การปกป องคุ มครองบ ุคคลท ี่ได รับ ผลกระทบจากภัยพิบัติทาง ......การปกป
นยบายการจ่ายปันผลสํา®รับ ผู้ ... ·...
12
นÃยบายการจ่ายปันผลสํา®รับผู ้ประกอบการ SMEs Äนภาวะวิก§ติเ«ร¬กิจ DIVIDEND POLICY FOR SMEs ENTREPRENEURS IN ECONOMIC CRISIS SITUATION สุรชัย ภัทรบรรเจิด หัวหน้าภาควิชาการเงินและการธนาคาร คณะบริหารธุรกิจ มหาวิทยาลัยสยาม บทคัดย่อ ภาวะวิกฤติเศรษฐกิจส่งผลกระทบต่อผู้ประกอบการในประเทศอย่างมาก โดยเฉพาะผู้ประกอบการ SMEs ึ ่งเป็น ผู้ประกอบการที ่มีสัดส่วนกว่าร้อยละ 90 ของจํานวนผู้ประกอบการทั ้งหมดในประเทศ ผลกระทบต่อ SMEs อยู ่ในภาวะ ที ่ขาดทุน และผลกระทบที ่สําคัญ คือ ผู้ประกอบการ SMEs ไม่สามารถจ่ายป ั นผลได้ ดังนั ้นในช่วงภาวะวิกฤติเศรษฐกิจ ผู้ประกอบการ SMEs ต้องวางแผนในด้านนโยบายการจ่ายป ั นผลที ่จะทําให้ผู้ถือหุ้นมีความเชื ่อมั่นต่อกิจการและยังคงถือหุ้น ของ SMEs ต่อไป ผลการศึกษาจากงานวิจัยและบทความต่างๆ ที ่เกี ่ยวกับหุ้นป ั นผลทั้งในและต่างประเทศแสดงให้เห็นว่า หุ้นป ั นผล เป็นทางเลือกหนึ ่งในการลงทุนในช่วงวิกฤติเศรษฐกิจ โดยในระยะยาว หุ้นป ั นผลจะให้ผลตอบแทนรวมสูงกว่าตลาด และ กลุ่มหลักทรัพย์ที ่มีองค์ประกอบด้วยหุ้นป ั นผลที ่มีอัตราเงินป ั นผลตอบแทนสูงจะสามารถสร้างอัตราผลตอบแทนรวมสูงกว่า กลุ่มหลักทรัพย์ที ่มีองค์ประกอบด้วยหุ้นป ั นผลที ่มีอัตราเงินป ั นผลตอบแทนตํ ่า และผลตอบแทนดังกล่าวสูงกว่าการลงทุน ในพันธบัตรระยะยาว ตัÌวเงินคลังและตราสารเงินฝากในตลาดเงิน นอกจากนี ้อัตราเงินป ั นผลตอบแทนมีผลต่ออัตรา ผลตอบแทนรวมในสัดส่วนค่อนข้างสูง ดังนั้นหุ ้นป ั นผลจึงถือเป็นอีกทางเลือกหนึ ่งที ่เหมาะสมและน่าสนใจอย่างยิ่งในการ ลงทุนระยะกลางและระยะยาวในช่วงวิกฤติเศรษฐกิจ สําหรับนโยบายการจ่ายป ั นผลสําหรับผู้ประกอบการ สามารถจําแนกได้เป็น 1 ) นโยบายการจ่ายป ั นผลปกติ (Regular dividend policy) 2) นโยบายการจ่ายป ั นผลคงที ่ ( Stable Dividend Policy) 3) นโยบายการจ่ายป ั นผลไม่คงที ่ (Irregular Dividend Policy) Ŝ ) นโยบายการไม่จ่ายป ั นผล ( No Dividend Policy) และ 5 ) นโยบายการจ่ายป ั นผลแบบ กําหนดสัญญาระยะกลางหรือระยะยาว(Medium-WHUP DQG /RQJ-WHUP &RQWUDFWHG 'LYLGHQG 3ROLF\) ึ ่งเป็นแนวคิดใหม่ สําหรับผู้ประกอบการ SMEs อันเป็นนโยบายที ่จะช่วยให้ราคาหุ้นไม่ได้รับผลกระทบจากการชะลอจ่ายป ั นผลในช่วง วิกฤติการณ์ โดยมีข้อดีที ่สําคัญ เช่น ลดภาระการจ่ายป ั นผลให้กับผู้ประกอบการ SMEs ของไทยในช่วงวิกฤติเศรษฐกิจ ช่วยให้ผู้ประกอบการ SMEs ของไทย สามารถรักษาสภาพคล่องของกิจการและดํารงกิจการอยู ่รอดไปได้ในช่วงวิกฤติ เศรษฐกิจ ผู้ประกอบการ 60(V สามารถนําเงินป ั นผลไปลงทุนหรือขยายกิจการได้ต่อเนื ่อง และช่วยลดภาระหนี ้สินระยะสั้น และระยะกลาง เป็นต้น คําสําคั : ผู้ประกอบการ SMEs นโยบายการจ่ายป ั นผล ภาวะวิกฤติเศรษฐกิจ หุ้นป ั นผล
Transcript of นยบายการจ่ายปันผลสํา®รับ ผู้ ... ·...
น ยบายการจายปนผลสา รบผประกอบการ SMEs นภาวะวก ตเ ร กจ
DIVIDEND POLICY FOR SMEs ENTREPRENEURSIN ECONOMIC CRISIS SITUATION
สรชย ภทรบรรเจดหวหนาภาควชาการเงนและการธนาคาร คณะบรหารธรกจ มหาวทยาลยสยาม
บทคดยอภาวะวกฤตเศรษฐกจสงผลกระทบตอผประกอบการในประเทศอยางมาก โดยเฉพาะผประกอบการ SMEs งเปน
ผประกอบการทมสดสวนกวารอยละ 90 ของจานวนผประกอบการทงหมดในประเทศ ผลกระทบตอ SMEs อยในภาวะ ทขาดทน และผลกระทบทสาคญ คอ ผประกอบการ SMEs ไมสามารถจายปนผลได ดงนนในชวงภาวะวกฤตเศรษฐกจ ผประกอบการ SMEs ตองวางแผนในดานนโยบายการจายปนผลทจะทาใหผถอหนมความเชอมนตอกจการและยงคงถอหนของ SMEs ตอไป
ผลการศกษาจากงานวจยและบทความตางๆ ทเกยวกบหนปนผลทงในและตางประเทศแสดงใหเหนวา หนปนผลเปนทางเลอกหนงในการลงทนในชวงวกฤตเศรษฐกจ โดยในระยะยาว หนปนผลจะใหผลตอบแทนรวมสงกวาตลาด และกลมหลกทรพยทมองคประกอบดวยหนปนผลทมอตราเงนปนผลตอบแทนสงจะสามารถสรางอตราผลตอบแทนรวมสงกวากลมหลกทรพยทมองคประกอบดวยหนปนผลทมอตราเงนปนผลตอบแทนตา และผลตอบแทนดงกลาวสงกวาการลงทน ในพนธบตรระยะยาว ตวเงนคลงและตราสารเงนฝากในตลาดเงน นอกจากนอตราเงนปนผลตอบแทนมผลตออตราผลตอบแทนรวมในสดสวนคอนขางสง ดงนนหนปนผลจงถอเปนอกทางเลอกหนงทเหมาะสมและนาสนใจอยางยงในการลงทนระยะกลางและระยะยาวในชวงวกฤตเศรษฐกจ
สาหรบนโยบายการจายปนผลสาหรบผประกอบการ สามารถจาแนกไดเปน 1) นโยบายการจายปนผลปกต(Regular dividend policy) 2) นโยบายการจายปนผลคงท (Stable Dividend Policy) 3) นโยบายการจายปนผลไมคงท (Irregular Dividend Policy) ) นโยบายการไมจายปนผล (No Dividend Policy) และ 5) นโยบายการจายปนผลแบบกาหนดสญญาระยะกลางหรอระยะยาว(Medium- - ) งเปนแนวคดใหมสาหรบผประกอบการ SMEs อนเปนนโยบายทจะชวยใหราคาหนไมไดรบผลกระทบจากการชะลอจายปนผลในชวงวกฤตการณ โดยมขอดทสาคญ เชน ลดภาระการจายปนผลใหกบผประกอบการ SMEs ของไทยในชวงวกฤตเศรษฐกจ ชวยใหผประกอบการ SMEs ของไทย สามารถรกษาสภาพคลองของกจการและดารงกจการอยรอดไปไดในชวงวกฤตเศรษฐกจ ผประกอบการ สามารถนาเงนปนผลไปลงทนหรอขยายกจการไดตอเนอง และชวยลดภาระหนสนระยะสนและระยะกลาง เปนตน
คาสาค : ผประกอบการ SMEs นโยบายการจายปนผล ภาวะวกฤตเศรษฐกจ หนปนผล
วารสารการจดการสมยใหม ปท ฉบบท เดอนมกราคม มถนายน
24 บทความวชาการ
ABSTRACT
World Economic Crisis has been an effect to Economic Crisis in Thailand from past to present time. These economic crises have a huge impact to Thai entrepreneurs especially SMEs entrepreneurs that has more than 90% of Thai entrepreneurs. These crises make a loss to SMEs entrepreneurs and has an impact to decrease return to equity (ROE) that come from unable to pay dividend. So in these crises, SMEs entrepreneurs must have a plan for dividend policy that will make a confident for its enterprises and shareholders.
Research studies on dividend payment in Thailand and other countries show that stock dividend is a good investment during economic crises especially in the long-term, stock dividend can pay return more than market return. Dividend yield from stock has a greater yield than long-term bond, treasury bill and money market instrument. So investment in stock dividend is a suitable and interesting for a medium-term and long-term investment during economic crises situation.
Dividend policies for SMEs entrepreneurs can be categorized in five approach ; 1) RegularDividend Policy 2) Stable Dividend Policy 3) Irregular Dividend Policy 4) No Dividend Policy and 5) Medium-term and Long-term Contracted Dividend Policy, the new idea for SMEs entrepreneurs that cannot pay dividend during economic crisis but do not has a critical impact to stock price. This dividend policy has many advantages for SMEs entrepreneurs during economic crisis such as, decrease cash dividend for SMEs entrepreneurs, keep financial liquidity for SMEs entrepreneurs, SMEs entrepreneurs can use capital for another investments and Decrease short-term debt.
Keywords : SMEs Entrepreneurs, Dividend Policies, Economic Crises, Stock Dividend
บทนา
นโยบายการจายปนผลถอเปนนโยบายทสาคญและสงผลตอแนวทางในการเตบโตและพฒนาของผประกอบการ โดยเฉพาะอยางยงผประกอบการ
งเปนกลมผประกอบการทมสดสวนเปนจานวนมาก โดยผประกอบการ SMEs ในประเทศไทยมสดสวนกวารอยละ 90 ของจานวนผประกอบการทงหมดในประเทศ นอกจากนผประกอบการ SMEs มบทบาททเดนชดในการพฒนาการเตบโตทางเศรษฐกจของประเทศทสาคญ ดาน คอ 1. ผประกอบการ SMEs ถอเปนสวนสาคญของโ อปทานในการ เช อมโยงธ รกจของตนกบวสาหกจขนาดใหญ โดยเฉพาะในภาคธรกจอตสาหกรรมการผลต ททาหนาทการรบชวงผลต รวมถงการเปนเครอขายในการคาปลกและคาสง การเปนผจดหาวตถดบ . ผประกอบการ SMEs ทมความเขมแขงจะชวยในการสรางความเขมแขงใหกบภาคเศรษฐกจโดยรวม โดยผประกอบการ SMEs ทมความสามารถในการปรบตวไดด ยอมจะชวยพยงภาวะเศรษฐกจของประเทศมนคงมากขนได . ผประกอบการ SMEs มสวนในการกระจายความเจรญเตบโตทย งยนไปยง
ชมชนและสงคม โดยจะพบวาในพนทบางพนทการเตบโตของเศรษฐกจในชมชนเกดจากการทผประกอบการ SMEs เขาไปสรางใหเกดขน . ผประกอบการ SMEs ชวยสรางงานใหมใหเกดขนกบประเทศ เนองจากธรกจขนาดกลางและขนาดยอมมกจะใชเงนลงทนไมสงและมความเสยงนอยกวาการลงทนในธรกจขนาดใหญ รวมถงมความยดหยน ในการดาเนนงานทด จงทาใหเกดการจางงานใหมๆ ในขณะทลกจางในภาคธรกจ ตางๆ ทมความพรอม สามารถออกมาเปนผประกอบการ SMEs เองและชวยเพมการจางงานใหสงขนไดอกทางหนง
การเตบโตและพฒนาของผประกอบการ SMEs จะเกดขนไดยาก ถาขาดการบรหารจดการทด โดยเฉพาะอยางยงการบรหารจดการในเรองนโยบายการจายปนผล
งจะเปนนโยบายทมผลตอการตดสนใจของนกลงทนในการลงทนในธรกจขนาดกลางและขนาดยอม ดงน น ในบทความนจงไดรวบรวมนโยบายการจายปนผล ในรปแบบตางๆ รวมถงแนวนโยบายปนผลในรปแบบใหมทแตกตางจากทเคยมมา คอ นโยบายจายปนผลแบบ
กาหนดสญญาระยะกลางหรอระยะยาว เพอใหเปนแนวทางสาหรบผประกอบการ SMEs ในการนาไปประยกตใช และไดนาเสนอขอดของนโยบายดงกลาว เพอชวยประกอบการตด สน ใ จ ในกา รจ า ยป นผล ได อ ย า ง เหมา ะสมกบผประกอบการ SMEs ทอยในสถานะทแตกตางกนออกไป นอกจากนผเขยนไดทาการศกษาผลการวจยในอดต ทกลาวถงผลกระทบของการจายปนผลตอราคาหน
งผประกอบการ SMEs สวนหนงเปนผประกอบการทอยตลาดหลกทรพย mai การจายปนผลยอมสงผลตอราคาหนในหลากหลายรปแบบ และนาเสนอแนวทางการจายปนผลทเหมาะสมใหกบผประกอบการ SMEs ทอยในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยและตลาดหลกทรพย สามารถนาไปประยกตใชไดดวยเชนกน
ผเขยนขออธบายคาสาคญสาหรบบทความนอนประกอบไปดวย
1. นโยบายการจายปนผล หมายถง นโยบาย ทบรษทใชในการตดสนใจวาจายผลตอบแทนใหกบผถอหนอยางไรในรปของปนผล
2. ภาวะวกฤตเศรษฐกจ หมายถง ภาวะเศรษฐกจระยะยาวทมลกษณะเกดการวางงาน ราคาสนคาตกตา และมการคาการลงทนตา
3. ผประกอบการ หมายถง ผประกอบการในวสาหกจขนาดกลางและขนาดยอม ตามนยามของสานกงานสงเสรมวสาหกจขนาดกลางและขนาดยอม (สสว.) ไดนยามไว โดยแบงเปน 3 ประเภท คอ กจการผลตสนคา กจการการบรการ และกจการคาสงและคาปลก
แนวคดดานงานวจยและท ทเกยวของ งานวจยและบทความทเกยวของ ผลการศกษาในงานวจยตางๆ ดานการจายปนผลวามผลตอราคาหนในทศทางอยางไร สามารถสรปผลการศกษาทเกยวของ อนประกอบดวย ผลการศกษาวจยของ ชเกยรต วชรศรสนทรา (255 ) ไดทาการศกษาเรอง การตอบสนองของราคาหลกทรพยตอการประกาศจายเงนปนผลของบรษทจดทะเบยนในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย โดยผลการศกษา พบวา การจายเงนปนผลของบรษทในตลาดหลกทรพย สงผลทาใหราคาหนลดลง โดยบรษททจายปนผลสงกวา ราคาหนจะลดลงมากกวาบรษททจายปนผลตากวา ในขณะทบรษททประกาศจาย
ปนผลสงขนจะสงผลใหราคาหนลดลงมากกวาบรษท ทประกาศจายปนผลเทาเดมและจายลดลง นอกจากนบรษทขนาดใหญยงไดรบผลกระทบตอราคาหนทลดลงสงกวาบรษทขนาดกลางและขนาดเลกดวย วราล ทองพมพฤกษา (2552) ไดทาการศกษาเรอง ความสมพนธระหวางโครงสรางเงนทนกบมลคาเพมเชงเศรษฐศาสตร งสงผลกระทบตอราคาหลกทรพยและการจายเงนปนผลของบรษททจดทะเบยนในตลาดหลกทรพย กลมอตสาหกรรมธรกจการเงน หมวดธนาคาร โดยผลการศกษาดานโครงสรางเงนทนกบการจายเงนปนผล พบวาโครงสรางเงนทนไมมความสมพนธกบการจายเงนปนผล ในดานความสมพนธระหวางมลคาเพมเชงเศรษฐศาสตรกบการจายเงนปนผล พบวา มลคาเพมเชงเศรษฐศาสตรไมมความสมพนธกบการจายเงนปนผล ในขณะทผลงานวจยของนรศรา นนตาภว ฒน (2550) ทศกษาความสมพนธระหวางโครงสรางเงนทนกบมลคาเพมเชงเศรษฐศาสตร (EVA) งสงผลกระทบตอราคาหลกทรพยและการจายเงนปนผล กรณศกษาบรษทในกลมธรกจพฒนาอสงหารมทรพย พบวา โครงสรางเงนทนจะมความสมพนธในทศทางตรงกนขามกบการจ าย เงนป นผลและ มลค า เพม เชง เศรษฐศาสตรมความสมพนธในทศทางเดยวกนกบการจายเงนปนผล สดธดา ตรตรง (2553) ไดทาการศกษาผลกระทบจากการประกาศจายเงนปนผล ทมผลตอราคาหลกทรพยในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย พบวา ในทกกรณของกา รป ระกาศจ า ย เ งนป นผลน กล ง ทน ได ร บอต ร าผลตอบแทนเกนปกตถวเฉลยสะสม (CAAR) อยางมนยสาคญทางสถตท 0.05 ในทกชวงเวลา ททาการศกษา กลาวคอ เกดอตราผลตอบแทนเกนปกต ถวเฉลยสะสม (CAAR) ทงในชวงกอนวนประกาศ (Pre-Event ) ชวงวนประกาศ ( ) และ ชวงหลงวนประกาศ ( Post-Event Period) และ เม อศกษาแบ งตามหมวดอตสาหกรรม ยงคงพบผลตอบแทนเกนปกตในทกหมวดอตสาหกรรม จากผลการศกษานแสดงใหเหนวา ไมวาจะแบงกรณการศกษาตามลกษณะการจายเงนปนผล หรอแบงตามหมวดอตสาหกรรม นกลงทนจะไดรบผลตอบแทนท เกนปกตสะสมในทกชวง เวลา งแสดงวาตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยตอบสนองตอขอมลสาธารณะรวดเรว แตผลตอบแทนเกนปกตดงกลาวยงคงมอยอยางตอเนอง
วารสารการจดการสมยใหม ปท ฉบบท เดอนมกราคม มถนายน
บทความวชาการ 25
กาหนดสญญาระยะกลางหรอระยะยาว เพอใหเปนแนวทางสาหรบผประกอบการ SMEs ในการนาไปประยกตใช และไดนาเสนอขอดของนโยบายดงกลาว เพอชวยประกอบการตด สน ใ จ ในกา รจ า ยป นผล ได อ ย า ง เหมา ะสมกบผประกอบการ SMEs ทอยในสถานะทแตกตางกนออกไป นอกจากนผเขยนไดทาการศกษาผลการวจยในอดต ทกลาวถงผลกระทบของการจายปนผลตอราคาหน
งผประกอบการ SMEs สวนหนงเปนผประกอบการทอยตลาดหลกทรพย mai การจายปนผลยอมสงผลตอราคาหนในหลากหลายรปแบบ และนาเสนอแนวทางการจายปนผลทเหมาะสมใหกบผประกอบการ SMEs ทอยในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยและตลาดหลกทรพย สามารถนาไปประยกตใชไดดวยเชนกน
ผเขยนขออธบายคาสาคญสาหรบบทความนอนประกอบไปดวย
1. นโยบายการจายปนผล หมายถง นโยบาย ทบรษทใชในการตดสนใจวาจายผลตอบแทนใหกบผถอหนอยางไรในรปของปนผล
2. ภาวะวกฤตเศรษฐกจ หมายถง ภาวะเศรษฐกจระยะยาวทมลกษณะเกดการวางงาน ราคาสนคาตกตา และมการคาการลงทนตา
3. ผประกอบการ หมายถง ผประกอบการในวสาหกจขนาดกลางและขนาดยอม ตามนยามของสานกงานสงเสรมวสาหกจขนาดกลางและขนาดยอม (สสว.) ไดนยามไว โดยแบงเปน 3 ประเภท คอ กจการผลตสนคา กจการการบรการ และกจการคาสงและคาปลก
แนวคดดานงานวจยและท ทเกยวของ งานวจยและบทความทเกยวของ ผลการศกษาในงานวจยตางๆ ดานการจายปนผลวามผลตอราคาหนในทศทางอยางไร สามารถสรปผลการศกษาทเกยวของ อนประกอบดวย ผลการศกษาวจยของ ชเกยรต วชรศรสนทรา (255 ) ไดทาการศกษาเรอง การตอบสนองของราคาหลกทรพยตอการประกาศจายเงนปนผลของบรษทจดทะเบยนในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย โดยผลการศกษา พบวา การจายเงนปนผลของบรษทในตลาดหลกทรพย สงผลทาใหราคาหนลดลง โดยบรษททจายปนผลสงกวา ราคาหนจะลดลงมากกวาบรษททจายปนผลตากวา ในขณะทบรษททประกาศจาย
ปนผลสงขนจะสงผลใหราคาหนลดลงมากกวาบรษท ทประกาศจายปนผลเทาเดมและจายลดลง นอกจากนบรษทขนาดใหญยงไดรบผลกระทบตอราคาหนทลดลงสงกวาบรษทขนาดกลางและขนาดเลกดวย วราล ทองพมพฤกษา (2552) ไดทาการศกษาเรอง ความสมพนธระหวางโครงสรางเงนทนกบมลคาเพมเชงเศรษฐศาสตร งสงผลกระทบตอราคาหลกทรพยและการจายเงนปนผลของบรษททจดทะเบยนในตลาดหลกทรพย กลมอตสาหกรรมธรกจการเงน หมวดธนาคาร โดยผลการศกษาดานโครงสรางเงนทนกบการจายเงนปนผล พบวาโครงสรางเงนทนไมมความสมพนธกบการจายเงนปนผล ในดานความสมพนธระหวางมลคาเพมเชงเศรษฐศาสตรกบการจายเงนปนผล พบวา มลคาเพมเชงเศรษฐศาสตรไมมความสมพนธกบการจายเงนปนผล ในขณะทผลงานวจยของนรศรา นนตาภว ฒน (2550) ทศกษาความสมพนธระหวางโครงสรางเงนทนกบมลคาเพมเชงเศรษฐศาสตร (EVA) งสงผลกระทบตอราคาหลกทรพยและการจายเงนปนผล กรณศกษาบรษทในกลมธรกจพฒนาอสงหารมทรพย พบวา โครงสรางเงนทนจะมความสมพนธในทศทางตรงกนขามกบการจ าย เงนป นผลและ มลค า เพม เชง เศรษฐศาสตรมความสมพนธในทศทางเดยวกนกบการจายเงนปนผล สดธดา ตรตรง (2553) ไดทาการศกษาผลกระทบจากการประกาศจายเงนปนผล ทมผลตอราคาหลกทรพยในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย พบวา ในทกกรณของกา รป ระกาศจ า ย เ งนป นผลน กล ง ทน ได ร บอต ร าผลตอบแทนเกนปกตถวเฉลยสะสม (CAAR) อยางมนยสาคญทางสถตท 0.05 ในทกชวงเวลา ททาการศกษา กลาวคอ เกดอตราผลตอบแทนเกนปกต ถวเฉลยสะสม (CAAR) ทงในชวงกอนวนประกาศ (Pre-Event ) ชวงวนประกาศ ( ) และ ชวงหลงวนประกาศ ( Post-Event Period) และ เม อศกษาแบ งตามหมวดอตสาหกรรม ยงคงพบผลตอบแทนเกนปกตในทกหมวดอตสาหกรรม จากผลการศกษานแสดงใหเหนวา ไมวาจะแบงกรณการศกษาตามลกษณะการจายเงนปนผล หรอแบงตามหมวดอตสาหกรรม นกลงทนจะไดรบผลตอบแทนท เกนปกตสะสมในทกชวง เวลา งแสดงวาตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยตอบสนองตอขอมลสาธารณะรวดเรว แตผลตอบแทนเกนปกตดงกลาวยงคงมอยอยางตอเนอง
วารสารการจดการสมยใหม ปท ฉบบท เดอนมกราคม มถนายน
26 บทความวชาการ
พดชา จนอนนตธรรมและสมตรา ตงสมวรพงษ(2555) แหงสถาบนวจยเพอตลาดทน ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย ไดทาเขยนบทความวจยเรอง “หนปนผล ขมทรพยของการลงทน โดยไดสรปสาระสาคญเกยวกบหนปนผลไววา (1) บรษททจายเงนปนผลในอตราสง ไมไดมธรกจใกลอมตวหรอมโอกาสเตบโตนอยจงไมตองเกบกาไรสะสมไวสาหรบการลงทนเพมในอนาคต โดยอตราการเตบโตของรายไดรวมและสนทรพยรวมของบรษท ทหนจดเปน “หนปนผล” สงกวาตลาดตรงกนขามกบ ความเชอของนกลงทน (2) บรษทจดทะเบยนไทยจายปนผลสอดคลองกบผลการดาเนนงานทแขงแกรง โดยเฉพาะบรษทจดทะเบยนในกลม “หนปนผล” (3) เมอพจารณาเกยวกบการถอครองหนโดยนกลงทนรายยอย พบวา “หนปนผล” มการถอครองหนโดยนกลงทนรายยอยตากวาตลาด อยางไรกตาม เมอพจารณาสภาพคลองเฉพาะหนทถอครองโดยนกลงทนรายยอย พบวา แม “หนปนผล มอตราการหมนเวยนในการ อขายหลกทรพยต ากวา ตลาดโดยรวม แตอยในระดบทสงกวาหนในกลม SET50
งจากผลการศกษาในเรอง นสามารถนาไปใชเ ปนแนวนโยบายในการจายปนผลของผประกอบการ SMEs ทอยตลาดหลกทรพยได สาหรบในตางประเทศ มผลการวจยทสาคญ เชน
(2010) ไดศกษาพฤตกรรมการจายเงนปนผลของหนในดชน 500 ตงแตวนท 1 มกราคม 2518 - 1 ธนวาคม 2552 ในประเทศสหรฐอเมรกา พบวา หนทมอตรา เงนปนผลตอบแทนสงสด 100 อนดบแรก มอตราเงนปนผลตอบแทนเฉลยตอป สงถง รอยละ 12.50 งสงกวาผลตอบแทนของตลาด ( index) ถงรอยละ 2.50 ดงนน จะเหนไดวาหนปนผลเปนทางเลอกทดในการลงทนในระยะยาว เนองจากบรษท จดทะเบยนมแนวโนมจายปนผลสงขนเรอยๆ ยกเวน ในชวงวกฤต เศรษฐกจในป 2551 ทมการจายปนผลลดลง และในงานศกษาน ไดเสนอแนะการเลอกลงทนในชวงวกฤตเศรษฐกจ วาควรเลอก อหนวยลงทนอทเอ(Exchange Traded Fund) ง เ ปนกองทนรวมดชนท จดทะเบยน อขายในตลาดหลกทรพย เพราะมความเสยงนอยกวาการลงทนในหนปนผลรายหลกทรพย เนองจากบรษทจดทะเบยนบางบรษทอาจงดจายปนผลในชวงวกฤตเศรษฐกจได
Krishnamsetty (2010) ไดศกษาเปรยบเทยบผลตอบแทนจากการลงทนในหนปนผล กบ ผลตอบแทน ในการลงทนในพนธบตรรฐบาล อาย 10 ป ในชวงภาวะเศรษฐกจถดถอยสหรฐอเมรกา ระหวาง พฤษภาคม 2 81 - ตลาคม 2 93 โดยพบวา กลมหนปนผลทคดเลอกสวนใหญเปนหนของบรษททเตบโตเตมท (mature companies) มความมนคงในการดาเนนธรกจ และทสาคญ คอ มกระแสเงนสดเพยงพอทจะจายเงนปนผลได สงผลใหหนในกลมนมผลตอบแทนรวมเฉลยสงถงรอยละ 18.10 ขณะทตลาดมผลตอบแทนนอยกวา เพยงรอยละ 12.70 และพบวากลมหนปนผลทค ดเลอกใหผลตอบแทนเฉลยสงกวาตลาด ในเกอบทกป (11 ปจากการศกษา 13 ป ) ดงนน อาจกลาวไ ด ว า ก ล ม ห น ป น ผ ล ( high stocks dividend) เ ป นทางเลอกทดแมในชวงตลาดขาลง Williams, Saryan, and Yan (2011) ไดทาการ ศกษาผลตอบแทนรวมในอดตและลกษณะสาคญของหนปนผลในตลาดหลกทรพยของสหรฐอเมรกา โดยพจารณาหนในกลม 500 ผลการศกษาชใหเหนวา เมอเปรยบเทยบกบทางเลอกการลงทนอนๆ พบวา ในชวงป 2 69 – 2553 (ระยะเวลา 8 ป) หนใหผลตอบแทนเฉลยรายปมากทสด อยทรอยละ 9.9 ขณะทตราสารหนใหผลตอบแทนรวมเฉลยรายป รอยละ 5.9 และเงนสดใหผลตอบแทนรวมเฉลย รายป รอยละ 3.6 และ ผลตอบแทนรวมของหนเปนผลตอบแทนมาจากเงนปนผล มากกวารอยละ 0 ขณะทในชวงป 2515 - 2553 (38 ป) หนทจายปนผลใหผลตอบแทนรวม อยทรอยละ 8.8 มากกวาหนทไมไดจายปนผล งใหผลตอบแทนรวมรวมอยทรอยละ 1.7 นอกจากหนปนผลใหผลตอบแทนทโดดเดนและสงกวาอตราเงนเ อแลว หนปนผลยงมความผนผวนตากวาหนทไมไดจายปนผลดวย จงเหมาะสมกบนกลงทนทไมเนนความเสยงแตตองการไดผลตอบแทนทแนนอนและสมาเสมอ Morningstar (2011) ไดนาเสนอบทความเรอง
total return” โดยในบทความไดแนะ นา ใหนกลงทนพจารณาวตถประสงคในการลงทนกอนทาการ อหนวา ตองการลงทนหรอตองการเกงกาไร เนองจาก ลกษณะของหนทเลอกจะมความแตกตางกน และจาแนกไดเปน 2 กลม กลมท 1 หนสรางรายได ( ) ทมการจายปนผลในอตราทคอนขางสง แตมกาไรจากสวนตางราคา
คอนขางต า เพราะบรษทไมไดนาเงนปนผลไปสราง ความเตบโตเพมขนใหกจการ หนกลมน ไดแก กองทนรวมอสงหารมทรพย เปนตน งเหมาะกบนกลงทนทตองการลงทนระยะยาว และกลมท 2 หนเนนเตบโต ( stocks) เปนหนทมแนวโนมสรางกาไรจากสวนตางราคามากกวาผลตอบแทนจากเงนปนผล โดยหนกลมนเนนนาเงนไปลงทนสรางความเตบโตของกจการ งจะสงผลทาใหราคาของหนเพมสงขน อนเหมาะสมกบนกลงทนทเนน การเกงกาไร
จากผลงานวจยและบทความตาง ๆ ทเกยวกบ หนปนผลทงในและตางประเทศขางตนชใหเหนวา หนปนผล เปนทางเลอกหนงในการลงทนระยะยาวโดยเฉพาะในชวงวกฤตเศรษฐกจ หนปนผลจะใหผลตอบแทนรวมสงกวาตลาด และพอรตทมองคประกอบดวยหนปนผลทมอตราเงนปนผลตอบแทนสงจะสามารถสรางอตราผลตอบแทนรวมสงกวาพอรตทมองคประกอบดวยหนปนผลทมอตราเงนปนผลตอบแทนตา และผลตอบแทนดงกลาวสงกวา การลงทนในพนธบตรระยะยาว และสงกวาเงนฝากธนาคาร ดงนน ผประกอบการ SMEs ควรจะมนโยบายการจาย ปนผลทสมาเสมอจงจะเปนผลดตอราคาหนของบรษท
แนวคดท ทเกยวของ ในสวนของทฤษ ในเรองของนโยบายการจาย ปนผลทสาคญและเปนทนยมกนสามารถจาแนกไดเปน ดงตอไปน
1. แนวคดท Dividend
แนวคด ประกอบไปดวยทฤษ ดาน ดงน 1. 1 The Modigliani and Miller Theory เ ป นทฤษ ทคดขนโดย Modigliani and Miller ในป 1961 งเรยกกนโดยทวไปวา โดยทงสองทานไดใหมมมองใหม ทชใหเหนความสาคญของการจายปนผลวามผลตอมลคากจการในอนาคตอยางไร งสงทนกลงทนตองพจารณาวากจการจะจายปนผลหรอไมขนกบโครงสรางเงนทน ทไมสมพนธกบปจจยทคาดหวงในอนาคต โดยทฤษ ของทงสองกลาววาผลกาไรจากสวนตางของราคาหนและปนผลมมลคาเทาเทยมกนในมมมองของนกลงทน มลคาของกจการจงขนกบกาไรของกจการอนเปนผลจากนโยบาย ปนผลและอตสาหกรรมทมกาไรงดงาม เมอนโยบายปนผลของกจการเปนทรกนในหมนกลงทน นกลงทนจะใชเพยง
ขาวสารนในการตดสนใจลงทนไดทนท และทฤษ นยงไดอธบายเพมเตมวา นกลงทนสามารถสรางกระแสเงนสดไหลเขาจากหนตามเงนสดทตองการโดยไมตองคานงถงวาหนทลงทนนนจะจายปนผลหรอไม ถานกลงทนในหน ปนผลไมไดใชประโยชนจากเงนในปจจบนทไดจากการ ปนผล พวกเขาจะทาการนาเงนปนผลนนไปลงทนเพมเตม ในหนเดม ขณะเดยวกน ถานกลงทนในหนทไมไดปนผลตองการเงนมากกวาปนผลทจะไดรบ พวกเขาจะขายหนบางสวนเพอใหไดรบเงนตามทตองการ แตทงน and Miller ไดบอกวาเงอนไขของทฤษ นจะเปนจรงไดตอเมอสมมตฐานเปนดงน 1) ตลาดทนนนเปนตลาดทสมบรณ อนทาให นกลงทนทกคนมขาวสารท เทาเทยมกน ไมมตนทนคาธรรมเนยมในการแลกเปลยนและการปลดภาระหน และไมมนกลงทนรายใดทมอทธพลตอราคาหน 2) ไมมภาษหรออตราภาษทมอยไมไดสราง ความแตกตางระหวางปนผลกบกาไรจากสวนตางราคาหน 3) กจการมการลงทนทคงท ) ไมมความไมแนนอนเกยวกบความคาดหวงในอนาคตของกจการ ทาใหนกลงทนทกคนสามารถพยากรณราคาหนในอนาคตไดและการจายปนผลมความแนนอน โดยใชอตราสวนลดทเหมาะสมกบหลกทรพยทกประเภทในทกเวลา งเมอพจารณาจากเงอนไขทงสขอ จะพบวา ในเร องของภาษและเร องของตนทนคาธรรมเนยม ในการแลกเปลยนหนนนไมสามารถเปนจรงไดในโลกแหงความเปนจรง จงทาใหทฤษ นมขอจากดในการนาไปใชจรง 1.2 The Residual Theory เปนทฤษ ทกลาววา ปนผลถอเปนสวนทเหลอของกจการทจายไป หลงจากทกจการไดดารงเงนสดไวเพยงพอแลวและโครงการมมลคาปจจบน ทพงปรารถนาแลว สาระสาคญของทฤษ น คอ การจายปนผลไมเปนผลตอการพจารณามลคาตลาดของกจการ ในอนาคต อนหมายถงวากจการจะไมลงทน ในโครงการ ทนาลงทนโดยคานงถงจากการจายปนผล นกลงทนทเหนดวยกบทฤษ นจะลงทนโดยไมสนใจวากจการนนจะจายปนผลหรอไมอยางไร แตจะคานงถงกระแสเงนสดของกจการในอนาคตทคาดหวงไดวาจะสงขน อนจะสงผลตอราคาหนและอตราจายปนผลทสงขน
งทฤษ นจะใหความสาคญกบตรรกะในความเปนจรงวา
วารสารการจดการสมยใหม ปท ฉบบท เดอนมกราคม มถนายน
บทความวชาการ 27
คอนขางต า เพราะบรษทไมไดนาเงนปนผลไปสราง ความเตบโตเพมขนใหกจการ หนกลมน ไดแก กองทนรวมอสงหารมทรพย เปนตน งเหมาะกบนกลงทนทตองการลงทนระยะยาว และกลมท 2 หนเนนเตบโต ( stocks) เปนหนทมแนวโนมสรางกาไรจากสวนตางราคามากกวาผลตอบแทนจากเงนปนผล โดยหนกลมนเนนนาเงนไปลงทนสรางความเตบโตของกจการ งจะสงผลทาใหราคาของหนเพมสงขน อนเหมาะสมกบนกลงทนทเนน การเกงกาไร
จากผลงานวจยและบทความตาง ๆ ทเกยวกบ หนปนผลทงในและตางประเทศขางตนชใหเหนวา หนปนผล เปนทางเลอกหนงในการลงทนระยะยาวโดยเฉพาะในชวงวกฤตเศรษฐกจ หนปนผลจะใหผลตอบแทนรวมสงกวาตลาด และพอรตทมองคประกอบดวยหนปนผลทมอตราเงนปนผลตอบแทนสงจะสามารถสรางอตราผลตอบแทนรวมสงกวาพอรตทมองคประกอบดวยหนปนผลทมอตราเงนปนผลตอบแทนตา และผลตอบแทนดงกลาวสงกวา การลงทนในพนธบตรระยะยาว และสงกวาเงนฝากธนาคาร ดงนน ผประกอบการ SMEs ควรจะมนโยบายการจาย ปนผลทสมาเสมอจงจะเปนผลดตอราคาหนของบรษท
แนวคดท ทเกยวของ ในสวนของทฤษ ในเรองของนโยบายการจาย ปนผลทสาคญและเปนทนยมกนสามารถจาแนกไดเปน ดงตอไปน
1. แนวคดท Dividend
แนวคด ประกอบไปดวยทฤษ ดาน ดงน 1. 1 The Modigliani and Miller Theory เ ป นทฤษ ทคดขนโดย Modigliani and Miller ในป 1961 งเรยกกนโดยทวไปวา โดยทงสองทานไดใหมมมองใหม ทชใหเหนความสาคญของการจายปนผลวามผลตอมลคากจการในอนาคตอยางไร งสงทนกลงทนตองพจารณาวากจการจะจายปนผลหรอไมขนกบโครงสรางเงนทน ทไมสมพนธกบปจจยทคาดหวงในอนาคต โดยทฤษ ของทงสองกลาววาผลกาไรจากสวนตางของราคาหนและปนผลมมลคาเทาเทยมกนในมมมองของนกลงทน มลคาของกจการจงขนกบกาไรของกจการอนเปนผลจากนโยบาย ปนผลและอตสาหกรรมทมกาไรงดงาม เมอนโยบายปนผลของกจการเปนทรกนในหมนกลงทน นกลงทนจะใชเพยง
ขาวสารนในการตดสนใจลงทนไดทนท และทฤษ นยงไดอธบายเพมเตมวา นกลงทนสามารถสรางกระแสเงนสดไหลเขาจากหนตามเงนสดทตองการโดยไมตองคานงถงวาหนทลงทนนนจะจายปนผลหรอไม ถานกลงทนในหน ปนผลไมไดใชประโยชนจากเงนในปจจบนทไดจากการ ปนผล พวกเขาจะทาการนาเงนปนผลนนไปลงทนเพมเตม ในหนเดม ขณะเดยวกน ถานกลงทนในหนทไมไดปนผลตองการเงนมากกวาปนผลทจะไดรบ พวกเขาจะขายหนบางสวนเพอใหไดรบเงนตามทตองการ แตทงน and Miller ไดบอกวาเงอนไขของทฤษ นจะเปนจรงไดตอเมอสมมตฐานเปนดงน 1) ตลาดทนนนเปนตลาดทสมบรณ อนทาให นกลงทนทกคนมขาวสารท เทาเทยมกน ไมมตนทนคาธรรมเนยมในการแลกเปลยนและการปลดภาระหน และไมมนกลงทนรายใดทมอทธพลตอราคาหน 2) ไมมภาษหรออตราภาษทมอยไมไดสราง ความแตกตางระหวางปนผลกบกาไรจากสวนตางราคาหน 3) กจการมการลงทนทคงท ) ไมมความไมแนนอนเกยวกบความคาดหวงในอนาคตของกจการ ทาใหนกลงทนทกคนสามารถพยากรณราคาหนในอนาคตไดและการจายปนผลมความแนนอน โดยใชอตราสวนลดทเหมาะสมกบหลกทรพยทกประเภทในทกเวลา งเมอพจารณาจากเงอนไขทงสขอ จะพบวา ในเร องของภาษและเร องของตนทนคาธรรมเนยม ในการแลกเปลยนหนนนไมสามารถเปนจรงไดในโลกแหงความเปนจรง จงทาใหทฤษ นมขอจากดในการนาไปใชจรง 1.2 The Residual Theory เปนทฤษ ทกลาววา ปนผลถอเปนสวนทเหลอของกจการทจายไป หลงจากทกจการไดดารงเงนสดไวเพยงพอแลวและโครงการมมลคาปจจบน ทพงปรารถนาแลว สาระสาคญของทฤษ น คอ การจายปนผลไมเปนผลตอการพจารณามลคาตลาดของกจการ ในอนาคต อนหมายถงวากจการจะไมลงทน ในโครงการ ทนาลงทนโดยคานงถงจากการจายปนผล นกลงทนทเหนดวยกบทฤษ นจะลงทนโดยไมสนใจวากจการนนจะจายปนผลหรอไมอยางไร แตจะคานงถงกระแสเงนสดของกจการในอนาคตทคาดหวงไดวาจะสงขน อนจะสงผลตอราคาหนและอตราจายปนผลทสงขน
งทฤษ นจะใหความสาคญกบตรรกะในความเปนจรงวา
วารสารการจดการสมยใหม ปท ฉบบท เดอนมกราคม มถนายน
28 บทความวชาการ
กจการจะตองคานงถงเงนทนทมอยเพอใชในการเตบโตของกจการกอนจะนาไปจายตอบแทนใหกบผถอหน
2 แนวคดท แนวคด Dividend Relevance Theories ประกอบ ไปดวยทฤษ และสมมตฐาน ดงน 2.1 Bird-in-the-Hand Theory ทฤษ นคดคนขนโดย Gordon (1963) และ (1962) หรอเรยกอกในชอหนงวาทฤษ หรอ Bird-in-the-Hand งสาระสาคญของทฤษ กลาววาปนผลมความเกยวของตอการพจารณามลคาของกจการ โดยดจากแบบจาลองการประเมนมลคากจการทคดขนโดย Gordon การพจารณาตนทนกจการจากการหาเงนทนจากสวนทนขนกบเงนปนผลของกจการทคาดวาจะจายไปตลอดกาล อตราการเตบโตของปนผลในรายปทคาดหวงและราคาปจจบนของหน ( -g) โดยท k คอ อตราผลตอบแทนสวนทน (return o )
d1 คอ อตราปนผลทคาดหวงในปลายป P คอ ราคาปจจบนของหน g คอ อตราการเตบโตของปนผลทคาดหวง
ในอนาคต ผลตอบแทนจากปนผลและการเตบโตของปนผลในอนาคตจะเปนผลตอบแทนตอนกลงทน งแบบจาลองของ Gordon และ ยนยนวาการวดผลตอบแทนจากปนผลตอนกลงทนมความสาคญมากกวาอตราการเตบโตในอนาคตของปนผล ( งเกดจากอตรากาไรสทธ และสวนตางกาไรจากราคาหนของกจการทจะเตบโต ในอนาคต) งวดไดอยางแมนยาไดยากและไมสามารถรบรองไดกบทกกจการวาจะไมขาดทน อนจะสงผลใหมลคาตลาดลดลงและลมละลายไดในทสด แตทงนเงอนไขของทฤษ นจะเปนจรงไดตอเมอสมมตฐาน เปนดงตอไปน
1) กจการทกกจการเปนกจการแบบทน ไมมภาระหนในโครงสรางเงนทน
2) ไมมแหลงเงนทนจากภายนอก และใชกาไรสะสมในการขยายกจการ 3) มผลตอบแทนทม นคงโดยไมคานงถงอตราการลดลงของการลงทน ) กจการมตนทนทางการเงนคงท
2.2 The Walter Model เปนสมมตฐานทเสนอโดย (1963) กลาววา นโยบายปนผลเกยวของกบการพจารณามลคาของกจการ โดยเมอมการจายปนผลใหกบผถอหน จะมการนาเงนปนผลไปลงทน าเพอใหไดรบผลตอบแทนทสงขน ตนทนของเงนปนผลเหลานเปรยบเสมอนตนทนคาเสยโอกาสของกจการ(ตนทนเงนทน) ดงนนกจการควรใชปนผลเหลานเปนทนถาไมไดจายใหแกผถอหน สถานการณทเปนไปไดอนๆ ทกจการจะไมมการจายปนผล และนาเงนนไปลงทนในกจการทสรางกาไรเพอใหไดรบผลตอบแทน อตราผลตอบแทนของกจการจะตองไมตากวา ตนทนของสวนทน (ke หรอตนทนเงนทนของผถอหน) ถาเกดเหตการณเชนน ผลตอบแทนของกจการจะเทากบกาไรของผถอหนเมอไดรบการจาย ปนผล ดงนนอาจกลาวไดอกอยางวา ถา ผลตอบแทนกจการสงกวาตนทนของสวนทน ผลตอบแทนจากการลงทนจะมากกวาผลตอบแทนตอผถอหนทมาจากการลงทนดานอนๆ นอกจากนแบบจาลองของ Walter ยงไดกลาววา ถาผลตอบแทนของกจการนอยกวาตนทนของสวนทน กจการจะกระจายกาไรในรปของปนผลเพอใหผถอหน ไดรบผลตอบแทนสงขน อยางไรกด ถา ผลตอบแทนของกจการมากกวาตนทนของสวนทน กจการจะมโอกาส ในการลงทนเพอใหไดผลตอบแทนทสงกวา ดงนนกจการจะลงทนเพอใหไดกาไรสะสม ความสมพนธระหวางผลตอบแทนและตนทนของสวนทนจะมความสาคญอยางยงตอการพจารณานโยบายปนผล โดยสามารถสรปแนวทางในการจายปนผล เปนดงน
) ถาผลตอบแทนของกจการสงกวาตนทนของสวนทน กจการควรจะไมจายปนผลและนาเงนไปลงทนเพอขยายกจการ
2) ถาผลตอบแทนของกจการตากวาตนทนของสวนทน กจการควรจะจายปนผล 100 และไมลงทนเพอขยายกจการ
3) ถาผลตอบแทนของกจการเทากบตนทนของสวนทน กจการตองพจารณาวาจะจายปนผลหรอลงทนเพอขยายกจการหรอผสมผสานกนทงสองแบบ
แตทงนเงอนไขของทฤษ นจะเปนจรงไดตอเมอสมมตฐาน เปนดงตอไปน
.กาไรสะสมเปนแหลงทนแหลงเดยวในการลงทนของกจการ ไมมแหลงทนจากทอนอกเลย
. ต น ท น เ งน ท น จ า ก ส ว น ทน แ ล ะ อต ร าผลตอบแทนจากการลงทน มคาคงท แมวาการตดสนใจลงทนใหม จะเกดขนและความเสยงของกจการยงคงอยเหมอนเดม
. อ าย กจ ก า ร ไม มท ส น ส ด ง จ ากทฤษ Bird-in-Hand และสมมตฐานของ Walter มสมมตฐาน ทไมสอดคลองกบความเปนจรง คอ
. สมมตฐานทไมสามารถหาแหลงทนจากภายนอกนอกเหนอจากกาไรสะสม งในความเปนจรงอาจเปนไปไมได
. ต น ท น เ งน ท น จ า ก ส ว น ทน แ ล ะ อต ร าผลตอบแทนจากการลงทน มคาคงทอาจเกดขนไดนอยมากในความเปนจรง เนองจากเมอมการลงทนเพมความเสยงของกจการยอมเปลยนไป
2.3 The Tax-Preference Theory ตามสมมตฐานของ ทตลาดทสมบรณจะไมมผลจากภาษมาเกยวของ จงทาใหไมมขอแตกตางทางภาษระหวางปนผลและกาไรจากสวนตางราคา อยางไรกด ในความเปนจรง ภาษนนยงมอยและมผลอยางมนยสาคญตอนโยบายปนผลและมลคาของกจการ งโดยทวไปยอมมความแตกตางกนทางภาษระหวางปนผลและกาไรจากสวนตางราคา และนกลงทนสวนใหญสนใจในกาไรหลงหกภาษ งผลของภาษจะกระทบตอความตองการในปนผล สมมตฐานในเรอง Tax-
จงแนะวาอตราการจายปนผลต าจะทาใหตนทนเงนทนตาลงและเพมราคาหนใหสงขน หรอทาใหมลคากจการสงขนนนเอง โดยประเดนนเกดจากสมมตฐานทวา ปนผลจะเสยภาษสงกวากาไรจากสวนตางราคาหน นอกจากน ปนผลจะตองจายภาษทนท ในขณะทกาไรจากสวนตางราคาหนสามารถจายภาษทหลงไดจนกวาหนนนจะมการขายออกไปจรง ขอดของการจายภาษของกาไรจากสวนตางราคาหนทดกวาปนผลอาจจงใจนกลงทนไดดกวา ทาใหสนใจจะลงทนในกจการทเนนสรางกาไรสะสมมากกวานามาจายปนผล และพรอมจะ อหนในกจการ ทจายปนผลตาในราคาทสง อกสงหนงของการพจารณา ในดานภาษ คอ กรณทายาททไดร บหนจากผอปการะ ทเสยไป ไมจาเปนจะตองเสยภาษจากกาไรของสวนตางราคาเชนกน 2.4 The Agency Hypothesis สมมตฐานของตลาดทนทสมบรณอยภายใตทฤษ the dividend irrelevance โดยไมมขอผลประโยชนขดกนระหวางผจดการกบผถอหน
ในทางป บต สมมตฐานนถกตงคาถามวาเจาของกจการถกแยกออกจากการบรหาร งกรณเหลาน ผจดการจะเปนตวแทนของผถอหนทไมสมบรณและผลประโยชนของผจดการจะไมจาเปนตองเหมอนกบผลประโยชนของผถอหน ดงนนเขาทงคจะไมป บตงานในทางทจะทาใหเกดผลประโยชนสงสดแกผถอหนเสมอไป จงทาใหผถอหนเกดตนทนทเกยวของกบการตรวจสอบพฤตกรรมของผจดการ ตนทนเหลานหรอเรยกวาตนทนตวแทนเปนตนทนแฝง ทเกดจากความขดกนของผลประโยชนระหวางผจดการกบผถอหน การจายปนผลอาจจะทาใหผลประโยชนเทาเทยมกนและบรรเทาปญหาตวแทนลงไดระหวางผจดการและ ผถอหน โดยการลดเงนทนทใหผจดการอยางระมดระวง 2.5 The Signaling Hypothesis เปนอกสมมตฐานหนงทตงคาถามถงทฤษ ความไมสมพนธของปนผลวา ไมเพยงพอตอการอธบายในเชงป บตในตลาดการเงน อนเกดขนจากขอมลทไมสมดลกนระหวางบคคลภายใน(ผจดการและกรรมการ) และบคคลภายอก (ผถอหน) โดยท อยบนสมมตฐานทวาผจดการและนกลงทนภายนอกเปนอสระ มความเทาเทยมกนและสามารถเขาถงขอมลชดเดยวกนไดตามผลประกอบการและเปาหมาย ของบรษท แตในทางความเปนจรง ผจดการทดแลบรษท จะเปนเจาของขอมลทเปนปจจบนและเปาหมายในอนาคตทบคคลภายนอกไมสามารถเขาถงได ชองวางระหวางการเขาถงขอมลของบคคลภายในและภายนอกอาจทาใหมลคาภายในทแทจรงของบรษท ทตลาดไมรบร งทาใหราคาหนไมสามารถวดมลคาของบรษทไดอยางถกตองแมนยา ความพยายามทจะลดชองวางน ผจ ดการอาจจาเปนตองแบงปนความรของ พวกเขาใหกบบคคลภายนอกเพอใหพวกเขาเขาใจ มลคาจรงของบรษท ทผานมาจากการทผถอหนขาดขอมลทถกตองและสมบรณ กระแสเงนสดทเกดจากหลกทรพย ทปราก กบนกลงทนจงเปนพนฐานเดยวในการวดมลคาตลาด ( 1997). ในกรณเชนน ปนผลจงเปนเครองมอท เ ปนประโยชนสาหรบผจดการในการถายโอนขอมลสวนตวไปยงตลาด เพราะนกลงทนจะใชกระแสเงนสดทเกดขนวดมลคาของบรษทได นอกจากนปนผลอาจแฝงไว ง ขอมลเปาหมายของบรษทไวดวย แมวาทฤษ จะแนะนาวาเมอตลาดไมสมบรณ ราคาหนอาจจะสะทอนกบการเปลยนแปลงปนผล หรออกนยหนง การประกาศจาย
วารสารการจดการสมยใหม ปท ฉบบท เดอนมกราคม มถนายน
บทความวชาการ 29
. ต น ท น เ งน ท น จ า ก ส ว น ทน แ ล ะ อต ร าผลตอบแทนจากการลงทน มคาคงท แมวาการตดสนใจลงทนใหม จะเกดขนและความเสยงของกจการยงคงอยเหมอนเดม
. อ าย กจ ก า ร ไม มท ส น ส ด ง จ ากทฤษ Bird-in-Hand และสมมตฐานของ Walter มสมมตฐาน ทไมสอดคลองกบความเปนจรง คอ
. สมมตฐานทไมสามารถหาแหลงทนจากภายนอกนอกเหนอจากกาไรสะสม งในความเปนจรงอาจเปนไปไมได
. ต น ท น เ งน ท น จ า ก ส ว น ทน แ ล ะ อต ร าผลตอบแทนจากการลงทน มคาคงทอาจเกดขนไดนอยมากในความเปนจรง เนองจากเมอมการลงทนเพมความเสยงของกจการยอมเปลยนไป
2.3 The Tax-Preference Theory ตามสมมตฐานของ ทตลาดทสมบรณจะไมมผลจากภาษมาเกยวของ จงทาใหไมมขอแตกตางทางภาษระหวางปนผลและกาไรจากสวนตางราคา อยางไรกด ในความเปนจรง ภาษนนยงมอยและมผลอยางมนยสาคญตอนโยบายปนผลและมลคาของกจการ งโดยทวไปยอมมความแตกตางกนทางภาษระหวางปนผลและกาไรจากสวนตางราคา และนกลงทนสวนใหญสนใจในกาไรหลงหกภาษ งผลของภาษจะกระทบตอความตองการในปนผล สมมตฐานในเรอง Tax-
จงแนะวาอตราการจายปนผลต าจะทาใหตนทนเงนทนตาลงและเพมราคาหนใหสงขน หรอทาใหมลคากจการสงขนนนเอง โดยประเดนนเกดจากสมมตฐานทวา ปนผลจะเสยภาษสงกวากาไรจากสวนตางราคาหน นอกจากน ปนผลจะตองจายภาษทนท ในขณะทกาไรจากสวนตางราคาหนสามารถจายภาษทหลงไดจนกวาหนนนจะมการขายออกไปจรง ขอดของการจายภาษของกาไรจากสวนตางราคาหนทดกวาปนผลอาจจงใจนกลงทนไดดกวา ทาใหสนใจจะลงทนในกจการทเนนสรางกาไรสะสมมากกวานามาจายปนผล และพรอมจะ อหนในกจการ ทจายปนผลตาในราคาทสง อกสงหนงของการพจารณา ในดานภาษ คอ กรณทายาททไดร บหนจากผอปการะ ทเสยไป ไมจาเปนจะตองเสยภาษจากกาไรของสวนตางราคาเชนกน 2.4 The Agency Hypothesis สมมตฐานของตลาดทนทสมบรณอยภายใตทฤษ the dividend irrelevance โดยไมมขอผลประโยชนขดกนระหวางผจดการกบผถอหน
ในทางป บต สมมตฐานนถกตงคาถามวาเจาของกจการถกแยกออกจากการบรหาร งกรณเหลาน ผจดการจะเปนตวแทนของผถอหนทไมสมบรณและผลประโยชนของผจดการจะไมจาเปนตองเหมอนกบผลประโยชนของผถอหน ดงนนเขาทงคจะไมป บตงานในทางทจะทาใหเกดผลประโยชนสงสดแกผถอหนเสมอไป จงทาใหผถอหนเกดตนทนทเกยวของกบการตรวจสอบพฤตกรรมของผจดการ ตนทนเหลานหรอเรยกวาตนทนตวแทนเปนตนทนแฝง ทเกดจากความขดกนของผลประโยชนระหวางผจดการกบผถอหน การจายปนผลอาจจะทาใหผลประโยชนเทาเทยมกนและบรรเทาปญหาตวแทนลงไดระหวางผจดการและ ผถอหน โดยการลดเงนทนทใหผจดการอยางระมดระวง 2.5 The Signaling Hypothesis เปนอกสมมตฐานหนงทตงคาถามถงทฤษ ความไมสมพนธของปนผลวา ไมเพยงพอตอการอธบายในเชงป บตในตลาดการเงน อนเกดขนจากขอมลทไมสมดลกนระหวางบคคลภายใน(ผจดการและกรรมการ) และบคคลภายอก (ผถอหน) โดยท อยบนสมมตฐานทวาผจดการและนกลงทนภายนอกเปนอสระ มความเทาเทยมกนและสามารถเขาถงขอมลชดเดยวกนไดตามผลประกอบการและเปาหมาย ของบรษท แตในทางความเปนจรง ผจดการทดแลบรษท จะเปนเจาของขอมลทเปนปจจบนและเปาหมายในอนาคตทบคคลภายนอกไมสามารถเขาถงได ชองวางระหวางการเขาถงขอมลของบคคลภายในและภายนอกอาจทาใหมลคาภายในทแทจรงของบรษท ทตลาดไมรบร งทาใหราคาหนไมสามารถวดมลคาของบรษทไดอยางถกตองแมนยา ความพยายามทจะลดชองวางน ผจ ดการอาจจาเปนตองแบงปนความรของ พวกเขาใหกบบคคลภายนอกเพอใหพวกเขาเขาใจ มลคาจรงของบรษท ทผานมาจากการทผถอหนขาดขอมลทถกตองและสมบรณ กระแสเงนสดทเกดจากหลกทรพย ทปราก กบนกลงทนจงเปนพนฐานเดยวในการวดมลคาตลาด ( 1997). ในกรณเชนน ปนผลจงเปนเครองมอท เ ปนประโยชนสาหรบผจดการในการถายโอนขอมลสวนตวไปยงตลาด เพราะนกลงทนจะใชกระแสเงนสดทเกดขนวดมลคาของบรษทได นอกจากนปนผลอาจแฝงไว ง ขอมลเปาหมายของบรษทไวดวย แมวาทฤษ จะแนะนาวาเมอตลาดไมสมบรณ ราคาหนอาจจะสะทอนกบการเปลยนแปลงปนผล หรออกนยหนง การประกาศจาย
วารสารการจดการสมยใหม ปท ฉบบท เดอนมกราคม มถนายน
30 บทความวชาการ
ปนผลอาจเปนการถายโอนขอมลทแฝงอย เกยวกบศกยภาพในการทากาไรในอนาคตของบรษทได หรอเรยกวาเปนทฤษ การสงสญญาณ ( )
งนกลงทนสามารถอนมานขอมลเกยวกบกาไรของบรษทในอนาคตจากการประกาศจายปนผล ทงในการจายแบบคงทหรอมการเปลยนแปลงอตราการจายปนผล อยางไร กตาม ในการคงทฤษ การสงสญญาณนไว ประการแรก คอ ผจ ดการควรจะเปนเจาของขอมลสวนตวเกยวกบเปาหมายของบรษททคาดหวง และมแรงจงใจในการถายโอนขอมลนไปยงตลาดดวย ประการทสอง สญญาณ ควรจะเปนจรง โดยบรษททมอนาคตทไมสดใสควรจะ ไมปลอมแปลงและสงสญญาณเทจไปยงตลาดดวยการเพมการจายปนผล อนจะทาใหตลาดไววางใจสญญาณทออก มาจากแตละบรษทได (Ang, 1987, and Koch 1999). เมอผจดการมขอมลมากขนเกยวกบเปาหมาย ในอนาคตของบรษทมากกวานกลงทนภายนอก พวกเขาอาจใชการเปลยนแปลงปนผลเปนสอในการถายทอดขอมล ไปยงตลาดการเงนเกยวกบการเตบโตและการทากาไร ของบรษทในอนาคต นกลงทนภายนอกอาจจะรบรการประกาศจายปนผลวาเปนการสะทอนการประเมนผลประกอบการและเปาหมายอนาคตของบรษทได การจายปนผลเพมขนอาจตความไดวาบรษทมกาไรทดในอนาคต(ขาวด) และดงน นราคาหนไปในทศทางท เ ปนบวก เชนเดยวกนการจายปนผลลดลงอาจจะเปนการสงสญญาณวาบรษท มเปาหมายในอนาคตทแยลง (ขาวราย) และราคาหนจะไปในทศทางทเปนลบ งสงนทาใหผจดการลงเลใจได ทจะประกาศจายปนผลลดลง นอกจากนทฤษ
ทบอกวา นกลงทนทมภาระอตราภาษเงนไดทตาจะตองการลงทนในบรษททจายปนผลในอตราสงและจายสมาเสมอ ตรงขามกบนกลงทนทมภาระอตราภาษเงนไดสง จะตองการลงทนในบรษททจายปนผลในอตรา ทตา แตเนนการเตบโตของกจการและราคาหนทสงขน โดยสรปในมมมองของผเขยนอาจกลาวไดวา ไมวาจะเปนทฤษ ใดกตาม การจายปนยอมสงผลตอราคาหนทงสน แตอยบนพนฐานทขอมลตางๆทเปดเผยออกมาสตลาดทเกยวของกบบรษท จะตองเปนขอมลทถกตอง และทนสมยจงจะทาใหการเปลยนแปลงของราคาหนและ มลคาของบรษทสะทอนความเปนจรงไดอยางแทจรง ง ในความเปนจรงแลวสงเหลานอาจไมเปนจรงได เนองจาก
ผจดการและนกลงทนภายนอกมขอมลทไมเทาเทยมกนอยางเปนปจจบน จงสงผลตอการเปลยนแปลงของราคาหนและมลคาบรษทไมไดสะทอนตามความเปนจรงอยางเปนปจจบน
น ยบายการจายปนผลสา รบผประกอบการSMEs นภาวะวก ตเ ร กจ ในปจจบนจะพบวา นโยบายการจายปนผล สามารถแบงออกไดดงตอไปน
น ยบายการจ ายปนผลปกต (D P
เปนนโยบายทบรษทมการจายปนผลในอตรา ทปกตใหกบนกลงทน งเหมาะกบบรษททมความมนคงสง ตองการใหนกลงทนมน ใจและตองการใหราคาหน มความมนคง
2 น ยบายการจายปนผลคงทP
เปนนโยบายการจายปนผลเปนเงนสดทแนนอนใหกบผถอหน มอย 3 ประเภท
า การ า ป ท เปนรปแบบทบรษทจายเงนปนผลเปนจานวนเงนคงททกป เชน จายปนผล 10 บาทตอหนและจายทกปคงท งนโยบายแบบนเหมาะกบบรษททมผลประกอบการทม นคงและมกาไรสมาเสมอ
า การ า ป า ราป ท เปนรปแบบทบรษทจายปนผลเปนสดสวนรอยละของกาไรโดยกาหนดอตราคงททกป เชน จายปนผลรอยละ 50 ของกาไรสทธทกป เหมาะกบกจการทมผลกาไรทอาจไมแนนอนและไมตองการแบกภาระการจายปนผลเชนกรณแบบแรก
า การ า ป า า กการ า ป ษ เปนรปแบบทบรษทมการจายเงน ปนผลพนฐานตอหนใหอยในมลคาหรออตราทตา แตจะมการจายปนผลพเศษในปทบรษทมกาไรสงกวาทคาดไว
น ยบายการจายปนผล มคงท (D P
เปนนโยบายการจายปนผลทไมแนนอน ขนกบผลประกอบการ โดยบางปอาจจายนอย บางปจายมาก บางปอาจไมจายเลย งเกดจากสาเหตหลายประการ เชน
รายไดทไมแนนอน การขาดสภาพคลองทางการเงน บรษทไมตองการใชนโยบายการจายปนผลคงท เปนตน เหมาะกบบรษทเกดใหมทยงไมมนคงและไมมนใจตอการเตบโตของบรษททาใหไมสามารถใชนโยบายการจายปนผลคงทได
น ยบายการ มจายปนผลP เ ปนนโยบายทบรษทจะไมมการจายปนผล แตจะนาผลกาไรไปขยายการลงทนเพอสรางการเตบโตใหกบกจการ มกจะใชกบบรษทเกดใหมและเนนการเตบโตของรายไดเปนหลกเพอขยายกจการใหใหญขน จงไมตองการ มภาระในการจายปนผล แตนกลงทนจะไดรบผลตอบแทนจากราคาหนทสงขนจากการเตบโตของกาไรทดแทนผลตอบแทนจากปนผล
สาหรบรปแบบการจายปนผลของบรษททเปน ทนยมและนามาใชอยางแพรหลาย สามารถจาแนกได ดงตอไปน
1. เงนสดปนผล (Cash Dividend) เงนสดปนผลจะจายจากกาไรสะสม งขนอยกบปรมาณเงนสดทมอยวามเพยงพอหรอไม โดยสงผลตองบแสดงฐานะทางการเงน ทมการเปลยนแปลงทงดานสนทรพย (เงนสดลดลงตามจานวนปนผลทจาย) และดานหนสนและสวนของผถอหน กลดลงเชนกน (กาไรสะสมลดลงตามจานวนปนผลทจาย)
2. หนปนผล (Stock Dividend) เ ปนการจาย ปนผลในรปของหนสามญใหม งเรยกวา หนปนผล งจะกาหนดจานวนหนทจายใหผถอหนตามสดสวนของหนทถออยเดม เชน จายหนปนผลรอยละ 50 หมายความวา ผถอหนอย 100 หน จะไดรบหนปนผลใหม 50 หน การจายหนปนผลไมสงผลกระทบตอมลคาสวนของผถอหนในงบแสดงฐานะทางการเงน แตจะสงผลทาใหมลคากาไรสะสมลดลง ในขณะทมลคาหนสามญจะเพมขนในจานวนทเทากน
น ยบายการจายปนผลแบบกา นดส าระยะกลาง รอระยะยาว นโยบายการจายปนผลแบบกาหนดสญญาระยะกลางหรอระยะยาวน ผเขยนบทความเหนวามความเหมาะสมกบผประกอบการ SMEs ของไทยในยคภาวะวกฤตเศรษฐกจ
งแนนอนวาผประกอบการ SMEs เหลานยอมไมมศกยภาพเพยงพอทจะจายปนผลใหกบผถอหนหรอนกลงทน ในตลาดหลกทรพยได แตการไมมนโยบายจายปนผล
ยอมสงผลใหหนของบรษทไมเปนทตองการ ถาบรษทขาดการวางแผนในการเตบโตทดและอาจสงผลทาใหราคาหน มแนวโนมลดลงอนเนองจากผลกระทบจากผลประกอบการทไมด ดงนนนโยบายการจายปนผลแบบกาหนดสญญาระยะกลางหรอระยะยาว จงเปนการยด ภาระในการจาย ปนผลออกไประยะหนงอาจเปนระยะเวลา 3-5 ป เพอสรางความมนใจใหกบนกลงทนและใหบรษทสามารถนารายไดเพอไปรกษาสภาพคลองและนาไปลงทนขยายกจการได เมอผานพนชวงวกฤตเศรษฐกจไปแลว บรษทมความพรอมกจะสามารถจายปนผลใหกบนกลงทนไดตามสญญา ทตกลงกนไว โดยสญญาของการจายปนผลอาจจายได ในหลากหลายรปแบบทงในรปเงนสดหรอหนปนผลและอาจจายตามนโยบายการจายปนผลคงท โดยการใชนโยบายการจายปนผลแบบกาหนดสญญาระยะกลางหรอระยะยาวนยงสามารถกาหนดไดเปน 2 ลกษณะ คอ
. กา นดอตราการจายปนผลตามส าระยะยาวแบบอตราเ มขนทกปจนถงเปา มาย สามารถแสดงตวอยางใหเหนดงตารางท 1
ตารางท ตวอยางรปแบบการกาหนดอตราการจายปนผลตามสญญาระยะยาวแบบอตราเพมขนทกปจนถงเปาหมาย
ปท อตราการจายปนผล (รอยละของกาไรตอหน)
1 0 2 0 3 0 20
5 30 6 0 7 50
จากตารางท 1 หมายถงในชวงภาวะวกฤตเศรษฐกจสามปแรกบรษทไมสามารถจายปนผลได แตใชนโยบายการจายปนผลแบบกาหนดสญญาระยะกลาง หรอระยะยาว จงระบไวในสญญาวาจะมการจายปนผล ในอตราทเพมขนทกปตงแตปท -7 โดยกาหนดเปาหมายไวทรอยละ 50 และจายตามเปาหมายไดในปท 7 หลงจากนนจะจายทอตรารอยละ 50 คงทตลอดไป
วารสารการจดการสมยใหม ปท ฉบบท เดอนมกราคม มถนายน
บทความวชาการ 31
รายไดทไมแนนอน การขาดสภาพคลองทางการเงน บรษทไมตองการใชนโยบายการจายปนผลคงท เปนตน เหมาะกบบรษทเกดใหมทยงไมมนคงและไมมนใจตอการเตบโตของบรษททาใหไมสามารถใชนโยบายการจายปนผลคงทได
น ยบายการ มจายปนผลP เ ปนนโยบายทบรษทจะไมมการจายปนผล แตจะนาผลกาไรไปขยายการลงทนเพอสรางการเตบโตใหกบกจการ มกจะใชกบบรษทเกดใหมและเนนการเตบโตของรายไดเปนหลกเพอขยายกจการใหใหญขน จงไมตองการ มภาระในการจายปนผล แตนกลงทนจะไดรบผลตอบแทนจากราคาหนทสงขนจากการเตบโตของกาไรทดแทนผลตอบแทนจากปนผล
สาหรบรปแบบการจายปนผลของบรษททเปน ทนยมและนามาใชอยางแพรหลาย สามารถจาแนกได ดงตอไปน
1. เงนสดปนผล (Cash Dividend) เงนสดปนผลจะจายจากกาไรสะสม งขนอยกบปรมาณเงนสดทมอยวามเพยงพอหรอไม โดยสงผลตองบแสดงฐานะทางการเงน ทมการเปลยนแปลงทงดานสนทรพย (เงนสดลดลงตามจานวนปนผลทจาย) และดานหนสนและสวนของผถอหน กลดลงเชนกน (กาไรสะสมลดลงตามจานวนปนผลทจาย)
2. หนปนผล (Stock Dividend) เ ปนการจาย ปนผลในรปของหนสามญใหม งเรยกวา หนปนผล งจะกาหนดจานวนหนทจายใหผถอหนตามสดสวนของหนทถออยเดม เชน จายหนปนผลรอยละ 50 หมายความวา ผถอหนอย 100 หน จะไดรบหนปนผลใหม 50 หน การจายหนปนผลไมสงผลกระทบตอมลคาสวนของผถอหนในงบแสดงฐานะทางการเงน แตจะสงผลทาใหมลคากาไรสะสมลดลง ในขณะทมลคาหนสามญจะเพมขนในจานวนทเทากน
น ยบายการจายปนผลแบบกา นดส าระยะกลาง รอระยะยาว นโยบายการจายปนผลแบบกาหนดสญญาระยะกลางหรอระยะยาวน ผเขยนบทความเหนวามความเหมาะสมกบผประกอบการ SMEs ของไทยในยคภาวะวกฤตเศรษฐกจ
งแนนอนวาผประกอบการ SMEs เหลานยอมไมมศกยภาพเพยงพอทจะจายปนผลใหกบผถอหนหรอนกลงทน ในตลาดหลกทรพยได แตการไมมนโยบายจายปนผล
ยอมสงผลใหหนของบรษทไมเปนทตองการ ถาบรษทขาดการวางแผนในการเตบโตทดและอาจสงผลทาใหราคาหน มแนวโนมลดลงอนเนองจากผลกระทบจากผลประกอบการทไมด ดงนนนโยบายการจายปนผลแบบกาหนดสญญาระยะกลางหรอระยะยาว จงเปนการยด ภาระในการจาย ปนผลออกไประยะหนงอาจเปนระยะเวลา 3-5 ป เพอสรางความมนใจใหกบนกลงทนและใหบรษทสามารถนารายไดเพอไปรกษาสภาพคลองและนาไปลงทนขยายกจการได เมอผานพนชวงวกฤตเศรษฐกจไปแลว บรษทมความพรอมกจะสามารถจายปนผลใหกบนกลงทนไดตามสญญา ทตกลงกนไว โดยสญญาของการจายปนผลอาจจายได ในหลากหลายรปแบบทงในรปเงนสดหรอหนปนผลและอาจจายตามนโยบายการจายปนผลคงท โดยการใชนโยบายการจายปนผลแบบกาหนดสญญาระยะกลางหรอระยะยาวนยงสามารถกาหนดไดเปน 2 ลกษณะ คอ
. กา นดอตราการจายปนผลตามส าระยะยาวแบบอตราเ มขนทกปจนถงเปา มาย สามารถแสดงตวอยางใหเหนดงตารางท 1
ตารางท ตวอยางรปแบบการกาหนดอตราการจายปนผลตามสญญาระยะยาวแบบอตราเพมขนทกปจนถงเปาหมาย
ปท อตราการจายปนผล (รอยละของกาไรตอหน)
1 0 2 0 3 0 20
5 30 6 0 7 50
จากตารางท 1 หมายถงในชวงภาวะวกฤตเศรษฐกจสามปแรกบรษทไมสามารถจายปนผลได แตใชนโยบายการจายปนผลแบบกาหนดสญญาระยะกลาง หรอระยะยาว จงระบไวในสญญาวาจะมการจายปนผล ในอตราทเพมขนทกปตงแตปท -7 โดยกาหนดเปาหมายไวทรอยละ 50 และจายตามเปาหมายไดในปท 7 หลงจากนนจะจายทอตรารอยละ 50 คงทตลอดไป
วารสารการจดการสมยใหม ปท ฉบบท เดอนมกราคม มถนายน
32 บทความวชาการ
2. กา นดอตราการจายปนผลตามส าระยะยาวแบบอตราคงททกป สามารถแสดงตวอยาง เ นดงตารางท 2
ตารางท 2 ตวอยางรปแบบการกาหนดอตราการจายปนผลตามสญญาระยะยาวแบบอตราคงททกป
ปท อตราการจายปนผล (รอยละของกาไรตอหน)
1 0 2 0 3 0 50
5 50 6 50 7 50
จากตารางท 2 หมายถงในชวงภาวะวกฤต
เศรษฐกจสามปแรกบรษทไมสามารถจายปนผลได แตใชนโยบายจายปนผลแบบกาหนดสญญาระยะกลางหรอระยะยาว จงระบไวในสญญาวาจะมการจายปนผลในอตราคงททกปเรมตงแตปท โดยจายทอตรารอยละ 50 คงทตลอดไป สาหรบนโยบายจายเงนปนผลคงทตอหน อาจไมเหมาะสมกบการนามาใชกบนโยบายจายปนผลแบบกาหนดสญญาระยะกลางหรอระยะยาว โดยเฉพาะสาหรบผประกอบการ SMEs เนองจากการกาหนดเปนจานวนเงนทตองจาย ทแนนอนอาจสงผลเสยตอกจการของผประกอบการ เนองจากเปนการกาหนดภาระการจายเงนทคงท อนทาใหอาจไมสอดคลองกบผลประกอบการในปท -7 ทย ง ไมสามารถรกษาความมนคงของกจการไดเชนเดยวกบผประกอบการขนาดใหญ
ความสมพนธของนโยบายการจายปนผลแบบกาหนดสญญาระยะกลางหรอระยะยาว ตามแนวคด Dividend Relevance Theories ห ร อ ก า ร จ า ย ป น ผ ลสมพนธตอราคาหน จะพบวามแนวโนมสงผลใหราคาหน มโอกาสลดลงไดในระยะสนจากการไมจายปนผลทนท ตามแนวคด The Signaling Hypothesis แตขณะเดยวกนในระยะตอมาหลงการประกาศไมจายปนผล จะสงผลใหมลคาของกจการและราคาหนสามารถสงขนไดตามสมมตฐาน The Walter Model เนองจากบรษทมสญญา
ท จ ะจ ายป นผลใหกบนกลง ทนในระยะ เวลาต อมา ในขณะเดยวกนนโยบายการจายปนผลแบบกาหนด สญญาระยะกลางหรอระยะยาว อาจสอดคลองกบทฤษ เรอง Tax- ทกลาววาการอตราการจายปนผลตา จะทาใหตนทนเงนทนตาลงและเพมราคาหนใหสงขน หรอทาใหมลคากจการสงขนโดยมขอกาหนดวา ปนผลจะเสยภาษสงกวากาไรจากสวนตางราคาหน นอกจากน ปนผลจะตองจายภาษทนท ในขณะทกาไรจากสวนตางราคาหนสามารถจายภาษทหลงไดจนกวาหนนนจะมการขายออกไปจรง ดงนนการใชนโยบายการจายปนผลแบบน จะทาใหราคาหนสงขนในระยะกลางและระยะยาว เพราะกจการมแนวโนมทผลประกอบการจะดขน ในสวนของสมมตฐาน The Agency Hypothesis การจายปนผลแบบกาหนดสญญาระยะกลางหรอระยะยาว อาจสงผลใหเกดปญหานขน เพราะผจดการอาจนาเงนปนผลทไมตองจายนไปใชเพอผลประโยชนของตนเองแทน แตในกรณของผประกอบการ SMEs ของไทย งสวนใหญจะเปนทงผบรหารและเจาของ จงทาใหผลกระทบของสมมตฐาน
ไมสงผลตอนโยบายการจายปนผลแบบกาหนดสญญาระยะกลางหรอระยะยาว แตทงหมดแลวกอาจพบวา ทฤษ ในแนวคด อาจไมสามารถใชไดจรงในโลกแหงความเปนจรง เนองจากมขอจากดของทฤษ ตางๆ ดงทกลาวไวในตอนแรก
ในขณะทนโยบายการจายปนผลแบบกาหนดสญญาระยะกลางหรอระยะยาว ตามแนวคด Irrelevance Theories จะพบวาการไมจายปนผลในปจจบนยอมไมสงผลตอราคาหน เพราะราคาหนจะสงขนชดเชย กบการไมจายปนผลเนองจากทาใหกจการมผลกาไรหลงจ ายปนผลทส ง งก เชน เดยวกบแนวคด Relevance ท ในความเปนจรงแลว แนวคด Irrelevance Theories มขอจากดตางๆ ทงในดานของเงอนไขทกาหนดให ตลาดทนนนเปนตลาดทสมบรณ อนทาใหนกลงทนทกคนมขาวสารทเทาเทยมกน ไมมตนทนคาธรรมเนยมในการแลกเปลยน และไมมนกลงทนรายใด ทมอทธพลตอราคาหน ขอจากดทกจการตองไมมภาษหรออตราภาษทมอยไมไดสรางความแตกตางระหวาง ปนผลกบกาไรจากสวนตางราคาหน ขอจากดทกจการ มการลงทนทคงท งจะพบวาในเรองของภาษและเรอง ของตนทนคาธรรมเ นยมในการแลกเปลยนหนน น ไมสามารถเปนจรงไดในโลกแหงความเปนจรง
ขอดของนโยบายการจายปนผลแบบกาหนดสญญาระยะกลางหรอระยะยาว ทสามารถจาแนกไดอยางชดเจนและสงผลดตอผประกอบการ SMEs ของไทย ในระยะกลางและระยะยาว มดงตอไปน 1. ลดภาระการจายปนผลใหกบผประกอบการ
ของไทยในชวงเวลาวกฤตเศรษฐกจ 2. ชวยใหผประกอบการ SMEs ของไทย สามารถ
รกษาสภาพคลองของกจการและดารงกจการ อยรอดไปไดในชวงเวลาวกฤตเศรษฐกจ
3. ผประกอบการ SMEs ของไทย สามารถนาเงนปนผลไปลงทนหรอขยายกจการเพอใหสามารถจายปนผลไดตามทกาหนดในสญญา
4. ลดภาระหนสนระยะสนและระยะกลาง และลดภาระดอกเบยลงไปได จากการนาเงนปนผลไปจายแทน
5. สรางความมนคงทางดานสถานะสนทรพยใหกบกจการของผประกอบการ ของไทย ในภาวะวกฤตเศรษฐกจได อนจะชวยใหบรษท ไมตองขายสนทรพยเพอมารกษาสภาพคลอง
6. สรางความมงคงใหกบผถอหนโดยทาใหกจการ มกาไรสะสมทเพมขนจากการลดภาระการจายปนผลลงไป
7. ทาใหมลคาของกจการของผประกอบการ ของไทย เพมขนไดจากมลคาสวนของผถอหนทสงขน
8. ส งผล ใหร าคาหน ในตลาดของบรษทของผประกอบการ SMEs ของไทย มราคาทสงขน
และดงดดใหนกลงทนสนใจทจะลงทนอนจะทาใหกจการมกระแสเงนสดทดข น
บทสรปและขอเสนอแนะ การจายผลตอบแทนตอผถอหนในรปของปนผล ถอเปนสวนสาคญอยางยงตอการสรางแรงจงใจใหกบผถอหนในการถอครองหน ในภาวะวกฤตเศรษฐกจยอม สงผลกระทบตอผลประกอบการของกจการ โดยเฉพาะผประกอบการ SMEs ทมกจะไดรบผลกระทบคอนขางมาก และสงผลใหการจายผลตอบแทนในรปของปนผลตอง ถกระงบไป อนจะสงผลใหราคาหนของกจการเหลานไดรบผลกระทบมราคาลดลงไป เ นองจากขาดแรงจง ใจ ในการถอครอง ดงนน จาเปนอยางยงทผประกอบการ SMEs จะตองหาแนวทางในการกาหนดนโยบายการจายปนผลทจะทาใหสามารถรกษาสภาพคลอง พรอมกบรกษาการถอครองของผถอหนใหคงอยตอไป
ดงนน นโยบายการจายปนผลแบบกาหนดสญญาระยะกลางหรอระยะยาว จงเปนการสรางเงอนไขและแรงจงใจใหนกลงทนและผถอหนยงคงถอครองหนนนตอไป โดยมขอดทสาคญ คอ ทาใหกจการลดภาระการจายปนผลและสามารถนาเงนไปลงทนหรอรกษาสภาพคลองไวได ขณะเดยวกน ทาใหนกลงทนเชอมนและยงคงถอครองหนตอไปอนทาใหราคาหนไมลดลงไปมากจากผลประกอบการทตาลง สงเหลานจะทาใหกจการสามารถผานพนภาวะวกฤตเศรษฐกจไปไดอยางยงยนและพรอมจะเตบโตเมอภาวะเศรษฐกจ นตวดขนในอนาคตตอไป
บรรณานกรม
ชเกยรต วชรศรสนทรา.(255 ). การตอ สนอง องรา าหลกทรพยตอการประกาศจายเงนปน ล อง
ร ทจดทะเ ยน นตลาดหลกทรพย หงประเทศ ทย. กรงเทพมหานคร. สานกหอสมด มหาวทยาลยศลปากร. สบคนเมอ 21 เมษายน 2559 จาก ฐานขอมล ชอ ฐานขอมลงานวจย ( ).
นรศรา นนตาภวฒน. (2550). วามสมพน ระหวางรงสรางเงนทนก มล าเพมเชงเศร ศาสตร
(EVA) งสง ลกระท ตอรา าหลกทรพย ละ
การจายเงนปน ล กร ศก า ร ท นกลม รกจพ นาอสงหารมทรพย งานวจยหลกสตรโครงการปรญญาโททางการบญช. กรงเทพมหานคร. คณะพาณชยศาสตรและ
การบญช มหาวทยาลยธรรมศาสตร. พดชา จนอนนตธรรมและสมตรา ตงสมวรพงษ.(2555). หนปน ล มทรพย องการลงทน.
กรงเทพมหานคร. สถาบนวจยเพอตลาดทน ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย, ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย.
วารสารการจดการสมยใหม ปท ฉบบท เดอนมกราคม มถนายน
บทความวชาการ 33
ขอดของนโยบายการจายปนผลแบบกาหนดสญญาระยะกลางหรอระยะยาว ทสามารถจาแนกไดอยางชดเจนและสงผลดตอผประกอบการ SMEs ของไทย ในระยะกลางและระยะยาว มดงตอไปน 1. ลดภาระการจายปนผลใหกบผประกอบการ
ของไทยในชวงเวลาวกฤตเศรษฐกจ 2. ชวยใหผประกอบการ SMEs ของไทย สามารถ
รกษาสภาพคลองของกจการและดารงกจการ อยรอดไปไดในชวงเวลาวกฤตเศรษฐกจ
3. ผประกอบการ SMEs ของไทย สามารถนาเงนปนผลไปลงทนหรอขยายกจการเพอใหสามารถจายปนผลไดตามทกาหนดในสญญา
4. ลดภาระหนสนระยะสนและระยะกลาง และลดภาระดอกเบยลงไปได จากการนาเงนปนผลไปจายแทน
5. สรางความมนคงทางดานสถานะสนทรพยใหกบกจการของผประกอบการ ของไทย ในภาวะวกฤตเศรษฐกจได อนจะชวยใหบรษท ไมตองขายสนทรพยเพอมารกษาสภาพคลอง
6. สรางความมงคงใหกบผถอหนโดยทาใหกจการ มกาไรสะสมทเพมขนจากการลดภาระการจายปนผลลงไป
7. ทาใหมลคาของกจการของผประกอบการ ของไทย เพมขนไดจากมลคาสวนของผถอหนทสงขน
8. ส งผล ใหร าคาหน ในตลาดของบรษทของผประกอบการ SMEs ของไทย มราคาทสงขน
และดงดดใหนกลงทนสนใจทจะลงทนอนจะทาใหกจการมกระแสเงนสดทดข น
บทสรปและขอเสนอแนะ การจายผลตอบแทนตอผถอหนในรปของปนผล ถอเปนสวนสาคญอยางยงตอการสรางแรงจงใจใหกบผถอหนในการถอครองหน ในภาวะวกฤตเศรษฐกจยอม สงผลกระทบตอผลประกอบการของกจการ โดยเฉพาะผประกอบการ SMEs ทมกจะไดรบผลกระทบคอนขางมาก และสงผลใหการจายผลตอบแทนในรปของปนผลตอง ถกระงบไป อนจะสงผลใหราคาหนของกจการเหลานไดรบผลกระทบมราคาลดลงไป เ นองจากขาดแรงจง ใจ ในการถอครอง ดงนน จาเปนอยางยงทผประกอบการ SMEs จะตองหาแนวทางในการกาหนดนโยบายการจายปนผลทจะทาใหสามารถรกษาสภาพคลอง พรอมกบรกษาการถอครองของผถอหนใหคงอยตอไป
ดงนน นโยบายการจายปนผลแบบกาหนดสญญาระยะกลางหรอระยะยาว จงเปนการสรางเงอนไขและแรงจงใจใหนกลงทนและผถอหนยงคงถอครองหนนนตอไป โดยมขอดทสาคญ คอ ทาใหกจการลดภาระการจายปนผลและสามารถนาเงนไปลงทนหรอรกษาสภาพคลองไวได ขณะเดยวกน ทาใหนกลงทนเชอมนและยงคงถอครองหนตอไปอนทาใหราคาหนไมลดลงไปมากจากผลประกอบการทตาลง สงเหลานจะทาใหกจการสามารถผานพนภาวะวกฤตเศรษฐกจไปไดอยางยงยนและพรอมจะเตบโตเมอภาวะเศรษฐกจ นตวดขนในอนาคตตอไป
บรรณานกรม
ชเกยรต วชรศรสนทรา.(255 ). การตอ สนอง องรา าหลกทรพยตอการประกาศจายเงนปน ล อง
ร ทจดทะเ ยน นตลาดหลกทรพย หงประเทศ ทย. กรงเทพมหานคร. สานกหอสมด มหาวทยาลยศลปากร. สบคนเมอ 21 เมษายน 2559 จาก ฐานขอมล ชอ ฐานขอมลงานวจย ( ).
นรศรา นนตาภวฒน. (2550). วามสมพน ระหวางรงสรางเงนทนก มล าเพมเชงเศร ศาสตร
(EVA) งสง ลกระท ตอรา าหลกทรพย ละ
การจายเงนปน ล กร ศก า ร ท นกลม รกจพ นาอสงหารมทรพย งานวจยหลกสตรโครงการปรญญาโททางการบญช. กรงเทพมหานคร. คณะพาณชยศาสตรและ
การบญช มหาวทยาลยธรรมศาสตร. พดชา จนอนนตธรรมและสมตรา ตงสมวรพงษ.(2555). หนปน ล มทรพย องการลงทน.
กรงเทพมหานคร. สถาบนวจยเพอตลาดทน ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย, ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย.
วารสารการจดการสมยใหม ปท ฉบบท เดอนมกราคม มถนายน
34 บทความวชาการ
วราล ทองพมพฤกษา.(2552). วามสมพน ระหวางรงสรางเงนทนก มล าเพมเชงเศร ศาสตร
งสง ลกระท ตอรา าหลกทรพย ละการจายเงนปน ล อง ร ททจดทะเ ยน นตลาดหลกทรพย กลมอตสาหกรรม รกจการเงน หมวด
นา าร. กรงเทพมหานคร. สานกหอสมด มหาวทยาลยกรงเทพ. สบคนเมอ 21 เมษายน 2559, จาก ฐานขอมล ชอ ฐานขอมลงานวจย( ).
สดธดา ตรตรง.(2553). ลกระท จากการประกาศจายเงนปน ลทม ลตอรา าหลกทรพย นตลาดหลกทรพย
หงประเทศ ทย. มหาวทยาลยเกษตรศาสตร คณะบรหารธรกจ โครงการบณฑตศกษา สาขาบรหารธรกจ.สบคนเมอ 30 พฤษภาคม 2559 จาก h . . . .
12365 . S. (1987). Do dividends matter? A Review of
Corporate Dividend Theories and Evidence.
. - .
. . ( ). Journal of Finance
264- . . . Miranti P. . (1997). A History of
Corporate Finance. .
. . . (1999) Financial Management 28 16-35.
. (2010). High dividend stocks-Can they
beat -year bonds or the stock market?. April 30 2016, . . -high-
dividendstocks-beat--year-bonds-or-the-stock-
market-369
. ( ).
The Review of Economics
and Statistics - . M. . . ( ).
. The American Economic
Review . . ( . ) . - .
. ( ). to .
. . . -
update- - . . ( ).
The Journal of Financial Research -
. . . (2010). Scoop Up Dividends. Retrieved
30 2016, , . . /columns/goinglong/ar
chives/scoop-up- . . . ( ).
Journal of
Finance. - . W . . . . . . (2011).
Long-term
Opportunities for Total Return and Income. Retrieved on April 30 2016, rom,
. . .
การมอบอานาจบคลากร: เครองมอทางการบร ารของผนาเชงวสยท น
EMPLOYEE EMPOWERMENT: VISIONARY LEADERS’ ADMINISTRATION TACTICS
ดร กมลวรรณ วรรณธนง อาจารยประจาสาขาวชารฐประศาสนศาสตร มหาวทยาลยราชภ พระนครศรอยธยา
บทคดยอ
ปจจบนผนาองคการยคใหมตองเผชญกบปญหาทหลากหลาย ภายใตสถานการณทมการเปลยนแปลงอยตลอดเวลา ผนาจาเปนตองมภาวะผนาเชงวสยทศน โดยการสรางวสยทศนทชดเจน งแสดงใหเหนถงการเจรญเตบโตขององคการในอนาคตอยางยงยน บทความนมงอธบายวาการมอบอานาจบคลากรเปนเครองมอทางการบรหารของผนาเชงวสยทศนทใชในการขบเคลอนองคการไปสการป บตใหประสบความสาเรจ การมอบอานาจบคลากร มจดมงหมายเพอกระตนใหบคลากรตระหนกถงความสามารถและสมรรถนะทตนเองมอย แสดงออกถงความมภาวะผนา และนาศกยภาพของตนเองไปใชป บตงานอยางเตมท บทความนประกอบดวย บทนา แนวคดเกยวกบอานาจ แนวคดเกยวกบการมอบอานาจบคลากร ประโยชนของการมอบอานาจบคลากร มตการมอบอานาจบคลากร กระบวนการมอบอานาจบคลากร แนวทางการมอบอานาจบคลากร และบทสรป
คาสาค อานาจ การมอบอานาจบคลากร ผนาเชงวสยทศน ABSTRACT
Organization leaders nowadays are facing various problems because of continuously changing social situations. Leaders must be equipped with some clear visionary thinking which brings about the sustainable organization development. This article explained that employee empowerment was a good tactic for any visionary leaders as it is useful for successfully realizing the visions to the implemention within organizations. Employee empowerment encourages employees to demonstrate their own proficiency, express their leadership and perfectly work with their true ability. This article consists of the abstract, concept of power, concept of employee empowerment, advantages of employee empowerment, dimensions of employee empowerment, employee empowerment process, guidelines on employee empowerment and conclusion.
Keywords : Power, Employee Empowerment, Visionary Leaders
บทนา แนวคดภาวะผ น า เชงวส ยทศ น (
) เปนแนวคดทไดรบความสนใจทางการบรหารจดการ เ นองจากม งพฒนาใหผบรหารมภาวะผ น า ทสามารถสรางแรงบนดาลใจและจงใจใหบคลากร ในองคการไดดาเนนงานอยางเตมความสามารถ และยกระดบการป บตงานใหสงขน (สมฤทธ กางเพง 2557:91) คณลกษณะและพฤตกรรมของภาวะผนาเชง
วสยทศนตองมความสามารถในการกาหนดเปาหมาย กาหนดสาระตามเปาหมาย และกาหนดวธการตามเปาหมายและสาระนน ผนาเชงวสยทศนจงตองมความเกง รอบร มวธการพรอมกนไมใชชานาญเฉพาะวธการบรหารแตขาดความรในทศทางหรอวสยทศน (ไพฑรย สนลารตน 2553:44) สรปไดวาภาวะผนาเชงวส ยทศน หมายถง การทผบรหารมพฤตกรรมทแสดงถงการ เ ปนผ น า
