Макроэкономика

Проблемы фискальной и монетарной политики

Лекция 6

Режимы монетарной политики

Лекция 6Основные вопросы/мотивация

Каковы основные режимы монетарной политики? Каковы преимущества и недостатки различных режимов? Почему многие страны переходят к политике инфляционного

таргетирования? В чем заключается нетрадиционная монетарная политика?

3

Основные режимы монетарной политики

Дискреционная политика и динамическая несогласованность Политика правил: преимущества и недостатки Простые инструментальные правила Политика таргетирования

Режим управления валютным курсом Таргетирование денежной массы Инфляционное таргетирование

Just do it стратегия Нетрадиционная монетарная политика

4

Динамическая согласованность vsреакция на шоки

Оптимал

ьность

реакции

на

экономи

ческие

шоки

Дискреционная политика Динами

ческая

согласов

анность

политик

и 

Жесткие правила

5

Инструментальные правила политики

Простые инструментальные правила предлагают формулу, согласно которой должно определяться значение инструмента политики

Правило Тейлора (1993)

Следование простому инструментальному правилу не должно быть механическим

В случае шоков отклонение от такого правила может быть желательным

Простое правило не прописывает механизма отклонений от него

txtt xfffi )(

6

Targeting rules: политика таргетирования

Вместо следования инструментальным правилам политики устанавливают целевые значения промежуточных целей (targets) и обладают свободой в выборе инструментов для их достижения (операционная независимость)

Наблюдение за индикаторами позволяет скорректировать политику, не дожидаясь получения информации о воздействии на целевые переменные

ЦелиПромежуточные целиИнструменты

Индикаторы

7

Выбор промежуточной цели

Выбор промежуточной цели является нетривиальной задачей, требующей учета множества характеристик: Измеримость Управляемость Предсказуемость влияния на конечные цели

Промежуточные цели: Валютный курс Денежный агрегат Инфляционные ожидания Уровень цен

8

IMF, Annual Report on Exchange Arrangements and Exchange Restrictions (Washington, October 2014)

9

IMF, Annual Report on Exchange Arrangements and Exchange Restrictions (Washington, October 2014)

10

IMF, Annual Report on Exchange Arrangements and Exchange Restrictions (Washington, October 2014)

11

IMF, Annual Report on Exchange Arrangements and Exchange Restrictions (Washington, October 2014)

12

Режимы валютного курса

Свободно плавающий курс – отсутствие какого-либо вмешательства центрального банка на валютный рынок

Промежуточные режимы – комбинация рыночных сил и вмешательства центрального банка

Фиксированный курс – обязательство центрального банка поддерживать курс на определенном уровне

13

Режимы фиксированного валютного курса Currency board

Денежная база должна быть полностью покрыта золотом или иностранной валютой по фиксированному курсу

Жесткая автоматическая дисциплина, обеспечивающая конвертируемость денежной базы по фиксированному курсу

Возникающее воздействие на экономику (на банки, производство или цены) может привести к политическому давлению, направленному на изменение курса или на полный отказ от системы валютного совета

Единая валюта Отказ от независимой отечественной валюты Страна может быть полностью подчиненной в области

определения денежно-кредитной политики или ей оставляют некоторую долю независимости (долларизация или монетарный союз)

14

Преимущества фиксированного курса

Решение проблемы склонности монетарной политики к инфляции

Поддержка торговли, инвестиций и заимствований путем ликвидации валютного риска

Ликвидация спекулятивных пузырей на валютном рынке

15

Преимущества плавающего курса

Независимость монетарной политики Внутренние шоки Сеньораж Роль кредитора последней инстанции

Автоматическое приспособление к шокам внешней торговли Исключение спекулятивных атак на валютный курс

16

Предпосылки для возникновения таргетирования денежной массы

Высокая инфляция 1970-х гг. выявила необходимость пересмотра режимов макроэкономической политики

Крах Бретон-Вуддской системы

17

Таргетирование денежной массы

В долгосрочном периоде темп инфляции определяется темпом роста денежной массы:

Воздействуя на темп прироста предложения денег, ЦБ в конечном итоге может воздействовать на инфляцию

Однако ЦБ не может полностью контролировать объем денежной массы, в лучшем случае он может влиять на объем наличности и резервы

DCM избобф RRCRCH

HmultM ден1 ( ) 1 ( )( ) ( ) ( ) ( )ден

об изб

cr i cr imultcr i rr i cr i rr rr i

PYMV VV

YY

MM

PP

18

Таргетирование денежной массы

Центральный банк устанавливает целевой уровень инфляции и определяет целевой темп прироста денежного агрегата, необходимый для достижения цели по инфляции

Для успешного проведения политики необходима устойчивая функция спроса на деньги

Монетарное таргетирование не является механическим правилом политики, цели – это лишь ориентиры

19

Таргетирование денежной массы: преимущества

Свобода в проведении собственной независимой монетарной политики

Монетарная политика имеет некоторый простор для компенсации колебаний выпуска и внешних шоков

Достаточно прозрачная политика

20

Таргетирование денежной массы:недостатки

Для успешного достижения поставленных целей должна наблюдаться устойчивая связь между целевой переменной и денежными агрегатами

Изучение опыта разных странах показывает, что в новых условиях низкой инфляции и увеличивающейся финансовой интеграции взаимосвязь между инфляцией и денежными агрегатами перестает быть стабильной

21

Таргетирование денежной массы:примеры

Германия (1974-1990) Швейцария (1974-1999) США (1975-1987) Великобритания (1976-1987) Канада (1975-1978)

22

Политика Бундесбанка 1975-1990 Цель – не позволить инфляции превысить некоторый

«неизбежный» уровень Ежегодно определяемый целевой уровень инфляции В соответствии с этим уровнем, а так же на основе прогнозов

по динамике (очищенной от цикличности) выпуска и скорости обращения денег рассчитывается целевой уровень по темпу прироста денежной массы

С 1979 г. устанавливается целевой диапазон темпа прироста денежной массы, а не точное значение

VV

YY

PP

MM

23

Выбор денежного агрегата

Управляемость Устойчивая связь с номинальным выпуском

CBM (Central Bank Money) – денежная база за вычетом избыточных резервов

С 1988 г. – агрегат М3

24

Money Growth Inflation

Target Actual Target Actual

1975 8 10 4,5 5,6

1976 8 9 4,5 3,7

1977 8 9 3,5 3,2

1978 8 11 3 2,6

1979 6-9 6 3 5,4

1980 5-8 5 4 5,3

1981 4-7 4 3,8 6,7

1982 4-7 7 3,5 4,5

1983 4-7 7 3,5 2,6

1984 4-6 5 3 2

1985 3-5 4,5 2,5 1,6

How the Bundesbankconducts monetary policy

25

Money Growth Inflation

Target Actual Target Actual

1986 3,5-5,5 8 2,5 1

1987 3-6 8 2 1

1988 3-6 6,7 2 1,9

1989 5 4,6 2 3

1990 4-6 5,6 2 2,7

1991 4-6 5,2 2 4,2

1992 3,5-5,5 9,4 2 3,7

1993 4,5-6,5 7,4 2 3,7

Clarida, Gertler (1996)

How the Bundesbankconducts monetary policy

26

Факторы успеха

Репутация Бундесбанка Проведение прозрачной политики Независимость монетарной политики Особенная нерасположенность населения к инфляции

27

Причины ошибок

Начальный этап: внешние шоки Конец 80-х-90-е:

внутренние факторы изменения на финансовых рынках

28

We didn't abandon monetary aggregates, they abandoned us

Gerald Bouey, Governor of the Bank of

Canada1982

29

Инфляционное таргетирование

Открытое объявление целевого уровня инфляции Больший вес инфляции в целевой функции ЦБ по сравнению

со странами, придерживающимися другой политики Forecast targeting Роль доверия (credibility), прозрачности (transparency) и

ответственности (accountability) в проведении политики Нет необходимости в устойчивой функции спроса на деньги Полная операционная свобода в достижении целей

30

Инфляционное таргетирование

Строгое инфляционное таргетирование Единственная цель – инфляция, вес выпуска в целевой функции нулевой Может спровоцировать высокую волатильность выпуска

Гибкое инфляционное таргетирование Положительный вес выпуска в целевой функции Большая гибкость в реакции на шоки

31

Hammond (2012)

State of the art of inflation targeting

32

Walsh (2009) “Inflation targeting: what have we learned”

33

Walsh (2009) “Inflation targeting: what have we learned”

34

Svensson (2010) “Inflation targeting”, in Handbook of Monetary Economics

35

Svensson (2010) “Inflation targeting”, in Handbook of Monetary Economics

36

Svensson (2010) “Inflation targeting”, in Handbook of Monetary Economics

37

Walsh (2009) “Inflation targeting: what have we learned”

38

Just do it стратегия

Отсутствие внешних атрибутов политики инфляционного таргетирования

Политика «неявного» таргетирования ‘Just do it’ политика ФРС 80-х гг. привела к столь же успешным

результатам в отношении инфляции, что и политика инфляционного таргетирования в других странах

Однако IT может воздействовать на инфляционные ожидания, облегчая достижение целевого уровня инфляции, особенно в условиях макроэкономических шоков

39

Нетрадиционная монетарная политика

Мотивация: Восстановление финансовых рынков Проведение монетарной политики в условиях ликвидной ловушки

Примеры: Япония 2001-2006 США Великобритания Еврозона

Покупка финансовых активов для предоставления ликвидности

40

Литература

Annual Report on Exchange Arrangements and Exchange Restrictions, IMF

Статьи Clarida, Gertler (1996) “How the Bundesbank conducts monetary policy” Hammond (2012) “State of the art of inflation targeting” Svensson (2010) “Inflation targeting” Walsh (2009) “Inflation targeting: what have we learned”

41