Ação Recomendada Dezembro

7232019 Accedilatildeo Recomendada Dezembro

httpslidepdfcomreaderfullacao-recomendada-dezembro 116



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Estrateacutegia Mensal30112015

Conteuacutedo

GRAacuteFICOS MENSAIS 3

CARTEIRAS RECOMENDADAS 4

Carteira Top 10 4

Carteira de Dividendos 10

Carteira Arrojada 13

VISAtildeO MACROECONOcircMICA 14

Projeccedilotildees Econocircmicas 14



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GRAacuteFICOS MENSAIS

Fonte Bloomberg Aacutegora Corretora e Bradesco Corretora Fonte Bloomberg Aacutegora Corretora e Bradesco Corretora


Fonte Bloomberg Aacute gora Corretora e B radesco Corretora

7

8

9

10

11

12

13

14

15

16

PL proacuteximos 12M Meacutedia 5 anos e interva lo desv io padratildeo

45

50

55

60

65

70

75

80

85

EVEbitda proacuteximos 12M Meacutedia 5 anos e intervalo desvio padratildeo

-18

254

131

71

-29

-61

-82

-134

-185

-20

53

12

05

01

-18

-24

-66

-96

-25 -20 -15 -10 -5 0 5 10 15 20 25 30

Todos os Setores

Industrial

Financeiros

Petroacuteleo e gaacutes

Energia e Saneamento

Serviccedilos

Telecom

Bens de consumo

Materiais baacutesicos

Retorno em novembro () Retorno em 2015 ()

-34

26

-16

-73

181

-145

Large Caps Mid Caps Small Caps


-10

17

-22

16

4538

76

15

26

-06

-33

-04

44

11

54629 54724

50007

46908

51583 51150

56229

52760 5308150865

46626 45059

53081

45120

-4

-2

0

2

4

6

8

1 0

0

1 00 0 0

2 00 0 0

3 00 0 0

4 00 0 0

5 00 0 0

6 00 0 0

Capital externo (R$ b i) Ibovespa



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Fonte Broadcast

CARTEIRAS RECOMENDADASEm novembro nossas trecircs carteiras recomendadas superaram o desempenho do Ibovespa A Carteira Arrojada liderou

os ganhos com alta de 94 enquanto a Carteira Top 10 avanccedilou 28 e a Carteira Dividendos teve valorizaccedilatildeo de

19 O Ibovespa por sua vez teve queda de 16 no periacuteodo

Carteira Top 10

Constituiacuteda por 10 accedilotildees e com revisatildeo dacomposiccedilatildeo realizada ao final de cada mecircs a

Carteira Top 10 possui um niacutevel de risco

intermediaacuterio entre o perfil defensivo (dividendos)

e o arrojado

Em novembro os ativos selecionados para a Top

10 tiveram desempenho misto com destaque para

a forte alta das accedilotildees da Hypermarcas O

desempenho do papel no mecircs refletiu a divulgaccedilatildeo

do resultado do 3T15 que veio em linha comnossas estimativas bem como o anuacutencio da venda

da sua divisatildeo de cosmeacuteticos para a multinacional

Coty O valor da transaccedilatildeo foi de R$ 38 bilhotildees e

os recursos seratildeo utilizados para a reduccedilatildeo do

endividamento da companhia A venda da divisatildeo

de cosmeacuteticos eacute extremamente positiva para a

empresa uma vez que praticamente zera sua diacutevida e direciona o foco da Hypermarcas para a sua divisatildeo Farma que eacute

mais rentaacutevel Do lado negativo as accedilotildees da Qualicorp lideraram as baixas

Nossos criteacuterios para a escolha das accedilotildees para a carteira Top 10 satildeo baseados principalmente no potencial de

valorizaccedilatildeo que enxergamos para os papeacuteis

Para o mecircs de dezembro optamos por retirar as units da Klabin (KLBN11) e as accedilotildees da CCR (CCRO3) Em

seus lugares incluiacutemos as accedilotildees da Suzano (SUZB5) e Kroton (KROT3)

Vol Meacuted Potencial de Yield3m R$ mn Uacuteltimo Alvo Valorizaccedilatildeo 2015 2016 2015 2016 2016E

BB Seguridade BBSE3 COMPRA 1453 100 R$ 2597 R$ 3700 425 132 115 - - 69Energias do Brasil ENBR3 COMPRA 251 100 R$ 1187 R$ 1600 348 110 135 45 53 33Gol GOLL4 COMPRA 59 100 R$ 341 R$ 700 1053 - - 111 80 -Hypermarcas HYPE3 COMPRA 553 100 R$ 2240 R$ 2790 246 296 218 142 121 00Kroton KROT3 COMPRA 1209 100 R$ 925 R$ 1370 481 85 82 72 73 55MDias Branco MDIA3 COMPRA 94 100 R$ 7200 R$ 10000 389 132 142 112 109 21Qualicorp QUAL3 COMPRA 360 100 R$ 1477 R$ 2500 693 118 103 70 61 34SLC Agriacutecola SLCE3 COMPRA 45 100 R$ 1723 R$ 2600 509 162 90 96 56 45

Suzano SUZB5 COMPRA 1075 100 R$ 1900 R$ 2400 263 - 173 82 72 14Telefocircnica VIVT4 COMPRA 916 100 R$ 3700 R$ 5200 405 161 131 52 48 77Fonte Bloomberg Aacutegora Corretora e Bradesco Corretora

Empresa Ticker RecomendaccedilatildeoPeso nacarteira

Preccedilo PL EVEBITDA



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BB Seguridade (BBSE3)

Recomendaccedilatildeo COMPRA

Preccedilo-alvo R$3700

Acreditamos que a empresa possui caracteriacutesticas interessantes que a tornam

um caso uacutenico com a combinaccedilatildeo de forte geraccedilatildeo de caixa e bom retorno

esperado via dividendos como consequecircncia de lucros em evoluccedilatildeo e

recorrentes As principais fontes de crescimento para a BB Seguridade satildeo os seguros de

vida os tiacutetulos de capitalizaccedilatildeo e os planos de previdecircncia que possuem margens maiores

e crescimento mais forte que o mercado Aleacutem disso a empresa captura integralmente o

potencial de rentabilidade dos serviccedilos prestados pela BB Corretora fazendo com que uma

parte significativa dos seus lucros tenha um grau de risco reduzido o que justifica um

precircmio na avaliaccedilatildeo da BB Seguridade quando comparada a outras seguradoras listadas

Acreditamos que os principais direcionadores no curtomeacutedio prazos para o papel satildeo osbalanccedilos trimestrais e os dados mensais dos oacutergatildeos reguladores Os principais riscos

poderiam vir dos conflitos de interesse potenciais com o controlador eventuais mudanccedilas

na regulaccedilatildeo e risco de execuccedilatildeo

EDP Energias do Brasil (ENBR3)


Preccedilo-alvo R$ 1600

A EDP Energias do Brasil eacute uma empresa com atuaccedilatildeo no setor eleacutetrico incluindo

segmentos de geraccedilatildeo distribuiccedilatildeo e comercializaccedilatildeo de energia Vemos trecircs

pontos fortes para a tese de investimento da companhia i) as empresas de

distribuiccedilatildeo brasileiras devem se beneficiar de melhores condiccedilotildees regulatoacuterias

(WACC de 809) no curto prazo ii) os principais ativos de geraccedilatildeo hidreleacutetrica daEDP devem mostrar melhoria em um cenaacuterio de normalizaccedilatildeo das condiccedilotildees hidroloacutegicas

do paiacutes iii) a empresa tem feito esforccedilos para melhorar a governanccedila corporativa

mitigando o risco de entrar em projetos que natildeo agreguem valor Os principais

direcionadores que destacamos para EDP satildeo i) melhores condiccedilotildees regulatoacuterias reduccedilatildeo

dos preccedilos de energia no mercado spot e melhora no deacuteficit de geraccedilatildeo hiacutedrica ii)

estabilidade nas operaccedilotildees da UTE Peceacutem Entre os riscos ressaltamos queda nos preccedilos

da energia de longo prazo devido a uma queda no consumo de energia nos proacuteximos

anos levando a um excesso de capacidade

Gol (GOLL4)



A GOL eacute a maior companhia aeacuterea de baixo custo da Ameacuterica Latina Em nossa

opiniatildeo seu valuation estaacute precificando um cenaacuterio adverso devido agrave

compressatildeo da margem operacional e alta alavancagem financeira Os dados da

induacutestria mostram que esse cenaacuterio desafiador natildeo eacute especiacutefico da empresa As

companhias aeacutereas no Brasil estatildeo sofrendo com excesso de capacidade devido agrave

desaceleraccedilatildeo econocircmica A GOL possui a mais elevada posiccedilatildeo de caixa (como percentual

da receita liacutequida) o menor custo por assento-quilocircmetro oferecido e um perfil de diacutevida

adequado Assim acreditamos que a empresa esteja bem preparada para superar o

cenaacuterio atual Em setembro a GOL e a TAM realizaram cortes na capacidade domeacutestica

sugerindo boa gestatildeo da oferta de voos provavelmente se traduzindo em preccedilos mais

elevados dos bilhetes nos proacuteximos meses Entre os principais direcionadores



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destacamos i) reduccedilatildeo na capacidade domeacutestica (dados mensais) e ii) aumento nos

preccedilos das passagens Entre os riscos ressaltamos i) a desvalorizaccedilatildeo do real frente ao

doacutelar poderia pressionar as margens operacionais e aumentar a alavancagem financeiraii) preccedilos do petroacuteleo mais elevados poderiam reduzir as margens

Hypermarcas (HYPE3)



Em nossa opiniatildeo a Hypermarcas atua em um setor atraente em que tem

vantagens competitivas soacutelidas Estimamos que a companhia tenha custos de produccedilatildeo

30 mais baixos do que os de seus principais concorrentes o que eacute especialmente

importante no segmento de medicamentos geneacutericos Aleacutem disso a empresa tem retornos

ajustados atraentes 19 de ROE (retorno sobre o patrimocircnio) e 16 de ROIC (retorno

sobre o capital investido) que satildeo ainda melhores quando consideramos a divisatildeo de

farmaacutecia separadamente (58 de ROE e 33 de ROIC) Portanto acreditamos que umamaior concentraccedilatildeo no setor de farmaacutecia eacute positiva para a Hypermarcas como deve

acontecer em breve tendo em vista o anuacutencio da intenccedilatildeo de vender sua divisatildeo de

fraldas As accedilotildees da Hypermarcas apresentaram um excelente desempenho em novembro

(+28) refletindo o anuacutencio inesperado de que a Coty concordou em comprar seu negoacutecio

de cosmeacuteticos por R$ 38 bilhotildees Principais direcionadores para a empresa i) aumento de

preccedilos para compensar a pressatildeo nos custos causada pela depreciaccedilatildeo cambial e ii)

aumento de concentraccedilatildeo na divisatildeo de farmaacutecia que traz retornos mais elevados Entre

os principais riscos estatildeo i) as possiacuteveis alteraccedilotildees regulatoacuterias ou fiscais que afetem

negativamente os resultados da empresa e ii) o aumento dos custos devido agrave depreciaccedilatildeo

do real

Kroton (KROT3)



Acreditamos que a Kroton seraacute capaz de sustentar boa rentabilidade e ateacute mesmo

melhorar sua margem Ebitda apesar do crescimento mais tiacutemido da receita

liacutequida O modelo acadecircmico KLS 20 deve melhorar a otimizaccedilatildeo da sala de aula e

reduzir os custos da faculdade de forma consideraacutevel (aleacutem de outras fontes de reduccedilatildeo

dos custos incluindo as sinergias com a Anhanguera) Indo adiante a empresa tem ainda

outras oportunidades de criaccedilatildeo de valor tais como MampA (fusotildees e aquisiccedilotildees) e alguns

projetos orgacircnicos de expansatildeo Entre os direcionadores ressaltamos i) normalizaccedilatildeo dos

pagamentos do FIES em 2016 compreendendo 12 parcelas e natildeo 8 como ocorreu em2015 e ii) resultado positivo no ciclo de captaccedilatildeo do 1S16 Entre os riscos destacam-se

i) decliacutenio acentuado nos nuacutemeros de captaccedilatildeo ii) adiamento dos pagamentos do FIES iii)

aumento das taxas de evasatildeo escolar e inadimplecircncia iv) deterioraccedilatildeo do ticket meacutedio

em funccedilatildeo da maior concorrecircncia e piora no mix de programas de graduaccedilatildeo



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M Dias Branco (MDIA3)



A empresa oferece uma vantagem competitiva atraente os custos da principal

mateacuteria prima (trigo) satildeo entre 20 e 25 mais baixos do que os dos seusprincipais concorrentes devido agrave sua estrutura de produccedilatildeo verticalmente integrada e

seu acesso a incentivos fiscais Como resultado a M Dias Branco pode vender os seus

produtos a preccedilos mais competitivos o que lhe garante ganhos de participaccedilatildeo de

mercado Em decorrecircncia de sua contiacutenua ampliaccedilatildeo de market share a empresa

desenvolve sua rede de logiacutestica e cria fortes barreiras agrave entrada de concorrentes A

empresa estaacute atualmente sendo bastante impactada pela depreciaccedilatildeo do real (40 do

CPV eacute em doacutelar) e pela forte desaceleraccedilatildeo macroeconocircmica na regiatildeo Nordeste (75

das vendas) MDIA3 apresenta uma queda de 20 no ano apesar de apresentar um

crescimento de 18 do lucro desde Janeiro de 2013 Natildeo vemos motivos para uma

mudanccedila na recomendaccedilatildeo jaacute que a M Dias Branco deve continuar ganhando

participaccedilatildeo de mercado e ao mesmo tempo trazendo gradualmente a sua margem de

volta para o niacutevel histoacuterico que eacute de cerca de 19 Aleacutem disso esperamos que a

empresa retome a taxa de crescimento anual do lucro de 15-20 passado o periacuteodo

de desaceleraccedilatildeo da economia Os principais direcionadores da accedilatildeo satildeo i) entrada da

companhia em novos segmentos relacionados ao trigo ii) aquisiccedilotildees no Sudeste e iii) a

melhoria econocircmica do Brasil Entre os riscos destacamos i) volatilidade dos preccedilos do

trigo ii) alta exposiccedilatildeo dos seus custos agrave variaccedilatildeo cambial e iii) dependecircncia de

incentivos fiscais

Qualicorp (QUAL3)



Em nossa visatildeo a Qualicorp estaacute bem posicionada para se beneficiar do crescimento de

planos de sauacutede de afinidade o que vemos como alternativa natural para a forte demanda

por planos de sauacutede individuais Estimamos relevante crescimento de 144 no

faturamento em 2015 mesmo num quadro de desaceleraccedilatildeo econocircmica Aleacutem disso

continuamos confiantes de que a Qualicorp pode repetir o bom desempenho do

ano passado em relaccedilatildeo aos custos conduzindo a um incremento da geraccedilatildeo

operacional de caixa Por fim a nova poliacutetica de distribuiccedilatildeo de dividendos da

companhia deve contribuir para um dividend yield atrativo Os principais direcionadores

para as accedilotildees devem ser i) os resultados trimestrais ii) melhorias nas condiccedilotildeesmacroeconocircmicas em termos de inflaccedilatildeo e iacutendices de desemprego e iii) melhora nos

iacutendices de inadimplecircncia Como os principais fatores de risco podemos elencar i)

deterioraccedilatildeo dos iacutendices de inadimplecircncia ii) desaceleraccedilatildeo nas vendas iii) alteraccedilotildees na

regulamentaccedilatildeo potencialmente negativas iv) maior inflaccedilatildeo meacutedica e iv) maior

competiccedilatildeo no segmento voltado agraves pequenas e meacutedias empresas



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SLC Agriacutecola (SLCE3)



A SLC Agriacutecola eacute uma empresa produtora de commodities agriacutecolas que possui

um modelo de negoacutecios equilibrado (40 de suas terras satildeo em aacutereas proacuteprias 40satildeo arrendadosem sociedade e 20 satildeo voltados para o segmento imobiliaacuterio ndash SLC

LandCo) A companhia eacute a operadora agriacutecola mais eficiente do nosso universo de

cobertura As accedilotildees da SLC estatildeo bastante descontadas em bolsa e satildeo uma oacutetima opccedilatildeo

para os investidores com expectativa de retorno de longo prazo A empresa se beneficia

da desvalorizaccedilatildeo do real jaacute que 100 da sua receita e 40 do CPV satildeo denominados

em doacutelares Por fim embora o mercado natildeo pague pelo valor de suas terras esperamos a

alienaccedilatildeo de terras atraveacutes da subsidiaacuteria LandCo o que representaria cerca de 40 do

seu banco de terras Os principais direcionadores para a empresa satildeo (i) a recuperaccedilatildeo

dos preccedilos do algodatildeo em 2016 (ii) a depreciaccedilatildeo do real e (iii) o aumento dos

rendimentos que podem levar ao crescimento do Ebitda Entre os riscos estatildeo (i) a

valorizaccedilatildeo do real e (ii) condiccedilotildees climaacuteticas desfavoraacuteveis

Suzano (SUZB5)



No momento vemos a Suzano como nossa preferecircncia no setor de papel e

celulose com suas accedilotildees sendo negociadas com indicadores e valuation atrativos

na comparaccedilatildeo com os seus pares Apoacutes o bem-sucedido lanccedilamento da planta no

Maranhatildeo no iniacutecio de 2014 a empresa anunciou um novo plano de expansatildeo que iraacute

adicionar 400 mil toneladas por ano na produccedilatildeo de celulose a partir do quarto trimestre de

2017 A Suzano estaacute lidando com os custos da madeira mais elevados devido ao maior

volume de compras de terceiros na unidade de Mucuri (BA) mas isso deve ser revertido

mais agrave frente No negoacutecio de papel a desvalorizaccedilatildeo do real juntamente com esforccedilos

para combater o uso indevido de papel importado isento de impostos (papel imune)

possibilitou o anuacutencio de aumento de 24 na linha de papeacuteis para impressatildeo Aleacutem disso a

Suzano permanece desenvolvendo novas tecnologias em seu processo produtivo na aacuterea de

celulose (Eucafluff) Como fatores de risco pode ser considerada uma eventual queda no

preccedilo da celulose (haveraacute aumento de oferta pela Klabin com o projeto Puma e pela

Fibria com o projeto Horizonte II) uma desaceleraccedilatildeo na demanda especialmente

asiaacutetica e dificuldades de abastecimento de aacutegua na planta de Mucuri



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Telefocircnica Brasil (VIVT4)



A Telefocircnica Brasil eacute a opccedilatildeo mais atraente em nosso universo de cobertura de

telecomunicaccedilotildees em termos de risco-retorno oferecendo fundamentos soacutelidosconsiderando o recente incremento no potencial de valorizaccedilatildeo apoacutes o aumento

dos ganhos de sinergia com a aquisiccedilatildeo da GVT e valorizaccedilatildeo atraente A

operaccedilatildeo moacutevel da empresa tem mostrado bom crescimento de receita com expansatildeo de

5 nos uacuteltimos doze meses enquanto as vendas liacutequidas de outros participantes do

mercado caiacuteram cerca de 3 em meacutedia Aleacutem disso a Telefocircnica Brasil apresentou

melhoria consistente em sua operaccedilatildeo de telefonia fixa que conseguiu parar praticamente

de perder receitas (-03 no 2T15 na comparaccedilatildeo anual vs aproximadamente 40 de

queda na comparaccedilatildeo anual tanto no 1T15 quanto no ano de 2014) Os principais

direcionadores das accedilotildees satildeo i) entrega de sinergias da GVT ii) os rumores de

consolidaccedilatildeo da telefonia moacutevel no Brasil e iii) aumento de preccedilos Entre os riscos

destacamos i) possiacutevel remoccedilatildeo do benefiacutecio fiscal dos juros sobre o capital proacuteprio ii)

natildeo entrega das sinergias da GVT iii) a inflaccedilatildeo e a atividade econocircmica impactando o

crescimento da receita liacutequida ii) aumento da inflaccedilatildeo e apreciaccedilatildeo do cacircmbio e seus

impactos nas despesas operacionais (OPEX) e no programa de investimento (CAPEX)

respectivamente iv) potencial aumento do ICMS em alguns Estados



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Fonte Broadcast

Carteira de Dividendos

Focada na alta previsibilidade do fluxo de

caixa gerado pelas empresas de sua

composiccedilatildeo a carteira eacute a mais indicada para

o investidor com perfil conservador

Ressaltamos a expectativa de retorno meacutedio

via dividendos de 7 para 2016 (medida pelo

dividend yield meacutedio da carteira)

Em novembro os ativos da carteira de

Dividendos natildeo tiveram um vieacutes uacutenico No

mecircs as accedilotildees da Telefocircnica Brasil (VIVT4)

destacaram-se entre as maiores quedas em

linha com a tendecircncia de baixa do Ibovespa

Vale ressaltar ainda que no mecircs de outubro

as accedilotildees da Telefocircnica lideraram os ganhos

com alta de 92 Do lado positivo em novembro destaque para a boa alta das accedilotildees da Smiles (+189)

Para o mecircs de dezembro optamos por retirar as accedilotildees da Cielo (CIEL3) e incluiacutemos BB Seguridade (BBSE3)


Ambev ABEV3 MANTER 2533 207 R$ 1864 R$ 2200 180 199 183 125 119 53BB Seguridade BBSE3 COMPRA 1453 184 R$ 2597 R$ 3700 425 132 115 - - 69Cetip CTIP3 MANTER 639 244 R$ 3680 R$ 4200 141 170 148 122 106 57Smiles SMLE3 COMPRA 408 171 R$ 3579 R$ 4900 369 121 103 86 79 97Telefocircnica VIVT4 COMPRA 916 194 R$ 3700 R$ 5200 405 161 131 52 48 77

Fonte Bloomberg Aacutegora Corretora e Bradesco Corretora

Empresa Ticker Recomendaccedilatildeo Peso nacarteira






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Smiles (SMLE3)



A Smiles tem se mostrado preparada estrategicamente para o ambiente

competitivo com o objetivo de ganhar fatia de mercado A empresa tem sidoeficiente na determinaccedilatildeo de preccedilos apresentando opccedilotildees inovadoras para o resgate de

milhas sendo comercialmente agressiva no relacionamento com parceiros financeiros e

mantendo os esforccedilos na aacuterea de marketing Sua performance operacional e financeira tem

melhorado o que nos parece representar uma tendecircncia e por consequecircncia um

direcionador positivo para a accedilatildeo Apoacutes perdas fortes nos meses anteriores o papel teve

oacutetima recuperaccedilatildeo no mecircs de novembro tendecircncia na qual acreditamos que possa ter

continuidade daiacute a sua manutenccedilatildeo na carteira de dividendos jaacute considerados os fatores

que interferem no seu balanccedilo de riscos





telecomunicaccedilotildees em termos de risco-retorno oferecendo fundamentos soacutelidos

considerando o recente incremento no potencial de valorizaccedilatildeo apoacutes o aumento


operaccedilatildeo moacutevel da empresa tem mostrado bom crescimento de receita com expansatildeo

de 5 nos uacuteltimos doze meses enquanto as vendas liacutequidas de outros participantes do


melhoria consistente em sua operaccedilatildeo de telefonia fixa que conseguiu parar

praticamente de perder receitas (-03 no 2T15 na comparaccedilatildeo anual vs

aproximadamente 40 de queda na comparaccedilatildeo anual tanto no 1T15 quanto no ano

de 2014) Os principais direcionadores das accedilotildees satildeo i) entrega de sinergias da GVT ii)

os rumores de consolidaccedilatildeo da telefonia moacutevel no Brasil e iii) aumento de preccedilos Entre

os riscos destacamos i) possiacutevel remoccedilatildeo do benefiacutecio fiscal dos juros sobre o capital

proacuteprio ii) natildeo entrega das sinergias da GVT iii) a inflaccedilatildeo e a atividade econocircmica

impactando o crescimento da receita liacutequida ii) aumento da inflaccedilatildeo e apreciaccedilatildeo do

cacircmbio e seus impactos nas despesas operacionais (OPEX) e no programa de

investimento (CAPEX) respectivamente iv) potencial aumento do ICMS em alguns

Estados



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Fonte Broadcast

Carteira Arrojada

Constituiacuteda por cinco accedilotildees eacute a carteira quenormalmente apresenta o maior niacutevel de risco etambeacutem o maior potencial de valorizaccedilatildeo em umcenaacuterio positivo para a bolsa

Na Carteira Arrojada no mecircs de novembro todosos ativos tiveram desempenho positivo

Para o mecircs de dezembro optamos por retirar

as units da Klabin (KLBN11) e accedilotildees da CCR

(CCRO3) Em seus lugares incluiacutemos as accedilotildees

Suzano (SUZB5) e Kroton (KROT3)


Energias do Brasil ENBR3 COMPRA 251 203 R$ 1187 R$ 1600 348 110 135 45 53 33

Hypermarcas HYPE3 COMPRA 553 229 R$ 2240 R$ 2790 246 296 218 142 121 00Kroton KROT3 COMPRA 1209 182 R$ 925 R$ 1370 481 85 82 72 73 55SLC Agriacutecola SLCE3 COMPRA 45 173 R$ 1723 R$ 2600 509 162 90 96 56 45Suzano SUZB5 COMPRA 1075 213 R$ 1900 R$ 2400 263 - 173 82 72 14

Fonte Bloomberg Aacutegora Corretora e Bradesco C orretora





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VISAtildeO MACROECONOcircMICAA postura mais benigna do mercado em relaccedilatildeo ao Brasil encontrou obstaacuteculos nos recentes desdobramentos das

investigaccedilotildees em andamento Com a incerteza poliacutetica renovada no Congresso as medidas de ajuste fiscal deveratildeo ser

deixadas em suspenso por algum tempo Mais importante ainda foi o Congresso natildeo aprovar a nova meta fiscal para

2015 ateacute 30 de novembro e o governo ter que anunciar cortes (R$ 10 bilhotildees) que teratildeo impacto sobre a execuccedilatildeo do

orccedilamento em dezembro Esta manobra eacute necessaacuteria para o governo evitar um problema com o TCU (Tribunal de Contas

da Uniatildeo) pelos mesmos motivos que levaram agrave rejeiccedilatildeo destas contas em 2014

Simultaneamente as expectativas de inflaccedilatildeo atingiram o niacutevel superior da meta de inflaccedilatildeo e o COPOM natildeo teve

unanimidade na decisatildeo de manter a taxa de juros em 1425 Estes dois elementos foram fundamentais para que

revisaacutessemos a nossa projeccedilatildeo para a taxa Selic para 1525 contemplando agora duas elevaccedilotildees de 05 pp no iniacuteciode 2016

No campo econocircmico os riscos de inflaccedilatildeo continuaram a se materializar com o aumento das expectativas de elevaccedilatildeo

dos iacutendices de preccedilos enquanto as estimativas de decliacutenio do PIB continuaram a se efetivar As condiccedilotildees de emprego

estatildeo se refletindo na atividade econocircmica tiacutemida com mais de 14 milhatildeo de empregos cortados nos uacuteltimos 12 meses

(Caged)

O mecircs de outubro tambeacutem trouxe novas informaccedilotildees referentes agraves condiccedilotildees do mercado de creacutedito mostrando algum

aumento da inadimplecircncia no sistema bancaacuterio ao passo que a concessatildeo de novos creacuteditos estaacute indicando

desaceleraccedilatildeo Isto eacute provavelmente positivo para a reduccedilatildeo da inflaccedilatildeo (a reduccedilatildeo do endividamento leva a uma

melhora na inflaccedilatildeo) mas ao mesmo tempo eacute algo mais provaacutevel de ser verificado apenas em 2017Tudo considerado as condiccedilotildees econocircmicas natildeo apontam para um ponto de inflexatildeo imediato em termos de atividade

enquanto a inflaccedilatildeo natildeo daacute sinais claros de melhoria

Projeccedilotildees Econocircmicas

Indicador 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E

Crescimento Real do PIB () 27 10 25 01 -33 -15

Taxa de cacircmbio - Final (R$US$) 188 204 234 266 395 430

IPCA ( aa) 650 584 590 640 1000 690

Meta SELIC - Final () 1100 725 1000 1175 1425 1525

Fonte Bradesco e Aacuteg ora Corr etoras




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Este relatoacuterio foi preparado pelas equipes de anaacutelise de investimentos da Aacutegora Corretora de Tiacutetulos e Valores Mobiliaacuterios SA (ldquoAacutegorardquo) bem como daBradesco SA Corretora de Tiacutetulos e Valores Mobiliaacuterios (ldquoBradesco Corretorardquo) sociedades controladas pelo Banco Bradesco BBI SA (ldquoBBIrdquo) O presenterelatoacuterio se destina ao uso exclusivo do destinataacuterio natildeo podendo ser no todo ou em parte copiado reproduzido ou distribuiacutedo a qualquer pessoa sem aexpressa autorizaccedilatildeo da Aacutegora e da Bradesco Corretora

Este relatoacuterio eacute distribuiacutedo somente com o objetivo de prover informaccedilotildees e natildeo representa uma oferta de compra e venda ou solicitaccedilatildeo de compra evenda de qualquer instrumento financeiro As informaccedilotildees contidas neste relatoacuterio satildeo consideradas confiaacuteveis na data de sua publicaccedilatildeo Entretanto asinformaccedilotildees aqui contidas natildeo representam por parte da Aacutegora ou da Bradesco Corretora garantia de exatidatildeo dos dados factuais utilizados As opiniotildeesestimativas projeccedilotildees e premissas relevantes contidas neste relatoacuterio satildeo baseadas em julgamento do(s) analista(s) de investimento envolvido(s) na suaelaboraccedilatildeo (ldquoanalistas de investimentordquo) e satildeo portanto sujeitas a modificaccedilotildees sem aviso preacutevio em decorrecircncia de alteraccedilotildees nas condiccedilotildees de mercado

Declaraccedilotildees dos analistas de investimento envolvidos na elaboraccedilatildeo deste relatoacuterio nos termos do art 17 da Instruccedilatildeo CVM 483

O(s) analista(s) de investimento declara(m) que as opiniotildees contidas neste relatoacuterio refletem exclusivamente suas opiniotildees pessoais sobre a companhia eseus valores mobiliaacuterios e foram elaboradas de forma independente e autocircnoma inclusive em relaccedilatildeo agrave Aacutegora agrave Bradesco Corretora ao BBI e demaisempresas do Grupo Bradesco

A remuneraccedilatildeo do(s) analista(s) de investimento estaacute direta ou indiretamente influenciada pelo resultado proveniente dos negoacutecios e operaccedilotildeesfinanceiras realizadas pela Aacutegora Bradesco Corretora e BBI

Declaraccedilotildees nos termos do art 18 da Instruccedilatildeo CVM 483 referentes agraves empresas cobertas pelos analistas de investimento da Aacutegora eBradesco Corretora

O Banco Bradesco SA tem participaccedilatildeo acionaacuteria indireta por meio de suas subsidiaacuterias acima de 5 nas empresas Cielo SA Fleury SA IRB BrasilRe A BRADESPAR SA cujo grupo controlador eacute composto pelos mesmos acionistas que controlam o Bradesco tem participaccedilatildeo acima de 5 na VALESA

Aacutegora Bradesco Corretora Bradesco BBI e demais empresas do grupo Bradesco tecircm interesses financeiros e comerciais relevantes em relaccedilatildeo ao emissorou aos valores mobiliaacuterios objeto de anaacutelise

O Bradesco BBI estaacute participando como coordenador na oferta de distribuiccedilatildeo puacuteblica de debecircntures da Companhia de Gaacutes de Satildeo Paulo ndash ComgaacutesConcessionaacuteria do Sistema Anhanguera Bandeirantes SA ndash AutoBan e da Petroacuteleo Brasileiro SA - Petrobraacutes assim como na oferta de distribuiccedilatildeo puacuteblicade accedilotildees da IRB Brasil Re Caixa Seguridade Participaccedilotildees SA e Metaluacutergica Gerdau SA A Aacutegora e a Bradesco Corretora estatildeo participando comoinstituiccedilotildees intermediaacuterias na oferta de debecircntures da Petroacuteleo Brasileiro SA - Petrobraacutes Companhia de Gaacutes de Satildeo Paulo ndash Comgaacutes e AES Tietecirc SA

Nos uacuteltimos 12 meses o Bradesco BBI participou como coordenador nas ofertas puacuteblicas de distribuiccedilatildeo de tiacutetulos e valores mobiliaacuterios das companhias

Somos Educaccedilatildeo Concessionaacuteria do Aeroporto Internacional de Guarulhos Concessionaacuteria do Sistema Anhanguera-Bandeirantes Telefocircnica Vale FPC ParCorretora e Valid

Nos uacuteltimos 12 meses a Aacutegora eou a Bradesco Corretora participaram como instituiccedilotildees intermediaacuterias das ofertas puacuteblicas de tiacutetulos e valoresmobiliaacuterios das companhias Concessionaacuteria do Aeroporto Internacional de Guarulhos Concessionaacuteria do Sistema Anhanguera-Bandeirantes TelefocircnicaVale FPC Par Corretora e EDP Energias do Brasil

A Bradesco Corretora recebe remuneraccedilatildeo por serviccedilos prestados como formador de mercado de accedilotildees da Alpargatas (ALPA4) General Shopping (GSHP3)e Helbor (HBOR3) O Bradesco recebe remuneraccedilatildeo por serviccedilos prestados como formador de mercado de debecircntures da USIMINAS e BNDESPAR e cotasdo Fundo Imobiliaacuterio BB Progressivo II




ANAacuteLISE DE INVESTIMENTOS

Diretor de Research

Daniel Altman daltmanbradescosecuritiescom

Economista Chefe

Dalton Gardimam daltonbradescobbicombr

Estrategista de Anaacutelise Varejo

Jose Francisco Cataldo Ferreira +55 21 2529-0808 Cataldobradescobbicombr

Analista de Investimentos Secircnior

Aloisio Villeth Lemos +55 21 2529-0807 aloisiolemosagorainvestcombr

Assistentes de Anaacutelise

Ricardo Faria Franccedila +55 11 2178 4202 ricardofrancabradescobbicombr

BRADESCO CORRETORA

Aacuterea Comercial PRIVATECORPORATEEMPRESAScomercialbradescobbicombr+55 11 2178-5089

Aacuterea Comercial PRIMEVAREJOcorretorabradescobbicombr+55 11 2178-5710

Jaqueline Fernandes de Moraes

Bruna Aparecida SampaioAndressa Lupinari Caiado

Sonia Regina Gomes Moura CostaSarai Elizabeth Vega MolinaCarla Helena Bontempo OteroThiago Gabriel de PaulaCarla Rachel Queiroz de Carvalho

Mesa de Operaccedilotildees BMampFmercadofuturobradescobbicombr +55 11 3556-3350

Home Brokerfaqbradescobbicombr +55 11 2178-5757

Mesa Alta Renda +55 11 3556-3000

Espaccedilos Bradesco CorretoraAcesse o site da Bradesco Corretora e encontre o atendimento mais proacuteximo de vocecirc

AacuteGORA CORRETORA

MESA DE OPERACcedilOtildeES ndash REGIAtildeO METROPOLITANA (RJ e SP) 4004-8282

MESA DE OPERACcedilOtildeES ndash DEMAIS REGIOtildeES DO BRASIL 0800 724 8282

MESA DE OPERACcedilOtildeES ndash LIGACcedilOtildeES INTERNACIONAIS +55 21 2529-0810



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Conteuacutedo

GRAacuteFICOS MENSAIS 3

CARTEIRAS RECOMENDADAS 4

Carteira Top 10 4

Carteira de Dividendos 10

Carteira Arrojada 13

VISAtildeO MACROECONOcircMICA 14

Projeccedilotildees Econocircmicas 14



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Todos os Setores

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Fonte Broadcast




Carteira Top 10




e o arrojado
























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Gol (GOLL4)
















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Hypermarcas (HYPE3)


















do real

Kroton (KROT3)
















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incentivos fiscais

Qualicorp (QUAL3)


















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Suzano (SUZB5)




















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Fonte Broadcast



























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Smiles (SMLE3)
































Estados



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Fonte Broadcast

Carteira Arrojada















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(Caged)







Indicador 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E



IPCA ( aa) 650 584 590 640 1000 690

Meta SELIC - Final () 1100 725 1000 1175 1425 1525





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Diretor de Research


Economista Chefe








BRADESCO CORRETORA
















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Todos os Setores

Industrial

Financeiros



Serviccedilos

Telecom

Bens de consumo



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Fonte Broadcast




Carteira Top 10




e o arrojado
























983093
































Gol (GOLL4)
















983094





Hypermarcas (HYPE3)


















do real

Kroton (KROT3)
















983095























incentivos fiscais

Qualicorp (QUAL3)


















983096

















Suzano (SUZB5)




















983097























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Fonte Broadcast



























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Smiles (SMLE3)
































Estados



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Fonte Broadcast

Carteira Arrojada















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(Caged)







Indicador 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E



IPCA ( aa) 650 584 590 640 1000 690

Meta SELIC - Final () 1100 725 1000 1175 1425 1525





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Diretor de Research


Economista Chefe








BRADESCO CORRETORA
















983092


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Fonte Broadcast




Carteira Top 10




e o arrojado
























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Gol (GOLL4)
















983094





Hypermarcas (HYPE3)


















do real

Kroton (KROT3)
















983095























incentivos fiscais

Qualicorp (QUAL3)


















983096

















Suzano (SUZB5)




















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Fonte Broadcast



























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Smiles (SMLE3)
































Estados



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Fonte Broadcast

Carteira Arrojada















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(Caged)







Indicador 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E



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Meta SELIC - Final () 1100 725 1000 1175 1425 1525





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Diretor de Research


Economista Chefe








BRADESCO CORRETORA
















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Gol (GOLL4)
















983094





Hypermarcas (HYPE3)


















do real

Kroton (KROT3)
















983095























incentivos fiscais

Qualicorp (QUAL3)


















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Suzano (SUZB5)




















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Fonte Broadcast



























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Estados



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Fonte Broadcast

Carteira Arrojada















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Indicador 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E



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Meta SELIC - Final () 1100 725 1000 1175 1425 1525





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Diretor de Research


Economista Chefe








BRADESCO CORRETORA
















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Hypermarcas (HYPE3)


















do real

Kroton (KROT3)
















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incentivos fiscais

Qualicorp (QUAL3)


















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Suzano (SUZB5)




















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Fonte Broadcast

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Indicador 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E



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Diretor de Research


Economista Chefe








BRADESCO CORRETORA
















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incentivos fiscais

Qualicorp (QUAL3)


















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Suzano (SUZB5)




















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Fonte Broadcast

Carteira Arrojada















983089983092














(Caged)







Indicador 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E



IPCA ( aa) 650 584 590 640 1000 690

Meta SELIC - Final () 1100 725 1000 1175 1425 1525





983089983093



















Diretor de Research


Economista Chefe








BRADESCO CORRETORA
















983096

















Suzano (SUZB5)




















983097























983089983088


983085983095983084983091983077 983085983092983084983089983077 983085983090983084983092983077

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Fonte Broadcast



























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Smiles (SMLE3)
































Estados



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Fonte Broadcast

Carteira Arrojada















983089983092














(Caged)







Indicador 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E



IPCA ( aa) 650 584 590 640 1000 690

Meta SELIC - Final () 1100 725 1000 1175 1425 1525





983089983093



















Diretor de Research


Economista Chefe








BRADESCO CORRETORA
















983097























983089983088


983085983095983084983091983077 983085983092983084983089983077 983085983090983084983092983077

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Fonte Broadcast



























983089983090


Smiles (SMLE3)
































Estados



983089983091


983085983089983084983094983077

983088983084983089983077

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Fonte Broadcast

Carteira Arrojada















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(Caged)







Indicador 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E



IPCA ( aa) 650 584 590 640 1000 690

Meta SELIC - Final () 1100 725 1000 1175 1425 1525





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Diretor de Research


Economista Chefe








BRADESCO CORRETORA
















983089983088


983085983095983084983091983077 983085983092983084983089983077 983085983090983084983092983077

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Fonte Broadcast



























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Smiles (SMLE3)
































Estados



983089983091


983085983089983084983094983077

983088983084983089983077

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Fonte Broadcast

Carteira Arrojada















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(Caged)







Indicador 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E



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Meta SELIC - Final () 1100 725 1000 1175 1425 1525





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Diretor de Research


Economista Chefe








BRADESCO CORRETORA


















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Smiles (SMLE3)
































Estados



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Fonte Broadcast

Carteira Arrojada















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(Caged)







Indicador 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E



IPCA ( aa) 650 584 590 640 1000 690

Meta SELIC - Final () 1100 725 1000 1175 1425 1525





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Diretor de Research


Economista Chefe








BRADESCO CORRETORA
















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Fonte Broadcast

Carteira Arrojada















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(Caged)







Indicador 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E



IPCA ( aa) 650 584 590 640 1000 690

Meta SELIC - Final () 1100 725 1000 1175 1425 1525





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Diretor de Research


Economista Chefe








BRADESCO CORRETORA
















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(Caged)







Indicador 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E



IPCA ( aa) 650 584 590 640 1000 690

Meta SELIC - Final () 1100 725 1000 1175 1425 1525





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Diretor de Research


Economista Chefe








BRADESCO CORRETORA
















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Diretor de Research


Economista Chefe








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Diretor de Research


Economista Chefe








BRADESCO CORRETORA














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