CJ - sks.co.kr...(주)씨제이오쇼핑 53.9% 외국읶지분률 11.82% (13/01/22) 14,900 원 KOSPI...

CJ 헬로비전(037560)

업계 최고의 펀더멘탈

T.P 18,500 원(싞규편입)

이동섭

[email protected]

+82-2-3773-8831

주가 및 상대수익률

투자의견 매수, 목표주가 18,500 원

CJ 헬로비전의 투자의견을 매수, 목표주가를 18,500 원으로 제시하며 커버리지를 개시

한다. 매수 추천하는 이유는 1)최고 수준의 유료방송 경쟁력을 통한 가입자, ARPU 상

승으로 지속적인 매출성장이 예상되며 2)향후 M&A 를 통한 외형성장도 동반될 것이

고 3)본질가치 대비 저평가 매력이 높기 때문이다. 목표주가 18,500 원은 2013 년 실

적 BPS 9,621 원에 적정PBR 1.9 배를 적용하여 산정하였다(COE 9.5%(무위험수익률

2.5%, 베타 1, 리스크프리미엄 7%)).

M&A 를 통한 외형성장과 디지털전홖가입에 따른 질적 성장 가능

CJ 헬로비전의 2014 년 말 추정 디지털 전환율은 약 60%로써 ARPU 도 10,716 원

(yoy 8.6%)에 이를 것으로 예상되어 디지털 전환을 통한 가입자의 질적 개선이 이루

어 질 것으로 전망된다. 또한 대형 MSO 에 속하지 않은 약 310 만여 중소 SO 에 대한

M&A 전략을 통해 연간 약 40 만명 이상의 가입자 성장을 이룰 수 있어 성장성도 충

분하다고 판단한다.

보호예수기간도래, 청약미달 읶수물량 부담 상존

다만, 업계 최고수준의 펀더멘털에도 물량부담으로 인해 주가는 단기 횡보할 가능성이

있다. 특히 1,252 만주가 2 월(654 만주)과 5 월(598 만주)에 보호예수기간이 만료되며

청약미달로 인해 상장주관사가 인수한 수량도 출회될 가능성이 있기 때문이다.

자본금 1,936 억원

발행주식수 7,745 만주

자사주 0 만주

액면가 2,500 원

시가총액 10,355 억원

주요주주

(주)씨제이오쇼핑 53.9%

외국읶지분률 11.82%

배당수익률

주가(13/01/22) 14,900 원

KOSPI 1,980.41 pt

52주 Beta 0.69

52주 최고가 15,500 원

52주 최저가 12,450 원

60읷 평균 거래대금 68 억원

주가상승률 젃대주가 상대주가

1개월 16.5% 15.6%

6개월 % %

12개월 % %

영업실적 및 투자지표

구분 단위 200912 201012 201112 201212F 201312F 201412F

매출액 십억원 329 434 582 872 1,062 1,215

yoy % 23.6 31.8 34.0 49.9 21.8 14.4

조정영업이익 십억원 65 72 130 152 170 182

yoy % 49.3 10.6 79.4 17.3 11.8 7.3

발표영업이익 십억원 65 72 133 154 170 182

EBITDA 십억원 131 167 253 337 391 436

세젂이익 십억원 52 56 100 126 145 158

순이익(지배주주) 십억원 43 43 76 99 114 124

발표영업이익률% % 19.84 16.64 22.79 17.64 16.00 15.00

EBITDA% % 39.67 38.53 43.43 38.62 36.86 35.85

순이익률 % 13.03 10.00 13.12 11.38 10.69 10.23

EPS 원 740 655 986 1,281 1,466 1,606

PER 배 0.0 0.0 0.0 10.9 10.1 9.2

PBR 배 0.0 0.0 0.0 1.7 1.5 1.3

EV/EBITDA 배 0.0 0.0 0.0 4.1 3.7 3.3

ROE % 11.5 9.5 14.6 17.1 16.5 15.4

순차입금 십억원 244 274 380 397 397 405

부채비율 % 99.3 84.2 105.3 123.0 110.4 98.9

자료 : SK증권

주) EPS는 계속사업이익으로 계상., 11 년 이젂은 IFRS별도 기준

매수(싞규편입)

-25

-20

-15

-10

-5

0

9,000

10,000

11,000

12,000

13,000

14,000

15,000

16,000

12.11

CJ헬로비젂(원)

KOSPI 대비 상대주가

CJ헬로비전 (037560)

2

1. Valuation

2. 유료방송시장 전망

3. 가입자 및 매출추정

4. 규제완화 및 수급분석

5. 재무제표

기업분석

Analyst 이동섭 +82-2-3773-8831 / [email protected]

3

1. Valuation: 매수, 18,500 원

목표주가 18,500 원

목표주가를 18,500 원으로 제시한다. 산업의 성장성은 제한적이나 디지털 전환가입자가

안정적으로 증가하고 있으며 그에 따른 ARPU, 매출의 성장이 안정적이므로 RIM 등 장

기 추정모델을 사용하는 것이 적합하나 M&A 등을 통한 외형성장의 가능성도 높고 티

빙, MVNO 등 신규사업의 수익성이 정상화되는데 약 2 년 이상의 시간이 소요되므로 적

시성이 높으며 상대적으로 보수적인 PBR 을 이용하여 목표주가를 산정하였다. 또한 신

규사업의 영업이익이 정상화되는데 시간이 소요되므로 영업현금흐름을 기반으로 한

EV/EBITDA 로 목표주가의 적정성을 검토하였다.

Valuation (단위 : 백만원, 원, %)

구분 2012F 2013F 2014F 비고

PBR

ROE 18.7% 18.0% 16.7%

자기자본비용 9.5% 9.5% 9.5%

무위험수익률 2.5% 2.5% 2.5% 국채3년

베타 1 1 1 시장

리스크프리미엄 7.0% 7.0% 7.0%

기준PBR 1.0 1.0 1.0 COE=ROE

적용PBR 2.0 1.9 1.8

기말자기자본 630,041 745,103 870,971

시가총액 1,242,944 1,413,748 1,530,323

목표주가 1 16,049 18,254 19,760

EV/EBITDA

영업이익 153,828 169,945 182,277

감가상각비 184,761 221,522 253,424

EBITDA 338,589 391,467 435,701

순부채 396,636 397,476 405,296

적용EV/EBITDA 5.0 5.0 5.0

시가총액 1,296,307 1,559,859 1,773,209

목표주가 2 16,738 20,141 22,896

자료 : SK증권

주) 주식수는 젂홖상홖우선주의 보통주 젂홖을 모두 고려한 77,447 천주를 기준으로 함


4

글로벌 유사업체 비교 (단위: M USD, USD, 배, %)

구분 CJ헬로비전 Skylife 컴케스트 디렉티비 타임워너케이블 에코스타

시가총액 935 1,494 106,144 32,237 30,340 17,118

주가 13.5 31.3 40.3 53.4 100.5 37.9

매출액 2011 551 439 55,842 27,226 19,675 14,048

2012E 825 509 62,031 29,707 21,420 14,242

2013E 1,075 614 63,361 32,044 22,340 14,738

영업이익 2011 125 39 10,721 4,629 4,199 2,611

2012E 146 68 12,156 5,036 4,468 1,461

2013E 154 94 13,163 5,432 4,929 2,220

당기순이익 2011 72 30 4,160 2,609 1,665 1,516

2012E 94 52 5,830 2,685 1,998 781

2013E 102 73 5,960 2,917 1,978 1,059

EPS 2011 0.9 0.6 1.5 3.5 5.0 3.4

2012E 1.2 1.1 2.1 4.2 6.2 1.9

2013E 1.3 1.5 2.3 5.2 6.9 2.3

ROE 2011 14.6 16.4 23.4 - 50.2 -

2012E 17.1 17.2 12.1 -48.0 28.1 745.5

2013E 15.7 20.2 11.8 -39.0 32.4 186.7

PER 2011 - 40.9 15.0 12.3 12.2 9.7

2012E 10.9 29.2 19.5 12.7 16.2 19.8

2013E 10.1 21.0 17.9 10.3 14.6 16.2

PBR 2011 - 4.5 2.3 -11.9 4.2 -40.3

2012E 1.7 4.6 2.1 -6.0 4.2 43.7

2013E 1.5 3.8 2.1 -4.6 4.4 12.4

EV/EBITDA 2011 - 14.5 3.5 4.6 2.9 3.6

2012E 4.1 11.7 7.6 6.4 6.8 8.1

2013E 3.6 9.1 7.0 6.0 6.7 6.7

자료 : Bloomberg

주: 원달러홖율 1,057.08

기업분석


5

2. 유료방송시장 전망: 대형사에게 매력적

유료방송시장 지속 성장

가구당 2~3 개의 유료방송을 구매하는 경우가 많아지면서 가입자의 중복계산 등의 논란

이 있음에도 유료방송시장은 지속적으로 성장하고 있다. 특히 IPTV 와 위성방송사업이

유료방송시장 전반의 성장을 주도하는 반면 기존 CATV 는 전반적으로 각 권역내에서

가입자를 지키는 모습을 보이고 있다. 업체별로는 CJ 헬로비전, t-broad 등 1, 2 위 사업

자는 가입자 유지에 성공하고 있으나 경쟁서비스인 IPTV, 위성방송의 공격적인 마케팅

과 자금/규모 등에서 경쟁열위인 군소SO 의 가입자가 급감하면서 기존 (M)SO 사업자는

CJ 헬로비전 등 1, 2 위 사업자를 중심으로 통합/재편되고 있다.

유료방송시장 (단위 : 천)

0.8%

1.0%

1.2%

1.4%

1.6%

1.8%

2.0%

20,000

20,500

21,000

21,500

22,000

22,500

23,000

23,500

10.03 10.09 11.03 11.09 12.03 12.09

유료방송가입자 YoY(우)

자료 : SK증권, 방통위

(M)SO 간 M/S

36.0%

36.5%

37.0%

37.5%

38.0%

38.5%

39.0%

39.5%

40.0%

40.5%

41.0%

15.0%

16.0%

17.0%

18.0%

19.0%

20.0%

21.0%

22.0%

23.0%

24.0%

10.03 10.09 11.03 11.09 12.03 12.09

CJ 티브로드 씨엔엠 기타(우)

자료 : 방통위


6

3. 가입자 및 매출추정: 2015 년 RGU 500 만 가능

2015 년 총 RGU 500 만 추정

CJ 헬로비전의 2015 년 RGU(Revenue Generating Unit)가 500 만에 육박할 것으로 추

정된다. CATV 순증가입자는 연간 수 만명 수준에 불과하나 CATV 를 기반으로 한 초고

속인터넷, 인터넷전화 등 번들 가입자가 함께 증가하기 때문이다. 특히 RGU/CATV 가

입자 비율이 2011 년 급격히 상승하면서 RGU 가 증가하였는데 CATV 가입자의 30%를

결합판매 가입자로 가정하더라도 RGU 는 2015 년 500 만, RGU/CATV 비율도 140.3%,

초고속인터넷 77 만, VoIP 68 만에 이르게 되어 지속적인 매출성장이 가능할 것으로 판

단된다.

RGU, CATV가입자 전망 (단위 : Unit)

119%

124%

129%

134%

139%

144%

2,900,000

3,400,000

3,900,000

4,400,000

4,900,000

5,400,000

10.03 11.03 12.03 13.03 14.03 15.03

CATV RGU RGU/CATV(우)

자료 : SK증권

주1) RGU = CATV + 초고속읶터넷 + 읶터넷젂화 가입자

초고속읶터넷/VoIP (단위 : Unit)

-

100,000

200,000

300,000

400,000

500,000

600,000

700,000

800,000

900,000

10.03 11.03 12.03 13.03 14.03 15.03

초고속읶터넷 VoIP

자료 : SK증권

기업분석


7

2015 년 CATV ARPU 12,000 원대 전망

2013 년 말 CATV ARPU 10,000 원대 돌파 전망

CJ 헬로비전의 가입자 모집전략은 CATV 를 기반으로 초고속인터넷과 인터넷전화를 결

합하는 구조이다. 즉 CATV 의 경쟁력을 높이기 위해 초고속인터넷과 인터넷전화 등의

요금을 최대한 낮추어 경쟁력을 확보하는 전략이다. 즉, 5,000 원대의 아날로그 가입자를

14,000~15,000 원대의 디지털로 전환 가입시켜 총 CATV ARPU 는 현재 9,000 원대에

서 2014 년 11,000 원대까지 오르게 될 것이다. 이와 반대로 초고속인터넷과 인터넷전

화는 가격경쟁력을 유지하기 위해 지속적으로 요금을 인하할 것이므로 가입자는 증가하

나 ARPU 는 하락하게 될 것이다.

CATV ARPU (단위 : 원)

3,800

5,800

7,800

9,800

11,800

13,800

15,800

17,800

10.03 11.03 12.03 13.03 14.03 15.03

CATV 디지털 아날로그

자료 : SK증권

기타 ARPU (단위 : 원)

3,800

5,800

7,800

9,800

11,800

13,800

15,800

17,800

10.03 11.03 12.03 13.03 14.03 15.03

VoIP 초고속읶터넷

자료 : SK증권


8

홈쇼핑 수수료 지속 증가

CJ 헬로비전 홈쇼핑 송출 수수료 M/S 20%상회

CJ 헬로비전의 홈쇼핑 송출 수수료매출 성장세는 지속될 전망이다. 홈쇼핑 송출 수수료

는 2012 년에도 약 30.6% 성장하였는데 2013 년에도 증가율은 둔화될 것이나 CATV

가입자 증가와 디지털 전환율 증가, 홈쇼핑 매출 증가 등의 이유로 총 송출수수료는 증

가할 것이다. 특히 CJ 헬로비전의 송출수수료 수익 M/S 는 20%대로서 CJ 헬로비전의 유

료방송시장가입자 M/S 15.2%를 크게 상회한다. 이는 CJ 헬로비전의 가입자들이 경쟁사

대비 홈쇼핑 사에 대한 기여도가 높다는 것을 의미하므로 표면으로 드러나는 ARPU 뿐

아니라 이와 같은 질적인 측면이 기업가치산정에 반영되어야 하는 근거가 된다.

총 홈쇼핑 송출수수료 (단위 : 억원)

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

6,000

7,000

8,000

9,000

10,000

11,000

12,000

13,000

2011F 2012F 2013F 2014F 2015F

SO송출수수료 yoy(우)

자료 : SK증권 추정

송출수수료 수익 (단위 : 억원)

14%

15%

16%

17%

18%

19%

20%

21%

22%

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

2012F 2013F 2014F

송출수수료수익(좌) 유료방송M/S 송출수수료 M/S

자료 : SK증권 추정

기업분석


9

가입자, ARPU(ARPRGU), 매출 추정

전부문의 고른 성장: 특히 VOD, MVNO 관련 매출 고성장 전망

CJ 헬로비전의 2013 년 매출은 전년대비 21.2% 증가한 1 조 621 억원, 2014 년은 전년

대비14.4% 증가한 1 조 2,152 억원으로 추정된다. CATV 전체의 가입자 규모는 소규모

증가하지만 디지털 전환비율이 60%대까지 육박하면서 ARPU 가 상승할 것이고 초고속

인터넷, 인터넷전화 등도 결합판매 되면서 안정적인 매출 성장을 유지할 것이다. 특히

주목되는 부분은 VOD 와 MVNO, 티빙 등으로써 2013 년 VOD 매출은 전년대비 96%,

MVNO 도 2 배 이상의 매출성장이 예상된다.

매출추정 (단위 : 명, 원, 백만원)

2012F 2013F 2014F

가입자 4,913,566 5,201,566 5,489,566

CATV 3,375,957 3,455,957 3,535,957

아날로그 1,895,504 1,658,859 1,414,383

디지털 1,480,453 1,797,098 2,121,574

디지털비중 44.0% 52.0% 60.0%

초고속읶터넷 699,554 723,554 747,554

읶터넷젂화 634,583 658,583 682,583

이동젂화 203,472 363,472 523,472

RGU주1) 4,710,094 4,838,094 4,966,094

ARPRGU주2) 14,025 14,796 15,633

CATV 9,324 9,920 10,716

아날로그 5,213 4,893 4,573

디지털 14,161 14,561 14,811

초고속읶터넷 15,605 15,599 15,593

읶터넷젂화 6,373 6,348 6,322

이동젂화 18,323 18,140 17,958

매출 872,043 1,062,159 1,215,181

월정액_CATV 323,518 351,626 389,716

VOD 31,333 61,463 101,552

초고속읶터넷 139,439 143,163 147,934

읶터넷젂화 42,617 50,166 51,819

홈쇼핑 182,215 214,569 230,572

MVNO 22,392 74,553 113,911

상품매출 79,566 74,444 85,644

기타매출 50,963 92,176 94,033

자료: SK증권

주1) RGU = CATV + 초고속읶터넷 + 읶터넷젂화

주2) ARPRGU(Average Revenue Per RGU) = 매출(CATV + 초고속읶터넷 + 읶터넷젂화)/RGU


10

4. 규제완화 및 수급분석 : M&A 를 통한 외형성장 가능

SO 소유/겸용 규제 완화 시 CJ 헬로비전 외형 확대 가능

2012 년 8 월 1)방송권역 1/3 소유금지 항목을 삭제하는 것과 2)가입자 모집규모를

CATV 의 1/3 에서 유료방송가입가구전체수의 1/3 로 확대시키는 것을 골자로 하는 방

송법 시행령의 개정이 시도되었으나 군소SO 에 위협적이며 산업생태계가 위태로워진다

는 이유로 무산되었다. 그러나 2005 년부터 SO 들은 점차 경쟁력을 잃어가며 감소하고

있고 2)MSO 도 점차 대형화 되면서 규모의 경제를 확보하지 못하는 경우 도태되고 있

다. 또한 3)위성방송, IPTV 등과 같은 경쟁재의 출현으로 전국단위 경쟁이 벌어지는 상

황에서 규제의 형평성에도 문제가 되므로 시기와 군소SO 에 대한 보호방식만 합의가 된

다면 MSO 들도 대형화 될 수 있는 방향으로 규제가 정해질 것이라 예상된다.

(M)SO현황 (단위 : 개)

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

SO 117 108 107 102 100 95 94 94

MSO 13 12 7 8 7 6 5 5

자료 : KCTA

규제완화 시 이론적으로 760 만 가입자까지 모집가능

CJ 헬로비전은 현재 350 만가입자를 확보하고 있다. 현 규제상황에서는 496 만명 수준까

지 가입자 확대가 가능하지만 소유/겸용 규제가 완화될 경우 760 만까지 가입자 확보가

가능해 지므로 중장기적인 관점에서 지속적인 M&A 와 이를 통한 규모의 경제 달성 및

시장지배력 확대를 기대할 수 있게 된다. 지배구조 및 사업포트폴리오 측면에서 보더라

도 M&A 여력에서 CJ 헬로비전이 경쟁사 대비 돋보인다.

(M)SO가입자 현황 (단위 : Unit)

5,400,000

5,500,000

5,600,000

5,700,000

5,800,000

5,900,000

6,000,000

6,100,000

6,200,000

6,300,000

2,400,000

2,600,000

2,800,000

3,000,000

3,200,000

3,400,000

3,600,000

10.03 10.09 11.03 11.09 12.03 12.09

티브로드 CJ헬로비젂 씨앤앰 기타(우)

자료 : SK증권

기업분석


11

단기 수급 분석

단기 2.6% 매물 부담

CJ 헬로비전이 2012 년 11.8 일 상장되었지만 청약률이 미달되면서 최초 340 만주를

(4.4%)주관사가 보유하게 되었다가 상장이후 매도물량이 출회되면서 현재는 약 200 만

주 내외로 추정된다. 보호예수 등의 조치가 이루어지지 않았으므로 공모가가 16,000 원

이 단기적으로 주가저항선으로 작용할 가능성이 있다.

수급 (단위 : 주, %)

주주 주식수 지분율 보호예수

CJ오쇼핑 41,756,284 53.9% 2013.5.

우리사주 1,086,216 1.4% 2013.11.

Sable-1주1) 2,202,750 2.8% 2013.2.

Sable-2주1) 5,981,220 7.7% 2013.5.

Formosa 2,615,292 3.4% 2013.2.

상장주관사주2) 2,000,000 2.6%

기타 21,805,103 28.2%

계 77,446,865

자료 : CJ 헬로비젂, SK 증권 추정

주1 )젂홖상홖우선주 모두 보통주 젂홖 가정, 주2)주관사 보유 수량은 SK 증권 추정

기준읷: 2012.12 월 말

2013.2 월 보호예수 해제, 4,818,042 주(6.2%)

2 월 보호예수가 해제되는 수량은 약 4,818,042 주로 총 주식수의 6.2%에 해당한다. 이

는 2005 년 Sable 이 투자한 전환상환우선주로써 단가가 9,178 원이므로 현 주가수준은

IRR 6.1%(7 년)에 해당한다. 따라서 현 주가수준에서 당장 매도할 가능성은 낮으나 IRR

12%(8 년)를 기준으로 할 경우 약 22,000 원대부터는 Sable, Formosa 등의 차익실현도

가능하다는 점을 고려해야 할 것이다.


12

투자의견변경 읷시 투자의견 목표주가

2013.01.24 매수 18,500

9,000

10,000

11,000

12,000

13,000

14,000

15,000

16,000

17,000

18,000

19,000

11.1 11.7 12.1 12.7 13.1

(원)수정주가 목표주가

9,000

10,000

11,000

12,000

13,000

14,000

15,000

16,000

17,000

18,000

19,000

11.1 11.7 12.1 12.7 13.1


9,000

10,000

11,000

12,000

13,000

14,000

15,000

16,000

17,000

18,000

19,000

11.1 11.7 12.1 12.7 13.1


▪ 작성자(이동섭)는 본 조사분석자료에 게재된 내용들이 본읶의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 갂섭없이 싞의성실하게

작성되었음을 확읶합니다.

▪ 본 보고서에 언급된 종목의 경우 당사 조사분석담당자는 본읶의 담당종목을 보유하고 있지 않습니다.

▪ 본 보고서는 기관투자가 또는 제 3자에게 사젂 제공된 사실이 없습니다.

▪ 본 보고서는 2013년1월 24읷 8시 6 분 당사 홈페이지에 게재되었습니다.

▪ 당사는 본 보고서의 발갂시점에 해당종목을 1% 이상 보유하고 있지 않습니다.

▪ 종목별 투자의견은 다음과 같습니다.

▪ 투자판단 4단계 (6개월 기준) 25%이상 → 적극매수 / 10%~25% → 매수 / -10%~+10% → 중립 / -10%미만 → 매도

기업분석


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재무상태표

12월 결산(십억원) 200912 201012 201112 201212E 201312E 201412E

비유동자산 682 829 941 1,090 1,228 1,380 장기금융자산 3 3 3 2 2 2 유형자산 338 490 509 546 604 676 무형자산 258 296 347 383 404 418

유동자산 119 117 146 315 340 352 현금및현금성자산 63 40 26 157 156 149 매출채권및기타채권 34 62 61 91 111 126 재고자산 1 1 6 9 11 13

자산총계 801 946 1,087 1,405 1,567 1,732 비유동부채 292 299 286 413 415 418

장기금융부채 288 296 272 397 397 397 장기매입채무 및 기타채무 0 0 10 10 10 10 장기충당부채 0 0 0 0 0 0

유동부채 107 133 271 363 407 443 단기금융부채 37 29 134 157 157 157 매입채무 및 기타채무 41 70 84 126 153 176 단기충당부채 0 0 4 6 7 8

부채총계 399 433 557 775 822 861 지배주주지분 402 514 529 630 745 871

자본금 154 194 173 173 173 173 자본잉여금 369 477 252 257 257 257 기타자본구성요소 -217 -292 -208 -208 -208 -208

자기주식 -217 -292 -208 -208 -208 -208 이익잉여금 97 137 311 410 524 648 비지배주주지분 0 0 0 0 0 0

자본총계 402 514 529 630 745 871 부채와자본총계 801 946 1,087 1,405 1,567 1,732

현금흐름표

12월 결산(십억원) 200912 201012 201112 201212E 201312E 201412E

영업홗동현금흐름 106 138 196 318 383 416 당기순이익(손실) 43 43 76 99 114 124 비현금성항목등 64 104 182 240 278 311

유형자산감가상각비 53 75 104 156 172 193 무형자산상각비 12 21 19 28 50 61 기타 -3 9 8 4 6 4

운전자본감소(증가) -1 -9 -46 12 23 14 매출채권및기타채권의 감소(증가) -6 -15 -2 -47 -20 -16 재고자산감소(증가) 4 0 -5 -3 -2 -2 매입채무 및 기타채무의 증가(감소)

8 12 -44 29 27 22 기타 -7 -6 4 33 17 10

법읶세납부 0 0 -16 -33 -31 -34 투자홗동현금흐름 -49 -120 -189 -321 -357 -396

금융자산감소(증가) 12 8 11 0 0 0 유형자산감소(증가) -61 -111 -135 -199 -230 -265 무형자산감소(증가) -1 -3 -39 -65 -70 -75 기타 2 -15 -25 -57 -57 -57

재무홗동현금흐름 -24 -44 -21 135 -28 -28 단기금융부채증가(감소) 0 -48 -29 -78 0 0 장기금융부채증가(감소) 0 15 28 227 0 0 자본의증가(감소) 0 -9 0 0 0 0 배당금의 지급 -3 -3 0 0 0 0 기타 0 0 -20 -15 -28 -28

현금의 증가(감소) 39 -23 -14 132 -1 -8 기초현금 24 63 40 26 157 156 기말현금 63 40 26 157 156 149

FCF 70 24 93 62 78 71

자료 : CJ헬로비젂, SK증권 추정


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손익계산서

12월 결산(십억원) 200912 201012 201112 201212E 201312E 201412E

매출액 329 434 582 872 1,062 1,215 매출원가 173 233 300 480 595 693 매출총이익 156 201 282 392 467 523

매출총이익률 (%) 47.4 46.4 48.5 45.0 44.0 43.0 판매비와관리비 91 129 153 240 297 340 조정영업이익 65 72 130 152 170 182

조정영업이익률 (%) 19.8 16.6 22.3 17.4 16.0 15.0 발표영업이익 65 72 133 154 170 182 비영업손익 -13 -16 -33 -28 -25 -24

순금융비용 19 18 27 19 20 20 외홖관렦손익 0 0 0 0 0 0 관계기업투자등 관렦손익 -2 1 0 0 0 0

세젂계속사업이익 52 56 100 126 145 158 세젂계속사업이익률 (%) 15.9 12.9 17.2 14.5 13.6 13.0

계속사업법읶세 9 12 24 27 31 34 계속사업이익 43 43 76 99 114 124 중단사업이익 0 0 0 0 0 0 *법읶세효과 0 0 0 0 0 0 당기순이익 43 43 76 99 114 124

순이익률 (%) 13.0 10.0 13.1 11.4 10.7 10.2 지배주주 42.91 43.44 76.36 99.21 113.57 124.37 지배주주귀속 순이익률(%) 13.0 10.0 13.1 11.4 10.7 10.2 비지배주주 0 0 0 0 0 0

총포괄이익 42.91 43.44 77.31 100.7 115.06 125.87 지배주주 42.91 43.44 77.31 100.7 115.06 125.87 비지배주주 0 0 0 0 0 0

EBITDA 131 167 253 337 391 436

주요투자지표

12월 결산(십억원) 200912 201012 201112 201212E 201312E 201412E

성장성 (%) 매출액 23.6 31.8 34.0 49.9 21.8 14.4 조정영업이익 49.3 10.6 79.4 17.3 11.8 7.3 세젂계속사업이익 172.9 7.0 79.1 26.3 14.5 9.5 EBITDA 42.1 28.1 51.1 33.2 16.2 11.3 EPS(계속사업) 174.7 -11.6 50.6 29.9 14.5 9.5

수익성 (%) ROE 11.5 9.5 14.6 17.1 16.5 15.4 ROA 5.7 5.0 7.5 8.0 7.6 7.5 EBITDA마진 39.7 38.5 43.4 38.6 36.9 35.9

안정성 (%) 유동비율 111.0 88.0 53.7 87.0 83.4 79.3 부채비율 99.3 84.2 105.3 123.0 110.4 98.9 순차입금/자기자본 60.7 53.4 71.8 63.0 53.4 46.5 EBITDA/이자비용(배) 6.1 8.6 8.9 16.6 14.1 15.7

주당지표 (원) EPS(계속사업) 740 655 986 1,281 1,466 1,606 BPS 6,539 6,633 6,835 8,135 9,621 11,246 CFPS 1,866 2,087 2,576 3,667 4,327 4,878 주당 현금배당금 0 0 0 0 0 0

Valuation지표 (배) PER 최고 0.0 0.0 0.0 12.1 10.1 9.2 최저 0.0 0.0 0.0 9.7 9.0 8.2 PBR 최고 0.0 0.0 0.0 1.9 1.5 1.3 최저 0.0 0.0 0.0 1.5 1.4 1.2 PCR 0.0 0.0 0.0 3.8 3.4 3.0 EV/EBITDA 최고 0.0 0.0 0.0 4.4 3.7 3.3 최저 0.0 0.0 0.0 3.8 3.4 3.1

자료 : CJ헬로비젂, SK증권 추정

기업분석


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CJ - sks.co.kr...(주)씨제이오쇼핑 53.9% 외국읶지분률 11.82% (13/01/22) 14,900 원 KOSPI...

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