第一回バリュエーションの基礎知識 - Kyoto U...2019/10/05 ·...

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2019年10月9日（水）

株式会社プルータス・コンサルティング代表取締役野口真人

第一回バリュエーションの基礎知識


本講義の内容

① ファイナンス理論を理解する

② 企業価値の概念を理解する

③投資の意思決定方法

④株価を上げるにはどうしたらいいか

2


①ファイナンス理論を理解する

Q：銀座のコーヒーはなぜ高いか？

A：地価が高いから (コストから計算する）

3



取得した時の価格から計算する【原価法】

他の類似品・取引事例を参考にして評価する【取引事例比較法】

将来の収入から計算する【収益還元法】

原価は必ずしも時価にならない

バブルの時は適切な時価にはならない

ファイナンスにおける価値の考え方4



Q：銀座の地価はなぜ高いか？

A：銀座ではコーヒーが高く売れる

家賃が高く取れる

だから銀座の土地は高い


マンションの価値

マンションの家賃が将来生み出すキャッシュフローの価値


＝

マンションの価値マンションからのキャッシュフロー

6



あるマンションの一室が5,000万円で売りに出されている

5,000万円のマンション投資が生み出すキャッシュフローの価値：

300万円×30年＝9,000万円？？

30年間の賃貸契約済みで、家賃は年間300万円である

7



ファイナンスで最も重要な格言：

“今日の100円は明日の100円よりも価値がある”（”A dollar today is worth more than a dollar tomorrow.”）

金利10％の世界では…

今日（t＝0） 5年後（t＝5）

100円 161円

62円 100円

8



今日（t＝0） 5年後（t＝5）

100円 161円＝100×(1+0.10)5

＝100×1.61

100円62円＝100÷(1+0.10)5

＝100×0.62110%：割引率

0.621：ディスカウント・ファクター

9



DCF法（収益還元法の一つ）のイメージ

0 1 2 3 n

CF1 CF2 CF3 CFn

CF1/(1+割引率)1

＋

CF2/(1+割引率)2

＋CF3/(1+割引率)3

-

-

CFn/(1+割引率)n

この合計が現在価値（PV）！10



キャッシュフローの現在価値を求める為に必要な要素は…

① 将来のキャッシュフロー (Amount)

② 割引率（または、利子率） (Rate)

③ 期間 (Term)

ファイナンスはART！！

11



Q：家賃年間300万円とれるマンションを30年賃貸したときの

キャッシュフローの現在価値は？

1 2 3 29 30

300万円 300万円300万円 300万円300万円

・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・

・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・

割引率（利子率）を5％とすると…

PV(現在価値）=300万/(1.05)+ 300万円 /(1.05) + ･･････+ 300万円 /(1.05） = 46,120,000円

Q： 100年賃貸したらキャッシュフローの現在価値は3倍になるか？

12

302



A：永久に家賃をもらってもマンションの価値は

6000万円以上にならない

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

0

50

100

150

200

250

300

1 4 7 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49 52 55 58 61 64 67 70 73 76 79 82 85 88 91 94 97 100

現在価値総計

CF現在価値

マンションの価値＝300万円(家賃）÷5%(割引率）=6000万円13



1 2 3 4 5 6 7 8 9 10PV＝

毎年のCF

割引率

・・・・

・・・・0永久年金型

PV(現在価値）= CF/(1+割引率)1+CF/(1+割引率)2+CF/(1+割引率)3 + ----

ここで 1/(1+割引率) = Aと置くと、PV = CF ( A+ A2 + --------------- ) ・・・ ①PV ÷A = CF ( 1 + A+ A2 + --------------- ) ・・・ ②

従って、 ② -①は PV x ( 1/A-1 ) = CF

ここに Aの定義を代入すると、PV x { (1+割引率)-1 } = CF

PV x 割引率 = CF よって、PV = CF /割引率

14



割引率＝リスクフリーレート＋リスクプレミアム

国債の金利＋リスクの大きさに応じた追加

リスクが高いキャッシュフローほど割引率が高い

消費者金融の金利＞住宅ローンの金利＞国債の金利

割引率が高いほどキャッシュフローの現在価値は小さくなる

PV＝キャッシュフロー

割引率15



資産の価値をその資産が生み出すキャッシュフローを使って求める方法

DCF法（Discounted Cash Flow法）

すべての“資産”の金銭的価値、つまり値段とは、その資産が将来生み出すキャッシュフローの現在価値（PV）！

DCF法による“資産”の金銭的価値

16


＝

企業が生み出すキャッシュフロー

企業価値とは企業が将来生み出すキャッシュフローの現在価値

0 1 2 ・・・・・・・・

割引率＝

企業が生み出すCFとは？

FCFを割引く割引率とは？

17

②企業価値評価の概念を理解する

フリーキャッシュフロー（FCF）

加重平均資本コスト（WACC）

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Q: フリーキャッシュフロー（FCF）とは？

A: “事業からのリターンー投資”

マンション投資でいうところの「家賃収入－管理費および修繕費」

Q: フリーキャッシュフロー（FCF)は誰のもの？

A: 株主と債権者のもの

マンション投資でいえば家賃収入はオーナーと銀行に帰属する


FCF ＝営業利益(１－税率)＋減価償却費－投資－⊿WC

ビジネスからのリターンビジネスへの２つの投資

Q: フリーキャッシュフロー（FCF)と営業利益は違うのか？

＜営業利益＞＜フリーキャッシュフロー＞

会計上の利益 ≠ 実際に手元に残るキャッシュの動き

調整が必要！

△WC ：昨年より増加した運転資本19



加重平均資本コスト（WACC）とは

負債コストROD

株主資本コストROE

資産

リターン＝コスト

融資リターン

ROD

株式リターン

ROE

20



加重平均資本コスト（WACC）とは

BUT お金には色がない！！

企業は債権者からはROD、株主からはROEのリターンを要求されている

結局､平均で何パーセントのリターンを要求されているか？

彼らに対して支払うべき利回りを加重平均資本コスト（WACC）と呼ぶ

21



＜一杯のマティーニの原価(コスト）＞

10

90100

ベルモット

100円／一杯

ジン

200円／一杯

マティーニ

マティーニのコスト＝ × 100 + ×200＝ 190円／一杯10

100

90

100

加重平均資本コスト（WACC）とは何か

加重平均！ 22



WACC ＝ ROD x (1- 税率) x + ROE xD

D+E

E

D+E

加重平均資本コスト（WACC）とは何か

資産

負債

（ROD）

株主資本

（ROE）

D

E

＊注：金利は費用として計上出来るので、実質的な企業にとっての

コストは（1-税率）を掛けたものになる。

＊注

WACC

23



税金のある世界では借金をするとWACCが下がる

WACCが下がれば企業価値が上がる

Q: ROD=4% ROE=10% 税率 40% 負債100億円株主資本 100億円とするとWACCはいくらになるか？

A: 税率0％の時加重平均資本コスト（WACC)＝4%×100/200＋10％×100/200＝7％

B: 税率40％の時加重平均資本コスト（WACC)＝4%×(1-0.4)×100/200＋10％×100/200＝6.2％

Q: 借金すると企業価値があがる？？？本当か？24



A: 借金すると節税効果で企業価値は上がる！

支払利息10

法人税

8

売上高 100製造原価・販売および一般管理費 70営業利益 30実効税率が40%とすると--------

当期純利益

12

法人税

12

当期純利益

18

ケース① ケース②

Q: フリーキャッシュフロー(FCF)はそれぞれいくらになるか？

FCF=18

節税部分 4億円

FCF=12 ではなく 2225



加重平均資本コスト

RODは融資契約などに記載されてい

るのでわかりやすいが、ROE（株主へ

のリターン）はどうやって計算するの

か？？？？？


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期待収益率

＝リスクフリー・レート＋リスク・プレミアム

・支払いの確実な利回り・リスクが限りなくゼロ

国債の利回りが基準

・投資家が期待するその会社のリスクの大きさに見合った利回りの上乗せ幅・無リスク金利よりどれほど超過リターンが期待できれば投資家は株式投資に参加してくるかの指標

ある会社の株式に期待しているリターン（期待収益率）はリスクがゼロである場合の「リスクフリー・レート」と「リスク・プレミアム」の和



投資家が要求する収益率は、その会社の株式の変動幅そのものではなく、その会社の株価の変動幅が、株式市場全体の変動幅よりも高いか低いかによって決まる＜実務面で有効＞

Capital Asset Pricing Model（CAPM）の考え方

この個別株式のリスク・プレミアムを、株式市場全体のリターンの振れ幅に対する感応度=βを使用して表したモデルがＣＡＰＭ



期待収益率E(rE)

0

期待収益率rE = rF + 個別株式のβ x （E(rM) - rF）

証券市場線（Security Market Line）

個別株式のβ1

ﾏｰｹｯﾄﾎﾟｰﾄﾌｫﾘｵの期待収益率 E(rM)

ﾏｰｹｯﾄﾘｽｸ・ﾌﾟﾚﾐｱﾑ： E(rM) - rF

安全資産の利回り rF

βとその株式の期待収益率（rE）は一次関数

ﾏｰｹｯﾄﾎﾟｰﾄﾌｫﾘｵ

ﾘｽｸﾌﾘｰﾚｰﾄ： rF



マーケット・リスクプレミアムの推移 2014年現在年率7％から8％



マーケットポートフォリオのリスクよりも敏感な証券 β＞1

マーケットポートフォリオのリスクよりも鈍感な証券 β＜1

市場リスクの指標：β（ベータ）



• 株式市場の収益率と個別株式の収益率をグラフ化

株式市場(M)の収益率

個別株式(i)の収益率

β（ベータ）

特定線



2011年4月-2012年3月

みずほ銀行のベータ値 (1年間のデータからの推計値）＝ 1.0982

y = 1.0982x + 0.0001

-6.00%

-4.00%

-2.00%

0.00%

2.00%

4.00%

6.00%

-6.00% -4.00% -2.00% 0.00% 2.00% 4.00% 6.00%TOPIX前日比

みずほ銀行前日比



味の素のベータ値 (1年間のデータからの推計値）＝ 0.41722011年4月-2012年3月

y = 0.4172x - 0.0007

-6.00%

-4.00%

-2.00%

0.00%

2.00%

4.00%

6.00%

-6.00% -4.00% -2.00% 0.00% 2.00% 4.00% 6.00%TOPIX前日比

味の素前日比



Capital Asset Pricing Model（CAPM）モデルを使って株主資本コストを計算すると----

（プルータス・コンサルティング VALUE PROより）

加重平均資本コスト（WACC）

35



株式価値

企業価値

0 1 2 ・・・・・・・・事業A割引率

事業C

NPV A

NPV B

NPV C

NPV D...

0 1 2 ・・・・・・・・

0 1 2 ・・・・・・・・

0 1 2 ・・・・・・・・

...

事業B

事業D

割引率

割引率

割引率

...

非事業用資産

負債

株式価値＝事業価値＋非事業用資産―負債

Q: 株価はどう決まるか？

＊注

＊注非事業用資産＝現金などキャッシュフローを生まない資産

事業価値

36



Q: なぜ株主資本と株式時価総額が違うか？

株式時価総額

＝株価 ×

発行株式数

資産

負債

株主資本

アカウンティング(会計）ファイナンス

負債

37



株式時価総額

＝株価 ×

発行株式数

資産

負債

株主資本

アカウンティング(会計）ファイナンス

資産が生み出すキャッシュフロー

の価値

企業価値

負債

株式時価総額＜株式資本であれば、会社を清算したほうが得！！38



バランスシートの資産

工場・設備・土地

企業価値

流動資産

固定資産

キャッシュに

しやすい順番

キャッシュを生む

力の強さ

無形資産（ブランド力・顧客基盤など）

なによりも人(財）！！


売掛金在庫など資産

現金現金

売掛金在庫など資産

工場・設備・土地

目に見えない資産

39


③投資の意思決定方法を理解する

6000万円の価値のあるマンションを

5000万円で手に入れることができる

よってこの投資は行うべき

マンションの価値6000万円

初期投資額5000万円＜

差額である1000万円とは何？

40



5000万円の初期投資を伴うこのマンションへの投資の決定は、ネットで現金1000万円の価値をもたらす

Q：いつその利益を手に入れるのか？

A：マンションの購入をした時

＝

41



投資キャッシュフローの現在価値から初期投資額を引いた差額を投資判断とする方法

NPV法（Net Present Value法）

その差額NPV（正味現在価値）がプラスなら投資を実施、マイナスなら投資を見送る

初期投資

キャッシュフローの現在価値 NPVがプラス→投資を実施

42


投資の評価：IRR法

200億円 =20億円

(1+X) (1+X)2 (1+X)15+ + ・・・・・・ +

20億円 20億円

X=5.56% これがこの投資案件の

Internal Rate of Return（IRR）！

01 2 15･･････

20億円

200億円

・・・・・・143

20億円･･････



NPVと割引率の関係

-60

-40

-20

0

20

40

60

80

100

0.0% 1.0% 2.0% 3.0% 4.0% 5.0% 6.0% 7.0% 8.0% 9.0% 10.0%

割引率

NP

V



42万円

120万円

88.2万円

このCFのIRRは5%だけど、その意味は？

40万円

80万円

40×1.05＝42 80×1.052

＝88.2

＋2万円

＋8.2万円

5%で運用出来たと同じ事。という事は-------40万円

80万円



• Internal Rate of Return（IRR）とは

「内部収益率」あるいは「投資の利回り」

投資のNPVを0にする“割引率”

NPV = －初期投資額CF 1

(1+割引率) (1+割引率)2 (1+割引率)n+ ・・・・・・ +

CF 2 CF n+

= 0

IRR、内部収益率

+



NPVと割引率の関係

-60

-40

-20

0

20

40

60

80

100

0.0% 1.0% 2.0% 3.0% 4.0% 5.0% 6.0% 7.0% 8.0% 9.0% 10.0%

割引率

NP

V

IRR !



＜投資家、あるいは企業の観点＞

① 投資キャッシュフローのリスクはどの程度か？

② そのリスクに応じた割引率は何％であるべきか？

→ 収益率の目標値、あるいはハードルレート

企業（投資家）投資案件



IRR法による投資の意思決定ステップ

1) 投資のハードルレートを決定

2) 投資によるキャッシュフローを予測

3) IRRを計算

4) 投資判断

IRR>ハードルレート → 投資する

IRR



キャッシュフローの現在価値は1059億円

NPV=1059億円-1000億円＝59億円

従ってこの投資は実行すべし!？

このプロジェクトに投資すべきか？

Q

A

総事業費1000億円のプロジェクトがある。

今後のキャッシュフローの見込みは毎年100億円ずつ

20年プロジェクトの割引率7％とする



A：（実務では）この投資は実行すべきではない

• NPVだけでは投資の効率性(利回り）を判断することはできない

• 1000億円の投資で、59億円のNPV(利益）が果たして効率の良いものか？

• 投資の利回り（IRR）は7.75％となり、7％のハードルをわずかに超えただけのもの。他の良い投資があった場合、機会損失となってしまう。

有限な資金をいかに効率的に投資に回すかが大事

51


Y社が取り組んでいた新製品開発があと少しで完成する段階で、

ライバルのX社がより優れた商品を発売し一気にシェアを独占している。

Y社はすでに30億円の投資をしていて、追加で2億円を投資すれば、

あと3ヶ月で新製品が完成する段階である。

× 52


Y社は残りの投資をすべきか？

Q

A 投資をしてはならない

埋没コスト(既に支払ったコスト）は返ってこないことを頭で理解すべき



Q

A

このまま工事を進めるべきか？

○投資すべき

同じく埋没コストは考慮しない。残り1400億円の投資で1500億円の経済効果(キャッシュフローの現在価値）を得ることができるなら投資すべき。過去3200億円支払ったことを考慮してはならない。

鳴り物入りの国家プロジェクトがスタート。総事業費当初2100億円、

経済効果2兆円が見込まれていた。が、工事の途中で工費がかさみ総事業費

が4600億円に上方修正余儀なくされ、経済効果も1500億円のキャッシュ

フローしか生まないことが判明。すでに3200億円工事費を費やしている。


X株式会社は売上700億円、税引き前利益60億円

時価総額 1000億円

発行済株式数 100万株

市場株価 100,000円/株

加重平均資本コスト 6％

54

④株価を上げるにはどうしたらよいのか

どうしたら株価を上げることができるのか？

ケーススタディ

X株式会社は中堅食品メーカーで事業は既に成熟化しており、今後の売り上げ増

も見込めない。価格競争も激化しており、コスト増を価格に転嫁することもできない。

X社を成長させるべく、あなたがCEOに任命された。早急に業績回復し

株価を上げることが急務になっている。



A: とりあえず利益を出せば良い

Q：どうしたら利益を出すことができるか？

55

意外に簡単にできる！！

増資をして国債を買えばよい!


A: 株を発行して1000億円集め、

クーポン0.6％の10年債を購入する

56


税引き前利益 60億円 66億円

現在増資後

利益を6億円増やすことができた

株価は上がるのか？



企業価値株式時価

総額(10万株）

企業価値

株式時価総額

（20万株）

国債1000億円

増資前増資後

一株あたりの価値は変わらない


58


60億円÷6％

株式時価総額

1000億円

株式時価総額

1100億円

X株式会社のWACC（ROE)

は6％

株価1000億円÷100万株

＝10万円/株

株価1100億円÷200万株

＝5.5万円/株

実際は株価は下落してしまう

66億円÷6％


必要なのは利益でなく、WACC以上のリターンを生む投資をすること。

絶対的利益を上げても株価は上がらない、

株主の期待利回り以上にリターンを出せなければ

株価は下がる。

59


国債を買ってもフリーキャッシュフローは上がらない


株式時価1000億円

10万円×100万株資産

900億円

現金100億円

配当：100億円（100円/1株）の配当


9万円×100万株

資産900億円

配当すると（理論的には）株価は下がる

投資家のリターンはプラスマイナスゼロ


配当を出せば株価は上がる？Q

A



10万円×100万株資産

900億円

現金100億円


10万円×90万株

資産900億円


Q自社株買い：100億円（10万株）の自社株買い

自社株買いをすれば株価は上がる？

自社株買しても（理論的には）株価は変わらない

投資家のリターンはやはり0%

A


A

62


○YES大きく２つの方法がある

Q 利益（フリーキャッシュフロー）を伸ばさなくても株価を上げることはできるのか



買掛金売掛金支払ｷｬｯｼｭｱｳﾄ回収ｷｬｯｼｭｲﾝ

売掛金

CFの現在価値PV=200/(1.06)＝188.7円

CFの現在価値PV=195/(1.06)＾0.25＝192.2円

期間3か月

期間1年

100円

100円

200円

195円

戦略①売値を下げてでも回収期間を短くする


毎年のキャッシュフローの変動を低くする

投資家の期待利回りWACC(ROE)が低下する

WACCが下がれば企業価値(株式価値）も上がる

64


戦略②キャッシュフローのリスクを低くする


過去5年の株価の推移

65


0.0

50.0

100.0

150.0

200.0

250.0

300.0

350.0

400.0

450.0

500.0

2009/8/31 2010/8/31 2011/8/31 2012/8/31 2013/8/31

ソフトバンク : 9984（TSE）

ＫＤＤＩ : 9433（TSE）

ＮＴＴドコモ : 9437（TSE）


過去5年の時価総額の推移

66


0.00

2.00

4.00

6.00

8.00

10.00

12.00

2009

/8/3

2009

/10/

3

2009

/12/

3

2010

/2/3

2010

/4/3

2010

/6/3

2010

/8/3

2010

/10/

3

2010

/12/

3

2011

/2/3

2011

/4/3

2011

/6/3

2011

/8/3

2011

/10/

3

2011

/12/

3

2012

/2/3

2012

/4/3

2012

/6/3

2012

/8/3

2012

/10/

3

2012

/12/

3

2013

/2/3

2013

/4/3

2013

/6/3

2013

/8/3

2013

/10/

3

2013

/12/

3

2014

/2/3

2014

/4/3

2014

/6/3

ソフトバンク : 9984（TSE）

ＫＤＤＩ : 9433（TSE）

ＮＴＴドコモ : 9437（TSE）


(百万円)

ソフトバンクＨＰより

2009年1月の1600円から2013年12月の9200円まで株価は5倍以上！

営業利益は2008年度の3600億円から2013年は1兆円と3倍弱


株価の上昇は営業利益のみによるものなのか？


④株価を上げるにはどうしたらよいのかMar-13

コード名　　称決算期 WACC%9984 ソフトバンク 2014年3月期 5.05

Mar-13 コード名　　称決算期 WACC%

9984 ソフトバンク 2013年3月期 5.78

コード名　　称決算期 WACC%9984 ソフトバンク 2011年3月 6.72

コード名　　称決算期 WACC%9984 ソフトバンク 2009年3月 6.54

ソフトバンクのWACCは確実に低下している株価上昇の一因


企業別のROEとWACCの推移

（プルータス・コンサルティング VALUE PROより）

Mar-13 2013年12月

コード名　　称時価総額

（百万円）有利子負債（百万円）

企業価値（百万円）

株主資本比率 ROE% WACC%

9984 ソフトバンク 8,082,928 8,800,000 16,882,928 47.88% 9.64 5.789437 NTTドコモ 6,799,315 253,766 7,053,081 96.40% 4.64 4.289433 KDDI 4,707,358 964,370 5,671,728 83.00% 6.39 5.48

2011年12月

コード名　　称時価総額（百万円）

有利子負債（百万円）



9437 NTTドコモ 6,146,372 428,378 6,574,750 93.48% 5.23 4.959984 ソフトバンク 2,984,565 2,102,799 5,087,364 58.67% 10.74 6.729433 KDDI 2,523,870 963,717 3,487,587 72.37% 6.44 4.94

2009年12月

コード名　　称時価総額（百万円）

有利子負債（百万円）



9437 NTTドコモ 5,731,080 639,233 6,370,313 89.97% 5.10 4.859984 ソフトバンク 2,338,170 2,400,390 4,738,560 49.34% 9.95 6.549433 KDDI 2,103,380 865,086 2,968,466 70.86% 4.59 3.88

69


ROE

基準日キジュンビ2013"年"12"月"leveredβ加重平均→ カジュウ0.718unleveredβ加重平均→ カジュウ0.605

業種ギョウシュ情報・通信業leveredβ単純平均→ タンジュンヘイキン0.693unleveredβ単純平均→ タンジュンヘイキン0.623

Mar-132013"年"12"月"

コード名　　称決算期ケッサンキ時価総額（百万円）ジカソウガクヒャクマンエン有利子負債（百万円）ユウリシフサイヒャクマンエン企業価値（百万円）キギョウカチヒャクマンエンD/Eレシオ株主資本比率カブヌシシホンヒリツleveredβunleveredβROE%WACC%

9984ソフトバンク 2013年3月期8,082,9288,800,00016,882,92826.08%47.88%1.0440.5009.645.78

9437NTTドコモ 2013年3月期6,799,315253,7667,053,0813.73%96.40%0.4410.4254.644.28

9433KDDI 2013年3月期4,707,358964,3705,671,72820.49%83.00%0.6520.5416.395.48

40878


9437NTTドコモ 2011"年"3"月"6,146,372428,3786,574,7506.97%93.48%0.4890.4585.234.95

9984ソフトバンク 2011"年"3"月"2,984,5652,102,7995,087,36470.46%58.67%1.1280.66110.746.72

9433KDDI 2011"年"3"月"2,523,870963,7173,487,58738.18%72.37%0.6300.4566.444.94

2009"年"12"月"


9437NTTドコモ 2009"年"3"月"5,731,080639,2336,370,31311.15%89.97%0.4960.4655.104.85

9984ソフトバンク 2009"年"3"月"2,338,1702,400,3904,738,560102.66%49.34%1.0830.6709.956.54

9433KDDI 2009"年"3"月"2,103,380865,0862,968,46641.13%70.86%0.4340.3484.593.88

Sheet2

業種別ROEとWACC(2013年12月)

8.3710年国債ネンコクサイ1

銘柄数メイガラスウLevered β（単純平均）タンジュンヘイキンUnlevered β（単純平均）タンジュンヘイキンROE%(平均) ヘイキンWACC %(平均）ヘイキン

電気・ガス業250.4810.1735.032.45

パルプ・紙260.5240.2375.382.98

陸運業620.4470.2454.743.05

食料品1320.3930.2854.293.38

水産・農林業110.5050.2955.233.47

海運業160.9980.2969.353.48

小売業3440.4810.3295.033.75

倉庫・運輸関連業430.5580.3325.673.78

空運業60.5470.3565.583.98

卸売業3490.5660.3815.744.19

石油・石炭製品120.8390.4068.024.40

その他金融業301.1700.44010.794.68

金属製品920.6460.4536.414.79

その他製品1080.6230.4566.214.82

ガラス・土石製品620.7800.4787.535.00

建設業1730.6660.4976.575.16

繊維製品570.7650.5027.405.20

サービス業3470.6120.5086.135.25

化学2090.7330.5137.135.29

ゴム製品190.8480.5458.105.56

非鉄金属361.0480.5889.785.92

精密機器490.8060.6177.746.16

通信業3350.6930.6236.806.22

不動産業1081.0900.64010.126.36

鉄鋼500.9980.6539.356.46

医薬品590.7060.6556.916.48

機械2330.9180.6728.696.63

電気機器2730.9520.6938.976.80

輸送用機器991.0320.6989.646.85

鉱業70.9930.7339.317.14

銀行業920.8410.8418.048.04

証券・商品先物取引業401.3350.98212.179.22

保険業111.1291.10610.4510.25

Sheet3


フリー・キャッシュフローを増やす

WACC(割引率）を下げる

回収期間を早くする

Q: 株価(企業価値）を上げるためにはどうしたらいいか？

この３つしかない！！

70

他に大事なことは？



A:株価を上げる上では市場との対話（IR)が大事

71

自社株買い今後株価が騰がるのではないかと期待

配当政策投資先がないのであれば株主に還元すべき

中期計画などの策定キャッシュフロー予測を株主に伝える


何よりもトップのメッセージが大事


ソフトバンクによるイー・アクセスの買収額は先週末の終値ベースの時価総額の

３倍強に上る。買収が報じられたのを受け、１日の東京株式市場でソフトバンクの

株価は２％下落した。「買収額を割高と思った投資家や、新株発行で１株価値が減ると

思った投資家が多かった」（外資系証券）

72

これに対し、ソフトバンクの孫正義社長は「企業価値を適正に評価した」と強調する。

イー・アクセスから新しい周波数帯や顧客基盤を獲得できるほか、ネットワークの共用

などで、企業価値は7220億円に達するとソフトバンクはみる。

つまり、買収で得られるインフラなどの価値を評価したわけだ。

イー・アクセス買収時の日経新聞の記事（２０１２・１０・２）

トップからのクリアなメッセージが結果として株価を押し上げた


スライド番号 1本講義の内容①ファイナンス理論を理解する①ファイナンス理論を理解する①ファイナンス理論を理解するスライド番号 6①ファイナンス理論を理解する①ファイナンス理論を理解する①ファイナンス理論を理解する①ファイナンス理論を理解する①ファイナンス理論を理解する①ファイナンス理論を理解する①ファイナンス理論を理解する①ファイナンス理論を理解する①ファイナンス理論を理解する①ファイナンス理論を理解するスライド番号 17スライド番号 18スライド番号 19スライド番号 20スライド番号 21スライド番号 22スライド番号 23スライド番号 24スライド番号 25スライド番号 26スライド番号 27スライド番号 28スライド番号 29スライド番号 30スライド番号 31スライド番号 32スライド番号 33スライド番号 34スライド番号 35スライド番号 36スライド番号 37スライド番号 38スライド番号 39③投資の意思決定方法を理解する③投資の意思決定方法を理解する③投資の意思決定方法を理解するスライド番号 43スライド番号 44スライド番号 45スライド番号 46スライド番号 47スライド番号 48スライド番号 49③投資の意思決定方法を理解する③投資の意思決定方法を理解する③投資の意思決定方法を理解する③投資の意思決定方法を理解する④株価を上げるにはどうしたらよいのか④株価を上げるにはどうしたらよいのか④株価を上げるにはどうしたらよいのか④株価を上げるにはどうしたらよいのか④株価を上げるにはどうしたらよいのか④株価を上げるにはどうしたらよいのかスライド番号 60スライド番号 61④株価を上げるにはどうしたらよいのか④株価を上げるにはどうしたらよいのか④株価を上げるにはどうしたらよいのか④株価を上げるにはどうしたらよいのか④株価を上げるにはどうしたらよいのかスライド番号 67④株価を上げるにはどうしたらよいのかスライド番号 69スライド番号 70④株価を上げるにはどうしたらよいのか④株価を上げるにはどうしたらよいのか

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