7/2/2018 Nattawoot Koowattanatianchai 1


Lecture 5

การประเมนมลคาหนและหนก

(Bond and Stock Valuation)

หวขอการบรรยาย

การประเมนมลคาและอตรา

ผลตอบแทนของหนก

การประเมนมลคาและอตรา

ผลตอบแทนของหนทน


เอกสารประกอบการสอน

Ross, S., Westerfield, R.

and Jaffe, J. (2010),

Corporate Finance (9th

Edition), McGraw Hill/Irvin.

(Chapters 8-9)

CFA Program Curriculum

2015 - Level II – Volume 4:

Equity.



หนกหรอพนธบตร (bond)

หนกหรอพนธบตร คอ ขอตกลงทางกฎหมายระหวางผก

และผใหกทระบถงสงดงตอไปน

ราคาทตราไวหรอราคาหนาตว (par (face) value)

อตราดอกเบย (coupon rate)

จ านวนดอกเบยในแตละงวด (coupon payment)

วนไถถอน (maturity date)

อตราผลตอบแทนจนครบก าหนดไถถอน (yield to

maturity)

อตราผลตอบแทนทนกลงทนในตลาดตองการ

อตราทท าใหสวนลดกระแสเงนสดของหนกมคาเทากบราคาตลาด

ของหนก

ตราสารหนภาครฐ

(government bonds) ตวเงนคลง

เปนตราสารหนระยะสนทไมจายดอกเบย อายไมเกน 1 ป ทรฐบาล

ออกมาเพอชดเชยการขาดดลและบรหารสภาพคลองระยะสน

พนธบตรรฐบาล

เปนตราสารทรฐบาลออกโดยมอายเกน 1 ป จายดอกเบยปละ 2

ครง ปจจบนมพนธบตรรฐบาลตงแตอาย 2 ป ถง 15 ป

พนธบตรรฐวสาหกจ

เรมมการออกตงแต พ.ศ. 2515 แตในระยะแรกมปรมาณการออก

ไมมากนก เรมมบทบาทมากขนในชวงทรฐบาลหยดการออก

พนธบตรพนธบตรรฐวสาหกจสามารถแบงเปนพนธบตรทม

กระทรวงการคลงค าประกน และทไมมกระทรวงการคลงค าประกน


หนกภาคเอกชน (corporate bonds)

แบงตามสทธเรยกรอง

หนกมประกน

หนกไมมประกน

หนกดอยสทธ/หนกไมดอยสทธ

แบงตามรปแบบการจายดอกเบย

หนกทมอตราดอกเบยลอยตว

หนกทมอตราดอกเบยคงท

หนกแบบมสวนลด (zero coupon)



แบงตามรปแบบการไถถอน

หนกทก าหนดใหผออกหรอผถอสามารถขอไถถอนกอน

ครบก าหนด

หนกแบบทยอยจายเงนตนแตละงวด แทนทจะคนเงนตน

ครงเดยวตามราคาหนาตว

หนกแบบไถถอนเมอเลกบรษท โดยผถอหนกประเภทน

จะไดรบดอกเบยไปเรอยๆ จนกวาบรษทจะเลกกจการ

หรอมการขายหนกใหกบผถอรายใหม



หนกแบบแปลงสภาพ

หนกประเภทนใหสทธผถอ

ในการแปลงสภาพจากหนก

ไปเปนหนสามญ หรอ

เปลยนสถานะจาก “เจาหน”

เปน “เจาของ” ตามราคา

แปลงสภาพและเวลาท

ก าหนดไว



การประเมนมลคาหนก

หลกการ

มลคาของตราสารทางการเงน = มลคาปจจบนของกระแสเงนสดท

นกลงทนคาดวาจะไดรบในอนาคตจากการลงทนในตราสารนน

กระแสเงนสดของผถอหนกมาจาก

ดอกเบย

ราคาหนาตว

มลคาของหนก = มลคาปจจบน (คดลดจากอตราดอกเบย

ในตลาด) ของดอกเบยทไดรบตลอดสญญาและราคาหนา

ตวในวนครบก าหนดไถถอน

อตราดอกเบยในตลาดแปรผกผนกบมลคาของหนก



ถา

C = ดอกเบยทผถอหนกไดรบในแตละงวด

F = ราคาหนาตวของหนก

r = อตราคดลดตองวด (อตราผลตอบแทนจนครบก าหนดไถถอน)

n = จ านวนงวดทจายดอกเบยของหนก

n

n

r)(1

F

r

r)(1

1-1

C Value Bond



ขอควรระวง

อตราดอกเบยทระบไวในหนก (coupon rate) ไมใช

อตราคดลด (discount rate) ทใชในการค านวณหา

มลคาปจจบน

coupon rate ระบถงกระแสเงนสดทหนกจะผลตให

เนองจาก coupon rate มกจะถกระบไวเปน %

เชนเดยวกบอตราทควรใชคดลดดงนนความเขาใจผดจง

มกเกดขน


ตวอยาง

พนธบตรของรฐบาลระบอตราดอกเบยไว 6.375%

และครบก าหนดไถถอนตอนสนเดอนธนวาคม

2013

ราคาหนาตว = $1000

ดอกเบยจายทกๆครงป (30 มถนายน และ 31 ธนวาคม)

กระแสเงนสดของพนธบตรน ณ วนท 1 มกราคม 2009

เปนดงน

875.31$

09/30/6

875.31$

09/31/12

875.31$

13/30/6

875.031,1$

13/31/1209/1/1


ตวอยาง

ณ วนท 1 มกราคม 2009 อตราผลตอบแทนทนก

ลงทนในตลาดตองการ = 5%

มลคาของพนธบตรชนดน

สมมตวาอตราผลตอบแทนทนกลงทนในตลาด

ตองการ = 11%

17.060,1$)025.1(

000,1$

)025.1(

11

205.

875.31$1010

P

69.825$)055.1(

000,1$

)055.1(

11

211.

875.31$1010

P


YTM and Bond Value

800

1000

1100

1200

1300

0 0.01 0.02 0.03 0.04 0.05 0.06 0.07 0.08 0.09 0.1Discount Rate

Bo

nd

Va

lue

6 3/8


ขอสงเกต

ถาอตราดอกเบยของหนกนอยกวาอตราดอกเบยในตลาด

ราคาของมนจะตองต ากวาราคาหนาตวเพอดงดดนกลงทน

เราเรยกหนกประเภทนวา discount bond

ถาอตราดอกเบยของหนกมากกวาอตราดอกเบยในตลาด

ราคาของมนจะตองสงกวาราคาหนาตวตามกลไกของตลาด

เราเรยกหนกประเภทนวา premium bond

ถาอตราดอกเบยของหนกเทากบอตราดอกเบยในตลาด

ราคาของมนจะเทากบราคาหนาตว

เราเรยกหนกประเภทนวา par bond



ถาอตราผลตอบแทนทนกลงทนในตลาดตองการคงท

มลคาของ premium bond จะลดลงตามเวลา จนกระทงเทากบมลคาหนาตวในตอนครบก าหนด

มลคาของ discount bond จะสงขนตามเวลา จนกระทงเทากบมลคาหนาตว เมอครบก าหนด

มลคาของ par bond เทากบมลคาหนาตว


กระแสเงนสดของหนกไมเปลยนแปลง (ยกเวนหนก

ทมอตราดอกเบยลอยตว) แตราคาของหนกจะ

เปลยนแปลงเมออตราดอกเบยเปลยนไป และเมอ

เราเขาใกลวนไถถอนมากขน

พจารณาหนกทมราคาหนาตว 1000 บาท ระยะเวลาจน

ครบก าหนดไถถอน = 10 ป หนกในตลาดทคลายๆกน

(ความเสยงและระยะเวลาจนถงวนไถถอนเทากน) ให

อตราดอกเบย 8% หนกชนดนจงก าหนดอตราดอกเบย =

8% เพอทจะไดขายไดทราคาหนาตวในวนน

อะไรจะเกดขน ถาอตราดอกเบยของหนกในตลาดท

คลายๆกนเพมขนเปน 10% หลงจากนอกหนงป



ถามความแตกตางระหวางอตราดอกเบยของหนกใน

ตลาดทคลายๆกบอตราดอกเบยของหนกทเราก าลง

ประเมนราคา

จะมความแตกตางระหวางมลคาของหนกนนกบราคาหนา

ตว

ความแตกตางจะมากขนในหนกทมอายไถถอนนานกวา

หรอหนกทเหลออายไถถอนนานกวา

ความแตกตางจะลดลงเมอหนกมอายเหลอนอยลง

ความแตกตางจะหมดไปถาเราประเมนราคา ณ วนทไถถอน

(เนองจากวนทไถถอนเราไมตองคดลดกระแสเงนสดงวด

สดทายและเราไมน าดอกเบยของหนกทเพงจายไปมารวม)



ท าไมความแตกตางจะมากขนในหนกทมอายไถถอน

นานกวา

ในการใหกระยะยาวทระบอตราดอกเบยนอยกวาอตราใน

ตลาด สวนของดอกเบยทนกลงทนเสยไปจะมากกวากรณท

เขาปลอยกระยะสน ราคาของหนกระยะยาวจงตองถกกวา

ราคาของหนกระยะสนเพอเปนการชดเชยใหนกลงทน

ในการใหกระยะยาวทระบอตราดอกเบยมากกวาอตราใน

ตลาด สวนของดอกเบยทนกลงทนไดรบเพมจะมากกวา

กรณทเขาปลอยกระยะสน ราคาของหนกระยะยาวจงตอง

แพงกวาราคาของหนกระยะสนเพอเปนไปตามกลไกของ

ตลาด



ถาไมมความแตกตาง

ระหวางอตราดอกเบยใน

ตลาดกบอตราดอกเบยท

หนกระบไว

มลคาของหนกจะเทากบ

ราคาหนาตวเสมอไมวาเราจะ

ประเมนราคา ณ เวลาใด


หนกทไมระบดอกเบย

(zero coupon bond) หนกประเภทนมราคาต ากวา

ราคาหนาตวเสมอเราเลย

เรยกหนกประเภทนวา Pure

Discount Bond

เชน ตวเงนคลง (treasury bill)

YTM สามารถค านวณไดจาก

ความแตกตางระหวางราคา

ซอและราคาหนาตว


หนกทไมระบดอกเบย

(zero coupon bond) สงทตองรในการประเมนมลคา pure discount

bond

n = จ านวนงวดของการทบตน

F = ราคาหนาตว

r = อตราคดลดตองวด


0

0$

1

0$

2

0$

1n

F$

n

nr

FP

)1(

ตวอยาง

สมมตวาการทบตนท าทกๆหกเดอน จงหามลคาของ

หนกทไมระบดอกเบยจายฉบบหนงทมมลคาทตรา

ไว 1,000 บาทมอายคงเหลอ 15 ป YTM = 12%


0

0$

1

0$

2

0$

29

000,1$

30

11.174$)06.1(

000,1$

)1( 30

nr

FPV

การค านวณ YTM

หนกฉบบหนงมราคาตราฉบบละ

1,000 บาท อตราดอกเบยทระบ

8% ตอป จายดอกเบยปละสอง

ครง หนกนมอายคงเหลอ 20 ป

จงครบก าหนดไถถอน ราคา

ตลาดปจจบนของหนกเทากบ

900 บาท ถาผลงทนถอหนกไป

จนครบก าหนดไถถอนจะไดรบ

อตราผลตอบแทนเทาใด



PV = 900

T = 2 x 20 = 40

C = (.08 x 1000)/2 = 40

F = 1000


40

40

YTM)(1

1000

YTM

YTM)(1

1-1

40 900


ใชวธการประมาณคาในชวง (interpolation)

เราควรรวา YTM > Coupon Rate (4% ตองวด)

เนองจากหนกชนดนคอ Discount Bond (มลคาต ากวา

ราคาหนาตว

เราตองการ YTM ทท าใหราคามากกวา 900และ

YTM ทท าใหราคานอยกวา 900

ลองใส 4% ในสมการ PV = 1000

ลองใส 5% ในสมการ PV = 828.364


045826.YTM1000364.828

900-828.364

04.05.

YTM-.05


เราตองระวงเนองจากค าตอบทไดคอ YTM ตองวด

(ตอหกเดอน)

ถาโจทยตองการค าตอบเปนอตราแบบตอปคด

ดอกเบยทกครงป (nominal rate or quoted rate)

เราตองน า YTM ทหาไดไปคณดวยสอง

.045826 x 2 = .09167 ตอป

ถาโจทยตองการค าตอบเปนอตราผลตอบแทนท

แทจรงตอป (effective annual rate)

(1+ 0.045826)2 – 1 = .0937 ตอป


ทฤษฎการประเมนราคาตราสารหน

ตราสารหนทมความเสยงและ

ระยะเวลาถงก าหนดไถถอน

เหมอนกนควรมอตราผลตอบแทน

เหมอนกน (ถงแมจะมอตราดอกเบย

ทระบไวตางกน)

ถาเรารราคาของตราสารหนฉบบหนง

เราสามารถประเมนคา YTM จากตรา

สารหนฉบบน และใช YTM ในการ

ประเมนมลคาตราสารหนอกฉบบหนง

ซงมความเสยงและระยะเวลาถงก าหนด

ไถถอนเหมอนกน


การประเมนมลคาหน

วธการประมาณคาหน

Absolute valuation (ระบมลคาทแทจรงของหนดวยการ

ใชวธมลคาปจจบน)

คดลดเงนปนผล (dividend)

คดลดกระแสเงนสดอสระ (free cash flow)

คดลดก าไรหนวยสดทาย (residual income)

Relative valuation (ประเมนมลคาหนดวยการ

เปรยบเทยบกบมลคาของหนตวอน)

ตวคณราคา (price multiple)

ตวคณมลคากจการ (enterprise value multiples)


วธคดลดเงนปนผล

เจาของหนไดรบกระแสเงนสดจาก

เงนปนผล

เงนจากการขายหน

การประเมนราคาหนดวยวธคดลดกระแสเงนสดท า

ไดยากกวากรณของตราสารหนเนองจากกระแส

เงนสดจากตราสารทนไมคงท ตราสารทนมชวตไม

จ ากด และอตราผลตอบแทนทนกลงทนตองการท า

การประเมนไดยาก



สมมตวา R = อตราคดลดทเหมาะสม, P = ราคาซอ

ขายของหน, Div = เงนปนผล

P0 = Div1/(1+R) + P1/(1+R)

P1 = Div2/(1+R) + P2/(1+R)

ฯลฯ


3

3

2

2

1

10

)R1(

Div

)R1(

Div

)R1(

DivP


หนทไมมการจายเงนปนผลทง

ในวนนและในอนาคตจะไมม

ราคา ถานกลงทนมเหตมผล

(rational)

หนทยงไมเคยจายเงนปนผลม

ราคามาจาก

เงนปนผลในอนาคตทนกลงทน

คาดวาบรษทจะจาย (อาจไมมา

ในรปแบบเงนสด)


กรณ 1: ถอหนไวแค 1 ชวงเวลา

สมมตวาเราคาดหมายวาบรษท ก จะจายเงนปนผล

0.58 บาทในปหนา และคาดหมายวาราคาหนของ

บรษทจะเทากบ 27 บาทในอก 1 ป ถาอตรา

ผลตอบแทนทนกลงทนตองการเทากบ 9%

P0 = Div1/(1+R) + P1/(1+R) = 0.58/1.09 + 27/1.09

= 25.30


กรณ 2: ถอหนไวหลายชวงเวลา

ในอก 5 ปขางหนา บรษท ข จะจายเงนปนผล

เทากบ 2 บาท 2.10 บาท 2.20 บาท 3.50 บาท และ

3.75 บาท และราคาหนของบรษทถกคาดหมายวา

จะเทากบ 40 บาท ในอก 5 ป ถานกลงทนตองการ

ผลตอบแทนเทากบ 10%


76.43P

)1.1(

40

)1.1(

3.75

)1.1(

3.50

)1.1(

2.20

)1.1(

2.10

)1.1(

2P

0

5543210

กรณ 3: ไมมการเตบโตตลอดไป

สมมตวาอตราการเพมของเงนปนผลเปนศนย


321 DivDivDiv

R

DivP

)R1(

Div

)R1(

Div

)R1(

DivP

0

3210

กรณ 3: ไมมการเตบโตตลอดไป

คาดวาบรษท ค จายเงนปนผลหนละ 1 บาทใน

ระดบคงทเปนระยะเวลาไมมทสนสด ถาผลงทน

ตองการอตราผลตอบแทน 15% ผลงทนควรซอหน

ค ในราคาหนละ 5 บาท ซงเปนราคาปจจบนใน

ตลาดหรอไม

ควร เนองจากราคาทแทจรงสงกวาราคาในตลาด

หน ค มราคาต าเกนไป (undervalued)


67.615.

1

R

DivP0

กรณ 4: อตราการเพมคงทไปตลอด

สมมตวาอตราการเพมของเงนปนผลคงท = g


g)1(DivDiv 01

2

012 g)1(Divg)1(DivDiv

3

023 g)1(Divg)1(DivDiv ...

gg

R;R

DivP 1

0

กรณ 4: อตราการเพมคงทไปตลอด

บรษท ง เพงจายเงนปนผลหนละ 1 บาทเมอตอนตน

ป นกวเคราะหพยากรณวาเงนปนผลตอหนของ

บรษทจะเพมขนในอตราทคงท 8% ตอปโดยไมมท

สนสด ถาผลงทนตองการอตราผลตอบแทนจาก

การลงทนในหน ง 15% มลคาทแทจรงของหน ง

จะเทากบเทาใด


43.1508.15.

.08)1(1

gR

DivP 1

0

กรณ 5: อตราการเพมไมคงท

สมมตวาอตราการเพมของเงนปนผล = g1 ตลอด N

ป และ g2 หลงจากนน


)g(1DivDiv 101 2

10112 )g(1Div)g(1DivDiv

.

.

.N

1011NN )g(1Div)g(1DivDiv

)g(1)g(1Div)g(1DivDiv 2

N

102N1N ...


)g(1Div 10 2

10 )g(1Div

N

10 )g(1Div )g(1)g(1Div

)g(1Div

2

N

10

2N

…

0 1 2

…

N N+1

…

7/2/2018 41Nattawoot Koowattanatianchai



N

2

1N

N

N

1

1

10

)R1(

gR

Div

)R1(

)g1(1

gR

DivP


หนบรษท จ จ ากดจายเงนปนผล

ในงวดทผานมาหนละ 2 บาท

คาดวาในอก 3 ปขางหนาเงนปน

ผลจะเพมในอตรา 8% คงท

ตลอด 3 ป หลงจากนนเงนปนผล

จะเพมในอตราคงท 4% ไป

ตลอด จงหามลคาของหน จ ใน

วนนถาอตราผลตอบแทนทผ

ลงทนตองการคอ 12%



08).2(1$ 208).2(1$

…

0 1 2 3 4

308).2(1$ )04.1(08).2(1$ 3

16.2$ 33.2$

0 1 2 3

04.12.

62.2$52.2$

89.28$)12.1(

75.32$52.2$

)12.1(

33.2$

12.1

16.2$P

320

7/2/2018 44Nattawoot Koowattanatianchai



3

3

3

3

)12.1(

04.12.

)04.1()08.1(2$

)12.1(

)08.1(1

08.12.

)08.1(2$P

3)12.1(

75.32$8966.154$P

31.23$58.5$P 89.28$P

กรณ 6: บรษททยงไมจายปนผล

หนบรษท ฉ ยงไมเคยจายเงนปนผล แตถก

คาดหมายวาจะเรมจายปนผลเทากบ 1 บาท ในอก

5 ป หลงจากน และหลงจากนนเงนปนผลจะถกจาย

เพมในอตรา 5% ตอปไปตลอด ถาอตรา

ผลตอบแทนทนกลงทนตองการเทากบ = 11%


67.1605.11.

1.00

gR

DivP 5

4

98.1011.1

16.67

)R1(

PP

44

40

กรณ 7: อตราการเตบโตคอยๆ ลดลง

สมมตวาอตราการเพมของเงนปนผล = g1 แลว

คอยๆ ลดลงแบบเสนตรงตลอดชวงระยะเวลา N ป

มาเทากบ g2 หลงจากนน

Fuller and Hsia’s (1984) H-Model


2

21020

0gR

gg2

NDivg1Div

P

กรณ 7: อตราการเตบโตคอยๆ ลดลง

หน ช เพงจายเงนปนผลเทากบ 1.77 บาทสมมตวา

บรษทจะจายเงนปนผลเพมในอตราเรมตนเทากบ

7% แลวคอยๆ ลดลงแบบเสนตรงตลอดชวงเวลา

10 ป จนกระทงเหลอแค 4% และหลงจากนนจะ

จายเพมในอตรานไปตลอด ถาอตราผลตอบแทนท

นกลงทนตองการเทากบ 9.5%


30.38

04.0095.0

04.007.02

1077.104.177.1

P0

กรณ 8: เตบโต 3 ชวง

หน ซ เพงจายจายเงนปนผล 0.56 บาท และมราคา

ตลาดเทากบ 56.18 บาท นกวเคราะหคาดวาหน ซ

จะมราคาทยตธรรม (fairly valued) ถาซอขายกน

ภายในชวง ±20% ของมลคาทแทจรง

นกวเคราะหคาดวาก าไรและเงนปนผลของบรษท ซ

จะเตบโตในระดบสงทอตรา 11% ตอป ไปอก 5 ป

และหลงจากนนการเตบโตจะคอยๆ ลดลงอยางชาๆ

ในอก 10 ป ถดมา จนกระทงอตราเตบโตมาอยท

6.5% ตอป และคงทไปตลอด



สมมตวาอตราผลตอบแทนทนกลงทนตองการ

เทากบ 8%

Div5 = Div0(1+g1)5 = 0.56(1.11)5 = 0.9436

g2 = 11%

g3 = 6.5%

R = 8% P5 = 81.1524


3

32535

5gR

gg2

NDivg1Div

P


Time Divt or Pt รายละเอยด มลคา PV @ 8%

1 Div1 0.56(1.11)1 0.6216 0.5756

2 Div2 0.56(1.11)2 0.6900 0.5915

3 Div3 0.56(1.11)3 0.7659 0.6080

4 Div4 0.56(1.11)4 0.8501 0.6249

5 Div5 0.56(1.11)5 0.9436 0.6422

5 P5 H-Model 81.1524 55.2310

Total 58.2731


การประเมนคา g

ก าไรปหนา = ก าไรปน + ก าไรสะสมปน ×

ผลตอบแทนจากก าไรสะสมปน

หารทงสองขางของสมการดวยก าไรปน

1+g = 1 + retention ratio × ROE

g = retention ratio × ROE

retention ratio = (NI - Div)/NI

ROE = NI/Sales × Sales/Total Asset × Total

Asset/Equity


การประเมนคา R

ใชแบบจ าลองการประเมนราคาสนทรพยฝายทน

(capital asset pricing model: CAPM)

แบบจ าลองพหปจจย (multifactor models)

Fama-French model

อนๆ เชน

bond yield plus risk premium method


(1/3)(1.0) beta) (2/3)(raw beta adjusted

premiumrisk equity beta adjusted rate freerisk R


ใชขอมลในตารางหาอตราผลตอบแทนทนกลงทน

ตองการจากการถอหน XOM (บรษทในอเมรกา)

BP (บรษทในสหราชอาณาจกร) และ TOT (บรษท

ในยโรป)


บรษท Adjusted beta Equity risk premium Risk-free rate

XOM 0.77 4.5% 3.20%

BP 1.99 4.1% 3.56%

TOT 1.53 4.0% 2.46%


XOM

R = 3.20% + 0.77(4.50%) = 6.67%

BP

R = 3.56% + 1.99(4.10%) = 11.72%

TOT

R = 2.46% + 1.53(4.0%) = 8.58%


ความเหมาะสมของวธคดลดเงนปนผล

วธคดลดเงนปนผลจะเหมาะสมเมอ

หนทก าลงพจารณามการจายเงนปนผล

การจายเงนปนผลของกจการมสดสวนคอนขางคงทกบ

ก าไรของกจการ (เงนปนผลสะทอนการเปลยนแปลงของ

ก าไร)

นกลงทนซอหนจ านวนไมมาก (ไมไดควบคมกจการ)


ความเหมาะสมของวธคดลดเงนปนผล

Year

COKE HRL

EPS DPS Payout

Ratio

EPS DPS Payout

Ratio

2012 3.08 1.00 32 1.86 0.60 32

2011 3.08 1.00 32 1.74 0.51 29

2010 3.94 1.00 25 1.51 0.42 28

2009 3.56 1.00 28 1.27 0.38 30

2008 1.77 1.00 56 1.04 0.37 36

2007 2.17 1.00 46 1.07 0.30 28

2006 2.55 1.00 39 1.03 0.28 27

2005 2.53 1.00 40 0.91 0.26 29

2004 2.41 1.00 41 0.78 0.23 31

2003 3.40 1.00 29 0.67 0.21 29

2002 2.56 1.00 39 0.68 0.20 29


7/2/2018 Nattawoot Koowattanatianchai 587/2/2018 Nattawoot Koowattanatianchai 58

4/6/2011 Natt Koowattanatianchai 58


Email:

[email protected]

Homepage:

http://fin.bus.ku.ac.th/nattawoot.htm

Phone:

02-9428777 Ext. 1218

Mobile:

087- 5393525

Office:

ชน 9 ตกใหมคณะบรหารธรกจ

http://fin.bus.ku.ac.th/nattawoot.htm

7/2/2018 Nattawoot Koowattanatianchai 1

Documents

Transcript of 7/2/2018 Nattawoot Koowattanatianchai 1