5

SADRAJ PREDGOVOR....................................................................................................... 13

Deo prvi

I. INFRASTRUKTURA FINANSIJSKIH TRITA ....................................... 17 1. OSNOVE FUNKCIONISANJA FINANSIJSKIH SISTEMA ...................... 17

1.1. ZNAAJ FINANSIJSKIH SISTEMA I NJIHOVA ULOGA ............... 20 2. POJAM I TIPOLOGIJA FINANSIJSKIH TRITA ................................... 21 3. ZNAAJ I FUNKCIJE FINANSIJSKIH TRITA ..................................... 24 4. STRUKTURA FINANSIJSKIH TRITA I REGULATORNO OKRUENJE ................................................................. 27

4.1. REGULACIJA FINANSIJSKIH TRITA .......................................... 30 5. ASPEKTI EFIKASNOSTI FINANSIJSKIH TRITA ............................... 32

5.1. ZNAAJ EFIKASNOSTI FINANSIJSKIH TRITA ........................ 32 5.2. MODEL "FER IGRE" I HIPOTEZA "SLUAJNOG HODA" ............. 35 5.3. IZRAAJNE FORME EFIKASNOSTI TRITA ............................... 36

II. INSTITUCIJE FINANSIJSKIH TRITA ................................................. 39 1. EMITENTI I INVESTITORI NA FINANSIJSKIM TRITIMA ............... 39 2. INSTITUCIONALNI INVESTITORI ........................................................... 41

2.1. INVESTICIONI FONDOVI .................................................................. 41 2.1.1. Mesto, uloga i znaaj investicionih fondova ................................ 41 2.1.2. Neto vrednost imovine fonda ....................................................... 44 2.1.3. Investicioni fondovi u Srbiji ......................................................... 50 2.1.4. Vrste investicionih fondova ......................................................... 55

2.2. BANKE .................................................................................................. 58 2.2.1. Osnovna uloga i podela banaka .................................................... 58

2.3. OSIGURAVAJUE KOMPANIJE ....................................................... 61 2.4. PENZIONI FONDOVI .......................................................................... 62 2.5. DRUGE FINANSIJSKE INSTITUCIJE ................................................ 63

3. BROKERSKO-DILERSKA DRUTVA ...................................................... 65 3.1. POJMOVNO ODREENJE .................................................................. 65

6

3.1.1. Broker ........................................................................................... 65 3.1.2. Diler .............................................................................................. 66

3.2. VRSTE BROKERSKO-DILERSKIH DRUTAVA ............................. 66 3.2.1. Delatnosti brokersko-dilerskih drutava ....................................... 68

3.3. NEOPHODNI USLOVI ZA OBAVLJANJE BROKERSKO-DILERSKIH POSLOVA .............................................. 70

3.3.1. Osnovni kapital ............................................................................ 70 3.3.2. Kadrovski, organizacioni i tehniki uslovi ................................... 70

3.4. ZABRANA UPOTREBE NAZIVA ....................................................... 71 3.5. NORMATIVNI AKTI I UPRAVA BROKERSKO-DILERSKOG DRUTVA ............................................ 72 3.6. ZATITA OD RIZIKA OBAVLJANJA DELATNOSTI BROKERSKO-DILERSKOG DRUTVA ................................................... 73 3.7. NAELA SIGURNOG I DOBROG POSLOVANJABROKERSKO- DILERSKOG DRUTVA I UGOVORI SA KLIJENTIMA ................. 75 3.8. NALOZI KLIJENTA ZA KUPOVINU I PRODAJU HARTIJA OD VREDNOSTI .............................................. 77

3.8.1. Odbijanje prijema naloga za kupovinu i prodaju i obavetavanje klijenata ................................................. 78

3.9. RAUNI BROKERSKO-DILERSKIH DRUTAVA .......................... 78 3.9.1. Novani raun brokersko-dilerskog drutva i klijenata ................ 78 3.9.2. Voenje rauna hartija od vrednosti ............................................. 79 3.9.3. Upravljanje hartijama od vrednosti .............................................. 79

3.10. ODNOS BROKERSKO-DILERSKOG DRUTVA PREMA KOMISIJI ZA HARTIJE OD VREDNOSTI.......................... 80

3.10.1. Izvetavanje komisije ................................................................. 80 3.10.2. Nadzor Komisije nad poslovanjem brokersko-dilerskih drutava ...................................................... 81

3.11. PRESTANAK OBAVLJANJA DELATNOSTI BROKERSKO-DILERSKOG DRUTVA .......................................... 82

3.11.1. Oduzimanje dozvole za obavljanje delatnosti ............................ 82 3.11.2. Posebna pravila u pogledu likvidacionog i steajnog postupka . 82

4. BERZE........................................................................................................... 83 4.1. USLOVI ZA RAD BERZI ..................................................................... 83

4.1.1. Kapital potreban za osnivanje berze ............................................. 83 4.1.2. Potrebni kadrovi ........................................................................... 83 4.1.3. Organizacija i tehnika ................................................................... 84

4.2. UPRAVA BERZE .................................................................................. 84 4.2.1. Opta akta ..................................................................................... 84 4.2.2. Postupak dobijanja dozvole za rad ............................................... 85 4.2.3. Nadzor Komisije za HOV nad poslovanjem berze....................... 85

7

4.2.4. Nadzor berze nad svojim lanovima .......................................... 86 4.2.5. Organi i zaposleni ....................................................................... 87 4.2.6. lanovi berze ............................................................................. 89

4.3. PRESTANAK RADA BERZE ............................................................ 90 4.3.1. Prestanak lanstva ..................................................................... 91 4.3.2. Odgovornost berze ..................................................................... 91

5. CENTRALNI REGISTAR .......................................................................... 92 5.1. ZNAAJ CENTRALNOG REGISTRA HOV .................................... 92 5.2. POSLOVI KOJE OBAVLJA CENTRALNI REGISTAR ...................... 92 5.3. KAPITAL, ORGANI UPRAVLJANJA, POSLOVNA AKTA I FUNKCIJE CENTRALNOG REGISTRA HARTIJA OD VREDNOSTI .......................................... 93 5.4. MODEL ORGANIZOVANJA CENTRALNOG REGISTRA HARTIJA OD VREDNOSTI .......................................... 95 5.5. NAIN VOENJA CENTRALNOG REGISTRA HARTIJA OD VREDNOSTI ............................................................... 97 5.6. EMISIONI RAUNI I UPIS EMISIJE HARTIJA OD VREDNOSTI 98 5.7. RAUNI HARTIJA OD VREDNOSTI LANOVA CENTRALNOG REGISTRA ........................................ 100

6. REVIZORSKE KUE I REJTING AGENCIJE ......................................... 103 6.1. ZNAAJ REVIZORSKIH USTANOVA ZA DONOENJE RELEVANTNIH INVESTICIONIH ODLUKA .................................. 103 6.2. DOPRINOSI REJTING AGENCIJA U IDENTIFIKACIJI NEIZVESNOSTI KOJE SA SOBOM NOSE INVESTICIONI PROCESI .................................................................. 104

III. FINANSIJSKI INSTRUMENTI ................................................................ 107 1. HARTIJE OD VREDNOSTI ....................................................................... 107 2. INSTRUMENTI TRITA NOVCA .......................................................... 110

2.1. KRATKORONE HARTIJE OD VREDNOSTI ................................ 110 2.2. KOMERCIJALNI ZAPISI ................................................................... 111 2.3. BLAGAJNIKI ZAPISI ...................................................................... 112 2.4. DEPOZITNI SERTIFIKATI ................................................................ 112 2.5. BLAGAJNIKI ZAPISI CENTRALNE BANKE ............................... 113 2.6. INSTRUMENTI REOTKUPA ............................................................ 116

3. INSTRUMENTI TRITA KAPITALA .................................................... 118 3.1. KORPORATIVNI (VLASNIKI) INSTRUMENTI NA TRITU KAPITALA ................................................................. 118

3.1.1. Obine akcije .............................................................................. 120 3.1.2. Elementi akcijskog kapitala ....................................................... 122 3.1.3. Vrednovanje akcija ..................................................................... 123

3.2. INSTRUMENTI DUGA ...................................................................... 125

8

3.2.1. Obveznice ................................................................................... 125 3.2.2. Dugorone hartije instrumenti duga ........................................ 126 3.2.3. Klasifikovanje obveznica ........................................................... 127 3.2.4. Cena obveznica .......................................................................... 129 3.2.5. Dravne i agencijske obveznice ................................................. 131 3.2.6. Osnovna svojstva dravnih obveznica ....................................... 133 3.2.7. Municipalne obveznice .............................................................. 135 3.2.8. Obveznice privrednih drutava i preduzea ............................... 136 3.2.9. Podela korporativnih obveznica i njihova obeleja .......................... 136

4. PRAVO PREE KUPOVINE ..................................................................... 140 5. VARANTI ................................................................................................... 141

IV. FINANSIJSKI DERIVATI ......................................................................... 143 1. POJAM I VRSTE DERIVATA ................................................................... 143 2. FORVARD UGOVORI ............................................................................... 144 3. FJUERSI ................................................................................................... 145

3.1. OSNOVNA PODELA FJUERS UGOVORA ................................... 146 3.1.1. Robni fjuersi ............................................................................. 146

4. OPCIONI UGOVORI .................................................................................. 151 4.1. VRSTE OPCIJA ................................................................................... 153 4.2. KOMBINOVANI KUPOVNI I PRODAJNI OPCIJSKI POSLOVI ... 158

5. SVOP .......................................................................................................... 159

Deo drugi

I. OSNOVNA OBELEJA BERZANSKOG POSLOVANJA ....................... 163 1. NASTANAK, RAZVOJ I FUNKCIJE BERZE .......................................... 163

1.1. POJMOVNO ODREENJE ................................................................ 163 1.2. VRSTE BERZI ..................................................................................... 166 1.3. PREDUSLOVI ZA RAD BERZI I OSNIVAI BERZI ...................... 170 1.4. OSNOVNA DELATNOST I ZNAAJ BERZI ................................... 170

1.4.1. Organizacioni oblici ................................................................... 173 1.4.2. Principi funkcionisanja berzi ...................................................... 173 1.4.4. Kontrolna uloga berze ................................................................ 174

2. OSNOVNE FUNKCIJE BERZE ................................................................. 175 2.1. LISTING I PREDMETI PRIJEMA ..................................................... 176 2.2. NEOPHODNA DOKUMENTACIJA ZA LISTING ........................... 177 2.3. KRITERIJUMI ZA LISTING AKCIJA I OBVEZNICA .................... 179 2.4. ISKLJUENJE HARTIJE OD VREDNOSTI SA LISTINGA ............ 181

3. TRGOVANJE NA BERZI .......................................................................... 183 3.1. CIKLUSI TRGOVINE NA BERZI ..................................................... 184

9

3.2. RAUNI NOVANIH SREDSTAVA I HARTIJA OD VREDNOSTI ............................................................... 184 3.3. OSNOVNI BERZANSKI POSLOVI ................................................... 188 3.4. PROCES BERZANSKOG POSLOVANJA ........................................ 190 3.5. ELEMENTI BERZANSKOG I REGULISANOG VANBERZANSKOG TRITA ......................................................... 191 3.6. SEKUNDARNA TRGOVINA ............................................................ 193

3.6.1. Metod preovlaujue cene ......................................................... 194 3.6.2. Metod kontinuirane trgovine ...................................................... 195 3.6.3. Metod minimalne cene ............................................................... 196

3.7. NALOZI ZA TRGOVANJE ................................................................ 198 3.7.1. Vrste naloga ............................................................................... 198

3.8. ZAKLJUENJE BERZANSKOG POSLA ......................................... 200 3.8.1. Kliring i saldiranje ...................................................................... 200 3.8.2. Zakljunice ................................................................................. 200

3.9. BERZANSKO IZVETAVANJE ........................................................ 202 3.10. VANBERZANSKO TRGOVANJE ................................................... 203 3.11. INFORMISANJE - MARKETING .................................................... 204 3.12. BERZANSKI INDEKSI .................................................................... 206

4. KARAKTERISTIKE NEKIH SVETSKIH FINANSIJSKIH BERZI ......... 213 II. PROCESI NA TRITU KAPITALA ....................................................... 219

1. PRIMARNI PLASMANI ............................................................................ 219 2. PREDNOSTI I NEDOSTACI PRISTUPA PREDUZEA NA PRIMARNO TRITE AKCIJA ......................................................... 221 3. PRVA (INICIJALNA) JAVNA PONUDA AKCIJA .................................. 222 4. JAVNI PLASMANI .................................................................................... 223 5. PRIVATNI PLASMANI ............................................................................. 224 6. PRIVILEGOVANI PLASMANI (EMISIJA PRAVA) ............................... 225 7. PRIMARNA EMISIJA OBVEZNICA ........................................................ 227

7.1. JAVNI PLASMANI OBVEZNICA ..................................................... 227 7.2. PRIVATNI PLASMANI OBVEZNICA .............................................. 228

III. REGULATORNI I NADZORNI ORGANI .............................................. 229 1. KOMISIJA ZA HOV ................................................................................... 229

1.1. POLOAJ, OVLAENJA I ODGOVORNOST KOMISIJE ZA HOV ............................................ 230

1.1.1. Nadlenosti Komisije ................................................................. 230 1.1.2. Ovlaenja Komisije .................................................................. 232

1.2. AKTA KOMISIJE ZA HARTIJE OD VREDNOSTI .......................... 233 1.3. SASTAV KOMISIJE ZA HARTIJE OD VREDNOSTI I NADZOR NAD NJENIM RADOM .................................................... 234

10

1.4. PODNOENJE ODGOVARAJUIH IZVETAJA OD STRANE KOMISIJE ZA HARTIJE OD VREDNOSTI ................ 236 1.5. PRINCIPI RADA, ODLUIVANJE I REGISTRI KOJE VODI KOMISIJA ZA HOV ..................................................... 236 1.6. MEUNARODNA KOMISIJA ZA HOV - IOSCO ........................... 238

1.6.1. Principi Meunarodne komisije za HOV ................................... 240 2. NARODNA BANKA SRBIJE .................................................................... 243

2.1. OSNOVNE FUNKCIJE NARODNE BANKE .................................... 243 2.2. ORGANI NARODNE BANKE ........................................................... 244 2.3. SPROVOENJE MONETARNE POLITIKE I KONTROLNE AKTIVNOSTI NARODNE BANKE SRBIJE ............. 245

3. SAMOREGULATORNE ORGANIZACIJE .............................................. 247 IV. FINANSIJSKA ANALIZA ......................................................................... 249

1. FUNDAMENTALNA I TEHNIKA ANALIZA KAO OSNOVE ZA DONOENJE INVESTICIONIH ODLUKA ............. 249

1.1. FUNDAMENTALNA ANALIZA ....................................................... 250 1.1.1. Osnovni finansijski pokazatelji .................................................. 253 1.1.2. Smisao i vrste racia prinosa akcionara ....................................... 254

2. TEHNIKA ANALIZA .............................................................................. 255 3. OSNOVI ANALIZE PRINOSA I RIZIKA NA FINANSIJSKIM TRITIMA ............................................................. 262

3.1. PRINOS I RIZIK .................................................................................. 263 3.2. MODELI RIZIKA NA FINANSIJSKIM TRITIMA ...................... 265

3.2.1. Sistemski i nesistemski rizik ...................................................... 266 3.2.2. Rizik likvidnosti ......................................................................... 268 3.2.3. Rizik zemlje ............................................................................... 268 3.2.4. Tehnoloki i operativni rizik ...................................................... 269 3.2.5. Kreditni i ostali rizici .................................................................. 269

3.3. MERE PRINOSA I RIZIKA ................................................................ 271 4. PORTFOLIO TEORIJA I DIVERSIFIKACIJA RIZIKA ........................... 274

4.1. MERE PRINOSA I RIZIKA ZA PORTFOLIO OD DVE HARTIJE . 279 4.2. UTICAJ INDIVIDUALNIH RIZIKA HARTIJA NA RIZIK PORTFOLIA .................................................... 281 4.3. KARAKTERISTIKE PRINOSA I RIZIKA PORTFOLIA OD DVE HARTIJE ........................................ 291 4.4. PORTFOLIO SASTAVLJEN OD VIE ELEMENATA .................... 293 4.5. KONCEPT EFIKASNOG PORTFOLIA I EFIKASNOG SKUPA ..... 295 4.6. KRIVE INDIFERENCIJE I OPTIMALNI PORTFOLIO ................... 297

V. ZATITA UESNIKA U BERZANSKOM POSLOVANJU ................... 303 1. ZABRANJENE MANIPULACIJE NA TRITU ..................................... 303

11

2. PRIVILEGOVANE INSAJDER INFORMACIJE ................................... 307 2.1. POJAM POVLAENE INFORMACIJE .......................................... 307 2.2. INSAJDER ........................................................................................... 308

3. RAVNOPRAVNOST UESNIKA ............................................................. 309 4. INFORMACIONA ASIMETRIJA .............................................................. 310

4.1. JAVNA DOSTUPNOST INFORMACIJA U FUNKCIJI ZATITE INVESTITORA ............................................ 310

5. ODGOVORNOST EMITENTA ................................................................. 313 5.1. MANE PROSPEKTA .......................................................................... 314

6. FINANSIJSKA ETIKA U FUNKCIJI ZATITE INVESTITORA ............ 317 6.1. ETIKI PRINCIPI ............................................................................... 317

VI. GLOBALIZACIJA TRITA I FINANSIJSKE KRIZE ....................... 321 1. GLOBALIZACIJA EKONOMIJE .............................................................. 321 2. FINANSIJSKE KRIZE I IMPLIKACIJE U TRANZICIONIM EKONOMIJAMA ..................................................... 325

3. UTICAJ EKONOMSKE KRIZE U SRBIJI I ZEMLJAMA U TRANZICIJI ................................................................. 329

VII. PRILOZI..................................................................................................... 331 VIII. LITERATURA ......................................................................................... 339

13

PREDGOVOR Berze i finansijska trita predstavljaju veoma vane segmente ekono-

mskih sistema svake nacionalne ekonomije i imaju znaajne pokretake snage i efikasne mehanizme za adekvatnu alokaciju finansijskih sredstava. Sa tog aspekta, autor je imao nameru da analizira nauna i praktina isku- stva u razvijenim zemljama, da ukae na mogue perspektive i pravce ra- zvoja i mogunost inplementacije u naoj nacionalnoj ekonomiji.

Berze i finansijska trita kao nauna oblast ne pripadaju fundamenta- lnim naukama, ve svoje uporite nalaze u primenjenim naukama, odnosno grupi ekonomskih metodologija uz oslanjanje na optu ekonomsku teoriju. Primenjene nauke se bave praktinim problemima, te sa metodolokog aspe- kta teite usmeravaju na prikupljanju, klasifikovanju, analizi, i komparaciji podataka. Korienje matematiko-statistikih metoda i drugih instrumenata u analizi i ocenjivanje raspoloive naune grae, doprinosi racionalnom do- noenju poslovnih-investicionih odluka. Odnos izmeu opteg i specijalnog donekle se podudara sa odnosom izmeu fundamentalnog i primenjenog.

Autora je od samog poetka optereivala dilema u pogledu naziva ove knjige, ali reenje je postalo jednostavno kada se naziv knjige identifikovao sa nastavnim predmetom.

Ova knjiga je nastala kao rezultat dugogodinjeg rada autora u oblasti- ma koje se odnose na Finansijska trita, Berze i Hartije od vrednosti. Tako- e i viegodinje aktivno uee u nastavnom i naunom procesu doprineli su ovakom koncepcijskom i sistemskom pristupu u obradi sadraja knjige.

U knjizi "Berze i finansijska trita" dat je opti osvrt na probleme kreiranja novih institucija i finansijskih instrumenata, kao institucija koje fu- nkcioniu u trinim ekonomijama. Knjiga je pre svega namenjena stude- ntima Visoke kole za raunovodstvo i berzansko poslovanje, kao i drugim studentima visokih kola i fakulteta na kojima se ova disciplina izuava.

14

Knjiga moe biti od koristi i portfolio menaderima, analitiarima, brokeri- ma, kao i vlasnicima akcija i drugih finansijskih instrumenata. Namena knji- ge opredelila je i pristup u obradi pojmova, definicija, kategorija, uslova i odnosa koji se u njoj obrauju. Teorijska razmatranja su svedena na potre- bnu meru, a teite je preneto na praktinu primenu.

Ovaj rad omoguie studentima, i drugim korisnicima, saet i praktian na nauci zasnovan pristup ovoj sloenoj materiji sa namerom da budu ospo- sobljeni u teorijskom i praktinom smislu i da dobiju ansu da postanu lideri u ovoj oblasti. Bila bi to posebna nagrada svima nama koji uestvujemo teori- jski i praktino u tim procesima. Autor je nastojao da izbegne izricanje apodi- ktikih tvrdnji i opirnih deskripcija, ve je naglaena elja za argumenta- cijom koja moe izazvati raspravu, sa kojom bi cilj knjige bio postignut. Beograd, 2011. godine

Autor