Aproximación al valor de Alpina Productos Alimenticios SA
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1 Aproximación al valor de Alpina Productos Alimenticios SA Facultad de Ingeniería Departamento de Ingeniería Industrial Bogotá D.C Diciembre 2019 LUIS FRANCISCO RUEDA LOZANO
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Aproximación al valor de Alpina Productos Alimenticios SA
Facultad de Ingeniería
Departamento de Ingeniería Industrial
Bogotá D.C
Diciembre 2019
LUIS FRANCISCO RUEDA LOZANO
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Tabla de contenidos
Introducción .......................................................................................................................... 8
Objetivos ............................................................................................................................. 11
Objetivos Generales .................................................................................................................. 11
Objetivos Específicos ................................................................................................................. 11
Sector lácteo ....................................................................................................................... 11
Análisis macroeconómico ......................................................................................................... 11
Análisis del sector lácteo colombiano ....................................................................................... 13
Alpina Productos Alimenticios SA ........................................................................................ 15
Historia ...................................................................................................................................... 15
Propósito Superior .................................................................................................................... 16
Misión Estratégica ..................................................................................................................... 17
Líneas de negocio Alpina Productos Alimenticios SA ............................................................... 17
Leches .................................................................................................................................... 17
Derivados lácteos y funcionales ............................................................................................ 17
Alimentos y género ................................................................................................................ 18
Refrescos................................................................................................................................ 18
Alimentos para niños y bebes ............................................................................................... 19
Quesos e ingredientes ........................................................................................................... 19
Snacks, postres y esparcibles ................................................................................................. 20
Transacciones M&A Alpina Productos Alimenticios SA ............................................................ 20
Análisis financiero ............................................................................................................... 21
Análisis vertical .......................................................................................................................... 21
Análisis Horizontal ..................................................................................................................... 23
Valoración por múltiplos de mercado .................................................................................. 24
Valoración por Transacciones precedentes .......................................................................... 29
Valoración por flujos de caja libre descontados .................................................................... 33
Proyecciones ............................................................................................................................. 34
Ventas .................................................................................................................................... 34
Variación del capital de trabajo y Capex ............................................................................... 44
3
Depreciación y amortización ................................................................................................. 45
Tasa impositiva ...................................................................................................................... 45
WACC ......................................................................................................................................... 46
Valor Terminal ........................................................................................................................... 50
Valor de Alpina Productos Alimenticios SA ............................................................................... 51
Análisis de sensibilidad ........................................................................................................ 51
Comparación de metodologías de valoración ....................................................................... 53
Conclusiones.............................................................................................................................. 54
Bibliografía .......................................................................................................................... 56
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Tabla de contenidos – Gráficas
Gráfica 1. Índice de precios de derivados lácteos FAO
Gráfica 2. Producción de leche en Colombia EMIS
Gráfica 3. Consumo per cápita de leche en Colombia EMIS
Gráfica 4. Rangos para el EV de Alpina en miles de millones
Gráfica 5. Rango final para el EV de Alpina en miles de millones por transacciones
precedentes
Gráfica 6. Análisis del sector lechero en Colombia últimos 6 años, fuente: Passport by
Euromonitor International
Gráfica 7. Participación de marcas en el mercado de leche líquida en Colombia 2019,
Fuente: Passport by Euromonitor International
Gráfica 8. Proyecciones del segmento de leche líquida en Colombia, 2019-2024. Fuente:
Passport by Euromonitor International
Gráfica 9. Comportamiento histórico de segmento de yogures y fermentados en
Colombia, fuente: Passport by Euromonitor International
Gráfica 10. Participación de marcas en el mercado de yogures y fermentados en
Colombia 2019, Fuente: Passport by Euromonitor International
Gráfica 11. Proyecciones del segmento de yogures y fermentados en Colombia, 2019-
2024. Fuente: Passport by Euromonitor International
Gráfica 12. Comportamiento histórico de segmento de Otros derivados lácteos en
Colombia, fuente: Passport by Euromonitor International
Gráfica 13. Participación de marcas en el mercado de Otros derivados lácteos en
Colombia 2019, Fuente: Passport by Euromonitor International
Gráfica 14. Proyecciones del segmento de Otros derivados lácteos en Colombia, 2019-
2024. Fuente: Passport by Euromonitor International
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Gráfica 15. Comportamiento histórico de segmento de Quesos en Colombia, fuente:
Passport by Euromonitor International
Gráfica 16. Participación de marcas en el mercado de Quesos en Colombia 2019,
Fuente: Passport by Euromonitor International
Gráfica 17. Proyecciones del segmento de Quesos en Colombia, 2019-2024. Fuente:
Passport by Euromonitor International
Gráfica 18. Flujos de caja libre proyectados Alpina
Gráfica 19. Rango análisis de sensibilidad
Gráfica 20. Peso Variables análisis de sensibilidad
Gráfica 21. Rango final Valoración Alpina Productos Alimenticios SA
Tabla de contenidos – Tablas
Tabla 1. Resumen del sector lácteo a nivel global FAO
Tabla 2. Lista de empresas comparables Alpina Productos Alimenticios SA
Tabla 3. Proyecciones de ventas y EBITDA Alpina Productos Alimenticios SA 2019
Tabla 4. Empresas comparables EV/Ventas
Tabla 5. Rango de múltiplo EV/Ventas
Tabla 6. Empresas comparables EV/EBITDA
Tabla 7. Rango de múltiplo EV/EBITDA
Tabla 8. Consolidado de rango de múltiplos para compañías comparables
Tabla 9. Transacciones precedentes comparables a Alpina Productos Alimenticios SA
Tabla 10. Transacciones precedentes para el cálculo del múltiplo EV/Ventas Alpina
Tabla 11. Cálculo de rango para el múltiplo EV/Ventas por transacciones precedentes
Tabla 12. Transacciones precedentes para el cálculo del múltiplo EV/EBITDA Alpina
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Tabla 13. Cálculo de rango para el múltiplo EV/EBITDA por transacciones precedentes
Tabla 14. Cálculo del rango de EV por el método de transacciones precedentes Alpina
Tabla 15. CAGR Empresas lecheras en Colombia 2014-2018
Tabla 16. Comparación del CAGR de Alpina Productos Alimenticios SA
Tabla 17. Análisis histórico de costos y gastos como porcentaje de ventas Alpina
Productos Alimenticios SA
Tabla 18. Análisis histórico de capital de trabajo y capex de Alpina
Tabla 19. Análisis sectorial del capital de trabajo
Tabla 20. Empresas comparables alpina múltiplos de mercado
Tabla 21. Betas des apalancadas empresas comparables Alpina
Tabla 22. Ruling WACC Alpina
Tabla de contenidos – Ilustraciones
Ilustración 1. Alpina
Ilustración 2. Leches
Ilustración 3. Derivados lácteos y funcionales
Ilustración 4. Alimentos y género
Ilustración 5. Refrescos
Ilustración 6. Alimentos para niños y bebes
Ilustración 7. Quesos e ingredientes
Ilustración 8. Snack Postres y Esparcibles
Tabla de contenidos – Anexos
Anexo 1. Balance general Alpina Productos Alimenticios SA con corte a 31 de Dic
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Anexo 2. Estado de resultados Alpina con corte 31 de Dic
Anexo 4. Análisis vertical Alpina Productos Alimenticios SA cuentas balance
Anexo 5. Análisis vertical Alpina Productos Alimenticios SA Estados de resultados
Anexo 6. Análisis financiero Coolechera 2014-2018
Anexo 7. Análisis financiero Colanta 2014-2018
Anexo 8. Análisis financiero Alqueria 2014-2018
Anexo 9. Análisis financiero Parmalat 2014-2019
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Introducción
Alpina productos alimenticios es una empresa líder en el sector de lácteos en Colombia.
Nacida hace 70 años, hoy es día es una de las multinacionales insignia de Colombia,
teniendo un lugar en el corazón de los colombianos. La multinacional ha llegado hasta
Ecuador, Venezuela, Estados Unidos y Colombia. En Colombia, desde hace años se ha
posicionado como líder en el sector de lácteos con sus marcas insignia como lo es Bon
Yurt, Finesse y su línea de leches pasteurizadas que se caracterizan por altos niveles de
calidad. la clave de su posicionamiento en Colombia se ha debido principalmente a ese
enfoque en la calidad y el estatus premium de sus productos frente sus competidores.
Aun cuando la competencia del sector es ardua en el país, con una cantidad de empresas
de tamaño significativo compitiendo por participación del mercado, Alpina ha logrado
mantener un premium sobre sus precios gracias a la reputación y la calidad asociadas
con su marca.
En 2013 con la llegada de su nuevo presidente, Ernesto Fajardo, la empresa le ha dado
un nuevo enfoque a la rentabilidad del negocio, buscando establecer la sostenibilidad de
este en el largo plazo. Anterior a su llegada, Alpina estaba mayormente enfocada en un
programa de expansión agresivo dejando a un lado la rentabilidad. Con la llegada del
nuevo presidente, la empresa se vio enfrentada a cambios importantes en las áreas
logísticas, de producción y de servicio al cliente. Eliminando referencias de productos
con bajo consumo, rediseñando la red de servicio al cliente y la coordinación de los
equipos le permitió a la empresa mejorar drásticamente sus márgenes y su imagen frente
al consumidor.
En marzo de 2019 la empresa anuncia un plan de inversión de COP 90,000 millones en
mejoramiento de equipamiento para mejorar eficiencia y la innovación de sus procesos.
En 2018 la empresa realizo También una inversión significativa de COP 17,000 millones.
Esta inversión de 2018 se destinó al lanzamiento de una nueva y fresca línea de queso
llamada Quesito. Este producto fue reconocido como el producto del año en la categoría
de quesos y derivados entre productos de 44 países. El constante compromiso con la
innovación y el crecimiento es lo que ha posicionado a Alpina fuertemente en el mercado
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de lácteos en Colombia. Recibiendo en promedio unos 1.05 millones de litros de leche
diarios, la empresa es capaz de producir más de 40,000 toneladas de productos lácteos
al mes, posicionándose en 2019 con una participación del 61% en el mercado de
yogures, 41% en el mercado de derivados lácteos, 23% en el mercado de quesos y 14%
en el mercado de leche según estadísticas actualizadas a 2019 del mercado colombiano.
En 2019 la empresa también abre su línea de leche de almendra, blindando a cierto nivel
a la compañía frente a los productos que han tratado de reemplazar la leche tradicional.
Con sus líneas de refrescos y productos no lácteos la empresa ha demostrado que está
buscando diversificar su negocio y su crecimiento.
Siendo una empresa tan relevante en el mercado colombiano, sería interesante conocer
el valor de mercado de esta misma. Si se tiene un modelo de proyección de los estados
financieros y de los flujos de la compañía realizado de manera adecuada y reflejando de
la mayor manera posible la realidad, podemos entender mejor cuales tácticas
beneficiarían a la empresa para la creación de valor y cuáles no. Esta será la meta de
este trabajo y se basará en metodologías rigurosas que nos permitan tener mayor
confianza acerca de nuestros resultados. Para ejecutar la valoración de Alpina Productos
Alimenticios SA, nos basaremos en tres métodos de valoración, múltiplos comparables
de mercado, Transacciones precedentes de mercado y flujos de efectivo descontados.
Las primeras dos metodologías nos servirán para tener rangos que podamos comparar
con el rango obtenido por el método de flujos de efectivo descontados.
Una valoración de una empresa por el método de múltiplos de mercado es un método de
valoración relativo ya que busca explicar el valor de una empresa basado en el valor de
compañías comparables. Para comenzar con la metodología debemos seleccionar una
canasta de empresa comparables a Alpina, entendiéndose comparables como que se
desenvuelvan en el mismo sector y sus fuentes de ingreso provengan de actividades
muy similares o iguales a las de alpina. Una vez obtenida la canasta la vamos a depurar
y vamos a ver los múltiplos relevantes para dichas empresas, por lo cual es de suma
importancia que se trate de empresas públicas que transan en bolsas internacionales. Al
mirar los múltiplos lo que queremos es generar un rango con los múltiplos de dichas
empresas para que lo podamos comparar con los demás métodos de valoración.
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Una valoración de una empresa por el método de transacciones precedentes es un
método de valoración relativo ya que busca explicar el valor de una empresa por medio
de valores pagados por compañías similares en el pasado. La lógica de esta metodología
es que, en dichas transacciones, el comprador pago un valor que es representativo del
valor de mercado de la empresa de manera que este lo podemos usar para tener una
idea de cómo podría ser el valor de Alpina. Es de suma importancia el criterio que usamos
para escoger las transacciones ya que deben ser representativas del valor de mercado
esperado de Alpina.
La valoración de una empresa por el método de flujos operativos descontados es un
método de valoración que busca acercarse al valor intrínseco del activo. Este se basa en
analizar detalladamente los generadores de valor de la empresa y como estos se
complementan para crear flujos de caja que puedan ser retirados posteriormente. Se
deberá definir tasas de crecimiento adecuada para los rubros relevantes de la compañía
de manera que logremos proyectarlos bajo un horizonte razonable de tiempo. En el
último año de proyección lo que haremos es encontrar el valor terminal de la empresa
mediante el modelo de Gordon Shapiro, para el cual debemos asumir una tasa de
crecimiento de los flujos a perpetuidad. En este punto, utilizaremos el otro rubro
importante de nuestro modelo de flujos proyectados que es el costo de oportunidad de
la empresa.
El costo de oportunidad mejor conocido como el costo de capital de una empresa es la
tasa de descuento a la cual traeremos los flujos de efectivo de Alpina a valor presente.
Este tiene en cuenta tanto el valor en el tiempo del dinero como el riesgo asociado a los
flujos de efectivo proyectados. El cálculo de este será de suma importancia para nuestra
valoración de la empresa y será explicado de manera detallada.
Por último, realizaremos un análisis de sensibilidad para probar la robustez de nuestro
modelo. Mediante este podremos encontrar cuales son las variables creadoras de valor
para nuestro modelo y por ende para la empresa Alpina productos alimenticios SA.
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Objetivos
Objetivos Generales
El objetivo de este trabajo es llegar a una aproximación del valor de mercado actual de
la empresa Alpina Productos Alimenticios SA, por medio de tres técnicas de valoración.
Las técnicas de valoración usadas serán la de Múltiplos comparables de mercado,
Transacciones precedentes comparables y flujos de caja libre descontados.
Objetivos Específicos
• Hacer un análisis comparativo de las tres técnicas de valoración usadas y de igual
manera analizar su veracidad.
• Generar un análisis de sensibilidad para determinar la consistencia de los modelos
realizados.
Sector lácteo
Análisis macroeconómico
El crecimiento del sector de leche a nivel mundial realizado por la FAO a noviembre de
2019 nos muestra que el crecimiento ha venido desacelerando, presentando un
incremento de 1.4% frente a 2018. Esto representaría un nivel de producción de 852
millones de toneladas para el final de 2019, disminución que se dio principalmente por
una reducción en los niveles productivos de india y la unión europea desde mayo de
2019. De la expansión esperada, el incremento se deberá a mayor producción en países
como India, Pakistán, China, La Unión Europea y Brasil, mientras que se ve contraída
por menor producción en países como Australia, Colombia y Argentina. El incremento en
Irán y en India se da principalmente por un incremento en la población del ganado
mientras que en China se da in incremento por mayores eficiencias. En la unión europea
la producción está incrementando, aunque el clima seco de verano ha desacelerado
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dicho incremento mientras que en Brasil el aumento del rebaño lechero y los precios
estables de la leche han generado un incremento en la producción en general.
Gráfica 1. Índice de precios de derivados lácteos FAO
Por otro lado, el decrecimiento en Australia y Colombia se espera por climas secos que
disminuyen la productividad del ganado lechero. En argentina, se espera que el
incremento en los precios de alimentos para el ganado y la demanda baja del consumidor
afecten de manera negativa la producción a nivel nacional. Por último, en países como
Estados Unidos un mayor rendimiento de la leche soporta que el crecimiento se
mantenga y en Nueva Zelanda buenas condicione climatológicas aportaran a una mayor
producción para finalizar el año.
Cuando vemos el sector de derivados lácteos, se espera que para 2019 se cierre la
producción mundial en 76 millones de toneladas. Esto significaría un incremento del 0.8%
frente a 2018, incremento que es significativamente inferior a lo pronosticado. Este
cambio se debe principalmente por una disminución en importaciones por parte de China
debido a conflictos internacionales, lo que afecto particularmente la producción de
mantequilla. La mayoría de la expansión en producción se espera que venga de la Unión
Europea y Nueva Zelanda por nuevos tratados de comercio y un incremento en las
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capacidades de exportación. Por otro lado, la guerra de tarifas en China y Estados Unidos
afectó negativamente la producción de lácteos en Estados Unidos.
Los precios internacionales de productos lácteos medidos por la FAO subieron en un
24% entre enero y mayo de 2019, en gran parte por una demanda global fuerte.
Tabla 1. Resumen del sector lácteo a nivel global FAO
Análisis del sector lácteo colombiano
En Colombia el sector de lactes ha estado en crecimiento durante los últimos años. En
América latina, Colombia se posiciona como el cuarto mayor productor de leche con u
volumen aproximado de 6,640 millones de litros anuales. El país se ha caracterizad por
la calidad de la leche producida en tierra colombiana, que cuenta con porcentajes de
grasa y proteína superiores a los de muchos de los principales productores a nivel
mundial.
No obstante, el último año ha sido difícil para Colombia ya que se ha visto enfrentada a
problemas de escasez de leche, principalmente como efecto del fenómeno del niño
rezagado, el cual se ha evidenciado desde diciembre del 2018 lo que ha generado
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disminuciones importantes en el acopio y en los inventarios de leche en polvo de las
empresas colombianas. Comparado a 2018, el nivel de producción de 2019 ha bajado
en un 9.5% lo que equivale a 77 millones de litros al año o 855,000 litros diarios.
Adicionalmente los niveles de leche en polvo que se establecieron mediante el tratado
de TLC con Estados Unidos fueron acabados en el transcurso del año. Por lo cual las
cantidades que se están importando hoy en día vienen con aranceles extra, lo que genera
un mayor estrés económico en las compañías nacionales.
Gráfica 2. Producción de leche en Colombia EMIS
En otro frente, el consumo per cápita del país se ha mantenido estable en 2019, alrededor
de los 148 litros de leche al año que aún se encuentra muy por debajo de los 170 litros
por años que se recomiendan según la FAO y los 200 litros por año que se ve en países
desarrollados como Estados Unidos y la Unión Europea.
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Gráfica 3. Consumo per cápita de leche en Colombia EMIS
Un punto importante para el sector lechero de Colombia es la exclusión del sector lechero
de las conversaciones de la alianza del pacifico de los acuerdos con Nueva Zelanda,
Australia, Singapur y Canadá, ya que no existía un balance positivo de Colombia frente
a estas naciones que son de las mayores productoras a nivel mundial de leche.
Alpina Productos Alimenticios SA
Historia
Alpina nace en 1945 cuando dos empresarios suizos, Walter Göggel y Max Bäzinger,
comienzan la fabricación de quesos maduros y mantequilla para la venta en el mercado
colombiano situándose en Sopo – Cundinamarca, por su localización óptima para el
acopio de leche. Poco después, en los Años 50, los fundadores construyen la primera
fábrica industrial para el desarrollo de derivados lácteos como el Yogurt con 45
colaboradores directos trabajando en la planta. En los 50 también se consolida la Cabaña
de Alpina como un sitio de encuentro para los bogotanos donde podían disfrutar de
quesos maduros y derivados lácteos. Hasta el año 70 la empresa se centró en introducir
nuevos productos al mercado colombiano que traían de costumbres milenarias de sus
tierras. En el año 70 también se consolida la marca Kumis en Colombia.
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Luego, desde 1980 a 2006 comienza una nueva época para Alpina, la época de la
innovación industrial. Comienza a sacar nuevos productos al mercado como el 1er
arequipe en Colombia en 1980, la 1era gelatina lista en Colombia en 1985, la primera
introducción de línea Finesse en yogures en latino América en 1987, la introducción de
Alpinito como el 1er petit suisse en Colombia en 1990 y la primera avena lista con
empaque larga vida en 1995. Además de esto, en 1988 Alpina lanza el que convertiría
en su producto estrella, el BonYurt. Además de esto fue la época donde la empresa
comienza una expansión internacional de sus operaciones, pasando a Venezuela y
Ecuador.
Como tercera fase, tenemos la etapa de innovación científica de Alpina que la podemos
observar claramente desde 2007 hasta 2014. Dicha fase empieza con Yox y Regeneris
en 2007, bebidas funcionales y probióticas siendo pioneras en el mercado colombiano.
Además de esto, se inaugura la Fundación Alpina en 2008, con el propósito de mejorar
las condiciones económicas, sociales y educativas que inciden directamente en la
generación de problemas nutricionales en las familias colombianas, principalmente de
zonas rurales. Sumado a esto, en 2011 Alpina inicia sus operaciones en Estados Unidos,
abriendo una planta en Batavia para la distribución de productos lácteos en la nación
americana.
La última etapa que se evidencia dentro de la historia de Alpina va de 2015 al presente
y tiene que ver con la innovación 360 que busca el crecimiento sostenible de la empresa
a través de la innovación. Comienzan proyectos como la leche ActiLife que presenta una
mayor proporción de proteína y menor cantidad de grasa en una misma porción, la
introducción del Queso Sopo que busco poner la casa de la empresa en el mapa nacional
y mundial así también como a aplicación de nuevas tecnologías en los procesos de la
compañía.
Propósito Superior
En Alpina estamos comprometidos con crear un mundo de bienestar, alimentando todos
los momentos de tu vida.
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Misión Estratégica
Garantizar el desarrollo sostenible de Alpina con innovación y calidad, generando
retornos esperados e impactando positivamente en nuestros grupos de interés.
Líneas de negocio Alpina Productos Alimenticios SA
Hoy en día Alpina Productos Alimenticios
SA es una de las principales productoras de
lácteos en Colombia. Cuenta con un amplio
portafolio de productos tanto de derivados
lácteos, jugos, refrescos y snacks. La
empresa cuenta con más de 5,300
trabajadores, 3,800 ganaderos vinculados y
más de 4,000 proveedores. Mediante un
análisis de la empresa, podemos
categorizar su negocio en 7 divisiones principales, por las cuales la empresa se mide y
desarrolla estrategias comerciales especiales.
Leches
Este es el producto principal de la empresa, altamente nutritivo y derivado de la vaca.
Este producto aporta proteínas, carbohidratos y grasas esenciales además de vitaminas,
fosforo y calcio. Alpina produce diferentes tipos de eche dependiendo de su nivel de
azúcar y grasas. Entre la línea de leches de Alpina tenemos la leche entera,
deslactosada, descremada, semidescremada y la deslactosada/descremada.
Ilustración 2. Leches
Derivados lácteos y funcionales
Ilustración 1. Alpina
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Categoría compuesta principalmente por productos derivados de la leche como el Yogo
Yogo, el yogurt, la avena, Kumis y la línea de productos funcionales de la empresa como
lo es Yox para subir las defensas y Regeneris con probióticos.
Ilustración 3. Derivados lácteos y funcionales
Alimentos y género
Categoría compuesta por productos que llevan consigo adicionales. Entre estos se
encuentra el producto estrella de la empresa, el BonYurt. Adema de este tenemos el Mini
BonYurt, la línea Finesse que brinda un producto reducido en calorías y sin azúcar
adicionada, el Yogurt Griego que es un producto con 0% grasas y el doble de proteína
que un Yogurt original.
Ilustración 4. Alimentos y género
Refrescos
La empresa ha incursionado en el mundo de los refrescos con diferentes marcas. Entre
estas esta la marca Fruper, destinada para niños. Frutto, su producto estrella en esta
categoría que se caracteriza por su alto contenido de néctar y fruta, focalizado en una
población con edad entre los 30 a 50 años. Por último, tenemos su nueva adición a la
línea que es Soka, refresco con sabor a fruta a partir de concentrados, enfocado en
refrescar más que en tener una imagen de alto contenido de fruta. A la línea Soka, se le
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agrego una marca con cero azúcares, focalizada a las nuevas tendencias saludables de
la población.
Ilustración 5. Refrescos
Alimentos para niños y bebes
Esta categoría hace alusión a las líneas de alimentos nutritivos para niños y bebes que
ofrece Alpina. La línea Baby ofrece una serie de compotas para niños de hasta menos
de 1 año que les permite complementar su dieta. Las líneas de Alpinito y Alpin son
productos pensados para la lonchera de los jóvenes niños y como un snack nutritivo para
estos. Todos estos productos se enfocan en presentar una opción balanceada con
nutrientes que ayudan al crecimiento de los niños.
Ilustración 6. Alimentos para niños y bebes
Quesos e ingredientes
La empresa desde sus inicios se ha caracterizado por sus quesos, ya sean quesos
maduros o quesos comerciales. Entre los quesos más comerciales se encuentran las
líneas de queso mozarela, parmesano, doble crema, Finesse y sabana. Entre sus quesos
maduros tenemos las variedades de Holandés, Azul, Tilsit, Brie, Parmesano, Emmental,
Camembert, Provolone, Gruyere, Tipo Fondue y su último lanzamiento el queso Sopo.
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Ilustración 7. Quesos e ingredientes
Snacks, postres y esparcibles
En esta categoría tenemos los productos como las gelatinas Boggy, Alpinette, Pudin,
Arequipe, flan y esparcibles.
Ilustración 8. Snack Postres y Esparcibles
Transacciones M&A Alpina Productos Alimenticios SA
Alpina desde 2013 con la llegada de su nuevo presidente Ernesto Fajardo, se vio
encaminada a la diversificación de su portafolio. Entre las adquisiciones de empresas
importantes tenemos:
En 2007 la empresa compro el 100% de una empresa láctea en Ecuador llamada
Proloceki SA. Esta jugada se realizó para entrar en el mercado ecuatoriano, tomando los
activos como la planta y los centros de distribución de Proloceki. Desde entonces las
operaciones e Alpina en Ecuador han crecido sustancialmente siendo la segunda mayor
luego de la operación en Colombia.
Em 2017 la empresa realiza la compra de la empresa Azul Nevado, dueña de marcas
representativas en el mercado colombiano como lo es Don Maíz que se encargan de la
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producción de arepas, empanadas y demás. Con esta jugada la empresa busca
diversificar su portafolio de negocios aún más.
Análisis financiero
El análisis financiero realizado a continuación es una herramienta importante para tener
un mayor entendimiento de la empresa y así lograr tomar decisiones adecuadas al
momento de realizar nuestro modelo. Para hacer el análisis financiero de Alpina
Productos Alimenticios SA, nos basaremos en dos análisis principalmente que son un
análisis Vertical de la empresa y un análisis Horizontal.
Análisis vertical
Este método busca realizar un análisis de la estructura de las partes de la empresa en
un periodo de tiempo. De esta manera podremos entender que peso tiene cada parte en
sus estados financieros y tener una idea más clara del funcionamiento de la empresa.
En este caso nos basaremos en un análisis de los estados financieros de la empresa en
2018 ya que son el periodo más reciente del cual se tiene la información completa.
En 2018 la composición del Activo de Alpina es del alrededor de 66% activo fijo contra
34% activo corriente. Esta razón se ha mantenido constante en los últimos 5 años,
principalmente porque el peso que tienen las plantas, terrenos y maquinaria de Alpina al
ser una empresa manufacturera. El otro rubro que tiene una importancia significativa
dentro de la estructura de los activos de Alpina son los inventarios los cuales en los
últimos años se han mantenido entre el 10% y 13% de los activos totales de la compañía.
Esto es también representativo de las empresas de consumo masivo ya que deben tener
altos niveles de inventario para ajustarse en variaciones de la demanda proyectada. El
tercer rubro más importante dentro de los pasivos de la empresa son las cuentas por
cobrar. Estas nos hablan un poco de la política de recauda de la empresa y en el corto
plazo, esta subió en los últimos tres años. Este cambio se debió por la renovación de la
cara de la empresa que se da con la entrada del nuevo presidente en 2013, donde se
busca mejorar las relaciones con los clientes, siendo más laxos con la política de cobro.
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Al ver la financiación de los activos de la empresa, nos damos cuenta de que en los
últimos 5 años el pasivo ha constituido alrededor del 85% de la financiación mientras que
el patrimonio se ha mantenido con el restante. Dentro del pasivo hemos visto cambios
significativos en algunos rubros como por ejemplo las cuentas por pagar comerciales que
en 2014 representaban un 16% del total de pasivos y patrimonio y en 2018 ascienden al
30% de la estructura de financiación. Este cambio se traduce en un mayor poder de
negociación de alpina con sus proveedores, incrementando los plazos de pagos a los
mismos. El otro rubro que ha tenido una participación importante dentro de la financiación
de la empresa son los títulos emitidos, ya que la empresa emitió bonos como método de
financiación. Este tuvo un cambio significativo de 2017 a 2018 por el vencimiento de una
porción de estos, pasando de ser un 27% de la financiación de la empresa en los últimos
4 años a ser un 12.8% en 2018. Las obligaciones financieras de la empresa, aunque
representen una porción menor de la financiación, han sufrido cambios significativos en
los últimos 3 años, pasando de 2.8% en 2014 y 2015 a un promedio de 6.3% de 2016 a
2018. Este cambio se da mayormente por endeudamiento de la empresa para financiar
los proyectos importantes de renovación y sostenibilidad, concorde a la política tomada
por el nuevo presidente desde 2015. En 2017 la empresa llevo a cabo un proyecto
importante llamado Sinergia que buscaba reformular todos los procesos de la compañía
y en 2018 emprendió un ambicioso proyecto de transformación digital.
Cuando vemos la cuenta de patrimonio de la empresa, notamos que ha tenido una
disminución del 3% en los últimos 5 años respecto a su participación en el financiamiento
de la empresa. Este decrecimiento es atribuible mayormente a una disminución de casi
5% en las ganancias acumuladas de la empresa frente al total de pasivos y patrimonio.
El análisis vertical de los resultados de la empresa se llevará a cabo viendo los rubros
como un porcentaje de los ingresos de la empresa. El porcentaje de los costos de ventas
en los últimos 5 años ha venido disminuyendo paulatinamente, pasando de 60% en 2014
a 57% en 2018. Aunque estos cambios se vean menores, son importantes para una
empresa de consumo masivo ya que van incrementando el margen bruto de la empresa
y son los costos más significativos de este tipo de empresas. Entre los rubros con mayor
variación tenemos otros gastos que en se había mantenido alrededor de 1% de las vetas
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de 2014 a 2017 y en 2018 asciende a 3% de los ingresos. Esto se debe principalmente
a un deterioro de la deuda con la línea de negocios de Estados Unidos de alpina llamada
Climb Your Mountain ya que se determinó poco recuperable en 2018. Los costos
financieros de la empresa han se han venido reduciendo en los últimos 5 años pasando
de 4.5% en 2014 a 3% en 2018 principalmente por la reducción de intereses y gastos
bancarios. Esto es consistente con la reducción de las obligaciones financiera de la
empresa a largo plazo que pasaron de ser un 20% de la financiación de la empresa en
2014 a un 14% en 2018.
Análisis Horizontal
Este método busca analizar las variaciones de las cuentas de los estados financieros a
través del tiempo. Lo que buscamos es encontrar las tendencias en el comportamiento
de las cuentas de la empresa y analizar cambios significativos de ser necesario.
Comenzando por un análisis del cambio en el activo de la empresa en los últimos 4 años,
el mayor incremento en los activos de la empresa se da de 2014 a 2015 con un 25.5%.
Este cambio se ve explicado principalmente por un incremento en las cuentas por cobrar
comerciales, debido a préstamos a la línea de negocio Alpina foods que se consolida
como otras cuentas comerciales ya que no son clientes principales. Por otro lado, el
efectivo aumento en 60% en el 2015.
La financiación de la empresa mediante pasivos y patrimonio tuvo los mayores cambios
en los años 2015, 2016 y 2018. Adoptando la política de endeudamiento conservador
que lleva la empresa en los últimos años, vemos como el pasivo corriente ha venido en
incremento mientras que el pasivo a largo plazo ha tenido disminuciones sustanciales.
En 2015 y 2016 los mayores cambios en pasivo corriente los evidenciamos en las
cuentas por pagar comerciales, que aumentaron en 32% y 42% respectivamente. Esto
justificado por la negociación de los pagos a proveedores que llevo a cabo Alpina como
una de las políticas establecidas por el nuevo presidente Ernesto Fajardo. Por otro lado,
el pasivo a largo plazo de la compañía en 2018 se redujo en 35%, siguiendo la mentalidad
de manejar niveles bajos de endeudamiento y reflejado en la reducción de las
24
obligaciones financieras a largo plazo así también como en el valor contable de los títulos
emitidos.
Por último, al ver la evolución de los resultados de la compañía, evidenciamos que la
empresa ha venido incrementando sustancialmente sus ganancias en los últimos 4 años.
La utilidad neta de la empresa incremento en 127% en 2015 y en 116% en 2016. Esto
como parte de la política que se adoptó con la nueva gerencia que buscaba rentabilizar
el negocio para los accionistas, permitiéndoles ver ganancias significativas comparadas
con las que veían en el pasado no tan distante de la empresa. Siendo el 2015 y el 2016
los años que presentaron el mayor incremento en ventas con un 8% y 9%
respectivamente, se mantuvo una política de reducción de costos tal que las utilidades
generadas por la empresa fueron sustancialmente mayores.
Valoración por múltiplos de mercado
La valoración por múltiplos de mercado nos sirve para hallar una estimación del valor de
marcado de Alpina Productos Alimenticios SA por medio de empresas comparables
dentro del mismo sector. Su lógica se basa en que, si otra empresa es verdaderamente
comparable a Alpina, entonces sus múltiplos o indicadores de valor deberán ser similares
a los de Alpina.
Hay dos partes importantes que podemos identificar en esta metodología. Primero está
la escogencia de empresas que sean verdaderamente comparables con Alpina, y para
esto se llevó a cabo un proceso de selección riguroso teniendo como referencia varios
criterios que serán explicados. Segundo esta la escogencia de los múltiplos a comparar
ya que estos deben estar ligados y ser relevantes con los generadores de la empresa y
que se consideren dentro del sector.
Comenzando por la selección de compañías comparables, buscamos empresas que
transaran en mercados públicos y que se encontraran en un mercado eficiente o semi
eficiente. Esto se realizó ya que son en estos mercados en los cuales podemos
verdaderamente confiar en los valores financieros reportados para las compañías.
Dentro de la lista de empresas que obtuvimos inicialmente, había varias que tenían el
25
foco de su negocio en actividades diferentes a las de Alpina, por esta razón iniciamos
una depuración de nuestra lista de comparables. Primero, eliminamos aquellas empresas
que no presentaban información alguna o que presentaban errores en sus múltiplos, ya
que no nos servirían para hallar un rango adecuado. De segundo lo que tratamos de ver
es que las empresas fueran muy similares a Alpina, en el sentido de que el foco de su
negocio sea la producción de derivados lácteos y leche. Gracias a que terminamos con
una lista considerable de compañías, pudimos depurar sacando los datos atípicos para
tener una mejor representación del valor de empresas comparables a Alpina.
Vale la pena resaltar que, aunque esta sea una metodología que nos permita tener una
mejor idea del valor de empresas verdaderamente comparables, no tiene en cuenta
factores macroeconómicos que podrían afectar el valor de las empresas. Así mismo, es
una metodología que variara sustancialmente dependiendo del criterio para escoger las
empresas escogido por el valorador. Tras haber explicado los pasos que se usaron para
depurar nuestra canasta de comparables, se considera que la lista obtenida daría un
rango adecuada para aproximar el valor de Alpina Productos Alimenticios SA.
El segundo paso importante de la valoración por múltiplos comparables tiene que ver con
escoger los múltiplos adecuados para ser analizados. La escogencia de los múltiplos
depende en gran parte de la empresa que estoy valorando y en qué mercado o industria
se desenvuelve. Para algunas industrias como la petrolera o las redes sociales existen
múltiplos específicos del sector que son preferibles a usar en vez de los tradicionales ya
que son una mejor representación del valor de la empresa. Para el sector de Alpina, que
es el sector de consumo masivo en grandes rasgos y más específicamente la producción
de bebidas lácteas y sus derivados, se escogen los múltiplos de EV/Ventas y
EV/EBITDA. EV/Ventas hace referencia al valor corporativo de la empresa expresado
como x veces sus ventas. EV/EBITDA hace referencia al valor corporativo de la empresa
expresado como x veces sus EBITDA. Se escoge el múltiplo de ventas porque dentro
del sector del consumo masivo, el mayor enfoque que se le da a las empresas son las
ventas. Para una empresa como Alpina, su rendimiento y la forma en cómo califica sus
resultados tiene que ver en gran medida con el nivel de ventas alcanzado dentro del
periodo. Por esta razón, de las áreas con más importancia en las empresas de consumo
26
masivo son las comerciales, aquellas encargadas en aumentar las ventas de la empresa.
El segundo múltiplo escogido, EV/EBITDA, se determinó relevante como un indicador de
valor de empresas como alpina ya que muestra una imagen más clara de las ganancias
operativas de una empresa excluyendo rubros no efectivos como las depreciaciones de
activos fijos y las amortizaciones de activos intangibles. Esta métrica nos da una mejor
medida de valor respecto a la operación de las empresas y por eso la escogemos para
determinar un rango en el que podamos encontrar el valor de Alpina.
Como empresas comparables a Alpina Productos Alimenticios, encontramos las
siguientes que fueron debidamente depuradas y se eliminaron las que tuvieran datos
atípicos que no estuvieran dentro del rango de desviaciones estándar de la media.
Tabla 2. Lista de empresas comparables Alpina Productos Alimenticios SA
Dentro de la lista tenemos 22 empresas cuya principal actividad es la producción y venta
de productos lácteos que ya han sido depuradas sacando los valores atípicos. A
continuación, mostramos las listas con las cuales realizamos el cálculo de los múltiplos
de ventas y EBITDA.
Empresa Pais D/E Be Tasa impositiva
Danone SA France 0.873 0.73 31.0%
Shandong Yisheng Livestock & Poultry Breeding Co Ltd China 0.027 1.19 25.0%
Watt's SA Chile 0.581 0.62 27.0%
He Bei Cheng De LoLo Co Ltd China 0.000 0.80 25.0%
Bright Dairy and Food Co Ltd China 0.169 1.05 25.0%
Bega Cheese Ltd Australia 0.383 1.14 30.0%
Ezaki Glico Co Ltd Japan 0.144 0.48 30.6%
Grupo Lala SAB de CV Mexico 0.948 0.82 30.0%
Morinaga Milk Industry Co Ltd Japan 0.461 0.36 30.6%
BEL SA France 0.467 0.22 31.0%
Megmilk Snow Brand Co Ltd Japan 0.304 0.46 30.6%
Parag Milk Foods Ltd India 0.078 1.41 30.0%
Xinjiang Tianrun Dairy Co Ltd China 0.008 0.91 25.0%
Beijing Sanyuan Foods Co Ltd China 0.654 0.59 25.0%
Saputo Inc Canada 0.359 0.50 26.5%
V V Food & Beverage Co Ltd China 0.047 1.14 25.0%
Emmi AG Switzerland 0.302 0.63 18.0%
Jinjian Cereals Industry Co Ltd China 0.001 0.84 25.0%
Centrale del Latte d'Italia SpA Italy 1.039 0.85 24.0%
Hochdorf Holding AG Switzerland 0.650 0.87 18.0%
Henan Kedi Dairy Co Ltd China 0.003 0.34 25.0%
Schwaelbchen Molkerei Jakob Berz AG Germany 0.149 0.26 30.0%
27
Es importante tener en cuenta que, para establecer un rango del valor de Alpina,
utilizaremos los valores proyectados de las ventas y el EBITDA a 2019 que son las
siguientes:
Tabla 3. Proyecciones de ventas y EBITDA Alpina Productos Alimenticios SA 2019
Para el cálculo del rango a partir del múltiplo de EV/Ventas tenemos el siguiente grupo
de empresas de las comparables:
Tabla 4. Empresas comparables EV/Ventas
Mediante un análisis del múltiplo obtenemos la siguiente información para generar el
rango:
Tabla 5. Rango de múltiplo EV/Ventas
Ventas 2019 1,873,139$
EBITDA 2019 252,459$
Empresa EV/Ventas
Watt's SA 1.12
Bright Dairy and Food Co Ltd 0.66
Bega Cheese Ltd 0.75
Ezaki Glico Co Ltd 0.81
Grupo Lala SAB de CV 0.99
BEL SA 0.82
Xinjiang Tianrun Dairy Co Ltd 1.86
Beijing Sanyuan Foods Co Ltd 1.50
Saputo Inc 1.46
V V Food & Beverage Co Ltd 1.42
Emmi AG 1.35
Jinjian Cereals Industry Co Ltd 0.98
Centrale del Latte d'Italia SpA 0.68
Henan Kedi Dairy Co Ltd 2.06
EV/Ventas
Promedio 1.17
Error 38%
Min 0.73
Max 1.62
28
Para el cálculo del rango a partir del múltiplo de EV/EBITDA tenemos el siguiente grupo
de empresas de las comparables:
Tabla 6. Empresas comparables EV/EBITDA
Mediante un análisis del múltiplo obtenemos la siguiente información para generar el
rango:
Tabla 7. Rango de múltiplo EV/EBITDA
Con estos dos rangos podemos obtener nuestro rango final de la valoración por múltiplos
de mercado ya que tenemos el valor del EBITDA y de las Ventas para 2019 de nuestras
proyecciones:
Tabla 8. Consolidado de rango de múltiplos para compañías comparables
Al extrapolar los rangos en un gráfico los podemos observar de la siguiente manera:
Empresa EV/EBITDA
Danone SA 13.58
Shandong Yisheng Livestock & Poultry Breeding Co Ltd 11.89
Watt's SA 11.49
He Bei Cheng De LoLo Co Ltd 11.30
Bright Dairy and Food Co Ltd 10.35
Bega Cheese Ltd 10.09
Ezaki Glico Co Ltd 9.73
Grupo Lala SAB de CV 8.50
Morinaga Milk Industry Co Ltd 7.78
BEL SA 7.75
Megmilk Snow Brand Co Ltd 7.01
Parag Milk Foods Ltd 6.66
Henan Kedi Dairy Co Ltd 12.23
Schwaelbchen Molkerei Jakob Berz AG 6.47
EV/EBITDA
Promedio 9.63
Error 23.8%
Min 7.34
Max 11.92
EV/EBITDA EV/Sales
Mín múltiplo 7.34 0.73
máx múltiplo 11.92 1.62
Min EV Millones 1,852,654.08$ 1,371,621.15$
Máx EV Millones 3,010,294.49$ 3,030,102.73$
29
Gráfica 4. Rangos para el EV de Alpina en miles de millones
De esta manera obtenemos que, mediante el método de valoración de múltiplos
comparables, el rango de Alpina Productos Alimenticios debería estar entre COP 1,853
MMM1 y COP 3,010 MMM. Lo anterior es un rango adecuado ya que se tomó con
supuesto conservadores de manera que se pueda comparar adecuadamente con los
rangos que se obtendrán con nuestros otros dos métodos de valoración.
Valoración por Transacciones precedentes
El método de valoración por transacciones precedentes es otra metodología que busca
expresar el valor de nuestra empresa mediante múltiplos de comparables. En este caso,
en vez de mirar la información actual de compañías que transan públicamente,
miraremos las transacciones de M&A que se han dado en el pasado cercano.
Para escoger correctamente las transacciones precedentes que sean buenas
indicadoras del valor de Alpina Productos Alimenticios SA, comenzamos por tener en
cuenta que no podemos escoger transacciones que sean demasiado antiguas. Para este
caso, solo observamos transacciones de los últimos 4 años que se hayan en las cuales
la empresa que fue comprada generaba la mayoría de sus ingresos con la venta de
productos lácteos. Nuestro siguiente filtro fue ver únicamente las transacciones en
1 MMM = Miles de millones
30
mercados eficientes o semi eficientes en donde podamos confiar que se llevó un proceso
correcto para cerrar la transacción. En este caso se dejó una serie de transacciones en
Taiwán, específicamente porque se trata de una compañía reconocida a nivel
internacional, altamente certificada y con un perfil similar al de Alpina Productos
Alimenticios SA. Cabe resaltar que solo se tomaron transacciones que fueron cerradas
ya que los múltiplos de la transacción serán calculados con el Enterprise Value implícito
por el valor pagado en la transacción.
Una vez teníamos una lista adecuada de transacciones relevantes de los últimos 4 años,
eliminamos datos atípicos que no tuvieran sentido con el entorno y con los valores que
se pagan en el sector. De esta manera llegamos a la siguiente lista en donde se
encontraron 15 transacciones precedentes que son representativas y comparativas con
respecto a Alpina.
Tabla 9. Transacciones precedentes comparables a Alpina Productos Alimenticios SA
Luego y así como se realizó en la valoración por múltiplos de mercado, tenemos una lista
para el cálculo del múltiplo de EV/Ventas y otra para EV/EBITDA ya que se eliminaron
datos atípicos dependiendo del múltiplo. A continuación, veremos los múltiplos implícitos
de las transacciones para empresas comparables.
Fecha Adquirido Pais Comprador Pais
01/30/18 Pietro Co Ltd Japan Pietro Co Ltd Japan
12/03/18 Parmalat SpA Italy Soc Financement Industrie Laitiere SAS France
12/03/18 Parmalat SpA Italy Soc Financement Industrie Laitiere SAS France
01/21/15 Ausnutria Dairy Corp Ltd Hong Kong Investor Group Taiwan
06/10/15 Ausnutria Dairy Corp Ltd Hong Kong Investor Group Taiwan
11/12/14 Ausnutria Dairy Corp Ltd Hong Kong Investor Group Taiwan
12/04/15 Centrale del Latte di Firenze SpA Italy Centrale del Latte di Torino & C SpA Italy
08/04/17 Fuji Oil Holdings Inc Japan Itochu Food Investment LLC Japan
04/28/14 Goodman Fielder Ltd Australia Investor Group Singapore
03/14/16 Rokko Butter Co Ltd Japan Rokko Butter Co Ltd Japan
03/02/17 Synlait Milk Ltd New Zealand The A2 Milk Co Ltd New Zealand
12/14/18 Nh Foods Ltd Japan Nh Foods Ltd Japan
06/29/15 Shoei Foods Corp Japan Shoei Foods Corp Japan
11/13/17 Fruta Fruta Inc Japan Asrapport Dining Co Ltd Japan
06/22/16 Fruta Fruta Inc Japan Konyusha Co Ltd Japan
31
Tabla 10. Transacciones precedentes para el cálculo del múltiplo EV/Ventas Alpina
Una vez tenemos la lista depurada de transacciones podemos sacar un rango en donde
esperamos se encuentre el valor de la empresa respecto a un múltiplo de ventas.
Tabla 11. Cálculo de rango para el múltiplo EV/Ventas por transacciones precedentes
Realizamos el mismo procedimiento para el múltiplo de ebitda obteniendo la siguiente
lista depurada de transacciones:
Tabla 12. Transacciones precedentes para el cálculo del múltiplo EV/EBITDA Alpina
Fecha Adquirido EV/Ventas
01/30/18 Pietro Co Ltd 1.1
12/03/18 Parmalat SpA 0.7
12/03/18 Parmalat SpA 0.7
01/21/15 Ausnutria Dairy Corp Ltd 1.0
06/10/15 Ausnutria Dairy Corp Ltd 1.0
11/12/14 Ausnutria Dairy Corp Ltd 1.0
08/04/17 Fuji Oil Holdings Inc 1.0
04/28/14 Goodman Fielder Ltd 0.9
03/14/16 Rokko Butter Co Ltd 0.7
03/02/17 Synlait Milk Ltd 1.2
11/13/17 Fruta Fruta Inc 2.0
06/22/16 Fruta Fruta Inc 0.9
EV/Ventas
Promedio 1.05
Error 33%
Lim Inf 0.70
Lim Sup 1.40
Fecha Adquirido EV/EBITDA
12/03/18 Parmalat SpA 13.3
12/03/18 Parmalat SpA 13.3
01/21/15 Ausnutria Dairy Corp Ltd 12.2
06/10/15 Ausnutria Dairy Corp Ltd 12.1
11/12/14 Ausnutria Dairy Corp Ltd 10.0
12/04/15 Centrale del Latte di Firenze SpA 10.0
08/04/17 Fuji Oil Holdings Inc 9.9
04/28/14 Goodman Fielder Ltd 8.7
03/14/16 Rokko Butter Co Ltd 8.5
03/02/17 Synlait Milk Ltd 8.0
12/14/18 Nh Foods Ltd 7.8
06/29/15 Shoei Foods Corp 6.8
32
Una vez tenemos la lista depurada de transacciones podemos sacar un rango en donde
esperamos se encuentre el valor de la empresa respecto a un múltiplo de EBITDA.
Tabla 13. Cálculo de rango para el múltiplo EV/EBITDA por transacciones precedentes
Consolidando nuestros resultados los podemos ver a continuación como un rango del
EV de Alpina Productos Alimenticios en miles de pesos colombianos, esto con base a
los valores de Ventas y EBITDA proyectados a 2019:
Tabla 14. Cálculo del rango de EV por el método de transacciones precedentes Alpina
El extrapolar los rangos de los dos múltiplos podemos hallar un rango acotado final donde
esperamos encontrar el valor de la empresa mediante una valoración por transacciones
precedentes:
Gráfica 5. Rango final para el EV de Alpina en miles de millones por transacciones precedentes
EV/EBITDA
Promedio 10.05
Error 22%
Min 7.84
Max 12.26
EV/EBITDA EV/Sales
Mín múltiplo 7.84 0.70
máx múltiplo 12.26 1.40
Min EV Millones 1,979,138.49$ 1,303,676.35$
Máx EV Millones 3,095,118.27$ 2,614,618.12$
33
Como nos damos cuenta, se esperaría que el valor de Alpina estuviera entre COP 1,979
miles de millones y COP 2,615 miles de millones. Al compararlo con el rango de múltiplos
de mercado nos damos cuenta de que este rango este contenido dentro del rango que
se obtuvo mediante la metodología anterior. Este resultado nos da mayor confianza para
hacer declaraciones de que estas sean estimaciones aproximadas confiables al valor de
la empresa Alpina Productos Alimenticios SA. Al final estos rangos serán extrapolados y
comparados con el rango obtenido mediante un análisis de sensibilidad a nuestro modelo
de flujos de caja libre descontados.
Valoración por flujos de caja libre descontados
Esta metodología de valoración es el foco principal de este trabajo y se enfoca el
determinar el valor de mercado de la compañía a partir de una proyección de sus flujos
de caja libre. Se usan los flujos de caja libre o los flujos de caja operacionales porque
estos son los verdaderamente representativos de la generación de valor de la empresa
por su operatividad. Debido a que la estructura de capital es replicable, queremos ver
únicamente la generación de valor de la operación que será una apropiada estimación
del valor generado por mi empresa. El flujo de cala libre es también los que pueden ser
retirados como rentabilidad por los proveedores de capital. Queremos entonces
proyectar los flujos de caja libre por una cantidad de tiempo adecuada y llegar a un
periodo en el cual creceremos nuestros rubros constantemente a perpetuidad por lo cual
podemos calcular el valor terminal a ese año de los flujos de cajas futuros.
Cabe resaltar que para traer todos estos flujos a valor requerimos de una tasa de
descuento apropiada, que en este caso será el WACC de la compañía. la razón por la
cual requerimos de una tasa de descuento será explicada posteriormente.
Para la proyección de los flujos de caja libre de Alpina, se contempló una ventana de
tiempo de 10 años en donde la empresa se estabiliza y se llevan los flujos a crecer con
una tasa constante a perpetuidad. Dentro de estos tres años se evidenciarán tres atapas
de crecimiento de la empresa. Primero tendremos una etapa con un crecimiento mayor
que fue calculado mediante la estimación del crecimiento de las líneas de negocio de
Alpina en el mercado colombiano durante los próximos 6 años a partir de 2019. Luego
34
viene una etapa de transición donde el crecimiento de las líneas pasara al crecimiento
estimado a un crecimiento conservador a perpetuidad del 3%. La tercera etapa será el
crecimiento a perpetuidad el cual se traerá a valor presente utilizando la fórmula de
Gordon Shapiro y la razón por la cual utilizamos esta metodología esta explicada
posteriormente.
Proyecciones
Ventas
Las ventas son el rubro más importante dentro de nuestras proyecciones, en parte
porque la mayoría de los costos y gatos de la empresa se pueden entender como un
porcentaje de estas. Para la proyección y el cálculo del crecimiento de las ventas se
empezó por realizar un análisis histórico del crecimiento de las ventas de Alpina
Productos Alimenticios SA. Para esto se realizó el cálculo del crecimiento compuesto
anual CAGR de las ventas de Alpina de 2014 a 2018 y se obtuvo que este era de 4.44%.
luego y para examinar la veracidad de este crecimiento, se estudió el crecimiento
compuesto de las ventas de la competencia directa de Alpina en Colombia para el mismo
periodo de tiempo obteniendo:
Tabla 15. CAGR Empresas lecheras en Colombia 2014-2018
Teniendo claro que el CAGR se expresa como:
𝐶𝐴𝐺𝑅1−𝑡 = (𝑉𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠𝑡
𝑉𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠1)
1𝑡−1
− 1
De manera que no refleja cambio abruptos intermedios en la serie de tiempo. Para este
caso no genera seguridad usar el promedio de los CGR de las empresas del sector dada
Empresa CAGR 2014-2018
Alpina 4.44%
Coolechera -0.13%
Colanta 4.34%
Alquería 0.32%
Parmalat 0.04%
Promedio 1.80%
35
su alta variedad y por otro lado cuando vemos un análisis más detallado del CAGR de
Alpina para los últimos 5 años tenemos que:
Tabla 16. Comparación del CAGR de Alpina Productos Alimenticios SA
Como nos damos cuenta en crecimiento compuesto de los últimos 5 años se sitúa en
4.44%, pero este valor no ha sido constante a lo largo de los años y las variaciones son
pronunciadas. Por esta razón, decidimos hacer un análisis por segmento para determinar
el crecimiento que usaremos para proyectar las ventas de Alpina. Dividimos los ingresos
de la empresa en 4 grandes segmentos para proyectar cada uno por separado. Nos
basamos en las proyecciones de los segmentos realizadas por Euromonitor para los
próximos 5 años. Estos segmentos son las ventas de Leche líquida, Yogures y
fermentados, derivados lácteos y quesos. Se observo el peso que tienen cada una de
estas 4 líneas dentro de las ventas de la empresa y se decidió proyectar cada línea por
separado ya que mediante el estudio se determinó que estas crecerían con un CAGR
diferente en los próximos 5 años. Dicho estudio esta actualizado a septiembre de 2019,
razón por la cual nos da una mayor confianza frente al Outlook del sector de lácteos en
Colombia en los próximos años.
A continuación, mostraremos un detalle de los estudios y análisis efectuados por la línea
de negocio así también como la participación de Alpina dentro de estos segmentos:
Leches:
ANÁLISIS
FINANCIERO2014 -2018 2015 -2018 2016 -2018 2017 -2018
CAGR Alpina 4.44% 3.29% 0.36% 0.20%
36
Gráfica 6. Análisis del sector lechero en Colombia últimos 6 años, fuente: Passport by Euromonitor International
La caída en los volúmenes de producción es consistente con el análisis del sector lechero
en Colombia realizado anteriormente donde vimos como el fenómeno del niño rezagado
ha afectado de manera significativa la producción de leche y las reservas de leche en
polvo de Colombia. En el 2019 la participación del mercado de leche en Colombia a
septiembre se encontraba de la siguiente manera:
Gráfica 7. Participación de marcas en el mercado de leche líquida en Colombia 2019, Fuente: Passport by Euromonitor International
37
Como vemos Alpina es el tercer mayor jugador de Colombia en este segmento con una
participación del 14.1%. Por otro lado, tenemos la proyección del sector para los
próximos 6 años:
Gráfica 8. Proyecciones del segmento de leche líquida en Colombia, 2019-2024. Fuente: Passport by Euromonitor International
Se evidencia una tendencia a que las ventas sigan creciendo en el sector y que el nivel
de producción en el país se recupere. Por esta razón, se establece un CAGR para los
próximos 5 años de 4% para las ventas del sector de leches en Colombia.
Yogures y fermentados:
38
Gráfica 9. Comportamiento histórico de segmento de yogures y fermentados en Colombia, fuente: Passport by Euromonitor International
Se denota un crecimiento paulatino en los volúmenes de venta y producción para este
segmento. Dentro de este segmento Alpina se posiciona como un líder claro, buscando
siempre generar consciencia con sus marcas y teniendo marcas con una gran
popularidad en el país como lo es Bon Yurt. Un detalle de la participación de mercado
por empresa la podemos ver a continuación:
Gráfica 10. Participación de marcas en el mercado de yogures y fermentados en Colombia 2019, Fuente: Passport by Euromonitor International
39
Con un 61.1% de participación de mercado, Alpina es el claro líder en este segmento. La
empresa ha destinado un esfuerzo en mercadeo importante para el posicionamiento de
sus marcas de manera que son las preferidas de los colombianos. Las proyecciones
realizadas se encuentran a continuación:
Gráfica 11. Proyecciones del segmento de yogures y fermentados en Colombia, 2019-2024. Fuente: Passport by Euromonitor International
Los estudios muestran un CAGR para los próximos 6 años de 5% para los yogures en
Colombia respecto a niveles de ventas.
Otros derivados lácteos:
40
Gráfica 12. Comportamiento histórico de segmento de Otros derivados lácteos en Colombia, fuente: Passport by Euromonitor International
La participación del mercado de derivados lácteos en Colombia a 2019 se encuentra de
la siguiente manera:
Gráfica 13. Participación de marcas en el mercado de Otros derivados lácteos en Colombia 2019, Fuente: Passport by Euromonitor International
Alpina se posiciona como el claro líder en esta categoría principalmente por su amplio
portafolio de derivados lácteos que tienen una imagen consolidada en el país. Las
41
proyecciones realizadas por Euromonitor para este segmento en los siguientes 6 años
se encuentra a continuación:
Gráfica 14. Proyecciones del segmento de Otros derivados lácteos en Colombia, 2019-2024. Fuente: Passport by Euromonitor International
El crecimiento paulatino que observamos se traduce en un CAGR de 2019 a 2024 de 5%
en los niveles de ventas.
Quesos:
Gráfica 15. Comportamiento histórico de segmento de Quesos en Colombia, fuente: Passport by Euromonitor International
42
El ambiente competitivo en Colombia para el segmento de quesos se encuentra de la
siguiente manera a 2019:
Gráfica 16. Participación de marcas en el mercado de Quesos en Colombia 2019, Fuente: Passport by Euromonitor International
Alpina se posiciona en el segundo puesto dentro del mercado de quesos acercándose a
Colanta que desde hace muchos años en el país se ha posicionado como el líder en
quesos. Para el segmento de quesos tenemos proyecciones para los próximos 6 años
tanto en volúmenes de ventas como en volúmenes producidos como se ve a
continuación:
43
Gráfica 17. Proyecciones del segmento de Quesos en Colombia, 2019-2024. Fuente: Passport by Euromonitor International
Estas proyecciones se traducen en un ACGR de las ventas de quesos en Colombia del
4% de 2019-2024.
Con estos crecimientos logramos proyectar cada una de las líneas de alpina hasta 2024
y a partir de este año redujimos su crecimiento de manera gradual hasta llegar a nuestra
tasa de crecimiento a perpetuidad en 2028.
8.a.ii. Costos y Gastos
Se hizo en primer lugar un análisis de los principales costos y gastos de la empresa como
un porcentaje de las ventas. Como podemos notas, estos rubros se han mantenido de
manera casi constante como un porcentaje definido de las ventas. Por esta razón se
decidió manejarlos en nuestro modelo como un porcentaje constante de las ventas que
será el promedio de los últimos 5 años.
44
Tabla 17. Análisis histórico de costos y gastos como porcentaje de ventas Alpina Productos Alimenticios SA
Variación del capital de trabajo y Capex
Para saber cómo se debía proyectar el capital de trabajo y la variación del capital de
trabajo de la empresa se realizaron dos estudios. Primero se analizó la evolución
histórica del capital de trabajo de la compañía. luego se realizó una comparación entre
los niveles de capital de trabajo de las empresas del sector en Colombia y el de Alpina.
Tabla 18. Análisis histórico de capital de trabajo y capex de Alpina
En esta tabla podemos notas que los niveles de capex de la expresa han sido fluctuantes
a través de los años. No obstante, se ha mantenida una tendencia hacia altos niveles de
inversión para el mejoramiento de las eficiencias con la llegada de la nueva gerencia,
razón por la cual se decidió tomar el promedio de los últimos tres años que representan
una inversión en activos sustancial. Esto será uno de los drivers principales para poder
mantener nuestro crecimiento en ventas y generar valor.
Cuando observamos los niveles de capital de trabajo de las empresas del sector tenemos
que:
Cuenta/Ventas 2014 2015 2016 2017 2018 Promedio Mediana
Costos/Ventas 59.5% 59.0% 58.0% 56.1% 57.1% 57.9% 58.0%
Gastos de admin y Venta/Ventas 20.05% 17.81% 18.26% 19.45% 19.91% 19.1% 19.5%
Gastos de Distribucion/Ventas 2.93% 2.94% 3.18% 3.66% 2.74% 3.1% 2.9%
Beneficios a empleados/Ventas 9.72% 9.71% 9.04% 9.09% 9.05% 9.3% 9.1%
Otros gastos/Ventas 1.05% 1.53% 0.76% 1.16% 3.31% 1.6% 1.2%
Otros ingresos/Ventas 0.37% 0.48% 0.26% 2.01% 0.57% 0.7% 0.5%
ALPINA 2014 2015 2016 2017 2018
Rotación Veces de CxC 21.89 17.08 13.69 12.87 12.60
Rotación Veces de Inventario 7.94 8.31 7.88 9.02 7.23
Rotación Veces de CxP 6.56 5.32 4.04 4.08 3.15
CAPEX/Ventas 2.24% 4.51% 2.9% 5.9% 4.4%
45
Tabla 19. Análisis sectorial del capital de trabajo
Como podemos evidenciar las cuentas de capital de trabajo varían sustancialmente entre
las empresas del sector. Teniendo en cuenta que Alpina ha mantenido sus políticas de
capital de trabajo encaminadas hacia tener sus rotaciones en niveles objetivo, se decide
tomar las rotaciones de la empresa en vez de las del sector.
Depreciación y amortización
Las depreciaciones y amortizaciones se realizarán tomando como base que la mayoría
de los activos de alpina se deprecian o tiene una vida útil de 10 años. Esto en
consecuencia de la cantidad de maquinaria y equipos de planta que tiene la empresa y
que tienen una alta vida útil y que también representan una porción sustancial de los
activos depreciables de la empresa. Los activos son adquiridos mediante el CAPEX y su
depreciación se calcula entonces como:
𝐷𝑒𝑝𝑟𝑒𝑐𝑖𝑎𝑐𝑖𝑜𝑛𝑡 = 𝐷𝑒𝑝𝑟𝑒𝑐𝑖𝑎𝑐𝑖𝑜𝑛𝑡−1 +𝐶𝐴𝑃𝐸𝑋
10
Esto asumiendo que la depreciación se mantiene constante a lo largo del tiempo por la
renovación de los activos y solo aumentan debido al capex.
Tasa impositiva
Para la valoración se usó una tasa de impuestos de 33% para 2018 y 2019 y se
disminuyó 1% anual hasta llegar al 30% en 2022. Esto se realizó ya que el actual
gobierno expidió en el Art. 80 Ley 1943 de 2018 que se gravaría el impuesto de esta
manera para que las empresas tuvieran un alivio tributario.
Empresa Rot CxC Rot Inv Rot CxP
Alpina 12.60 7.23 3.15
Coolechera 12.07 15.08 10.71
Colanta 19.12 5.40 11.88
Alquería 6.83 16.41 3.98
Parmalat 4.82 12.35 7.16
Promedio 11.09 11.30 7.38
46
Habiendo calculado estos rubros que son los más relevantes para Alpina Productos
Alimenticios SA, podemos realizar las proyecciones de las cuentas relevantes y de los
flujos de caja para la compañía tal que:
𝐹𝐶𝐿𝑡 = 𝐸𝐵𝐼𝑇𝐷𝐴𝑡 − 𝐸𝐵𝐼𝑇𝑡 ∗ 𝜏 − ∆𝑊𝐾𝑡 − 𝐶𝐴𝑃𝐸𝑋𝑡
Gráficamente podemos ver los flujos de caja libre de la compañía como:
Gráfica 18. Flujos de caja libre proyectados Alpina
WACC
El costo de capital de una compañía representa el costo de financiación de sus
operaciones. Por esta razón es de suma importancia conocerlo y aplicarlo a nuestro
modelo. Este incorpora tanto el valor del dinero en el tiempo, siendo la tasa a la que
debemos descontar nuestros flujos de efectivo, y el riesgo sistémico al que se ven
enfrentados dichos flujos.
Como tal podemos expresar la tasa de descuento como:
𝑊𝐴𝐶𝐶 = 𝐾𝐷𝐴𝐼 ∗ (1 − 𝜏) ∗ %𝐷 + 𝐾𝑒 ∗ %𝐸
Entonces se entiende que queremos hallar una ponderación de los costos de financiación
de la empresa, en este caso el costo de equity y el costo de la deuda.
Para el costo de la deuda de Alpina y bajo un escenario conservador se decidió tomar la
mayor tasa a la que se endeuda la empresa con deuda Real hoy en día. Se decidió tomar
esta ya que al tener la empresa bonos emitidos, siempre es mejor usar la información
47
real a la teórica. De esta manera se encontró que en pesos colombianos la tasa de
endeudamiento más costosa de la empresa esta indexada al IBR más un spread de
3.04%. Al 8 de nov de 2019 el IBR está a 4.107% y con el spread el costo de la deuda
antes de impuestos de Alpina en pesos es 7.15%.
El costo del equity de la empresa se calculará por medio del modelo del CAPM en donde:
𝐾𝑒 = 𝐾𝐷𝐴𝐼 ∗ (1 − 𝜏) + (𝐸(𝑅𝑚) − 𝑅𝑓 + 𝐶𝑅) ∗ 𝛽𝑒
En donde 𝐾𝐷𝐴𝐼 es el costo de la deuda antes de impuestos. Este fue calculado
anteriormente, pero está en pesos y debe ser convertido a dólares ya que el resto de las
partes de costo del equity serán obtenidas en dólares. Esto se hace por medio de la
teoría establecida por Fisher y se puede calcular mediante la siguiente formula:
𝐾𝐷𝐴𝐼𝑈𝑆𝐷 = (1 + 𝐾𝐷𝐴𝐼𝐶𝑂𝐿) ∗1 + 𝑖𝑈𝑆𝐷
1 + 𝑖𝐶𝑂𝐿− 1
Cabe resaltar que para descontar nuestros flujos de caja utilizaremos el WACC en pesos
colombianos, pero primero lo debemos hallar en USD ya que los rubros del Ke están en
USD. Teniendo en cuenta una inflación para estados unidos del 2% estimada por la
reserva federal a nov 2019 y una inflación para Colombia del 3% estimada por el banco
de la república, podemos encontrar el costo de la deuda en dólares y es de 6.11%. tiene
lógica que este sea menor ya que el peso colombiano tiene una posibilidad más alta de
fluctuación, razón por la cual su costo de la deuda será mayor.
𝜏 es la tasa impositiva que para nuestro caso variara ya que ira disminuyendo hasta llegar
a 30% en 2022. Por esta razón nuestra WACC variará en los primeros años de valoración
y luego de 2022 en adelante se mantendrá constante.
𝐸(𝑅𝑚) − 𝑅𝑓 es la prima por riesgo de mercado. Esta será calculada como el promedio
aritmético de la serie histórica más larga la cual puede ser obtenida de la página del
profesor Damodaran de la universidad de Nueva York. Este para la fecha de valoración
toma un valor de 6.26%.
𝐶𝑅 hace referencia al riesgo país que se ve expuesto un inversionista al invertir en una
empresa localizada en un mercado emergente. Como tal se calcula como el spread de
48
los bonos soberanos de dicho país contra los bonos de un país que se considere
desarrollado y se asuma el riesgo de pago de sus bonos es nulo. Esta serie la obtenemos
del EMBI+ calculado por JPM y para la fecha de valoración y con la serie más larga
disponible el riesgo país de Colombia seria de 2.18%.
𝛽𝑒 hace referencia a la beta del equity de alpina que es una medida de riesgo del
rendimiento de la acción de una compañía basándose en su volatilidad relativa frente al
retorno del mercado. Dado que alpina no es una empresa pública y no tiene acciones
que transen en mercados eficientes, se deberá hallar la beta mediante empresas
comparables a la misma. Anteriormente en nuestro estudio de múltiplos habíamos
encontrado una lista de 20 empresas que transaban en mercados eficientes que son
comparables a alpina. Para estas empresas tenemos la siguiente información:
Tabla 20. Empresas comparables alpina múltiplos de mercado
Lo que queremos es hallar una beta des apalancado representativo de la industria de
lácteos y de las empresas comparables a Alpina. Para esto debemos des apalancar cada
beta de las empresas de la lista con su relación D/E y su tasa impositiva con la siguiente
formula:
49
𝛽𝑢 =𝛽𝑒
𝐷𝐸 ∗ (1 − 𝜏) + 1
Para nuestra lista de comparables encontramos que:
Tabla 21. Betas des apalancadas empresas comparables Alpina
Una vez tenemos el Bu promedio de las comparables lo volveremos a apalancar con la
relación D/E de alpina para tener el Be de Alpina. En este caso, la mejor opción disponible
como la estructura de capital optima que más se acerque a la estructura de capital óptima
para Alpina es el promedio de los D/E de las compañías comparables. De esta manera
al promediar las relaciones D/E obtenemos que la estructura para usar es de 0.35. Con
esto y con la información de la tasa impositiva para Alpina podemos volver a apalancar
su beta, lo único que debemos hacer es despejar Be de la misma fórmula.
Ahora tenemos todos los datos necesarios para el cálculo del WACC en dólares de la
empresa que luego convertiremos al WACC en pesos para poder descontar
Empresa Bu
Danone SA 0.46
Shandong Yisheng Livestock & Poultry Breeding Co Ltd 1.17
Watt's SA 0.44
He Bei Cheng De LoLo Co Ltd 0.80
Bright Dairy and Food Co Ltd 0.93
Bega Cheese Ltd 0.90
Ezaki Glico Co Ltd 0.44
Grupo Lala SAB de CV 0.49
Morinaga Milk Industry Co Ltd 0.27
BEL SA 0.17
Megmilk Snow Brand Co Ltd 0.38
Parag Milk Foods Ltd 1.34
Xinjiang Tianrun Dairy Co Ltd 0.91
Beijing Sanyuan Foods Co Ltd 0.40
Saputo Inc 0.40
V V Food & Beverage Co Ltd 1.10
Emmi AG 0.50
Jinjian Cereals Industry Co Ltd 0.84
Centrale del Latte d'Italia SpA 0.47
Hochdorf Holding AG 0.57
Henan Kedi Dairy Co Ltd 0.34
Schwaelbchen Molkerei Jakob Berz AG 0.24
PROMEDIO 0.62
50
adecuadamente nuestros flujos de efectivo en pesos colombianos y se vera de la
siguiente manera:
Tabla 22. Ruling WACC Alpina
Como nos damos cuenta el WACC cambiara año a año hasta 2022 que es el año en el
que la tasa impositiva se mantiene contante en 30%. Por esta razón debemos descontar
los flujos de efectivos en estos años con un WACC diferente.
Valor Terminal
El valor terminal de la empresa tiene como propósito determinar el valor de los flujos
futuros de la empresa a perpetuidad en nuestro último año de proyección. Esto hace
alusión a que la empresa seguirá generando flujos de efectivo mucho después del
horizonte en el cual decidimos proyectar. Es un rubro importante ya que no es posible
modelar hasta el infinito y se requiere de una manera de contabilizar o tratar de atrapar
esos flujos de efectivo que se darán en un futuro más allá de nuestras proyecciones.
Para el cálculo del valor terminal utilizaremos la fórmula de Gordon Shapiro que sume
un crecimiento de los flujos de efectivo a perpetuidad con una tasa constante. Este caso
se definió una tasa de crecimiento a perpetuidad del 3%
Esta es menor al crecimiento estimado del PIB colombiano del 3.4% pero se decidió así
ya que la industria de lácteos en Colombia está en un periodo de madurez. Tratando de
ser conservadores con nuestra valoración, se consideró que la industria y las ventas de
alpina por ende no deberían crecer al PUB sino un poco menor dado el bajo crecimiento
de esta industria y la desaceleración que se ha visto en su expansión.
Año 2019 2020 2021 2022
Impuestos 33% 32% 31% 30%
Beta U 0.615 0.615 0.615 0.615
D/E 0.348 0.348 0.348 0.348
Beta E 0.759 0.761 0.763 0.765
Ke USD 10.5% 10.6% 10.7% 10.7%
Wd 26% 26% 26% 26%
We 74% 74% 74% 74%
WACC USD 8.84% 8.92% 8.99% 9.07%
WACC Pesos 9.91% 9.99% 10.06% 10.14%
51
De esta manera podemos allá el valor terminal como:
𝑉𝑇2028 = 𝐹𝐶𝐿2028 ∗1 + 𝑔
𝑊𝐴𝐶𝐶2028 − 𝑔= 𝐶𝑂𝑃 3,311,528.74 𝑀𝑀
Valor de Alpina Productos Alimenticios SA
Para el cálculo del valor de Alpina Productos Alimenticios SA mediante el método de
flujos de caja libre descontados solo nos falta traer todos nuestros flujos a valor presente.
Al traerlos a valor presente estamos descontando la pérdida de valor del dinero en el
tiempo. Para esto debemos utilizar la siguiente formula:
𝑉𝑃𝐹𝑙𝑢𝑗𝑜𝑡 =𝐹𝑙𝑢𝑗𝑜𝑡
∏ 𝑊𝐴𝐶𝐶𝑡
De manera que el valor presente de Alpina seria la suma de todos nuestros flujos año a
año traído a valor presente.
Teniendo en cuenta que como tenemos un WACC diferente por año se debe hacer el
cálculo con el WACC especifico de cada año. Esta es la misma fórmula para el VPN
tradicional solo que en esta no estamos agrupando el WACC ya que no es constante.
Trayendo todos nuestros flujos a valor presente tenemos que el valor de Alpina
Productos Alimenticios es de COP 2,250,101 MM2 del cual el valor terminar tiene un peso
de alrededor del 50% con COP 1,266,219 MM.
Análisis de sensibilidad
Tras haber realizado nuestro modelo, ahora lo queremos poner a prueba para ver cómo
reacciona ante cambios en las variables que se consideraron son las generadoras de
valor. Esto nos permitirá confirmar su veracidad y su robustez. Se realiza una simulación
de Montecarlo mediante el software de Crystal ball que nos permite variar más de una
variable al mismo tiempo y ver la reacción en el EV que arroja nuestro modelo.
2 MM = millones
52
Decidimos variar las variables del Capex/Ventas, el crecimiento a perpetuidad g, los
crecimientos durante el periodo de proyección para las líneas de negocio y la beta des
apalancado de la empresa. Se realizaron 1000 iteraciones y se realizaron variaciones de
sobre el valor de las variables obteniendo los siguientes resultados:
Gráfica 19. Rango análisis de sensibilidad
Como se observa el análisis de sensibilidad arroja un rango de valoración para Alpina de
COP 2,046,783 MM a COP 2,517,695 MM. El error del análisis es de COP 3,626 MM,
bastante bajo comparado al valor de la empresa lo que incrementa nuestra seguridad
sobre la robustez del modelo. Posteriormente quisimos ver de las variables que dejamos
libres, cuáles de estas tenían el mayor efecto sobre el EV de la empresa:
53
Gráfica 20. Peso Variables análisis de sensibilidad
Evidenciamos primero que la variable que más afecta el valor de la empresa es la beta
y esto tiene sentido ya que es el valor que directamente me afecta el WACC. La tasa de
descuento entonces es un driver importante para Alpina Productos Alimenticios y se
podría ver perjudicada si esta se incrementa. La segunda variable que más afecta
nuestro modelo es la tasa de crecimiento a perpetuidad. Lo vemos consistente con el
valor terminar obtenido y con el hecho de que la tasa de descuento de Alpina no es muy
alta, por lo cual los flujos no perderán tanto valor a futuro y el valor terminal de la empresa
cobrara más fuerza. Por ultimo y como es de espera en una empresa de consumo
masivo, su valor depende también en una medida significativa del Capex. La inversión
en negocios de consumo masivo es necesaria para poder mantenerse competitivo y
crecer ya que la competencia es ardua.
Comparación de metodologías de valoración
Haremos una comparación de los métodos de valoración mirando los rangos obtenido
por cada método lado a lado y definiendo un rango final de valoración acotando con la
intersección de los rangos. Una representación gráfica está a continuación:
54
Gráfica 21. Rango final Valoración Alpina Productos Alimenticios SA
Entonces observamos que, al acotar los rangos, nuestro rango final es iguala l rango
obtenido mediante el método de flujos de caja libre descontados. Esto nos genera aún
más confianza acerca de nuestro modelo y de nuestro método de proyección por lo cual
podemos esperar que el precio de Alpina Productos Alimenticios se encuentre entre COP
2,046,783 MM y COP 2,517,695 MM. La mediana de este rango que es COP 2,282,239
MM se encuentra muy cerca del valor encontrado mediante nuestro DCF original de COP
2,250,101 MM, lo que sigue confirmando la certeza de nuestros criterios y la robustez
del modelo.
Conclusiones
Tras haber realizado un trabajo completo de investigación, perfilamiento, modelamiento
y análisis de la empresa Alpina Productos Alimenticios SA, logramos encontrar un rango
donde consideramos el valor de la empresa se encuentra.
A lo largo del trabajo se llevaron a cabo tres métodos de valoración y cada uno de estos
nos permitió obtener un rango tentativo de los valores donde esperábamos se encontrará
el valor de la empresa. Al final, tras comparar los rangos obtenidos logramos observar
que el rango que se obtuvo mediante la valoración por flujos descontados estaba
contenido dentro de los otros dos rangos. Esto aumento nuestra certeza sobre la
robustez de nuestro modelo y sobre los resultados obtenidos.
55
Cabe recalcar que esta es una estimación del valor intrínseco de la compañía y el valor
de mercado solos era dado por transacciones y eventos que ocurran en la realidad. No
obstante, mediante la metodología implementada y con los resultados obtenido se brinda
información valiosa acerca de la creación de valor de la empresa y su posible valor. Esto
puede ser de interés para los accionistas de la compañía o para un jugador externo con
interés de adquirir a Alpina Productos Alimenticios SA. Adicionalmente se considera que,
mediante las pruebas elaboradas y los resultados comparativos, el rango para el valor
de la empresa ha obtenido es una aproximación apropiada para su valor real. Entonces
esperamos que el valor de Alpina se encuentre entre COP 2,046,783 MM y COP
2,517,695 MM.
56
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ANEXOS
Anexo 1. Balance general Alpina Productos Alimenticios SA con corte a 31 de Dic
2014 2015 2016 2017 2018
ACTIVO CORRIENTE:
Efectivo y equivalentes $62,095 $99,334 $53,239 $61,064 $64,418
60.0% -46.4% 14.7% 5.5%
CXC Comerciales y Otras CXC $68,818 $95,209 $129,954 $138,929 $142,216
38.3% 36.5% 6.9% 2.4%
CXC Partes relacionadas y asociadas corrientes $18,777 $19,952 $18,821 $13,552 $17,660
Inventarios $112,878 $115,340 $130,985 $111,222 $141,539
Gastos pagados por anticipado $1,735 $4,803 $4,105 $3,499 $4,577
Intrumentos financieros derivados $0 $243 $7 $187 $0
Otros Impuestos recuperables $4,179 $3,052 $11,790 $45 $0
Activos clasificados como mantenidos para la venta $1,088 $296 $976 $0 $654
total activos corrientes $269,570 $338,230 $349,877 $328,499 $371,064
25.5% 3.4% -6.1% 13.0%
Activos no corrientes
CXC Comerciales y Otras CXC $78,706 $133,119 $72,771 $106,544 $80,331
69.1% -45.3% 46.4% -24.6%
CXC Partes relacionadas y asociadas No corrientes $550 $220 $0 $0 $0
Inventarios $3,200 $3,727 $4,137 $4,916 $3,998
Inverisones en subsidiarias, negocios conjuntos y asociadas $35,770 $49,118 $47,040 $48,731 $53,895
Inversiones en instrumentos patrimoniales $28 $28 $28 $28 $28
Plusvalia $21,188 $27,892 $26,574 $26,426 $28,780
Activos intangibles distintos de la Plusvalia $17,776 $12,736 $6,149 $3,296 $43,349
Activos por impuestos diferidos $65 $210 $0 $0 $20,809
Propiedades, planta, Equipo $436,903 $450,420 $451,788 $501,025 $476,692
Total activo no corriente $594,186 $677,471 $608,487 $690,967 $707,881
14.0% -10.2% 13.6% 2.4%
Total activos $863,756 $1,015,701 $958,363 $1,019,466 $1,078,945
17.6% -5.6% 6.4% 5.8%
Pasivos y Patrimonio de accionistas 2014 2015 2016 2017 2018
Pasivos
Pasivos Corrientes
Obligaciones financieras $24,451 $28,046 $55,276 $71,014 $69,290
CXP Comerciales y otras CXP $136,168 $179,168 $254,596 $243,266 $323,584
31.6% 42.1% -4.5% 33.0%
CXP Partes realcionadas $1,628 $1,781 $1,036 $920 $1,098
Otras provisiones $3,766 $8,456 $4,974 $5,734 $10,435
Intrumentos financieros derivados $167 $783 $956 $0 $537
otros pasivos corrientes $559 $842 $918 $2,285 $1,251
pasivos por impuestos corrientes $31,869 $40,128 $45,673 $35,484 $34,512
provisiones corrientes por beneficios a los empleados $30,390 $37,921 $30,005 $25,857 $27,402
Titulos emitidos $0 $0 $0 $0 $125,485
Total pasivos corrientes $228,998 $297,125 $393,434 $384,559 $593,594
29.8% 32.4% -2.3% 54.4%
Pasivos no Corrientes
Obligaciones financieras $175,963 $244,247 $189,561 $178,441 $150,128
CXP Comerciales y otras CXP $5,395 $7,658 $6,555 $2,387 $13,319
Pasivos por impuestos diferidos $13,778 $11,605 $22,836 $25,460 $0
provisiones no corrientes por beneficios a los empleados $17,973 $17,216 $19,581 $19,878 $19,416
titulos emitidos $263,909 $264,889 $264,660 $263,957 $138,080
total pasivos no corrientes $477,018 $545,615 $503,193 $490,123 $320,942
14.4% -7.8% -2.6% -34.5%
Total pasivos $706,016 $842,740 $896,627 $874,682 $914,536
19.4% 6.4% -2.4% 4.6%
Patrimonio
Capital suscrito y pagado $15,656 $15,659 $15,659 $15,659 $15,659
prima de emision $43,305 $43,389 $43,389 $43,389 $43,389
reservas $24,563 $28,500 $35,955 $48,499 $48,499
otro resultado integral $9,974 $27,222 $21,821 $22,573 $29,944
ganancias acumuladas $64,242 $58,189 ($55,087) $14,665 $26,919
Total patrimonio $157,740 $172,959 $61,737 $144,784 $164,410
9.6% -64.3% 134.5% 13.6%
Total pasivos y patrimonio $863,756 $1,015,699 $958,364 $1,019,465 $1,078,946
17.6% -5.6% 6.4% 5.8%
Balance general a 31 de diciembre (Millones)
59
Anexo 2. Estado de resultados Alpina con corte 31 de Dic
2014 2015 2016 2017 2018
Ingresos actividades ordinarias $1,506,196 $1,625,894 $1,778,917 $1,788,181 $1,791,796
7.9% 9.4% 0.5% 0.2%
costo de ventas ($896,267) ($958,496) ($1,031,641) ($1,002,703) ($1,023,136)
6.9% 7.6% -2.8% 2.0%
ganancia bruta $609,929 $667,398 $747,276 $785,478 $768,660
9.4% 12.0% 5.1% -2.1%
Gastos de admin y Venta ($301,988) ($289,630) ($324,768) ($347,860) ($356,724)
-4.1% 12.1% 7.1% 2.5%
Gastos de Distribucion ($44,166) ($47,732) ($56,604) ($65,519) ($49,128)
Gastos por beneficios a los empleados ($146,414) ($157,910) ($160,792) ($162,549) ($162,230)
Otros gastos ($15,790) ($24,904) ($13,597) ($20,747) ($59,240)
Otros ingresos $5,597 $7,812 $10,161 $6,059 $5,527
Resultados de actividades de la operacion (EBIT) $107,168 $155,034 $201,676 $194,862 $146,866
44.7% 30.1% -3.4% -24.6%
Participacion en la utilidad (Perdida) neta de subsidiarias ($2,305) $2,455 $629 $1,522 ($421)
Ingresos financieros $10,872 $11,431 $6,487 $5,714 $5,861
Costos financieros ($68,288) ($84,341) ($70,564) ($61,606) ($53,647)
23.5% -16.3% -12.7% -12.9%
costo financiero neto ($59,721) ($70,455) ($61,393) ($54,369) ($48,207)
utilidad antes de impuestos a las ganacias $47,447 $84,579 $140,283 $140,493 $98,659
78.3% 65.9% 0.1% -29.8%
gasto por impuesto a las ganancias ($31,213) ($47,671) ($60,612) ($59,337) ($13,028)
52.7% 27.1% -2.1% -78.0%
resultado neto del ano $16,234 $36,909 $79,671 $81,156 $85,631
127.4% 115.9% 1.9% 5.5%
Otros resultados integrales
Cambios en el valor razonable de cobertura de flujo de efectivo ($167) ($540) ($409) $1,136 ($723)
perdidas actuariales por planes de beneficios definidos ($41) ($162) ($114) ($102) $33
Efectos en conversion para operaciones extranjeras $4,124 $10,828 ($1,318) ($148) $2,353
Variaciones patrimoniales metodo de participacion $5,993 $16,886 ($3,729) $168 $5,584
impuesto a las ganancias sobre otro resultado integral $65 $210 $169 ($305) $124
Otro resultado integral del ano, neto de impuestos $9,974 $27,222 ($5,401) $750 $7,371
Resultado integral total neto del ano $26,208 $64,131 $74,270 $81,906 $93,002
144.7% 15.8% 10.3% 13.5%
Utilidad neta por accion( en pesos) $104 $236 $510 $518 $547
Estado de resultados (Millones COP ) a 31 de diciembre
60
Anexo 3. Flujos de efectivo Alpina productos Alimenticios con corte a 31 de Dic
2014 2015 2016 2017 2018
Actividades de la Operacion
Utilidad antes de impuestos sobre la renta $47,447 $84,579 $140,283 $140,493 $98,659
Ajustes para conciliar la utilidad del ejercicio antes del impuesto
sobre la renta con los flujos netos de efectivo:
Depreciacion del valor de propiedades, planta y equipo $47,928 $46,515 $46,865 $51,653 $55,622
Amortizacion y deterioro del valor de activos intangibles $13,560 $11,449 $7,603 $4,853 $6,126
Perdida en disposicion de propiedad, planta y equipo y mantenidos
para la venta $0 $0 $0 $1,183 $278
participacion en el resultado de subsidiarias $2,305 ($2,455) ($629) ($1,522) $421
Deterioro CXC comerciales y otras CXC $12,542 $595 $1,870 $389 $12,761
Deterioro(Recuperacion) Inventarios $2,392 $1,275 $2,570 $3,131 $2,439
Deterioro del valor de propiedades planta y equipo $0 $2,534 $1,828 $0 $0
Utilidad/Perdida en disposicion de propiedad, planta y equipo $1,025 $2,415 ($553) $0 $0
Deterioro clasificados como mantenidos para la venta $2,275 $792 $0 $0 $0
Variacion valor razonable instrumentos financieros ($31) $0 $0 $0 $0
Ajustes al capital de trabajo:
CXC Comerciales y otras CXC ($74,987) ($70,691) ($49,020) ($43,137) $10,166
CXC Partes relacionadas y asociadas corrientes $19,875 ($845) $1,351 $5,269 ($4,108)
Inventarios $541 ($4,264) ($18,625) $15,852 ($31,837)
Gastos Pagados por anticipado $1,146 ($3,068) $698 $606 ($1,078)
Otros impuestos recuperables $17,177 $1,127 ($8,738) $11,745 $45
CXP Comercailes y otras CXP $4,117 $45,263 $4,377 $29,300 $58,528
CXP Partes relacionadas ($7,058) $153 ($745) ($116) $178
Otras provisiones ($205) $4,690 ($3,482) $760 $4,701
Otros pasivos financieros corrientes $62 $283 $76 $1,367 ($1,033)
Pasivos por impuestos corrientes ($39,327) ($41,585) ($43,457) ($67,208) ($60,145)
provisiones por beneficios a los empleados $17,266 $6,653 ($5,665) ($3,952) $1,116
Efectivo generado de las actividades operacionales $68,050 $85,415 $76,607 $150,665 $152,838
Intereses pagados ($8,936) ($2,837) ($24,434) ($15,631) ($14,326)
Impuesto a la riqueza $0 ($2,424) ($2,141) $1,141 $7,390
Intereses recibidos ($6,049) ($10,708) $0 $0 $0
Flujo neto de efectivo procedete de las actividades de
operacion: $53,065 $69,446 $50,032 $136,175 $145,902
Actividades de inversion:
Adiciones en intangibles ($2,171) ($6,409) ($1,016) ($2,000) ($46,179)
Inversiones en Subsidiarias $0 $0 ($1,022) $0 $0
Adiciones en propiedad, planta y equipo ($31,617) ($66,909) ($51,425) ($102,665) ($32,671)
Producto de la venta en equipo $3,224 $1,928 $1,237 $1,568 $449
Flujos netos de efectivo utilizado en actividades de inversion ($30,564) ($71,390) ($52,226) ($103,098) ($78,400)
Actividades de financiacion:
Obligaciones financieras ($9,643) $74,716 ($3,022) $20,249 ($15,712)
Intereses Titulos emitidos $483 $980 $26,024 $28,351 $26,459
Pago intereses titulos emitidos $0 $0 ($26,253) ($29,053) ($26,851)
Dividendos pagados ($30,003) ($36,600) ($40,650) ($44,799) ($48,044)
Aumento de capital $0 $87 $0 $0 $0
Flujo neto de efectivo generado en actividades de financiacion ($39,163) $39,183 ($43,901) ($25,253) ($64,148)
Flujos de caja(Millones COP):
61
Anexo 4. Análisis vertical Alpina Productos Alimenticios SA cuentas balance
Activos 2014 2015 2016 2017 2018
ACTIVO CORRIENTE:
% Activo
Total
% Activo
Total
% Activo
Total
% Activo
Total
% Activo
Total
Efectivo y equivalentes 7.2% 9.8% 5.6% 6.0% 6.0%
CXC Comerciales y Otras CXC 8.0% 9.4% 13.6% 13.6% 13.2%
Inventarios 13.1% 11.4% 13.7% 10.9% 13.1%
total activos corrientes 31.2% 33.3% 36.5% 32.2% 34.4%
Activos no corrientes
CXC Comerciales y Otras CXC 9.1% 13.1% 7.6% 10.5% 7.4%
CXC Partes relacionadas y asociadas No corrientes 0.1% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0%
Inventarios 0.4% 0.4% 0.4% 0.5% 0.4%
Inverisones en subsidiarias, negocios conjuntos y asociadas 4.1% 4.8% 4.9% 4.8% 5.0%
Inversiones en instrumentos patrimoniales 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0%
Plusvalia 2.5% 2.7% 2.8% 2.6% 2.7%
Activos intangibles distintos de la Plusvalia 2.1% 1.3% 0.6% 0.3% 4.0%
Activos por impuestos diferidos 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 1.9%
Propiedades, planta, Equipo 50.6% 44.3% 47.1% 49.1% 44.2%
Total activo no corriente 68.8% 66.7% 63.5% 67.8% 65.6%
Total activos 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0%
Pasivos y Patrimonio de accionistas
Pasivos
Pasivos Corrientes % P y P % P y P % P y P % P y P % P y P
Obligaciones financieras 2.8% 2.8% 5.8% 7.0% 6.4%
CXP Comerciales y otras CXP 15.8% 17.6% 26.6% 23.9% 30.0%
CXP Partes realcionadas 0.2% 0.2% 0.1% 0.1% 0.1%
Otras provisiones 0.4% 0.8% 0.5% 0.6% 1.0%
Intrumentos financieros derivados 0.0% 0.1% 0.1% 0.0% 0.0%
otros pasivos corrientes 0.1% 0.1% 0.1% 0.2% 0.1%
pasivos por impuestos corrientes 3.7% 4.0% 4.8% 3.5% 3.2%
provisiones corrientes por beneficios a los empleados 3.5% 3.7% 3.1% 2.5% 2.5%
Titulos emitidos 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 11.6%
Total pasivos corrientes 26.5% 29.3% 41.1% 37.7% 55.0%
Pasivos no Corrientes
Obligaciones financieras 20.4% 24.0% 19.8% 17.5% 13.9%
CXP Comerciales y otras CXP 0.6% 0.8% 0.7% 0.2% 1.2%
Pasivos por impuestos diferidos 1.6% 1.1% 2.4% 2.5% 0.0%
provisiones no corrientes por beneficios a los empleados 2.1% 1.7% 2.0% 1.9% 1.8%
titulos emitidos 30.6% 26.1% 27.6% 25.9% 12.8%
total pasivos no corrientes 55.2% 53.7% 52.5% 48.1% 29.7%
Total pasivos 81.7% 83.0% 93.6% 85.8% 84.8%
Analisis vertical balance general Alpina
62
Anexo 5. Análisis vertical Alpina Productos Alimenticios SA Estados de resultados con corte 31 de Dic
Anexo 6. Análisis financiero Coolechera 2014-2018
2014 2015 2016 2017 2018
%ingresos %ingresos %ingresos %ingresos %ingresos
Ingresos actividades
ordinarias 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0%
costo de ventas 59.5% 59.0% 58.0% 56.1% 57.1%
ganancia bruta 40.5% 41.0% 42.0% 43.9% 42.9%
Gastos de admin y Venta 20.0% 17.8% 18.3% 19.5% 19.9%
Gastos de Distribucion 2.9% 2.9% 3.2% 3.7% 2.7%
Gastos por beneficios a los
empleados 9.7% 9.7% 9.0% 9.1% 9.1%
Otros gastos 1.0% 1.5% 0.8% 1.2% 3.3%
Otros ingresos 0.4% 0.5% 0.6% 0.3% 0.3%
Resultados de actividades
de la operacion (EBIT) 7.1% 9.5% 11.3% 10.9% 8.2%
Participacion en la utilidad
(Perdida) neta de
subsidiarias 0.2% -0.2% 0.0% -0.1% 0.0%
Ingresos financieros 0.7% 0.7% 0.4% 0.3% 0.3%
Costos financieros 4.5% 5.2% 4.0% 3.4% 3.0%
costo financiero neto 4.0% 4.3% 3.5% 3.0% 2.7%
utilidad antes de
impuestos a las ganacias 3.2% 5.2% 7.9% 7.9% 5.5%
gasto por impuesto a las
ganancias 2.1% 2.9% 3.4% 3.3% 0.7%
resultado neto del ano 1.1% 2.3% 4.5% 4.5% 4.8%
Coolechera: 2016 -20182015 -2018 2014 -2018 2013-2018
CAGR ventas 9.19% 1.37% -0.13% 0.66%
Coolechera 2018 2016 2015 2014 2013 Promedio Mediana
Costos/Ventas 79.78% 77.56% 78.59% 80.06% 78.66% 78.93% 78.66%
Gastos de admin y Venta/Ventas 5.61% 7.50% 7.12% 7.18% 6.19% 6.72% 7.12%
Gastos de Distribucion/Ventas 13.23% 14.01% 13.88% 11.55% 10.84% 12.70% 13.23%
Rotación Veces de CxC 12.07 8.79 8.90 9.40 7.57 9.35 8.90
Rotación Veces de Inventario 15.08 5.51 10.12 6.81 8.18 9.14 8.18
Rotación Veces de CxP 10.71 4.59 5.52 5.80 5.92 6.51 5.80
63
Anexo 7. Análisis financiero Colanta 2014-2018
Anexo 8. Análisis financiero Alqueria 2014-2018
Anexo 9. Análisis financiero Parmalat 2014-2019
Colanta 2017-2018 2016 -2018 2015 -2018 2014 -2018
CAGR ventas 6.83% 3.75% 3.43% 4.34%
Colanta 2018 2017 2016 2015 2014 Promedio Mediana
Costos/Ventas 84.23% 83.78% 84.84% 86.49% 85.65% 85.00% 84.84%
Gastos de admin y Venta/Ventas 2.31% 2.35% 2.27% 2.06% 2.10% 2.22% 2.27%
Gastos de Distribucion/Ventas 13.18% 12.91% 12.10% 11.70% 10.97% 12.17% 12.10%
Rotación Veces de CxC 19.1 20.7 21.1 17.4 21.4 19.96 20.66
Rotación Veces de Inventario 5.4 5.5 8.0 9.4 8.5 7.35 7.97
Rotación Veces de CxP 11.9 14.8 10.2 9.8 10.3 11.40 10.26
Alqueria 2017-2018 2016 -2018 2015 -2018 2014 -2018
CAGR ventas -0.52% -1.60% -0.29% 0.32%
Alqueria 2018 2017 2016 2015 2014 Promedio Mediana
Costos/Ventas 64.49% 69.40% 68.32% 64.17% 63.20% 65.91% 64.49%
Gastos de admin y Venta/Ventas 8.76% 6.84% 5.98% 6.97% 6.41% 6.99% 6.84%
Gastos de Distribucion/Ventas 22.13% 23.17% 23.50% 25.94% 24.74% 23.90% 23.50%
Rotación Veces de CxC 6.83 3.22 1.41 2.46 13.70 5.52 3.22
Rotación Veces de Inventario 16.41 15.63 11.09 15.53 12.06 14.14 15.53
Rotación Veces de CxP 3.98 4.36 4.55 3.67 15.57 6.42 4.36
Parmalat 2017-2018 2016 -2018 2015 -2018 2014 -2018
CAGR ventas 2.63% 0.37% 1.64% 0.04%
Parmalat 2018 2017 2016 2015 2014 Promedio Mediana
Costos/Ventas 74.74% 73.64% 73.25% 74.86% 71.35% 73.57% 73.64%
Gastos de admin y Venta/Ventas 9.05% 8.86% 7.52% 7.42% 6.48% 7.87% 7.52%
Gastos de Distribucion/Ventas 22.19% 22.34% 24.96% 22.97% 24.23% 23.34% 22.97%
Rotación Veces de CxC 4.821 5.047 7.353 12.644 12.296 8.43 7.35
Rotación Veces de Inventario 12.352 12.197 12.829 14.085 12.908 12.87 12.83
Rotación Veces de CxP 7.158 5.272 7.188 5.293 10.333 7.05 7.16
