9,22/4,82

✓

0

5

10

15

20

25

30

35

40

0

2

4

6

8

10

12

14

16

16 17 18 19E 20E 21EEBIT EBIT marginal

EB

IT,

EU

Rm

EB

IT m

argin

al,

(%)

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

0

1

1

2

2

3

3

16 16 16 16 17 17 17 17 18 18 18 18 19 19 19EBIT EBIT marginal

EB

IT,

EU

Rm

EB

IT m

argin

al,

(%)

-80

-70

-60

-50

-40

-30

-20

-10

0

-18

-16

-14

-12

-10

-8

-6

-4

-2

0

16 17 18 19E 20E 21E

Nettoskuld Nettoskuld / EK

Net

tosk

uld

, E

UR

m

Net

tosk

uld

/EK

598

75,0

811

88,13%

Thomas Kalita 11,9% 11,9%

SHB för PB 11,2% 11,2%

Avanza 6,8% 6,8%

Nordnet 6,5% 6,5%

Övrigt 63,6% 63,6%

James Scicluna

Thomas Kalita

-

Thomas Kalita

Anglergaming.com

-

0

5

10

15

20

25

2015A 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E

Casino Sport Övrigt

2004

20052006

2007

20082009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018e

2019e2020e

2021e

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

-2% -1% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6%

Tota

l till

växt

bla

nd

Sto

rbri

tann

ien

s o

per

atö

rer (

%

tillv

äxt y

oy)

Storbritanniens nominella konsumentutgfter (% tillväxt yoy)

21%

45%

34%

Betting Casino (inc. Online poker) Other gaming

0

5

10

15

20

25

2015A 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E

Casino Sport Övrigt

29%

42%

29%

Casino Betting Övrigt

Land Uppskattad marknadsstorlek,

online spel 2018

Regulatorisk status Uppskattad online-

penetration

Beskattning

Norge £600m Grå marknad med betalningsblockeringar för

internationella operatörer

53% Inte tillgänglig

Sverige £1bn Fullt reglerad (från Januari 2019); möjligt

marknadsföringsförbud framöver

52% 18% GGR-skatt

Danmark £600m reglerad marknad 50% 20% GGR-skatt

Finland £800m Statligt monopol (Veikkaus); grå marknad för andra

operatörer

45% Inte tillgänglig

Ryssland £350m Grå marknad 45% Inte tillgänglig

Storbritannien £6.4bn reglerad marknad 40% 21% GGR-spel-skatt (från April 2019), 15% GGR-skatt på

sport

Belgien £500m Online-spel licenser är begränsade till land-

baserade speloperatörer

33% 11% GGR-skatt, VAT är borttaget

Irland £500m reglerad marknad 30% 2% omsättningsskatt på sport, 25% provisionskostnad

på online-betting växling, 23% VAT på e-spel.

Österrike £300m Grå marknad, tvetydigt juridiskt ramverk,

regleringar är under diskussion

24% 2% omsättningsskatt på sport, 40% GGR-skatt på spel

Mexiko £200m reglerad marknad 23% Inte tillgänglig

Polen £300m Totalt förbud av e-spel, frånsett monopol som

innehas av Toalizator Sportify

22% 12% omsättningsskatt på sport

Frankrike £1.5bn Delvis reglerad marknad 18% 9.3% omsättningsskatt på sport (flyttas till 54.9% GGR-

skatt), 2% omsättningsskatt på poker

Grekland £300m Grå marknad, möjlig licensering 2019-2020 18% 35% GGR-skatt

Tyskland £2.2bn Grå marknad, reglering diskuteras för sport-betting;

e-spels reguleringssituationen är lite mer tvetydig

16% 5% omsättningsskatt på sport, 16% GGR-skatt

Schweiz £200m Total blockering av e-spel frånsett schweiziska

kasinon (Juli 2019), bara licensierade lotterier kan

erbjuda online sport (Januari 2019)

15% Inte tillgänglig

Turkiet £200m Svart marknad, spelande är olagligt 15% Inte tillgänglig

Australien £1.8bn Reglering för online-sport varier beroende på stat,

online-spel (kasino) är inte tillåtet

13% Beroende på stat; 8-15% GGR-skatt på sport

Nederländerna £300m Licensiering att påbörjas 2021. Möjlig två-års paus

för nuvarande illegala operatörer

13% 29% GGR-skatt plus 2% avgift på GGR

Portugal £200m reglerad marknad, en flytt till platt 25% GGR-skatt övervägs 13% 8-16% omsättningsskatt på sport, 15-30% GGR-skatt på

kasino och poker

Spanien £850m reglerad marknad 11% 20% GGR-skatt

Japan £4bn Grå marknad 10% Inte tillgänglig

Brasilien Tidigt stadium Legalisering avklarad, med vision om reglering (2-4

år)

9% Inte tillgänglig

Italien £1.5bn Fullt reglerad, med marknadsföringsrestriktioner 9% 24% GGR-skatt på online-sport, 25% GGR-skatt på

online-spel

Colombia Tidigt stadium reglerad marknad 8% Inte tillgänglig

Kina £2bn Grå marknad 6% Inte tillgänglig

Argentina Tidigt stadium Licenser som är under processer att användas i

Buenos Aires

5% Inte tillgänglig

USA £500m Bara fullt legalt i ett fåtal stater. 3% Förväntas variera mellan stater.

Sverige

UK

Danmark

Italien

Spanien

Portugal

Frankrike

Holland

y = -1,2648x + 1,063R² = 0,7593

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

0% 10% 20% 30% 40% 50%

•

•

Skattesats i olika Europeiska länder

Land Skatt Casino GGR Skatt Betting GGR Betting omsättning

Estland 5%

Litauen 10%

Belgien 11%

UK 21% 15%

Rumänien 16%

Tyskland* 19% 5%

Danmark 20%

Italien 20%

Spanien 20%

Irland 23% 1%

Grekland 35%

Sverige 18% 18%

Betsson

KindredLeo Vegas William Hill

Evolution Gaming

Net.Ent

Playtech

GIG

Aspire Global

Catena Media

Raketech

Angler Gaming

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

45%

50%

0 500 1 000 1 500 2 000 2 500

Affärer Värde Tillkännagivet/avslutat Affärsområde

Caesars sammanslagning med Eldorado Resorts $17.3bn Jun 19/TBC Brittisk kasino-operatörer

JPJ förvärvar Gamesys £490m Jun 19/TBC Brittisk onlinespel B2C och plattform

Rank Group förvärvar Stride Gaming £115m May 19/TBC Brittisk onlinespel B2C och plattform

888 förvärvar BetBright £15m Mar 19 Brittisk sport-betting plattform

PPB förvärv av 51% av Adjarabet £101m Feb 19 Georgisk B2C sport och gaming

888 köper återstående delen av AAPN $28m Dev 19 Amerikanskt pokernätverk

William Hills uppköp av Mr. Green £242m Nov 18/Feb 19 Europeisk online spel och sport

GVC förvärvar Neds International £52m Nov 18 Austaliensikt online sportbetting

OPAP förvärvar aktier i Stoiximan (TCB) €145m Sep/TBC Grekisk B2C online-sport och gaming

Paddy Power Betfair förvärvar FanDuel $158m May 18 Ameriskansk "fantasy"-sport

Playtech förvärvar Snaitech €846m Apr 18/Jun 18 Italiensiskt retail-betting

TSG förvärvar Sky Betting & Gaming £3.4bn Apr 18/Jul 18 B2C sport och betting

TSG förvärvar William Hill Australia via CrownBet Holdings $234m Mar 18/apr 18 Australiensisk sport-betting

GVC förvärvar 51% av Crystalbet €41.3m Feb 18 Georgisk online sport och betting

GVC förvärvar Ladbrokes Coral £3.1bn Dec 17/Mar 18 Retail och online sport och betting

Scientific Games förvärvar NYX £465m Sept 17 B2B betting- och spelplattform

Paddy Power Betfair förvärvar Draft $48m May 17 Amerikansk "fantasy"-sport

Kindred förvärvar 32Red £176m Mar 17/Jun 17 B2C sport och spel

GVC förvärvar bwin.party €1.51m Jul 15/Feb 16 B2C sport och spel

Paddy Power sammanslagning med Betfair £4.3bn Aug 15/Feb 16 B2C sport och spel

CVC förvärvar en majoritetsandel i Tipico £1.1-1.2bn Apr 16 Tysk sport och betting

NYX förvärvar OpenBet £270m Apr 16 B2B betting- och spelplattform

CVC förvärvar Sisal Group €1.0bn Apr/May 16 Italiensk spel och betalningar

Ladbrokes sammanslagning med Gala Coral £2.4bn Jul 16/Nov 16 B2C sport och spel

13%

13%

12%

12%9%3%

2%

36%

bet365 TSG Flutter

GVC William Hill 888

Kindred Övrriga

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

45%

0,0

1,0

2,0

3,0

4,0

5,0

6,0

7,0

8,0

9,0

Rev. Non Premier Gaming Premier Gaming EBIT-Margin

15%

20%

25%

30%

35%

40%

45%

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

Leo Vegas: Betsson: Kindred/Spooniker: Global Gaming

0,0

1,0

2,0

3,0

4,0

5,0

6,0

7,0

PremierGaming

EBITDA-Marginal Spelskatt/Sales

marketing/Sales Affiliatespend/Sales

Other COGS

Marketing spend (EURm) and CAC (per quarter)

3,7 3,9 4,1 4,4 4,6 4,8 5,0

9 41,7 41,7 41,7 41,7 41,7 41,7 41,7

11 39,4 39,4 39,4 39,4 39,4 39,4 39,4

13 37,3 37,3 37,3 37,3 37,3 37,3 37,3

15 35,4 35,4 35,4 35,4 35,4 35,4 35,4

17 33,7 33,7 33,7 33,7 33,7 33,7 33,7

19 32,2 32,2 32,2 32,2 32,2 32,2 32,2

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

Q4'16 Q1'17 Q2'17 Q3'17 Q4'17 Q1'18 Q2'18 Q3'18 Q4'18 Q1'19 Q2'19 Q3'19

0,00

0,05

0,10

0,15

0,20

0,25

0,30

2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

Kindred Betsson LeoVegas Angler

Marketing spend (EURm) and Grossmargin

41,0% 3,7 3,9 4,1 4,4 4,6 4,8 5,0

35,0% 10,7 10,7 10,7 10,7 10,7 10,7 10,7

37,5% 11,9 11,9 11,9 11,9 11,9 11,9 11,9

40,0% 13,2 13,2 13,2 13,2 13,2 13,2 13,2

43,0% 14,7 14,7 14,7 14,7 14,7 14,7 14,7

45,0% 15,7 15,7 15,7 15,7 15,7 15,7 15,7

47,5% 16,9 16,9 16,9 16,9 16,9 16,9 16,9

50,0% 18,2 18,2 18,2 18,2 18,2 18,2 18,2

Kurs MV EV/Sales (just.) EV/EBITDA (just.) EV/EBIT (just.) P/E (just.) Dir.avk. EBIT-marg. VPA-växt

(lokal) (mdkr) 19e 20e 21e 19e 20e 21e 19e 20e 21e 19e 20e 21e 20e 19e 20e 21e

Svenska Operatörer

Betsson 47,2 SEK 7 1,3 1,2 1,1 5,5 5,2 5,1 7,7 7,1 7,4 8,2 8,0 8,7 6,4% 17,5% 17,0% 14,4%

Kindred 5 GBP 15 1,5 1,3 1,2 9,5 7,2 7,9 15,1 10,3 12,2 16,2 11,2 13,4 7,4% 9,6% 12,3% 8,6%

Leo Vegas 3,6 EUR 3 1,0 0,8 0,6 7,7 5,4 4,2 10,0 6,5 4,9 10,2 7,2 5,9 3,4% 9,8% 12,2% 12,6%

Medel 1,3 1,1 0,9 7,6 5,9 5,7 10,9 8,0 8,1 11,6 8,8 9,3 5,7% 12,3% 13,8% 11,9%

Median 1,3 1,2 1,1 7,7 5,4 5,1 10,0 7,1 7,4 10,2 8,0 8,7 6,4% 9,8% 12,3% 12,6%

Rabatt 55% 7% -7% 8% -9% -22% -16% -31% -45% -14% -37% -53% 7%

Internationella Operatörer

William Hill 2 GBP 20 1,3 1,3 1,2 8,7 7,9 6,7 16,3 13,2 10,0 19,5 14,4 11,4 4,4% 7,9% 9,9% 12,2%

GVC 8 GBP 59 1,9 1,8 1,7 9,4 7,9 6,7 12,7 10,6 8,7 12,7 10,5 8,6 4,7% 14,9% 16,9% n/a

Flutter Ent. 79 GBP 76 3,0 2,7 2,4 15,5 13,7 11,8 26,9 21,3 17,2 25,7 23,3 20,5 2,5% 13,0% 13,2% n/a

Medel 2,1 1,9 1,8 11,2 9,9 8,4 18,6 15,0 12,0 19,3 16,1 13,5 3,9% 11,9% 13,3% 12,2%

Median 1,9 1,8 1,7 9,4 7,9 6,7 16,3 13,2 10,0 19,5 14,4 11,4 4,4% 13,0% 13,2% 12,2%

Rabatt 10% -30% -41% -11% -39% -40% -48% -63% -60% -55% -65% -64%

Angler Gaming 8 SEK 1 2,1 1,3 1,0 8,3 4,9 4,0 8,4 4,9 4,1 8,8 5,0 4,1 6,8% 24,7% 25,7% 24,2%

Betsson

Kindred

Leo Vegas

William Hill

Flutter

GVC

Angler

R² = 0,73660,0

5,0

10,0

15,0

20,0

25,0

0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%

Betsson

Kindred

Leo Vegas

William Hill

GvC

Flutter

Angler

R² = 0,3467

0,0

5,0

10,0

15,0

20,0

25,0

0% 5% 10% 15% 20% 25% 30%

0,0%

2,5%

5,0%

7,5%

10,0%

12,5%

Kindred Group Betsson AB LeoVegas AB Flutter Entertainment Plc

Payout ratio and gross margin

50% 55% 60% 60% 65% 75% 80%

35,0% 3,8% 4,2% 4,6% 4,6% 5,0% 5,8% 6,2%

37,5% 4,6% 5,1% 5,5% 5,5% 6,0% 6,9% 7,4%

40,0% 5,4% 5,9% 6,4% 6,4% 7,0% 8,0% 8,6%

43,0% 6,3% 6,9% 7,5% 7,5% 8,1% 9,4% 10,0%

45,0% 6,9% 7,5% 8,2% 8,2% 8,9% 10,3% 11,0%

47,5% 7,6% 8,4% 9,1% 9,1% 9,9% 11,4% 12,2%

50,0% 8,4% 9,2% 10,0% 10,0% 10,9% 12,6% 13,4%

41,7 8,8 12,9 8,8 5,0 4,1

41,7 13,1 12,9 8,8 5,0 4,1

52,3 10,1 23,7 8,4 6,2 4,5

2% 10% 4% 12% 16% 22%

0% 53% 77% 60% 55% 50%

0,03 0,08 0,10 0,14 0,20 0,30

8,3 4,8 3,2 2,1 1,3 1,0

31,6 12,2 9,4 8,3 4,9 4,0

34,1 12,7 9,6 8,4 4,9 4,1

52% 68% 59% 61% 73% 60%

60% 63% 64% 65%

67% 73% 82% 67% 79% 64%

0

20

40

60

80

100

120

0

5

10

15

20

25

30

16 17 17 17 17 18 18 18 18 19 19 19Försäljning, 12-mån rullande medelvärde Årsförändring

Fö

rsäl

jnin

g,

EU

Rm

Års

förä

ndri

ng,

(%)

0

5

10

15

20

25

30

35

40

0

1

2

3

4

5

6

7

16 17 17 17 17 18 18 18 18 19 19 19EBITDA EBITDA marginal

EB

ITD

A,

EU

Rm

EB

ITD

A m

argin

al,

(%)

0

5

10

15

20

25

30

35

40

0

1

2

3

4

5

6

16 17 17 17 17 18 18 18 18 19 19 19EBIT EBIT marginal

EB

IT,

EU

Rm

EB

IT m

argin

al,

(%)

-250

-200

-150

-100

-50

0

50

100

-20

-15

-10

-5

0

5

10

16 17 17 17 17 18 18 18 18 19 19 19

Vinst före skatt, justerat Vinstmarginal, justerat

Vin

st f

öre

skat

t, E

UR

m

Vin

stm

argin

al,

(%)