Analisi di bilancio: il capitale Analisi del capitale...

Economia e organizzazione aziendale II Analisi del capitale tecnico e circolante operativo

© 2007 Politecnico di Torino 1

Analisi di bilancio: il capitale

Analisi del capitale tecnico e circolante operativo

2

Analisi di bilancio: il capitale

Analisi del capitale nell’ottica managerialeimpieghi: diversificazione del rischiofinanziamenti: preferenza per le fonti interne


Le decisioni manageriali inerenti al capitale

Analisi del capitale nell’ottica proprietariaimpieghi: assenza di diversificazionefinanziamenti: capitale di rischio e indebitamento

Analisi del capitale nell’ottica bancaria



3

Obiettivi della lezione

Dopo l’analisi della composizione del capitale investito incentrare l’attenzione sulla struttura del capitale operativo

Individuare le variabili che influenzano i tempi di recupero del capitale tecnico e del capitale operativo circolante

il rapporto capitale tecnico/fatturato (KTF)il rapporto circolante operativo/fatturato (ROC)

Verificare la struttura del capitale operativo circolante per un campione di imprese italiane

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Prerequisiti per la lezione

L’assimilazione del corso di Economia ed organizzazione aziendale I

In particolare la lezione 2 sul capitale dell’impresa si trova nell’unità 3 (la struttura del bilancio) del corso di Economia ed organizzazione aziendale I

La lezione precedente sull’analisi del capitale nell’ottica manageriale



5

Bibliografia per la lezione

“L’IMPRESA. Teoria, organizzazione, strategia, tecniche economiche e contabili”Piercarlo Ravazzi, Mario Calderini, Paolo Neirotti, Emilio Paolucci, Laura RondiEdizioni il Mulino - Bologna, 2007

cap. 10: L’analisi di bilancio: struttura e dinamica del capitale

par. 2: Il capitale nell’ottica manageriale par. 2.2. La composizione del capitale operativo par. 2.3. La tecnologiapar. 2.4. La politica commercialepar. 2.5. Strategie di ottimizzazione del capitale operativo circolante

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Contenuti della lezione

Analisi del capitale tecnico e circolante operativo:

il rapporto capitale tecnico/fatturato

la composizione del capitale operativo circolante

il capitale operativo circolante in Italia




Il rapporto capitale tecnico / fatturato

8

Equazione del capitale operativo

θKC / θKT = = KOC/FN + ROC KT/FN KTF

Recupero del capitale operativo circolanteRecupero del capitale operativo circolante

Rapporto capitale tecnico/fatturatoRapporto capitale tecnico/fatturato

La composizione del capitale operativo



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Rapporto capitale tecnico/fatturato

Variabili influenti:

intensità settoriale di capitale

grado di utilizzo della capacità produttiva

prezzo del capitale rispetto al prodotto

10




intensità settoriale di capitale = rapporto tecnico capitale/prodotto potenziale RKP* = KTR/

Capitale tecnico reale: KTR = KT/PKCapitale tecnico reale: KTR = KT/PK



11




intensità settoriale di capitale = rapporto tecnico capitale/prodotto potenziale RKP* = KTR/PR*

Produzione reale potenziale (capacità produttiva)


12




intensità settoriale di capitale = rapporto tecnico capitale/prodotto potenziale RKP* = KTR/PR*grado di utilizzo della capacità produttivaGUK = PR/

Produzione reale effettiva: PR = PL/PVProduzione reale effettiva: PR = PL/PV



13




intensità settoriale di capitale = rapporto tecnico capitale/prodotto potenziale RKP* = KTR/PR*grado di utilizzo della capacità produttivaGUK = PR/PR*



14




intensità settoriale di capitale = rapporto tecnico capitale/prodotto potenziale RKP* = KTR/PR*grado di utilizzo della capacità produttivaGUK = PR/PR* = 1 (pieno utilizzo)

< 1 (sottoutilizzo)prezzo del capitale rispetto al prodotto PK/PV



15

Mettiamo in relazione le precedenti variabili



RKP*GUK

Rapporto capitale/prodotto potenziale

Rapporto capitale/prodotto potenziale

KTF =

16




RKP*GUK

Grado di utilizzo della capacità produttiva


KTF =



17




RKP*GUK

PKPV

Prezzo relativo capitale/prodottoPrezzo relativo capitale/prodotto

KTF =

18

Semplifichiamo e sostituiamo



KTR/PR*PR/PR*

PKPV

KTF =



19




KTRPR

PKPV

KTF =

20




KTRPR

PKPV

KTF =KTKT

PLPL



21

Confrontiamo e correggiamo



KTPL

KTF =

22

Confrontiamo e correggiamo



KTPL

PLFN

Produzione lorda in rapporto al fatturatoProduzione lorda in rapporto al fatturato

KTF =



23

Scomponiamo la produzione lorda



KTPL

FN + ΔMPFN

Variazione magazzino prodottiVariazione magazzino prodotti

KTF =

24




KTPL

ΔMPFN

KTF = ( 1 + )

Rapporto variazione magazzino prodotti/fatturato




25




KTPL

α



KTF = ( 1 + )

26




KTPL

In genere α → 0In genere α → 0

αKTF = ( 1 + )





27

Riscriviamo la relazione completa



RKP*GUK

PKPV

αKTF = ( 1 + )

28

Riscriviamo la relazione completa

Il rapporto capitale tecnico/fatturato:è più alto se le tecnologie sono capital-intensiveè più alto se la capacità è inutilizzata (GUK < 1)è più basso se i prezzi del prodotto aumentanoè più alto se una parte del prodotto è invenduta


RKP*GUK

PKPV

αKTF = ( 1 + )




La composizione del capitale operativo circolante

30

Equazione del capitale operativo

θKC / θKT = = KOC/FN + ROCKT/FN KTF

Recupero del capitale operativo circolanteRecupero del capitale operativo circolante



31

Recupero del capitale operativo circolante


Variabili influenti

politica delle scorte (magazzino prodotti e magazzino materie prime)

politica commerciale (clienti e fornitori)

32


ROC =KOC

FN/12

Mesi di recupero del capitale operativo circolante




33


ROC =KOC

FN/12

Ricordiamo le componenti del capitale operativo circolante

KOC = MG

Magazzino prodotti e materie

34


ROC =KOC

FN/12


KOC = MG + (AA–AP)

Altre attività operative nette



35


ROC =KOC

FN/12


KOC = MG + (AA–AP) + CC

Crediti commerciali

36


ROC =KOC

FN/12


KOC = MG + (AA–AP) + CC – DC

Debiti commerciali



37


ROC =KOC

FN/12

Sostituiamo


38


ROC = =KOC MG

FN/12 FN/12

Mesi di recupero del magazzino




39


KOCFN/12

ROC = = RMG

Mesi di recupero del magazzino


40


KOC MG AA–APFN/12 FN/12 FN/12

ROC = = RMG +

Mesi di recupero delle altre attività operative nette




41


KOCFN/12

ROC = = RMG + RAA



42


KOC MG AA–AP CCFN/12 FN/12 FN/12 FN/12

ROC = = RMG + RAA +

Mesi di dilazione di pagamento concessi ai clienti




43


KOCFN/12

ROC = = RMG + RAA + DCC



44


KOC MG AA–AP CC DCFN/12 FN/12 FN/12 FN/12 FN/12

ROC = = RMG + RAA + DCC –




45




In questa forma il rapporto non è significativo. I debiti commerciali sono correlati agli acquisti

AQ = AB + AS + ILT


AQ = AB + AS + ILT

46




Acquisti di beni intermedi


AQ = AB + AS + ILT


AQ = AB + AS + ILT



47




Acquisti di servizi


AQ = AB + AS + ILT


AQ = AB + AS + ILT

48




Acquisti di beni d’investimento


AQ = AB + AS + ILT


AQ = AB + AS + ILT



49




DC AQAQ/12 FN

Dividiamo e moltiplichiamo per AQ

50




DC AQAQ/12 FN

Mesi di dilazione di pagamento ottenuti dai fornitori




51




DC AQAQ/12 FN


DDC ·


52




DC AQAQ/12 FN

Quota percentuale degli acquisti sulle vendite

DDC ·




53





DDC · AQF


54




DDC · AQF

Sostituiamo



55

Politiche del circolante operativo

KOCFN/12

ROC = = RMG + RAA + DCC – DDC ·AQF

Variabili influenti:- politica delle scorte- politica commerciale

Variabili influenti:- politica delle scorte- politica commerciale

56


KOCFN/12


Politica delle scorte

Tempi ridotti (tecniche just in time) minimizzano i costi del circolante, ma possono causare attese

eccessive per i clienti o rallentare il processo produttivo, con effetti negativi sulle vendite; …



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KOCFN/12


Politica delle scorte

… tempi lunghi segnalano inefficienze (scorte non ottimizzate) con elevati costi di finanziamento o

rischi di svalutazione per prodotti obsoleti

58


KOCFN/12


Tempi di incasso rapidi minimizzano i costi ma scoraggiano l’acquisto. Dilazioni troppo lunghe

elevano il costo e il rischio d’inesigibilità dei crediti

Politica commerciale



59


KOCFN/12


La riduzione dei termini di pagamento eleva i costi di finanziamento, ma l’allungamento può creare reazioni dei fornitori, squilibrando la produzione

Politica commerciale

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Scelta manageriale dei tempi di recupero

I managers possono utilizzare modelli di ottimizzazione delle scorte e delle dilazioni

deterministici o stocastici (probabilità soggettive)ma spesso c’è incertezza sostanziale (non si è in grado di valutare gli effetti economici)

I managers adottano tempi di recupero secondo consuetudini settoriali e aziendali (routines)

stabili in condizioni di normalitàaccelerazione degli incassi (ΔDCC < 0) e decelerazione dei pagamenti (ΔDDC > 0) in presenza di crisi finanziaria dell’impresa



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Scelta manageriale dei tempi di recupero

Le politiche di riduzione dei costi inducono a comprimere il tempo di recupero del circolante

ROC può divenire negativo in imprese di servizi (prive di magazzino) e intensive di capitale (le public utilities), se sono elevati gli acquisti di beni d’investimento, caratterizzati da ampie dilazioniROC è cronicamente negativo nella grande distribuzione ove le dilazioni concesse ai clienti tendono a zero, mentre gli acquisti di merci sono finanziati a breve termine (tre mesi) dai fornitori


Il capitale operativo circolante in Italia



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Politica delle scorte e dilazioni in Italia

CAMPIONE MEDIOBANCA

Imprese private

Medie imprese

Imprese industriali

Imprese di servizi

KOCFN/12


RMG

64


CAMPIONE MEDIOBANCA

Imprese private

Medie imprese

Imprese industriali

Imprese di servizi

KOCFN/12


RMG RAA



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CAMPIONE MEDIOBANCA

Imprese private

Medie imprese

Imprese industriali

Imprese di servizi

KOCFN/12


RMG DCCRAA

66


CAMPIONE MEDIOBANCA

Imprese private

Medie imprese

Imprese industriali

Imprese di servizi

KOCFN/12


RMG DDCDCCRAA



67


CAMPIONE MEDIOBANCA

Imprese private

Medie imprese

Imprese industriali

Imprese di servizi

KOCFN/12


RMG DDCDCCRAA

Esprimiamo i valori in mesi di recupero o di dilazione

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Recupero del magazzino in Italia

CAMPIONE MEDIOBANCA

Imprese private

Medie imprese

Imprese industriali

Imprese di servizi

KOCFN/12


RMG DDCDCCRAA

2.1

3.1

2.8

0.6

Ricorriamo a un grafico



69


RMG

ImpresePrivate ServiziIndustrialiMedie

2.13.1

L’ottimizzazione del magazzino è più agevole nelle grandi imprese (just

in time), scaricandone l’onere sulle piccole

70


RMG


2.13.1 2.8

0.6

Il magazzino delle imprese di servizi

è irrilevante: materiali per la manutenzione degli impianti



71

Recupero delle altre attività nette in Italia

CAMPIONE MEDIOBANCA

Imprese private

Medie imprese

Imprese industriali

Imprese di servizi

KOCFN/12


RMG DDCDCCRAA

2.1

3.1

2.8

0.6

-1.1

-0.8

-1.7

0.2

72

Recupero delle altre attività nette in Italia

CAMPIONE MEDIOBANCA

Imprese private

Medie imprese

Imprese industriali

Imprese di servizi

KOCFN/12

ROC = = RMG + RAA + DCC – DDC ·· AQF

RMG DDCDCCRAA

2.1

3.1

2.8

0.6

-1.1

-0.8

-1.7

0.2

Le altre attività operative nette finanziano il capitale circolante, tranne che nelle imprese di servizi



73

Dilazioni concesse ai clienti in Italia

CAMPIONE MEDIOBANCA

Imprese private

Medie imprese

Imprese industriali

Imprese di servizi

KOCFN/12


RMG DDCDCCRAA

2.1

3.1

2.8

0.6

-1.1

-0.8

-1.7

0.2

3.4

4.3

3.5

2.9

74


DCC


3.44.3

Le medie imprese sono indotte oppure costrette a concedere più ampie dilazioni ai clienti allo scopo di incentivare le

proprie vendite



75


DCC


3.44.3

3.52.9

La politica di accelerazione delle riscossioni riflette il maggior potere di mercato nei servizi

76


CAMPIONE MEDIOBANCA

Imprese private

Medie imprese

Imprese industriali

Imprese di servizi

KOCFN/12


RMG DDCDCCRAA

2.1

3.1

2.8

0.6

-1.1

-0.8

-1.7

0.2

3.4

4.3

3.5

2.9

3.3

3.2

3.1

4.0



77

Dilazioni ottenute dai fornitori in Italia

DDC


3.3 3.2

Non ci sono differenze rilevanti

78


DDC


3.3 3.2 3.14.0



79


DDC


3.3 3.2 3.14.0

Il maggior finanziamento

ottenuto dai fornitori nelle imprese di

servizi deriva dai piùingenti acquisti di

beni d’investimento

80


DDC


3.3 3.2 3.14.0Il finanziamento da parte dei fornitori dev’essere

però pesato con il rapporto tra acquisti e fatturato



81


CAMPIONE MEDIOBANCA

Imprese private

Medie imprese

Imprese industriali

Imprese di servizi

KOCFN/12


RMG DDCDCCRAA

2.1

3.1

2.8

0.6

-1.1

-0.8

-1.7

0.2

3.4

4.3

3.5

2.9

3.3

3.2

3.1

4.0

Il rapporto tra acquisti e fatturato èin media dell’86% (minimo 83%

per le imprese di servizi e massimo 89% per le società industriali)

Il rapporto tra acquisti e fatturato èin media dell’86% (minimo 83%

per le imprese di servizi e massimo 89% per le società industriali)


Conclusioni



83


il rapporto capitale tecnico/fatturato KTF:

RKP*GUK

PKPV

αKTF = ( 1 + )

Rapporto potenziale capitale/prodotto

Rapporto potenziale capitale/prodotto



Prezzo relativo capitale/prodottoPrezzo relativo

capitale/prodotto

Rapporto Δ magazzino prodotti/fatturato

Rapporto Δ magazzino prodotti/fatturato

Sommario della lezione

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il rapporto capitale tecnico/fatturato KTF:

è più alto se le tecnologie sono capital-intensive

è più alto se la capacità è inutilizzata (GUK < 1)

è più basso se i prezzi del prodotto PV aumentano

è più alto se una parte α del prodotto è invenduta

RKP*GUK

PKPV

αKTF = ( 1 + )




85



KOCFN/12


Mesi di recupero del magazzino segnalano la politica delle scorte


86



se basso, minimizza i costi, ma può causare lunghe attese per i clienti o rallentare il processo produttivo, con effetti negativi sulle vendite;se alto, suggerisce inefficienze (scorte non ottime) con alti costi finanziari o rischi di prodotti obsoleti

KOCFN/12





87



KOCFN/12




88



KOCFN/12






89



se basso, minimizza i costi finanziari ma scoraggia l’acquisto da parte dei clienti;se alto, eleva il costo del finanziamento e il rischio di perdite su crediti

KOCFN/12



90



KOCFN/12






91



se basso, eleva i costi connessi al finanziamento;se alto, può creare reazioni negative dei fornitori, squilibrando la produzione

KOCFN/12



92



KOCFN/12






93


In genere si adottano tempi di recupero secondo consuetudini settoriali e aziendali (routines)

accelerazione degli incassi (ΔDCC < 0) e decelerazione dei pagamenti (ΔDDC > 0) in presenza di crisi finanziaria dell’impresa

Politiche di riduzione dei costi inducono a comprimere il tempo di recupero del circolante

ROC è negativo nelle imprese di servizi (prive di magazzino) e con ingenti investimenti e nella grande distribuzione, ove i clienti pagano in contanti, e i fornitori sono pagati a termine

94


il capitale operativo circolante in ItaliaRMG


2.13.1 2.8

0.6

a) riduzione del magazzino nelle grandi imprese, scaricando l’onere sulle piccole;b) magazzino irrilevante nei servizi




95




3.52.93.4

4.3


DCC

96




3.52.93.4

4.3

a) Le medie imprese concedono più ampie dilazioni ai clienti per incentivare le vendite;b) la più veloce riscossione nei servizi riflette il potere di mercato.


DCC



97




3.14.0

3.3 3.2


DDC

98




3.14.0

3.3 3.2

a) uniformità tra grandi e medie imprese;b) lunghe dilazioni dai fornitori nelle imprese di servizi per ingenti acquisti di beni d’investimento.


DDC



99


il rapporto capitale tecnico/fatturato


Domande di riepilogo

Domande di riepilogo

Verifica di apprendimento della lezione

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