股指期权及交易策略

1973 年 4月，芝加哥期货交易所（ CBOT）成立了一个新的交易所——芝加哥期权交易所(CBOE)，特别用来交易股票期权， 4 月 26日开始就 16只股票做看涨期权交易， 1977年引入看跌期权。 1983 年 3 月 11日， CBOE推出了其第一个股指期权合约—— CBOE-100指数期权，后来改名为 S&P 100指数期权（ OEX），紧接着在美国股票交易所产生了以该所编制的指数为标的物的主要市场指数（ MMI）期权合约。与此同时，全球各大证券、期货期权交易所也陆续推出了以形形色色的指数为标的的股票指数期权。

在股指期货、期权比较发达的市场里，其大致都经历了“股指期货——股指期权——小型股指期货——小型股指期权”的发展顺序，而且之间的时间间隔短的只要几个月，长的要几年的时间。以 HKEX的恒生指数为例，早在 1985 年 5月， HKEX就推出了恒生指数期货合约，之后又在 1993 年 3 月 5日推出恒生指数期权，这两个合约为机构投资者提供了有效的投资与避险工具，在本地投资者与国际投资者的积极参与下，恒生指数期货与期权的受欢迎程度不断提高，而后为迎合个人投资者的买卖与对冲需要， HKEX分别于 2000 年 10月及 2002 年11月推出小型恒生指数期货与期权合约。小型恒生指数期货与期权合约的价值为恒生指数期货与期权 合 约 的 五 分 之 一 。

股指期货本身就是以小博大，股指期权更是在股指期货的基础上以小博大，操作起来将比股指期货更复杂，因此投资者必须在对股指期货有一定了解和操作经验的基础上才能尝试股指期权。从这一层面来讲，股指期货也应现行。而在股指期货、股指期权推出初期，由于投资者对新品种不是很熟悉，投资可能会不够理性，风险控制能力较弱，尤其是个人投资者，所以为了更好地防范风险，增加市场的稳定性，初期的产品设计一般主要面向机构投资者，适当提高交易门槛，待投资者对此产品有了更深的认识和了解之后，才会注重市场的流动性和交易的活跃性，这个过程可能只需要几个月，也可能需要几年的时间。然后针对中小散户投资者，适时推出小型的股指期货期权合约。

股指期权与股指期货的联系 1987年美国股灾使得股指期货、股指期权成为众矢之的。时常批评者措辞严厉地指出，股指期货、期权是直接引发股灾的原因，因为在股票价格下跌时，它们的交易导致了股票价格决定机制的紊乱。很明显， 1987 年 10月的股市崩盘未能消灭股指期货和期权，事后的研究调查发现宏观经济基本面表现欠佳以及股票市场本身存在缺陷才是股灾发生的主要原因。进一步，市场机制总统特别小组于 1988 年 1月发布的报告中做出了市场的相互依存的结论：“从经济学的观点来看，传统上被认为是三个独立市场的股票市场、股指期货市场以及股指期权市场事实上是一个市场。”从股票市场到股指期货再到股指期权，经历了从简单到复杂、从初级到高级的过程，这就是其衍生性。且股指期权、股指期货的收益都取决于其标的金融资产价格的变化，因此股指期权与股指期货间的相互关系是与生俱来，无法分割的。

股指期权成为金融衍生品市场主流产品股指期权虽然产生时间晚于股指期货，但它诞生之后却显示出了强大的生命力，以其方便、灵活、可操作强等特点受到投资者尤其是套期保值者的青睐，伴随着交易品种的不断创新，交易量持续攀升，成为当今金融衍生品市场里头最闪耀的明星。

而在股指类衍生品中，股指期权独占鳌头，成为了交易所交易金融衍生产品中的主流产品。 2000年之后，股指期权的成交量、增长速度已逐步超过个股期权、股指期货、个股期货等其他金融衍生产品。从 2004年全球股指期货与股指期权交易量前 10名的交易所，可以清楚地看出股指期权的龙头地位。位于首位的是处于亚洲的韩国交易所，其股指期权的交易量在股指期货与股指期权交易量中所占的比例达到了 97.86%，而在这 10名交易所中，这一比例超过 50%的有 6 家，随后的位于第七和第八名的欧洲期货交易所（ Eurex）和OMX交易所也分别达到了 42.11%和 34.47%，近两年，随着股指期权的快速增长，这些数字还在攀升 。

股指期权迅猛发展的原因1.股指期权的资金运营成本比股指期货要

低很多，参与股指期权交易只须缴纳权利金，一般而言权利金相当于股指期货保证金的 1/10 左右，这样的杠杆机制也就大大提高了资金的利用率。另外，相比股指期货，股指期权的风险已被锁定，但是又不丧失赢利机会，所以更容易受到投资者的青 睐 。

　　 2.与其他金融衍生品相比，股指期权在性质上表现出杠杆效应更强、操作手法和交易策略更多、运作方式繁简相宜、灵活多变，更能满足不同需求的投资者。所以，能吸引广大的投资者参与进行投机、套保和套利交易。

　　 3.股指期货为股指期权的快速健康发展创建了良好的平台。一般的股指期权都是在股指期货的交易机制、投资群体和监管体系等方面都比较成熟的基础上推出的配套合约，所以其在合约设计、交易机制、投资者结构和风控机制等方面都有很多相似之处，有股指期货做铺垫，再加上股指期权本身的独特优势，能很快被投资者所接受。如在 2004年的全球股指期权交易量的 TOP10 排名中排名第二的 DJ Euro-STOXX 50指数期权，其相关的股指期货合约 DJ Euro-STOXXSM 50指数期货在其推出之前就是一个很成熟的股指期货品种，在 2004年全球股指期货交易量排名中名列第二。

4.股指期权产品本身的成功设计。如连续几年在全球金融衍生品交易量中排名第一的 KOSPI200指数期权，首先它的标的选得很好 ,其标的为 KOSPI200,这一指数价格波动率较大。 KOSPI200的波动率在 2000年为 50.3%, 仅低于NASDAQ-100的波动率 (57.6%),2001年也仅低于NASDAQ-100的波动率 , 为 36.8%,加上投资者本身崇尚短线交易 ,投机气氛浓厚 ,在衍生产品交易中 , 套期保值的比例仅占 0.1%, 套利占 2%,而投机比例高达 97.9%,这样使得流动性很高 ,交易合约数增长快。其次，合约规模适中，不但满足很多机构投资者的投资需要，还吸引了个人投资者的广泛参与。还有其在推出时机上把握比较好，虽然韩国的期权市场起步比较晚，但它在亚洲金融危机后大力发展KOSPI200股指期权，正好迎合了韩国证券市场机构投资者、中小投资者对金融衍生产品风险管理的迫切需求，加上产品宣传、人才培训等方面付出的努力使其获得了巨大的成功。