86 844 5%

미 에너지국 대출 보증 - 13 - 190 94 - 297 - 297 2%

계계계계 1,0371,0371,0371,037 83838383 95959595 1,1161,1161,1161,116 5,7055,7055,7055,705 410410410410 8,4468,4468,4468,446 7,3407,3407,3407,340 15,78515,78515,78515,785 100%100%100%100%

비중 7% 1% 1% 7% 36% 3% 54% 46% 100%

2013201320132013

직접 보조 346 325 205 3,094 4,454 218 8,642 75 8,716 57%

세금 감면 48 32 18 2,164 1,682

3,944 1,740 5,683 37%

R&D 지원 178 1 10 499 51 63 802 62 864 6%

미 에너지국 대출 보증 - - - - - - - - - 0%

계계계계 572572572572 358358358358 233233233233 5,7565,7565,7565,756 6,1876,1876,1876,187 280280280280 13,38713,38713,38713,387 1,8781,8781,8781,878 15,26415,26415,26415,264 100%100%100%100%

비중 4% 2% 2% 38% 41% 2% 88% 12% 100%

2016201620162016

직접 보조 18 41 2 771 4 41 877 33 909 14%

세금 감면 34 34 34 1,251 1,239 34 2,626 2,690 5,316 80%

R&D 지원 27 10 2 209 24 95 367 90 456 7%

미 에너지국 대출 보증 - - - - - - - - - 0%

계계계계 79797979 86868686 38383838 2,2312,2312,2312,231 1,2661,2661,2661,266 169169169169 3,8693,8693,8693,869 2,8132,8132,8132,813 6,6826,6826,6826,682 100%100%100%100%

비중 1% 1% 1% 33% 19% 3% 58% 42% 100%

자료: EIA, 이베스트투자증권 리서치센터



생산세액공제란 신재생에너지로 발전하여 제3자에게 판매한 기업에 대해 일정금액의

법인세를 10년간 공제해 주는 제도이다. 전력발전이 가동된 시점부터 적용되며, 2013

년 만료될 예정이었으나 2008년 긴급경제안정화법에 따라 연장되어 2014년 내 건설

에 착공한 발전소에 소급 적용된다.

표32 미국 생산세액공제 요율 (단위: $/kWh)

구분구분구분구분 PTC PTC PTC PTC 요율요율요율요율 구분구분구분구분 PTC PTC PTC PTC 요율요율요율요율

풍력풍력풍력풍력 0.023 매립지가스매립지가스매립지가스매립지가스 0.012

폐회로폐회로폐회로폐회로 바이오매스바이오매스바이오매스바이오매스 0.023 도시고형폐기물도시고형폐기물도시고형폐기물도시고형폐기물 0.012

개회로개회로개회로개회로 바이오매스바이오매스바이오매스바이오매스 0.012 대상대상대상대상 수력수력수력수력 0.012

지열지열지열지열 0.023 해양해양해양해양 및및및및 수력원수력원수력원수력원 0.012

자료: 에너지경제연구원, 이베스트투자증권 리서치센터

투자세액공제는 태양광, 지열, 연료전지 등의 설비를 설치해 사업용 에너지로 사용하는

기업에 대해 투자금의 일정부분(최대 30%)을 세금에서 공제해 주는 제도로 2006년

연방정부 차원에서 발표되었다. 2015년 12월 기간이 연장되어 태양광 기술 및 생산세

액공제 대상이 되는 기술에 한해 투자세액공제 적용 기간이 2022년까지 연장되었다.

따라서 미국내 태양광 발전설비 투자는 지속될 것으로 예상된다.

표33 미국 투자세액공제 요율

((((단위단위단위단위: : : : %)%)%)%) 2016201620162016 2017201720172017 2018201820182018 2019201920192019 2020202020202020 2021202120212021 2022202220222022 2023202320232023

태양광태양광태양광태양광 PVPVPVPV 30 30 30 30 26 22 10 10

태양광태양광태양광태양광 온수난방온수난방온수난방온수난방 30 30 30 30 26 22 10 10

태양광태양광태양광태양광 냉난방냉난방냉난방냉난방 30 30 30 30 26 22 10 10

태양광태양광태양광태양광 공정열공정열공정열공정열 30 30 30 30 26 22 10 10

수력수력수력수력 30 - - - - - - -

하이브리드하이브리드하이브리드하이브리드 태양조명태양조명태양조명태양조명 30 - - - - - - -

연료연료연료연료 전지전지전지전지 30 - - - - - - -

소규모소규모소규모소규모 풍력풍력풍력풍력 30 - - - - - - -

지열지열지열지열 전력전력전력전력 10 10 10 10 10 10 10 10

지열지열지열지열 난방난방난방난방 10 - - - - - - -

마이크로마이크로마이크로마이크로 터빈터빈터빈터빈 10 - - - - - - -

열병합발전열병합발전열병합발전열병합발전 시스템시스템시스템시스템 10 - - - - - - -

대규모대규모대규모대규모 풍력풍력풍력풍력 30 24 18 12 - - - -

자료: 에너지경제연구원, 이베스트투자증권 리서치센터



일본

일본 신재생에너지 지원정책의 핵심은 FIT이다. 2011년 동일본 대지진과 후쿠시마 원

전 사태로 인해 일본 정부는 FIT를 도입하였다. 도입이전 연평균 9% 성장하던 일본의

신재생에너지발전량은 FIT 도입 이후 29% 성장하는 등 소기의 성과를 달성하였다.

그림99 FIT 도입 이후 일본의 신재생에너지 성장은 가파라짐

자료: METI, 이베스트투자증권 리서치센터

그러나 에너지원의 편중, 전력요금인상 등의 부작용이 나타나 2017년 4월 FIT제도를

개정하였다. 특히 FIT 도입 이후 설치된 신재생에너지 발전설비의 90% 이상이 태양광

에 집중될 정도로 편중 현상이 심했다. FIT 개정 직전인 2017년 3월 기준 FIT 적용

대상 설비 35.4 GW 중 94.6%에 해당하는 33.5 GW가 태양광 설비이고, 풍력, 소수력,

지열, 바이오 등 기타 신재생에너지원은 1.9 GW에 불과하였다.

표34 FIT 도입 이후 일본의 신재생발전설비는 태양광에 편중됨

구분구분구분구분 FIT FIT FIT FIT 도입도입도입도입 이전이전이전이전

누계누계누계누계(~'12.06)(~'12.06)(~'12.06)(~'12.06)

'12.07 ~'12.07 ~'12.07 ~'12.07 ~

''''13.0313.0313.0313.03 2013201320132013 2014201420142014 2015201520152015 2016.082016.082016.082016.08

FIT FIT FIT FIT 도입도입도입도입 후후후후

누계누계누계누계

태양광(주거용) 470 96.9 130.7 82.1 85.4 29.7 424.8

태양광(비주거용) 90 70.4 573.5 857.2 830.6 263.3 2,595.0

태양광태양광태양광태양광 합계합계합계합계 비중비중비중비중 27.2%27.2%27.2%27.2% 95.3%95.3%95.3%95.3% 98.6%98.6%98.6%98.6% 95.3%95.3%95.3%95.3% 94.7%94.7%94.7%94.7% 91.9%91.9%91.9%91.9% 95.5%95.5%95.5%95.5%

풍력 260 6.3 4.7 22.1 14.8 9.0 56.9

지열 50 0.1 0.0 0.4 0.5 0.0 1.0

소수력 960 0.2 0.4 8.3 7.1 4.8 20.8

바이오매스 230 1.7 4.9 15.8 29.4 12.1 63.9

계계계계 2,0602,0602,0602,060 175.6175.6175.6175.6 714.2714.2714.2714.2 986.0986.0986.0986.0 967.7967.7967.7967.7 318.9318.9318.9318.9 3,162.53,162.53,162.53,162.5


태양광 발전은 타 신재생에너지원에 비해 지형이나 기후 등 환경적 영향에 덜하며, 소

규모 발전이 용이하고, 설치 및 가동까지의 과정이 간소하다. 태양광 편중 현상은 일본

뿐 아니라 FIT를 도입한 대부분에 나라에서 나타나고 있다. 도입 초기 FIT 매입가격을

설정할 때 이러한 부분이 고려되지 않아 태양광에 대한 FIT 가격이 타 재생에너지원에



비해 지나치게 높았다고 볼 수 있다. FIT 도입 이해 일본 정부는 매년 태양광 매입가격

을 조정해왔으나 태양광 편중 현상은 완화되지 않았다. 또한 매입가격이 높을 때 태양

광 발전 인허가만 수취한 후, 관련 기자재 가격이 하락할 때까지 착공 및 발전을 하지

않는 사례도 다수 발생하였다. 이에 2017년 4월 FIT 개정을 통해 매입가격을 전면 개

정하고, 실가동하지 않는 발전소에 대한 인허가 취소하도록 하고, 매입가격의 적용기준

을 전력회사에 접속계약(인가 설비와 전력회사의 송전 시설 등과 접속하는 계약)을 체

결한 이후로 변경하여 실가동률을 높이려 하였다.

전기요금 상승 역시 탈원전/신재생에너지 확대를 적극 추진 중인 국가에서 공통적으로

발생하고 있다. 일본뿐 아니라 독일에서도 원전 발전 비중이 감소하면서 전기요금이 상

승하였다. 이유는 FIT를 실시하는데 필요한 재원의 일부를 전기요금 상승을 통해 마련

하기 때문이다. 일본의 경우 월간 전기 사용량에 비례하여 재생에너지 부과금을 전기요

금에 가산하고 있다. 이 역시 FIT 매입가격의 점진적 하락을 통해 해결을 시도 중이다.

표35 개정 전 FIT 매입가격

구분구분구분구분 소구분소구분소구분소구분 FIT FIT FIT FIT 매입가격매입가격매입가격매입가격((((엔엔엔엔/kWh)/kWh)/kWh)/kWh)

2012201220122012 2013201320132013 2014201420142014 2016201620162016

태양광태양광태양광태양광 10kW 10kW 10kW 10kW 이하이하이하이하 42424242 38383838 37373737 25~3325~3325~3325~33

10kW 10kW 10kW 10kW 이상이상이상이상 40404040 36363636 32323232 24242424

풍력풍력풍력풍력 20kW 이하 55 55 55 55

20kW 이상 22 22 22 22

소수력소수력소수력소수력

200kW 이하 34 34 34 34

200~1,000kW 29 29 29 29

1,000~30,000kW 24 24 24 24

지열지열지열지열 15,000kW 이하 40 40 40 40

15,00kW 이상 26 26 26 26

바이오가스바이오가스바이오가스바이오가스 39 39 39 39

바이오매스바이오매스바이오매스바이오매스

Thinning wood 32~40 32~41 32~42 32~43

Other wood 24 24 24 24

건설폐목재 13 13 13 13

폐기물폐기물폐기물폐기물

17 17 17 17




표36 개정 후 FIT 매입가격

구분구분구분구분 소구분소구분소구분소구분

FIT FIT FIT FIT 매입가격매입가격매입가격매입가격((((엔엔엔엔/kWh)/kWh)/kWh)/kWh)

FY2017FY2017FY2017FY2017 FY2018FY2018FY2018FY2018 FY2019FY2019FY2019FY2019 매입기간매입기간매입기간매입기간

4444월월월월~10~10~10~10월월월월 10101010월월월월~3~3~3~3월월월월

태양광태양광태양광태양광

10kW 이하 일반 28 28 26 24 10년

발전량 조절 시스템 필요 30 30 28 26 10년

10kW 이하 일반 25 25 25 24 10년

(+ESS) 발전량 조절 시스템 필요 27 27 27 26 10년

10~2,000kW

21 21 - - 20년

2,000kW 이상

경매 20년

풍력풍력풍력풍력

20kW 이하

55 55 - - 20년

육상 20kW 이상 22 21 20 19 20년

교체 18 18 17 16 20년

해상

36 36 36 36 20년

지열지열지열지열

15,000kW 이하

일반 40 40 40 40 15년

설비 전체 교체 30 30 30 30 15년

지상 설비 교체 19 19 19 19 15년

15,00kW 이상

일반 26 26 26 26 15년

설비 전체 교체 20 20 20 20 15년

지상 설비 교체 12 12 12 12 15년

수력수력수력수력

완전 신설

200kW 이하 34 34 34 34 20년

200~1,000kW 29 29 29 29 20년

1,000~5,000kW 27 27 27 27 20년

5,000~30,000kW 24 20 20 20 20년

기존 시설 활용

200kW 이하 25 25 25 25 20년

200~1,000kW 21 21 21 21 20년

1,000~5,000kW 15 15 15 15 20년

5,000~30,000kW 12 12 12 12 20년

바이오바이오바이오바이오

목재(일반) 20,000kW 이하 24 24 24 24 20년

20,000kW 이상 24 21 21 21 20년

산림 유수 2,000kW 이하 40 40 40 40 20년

2,000kW 이상 32 32 32 32 20년

건설폐목재

13 13 13 13 20년

지자체 폐기물

17 17 17 17 20년

바이오가스

39 39 39 39 20년




그림100 FIT 개정 전 재생에너지 부과금 추이


0.22

0.35

0.75

1.58

0.00

0.20

0.40

0.60

0.80

1.00

1.20

1.40

1.60

1.80

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

1,800

2,000

2013 2013 2014 2015

재생에너지 부과금 총 매입비용 부과금 단가(십억엔) (엔/kWh)



국가별에너지발전 비중

그림101 미국 에너지원별 발전 비중(시계열)

자료: U.S Energy Information Administration, 이베스트투자증권 리서치센터

그림102 미국 에너지원별 발전 비중(2010) 그림103 미국 에너지원별 발전 비중(2018.03 누계)

자료: U.S Energy Information Administration, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: U.S Energy Information Administration, 이베스트투자증권 리서치센터

0

500,000

1,000,000

1,500,000

2,000,000

2,500,000

3,000,000

3,500,000

4,000,000

4,500,000

1950 1960 1970 1980 1990 2000 2010 2015 2016 2017 2018.03

석탄 석유 천연가스 기타 화석연료 원자력 수력 바이오 지열 태양광 풍력(백만 kWh)

석탄

44.9%

석유

0.9%

천연가스

24.0%

기타

화석연료

0.3%

원자력

19.6%

수력

6.3%

바이오

1.4%

지열

0.4%

태양광

0.0%풍력

2.3%

석탄

28.2%

석유

0.9%

천연가스

31.1%기타

화석연료

0.3%

원자력

20.7%

수력

7.7%

바이오

1.6%

지열

0.4%

태양광

1.2% 풍력

7.8%



그림104 일본 에너지원별 발전설비 비중(2011) 그림105 일본 에너지원별 발전설비 비중(2016)

자료: METI, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: METI, 이베스트투자증권 리서치센터

그림106 독일 에너지원별 발전 비중(시계열)

자료: AG Energiebilanzen, 이베스트투자증권 리서치센터

그림107 독일 에너지원별 발전 비중(2010) 그림108 독일 에너지원별 발전 비중(2017)

자료: AG Energiebilanzen, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: AG Energiebilanzen, 이베스트투자증권 리서치센터

석탄

27.3%

천연가스

37.3%

석유

15.0%

원자력

9.7%

수력

8.1%

신재생(수력

제외)

2.7%

석탄

33.3%

천연가스

40.4%

석유

9.3%

원자력

1.7%

수력

7.5%

신재생(수력

제외)

7.8%

0

50

100

150

200

250

2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

원자력 갈탄 석탄 천연가스 광유 태양광 육상풍력 해상풍력 바이오 수력(TWh)

원자력

13.1%

갈탄

13.7%

석탄

18.2%

천연가스

15.3%광유

3.8%

태양광

11.5%

육상풍력

17.2%

해상풍력

0.1%

바이오

3.7%

수력

3.5% 원자력

5.3% 갈탄

10.5%

석탄

12.3%

천연가스

14.5%

광유

2.2%

태양광

21.2%

육상풍력

25.0%

해상풍력

2.6%

바이오

3.6%

수력

2.8%



기업분석 LS 산전 (010120) 76

이엠코리아 (095190) 79

두산 (000150) 82

SK 디앤디 (210980) 85

Universe

종목명종목명종목명종목명 투자판단투자판단투자판단투자판단 목표주가목표주가목표주가목표주가

LS 산전 Buy (유지) 93,000 원(유지)

이엠코리아 Not Rated Not Rated

두산 Buy (유지) 160,000 원(유지)

SK 디앤디 Not Rated Not Rated



LS산전 (010120)

ESS산업 성장에 따른 수혜 기대

2017. 7. 23 기계

Analyst 장도성 02. 3779-8688

[email protected]

2Q18 매출액 6,280억원, 영업이익 565억원 전망

동사의 2Q18 연결기준 매출액 6,280 억원(YoY +6.7%), 영업이익 565 억원(YoY

+29.3%, OPM 9%)전망한다. 영업이익 고성장은 융합사업부 매출 확대에 따른 적자폭

축소에 기인한다. 사업부문별로 보면 전력기기와 자동화는 1 분기와 유사할 전망이며,

전력인프라경우 수주잔고 감소에 따른 매출 감소로 전분기 대비 소폭 둔화가 예상된다.

융합사업부 2Q18 매출액 796억원 및 적자폭 축소 확대 전망

융합사업부는 전장부품(EV), 스마트그리드, 태양광, 철도시스템으로 구성되어있다. 그

중 스마트그리드사업이 최근 ESS 수요 확대에 힘입어 융합사업부의 성장을 견인하고

있다. 동사는 H 사와 함께 ESS 내 PCS 를 제조하는 유일한 국내업체로, 인버터와

PCS 일부 부품이 공유되는 부분이 있어서 경쟁업체들 대비 원가 절감이 가능한

구조이다. 최근 5 월 삼양그룹 5 개 계열사 5 개 공장(150 억원), 계열사인

LS 니꼬동제련(150 억)으로부터 ESS 프로젝트를 수주했다. 1)수주잔고 증가에 따른

매출 성장, 2)경쟁업체 대비 원가절감 가능한 점으로 사업부 적자폭 축소 확대를 견인할

전망이다. 이러한 기조에 힘입어 스마트그리드 사업부 매출액은 연간 1,000 억수준도

가능할 전망이다.

재생에너지 연계용 ESS로 지속 성장 기대

정부의 재생에너지 3020 정책으로 재생에너지 발전비중은 갈수록 더욱더 확대될

전망이다. 재생에너지 발전 간헐성 문제로 인해 ESS 와 연계되지 않을 경우 효율이

많이 떨어지는 단점이 있다. 이러한 점을 바탕으로 향후 국내 ESS 산업은 전기요금

절약을 위한 피크저감용뿐만 아니라, 재생에너지 연계용 수요도 크게 확대될 전망이다.

다만 ESS특례요금제 축소에 따른 2020년 전후 단기 수요 조정 및 정부의 ESS정책에

대한 변화 여부도 모니터링이 필요하다.

투자의견 Buy 및 목표주가 93,000원 유지

LS 산전에 대 한 투자의견 Buy 및 목표주가 93,000 원을 유지한다. 동사의 실적은

1)전력기기, 전력인프라의 견조한 실적, 2)4 차산업혁명에 따른 자동화사업부 고성장과

3)ESS 의 성장에 따른 융합사업부의 적자폭 축소 확대에 힘입어 지속 성장이

유효하다고 판단된다.

Buy (maintain)목표주가 93,000 원현재주가 77,100 원

컨센서스 대비

상회상회상회상회 부합부합부합부합 하회하회하회하회

Stock Data KOSPI (7/20) 2,289.19 pt

시가총액 23,130 억원

발행주식수 30,000 천주

52 주 최고가 / 최저가 80,700 / 53,100 원

90 일 일평균거래대금 132.92 억원

외국인 지분율 15.2%

배당수익률(18.12E) 1.4%

BPS(18.12E) 42,202 원

KOSPI 대비 상대수익률 1 개월 4.5%

6 개월 23.4%

12 개월 50.1%

주주구성 LS 46.0%

국민연금공단 12.8%

Stock Price

Financial Data

매출액매출액매출액매출액 영업이익영업이익영업이익영업이익 세전이익세전이익세전이익세전이익 순이익순이익순이익순이익 EPSEPSEPSEPS 증감률증감률증감률증감률 EBITDA EBITDA EBITDA EBITDA PERPERPERPER EV/EBITDAEV/EBITDAEV/EBITDAEV/EBITDA PBRPBRPBRPBR ROEROEROEROE

((((십억원십억원십억원십억원))))

((((원원원원)))) (%)(%)(%)(%)

((((배배배배)))) ((((배배배배)))) ((((배배배배)))) (%)(%)(%)(%)

2016 2,214 124 102 81 2,752 14.8 214 14.4 7.0 1.1 7.8

2017 2,344 158 138 106 3,584 30.2 246 18.2 8.9 1.7 9.5

2018E 2,502 208 195 157 5,300 47.9 295 14.5 8.6 1.8 12.9

2019E 2,690 221 207 165 5,597 5.6 305 13.8 8.0 1.7 12.3

2020E 2,877 259 245 196 6,634 18.5 341 11.6 6.7 1.5 13.2

자료: LS산전, 이베스트투자증권 리서치센터, K-IFRS 연결기준

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

80,000

90,000

16/07 17/01 17/07 18/01 18/07

LS산전 KOSPI



표37 2Q18 실적 추정 추이

((((억원억원억원억원)))) 2Q182Q182Q182Q18 2Q172Q172Q172Q17 YoYYoYYoYYoY 1Q18 1Q18 1Q18 1Q18 QoQQoQQoQQoQ 컨센서스컨센서스컨센서스컨센서스 컨센서스컨센서스컨센서스컨센서스 대비대비대비대비

매출액매출액매출액매출액 6,6,6,6,280280280280 5,883 6.7% 5,916 6.2% 6,267.14 0.2%

영업이익영업이익영업이익영업이익 565565565565 437 29.3% 554 2.0% 539.71 4.7%

지배지배지배지배 순이익순이익순이익순이익 421421421421 327 28.7% 425 -0.8% 393.00 7.2%

OPMOPMOPMOPM 9.0%9.0%9.0%9.0% 7.4% 1.6%p 9.4% -0.4%p 8.6% -0.5%p

자료: LS산전, 이베스트투자증권 리서치센터

주: K-IFRS 연결 기준

표38 연간/분기별 실적 추정 추이

((((억원억원억원억원)))) 2017201720172017 2018E2018E2018E2018E 2019E2019E2019E2019E 1Q171Q171Q171Q17 2Q172Q172Q172Q17 3Q173Q173Q173Q17 4Q174Q174Q174Q17 1Q181Q181Q181Q18 2Q18E2Q18E2Q18E2Q18E 3Q18E3Q18E3Q18E3Q18E 4Q18E4Q18E4Q18E4Q18E

매출액매출액매출액매출액 23,43723,43723,43723,437 25,01825,01825,01825,018 26,90226,90226,90226,902 5,5945,5945,5945,594 5,8835,8835,8835,883 5,9145,9145,9145,914 6,0466,0466,0466,046 5,9165,9165,9165,916 6,2806,2806,2806,280 6,3306,3306,3306,330 6,4926,4926,4926,492

전력기기 6,653 6,781 7,140 1,734 1,719 1,653 1,547 1,631 1,6291,6291,6291,629 1,777 1,743

전력인프라 6,210 6,744 7,196 1,305 1,465 1,691 1,749 1,635 1,6161,6161,6161,616 1,717 1,775

자동화 2,871 3,157 3,631 723 732 774 642 800 795795795795 854 709

융합사업부 2,340 2,653 2,982 483 627 553 677 481 796796796796 616 760

자회사 5,648 6,034 6,336 1,382 1,426 1,355 1,486 1,448 1,5331,5331,5331,533 1,456 1,597

YoY 5.9 6.7 7.5 11.7 11.9 12.9 -8.8 5.8 6.76.76.76.7 7.0 7.4

전력기기 4.9 1.9 5.3 10.8 5.3 5.2 -1.5 -6.0 ----5.25.25.25.2 7.5 12.7

전력인프라 18.0 8.6 6.7 30.7 28.3 35.5 -6.6 25.4 10.310.310.310.3 1.5 1.5

자동화 4.8 10.0 15.0 0.1 3.1 17.4 -1.1 10.5 8.58.58.58.5 10.4 10.4

융합사업부 -15.9 13.4 12.4 -13.5 -0.5 -9.9 -30.8 -0.4 27.027.027.027.0 11.3 12.3

자회사 8.8 6.8 5.0 7.4 11.5 16.0 2.0 4.8 7.57.57.57.5 7.5 7.5

영업이익영업이익영업이익영업이익 1,5841,5841,5841,584 2,0812,0812,0812,081 2,2062,2062,2062,206 359359359359 437437437437 554554554554 234234234234 554554554554 565565565565 475475475475 487487487487

YoY 27.4 31.4 6.0 2.9 37.3 84.2 -14.9 54.4 29.329.329.329.3 -14.3 107.7

OPM 6.8 8.3 8.2 6.4 7.4 9.4 3.9 9.4 9.09.09.09.0 7.5 7.5

지배 순이익 1,051 1,554 1,641 192 327 377 155 425 421421421421 349 359

YoY 30.2 47.9 5.6 11.4 60.8 73.6 -27.6 121.3 28.728.728.728.7 -7.3 131.7

NPM 4.5 6.2 6.1 3.4 5.6 6.4 2.6 7.2 6.76.76.76.7 5.5 5.5

자료: LS산전, 이베스트투자증권 리서치센터

주: K-IFRS 연결 기준



LSLSLSLS산전산전산전산전 (010120)(010120)(010120)(010120) 재무상태표재무상태표재무상태표재무상태표 ((((십억원십억원십억원십억원)))) 2016201620162016 2017201720172017 2018201820182018EEEE 2019201920192019EEEE 2020202020202020EEEE 유동자산 1,418 1,416 1,717 1,902 2,110

현금 및 현금성자산 340 262 413 513 637

매출채권 및 기타채권 826 782 740 795 850

재고자산 147 167 195 210 224

기타유동자산 105 206 369 384 400

비유동자산 844 840 813 798 789

관계기업투자등 21 37 16 16 17

유형자산 610 577 560 547 539

무형자산 130 116 112 104 97

자산총계자산총계자산총계자산총계 2,262 2,262 2,262 2,262 2,256 2,256 2,256 2,256 2,531 2,531 2,531 2,531 2,700 2,700 2,700 2,700 2,900 2,900 2,900 2,900

유동부채 681 650 803 840 877

매입채무 및 기타재무 363 369 376 404 432

단기금융부채 200 201 207 207 207

기타유동부채 118 80 220 229 238

비유동부채 515 458 459 459 460

장기금융부채 506 449 449 449 449

기타비유동부채 10 9 10 10 11

부채총계부채총계부채총계부채총계 1,196 1,196 1,196 1,196 1,108 1,108 1,108 1,108 1,262 1,262 1,262 1,262 1,299 1,299 1,299 1,299 1,337 1,337 1,337 1,337

지배주주지분 1,065 1,146 1,266 1,398 1,560

자본금 150 150 150 150 150

자본잉여금 1 1 1 1 1

이익잉여금 940 1,027 1,147 1,279 1,441

비지배주주지분(연결) 1 2 3 3 3

자본총계자본총계자본총계자본총계 1,066 1,066 1,066 1,066 1,148 1,148 1,148 1,148 1,269 1,269 1,269 1,269 1,401 1,401 1,401 1,401 1,563 1,563 1,563 1,563

손익계산서손익계산서손익계산서손익계산서 ((((십억원십억원십억원십억원)))) 2016201620162016 2017201720172017 2018E2018E2018E2018E 2019E2019E2019E2019E 2020E2020E2020E2020E 매출액매출액매출액매출액 2,214 2,214 2,214 2,214 2,344 2,344 2,344 2,344 2,502 2,502 2,502 2,502 2,690 2,690 2,690 2,690 2,877 2,877 2,877 2,877

매출원가 1,801 1,908 2,000 2,160 2,301

매출총이익매출총이익매출총이익매출총이익 413 413 413 413 436 436 436 436 501 501 501 501 530 530 530 530 575 575 575 575

판매비 및 관리비 288 278 293 309 316

영업이익영업이익영업이익영업이익 124 124 124 124 158 158 158 158 208 208 208 208 221 221 221 221 259 259 259 259

(EBITDA) 214 246 295 305 341

금융손익 -11 -50 -10 -12 -12

이자비용 23 19 18 18 18

관계기업등 투자손익 0 0 0 0 0

기타영업외손익 -11 30 -3 -2 -2

세전계속사업이익세전계속사업이익세전계속사업이익세전계속사업이익 102 102 102 102 138 138 138 138 195 195 195 195 207 207 207 207 245 245 245 245

계속사업법인세비용 22 31 38 41 49

계속사업이익 80 108 157 165 196

중단사업이익 0 -2 0 0 0

당기순이익당기순이익당기순이익당기순이익 81 81 81 81 106 106 106 106 157 157 157 157 165 165 165 165 196 196 196 196

지배주주 81 105 155 164 195

총포괄이익총포괄이익총포괄이익총포괄이익 79 79 79 79 101 101 101 101 157 157 157 157 165 165 165 165 196 196 196 196

매출총이익률 (%) 18.7 18.6 20.0 19.7 20.0

영업이익률 (%) 5.6 6.8 8.3 8.2 9.0

EBITDA 마진률 (%) 9.7 10.5 11.8 11.3 11.8

당기순이익률 (%) 3.6 4.5 6.3 6.1 6.8

ROA (%) 3.6 4.7 6.5 6.3 6.9

ROE (%) 7.8 9.5 12.9 12.3 13.2

ROIC (%) 7.0 9.1 11.9 11.9 13.7

현금흐름표현금흐름표현금흐름표현금흐름표 ((((십억원십억원십억원십억원)))) 2016201620162016 2017201720172017 2018E2018E2018E2018E 2019E2019E2019E2019E 2020E2020E2020E2020E 영업활동영업활동영업활동영업활동 현금흐름현금흐름현금흐름현금흐름 242 242 242 242 145 145 145 145 112 112 112 112 202 202 202 202 231 231 231 231

당기순이익(손실) 80 108 157 165 196

비현금수익비용가감 205 168 104 83 81

유형자산감가상각비 68 68 67 65 64

무형자산상각비 21 20 20 19 18

기타현금수익비용 -4 26 17 -1 -1

영업활동 자산부채변동 -1 -80 -148 -47 -46

매출채권 감소(증가) 27 -9 -135 -55 -54

재고자산 감소(증가) 5 -30 -27 -15 -14

매입채무 증가(감소) 16 -2 57 28 28

기타자산, 부채변동 -49 -39 -42 -5 -5

투자활동투자활동투자활동투자활동 현금현금현금현금 ----102 102 102 102 ----164 164 164 164 43 43 43 43 ----70 70 70 70 ----74 74 74 74

유형자산처분(취득) -41 -42 -50 -52 -56

무형자산 감소(증가) -13 -12 -11 -11 -11

투자자산 감소(증가) -3 -14 -1 -2 -2

기타투자활동 -46 -96 105 -5 -5

재무활동재무활동재무활동재무활동 현금현금현금현금 ----87 87 87 87 ----54 54 54 54 ----6 6 6 6 ----32 32 32 32 ----32 32 32 32

차입금의 증가(감소) -58 -32 -6 0 0

자본의 증가(감소) -29 -23 -32 -32 -32

배당금의 지급 29 23 32 32 32

기타재무활동 0 1 32 0 0

현금의현금의현금의현금의 증가증가증가증가 54 54 54 54 ----79 79 79 79 152 152 152 152 100 100 100 100 124 124 124 124

기초현금 286 340 262 413 513

기말현금 340 262 413 513 637

자료: LS산전, 이베스트투자증권 리서치센터 K-IFRS 연결 기준 주: K-IFRS 연결 기준

주요주요주요주요 투자지표투자지표투자지표투자지표 2016201620162016 2017201720172017 2018E2018E2018E2018E 2019E2019E2019E2019E 2020E2020E2020E2020E 투자지표투자지표투자지표투자지표 (x)(x)(x)(x)

P/E 14.4 18.2 14.5 13.8 11.6

P/B 1.1 1.7 1.8 1.7 1.5

EV/EBITDA 7.0 8.9 8.6 8.0 6.7

P/CF 4.2 7.1 8.9 9.3 8.4

배당수익률 (%) 2.0 1.7 1.4 1.4 1.4

성장성성장성성장성성장성 (%)(%)(%)(%)

매출액 0.5 5.9 6.7 7.5 6.9

영업이익 -19.4 27.3 31.3 6.0 17.4

세전이익 -10.3 35.8 40.8 5.9 18.5

당기순이익 14.4 31.3 47.7 5.6 18.5

EPS 14.8 30.2 47.9 5.6 18.5

안정성안정성안정성안정성 (%)(%)(%)(%)

부채비율 112.2 96.5 99.5 92.8 85.5

유동비율 208.3 217.9 213.8 226.4 240.6

순차입금/자기자본(x) 29.2 20.9 16.6 7.8 -1.0

영업이익/금융비용(x) 5.5 8.4 11.8 12.5 14.7

총차입금 (십억원) 705 650 656 656 656

순차입금 (십억원) 311 240 211 110 -16

주당지표주당지표주당지표주당지표((((원원원원))))

EPS 2,752 3,584 5,300 5,597 6,634

BPS 35,486 38,191 42,202 46,597 52,007

CFPS 9,514 9,197 8,694 8,286 9,219

DPS 800 1,100 1,100 1,100 1,100



이엠코리아 (095190)

기계 종합선물 세트

2017. 7. 23 기계

Analyst 장도성 02. 3779-8688

[email protected]

기계사업부, 환경에너지사업부로 구성

동사는 2003 년 설립. 기계사업부와 환경사업부로 구성되어있다. 기계사업부에는

공작기계(2017 년 기준 매출액의 48.5%), 방산(30.3%)등으로 구성되어있다.

환경사업부는 자회사인 이엠솔루션에서 영위하고 있으며, BWTs(2.7%), 수소(9.3%),

음식물처리플랜트(2.4%)로 구성되어있다. 동사는 다양한 사업 포트폴리오를 보유하고

있으며, 신규사업으로는 TBM(굴착기기), 수소관련사업, 음식물처리플랜트 등이 있다.

공작기계, 방산: 견조함으로 실적 뒷받침할 전망

동사의 매출에서 가장 높은 비중을 차지하고 있는 공작기계사업은 OEM 형태로 국내

Top3 공작기계 업체인 현대위아로 납품되는 구조이다. 총 40 여 기종 CNC 선반을

생산하며, 생산량의 35~40%는 해외로 수출되고 있다. 공작기계는 글로벌 산업경기에

민감하게 반응한다. 선진국 경기회복으로 인한 설비투자 확대 및 중국 자동화 설비 및

기계류 설비 증대로 올해 실적은 견조할 전망이다.

방산사업부의 주요 고객은 국내 방산업체이며, 육해공 다방면으로 분포되어있다.

방산업체에서 부품업체 선정 시 주요부품은 방위사업청의 허가를 받아야 한다. 이러한

구조로 동사에서 양산한 제품에 경쟁업체는 진입이 불가하다. 동사는 이전부터 국내

여러 무기체제 양산에 참여함으로써 방산 계획에 따라 일정한 매출이 지속 발생할

전망이다.

신규사업, 향후 동사의 성장동력

동사는 TBM, 수소플랜트, 음식물처리플랜트 등 신규사업을 진행하고 있다. TBM 은

일본기술을 도입한 굴착기기로 터널을 뚫는데 사용된다. TBM 공법은 기존

다이너마이트공법 대비 민원 및 환경이슈(ex 싱크홀)가 없고 도심에서 용이함에 따라

최근 선호하고 있는 추세이다. 이에 따른 추세적인 성장이 전망된다. 수소관련사업경우

최근 정부에서 수소차 생태계 구축을 위해서 2022 년까지 2.6 조원 투자를 발표했다.

2022 년까지 310 개의 수소스테이션이 건설될 예정이며, 이에 따른 동사의 수혜도

예상된다. 이러한 신규사업들은 최근 트렌드에 부합되는 사업들로 아직은 사업 초기로

적자상태를 유지중이지만, 향후에는 동사의 성장 동력이 될 전망이다.

NR목표주가 NR현재주가 4,225 원

컨센서스 대비


Stock Data KOSDAQ (7/20) 791.61 pt



52 주 최고가 / 최저가 5,500 / 2,307 원



배당수익률(18.12E) 0.0%

BPS(18.12E) 2,438 원

KOSDAQ 대비 상대수익률 1 개월 0.3%

6 개월 49.7%

12 개월 52.3%

주주구성 강삼수외 1 인 22.9%

이엠코리아 자사주 1.5%

Stock Price

Financial Data



((((원원원원)))) (%)(%)(%)(%)

((((배배배배)))) ((((배배배배)))) ((((배배배배)))) (%)(%)(%)(%)

2013 92 3 1 2 74 -58.9 8 92.9 29.6 2.8 3.0

2014 111 5 2 2 60 -18.0 10 71.7 17.5 1.7 2.4

2015 106 4 2 2 35 -42.5 10 122.0 22.5 1.7 1.3

2016 103 -4 -6 -7 -295 적전 3 -14.3 80.8 1.8 -11.8

2017 105 0 -3 -2 -76 적지 7 -55.4 32.4 1.8 -2.8

자료: 이엠코리아, 이베스트투자증권 리서치센터, K-IFRS 연결기준

0

200

400

600

800

1,000

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

16/07 17/01 17/07 18/01 18/07

이엠코리아 KOSDAQ



표39 연간/분기별 실적 추이(K-IFRS 연결 기준)

((((억원억원억원억원)))) 2015201520152015 2016201620162016 2017201720172017 1Q171Q171Q171Q17 2Q172Q172Q172Q17 3Q173Q173Q173Q17 4Q174Q174Q174Q17 1Q181Q181Q181Q18

매출액매출액매출액매출액 1,0621,0621,0621,062 1,0261,0261,0261,026 1,0461,0461,0461,046 248248248248 240240240240 244244244244 314314314314 238238238238

공작기계 467 384 500 104 125 122 149 124

방산/항공 290 340 311 81 66 72 92 80

발전 24 23 21 4 7 2 8 2

TBM 20 6 31 29 0.5 0.1 2 1

환경 251 214 64

5

에너지(수소)

54 102

22

기타 10 4 17 30 41 47 63 3

YoY -4.7% -3.4% 2.0% 53.6% 23.0% 37.3% -36.0% -4.1%

공작기계 0.7% -17.9% 30.5% 13.4% 16.0% 47.7% 47.3% 19.6%

방산항공 24.2% 17.4% -8.7% 18.4% -18.8% -16.9% -11.9% -1.0%

발전 -48.7% -3.5% -7.9% 430.3% 109.1% -73.3% -33.4% -61.8%

매출원가 926 964 959 232 228 223 276 224

매출원가율 87.2% 94.0% 91.6% 93.3% 94.8% 91.5% 88.0% 93.9%

영업이익영업이익영업이익영업이익 42424242 ----36363636 ----3333 ----4444 ----10101010 ----1111 13131313 ----7777

OPM 4.0% 적자 적자 적자 적자 적자 4.1% 적자

지배 순이익 8 -69 -19 -17 -19 -7 24 -8

NPM 0.8% 적자 적자 적자 적자 적자 7.6% 적자


그림109 TBM(Tunnel Boring Machine) 그림110 국내 도심교통터널 TBM 적용률 매우 낮은 상황

자료: 이엠코리아,이베스트투자증권 리서치센터 자료: 이엠코리아,이베스트투자증권 리서치센터

그림111 국내 수소차, 충전소 보급 목표 그림112 동사의 수소제조플랜트

자료: 산업통상자원부, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: 이엠코리아, 이베스트투자증권 리서치센터

0%

20%

40%

60%

80%

100%

유럽 일본 미국 중국 대만 한국

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

500

550

0

100

200

300

400

500

600

700

2016 2017 2018E 2019E 2020E 2025E 2030E

수소차(천대,좌) 충전소(개소, 우)



이엠코리아이엠코리아이엠코리아이엠코리아 (095190(095190(095190(095190)))) 재무상태표재무상태표재무상태표재무상태표 ((((십억원십억원십억원십억원)))) 2013201320132013 2014201420142014 2015201520152015 2016201620162016 2017201720172017 유동자산 44 54 52 59 76

현금 및 현금성자산 8 10 3 4 20

매출채권 및 기타채권 7 13 13 15 16

재고자산 22 30 32 31 29

기타유동자산 6 2 5 8 10

비유동자산 99 114 115 116 121

관계기업투자등 1 1 0 1 1

유형자산 83 99 101 101 105

무형자산 13 12 10 11 10

자산총계자산총계자산총계자산총계 143 143 143 143 168 168 168 168 167 167 167 167 175 175 175 175 197 197 197 197

유동부채 61 70 72 79 102

매입채무 및 기타재무 6 12 10 12 14

단기금융부채 52 55 58 61 76

기타유동부채 2 3 4 6 12

비유동부채 22 35 33 36 17

장기금융부채 18 31 29 33 14

기타비유동부채 4 4 4 3 3

부채총계부채총계부채총계부채총계 83 83 83 83 105 105 105 105 105 105 105 105 115 115 115 115 119 119 119 119

지배주주지분 59 62 60 57 77

자본금 8 11 11 11 16

자본잉여금 26 24 24 27 44

이익잉여금 25 28 29 22 20

비지배주주지분(연결) 0 1 2 2 2

자본총계자본총계자본총계자본총계 60 60 60 60 63 63 63 63 62 62 62 62 59 59 59 59 78 78 78 78

손익계산서손익계산서손익계산서손익계산서 ((((십억원십억원십억원십억원)))) 2013201320132013 2014201420142014 2015201520152015 2016201620162016 2017201720172017 매출액매출액매출액매출액 92 92 92 92 111 111 111 111 106 106 106 106 103 103 103 103 105 105 105 105

매출원가 81 97 93 96 96


판매비 및 관리비 8 10 9 10 9

영업이익영업이익영업이익영업이익 3 3 3 3 5 5 5 5 4 4 4 4 ----4 4 4 4 0 0 0 0

(EBITDA) 8 10 10 3 7

금융손익 -2 -3 -2 -3 -4

이자비용 3 3 3 3 3


기타영업외손익 0 0 0 0 1

세전계속사업이익세전계속사업이익세전계속사업이익세전계속사업이익 1 1 1 1 2 2 2 2 2 2 2 2 ----6 6 6 6 ----3 3 3 3

계속사업법인세비용 -1 0 0 0 -1

계속사업이익 2 2 2 -7 -2

중단사업이익 0 0 0 0 0

당기순이익당기순이익당기순이익당기순이익 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 ----7 7 7 7 ----2 2 2 2

지배주주 2 1 1 -7 -2

총포괄이익총포괄이익총포괄이익총포괄이익 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 ----7 7 7 7 ----2 2 2 2

매출총이익률 (%) 12.5 12.9 12.8 6.0 8.4

영업이익률 (%) 3.3 4.1 4.0 -3.5 -0.3

EBITDA 마진률 (%) 8.2 9.2 9.8 2.8 6.3

당기순이익률 (%) 2.5 1.9 1.5 -6.6 -2.3

ROA (%) 1.3 0.9 0.5 -4.0 -1.0

ROE (%) 3.0 2.4 1.3 -11.8 -2.8

ROIC (%) 1.9 2.6 2.7 -1.8 -0.1

현금흐름표현금흐름표현금흐름표현금흐름표 ((((십억원십억원십억원십억원)))) 2013201320132013 2014201420142014 2015201520152015 2016201620162016 2017201720172017 영업활동영업활동영업활동영업활동 현금흐름현금흐름현금흐름현금흐름 2 2 2 2 6 6 6 6 3 3 3 3 4 4 4 4 10 10 10 10

당기순이익(손실) 2 2 2 -7 -2

비현금수익비용가감 8 11 10 12 11

유형자산감가상각비 4 4 5 5 5

무형자산상각비 1 2 2 2 2

기타현금수익비용 -1 0 0 0 -1

영업활동 자산부채변동 -6 -4 -6 1 4

매출채권 감소(증가) 4 -6 1 -2 -1

재고자산 감소(증가) -6 -7 -2 0 2

매입채무 증가(감소) -2 6 -2 2 3

기타자산, 부채변동 -2 3 -3 1 0

투자활동투자활동투자활동투자활동 현금현금현금현금 ----8 8 8 8 ----18 18 18 18 ----9 9 9 9 ----13 13 13 13 ----10 10 10 10

유형자산처분(취득) -7 -17 -7 -6 -9

무형자산 감소(증가) -4 -1 -1 -3 -1

투자자산 감소(증가) 5 0 -1 -5 -2

기타투자활동 -2 0 0 1 2

재무활동재무활동재무활동재무활동 현금현금현금현금 10 10 10 10 13 13 13 13 ----1 1 1 1 11 11 11 11 16 16 16 16

차입금의 증가(감소) 11 13 1 11 -5

자본의 증가(감소) -1 0 0 0 22

배당금의 지급 1 0 0 0 0

기타재무활동 0 1 -3 0 0

현금의현금의현금의현금의 증가증가증가증가 4 4 4 4 2 2 2 2 ----7 7 7 7 1 1 1 1 16 16 16 16

기초현금 5 8 10 3 4

기말현금 8 10 3 4 20

자료: 이엠코리아, 이베스트투자증권 리서치센터, K-IFRS 연결기준

주요주요주요주요 투자지표투자지표투자지표투자지표 2013201320132013 2014201420142014 2015201520152015 2016201620162016 2017201720172017 투자지표투자지표투자지표투자지표 (x)(x)(x)(x)

P/E 92.9 71.7 122.0 -14.3 -55.4

P/B 2.8 1.7 1.7 1.8 1.8

EV/EBITDA 29.6 17.5 22.5 80.8 32.4

P/CF 16.4 7.8 8.4 20.9 12.4

배당수익률 (%) n/a n/a n/a n/a n/a


매출액 5.0 20.9 -4.7 -3.4 2.0

영업이익 6.3 50.8 -8.2 적전 적지

세전이익 -68.7 48.9 -11.4 적전 적지

당기순이익 -43.0 -6.1 -24.3 적전 적지

EPS -58.9 -18.0 -42.5 적전 적지

안정성안정성안정성안정성 (%)(%)(%)(%)

부채비율 138.2 166.5 168.8 194.4 152.2

유동비율 72.3 77.2 72.7 74.6 74.9

순차입금/자기자본(x) 102.1 120.1 132.9 139.9 80.3

영업이익/금융비용(x) 1.1 1.6 1.6 -1.2 -0.1

총차입금 (십억원) 70 86 87 94 90

순차입금 (십억원) 61 76 83 83 63

주당지표주당지표주당지표주당지표((((원원원원))))

EPS 74 60 35 -295 -76

BPS 2,481 2,586 2,514 2,388 2,384

CFPS 416 550 503 202 341

DPS n/a n/a n/a n/a n/a



두산 (000150)

에너지 저장의 미래 : 연료전지의 강자

2018. 7. 23 지주

Analyst 송치호 02. 3779-8978

[email protected]

2017년 연간 실적 점검

두산의 2017 연결기준 실적은 매출액 175,825억원(+6.8% YoY), 영업이익 11,799억

원(+27.7% YoY), 영업이익률 6.7%(+1.1%p YoY), 당기순이익 459억원(-8.9%

YoY), 순이익률 0.3%(-0.0%p YoY)를 기록하였다. 전자사업 및 모트롤 사업을 중심

으로 자체사업 전 사업부가 성장하며 영업이익이 대폭 개선되었다. 전자사업은 FCCL,

OLED등 고부가 제품 위주로 믹스 개선이 이뤄지고 중화권 신규 업체를 중심으로 고객

사 다변화 및 시장점유율을 확대하며 매출액이 16% 성장하였다. 모트롤 사업 역시 중

국 로컬 업체 대상으로의 판매확대를 통해 46%의 성장을 기록하였다.

2018년 1분기 실적 점검

두산의 연결기준 1Q18 실적은 매출액 43,076억원(+9.8% YoY, -4.6% QoQ), 영업

이익 3,508억원(+34.6% YoY, +33.0%), 영업이익률 8.1%(+1.5%p YoY, +2.3%p

QoQ), 당기순이익 421억원(-17.9% YoY, 흑전 QoQ), 당기순이익률 1.0%(-0.3%p

YoY, +2.1% QoQ)을 기록했다. 자체 사업 및 두산인프라코어의 실적이 대폭으로 개선

되며 영업이익에서 컨센서스를 큰 폭으로 상회하였다. 모트롤사업과 면세사업의 실적이

큰폭으로 개선되며 자체사업 영업이익 564억원(+48.4% YoY)으로 크게 증가하였으며,

그룹 영업이익에서 차지하는 비중이 16.3%까지 상승하였다. 두산인프라코어 역시

2,416억원(+62.8% YoY)의 영업이익을 기록하며 그룹 영업이익 증가에 크게 기여하였

다.

투자의견 매수, 목표주가 160,000원 유지

투자의견 매수, 목표주가 160,000원을 유지한다. 에너지저장시스템 부문의 연료전지사

업 경쟁력이 양호한 점은 긍정적인 요인이다. 모트롤(자체사업)/두산밥캣/두산인프라코

어 등이 업황호조로 과거대비 실적 양호한 점 또한 긍정적이다. 다만 두산중공업의 수

주부진으로 인한 19~20년 매출 및 이익 부진 우려가 작용하는 점은 주가에 우려요인

으로 작용하고 있다.

Buy (maintain)목표주가 160,000 원현재주가 96,600 원

컨센서스 대비


Stock Data KOSPI (7/20) 2,289.19 pt



52 주 최고가 / 최저가 145,000 / 95,400 원



배당수익률(18.12E) 5.3%

BPS(18.12E) 102,746 원

KOSPI 대비 상대수익률 1 개월 -4.0%

6 개월 -8.6%

12 개월 -11.5%

주주구성 박용곤외 36 인 49.1%

두산 자사주 31.2%


Stock Price

Financial Data



((((원원원원)))) (%)(%)(%)(%)

((((배배배배)))) ((((배배배배)))) ((((배배배배)))) (%)(%)(%)(%)

2016 16,470 924 2 50 11,539 흑전 1,565 9.1 7.8 1.2 7.9

2017 17,585 1,180 341 46 1,185 -89.7 1,811 95.4 6.8 1.1 1.7

2018E 19,080 1,403 677 227 10,038 747.4 2,061 9.6 6.3 0.9 6.1

2019E 20,667 1,519 793 328 20,630 105.5 2,205 4.7 6.1 0.9 11.0

2020E 21,772 1,627 902 414 26,514 28.5 2,341 3.6 6.0 0.8 12.8

자료: 두산, 이베스트투자증권 리서치센터, K-IFRS 연결기준

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

140,000

160,000

16/07 17/01 17/07 18/01 18/07

두산 KOSPI



그림113 두산그룹 지배구조도

자료: 두산, 이베스트투자증권 리서치센터

박용곤

두산

48.5%

두산중공업 DIP홀딩스두산타워

두산메카텍

두산로보틱스

디에이이

1)51.0%

86.0%

49.2%

100%

두산인프라코어

두산엔진

두산건설

42.7%

36.4%

100%

66.2%36.8%

오리콤

100%

(특수관계인)

80.0%

두산파워시스템

두산밥캣55.3%

10.6%

네오플럭스51.0%

1)DIP홀딩스는 2018.03.01로 흡수합병



두산두산두산두산 (000150)(000150)(000150)(000150) 재무상태표재무상태표재무상태표재무상태표 ((((십억원십억원십억원십억원)))) 2016201620162016 2017201720172017 2018E2018E2018E2018E 2019E2019E2019E2019E 2020E2020E2020E2020E

유동자산 10,762 10,868 11,309 11,178 11,151

현금 및 현금성자산 2,019 2,345 1,568 909 353

매출채권 및 기타채권 4,872 4,711 5,597 5,914 6,230

재고자산 2,154 2,352 2,624 2,773 2,921

기타유동자산 1,716 1,460 1,520 1,581 1,645

비유동자산 17,903 17,901 18,583 19,380 20,154

관계기업투자등 381 333 346 360 375

유형자산 7,909 8,199 8,442 8,762 9,066

무형자산 6,954 6,792 7,113 7,467 7,809

자산총계자산총계자산총계자산총계 28,665 28,665 28,665 28,665 28,769 28,769 28,769 28,769 29,892 29,892 29,892 29,892 30,558 30,558 30,558 30,558 31,305 31,305 31,305 31,305

유동부채 13,439 13,722 14,705 15,081 15,459

매입채무 및 기타재무 3,705 4,083 4,977 5,259 5,540

단기금융부채 7,206 7,436 7,436 7,436 7,436

기타유동부채 2,528 2,203 2,293 2,386 2,483

비유동부채 7,325 7,444 7,531 7,621 7,715

장기금융부채 5,123 5,305 5,305 5,305 5,305

기타비유동부채 2,202 2,138 2,225 2,315 2,409

부채총계부채총계부채총계부채총계 20,764 20,764 20,764 20,764 21,166 21,166 21,166 21,166 22,236 22,236 22,236 22,236 22,702 22,702 22,702 22,702 23,174 23,174 23,174 23,174

지배주주지분 2,391 2,474 2,527 2,727 3,002

자본금 135 135 135 135 135

자본잉여금 828 844 844 844 844

이익잉여금 1,411 1,333 1,385 1,585 1,860

비지배주주지분(연결) 5,509 5,129 5,129 5,129 5,129

자본총계자본총계자본총계자본총계 7,901 7,901 7,901 7,901 7,603 7,603 7,603 7,603 7,656 7,656 7,656 7,656 7,856 7,856 7,856 7,856 8,131 8,131 8,131 8,131

손익계산서손익계산서손익계산서손익계산서 ((((십억원십억원십억원십억원)))) 2016201620162016 2017201720172017 2018E2018E2018E2018E 2019E2019E2019E2019E 2020E2020E2020E2020E

매출액매출액매출액매출액 16,470 16,470 16,470 16,470 17,585 17,585 17,585 17,585 19,080 19,080 19,080 19,080 20,667 20,667 20,667 20,667 21,772 21,772 21,772 21,772

매출원가 13,582 14,439 15,543 16,838 17,710

매출총이익매출총이익매출총이익매출총이익 2,888 2,888 2,888 2,888 3,146 3,146 3,146 3,146 3,537 3,537 3,537 3,537 3,830 3,830 3,830 3,830 4,062 4,062 4,062 4,062

판매비 및 관리비 1,964 1,967 2,134 2,311 2,435

영업이익영업이익영업이익영업이익 924 924 924 924 1,180 1,180 1,180 1,180 1,403 1,403 1,403 1,403 1,519 1,519 1,519 1,519 1,627 1,627 1,627 1,627

(EBITDA) 1,565 1,811 2,061 2,205 2,341

금융손익 -621 -380 -518 -515 -513

이자비용 584 568 573 573 573

관계기업등 투자손익 -13 -25 -23 -23 -23

기타영업외손익 -288 -434 -185 -187 -189


계속사업법인세비용 193 273 451 465 489

계속사업이익 -191 68 227 328 414

중단사업이익 242 -22 0 0 0


지배주주 197 41 153 290 365

총포괄이익총포괄이익총포괄이익총포괄이익 ----206 206 206 206 141 141 141 141 227 227 227 227 328 328 328 328 414 414 414 414

매출총이익률 (%) 17.5 17.9 18.5 18.5 18.7

영업이익률 (%) 5.6 6.7 7.4 7.3 7.5

EBITDA 마진률 (%) 9.5 10.3 10.8 10.7 10.8

당기순이익률 (%) 0.3 0.3 1.2 1.6 1.9

ROA (%) 0.7 0.1 0.5 1.0 1.2

ROE (%) 7.9 1.7 6.1 11.0 12.8

ROIC (%) -591.9 1.4 2.7 3.4 3.9

현금흐름표현금흐름표현금흐름표현금흐름표 ((((십억원십억원십억원십억원)))) 2016201620162016 2017201720172017 2018E2018E2018E2018E 2019E2019E2019E2019E 2020E2020E2020E2020E

영업활동영업활동영업활동영업활동 현금흐름현금흐름현금흐름현금흐름 925 925 925 925 677 677 677 677 710 710 710 710 960 960 960 960 1,070 1,070 1,070 1,070

당기순이익(손실) 50 46 227 328 414

비현금수익비용가감 1,646 2,156 694 761 782

유형자산감가상각비 419 405 423 440 456

무형자산상각비 222 226 234 246 258

기타현금수익비용 73 -116 37 75 69

영업활동 자산부채변동 3 -954 -211 -129 -126

매출채권 감소(증가) -158 -298 -885 -317 -316

재고자산 감소(증가) 14 -340 -273 -149 -148

매입채무 증가(감소) 371 623 894 282 281

기타자산, 부채변동 -223 -939 53 55 57

투자활동투자활동투자활동투자활동 현금현금현금현금 1,061 1,061 1,061 1,061 ----556 556 556 556 ----1,386 1,386 1,386 1,386 ----1,530 1,530 1,530 1,530 ----1,536 1,536 1,536 1,536

유형자산처분(취득) -457 -337 -667 -760 -760

무형자산 감소(증가) -275 -301 -555 -600 -600

투자자산 감소(증가) 109 95 -60 -61 -63

기타투자활동 1,684 -13 -105 -109 -113

재무활동재무활동재무활동재무활동 현금현금현금현금 ----2,254 2,254 2,254 2,254 290 290 290 290 ----100 100 100 100 ----90 90 90 90 ----90 90 90 90

차입금의 증가(감소) -2,042 820 0 0 0

자본의 증가(감소) -72 -193 -100 -90 -90

배당금의 지급 232 193 100 90 90

기타재무활동 -140 -338 0 0 0

현금의현금의현금의현금의 증가증가증가증가 ----313 313 313 313 325 325 325 325 ----776 776 776 776 ----659 659 659 659 ----556 556 556 556

기초현금 2,333 2,019 2,345 1,568 909

기말현금 2,019 2,345 1,568 909 353

자료: 두산, 이베스트투자증권 리서치센터, K-IFRS 연결기준

주요주요주요주요 투자지표투자지표투자지표투자지표 2016201620162016 2017201720172017 2018E2018E2018E2018E 2019E2019E2019E2019E 2020E2020E2020E2020E

투자지표투자지표투자지표투자지표 (x)(x)(x)(x)

P/E 9.1 95.4 9.6 4.7 3.6

P/B 1.2 1.1 0.9 0.9 0.8

EV/EBITDA 7.8 6.8 6.3 6.1 6.0

P/CF 1.7 1.3 2.6 2.2 2.0

배당수익률 (%) 4.9 4.5 5.3 5.3 5.3


매출액 -2.6 6.8 8.5 8.3 5.3

영업이익 1,208.9 27.7 18.9 8.2 7.2

세전이익 흑전 20,562.0 98.5 17.1 13.8

당기순이익 흑전 -8.9 393.6 44.6 26.1

EPS 흑전 -89.7 747.4 105.5 28.5

안정성안정성안정성안정성(%)(%)(%)(%)

부채비율 262.8 278.4 290.4 289.0 285.0

유동비율 80.1 79.2 76.9 74.1 72.1

순차입금/자기자본 (x)

121.5 129.4 138.3 142.9 144.6

영업이익/금융비용 (x)

1.6 2.1 2.5 2.7 2.8

총차입금 (십억원) 12,328 12,742 12,742 12,742 12,742

순차입금 (십억원) 9,597 9,835 10,589 11,224 11,755

주당지표주당지표주당지표주당지표 ((((원원원원))))

EPS 11,539 1,185 10,038 20,630 26,514

BPS 89,678 100,593 102,746 110,865 122,060

CFPS 63,608 86,376 37,445 44,289 48,629

DPS 5,100 5,100 5,110 5,110 5,110



SK디앤디 (210980)

에너지저장의 미래 : 신재생 디벨로퍼

2018. 7. 23 지주

Analyst 송치호 02. 3779-8978

[email protected]

실적 전망 및 동향

SK디앤디는 18년 상반기 매출액은 2,900억원(YoY 79.0%), 영업이익 420억원(YoY

118%)의 성장이 예상된다. 18년 상반기 실적은 부동산개발사업에서 가산동 지식산업

센터 및 강남역 BIEL 106오피스텔의 2분기 입주가 발생하고, 신재생부문에서 ESS사업

상업운전 증가 및 안정적인 신재생에너지사업의 기여가 그 배경이 될 것이다.

수주 현황

부동산개발사업은 현재 2.4 조원 규모의 수주잔고를 보유하고 있으며, 현재 총 10 개

프로젝트(2.2 조원 규모)의 딜 파이프라인을 검토하고 있다. ESS 사업은 기확보된

326MWh 중 70MWh 를(18 년 5 월 기준) 상업운전 중에 있으며, 18 년 463MWh 의

추가적인 사업 확보를 목표로 하고 있다. 신재생에너지는 기확보된 90.6MW(18 년

1 분기 기준)외에 19, 20 년에 각각 120MW, 210MW 의 인허가 완료를 목표로 하고

있다.

핵심 체크 포인트

상반기 IFRS 1115호 적용으로(부동산개발사업이 인도기준으로 변경)으로 인한 회계적

착시현상은 하반기에는 발생하지 않을 것이다.

ESS 특례요금제도 등으로 인하여, 특히 2018 년 한국 ESS 부문 성장속도 가파르다.

한국 ESS 관련 요금혜택이 2020 년 이후 감소해나갈 것임에 따라, 한국 ESS 관련

비즈니스 모멘텀은 18 년 고점을 찍은 후 감소할 가능성 존재한다. 정부의 ESS 보급

활성화를 위한 보조금 정책 향후 방향성이 이에 핵심적인 영향을 줄 것이다.

SK 디앤디는 ESS 전기요금 할인 특례제도로 인한 혜택이 2020 년이후 축소 예상됨에

따라 18 년 상업용 ESS 중심의 수주에서, 19 년 이후에는 신재생 ESS 중심의 수주로

전환해 나갈 것으로 예상한다.

NR목표주가 NR현재주가 31,900 원

컨센서스 대비


Stock Data KOSPI(7/20) 2,289.19 pt



52 주 최고가 / 최저가 35,200 / 25,750 원



배당수익률(18.12E) N/A

BPS(18.12E) N/A

KOSPI 대비 상대수익률 1 개월 1.9%

6 개월 10.0%

12 개월 -2.2%

주주구성 (주)에스케이가스외 3 인 55.0%


에이비엘글로벌자산운용 7.0%

Stock Price

Financial Data



((((원원원원)))) (%)(%)(%)(%)

((((배배배배)))) ((((배배배배)))) ((((배배배배)))) (%)(%)(%)(%)

2013 130 10 10 8 n/a n/a 11 n/a 7.1 n/a 10.0

2014 175 25 23 19 n/a n/a 27 n/a 6.6 n/a 20.1

2015 231 27 26 20 1,300 n/a 33 24.5 26.2 2.9 13.6

2016 276 40 34 26 1,686 29.7 46 18.9 19.9 2.4 14.0

2017 331 24 89 65 3,362 99.4 29 9.5 32.4 2.0 23.1

자료: SK디앤디, 이베스트투자증권 리서치센터, K-IFRS 연결기준

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

16/07 17/01 17/07 18/01 18/07

SK디앤디 KOSPI



SKSKSKSK디앤디디앤디디앤디디앤디 (210980)(210980)(210980)(210980) 재무상태표재무상태표재무상태표재무상태표 ((((십억원십억원십억원십억원)))) 2012012012013333 2012012012014444 2012012012015555 2012012012016666 2020202017171717

유동자산 186 249 574 802 702

현금 및 현금성자산 35 23 102 41 65

매출채권 및 기타채권 26 88 21 82 145

재고자산 101 110 427 268 321

기타유동자산 23 28 23 410 171

비유동자산 55 138 181 219 239

관계기업투자등 8 10 19 60 39

유형자산 9 88 89 84 103

무형자산 4 3 4 5 6

자산총계자산총계자산총계자산총계 241 241 241 241 387 387 387 387 755 755 755 755 1,021 1,021 1,021 1,021 941 941 941 941

유동부채 49 143 65 481 308

매입채무 및 기타재무 19 34 30 46 98

단기금융부채 2 100 20 232 175

기타유동부채 28 8 15 202 35

비유동부채 122 124 436 255 375

장기금융부채 112 113 425 244 365

기타비유동부채 9 11 11 11 10

부채총계부채총계부채총계부채총계 171 171 171 171 267 267 267 267 501 501 501 501 736 736 736 736 683 683 683 683

지배주주지분 70 120 179 211 259

자본금 7 8 11 11 16

자본잉여금 16 46 83 89 85

이익잉여금 48 67 83 106 154

비지배주주지분(연결) 0 0 76 75 0

자본총계자본총계자본총계자본총계 70 70 70 70 120 120 120 120 254 254 254 254 286 286 286 286 259 259 259 259

손익계산서손익계산서손익계산서손익계산서 ((((십억원십억원십억원십억원)))) 2013201320132013 2014201420142014 2015201520152015 2016201620162016 2017201720172017

매출액매출액매출액매출액 130 130 130 130 175 175 175 175 231 231 231 231 276 276 276 276 331 331 331 331

매출원가 99 130 173 196 251


판매비 및 관리비 22 20 32 40 56

영업이익영업이익영업이익영업이익 10 10 10 10 25 25 25 25 27 27 27 27 40 40 40 40 24 24 24 24

(EBITDA) 11 27 33 46 29

금융손익 0 0 -3 -7 -3

이자비용 1 1 3 9 8


기타영업외손익 0 -3 2 -1 68


계속사업법인세비용 2 4 6 8 24

계속사업이익 8 19 20 26 65

중단사업이익 0 0 0 0 0


지배주주 8 19 20 27 54

총포괄이익총포괄이익총포괄이익총포괄이익 8 8 8 8 19 19 19 19 22 22 22 22 28 28 28 28 61 61 61 61

매출총이익률 (%) 24.1 25.9 25.3 29.0 24.2

영업이익률 (%) 7.6 14.4 11.6 14.6 7.2

EBITDA 마진률 (%) 8.6 15.5 14.1 16.6 8.9

당기순이익률 (%) 6.2 10.9 8.7 9.5 19.7

ROA (%) 3.1 6.1 3.6 3.1 5.5

ROE (%) 10.0 20.1 13.6 14.0 23.1

ROIC (%) 5.0 9.7 4.8 5.1 2.7

현금흐름표현금흐름표현금흐름표현금흐름표 ((((십억원십억원십억원십억원)))) 2013201320132013 2014201420142014 2015201520152015 2016201620162016 2017201720172017

영업활동영업활동영업활동영업활동 현금흐름현금흐름현금흐름현금흐름 37 37 37 37 ----47 47 47 47 ----226 226 226 226 ----143 143 143 143 ----157 157 157 157

당기순이익(손실) 8 19 20 26 65

비현금수익비용가감 4 9 18 22 -30

유형자산감가상각비 1 2 6 6 6

무형자산상각비 0 0 0 0 0

기타현금수익비용 0 -1 2 -1 1

영업활동 자산부채변동 28 -74 -247 -167 -153

매출채권 감소(증가) 37 -62 67 -62 -63

재고자산 감소(증가) 19 -9 -302 -118 -90

매입채무 증가(감소) -38 16 -17 47 36

기타자산, 부채변동 11 -19 5 -35 -36

투자활동투자활동투자활동투자활동 현금현금현금현금 ----5 5 5 5 ----92 92 92 92 ----39 39 39 39 ----87 87 87 87 191 191 191 191

유형자산처분(취득) -1 -81 -3 0 -25

무형자산 감소(증가) 0 0 -1 -1 -1

투자자산 감소(증가) 2 -13 -15 -72 9

기타투자활동 -5 2 -21 -13 207

재무활동재무활동재무활동재무활동 현금현금현금현금 ----34 34 34 34 128 128 128 128 344 344 344 344 194 194 194 194 ----34 34 34 34

차입금의 증가(감소) -34 125 231 198 59

자본의 증가(감소) 0 3 113 -4 -6

배당금의 지급 0 0 4 4 6

기타재무활동 0 0 0 0 -86

현금의현금의현금의현금의 증가증가증가증가 ----2 2 2 2 ----11 11 11 11 79 79 79 79 ----61 61 61 61 24 24 24 24

기초현금 36 35 23 102 41

기말현금 35 23 102 41 65

자료: SK디앤디, 이베스트투자증권 리서치센터, K-IFRS 연결기준

주요주요주요주요 투자지표투자지표투자지표투자지표 2013201320132013 2014201420142014 2015201520152015 2016201620162016 2017201720172017

투자지표투자지표투자지표투자지표 (x)(x)(x)(x)

P/E n/a n/a 24.5 18.9 9.5

P/B n/a n/a 2.9 2.4 2.0

EV/EBITDA 7.1 6.6 26.2 19.9 32.4

P/CF n/a n/a 13.1 10.6 14.6

배당수익률 (%) n/a n/a n/a n/a n/a


매출액 -43.8 34.4 32.3 19.5 19.7

영업이익 -63.4 156.1 6.8 50.2 -41.4

세전이익 -60.7 123.0 14.2 31.5 157.6

당기순이익 -60.0 137.2 5.4 30.7 146.8

EPS n/a n/a n/a 29.7 99.4

안정성안정성안정성안정성(%)(%)(%)(%)

부채비율 242.7 221.9 197.1 257.7 264.0

유동비율 377.7 174.6 889.3 166.9 228.1

순차입금/자기자본 (x)

113.5 149.2 134.1 141.0 170.4

영업이익/금융비용 (x)

9.3 17.6 9.9 4.3 2.8

총차입금 (십억원) 114 213 445 476 540

순차입금 (십억원) 80 179 341 403 441

주당지표주당지표주당지표주당지표 ((((원원원원))))

EPS n/a n/a 1,300 1,686 3,362

BPS 52,722 78,329 11,061 13,056 16,007

CFPS n/a n/a 2,442 3,023 2,180

DPS n/a n/a n/a n/a n/a



LS 산전 목표주가 추이 투자의견 변동내역

일시일시일시일시 투자투자투자투자

의견의견의견의견

목표목표목표목표

가격가격가격가격

괴리율괴리율괴리율괴리율(%)(%)(%)(%)






최고최고최고최고

대비대비대비대비

최저최저최저최저


평균평균평균평균







대비대비대비대비 2018.05.21 변경 장도성 2018.05.21 Buy 93,000

이엠코리아 목표주가 추이 투자의견 변동내역























2018.07.23 NR NR

두산 목표주가 추이 투자의견 변동내역

일시일시일시일시 투자의견투자의견투자의견투자의견 목표목표목표목표



















대비대비대비대비 2016.10.31 Buy 130,000 -9.2 -20.2 2017.05.30 Buy 140,000 3.6 -13.8 2017.11.30 공표제외 2018.05.21 변경 송치호 2018.05.21 Buy 160,000

SK 디앤디 목표주가 추이 투자의견 변동내역























2018.07.23 NR NR

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

16/07 17/01 17/07 18/01 18/07

(원)주가 목표주가

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

16/07 17/01 17/07 18/01 18/07


0

50,000

100,000

150,000

200,000

16/07 17/01 17/07 18/01 18/07


0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

16/07 17/01 17/07 18/01 18/07




Compliance Notice

본 자료에 기재된 내용들은 작성자 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다(작성자: 송치호, 장도성)

본 자료는 고객의 증권투자를 돕기 위한 정보제공을 목적으로 제작되었습니다. 본 자료에 수록된 내용은 당사 리서치본부가 신뢰할 만한 자료 및 정보를 바탕으로 작성한

것이나, 당사가 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 참고자료로만 활용하시기 바라며 유가증권 투자 시 투자자 자신의 판단과 책임하에 최종결정을 하시기 바랍니다.

따라서 본 자료는 어떠한 경우에도 고객의 증권투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

본 자료는 당사의 저작물로서 모든 저작권은 당사에게 있으며 어떠한 경우에도 당사의 동의 없이 복제, 배포, 전송, 변형될 수 없습니다.

_ 동 자료는 제공시점 현재 기관투자가 또는 제3 자에게 사전 제공한 사실이 없습니다.

_ 동 자료의 추천종목은 전일 기준 현재당사에서 1% 이상 보유하고 있지 않습니다.

_ 동 자료의 추천종목은 전일 기준 현재 당사의 조사분석 담당자 및 그 배우자 등 관련자가 보유하고 있지 않습니다.

_ 동 자료의 추천종목에 해당하는 회사는 당사와 계열회사 관계에 있지 않습니다.

투자등급 및 적용 기준

구분구분구분구분

투자등급투자등급투자등급투자등급 guide lineguide lineguide lineguide line

(투자기간 6~12 개월)

투자등급투자등급투자등급투자등급

적용기준적용기준적용기준적용기준

(향후 12 개월)

투자의견투자의견투자의견투자의견

비율비율비율비율

비고비고비고비고

SectorSectorSectorSector 시가총액 대비 Overweight (비중확대)

(업종) 업종 비중 기준 Neutral (중립)

투자등급 3 단계 Underweight (비중축소)

CompanyCompanyCompanyCompany 절대수익률 기준 Buy (매수) +20% 이상 기대 93.0% 2015 년 2 월 2 일부터 당사 투자등급이 기존

4 단계 (Strong Buy / Buy / Marketperform /

Sell)에서 3 단계 (Buy / Hold / Sell)로 변경 (기업) 투자등급 3 단계 Hold (보유) -20% ~ +20% 기대 7.0%

Sell (매도) -20% 이하 기대

합계합계합계합계 100.0%100.0%100.0%100.0% 투자의견 비율은 2017. 7. 1 ~ 2018. 6. 30

당사 리서치센터의 의견공표 종목들의 맨마지막

공표의견을 기준으로 한 투자등급별 비중임

(최근 1 년간 누적 기준. 분기별 갱신)

이베스쾡쾊자증권 리서치센콢 · ESS(Energy storage system)눝 에너지 저장용뉮로...

Documents

Transcript of 이베스쾡쾊자증권 리서치센콢 · ESS(Energy storage system)눝 에너지 저장용뉮로...