UNIVERSIDAD TECNOLGICA EQUINOCCIAL

FACULTAD DE CIENCIAS ECONMICAS

PROGRAMA DE INGENIERA FINANCIERA

TTEESSIISS

PREVIO A LA OBTENCIN DEL TITULO DE INGENIERA FINANCIERA

ESTIMACIN DEL VALOR ECONMICO DEL CONSORCIO SITEL CON

BASE EN LA APLICACIN DEL MODELO DE VALORACIN DE FLUJO DE

CAJA LIBRE DESCONTADO

AUTORA: MNICA PAULINA RAMREZ GLVEZ

DIRECTOR DE TESIS: ING. JAIME ORTEGA PEREIRA

2.005

ii

DDEERREECCHHOO DDEE AAUUTTOORR

UNIVERSIDAD TECNOLGICA EQUINOCCIAL

FACULTAD DE CIENCIAS ECONMICAS

PROGRAMA DE INGENIERA FINANCIERA

ESTIMACIN DEL VALOR ECONMICO DEL CONSORCIO SITEL CON BASE

EN LA APLICACIN DEL MODELO DE VALORACIN DE FLUJO DE CAJA

LIBRE DESCONTADO

MNICA PAULINA RAMREZ GLVEZ

2.005

iii

DEDICATORIA:

A mis padres con todo mi amor y gratitud por

su ejemplo y apoyo.

Paulina.

iv

AGRADECIMIENTO

A la Universidad Tecnolgica Equinoccial y a mis maestros, por los conocimientos

compartidos y por la excelente formacin adquirida.

Al Equipo Gerencial del Consorcio Sitel por su apoyo.

A mi Director de Tesis, Ing. Jaime Ortega, por su invalorable ayuda.

Paulina.

v

HOJA DE JURADO

__________________________ __________________________

CALIFICADOR 1 CALIFICADOR 2

______________________________

ING. JAIME ORTEGA

DIRECTOR DE TESIS

______________________________

ECON. MANUEL ESTRELLA

SUBDECANO FACULTAD DE CIENCIAS

ECONOMICAS Y NEGOCIOS

vi

TABLA DE CONTENIDOS

CONTENIDOS PGS.

DERECHOS DE AUTOR ____________________________________________ ii

DEDICATORIA ____________________________________________________iii

AGRADECIMIENTO _______________________________________________ iv

HOJA DE JURADO _________________________________________________ v

TABLA DE CONTENIDOS __________________________________________ vi

LISTA DE CUADROS _______________________________________________ xi

LISTA DE GRAFICOS _____________________________________________ xiv

RESUMEN________________________________________________________ xiv

CAPITULO I

1. Antecedentes ___________________________________________________ 1

1.1. Antecedentes Histricos________________________________________ 1

1.2. Importancia del Estudio _______________________________________ 3

1.3. Objetivo General _____________________________________________ 4

1.4. Objetivos Especficos __________________________________________ 4

1.5. Justificacin _________________________________________________ 5

vii

1.6. Idea a Defender ______________________________________________ 5

1.7. Delimitacin del Tema ________________________________________ 6

1.8. Alcance de la propuesta _______________________________________ 6

CAPITULO II

2. Marco de Referencia____________________________________________ 7

2.1. Breve Historia de la Administracin Financiera ___________________ 7

2.2. Importancia de realizar proyecciones Financieras __________________ 9

2.2.1. Anlisis de Estados Financieros_______________________________ 11

2.2.1.1. Mtodo Comparativo______________________________________ 12

2.2.1.2. Anlisis de Razones Financieras_____________________________ 14

2.2.1.2.1. Razones de Liquidez _____________________________________ 15

2.2.1.2.2. Razones de Endeudamiento _______________________________ 17

2.2.1.2.3. Razones de Rentabilidad _________________________________ 18

2.2.1.2.4. Razones de Cobertura____________________________________ 19

2.3. Definicin de la Valoracin de Empresas ________________________ 22

2.3.1. Qu es el valor? ___________________________________________ 35

2.3.2. El valor de una empresa _____________________________________ 39

2.3.2.1. Mtodos de Valoracin de Empresas _________________________ 40

2.4. Pronstico de Ventas _________________________________________ 48

2.4.1. Anlisis del Pronstico ______________________________________ 53

viii

2.5. El Presupuesto de Efectivo ____________________________________ 54

2.6. Flujo de Caja _______________________________________________ 54

2.6.1. Flujo de Caja Descontado____________________________________ 55

2.6.2. Determinacin de los Flujos Esperados ________________________ 56

2.6.3. Otros flujos _______________________________________________ 63

2.6.4. Modelos de flujo de caja ____________________________________ 65

2.7. Anlisis de riesgo de un proyecto _______________________________ 66

2.8. Valor presente neto __________________________________________ 70

2.8.1. Valor presente con flujos mltiples ____________________________ 73

2.9. Valor futuro ________________________________________________ 73

2.10. La tasa de descuento ________________________________________ 74

2.11. Costo promedio ponderado de capital __________________________ 76

2.12. Anlisis FODA _____________________________________________ 76

CAPITULO III

3. Diagnstico___________________________________________________ 80

3.1. Datos del sector______________________________________________ 80

3.1.1. Participacin de mercado de las operadoras de telefona ao 2004 __ 80

3.1.2. Participacin de mercado de los comercializadores master de Andinatel

ao 2004 _______________________________________________________ 82

ix

3.1.3. Participacin de mercado de los comercializadores de Andinatel por

locutorios instalados y funcionando ao 2004 ________________________ 83

3.2. Anlisis FODA ______________________________________________ 84

3.2.1. Fortalezas_________________________________________________ 85

3.2.2. Debilidades________________________________________________ 87

3.2.3. Oportunidades_____________________________________________ 90

3.2.4. Amenazas _________________________________________________ 92

3.2.5. Matriz de evolucin de factores internos EFI ___________________ 95

3.2.6. Matriz de evaluacin de factores externos EFE__________________ 96

3.2.7. Anlisis FODA interactivo: Matriz FODA______________________ 97

3.2.8. Matriz PEYEA ____________________________________________ 98

3.3. Mercado __________________________________________________ 101

3.3.1. Variables macroeconmicas_________________________________ 101

3.3.1.1. Entorno Poltico y econmico ______________________________ 101

3.3.1.2. Inflacin _______________________________________________ 101

3.3.1.3. Produccin y comercializacin de servicios de reventa de telefona

pblica en el Ecuador y perspectivas de Sitel________________________ 102

3.3.1.4. Ingresos provenientes de la capacidad instalada actual _________ 103

3.3.1.5. Empresa en marcha ______________________________________ 103

3.3.1.6. Participacin laboral e impuesto a la renta ___________________ 104

x

3.3.1.7. Depreciaciones y/o Amortizaciones _________________________ 104

3.3.1.8. Capacidad Instalada _____________________________________ 104

3.3.1.9. Valor de rescate del activo fijo _____________________________ 105

3.3.1.10. Recuperacin de las Inversiones___________________________ 105

3.4. Modelo Econmico de la operacin ____________________________ 105

3.5. Ingresos ___________________________________________________ 106

3.5.1. Ingresos por telefona ______________________________________ 106

3.5.2. Artculos para la venta _____________________________________ 106

3.5.3. Concesiones ______________________________________________ 107

3.5.4. Garantas Bancarias _______________________________________ 107

3.6. Egresos ___________________________________________________ 108

3.6.1. Costos de Telefona ________________________________________ 108

3.6.2. Descuento a comercializadores menores_______________________ 108

3.6.3. Costos de artculos para la venta _____________________________ 108

3.6.4. Gastos Operacionales ______________________________________ 109

3.6.5. Honorarios _______________________________________________ 109

3.7. Anlisis Vertical Balance General _____________________________ 110

3.7.1. Activos __________________________________________________ 110

3.7.2. Pasivos __________________________________________________ 112

3.8. Anlisis Vertical Estado de Resultados _________________________ 114

xi

3.9. Anlisis Horizontal Balance General ___________________________ 115

3.10. Anlisis Horizontal Prdidas y Ganancias______________________ 119

3.11. Anlisis de Indices Financieros_______________________________ 121

CAPTULO IV

4. Valoracin econmica del Consorcio Sitel ________________________ 125

4.1. Objetivo de la Valoracin ____________________________________ 125

4.2. Consideraciones para la Valoracin____________________________ 125

4.3. Escenarios analizados _______________________________________ 126

4.4. Consideraciones generales y valoracin de Sitel __________________ 127

4.4.1. Perodo de Vigencia del Contrato ____________________________ 127

4.4.2. Consideraciones de los Ingresos______________________________ 127

4.4.3. Consideraciones para los egresos_____________________________ 131

4.4.3.1. Costos de telefona _______________________________________ 131

4.4.3.2. Descuento a comercializadores menores _____________________ 131

4.4.3.3. Costo de artculos para la venta ____________________________ 131

4.4.3.4. Gastos operacionales _____________________________________ 133

4.4.4. Estimacin de Ingresos y Costos por la apertura de nuevos locutorios134

4.5. Clculo del capital de trabajo _________________________________ 141

4.6. Flujo de caja _______________________________________________ 142

4.7. Estimacin de la tasa de descuento_____________________________ 146

xii

4.9. Resultados de la valoracin del Consorcio Sitel __________________ 149

4.8. Flujo de caja libre al valor actual ______________________________ 147

CAPITULO V

5. Conclusiones y Recomendaciones _______________________________ 152

5.1. Conclusiones _______________________________________________ 152

5.2. Recomendaciones ___________________________________________ 153

RESUMEN DE CUADROS

Cuadro No. 3.1 Priorizacin de las fortalezas _________________________ 85

Cuadro No. 3.2. Priorizacin de las debilidades _______________________ 88

Cuadro No. 3.3. Priorizacin de las oportunidades_____________________ 90

Cuadro No. 3.4. Priorizacin de las amenazas ________________________ 93

Cuadro No. 3.5. Priorizacin EFI ___________________________________ 96

Cuadro No. 3.6. Priorizacin EFE __________________________________ 97

Cuadro No. 3.7. Anlisis FODA Interactivo __________________________ 98

Cuadro No. 3.8. Matriz PEYEA ____________________________________ 99

Cuadro No. 3.9. Anlisis Vertical BG_______________________________ 109

Cuadro No. 3.10. Anlisis Vertical Estado de Resultados ______________ 113

Cuadro No. 3.11. Anlisis Horizontal Balance General ________________ 116

xiii

Cuadro No. 3.12. Anlisis Horizontal P y G _________________________ 119

Cuadro No. 3.13. Indices Financieros_______________________________ 121

Cuadro No. 4.1a. Ingresos Escenario Optimista ______________________ 129

Cuadro No. 4.1b. Ingresos Escenario Realista________________________ 130

Cuadro No. 4.2b. Costos Directos Escenario Realista__________________ 132

Cuadro No. 4.2a. Costos Directos Escenario Optimista ________________ 132

Cuadro No. 4.3a. Gastos Operacionales Escenario Optimista ___________ 133

Cuadro No. 4.3b. Gastos Operacionales Escenario Realista ____________ 134

Cuadro No. 4.4a. Apertura de nuevos locutorios Optimista_____________ 136

Cuadro No. 4.4b. Apertura de nuevos locutorios Realista ______________ 136

Cuadro No. 4.5a. Venta de Equipos por nuevos locutorios Optimista ____ 137

Cuadro No. 4.5b. Venta de Equipos por nuevos locutorios Realista ______ 138

Cuadro No. 4.6a. Ingresos por concesiones Loc. Adic. Optimista ________ 139

Cuadro No. 4.6b. Ingresos por concesiones Loc. Adic. Realista__________ 139

Cuadro No. 4.7a. Garantas Bancarias Optimista_____________________ 140

Cuadro No. 4.7b. Garantas Bancarias Realista ______________________ 140

Cuadro No. 4.8. Determinacin del Capital de Trabajo________________ 142

Cuadro No. 4.8a. Flujo de caja libre Optimista_______________________ 144

Cuadro No. 4.8b. Flujo de caja libre Realista ________________________ 145

Cuadro No. 4.9a. Calculo de la tasa de descuento Optimista ____________ 146

xiv

Cuadro No. 4.9b. Calculo de la tasa de descuento Realista _____________ 147

Cuadro No. 4.10a. Valoracin de los flujos de Fondos Proy. Optimista ___ 148

Cuadro No. 4.10b. Valoracin de los flujos de Fondos Proy. Realista ____ 149

Cuadro No. 4.11. Resultados Obtenidos_____________________________ 151

RESUMEN DE GRFICOS

Grfico No. 1: Participacin de mercado: Locutorios instalados y funcionando

Ao 2004_______________________________________________________ 81

Grfico No. 2: Participacin de mercado: Comercializadores de Andinatel por

nmero de locutorios instalados y funcionando Ao 2004 ______________ 83

BIBLIOGRAFIA_______________________________________________ 154

ANEXO 1 ___________________________________________________ 157

ANEXO 2 ___________________________________________________ 158

ANEXO 3 ___________________________________________________ 159

ANEXO 4 ___________________________________________________ 160

xv

RESUMEN

Mnica Paulina Ramrez Glvez

ESTIMACIN DEL VALOR ECONMICO DEL CONSORCIO SITEL CON

BASE EN LA APLICACIN DEL MODELO DE VALORACIN DE FLUJO DE CAJA LIBRE DESCONTADO

El objetivo general fue el llegar al valor econmico del Consorcio Sitel utilizando como herramienta para llegar a este objetivo, el flujo de caja libre descontado ya que esta es una empresa en marcha. Los objetivos especficos fueron: la comprobacin de los clculos matemticos de las proyecciones financieras, la comparacin de las cifras histricas y el anlisis de sus principales variaciones y tendencias, el clculo ndices y relaciones financieras y la comparacin histrica de los mismos, el anlisis del crecimiento o reduccin para las variables entre s y con relacin a resultados histricos. La revisin de los supuestos considerados por la administracin del Consorcio. La preparacin de Estados de Flujo de Caja Proyectados con base en la informacin suministrada por la Administracin del Consorcio. El clculo de los valores presentes mediante la aplicacin de la tasa de descuento. Las conclusiones y recomendaciones son parte del presente estudio.

1

CAPITULO I

1. ANTECEDENTES:

1.1. ANTECEDENTES HISTRICOS:

La modalidad del servicio de telefona pblica a travs de centros de cabinas

telefnicas (locutorios), tal y como se presenta en la actualidad, es relativamente

nuevo en el Ecuador, ya que si bien Andinatel lo ofreca en sus centros de Servicio

al Cliente, este no era muy difundido y llegaba a una pequea parte de la

poblacin. Es en abril del ao 2002, que se inicia una nueva etapa en la telefona

pblica, cuando se abren los primeros centros de cabinas telefnicas a travs de

los primeros comercializadores master, al inicio, y luego el resto de

comercializadores, con el objetivo de cubrir todas las zonas en las cuales

Andinatel tiene presencia.

Luego de este proceso, en la actualidad existe un nmero superior a los 400

locutorios en la zona de influencia de Andinatel, los cuales han tenido una gran

acogida por parte del pblico, lo cual ha motivado tambin el aparecimiento de la

competencia, representada principalmente por Bellsouth, Porta y Alegro, lo que ha

obligado a Andinatel a modificar sus tarifas para hacer frente a la misma.

El Consorcio Sitel, Sistemas Integrados de Telecomunicaciones, est conformado

por las compaas Microdigital Ca. Ltda., compaa ecuatoriana, y Diseos y

2

Soluciones Ltda., compaa colombiana. Actualmente el Consorcio mantiene un

contrato de servicios con Andinatel S.A. para la reventa de servicios de telefona

pblica bajo la modalidad de Locutorios (Centros de Cabinas Telefnicas). El

objetivo del contrato firmado con Andinatel S.A. es la apertura de locales con

cabinas telefnicas, en toda el rea de cobertura de Andinatel S.A. (11 provincias),

para la prestacin del servicio telefnico local, nacional, regional y celular y de

larga distancia internacional. Adems, podrn comercializar servicios adicionales

como envo y recepcin de fax, Internet, venta de tarjetas prepago, cobro de

planillas telefnicas, servicios de courier y envo y recepcin de valores del

exterior, etc.

El Consorcio, como Distribuidor Master dispone de 11 locutorios propios y 75

locutorios a travs de comercializadores menores, mediante el esquema de

franquicias.

El Consorcio Sitel, cumpliendo con una disposicin de sus accionistas, requiere

llevar a cabo la Valoracin Econmica del Consorcio, con el fin de obtener un

valor referencial del mismo, que sirva de referencia para una posible compra venta

de participaciones entre los actuales socios del Consorcio.

El Consorcio viene operando a partir del ao 2002, nicamente con el contrato de

servicios firmado con Andinatel S.A., el mismo que termin y se renov en

febrero del ao 2005. En tal sentido, se considera que el Consorcio se cre para un

fin especfico y, por tanto, el proceso de valoracin no considerar un valor

3

residual de los flujos de caja, debido a que una vez cumplido el objetivo y

terminado el plazo del contrato con Andinatel S.A. el consorcio dejara de existir.

1.2. IMPORTANCIA DEL ESTUDIO:

Las Cabinas telefnicas son verdaderos centros de comunicacin ubicados a lo

largo de toda la regin de Andinatel, que a travs de sus comercializadores master,

proporcionan a sus clientes una opcin de mayor accesibilidad, por su necesidad y

urgencia, con mayor comodidad, calidad de servicios y conveniencia en tarifas de

comunicacin.

Mediante sus servicios, los clientes de las cabinas telefnicas, obtienen mltiples

beneficios, algunos de los cuales son: amplia cobertura de llamadas cada vez mas

cerca de sus clientes; tarifas muy convenientes, generando ahorro para el cliente;

todos los destinos de llamadas: local, regional, nacional, celular e internacional;

son una opcin de comunicacin urgente en la va pblica; sus instalaciones

ofrecen comodidad y seguridad; atencin personalizada y ofrecen la posibilidad de

controlar su presupuesto.

El principal producto comercializado es el servicio de telefona pblica a travs de

los locutorios propios y los instalados por los comercializadores menores, los

cuales se van incrementando mes a mes. En estos centros de cabinas se ofrecen

llamadas a diferentes destinos, el cual representa para consorcio Sitel, ms del

90% de sus ingresos totales.

4

Por lo tanto, la valoracin econmica real de esta empresa, se la realizar

mediante la valoracin de los flujos de caja descontados.

1.3. OBJETIVO GENERAL:

Conocer el valor real del Consorcio Sitel que sirva de referencia para una posible

compra venta de participaciones entre los actuales socios del Consorcio.

1.4. OBJETIVOS ESPECFICOS:

1.4.1. Comprobar los clculos matemticos de las proyecciones financieras.

1.4.2. Comparar las cifras histricas y analizar sus principales variaciones.

1.4.3. Calcular ndices y relaciones financieras sobre la informacin de ingresos

y gastos y comparacin de los mismos.

1.4.4. Analizar el crecimiento o reduccin de las variables entre s y sus

resultados histricos.

1.4.5. Revisar los supuestos considerados por la administracin del Consorcio.

1.4.6. Preparar Estados de Flujo de Caja Proyectados con base en la informacin

suministrada por la Administracin del Consorcio.

1.4.7. Calcular valores presentes mediante la aplicacin de la tasa de descuento.

5

1.5. JUSTIFICACIN:

El presente trabajo de investigacin responde a la necesidad de los socios del

Consorcio Sitel, de conocer el valor real de su empresa para la toma de decisiones

gerenciales como lo son la compra venta de acciones.

Utilizaremos para llegar a cumplir nuestros objetivos, diferentes tcnicas y

metodologas de la Ingeniera Financiera tales como el Flujo de Caja descontado,

el Costo Promedio Ponderado de Capital, Proyecciones Financieras, etc.

Para la realizacin del presente trabajo cuento con el apoyo del Ing. Rodrigo Borja

Escobar, Gerente General de Consorcio Sitel, informacin financiera de la

empresa, infraestructura, el espacio y el tiempo estimado para la conclusin de

esta tesis es de tres a cuatro meses.

1.6. IDEA A DEFENDER:

Utilizando el mtodo de valoracin de Flujo de Caja Libre descontado,

sabremos el valor econmico real del Consorcio Sitel.

6

1.7. DELIMITACIN DEL TEMA:

El estudio consistir en el anlisis de la situacin actual y futura de los flujos del

Consorcio Sitel y la presentacin de los resultados de su valoracin mediante el

flujo descontado.

Esta investigacin se la realiza en el mbito y entorno econmico nacional, datos

de las empresas ecuatorianas del ramo, basndose en formulas utilizadas por la

ingeniera financiera para los fines pertinentes, apoyndome en textos

especializado en el tema y entrevistas a los directivos del Consorcio Sitel.

1.8. ALCANCE DE LA PROPUESTA:

Llegar a determinar el valor econmico del Consorcio.

7

CAPITULO II

2. MARCO DE REFERENCIA:

2.1. BREVE HISTORIA DE LA ADMINISTRACIN FINANCIERA:

La concentracin de los capitales en masas colectivas es un hecho caracterstico

de los actuales tiempos. Por consiguiente, es completamente natural que las

empresas constituidas bajo estas formas nuevas, que suponen esencialmente la

asociacin, sean tambin de fecha reciente, y que no haya todava terminado la

evolucin que tiende a su determinacin definitiva. Esta transformacin se halla,

por otra parte, destinada a continuar indefinidamente, como sucede con todas las

concepciones directamente ligadas a la evolucin de las sociedades humanas1.

Fueron sociedades humanas, cuyo espritu se ha mostrado en todo tiempo

eminentemente apto para la generalizacin, las que supieron transformar los

procedimientos empricos y extraer de la prctica de los registros cotidianos

algunos principios superiores y sencillos, constituyndose un mtodo abstracto y

general, y dotado de una facultad universal de adaptacin. Las primeras huellas de

la Contabilidad y Administracin Financiera, las encontramos en 1.494, por

Paciolo, en Italia. En 1.594, Goessens, se preocupa de adaptar de un tiempo a otro

la estimacin de las mercancas a su valor real, este fue el principio de inventario.

En 1.605, Stevin de Leyde, formula la necesidad de un balance anual. 1 Uras Valiente, J. (1995): Anlisis de estados financieros. Ed. McGraw-Hill. Madrid.

8

En 1.807 el cdigo francs formula la necesidad del inventario anual y es

consignada en un registro especial. Desde 1892, el cdigo de comercio alemn,

reglamenta en casi todos sus detalles el funcionamiento de las sociedades

mercantiles, sus inventarios y sus balances. De esta forma y debido al desarrollo

de los negocios y empresas, era reconocida la necesidad del progreso a realizar en

la tcnica administrativa. De ah hasta nuestros das, el manejo contable de las

empresas ha ido evolucionando de tal manera, que especficamente se han creado

nuevas formas de estudios y derivados, la ingeniera financiera es una de ellas2.

El trmino ingeniero financiero fue introducido por los bancos en Londres a

mediados de la dcada de los 80, al organizar grupos de trabajo conformado por

expertos capaces de controlar y manejar los riesgos financieros a que estaban

expuestas las empresas. La necesidad de crear productos financieros bien

diseados y especializados para enfrentar los riesgos, han dado origen a la

Ingeniera Financiera, la gestin de tesorera y las coberturas de riesgo de tipo de

inters y de cambio, etc., han adquirido importancia insospechada, dando origen a

innovaciones financieras conocidas como productos derivados, por mencionar un

ejemplo3.

En la dcada de los 90, se daba un nfasis a lo legal de las fusiones, a la formacin

de nuevas empresas y los diferentes valores que podan emitir las empresas para

financiarse, en los 30s el nfasis se dio en las bancarrotas y en las

2 Quesnot, L., Administracin Financiera, 4ta edicin, 1936 3 www.geocities.com/upfinanciera/Porque.html

9

reorganizaciones para obtener liquidez corporativa y de las regulaciones del

mercado de valores. En los 60s la atencin de la administracin financiera se

centr en las decisiones administrativas de la eleccin de activos y pasivos que

maximizarn el valor de la empresa hasta que el anlisis comenz a incluir a la

inflacin y su influencia en las decisiones de negocios, en la desregularizacin de

las instituciones financieras, el avance tecnolgico para la actividad financiera y la

importancia de los mercados globales y la operacin de negocios4.

2.2. IMPORTANCIA DE REALIZAR PROYECCIONES

FINANCIERAS:

Muchas empresas no tienen dificultades en conseguir ventas, sino en contar con

recursos para producir. Entonces porqu no les conceden crditos o logran

conseguir un nuevo socio? Posiblemente porque no hacen tangible su xito

esperado.

En muchas casos solamente los dueos conocen lo que el futuro le augura a su

empresa, saben si habr ventas, nuevos contratos, posibilidades de nuevos

mercados, etc. Ellos son los nicos capaces de ver las oportunidades de negocio

que existen. Cuando se acercan a bancos o a terceros para solicitar algn

4 Snchez Arroyo, G. (1998): Anlisis e interpretacin de la informacin contable. Pirmide. Madrid.

10

prstamo para aprovechar esas oportunidades, muchos les cierran las puertas

porque intentan convencer de manera verbal5.

Es necesario demostrar ese xito de manera tangible, mediante las proyecciones

financieras6. Esto consiste en pronosticar las ventas, gastos e inversiones de un

periodo de tiempo, traducir los resultados esperados en los estados financieros

bsicos: balance general, estado de resultados y flujo de efectivo. Lo relevante

de estas proyecciones financieras es que incluyen los planes de ventas,

mercadotecnia, recursos humanos, compras, inversiones, etc. es decir, todo lo

necesario para que el escenario que se plantea pueda realizarse. De esta manera

se puede demostrar que la empresa es capaz de:

Ofrecer una buena rentabilidad a sus dueos.

Pagar oportunamente los vencimientos de los prstamos.

El horizonte de tiempo que se proyecta puede variar segn cada caso. Pueden ser

3, 5 o 10 aos, aunque este ltimo es poco creble. Sin embargo, se recomienda

que el primer ao de proyeccin, se realice con detalle mensual.

5 Bonsn, E.; Escobar, T.; Sierra, G. (1996): Estados Financieros. Aspectos tericos y un sistema tutorial para su elaboracin. Ra-ma. Madrid. 6 Amat Salas, O. (2000): Anlisis de estados financieros: fundamentos y aplicaciones. Ediciones Gestin 2000. Barcelona

11

Otra prctica sugerida al realizar estos ejercicios, es el planteamiento de

diferentes escenarios o anlisis de sensibilidad, donde los planes de venta no

se logren alcanzar de manera ptima.

Un empresario en bsqueda de financiamiento, al presentar estos estados

financieros proyectados, podr hacer tangible la visin de oportunidad de

negocio y facilitar su labor de convencimiento para adquirir recursos7. Sin duda,

las proyecciones financieras son de gran ayuda en el mundo empresarial y

pueden resultar muy efectivas en las pequeas empresas.

2.2.1. ANLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS:

El pilar fundamental del anlisis financiero esta contemplado en la informacin

que proporcionan los estados financieros de la empresa8, teniendo en cuenta las

caractersticas de los usuarios a quienes van dirigidos y los objetivos especficos

que los originan, entre los ms conocidos y usados son el anlisis de Balance

General y el Estado de Resultados (tambin llamado P y G), que son

preparados, casi siempre, al final del periodo econmico por los administradores

y en los cuales se evala la capacidad del ente para generar flujos favorables

segn la recopilacin de los datos contables derivados de los hechos

econmicos.

7 Jimenez Cardoso, S.; Garca-Ayuso Covars, M.; Sierra Molina, G. J. (2002): Anlisis Financiero. Editorial Pirmide. Madrid. 8 Urias Valiente, Jess. Anlisis de Estados Financieros. 2 Edicin. Madrid McGraw-Hill interamericana ,2001

12

Tambin existen otros estados financieros que en ocasiones no son muy

tomados en cuenta y que proporcionan informacin til e importante sobre el

funcionamiento de la empresa, entre estos estn: el estado de Cambios en el

Patrimonio, el de Cambios en la Situacin Financiera y el de Flujos de Efectivo.

Aspecto importante para toda administracin constituye el conocer la empresa, su

estado actual, proyecciones y a donde se puede esperar llegue la empresa9. Para

cumplir este objetivo, se pueden utilizar diversos mtodos, entre los cuales, ms

conocidos, seran los que a continuacin, siguen:

2.2.1.1. METODO COMPARATIVO:

Al comparar los balances generales de 2 periodos podemos observar los cambios

obtenidos en los Activos, Pasivos y Patrimonio de una Entidad en trminos de

dinero, esto se conoce como anlisis horizontal. Estos cambios son importantes

porque proporcionan una gua a la administracin de la entidad sobre lo que esta

sucediendo o como se estn transformando los diferentes conceptos que integran

la entidad econmica, como resultados de las utilidades o prdidas generadas

durante el periodo en comparacin10. Es un procedimiento que consiste en

9 www.icac.meh.es/conta2.htm

10 Grinaker y Barr, El examen de los Estados Financieros, Quinta Edicin en 1981.

13

comparar estados financieros homogneos en dos o ms periodos consecutivos,

para determinar las variaciones de las cuentas, de un periodo a otro. Este anlisis

es de gran importancia para la empresa, porque mediante l se informa si los

cambios en las actividades y si los resultados han sido positivos o negativos;

tambin permite definir cules merecen mayor atencin por ser cambios

significativos en la marcha.

Observamos los Estados Financieros, analizando cada una de las partidas con

respecto a los cuentas que las contienen, esto se conoce como anlisis vertical, y

cuando observamos la evolucin ao a ao de las cuentas, su aumento,

disminucin, etc., nos podemos dar cuenta del impacto de medidas econmicas,

de ventas, polticas en general de la empresa, etc.

A diferencia del anlisis vertical que es esttico, porque analiza y compara

datos de un solo periodo, el anlisis horizontal es dinmico porque relaciona

los cambios financieros presentados en aumentos o disminuciones de un periodo

a otro. Muestra las variaciones en cifras absolutas, en porcentajes o en razones,

lo cual permite observar ampliamente los cambios presentados para su estudio11,

interpretacin y toma de decisiones. Para la interpretacin y anlisis

necesitamos tomar en cuenta los siguientes trminos ubicados dentro del

Balance General y de Resultados:

11 www.gestiopolis.com

14

2.2.1.2. ANLISIS DE RAZONES FINANCIERAS:

Los estados financieros reportan la posicin de una empresa en el tiempo, pero su

valor real es que puede usarse para predecir las utilidades y dividendos futuros y

como un punto de partida para la planeacin de operaciones12. El anlisis de las

razones financieras (primer paso de un anlisis financiero) ha sido diseado para

mostrar las relaciones entre estados financieros.

Los mtodos de anlisis financiero se consideran como los procedimientos

utilizados para simplificar, separar o reducir los datos descriptivos y numricos

que integran los estados financieros, con el objeto de medir las relaciones en un

solo periodo y los cambios presentados en varios ejercicios contables13.

Consiste en uno de los instrumentos ms usados para realizar anlisis financiero

de entidades, ya que estas pueden medir en un alto grado la eficacia y

comportamiento de la empresa. Presentan una perspectiva amplia de la situacin

financiera, puede precisar el grado de liquidez, de rentabilidad, el apalancamiento

financiero, la cobertura y todo lo que tenga que ver con la actividad14 econmica.

Las razones financieras, son comparables con las de la competencia y llevan al

anlisis y reflexin del funcionamiento de las empresas frente a sus rivales.

12 www.empresasglobo.com 13 Gmez, Giovanny; www.gestiopolis.com 14 Gonzales, Israel; www.gestiopolis.com

15

2.2.1.2.1. RAZONES DE LIQUIDEZ:

La liquidez de una organizacin es juzgada por la capacidad para saldar las

obligaciones a corto plazo que se han adquirido a medida que stas se vencen.

Se refieren no solamente a las finanzas totales de la empresa, sino a su habilidad

para convertir en efectivo determinados activos y pasivos corrientes.

CAPITAL NETO DE TRABAJO: Esta razn se obtiene al descontar de las obligaciones corrientes de la empresa todos sus derechos corrientes.

CNT = Pasivo Corriente - Activo Corriente

NDICE DE SOLVENCIA: Este considera la verdadera magnitud de la empresa en cualquier instancia del tiempo y es comparable con diferentes

entidades de la misma actividad.

IS = Activo Corriente

Pasivo Corriente

NDICE DE LA PRUEBA DEL CIDO: Esta prueba es semejante al ndice de solvencia, pero dentro del activo corriente no se tiene en cuenta el

inventario de productos, ya que este es el activo con menor liquidez.

ACIDO = Activo Corriente- Inventario

Pasivo Corriente

ROTACIN DE INVENTARIO: Este mide la liquidez del inventario por medio de su movimiento durante el periodo.

RI = Costo de lo vendido/Inventario promedio

16

PLAZO PROMEDIO DE INVENTARIO: Representa el promedio de das que un artculo permanece en el inventario de la empresa.

PPI = 360

Rotacin del Inventario

ROTACIN DE CUENTAS POR COBRAR: Mide la liquidez de las cuentas por cobrar por medio de su rotacin.

RCC = Ventas anuales a crdito

Promedio de Cuentas por Cobrar

PLAZO PROMEDIO DE CUENTAS POR COBRAR (PPCC): Es una razn que indica la evaluacin de la poltica de crditos y cobros de la

empresa.

PPCC = 360

Rotacin de Cuentas por Cobrar

ROTACIN DE CUENTAS POR PAGAR (RCP): Sirve para calcular el nmero de veces que las cuentas por pagar se convierten en efectivo en el

curso del ao.

RCP = Compras anuales a crdito

Promedio de Cuentas por Pagar

PLAZO PROMEDIO DE CUENTAS POR PAGAR (PPCP): Permite vislumbrar las normas de pago de la empresa.

PPCP = 360

Rotacin de Cuentas por Pagar

17

2.2.1.2.2. RAZONES DE ENDEUDAMIENTO:

Estas razones indican el monto del dinero de terceros que se utilizan para

generar utilidades, estas son de gran importancia ya que estas deudas

comprometen a la empresa en el transcurso del tiempo.

RAZN DE ENDEUDAMIENTO (RE): Mide la proporcin del total de activos aportados por los acreedores de la empresa.

RE = Pasivo total

Activo total

RAZN PASIVO-CAPITAL (RPC): Indica la relacin entre los fondos a largo plazo que suministran los acreedores y los que aportan los dueos

de las empresas.

RPC = Pasivo a largo plazo

Capital contable

RAZN PASIVO A CAPITALIZACIN TOTAL (RPCT): Tiene el mismo objetivo de la razn anterior, pero tambin sirve para calcular el

porcentaje de los fondos a largo plazo que suministran los acreedores,

incluyendo las deudas de largo plazo como el capital contable.

RPCT = Deuda a largo plazo

Capitalizacin total

18

2.2.1.2.3. RAZONES DE RENTABILIDAD:

Estas razones permiten analizar y evaluar las ganancias de la empresa con

respecto a un nivel dado de ventas, de activos o la inversin de los dueos.

MARGEN BRUTO DE UTILIDADES (MB): Indica el porcentaje que queda sobre las ventas despus que la empresa ha pagado sus existencias.

MB = Ventas - Costo de lo Vendido

Ventas

MARGEN DE UTILIDADES OPERACIONALES (MO): Representa las utilidades netas que gana la empresa en el valor de cada venta. Estas se deben

tener en cuenta deducindoles los cargos financieros o gubernamentales y

determina solamente la utilidad de la operacin de la empresa.

MARGEN NETO DE UTILIDADES (MN): Determina el porcentaje que queda en cada venta despus de deducir todos los gastos incluyendo los

impuestos.

ROTACIN DEL ACTIVO TOTAL (RAT): Indica la eficiencia con que la empresa puede utilizar sus activos para generar ventas.

RAT = Ventas anuales

Activos totales

RENDIMIENTO DE LA INVERSIN (REI): Determina la efectividad total de la administracin para producir utilidades con los activos disponibles.

REI = Utilidades netas despus de impuestos

Activos totales

19

RENDIMIENTO DEL CAPITAL COMN (CC): Indica el rendimiento que se obtiene sobre el valor en libros del capital contable.

CC = Utilidades netas despus de impuestos - Dividendos preferentes

Capital contable - Capital preferente

UTILIDADES POR ACCIN (UA): Representa el total de ganancias que se obtienen por cada accin ordinaria vigente.

UA = Utilidades disponibles para acciones ordinarias

Nmero de acciones ordinarias en circulacin

DIVIDENDOS POR ACCIN (DA): Esta representa el monto que se paga a cada accionista al terminar el periodo de operaciones.

DA = Dividendos pagados

Nmero de acciones ordinarias vigentes

2.2.1.2.4. RAZONES DE COBERTURA:

Estas razones evalan la capacidad de la empresa para cubrir determinados cargos

fijos. Estas se relacionan ms frecuentemente con los cargos fijos que resultan por

las deudas de la empresa.

VECES QUE SE HA GANADO EL INTERS (VGI): Calcula la capacidad de la empresa para efectuar los pagos contractuales de intereses.

VGI = Utilidad antes de intereses e impuestos

Erogacin anual por intereses

20

COBERTURA TOTAL DEL PASIVO (CTP): Esta razn considera la capacidad de la empresa para cumplir sus obligaciones por intereses y la

capacidad para rembolsar el principal de los prstamos o hacer abonos a los

fondos de amortizacin.

CTP = Ganancias antes de intereses e impuestos

Intereses ms abonos al pasivo principal

RAZN DE COBERTURA TOTAL (CT): Esta razn incluye todos los tipos de obligaciones, tanto los fijos como los temporales, determina la capacidad

de la empresa para cubrir todos sus cargos financieros.

CT = Utilidades antes de pagos de arrendamientos, intereses e impuestos

Intereses + abonos al pasivo principal + pago de arrendamientos

RENDIMIENTO SOBRE LOS ACTIVOS TOTALES ROA: ROA = ingreso neto disponible para los accionistas comunes

Activos totales

RENDIMIENTO SOBRE EL CAPITAL.- Rendimiento sobre el capital contable comn

ROE = Ingreso neto disponible para accionistas comunes

Capital contable comn

RAZONES DE VALOR DE MERCADO.- Relaciona el precio de las acciones de la empresa con sus utilidades y con su valor en libros por accin,

proporcionan un indicio de lo que los inversionistas piensan del desempeo

anterior y de sus planes futuros.

21

RAZONES PRECIO / UTILIDADES.- Muestran la cantidad de inversionistas que estn dispuestos a pagar por dlar de utilidades reportadas.

Muestra el nivel de riesgo y las perspectivas de crecimiento

Razones precio / utilidades = Precio por accin

Utilidades por accin

RAZN DE VALOR DE MERCADO / VALOR EN LIBROS.- Muestra como los inversionistas ven a la compaa, las tasas de rendimiento altas

sobre el capital contable venden en mltiplos ms altos que su valor en libros.

Valor en libros por accin = Capital contable comn

Acciones en circulacin

Valor de mercado en libros = Precio de mercado por accin

Valor en libros por accin

ANLISIS DE TENDENCIA.- Es el anlisis de tendencia de las razones financieras a lo largo del tiempo. Se realiza a travs de la graficacin de las

razones en funcin de los aos transcurridos

GRFICA DE DU PONT.- Est diseada para mostrar las relaciones que existen entre el rendimiento sobre la inversin, la rotacin de los activos, el

margen de utilidad y el apalancamiento.

ECUACIN DU PONT.- Se obtiene multiplicando el margen de utilidad por la rotacin de los activos totales y nos proporciona la tasa de rendimiento

sobre los activos ROA. ROA= Margen de utilidad x Rotacin de activos totales =

Ingreso Neto x Ventas

Ventas Activos Totales

22

ROA es el ingreso neto disponible para los accionistas comunes dividido entre los

activos totales, donde la tasa de rendimiento sobre los activos ROA, debe

multiplicarse por el multiplicador de capital contable ROE.

ROE= ROA X multiplicador del capital contable

= Ingreso Neto x Activos Totales

Activos Totales Capital Contable Comn

ECUACIN DE DU PONT CAMBIADA ROE= ingreso neto x Ventas x Activos Totales

Ventas Activos Totales Capital Contable Comn

2.3. DEFINICIN DE LA VALORACIN DE EMPRESAS:

Muchos expertos y estudiosos de la valoracin de empresas han dicho en algn

momento que esta actividad es en gran medida un arte para manejar los nmeros

segn unos propsitos. Sin duda, algo puede haber de verdad en esta frase y

quienes tienen mucho de conocimiento profundo de las dificultades y problemas

asociados para asignar el valor a un negocio "vivo", saben que su gestin puede

variar sustancialmente segn quienes sean los responsables y, por tanto, el valor se

hace vulnerable a sta circunstancia, as como a otras ligadas a la situacin del

entorno15 sumado a los nuevos elementos y variables que la sociedad del

conocimiento introduce.

15 Vaitilingam, Romesh (2001). The Financial Times Guide to: Using the Financial Pages. FT-Prentice Hall: Fourth Edition

23

Hoy da el gran peso de las empresas no solo se encuentra en sus activos fsicos,

sino en su capital intelectual, lo que hace, si cabe, ms difcil la actividad de

valoracin. En el proceso de valoracin de empresas se pueden utilizar muchos

modelos, dependiendo del sujeto que valora y la finalidad con que lo hace. Sin

entrar en discernir cules son las virtudes e inconvenientes de cada uno de ellos,

se acepta como ms idneos los basados en descuentos de flujos econmicos16.

Con independencia de modelo que se utilice, en todo proceso de valoracin, se

necesitan fuentes de informacin lo ms objetivas posible acerca de la empresa, a

fin de comparar con un eventual precio de mercado, el valor que sta pueda tener

para cada sujeto decisor, ya sea en mercados organizados o en la negociacin

privada.

No es en la bsqueda y tratamiento de dicha informacin donde entra en juego la

situacin o inters de cada agente (comprador potencial o vendedor), sino en la

posterior formulacin de mtodos valorativos, donde se utilizar de un modo u

otro las cantidades objetivamente obtenidas. As pues, antes de aplicar cualquier

mtodo de valoracin har falta cuantificar una serie de circunstancias referentes a

la empresa, unas ms cuantitativas que otras y muchas de ellas, adems, en forma

prospectiva17.

16 Mascareas, J.(2000): Mtodos de valoracin de empresas de la Nueva Economa. Revista de la Bolsa de Madrid, n88, pg.6-12

17 ROJO, A.A. (1994): "Valoracin de empresas y partes de empresas". Instituto de Auditores-Censores Jurados de Cuentas de Espaa. Madrid

24

Sin el trascendental proceso de cuantificacin, cualquiera de las pretenciosas

frmulas de valoracin de empresas o de acciones no deja de ser una ilusin. Es

ms, los mtodos considerados tericamente ms adecuados son los que ms

padecen la dificultad de estimar las variables de que constan. Para todos y cada

uno de los modelos formulados, sus detractores han objetado como principal

inconveniente la dificultad de concretar las estimaciones o las mediciones de

hechos cualitativos. La escasez de informacin es la principal causa de la

imperfeccin en los mercados y la consecuencia18, a su vez, de imperfecciones en

los mercados en que se adquiere.

La informacin y sus consecuencias son a un mismo tiempo origen y destino de la

valoracin, elementos que posibilitan el proceso de valoracin y que, a su vez,

deben ser correctamente valorados. El primer aspecto conforma a la informacin

como un factor productivo, que se sumara a los clsicos capital y trabajo.

Las normas contables proponen que sean contabilizados como gastos del

ejercicio19. El segundo aspecto, la informacin como recurso productivo

susceptible de valoracin, es objeto de los ms novedosos estudios y muestra una

complicacin tal que an no ha sido resuelta de forma satisfactoria la obtencin

de alguna medida directa del valor de reposicin de los intangibles. A su vez, el

clculo que resulte de dicha resolucin es un dato que ha de utilizarse

sucesivamente en un nuevo proceso valorativo.

18 RAPPAPORT, A. (1998): "La creacin de valor para el accionista". Ed. Deusto. Bilbao. 19 www.mujerdempresa.com

25

Una vez definida la informacin como recurso y activo, procede una clasificacin

ms exhaustiva, dentro del primer aspecto, segn el origen o fuente (interna o

externa), segn el nivel de registro (contable o extracontable) y segn el fenmeno

a que se refiera.

La informacin como recurso (input) de la valoracin: Para realizar las

estimaciones o comprobaciones que permitan poner en prctica los mtodos de

valoracin, se requiere de informacin. Su uso facilita el clculo del valor de la

empresa en dos niveles numricamente y exactamente registrados.

Se puede extender la clasificacin de la informacin en: relativa al entorno

jurdico, la competencia, la organizacin, el producto, el proceso, etc. Por su

origen, esa informacin suele ser clasificada en dos tipos, con caractersticas bien

diferenciadas. Aparte de esas fuentes de informacin, el agente que valora ha

obtenido necesariamente conocimiento acerca de la forma en que la utilizar y

las frmulas que aplicar.

Fuentes de informacin directas: Son las que se obtienen directamente de la

empresa objeto de la valoracin, formuladas por los miembros de sta y elaborada

a cargo de la entidad, con los recursos de que dispone, oral o escrita y ms

accesible a la persona que pone en venta la empresa o sus acciones que al

potencial comprador.

26

La principal ventaja para stos es el carcter confidencial o privilegiado de dicha

informacin, en relacin con aquella disponible para agentes externos. Para stos,

el principal inconveniente que pueden tener las fuentes de tipo directo es su

subjetividad, debida a la parcialidad de quien la elabora.

El anlisis de las Cuentas Anuales es, de las fuentes internas, las que ms se

utilizan, tanto por compradores como vendedores. En general, el carcter

reglamentado de dichos documentos les confiere gran objetividad y, sobre todo,

una publicidad garantizada, aunque no exenta de costes para interesados externos.

Permiten, entre otras operaciones, el anlisis de la cuenta de deudores (solventes,

insolventes, dudoso cobro, etc.) y la de acreedores (inminentes, a corto plazo,

preferentes, subordinados, etc.), la consulta de los saldos y caractersticas de los

depsitos mantenidos en bancos y cajas de ahorro, para clasificarlos en funcin de

su disponibilidad inmediata.

El proceso de negociacin entre la empresa y un eventual comprador interesado en

el clculo de su valor puede permitirle el acceso a las Cuentas Anuales, de forma

anticipada, es decir, antes de que sean depositadas en el Registro, as como a otros

documentos contables cuya publicidad no es obligatoria. El Informe de gestin

suele elaborarse obligatoria y expresamente con vistas a los depsitos de aqullos

documentos, por lo que no suelen estar disponibles con demasiada antelacin.

Las peritaciones de seguros proporcionan informacin fiable, ya que es

suministrada por expertos profesionales. Se encuentran en poder exclusivo de la

27

empresa en venta, aunque en un proceso de negociacin pueden darse a conocer a

otros interesados.

De la misma forma, se puede permitir la observacin directa que consiste en la

realizacin de visitas personales a las instalaciones para conocer las caractersticas

fsicas del negocio, revisar informacin y completar datos.

La declaracin de bienes es una relacin escrita de los elementos patrimoniales de

la empresa, firmada y sellada por su apoderado o propietario, que sirve como

prueba documental sobre la fincabilidad, la calificacin de terrenos, los

gravmenes, el estado de conservacin o el inters de terceros en esos bienes.

La entrevista forma parte del proceso de negociacin privada y suele ser

ineludible en la compraventa de empresas, incluso aquellas que se pueden adquirir

libremente en mercados organizados. La cartera de inversiones financieras de la

empresa puede ser sometida a comprobacin cuantitativa, sin apenas costes,

mediante la aplicacin de cotizaciones actuales (precio de liquidacin), para

aquellas empresas participadas o emisoras de ttulos que estn admitidas a

cotizacin en los mercados burstiles.

Fuentes de Informacin Indirectas: Este tipo de informacin es suministrado

por terceras personas no interesadas en la transaccin. Su utilidad es verificar la

informacin obtenida antes por otros medios, pudiendo tener un coste explcito.

28

Los Registros de la Propiedad acreditan la titularidad de los bienes inmuebles que

aparecen en balance e informan sobre las cargas o gravmenes que pesan sobre

ellos. Es conveniente la comprobacin de la situacin registral, incluso si se ha

accedido a las escrituras de propiedad, porque puede ocurrir que existan

anotaciones posteriores al otorgamiento de las mismas.

De los datos que ofrece el Registro Mercantil se puede extraer informacin acerca

de los accionistas de la sociedad, capital suscrito y desembolsado y la identidad de

los representantes y apoderados de la compaa, estatutos, etc. En estos ltimos,

pueden detectarse ciertas clusulas que restrinjan la transmisin total o parcial de

la empresa. Esta posibilidad es relevante en el caso de empresas privatizadas,

aunque el tema de la accin de oro permanece contencioso a la fecha de esta

publicacin.

Existen agencias informativas que publican las demandas judiciales presentadas

en los juzgados. En ciertas ocasiones, se puede conseguir de las entidades

bancarias informes relevantes para la valoracin.

Una de las fuentes ms costosas es la obtenida de los informes de auditora

externa y en determinadas operaciones es obligatoria su realizacin.

Actualmente, los avances experimentados en las Tecnologas de la Informacin

ahorran tiempo y coste, por tanto reducen los principales inconvenientes de las

fuentes indirectas y las hace ms idneas para la valoracin de empresas, por parte

29

de los adquirentes, dada su objetividad. Las nuevas tecnologas no han favorecido

tanto el contenido y la calidad de la informacin como el acceso a las mismas, sin

embargo, ha aumentado el nmero de emisores de informacin indirecta.

La relevancia de hechos cualitativos: Los aspectos cualitativos de la economa

son, los ms importantes cuantitativamente, es decir, aquellas magnitudes

econmicas (los servicios) que son menos cuantificables en unidades fsicas,

suponen un monto mucho mayor en unidades monetarias. En la mayora de los

casos, la valoracin econmica de servicios prestados es efectuable por

mecanismos de mercado y, por ende, contabilizable.

Sin embargo, hay servicios que quedan fuera de mercado, como los que puede

prestar el personal o el inmovilizado exclusivamente en una empresa y no en

otras. En cada proceso productivo existen elementos difciles de cuantificar, tanto

en unidades fsicas, como monetarias, derivados de la existencia de contratos o de

un diseo determinado del trabajo conjunto. Esos elementos son generalmente

inversiones en bienes inmateriales basados en el conocimiento, su efecto en los

resultados y en la cotizacin de una empresa muchas veces es muy superior a la

fraccin contabilizada.

La contabilidad parece ser la fuente de informacin ms inmediata para valorar el

monto de recursos econmicos y financieros con que cuenta una empresa. Sin

embargo, conforme evoluciona, adquiriere o crea elementos de naturaleza

30

material e inmaterial y los registra segn determinados principios, que se afectan

por las denominadas competencias distintivas y otras circunstancias cualitativas.

La mayor limitacin al procedimiento contable viene precisamente de los criterios

o normas de valoracin. Por ejemplo, la contabilizacin de inmovilizados a costes

histricos, sin posibilidad de revalorizaciones, o determinados mtodos de

amortizacin o de registro de existencias pueden infravalorar los activos, de la

misma forma que el posible exceso de provisin debido al principio asimtrico

denominado de prudencia valorativa.

Las posibles revalorizaciones que hubiera lugar contabilizar, de no atender a dicho

principio, seran calculadas por la diferencia entre el valor de mercado de los

activos y el valor neto registrado y reflejaran una percepcin excesivamente

pesimista, por parte de su propietario actual. Dicho de otra forma, el mercado

descuenta al momento actual los beneficios esperados de su utilizacin y

constituye un monto superior al contable.

El fundamento de aquellas capacidades especficas de la empresa viene dado por

su capital intelectual, que es un sistema de inversiones intangibles. La

importancia de la parte extracontable puede explicar por qu los mercados de

capitales inicialmente diseados para PYME se han ido convirtiendo en mercados

tecnolgicos. La admisin de empresas cuyo activo contable es pequeo o

mediano, pero que se abre paso en sectores de alta tecnologa, asumiendo el riesgo

caracterstico a su tamao, supone el reconocimiento de unos recursos que van

31

incorporndose al activo inmaterial, en forma de aplicaciones informticas o

propiedad industrial e incrementando el tamao de la empresa, pero que, en parte,

siguen siendo intangibles.

En cualquier caso, las limitaciones tericas de la contabilidad no vienen dadas por

un descuido o un planteamiento equivocado, sino por la dificultad de valoracin

de los intangibles. "La incertidumbre sobre sus rendimientos y su explotacin...

conjunta" dificultan su tasacin.

Por este motivo, "buena parte de su valor econmico est condicionada a la

continuidad de la relacin empresarial de que forman parte. Como consecuencia el

valor de liquidacin o transferencia es muy bajo" y la contabilidad asume la

prudencia de provisionar los activos segn el precio de mercado. Esas sinergias

derivadas del diseo del trabajo conjunto es uno de los argumentos ms acertados

en contra de la disolucin de las compaas y a favor de una mayor implicacin de

los acreedores en su gestin. Por otra parte, sucede que los usuarios de la

contabilidad son mltiples y la informacin sobre intangibles puede hacerlos ms

imitables por su mera incorporacin a las Cuentas Anuales.

La informacin como output de la Valoracin: A resultas de los dos apartados

anteriores, el denominado capital intelectual est formado, por una parte, del

saber y la experiencia de los empleados y, por otra, de determinados hechos

cualitativos, siempre basados en la informacin y el conocimiento. Los activos

derivados de la informacin, entendidos como elementos capaces de generar

32

rentas, tienen carcter inmaterial o naturaleza intangible. No se trata de objetos,

como maquinaria e instalaciones, ni derechos, como concesiones administrativas o

los saldos de deudores, sino de promesas, expectativas o probabilidades de

beneficios futuros. Tanto los intangibles debidos a empleados como a directivos

representan una parte de su conocimiento que, por su carcter especfico en

relacin con la empresa, les ha sido expropiado por sta, quien se ver en

disposicin de activarlo, en alguno de los siguientes conceptos:

Del concepto genrico de factor productivo, que prcticamente slo es aplicable

al capital, surgi en la Economa la necesidad de designar "recursos" que se

caracterizan por ser especficos de una empresa, es decir, por tener ms valor

dentro que fuera de sta. Entre los factores econmicos que se han considerado

tradicionalmente como fundamentales no se encuentra la informacin. Sin

embargo, paulatinamente, se la va reconociendo como recurso, cuyo tratamiento

correcto adquiere cada vez mayor importancia. La informacin ha sido el

argumento empleado para comprender mejor la idea de activos intangibles, ya que

en la evolucin datos/informacin/conocimiento, desde fuera de la empresa, ste

ltimo se constituye como un activo especfico, dentro de la misma.

Tratar de cuantificar, aun de forma aproximada, el incremento de valor que en una

empresa representa el factor informacin se configura como resultado de un

exhaustivo anlisis de diseos organizativos, gestin de recursos humanos,

reputacin en acuerdos de cooperacin o entre los llamados "agentes frontera"

(clientes, proveedores, empleados, Administraciones, etc.). En cualquier caso, los

33

mtodos de valoracin considerados tericamente ms idneos son los basados en

estimaciones de las rentas futuras debidas a dichos activos. En su aplicacin

aparece, en primer lugar, el problema de la separabilidad, puesto que si el

beneficio de la empresa es debido al diseo del proceso productivo y a la

existencia de economas conjuntas, qu parte del beneficio generado

corresponder, por ejemplo, a la reputacin de la empresa? Con qu realidad

concreta se corresponden los conceptos de reputacin o fidelidad, solvencia

personal, etc.? El segundo problema es el de la cuantificacin, que a continuacin

se comenta.

Problemtica de la Cuantificacin: En la valoracin de activos y empresas, los

modelos de clculo ms sencillos, basados en masas patrimoniales, son

considerados tambin los ms incorrectos, por no considerar como activos los

intangibles. Los modelos basados en el valor actual de flujos futuros de renta son

ms idneos, desde el punto de vista terico, aunque son tambin los menos

exactos, pues dependen de la estimacin, en trminos probabilsticas de dichas

corrientes, as como de la tasa de descuento para cada periodo.

Por la intangibilidad de los servicios que el conocimiento ha de prestar a la

empresa, la problemtica de su cuantificacin puede deducirse de la estimacin de

incrementos de renta derivados de la utilizacin de ese factor. Se utiliza a veces la

diferencia entre el valor terico de la empresa y su capitalizacin burstil, en caso

de que sus acciones estn admitidas a cotizacin en mercados organizados. En

34

cualquiera de los casos, la valoracin es ambigua y se pueden alegar distintos

problemas de medicin.

En principio, para todos los activos, incluidos los tangibles, se puede defender

cierta relacin numrica entre su valor de reposicin y el resultado de la siguiente

estimacin.

Para las estimaciones globales de intangibles, las cantidades estn siempre

basadas en fenmenos de mercados. En caso de no existir cotizacin oficial, el

valor es an ms voltil, pues en las negociaciones entre dos partes influyen

factores ms relacionados con el azar que con el valor del negocio, como son las

dotes negociadoras en una operacin determinada. Resolver la otra parte de la

identidad tampoco es fcil, ya que no existen elementos cuantificables que

permitan estimar qu parte de los rendimientos futuros sern un incremento

debido a la inversin en conocimiento20.

Por otra parte, el clculo del valor de dichas partidas supone un coste y una

incertidumbre adicionales, que de alguna forma, tambin deben ser registrados,

deducidos del valor estimado para el intangible. El coste de la informacin abarca

su obtencin, tratamiento, difusin, aprendizaje, reciclaje, etc., teniendo en cuenta

el tiempo requerido para ello. Por eso, los incrementos de beneficio obtenidos con

su aplicacin llevan el coste de oportunidad K, por unidad de tiempo.

20 EMERY, Douglas y FINNERTY, Jhon. Administracin Financiera Corporativa. Mxico : Pearson. 2000

35

En cuanto a la aleatoriedad de las previsiones, se puede recoger definiendo los

rendimientos y costes futuros en trminos probabilsticas. Los ingresos previstos

se definiran mediante una regresin con variables cuantificables (patentes

conseguidas, premios recibidos, contratos firmados, etc.) de ndole positiva y los

costes, en funcin de otros factores.

Sin duda, antes de adentrarnos de forma sencilla en lo que es la valoracin de una

empresa, o negocio como prefieren decir otros, parece prudente dar unas pautas

sobre qu es el valor.

En el mundo de los negocios existe una pregunta muy importante cuya respuesta

genera toda clase de opiniones porque involucra una serie de factores internos y

externos, tangibles e intangibles, econmicos, sociales, tecnolgicos, productivos,

laborales, legales, de mercado y es CUANTO VALE MI EMPRESA ?.

2.3.1. QU ES EL VALOR?

Existen muchas interpretaciones del valor pero, desde la perspectiva del

economista, el valor no es otra cosa que el grado de utilidad o aptitud de las cosas

para proporcionar bienestar o deleite o para satisfacer necesidades. En este

sentido, el valor de una empresa es el grado de utilidad que sta proporciona a sus

usuarios o propietarios21.

21 BREALEY R y MYERS S. Principios de Finanzas Corporativas. Madrid : McGraw-Hill. 1993.

36

Todo valor se transfiere de forma automtica a dinero, esto es, se expresa en

dinero, pero ste no es otra cosa que una convencin para favorecer la transaccin

de bienes y servicios, aunque la extensin de tal convencin ha dado lugar a que

se suela confundir valor y precio. En realidad, el valor es diferente del precio y del

coste de los bienes.

El precio es el equivalente monetario del valor de equilibrio, esto es, el valor en el

que estaran de acuerdo un comprador y un vendedor a la hora de hacer una

transaccin, es decir, lo que se paga por el bien en el mercado.

El coste de un bien es una medida de la cuanta de recursos empleados para

producirlo. Cuanto ms complejo sea el bien, ms difcil resulta determinar su

coste, sobre todo cuando su elaboracin se prolonga a lo largo de un largo perodo

de tiempo, pues ello da lugar a agregar costes que, debido al paso del tiempo, no

son homogneos.

En esencia, y resumiendo mucho, el valor de las cosas est asociado a dos

elementos bsicos:

1.- La utilidad de los bienes para el usuario de los mismos (U)

2.- El coste de obtencin de dichos bienes (C) que han de ser conjugados en el

mercado, normalmente a travs de la oferta y la demanda, donde debe jugar un

papel muy importante el grado de escasez de los bienes (E). As pues, el valor (V)

37

es una funcin (f) directa de todas estas variables, lo que podra representarse

analticamente a travs de la siguiente expresin: V= f (U , C , E)22

Dado que la utilidad es un concepto subjetivo, el valor es un concepto relativo,

sobre todo si tenemos en cuenta que el propio coste de los bienes puede ser

relativo en funcin del momento en que se determinan, as como de la escasez de

los mismos.

El valor comercial de una empresa debe determinar en cualquier situacin pero se

hace indispensable en ciertos casos como ingreso o retiro de socios y en general,

en transacciones de compraventa; en la evaluacin de la gestin de la

administracin cuando el objetivo bsico de los propietarios es maximizar el valor

que la empresa tiene para ellos; en el anlisis e interpretacin de la situacin

financiera del negocio y cuando se analiza el esfuerzo al emprender un negocio o

una empresa. Para darle el valor a esta, se puede recurrir a elementos cuantitativos

y cualitativos, partiendo de aquellos cuantificables como son el balance general,

estado de resultados, la informacin sobre proyeccin de ingresos y costos. La

informacin contable tiene como caracterstica el agrupar cuentas cuya cifra son

una combinacin entre el pasado, presente y futuro; por lo tanto la cantidad que

arroja como resultado no puede ser el valor comercial de la empresa23.

22 GARCIA S, Oscar Len. Administracin Financiera. Fundamentos y aplicaciones. Cali : Prensa Moderna. 1999 23 Philippatos, George C., Fundamentos de Administracin Financiera. Mxico: 1979, McGraw Hill Pg.: .357-374

38

Entonces, si el sistema de informacin contable no dice en realidad cuanto vale

una empresa, este se puede determinar definitivamente por su capacidad de

generar beneficios futuros (Good-Will) en adicin a lo que posee en un momento

determinado, es decir, un negocio vale por sus activos netos mas el valor presente

de sus beneficios futuros24.

El valor presente de un negocio se calcula basndose en sus estados financieros

proyectados, en la informacin de los pronsticos anuales a partir del ao en curso

y hasta el ao del pronstico seleccionado. Para generar esta informacin, se debe

seleccionar el nmero de aos a utilizarse en la generacin de los flujos25.

Existe diversidad de mtodos de valoracin y debemos notar, que existen tres

puntos de vista para la valoracin utilizados y de fcil aplicacin:

Valor neto contable;

Valor neto tasado;

Valor de actualizacin de los beneficios futuros esperados.

Uno de los mtodos mas utilizados en la valoracin de empresas es el descuento

de flujos de fondos o flujos de caja descontados, el cual analiza y estima los

resultados futuros de la empresa para determinar el precio de sus acciones en el

24 www.monografias.com/ 25 www.easiervision.com/rvn.htm

39

momento actual26 y este mtodo tiene en cuenta la informacin disponible sobre

una empresa y su entorno para el clculo del precio final.

2.3.2. EL VALOR DE UNA EMPRESA:

Se ha establecido que el valor de una empresa es una funcin del grado de

utilidad que de ella se espera, de su coste, es decir de la inversin originada para

llegar al estado actual en el que se encuentra y de su escasez, es decir, de en qu

medida se ofertan y se demandan empresas segn las necesidades y exigencias de

cada momento.

El valor, o lo que es igual, la utilidad de la empresa, es medida normalmente,

desde el punto de vista econmico-financiero, en trminos monetarios,

considerando que la empresa o negocio es un bien duradero, por ejemplo, un

inmueble del que esperamos un alquiler.

Ahora bien, mientras los bienes duraderos son elementos individuales,

caracterizados por tener una vida limitada, ms o menos conocida, las empresas o

negocios, son "bienes" complejos formados por conjuntos de elementos tangibles

capaces de ser individualizados e intangibles (capital intelectual), difcilmente

separables, que se ordenan en el tiempo con el propsito, normalmente, de

mantenerlos indefinidamente, lo que depende de como se gestione el negocio.

26 Universidad de Navarra, Introduccin a la valoracin de empresas.pdf

40

Por tanto, cuando nos disponemos a analizar una empresa para su valoracin,

habr que tener en cuenta los siguientes aspectos:

1.- Los distintos tipos de elementos que conforman la empresa o negocio: los de

naturaleza tangible, esto es, con carcter general, los recogidos en los

estados contables de las empresas; los de naturaleza intangible o capital

intelectual, que son aquellos otros que no estn recogidos, con carcter

general, en los estados contables.

2.- Las rentas que los anteriores elementos, adecuadamente conjugados, pueden

generar en un futuro previsible, generalmente de duracin limitada n.

3.- El valor residual que cabe asignar a los elementos antedichos al final de las

estimaciones de flujos de renta durante el perodo previsible n.

4.- La tasa de descuento que debe ser aplicada para convertir las estimaciones

de futuro en valores de hoy.

2.3.2.1. MTODOS DE VALORACIN DE EMPRESAS:

La teora financiera ha desarrollado mltiples mtodos de valoracin, y de hecho

los profesionales utilizan habitualmente varios de ellos para llegar finalmente a un

"precio objetivo" que quede dentro de los mltiples resultados obtenidos27.

27 MASCAREAS PEREZ - IIGO, Juan. Innovacin financiera. Aplicaciones para la gestin empresarial. Madrid : Mac-Graw Hill.2000

41

Uno de los modelos ms clsicos y sencillos pero a la vez ms lgicos es el del

descuento de dividendos (entorno al cual adems giran la mayora de los

mtodos). La idea consiste en preguntarse cunto dinero obtendra un inversor

que comprara hoy una accin si la mantuviera para siempre en su cartera: al

no venderla nunca, su nica fuente de remuneracin seran los dividendos.

Si somos capaces de estimar qu dividendos pagar en los aos venideros una

accin y traducimos esos futuros dividendos en dinero de hoy podemos establecer

un valor justo de la accin.

Aunque muchos de los inversores mantengan un inters puramente especulativo,

en ltimo trmino los compradores de acciones deben basar sus decisiones en los

dividendos que es capaz de pagar una empresa y por ello el descuento de

dividendos es una manera muy lgica de establecer el precio justo de una accin28.

Tradicionalmente la valoracin de empresas ha distinguido dos formas o modelos

de valorar: el basado en los elementos que conforman el negocio y el basado en

las rentas previsibles.

El primero de ellos (Mtodos analticos de valoracin - MAV-) ha considerado

los elementos tangibles individualizados de la empresa, a cada uno de los cuales

se le asigna un valor (contable o de mercado) y, posteriormente, en caso de

28 Fernndez, Valoracin de empresas, Gestion 2000.com

42

conocerse, se le agrega el valor intangible correspondiente al capital intelectual,

tradicionalmente denominado fondo de comercio o goodwill.

El segundo (Mtodos de rendimiento de valoracin -MRV-) considera la

empresa como un todo enfocado a la obtencin de rentas, las cuales deben recoger

tanto la utilizacin de los elementos tangibles como intangibles, por lo que no

requiere agregacin de ningn tipo.

La prctica ha desarrollado determinados mtodos de valoracin (Mtodos

prcticos o mixtos de valoracin -MPV-) en donde el valor del fondo de

comercio, normalmente, se establece por actualizacin de rentas diferenciales

(RD), esto es, las rentas obtenidas superiores a la rentabilidad normal de la

inversin. Se trata de mtodos tomados de la experiencia, que combinan los dos

precedentes intentando, en alguna medida, llegar a una ponderacin de los mismos

bajo un principio de prudencia.

Cualquiera de los tres grupos de mtodos tiene como fuente de datos principal, el

mbito interno de la empresa, esto es, los datos utilizados en los diferentes

mtodos que componen cada uno de los modelos se basan fundamentalmente en la

informacin generada por la empresa internamente, fundamentalmente datos

contables. Cuando la valoracin tiene como puntos de referencia principales

apreciaciones o juicios externos a ella, (suele hablarse entonces de Mtodos

Comparativos, externos o de mercado de valoracin -MEV-), los cuales

43

requieren de un mercado organizado de empresas o un sustitutivo del mismo

(Bolsa de valores) que sea lo bastante desarrollado.

La siguiente Tabla recoge, de forma resumida, los diferentes mtodos de

valoracin comentados, poniendo de manifiesto la existencia de mtodos de base

histrica o de base presente, esa decir, segn que los datos utilizados sean precios

de adquisicin, histricos o contables o sean precios actuales de mercado:

TABLA No. 1:

Mtodos de Valoracin de Empresas:

METODOS DE VALORACION DE EMPRESAS

De base histrica Toman como referencia los valores contables sin modificacin alguna METODOS

ANALITICOS

El valor de una empresa se obtiene mediante la suma algebraica de todos sus elementos patrimoniales previamente valorados de forma individualizada

De base presente

Toman como referencia los valores contables ajustados a valor de mercado o valor presente

De base histrica Las rentas utilizadas estn calculadas sobre la base de las pasadas, ajustadas o no.

METODOS DE RENDIMIENTO

La empresa es un todo armnico con independencia de los elementos particulares que la componen cuyo valor viene determinado por la suma actualizada de las rentas futuras

De base futura Las rentas actualizadas se toman con cierta independencia de las pasadas

METODOS MIXTOS O COMPUESTOS

El valor de una empresa es una mera convencin, por lo que es mejor combinar los criterios analticos y de rendimiento

Si bien no se puede establecer la clasificacin precedente, en cierta manera est implcita en tanto que la mezcla de los mtodos anteriores tiene que guardar ciertas reglas de homogeneidad

VVaalloorraacciinn AAnnaallttiiccaa:: LLooss MMAAVV2299,, ccoonnssiiddeerraann llaa eemmpprreessaa ccoommoo uunn ccoonnjjuunnttoo ddee

eelleemmeennttooss ccoonnssttiittuuyyeenntteess ddee uunnaa eessttrruuccttuurraa eeccoonnmmiiccaa lliissttaa ppaarraa llaa pprroodduucccciinn,, llaa

ccuuaall hhaa ssiiddoo ppoossiibbllee ggrraacciiaass aa uunnaa ddeetteerrmmiinnaaddaa ffiinnaanncciiaacciinn.. TTaall eessttrruuccttuurraa,, eenn ssuu

ddoobbllee vveerrttiieennttee,, eeccoonnmmiiccaa yy ffiinnaanncciieerraa,, aappaarreeccee rreefflleejjaaddaa,, ccuuaalliittaattiivvaa yy

29 Mtodos analticos de valoracin

44

ccuuaannttiittaattiivvaammeennttee,, aa ttrraavvss ddeell bbaallaannccee ddee llaass eemmpprreessaass.. CCoonnsseeccuueenntteemmeennttee,, eell

vvaalloorr ddee llaa eemmpprreessaa hhaa ddee qquueeddaarr eexxpprreessaaddoo eenn ttaall bbaallaannccee ccoommoo ssuummaa ddee ttooddooss yy

ccaaddaa uunnoo ddee llooss eelleemmeennttooss qquuee lloo ccoommppoonneenn..

Este punto de vista tan simple es, por ello mismo, irreal, ya que no tiene en cuenta

el transcurso del tiempo y su incidencia en el valor y, sobre todo, en el precio de

las cosas. Adems, el balance no siempre constituye la justa representacin

econmica de la empresa en los aspectos antedichos por muy diversas razones

entre las que podemos citar, a ttulo de ejemplo fundamental, la influencia de

diversas normas jurdicas y fiscales.

Pero, an suponiendo que el Balance recoge el justo valor de los elementos en l

representados, tiene el inconveniente de no permitir mostrar el valor debido al

conjunto, o sea, a la organizacin, como lugar donde concurren adems de los

bienes, el factor humano y social, as como otros factores no evaluables de forma

individualizada, tales como la ubicacin de la empresa, sus redes de distribucin,

su imagen, etc., o sea, el ya referenciado capital intelectual, capital humano,

estructural o clientela.

Es por ello que la valoracin a travs de estos mtodos presenta ciertos

inconvenientes, fundamentalmente basados en la base tomada para la valoracin,

esto es, la informacin contable. Por contra, la ventaja ms inmediata suele ser su

sencillez y, a menudo, comprensin por el usuario. Pero al margen de las

45

deficiencias indicadas, generales a todos ellos, los mtodos analticos plantean

otro tipo de problemas.

Estos problemas han dado lugar al surgimiento de muy diversos y variados

mtodos de valoracin de los que aqu slo se har referencia al Valor neto

contable corregido (VNCC) o valor del patrimonio neto corregido, que sin duda

alguna es el ms conocido y utilizado.

Se entiende por valor neto contable (VNC) o patrimonio neto ajustado. Se trata

del valor contable del conjunto de activos pertenecientes a los propietarios. Su

clculo viene dado por diferencia entre el Activo Total Real (ATr) de la empresa

y el pasivo exigible o recursos ajenos (RA) existentes en el momento de la

valoracin, de acuerdo con principios de contabilidad generalmente aceptados, o

sea: VNC= ATr RA

Tal valor coincide con el patrimonio neto ajustado (PN') y, por tanto, puede ser

calculado directamente por suma de los distintos componentes que constituyen los

fondos propios segn balance, ajustados por ingresos diferidos, acciones propias

de activo, dividendos aprobados y desembolsos pendientes sobre acciones, as

como detrayendo todo tipo de activos ficticios.

El VNCC, es un valor de la empresa que se determina recalculando el conjunto de

los activos reales de la empresa de acuerdo con su funcin, uso y utilidad en la

46

misma a valor presente o de mercado [ATR] y restando de dicho valor las deudas

actualizadas a valor presente [RAR] de acuerdo con el coste vigente para tales

deudas: VE= ATR RAR

Se podra definir este valor, como la cuanta de capital que sera necesario invertir

en la actualidad por los propietarios para reconstruir el patrimonio que se est

utilizando por la empresa en el estado en que el mismo se encuentra. Aunque ello

no sera nunca posible, nos da una idea intuitiva del fin perseguido por la

valoracin.

La utilidad de este mtodo debemos verla en el caso de transmisin de empresas

con pocos activos intangibles, ya que obliga al evaluador a efectuar un inventario

de la empresa que pretende adquirir, motivo ste que da verdadero sentido al

mtodo. Los pasos a seguir para su aplicacin son los siguientes:

1.- Recuento-inventario de los elementos existentes con sus caractersticas y

factores de apreciacin.

2.- Clasificacin de los elementos por naturaleza, atendiendo a su procedencia

y uso.

3.- Valoracin de cada uno de los bienes en funcin de sus caractersticas,

naturaleza y uso.

47

Los dos primeros pasos estn estrechamente unidos en el tiempo y precisan de la

presencia del evaluador en los lugares fsicos donde se encuentran los bienes. El

problema fundamental con que se enfrenta este mtodo gira alrededor de la

asignacin de los ndices a los distintos elementos objeto de valoracin o la

determinacin del valor particular asignable a cada uno. Esto puede requerir la

concurrencia de tcnicos que ayuden en su funcin al experto evaluador30.

Generalmente este procedimiento requiere de buenos conocimientos en valoracin

de todo tipo.

Asignado un valor de mercado, segn condiciones de uso, a cada uno de los

elementos activos y pasivos de la empresa, estaremos en disposicin para asignar

el valor analtico a la misma. El inconveniente de este mtodo de valoracin,

adems del alto coste debido a una gran inversin de tiempo, es la falta de

apreciacin de los intangibles o CI, debido a que, en un gran porcentaje, dicho

CI tiene que ver con la posicin estratgica de la empresa, lo que implica un valor

cualitativo no siempre fcil de calcular, ya que se trata de determinar si una

determinada estrategia crea o no valor, lo que precisa de medidas cuantitativas

indirectas, no siempre en trminos de valor.

30 BREALEY R y MYERS S. Principios de Finanzas Corporativas. Madrid : McGraw-Hill. 1993

48

2.4. PRONOSTICO DE VENTAS:

El pronostico de ventas generalmente empieza con una revisin de las ventas

durante los aos anteriores, es un pronstico aplicable a una unidad de una

empresa y ventas en dlares para algn periodo futuro; generalmente se basa en

las tendencias recientes observadas en ventas ms ciertos pronsticos acerca de

los prospectos econmicos para una nacin, regin o industria.

Existen diferentes factores que se deben de tomar en cuenta para realizar un

pronstico de ventas, como por ejemplo proyecciones sobre la base del

crecimiento histrico, el pronostico del nivel de actividad econmica de la

empresa, la distribucin de mercado de cada territorio de distribucin, la

capacidad de distribucin y produccin de la empresa, las capacidades de sus

competidores, las nuevas introducciones de productos tanto de la empresa como

de sus competidores.

Otro factor importante son las estrategias de fijacin de precios, se deben

considerar los tipos de cambio, las polticas gubernamentales, la inflacin.

Las campaas publicitarias, los descuentos promocionales, los trminos de

crdito, tambin afectan a las ventas, por lo tanto los desarrollos probables que

puedan surgir dentro de estas reas se consideran factores importantes.

49

Es recomendable elaborar pronsticos para cada divisin tanto sobre una base

total de productos como sobre una individual, los pronsticos de ventas por

productos individuales son sumados y esta suma se compara con los pronsticos

divisionales de tipo general. Las diferencias se reconcilian y el resultado fina ser

un pronostico de ventas para la compaa como un todo, pero con divisiones

especficas para cada una de las divisiones y los productos individuales31.

Si el pronstico de ventas es incorrecto, la compaa no ser capaz de satisfacer la

demanda y los clientes optarn por los competidores de la c