&203(1’,2 ’( 5$=21$0,(172 0$7(0É7,&2 - · PDF file5d]rqdplhqwr 0dwhpiwlfr...

96
&203(1’,2’( 5$=21$0,(172 0$7(07,&2 &217(1,’27(07,&2 , 5D]RQDPLHQWR/yJLFR ,, 2SHUDFLRQHVPDWHPiWLFDV ,,, 3URPHGLRV6XPDWRULDV7UD]RV\&RQWHRGH)LJXUDV ,9 6HULHV6XFHVLRQHV\’LVWULEXFLRQHV 9 &XDWUR2SHUDFLRQHV 9, (GDGHV 9,, 5HORMHV 9,,, )UDFFLRQHV 0H]FODV ,; 5HJODGHWUHVVLPSOH\FRPSXHVWD² 3RUFHQWDMHV ; UHDVGH5HJLRQHV6RPEUHDGDV ;, &ULSWR$ULWPpWLFD² 3ODQWHRGHHFXDFLRQHV ;,, $QiOLVLVFRPELQDWRULR -25*(/8,6+,/$5,25,9$6 KWWSHVJHRFLWLHVFRPMRUJHOXLVKLODULRKYLGDKWPO 3( 3(5 5

Transcript of &203(1’,2 ’( 5$=21$0,(172 0$7(0É7,&2 - · PDF file5d]rqdplhqwr 0dwhpiwlfr...

Page 1: &203(1’,2 ’( 5$=21$0,(172 0$7(0É7,&2 - · PDF file5d]rqdplhqwr 0dwhpiwlfr 3djlqd 1 0j -rujh /xlv +lodulr 5lydv ˘ pdv dedmr txh 5rvd txh vh hqfxhqwud hqwuh -xdqd \ 7dqld ¢4xlpqhvwihqh

&203(1',2�'(�5$=21$0,(172�0$7(0É7,&2&217(1,'2�7(0É7,&2

,� 5D]RQDPLHQWR�/yJLFR,,� 2SHUDFLRQHV�PDWHPiWLFDV,,,� 3URPHGLRV��6XPDWRULDV��7UD]RV�\�&RQWHR�GH�)LJXUDV�,9� 6HULHV��6XFHVLRQHV�\�'LVWULEXFLRQHV9� &XDWUR�2SHUDFLRQHV9,� (GDGHV9,,� 5HORMHV9,,,� )UDFFLRQHV�� 0H]FODV,;� 5HJOD�GH�WUHV�VLPSOH�\�FRPSXHVWD�² 3RUFHQWDMHV;� ÉUHDV�GH�5HJLRQHV�6RPEUHDGDV;,� &ULSWR�$ULWPpWLFD�² 3ODQWHR�GH�HFXDFLRQHV;,,� $QiOLVLV�FRPELQDWRULR-25*(�/8,6�+,/$5,2�5,9$6KWWS���HV�JHRFLWLHV�FRP�MRUJHOXLVKLODULR�KYLGD�KWPO3(3(55Ô�Ô��� ��������

Page 2: &203(1’,2 ’( 5$=21$0,(172 0$7(0É7,&2 - · PDF file5d]rqdplhqwr 0dwhpiwlfr 3djlqd 1 0j -rujh /xlv +lodulr 5lydv ˘ pdv dedmr txh 5rvd txh vh hqfxhqwud hqwuh -xdqd \ 7dqld ¢4xlpqhvwihqh

5D]RQDPLHQWR�0DWHPiWLFR 3DJLQD�1� �

0J��-RUJH�/XLV�+LODULR�5LYDV ����

&$3,78/2�,25'(1�'(�,1)250$&,Ï1/RV�SUREOHPDV�TXH�VH�SUHVHQWDQ�HQ�HVWH�FDStWXOR� WLHQHQ FRPR� FDUDFWHUtVWLFD� OR�VLJXLHQWH��� /D� LQIRUPDFLyQ� VLHPSUH� VH� SUHVHQWD�HQ�IRUPD�GHVRUGHQDGD��� (O� SUREOHPD� WLHQH� OD� LQIRUPDFLyQ�QHFHVDULD�SDUD�UHVROYHUOD�6H� UHFRPLHQGD� TXH� WUDWH� GH� HQIUHQWDUORV�GH� PDQHUD� PiV� JUDILFD�� EXVFDQGR�HVTXHPDWL]DU� ORV� GDWRV� GH� PDQHUD�RUGHQDGD�'HEHPRV� UHODFLRQDUORV� HQWUH� Vt� R�HQFRQWUDU�FRUUHVSRQGHQFLD�HQWUH�HOORV�

+D\�XQD�GLYHUVLGDG�GH�SUREOHPDV�GH�HVWH�WLSR��ORV�DJUXSDUHPRV�DVt�25'(1$0,(172�&5(&,(17(�2�'(&5(&,(17(��/,1($/��(Q�HVWH�FDVR�HO�RUGHQ�GH�OD�LQIRUPDFLyQ�VH�UHDOL]D� XELFDQGR� ORV� GDWRV� HQ� IRUPD�YHUWLFDO�X�KRUL]RQWDO��VHJ~Q�VHD�HO�FDVR�

9HUWLFDO�+RUL]RQWDO� 'DWR��'DWR��'DWR��

���'DWR�Q25'(1$0,(172�&,5&8/$5�&XDQGR� ORV�GDWRV� ORV�XELFDPRV�HQ� IRUPD�FLUFXODU�� 6H� GHEHUi� WHQHU� HQ� FXHQWD� OD�UHODFLyQ�HQWUH�ORV�GDWRV��SXHV�OD�GHUHFKD�H�L]TXLHUGD� HVWi� UHODFLRQDGR� FRQ� ORV�SHUVRQDMHV�GHO�SUREOHPD��

25'(1$0,(172� (1� 7$%/$6� '(�'2%/(� (175$'$� 2� &8$'52� '(�'(&,6,Ï1�&XDQGR�VH�SUHVHQWDQ�GLYHUVRV�GDWRV�TXH�GHEHUiQ� VHU� UHODFLRQDGRV� HQWUH� Vt�� VH�UHVXHOYHQ� SRU� PHGLR� GH� WDEODV� \�GHVFDUWDQGR�ODV�SRVLELOLGDGHV�,QJHQLHUR 0pGLFR $ERJDGR'LHJR 6t ; ;0LJXHO ; 6t ;6HUJLR ; ; 6t

� GDWR�����GDWR�����GDWR�������������GDWR�Q���� ��

GDWR��GDWR��GDWR����GDWR�Q�

G�G�

G�G� G�G�G� G�

'DWRV�GHVRUGHQDGRV�G���G���G�������GQ 6H�UHODFLRQDQ�HQWUH�VtG��G���G���G�����GQ

Page 3: &203(1’,2 ’( 5$=21$0,(172 0$7(0É7,&2 - · PDF file5d]rqdplhqwr 0dwhpiwlfr 3djlqd 1 0j -rujh /xlv +lodulr 5lydv ˘ pdv dedmr txh 5rvd txh vh hqfxhqwud hqwuh -xdqd \ 7dqld ¢4xlpqhvwihqh

5D]RQDPLHQWR�0DWHPiWLFR 3DJLQD�1� �

0J��-RUJH�/XLV�+LODULR�5LYDV ����

352%/(0$6�'(�$3/,&$&,Ï1�� (Q� XQD� FDUUHUD� GH� �� DPLJRV�� 'LQR�OOHJy� DQWHV� TXH� 'HPHWULR�� pVWH�~OWLPR�OOHJy�HQ�FXDUWR�OXJDU��6L�'HQLV�OOHJR� LQPHGLDWDPHQWH� GHVSXpV� TXH�'DQLHO� \� 'DQLOR�� TXLHQ� HV� HO� RWUR�SDUWLFLSDQWH�� SDUD� GHWHUPLQDU� HO�RUGHQ�H[DFWR�GH� OD� OOHJDGD�GH� ORV���DPLJRV��¢FXiO�GH ODV�GRV�VLJXLHQWHV�LQIRUPDFLRQHV� HV� QHFHVDULR�FRQRFHU"�,� 'DQLHO�OOHJy�DQWHV�TXH�'DQLOR,,� 'HQLV�OOHJy�DQWHV�TXH�'LQR,,,� 'DQLOR�OOHJR�HQ�~OWLPR�OXJDUD� 6ROR�,E� 6ROR�,, F� 6ROR�,,,G� ,�\�,, H� ,�\�,,,�� (O� VHxRU� 3DLEDU� \� HO� VHxR� &DVWUR�WLHQHQ� OD�PLVPD�FDQWLGDG�GH�GLQHUR��3DLEDU�� VLQ� HPEDUJR�� HV� PiV� ULFR�TXH�HO�VHxR�5XL]�\�HO�VHxRU�5XL]�HV�PiV� ULFR� TXH� HO� VHxRU� 3UDGR�� (O�VHxRU�&RUQHMR�TXH�HV�PiV�SREUH�TXH�HO� VHxRU� 3DLEDU�� SHUR� PiV� ULFR� TXH�3UDGR��QR�HV� WDQ� ULFR�FRPR�5XL]��(O�VHxRU� &DVWUR� HV� PiV� SREUH� TXH� HO�VHxRU� 3pUH]�� 6L� HO PiV� SREUH� WLHQH����� VROHV�� DGHPiV�� HQWUH� OR� TXH�WLHQH� FDGD� XQR� GH� HOORV�� KD\� XQD�GLIHUHQFLD� GH� ����� VROHV�� ¢FXiQWR�WLHQH�HO�VHxRU�3pUH]"�D� ����E� ���� F� ����G� ���� H� ������ -XOLR�HV�HO�QLxR�PiV�DOWR�GHO�DXOD��HQ�OD�PLVPD� DXOD�� 6DPXHO� HV�PiV� DOWR�TXH�7LWR�\�PiV�EDMR�TXH�0DULR�

¢&XiOHV� GH� ODV� DILUPDFLRQHV� VRQ�FRUUHFWDV",� 6DPXHO�� 7LWR� \� 0DULR� VRQ� PiV�EDMRV�TXH�-XOLR�,,� -XOLR�HV�PiV�DOWR�TXH�0DULR�\�PiV�EDMR�TXH�7LWR�,,,� 7LWR�HV�PiV�EDMR�TXH�WRGRV�D� 6yOR�,E� ,�\�,,, F� 6ROR�,,G� ,�\�,, H� ,,�\�,,,�� 6H�WLHQH�XQ�HGLILFLR�FRQ�FXDWUR�SLVRV�\� HQ� FDGD� SLVR� YLYH� XQD� IDPLOLD�� /D�IDPLOLD� 0DUWtQH]� YLYH� XQ� SLVR� PiV�DUULED� TXH� OD� IDPLOLD� *RQ]iOH]�� /D�IDPLOLD�'iYLOD�YLYH�PiV�DUULED�TXH�OD�IDPLOLD� 3UDYLD�� \� OD� IDPLOLD� 0DUWtQH]�PiV�DEDMR�TXH�OD�IDPLOLD�3UDYLD��¢HQ�TXp�SLVR�YLYH�OD�IDPLOLD�0DUWtQH]"D� �E� � F� �G� � H� ��� &LQFR�DPLJRV�HVWiQ�VHQWDGRV�HQ�XQDEDQFD� HQ� HO� FLQH�� XELFDGRV� XQR� DFRQWLQXDFLyQ� GH� RWUR�� =HQDLGD� \�3HGUR� VH� XELFDQ� HQ� IRUPD�DG\DFHQWH��3HGUR�QR�HVWD�DO�ODGR�GH6LOYLD�QL�GH�-XDQ��=HQDLGD�HVWD�HQ�XQ�H[WUHPR�6L� 6LOYLD� \� 0DQXHO� HVWiQ� SHOHDGRV��¢TXLpQ�VH�VLHQWD�DO�ODGR�GH�6LOYLD"D� =HQDLGDE� 0DQXHO F� 3HGURG� -XDQ H� -RVp�� 6HLV� DPLJDV� HVWiQ� HVFDODQGR� XQD�PRQWDxD���&DUOD�HVWi�PiV�DEDMR�TXH�-XDQD�� TXLHQ� VH� HQFXHQWUD� XQ� OXJDU�PiV� DEDMR� TXH� 0DUtD�� 'DQLHOD� HVWi�PiV� DUULED� TXH� FDUOD� SHUR� XQ� OXJDU�PiV� DEDMR� TXH� 7DQLD�� TXLHQ� HVWi�

Page 4: &203(1’,2 ’( 5$=21$0,(172 0$7(0É7,&2 - · PDF file5d]rqdplhqwr 0dwhpiwlfr 3djlqd 1 0j -rujh /xlv +lodulr 5lydv ˘ pdv dedmr txh 5rvd txh vh hqfxhqwud hqwuh -xdqd \ 7dqld ¢4xlpqhvwihqh

5D]RQDPLHQWR�0DWHPiWLFR 3DJLQD�1� �

0J��-RUJH�/XLV�+LODULR�5LYDV ����

PDV� DEDMR� TXH� 5RVD�� TXH� VH�HQFXHQWUD� HQWUH� -XDQD� \� 7DQLD��¢4XLpQ� HVWi� HQ� HO� FXDUWR� OXJDU� GHO�DVFHQVR"�D� 0DULDE� 7DQLD F� -XDQDG� &DUOD H� 'DQLHOD�� 0DUtD� HV� PD\RU� TXH� 6DUD�� $QD� HV�PHQRU� TXH� 6DUD�� SHUR� PD\RU� TXH�1DWDO\�� \� 1DWDO\� HV� PHQRU� TXH�9DQHVVD�� ¢&XiO� GH� ODV� FLQFR� HV� OD�PHQRU"D� 1DWDO\E� $QD F� 6DUDG� 0DUtD H� 9DQHVVD�� 6DELHQGR�TXH�[�n \��VLJQLILFD�³[�HV�PiV�DOWD�TXH�\´[�p \��VLJQLILFD�³[�HV�PiV�EDMD�TXH�\´¢&XiO� GH� ODV� VLJXLHQWHV� DOWHUQDWLYDV�UHSUHVHQWD�� ³$QD� �$�� HV� PiV� EDMD�TXH� %HWW\� �%��� \� &HVL� �&� HV� PiV�EDMD�TXH�'LQD��'���TXLHQ�D�VX�YH]�HV�PiV�DOWD�TXH�%HWW\"�,� &�n '�n $�n %,,� '�p &�p %�p $,,,� &�p '�n %�n $,9� &�n '�n %�n $D� ,�\�,,E� 6ROR�,, F� ,,�\�,9G� 6ROR�, H� 6ROR�,,,�� &LQFR� SURIHVRUHV�� 0LUDQGD��(VFDODQWH��0HUFDGR��9HUD�\�5DELQHV�HVWiQ� VHQWDGRV� HQ� ILOD�� (VFDODQWH�HVWDED� HQ� HO� H[WUHPR� GH� OD� ILOD� \�0HUFDGR� HQ� HO� RWUR� H[WUHPR�� 9HUD�HVWDED� DO� ODGR� GH (VFDODQWH� \�0LUDQGD� DOD� ODGR� GH� 0HUFDGR��¢4XLpQ�HVWDED�DO�PHGLR"

D� (VFDODQWHE� PHUFDGR F� 5DELQHVG� 0LUDQGD H� 9HUD���� 6H�FRORFDQ�HQ�XQ�HVWDQWH�VHLV�OLEURV�GH� UD]RQDPLHQWR� PDWHPiWLFR��DULWPpWLFD�� iOJHEUD�� ItVLFD� \�JHRPHWUtD��6L�x (O�OLEUR�GH�DULWPpWLFD�HVWi�MXQWR�\�D�OD�L]TXLHUGD�GHO�GH�iOJHEUD�x (O� OLEUR� GH� ItVLFD� HVWi� D� OD�GHUHFKD�GHO�GH�DULWPpWLFD�\�D� OD�L]TXLHUGD�GHO�GH�KLVWRULD�x eO�OLEUR�GH�KLVWRULD�HVWi�MXQWR�\�D�OD�L]TXLHUGD�GHO�GH�JHRPHWUtD�x (O� OLEUR� GH� UD]RQDPLHQWR�PDWHPiWLFR� HVWi� D� OD� L]TXLHUGD�GHO�GH�iOJHEUD�'H� GHUHFKD� D� L]TXLHUGD�� HO� FXDUWR�OLEUR�HV�GH�D�5D]��0DW�E�ÈOJHEUD F� *HRPHWUtDG� $ULWPpWLFD H� )tVLFD��� (Q� FLHUWR� H[DPHQ�� 5RVD� REWXYR�PHQRV� SXQWRV� TXH� 0DUtD�� /DXUD�PHQRV� SXQWRV� TXH� /XFLD�� 1RHPt� HO�PLVPR�SXQWDMH�TXH�6DUD��5RVD�PiV�TXH� 6RItD�� /DXUD� HO� PLVPR� SXQWDMH�TXH�0DUtD� \� 1RHPt�PiV� TXH� /XFLD��¢4XLpQ�REWXYR�PHQRV�SXQWRV"D� /DXUDE� 0DUtD F� 6RItDG� 5RVD H� 6DUD��� $OPRU]DEDQ� WUHV� SROtWLFRV�� HO� VHxRU�%ODQFR�� HO� VHxRU� 5RMR� \� HO� VHxR�1HJUR� XQR�GH�HOORV� OOHYDED�FRUEDWD�EODQFD��RWUD�URMD�\�OD�RWUD�QHJUD��SHUR�QR� HQ� HO� PLVPR� RUGHQ�QHFHVDULDPHQWH�(Q�FRUWR�GLDORJR��VH�HVFXFKD�TXH�

Page 5: &203(1’,2 ’( 5$=21$0,(172 0$7(0É7,&2 - · PDF file5d]rqdplhqwr 0dwhpiwlfr 3djlqd 1 0j -rujh /xlv +lodulr 5lydv ˘ pdv dedmr txh 5rvd txh vh hqfxhqwud hqwuh -xdqd \ 7dqld ¢4xlpqhvwihqh

5D]RQDPLHQWR�0DWHPiWLFR 3DJLQD�1� �

0J��-RUJH�/XLV�+LODULR�5LYDV ����

x (O�VHxRU�GH�OD�FRUEDWD�5RMD�GLFH��³HV� FXULRVR� D� SHVDU� GH� TXHQXHVWURV� DSHOOLGRV� VRQ� ORV�PLVPRV� TXH� ORV� FRORUHV� GH�QXHVWUDV�FRUEDWDV��QLQJXQR�OOHYD�VX�FRUUHVSRQGLHQWH´�x (O�VHxRU�%ODQFR�UHVSRQGH��³WLHQH�8G��UD]yQ´�¢'H�TXp�FRORU�HV� OD�FRUEDWD�GHO�VHxRU�5RMR�\�1HJUR"D� %ODQFR��1HJURE� 5RMR��%ODQFRF� 1HJUR��%ODQFRG� %ODQFR��5RMRH� 1HJUR��5RMR

��� 0DULD�� /XFLD� H� ,UHQH� YLYHQ� HQ� WUHV�FLXGDGHV� GLIHUHQWHV�� /LPD�� &X]FR� \�7DFQD��HVWXGLDQ�XQD�FDUUHUD�GLVWLQWD��(GXFDFLyQ�� 'HUHFKR� \� $UTXLWHFWXUD��QR�QHFHVDULDPHQWH�HQ�HVH�RUGHQ�6H�VDEH�TXH�x 0DULD�QR�YLYH�HQ�&X]FR�x /XFLD�QR�YLYH�HQ�7DFQDx /D�TXH�YLYH�HQ�&X]FR�QR�HVWXGLD�GHUHFKR�x 4XLHQ� YLYH� HQ� 7DFQD� HVWXGLy�DUTXLWHFWXUD�x /XFLD�QR�HVWXGLD�(GXFDFLyQ�¢'yQGH�YLYH�,UHQH�\�TXH�HVWXGLD"D� &X]FR��'HUHFKRE� /LPD��(GXFDFLyQF� &X]FR��(GXFDFLyQG� 7DFQD��$UTXLWHFWXUDH� /LPD��'HUHFKD��� $� XQD� UHXQLyQ� � DVLVWLHURQ� WUHV�DPLJRV�� +XJR�� &DUORV� \� 0DUFRV�� \�WUHV� GDPDV�� 3LODU�� 1RUD� \� 6DUD��7HUPLQDGD� OD� UHXQLyQ�� FDGD� XQR� GH�HOORV� VDOLy� DFRPSDxDGR� SRU� XQD�

GDPD�� +XJR� VDOLy� FRQ� OD� DPLJD� GH�1RUD�� 3LODU� TXH� QR� VLPSDWL]D� FRQ�1RUD��VDOLy�DQWHV�TXH�0DUFRV�¢4XLpQ� DFRPSDxy� D� 6DUD� \� FRQ�TXLHQ�VDOLy�0DUFRV"�D� &DUORV��3LODUE� +XJR��1RUDF� &DUORV��6DUDG� +XJR���3LODUH� 0DUFRV��6DUD��� (Q� XQ� FRPHGRU�� �� FRPHQVDOHV� VH�VLHQWDQ�HQ�XQD�PLVPD�PHVD�FLUFXODU��/DV� �� SHUVRQDV� VRQ� HVWXGLDQWHV� GH�GLYHUVDV� HVSHFLDOLGDGHV�� HO� GH�LQJHQLHUtD� HVWD� IUHQWH� DO� GH�HGXFDFLyQ�\�HQWUH�ORV�GH�HFRQRPtD�\�IDUPDFLD��HO�GH�SHULRGLVPR�HVWi�D� OD�L]TXLHUGD�GHO�GH�HGXFDFLyQ� �\� IUHQWH�DO� GH� HFRQRPtD�� )UHQWH� DO� GH�IDUPDFLD�HVWi�HO� GH�GHUHFKR�� pVWH�D�VX� YH]� D� OD� VLQLHVWUD� GHO� GH�DUTXLWHFWXUD�� ¢&XiO� HV� OD� SURIHVLyQ�GHO� TXp� HVWi� HQWUH� HO� GH� ELRORJtD� \�HGXFDFLyQ"D� 3HULRGLVPRE� (FRQRPtDF� 'HUHFKRG� ,QJHQLHUtDH� )DUPDFLD

��� ³$´�� ³%´�� ³&´� \� ³'´� FRUUHVSRQGHQ� D�ORV� QRPEUHV�� 5REHUWR�� *HUDUGR��0DQXHO�\�-HV~V��QR�QHFHVDULDPHQWH�HQ�HVH�RUGHQ�x 5REHUWR�� &� \�'� IXHURQ� DO� WHDWUR�MXQWRV�x *HUDUGR�� $� \� %� WUDEDMDQ� HQ� OD�PLVPD�IDEULFD�x $�� &� \� 0DQXHO� FRQFXUUHQ� D� ORV�MXHJRV� PHFiQLFRV� FRQ�UHJXODULGDG�

Page 6: &203(1’,2 ’( 5$=21$0,(172 0$7(0É7,&2 - · PDF file5d]rqdplhqwr 0dwhpiwlfr 3djlqd 1 0j -rujh /xlv +lodulr 5lydv ˘ pdv dedmr txh 5rvd txh vh hqfxhqwud hqwuh -xdqd \ 7dqld ¢4xlpqhvwihqh

5D]RQDPLHQWR�0DWHPiWLFR 3DJLQD�1� �

0J��-RUJH�/XLV�+LODULR�5LYDV ����

x '��%�\�-HV~V�MXHJDQ�HQ�HO�PLVPR�HTXLSR�x &� HV� PRUHQR�� HQ� FDPELR��*HUDUGR�HV�GH�WH]�EODQFD�'HWHUPLQDU�TXLHQ�HV�HO�PRUHQR�D� -HV~V�E� 0DQXHO F� 5REHUWRG� *HUDUGR H� 5XEpQ��� $QD�� %HWW\�� &DURO� \� 'LDQD� VRQ�VHxRULWDV� FX\DV� RFXSDFLRQHV� VRQ��HQIHUPHUD�� SURIHVRUD�� VHFUHWDUtD� \�DFWUL]� �DXQTXH� QR� HQ� HVH� RUGHQ�QHFHVDULDPHQWH��� 6H� VDEH� OR�VLJXLHQWH�x $QD� \� %HWW\� VRQ� YHFLQDV� \� VH�WXUQDQ� SDUD� OOHYDUVH� HO� DXWR� DO�WUDEDMR�x %HWW\� JDQD� PiV� GLQHUR� TXH�&DURO�x $QD� OH� JDQD� VLHPSUH� D� 'LDQD�MXJDQGR�FDVLQR�x /D� DFWUL]� QR� YLYH� FHUFD� GH� D� OD�FDVD�GH�OD�SURIHVRUD�x /D�HQIHUPHUD�FDPLQD�VLHPSUH�D�VX�WUDEDMR�x /D� ~QLFD� YH]� TXH� OD� VHFUHWDUtD�YLR� D� OD� DFWUL]� � GHWXYR� VX� DXWR�SDUD�SHGLUOH�XQ�DXWyJUDIR�x /D�DFWUL]�JDQD�PiV�GLQHUR�TXH�OD�SURIHVRUD� R� OD� VHFUHWDULD�� SHUR�QR�WLHQH�DXWR�¢$�TXp�RFXSDFLyQ�VH�GHGLFD�&DURO"D� (QIHUPHUDE� 3URIHVRUD F� 6HFUHWDULDG� &RQWDGRUD H� $FWUL]��� 0DUFRV��-DQHW��0DQXHO�\�0DJDOL�VRQ�KLQFKDV� GH� ORV� VLJXLHQWHV� HTXLSRV�

�QR� QHFHVDULDPHQWH� HQ� HVH� RUGHQ���%R\V��8QLYHUVLWDULR��&ULVWDO�\�$OLDQ]D�x 0DUFRV� QR�HV�KLQFKD�GH�%R\V�\VX�DPLJR�WDPSRFR�x 6L� VDEHPRV� TXH� 0DJDOL� HV�KLQFKD� GH� 8QLYHUVLWDULR� \� VX�HQDPRUDGR�HV�KLQFKD�GH�&ULVWDO�\�HV�HO�~QLFR�DPLJR�GH�0DUFRV�¢0DUFRV��KLQFKD�GH�TXH�HTXLSR�HV"D� 8QLYHUVLWDULRE� $OLDQ]D F� %R\VG� /HyQ H� &ULVWDO��� 7XUFR� OOHJy� DQWHV� TXH�1HJUR�� TXLHQ�OOHJy� HQ� FXDUWR� OXJDU�� 6L� 3ULQFHVD�OOHJy� LQPHGLDWDPHQWH� GHVSXpV� TXH�$]DEDFKH� \� GHVSXpV� TXH� 7XUFR�� \�$]DEDFKH� OOHJy� DQWHV� TXH� %ODQFD��¢4Xp�FDEDOOR�OOHJy�HQ�SULPHU�OXJDU"�D� $]DEDFKHE� 3ULQFHVD F� %ODQFDG� 7XUFR H� 1R�VH�VDEH���� $OIUHGR�� %HUQDUGR�� &LUR� \� 'DUtR�IXHURQ�D�FHQDU�HQ�FRPSDxtD�GH�VXV�HVSRVDV�� HQ� HO� UHVWDXUDQWH� VH�VHQWDURQ�HQ�XQD�PHVD�UHGRQGD�x 1LQJ~Q� PDULGR� VH� VHQWDED� DO�ODGR�GH�VX�PXMHU�x )UHQWH� � D� $OIUHGR� VH� VHQWDED�&LUR�x $� OD� GHUHFKD� GH� OD� PXMHU� GH�$OIUHGR�VH�VHQWDED�%HUQDUGR�x 1R�KDEtD�GRV�KRPEUHV�MXQWRV�¢4XLpQ� HVWDED� HQWUH� $OIUHGR� \�'DUtR"

Page 7: &203(1’,2 ’( 5$=21$0,(172 0$7(0É7,&2 - · PDF file5d]rqdplhqwr 0dwhpiwlfr 3djlqd 1 0j -rujh /xlv +lodulr 5lydv ˘ pdv dedmr txh 5rvd txh vh hqfxhqwud hqwuh -xdqd \ 7dqld ¢4xlpqhvwihqh

5D]RQDPLHQWR�0DWHPiWLFR 3DJLQD�1� �

0J��-RUJH�/XLV�+LODULR�5LYDV ����

D� /D�PXMHU�GH�'DUtR�E� /D�PXMHU�GH�%HUQDUGR�F� /D�PXMHU�GH�&LUR�G� /D�PXMHU�GH�$OIUHGR�H� %HUQDUGR���� 7UHV�DPLJDV��5RFLR��=RLOD�\�5DIDHOD�VH�IXHURQ�GH�SDVHR�D�FRQRFHU�3LXUD��$UHTXLSD� \� &X]FR�� DXQTXH� QRQHFHVDULDPHQWH� HQ� HVH� RUGHQ��5DIDHOD� FRQRFH� VRODPHQWH� WRGD� OD�&RVWD� \� 5RFLR� VH� IXH� DO� VXU��¢$GyQGH�IXH�=RLOD"�D� $UHTXLSDE� 3LXUD�R�&X]FR

F� &X]FRG� 3LXUD H� /LPD��� &XDWUR�DPLJDV�VH�XELFDQ�HQ�ILOD�SDUD�LQJUHVDU� DO� WHDWUR�� .DWW\� HVWi� GHWUiV�GH� -XOLD� \� .DUHQ�� $O� PRPHQWR� GH�LQJUHVDU� -XOLD� HPSXMD� D� .DUHQ� \�0LODJURV�VH�PROHVWD�FRQ�HOOD�¢&XiO�HV�HO�RUGHQ�GH� ODV�DPLJDV�HQ�OD�ILOD�GH�DWUiV�KDFLD�DGHODQWH"�D� .DWW\��-XOLD��.DUHQ��0LODJURVE� .DUHQ��-XOLD��0LODJURV��.DWW\F� 0LODJURV��.DUHQ��-XOLD��.DWW\G� -XOLD��.DWW\��0LODJURV��.DUHQH� .DUHQ��0LODJURV��-XOLD��.DWW\��� -DQHW��VX�KHUPDQR��VX�KLMD�\�VX�KLMR��WRGRV�HOORV�MXJDGRUHV�GH�WHQLV��HVWiQ�D� SXQWR� GH� HPSH]DU� XQ� SDUWLGR� GH�GREOHV�x (O�KHUPDQR�GH�-DQHW�VH�HQIUHQWD�GLUHFWDPHQWH�� DO� RWUR� ODGR�GH� OD�UHG��FRQ�OD�KLMD�GH�HVWD�x (O� KLMR� GH� -DQHW� HVWi� VLWXDGR�GLDJRQDOPHQWH��DO�RWUR ODGR�GH�OD�

UHG�� FRQ� UHVSHFWR� DO� SHRU�MXJDGRU� GH� XQD� GH ODV� SDUHMDV�GH�KHUPDQRV�x (O� PHMRU� MXJDGRU� \� HO� SHRU�MXJDGRU� RFXSDQ� HO� PLVPR� ODGR�GH�OD�UHG�x (O�WtR�QR�KD�SRGLGR�YHQFHU�D�VXV�VREULQRV�¢4XLpQ�HV�HO�PHMRU�MXJDGRU"D� (O�KHUPDQR�GH�-DQHWE� (O�VREULQR�0D\RUF� (O�KLMR�GH�-DQHWG� /D�KLMD�GH�-DQHWH� -DQHW��� 5DIDHOD�� (GLWK�� 5RFLR� \� -DQHW� YLYHQ�HQ� OD� PLVPD� FDOOH�� 0LJXHO� REVHUYD�TXH�5DIDHOD�YLYH�DO�HVWH�GH�5RFLR�\�TXH�(GLWK�QR�YLYH�DO�RHVWH�GH�-DQHW��$GHPiV� 5DIDHOD� YLYH� HQWUH� -DQHW� \�5RFLR��¢4XLpQ�HV�OD�TXH�YLYH�PiV�DO�RHVWH"D� 5DIDHODE� (GLWK F� 5RFLRG� -DQHW� H� &HFL��� $QGUpV�,QYLWD�D�EDLODU�D�VXV�DPLJRV��<HQL��&HVL��6HUJLR��(GXDUGR�\�0LJXHO�ÈQJHO�0LJXHO�ÈQJHO� SRU� UD]RQHV�GH� IXHU]D�PD\RU�QR�SXGR�DVLVWLU�6H� XELFDQ� HQ� OD� ILHVWD� DOUHGHGRU� GH�XQD� PHVD� FRQ� VHLV� DVLHQWRV�GLVWULEXLGRV�VLPpWULFDPHQWH��6L�x $QGUpV�VH�VLHQWD� MXQWR�D�(GXDUGR�\�6HUJLR�x )UHQWH�D�(GXDUGR�VH�VLHQWD�<HQL�x -XQWR� D� XQ� +RPEUH� QR� VH�HQFXHQWUD�HO�DVLHQWR�YDFtR�

Page 8: &203(1’,2 ’( 5$=21$0,(172 0$7(0É7,&2 - · PDF file5d]rqdplhqwr 0dwhpiwlfr 3djlqd 1 0j -rujh /xlv +lodulr 5lydv ˘ pdv dedmr txh 5rvd txh vh hqfxhqwud hqwuh -xdqd \ 7dqld ¢4xlpqhvwihqh

5D]RQDPLHQWR�0DWHPiWLFR 3DJLQD�1� �

0J��-RUJH�/XLV�+LODULR�5LYDV ����

¢(QWUH�TXLHQHV�VH�VLHQWD�(GXDUGR"D� $QGUpV \�<HQL�E� 6HUJLR \�$QtEDO�F� $QGUpV \�&HVL�G� 6HUJLR \�<HQL�H� )DOWDQ�GDWRV���� &XDWUR� DPLJRV� VH� VLHQWDQ�DOUHGHGRU�GH� XQD� IRJDWD�� HVWiQ� GLVWULEXLGRV�VLPpWULFDPHQWH�6DEHPRV�TXH�x 6DPXHO� VH� VLHQWD� MXQWR� \� D� OD�GHUHFKD�GH�'HQLV�x 3HGUR� QR� VH� VLHQWD� MXQWR� D�'HQLV�x 'LHJR� HVWi� HQWUHWHQLGR�REVHUYDQGR�FRPR�ORV�RWURV�WUHV�GLVFXWHQ�6HJ~Q�HVWR�SRGHPRV�DILUPDU�D� 'LHJR \�6DPXHO VH�VLHQWDQ�MXQWRV�E� 'HQLV \�'LHJR QR�VH�VLHQWDQ�MXQWRV�F� 1R�HV�FLHUWR�TXH�'LHJR \�6DPXHOQR�VH�VLHQWDQ�MXQWRV�G� 3HGUR�VH�VLHQWD�MXQWR�\�D�OD�GHUHFKD�GH�'LHJR�H� 3HGUR�GH�VLHQWD�MXQWR�\�D�OD�GHUHFKD�GH�6DPXHO���� 6HLV� DPLJRV� MXHJDQ� 0RQRSROLR��DOUHGHGRU�GH�XQD�PHVD�UHGRQGD�x -RVp� QR� HVWi� VHQWDGR� DO� ODGR� GH(QULTXH�QL�GH�/XLV��x 7LWR�QR�HVWi�DO�ODGR�GH�*XVWDYR�QL�GH�/XLV��x (QULTXH� QR� HVWD� DO� ODGR� GH*XVWDYR�QL�GH�7LWR��x 3HGUR� HVWi� D� OD� GHUHFKD� GH�(QULTXH��

¢4XLpQ� HVWi� VHQWDGR� MXQWR� \� D� OD�L]TXLHUGD�GH�7LWR"�D� 3HGURE� -RVp F� (QULTXHG� 7LWR H� *XVWDYR��� 6HLV�DPLJRV�VH�XELFDQ�DOUHGHGRU�GH�XQD� PHVD� D� MXJDU� FDVLQR�� 7LWR� QR�HVWD�VHQWDGR�DO� ODGR�GH�)HOLSH�QL�GH�3HSH��'LHJR�QR�HVWD�VHQWDGR�DO�ODGR�GH�7RQ\� QL� GH�3HSH��)HOLSH�QR�HVWi�DO� ODGR�GH�7RQ\�QL GH�'LHJR��'DQLHO�HVWi� MXQWR� D� )HOLSH�� D� VX� GHUHFKD��¢4XLpQ� HVWi� VHQWDGR� D� OD� L]TXLHUGD�GH�'LHJR"�D� 7LWRE� )HOLSH F� 7RQ\G� 3HSH H� 'DQLHO����� (Q� XQD� FDVD� GH� FXDWUR� SLVRV�� HQ�FDGD�SLVR�YLYH�XQD�IDPLOLD��OD�IDPLOLD�3DOPD� � YLYH�XQ�SLVR�PiV�DUULED�TXH�OD� IDPLOLD� 5RMDV�� /D� IDPLOLD�)HUQiQGH]�KDELWD�PiV�DUULED�TXH� OD�IDPLOLD�5LYDV�\�OD�IDPLOLD�3DOPD�PiV�DEDMR� TXH� OD� IDPLOLD� 5LYDV�� ¢4XLpQ�YLYH�HQ�HO�VHJXQGR�SLVR"�D� 3DOPDE� 5RMDV F� 5LYDVG� )HUQiQGH] H� 5tRV��� &XDWUR� HVWXGLDQWHV� GH� PHGLFLQD�YLYHQ�HQ�XQ�HGLILFLR�GH�FXDWUR�SLVRV��7HG\� YLYH�HQ�HO�SULPHU�SLVR��$OEHUWR�YLYH�PiV�DEDMR�TXH�-RUJH�\�-RHO�YLYH�XQ� SLVR� PiV� DUULED� TXH� $OEHUWR��¢4XLpQ�YLYH�HQ�HO�WHUFHU�SLVR"�D� 7LWRE� $OEHUWR F� 7HG\G� -RUJH H� -RHO��� =RLOD�� -XG\�� (GXDUGR� \� (VWHEDQ�WHUPLQDURQ� VXV� HVWXGLRV� GH�

Page 9: &203(1’,2 ’( 5$=21$0,(172 0$7(0É7,&2 - · PDF file5d]rqdplhqwr 0dwhpiwlfr 3djlqd 1 0j -rujh /xlv +lodulr 5lydv ˘ pdv dedmr txh 5rvd txh vh hqfxhqwud hqwuh -xdqd \ 7dqld ¢4xlpqhvwihqh

5D]RQDPLHQWR�0DWHPiWLFR 3DJLQD�1� �

0J��-RUJH�/XLV�+LODULR�5LYDV ����

6RFLRORJtD�� LQJHQLHUtD�� 0HGLFLQD� \�GHUHFKR��VH�VDEH�TXH�x =RLOD�QR�HVWXGLD�6RFLRORJtD�x -XG\�KXELHUD�HVWXGLDGR�GHUHFKR�VL�(GXDUGR� KXELHUD� HVWXGLDGR�LQJHQLHUtD�x (VWHEDQ� TXLHUH� HPSH]DU� D�HVWXGLDU�0HGLFLQD�x (GXDUGR� HVWXGLDUtD� 6RFLRORJtD� VL�-XG\�QR�OR�KLFLHUD�x =RLOD� HVWXGLDED� GHUHFKR� SHUR� VH�WUDVODGR�D�0HGLFLQD�¢4Xp�HVWXGLD�(VWHEDQ"D� 6RFLRORJtDE� ,QJHQLHUtDF� 'HUHFKRG� 0HGLFLQDH� (GXFDFLyQ

��� )HUQDQGR��'DYLG� \�6DPXHO�YLYHQ�HQ�XQ� GLVWULWR� GLIHUHQWH�� VH� PRYLOL]DQ�XVDQGR� XQ� WUDQVSRUWH� GLVWLQWR�� /RV�GLVWULWRV�VRQ��/D�HVSHUDQ]D��$PDULOLV�\�+XiQXFR��/RV� PHGLRV� VRQ� ELFLFOHWD�� PRWR� \�FROHFWLYR�x &XDQGR� 'DYLG� WHQJD� GLQHUR� VH�FRPSUDUi�XQD�PRWR�\�VH�PXGDUi�D�+XiQXFR�x 'HVGH� TXH� 6DPXHO� YLYH� HQ�$PDULOLV�\D�QR�WLHQH�ELFLFOHWD�x (O�TXH�YLYH�HQ�/D�HVSHUDQ]D�XVD���FROHFWLYRV�SRU�OD�GLVWDQFLD��¢4Xp� PHGLR� XVD� \� GRQGH� YLYH�)HUQDQGR"D� 0RWR��/D�HVSHUDQ]DE� ÏPQLEXV��/D�HVSHUDQ]DF� 0RWR��+XiQXFRG� %LFLFOHWD��+XiQXFRH� ÏPQLEXV��$PDULOLV

��� ;�WLHQH�PiV�KDELWDFLRQHV��TXH�:��:�WLHQH�PHQRV�TXH�<�SHUR�PiV�TXH�=��¢&XiO�GH�ODV�VLJXLHQWHV�FRQFOXVLRQHV�VHUi�QHFHVDULDPHQWH�FLHUWD"�D� ;�WLHQH�PiV�KDELWDQWHV�TXH�<E� <�WLHQH�PHQRV�KDELWDQWHV�TXH�=F� ;�WLHQH�PHQRV�KDELWDQWHV�TXH�<G� ;�WLHQH�PiV�KDELWDQWHV�TXH�=H� ;� WLHQH� LJXDO� Q~PHUR� GH�KDELWDQWHV�TXH�<���� 6H�WLHQH�XQ�HGLILFLR�GH�VHLV�SLVRV�HQ�HO� FXiO� YLYHQ� 5LFDUGR�� -RUJH�� 3D~O��.LDUD��3LHUR�\�0DUtD��FDGD�XQR�HQ�XQSLVR�GLIHUHQWH��6L�VH�VDEH�TXH�� .LDUD� YLYH� DG\DFHQWH� D� 3LHUR� \�0DUtD�� 3DUD� LU�GH� OD�FDVD�GH�.LDUD�D� OD�GH� -RUJH�� KD\� TXH� EDMDU� WUHV�SLVRV�� 3D~O�YLYH�HQ�HO�VHJXQGR�SLVR¢4XLpQ�YLYH�HQ�HO�VH[WR�SLVR"D� 0DUtDE� .LDUDF� 3LHURG� 5LFDUGRH� 3D~O��� (Q�XQD�DVDPEOHD�KD\�����VRFLRV�HQ�XQ� FOXE�� ��� VRQ� HVWXGLDQWHV�� ���WUDEDMDQ� \� ���� QR WUDEDMDQ� QL�HVWXGLDQ�� ¢&XiQWRV� HVWXGLDQ� \�WUDEDMDQ"D� ��E� ��F� ��G� �H� ��

Page 10: &203(1’,2 ’( 5$=21$0,(172 0$7(0É7,&2 - · PDF file5d]rqdplhqwr 0dwhpiwlfr 3djlqd 1 0j -rujh /xlv +lodulr 5lydv ˘ pdv dedmr txh 5rvd txh vh hqfxhqwud hqwuh -xdqd \ 7dqld ¢4xlpqhvwihqh

5D]RQDPLHQWR�0DWHPiWLFR 3DJLQD�1� ��

0J��

&$3,78/2�,,23(5$'25(6�0 ,&26¢4X WHPiWLFD"(V� QVLVWH� HQ� OD�WUDQ iV� FDQWLGDGHV�HQ�UHJOOD�RSUHVVtPEPDWH3RU�PDWH6XV¢4X(V�RSHUHFRHPSGHILQ

2P(VWDGHILQDUELRSHHMHP

(MHPSOR� ��HWF�)L�6LJPD$VWHULVFR *ULOOD� $QWLWUXF1DEOD7ULDQJXOR

I¦A�'

$7(0È7

p�HV�XQD�RSHUDFLyQ�PDXQ� SURFHVR� TXH� FRVIRUPDFLyQ� GH� XQD�R�P

-RUJH�/XLV�+LODULR�5LYDV ����

XQD� OODPDGD� UHVXOWDGR�� EDMR� FLHUWDV�DV�R�FRQGLFLRQHV�HQ� OD�FXDO�VH�GHILQH�SHUDFLyQ��7RGD�RSHUDFLyQ�PDWHPiWLFD�HQWD� XQD� UHJOD� GH� GHILQLFLyQ� \� XQ�ROR�TXH�OD�LGHQWLILFD�OODPDGR�RSHUDGR�PiWLFR�HMHPSOR� WHQHPRV� ODV� RSHUDFLRQHV�PiWLFDV� FRQRFLGDV�� 5HVWD�� $GLFLyQ��WUDFFLyQ��PXOWLSOLFDFLyQ��HWF�p�HV�XQ�RSHUDGRU�PDWHPiWLFR"DTXHO� VtPEROR� TXH� UHSUHVHQWD� XQD�UDFLyQ� PDWHPiWLFD�� 1RV� SHUPLWH�QRFHU� OD� RSHUDFLyQ� PDWHPiWLFD� D�OHDU� FRQ� VX� UHVSHFWLYD� UHJOD� GH�LFLyQ�

��DE� EED � 5HJOD�GHGHILQLFLyQSHUDGRUDWHPiWLFR

V�QXHYDV�RSHUDFLRQHV�PDWHPiWLFDV�D�LU� WHQGUiQ� XQD� UHJOD� GH� GHILQLFLyQ�WUDULD� HQ� GRQGH� VH� KDUi�XVR�GH�RWURV�UDGRUHV� PDWHPiWLFRV�� FRPR� SRU�SOR�

� EDED � +DOODU������6ROXFLyQ���� ������ ���� ��7DPELpQ� H[LVWHQ� RSHUDGRUHV� GH� IRUPD�JUDILFD�� UHSUHVHQWDGRV� SRU� FtUFXORV��FXDGUDGRV�� WULiQJXORV�� HWF��� VH� UHVXHOYHQ�GHO PLVPR� PRGR� TXH� ORV� GHPiV�RSHUDGRUHV��SRU�TXH�WDPELpQ�UHVSRQGHQ�D�XQD�UHJOD�GH�GHILQLFLyQ�(MHPSOR�6L������������ � ����[[&DOFXODU�5HJOD�GH�GHILQLFLyQ�LPSOtFLWD�7DPELpQ� H[LVWHQ� RSHUDFLRQHV�PDWHPiWLFDV� GRQGH� OD� GHILQLFLyQ� QR� HVWD�GDGD� GLUHFWDPHQWH� VLQR� VH� GD�LPSOtFLWDPHQWH��SDUD�UHVROYHU�HVWH�WLSR�GH�SUREOHPDV� VHUi� QHFHVDULR� HQFRQWUDU� OD�UHJOD� GH� GHILQLFLyQ� D� SDUWLU� GHO� SUREOHPD�SURSXHVWR�

[ �

Page 11: &203(1’,2 ’( 5$=21$0,(172 0$7(0É7,&2 - · PDF file5d]rqdplhqwr 0dwhpiwlfr 3djlqd 1 0j -rujh /xlv +lodulr 5lydv ˘ pdv dedmr txh 5rvd txh vh hqfxhqwud hqwuh -xdqd \ 7dqld ¢4xlpqhvwihqh

5D]RQDPLHQWR�0DWHPiWLFR 3DJLQD�1� ��

0J��-RUJH�/XLV�+LODULR�5LYDV ����

6L������P�' Q� �P�Q�' P��������P�' Q�z�&DOFXODU������' �'HILQLFLyQ� PHGLDQWH� WDEODV� GH� GREOH�HQWUDGD�6H�SXHGH�GHILQLU�XQD�RSHUDFLyQ�XWLOL]DQGR�WDEODV��GRQGH�WDPELpQ�H[LVWH�XQ�RSHUDGRU�PDWHPiWLFR�� ORV� HOHPHQWRV� GH� OD�RSHUDFLyQ�� TXH� VRQ� OD� SULPHUD� ILOD� \� OD�SULPHUD� FROXPQD�� \� HO� UHVXOWDGR� TXH� VH�SUHVHQWD� GHQWUR� GH� OD� WDEOD�� 1R� KD\� XQD�GHILQLFLyQ�GDGD�VLQR�LPSOtFLWD�

' $ E FD % F DE & D EF $ % F352%/(0$6�'(�$3/,&$&,Ï1

�� 6H�GHILQH�HQ����D�' E�� �DE&DOFXOH��(� �>���� ' �����' ���� ' ����@��D� ���� F������������������H������E� ���� G��������� 6L��� �EDED E z� ' �DED

$GHPiV���[�' \� �[�± �\+DOOH���� �'�D� ���� F�������������������H�������E� ���� G�������

�� 6L�� Q�� �Q��Q ����P�� �[��P��± �D��� ��D�����&DOFXOH�

D� � F������������� H������E� � G������� 6L����I �[��� [ ���[����FDOFXOH�J���$GHPiV��I �J�\�� \����D� � F��������������������H������E� �� G�������� 'DGD�OD�VLJXLHQWH�IRUPD�GH�RSHUDFLyQ�HV�

�$�' %�� �� � �%$�% $� $GHPiV�1� ��[�[�[�[�[� � � � � � � � � � � � � �[1+DOODU������(� ����' ��� �����' ���D� �� F��������������������H��������E� �� G������

�� 6L�����3�[��� [ ���[�� ��+DOODU�³\´$GHPiV��3�3�\�� ��D� � F��������������������H������E� � G�����

��

2SHUDGRU�PDWHPiWLFR&ROXPQD�GH�HQWUDGD

)LOD�GH�HQWUDGD&XHUSR�GH�OD�WDEOD�R��5HVXOWDGR'LDJRQDO�SULQFLSDO

'

Page 12: &203(1’,2 ’( 5$=21$0,(172 0$7(0É7,&2 - · PDF file5d]rqdplhqwr 0dwhpiwlfr 3djlqd 1 0j -rujh /xlv +lodulr 5lydv ˘ pdv dedmr txh 5rvd txh vh hqfxhqwud hqwuh -xdqd \ 7dqld ¢4xlpqhvwihqh

5D]RQDPLHQWR�0DWHPiWLFR 3DJLQD�1� ��

0J��-RUJH�/XLV�+LODULR�5LYDV

�� 6L� ��E�± DED�' E� �D����D���E�[�� \� �\ � � [+DOODU�HO�YDORU�0� > @^ ����� ��»»»¼

º«««¬ª ����������������������������� '�`

D� �� F��������������������H�������E� �� G�������� 'DGR�4� �4�± �������6L�������d4��4� 4� ���������6L�������d4��

&DOFXODU�HO�YDORU�GH�6� � � ����� ����� ���� ���D� ��� F����������������� H������E� � G�������

�� 6L����I �[��� [ �����KDOODU�HO�YDORU�GH��D z� �� ��D ���I��D�I$D� D F����D� H�����D���E� D�� G�����D

��� 6L���D�' E� �E� ± D�

[� ���� ��[ ���&DOFXOH���(� �������������' ���D� �� F��������������������H�������E� �� G��������� 6L����D�' E�� �E�' D�����D�' E�!+DOOH���(� ���' �D� �� F��������������������H�E� �� G�����

��� 6L�� ��+3 ��

�� +DOODU�HO�YDORU�GH�

0� D� ���� F������������������H�E� ���� G������

��� 6L���D�' E� � ED ���E' D� � �+DOOH�� ������� '�D� ���� F��������������������HE� ���� G���������� 'DGR�[������� ����������[������ ��'RQGH�[���Q���� ����[���Q�������[���Q�±�Qt��+DOODU�HO�YDORU�GH�����[����

'

DE

���' ������' ��

3 +� [

[� �

����

������

����ED

�������

�����

Page 13: &203(1’,2 ’( 5$=21$0,(172 0$7(0É7,&2 - · PDF file5d]rqdplhqwr 0dwhpiwlfr 3djlqd 1 0j -rujh /xlv +lodulr 5lydv ˘ pdv dedmr txh 5rvd txh vh hqfxhqwud hqwuh -xdqd \ 7dqld ¢4xlpqhvwihqh

5D]RQDPLHQWR�0DWHPiWLFR 3DJLQD�1� ��

0J��-RUJH�/XLV�+LODULR�5LYDV ����

D� �� F�������������������H������E� ��� G��������� 6DELHQGR�TXH��D�' �E���� ��D�± �E+DOOH��³[´�HQ�����' [� �[�' ���' ��D� ����� F���������������������H�������E� ����� G����������� 'DGR� HO� FRQMXQWR� $� � ^D�E�F�G�H`� VH�GHILQHQ�ODV�RSHUDFLRQHV�VLJXLHQWHV�MM D E F G HD D E F G HE E F G H DF F G H D EG G H D E FH H D E F G+DOODU���>�D�MM G��MM �H�MM F��MM �E�MM F�@D� D F��E H� FE� G G��H��� 6L��� > @> @ �Q[QQ[ ��d� =���� Q�[6LPSOLILTXH���> @> @ > @> @> @> @ > @> @������ ������( ��� �

D� ���� F�������������������H��������E� ���� G������������� 6L������������� �[�����[���� �[�� �

+DOOH���������������D� �� F������������������H�����E� �� G�� ��

��� 6L� [����� ��[��[������ ��[��

+DOOH�HO�YDORU�GH����( ����������������D� �� F��������������������H�����E� �� G��������� 'H�DFXHUGR�FRQ�ODV�WDEODV�DGMXQWDV�HO�YDORU�GH��D�;; D�h >�E�h E��;; �F�;; F�@;; D E F G HD D E F G HE E F G H DF F G H D EG G H D E FH H D E F Gh D E F G HD D D D D DE D E F G HF D F H E GG D G E H FH D H G F ED� D F��E H� FE� G G��H��� 6L� [��� ��[��

[����� �[���[���� �[��

+DOOH�HO�YDORU�GH�� (� ������D� �� F��������������������H����E� �� G�����

[��

Page 14: &203(1’,2 ’( 5$=21$0,(172 0$7(0É7,&2 - · PDF file5d]rqdplhqwr 0dwhpiwlfr 3djlqd 1 0j -rujh /xlv +lodulr 5lydv ˘ pdv dedmr txh 5rvd txh vh hqfxhqwud hqwuh -xdqd \ 7dqld ¢4xlpqhvwihqh

5D]RQDPLHQWR�0DWHPiWLFR 3DJLQD�1� ��

0J��-RUJH�/XLV�+LODULR�5LYDV ����

��� 6L������ �� ��D� �DD � � � ��&DOFXODU�HO�YDORU�GH�$ � � VFXDGUDGLWR����������� ���� ¸̧¹

·¨̈©§ ¹̧·©̈§

D� �� F��������������������H�����E� �� G����������� 6L�������P��� �P�P���Q��� ��Q����Q���

+DOOH��� �D� �� F�������������������H����E� �� G�������� 6L��������[��� �[� ����������[�! �

[��� ��[� ���&DOFXOH��5� ��������������� �D� ��� F��������������������H�����E� �� G������

��� 6DELHQGR�TXH��3� ������3����������Q���� �Q� � �Q&DOFXOH�

(� ������������D� �� F�������������������H�����E� �� G������

��� 6H�'HILQHQ� [�±���� ��[� ± �[������ ��[���

&DOFXOH���������������D� ��� F��������������������H������E� ��� G��������� 'DGR���D�' E�� ��D�± E[��� ��[���+DOODU���³1´��HQ�

1�' ������� ���D� �� F�������������������H�����E� �� G�������� 6H�GHILQH� ��� E[DD E &DOFXOH�

$� �� ���D� ��� F��������������������H�����E� �� G������

��� 6L�� [����� �[����������������������\[����� ��[����&DOFXOH�������������D� �� F�������������������H����E� � G�����

Page 15: &203(1’,2 ’( 5$=21$0,(172 0$7(0É7,&2 - · PDF file5d]rqdplhqwr 0dwhpiwlfr 3djlqd 1 0j -rujh /xlv +lodulr 5lydv ˘ pdv dedmr txh 5rvd txh vh hqfxhqwud hqwuh -xdqd \ 7dqld ¢4xlpqhvwihqh

5D]RQDPLHQWR�0DWHPiWLFR 3DJLQD�1� ��

0J��-RUJH�/XLV�+LODULR�5LYDV ����

��� 6L� [����� �[�± �\�±��� ���\&DOFXOH� �D� �� F��������������������H����E� �� G��������� 6L����D�� ��� �D�

+DOOH�������������D� ���� F��� �������������H������E� ��� G���������� 6HD�[�XQ�Q~PHUR�HQWHUR��[�! ��[��� �[� ���[��� �[� ���[&DOFXOH�HO�YDORU�GH��[������VL������[���� ���D� �� F���������������������H����E� � G�������� 6L�����Q�� ��Q����+DOOH�HO�YDORU�GH�³[´�HQ�

[����� ����D� � F�����������������H��� ��E� �� � G�����

��� 6L����D� ' E� ��D����E+DOOH���0� ����' ��D� ��� F�������������������H������E� ��� G������

��� 6L�����[��� ��[�����D������ �[ z(QWRQFHV�[( ����6HUi�

D� �� F�������������������H�����E� ��� G��������� 6DELHQGR�TXH�

\�± ��� � �\�\� �� &DOFXODU�HO�YDORU�GH�����RSHUDGRUHV

D� �� F������������������H�����E� ���� G��� ���� [��� �HH [[ ��

[��� �HH [[ �� &DOFXOH�����D��� � D����D� �� F������������������H�����E� �� G�������� 6L�

��P z�� �� �P���P� �P��P�P � ���

[ [���

Page 16: &203(1’,2 ’( 5$=21$0,(172 0$7(0É7,&2 - · PDF file5d]rqdplhqwr 0dwhpiwlfr 3djlqd 1 0j -rujh /xlv +lodulr 5lydv ˘ pdv dedmr txh 5rvd txh vh hqfxhqwud hqwuh -xdqd \ 7dqld ¢4xlpqhvwihqh

5D]RQDPLHQWR�0DWHPiWLFR 3DJLQD�1� ��

0J��-RUJH�/XLV�+LODULR�5LYDV ����

+DOOH���$� ���� ��� ��� ��� »»¼º««¬ª �� �� D� ��� F�������������������H������E� ��� G�������

��� 6L���$���%� � �%$� �� �� QP � ' QP+DOOH���³U�± V´��HQ� VU��V���U��V� !¹̧·©̈§ ' � �U� �

D� �� F������������������H�����E� �� G�������� 6L��� �E��D�ED �� � �

&DOFXOH�����0� ����' �D� ��� F������������������H������E� ��� G��������� 6H�GHILQH��� PQPQ�Q��P �

&DOFXOH����(� �������� �¹̧·©̈§ � D� ������ F�������������������H��������E� ������ G������������ 'DGR�TXH��� EDED E z� ' �DEDP�' Q� �P����Q+DOOH�HO�YDORU�GH�����( �� ��''

D� �� F�����������������H�����E� �� G�������� 6L�VH�FXPSOH�

D������������E��� � ED � Q��� �PQ �

$GHPiV�� �������������[��� � ���� ��

+DOOH����\�± [������VL����P��� ��P������PD� �� F�����������������H�����E� �� G�������� 6L�GHILQLPRV�

=�� ' ¦ ED�E ���L��D EDL&DOFXOH���0� ����������� '�' 'DU�FRPR�UHVSXHVWD�OD�VXPD�GH�VXV�FLIUDVD� ��� F������������������H������E� �� G��� ��

��� 6H� GHILQH� OD� RSHUDFLyQ� �'��� HQ� HO�FRQMXQWR� $ ^����� �� �� ��` �� FRQ� OD�VLJXLHQWH�OH\�GH�RUGHQ�GH�SULRULGDG�,� D�' E� ��D���E�� D�E,,� D�' E� ��D�� E�� DtE,,,� D�' E� � �ED �� � HQ�RWURV�FDVRV&DOFXOH��(� �> ��'��' ��'��@' ��'��D� �� F������������������H������E� �� G�����

'

P

\

'

Page 17: &203(1’,2 ’( 5$=21$0,(172 0$7(0É7,&2 - · PDF file5d]rqdplhqwr 0dwhpiwlfr 3djlqd 1 0j -rujh /xlv +lodulr 5lydv ˘ pdv dedmr txh 5rvd txh vh hqfxhqwud hqwuh -xdqd \ 7dqld ¢4xlpqhvwihqh

5D]RQDPLHQWR�0DWHPiWLFR 3DJLQD�1� ��

0J��-RUJH�/XLV�+LODULR�5LYDV ����

��� 6L�°̄°®­

z�� ' ED��ED�ED EDED ��

+DOOH���³[´�HQ� �����[2EV z'�'' ' ���������[�D� �� F�����������������H�����E� �� G��������� &RQVLGHUDQGR�ODV�RSHUDFLRQHV�$�% $�%�1� VL���1��$�% $�%�1� VL���1���'RQGH�³1´�HV�OD�VXPD�GH�ODV�FLIUDV�GH�ORV�RSHUDQGRV��$�\�%�+DOOH����������� �����D� ��� F������������������H������E� �� G��������� 6H�GHILQH�OD�RSHUDFLyQ��[������ � �[� �

+DOODU�HO�YDORU�GH�³Q´�HQ������������� ����QD� �� F���������������������H�����E� � G�����

��� (Q�HO�FRQMXQWR�$ ^D�E�F�G`�VH�GHILQHQ�ODV�RSHUDFLRQHV�ELQDULDV�VLJXLHQWHV�' D E F 'D D E F GE E G D FF F D G EG G F E D6L�[� FE' ��GHWHUPLQDU�HO�YDORU�GH�

�DE��[F� 'I'7HQLHQGR�HQ�FXHQWD�OD�VLJXLHQWH�WDEOD�I D E F GD D D D DE D E F GF D F G EG D G E F

D� G� F���E��E�����D� G���FH���1R�HV�SRVLEOH��� 6H�VDEH�TXH�[� � ���� �[����&DOFXODU�HO�YDORU�GH�³D´�VL�

D������� �����������������������2SHUDGRUHVD� �������� F���� H� �E� � G����

��� 6DEHPRV�TXH�VH�FXPSOH�� � �D�E �� DEED � FDOFXOH��� � �� ���

D� � E����� F���� �G� � H�����

' ''

Page 18: &203(1’,2 ’( 5$=21$0,(172 0$7(0É7,&2 - · PDF file5d]rqdplhqwr 0dwhpiwlfr 3djlqd 1 0j -rujh /xlv +lodulr 5lydv ˘ pdv dedmr txh 5rvd txh vh hqfxhqwud hqwuh -xdqd \ 7dqld ¢4xlpqhvwihqh

5D]RQDPLHQWR�0DWHPiWLFR 3DJLQD�1� ��

0J��-RUJH�/XLV�+LODULR�5LYDV ����

&$3,78/2�,,,3520(',2�680$725,$6�&217(2�<�75$=2�'(�),*85$63520(',266H� GHQRPLQD� SURPHGLR� R� FDQWLGDG�PHGLD� GH� YDULDV� FDQWLGDGHV�GLIHUHQWHV��D�XQD�FDQWLGDG�LQIHULRU�D�OD�PD\RU�\�VXSHULRU�D�OD�PHQRU�6HDQ�ODV�FDQWLGDGHV�

QDDDD ������� ���(QWRQFHV��³S´�HV�XQ�SURPHGLR�QDSD dd�

0HGLD�DULWPpWLFR �0$��6H� OODPD� DVt� D� OD� VXPD� GH� YDULDV�FDQWLGDGHV��GLYLGLGD�SRU�Q�Q DDDD0$ Q���� ������

0HGLD� &RPSXHVWD� R� 3URP HGLR3RQGHUDGR� �33���6H�SUHVHQWD�FXDQGR�XQD� R� YDULDV� GH� ODV� FDQWLGDGHV�� VH�UHSLWHQ�GRV�R�PiV�YHFHV�

¦¦ QL L

LQL L

IID33

��

0HGLD�*HRPpWULFD��0*�� 6H�OODPD�DVt�D�OD�UDt]�HQpVLPD�GHO�SURGXFWR�GH�³Q´�IDFWRUHV� Q Q[[[0* ��� �����0HGLD�$UPyQLFD��0$���6H�GHQRPLQD�D�YDULDV�FDQWLGDGHV�D�OD�LQYHUVD�GH OD�PHGLD�DULWPpWLFD�

QDDDQ0+ ������ �� ���

0HGLD�&XDGUiWLFD��0&��6H�GHQRPLQD�DVt�Q DDDD0& Q������� ��� ����

680$725,$6(V�OD�VtQWHVLV�GH�XQD�VHULH�¦ �� ����4

SN 4SSS DDDD �����'RQGH� S��/tPLWH�LQIHULRU4��/tPLWH�VXSHULRU¦ ���2SHUDGRU�VXPDWRULDDN��7pUPLQR�JHQHUDON� �S�«��4�9DORUHV�FRQVHFXWLYRV�6H�OHH��³6XPDWRULD�GH�ORV�Q~PHURV�GH�OD�IRUPD�DN��GHVGH�OXHJR�N� �S�KDVWD�N� �4´�

Page 19: &203(1’,2 ’( 5$=21$0,(172 0$7(0É7,&2 - · PDF file5d]rqdplhqwr 0dwhpiwlfr 3djlqd 1 0j -rujh /xlv +lodulr 5lydv ˘ pdv dedmr txh 5rvd txh vh hqfxhqwud hqwuh -xdqd \ 7dqld ¢4xlpqhvwihqh

5D]RQDPLHQWR�0DWHPiWLFR 3DJLQD�1� ��

0J��-RUJH�/XLV�+LODULR�5LYDV ����

)2508/$6���� 6XPDWRULD� GH� ORV� ³Q´� SULPHURV�FRQVHFXWLYRV¦ � Q

[QQ[� � ���

��� 6XPDWRULD� GH� ORV� FXDGUDGRV�GH�ORV�³Q´�SULPHURV�FRQVHFXWLYRV� �������

�� �� ¦ QQQ[Q

[��� 6XPDWRULD� GH� ORV� FXERV� GH� ORV�³Q´�FRQVHFXWLYRV

��

� � ��� »¼º«¬ª � ¦ QQ[Q[

3523,('$'(6���� 1~PHUR� GH� WpUPLQRV� GH� XQD�VXPDWRULD��PLQ� �� �¦ S4RVWpU1[4

SN N��� 6XPDWRULD� FRQ� WpUPLQR� JHQHUDO�QXPpULFR�R�FRQVWDQWH�

&S4&4S[ ����&WpUPLQRV���1� �� ¦

��� 6XPDWRULD GH� XQ� WpUPLQR�JHQHUDO�FRQ�FRHILFLHQWH�¦¦ x x Q[ [

Q[ [ D&D& ��

��� 6XPDWRULD� GH� XQ� WpUPLQR�FRPSXHVWR�� � ¦ ¦ ¦¦ rr rr Q

[Q[

Q[ [[[Q

[ [[[ FEDFED � � �� 75$=2�'(�),*85$635,0(5�&$62��3DUD�HIHFWXDU�OD�ILJXUD�GH�XQ� WUD]R� WRGRV� ORV� YpUWLFHV� GH� OD� ILJXUD�GHEHQ�VHU�SDUHV�7UD\HFWRULD��($%')$&'(%&)(6(*81'2�&$62��3DUD�GLEXMDU��HO�JUiILFR�GH�XQ� VROR� WUD]R�HV�QHFHVDULR�TXH�H[LVWD�HQ� OD� ILJXUD����YpUWLFHV� LPSDUHV��VLHQGR�HO�UHVWR�GH�YpUWLFHV�SDUHV�7UD\HFWRULD��(%$('&%'

&217(2�'(�),*85$6���0e72'2��&217(2�',5(&72��(VWH� PpWRGR� VH� UHDOL]D� SRU� VLPSOH�LQVSHFFLyQ�R�YLVXDOPHQWH�HQXPHUDQGR�ODV�ILJXUDV� VLPSOHV� TXH� FRQIRUPDQ� OD� ILJXUD�SULQFLSDO�(MHPSOR�� ¢&XiQWRV� WULiQJXORV� KD\� HQ�WRWDO�HQ�OD�VLJXLHQWH�ILJXUD"

Page 20: &203(1’,2 ’( 5$=21$0,(172 0$7(0É7,&2 - · PDF file5d]rqdplhqwr 0dwhpiwlfr 3djlqd 1 0j -rujh /xlv +lodulr 5lydv ˘ pdv dedmr txh 5rvd txh vh hqfxhqwud hqwuh -xdqd \ 7dqld ¢4xlpqhvwihqh

5D]RQDPLHQWR�0DWHPiWLFR 3DJLQD�1� ��

0J��-RUJH�/XLV�+LODULR�5LYDV ����

���0e72'2�&217(2�325�,1'8&&,Ï1

&RQWHR� GH� 6HJPHQWRV�� ÈQJXORV�DJXGRV�� WULiQJXORV�� VHFFLRQHV&LUFXODUHV��FXDGULOiWHURV�1�� �Q�Q�����&RQWHR� GH� FXERV� \�SDUDOHOHStSHGRV��&RQWHR�GH�FXERV��1��WRWDO�GH�FXERV� �� ��� »¼º«¬ª �QQ6L�HV�XQ�SDUDOHOHStSHGR�IRUPDGR�SRU�

FXERV� GH� YROXPHQ� � P� [� Q� [� S�HQWRQFHV1��WRWDO�FXERV �P�[�Q�[�S��P����Q����S�����P����Q����S�������

\� FRQWLQXD� KDVWD� TXH� XQR� GH� ORV�IDFWRUHV�VHD���&&RRQQWWHHR�R�GGH�H�33DDUUDDOOHHOOHHSSttSSHHGGRRVV����11~~PPHHUUR�R� GGH�H� 33DDUUDDOOHHOOHHSSttSSHHGGRRVV � ��� � ��� � ��� ��� SSPPQQ

352%/(0$6�'(�$3/,&$&,Ï1�� 3HSH�REWXYR�FRPR�QRWDV���������������������\�����¢&XiO�IXH�VX�SURPHGLR"D� �� G�� ��E� �� H�����F� ���� /D� PHGLD� JHRPpWULFD� GH� �� Q~PHURV�HV� ��� VL� GRV� GH� HOORV� VRQ� �� \� ��� HO�WHUFHUR�HV��D� �� G������E� �� H�� ��F� ���� /D�PHGLD�DUPyQLFD�GH���Q~PHURV�HV������� VL� GRV� GH� HOORV� VRQ� ò� \� ó�� HO�WHUFHU�HV�D� � G���E� � H���F� ��� /D�VXPD�GH�GRV�Q~PHURV�HV�����\�VX�PHGLD� JHRPpWULFD� HV� ���� /D� PHGLD�DUPyQLFD�HV�D� �� G����E� �� H����F� ���� 8Q� ERWH� GHVDUUROOD� XQD� YHORFLGDG� GH���� NP�K� HQ� DJXDV� WUDQTXLODV�� (Q� XQ�UtR� FX\DV� DJXDV� GLVFXUUHQ� D� �� NP�K�GLFKR�ERWH�KL]R�HQ�XQ�FLHUWR�UHFRUULGR�

Page 21: &203(1’,2 ’( 5$=21$0,(172 0$7(0É7,&2 - · PDF file5d]rqdplhqwr 0dwhpiwlfr 3djlqd 1 0j -rujh /xlv +lodulr 5lydv ˘ pdv dedmr txh 5rvd txh vh hqfxhqwud hqwuh -xdqd \ 7dqld ¢4xlpqhvwihqh

5D]RQDPLHQWR�0DWHPiWLFR 3DJLQD�1� ��

0J��-RUJH�/XLV�+LODULR�5LYDV ����

\� YROYLy� D� VX� SXQWR� GH� SDUWLGD�� /D�UHODFLyQ� HQWUH� OD� YHORFLGDG� SURPHGLR�HQ� HO� YLDMH� WRWDO� \� OD� YHORFLGDG� HQ�DJXDV�WUDQTXLODV�HV�D� ��� G�� ���E� ���� H��������F� ����� +DOODU� OD� PHGLD� DUPyQLFD� GH�� ��� �� \����D� �� E� �F� �� G� ��H� ��� /D�PHGLD�FXDGUiWLFD�GH�D��[�\��D�HV���� ��+DOODU�³[´D� ����� D�E��� ���� D�F� ���� D�G���� ���� D�H� ��� D��� /D� PHGLD� DULWPpWLFD� \� OD� PHGLD�JHRPpWULFD�GH�D�\�E�VRQ�GRV�Q~PHURV�FRQVHFXWLYRV�+DOODU�� �� ED �D� � G���� ��E� � H���� �F� ��� 8QD�DYLRQHWD�TXH�YXHOD�DOUHGHGRU�GH�XQ�SXHEOR�TXH�WLHQH�IRUPD�FXDGUDGD��HPSOHD� HQ� FDGD� ODGR� YHORFLGDGHV�FRQVWDQWHV� \� GLIHUHQWHV� �9��9��9��9���TXH� HVWiQ� HQ� UHODFLyQ� FRQ� ORV�Q~PHURV����������\���UHVSHFWLYDPHQWH��VL� OD� YHORFLGDG� SURPHGLR� HV� GH� ���NP�K��KDOODU�9��D� ����NP�K G������NP�KE� ����NP�K H������NP�KF� ����NP�K

��� (O� 3URPHGLR� GH� ODV� HGDGHV� GH� �SHUVRQDV� HV� ���� VL� QLQJXQR� GH� HOORV�HV�PHQRU�GH�����¢&XiO�HV�OD�Pi[LPD�HGDG�TXH�SRGUtD�WHQHU�XQR�GH�HOORV"D� ����� 0i[; G��� ����� 0i[;E� ����� 0i[; H��� ����� 0i[;F� ����� 0i[;��� 6H� � WLHQHQ� �� Q~PHURV� HQWHURV� \�SRVLWLYRV�� VH� VHOHFFLRQDQ� �� FXDOHV�TXLHUD�GH�HOORV�\�VH�FDOFXOD�VX�PHGLD�DULWPpWLFD�� D� OD� FXDO� VH� DJUHJD� HO�HQWUR�UHVWDQWH��(VWR�GD�����UHSLWLHQGR�HO� SURFHVR� �� YHFHV�PiV� VH�REWLHQHQ�UHVXOWDGRV� ���� ��� \� ���� HO�PD\RU� GH�ORV�Q~PHURV�HV�D� �� G�� ���E� �� H�� ��F� ����� 8Q� DXWRPyYLO� YLDMD� GH� $� D� %�� D� XQDYHORFLGDG�GH����NP�K�\�YXHOYH�GH�%�D�$�SRU� OD�PLVPD�FDUUHWHUD�D�����NP�K�¢&XiO�HV�OD�YHORFLGDG�PHGLD�GHO�YLDMH�UHGRQGR"D� ����NP�K G�������NP�K����E� ���NP�K��� H�������NP�KF� ���NP�K��� (O� SURPHGLR� GH� ��� Q~PHURV� HV� ����VLHQGR� ��� \� ��� GRV� GH� ORV�Q~PHURV��HOLPLQDQGR� HVWRV� GRV� Q~PHURV�� HO�SURPHGLR�GH�ORV�UHVWDQWHV�HV�D� ���� G��� ����E� ���� H��� ����F� ������� /D� PHGLD� DULWPpWLFD� GH� �� Q~PHURV�HQWHURV� SDUHV� HV� ���� +DOODU� ORV�Q~PHURV� SDUHV� FRQVHFXWLYRV� TXH� VH�GHEHQ� TXLWDU� SDUD� TXH� OD� PHGLD�DULWPpWLFD� GH� ORV� Q~PHURV� UHVWDQWHV�VHD����D� ������� G�� �������E� ������� H�� �������

Page 22: &203(1’,2 ’( 5$=21$0,(172 0$7(0É7,&2 - · PDF file5d]rqdplhqwr 0dwhpiwlfr 3djlqd 1 0j -rujh /xlv +lodulr 5lydv ˘ pdv dedmr txh 5rvd txh vh hqfxhqwud hqwuh -xdqd \ 7dqld ¢4xlpqhvwihqh

5D]RQDPLHQWR�0DWHPiWLFR 3DJLQD�1� ��

0J��-RUJH�/XLV�+LODULR�5LYDV ����

F� ���������� /D�PHGLD�JHRPpWULFD�GH�GRV�Q~PHURV�HV� ����6L� OD� SURSRUFLyQ� FRQWLQXD�TXH�VH� IRUPD� WLHQH� SRU� UD]yQ� ����� +DOODU�ORV�H[WUHPRV�D� D� ��\�E� �� G�� D� ��\�E� �E� D� ��\�E� �� H���D� ��\�E� �F� D� ��\�E� ����� /D� PHGLD� DULWPpWLFD� GH� ��� Q~PHURV�HV� ���� FXDQGR� VH� FRQVLGHUD� XQ�Q~PHUR� PiV�� OD� PHGLD� DULWPpWLFD�GLVPLQX\H�HQ�XQD�XQLGDG��(O�Q~PHUR�FRQVLGHUDGR�HV�D� �� G������E� �� H������F� ����� /D�PHGLD� DULWPpWLFD� GH�XQ�Q~PHUR�\�VX� UDt]� F~ELFD� H[FHGH� D� OD� PHGLD�JHRPpWULFD� GH� ORV� PLVPRV� HQ� �����+DOODU�HO�Q~PHUR�D� ������� G���������E� ����� H�� �����F� �������� /D� PHGLD� DULWPpWLFD� GH� DE \� ED HV����� +DOODU� D� � \� � E� VL� VH� FXPSOH�TXH��D� �E� ����D� D� ��\�E� � G�� D� ��\�E� �E� D� ��\�E� � H���D� ��\�E� �F� D� ��\�E� ���� /D�GLIHUHQFLD�GH�GRV�Q~PHURV�HV���\�OD�VXPD�GH�VX�PHGLD�JHRPpWULFD�\�VX�PHGLD DULWPpWLFD� HQ� ������ +DOODU� HO�H[FHVR�GH�VX�PHGLD�DULWPpWLFD�VREUH�VX�PHGLD�JHRPpWULFD�D� ��� E���������F� ������ G��������H� ������ /D� PHGLD� JHRPpWULFD� GH� GRV�Q~PHURV� HQWHURV� HV� ��� \� VX�PHGLD� DUPyQLFD� \� VX� PHGLD�

DULWPpWLFD� VRQ� GRV� Q~PHURV�FRQVHFXWLYRV��+DOODU�ORV�Q~PHURV�D� D� ������\���E� ���E�� D� ������\���E� ���F� D� ������\���E� ���G��� D� ������\���E� ���H� D� ������\���E� ������ /D�PHGLD�DULWPpWLFD�GH� WUHV�Q~PHURV�HV����VX�PHGLD�JHRPpWULFD�HV�LJXDO D�XQR�GH�HOORV�\�VX�PHGLD�DUPyQLFD�HV�LJXDO�D�������+DOODU�HO�PD\RU�D� �� G�����E� �� H��� �F� ����� 7UHV�Q~PHURV�HQWHURV�D��E�\�F��WLHQHQ�XQD� PHGLD� DULWPpWLFD� GH� �� \� XQD�PHGLD�JHRPpWULFD�GH ���� ��$GHPiV�VH�VDEH�TXH�HO�SURGXFWR EF� �����/D� PHGLD� DUPyQLFD� GH� HVWRV�Q~PHURV�HV�D� ����� G��� �����

E� ���� H�� �����F�� �����

��� &DOFXODU����¦ ���� ����N N

D� ����� G���������E� ����� H���������F� �������� &DOFXODU� OD� VXPD� GH� WRGRV� ORV�Q~PHURV�GH�OD�IRUPD���N� ± ���GRQGH��N� ����������«����D� ������ G�� ������E� ������ H�����������F� ��������� &DOFXODU�6� ������������«�����

Page 23: &203(1’,2 ’( 5$=21$0,(172 0$7(0É7,&2 - · PDF file5d]rqdplhqwr 0dwhpiwlfr 3djlqd 1 0j -rujh /xlv +lodulr 5lydv ˘ pdv dedmr txh 5rvd txh vh hqfxhqwud hqwuh -xdqd \ 7dqld ¢4xlpqhvwihqh

5D]RQDPLHQWR�0DWHPiWLFR 3DJLQD�1� ��

0J��-RUJH�/XLV�+LODULR�5LYDV ����

D� ��� G������E� ��� H�� ���F� ������ +DOODU�6� ��������������������«���������D� ����� G����������E� ����� H����������F� �������� +DOODU��6� � ������ �� ������ �� ������ �� «� ��������������D� ������� G�� �������E� ������� H����������F� ���������� &DOFXODU��¦ �������[D��������� G���������E��������� H���������F������������ &DOFXODU����¦¦

�������[ [D� ����� G����������E� ����� H�� �����F� �����

��� &DOFXODU����¦¦ �����

��� ����[ [ [

D� ����� G���������E� ����� H�� �����F� �������� &DOFXODU����¦ ��� �L L

D� ��� G�� ���E� ��� H�������F� ���

��� &DOFXODU�HO�YDORU�GH��¦ �����

�� ����[ [[D� ������� G����������E� ������� H�� �������F� �������

��� &DOFXODU��¦ ������

�� �����[ [[[D� ������ G����������E� ������ H�� ������F� ������

��� 5HGXFLU�� QQ[

[ UUDU ��x°¿°¾½°̄°®­¦ � ���

�D� D G�� �DE� Q�D H�� DQF� D�Q

��� +DOODU�D���E���F���G���H���I��Vt�¦ �������� ��������������[ DEFGHI

D� � G���� �E� �� H���� ��F� ����� &DOFXODU� OD� VXPD� GH� WRGRV� ORV�Q~PHURV�GH�OD�IRUPD����[� ����['RQGH��[� ���������«�����D� ������� G�����������E� ������� H�����������F� ���������� +DOODU� OD� VXPD� GH� ORV� ³Q´� SULPHURV�WpUPLQRV�GH�OD�VXFHVLyQ

���������� ��� ¸̧¹·¨̈©§ �¸̧¹·¨̈©§ �¸̧¹·¨̈©§ � QQQQQQQD� ò��Q����Q���E��� ����Q�����Q���

Page 24: &203(1’,2 ’( 5$=21$0,(172 0$7(0É7,&2 - · PDF file5d]rqdplhqwr 0dwhpiwlfr 3djlqd 1 0j -rujh /xlv +lodulr 5lydv ˘ pdv dedmr txh 5rvd txh vh hqfxhqwud hqwuh -xdqd \ 7dqld ¢4xlpqhvwihqh

5D]RQDPLHQWR�0DWHPiWLFR 3DJLQD�1� ��

0J��-RUJH�/XLV�+LODULR�5LYDV ����

F� ò��Q� ± ��G��� �����Q����F� �����Q������� (O� SURPHGLR� JHRPpWULFR� GH� ���Q~PHURV� HV� �� \� HO� SURPHGLR�JHRPpWULFR� GH� RWURV� ��� Q~PHURV� HV�����¢&XiO�HV�HO�SURPHGLR�JHRPpWULFR�GH�ORV����Q~PHURV"D� � G������E� �� H������F� ����� (O�SURPHGLR�DUPyQLFR�GH����Q~PHURV�HV� ��� HO� SURPHGLR�DUPyQLFR�GH�RWURV���� Q~PHURV� HV� ��� \� HO� SURPHGLR�DUPyQLFR�GH����Q~PHURV�HV����+DOODU�HO� SURPHGLR� DUPyQLFR� GH� ORV� ���Q~PHURV�D� ��� G���� ���E� ��� H�����F� ������ /D�GLIHUHQFLD�GH�GRV�Q~PHURV�HQWHURV�HV� ���� VL� OD� VXPD� GH� OD� PHGLD�DULWPpWLFD� \� JHRPpWULFD� HV� ����� � HO�Q~PHUR�PD\RU�HV�D� ��� G������E� ��� H������F� ���� (Q� OD� VLJXLHQWH� VHULH�� ��� ��� ��� ������������ �Q�� &XiO GHEH� VHU� HO� YDORU� GH�³Q´� SDUD� TXH� HO� SURPHGLR� DULWPpWLFR�VHD�PD\RU�TXH�����\�PHQRU�TXH�����D� ��� G���� ��E� ��� H�������F� ���

��� /D� GLIHUHQFLD� GH� ODV� LQYHUVDV� GH� ODV�PHGLDV�DUPyQLFD��\�DULWPpWLFD�GH�GRV�Q~PHURV� FRQVHFXWLYRV� HV� � D� OD�GLIHUHQFLD� � GH OD�PHGLD� DULWPpWLFD� � \�DUPyQLFD� FRPR� HV� �� D� ��� +DOODU� OD�PHGLD� JHRPpWULFD� GH� GLFKRV�Q~PHURV�D� � G���� ��E� � H���� ��F� ��

��� 6L�³P�´��HV�HO�SURPHGLR�JHRPpWULFR�GH�ORV� ��� Q~PHURV� QDWXUDOHV� GH� GRV�FLIUDV� \� ³P�´� HV� HO� SURPHGLR�JHRPpWULFR� GH� ORV� ��� Q~PHURV�QDWXUDOHV� VLJXLHQWHV�� ¢&XiO� HV� HO�SURPHGLR�GH�ORV�Q~PHURV�XWLOL]DGRV"D� �� PP x G���� � ��� PP xE� ���� PP x H���� � ���� PP xF� �� ���� PP x

��� (O�SURPHGLR�DULWPpWLFR�GH����Q~PHURV�HV� ��� \� HO� SURPHGLR� GH� RWURV� ���Q~PHURV� HV� ���� +DOODU� HO� SURPHGLR�DULWPpWLFR�GH�ORV����Q~PHURV�D� �� G������E� �� H����1�$�F� ����� +DOODU´[´���¦ � �Q

\ QQ\[� �������D� � G�����E� � H�����F� �

Page 25: &203(1’,2 ’( 5$=21$0,(172 0$7(0É7,&2 - · PDF file5d]rqdplhqwr 0dwhpiwlfr 3djlqd 1 0j -rujh /xlv +lodulr 5lydv ˘ pdv dedmr txh 5rvd txh vh hqfxhqwud hqwuh -xdqd \ 7dqld ¢4xlpqhvwihqh

5D]RQDPLHQWR�0DWHPiWLFR 3DJLQD�1� ��

0J��-RUJH�/XLV�+LODULR�5LYDV ����

��� (Q� OD� VLJXLHQWH� ILJXUD�� ¢&XiQWRV�YpUWLFHV�LPSDUHV�KD\"

D��� E��� F���G��� H��1LQJXQR��� ¢&XiQWRV� YpUWLFHV� LPSDUHV�KD\�HQ�OD�ILJXUD"

D���� E���������������F���G��������������H������ ¢&XiQWRV� YpUWLFHV� LPSDUHV�HV� SRVLEOH� HQFRQWUDU� HQ� OD�

ILJXUD"D����� E��������������F������G��� H��1LQJXQR����� ¢&XiOHV� GH� ODV� VLJXLHQWHV�

ILJXUDV� VH� SXHGHQ� GLEXMDU� GH�XQ�VROR�WUD]R"D��,�\��,, E��,,�\�,,,� F��VyOR�,G��VyOR�,, H��WRGDV

��� ¢&XiOHV� VRQ� ODV� ILJXUDV� TXH�VH� SXHGHQ� KDFHU� GH� XQ� VROR�WUD]R"D��,�\�,, E�� VyOR� ,,,���������F��,,�\�,,,

G��VyOR�,,�����H��1LQJXQD

Page 26: &203(1’,2 ’( 5$=21$0,(172 0$7(0É7,&2 - · PDF file5d]rqdplhqwr 0dwhpiwlfr 3djlqd 1 0j -rujh /xlv +lodulr 5lydv ˘ pdv dedmr txh 5rvd txh vh hqfxhqwud hqwuh -xdqd \ 7dqld ¢4xlpqhvwihqh

5D]RQDPLHQWR�0DWHPiWLFR 3DJLQD�1� ��

0J��-RUJH�/XLV�+LODULR�5LYDV ����

��� ¢&XiOHV� VRQ� ODV� ILJXUDV� TXH�VH� SXHGHQ� KDFHU� GH� XQ� VROR�WUD]R"

D��,�\�,,,����E��,,�\�,,,�������F��,�\�,,,G��VyOR�,����H��6yOR�,,,��� ¢&XiQWRV� YpUWLFHV� GH� OD�ILJXUD�VRQ�SDUHV"D�������������E�����������F���

G�������������H������ ¢4Xp�YpUWLFHV�GH�OD�VLJXLHQWH�ILJXUD�VRQ�SDUHV"D��%�&�)�* E��%�&�)�*�,

F��$�'�(�+ G��$�'�(�+�,

H��,��� ¢&XiQWRV� FXDGULOiWHURV� VH�FXHQWD� FRPR� Pi[LPR� HQ� OD�VLJXLHQWH�ILJXUD"

D�������� E�� ��������������F����G���������������H������� &DOFXOH� HO� Q~PHUR� GH�WULiQJXORV�HQ��D�������� E�� ��������������

F����G���������������H������� ¢&XiQWR� HO� Pi[LPR� Q~PHUR�GH�VHFWRUHV�FLUFXODUHV"�

Page 27: &203(1’,2 ’( 5$=21$0,(172 0$7(0É7,&2 - · PDF file5d]rqdplhqwr 0dwhpiwlfr 3djlqd 1 0j -rujh /xlv +lodulr 5lydv ˘ pdv dedmr txh 5rvd txh vh hqfxhqwud hqwuh -xdqd \ 7dqld ¢4xlpqhvwihqh

5D]RQDPLHQWR�0DWHPiWLFR 3DJLQD�1� ��

0J��-RUJH�/XLV�+LODULR�5LYDV ����

D��������� E�������� F����G������������� H����

��� ¢&XiQWR� HV� HO� Pi[LPR�Q~PHUR� GH� WULiQJXORV� HQ� OD�VLJXLHQWH�ILJXUD"D�������� E����������� F����G�����������������������H��1�$���� ¢&XiQWRV� FXDGUDGRV� VH�FXHQWD� FRPR� Pi[LPR� HQ� OD�ILJXUD"D����������E����������������F����G����������H������� ¢&XiQWRV� FXDGULOiWHURV� VH�REVHUYD�FRPR�Pi[LPR"D�����������E������������F����

G�����������H����

��� (O� Q~PHUR� WRWDO� GH�FXDGULOiWHURV� FRPR� Pi[LPR��HQ�OD�ILJXUD�HV�

D������������E��������������F����G������������H������� &DOFXOH� HO� Q~PHUR� WRWDO� GH�FXDGULOiWHURV�D����������������E��������������F����G����������������H����

��� (Q� OD� ILJXUD�� ¢&XiQWRV�FXDGUDGRV� FRPR� Pi[LPR� VH�SXHGH�FRQWDU"D����������������E�������������F�����G���������������H��1�$�

Page 28: &203(1’,2 ’( 5$=21$0,(172 0$7(0É7,&2 - · PDF file5d]rqdplhqwr 0dwhpiwlfr 3djlqd 1 0j -rujh /xlv +lodulr 5lydv ˘ pdv dedmr txh 5rvd txh vh hqfxhqwud hqwuh -xdqd \ 7dqld ¢4xlpqhvwihqh

5D]RQDPLHQWR�0DWHPiWLFR 3DJLQD�1� ��

0J��-RUJH�/XLV�+LODULR�5LYDV ����

��� ¢&XiQWRV� FXDGULOiWHURV� KD\�FRPR�Pi[LPR�HQ�OD�ILJXUD"D��������������E������������F����G��������������H������� (Q� OD�FRQVWUXFFLyQ�PRVWUDGD��

VH� KD� XWLOL]DGR� EORTXHV�F~ELFRV� GH� FRQFUHWR�� FRPR� HO�FXER� VRPEUHDGR�� ¢&XiQWRV�EORTXHV� F~ELFRV� GH� FRQFUHWR�

VH�XWLOL]DURQ"

D���������������E��������������F����G���������������H��1�$�

��� 'HO� DQWHULRU� 3UREOHPD�¢&XiQWRV� FXERV� FRPR�Pi[LPR�KD\"D���������������E��������������F����G���������������H��1�$�

��� (Q� OD� ILJXUD�� ¢&XiQWRV�SDUDOHOHStSHGRV�KD\"D������������E���������F������G������������H��1�$���� 'HO� SUREOHPD� DQWHULRU��¢&XiQWRV�FXER�KD\"

D������������E���������F������G������������H��1�$���� 'HO� SUREOHPD� ���� ¢FXiQWRV�SDUDOHOHStSHGRV� TXH� QR� VRQ�FXERV��KD\"

Page 29: &203(1’,2 ’( 5$=21$0,(172 0$7(0É7,&2 - · PDF file5d]rqdplhqwr 0dwhpiwlfr 3djlqd 1 0j -rujh /xlv +lodulr 5lydv ˘ pdv dedmr txh 5rvd txh vh hqfxhqwud hqwuh -xdqd \ 7dqld ¢4xlpqhvwihqh

5D]RQDPLHQWR�0DWHPiWLFR 3DJLQD�1� ��

0J��-RUJH�/XLV�+LODULR�5LYDV ����

D������������E���������F������G������������H��1�$�

��� ¢&XiQWRV� FXELWRV� FRPR�PtQLPR� KD\� TXH� DJUHJDUVH�SDUD� IRUPDU� XQ� FXER�FRPSDFWR"D����� E����������F�����

G������������H��1�$���� ¢&XiQWRV� FXELWRV� FRPR�PtQLPR� KD\� TXH� DJUHJDUVH�

SDUD� IRUPDU� XQ� FXER�FRPSDFWR"D��������������E�������������F�����G���������������H��1�$���� ¢&XiQWDV� SLUiPLGHV� GH� EDVH�FXDGUDQJXODU�KD\�HQ�HO�VyOLGR�PRVWUDGR"D���� E�����������F����G�����������H�������� +DOOH� HO� Q~PHUR� WRWDO� GH�VHPL�FtUFXORV� HQ� OD� ILJXUD�PRVWUDGD�D��� E�������������F����G�����������H����

Page 30: &203(1’,2 ’( 5$=21$0,(172 0$7(0É7,&2 - · PDF file5d]rqdplhqwr 0dwhpiwlfr 3djlqd 1 0j -rujh /xlv +lodulr 5lydv ˘ pdv dedmr txh 5rvd txh vh hqfxhqwud hqwuh -xdqd \ 7dqld ¢4xlpqhvwihqh

5D]RQDPLHQWR�0DWHPiWLFR 3DJLQD�1� ��

0J��-RUJH�/XLV�+LODULR�5LYDV ����

��� ¢&XiQWRV�VHPLFtUFXORV�KD\ HQ�

WRWDO�HQ�OD�ILJXUD�PRVWUDGD"�

D��������������E����������������F����G�������������G����

��� +DOOH� HO� Q~PHUR� WRWDO� GH�SXQWRV�GH�FRUWH�HQ��D���������������E���� F����G��������������H�����

Page 31: &203(1’,2 ’( 5$=21$0,(172 0$7(0É7,&2 - · PDF file5d]rqdplhqwr 0dwhpiwlfr 3djlqd 1 0j -rujh /xlv +lodulr 5lydv ˘ pdv dedmr txh 5rvd txh vh hqfxhqwud hqwuh -xdqd \ 7dqld ¢4xlpqhvwihqh

5D]RQDPLHQWR�0DWHPiWLFR 3DJLQD�1� ��

0J��-RUJH�/XLV�+LODULR�5LYDV ����

&$3,78/2�,96(5,(6��68&(6,21(6�<�',675,%8&,21(65$=21$0,(172�$5,70e7,&2�<�$%675$&726XFHVLyQ��(V�XQ�FRQMXQWR�RUGHQDGR��GH� HOHPHQWRV� �Q~PHURV�� OHWUDV��ILJXUDV��WDOHV�TXH�FDGD�XQR�RFXSD�XQ�OXJDU� HVWDEOHFLGR�� GH� PRGR� TXH� VH�SXHGD� GLVWLQJXLU� HO� SULPHUR�� HO�VHJXQGR� HO� WHUFHUR� \� � DVt�VXFHVLYDPHQWH� DFRUGH� D� XQD� OH\�GH�IRUPDFLyQ�� FULWHULR� GH� RUGHQ� R�IyUPXOD� GH� UHFXUUHQFLD�� $� ORV�HOHPHQWRV� GH� HVWH� FRQMXQWR� VH�GHQRPLQD�WpUPLQRV�GH�XQD�VXFHVLyQ�(MHPSOR����HO�FRQMXQWR�RUGHQDGR����������������������������(MHPSOR���$��&��(��*�������� 6XFHVLRQHV� 1XPpULFDV�� 8QD�VXFHVLyQ�QXPpULFD�HV�XQ�FRQMXQWR�GH�Q~PHURV��HQ�HO�TXH�FDGD�XQR�GH�HOODV�WLHQHQ� XQ� RUGHQ� DVLJQDGR�� HV� GHFLU�TXH� D� FDGD� XQR� GH� HOORV� OH�FRUUHVSRQGH�XQ�Q~PHUR�RUGLQDO�9HDPRV�1~PHURV�RUGLQDOHV��������������Q�7pUPLQR�VXFHVLyQ��W� W� W�������WQ������,�� 6XFHVLyQ� 3ROLQRPLDO� GH� �HU�RUGHQ��OLQHDO�R�DULWPpWLFR�5HJOD� 3UiFWLFD�� (Q� WRGD� VXFHVLyQ�OLQHDO� HO� WpUPLQR� HQpVLPR� HV� GH� OD�IRUPD�

WQ � DQ� �� E� �� GRQGH� D HV� OD�UD]yQ���E� VH�KDOOD�HYDOXDQGR�HQ�XQ�WpUPLQR� FRQRFLGR� GH� OD� VXFHVLyQ�TXH�JHQHUDOPHQWH�HV�HO�SULPHUR�,,��6XFHVLRQHV�1R�/LQHDOHV�� 6RQ�DTXHOODV� TXH� HQ� OD� UD]yQ� QR� HV�FRQVWDQWH�� SDUD� UHVROYHU� HVWRV�HMHUFLFLRV�� VH� WLHQH� TXH� HQFRQWUDU��SULPHUR� OD� OH\� GH� IRUPDFLyQ�� TXH�FXPSOD� SRU� OR� PHQRV� FRQ� ORV� GRV�SULPHURV� WpUPLQRV� GH� ODV�VXFHVLRQHV�� OXHJR� ORV� WpUPLQRV�UHVWDQWHV�HVWDUiQ�HQ�IXQFLyQ�GH�XQD�FRQVWDQWH� ´.´� \� HO� Q~PHUR� GH�WpUPLQRV�³Q´�,,,�� 68&(6,21� &8$'5È7,&$��7RGD� VXFHVLyQ� FXDGUiWLFD� � HO�WpUPLQR�HQpVLPR�HV�GH�OD�IRUPD�WQ DQ��EQ�F� VLHQGR� D�E� \� F�YDORUHV� FRQVWDQWHV�� TXH� VH� KDOODQ�GH�OD�VLJXLHQWH�PDQHUD�'RQGH��W�� ����W� ���W� ��W�� ����W� ���W�� ������P� P����� P�����P� P������

U U U U��UD]yQ�~QLFDD U�� E �P�����U���F �W��� �P��U�,9�� 68&(6,Ï1�*(20e75,&$'DGR�XQD�VXFHVLyQ��W�� ����W� ���W� ��W�� �� W� ���W�����������[� U� � [� U� � � [� U� � � [� U� � � � � [� U�HQWRQFHV��WQ �W� UQ����� 6XFHVLRQHV�/LWHUDOHV�� 6RQ�FRQMXQWRV�GH� OHWUDV� TXH� GH� DFXHUGR� D� XQ�GHWHUPLQDGR�FULWHULR�TXH�SXHGH�VHU��9 /XJDU�TXH�RFXSD�HQ�HO�DOIDEHWR9 ,QLFLDOHV�GH�SDODEUDV�FRQRFLGDV

Page 32: &203(1’,2 ’( 5$=21$0,(172 0$7(0É7,&2 - · PDF file5d]rqdplhqwr 0dwhpiwlfr 3djlqd 1 0j -rujh /xlv +lodulr 5lydv ˘ pdv dedmr txh 5rvd txh vh hqfxhqwud hqwuh -xdqd \ 7dqld ¢4xlpqhvwihqh

5D]RQDPLHQWR�0DWHPiWLFR 3DJLQD�1� ��

0J��-RUJH�/XLV�+LODULR�5LYDV ����

9 )RUPDFLyQ�GH�SDODEUDV127$��1R VH�FRQVLGHUDUiQ�ODV�OHWUDV�&+� \� //� D� QR� VHU� TXH� VH� LQGLTXH� OR�FRQWUDULR����� 6XFHVLRQHV� *UiILFDV�� 6RQ�DTXHOODV� TXH� HVWiQ� FRQIRUPDGDV�ILJXUDV� RUGHQDGDV� GH� DFXHUGR� D�FLHUWRV�FULWHULRV�TXH�GHWHUPLQDQ�FDGD�ILJXUD� GH� OD� VXFHVLyQ�� /RV� FULWHULRV�TXH�VH�FRQVLGHUDUiQ�VRQ�9 &ULWHULR� GH� JLUR� �KRUDULR� R�DQWLKRUDULR�9 &ULWHULR� GH� DSDULFLyQ� \�R�GHVDSDULFLyQ� GH�HOHPHQWRV�GH� OD�ILJXUD�9 8QLyQ� � \�R� LQWHUVHFFLyQ� GH�ILJXUDV������ $$11$$//22**ËË$6�$6� 118800ee55,,&&$6$6����/ODPDPRV� D� ODV� FRPSDUDFLRQHV�HQWUH� UHODFLRQHV� RSHUDWLYDV� GH�Q~PHURV�(Q�XQD�DQDORJtD�VH�SURSRUFLRQDQ�Q~PHURV� FRPR� GDWRV� \� VH� QRV�SLGH�HQFRQWUDU�HO�Q~Q~PPHHUUR�R�FFHHQQWWUUDDOO

$Vt�SRU�HMHPSOR�+DOODU�HO�Q~PHUR�TXH�IDOWD�GHQWUR�GHO�SDUpQWHVLV������������������������������������ '',,667755,,%%88&&,,2211((6�6� 118800ee55,,&&$6$6����(V� XQD� GLVWULEXFLyQ� GH� Q~PHURV��SDUHFLGD�D�ODV�DQDORJtDV�SHUR�VLQ�SDUpQWHVLV� $GHPiV� HQ� XQD�GLVWULEXFLyQ� QXPpULFD� ODV�UHODFLRQHV�RSHUDWLYDV�QR�VRQ�VROR�HQWUH� Q~PHURV� H[WUHPRV�GLVSXHVWRV� HQ� IRUPD� KRUL]RQWDO��VLQR�WDPELpQ HQ�IRUPD�YHUWLFDO�R�GLDJRQDO��HWF�

$Vt�SRU�HMHPSOR�+DOODU�HO�Q~PHUR�[�� ��������[ ��������� �� ������� '',,667755,,%%88&&,,2211((6�6�**55ÈÈ)),,&&$6$6���� (Q�HVWDV� GLVWULEXFLRQHV� VH� EXVFD�UHODFLRQHV� RSHUDWLYDV� HQWUH�Q~PHURV�� GLVSXHVWRV� HQ� XQD�GHWHUPLQDGD�JUiILFD��

352%/(0$6 '(�$3/,&$&,Ï1�� ¢4Xp�WpUPLQR�FRQWLQXD"������� ��� ��� ��� ������5SWD��� +DOODU�HO�WpUPLQR�HQpVLPR�HQ��������������������5SWD��� +DOODU�HO�WpUPLQR�HQpVLPR�HQ�������� ����������5SWD��� +DOOD�HO�YDORU�HQpVLPR��������������������������5SWD��� +DOODU�HO�YLJpVLPR�WpUPLQR�HQ������������ ��� �������5SWD��� ¢4Xp� Q~PHUR� VLJXH� D� OD�VXFHVLyQ"���������������5SWD��� ¢4Xp� Q~PHUR� VLJXH� D� OD�VXFHVLyQ"����� �� �� �����������5SWD�

Page 33: &203(1’,2 ’( 5$=21$0,(172 0$7(0É7,&2 - · PDF file5d]rqdplhqwr 0dwhpiwlfr 3djlqd 1 0j -rujh /xlv +lodulr 5lydv ˘ pdv dedmr txh 5rvd txh vh hqfxhqwud hqwuh -xdqd \ 7dqld ¢4xlpqhvwihqh

5D]RQDPLHQWR�0DWHPiWLFR 3DJLQD�1� ��

0J��-RUJH�/XLV�+LODULR�5LYDV ����

�� +DOOD� HO� WpUPLQR� ��� GH� OD�VXFHVLyQ���������������������5SWD��� +DOOD�³[´

����������������������������[D�� ��� � � E�� �� F�� �� G�� ������H���

��� +DOOD�HO�YDORU�HQpVLPR������������������������D�Q����E�Q���Q���F��Q� G��Q���H��1�$�

��� +DOODU�HO�WpUPLQR�������������������������

D�� ����� � E������ � � F������ � � G�� ��������H�������� +DOOD�HO�WpUPLQR�HQpVLPR��

����������������������������������5SWD��

��� +DOOD�HO�WpUPLQR�TXH�VLJXH������� �������������

D�������E�������F�������G���������H������� +DOODU�HO�WpUPLQR�HQpVLPR��

������������������������D��� �1�� E��� �1�� F��� �1�� G��� �1��H�� �1��

��� +DOODU�HO�WpUPLQR�6pSWLPR�GH��������������������������

D�������E������F�������G������� H������� +DOOD� HO� WpUPLQR�TXH�VLJXH�HQ� OD�VXFHVLyQ�

���������������������������������D������E�������F�������G���������H������� +DOOD�HO�Q~PHUR�TXH�VLJXH��

������������������D�������E�������F��������G���������H�������� +DOOD�HO�Q~PHUR�TXH�VLJXH��

���������� ������D������E������F�������G��������H������ +DOOD�HO�WpUPLQR�TXH�VLJXH��

�����������������D������E������F�������G��������H������� +DOOD� HO� WpUPLQR� ��� HQ� OD�VXFHVLyQ��

������������������D�������E�������F��������G���������H�������� +DOOD�OD�OHWUD�TXH�VLJXH�

$��%��'��*��.�����

Page 34: &203(1’,2 ’( 5$=21$0,(172 0$7(0É7,&2 - · PDF file5d]rqdplhqwr 0dwhpiwlfr 3djlqd 1 0j -rujh /xlv +lodulr 5lydv ˘ pdv dedmr txh 5rvd txh vh hqfxhqwud hqwuh -xdqd \ 7dqld ¢4xlpqhvwihqh

5D]RQDPLHQWR�0DWHPiWLFR 3DJLQD�1� ��

0J��-RUJH�/XLV�+LODULR�5LYDV ����

D�/��E�0��F�1���G�2����H�3��� ¢4Xp�OHWUD�VLJXH"��

%��&��(��*��.��0�����D��7��E�4��F�f���G��5����H�3��� ¢4Xp� OHWUD�VLJXH�HQ� OD�VXFHVLyQ"��

:��8��5��f�����D��.�����E�-�����F�/������G��,�����H�+��� /D�OHWUD�TXH�FRQWLQXD HV�

8��7��&��6��1�����D��7��E�2��F�'���G��&����H�4��� /D�OHWUD�TXH�VLJXH�HV��

;��7��3��0��,�����D��$��E�%��F�&���G��'����H�(��� +DOOD�HO�WpUPLQR�TXH�VLJXH��

��������������������D������E������F������G���������H������� (VFULEH�HO�Q~PHUR�TXH�IDOWD��� ����� ����������� ������������ ��

D�� ���� � E����� � F����� � � G��������H������� +DOOD�HO�Q~PHUR�TXH�IDOWD��

� ���� �� ����� �����¢"� �D�����E����F�����G������H������ (O�Q~PHUR�TXH�IDOWD�HV��

� ��� ��� ������ ����������� ��D�����E�����F������G������ H����� (O�Q~PHUR�TXH�IDOWD�HVFULELU�HV��

�������������������������������������������������������������������������D�����E����F�����G������H������ ¢&XiO�HV�HO�1��TXH�IDOWD"� �����������������������������������[D�����E�����F������G�������H������ +DOOD� HO� Q~PHUR� TXH� GHEH�HVFULELUVH�HQ�OXJDU�GH�[��

� ��������[���������������������������D�����E����F�����G�����H��

Page 35: &203(1’,2 ’( 5$=21$0,(172 0$7(0É7,&2 - · PDF file5d]rqdplhqwr 0dwhpiwlfr 3djlqd 1 0j -rujh /xlv +lodulr 5lydv ˘ pdv dedmr txh 5rvd txh vh hqfxhqwud hqwuh -xdqd \ 7dqld ¢4xlpqhvwihqh

5D]RQDPLHQWR�0DWHPiWLFR 3DJLQD�1� ��

0J��-RUJH�/XLV�+LODULR�5LYDV ����

'����������G������������T'��GLYLGHQGR������������T��FRFLHQWH'��GLYLVRU�����������������U��UHVLGXR

&$3,78/2�9&8$752�23(5$&,21(6(Q� HVWH� FDStWXOR� WUDWDUHPRV� VREUH� ODV�FXDWUR� RSHUDFLRQHV� EiVLFDV� GH� ODV�PDWHPiWLFDV�� ODV� FXDOHV� VRQ�� DGLFLyQ��VXVWUDFFLyQ��PXOWLSOLFDFLyQ�\�GLYLVLyQ�(O� DQiOLVLV� GH� ORV� SUREOHPDV� WLSR�� VHUiQ�UHVXHOWDV� HPSOHDQGR� VyOR� RSHUDFLRQHV�IXQGDPHQWDOHV�� FRQ� DOJXQRV� PpWRGRV� GH�VROXFLyQ�SUiFWLFD�

$',&,Ï1(V� XQD� RSHUDFLyQ� TXH� WLHQH� SRU� REMHWR�UHXQLU� YDULDV� FDQWLGDGHV� GH� XQD� PLVPD�HVSHFLH�HQ�XQD�VROD��OODPDGD�VXPD�WRWDO�

68675$&&,21(V�XQD�RSHUDFLyQ�LQYHUVD�D�OD�DGLFLyQ��TXH�FRQVLVWH� HQ�� GDGR� GRV� Q~PHURV� HQWHURV�OODPDGRV�� ³PLQXHQGR´� \� ³VXVWUDHQGR´��HQFRQWUDU� XQ� WHUFHU� Q~PHUR� OODPDGR�³GLIHUHQFLD´�� WDO� TXH� VXPDQGR� FRQ� HO�VXVWUDHQGR�VHD�LJXDO�DO�PLQXHQGR�

'RQGH����0���6���'� ���0

&203/(0(172���$5,70e7,&2� � DDD$& � � ������ � � ������������ EDDEDE$& �� � � � ���������������� FEDDEFDEF$& ��� � � � �������������������� GFEDDEFGDEFG$& ���� � 08/7,3/,&$&,Ï1

(V� XQD� RSHUDFLyQ� GLUHFWD� TXH� WLHQH� SRU�REMHWR�� GDGD��� FDQWLGDGHV� ³PXOWLSOLFDQGR´�\� ³PXOWLSOLFDGRU´�� KDOODU� XQD� WHUFHUD�OODPDGD� ³SURGXFWR´� TXH� FRQWHQJD� DO�PXOWLSOLFDQGR� ODV� PLVPDV� YHFHV� TXH� HO�PXOWLSOLFDGRU�FRQWLHQH�D�OD�XQLGDG�SRVLWLYD�

S ��P0��������',9,6,Ï1

(V�OD�RSHUDFLyQ�LQYHUVD�D�OD�PXOWLSOLFDFLyQ�

'� �G� T5HVLGXR� ��'�0 =���G�0 =���T�0 =

$�%�&�«�Q���� ����66XPDQGRV�������VXPD�WRWDO

0�� � 6����� �� '0LQXHQGR�� 6XVWUDHQGR�� 'LIHUHQFLD

0�� �� P �� S0XOWLSOLFDQGR PXOWLSOLFDGRU���SURGXFWR

'LYLVLyQ ([DFWD

Page 36: &203(1’,2 ’( 5$=21$0,(172 0$7(0É7,&2 - · PDF file5d]rqdplhqwr 0dwhpiwlfr 3djlqd 1 0j -rujh /xlv +lodulr 5lydv ˘ pdv dedmr txh 5rvd txh vh hqfxhqwud hqwuh -xdqd \ 7dqld ¢4xlpqhvwihqh

5D]RQDPLHQWR�0DWHPiWLFR 3DJLQD�1� ��

0J��-RUJH�/XLV�+LODULR�5LYDV ����

'����������G�U����������T'��GLYLGHQGR������������T��FRFLHQWH'��GLYLVRU�����������������U��UHVLGXR'�� ��G� T���U5HVLGXR�Pi[LPR� �G���'��T�¤ =����G�¤ =�

23(5$&,21(6�&20%,1$'$6�HU &DVR�� &RQRFLGD� OD� VXPD� �6�� \� OD�GLIHUHQFLD� �'�� GH� GRV� Q~PHURV�� KDOODU�pVWRV�

�GR &DVR�� &RQRFLGD� OD� VXPD� �6�� \� HO�FRFLHQWH��&��GH�GRV�Q~PHURV��KDOODU�pVWRV�

�HU &DVR�� &RQRFLGD� OD� VXPD� �6��� HO�FRFLHQWH� �&�� \� HO� UHVLGXR� �5�� GH� GRV�Q~PHURV��+DOODU�pVWRV�

�WR &DVR��&RQRFLGD� OD� GLIHUHQFLD� �'�� \� HO�FRFLHQWH��&��GH�GRV�Q~PHURV��KDOODU�pVWRV�

�WR &DVR�� &RQRFLGD� OD� GLIHUHQFLD� �'��� HO�FRFLHQWH� �&�� \� HO� UHVLGXR� �5�� GH� GRV�Q~PHURV��KDOODU�pVWRV�

�WR &DVR�� &RQRFLGR� HO� 3URGXFWR� �3�� \� HO�FRFLHQWH��&��GH�GRV�Q~PHURV��KDOODU�pVWRV�

�WH &DVR�� &RQRFLGD� OD� VXPD� �6�� \� HO�SURGXFWR��3��GH�GRV�Q~PHURV��KDOODU�pVWRV�

�YR &DVR�� &RQRFLGD� OD� GLIHUHQFLD� �'�� \� HO�SURGXFWR��3��GH�GRV�Q~PHURV��KDOODU pVWRV�

'LYLVLyQ ,QH[DFWD

��0D\RU1~PHUR � '3' �� ��0HQRU1~PHUR � '3' ��

� �0D\RU1~PHUR � 366 �� � �0D\RU1~PHUR � 366 ��

&3�0D\RU1~PHUR &3 0HQRU1~PHUR

�0D\RU1~PHUR �� & 5'[&�0HQRU1~PHUR �� & 5'

�0D\RU1~PHUR � &&['�0HQRU1~PHUR � &'

��0D\RU1~PHUR � & 6&�0HQRU1~PHUR � &6

�0D\RU1~PHUR '6 � �0HQRU1~PHUR '6 �

��0D\RU1~PHUR �� & 5&6�0HQRU1~PHUR �� & 56

Page 37: &203(1’,2 ’( 5$=21$0,(172 0$7(0É7,&2 - · PDF file5d]rqdplhqwr 0dwhpiwlfr 3djlqd 1 0j -rujh /xlv +lodulr 5lydv ˘ pdv dedmr txh 5rvd txh vh hqfxhqwud hqwuh -xdqd \ 7dqld ¢4xlpqhvwihqh

5D]RQDPLHQWR�0DWHPiWLFR 3DJLQD�1� ��

0J��-RUJH�/XLV�+LODULR�5LYDV ����

0e72'2�'(/�&$1*5(-2(VWH� PpWRGR� QRV� SHUPLWH� HQFRQWUDU� ODV�VROXFLRQHV� GH� XQ� SUREOHPD�� HQ� IRUPD�GLUHFWD�� SDUD� OR� FXDO� VH� UHDOL]DQ� ODV�RSHUDFLRQHV� LQYHUVDV� HQ� FDGD� FDVR��HPSH]DQGR� GHVGH� HO� ILQDO� KDFLD� HO�FRPLHQ]R�2SHUDFLRQHV�'LUHFWDV��� 1~PHUR�LQLFLDO��,��� 0XOWLSOLFDPRV�SRU��1��� $xDGLPRV��6��� 'LYLGLPRV�HQWUH��'��� <�REWHQHPRV��2�2SHUDFLRQHV�,QYHUVDV��� &DQWLGDG�WRWDO���2��� /D� LQYHUVD� GH� GLYLGLU� HQWUH� �'���PXOWLSOLFDPRV�SRU��'���� /D� LQYHUVD� GH� DxDGLU� �6��� HV�UHVWDU��6���� /D�LQYHUVD�GH�PXOWLSOLFDU�SRU��1���HV�GLYLGLU�HQWUH��1���� (O� Q~PHUR� LQLFLDO� �,��� HV� HO�UHVXOWDGR�GH����

0e72'2�'(/�520%23DUD�TXH�XQ�SUREOHPD�VH�SXHGD�UHVROYHU�DSOLFDQGR�HO�PpWRGR�GHO�URPER�GHEH�WHQHU�ODV�VLJXLHQWHV�FDUDFWHUtVWLFDV��� 4XH�WHQJD�GRV�����LQFyJQLWDV��� 4XH�SUHVHQWH�XQ�YDORU� QXPpULFR�SURGXFLGR� SRU� OD� VXPD� GH� GRV�LQFyJQLWDV� �Q~PHUR� WRWDO� GH�HOHPHQWRV���� 9DORU�XQLWDULR�GH�FDGD�XQD�GH�ODV�LQFyJQLWDV��� $GHPiV�� WHQJD� RWUR� YDORU�QXPpULFR� SURGXFLGR� SRU� HO�Q~PHUR�WRWDO�G�HOHPHQWRV�

$$[���������[��������� ��%��%�� &&

'''$ &%[$�� '��GH1~PHUR

$$%�����������������%�����������������&&[���������������[�����������������

''$' &%['�� $��GH1~PHUR

0e72'2�'(/�5(&7È1*8/23DUD�TXH�XQ�SUREOHPD�VH�SXHGD�UHVROYHU�DSOLFDQGR� HO� PpWRGR� GHO� UHFWiQJXOR� R�SDUDOHORJUDPR�� SDUWLFLSDQ� GRV� FDQWLGDGHV�H[FOX\HQWHV�� XQD�PD\RU�TXH�RWUD��TXH�VH�FRPSDUDQ� HQ� �� RSRUWXQLGDGHV��RULJLQiQGRVH� HQ� XQ� FDVR�� XQ� VREUDQWH� �R�JDQDQFLD�� \� HQ� RWUR�� XQ� IDOWDQWH� �R�SHUGLGD��$��� 6REUDQWH� �%�� *DQDQFLD

Page 38: &203(1’,2 ’( 5$=21$0,(172 0$7(0É7,&2 - · PDF file5d]rqdplhqwr 0dwhpiwlfr 3djlqd 1 0j -rujh /xlv +lodulr 5lydv ˘ pdv dedmr txh 5rvd txh vh hqfxhqwud hqwuh -xdqd \ 7dqld ¢4xlpqhvwihqh

5D]RQDPLHQWR�0DWHPiWLFR 3DJLQD�1� ��

0J��-RUJH�/XLV�+LODULR�5LYDV ����

5(*/$�&21-817$/RV� SUREOHPDV� GH� 5HJOD� &RQMXQWD� VH�UHVXHOYHQ�DSOLFDQGR�OD�VLJXLHQWH�UHJOD�³6H� IRUPD� FRQ� ORV� GDWRV� XQD� VHULH� GH�LJXDOGDGHV�� SRQLHQGR� HQ� HO� SULPHU�PLHPEUR� GH� OD� SULPHUD� OD� LQFyJQLWD� �[��� \�SURFXUDQGR� TXH� HO� VHJXQGR� PLHPEUR� VH�FDGD� LJXDOGDG� VHD� GH� OD� PLVPD� HVSHFLH�TXH� HO� SULPHUR� GH� OD� VLJXLHQWH� \� GH� HVWH�PRGR� HO� VHJXQGR� PLHPEUR� GH� OD� ~OWLPD�LJXDOGDG�VHUi�GH�OD�PLVPD�HVSHFLH�TXH�HO�SULPHUR� GH� OD� SULPHUD�� 6H� PXOWLSOLFDQ�RUGHQDGDPHQWH� HVWDV� LJXDOGDGHV� \� VH�KDOOD�HO�YDORU�GH��[�´�

352%/(0$6�'(�$3/,&$&,Ï1�� 8QD� HPSUHVD� RIUHFH� D� VXV�WUDEDMDGRUHV�����VROHV��XQ�WHOHYLVRU�\�XQ� HTXLSR� GH� VRQLGR�� SRU� WUDEDMDU�GXUDQWH� XQ� DxR� HQ� OD� HPSUHVD�� 8QR�GH� ORV� WUDEDMDGRUHV� IXH�GHVSHGLGR�DO�FXPSOLU� ��� PHVHV� GH� WUDEDMR��UHFLELHQGR�XQ�SDJR�GH�����VROHV�PiV�ORV� GRV� DUWHIDFWRV�� 'H� KDEHU� VLGR�GHVSHGLGR� D� ORV� �� PHVHV�� KDEUtD�UHFLELGR� ���� VROHV� \� HO� HTXLSR� GH�VRQLGR��¢(Q�FXiQWR�HVWi�YDORUL]DGR�HO�WHOHYLVRU"D� ��� G�����E� ��� H�����F� ����� 'RV�SHUVRQDV�VH�SRQHQ D�MXJDU�D�ODV�FDUWDV�D���VROHV�OD�SDUWLGD��/D�SULPHUD�HPSH]y� HO� MXHJR� D� ���� VROHV� \� OD�VHJXQGD�� FRQ� ��� VROHV�� /XHJR� GHFLHUWR�Q~PHUR�GH�SDUWLGDV��OD�VHJXQGD�WLHQH� �� YHFHV� OR� TXH� OH� TXHGD� D� ODSULPHUD��¢&XiQWDV�SDUWLGDV�PiV�TXH�OD� SULPHUD�� KD� JDQDGR� OD� VHJXQGD�SHUVRQD"D� �� G�����E� �� H�����F� ��

�� (Q� XQD� UHXQLyQ� VH� HQFXHQWUDQ�SUHVHQWHV� WDQWRV�KRPEUHV�FRPR� WUHV�YHFHV� HO� Q~PHUR� GH� PXMHUHV��HQWRQFHV� VH� UHWLUDQ� ��� SDUHMDV��TXHGDQGR� HO� Q~PHUR� GH� KRPEUHV�FLQFR� YHFHV� HO� QXHYR� Q~PHUR� GH�PXMHUHV�� ¢&XiQWRV� KRPEUHV� \�PXMHUHV�KDEtDQ�SULPLWLYDPHQWH"D� � G�����E� �� H�����F� ���� 'RV�SHUVRQDV�WLHQHQ�FDGD�XQD�FLHUWD�VXPD��6L� OD�SULPHUD�GLHUD����VROHV�D�OD�VHJXQGD��DPEDV�WHQGUtDQ�OD�PLVPD�VXPD��(Q�FDPELR�VL�OD�VHJXQGD�GLHUD����VROHV�D�OD�SULPHUD��pVWD�WHQGUtD�HO�WULSOH�GH� OR�TXH� OH�TXHGDUtD�D�OD�RWUD��¢&XiQWR�WLHQHQ�FDGD�XQD"D� �� G�����E� �� H�����F� ���� 8Q� yPQLEXV� TXH� FXEUH� OD� UXWD� HQWUH�GRV� SXQWRV� GH� XQD� FLXGDG�� KD�UHFDXGDGR������VROHV�HQ�SDVDMHV��(O�SUHFLR� GHO� SDVDMH� HV� ~QLFR� H� LJXDO� D�����VROHV��VLQ�LPSRUWDU�HO�OXJDU�GRQGH�VXEH�R�EDMD�HO�XVXDULR��&DGD�YH]�TXH�EDMy� XQ� SDVDMHUR� VXELHURQ� ��� \� HO�yPQLEXV� OOHJy� FRQ� ��� SDVDMHURV� DO�SDUDGHUR� ILQDO�� ¢&RQ� FXiQWRV� SDUWLy�GHO�SDUDGHUR�LQLFLDO"D� �� G����E� �� H���F� ���� 7UHV� SHUVRQDV� $�� %� \� &� TXH� VH�SXVLHURQ� D� MXJDU� D� ODV� FDUWDV��FRQYLHQHQ� HQ� TXH� HO� TXH� SLHUGD�SULPHUR�� GXSOLFDUi� HO� GLQHUR� GH� ORV�RWURV� GRV�� � HO� TXH� SLHUGD� VHJXQGR��WULSOLFDUi�HO�GLQHUR�GH� ORV�RWURV�GRV�\�HO� TXH�SLHUGD�~OWLPR�FXDGUXSOLFDUi�HO�GLQHUR�GH�ORV�UHVWDQWHV��6L�GXUDQWH�ORV�WUHV�SDUWLGRV��FDGD�XQR�KD�SHUGLGR�HQ�HO� RUGHQ� PHQFLRQDGR� SRU� VXV�

Page 39: &203(1’,2 ’( 5$=21$0,(172 0$7(0É7,&2 - · PDF file5d]rqdplhqwr 0dwhpiwlfr 3djlqd 1 0j -rujh /xlv +lodulr 5lydv ˘ pdv dedmr txh 5rvd txh vh hqfxhqwud hqwuh -xdqd \ 7dqld ¢4xlpqhvwihqh

5D]RQDPLHQWR�0DWHPiWLFR 3DJLQD�1� ��

0J��-RUJH�/XLV�+LODULR�5LYDV ����

QRPEUHV� \� DO� ILQDO� GHO� MXHJR� VH� KDQ�TXHGDGR�FRQ�����VROHV�FDGD�XQR��VH�SLGH�FDOFXODU�HO�GLQHUR�FRQ�TXH�FDGD�XQR�HPSH]DURQ�HO�MXHJR�D� �������������E� ������������F� ��������������G� �������������H� ���������������� 6H� KD� SUR\HFWDGR� HMHFXWDU� XQD� REUD�HQ� ��� GtDV�� FRQ� ��� REUHURV�WUDEDMDQGR� �� KRUDV� GLDULDV�� 'HVSXpV�GH� WUDEDMDU� �� GtDV�� VH�DFRUGy�TXH� OD�REUD�TXHGH�WHUPLQDGRV���GtDV�DQWHV��SDUD�WDO�ILQ�VH�WUDEDMDURQ���KRUDV�PiV�SRU�GtD�\�VH�FRQWUDWDURQ�PiV�REUHURV��¢&XiQWRV� REUHURV� PiV� VH�FRQWUDWDURQ"D� � G���E� � H���F� ��� 8Q� FRPHUFLDQWH� KD� H[SRUWDGR�FRQVHUYDV� GH� GXUD]QR� HQ� GRV�WDPDxRV�� TXH� SHVDQ� ���� JUDPRV� \�����JUDPRV��6L�KD�H[SRUWDGR��������ODWDV�HQ� WRWDO�� FRQ�XQ�SHVR�GH�������WRQHODGDV� PpWULFDV�� ¢&XiQWDV� ODWDV�FKLFDV�TXHGDUtDQ"D� ���� G������E� ���� H������F� ������ 8Q�FREUDGRU�GH�XQ�WHDWUR�KD�REWHQLGR�����VROHV�HQ���� PRQHGDV��GH������������� ����� \� ����� VROHV�� 3RU� FDGD� ��PRQHGDV� GH� �� VRO�� WLHQH� �� GH� GRV�VROHV�\���GH���VROHV��'HWHUPtQHVH�HO�Q~PHUR�GH�PRQHGDV�GH�����VROHV�D� � G����E� � H����F� ���� 3DUD�FRQVWUXLU�XQ�FDQDO�GH�ULHJR�HQ�OD�EUHYHGDG�SRVLEOH� FRQ�����RSHUDULRV��VH� OH� KD� SURPHWLGR� XQD� JUDWLILFDFLyQ�

GH� �� ���� VROHV�� TXH� VH� UHSDUWLUtD�HQWUH� HOORV� D� UD]yQ� GH� �� VROHV� SRU�FDGD� �� NLOyPHWURV� GH� FDQDO��$EDQGRQDURQ�HO�WUDEDMR�FLHUWR�Q~PHUR�GH� RSHUDULRV�� SRU� OR� TXH� VH� UHWLUy� OD�PLWDG� GH� OD� JUDWLILFDFLyQ�FRUUHVSRQGLHQWH� D� ORV� TXH� VH�UHWLUDURQ� \� UHSDUWLy� HO� UHVWR�LJXDOPHQWH� HQWUH� ORV� RSHUDULRV� TXH�ODERUDURQ� GXUDQWH� WRGR� HO� WLHPSR��FRUUHVSRQGLpQGROH� D� FDGD� XQR� GH�HOORV���VROHV�GH�JUDWLILFDFLyQ��6H�SLGH�FDOFXODU�HO�Q~PHUR�GH�SHUVRQDV�D� ��� G����E� ��� H����F� ������ 'XUDQWH� XQD� UHXQLyQ� GH� ORV�LQWHJUDQWHV�GH�XQ�FOXE��HO�SUHVLGHQWH�SURSXVR� KDFHU� XQD� FXRWD� SDUD� OD�FRPSUD�GH�XQ� MXHJR�GH�PXHEOHV��8Q�FDOFXOLVWD�GHO� FOXE�KDOOy�TXH� OD�VXPD�QHFHVDULD�SDUD� OD�FRPSUD�VH�SDVDUtD�HQ� ��� VROHV� VL� FDGD� XQR� DSRUWD� ���VROHV� \� IDOWDUtD����VROHV�VL� FDGD�XQR�VH� VXVFULELHUD� FRQ� �� VROHV�� 6H� SLGH�FDOFXODU�OD�VXPD�HQ�FXHVWLyQ�D� ��� G����E� ��� H����F� ������ (Q�XQ�FLUFXLWR�FHUUDGR�GH�����P��GRV�FRUUHGRUHV� SDUWHQ� VLPXOWiQHDPHQWH�GHO� PLVPR� SXQWR� \� OXHJR� GH� ���PLQXWRV� XQR� GH� HOORV� VH� OOHYD� ��YXHOWDV� GH� YHQWDMD�� 3HUR� FXDQGR�SDUWHQ�HQ�VHQWLGRV�FRQWUDULRV��D�ORV���PLQXWRV� VH� FUX]DQ�SRU� VHJXQGD� YH]��¢&XiO�HV�OD�UDSLGH]�GHO�PiV�OHQWR"D� ��� G�����E� ��� H�����F� ������ 'HVGH�ORV�H[WUHPRV�GH�XQD�FDUUHWHUD�SDUWHQ�GRV�FLFOLVWDV�HO�HQFXHQWUR�XQR�GHO� RWUR� FRQ� YHORFLGDGHV� GH� ��� NP�SRU� KRUD� HO� XQR� \� HO� RWUR� ��� NP� SRU�

Page 40: &203(1’,2 ’( 5$=21$0,(172 0$7(0É7,&2 - · PDF file5d]rqdplhqwr 0dwhpiwlfr 3djlqd 1 0j -rujh /xlv +lodulr 5lydv ˘ pdv dedmr txh 5rvd txh vh hqfxhqwud hqwuh -xdqd \ 7dqld ¢4xlpqhvwihqh

5D]RQDPLHQWR�0DWHPiWLFR 3DJLQD�1� ��

0J��-RUJH�/XLV�+LODULR�5LYDV ����

KRUD� ¢&XiQWR� WLHPSR� WDUGDUi� HQ�HQFRQWUDUVH� VL� OD� FDUUHWHUD� WLHQH�XQD�ORQJLWXG�GH�����NP"D� ��K G�����KE� ���K H����KF� ��K��� 0DQROR� \� /XLV� MXHJDQ� VREUH� OD� EDVH�GH� TXH� HQ� FDGD� MXJDGD� JDQDGD� VH�JDQHQ� � VROHV�� 'HVSXpV� GH� ��MXJDGDV� 0DQROR� UHVXOWy� JDQDQGR� ���VROHV�� ¢&XiQWDV� MXJDGDV� GH� ODV�YHLQWH�JDQy�FDGD�XQR"D� ���\��� G�����\��E� ���\�� H�����\��F� ���\����� (O�Q~PHUR�GH�WUHV�FLIUDV�TXH�UHVWDQGR�GH�VX�FRPSOHPHQWR�DULWPpWLFR�GD�����HV�D� ��� G�����E� ��� H�����F� ������ +DOODU� OD� VXPD� GH� ODV� FLIUDV� GH� XQQ~PHUR�GH��� FLIUDV�� VDELHQGR�TXH� OD�VXPD�GH�ODV�FLIUDV�GH�VX�&�$��HV����D� �� G����E� �� H����F� ����� (O�GREOH�GH�XQ�Q~PHUR�GH�WUHV�FLIUDV�H[FHGH�DO� WULSOH� �GH�VX�FRPSOHPHQWR�DULWPpWLFR�HQ������+DOODU�HO�Q~PHUR�D� ��� G�����E� ��� H�����F� ������ .DULQD�OH�GLFH�D�0DQXHO��$�OD�FDQWLGDG�LQLFLDO�TXH� WHQJR� OR�PXOWLSOLFDV�SRU����OXHJR�OH�UHVWDV�����GHVSXpV�OR�GLYLGHV�SRU� ��� SRVWHULRUPHQWH� OH� VXPDV� �� \�SRU�~OWLPR�OH�H[WUDHV�OD�UDt]�FXDGUDGD�REWHQLHQGR�DVt���QXHYRV�VROHV��+DOODU�OD�FDQWLGDG�LQLFLDO�GH�GLQHUR�TXH�WHQtD�.DULQD�

D� �� G����E� ��� H����F� ������ /XLV� FRPSUD� FLHUWD� FDQWLGDG� GH�QDUDQMDV�� D� VX� KHUPDQD� OH� YHQGH� OD�PLWDG� GH� OR� TXH� FRPSUy�PiV� FXDWUR�QDUDQMDV�� D� VX� YHFLQD� OH� YHQGH� OD�PLWDG� GH� OR� TXH� OH� TXHGD� PiV� ��QDUDQMDV��¢&XiQWDV�QDUDQMDV�FRPSUyVL�DXQ�OH�TXHGD����QDUDQMDV"D� �� G����E� �� H����F� ����� 8Q� UHFLSLHQWH� GH� DJXD� HVWD� OOHQR�� DO�DEULUVH�HO�FDxR�FDGD�KRUD�GHVDJXD�OD�PLWDG�GH�VX�FRQWHQLGR�PiV���� OLWURV��+DOODU�OD�FDSDFLGDG�GHO�UHFLSLHQWH�VL�DO�FDER�GH���KRUDV�GHVDJXy�D� ��� G�����E� ��� H�����F� ������ 8Q�PHQGLJR� HQWUD� D� XQD� LJOHVLD� \� OH�SLGH� D� 6DQ� 3HGUR� TXH� OH� KDJD� HO�PLODJUR� GH� GXSOLFDU� HO� GLQHUR� TXH�OOHYD��6DQ�3HGUR�OH�FRQWHVWD�TXH�OH�YD�D� UHDOL]DU� �� PLODJURV� SHUR� FRQ� XQD�FRQGLFLyQ��TXH�SRU�FDGD�PLODJUR�TXH�OH�KDJD�OH�GHEH�GHYROYHU����VROHV��(O�PHQGLJR� DFHSWR� WDO� SURSXHVWD� ¢&RQ�TXp�FDQWLGDG�LQJUHVy�HO�PHQGLJR�D�OD�LJOHVLD��VL�VDOLy�FRQ��FHUR�VROHV"D� ���� G���E� �� H����F� ����� (Q� XQ� FRUUDO� GRQGH� H[LVWH� FRQHMRV� \�JDOOLQDV� VH� FRQWDURQ� ��� FDEH]DV� \����� SDWDV�� ¢&XiQWRV� FRQHMRV� H[LVWH�HQ�HO�FRUUDO"D� � G����E� �� H�����F� ��

Page 41: &203(1’,2 ’( 5$=21$0,(172 0$7(0É7,&2 - · PDF file5d]rqdplhqwr 0dwhpiwlfr 3djlqd 1 0j -rujh /xlv +lodulr 5lydv ˘ pdv dedmr txh 5rvd txh vh hqfxhqwud hqwuh -xdqd \ 7dqld ¢4xlpqhvwihqh

5D]RQDPLHQWR�0DWHPiWLFR 3DJLQD�1� ��

0J��-RUJH�/XLV�+LODULR�5LYDV ����

��� (Q� XQ� H[DPHQ� GH� DGPLVLyQ� XQ�SRVWXODQWH� KD� FRQWHVWDGR� ���SUHJXQWDV��REWHQLHQGR�����SXQWRV��VL�VH�VDEH�TXH�SRU�FDGD�SUHJXQWD�ELHQ�FRQWHVWDGD� VH� JDQD� �� SXQWRV�� <� SRU�FDGD� UHVSXHVWD� PDOD� VH� SLHUGH� ��SXQWR�� ¢&XiQWDV� UHVSXHVWDV� PDODV�KD�FRQWHVWDGR"D� ��� G����E� �� H����F� ���� 8QD� FDVHUD� YHQGLy� ��� IUXWDV� HQWUH�QDUDQMDV� \�SOiWDQRV� UHFDXGDQGR�����GyODUHV��VH�VDEH�TXH�ORV�SUHFLRV�VRQ���� \� �� GyODUHV� UHVSHFWLYDPHQWH��¢&XiQWDV�QDUDQMDV�YHQGLy"D� ��� G����E� ���� H����F� ������ -XDQLWR� KD� VLGR� FRQWUDWDGR� SRU� ���GtDV�HQ�XQD�HPSUHVD�HQ� OD�VLJXLHQWH�FRQGLFLyQ�� UHFLEH� ���� VROHV� SRU� GtD�TXH� WUDEDMD�� HQ� FDPELR� SDJD� ����VROHV� SRU� FDGD� GtD� TXH� QR� WUDEDMD��¢&XiQWRV�GtDV�WUDEDMy�VL�UHFLELy������VROHV"D� ��� G��������E� ��� H����F� ������� 3DUD�JDQDU�6�������HQ� OD� ULID�GH�XQD�ELFLFOHWD�� VH� LPSULPLHURQ�����EROHWRV�VLQ� HPEDUJR�� VyOR� VH� YHQGLHURQ� ����EROHWRV��RULJLQiQGRVH�XQD�SpUGLGD�GH�6�������+DOODU�HO�YDORU�GH�OD�ELFLFOHWD�D� ��� G����E� ��� H�����F� ������ -RUJH� DO FRPSUDU� ��� PDQ]DQDV�� OH�VREUDQ����� VROHV��SHUR�DO�DGTXLULU����PDQ]DQDV�� � OH� IDOWDUtDQ� ���� VROHV��¢&XiQWR�FXHVWD�FDGD�PDQ]DQD"

D� ��� G�����E� ��� H�����F� ������ ¢(O� WUDEDMR� GH� FXiQWRV� KRPEUHV�HTXLYDOGUi�HO�WUDEDMR�GH���QLxRV��VL�HO�WUDEDMR� GH� �� QLxRV� HTXLYDOH� DO� GH� �QLxDV��HO�GH�XQD�PXMHU�DO�GH���QLxDV�\�HO�GH�WUHV�PXMHUHV�DO�GH�XQ�KRPEUH"D� � G���E� � H���F� ���� 6DELHQGR�TXH���NLORV�GH�WULJR�FXHVWDQ�OR�PLVPR�TXH���NLORV�GH�D]~FDU��TXH��OiSLFHV�YDOHQ�OR�PLVPR�TXH���NLORV�GH�D]~FDU�� TXH� �� FXDGHUQRV YDOHQ� ���VROHV� \� TXH� �� OiSLFHV� FXHVWDQ� OR�PLVPR� TXH� �� FXDGHUQRV�� ¢&XiQWR�FRVWDUiQ���NLORV�GH�WULJR"D� �� G����E� �� H������F� ����� (Q� XQ� FULDGHUR� IDPLOLDU �� JDOOLQDV�FXHVWDQ� OR� PLVPR� TXH� �� SDYRV�� ���SDWRV�FXHVWDQ�OR�PLVPR�TXH���SDYRV���� FRQHMRV� FXHVWDQ� OR� PLVPR� TXH� ��SDWRV��¢&XiQWR�FRVWDUiQ���JDOOLQDV�VL�XQ�FRQHMR�FXHVWD����VROHV"D� �� G����E� �� H����F� ����� +DOODU� GRV� Q~PHURV� WDOHV� TXH� VX�GLIHUHQFLD�VHD���\�VX�SURGXFWR���D� ���\�� G����\���E� ���\�� H����\��F� ��\������ +DOODU� GRV� Q~PHURV� WDOHV� TXH� VX�VXPD�VHD����\�VX�SURGXFWR���D� ��\�� G����\���E� ���\�� H�����\��F� ���\��

Page 42: &203(1’,2 ’( 5$=21$0,(172 0$7(0É7,&2 - · PDF file5d]rqdplhqwr 0dwhpiwlfr 3djlqd 1 0j -rujh /xlv +lodulr 5lydv ˘ pdv dedmr txh 5rvd txh vh hqfxhqwud hqwuh -xdqd \ 7dqld ¢4xlpqhvwihqh

5D]RQDPLHQWR�0DWHPiWLFR 3DJLQD�1� ��

0J��-RUJH�/XLV�+LODULR�5LYDV ����

��� +DOODU� GRV� Q~PHURV� WDOHV� TXH� VX�SURGXFWR�VHD����\�VX�FRFLHQWH���D� ���\�� G�����\���E� ���\�� H�����\��F� ���\������ +DOODU� GRV� Q~PHURV� WDOHV� TXH� VX�GLIHUHQFLD�VHD ����VX�FRFLHQWH���\�VX�UHVLGXR���D� ����\��� G�����\��E� ����\��� H�����\��F� ���\������� +DOODU�GRV�Q~PHURV��VDELHQGR�TXH�VX�GLIHUHQFLD�HV����\�VX�FRFLHQWH��D� ���\��� G�����\���E� ���\��� H�����\���F� ���\������ +DOODU� GRV� Q~PHURV� WDOHV� TXH� VX�VXPD� VHD� ���� VX� FRFLHQWH� �� \� VX�UHVLGXR��D� ���\�� G�����\��E� ���\�� H�����\��F� ��\����� +DOODU� GRV� Q~PHURV� WDOHV� TXH� VX�VXPD�VHD�����\�VX�FRFLHQWH��D� ���\�� G������\���E� ���\�� H�����\���F� ���\������ +DOODU� GRV� Q~PHURV� WDOHV� TXH� VX�VXPD�VHD����\ VX�GLIHUHQFLD���D� ���\��� G������\����E� ���\��� H�����\��F� ����\������ &DOFXODU� OD� VXPD� GH� WRGRV� ORV�Q~PHURV� FDSLF~DV� GH� WUHV� FLIUDV�PHQRUHV�TXH����D� ����� G����E� ����� H�����F� �����

��� +DOODU�OD�VXPD�GH�FLIUDV�GHO�&$�GH�XQQXPHUDO�GH�WUHV�FLIUDV��FX\D�VXPD�GH�FLIUDV�HV���D� � G���E� � H���F� ���� (O� &$� GH� XQ� Q~PHUR� HV� ���� 6L� DO�GREOH� GHO� Q~PHUR� OH� DJUHJDPRV� VX�&$� UHVXOWD� ���������� +DOODU� OD� FLIUD�GHO�VHJXQGR�RUGHQ�GHO�Q~PHURD� � G���E� � H���F� ���� (Q� XQD� ILHVWD� GRQGH� DVLVWHQ� ���SHUVRQDV� VH� REVHUYD� OR� VLJXLHQWH�� ��GDPD�EDLOD�FRQ���KRPEUHV�FDVDGRV�\��� KRPEUHV� VROWHURV�� XQD� VHJXQGD�GDPD�EDLOD�FRQ���KRPEUHV�FDVDGDV�\��� KRPEUHV� VROWHURV�� XQD� WHUFHUD�GDPD� FRQ� �� KRPEUHV� FDVDGRV� \� ��KRPEUHV� VROWHURV�« \� DVt�VXFHVLYDPHQWH�� KDVWD� TXH� OD� ~OWLPD�GDPD� EDLOD� FRQ� WRGRV� ORV� KRPEUHV�FDVDGRV� \� WRGRV� ORV� KRPEUHV�VROWHURV��¢&XiQWRV�KRPEUHV�FDVDGRV�KD\�HQ�OD�ILHVWD"�D� �� G����E� �� H����F� ��

Page 43: &203(1’,2 ’( 5$=21$0,(172 0$7(0É7,&2 - · PDF file5d]rqdplhqwr 0dwhpiwlfr 3djlqd 1 0j -rujh /xlv +lodulr 5lydv ˘ pdv dedmr txh 5rvd txh vh hqfxhqwud hqwuh -xdqd \ 7dqld ¢4xlpqhvwihqh

5D]RQDPLHQWR�0DWHPiWLFR 3DJLQD�1� ��

0J��-RUJH�/XLV�+LODULR�5LYDV ����

&$3,78/2�9,('$'(6('$'(6(Q�WRGR�SUREOHPD�VREUH�HGDGHV�VH�SXHGHGLVWLQJXLU� SULQFLSDOPHQWH� �� HOHPHQWRV��VXMHWR�� WLHPSRV� \� HGDGHV�� VREUH� HOORV� HV�TXH�WUDWDUHPRV�HQ�HO�VLJXLHQWH�FDSLWXOR�

68-(7266RQ� ORV� SURWDJRQLVWDV� GHO� SUREOHPD�� D�TXLQHV� FRUUHVSRQGHQ� ODV� HGDGHV� \� TXH�LQWHUYLHQHQ�HQ�HO�SUREOHPD�7,(0326(V�XQR�GH�ORV�HOHPHQWRV�PiV�LPSRUWDQWHV��\D� TXH� ODV� FRQGLFLRQHV� GHO� SUREOHPD�RFXUUHQ� HQ� WLHPSRV� GLIHUHQWHV� �SDVDGR��SUHVHQWH� R� IXWXUR�� \� WRGR� GHSHQGH�GH� VX�FRUUHFWD�LQWHUSUHWDFLyQ�7,(0326 (;35(6,21(635(6(17((Q� XQ� SUREOHPD�H[LVWH� XQ� VROR�SUHVHQWH�

7HQJR�� 7LHQHV��7HQHPRV�� +R\� OD�HGDG�� (V�� +R\��HWF�3$6$'2(Q� XQ� SUREOHPD�SXHGH�GDUVH�XQR�R�PiV�SDVDGRV�+DFH�� 7HQtD��7XYH�� 7HQtDPRV��7XYLVWH�� )XH��7XYLPRV��HWF�)87852(Q� XQ� SUREOHPD�SXHGH�GDUVH�XQR�R�PiV�IXWXURV�'HQWUR� GH��7HQGUp�� 7HQGUiV��7HQGUHPRV��WXYLpVHPRV�� 6HUi��HWF�

('$'/D�HGDG� UHSUHVHQWD�HO� WLHPSR�GH�YLGD�GH�XQ�VXMHWR��(QWUH�ODV�HGDGHV�VH�HVWDEOHFHQ�GHWHUPLQDGDV� UHODFLRQHV�� OODPDGDV�

FRQGLFLRQHV��ODV�FXDOHV�VH�FXPSOHQ�HQ�XQ�PLVPR�WLHPSR�R�HQWUH�WLHPSRV�GLIHUHQWHV�3DUD� IDFLOLWDU� OD� UHVROXFLyQ�� FODVLILFDPRV�ORV�SUREOHPDV�HQ�� &RQ�XQ�VROR�VXMHWR��FXDQGR�LQWHUYLHQH�OD�HGDG�GH�XQ�VROR�VXMHWR�� &RQ� YDULRV� VXMHWRV�� FXDQGR�LQWHUYLHQHQ� ODV�HGDGHV�GH�GRV�R�PiV�VXMHWRV� 3UREOHPDV�FRQ�WLHPSR�HVSHFLILFDGR� 3UREOHPDV� FRQ� WLHPSR� QR�HVSHFLILFDGR(V�LPSRUWDQWH�WHQHU�SUHVHQWH�TXH�� &XDQGR� XQD� SHUVRQD� \D� FXPSOLy�DxRV��VH�FXPSOH�

$xR�GH�QDFLPLHQWR � (GDG�DFWXDO $xR�DFWXDO� &XDQGR�XQD�SHUVRQD�D~Q�QR�FXPSOH�DxRV��VH�FXPSOH�$xR�GH�QDFLPLHQWR � (GDG�DFWXDO $xR�DFWXDO � �352%/(0$6�'(�$3/,&$&,Ï1

�� /D� HGDG� GH� XQ� QLxR� VHUi�� GHQWUR�GH���DxRV��XQ�FXDGUDGR�SHUIHFWR��+DFH� ��DxRV��VX�HGDG�HUD� OD� UDt]�FXDGUDGD�GH�HVH�FXDGUDGR��¢4Xp�HGDG�WHQGUi�GHQWUR�GH���DxRV"D�������DxRVE������DxRVF������DxRVG�������DxRVH������DxRV�� 6L�DO�GREOH�GH�PL�HGDG�VH�OH�TXLWD���� DxRV�� VH� REWHQGUtD� OR� TXH�PH�

Page 44: &203(1’,2 ’( 5$=21$0,(172 0$7(0É7,&2 - · PDF file5d]rqdplhqwr 0dwhpiwlfr 3djlqd 1 0j -rujh /xlv +lodulr 5lydv ˘ pdv dedmr txh 5rvd txh vh hqfxhqwud hqwuh -xdqd \ 7dqld ¢4xlpqhvwihqh

5D]RQDPLHQWR�0DWHPiWLFR 3DJLQD�1� ��

0J��-RUJH�/XLV�+LODULR�5LYDV ����

IDOWD� SDUD� WHQHU� ��� DxRV��¢&XiQWRV� DxRV� PH� IDOWDQ� SDUD�FXPSOLU� HO� GREOH� GH� OR� TXH� WHQtD�KDFH���DxRV"D����0H�IDOWDQ� ���DxRVE����0H�IDOWDQ�����DxRVF����0H�IDOWDQ�����DxRVG����0H�IDOWDQ�����DxRVH����0H�IDOWDQ�����DxRV�� $�XQD�SHUVRQD�VH�OH�SUHJXQWD�SRU�VX� HGDG� \� pVWD� FRQWHVWD�� ³7RPD�WUHV� YHFHV� ORV� DxRV� TXH� WHQGUp�GHQWUR� GH� �� DxRV�� UpVWDOHV� WUHV�YHFHV� ORV� DxRV� TXH� WHQtD� KDFH�WUHV� DxRV� \� UHVXOWDUi��H[DFWDPHQWH�� ORV�DxRV�TXH� WHQJR�DKRUD´�� � ¢&XiQWRV� DxRV� WLHQH� OD�SHUVRQD"D������DxRVE������DxRVF������DxRVG������DxRVH������DxRV�� 6L� DO� DxR� TXH� FXPSOt� ��� DxRV� OH�VXPDPRV�HO�DxR�HQ�TXH�FXPSOLUp�ORV�����\�D�pVWH�UHVXOWDGR�OH�UHVWDV�OD�VXPD�GHO�DxR�HQ�TXH�QDFt��FRQ�PL� HGDG� DFWXDO�� REWHQGUHPRV� HO�DxR� DFWXDO�� ¢&XiQWR� UHVXOWDUi� � DO�VXPDU�PL�HGDG�DFWXDO�FRQ�HO�DxR�HQ� TXH� FXPSOLUp� ORV� ��� DxRV� \�UHVWDUOH� HO� DxR� HQ� TXH FXPSOLUp�ORV����DxRV"D������E������F��� ��G��� ��H������

�� $ XQD�SHUVRQD�HQ�HO�DxR����� VH�OH� SUHJXQWy� SRU� VX� HGDG� \�FRQWHVWy��7HQJR��HQ�DxRV��ODV�GRV�WHUFHUDV� SDUWHV� GHO� Q~PHUR� TXH�IRUPDQ� ODV� GRV� ~OWLPDV� FLIUDV� GHO�DxR� GH PL� QDFLPLHQWR ´�� +DOODU� OD�VXPD�GH� ODV�FLIUDV�GH�VX�HGDG�HQ�GLFKR�DxR�D��������E��������F��������G��������H���������� $OIUHGR PXOWLSOLFD� OD� IHFKD�GHO�GtD�GH� VX� QDFLPLHQWR� SRU� ��� \� HO�Q~PHUR� GHO� PHV� SRU� ���� /XHJR�VXPD� HVWRV� GRV� SURGXFWRV�REWHQLHQGR� ���� ¢&XiQGR� QDFLy�$OIUHGR"D��� ���GH�IHEUHURE���� ���GH�IHEUHURF���� ���GH�IHEUHURG���� ���GH�IHEUHURH��� ���GH�IHEUHUR�� 8Q�QLxR�QDFLy�HQ�QRYLHPEUH��HO����GH�GLFLHPEUH�WLHQH�XQD�HGDG�LJXDO�DO� Q~PHUR� GH� GtDV� WUDQVFXUULGRV�GHO� ��� GH� QRYLHPEUH� KDVWD� HO� GtD�GH�VX�QDFLPLHQWR��LQFOXVLYH��¢4Xp�IHFKD� VHUi� FXDQGR�� D� SDUWLU� GH� OD�IHFKD� GH� VX� QDFLPLHQWR��WUDQVFXUUDQ� WDQWRV� GtDV� FRPR� OD�PLWDG�GH� ORV�GtDV�TXH� IDOWDQ�SDUD�FXOPLQDU� HO� PHV� GH� VX�QDFLPLHQWR"D������QRYLHPEUHE������QRYLHPEUHF������QRYLHPEUHG������QRYLHPEUHH������QRYLHPEUH

Page 45: &203(1’,2 ’( 5$=21$0,(172 0$7(0É7,&2 - · PDF file5d]rqdplhqwr 0dwhpiwlfr 3djlqd 1 0j -rujh /xlv +lodulr 5lydv ˘ pdv dedmr txh 5rvd txh vh hqfxhqwud hqwuh -xdqd \ 7dqld ¢4xlpqhvwihqh

5D]RQDPLHQWR�0DWHPiWLFR 3DJLQD�1� ��

0J��-RUJH�/XLV�+LODULR�5LYDV ����

�� 0DUtD� ,VDEHO QDFLy� HQ� XQ� DxR� HQ�HO� FXDO� OD� VXPD� GH� ODV� �� ~OWLPDV�FLIUDV� H[FHGH� HQ� �� D� OD� VXPD� GH�ODV� �� SULPHUDV� FLIUDV��$GHPiV�VH�VDEH�TXH�D�ORV����DxRV�WXYR�D�VX�VHJXQGR� KLMR�� ¢&XiQWRV�� DxRV�WLHQH�VX�KLMD�PD\RU�VL�VH�VDEH�TXH�QDFLy� FXDQGR� 0DUtD� ,VDEHO WHQtD����DxRV�HQ�XQ�DxR�HQ�HO� FXDO�VH�FXPSOH� TXH� OD� GLIHUHQFLD� HQWUH�GLFKR� DxR� \� HO� DxR� DFWXDO� HV� XQ�Q~PHUR�LPSDU"�$xR�DFWXDO������D���1DFLy�HQ������\�WLHQH����DxRV�E���1DFLy�HQ������\�WLHQH����DxRV�F���1DFLy�HQ������\�WLHQH����DxRV�G���1DFLy�HQ������\�WLHQH����DxRV�H���1DFLy�HQ������\�WLHQH����DxRV��� &XDQGR� \R� WXYH� OD� WHUFHUD� SDUWH�GH� OD� HGDG� TXH� W~� WLHQHV�� W~�WXYLVWH�OD�PLWDG�GH�WX�HGDG�DFWXDO��(Q� FDPELR� FXDQGR� \R� WHQtD� OD�PLWDG� GH� OD� HGDG� TXH� WHQJR�� OD�VXPD�GH�QXHVWUDV�HGDGHV�HUD����DxRV�� ¢&XiO HV� OD� HGDG� TXH�WHQJR"D������DxRVE����� DxRVF������DxRVG������DxRVH������DxRV��� &XDQGR� W~� WHQtDV� OD� PLWDG� GH� OD�HGDG� TXH� \R� WHQJR�� \R� WHQtD� OD�HGDG� TXH W~� WLHQHV�� \� FXDQGR� W~�WHQJDV� OD� HGDG� TXH� \R� WHQJR�� OD�GLIHUHQFLD� GH� QXHVWUDV� HGDGHV�VHUi� GH� �� DxRV� ¢4Xp� HGDG�WHQJR"D������DxRVE����� DxRVF����� DxRV

G����� DxRVH������DxRV��� /XLV OH� GLFH� D� -RUJH�� ³7HQJR� HO�WULSOH� GH� OD� HGDG� TXH� W~� WHQtDV�FXDQGR� \R� WHQtD� OD� PLWDG� GH� OD�HGDG�TXH� WLHQHV�\�FXDQGR� WHQJDV�OD� HGDG� TXH� WHQJR�� \R� WHQGUp� HO�GREOH�GH�OD�HGDG�TXH�WHQtDV�KDFH���� DxRV�� ¢&XiQWR� VXPDQ� VXV�HGDGHV�DFWXDOHV"D������DxRVE����� DxRVF����� DxRVG����� DxRVH������ DxRV��� &XDQGR��W~�WHQJDV�OD�HGDG�TXH�\R�WHQJR�� WHQGUiV� OR� TXH� pO� WHQtD��FXDQGR� WHQtDV� OD� WHUFHUD�SDUWH�GH�OR�TXH�WLHQHV�\�\R�WHQtD�OD�WHUFHUD�SDUWH�GH� OR�TXH�pO� WLHQH��TXH�HV���DxRV� PiV� GH� ORV� TXH� \R� WHQGUp�FXDQGR� WHQJDV� OR�TXH�\D� WH�GLMH�\�pO� WHQJD� OR� TXH� W~� \� \R� WHQHPRV��(QWRQFHV�\R�WHQJR�D������DxRVE����� DxRVF����� DxRVG����� DxRVH����� DxRV��� 'HQWUR� GH��� DxRV�� OD� HGDG�GH�XQ�SDGUH� VHUi� HO� GREOH� GH� OD� HGDG�TXH� WHQGUi� VX� SULPHU� KLMR�� GHQWUR�GH� ��� DxRV�� OD� HGDG� GHO� SDGUH�VHUi� HO� GREOH� GH� OD� HGDG� TXH�WHQGUi� VX� VHJXQGR� KLMR� \�� GHQWUR�GH� ��� DxRV�� OD� HGDG� GHO� SDGUH�VHUi� HO� GREOH� GH� OD� HGDG� GH� VX�WHUFHU� KLMR�� 6L� OD� HGDG� GHO� SDGUH�H[FHGH� HQ� �� DxRV D� OD� VXPD� GH�

Page 46: &203(1’,2 ’( 5$=21$0,(172 0$7(0É7,&2 - · PDF file5d]rqdplhqwr 0dwhpiwlfr 3djlqd 1 0j -rujh /xlv +lodulr 5lydv ˘ pdv dedmr txh 5rvd txh vh hqfxhqwud hqwuh -xdqd \ 7dqld ¢4xlpqhvwihqh

5D]RQDPLHQWR�0DWHPiWLFR 3DJLQD�1� ��

0J��-RUJH�/XLV�+LODULR�5LYDV ����

ODV� HGDGHV� GH� VXV� WUHV� KLMR��¢&XiQWRV�DxRV�WLHQH�HO�SDGUH"D������DxRVE����� DxRVF����� DxRVG����� DxRVH����� DxRV��� +DFH� �� DxRV�� OD� HGDG� GH� XQ� KLMR�VH�GLIHUHQFLDED�HQ�HO�GREOH�GH�VX�HGDG� FRQ� OD� HGDG�GH� VX�SDGUH�� \�HQ� OD� PLWDG� GH� VX� HGDG� F RQ� OD�HGDG� GH� VX� KHUPDQR� PHQRU�� 6L�GHQWUR�GH���DxRV��HO�PHQRU�WHQGUi�OD� HGDG� TXH� WLHQH� VX� KHUPDQR�PD\RU�� FDOFXODU� OD� HGDG� TXH� WXYR�HO� SDGUH� FXDQGR� QDFLy� VX� SULPHU�KLMR�D������DxRVE����� DxRVF����� DxRVG����� DxRVH����� DxRV��� <R� WHQJR� HO� GREOH� GH� WX� HGD G��SHUR� pO� WLHQH� HO� WULSOH� � GH� OD�PtD��6L��GHQWUR�GH���DxRV��pO�YD�D�WHQHU�HO� FXiGUXSOR� GH� OD� HGDG� TXH� W~�WHQJDV�� ¢GHQWUR� GH� FXiQWRV� DxRV�WHQGUp����DxRV"D������DxRVE����� DxRVF����� DxRVG����� DxRVH����� DxRV��� 6H�VDEH�TXH��GH�KR\�D���DxRV��³$´�VHUi�WDQ�YLHMR�FRPR�OR�HV�KR\�³%´��TXLHQ� WLHQH� OD� FXDUWD� SDUWH� GH� OD�HGDG� TXH� WHQGUi� ³&´� HQ� HVH�HQWRQFHV�� +DOODU� OD� VXPD� GH� ODV�HGDGHV� GH� ORV� WUHV� GHQWUR� GH� ���

DxRV� VL�� DGHPiV�� ³&´� HV� PD\RU�TXH�³%´�HQ����DxRVD������DxRVE����� DxRVF������DxRVG������DxRVH����� DxRV��� +DFH� ��� DxRV� OD� VXPD� GH� ODV�HGDGHV�GH�GRV�KLMRV�HUD�����GH�OD�HGDG�GH�VX�SDGUH��6L�HO�KLMR�PD\RU�WLHQH���DxRV�PiV�TXH�HO�RWUR�\� OD�VXPD�GH� VXV�HGDGHV�DFWXDOHV�HV���� DxRV� PHQRV� TXH� OD� GH� VX�SDGUH�� ¢&XiQWRV� DxRV� WLHQH� XQR�GH�ORV�KLMRV"D������DxRVE�� �� DxRVF����� DxRVG����� DxRVH����� DxRV��� $�SULQFLSLRV�GH� ORV�DxRV�RFKHQWD��XQ� PDHVWUR� GHO� &(35(81+(9$/� WXYR� XQD� HGDG� LJXDO� D�OD� UDt]� FXDGUDGD� GHO� DxR� GH VX�QDFLPLHQWR��¢(Q�TXp�DxR�FXPSOLy����DxRV"D�������E�������F� ����G� ����H� ������� .RNR GLFH�� ³0L� WtD� WLHQH� �� YHFHV�PL� HGDG� DFWXDO�� VX� HGDG� HV� HO�Vp[WXSOR� GH� OD� HGDG� TXH� PL�HQDPRUDGD�WHQtD�FXDQGR�\R�WHQtD��� DxRV� PiV� GH� OD� HGDG� TXH� PL�HQDPRUDGD�WLHQH��SHUR�FXDQGR�\R�WHQJD�HO�FXiGUXSOR�GH�OD�HGDG�TXH�PL� HQDPRUDGD� WLHQH�� OD� VXPD� GH�

Page 47: &203(1’,2 ’( 5$=21$0,(172 0$7(0É7,&2 - · PDF file5d]rqdplhqwr 0dwhpiwlfr 3djlqd 1 0j -rujh /xlv +lodulr 5lydv ˘ pdv dedmr txh 5rvd txh vh hqfxhqwud hqwuh -xdqd \ 7dqld ¢4xlpqhvwihqh

5D]RQDPLHQWR�0DWHPiWLFR 3DJLQD�1� ��

0J��-RUJH�/XLV�+LODULR�5LYDV ����

ODV� �� HGDGHV� � VHUi� ���� DxRV�� 6L�PL� VXHJUD� QDFLy� WUHV� DxRV� DQWHV�TXH�PL�WtD�\�WXYR�D�VX�KLMR� $OIUHGRFXDQGR� WHQtD� ��� DxRV�� ¢&XiQWRV�DxRV�PiV�TXH�\R�WLHQH�$OIUHGR"D�����DxRV�PiVE���� DxRV�PiVF�����DxRV�PiVG�����DxRV�PiVH�����DxRV�PiV��� 5RVD� OH� GLFH� D� (YD�� ³&XDQGR� \R�WHQtD� WX� HGDG�� 0DUtD� WHQtD� ���DxRV´�� \� (YD� OH� UHVSRQGH��³&XDQGR�\R� WHQJD� WX�HGDG��0DUtD�WHQGUi����DxRV´��0DUtD�DxDGH��³6L�VXPDPRV� ORV� DxRV� TXH� XVWHGHV�PH� OOHYDQ�GH�YHQWDMD�� UHVXOWDUi�HO�GREOH� GH� PL� HGDG� DFWXDO´�� ¢&XiO�HV�OD�HGDG�GH�OD�PD\RU"D������DxRVE����� DxRVF����� DxRVG����� DxRVH����� DxRV��� -RUJH�OH�GLFH�D�/XLV��³/D�VXPD�GH�QXHVWUDV� HGDGHV�HV����DQRV� \� WX�HGDG� HV� HO� WULSOH� GH� OD� HGDG� TXH�WHQtDV� � FXDQGR� \R� WHQtD� HO� WULSOH�GH� OD�HGDG�TXH� WXYLVWH�FXDQGR�\R�QDFt�� ³(QWRQFHV�� ¢&XiQWRV� DxRV�WLHQH�/XLV�DFWXDOPHQWH"D������DxRVE����� DxRVF����� DxRVG����� DxRVH����� DxRV��� 8QD� SHUVRQD QDFLy� HO� �� GH� DEULO�GH� ����� \� RWUR� HO� �� GH� PD\R� GH������ ¢(Q�TXp� IHFKD� �GtD��PHV�\�

DxR��� OD� HGDG� GHO� SULPHUR� IXH� HO�WULSOH�GH�OD�HGDG�GHO�RWUR"D������GH�PD\R�GH�����E����� GH�PD\R�GH�����F������GH�DEULO�GH�����G������GH�DEULO��GH�����H������GH�PD\R�GH�������� /D� GLIHUHQFLD� GH� ORV� DxRV� GH�QDFLPLHQWR� GH� 6DQGUD� \� 5LFKDUG�HV� GH� �� DxRV�� 6DQGUD�� TXH� HV� OD�PHQRU�� GLFH�� ³6L� D\HU� KXELHUD�VXPDGR� PL� DxR� GH� QDFLPLHQWR�FRQ�PL� HGDG�� KXELHUD� REWHQLGR� OR�PLVPR� TXH�REWXYLVWH� W~� HO� GtD� GH�KR\� FRQ� HVWD� RSHUDFLyQ�� \D� TXH�KR\�QR� UHVXOWy� LJXDO´�� ¢(Q�FXiQWR�VH� GLIHUHQFLDEDQ� ODV� HGDGHV� GH�ORV� GRV� HQ� HO� PRPHQWR� HQ� TXH�KDEy�6DQGUD"�$xR�DFWXDO������D�����DxRVE���� DxRVF���� DxRVG���� DxRVH���� DxRV��� -DQHWK FRPHQWD�� ³+R\� WHQJR� ���DxRV�PHQRV�GH�OD�HGDG�TXH�WHQtD�PL� SDGUH� FXDQGR� QDFt�� DGHPiV�ODV� GRV� ~OWLPDV� FLIUDV� GHO� DxR� HQTXH�QDFLy�PL�SDGUH�VRQ�LJXDOHV�D�ODV�GRV�~OWLPDV�FLIUDV� �GHO�DxR�HQTXH� QRV� HQFRQWUDPRV�� SHUR� HQ�RUGHQ� LQYHUWLGR´�� �$xR�SUHVHQWH!������� (QWRQFHV�� ¢HQ�TXp�DxR�VX�SDGUH�WXYR����DxRV��VL�HO� SUy[LPR� DxR� HOOD� FXPSOLUi� HVD�HGDG"D�������E�������F� ����G� ����H� ����

Page 48: &203(1’,2 ’( 5$=21$0,(172 0$7(0É7,&2 - · PDF file5d]rqdplhqwr 0dwhpiwlfr 3djlqd 1 0j -rujh /xlv +lodulr 5lydv ˘ pdv dedmr txh 5rvd txh vh hqfxhqwud hqwuh -xdqd \ 7dqld ¢4xlpqhvwihqh

5D]RQDPLHQWR�0DWHPiWLFR 3DJLQD�1� ��

0J��-RUJH�/XLV�+LODULR�5LYDV ����

��� (Q� XQ� DXOD�� VH� FDOFXOy� HO�SURPHGLR�GH�ODV�HGDGHV�GH�WRGRV�ORV� DOXPQRV�� OXHJR� VH� FDOFXOy� HO�SURPHGLR� GH� ORV� DxRV� GH�QDFLPLHQWR��)LQDOPHQWH�VH�VDFy�HO�SURPHGLR� GH� DPERV� SURPHGLRV��FX\R�UHVXOWDGR�HV�9 7RGRV�\D�FXPSOLHURQ�DxRVD���8Q�FXDUWR�GHO�DxR�DFWXDOE���8Q�PHGLR�GHO�DxR�DFWXDOF���8Q�WHUFLR�GHO�DxR�DFWXDOG���8Q�RFWDYR�GHO�DxR�DFWXDOH���8Q�VH[WR�GHO�DxR�DFWXDO��� 8QD�IDPLOLD�FRQVWD�GH���SHUVRQDV�\� UHDOL]DQ� XQD� ILHVWD� SRU� FDGD�FXPSOHDxRV�� (VWDQGR� WRGRV�UHXQLGRV� HQ� PD\R� GH� ������VXPDURQ� ORV� DxRV�HQ�TXH KDEtDQ�QDFLGR� \� OXHJR� VXPDURQ� ODV�HGDGHV� GH� WRGRV� HOORV�� GDQGR� OD�VXPD�WRWDO�XQ�UHVXOWDGR�GH�������¢&XiQWDV� ILHVWDV� IDOWDQ� UHDOL]DUVH�GXUDQWH�HVWH�DxR"D����E����F� �G� �H� 1R�KDEUi�PiV�ILHVWDV��� <R� WHQJR�HO� WULSOH�GH� OD�HGDG�TXH�W~�WHQtDV�FXDQGR�\R�WHQtD�OD�HGDG�TXH� W~� WXYLVWH� FXDQGR� \R� WXYH� OD�QRYHQD� SDUWH� GH� OD� HGDG� TXH�WHQJR� DKRUD�� 6L� QXHVWUDV� HGDGHV�VXPDQ� ��� DxRV� ¢&XiQWRV� DxRV�WHQJR"D�����E�����F�����G�����H�����

��� /XLV� GLFH�� ³/D� UDt]� FXDGUDGD� GHO�DxR� HQ� TXH� PL� ELVDEXHOR� QDFLy�PiV� OD� UDt]� FXDGUDGD� GHO� DxR�FXDQGR�PXULy��HV� LJXDO� D� OD�HGDG�TXH� WXYR� FXDQGR� PXULy´�� /DV�UDtFHV� FXDGUDGDV� GDQ� Q~PHURV�H[DFWRV�� ¢$� TXp� HGDG� PXULy� HO�ELVDEXHOR�GH�/XLV"D�����E�����F�����G�����H�������� 8QD�KHUHQFLD�GH�����OLEUDV�GH�RUR�VH� GHEHQ� UHSDUWLU� HQWUH� WUHV�KHUPDQRV� HQ� IRUPD� SURSRUFLRQDO�D�VXV�HGDGHV��(O�PHQRU�VH�RSRQH�DO� UHSDUWR� DFWXDO� \� SURSRQH�UHSDUWLUVH� GHQWUR� GH� �� DxRV� \D�TXH� UHFLELUtD� �� VROHV� PiV�� 6LQ�HPEDUJR�� HO� PD\RU� QR� HVWi� GH�DFXHUGR� \D� TXH� UHFLELUtD� �� VROHV�PHQRV�� +DOODU� ODV� HGDGHV�DFWXDOHV�GH� ORV� WUHV��VL�VXPDQ����DxRV�D����������\���E����������\���F����������\���G����������\���H����������\����� (O� VHxRU� (GXDUGR� WXYR� XQ� KLMR� D�ORV� ��� DxRV� \� XQ� QLHWR�� ��� DxRV�PiV� WDUGH�� DFWXDOPHQWH� HO� QLHWR�WLHQH� ��� DxRV�� HO� DEXHOR� DILUPD�WHQHU����DxRV�\�HO�KLMR������+DOODU�HO� SURGXFWR� GH� ORV� DxRV� TXH�RFXOWDQ�DPERV�D�����E�����F�����G�����H�����

Page 49: &203(1’,2 ’( 5$=21$0,(172 0$7(0É7,&2 - · PDF file5d]rqdplhqwr 0dwhpiwlfr 3djlqd 1 0j -rujh /xlv +lodulr 5lydv ˘ pdv dedmr txh 5rvd txh vh hqfxhqwud hqwuh -xdqd \ 7dqld ¢4xlpqhvwihqh

5D]RQDPLHQWR�0DWHPiWLFR 3DJLQD�1� ��

0J��-RUJH�/XLV�+LODULR�5LYDV ����

��� $O� SUHJXQWDUOH� OD� HGDG� D� XQ�DEXHOR�� HO� FRQWHVWy� ³1R� WHQJR�PHQRV� GH� ��� DxRV�� SHUR� D~Q� QR�VR\�QRYHQWyQ´��6H�VDEH�TXH�FDGD�XQR�GH�VXV�KLMRV�OH�KD�GDGR�WDQWRV�QLHWRV� FRPR� KHUPDQRV� WLHQHQ� \�VX� HGDG� HV�� H[DFWDPHQWH�� HO�GREOH�GHO�Q~PHUR�GH�KLMRV�PiV�HO�Q~PHUR� GH� QLHWRV� TXH� WLHQH��+DOODU�OD�HGDG�GHO�DEXHOR�D�����E�����F�����G�����H�������� /D� VXPD� GH� ODV� HGDGHV� GH� XQKRPEUH�\�VX�HVSRVD�HV���YHFHV�OD�VXPD�GH� ODV�HGDGHV�GH�VXV�KLMRV��+DFH� �� DxRV�� OD� VXPD� GH� ODV�HGDGHV� GH� ORV� HVSRVR� HUD� ���YHFHV� OD� VXPD� GH� ODV� HGDGHV� GH�VXV� KLMRV� \�� GHQWUR� GH� �� DxRV� OD�VXPD� GH� ODV� HGDGHV� GH� ODV�HVSRVDV�VHUi���YHFHV�OD�VXPD�GH�ODV�HGDGHV�GH� ORV�KLMRV�¢&XiQWRV�KLMRV�WLHQHQ"D����E����F����G����H������� -DQHWK WXYR� VX� SULPHU� KLMR� D� ORV���� DxRV�� �� DxRV� GHVSXpV� WXYR� D�VX�VHJXQGR�KLMR�\���DxRV�GHVSXpV�D� VX� WHUFHU� KLMR�� 6L� HQ� ���� ODV�HGDGHV� GH� ORV� �� VXPDEDQ� ���DxRV��¢HQ�TXp�DxR�QDFLy� -DQHWK"D�������

E�������F� ����G� ����H� ������� -RUJH� QDFLy� �� DxRV� DQWHV� TXH�0DUtD�� (Q� ����� OD� VXPD� GH� VXV�HGDGHV� HUD� OD� FXDUWD� SDUWH� GH� OD�VXPD� GH� VXV� HGDGHV� HQ� ������¢(Q�TXp�DxR�QDFLy�-RUJH"D�������E�������F� ����G� ����H� ������� &XDQGR�\R�WHQtD���DxR�PHQRV�GH�OD�HGDG�TXH� W~� WLHQHV�� W~� WHQtDV���DxRV� PHQRV� GH� OD� HGDG� TXH� \R�WHQJR�� 3HUR� FXDQGR� WHQJDV� OD�HGDG� TXH� \R� WHQJR� QXHVWUDV�HGDGHV� VXPDUiQ� ��� DxRV�� ¢4Xp�HGDG�WHQJR"D�����E�� ��F� ��G� ��H� ����� /H� SUHJXQWDURQ� D� -RUJH SRU� VX�HGDG�� \� pO� FRQWHVWy�� ³0L� HGDG��PiV� �� YHFHV� PL� HGDG�� PiV� ��YHFHV� PL� HGDG� \� DVt�VXFHVLYDPHQWH� KDVWD� WDQWDV�YHFHV�PL�HGDG�FRPR� OD�HGDG�TXH�WHQJR�� VXPDQ� HQ� WRWDO� ����´��¢&XiO�HV�OD�HGDG�GH� -RUJH"D�����E�����F� ��G� ��H� ��

Page 50: &203(1’,2 ’( 5$=21$0,(172 0$7(0É7,&2 - · PDF file5d]rqdplhqwr 0dwhpiwlfr 3djlqd 1 0j -rujh /xlv +lodulr 5lydv ˘ pdv dedmr txh 5rvd txh vh hqfxhqwud hqwuh -xdqd \ 7dqld ¢4xlpqhvwihqh

5D]RQDPLHQWR�0DWHPiWLFR 3DJLQD�1� ��

0J��-RUJH�/XLV�+LODULR�5LYDV ����

��� 8Q� DOXPQR� QDFLy� HQ� HO� DxR�DE�� \� HQ� ����� WXYR� ³D �� E´�DxRV�� ¢(Q�TXp�DxR� WXYR� ³�D ��E´�DxRV"D�������E�������F� ����G� ����H� ������� /D� VXPD� GH� ODV� HGDGHV� GH�$QWRQLR� \� %HDWUL]� HV� ���� GH� OD�HGDG�GH $QWRQLR��+DFH���DxRV� OD�HGDG�GH�%HDWUL]�HUD�OD�PLVPD�TXH�WHQGUi� $QWRQLR� GHQWUR� GH��� DxRV��¢&XiQWRV�DxRV�WLHQH�$QWRQLR"D�����E�����F� ��G� ��H� ����� (VWDQGR� UHXQLGDV� $QD�� %HWW\� \�&DUPHQ� VH� HVFXFKD� OD� VLJXLHQWH�FRQYHUVDFLyQ�9 %HWW\�� ³0L� HGDG� HV� OD� PLVPD�TXH WXYR�$QD�FXDQGR�&DUPHQ�QDFLy´9 $QD�� ³$Vt� HV�� \� HQ� HVH�HQWRQFHV� QXHVWUDV� HGDGHV�VXPDEDQ����DxRV´9 &DUPHQ��³0L�HGDG�DFWXDO�HV�OD�PLVPD�TXH�WXYR�%HWW\�FXDQGR�\R�QDFt´�¢&XiO� VHUi� OD� HGDG� TXH� WHQJD�$QD� FXDQGR� &DUPHQ� WHQJD� OD�HGDG�TXH�WLHQH�%HWW\"D�����E�����

F� ��G� ��H� ����� 7UHV�YHFHV�HO�SURGXFWR�GH�OD�HGDG�GH� 1DWDO\� GLPLQXLGR� HQ� XQR�� FRQ�VX� HGDG� DXPHQWDGR� HQ� WUHV� HV�LJXDO�D�����¢+DOOD�GLFKD�HGDG"

D��DxRV� E��DxRV� F��DxRV�G��DxRV�����H�1�$���� 8Q� SDGUH� GLFH� D� VX� KLMD��³$FWXDOPHQWH� WHQJR�HO� WULSOH�GH� WX�HGDG�� SHUR� GHQWUR� GH� ��� DxRV�WHQGUp� VyOR� HO�GREOH´��¢4Xp�HGDG�WLHQH�DFWXDOPHQWH�HO�SDGUH"�

D� ��DxRVE� ��DxRVF� ��DxRVG� ��DxRVH� 1�$���� /D�WHUFHUD�SDUWH�GH�OD�HGDG�GH�³5´�DXPHQWDGR�HQ�RFKR�HV� LJXDO�D� OD�HGDG�GH�³1´�\�OD�PLWDG�GH�OD�HGDG�GH�´1´��DXPHQWDGR�HQ�GLHFLVpLV�HV�LJXDO�D�OD�HGDG�GH�³5´��¢&XiO�HV�OD�HGDG�GH�³1´"�

D� ��DxRVE� ��DxRVF� ��DxRVG� ��DxRVH� 1�$�

Page 51: &203(1’,2 ’( 5$=21$0,(172 0$7(0É7,&2 - · PDF file5d]rqdplhqwr 0dwhpiwlfr 3djlqd 1 0j -rujh /xlv +lodulr 5lydv ˘ pdv dedmr txh 5rvd txh vh hqfxhqwud hqwuh -xdqd \ 7dqld ¢4xlpqhvwihqh

5D]RQDPLHQWR�0DWHPiWLFR 3DJLQD�1� ��

0J��-RUJH�/XLV�+LODULR�5LYDV ����

&$3,78/2�9,,5(/2-(6�� 6L� HO� GXSOR� GH� ODV� KRUDV�WUDQVFXUULGDV�HQ�XQ�GtD�LJXDO�DO�FXiGUXSOR� GH� ODV� TXH� IDOWDQ�SDUD�WHUPLQDU�HO�GtD��¢TXp�KRUD�VHUi�GHQWUR�GH���KRUDV"D��������S�P��E��������S�P�F��������S�P�G�������S�P�H��������S�P��� ¢4Xp�KRUD�VHUi�GHQWUR�GH���ó�K�� VL� VH� VDEH� � TXH� HQ� HVWRV�PRPHQWRV� HO� WLHPSR�WUDQVFXUULGR� HV� H[FHGLGR� HQ� ��KRUDV� SRU� OR� TXH� IDOWD�WUDQVFXUULU�GHO�GtD"D��������S�P�E�������S�P�F��������S�P�G�������S�P�H��������S�P��� 6RQ�PiV�GH�ODV����VLQ�VHU�ODV���GH� HVWD� PDGUXJDGD�� SHUR�GHQWUR� GH� ��� PLQXWRV� IDOWDUi��SDUD� ODV� ��� HO� PLVPR� WLHPSR�TXH� IDOWDED� GHVGH� OD� �� KDVWD�KDFH����PLQXWRV��¢4Xp�iQJXOR�IRUPDQ� ODV� DJXMDV� HQ� HVWH�SUHFLVR�LQVWDQWH"D������E������F�����G������

H��������� 6RQ�PiV�GH�ODV�VHLV��VLQ�VHU�ODV�RFKR� GH� HVWD� PDxDQD�� \� KDFH�GLH]� PLQXWRV� OR� PLQXWRV� TXH�KDEtDQ� WUDQVFXUULGR� GHVGH� ODV�VHLV� HUDQ� LJXDOHV� D� ���� � GHO�WLHPSR� TXH� IDOWDUi� WUDQVFXUULU�KDVWD� ODV�RFKR��GHQWUR�GH�GLH]�PLQXWRV��¢4Xp�KRUD�HV"D��������D�P�E�������D�P�F��������D�P�G�������D�P�H��������D�P��� 6RQ�PiV�GH�ODV����SHUR�D~Q�QR�VRQ� ODV� �� GH� OD� WDUGH�� 6L� HO�WLHPSR�TXH�KDEtD�WUDQVFXUULGR��GHVGH� ODV� �� KDVWD� KDFH� ���PLQXWRV�� HV� LJXDO� D� ���� GHO�WLHPSR� TXH� IDOWDUi� WUDQVFXUULU�IDVWD� ODV����SHUR�GHQWUR�GH����PLQXWRV��¢4Xp��KRUD�HV�HQ�HVWH�LQVWDQWH"D��������S�P�E�������S�P�F��������S�P�G�������S�P�H��������S�P�

�� 6L� IXHUD� �� KRUDV�PiV� WDUGH� OD�OR� TXH�HV�� IDOWDUtD� SDUD�DFDEDU�HO�GtD�ORV�����GH�OR�TXH�IDOWDUtD�VL� HV� TXH� IXHUD� �� KRUDV� PiV�WHPSUDQR��¢TXp�KRUD�HV"D��������D�P�E�������D�P�F��������D�P�G�������D�P�

Page 52: &203(1’,2 ’( 5$=21$0,(172 0$7(0É7,&2 - · PDF file5d]rqdplhqwr 0dwhpiwlfr 3djlqd 1 0j -rujh /xlv +lodulr 5lydv ˘ pdv dedmr txh 5rvd txh vh hqfxhqwud hqwuh -xdqd \ 7dqld ¢4xlpqhvwihqh

5D]RQDPLHQWR�0DWHPiWLFR 3DJLQD�1� ��

0J��-RUJH�/XLV�+LODULR�5LYDV ����

H��������D�P��� ¢4Xp� KRUD� HV"�� SDUD� VDEHUOR��EDVWD� FRQ� VXPDU� OD� PLWDG� GHO�WLHPSR�TXH�IDOWD�SDU�DODV�GRFH�GHO�PHGLRGtD��PiV� ORV� ���� GHO�WLHPSR� WUDQVFXUULGR� GHVGH� ODV�GRFH�GH�OD�QRFKH�D��������D�P�E���������D�P�F��������D�P�G��������D�P�H��������D�P��� 8Q� FDPSDQDULR� VHxDOD� ODV�KRUDV� FRQ� LJXDO� Q~PHUR� GH�FDPSDQDGDV�� 6L� SDUD� LQGLFDU�ODV� ����� D�P�� GHPRUD� ��VHJXQGRV�� ¢FXiQWR� GHPRUDUi�SDUD�LQGLFDU�ODV����P�"D������VE�����VF�������VG������VH�����V��� 8QD� FDPSDQD� WRFD� WUHV�FDPSDQDGDV� HQ� �� VHJXQGRV�¢&XiQWRV� VHJXQGRV� WDUGDUi� HQ�WRFDU���FDPSDQDGDV"D������VE�����VF�����VG������VH�����V��� /D� FDPSDQD� GH� XQ�FDPSDQDULR� WDUGD� �� VHJXQGRV�HQ� WRFDU� �� FDPSDQDGDV��

¢&XiQWDV� FDPSDQDGDV� WRFDUi�HQ�XQ�WLHPSR�GH����VHJXQGRVD�����E����F�����G�����H������� 8Q�UHORM�LQGLFD�OD�KRUD�TXH�HV� FRQ� LJXDO� Q~PHUR� GH�FDPSDQDGDV�� 3DUD� LQGLFDU� TXH�VRQ�ODV���HPSOHD���V��3HSLWR�VH�DFXHVWD� D� XQD� KRUD� HQ� TXH� HO�UHORM� HPSOHD� ��� V� HQ� LQGLFDUOD�\�VH�OHYDQWD�DO�GtD�VLJXLHQWH��D�XQD� KRUD� HQ� TXH� HO� UHORM�HPSOHD� ��� V� SDUD� LQGLFDUOD��¢&XiQWDV� KRUDV� GXHUPH�3HSLWR"D�����KE����ò�KF����KG�����KH����ò�K��� /D� FDPSDQD� GH� XQ� UHORM�LQGLFD� ODV� KRUDV� FRQ� LJXDO�Q~PHUR� GH� FDPSDQDGDV�� 3DUD�LQGLFDU� ODV� Q� KRUDV� WDUGD� ��VHJXQGRV�� ¢&XiQWDV� KRUDV�KDEUiQ� WUDQVFXUULGR� GHVGH� HO�LQVWDQWH� HQ� TXH� HPSOHy� Q�VHJXQGRV�SDUD� LQGLFDUOD��KDVWD�HO� LQVWDQWH� HQ� TXH� XWLOL]y� �Q�VHJXQGRV�SDUD�LQGLFDU�OD�KRUD"D��� �� QQ �E��� �� QQ �

Page 53: &203(1’,2 ’( 5$=21$0,(172 0$7(0É7,&2 - · PDF file5d]rqdplhqwr 0dwhpiwlfr 3djlqd 1 0j -rujh /xlv +lodulr 5lydv ˘ pdv dedmr txh 5rvd txh vh hqfxhqwud hqwuh -xdqd \ 7dqld ¢4xlpqhvwihqh

5D]RQDPLHQWR�0DWHPiWLFR 3DJLQD�1� ��

0J��-RUJH�/XLV�+LODULR�5LYDV ����

F��� �� QQ �G��� � �� �QH��� � �� �� QQ

��� (O� FDPSDQDULR� GH� XQD�LJOHVLD�HVWXYR� WRFDQGR�GXUDQWH����VHJXQGRV��VL�VH�HVFXFKDURQ�WDQWDV� FDPSDQDGDV� FRPR� ���YHFHV�HO� WLHPSR�TXH�KD\�HQWUH�FDPSDQDGD� \� FDPSDQDGD��¢FXiQWR� WLHPSR� HPSOHDUi� HVWH�FDPSDQDULR� SDUD� WRFDU� ��FDPSDQDGDV"D�����VE����VF����VG������VH����V��� (Q� XQ� SDUDGHUR� GH�PLFUREXVHV� KD\� XQ� UHORM� TXH�FDGD� �� PLQXWRV� GD� ��FDPSDQDGDV� SDUD� LQGLFDU� TXH�HO� PLFURE~V� VLJXLHQWH� GHEH�SDUWLU� D� UHFRUUHU� VX� UXWD��+DFH��� PLQXWR� SDUWLy� HO� SULPHU�PLFURE~V� GHO� GtD�� ¢'HQWUR� GH�FXiQWRV� PLQXWRV� VDOGUi� XQ�PLFURE~V�FRQ�HO�FXDO�HO�Q~PHUR�GH� FDPSDQDGDV� GDGDV� SRU� HO�UHORM�� KDVWD� HVH� PRPHQWR�LQFOXVLYH��VHDQ�XQ�WRWDO�GH���"D������VE�����VF�����VG������V

H�����V��� 8Q� UHORM� VH� DGHODQWD� ��PLQXWR�FDGD�����VHJXQGRV��6L�DKRUD�PDUFD�ODV������\�KDFH���KRUDV� TXH� VH� DGHODQWD�� ¢FXiO�HV�OD�KRUD�FRUUHFWD"D�������E�������F�������G�������H���������� 8Q� UHORM� VH� DWUDVD� ��PLQXWRV� SRU� GtD�� 6L� HO� UHORM�PDUFD�ODV���D�P���KRUD�H[DFWD��HO� �UR GH� IHEUHUR�� ¢4Xp� KRUD�PDUFDUi� DO� PHGLRGtD� GHO� �� GH�IHEUHUR"D���������D�P�E��������D�P�F���������D�P�G��������D�P�H���������D�P���� 8Q� UHORM� TXH� VH� DWUDVD� ��PLQXWRV� HQ� FDGD� KRUD�� HV�VLQFURQL]DGR� KR\� DO� PHGLRGtD����� P��� ¢4Xp� WLHPSR�� FRPR�PtQLPR�GHEHUi�WUDQVFXUULU�SDUD�TXH� YXHOYD� D� PDUFDU� OD� KRUD�FRUUHFWD"D�����GtDVE����GtDVF����GtDVG�����GtDVH�����GtDV���� 'RV� UHORMHV� VH� VLQFURQL]DQ�D� ODV� �� D�P��� XQR� GH� HOORV� VH�DGHODQWD� ��� VHJXQGRV� FDGD�

Page 54: &203(1’,2 ’( 5$=21$0,(172 0$7(0É7,&2 - · PDF file5d]rqdplhqwr 0dwhpiwlfr 3djlqd 1 0j -rujh /xlv +lodulr 5lydv ˘ pdv dedmr txh 5rvd txh vh hqfxhqwud hqwuh -xdqd \ 7dqld ¢4xlpqhvwihqh

5D]RQDPLHQWR�0DWHPiWLFR 3DJLQD�1� ��

0J��-RUJH�/XLV�+LODULR�5LYDV ����

FXDUWR� GH� KRUD� \� HO� RWUR� VH�DWUDVD����VHJXQGRV�FDGD�KRUD��¢&XiQWRV� PLQXWRV� HVWDUiQ�VHSDUDGRV� D� ODV� ����� S�P�� ORV�PLQXWHURV�GH�ORV�GRV�UHORMHV"D� ���PLQXWRVE� ���PLQXWRVF� ���PLQXWRVG� ���PLQXWRVH� ���PLQXWRV��� 'RV� UHORMHV� PDUFDQ� OD�KRUD�H[DFWD�D�ODV������D�P��\��D� SDUWLU� GH� HVH� LQVWDQWH�� XQR�FRPLHQ]D� D� DGHODQWDUVH� GRV�PLQXWRV� SRU� FDGD� KRUD� \� HO�VHJXQGR� D� DWUDVDUVH� HQ� HO�PLVPR� ULWPR�� /XHJR� GH�FXiQWDV� KRUDV� YROYHUiQ� D�PDUFDU�OD�KRUD�FRUUHFWDPHQWH�D�������KE�������KF�������KG�������KH�������K��� (Q� HO� LQVWDQWH� � GH�FRPHQ]DU� XQ� DxR� QR� ELVLHVWR��XQ� UHORM� VHxDOD� ODV���� K� �¶��´�D�P�� 6H� VXSRQH� TXH� YD�DGHODQWDQGR�� (VWH� UHORM� VH�DWUDVD�� HO� SULPHU� GtD� ��VHJXQGRV�� HO� VHJXQGR� GtD�� ���VHJXQGRV�� HO� WHUFHU� GtD�� ���VHJXQGRV�� \� DVt�VXFHVLYDPHQWH�� $O� FRPHQ]DU�XQ� GtD� GHO� DxR�� HO� UHORM�PDUFDUi� OD� KRUD� H[DFWD�� ¢&XiO�HV�HVH�GtD"�D������DEULOE�����DEULOF������PDU]R

G�����DEULOH������PD\R��� &DUORV�VDOH�GH� OD�RILFLQD�\�DO� PDUFDU� VX� WDUMHWD� GH� VDOLGD�YH� TXH� VRQ� ODV� ����� S�P�� $O�OOHJDU� D� VX� FDVD� YH� TXH� HQ� VX�UHORM� VRQ� ORV� ����� S�P�� /XHJR�VH� HQWHUD� TXH� HO� UHORM� GH� VX�RILFLQD� HVWDED� DWUDVDGR� ��¶� \�VX�UHORM�HVWDED�DGHODQWDGR���¶��¢&XiQWR� WLHPSR� GHPRUy� GH� OD�RILFLQD�D�VX�FDVD"D�����K����µE�����K���¶F�����K����µG�����K����µH�����K����µ��� 8Q� UHORM� VH� DGHODQWD� ��PLQXWRV� SRU� FDGD� KRUD� TXH�WUDQVFXUUH�� ¢$� TXH� KRUD�FRPHQ]y� D� DGHODQWDUVH� VL�GHQWUR� GH� �� KRUDV� WHQGUi� XQ�DGHODQWR�GH�XQD�KRUD�\�HVWDUi�PDUFDQGR�ODV�������S�P�D��������D�P�E�������D�P�F��������D�P�G�������D�P�H��������D�P���� +DOODU�³�´�HQ�HO�JUiILFR��

���������������������������������

����+ oo 0

Page 55: &203(1’,2 ’( 5$=21$0,(172 0$7(0É7,&2 - · PDF file5d]rqdplhqwr 0dwhpiwlfr 3djlqd 1 0j -rujh /xlv +lodulr 5lydv ˘ pdv dedmr txh 5rvd txh vh hqfxhqwud hqwuh -xdqd \ 7dqld ¢4xlpqhvwihqh

5D]RQDPLHQWR�0DWHPiWLFR 3DJLQD�1� ��

0J��-RUJH�/XLV�+LODULR�5LYDV ����

D��������E�������F�������G�� ����H���������� ¢4Xp� iQJXOR� IRUPDQ� ODV�DJXMDV�GHO�UHORM�HQ�FDGD�FDVR",� ���� ,9��������,,� ���� 9���������¶��´,,,� �����&$62,�D� ����E� ���F� �����G���������H�������&$62 ,,�D� ����E� ����F� �����G���������H�������&$62 ,,,�D� ����E� ����F� �����G���������H�������&$62 ,9�D� ����E� ����F� �����G���������H�������&$62 9�D� ����E� ����

F� ���G���������H����������� 8QD� SHUVRQD� DO� YHU� OD�KRUD�� FRQIXQGH� HO� KRUDULR� FRQ�HO�PLQXWHUR�\�YLFHYHUVD��\�GLFH�³6RQ� ODV�����´��¢4Xp�KRUD�HUD�UHDOPHQWH"D��������E�������F������G�������H���������� ¢$� TXp� KRUD��LQPHGLDWDPHQWH� GHVSXpV� GH�ODV� ����� S�P��� HO� PLQXWHUR�DGHODQWD� DO� � KRUDULR�� WDQWR�FRPR� HO� KRUDULR� DGHODQWD� D� OD�PDUFD�GH�ODV���"D��������S�P�E�������S�P�F��������S�P�G�������S�P�H��������S�P���� ¢$� TXp� KRUD�� GHVSXpV� GH�ODV� �� D�P��� HO� Q~PHUR� GH�PLQXWRV� WUDQVFXUULGRV� D� SDUWLU�GH� ODV� �� D�P�� HV� LJXDO� DO�Q~PHUR� GH� JUDGRV�VH[DJHVLPDOHV�TXH�DGHODQWD�HO�PLQXWHUR�DO�KRUDULR"D�������E������F�������G�������H������

Page 56: &203(1’,2 ’( 5$=21$0,(172 0$7(0É7,&2 - · PDF file5d]rqdplhqwr 0dwhpiwlfr 3djlqd 1 0j -rujh /xlv +lodulr 5lydv ˘ pdv dedmr txh 5rvd txh vh hqfxhqwud hqwuh -xdqd \ 7dqld ¢4xlpqhvwihqh

5D]RQDPLHQWR�0DWHPiWLFR 3DJLQD�1� ��

0J��-RUJH�/XLV�+LODULR�5LYDV ����

��� 6RQ� ODV� ��� GHO� PHGLRGtD��,QGLFDU� HO� PHQRU� WLHPSR� DO�FDER� GHO� FXDO� HO� VHJXQGHUR�VHUi� ELVHFWUL]� GHO� iQJXOR� TXH�ODV�RWUDV�GRV�DJXMDV�IRUPDQ�D��������E����´F���������G��������´H����������� ¢&DGD� FXiQWR� WLHPSR� ODV�DJXMDV� GHO� UHORM� VH�VXSHUSRQHQ"D��� �������� KE�� ������� KF��� �������� KG�� �������� KH��� ������� K

��� ¢$�TXp�KRUD��HQWUH�ODV���\�ODV� �� S�P��� HO� PLQXWHUR�DGHODQWD� D� OD� PDUFD� GH� ODV� ��WDQWRV� JUDGRV� FRPR� ORV�ô� GHO�iQJXOR� EDUULGR� SRU� HO� KRUDULR�GHVGH�ODV���HQ�SXQWR"D��������S�P��E�������S�P�F��������S�P�G�������S�P�H������� S�P���� $O�PLUDU�PL� UHORM� FRQIXQGt�HTXLYRFDGDPHQWH� HO� PLQXWHUR�SRU�HO�KRUDULR�\�YLFHYHUVD��SRU�

OR�FXDO�WXYH�XQ�DGHODQWR�GH����PLQXWRV� D� PL� FLWD�� 6L� HQ� OD�KRUD�FRUUHFWD�HO�KRUDULR�HVWXYR�HQWUH� ODV�\� ODV���� ¢&XiO� HUD� OD�KRUD�LQFRUUHFWD�FRQVLGHUDGD"D��� ��������� KE���K��¶��´F��� ��������� KG����K��¶��´H����K��¶��´��� <DPLOHW� VDOH� GH� VX� FDVD�FXDQGR��HQWUH� ODV���\� ODV���GH�OD� QRFKH�� VH� VXSHUSRQHQ� ODV�JXMDV� GHO� UHORM� \� UHJUHVD�FXDQGR�� HQWUH� ODV� ��� \� ODV� ���GH� HVD� PLVPD� QRFKH�� ODV�DJXMDV� GHO� UHORM� IRUPDQ� XQ�iQJXOR� UHFWR� SRU� SULPHUD� YH]�¢&XiQWR� WLHPSR� HVWXYR�DXVHQWH"D����K��¶�E����K��¶F���K�¶G���K��¶H����K��¶��� 8Q� UHORM� HQ� YH]� GH� WHQHU���� GLYLVLRQHV� WLHQH� �� \� FDGD�GtD� OD� DJXMD� TXH� PDUFD� ODV�KRUDV� VROR� JLUD� XQD� YH]� HQ�VHQWLGR�KRUDULR�DOUHGHGRU�GH�VX�HMH�� ¢4Xp� KRUD� HVWDUi�LQGLFDQGR� HVWH� UHORM� FXDQGR�VHDQ� H[DFWDPHQWH� ODV� �����S�P�"D��������E�������

Page 57: &203(1’,2 ’( 5$=21$0,(172 0$7(0É7,&2 - · PDF file5d]rqdplhqwr 0dwhpiwlfr 3djlqd 1 0j -rujh /xlv +lodulr 5lydv ˘ pdv dedmr txh 5rvd txh vh hqfxhqwud hqwuh -xdqd \ 7dqld ¢4xlpqhvwihqh

5D]RQDPLHQWR�0DWHPiWLFR 3DJLQD�1� ��

0J��-RUJH�/XLV�+LODULR�5LYDV ����

F�������G��������H���������� 6H� FRQVWUX\H� XQ� QXHYR�UHORM�FX\D�HVIHUD�VH�GLYLGH�HQ���SDUWHV� LJXDOHV�� &DGD� ³QXHYD�KRUD´� HTXLYDOH� D� ��� ³QXHYRV�PLQXWRV´�� \� FDGD� ³QXHYR�PLQXWR´�HTXLYDOH�D����³QXHYRV�VHJXQGRV´�� &XDQGR� VHDQ�UHDOPHQWH� ODV�����¶�¢4Xp�KRUD�PDUFDUi�HO�QXHYR�UHORM"D����K��¶�E���K��¶F����K��¶G���K��¶H����K��¶��� (Q� XQD� WDUGH� VROHDGD�� XQ�SRVWH� GH� �P� GH� ORQJLWXG�SUR\HFWD� XQD� VRPEUD� GH� �� P�GH� ODUJR��¢4Xp�KRUD�HV�HQ�HVH�SUHFLVR�LQVWDQWH"D��������S�P��E�������S�P�F��������S�P�G�������S�P�H��������S�P���� 6DOt� GH� PL� FDVD�� HQ� OD�PDxDQD��FXDQGR�ODV�PDQHFLOODV�GH� XQ� UHORM�� TXH� GD� ODV� KRUDV�FRQ� XQD� FDPSDQDGD�� IRUPDED�XQ�iQJXOR�GH������\�GDED�XQD�FDPSDQDGD�� ¢&XiQWDV�FDPSDQDGDV� VRQDURQ� HQ� PL�DXVHQFLD� VL�FXDQGR�YROYt�HQ�OD�QRFKH� GHO� PLVPR� GtD� HVFXFKp�XQD� FDPSDQDGD� \� HO� iQJXOR�

TXH� IRUPDEDQ� ODV� PDQHFLOODV�GHO�UHORM�HUD�GH����"D������E�����F�����G������H�������� (Q� OD� WDUGH� GH� XQ�GHWHUPLQDGR�GtD��XQ�QLxR�GH���P� GH� HVWDWXUD� SUR\HFWR� XQD�VRPEUD� GH� � P�� (QH� HVH�LQVWDQWH�� ¢&XiO� HV� HO� iQJXOR�TXH� IRUPDQ� ODV� DJXMDV� GHO�UHORM"D�������E������F�������G������H�������� ¢&XiO� HV� HO�PHQRU� iQJXOR�TXH� IRUPDQ� ODV� PDQHFLOODV� GH�XQ�UHORM�D�ODV����\����PLQ"D������E� ����F�� ����G�� ����H��������� ¢&XiO� HV� HO� iQJXOR� TXH�IRUPDQ�ODV�DJXMDV�GH�XQ�UHORM�D�OD���\����PLQ"D�������E� ����F�� ����G�� ����H������

Page 58: &203(1’,2 ’( 5$=21$0,(172 0$7(0É7,&2 - · PDF file5d]rqdplhqwr 0dwhpiwlfr 3djlqd 1 0j -rujh /xlv +lodulr 5lydv ˘ pdv dedmr txh 5rvd txh vh hqfxhqwud hqwuh -xdqd \ 7dqld ¢4xlpqhvwihqh

5D]RQDPLHQWR�0DWHPiWLFR 3DJLQD�1� ��

0J��-RUJH�/XLV�+LODULR�5LYDV ����

&$3,78/2�9,,,)5$&&,21(6�� 6LPSOLILFDU

��������� ������������� y»»»

»¼º

««««¬ª

����

D��� E� � F���G��� H�������� +DOODU� OD�IUDFFLyQ�HTXLYDOHQWHD� ����� WDO� TXH� OD� VXPD� GH�VXV�WpUPLQRV�VHD�����D������� E� ����F������G������� H���������� 6L�[��\���]�¤ 1��KDOOD�[��\��]6L�� ���� �� ]\[6DELHQGR�TXH�� ]\[ zzD����� E� ��F���� G����H������� ³$PDEOH�\�TXHULGD�/LODYDWL�GH�GXOFHV� RMRV� GLPH� FXiO� HV� HO�Q~PHUR�TXH�PXOWLSOLFDGR�SRU���� DXPHQWDGR� HQ� ODV� WUHV�FXDUWDV� SDUWHV� GHO� SURGXFWR��GLYLGLGR�SRU����GLVPLQXLGR�HQ�XQ� WHUFLR� GHO� FRFLHQWH��PXOWLSOLFDGR� SRU� Vt� PLVPR��GLVPLQXLGR� HQ� ��� \� GHVSXpV�GH� OD� H[WUDFFLyQ� GH� OD� UDt]�FXDGUDGD�� DGLFLRQDGR� HQ� �� \�GLYLGLGR� SRU� ���� Gp� FRPR�UHVXOWDGR�ILQDO��´�

D���� E� �� F���� G������H������ 8Q� Q~PHUR� UDFLRQD�LUUHGXFWLEOH� � TS[ WLHQH�

ODV�VLJXLHQWHV�SURSLHGDGHV�,� ���� �� [,,� 6L� VH� GLYLGH� HO� LQWHUYDOR�������������

»¼º«¬ª ����� HQ���SDUWHV�LJXDOHV��HO�Q~PHUR [�HVWi�HQ�HO�SXQWR�PHGLR�GHO�WHUFHU�LQWHUYDOR��+DOOD S���T�D������ E�����F�����G����� H������� ¢&XiQWDV� IUDFFLRQHV� SURSLDV�H� LUUHGXFWLEOHV� GH�GHQRPLQDGRU�����H[LVWHQ"D����� E� ���F������G�� ��� H�������� +DOODU� OD� IUDFFLyQ� SURSLD� H�LUUHGXFWLEOH� QP � VDELHQGR�TXH�OD� IUDFFLyQ�HTXLYDOHQWH�D�

¹̧·©̈§ � QP �� WLHQH� FRPR�SURGXFWR�GH�WpUPLQRV�D�����

D������ E� �����F�� ����G�� ��� H�������� 6L�D�ORV�GRV�WpUPLQRV�GH�XQD�IUDFFLyQ� RUGLQDULD�

Page 59: &203(1’,2 ’( 5$=21$0,(172 0$7(0É7,&2 - · PDF file5d]rqdplhqwr 0dwhpiwlfr 3djlqd 1 0j -rujh /xlv +lodulr 5lydv ˘ pdv dedmr txh 5rvd txh vh hqfxhqwud hqwuh -xdqd \ 7dqld ¢4xlpqhvwihqh

5D]RQDPLHQWR�0DWHPiWLFR 3DJLQD�1� ��

0J��-RUJH�/XLV�+LODULR�5LYDV ����

LUUHGXFWLEOH�� VH� OH� VXPD� HO�FXiGUXSOH� GHO� GHQRPLQDGRU��FX\R� UHVXOWDGR� VH� OH� UHVWD� D�OD� IUDFFLyQ�RULJLQDO�� HQWRQFHV�VH�REWLHQH�OD�PLVPD�IUDFFLyQ���+DOOD�OD�IUDFFLyQ�D������� E� ��� F������G�� ��� H�������� (O� Q~PHUR� GH� DOXPQRV� GH�XQD�DXOD�HV�PHQRU�TXH�����\�PD\RU� TXH� ����� 6H� REVHUYD�TXH� ORV� ���� GH� WRWDO� XVDQ�DQWHRMRV� \� ORV ����� VRQ�DOXPQRV� GH� FLHQFLD�� 6L� ORV�FRQMXQWRV� GH� DOXPQRV�PHQFLRQDGRV� VRQ� GLVMXQWRV��¢&XiO� HV� OD� VXPD� GH� ORV�DOXPQRV� TXH� XVDQ� DQWHRMRV�FRQ� ORV�GH�OD�HVSHFLDOLGDG�GH�FLHQFLDV"D����� E� ��F������G�� ��� H��������� /RV� ���� PiV� GH� OD� HGDG� GH�$OIUHGR� HV� LJXDO� D� ORV� ����PHQRV� GH� OD� HGDG� GH�6RQLD��¢4Xp� IUDFFLyQ� UHSUHVHQWD� OD�HGDG�GH�6RQLD�UHVSHFWR�GH�OD�HGDG�GH�$OIUHGR"D������ E� ����F������G������ H��������� &XiO� HV� OD� IUDFFLyQ�LUUHGXFWLEOH� TXH� GLYLGD� HQWUH�VX� UHFtSURFR� GH� FyPR�UHVXOWDGR� HO� GHFLPDO���������«�"D�������� E� �����F������G�� ����� H�������

��� 'HWHUPLQD� OD�~OWLPD�FLIUD�GHO�SHUtRGR� GH� FDGD� IUDFFLyQ� \�OXHJR�VXPD�HVWDV�FLIUDV�������������������� D������ E� ��� F������G�� ��� H�����

��� 6L� OD� VLJXLHQWH� IUDFFLyQ�LUUHGXFWLEOH�FXPSOH���������� QQQPQD ¹̧·©̈§ &DOFXOD�HO�YDORU�GH�D���P���QD���� E� �F����G�� �� H�����

��� 'HWHUPLQD� ODV� GRV� ~OWLPDV�FLIUDV� GHO� SHUtRGR� GH� OD�IUDFFLyQ� ���� 'D� FRPR�UHVXOWDGR� OD� VXPD� GH� ODV�FLIUDV�D���� E� �F�� �G�� �� H�������� ¢(Q� FXiQWR� H[FHGH� OD�IUDFFLyQ� GHFLPDO� SHULyGLFD�SDUD��������«��$� OD� IUDFFLyQ�GHFLPDO� SHULyGLFD� PL[WD�������«�"D������ E� ���F�����G�� ��� H��������� +DOOD�HO�PHQRU�YDORU�GH�Q�HQ� EQ ���������������� ¹̧·©̈§ �¹̧·©̈§ �¹̧·©̈§ �¹̧·©̈§ �6L�VH�VDEH�TXH�E���Q�����

Page 60: &203(1’,2 ’( 5$=21$0,(172 0$7(0É7,&2 - · PDF file5d]rqdplhqwr 0dwhpiwlfr 3djlqd 1 0j -rujh /xlv +lodulr 5lydv ˘ pdv dedmr txh 5rvd txh vh hqfxhqwud hqwuh -xdqd \ 7dqld ¢4xlpqhvwihqh

5D]RQDPLHQWR�0DWHPiWLFR 3DJLQD�1� ��

0J��-RUJH�/XLV�+LODULR�5LYDV ����

D���� E� �F����G�� � H������ 'RV� YHKtFXORV� FRQ� LGpQWLFRV�GHSyVLWRV� GH� JDVROLQD�FRQVXPHQ� D� pVWD�XQLIRUPHPHQWH� HQ� �� \� ��KRUDV� UHVSHFWLYDPHQWH��¢'HVSXpV� GH� FXiQWR� WLHPSR�HO� FRQWHQLGR� GHO� GHSyVLWR� GH�XQR� VHUi� OD� PLWDG� GHO�FRQWHQLGR�GHO�RWUR"D��� ��� E� ���F�� ��� G�� ���H�� ������ (Q� XQD� QRFKH� HVWUHOODGD��SHQVDED�� ³9HR� HQ� HO� FLHOR�D]XO�\� WULVWH�� WDQWDV�HVWUHOODV�FRPR� HO� GREOH� GHO� LQYHUVR�PXOWLSOLFDWLYR� GH� $�Q� Q¢&XiQWDV�HVWUHOODV�KH�YLVWR�VL�Q� ��"

I��� I���

««��I���� ««��

)��Q��6H� VDEH� DGHPiV� TXH� $�N�UHSUHVHQWD�OD�IUDFFLyQ�GHO�iUHD�GHO�PHQRU� WULiQJXOR� UHVSHFWR� DO� iUHD�WRWDO�HQ�OD�ILJXUD�I�N��D�������E� ����F�� ����G�� ����H�������

Page 61: &203(1’,2 ’( 5$=21$0,(172 0$7(0É7,&2 - · PDF file5d]rqdplhqwr 0dwhpiwlfr 3djlqd 1 0j -rujh /xlv +lodulr 5lydv ˘ pdv dedmr txh 5rvd txh vh hqfxhqwud hqwuh -xdqd \ 7dqld ¢4xlpqhvwihqh

5D]RQDPLHQWR�0DWHPiWLFR 3DJLQD�1� ��

0J��-RUJH�/XLV�+LODULR�5LYDV ����

0DJQLWXGHV����3����,3�����49DORUHV� P������������Q3������������[&RPR�VRQ�,3�VX�SURGXFWR�HV�FRQVWDQWH��/XHJR���P�Q� �S�[

&$3,78/2�,;5(*/$�'(�75(6�6,03/(�<�&2038(67$��325&(17$-(6(V� XQD� DSOLFDFLyQ� GH� ODV� PDJQLWXGHV�SURSRUFLRQDOHV�� HV� XQ� SURFHGLPLHQWR�EDVDGR�HQ�OD�UHODFLyQ�SURSRUFLRQDO�GH�GRV�R�PiV�PDJQLWXGHV�/D� UHJOD� GH� WUHV� FRQVLVWH� HQ� FDOFXODU� XQ�YDORU� GHVFRQRFLGR� GH� XQD� PDJQLWXG��PHGLDQWH� OD� FRPSDUDFLyQ� GH� GRV� R� PiV�PDJQLWXGHV�SURSRUFLRQDOHV�

5(*/$�'(�75(6�6,03/(&XDQGR�LQWHUYLHQHQ�VyOR�GRV�PDJQLWXGHV��� 5HJOD� GH� WUHV� VLPSOH� GLUHFWD&XDQGR� ODV� GRV� PDJQLWXGHV� VRQ�GLUHFWDPHQWH�SURSRUFLRQDOHV�

�� 5HJOD� GH� WUHV� VLPSOH� LQYHUVD�&XDQGR� ODV� GRV� PDJQLWXGHV� VRQ�LQYHUVDPHQWH�SURSRUFLRQDOHV�

5(*/$�'(�75(6�&2038(67$&XDQGR� LQWHUYLHQHQ� WUHV� R� PiV�PDJQLWXGHV�

9 /D�PDJQLWXG� LQFyJQLWD� ³3´� VH�FRPSDUD�FRQ�FDGD�XQD�GH�ODV�RWUDV�SDUD�YHU�VL�VRQ�'3�R�,3�9 6L� DO� FRPSDUDU� VRQ� '3� HO�FRFLHQWH�VH�LQYLHUWH�6L� DO� FRPSDUDU� VRQ� ,3� HO�FRFLHQWH�VH�PDQWLHQH9 /XHJR� GH� FRPSDUDU�VXSRQJDPRV�TXH�VH�REWLHQH�0�������1��������3�������4D���������E��������F��������GP�������Q�������� [��������S�'3������,3���������������'3�

0DJQLWXGHV�������0�������1������� 3������ 49DORUHV��������������D���������E��������F��������GP����� Q��������[��������S�'3����,3���������������'3�

0DJQLWXGHV����0���'3���19DORUHV� [F ED oo&RPR� VRQ� '3� VX� FRFLHQWH� HV��FRQVWDQWH�/XHJR��� [FED

Page 62: &203(1’,2 ’( 5$=21$0,(172 0$7(0É7,&2 - · PDF file5d]rqdplhqwr 0dwhpiwlfr 3djlqd 1 0j -rujh /xlv +lodulr 5lydv ˘ pdv dedmr txh 5rvd txh vh hqfxhqwud hqwuh -xdqd \ 7dqld ¢4xlpqhvwihqh

5D]RQDPLHQWR�0DWHPiWLFR 3DJLQD�1� ��

0J��-RUJH�/XLV�+LODULR�5LYDV ����

6H�SODQWHD�DVt���GSQEDPF[ ���

352%/(0$6�'(�$3/,&$&,Ï1�� 3DUD� SLQWDU� XQD� SDUHG� GH� ���� P� GH�ODUJR��VH�HPSOHDUiQ�FLHUWR�Q~PHUR�GH�REUHURV��6L� OD�SDUHG�IXHVH����P�PiV�ODUJD�� KDUtDQ� IDOWD� �� REUHURV� PiV��¢FXiQWRV�REUHURV�VH�HPSOHDUiQ"D� �� G�����E� �� H�����F� ���� &LHUWR� Q~PHUR� GH� REUHURV� KDFH� XQD�REUD� HQ� ��� GtDV�� SHUR� VL� FRQWUDWDQ���REUHURV� PiV�� KDUtDQ� OD� REUD� HQ� ���GtDV��+DOODU�HO�Q~PHUR�GH�REUHURV�D� �� G������E� �� H������F� ���� $� XQD� UHXQLyQ� DVLVWLHURQ� ����SHUVRQDV�� VH� VDEH� TXH� SRU� FDGD� ��KRPEUHV�� KDEtDQ� �� PXMHUHV��¢&XiQWRV�KRPEUHV�DVLVWLHURQ"D� ��� G�����E� ��� H�����F� ����� 8Q�EDUFR� WLHQH� YLYLHUHV� SDUD����GtDV�VL� OOHYD� ��� WULSXODQWHV�� GLJD� FXiQWR�SXHGH� GXUDU� XQ� YLDMH� GH� ���WULSXODQWHV�D� �� G����E� �� H����F� ���� 8Q�GHSyVLWR� OOHQR�GH�JDVROLQD�FXHVWD�6��������6L�VH�VDFD�GH�pO���� O \D�QR�FXHVWD� PiV� TXH� 6��� ���� ¢&XiQWRV�OLWURV�FRQWHQtD�HO�GHSyVLWR"D� ����O G��������O

E� ����O H��������OF� ����O�� 8Q�SDSi�OH�GD�D�VX�KLMR�6�������WDQWDV�YHFHV�FRPR�PLOHV� WLHQH�HQ�HO�EDQFR��6L� D~Q� OH� TXHGDQ� 6��� ���� ���� HQ� HO�EDQFR��¢FXiQWR�WLHQH�HO�KLMR"D� ������E� ������F� ������G� ������H� �������� ��� REUHURV� FDYDQ� ���� P� GH� ]DQMD�GLDULD�� ¢&XiO� VHUi� HO� DYDQFH� GLDULR��FXDQGR�VH�DXVHQWDQ���REUHURV"D� ���P G��������PE� ���P H��������PF� ���P�� 8QD� FXDGULOOD� GH� ��� REUHURV� SXHGHQ�OOHQDU�XQ�WHFKR�HQ����K��¢4Xp�WLHPSR�OH� GDUtDQ� D� ��� REUHURV�� HQ� OOHQDU� HO�PLVPR�WHFKR"D� ���K G�������KE� ���K H�������KF� ��K�� 8QD� FXDGULOOD� GH� ��� REUHURV� SXHGH�WHUPLQDU�XQD�REUD�HQ����GtDV��$O�FDER�GH� � � GtDV� GH� WUDEDMR�� VH� OHV� MXQWD�FLHUWR� Q~PHUR� GH� REUHURV� GH� RWUR�JUXSR�� GH� PRGR� TXH� HQ� ��� GtDV�WHUPLQDURQ� OR�TXH� IDOWDED�GH� OD�REUD��¢&XiQWRV� REUHURV� IRUPDEDQ� HO�VHJXQGR�JUXSR"D� �� G����E� �� H����F� ����� 8Q� � MDUGLQHUR� VLHPEUH� ORV� ���� GH� XQ�VHPEUtR� GH� DOIDOID� KDVWD� ODV� ������D�P��FRPHQ]DQGR�D�ODV�������D�P��¢$�TXp�KRUD�DFDED"D� ����� G�������E� ����� H�������F� �����

Page 63: &203(1’,2 ’( 5$=21$0,(172 0$7(0É7,&2 - · PDF file5d]rqdplhqwr 0dwhpiwlfr 3djlqd 1 0j -rujh /xlv +lodulr 5lydv ˘ pdv dedmr txh 5rvd txh vh hqfxhqwud hqwuh -xdqd \ 7dqld ¢4xlpqhvwihqh

5D]RQDPLHQWR�0DWHPiWLFR 3DJLQD�1� ��

0J��-RUJH�/XLV�+LODULR�5LYDV ����

��� 8Q�EXH\�DWDGR�D�XQD�FXHUGD�GH�����P�GH� ORQJLWXG� SXHGH� FRPHU� OD� KLHUED�TXH� HVWi� D� VX� DOFDQFH� HQ� �� GtDV��¢4Xp� WLHPSR� GHPRUDUtD� SDUD� FRPHU�OD�KLHUED�TXH�HVWi�D�VX��DOFDQFH��VL�OD�ORQJLWXG�GH�OD�FXHUGD�IXHUD�GH����P"D� �� G������E� �� H������F� ����� 8Q�REUHUR�VH�GHPRUD���K�HQ�FRQVWUXLU�XQ�FXER�FRPSDFWR�GH���FP��GH�DULVWD��GHVSXpV� GH� [� K� GH� WUDEDMR�� ¢4Xp�SDUWH�GH�XQ�FXER�GH����FP��GH�DULVWD�KDEUi�FRQVWUXLGR"D� ��� G�����E� ��� H�����F� ������ ³D´ PiTXLQDV�KDFHQ�XQD�REUD�HQ����GtDV�� �D� �� ��� PiTXLQDV� KDFHQ� OD�PLVPD�REUD�HQ����GtDV��+DOODU�³D´�D� ��� G������E� ��� H����F� ����� &RQ����NJ�GH�KLOR�VH�SXHGH�WHMHU�XQD�SLH]D�GH�JpQHUR�GH����P�GH�ODUJR�SRU������ P� GH� DQFKR�� ¢&XiO� VHUi� OD�ORQJLWXG�GH�RWUD�SLH]D�GH�JpQHUR�TXH�WLHQH������P�GH�DQFKR�\�TXH�KD�VLGR�IDEULFDGD�FRQ�����NJ��'H�KLHOR"D� �������P G����������PE� �������P H����������PF� �������P��� 6L�PHGLD�JUXHVD�GH� ODSLFHURV�FXHVWD�6��� ����� ¢&XiQWR� FXHVWD� �� GRFHQDV�GH HVWRV�ODSLFHURV"D� ��� G�����E� ��� H�����F� ������ 8Q� FDPSHVLQR� DUD� XQ� WHUUHQR�FXDGUDGR�GH���P�GH�ODGR�HQ����GtDV�¢4Xp� WLHPSR� HPSOHDUi� HQ� DUDU� RWUR�

WHUUHQR�FXDGUDGR�GH���P�PiV�GH�ODGR�TXH�HO�DQWHULRU"D� ���GtDV G�����GtDVE� ���GtDV H��������GtDVF� ���GtDV��� 7UHV� KRPEUHV� WUDEDMDQGR� �� KRUDV�GLDULDV�GXUDQWH����GtDV��KDQ�KHFKR����P� GH� XQ� WUDEDMR�� ¢&XiQWRV� KRPEUHV�VH�QHFHVLWDQ�SDUD�KDFHU����P�GH�XQWUDEDMR�HQ���GtDV� WUDEDMDQGR���KRUDV�GLDULDV"D� �� G������E� �� H������F� ����� ��� � KRPEUHV� UHDOL]DQ� ORV� ���� GH� XQ�REUD� HQ� ��� GtDV�� ¢(Q� FXiQWRV� GtDV�KDUiQ�WRGD�OD�REUD����REUHURV"D� ��� G������E� ��� H�����F� ����� (Q����GtDV�����REUHURV�KDQ�KHFKR�ODV����� SDUWHV� GH� XQD� REUD�� 6H� UHWLUDQ���REUHURV�� ¢&XiQWRV� GtDV� GHPRUDUiQ�ORV�REUHURV�UHVWDQWHV�SDUD�WHUPLQDU�OD�REUD"D� �� G������E� �� H������F� ����� 6HLV�PRQRV�FRPHQ�VHLV�SOiWDQRV�HQ��PLQXWRV��¢&XiQWRV�SOiWDQRV�FRPHUiQ����PRQRV�HQ����PLQXWRV"D� ��� G�������E� ��� H�������F� ������ ��� REUHURV� WUDEDMDQGR� D� UD]yQ� GH� �K�GLDULDV� � 5HDOL]DQ� ORV� ���� GH� XQD�REUD�HQ����GtDV����REUHURV�WUDEDMDQGR�D� UD]yQ� GH� �� K�GLDULDV�� ¢(Q� FXiQWRV�GtDV�WHUPLQDUiQ�OD�REUD"D� �� G�����E� �� H�����F� ��

Page 64: &203(1’,2 ’( 5$=21$0,(172 0$7(0É7,&2 - · PDF file5d]rqdplhqwr 0dwhpiwlfr 3djlqd 1 0j -rujh /xlv +lodulr 5lydv ˘ pdv dedmr txh 5rvd txh vh hqfxhqwud hqwuh -xdqd \ 7dqld ¢4xlpqhvwihqh

5D]RQDPLHQWR�0DWHPiWLFR 3DJLQD�1� ��

0J��-RUJH�/XLV�+LODULR�5LYDV ����

��� &RQ� XQD� FDUUHWLOOD� SXHGH� WUDQVSRUWDU�XQ� GHVPRQWH� HQ� �� GtDV� KDFLHQGR�FLHUWR�Q~PHUR�GH� YLDMHV�GLDULRV�� SHUR�OR�KDUtD�HQ���GtDV�PHQRV�VL�KLFLHUD���YLDMHV�PiV� 3RU� GtD�� ¢&XiQWRV� YLDMHV�HQ� WRWDO� WHQGUi� TXH� KDFHU� SDUD�WUDQVSRUWDU�HO�GHVPRQWH�HQ�³Q´�GtDV"D� �� G�����E� �� H�����F� ����� 6L� SRU� XQ� DJXMHUR� FLUFXODU� GH� UDGLR�LJXDO� D� �� P�� HVFDSDQ� �� OLWURV� SRU�VHJXQGR� ¢&XiQWRV� OLWURV� HVFDSDUiQ�SRU�RWUR�DJXMHUR�GH�VHFFLyQ�FXDGUDGD��FX\D� iUHD� HV� LJXDO� D� RWUR� DJXMHUR�FLUFXODU� GH� UDGLR� LJXDO� D� �� P� HQ� � �VHJXQGRV"D� ����OLWURV G�������OLWURVE� ����OLWURV H�������OLWURVF�������OLWURV��� &XDWUR� JUXSRV� GH� KRUPLJDV�QXPpULFDPHQWH� LJXDOHV� FRQVXPHQ� HO�D]~FDU� GH� XQD� GHVSHQVD� \� FDOFXODQ�TXH� HO� DOLPHQWR� GXUDUi� � ��� GtDV��'HVSXpV� GH� � GtDV�� �� GH� ORV� JUXSRV�SHOHDQ�SRU�OR�FXDO�XQR�GH�HOORV�TXHGD�H[WHUPLQDGR� \� ORV� RWURV� GRV� VRQ�UHGXFLGRV� D� VX� FXDUWD� SDUWH��¢&XiQWRV� GtDV� GHVSXpV� GH� OD� SHOHD�VH�DFDEy�HO�D]~FDU"D� �� G������E� �� H������F� ����� (Q����OLWURV�GH�DJXD�GH�PDU�KD\����JGH� VDO�� ¢&XiQWRV� OLWURV� GH� DJXDSRWDEOH�KD\�TXH�DxDGLU�SDUD�TXH�SRU�FDGD� �� OLWURV� GH� OD� PH]FOD� KD\� ���JUDPRV�GH�VDO"D� �� G�������E� �� H�������F� ����� 6L� XQD� WXEHUtD� GH� ��� FP�� GH� UDGLR�DUURMD� ���� OLWURV� SRU�PLQXWR� GH� DJXD�

SRWDEOH�� ¢HQ� TXp� WLHPSR� OOHQDUi� XQ�GHSyVLWR�GH����P���RWUD�WXEHUtD�GH����FP��GH�UDGLR"D� ����PLQ G�������PLQE� ����PLQ H�������PLQ�F� ����PLQ��� 8QD� FXDGULOOD� GH� ��� REUHURV� VH�FRPSURPHWH� D� FRQVWUXLU� HQ� ��� GtDV�FLHUWD� REUD�� $O� FDER� GH� ��� GtDV� VyOR�KDQ�KHFKR������GH�OD�REUD��¢&XiQWRV�REUHURV� WHQGUiQ� TXH� UHIRU]DU� D� OD�FXDGULOOD� SDUD� WHUPLQDU� OD� REUD� HQ� HO�WLHPSR�ILMDGR"D� �� G�������E� �� H�������F� ����� 6H�FRQWUDWDURQ���DUWHVDQRV�TXH�WHMHQ����FKRPSDV�HQ����GtDV��6H�SUHWHQGH�WHMHU� ��� FKRPSDV� HQ� ��� GtDV��¢&XiQWRV� DUWHVDQRV� GREOHPHQWH�UiSLGRV� VH� GHEHQ� FRQWUDWDU� DGHPiV�GH�ORV�\D�FRQWUDWDGRV"D� � G�����E� � H�� �F� ���� 8QD�HPSUHVD�FXHQWD�FRQ����REUHURV��ORV� FXDOHV� WUDEDMDQ� �� K�G�� XWLOL]DQGR���� PiTXLQDV�� 6L� HO� GXHxR� KDFRPSUDGR� �� PiTXLQDV� \� SDUD� TXH�WUDEDMDQ�\�SDUD�TXH�WUDEDMHQ�FRQ�HOODV�KD� HQFRQWUDGR� �� REUHURV� GH� GREOH��HILFLHQFLD�TXH�ORV�DQWHULRUHV���¢HQ�TXp�SRUFHQWDMH� DXPHQWDUi� OD� SURGXFFLyQ��VDELHQGR� TXH� OD� SURGXFFLyQ� GH� ODV�PiTXLQDV�GHSHQGHQ�VRODPHQWH�GH�OD�HILFLHQFLD�GH�ORV�RSHUDULRV"D������� G�������E������� H�������F���������� ��� REUHURV� FX\D� IXHU]D� \� DFWLYLGDG�HVWi� UHSUHVHQWDGD� SRU� ��� SXHGHQ�HMHFXWDU� XQD� REUD� HQ� ��� GtDV�WUDEDMDQGR� �� K�G� HQ� XQD� REUD� FX\D�

Page 65: &203(1’,2 ’( 5$=21$0,(172 0$7(0É7,&2 - · PDF file5d]rqdplhqwr 0dwhpiwlfr 3djlqd 1 0j -rujh /xlv +lodulr 5lydv ˘ pdv dedmr txh 5rvd txh vh hqfxhqwud hqwuh -xdqd \ 7dqld ¢4xlpqhvwihqh

5D]RQDPLHQWR�0DWHPiWLFR 3DJLQD�1� ��

0J��-RUJH�/XLV�+LODULR�5LYDV ����

GLILFXOWDG� GH� FyPR� ��� ¢&XiQWRV�REUHURV� FX\D� IXHU]D� \� DFWLYLGDG� HV�FRPR����SRGUiQ�HMHFXWDU�XQD�REUD�HQ���� GtDV�� WUDEDMDQGR� �� K�G� VL� OD�GLILFXOWDG�HV�FRPR��"D� �� G�������E� �� H���� ��F� ��

��� 6HLV��HV�HO�������¢GH�TXp�Q~PHUR"D� �� G������E� �� H������F� ����� 1XHYH�HV�HO��������¢GH�TXp�Q~PHUR"D� �� G������E� �� H������F� ����� 6LHWH� HV� HO� ����� � GHO� � ����� GH� XQQ~PHUR��¢&XiO�HV�HO�Q~PHUR"D� ��� G������E� ��� H�������F� ������ ¢&XDUHQWD� HV� HO� ��� �� GH� TXpQ~PHUR"D� ��� G�������E� ��� H�������F� ������ ¢'H� TXp� Q~PHUR�� ��� HV� HO� ��� ��PHQRV"D� �� G������E� �� H������F� ����� ¢6HVHQWD� HV� HO� ��� �� PiV�� GH� TXpQ~PHUR"D� �� G��� ��E� �� H�������F� ����� ¢'H�TXp�Q~PHUR����HV�HO����PHQRV"D� �� G������E� �� H������

F� ����� ¢7UHLQWDLVHLV� HV� HO� ���� PHQRV� GH�TXp�Q~PHUR"D� �� G������E� �� H������F� ����� ¢4Xp� WDQWR�SRU� FLHQWR� UHSUHVHQWD����UHVSHFWR�GH����"D� ���� G���������E� ��� H�������F� ������� ¢4Xp�WDQWR�SRU�FLHQWR�GH����HV���"D� ���� G��������E� ���� H��������F� ������� ¢4Xp�WDQWR�SRU�FLHQWR�HV����GH���"D� ���� G��������E� ���� H��������F� ������� ¢4Xp�WDQWR�SRU�FLHQWR�GH����HV���"D� ���� G��������E� ���� H��������F� ������� ¢4Xp�WDQWR�SRU�FLHQWR�HV����GH���"D� ����� G���������E� ����� H���������F� �������� ¢4Xp� WDQWR� SRU� FLHQWR� PHQRV� HV� ���UHVSHFWR�GH���"D� ���� G��������E� ���� H��������F� ������� ¢4Xp WDQWR� SRU� FLHQWR� PiV� HV� ���UHVSHFWR�GH���"D� ���� G��������E� ���� H�������F� ����

Page 66: &203(1’,2 ’( 5$=21$0,(172 0$7(0É7,&2 - · PDF file5d]rqdplhqwr 0dwhpiwlfr 3djlqd 1 0j -rujh /xlv +lodulr 5lydv ˘ pdv dedmr txh 5rvd txh vh hqfxhqwud hqwuh -xdqd \ 7dqld ¢4xlpqhvwihqh

5D]RQDPLHQWR�0DWHPiWLFR 3DJLQD�1� ��

0J��-RUJH�/XLV�+LODULR�5LYDV ����

��� ¢4Xp� WDQWR� SRU� FLHQWR� PHQRV� HV� ���UHVSHFWR�GH���"D� �������� G�����������E� �������� H�����������F� ����������� 8QD� SHUVRQD� WHQLD� 6��� ���� SLHUGH� HO���� �� GH� VX� GLQHUR�� ¢&XiQWR� WLHQH�DKRUD"D� 6������� G����6�������E� 6������� H����6�������F� 6����������� (Q�XQD�ILHVWD�VH�REVHUYD�TXH�HO������GH� ORV� DVLVWHQWHV� VRQ� KRPEUHV� \� GH�ODV�PXMHUHV�HO������HVWiQ�FDVDGDV��6L�KD\� �� PXMHUHV� VROWHUDV�� ¢FXiQWRV�KRPEUHV KDEtDQ�HQ�OD�ILHVWD"D� � G�����E� � H������F� ����� ¢$� TXp� GHVFXHQWR� ~QLFR� HTXLYDOHQ�GRV�GHVFXHQWRV�VXFHVLYRV�GHO������\����"D� ����3 G��������3E� ����3 H��������3F� ����3��� 6L�HO�SUHFLR�GH�YHQWD�GH�XQ�DUWtFXOR�HV�GH�6��������¢&XiO�HV�HO�SUHFLR�TXH�VH�GHEH� SDJDU� OXHJR� GH� GHVFRQWDU� HQ�IRUPD�VXFHVLYD�HO������\�HO�����"D� 6������� G����6�������E� 6������� H����6�������F� 6��������� +DOODU�HO��������GH������D� ���� G���������E� ���� H������� �����F� 1�$���� +DOODU�HO������GH������D� ����� G���������E� ���� H����1�$�F� ������ +DOODU�HO�������GH���[���

D� ��� G����������E� ��� H����1�$�F� ������� +DOODU� � HO� � �� �� � � GH� �OD�PLWDG� GH������DXPHQWDGR�HQ����D� ��� G�������E� �� H� ��F� ������ +DOODU� HO� �������GHO� ������ � GH� ��� [����D� ���� G���������E� ��� H����1�$�F� ������� (O������� GHO������GHO�������GH����[���� HV�D� ���� G�������E� �� H����1�$�F� �������� 6L�&ULV� UHFLEH� GH� SURSLQD� HO� ��� �� GH��� VROHV��5RFtR� UHFLEH�GH�SURSLQD�HO���� �� � GH� �� VROHV�� ¢4XLpQ� UHFLEH�PiV�GLQHUR"D� &ULV G���5RFtRE� ,JXDOHV H����1�$�F� 1R�VH�VDEH��� (QWUH�W~�\�\R�WHQHPRV�����PDQ]DQDV��VL� W~�PH�GLHUDV�HO������GH� ODV� WX\DV�\R� WHQGUtD� ����PDQ]DQDV�� ¢&XiQWDV�PDQ]DQDV�WHQJR"D� ��� G�������E� ��� H����1�$�F� ������ 6L��$� ������GHO����GH����[����%� �������GHO������GH����+DOODU��(O�����GHO�����GHO�$����GH��%D� ����� G���������E� ����� H����1�$�F� ������ ����

Page 67: &203(1’,2 ’( 5$=21$0,(172 0$7(0É7,&2 - · PDF file5d]rqdplhqwr 0dwhpiwlfr 3djlqd 1 0j -rujh /xlv +lodulr 5lydv ˘ pdv dedmr txh 5rvd txh vh hqfxhqwud hqwuh -xdqd \ 7dqld ¢4xlpqhvwihqh

5D]RQDPLHQWR�0DWHPiWLFR 3DJLQD�1� ��

0J��-RUJH�/XLV�+LODULR�5LYDV ����

��� 6L��$� �����GHO��������GH��������%� ��������GH ORV�������GH���[����+DOODU��(O��������GHO�����GH��$���%�D� ��� G����������E� ���� H����1�$�F� ������[�������� ¢�����GH�TXH�Q~PHUR�HV���"D� ��� G�������E� ��� H�������F� ������ ������GHO��������GH�TXp�Q~PHUR�HV���"D� �� G������ ����E� ����� H����1�$�F� ������ ¢&XiO�HV�HO�PD\RU"D� 8Q�Q~PHUR�FX\R������HV�������E� 8Q�Q~PHUR�FX\R�����HV���F�����8Q�Q~PHUR�FX\R����GHO�����HV���G����8Q�Q~PHUR�FX\R�������HV���H� 8Q�Q~PHUR�FX\R�������GHO����������HV��������� 6L�YHQGLHUD�PL� OLEUR�GH� UD]RQDPLHQWR�PDWHPiWLFR� HQ� XQ� ��� �� PHQRV��FRVWDUtD� ����� VROHV�� ¢&XiO� HV� HO�SUHFLR�UHDO�GHO�OLEUR"D� �� G������E� �� H������F� ����� 6L� WXYLHUD������PiV�GH� OD�HGDG�TXH�WHQJR� WHQGUtD� ��� DxRV�� ¢4Xp� HGDG�WHQJR�HQ�OD�DFWXDOLGDG"D� �� G������E� �� H������F� ����� 6L�DO� YHQGHU�XQR�GH�PLV� OLEURV�HQ���VROHV�JDQR���VROHV�¢&XiO�HV�HO� WDQWR�SRU�FLHQWR�GH�JDQDQFLD"

D� ��� G�������E� ��� H�������F� ������ 8QD� FDVD� FRPHUFLDO� YHQGH� XQ�WHOHYLVRU�HQ�����GyODUHV�SHUGLHQGR�HQ�OD� YHQWD� �� GyODUHV� ¢4Xp� WDQWR� SRU�FLHQWR�SHUGLy"D� � G�����E� � H�����F� ���� ¢4Xp���GHO�����GHO����GH�����HV�HO�����GH������GH������"D� ��� G�������E� ���� H�������F� �������� (Q�OD�ILJXUD�PRVWUDGD�TXp�SRUFHQWDMH�GHO� iUHD� VRPEUHDGD� HV� HO� iUHD� QR�VRPEUHDGD��%&����$'�D� ����� G�������E� ��� H�������F� ���

��� (Q�OD�ILJXUD�PRVWUDGD��TXp�SRUFHQWDMH�GHO� iUHD� WRWDO�� UHSUHVHQWD� HO� iUHD� QR�VRPEUHDGD���$%� �$&�

D� ��� U�� G������� U��E� ���� U�� H����� U��

E%���������������������������������&

$��������������������������������������������������'�E

&2

%����������������������������$

Page 68: &203(1’,2 ’( 5$=21$0,(172 0$7(0É7,&2 - · PDF file5d]rqdplhqwr 0dwhpiwlfr 3djlqd 1 0j -rujh /xlv +lodulr 5lydv ˘ pdv dedmr txh 5rvd txh vh hqfxhqwud hqwuh -xdqd \ 7dqld ¢4xlpqhvwihqh

5D]RQDPLHQWR�0DWHPiWLFR 3DJLQD�1� ��

0J��-RUJH�/XLV�+LODULR�5LYDV ����

F� ���� U����� 0DQXHO�YD�D�YLVLWDU�D�5RVD�TXH�YLYH�D���� NP� GH� VX� FDVD� \� YD� D� XQDYHORFLGDG�GH���NP�K�OXHJR�GH���KRUDV�TXH�SRUFHQWDMH�GH�OD�GLVWDQFLD�OH�IDOWD�UHFRUUHU�D� ����� G����������E� ������ H����1�$�F� ������ 6L�XQ�FXDGUDGR�GH����P� GH�iUHD�VH�UHGXFH�D�XQR�GH��� P���HO�SHUtPHWUR�GHO�QXHYR�FXDGUDGR�VHUi�HO�D� ����GHO�DQWHULRU��E��������GHO�DQWHULRUF� ����GHO�DQWHULRUG��������GHO�DQWHULRUH� 1�$���� 'H� ����� IUXWDV�� ����� VRQ�PDQ]DQDV�¢4Xp� WDQWR� SRU� FLHQWR� GH�ODV�IUXWDV�QR�VRQ�PDQ]DQDV"D� ��� G���������E� ����� H���������F� �������� ¢�������TXp���HV�HO�����GHO�����GH������"D� ���� G�������E� ��� H����1�$�F� �������� (O� ���� GHO� ����� GH� ���� TXHSRUFHQWDMH�HV�GH������GH���"D� ��� G��������E� ���� H����1�$�F� ����� 6L� XQ� WULiQJXOR� HTXLOiWHUR� GH� ��� �P� VH� UHGXFH� D�XQR�GH��� � P�� HO�SHUtPHWUR�GHO�QXHYR�WULiQJXOR�VHUi�HO�D� ����GHO�DQWHULRUE��������GHO�DQWHULRU�F� ����GHO�DQWHULRUG� ����GHO�DQWHULRU

H�����1�$���� ¢4Xp�SRUFHQWDMH�GH�����HV���"D� ���� G������E� ��� H����1�$�F� ������ ¢4Xp�SRUFHQWDMH�GH�������HV������"D� ����� G�������E� ��� H���������F� ������ 8QD�VHxRUD�YD�DO�PHUFDGR��GRQGH�DO�FRPSUDU� XQ� FLHUWR� Q~PHUR� GH�QDUDQMDV� � OH� UHJDODQ� XQ� ��� � GH� ODV�TXH� FRPSUy�� REWHQLHQGR� DVt� ����QDUDQMDV�� ¢&XiQWDV� QDUDQMDV�FRPSUR"D� ��� G�������E� ��� H����1�$�F� ������ $� XQD� ILHVWD� DFXGLHURQ� ����SHUVRQDV� VH� VDEH�TXH�SRU� FDGD���KRPEUHV�KD\���PXMHUHV� ¢&XiQWDV�PXMHUHV� KDEtDQ� HQ� WRWDO� HQ� GLFKD�ILHVWD"D������ E� ��� F�� ���G�� ��� H��������� 8QD� PiTXLQD� $� SXHGH�WHUPLQDU� XQD� REUD� HQ� ��� KRUDV��PLHQWUDV� RWUD�PiTXLQD� %� OR� KDUtD�HQ����KRUDV��6L�$� WUDEDMD�VROR����K�\�VH�PDORJUD��GHELHQGR�FXOPLQDU�%� HO� UHVWR� GH� OD� REUD�� ¢&XiQWDV�KRUDV�QHFHVLWDUi�%"D������K E� ���KF�� ���KG�� ��K H������K��� 3DUD� SLQWDU� ODV� FDUDV� GH� XQ�FXER� GH� � FP�� 'H� DULVWD� VH� KD�HPSOHDGR� ��� WDUURV� GH� SLQWXUD��¢&XiQWRV� WDUURV� GH� SLQWXUD� VH�

Page 69: &203(1’,2 ’( 5$=21$0,(172 0$7(0É7,&2 - · PDF file5d]rqdplhqwr 0dwhpiwlfr 3djlqd 1 0j -rujh /xlv +lodulr 5lydv ˘ pdv dedmr txh 5rvd txh vh hqfxhqwud hqwuh -xdqd \ 7dqld ¢4xlpqhvwihqh

5D]RQDPLHQWR�0DWHPiWLFR 3DJLQD�1� ��

0J��-RUJH�/XLV�+LODULR�5LYDV ����

QHFHVLWDUi�SDUD�SLQWDU�ODV�FDUDV�GH�XQ�FXER�GH����FP�GH�DULVWD"D����� E� ��F�� ��G�� �� H�������� 8Q�EXH\�DWDGR�DO�H[WUHPR�GH�XQD� FXHUGD� GH� �P� GH� ORQJLWXG�WDUGD� ��� GtDV� HQ� FRPHU� WRGR� HO�SDVWR� DOUHGHGRU� VX\R�� ¢&XiQWRV�GtDV� WDUGDUi� HQ� FRPHU� WRGR� HO�SDVWR�D�VX�DOUHGHGRU��VL� OD�FXHUGD�HV�DXPHQWDGD�HQ���P"D������GtDV E� ���GtDV�F�� ���GtDV G�� ���GtDVH������GtDV��� &RQ� �� .J�� GH� DUHQD� VH�SXHGHQ�FRQVWUXLU���FXERV�GH���FP��GH� DULVWD�� ¢&XiQWRV� FXERV� GH� ��FP��GH�DULVWD�VH�SRGUtDQ�FRQVWUXLU�FRQ����.J��GH�DUHQD"D������ E� ��� F�� ��G�� ��� H�������� &XDWUR� DPLJRV� SXHGHQ�WHUPLQDU� XQD� REUD� HQ� ��� GtDV�� 6L�GHVSXpV� GH� WUHV GtDV� OOHJD� XQ�DPLJR� PiV�� ¢&XiQWRV� GtDV� DQWHV�WHUPLQDUiQ�OD�REUD"D���� E� �F�� �G�� � H������� 8QD�SHUVRQD�� SDUD�SLQWDU� ODV�FDUDV� GH� XQ� FXER�� WDUGD� ���PLQXWRV�� ¢&XiQWR� WDUGDUi� RWUD�SHUVRQD�� FX\D� UDSLGH]� HV� HO� WULSOH�GH�OD�DQWHULRU��HQ�SLQWDU�RWUR�FXER�FX\R� YROXPHQ� HV� �� YHFHV� HO�YROXPHQ�GHO�FXER�DQWHULRU"D������PLQ� E����� PLQ�F������PLQ� G������PLQ�H������PLQ�

��� 6H� GLVXHOYH� ���� JUDQRV� GH�D]~FDU� HQ� ���� OLWURV� GH� DJXD��¢&XiQWRV� OLWURV� GH� DJXD� GHEHUiQ�DxDGLUVH� D� HVWD� PH]FOD� SDUD� TXH�SRU� FDGD� �� OLWURV� GH� OD� PH]FOD�UHVXOWDQWH� WHQJD� �� JUDPRV� GH�D]~FDU"D������OLWURV E� ���OLWURV�F�� ���OLWURV G�� ���OLWURVH������OLWURV��� 6L� ��� OLWURV� GH� DJXD� VDODGD�WLHQHQ� �� ò� .J�� GH� VDO�� ¢4Xp�FDQWLGDG� GH� DJXD� GHEH� GHMDUVH�HYDSRUDU� SDUD� TXH���� OLWURV� GH� OD�QXHYD� PH]FOD� FRQWHQJD� �� .J�� GH�VDO"D������OLWURV E� ���OLWURVF�� ���OLWURV G�� ��OLWURVH�����OLWURV��� 8Q� OHFKHUR� KD� FRPSUDGR� ���OLWURV� GH� OHFKH� D� 6��� �� HO� OLWUR�� 6L�GHVHD� JDQDU� 6��� ��� YHQGLHQGR� D�6��� ����HO� OLWUR�� ¢FXiQWRV� OLWURV�GH�DJXD�GHEH�DGLFLRQDU�D�OD�OHFKH"D������OLWURV E� ���OLWURVF�� ���OLWURV G�� ���OLWURVH�����OLWURV��� (O� VXHOGR� GH� XQ� REUHUR� HV�SURSRUFLRQDO� DO� FXDGUDGR� GH� OD�HGDG� TXH� WLHQH�� 6L� DFWXDOPHQWH�WLHQH����DxRV��¢GHQWUR�GH�FXiQWRV�DxRV�FXDGUXSOLFDUi�VX�VXHOGR"D������DxRV E� ���DxRVF�� ���DxRV G�� ���DxRVH������DxRV��� 6H�VDEH�TXH�$� HV� '�3�� D� %� �FXDQGR� &� HV�FRQVWDQWH�%� HV� ,�3�� D� &� �FXDQGR� $� HV�FRQVWDWH�

Page 70: &203(1’,2 ’( 5$=21$0,(172 0$7(0É7,&2 - · PDF file5d]rqdplhqwr 0dwhpiwlfr 3djlqd 1 0j -rujh /xlv +lodulr 5lydv ˘ pdv dedmr txh 5rvd txh vh hqfxhqwud hqwuh -xdqd \ 7dqld ¢4xlpqhvwihqh

5D]RQDPLHQWR�0DWHPiWLFR 3DJLQD�1� ��

0J��-RUJH�/XLV�+LODULR�5LYDV ����

&XDQGR�$� ���� �%� ��� \� �&� ����¢&XiQWR�YDOH�%��VL�$� ���\�&� ��"D����� E� ���F�� �G�� �� H��������� (Q�XQ�HGLILFLR� HO� YROXPHQ�GH�DJXD�TXH�VH�OOHYD�D�XQ�FLHUWR�SLVR�HV�,�3��$�7Q��GRQGH�7�HV�HO�WLHPSR�TXH� GHPRUD� HQ� OOHJDU� HO� DJXD� DO�SLVR�Q��6L�FXDQGR�VH�OOHYD����OLWURV�DO�VHJXQGR�SLVR�OH�GHPRUD�HV�GH���PLQXWRV�� ¢4Xp� WLHPSR� GHPRUDUi�HQ�OOHJDU���OLWURV�DO��RFWDYR�SLVR"D�����PLQ� E������PLQF�� ���PLQ G�������PLQH�����PLQ��� /RV� JROHV� TXH� PDUFD� XQ�HTXLSR�HQ�XQ�SDUWLGR�GH� I~WERO�HV�GH� XQD� FDQWLGDG� GLUHFWDPHQWH�SURSRUFLRQDO� DO� Q~PHUR� GH� JROHV�TXH� PDUFy� HQ� HO� SDUWLGR� DQWHULRU�PiV� XQR�� 6L� HQ� HO� SULPHU� SDUWLGR�PDUFy� �� JRO� \� HQ� HO� VHJXQGR� ��JROHV�� GHWHUPLQD� FXiQWRV� PDUFy�KDVWD�HO�TXLQWR�SDUWLGR��LQFOXVLYH��D����� E� ��F�� ��G�� �� H�������� (O� SUHFLR� GH� XQ� VyOLGR� YDULD�HQ� IRUPD� GLUHFWDPHQWH�SURSRUFLRQDO� D� VX� VXSHUILFLH�� 8Q�FXER�GH�6������HV�VHFFLRQDGR�SRU�XQ�SODQR�SDUDOHOR�D�XQD FDUD�HQ����YRO~PHQHV�TXH�VRQ�HQWUH�HO�FRPR���HQ����¢&yPR�YDUtD�VX�SUHFLR"D���$XPHQWD�HQ�6�����E� $XPHQWD�HQ�6�����F�� 'LVPLQX\H�HQ�6�����G�� GLVPLQX\H�HQ�6�����H���$XPHQWD�HQ�6�����

��� /D� UDSLGH]� GH� -XDQ� HV� HO�GREOH�GH�OD�GH�-XOLR��SHUR�D�OD�YH]�HV OD� WHUFHUD� SDUWH� GH� OD� GH�0LJXHO�� 6L� -XOLR� \� 0LJXHO� KDFHQ�XQD�REUD�HQ����GtDV��¢HQ�FXiQWRV�GtDV� KDUiQ� OD� PLVPD� REUD� ORV� ��MXQWRV"D����� E� ��F�� ��G�� �� H�������� /XLV� VLHPEUD� QDERV� FRQ�PD\RU� UDSLGH]� TXH� -RVp� \� VXV�UHQGLPLHQWRV� HVWiQ� HQ� OD�SURSRUFLyQ�GH���D����&XDQGR�-RVp�VLHPEUD�Q�QDERV�HQ�XQD�KRUD��/XLV�VLHPEUD� �Q��� ��� QDERV�� ¢&XiQWRV�QDERV�VLHPEUD�/XLV�HQ���KRUDV"D����� E� ��F�� ��G�� �� H�������� $QWRQLR� \� -RUJH� VRQ� GRV�FDUSLQWHURV� TXH� GHEHQ� KDFHU� XQ�HVFULWRULR� FDGD� XQR�� $QWRQLR� GLFH�TXH� pO� SXHGH� WHUPLQDU� VX� WUDEDMD�HQ� ��� KRUDV�� PLHQWUDV� TXH� -RUJH�OR� KDUtD� HQ� ��� KRUDV�� 6L� GHVSXpV�GH� ��� � KRUDV� GH� WUDEDMR�� $QWRQLR�FDH� JUDYHPHQWH� HQIHUPR� \� GHEH�GHMDU�GH� WUDEDMDU�� ¢&XiQWDV�KRUDV�DGLFLRQDOHV� GHEHUi� WUDEDMDU� -RUJH�SDUD�WHUPLQDU�ORV���HVFULWRULRV"D�����K� E� ����K������F�� ��KG�� ���K H�����K��� 3DROD� H� ,UPD� KDQ� KHFKR� XQ�WUDEDMR� MXQWDV�� 7UDEDMDQGR� VRODV�VH�KDEUtDQ�GHPRUDGR���\���KRUDV�PiV�UHVSHFWLYDPHQWH�GH�OR�TXH�VH�GHPRUDURQ� MXQWDV�� ¢&XiQWR� GXUy�HO�WUDEDMR"D�����K E� ��K F�� ��KG�� ����K H�����K

Page 71: &203(1’,2 ’( 5$=21$0,(172 0$7(0É7,&2 - · PDF file5d]rqdplhqwr 0dwhpiwlfr 3djlqd 1 0j -rujh /xlv +lodulr 5lydv ˘ pdv dedmr txh 5rvd txh vh hqfxhqwud hqwuh -xdqd \ 7dqld ¢4xlpqhvwihqh

5D]RQDPLHQWR�0DWHPiWLFR 3DJLQD�1� ��

0J��-RUJH�/XLV�+LODULR�5LYDV ����

��� 8Q� KRPEUH� \� GRV� PXMHUHV�SXHGHQ� KDFHU� XQ� WUDEDMR� HQ� ���KRUDV�� 'RV� KRPEUHV� \� XQD�PXMHU�SXHGHQ�KDFHU�HO�PLVPR�WUDEDMR�HQ��� KRUDV�� ¢&XiQWRV� KRPEUHV�GHEHUiQ� WUDEDMDU� MXQWRV� D� ��PXMHUHV� SDUD� UHDOL]DU� HO� PLVPR�WUDEDMR�HQ���KRUDV"�D���� E� �F�� �G� � H������� ��� KRPEUHV� \� ��� PXMHUHV�SXHGHQ� FRVHFKDU����KHFWiUHDV�GH�WULJR� HQ� ��� GtDV�� GHVSXpV� GH� ���GtDV� GH� WUDEDMR� VH� UHWLUDQ� ��KRPEUHV� \� �� PXMHUHV�� ¢&RQ�FXiQWRV� GtDV� GH� UHWUDVR� VH�WHUPLQDUi�� ¢&RQ� FXiQWRV� GtDV� GH�UHWUDVR�VH�WHUPLQDUi�OD�FRVHFKD��VL�HQ� XQ PLVPR� WLHPSR� XQ� KRPEUH�UHDOL]D� HO� GREOH� GH� OR� TXH� UHDOL]D�XQD�PXMHU"D����� E� ��F�� ��G�� �� H�������� (O� SUHFLR� GH� XQ� ODGULOOR� HV�SURSRUFLRQDO�D�VX�SHVR�H�,�3��D�VX�YROXPHQ�� 8Q� ODGULOOR� GH� GHQVLGDG�����J�FP� FXHVWD�6��������¢&XiQWR�FRVWDUi�XQ�ODGULOOR�GH�����FP� TXH�SHVD�����NJ"D���6������� E���6������F���6������ G���6�������H���6��������� 6H� GHVHD� SLQWDU� XQD�VXSHUILFLH� GH� OD� IRUPD� TXH� VH�PXHVWUD� HQ� OD� ILJXUD� HPSH]DQGR�SRU� OD� SDUWH� VXSHULRU�� DYDQ]DQGR�SDUDOHODPHQWH� D� OD� KRUL]RQWDO�� 6H�VDEH� TXH� ��� KRPEUHV� GXUDQWH� ��

GtDV� WUDEDMDQGR� �� K�G� ORJUDQ�SLQWDU�OD�WRWDOLGDG�GH�OD�VXSHUILFLH��+DOOD�OD�GLVWDQFLD�K��VLHQGR�pVWD�HO�OtPLWH� GH� OD� ]RQD� TXH� SXGLHURQ�SLQWDU����KRPEUHV�GXUDQWH���GtDV�D�UD]yQ�GH���K�G����PK

���PD������P E� ���PF�� ���PG�� ���P H������P

��� (O� WUDEDMR� TXH� KDFH� XQ�RSHUDULR� HQ� �� GtDV� OR� KDFH� XQ�VHJXQGR�RSHUDULR�HQ���GtDV��(O�TXH�KDFH� HVWH� HQ� �� GtDV�� OR� KDFH� XQ�WHUFHUR� HQ� �� GtDV� \� OR� TXH� KDFH�pVWH�HQ����GtDV� OR�KDFH�XQ�FXDUWR�HQ� ��� GtDV�� 6L� HO� SULPHU� RSHUDULR�WDUGD� ��� GtDV� HQ� KDFHU� XQD� REUD��¢&XiQWR� WDUGDUi� HO� FXDUWR�RSHUDULR"D������GtDV E� ���GtDVF�� ���GtDV G�� ���GtDVH������GtDV��� 8QD� UXHGD� D� GH� ��� GLHQWHV�HQJUDQD� FRQ� RWUR� UXHGD� %� GH� ���GLHQWHV��)LMR�DO�HMH�GH� OD�UXHGD�%��KD\� RWUD� UXHGD� &� GH� ��� GLHQWHV�TXH� HQJUDQD� FRQ� XQD� UXHGD�'� GH���� GLHQWHV�� 6L� OD� UXHGD� $� GH� ����YXHOWDV� SRU� PLQXWR� FDOFXOD� OD�GLIHUHQFLD�GH�YXHOWDV� �GH� OD�UXHGD�%�\�'��OXHJR�GH����VHJXQGRV�D����� E� ��F�� ��G�� �� H�����

Page 72: &203(1’,2 ’( 5$=21$0,(172 0$7(0É7,&2 - · PDF file5d]rqdplhqwr 0dwhpiwlfr 3djlqd 1 0j -rujh /xlv +lodulr 5lydv ˘ pdv dedmr txh 5rvd txh vh hqfxhqwud hqwuh -xdqd \ 7dqld ¢4xlpqhvwihqh

5D]RQDPLHQWR�0DWHPiWLFR 3DJLQD�1� ��

0J��-RUJH�/XLV�+LODULR�5LYDV ����

��� 'RV� HQJUDQDMHV� GH� ��� \� ���GLHQWHV� HVWDQ� XQLGRV� SRU� XQDFDGHQD� �WLSR� IDMD��� &XDQGR�IXQFLRQDQ���PLQXWRV��XQR�KD�GDGR����YXHOWDV�PiV�TXH�HO�RWUR��¢&XiO�HV� OD� UDSLGH]� GHO� HQJUDQDMH�SHTXHxR�HQ�5�3�0�"D��������530� E������530F������530 G�������530H������530��� 'RV� UXHGDV� GH� ��� \� ���GLHQWHV�HVWiQ�HQJUDQDGDV��VL�HQ ��PLQXWRV� XQD� GH� ODV� UXHGDV� GH� ���YXHOWDV�PiV�TXH�OD�RWUD��¢&XiQWDV�YXHOWDV�GDUi� OD�UXHGD�PiV�JUDQGH�HQ����PLQXWRVD������ E� ���F�� ��G�� �� H��������� &XDWUR�UXHGDV�$��%��&�\�'�GH����� ���� ��� \� ��� GLHQWHV��UHVSHFWLYDPHQWH���VH�GLVSRQHQ�GH�OD� VLJXLHQWH� PDQHUD�� $� HQJUDQD�FRQ�%��%�HVWi�XQLGD�SRU�XQ�HMH�FRQ�&� \� pVWD� HQJUDQD� FRQ� '�� 6L� OD�UXHGD� '� GLR� ��� YXHOWDV� HQ� ��PLQXWRV�� ¢FXiQWDV� YXHOWDV� WXYR�TXH�GDU�OD�UXHGD�$�HQ���PLQXWR"D����� E� ��F�� ��G�� �� H�������� 8Q� FLFOLVWD�GH����SHGDOHDGDV�HQ� FLQFR� PLQXWRV�� &DOFXOD� OD�YHORFLGDG� DQJXODU� GHO� SLxyQ�� VL� HO�GLiPHWUR� GH� OD� FDWDOLQD� FRQ� HO�UDGLR� GHO� SLxyQ� HVWiQ� HQ� OD�UHODFLyQ� GH� �� D� ��� �2EVHUYDFLyQ��DVXPLU�XQD�GHGDOHDGD�HTXLYDOHQWH�D�PHGLD�YXHOWD��

D������530 E� ���530F�� ���530 G�� ���530H������530��� 8Q� MDUGLQHUR� SHQVy� VHPEUDU����� VHPLOODV� HQ� ��� GtDV�� SHUR�WDUGy���GtDV�PiV�SRU�WUDEDMDU�FDGD�GtD� ���� KRUDV� PHQRV� GH� OR� TXH�SHQVy� ¢&XiQWDV� KRUDV� GLDULDV�WUDEDMR"D�����K�G� E������K�GF������K�G� G�����K�GH������K�G��� 4XLQFH� REUHURV� SXHGHQ�WHUPLQDU� XQD� REUD� WUDEDMDQGR� ��KRUDV� GLDULDV� HQ� ��� GtDV�� $O� FDER�GH� ��� GtDV� VH� GHVSLGHQ� D� ��REUHURV�� SDVDGRV� �� GtDV� PiV� VH�FRQWUDWDQ� QXHYRV� REUHURV��¢&XiQWRV� REUHURV� VH� FRQWUDWDURQ�VL�VH�WHUPLQy�OD�REUD�HQ�HO�WLHPSR�ILMDGR"D���� E� �F�� ��G�� � H�������� 2FKR� REUHURV� SXHGHQ� KDFHU�XQD� REUD� HQ� ��� GtDV�� ,QLFLDQ� HO�WUDEDMR�\�DO�ILQDO�GHO�TXLQWR�GtD�VH�UHWLUDQ� �� REUHURV�� /RV� UHVWDQWHV�WUDEDMDQ� MXQWRV� GXUDQWH�[ GtDV� DO�ILQDO� GH� ORV� FXDOHV� VH� UHWLUDQ� ��REUHURV� PiV�� +DOODU� [ VL� VH� VDEH�TXH� ORV� REUHURV� TXH� TXHGDURQ�WHUPLQDURQ� OD� REUD�� \� OD�HQWUHJDURQ� FRQ� XQ� DWUDVR� GH� ��GtDV�D���� E� �F�� �G�� � H�����

Page 73: &203(1’,2 ’( 5$=21$0,(172 0$7(0É7,&2 - · PDF file5d]rqdplhqwr 0dwhpiwlfr 3djlqd 1 0j -rujh /xlv +lodulr 5lydv ˘ pdv dedmr txh 5rvd txh vh hqfxhqwud hqwuh -xdqd \ 7dqld ¢4xlpqhvwihqh

5D]RQDPLHQWR�0DWHPiWLFR 3DJLQD�1� ��

0J��-RUJH�/XLV�+LODULR�5LYDV ����

&$3,78/2�;$5($6�620%5($'$6'(),1,&,21(6�35(9,$6$UHD�� 6XSHUILFLH� FRPSUHQGLGD� GHQWUR� GH�XQ�SHUtPHWUR�6XSHUILFLH�� ([WHQVLyQ� HQ� TXH� VyOR� VRQ�FRQVLGHUDGDV� GRV� GLPHQVLRQHV� TXH� VRQ�ORQJLWXG�\�ODWLWXG3HUtPHWUR�� &RQWRUQR� H� XQD� ILJXUD�JHRPpWULFD�R�GH�XQ�HVSDFLR�FXDOTXLHUD�

352%/(0$6�'(�$3/,&$&,Ï1�� +DOODU� HO� iUHD� GH� OD� UHJLyQ�VRPEUHDGD� VL� ORV� UDGLRV�PLGHQ� �P�� �P� \� �P��UHVSHFWLYDPHQWH�

D� ���P�E� ���P�F� ���P�G� ���P�H� ���P��� +DOODU� HO� iUHD� GH� OD� UHJLyQ�DFKXUDGD� VL� $%&'� HV� XQ�FXDGUDGR�\�$%� �³D´�P�

D� D����P�E� D����P�F� �D����P�G� D����P�H� �D�����P��� 6H� WUD]DQ� �� FLUFXQIHUHQFLDV�FRQFpQWULFDV�GH� UDGLR� D���D�\��D� UHVSHFWLYDPHQWH��+DOODU� HO�iUHD�GH�OD�UHJLyQ�VRPEUHDGD�

D� �D�S ��E� ��D�S ��F� ��D�S ��G� ��D�S ��H� ��D�S ���� +DOODU� HO� iUHD� GH� OD� UHJLyQ�DFKXUDGD�� VL� $%� � %&�� $&� ��P��� VLHQGR� S�� T� \� U�� VXV�SXQWRV�PHGLRV�

Page 74: &203(1’,2 ’( 5$=21$0,(172 0$7(0É7,&2 - · PDF file5d]rqdplhqwr 0dwhpiwlfr 3djlqd 1 0j -rujh /xlv +lodulr 5lydv ˘ pdv dedmr txh 5rvd txh vh hqfxhqwud hqwuh -xdqd \ 7dqld ¢4xlpqhvwihqh

5D]RQDPLHQWR�0DWHPiWLFR 3DJLQD�1� ��

0J��-RUJH�/XLV�+LODULR�5LYDV ����

D� �� � �S ��P�E� ��� � �S � P�F� �� � ��S � P�G� ��� � �S � P�H� ��� � �S � P��� 6L� $%&'� HV� XQ� FXDGUDGR��FX\R� ODGR� HV� �P�� +DOODU� HO�iUHD�GH�OD�UHJLyQ�VRPEUHDGD�

D� ��S ��� P�E� ��S ��� P�F� ��S ��� P�G� ��S ��� P�H� ��S ���� P��� +DOODU� HO� iUHD� GH� OD� UHJLyQ�VRPEUHDGD� VL� ORV� YpUWLFHV� GHO�WULDQJXOR� HTXLOiWHUR� HVWiQ�XELFDGRV� HQ� HO� FHQWUR� GHO�FtUFXOR��FX\R�UDGLR�PLGH��P�

D� ���S � � �E� ��SF� ����S � � �G� ����S � � �H� ��S � ��� 6L�$%&'�HV�XQ�FXDGUDGR�\�$%� � �P�� +DOODU� HO� iUHD� GH� OD�UHJLyQ�DFKXUDGD�

D� ����S �E� ����S �F� ����S �G� ����S �H� ���� S ��� 6L�$%&'�HV�XQ�FXDGUDGR�FX\D�iUHD�HV����P���+DOODU�HO�iUHD�GH�OD�UHJLyQ�VRPEUHDGD

Page 75: &203(1’,2 ’( 5$=21$0,(172 0$7(0É7,&2 - · PDF file5d]rqdplhqwr 0dwhpiwlfr 3djlqd 1 0j -rujh /xlv +lodulr 5lydv ˘ pdv dedmr txh 5rvd txh vh hqfxhqwud hqwuh -xdqd \ 7dqld ¢4xlpqhvwihqh

5D]RQDPLHQWR�0DWHPiWLFR 3DJLQD�1� ��

0J��-RUJH�/XLV�+LODULR�5LYDV ����

D� ���P�E� ���P�F� ���P�G� ���P�H� ���P��� +DOODU� HO� iUHD� GH� OD� UHJLyQ�DFKXUDGD�� GRQGH� HV� XQ�FXDGUDGR��$GHPiV�$%� ��P�

D� ����S � P�E� ����S � P�F� ����S � P�G� �����S � P�H� �����S � P����+DOODU� HO� iUHD� GH� OD� UHJLyQ�DFKXUDGD� GH� OD� VLJXLHQWH�ILJXUD� VL� $%&'� HV� XQ�FXDGUDGR�\�$% ��P

D� ���P�E� ���P�F� ���P�G� ���P�H� ���P����6L�$%&'�HV�XQ�FXDGUDGR�\�ORV�UDGLRV� GH� ORV� FtUFXORV� VRQ�LJXDOHV� FX\D� PHGLGD� HV� �P��+DOODU� HO� iUHD� GH� OD� UHJLyQ�DFKXUDGD�

D� �S P�E� ��S P�F� ���P�G� ���P�H� �S P����(Q�HO�FXDGUDGR�$%&'��3��4��5�\� 6� VRQ� SXQWRV�PHGLRV� \� $%� � �P�� +DOODU� HO� iUHD� GH� OD�UHJLyQ�DFKXUDGD�

Page 76: &203(1’,2 ’( 5$=21$0,(172 0$7(0É7,&2 - · PDF file5d]rqdplhqwr 0dwhpiwlfr 3djlqd 1 0j -rujh /xlv +lodulr 5lydv ˘ pdv dedmr txh 5rvd txh vh hqfxhqwud hqwuh -xdqd \ 7dqld ¢4xlpqhvwihqh

5D]RQDPLHQWR�0DWHPiWLFR 3DJLQD�1� ��

0J��-RUJH�/XLV�+LODULR�5LYDV ����

D� ��P�E� ���P�F� ���P�G� ���P�H� ����P����+DOODU� HO� iUHD� GH� OD� UHJLyQ�VRPEUHDGD� VL� $%&'� <� $%� ��P

D� ���S ��� P�E� ��S ��� P�F� ��S ��� P�G� ���S ��� P�H� ��S ��� P����+DOODU� HO� iUHD� GH� OD� UHJLyQ�DFKXUDGD� VL� $%&'� HV� XQ�FXDGUDGR�FX\R�ODGR�HV��P�

D� �����S � P�

E� ��S ��� P�F� ����S � P�G� ��S ��� P�H� ����S � P����(O� iUHD� GH� OD� UHJLyQ�SDUDOHORJUiPLFD� $%&'� HV� ���P��� &DOFXOH� HO� iUHD� GH� OD�UHJLyQ�VRPEUHDGD�

D� ��P�E� ��P�F� ��P�G� ��P�H� ���P�

���(O� UHFWiQJXOR� $%&'� VH� KD�IRUPDGR� FRQ� �� FXDGUDGRV�� VL�$' ��� P�� HO� iUHD� GH� OD�UHJLyQ�VRPEUHDGD�VHUi�

D� ���P�E� ���P�F� ���P�G� ���P�H� ���P����(O� iUHD� GH� OD� UHJLyQ�VRPEUHDGD� HV� LJXDO� D� ���

Page 77: &203(1’,2 ’( 5$=21$0,(172 0$7(0É7,&2 - · PDF file5d]rqdplhqwr 0dwhpiwlfr 3djlqd 1 0j -rujh /xlv +lodulr 5lydv ˘ pdv dedmr txh 5rvd txh vh hqfxhqwud hqwuh -xdqd \ 7dqld ¢4xlpqhvwihqh

5D]RQDPLHQWR�0DWHPiWLFR 3DJLQD�1� ��

0J��-RUJH�/XLV�+LODULR�5LYDV ����

YHFHV�HO�iUHD�GH� OD�UHJLyQ�QR�VRPEUHDGD� \� OD� VXPD� GH� ORV�SHUtPHWURV� GH� DPERV�FXDGUDGRV� HV� ��� P�� (O� iUHD�QR�VRPEUHDGD�HV�

D� ���P�E� ��P�F� ��P�G� ��P�H� ��P����(O�SXQWR���HV�HO�EDULFHQWUR�GH�OD� UHJLyQ� WULDQJXODU� %1&��FDOFXOH� OD� UD]yQ�HQWUH�HO�iUHD�GH� OD� UHJLyQ� VRPEUHDGD� \� HO�iUHD� GH� OD� UHJLyQ� WULDQJXODU�324�

D� ����E� ����F� ����G� ����H� �������&DOFXOH� HO� iUHD� GH� OD� UHJLyQ�VRPEUHDGD�� VL� 3� \� 4� VRQ�SXQWRV� PHGLRV� GH� ORV� ODGRV�GHO� SDUDOHORJUDPR� $%&'��DGHPiV�2+�X�\�$%� ���P�

D� ���P�E� ���P�F� ���P�G� ���P�H� ���P����&DOFXOH� HO� iUHD� GH� OD� UHJLyQ�VRPEUHDGD�� VL� $�� %� \� &� VRQ�SXQWRV�PHGLRV

D� ��P�E� ���P�F� ���P�G� ���P�H� ���P����&DOFXOH� HO� iUHD�6��� VL�6� \�6�VXPDQ� �� FP� �$%&'� HV� XQ�SDUDOHORJUDPR�

D� ��FP�E� ��FP�F� ��FP�G� ��FP�H� ��FP����6H�VDEH�TXH�$%&�<�&'(�VRQ���WULiQJXORV� HTXLOiWHURV� GH�

Page 78: &203(1’,2 ’( 5$=21$0,(172 0$7(0É7,&2 - · PDF file5d]rqdplhqwr 0dwhpiwlfr 3djlqd 1 0j -rujh /xlv +lodulr 5lydv ˘ pdv dedmr txh 5rvd txh vh hqfxhqwud hqwuh -xdqd \ 7dqld ¢4xlpqhvwihqh

5D]RQDPLHQWR�0DWHPiWLFR 3DJLQD�1� ��

0J��-RUJH�/XLV�+LODULR�5LYDV ����

ODGRV� D� \� �D�� &DOFXOH� HO� iUHD�GH�OD�UHJLyQ�VRPEUHDGD�

D� D� � ���E� D� � ���F� D� � ���G� D� � ����H� D� � �������+DOOH� HO� iUHD� GH� OD� UHJLyQ�VRPEUHDGD�� VL� HO� iUHD� GH� OD�UHJLyQ� OLPLWDGD� SRU� HO�WULDQJXOR�$%&�HV�6��

D� 6���E� 6����F� 6����G� 6����H� 6�����I����6DELHQGR� TXH�� 6[ � ��P���FDOFXOH� HO� iUHD� GH� OD� UHJLyQ�WULiQJXOR $%&�

D� ���P�E� ���P�

F� ���P�G� ���P�H� ����P����&DOFXOH� HO� iUHD� GH� OD� UHJLyQ�VRPEUHDGD�� VL� HO� iUHD� GH� OD�UHJLyQ� $%&� HV� ��� P��� $3� ���3%��\�%0� �01� �1&�

D� ��P�E� ��P�F� ��P�G� ��P�H� ���P����(O� SXQWR� 3� HVWi� HQ� 1'� \� HO�iUHD� GH� OD� UHJLyQ� VRPEUHDGD�HV� �� FP��� (1� � ��01��� \� 0�HVWi�HQ�(1��FDOFXOH�HO�iUHD�GH�OD� UHJLyQ� OLPLWDGD� SRU� HO�FXDGUDGR�$%&'�

D� ����FP�E� ����FP�F� ����FP�G� ����FP�H� ����FP����&DOFXOH� HO� iUHD� GH� OD� UHJLyQ�VRPEUHDGD�

Page 79: &203(1’,2 ’( 5$=21$0,(172 0$7(0É7,&2 - · PDF file5d]rqdplhqwr 0dwhpiwlfr 3djlqd 1 0j -rujh /xlv +lodulr 5lydv ˘ pdv dedmr txh 5rvd txh vh hqfxhqwud hqwuh -xdqd \ 7dqld ¢4xlpqhvwihqh

5D]RQDPLHQWR�0DWHPiWLFR 3DJLQD�1� ��

0J��-RUJH�/XLV�+LODULR�5LYDV ����

D� ���P�E� ���P�F� ���P�G� ����P�H� ����P����(Q�OD�ILJXUD�PRVWUDGD�VH�WLHQH�TXH��6� ��6� ��6� ��6� ����P���$GHPiV��0��1��3�\�4�VRQ�SXQWRV�PHGLRV�FDOFXOH�6�

D� ���P�E� ���P�F� ���P�G� ���P�H� ���P���� &DOFXOH� HO� iUHD� GH� OD� UHJLyQ�VRPEUHDGD�� VL� $%&� HV� XQ�WULiQJXOR� HTXLOiWHUR� GH� ODGR���

D� � P�E� � � P�

F� � � P�G� � � P�H� � � P����(Q� OD� ILJXUD�� FDOFXOH� HO�SHUtPHWUR� GH� OD� UHJLyQ�VRPEUHDGD�� VL� HO� ODGR� GHO�KH[iJRQR�UHJXODU�PLGH���FP�

D� �S FPE� ��S FPF� ��S FPG� ��S FPH� �� S FP���&DOFXOH� HO� iUHD� GH� OD� UHJLyQ�VRPEUHDGD�� VL� HO� iUHD� GH� OD�UHJLyQ� OLPLWDGD� SRU� HO�SDUDOHORJUDPR� $%&'� HV� ���P��

D� ��P�E� ��P�F� ��P�G� ��P�H� ��P�

Page 80: &203(1’,2 ’( 5$=21$0,(172 0$7(0É7,&2 - · PDF file5d]rqdplhqwr 0dwhpiwlfr 3djlqd 1 0j -rujh /xlv +lodulr 5lydv ˘ pdv dedmr txh 5rvd txh vh hqfxhqwud hqwuh -xdqd \ 7dqld ¢4xlpqhvwihqh

5D]RQDPLHQWR�0DWHPiWLFR 3DJLQD�1� ��

0J��-RUJH�/XLV�+LODULR�5LYDV ����

���&DOFXOH� HO� SHUtPHWUR� GH� OD�UHJLyQ� VRPEUHDGD�� VL� 5� � E�FP�\�5� �D�FP�

D� �S ���ES ��E�S D� FPE� �S ���ES ��E�S D� FPF� �S ���ES ��E�S D� FPG� �S ���ES ��E�S D� FPH� �S ����ES ��E�S D� FP���&DOFXOH� HO� iUHD� GH� OD� UHJLyQ�VRPEUHDGD�� VL� HO� ODGR� GHO�FXDGUDGR�PLGH�� �P

D� ¸̧¹·¨̈©§ �� ���S P�

E� ¸̧¹·¨̈©§ �� ����S P�

F� ¸̧¹·¨̈©§ �� ����S P�

G� ¸̧¹·¨̈©§ �� �S P�

H� ¸̧¹·¨̈©§ �� ����S P�

���&DOFXOH� HO� SHUtPHWUR� GH� OD�UHJLyQ� VRPEUHDGD� VL� 2� HV� HO�FHQWUR�GHO�FXDGUDGR�$%&'�

D� �S �� � S �� � ��� PE� �S �� � S ��� � ��� PF� �S �� � S ��� � ��� PG� �S ��� � S ��� � ��� PH� �S ��� � S ��� � ��� P���(Q�OD�ILJXUD�PRVWUDGD��HO�iUHD�GH� OD� UHJLyQ� FXDGUDGD� HV�QXPpULFDPHQWH� LJXDO� D� VX�SHUtPHWUR�� 3� \� 7� VRQ� SXQWRV�GH� WDQJHQFLD�� HQWRQFHV� HO�iUHD� GH� OD� UHJLyQ� VRPEUHDGD�HV�

D� �S P�E� �S P�F� ��S P�G� �S P�H� ��S P�

Page 81: &203(1’,2 ’( 5$=21$0,(172 0$7(0É7,&2 - · PDF file5d]rqdplhqwr 0dwhpiwlfr 3djlqd 1 0j -rujh /xlv +lodulr 5lydv ˘ pdv dedmr txh 5rvd txh vh hqfxhqwud hqwuh -xdqd \ 7dqld ¢4xlpqhvwihqh

5D]RQDPLHQWR�0DWHPiWLFR 3DJLQD�1� ��

0J��-RUJH�/XLV�+LODULR�5LYDV ����

&$3,78/2�;,&5,372�$5,70(7,&$�<�3/$17(2�'(�(&8$&,21(6(V� HO� DUWH� GH� HQFRQWUDU� ODV� FLIUDV�UHSUHVHQWDGDV� FRQ� OHWUDV� \� VtPERORV� HQ�XQD� RSHUDFLyQ� DULWPpWLFD�� WHQLHQGR� HQ�FXHQWD ODV�SURSLHGDGHV�GH�ODV�PLVPDV(MHPSOR�+DOODU�HO�Pi[LPR�YDORU�TXH�SXHGH�WRPDU��� DEFG ��VL� DFGEDDD � ����FED zz&RPR QRV� SLGHQ� HO� Pi[LPR� YDORU�� ³D´�WDPELpQ� GHEHUi� WRPDU� HO� Pi[LPR� YDORU��D �� �� VL� FRPSDUDPRV� QRWDPRV� TXH� QRFXPSOH��HQWRQFHV�D ��

DFGDDDE� ���

�����'H�GRQGH�D �����E �����F �����G �OXHJR�� DEFG ����1R� H[LVWHQ� IRUPDV� SUH� HVWDEOHFLGDV� SDUD�UHVROYHU� HVWH� WLSR� GH� SUREOHPD�� VROR� HV�PDWHULD GH�LQJHQLR�3/$17(2�'(�(&8$&,21(6(O�LGLRPD�GHO�ÈOJHEUD�HV�OD�HFXDFLyQ��8QD�IUDVH� X� 2UDFLyQ� SXHGH� VHU� UHSUHVHQWDGD�VLPEyOLFDPHQWH�GH�XQD�R�YDULDV�PDQHUDV��HMHPSOR�x /D� VXPD� GH� ORV� WUHV� Q~PHURV�FRQVHFXWLYRV�HV�����[����[���������[������ ����

x /D� HGDG GH� ÈQJHO� HV� GRV� YHFHV� OD�HGDG�GH�%HDWUL]�ÈQJHO� �[�DxRV��������%HDWUL]� [�DxRVx /D�HGDG GH�ÈQJHO�HV�GRV�YHFHV�PiV�TXH�OD�HGDG�GH�%HDWUL]�ÈQJHO� �[�DxRV %HDWUL]� [�DxRVx <R�WHQJR�OD�PLWDG�GH�OR�TXH�WX�WLHQHV�\�pO�WLHQH�HO�WULSOH�GH�OR�TXH�W~�WLHQHV�<R�� [ 7~� �[�����������eO� �[x (O�WULSOH�GH�XQ�Q~PHUR��DXPHQWDGR�HQ����6HD��³[´�HO�Q~PHUR� �[�����x (O�WULSOH��GH�XQ�Q~PHUR�DXPHQWDGR�HQ����6HD��³[´�HO�Q~PHUR� ��[����x (O�H[FHVR�GH�$�VREUH�%�HV����$�± %� ���x (Q� XQD� UHXQLyQ� KD\� WDQWRV� KRPEUHV�FRPR� HO� GREOH� GHO� Q~PHUR� GH�PXMHUHV�+RPEUHV� �[ 0XMHUHV� [x +H� FRPSUDGR� WDQWDV� FDPLVDV� FRPR�VROHV�FXHVWD�FDGD�XQD�&RPSUH� [�FDPLVDVF�X�&XHVWD� [x -RUJH�7LHQH��6�����PiV�TXH�-DYLHU�-RUJH� 6���[�������������-DYLHU� [6XJHUHQFLDV�9 /HHU� GHWHQLGDPHQWH� HO� WH[WR� GHO�SUREOHPD� KDVWD� FRPSUHQGHU� GH� TXHVH�WUDWD�9 8ELFDU�ORV�GDWRV�\�OD�SUHJXQWD�9 (OHJLU� OD�V��YDULDEOH�V��FRQ�ODV�FXDOHV�VH�YD�D�WUDEDMDU�9 5HODFLRQDU�ORV�GDWRV�FRQ�ODV�YDULDEOHV�SDUD�SODQWHDU�XQD�R�PiV�HFXDFLRQHV�TXH�DO�UHVROYHU�QRV�GHQ�OD�VROXFLyQ�DO�SUREOHPD�

Page 82: &203(1’,2 ’( 5$=21$0,(172 0$7(0É7,&2 - · PDF file5d]rqdplhqwr 0dwhpiwlfr 3djlqd 1 0j -rujh /xlv +lodulr 5lydv ˘ pdv dedmr txh 5rvd txh vh hqfxhqwud hqwuh -xdqd \ 7dqld ¢4xlpqhvwihqh

5D]RQDPLHQWR�0DWHPiWLFR 3DJLQD�1� ��

0J��-RUJH�/XLV�+LODULR�5LYDV ����

352%/(0$6�� &DOFXODU� P²Q²S� VDELHQGR� TXH�SQP zz ���\�DGHPiV� ����SSSQQQPPP ��D� ���E� ��� F� ���G� ��� H� ����� +DOOH� OD� VXPD� GH� ODV� FLIUDV� GHO�SURGXFWR�HQ� À�À ²�À�À�À�À�ÀÀ�À��À�À���D� ��E� �� F� ��G� �� H� ���� +DOODU�������(� [\]ZPQSSDEFG �� �6DELHQGR�TXH��� ���\ZQSEG �� ���[]PSDF �� ���[\PQDE ��

D� �����E� ����� F� �����G� ����� H� ������� 6L��� GDEFGG ���FDOFXODU��

( F GD[E � D� �E� � F� ���G� ��� H� �

�� +DOODU�OD�VXPD�GH�FLIUDV�GH� DEF ��VL�DO�PXOWLSOLFDU� ³ ���[DEF ´�� OD� VXPD� GH�ORV� SURGXFWRV� SDUFLDOHV� GH� HVWD�PXOWLSOLFDFLyQ�UHVXOWD������

D� ��E� �� F� ��G� �� H� ���� 6L���� ���D[DEF ���[DEF E ���F[DEF &DOFXODU�����(� ��D²E² F��D� ��E� �� F� ��G� �� H� ����� 6L���� BB���DEFGH HGFED � �\�DGHPiV��D�E�F�G�H&DOFXODU�����(� �D�E�F�G�HD� ��E� �� F� ��G� �� H� ���� 6L���� � � FGDHFE�D � �����\��DGHPiV��� �FHUR�\�ODV�OHWUDV�GLIHUHQWHV�WLHQHQ�YDORUHV�GLIHUHQWHV�+DOODU���D�E�F�G�HD� ��E� �� F� ��G� �� H� ���� (Q� OD� VLJXLHQWH� GLYLVLyQ�� KDOODU� OD�VXPD�GH�ODV�FLIUDV�GHO�GLYLGHQGR��ÀÀÀÀ ÀÀÀÀ ÀÀ�ÀB � BÀÀÀ�� � BÀÀ��À�B��BD� ��E� �� F� ��G� �� H� ����� 6L���� ��������[� DEDED ��KDOODU�DEDDE �

Page 83: &203(1’,2 ’( 5$=21$0,(172 0$7(0É7,&2 - · PDF file5d]rqdplhqwr 0dwhpiwlfr 3djlqd 1 0j -rujh /xlv +lodulr 5lydv ˘ pdv dedmr txh 5rvd txh vh hqfxhqwud hqwuh -xdqd \ 7dqld ¢4xlpqhvwihqh

5D]RQDPLHQWR�0DWHPiWLFR 3DJLQD�1� ��

0J��-RUJH�/XLV�+LODULR�5LYDV ����

D� ���E� ��� F� ���G� ��� H� ������ 6L���� SQ�P ����KDOOH�³S´��DGHPiV�

����S�Q�P�QSP

������ �� ��

D� �E� � F� �G� � H� ���� +DOOH� OD� VXPD� GH� ODV� FLIUDV� GHO�SURGXFWR�HQ� ÀÀ� �²�ÀÀÀ�À�À�ÀÀ�ÀÀ�ÀÀ�D� ��E� �� F� ��G� �� H� ����� 6L���� DEFG������������������� y&DOFXOD���(� > @GFED D[E[F[G� ���

D� ��E� ��� F� ��G� �� H� ���� 6L���� ��DQDP ��&DOFXOH������ DDDPDQQDP ��D� ����E� ���� F� ����G� ���� H� ������� 6L���� EF�E�E�� �+DOODU����� FEEF �D� ��E� �� F� ��G� �� H� ����� ¢&XiO�HV�HO�PHQRU�Q~PHUR�GH���FLIUDV�TXH� PXOWLSOLFDGR� SRU� ��� QRV� GD� XQ

SURGXFWR� FX\DV� FLIUDV� VRQ� WRGDV�RFKRV"D� �����E� ����� F� �����G� ����� H� �������� 6H�WLHQH�OD�RSHUDFLyQ�EEEEEE��[� DEFDE&XDO�HV�HO�YDORU�GH����D�E�FD� ��E� �� F� ��G� �� H� ����� /D� VXPD� GH� ORV� WpUPLQRV� GH� XQDVXVWUDFFLyQ� GH� Q~PHURV� HV� D�D �� /D�VXPD� GH� WRGRV� ORV� YDORUHV� SRVLEOHV�GHO�PLQXHQGR�VHUi�D� ����E� ��� F� ����G� ��� H� ������ 6L�����. ���������\����. ���������¢&XiOHV� VRQ� ODV� �� FLIUDV� HQ� TXHWHUPLQD���."D� ���E� ��� F� ���G� ��� H� ������ +DOOH� OD� VXPD� GH� ODV� FLIUDV� GHO�SURGXFWR�HQ� �ÀÀ ²�ÀÀ�ÀÀÀÀ���ÀÀÀ�ÀD� ��E� �� F� ��G� �� H� ����� 6L� (�[�$02 ����7�[�$02 �����&DOFXODU��� $027(u

Page 84: &203(1’,2 ’( 5$=21$0,(172 0$7(0É7,&2 - · PDF file5d]rqdplhqwr 0dwhpiwlfr 3djlqd 1 0j -rujh /xlv +lodulr 5lydv ˘ pdv dedmr txh 5rvd txh vh hqfxhqwud hqwuh -xdqd \ 7dqld ¢4xlpqhvwihqh

5D]RQDPLHQWR�0DWHPiWLFR 3DJLQD�1� ��

0J��-RUJH�/XLV�+LODULR�5LYDV ����

D� �����E� ����� F� �����G� ����� H� �������� &DOFXODU�OD�VXPD�GH�ODV�FLIUDV�GH�³3´3� ��������������������������[������FLIUDVD� ����E� ���� F� ����G� ���� H� ������� +DOODU�OD VXPD�GH�WRGDV�ODV�FLIUDV�TXH�VH� QRV� GD� D� FRQWLQXDFLyQ�� OD� ILJXUD�PRVWUDGD�HV�XQ�WULDQJXOR�LVyVFHOHV�GH���� FLQFRV� FDGD� XQR� GH� VXV� ODGRV�LJXDOHV� ����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������

D� ����E� ���� F� ����G� ���� H� ������� 6L�VXSRQHPRV�TXH��DYH���6 �DYH�����U�R DGHPiV�R �+DOODU� OD� VXPD� GH� FLIUDV� GH� OD� SDUWH�HQWHUD�GH�0� RUUR�VH�DY uD� ��E� � F� ��G� �� H� VRUUR�VH�HVFULEH�FRQ�]��� +DOOH� OD� VXPD� GH� ODV� FLIUDV� GHO�SURGXFWR�

ÀÀ� ²�ÀÀÀ�À�À�ÀÀÀ��ÀÀ����ÀÀ�D� ��E� �� F� ��G� �� H� ����� (Q�OD�VLJXLHQWH�VXPD� ������������������������������������������������������������������������������������������������������������$%&'D� ����E� ���� F� ����G� ���� H� ������� 'HWHUPLQDU��³3���5���(´���Vt����(5335( �$GHPiV��3�± (� ��D� ��E� �� F� ��G� �� H� ����� 6L��� &388833&& �� �&DOFXODU��� ��� 83& ��D� ��E� �� F� ��G� �� H� ����� (Q�XQD�ILHVWD�OD�UHODFLyQ�GH�PXMHUHV�D�KRPEUHV�HV�GH���D ���HQ�XQ�PRPHQWR�GDGR�VH�UHWLUDQ���GDPDV�\�OOHJDQ�GRV�KRPEUHV� FRQ� OR� TXH� OD� UHODFLyQ� HV�DKRUD���D���� LQGLFDU�FXiQWRV�YDURQHV�

���VXPDQGRV

Page 85: &203(1’,2 ’( 5$=21$0,(172 0$7(0É7,&2 - · PDF file5d]rqdplhqwr 0dwhpiwlfr 3djlqd 1 0j -rujh /xlv +lodulr 5lydv ˘ pdv dedmr txh 5rvd txh vh hqfxhqwud hqwuh -xdqd \ 7dqld ¢4xlpqhvwihqh

5D]RQDPLHQWR�0DWHPiWLFR 3DJLQD�1� ��

0J��-RUJH�/XLV�+LODULR�5LYDV ����

GHEHQ�OOHJDU�SDUD�TXH�OD�UHODFLyQ�VHD���D���D� ��E� �� F� ��G� � H� ���� 0LJXHO�ÈQJHO�JDVWD�OD�PLWDG�GH�OR�TXH�WHQtD� \� �� QXHYRV� VROHV� PiV�� OXHJR�JDVWD� ���� GH� OR� TXH� TXHGD� \� ��PiV��SRU�~OWLPR�JDVWD�����GH�OR�TXH�TXHGy�PiV���QXHYRV�VROHV�OR�TXH�RULJLQD�XQ�VDOGR� GH� ��� QXHYRV� VROHV�� ¢&XiQWR�WHQtD�DO�LQLFLR"D� ���E� ��� F� ���G� ��� H� ������ 8Q� SDGUH� GH� IDPLOLD� FRPSUy� SRU�1DYLGDG�XQD�ERWHOOD�GH�FKDPSDJQH�\�XQ� SDQHWyQ�� &RVWDQGR� pVWH� �� VROHV�PiV� TXH� OD� ERWHOOD�� HO� DxR� VLJXLHQWH�FRPSUy�RWUD�ERWHOOD�GH�FKDPSDJQH�\�RWUR�SDQHWyQ� UHVXOWDQGR�pVWH���VROHV�PiV� FDUR� TXH� HO� DxR� SDVDGR� \� OD�ERWHOOD�UHVXOWy���VROHV�PiV�EDUDWD�TXH�OD� GHO� DxR� SDVDGR�� HQWRQFHV� DKRUD�UHVXOWR�GHO�SDQHWyQ�HO�GREOH�TXH�HO�GH�OD� ERWHOOD� GH� FKDPSDJQH�� ¢&XiQWR�FRVWy�HO�VHJXQGR�SDQHWyQ"D� ��E� �� F� ��G� �� H� ����� +DOOH� XQ� Q~PHUR� HQWHUR� SRVLWLYR��VDELHQGR�TXH�HO�H[FHVR�GHO�FXiGUXSOR�GH� GLFKR� Q~PHUR� VREUH� ���� HV� LJXDO�DO� GpFXSOR� GHO� H[FHVR� GHO� Q~PHUR�VREUH���D� ��E� �� F� ��G� �� H� ��

��� (Q�XQ�VDOyQ�GH�FODVH��VL� ORV�DOXPQRV�VH�VLHQWDQ�GH���HQ���VH�TXHGDUtDQ�GH�SLH����(Q�FDPELR��VL� VH�VLHQWDQ�GH���HQ� ��� XQD� FDUSHWD� TXHGDUtD� YDFtD��+DOOH�HO�Q~PHUR�GH�DOXPQRV�D� ��E� �� F� ��G� �� H� ����� (Q� XQD� IHULD�� ,VDEHO� MXHJD� HO� ³WLUR� DO�EODQFR´� FRQ� OD� FRQGLFLyQ� GH� TXH� SRU�FDGD�WLUR�TXH�DFLHUWH�UHFLELUi���VROHV�\�SDJDUD� �� VROHV� SRU� FDGD� XQR� GH� ORV�TXH� IDOOH�� 'HVSXpV� GH� �� WLURV� KD�UHFLELGR����VROHV��¢&XiQWRV� WLURV�GLR�HQ�HO�EODQFR"D� �E� � F� �G� � H� ����� 6H� WLHQH� XQ� FDMyQ� GH� � ���PDQ]DQDV�GH����J�FDGD�XQD�\�RWUR�FDMyQ�FRQ����PDQ]DQDV� GH� ��� J� FDGD� XQD��¢&XiQWDV� PDQ]DQDV� GHEHQ�LQWHUFDPELDUVH�SDUD�TXH��VLQ�YDULDU�HO�Q~PHUR�GH�PDQ]DQDV�GH�FDGD�FDMyQ��DPEDV�DGTXLHUDQ�HO�PLVPR�SHVR"D� ��E� �� F� ��G� �� H� ����� 8Q� FRPHUFLDQWH� FRPSUD� FDUWHUDV� DO�SUHFLR� GH� ��� VROHV� FDGD� XQD� \�DGHPiV�OH�UHJDODQ���SRU�FDGD����TXH�FRPSUD�� 6L� UHFLELy� HQ� WRWDO� ����FDUWHUDV�� ¢&XiO� IXH� HO� Q~PHUR� GH�FDUWHUDV�TXH�FRPSUy"D� ���E� �� F� ���G� ��� H� ������ (O�SDSi�GH�-RVp�DFXGH�DO�KLSyGURPR�FRQ� ����� VROHV� \� FXDQGR� \D� KD�SHUGLGR����� VROHV�PiV�GH� OR� TXH�QR�

Page 86: &203(1’,2 ’( 5$=21$0,(172 0$7(0É7,&2 - · PDF file5d]rqdplhqwr 0dwhpiwlfr 3djlqd 1 0j -rujh /xlv +lodulr 5lydv ˘ pdv dedmr txh 5rvd txh vh hqfxhqwud hqwuh -xdqd \ 7dqld ¢4xlpqhvwihqh

5D]RQDPLHQWR�0DWHPiWLFR 3DJLQD�1� ��

0J��-RUJH�/XLV�+LODULR�5LYDV ����

KD�SHUGLGR��DSXHVWD�OR�TXH�OH�TXHGD�\�OR� WULSOLFD�� ¢*DQy� R� SHUGLy"�¢&XiQWR"�D� *DQR�����E� *DQR�����F� 3HUGLy�����G� 3HUGLy�����H� 1R� JDQR� QL�SHUGLy

��� 7HQJR����VROHV�HQWUH����\���VROHV��6L�HO� Q~PHUR� GH� PRQHGDV� GH� ��� VROHVH[FHGH� HQ� �� DO� Q~PHUR�GH�PRQHGDV�GH� � VROHV�� KDOOH� OD� FDQWLGDG� GH�PRQHGDV�TXH�WHQJR�D� �E� � F� �G� � H� ����� 6L� D� FDGD� QLxR� GH� ORV� TXH� WHQJR� OH�HQWUHJR�WDQWRV�FDUDPHORV�FRPR�QLxRV�KD\��PH�IDOWDUtD����FDUDPHORV��SHUR�VL�OH� HQWUHJR� D� FDGD� XQR� �� FDUDPHORV�PHQRV�� HQWRQFHV� PH� VREUDUtD� OR�PLVPR� TXH� PH� IDOWDED�� ¢&XiQWRV�QLxRV�WHQJR"�D� ��E� �� F� ��G� �� H� ����� $O�MXJDU�QDLSHV�FRQ�XQ DPLJR��PH�GR\�FXHQWD�DO�ILQDO��GH�TXH�pO�WLHQH�HO�WULSOH�GHO�GLQHUR�GH�OR�TXH�\R�WHQtD�FXDQGR�pO� WHQtD� HO� GREOH�GH� OR� TXH� WHQJR��6L�MXQWDPRV� OR� TXH�pO� WHQtD� \� OR� TXH� \R�WHQJR�� REWHQGUtDPRV� ��� VROHV��¢&XiQWR�WHQHPRV�HQWUH�DPERV"�D� ���E� ��� F� ��G� �� H� ������ (Q�XQD�IDPLOLD�VH�FXHQWD�YDULRV�QLxRV�\� QLxDV�� $OJXLHQ� OHV� SUHJXQWy��³¢FXiQWRV� VRQ"´� \� OD� QLxD� PD\RU�UHVSRQGH�TXH� WLHQH� WDQWRV�KHUPDQRV�FRPR� �� YHFHV� HO� Q~PHUR� GH

KHUPDQDV�� SHUR� HO� QLxR� PD\RU� GLMR�TXH� WHQtD� WDQWDV� KHUPDQDV� FRPR� ��YHFHV� HO� Q~PHUR� GH� KHUPDQRV��¢&XiQWRV�KLMRV�VRQ�HQ�WRWDO"�D� ��E� �� F� ��G� �� H� ����� (Q� XQD� UHXQLyQ�� XQRV� HVWDPRV�MXJDQGR�� RWURV� FKDUODQGR� \� EDLODQGR�OD�WHUFHUD�SDUWH�GH�ORV�UHXQLGRV��x 'HVSXpV ��GH�HOORV�GHMDQ�HO� MXHJR�SRU�HO�EDLOH�x 8QR�GHMD�OD�FKDUOD�SRU�HO�MXHJR�x 'RV�GHMDQ�HO�EDLOH�SRU�OD�FKDUOD�5HVXOWD� HQWRQFHV� TXH� EDLODQ� WDQWRV�FRPR� MXHJDQ� \� MXHJDQ� WDQWRV� FRPR�FKDUODQ�� ¢&XiQWDV� SHUVRQDV�DVLVWLHURQ�D�OD�UHXQLyQ"D� ��E� �� F� ��G� �� H� ����� 6L�SRU���� VROHV�GLHUDQ���SHORWDV�PiV�GH�ODV�TXH�GDQ��OD�GRFHQD�FRVWDUtD����VROHV� PHQRV�� ¢&XiQWR� YDOH� FDGD�SHORWD"�D� ��E� �� F� ��G� �� H� ����� 8Q�VDOyQ�HVWD�LOXPLQDGR�SRU����IRFRV�\�RWUR�VDOyQ�HVWi�D�RVFXUDV��6L�HQ�HO�SULPHU�VDOyQ�VH�DSDJD���IRFRV�\�HQ�HO�VHJXQGR� VH� HQFLHQGH ��� \� HVWD�RSHUDFLyQ�VH�UHSLWH�KDVWD�TXH�DPERV�VDORQHV�TXHGHQ�FRQ�LJXDO�Q~PHUR�GH�IRFRV� HQFHQGLGRV�� HQWRQFHV� HO�Q~PHUR�WRWDO�GH�IRFRV�HQFHQGLGRV�HV�D� ��E� �� F� ��G� �� H� ��

Page 87: &203(1’,2 ’( 5$=21$0,(172 0$7(0É7,&2 - · PDF file5d]rqdplhqwr 0dwhpiwlfr 3djlqd 1 0j -rujh /xlv +lodulr 5lydv ˘ pdv dedmr txh 5rvd txh vh hqfxhqwud hqwuh -xdqd \ 7dqld ¢4xlpqhvwihqh

5D]RQDPLHQWR�0DWHPiWLFR 3DJLQD�1� ��

0J��-RUJH�/XLV�+LODULR�5LYDV ����

��� $O� ILQDOL]DU� HO� MXHJR� GH� SLQ�SRQJ��&DUPHQ� FRPHQWD� D� 0DUtD�� ³6L� WH�KXELHUD� GDGR� WUHV� SXQWRV� PHQRV� GH�YHQWDMD�� WH� KDEUtD� JDQDGR� FRQ� XQD�GLIHUHQFLD� GH� VHLV� SXQWRV� ³�� 6H� VDEH�TXH�0DUtD�DQRWy����SXQWRV��VLQ�FRQWDU�FRQ� OD� YHQWDMD� GDGD�� \� HO� MXHJR� GHSLQ�SRQJ� HV� KDVWD� ORV� ��� SXQWRV��¢FXiQWRV� SXQWRV� GH� YHQWDMD� GLR�&DUPHQ�D�0DUtD"�D� �E� � F� �G� �� H� ����� (Q� XQ YLDMH� UHDOL]DGR� IXHUD� GH� OD�FLXGDG��SXHGH�REVHUYDU�x /ORYLy���YHFHV�HQ�OD�PDxDQD�R�HQ�OD�WDUGH�x &XDQGR�OORYtD�HQ�OD�WDUGH��HVWDED�GHVSHMDGD�OD�PDxDQD�x +XER���WDUGHV�GHVSHMDGDV�x +XER���PDxDQDV�GHVSHMDGDV�D� ��E� � F� ��G� �� H� ���� 3HGUR�UHSDUWH����FDUDPHORV�HQWUH�VXV�� VREULQRV��&RPHQ�� FDGD�XQR�GH� ORV�FXDWUR�� YDULRV�FDUDPHORV��$O� FDER�GH�XQD� KRUD� 3HGUR� FRPSUXHED� TXH� OH�TXHGD�D�FDGD�XQR�HO�PLVPR�Q~PHUR��6L� HO� PD\RU� KDEtD� FRPLGR� WDQWRV�FRPR�HO�WHUFHUR��HO�VHJXQGR�FRPLy�OD�PLWDG�GH�VX�Q~PHUR�LQLFLDO�\�HO�FXDUWR�FRPLy� WDQWRV� FRPR� ORV� RWURV� WUHV�MXQWRV��¢FXiQWRV�FDUDPHORV�UHFLELy�HO�PHQRU�GH�ORV�VREULQRV"�D� ��E� �� F� ��G� � H� ��

��� 6L�FRPSUR���UHYLVWDV�JDVWDUtD���VROHV�PiV� TXH� VL� FRPSUDUD� �� SHULyGLFRV��3HUR� VL� FRPSUDUD� �� SHULyGLFRV�JDVWDUtD���VROHV�PiV�TXH�VL�FRPSUDUD��� UHYLVWDV�� ¢&XiQWR� FXHVWD� FDGD�SHULyGLFR"�D� �E� ��� F� �G� � H� ���� (Q�XQ�VDOyQ�GH�FODVH�KD\����DOXPQRV�\�FDGD�XQR� LED�D� UHFLELU�GRV�UHJDORV��SHUR� DQWHV� GH� OD� UHSDUWLFLyQ� VH�SHUGLHURQ� DOJXQRV� UHJDORV�� (O�SURIHVRU�PDQGy� LQPHGLDWDPHQWH� TXH�WUDLJDQ� WDQWRV� UHJDORV� FRPR� UHJDORV�KDEtDQ� TXHGDGR� \� GRV� UHJDORV� PiV�SDUD� UHSRQHU� OR� SHUGLGR�� ¢&XiQWRV�UHJDORV�VH�SHUGLHURQ"D� ��E� �� F� ��G� �� H� ����� 8Q� PDWULPRQLR� TXH� WLHQH� GRV� KLMRV�DFRUGy�SHVDUVH�\�OR�KLFLHURQ�GHO�PRGR�VLJXLHQWH�� VH� SHVDURQ� ORV� SDGUHV� \�UHVXOWR�����.J��GHVSXpV�HO�SDSi�FRQ�HO�KLMR�PD\RU�\�UHVXOWR�����.J���\�SRU�~OWLPR� OD� PDPi� FRQ� HO� KLMR� PHQRU� \�UHVXOWR� ��� .J�� 6H� VDEH� TXH� HO� KLMR�PD\RU� SHVD� �� .J�� PiV� TXH� HO� KLMR�PHQRU��'HWHUPLQH�FXiQWR�SHVD�HO�KLMR�PD\RU�D� ���.J�E� ���.J� F� ���.J�G� ���.J� H� ���.J���� (QWUH� ��� SHUVRQDV� WHQtDQ� TXH� SDJDU�XQD� FLHUWD� FDQWLGDG� GH� GLQHUR�� SHUR�UHVXOWD� TXH� �� GH� HOORV� VROR� SXHGH�SDJDU� OD� PLWDG� GH� OR� TXH� OHV�FRUUHVSRQGH�� REOLJDQGR� GH� HVWD�

Page 88: &203(1’,2 ’( 5$=21$0,(172 0$7(0É7,&2 - · PDF file5d]rqdplhqwr 0dwhpiwlfr 3djlqd 1 0j -rujh /xlv +lodulr 5lydv ˘ pdv dedmr txh 5rvd txh vh hqfxhqwud hqwuh -xdqd \ 7dqld ¢4xlpqhvwihqh

5D]RQDPLHQWR�0DWHPiWLFR 3DJLQD�1� ��

0J��-RUJH�/XLV�+LODULR�5LYDV ����

PDQHUD� D� TXH� FDGD� XQR� GH� ORV�HVWDQWHV�GHQ����VROHV�PiV��+DOODU� OD�FDQWLGDG�GH�GLQHUR�D�SDJDU�D� ����E� ���� F� ����G� ���� H� ������� 7UHV�KHUPDQRV�VH�UHSDUWHQ�HQ�SDUWHV�LJXDOHV�XQD�KHUHQFLD�TXH�FRQVLVWH�HQ��XQ�WHUUHQR�GH�����P�����DXWRV�GH�LJXDO�YDORU� \� ����� VROHV�� 8QR� UHFLEH� ����P���RWUR� ORV������VROHV�\�XQR�GH� ORV�DXWRV�� \� HO� WHUFHUR� UHFLEH����P� \�HO�RWUR� DXWR�� ¢&XiO� HV� HO� SUHFLR� GH� XQ�DXWR"D� ����E� ���� F� ����G� ���� H� ������� 8Q� WUHQ�FRQ�����SDVDMHURV� WLHQH�TXH�UHFRUUHU� ���� .P�� /RV� SDVDMHURV� GH�SULPHU� � FODVH� SDJDQ� �� FpQWLPRV� SRU�NLOyPHWUR� \� ORV� GH� VHJXQGD� FODVH� ��FpQWLPRV� SRU� NLOyPHWUR�� ¢&XiQWRV�SDVDMHURV�YLDMDQ�HQ�SULPHUD�FODVH��VL�GHVSXpV� GHO� YLDMH� VH KD� UHFDXGDGR������VROHV"�D� ��E� �� F� ��G� �� H� ������ 3HGUR�\�VX�HVSRVD�IXHURQ�GH�FRPSUDV�\� FDGD� XQR� FRPSUy� WDQWRV� DUWtFXORV�FRPR� VROHV� � SDJR� SRU� FDGD� XQR��KDELHQGR� JDVWDGR� 3HGUR� ���� VROHV�PHQRV�TXH�VX�HVSRVD��¢&XiQWR�JDVWy�OD�HVSRVD��VL�HQWUH�ORV�GRV�FRPSUDURQ��� DUWtFXORV"�D� ���E� ��� F� ���G� ��� H� ������ 7UHV�DPLJRV�MXHJDQ���DSXHVWDV�HQWUH�Vt�� FRQ� OD� FRQGLFLyQ� GH� TXH� HO� TXH�

SLHUGH� GXSOLTXH� HO� GLQHUR� GH� ORV�GHPiV�� VL� FDGD� XQR� SLHUGH� XQD�DSXHVWD� \� DO� ILQDO� WHUPLQDQ� FRQ� ���VROHV� FDGD� XQR�� ¢&XiQWR� WHQtDQ�LQLFLDOPHQWH"D� ������������E� �����������F� �����������G� �����������H� �����������

��� 8Q� DOXPQR� WLHQH� ��� FDUDPHORV� TXH�YHQGH� D� �� FDUDPHORV� SRU� ��� VROHV��RWUR� DOXPQR� WLHQH� ��� FDUDPHORV� TXH�YHQGH� D� �� FDUDPHORV� SRU� ��� VROHV�SDUD� HYLWDU� FRPSHWHQFLDV�� VH� XQHQ� \�GHFLGHQ�YHQGHU�D�� FDUDPHORV SRU����VROHV�� ¢JDQDQ� R� SLHUGHQ� HQ� HVWH�QHJRFLR�\�FXiQWR"�D� 3LHUGHQ�6�����E� 3LHUGHQ�6����F� *DQDQ�6����G� *DQDQ�6����H� 1R� JDQDQ� QL�SLHUGHQ

��� (Q� XQD� IDPLOLD�� HO� KHUPDQR� PD\RU�GLFH�� ³PLV�KHUPDQRV�VRQ�HO�GREOH�GH�PLV�KHUPDQDV´��<� OD�KHUPDQD�PD\RU�GLFH�� ³WHQJR� �� KHUPDQRV� PiV� TXH�KHUPDQDV´�� ¢&XiQWDV� KLMDV� WLHQH� OD�IDPLOLD"D� �E� �� F� ��G� � H� ���� 0DQROLWR� OH� GLFH� D� (YD�� \R� WHQJR� HO�WULSOH� GH� OD�PLWDG�GH� OR�TXH� WX� WLHQHV�PiV����VROHV��6L�WXYLHUDV�HO�GREOH�GH�OR�TXH�WLHQHV��WHQGUtDV���VROHV�PiV�GH�OR�TXH�WHQJR��¢&XiQWR�WHQJR�PiV�TXH�W~"D� ��E� �� F� ��G� �� H� ��

Page 89: &203(1’,2 ’( 5$=21$0,(172 0$7(0É7,&2 - · PDF file5d]rqdplhqwr 0dwhpiwlfr 3djlqd 1 0j -rujh /xlv +lodulr 5lydv ˘ pdv dedmr txh 5rvd txh vh hqfxhqwud hqwuh -xdqd \ 7dqld ¢4xlpqhvwihqh

5D]RQDPLHQWR�0DWHPiWLFR 3DJLQD�1� ��

0J��-RUJH�/XLV�+LODULR�5LYDV ����

&$3,78/2�;,,$1$/,6,6�&20%,1$725,235,1&,3,26�)81'$0(17$/(6

)DFWRULDO�� �HO� IDFWRULDO�GH�XQ�Q~PHUR�³Q´�� �=�Q �� HV�HO� SURGXFWR� LQGLFDGR�GH� ORV�Q~PHURV�HQWHURV�\�FRQVHFXWLYRV�GHVGH�OD�XQLGDG�KDVWD�Q�LQFOXVLYH��6H�GHQRWD�Q��6H�OHH�IDFWRULDO�GH�Q�'RQGH�Q�� �[�[�[�[� � � � � � � � �[Q��� ��[�[�[�Q�� �Q�Q��� ���� ��[��� ���� ��3ULQFLSLR�GH�$GLFLyQ��6L�XQ�HYHQWR�GHVLJQDGR�FRPR�³$´�RFXUUH�GH� ³P´�PDQHUDV�GLIHUHQWHV�\�RWUR�HYHQWR�³%´� RFXUUH� GH� ³Q´� PDQHUDV� GLVWLQWDV��HQWRQFHV� $� R� %� �HQ� VHQWLGR� H[FOX\HQWH��RFXUUH�GH�P���Q�IRUPDV�GLIHUHQWHV�(Q�HO�SULQFLSLR�GH�DGLFLyQ��R�ELHQ�RFXUUH�XQ�FDVR�R�ELHQ�RFXUUH�HO�RWUR�FDVR��PiV�QXQFD�SXHGHQ�RFXUULU�VLPXOWiQHDPHQWH�3ULQFLSLR�GH�0XOWLSOLFDFLyQ��6L�XQ�HYHQWR� ³$´�RFXUUH�GH�³P´�PDQHUDV�GLVWLQWDV� \� SDUD� FDGD� XQD� GH� pVWDV��RFXUUH� RWUR� HYHQWR� ³%´� GH� ³Q´� PDQHUDV�GLIHUHQWHV�� HQWRQFHV� $� \� %� RFXUUH� GH�³P[Q´�PDQHUDV�

3(5087$&,21(66RQ� ORV� GLIHUHQWHV� DUUHJORV� X�RUGHQDFLRQHV�TXH�VH�SXHGHQ�IRUPDU�FRQ�XQD� SDUWH� R� FRQ� WRGRV� ORV� HOHPHQWRV�GLVSRQLEOHV� GH� XQ FRQMXQWR�� /D�FDUDFWHUtVWLFD�SULQFLSDO�HV�HO�RUGHQ�GH�VXV�HOHPHQWRV�� HV� GHFLU� TXH� VL� LPSRUWD� HO�RUGHQ�3HUPXWDFLyQ�OLQHDO�6H� GD� FXDQGR� ORV� HOHPHQWRV�FRQVLGHUDGRV� VRQ� WRGRV� GLVWLQWRV� \� VH�DUUHJODQ� X� RUGHQDQ� HQ� OtQHD� UHFWD�� (O�Q~PHUR� GH� SHUPXWDFLRQHV� GH� ³Q´�HOHPHQWRV� �GLIHUHQWHV�WRPDGRV�GH�U�HQ�U�HVWD�GDGR�

� ��UQ �Q33 QU�U�Q� � &XDQGR� VH� WRPDQ� WRGRV� ORV� HOHPHQWRV�GHO� FRQMXQWR� SDUD� SHUPXWDUORV� VH�FRQVLGHUD�GH�Q�HOHPHQWRV��Q3 �Q� 3HUPXWDFLyQ�&LUFXODU��HQ� HVWH� WLSR� GH� SHUPXWDFLyQ� OR� TXH�LPSRUWD� HV� OD� SRVLFLyQ� UHODWLYD� GH� ORV�REMHWRV� HQWUH� Vt�� 3DUD� GHWHUPLQDU� HO�Q~PHUR� GH� SHUPXWDFLRQHV� FLUFXODUHV� GH�³Q´� HOHPHQWRV� GLVWLQWRV� DOUHGHGRU� GH� XQFtUFXOR��EDVWD��ILMDU�OD�SRVLFLyQ�GH�XQR�GH�HOORV� \� ORV� �Q���� UHVWDQWHV� SRGUiQ�RUGHQDUVH�GH��Q�����PDQHUDV����Q��Q�3& �

Page 90: &203(1’,2 ’( 5$=21$0,(172 0$7(0É7,&2 - · PDF file5d]rqdplhqwr 0dwhpiwlfr 3djlqd 1 0j -rujh /xlv +lodulr 5lydv ˘ pdv dedmr txh 5rvd txh vh hqfxhqwud hqwuh -xdqd \ 7dqld ¢4xlpqhvwihqh

5D]RQDPLHQWR�0DWHPiWLFR 3DJLQD�1� ��

0J��-RUJH�/XLV�+LODULR�5LYDV ����

3HUPXWDFLyQ� FRQ� 5HSHWLFLyQ� GH�(OHPHQWRV�(O� Q~PHUR� GH� SHUPXWDFLRQHV� GH� ³Q´�HOHPHQWRV� UHSLWLpQGRVH� XQR� R� PiV� GH�HOORV� �N� YHFHV�� N� YHFHV�������HVWD� GDGR��.��������.�N �Q3 P��Q .�����.�. P�� ���

'RQGH��N��� N��� N��������� NP� JUXSR� GH� HOHPHQWRV��LJXDOHV�HQWUH�Vt�Q��Q~PHUR�WRWDO�GH�HOHPHQWRV�&20%,1$&,21(68QD� FRPELQDFLyQ� HV� XQD� VHOHFFLyQ� R�JUXSR�GH�HOHPHQWRV�TXH�VH�SXHGH�IRUPDU�FRQ� SDUWH� R� FRQ� WRGRV� ORV� HOHPHQWRV�GLVSRQLEOH� GH� XQ� FRQMXQWR�� (Q� XQD�FRPELQDFLyQ��QR�LQWHUHVD�HO�RUGHQ�GH�VXV�HOHPHQWRV�� <� GHELGR� � D� HVWR� XQD�FRPELQDFLyQ� HV� GLIHUHQWH� GH� RWUD� VL� DO�PHQRV�WLHQH�XQ�HOHPHQWR�GLVWLQWR�(O� Q~PHUR� GH� FRPELQDFLRQHV� GH� ³Q´�HOHPHQWRV� GLIHUHQWHV� WRPDGRV� GH� U� HQ� U�HVWi�GDGR�SRU�

��UQ��U �Q&QU � �����UQ tt

&RPELQDFLyQ�FRQ�5HSHWLFLyQ��(V� DTXHOOD� GRQGH� OD� VROXFLyQ� SHUPLWH� OD�UHSHWLFLyQ� GH� HOHPHQWRV�� SHUR� VLQ�LQWHUHVDU� HO� RUGHQ� HQWUH� ORV� REMHWRV� HQ�HVWXGLR��6H�WLHQH�REMHWRV�R�HOHPHQWRV�GH�³Q´�WLSRV�GLVWLQWRV��¢&XiQWDV�VHOHFFLRQHV�R�FRPELQDFLRQHV�GH�³U´�REMHWRV�VH�SXHGH

IRUPDU� WRPDGR� GH� ORV� ³Q´� WLSRV�� VL� VH�SHUPLWH�OD�UHSHWLFLyQ�GH�HOHPHQWRV"�U���Q� ���UQ�&&5 �UQUQU u� �� ��

352%/(0$6�� +DOODU�HO�YDORU�GH�³Q´�HQ�

���Q����Q���Q� �Q���Q� � ���D� �E� �� F� ��G� � H� ���� 6LPSOLILFDU�OD�H[SUHVLyQ�

0� �������������� ���� D� �E� � F� �G� � H� �

�� +DOODU�³Q´�HQ�OD�HFXDFLyQ�������Q��Q ��Q ��D� �E� � F� �G� � H� �

�� 6LPSOLILFDU�(� �Q QP�QP

�Q QP��QP ����

D� �E� PQ F� P�QG� Q�P H� ��P�� 8Q� IXQFLRQDULR� GHVHD� YLDMDU� GH�$UHTXLSD� D� 7XPEHV� \� WLHQH� D� VX�GLVSRVLFLyQ� �� OtQHDV� DpUHDV� \� ��OtQHDV� WHUUHVWUHV�� ¢'H� FXDQWDV�

Page 91: &203(1’,2 ’( 5$=21$0,(172 0$7(0É7,&2 - · PDF file5d]rqdplhqwr 0dwhpiwlfr 3djlqd 1 0j -rujh /xlv +lodulr 5lydv ˘ pdv dedmr txh 5rvd txh vh hqfxhqwud hqwuh -xdqd \ 7dqld ¢4xlpqhvwihqh

5D]RQDPLHQWR�0DWHPiWLFR 3DJLQD�1� ��

0J��-RUJH�/XLV�+LODULR�5LYDV ����

PDQHUDV� GLIHUHQWHV� SXHGH� UHDOL]DU�GLFKR�YLDMH"�D� ��E� � F� �G� � H� ���� 6LHWH� FDEDOORV� SDUWLFLSDQ� HQ� XQD�FDUUHUD�� � ¢'H� FXiQWDV� PDQHUDV�GLVWLQWDV� SXHGHQ� RFXSDU� ORV� WUHV�SULPHURV� SXHVWRV� VL� QR� RFXUUHQ�HPSDWHV�HQ�HO�RUGHQ�GH�OOHJDGD"D� ���E� ��� F� ���G� ��� H� ����� 6H� WLHQH� FLQFR� OLEURV� GLIHUHQWHV� GH�UD]RQDPLHQWR� � PDWHPiWLFR�� ¢'H�FXDQWDV� IRUPDV� GLVWLQWDV� SXHGHQ�RUGHQDUVH�HQ�XQ�HVWDQWH�GRQGH�VyOR�HQWUDQ�FXDWUR�OLEURV"D� ���E� �� F� ��G� ��� H� ����� &RQ�FLQFR�YDURQHV�\�RFKR�VHxRULWDV��¢FXiQWRV� HTXLSRV� GH� QDWDFLyQ�GLIHUHQWHV�SXHGHQ� IRUPDUVH�VL�HVWRV�GHEHQ� VHU� PL[WRV� \� GH� GRV�LQWHJUDQWHV"�D� ��E� �� F� ���G� ��� H� ����� ¢'H�FXiQWDV�PDQHUDV�GLVWLQWDV� VHLV�DWOHWDV� SXHGHQ� OOHJDU� D� OD� PHWD� HQ�XQD� FDUUHUD� GH� ����P� SODQRV� VL� QR�KD\�HPSDWH�HQ�QLQJ~Q�SXHVWR"D� ���E� ��� F� ���G� ��� H� ������ ¢&XiQWRV� Q~PHURV� GH� OD� VLJXLHQWH�IRUPD�H[LVWHQ"

� � � � � �� ��HG��F�E�D ��¹̧·©̈§�D� �[���E� �[��� F� �[���G� �[��� H� 1�$�

��� ¢&XiQWRV� Q~PHURV� GH� OD� VLJXLHQWH�IRUPD� H[LVWHQ�� VL� D�� E�� F�� G�SHUWHQHFHQ�D�ORV�HQWHURV�SRVLWLYRV"� � � � � ��G�FE�D �¹̧·©̈§�D� �[���E� �[��� F� ����G� ��[��� H� ���

��� 8Q�JUXSR�IRUPDGR�SRU���PXMHUHV�\���KRPEUHV� VH� VLHQWDQ� GH� PRGR� TXH�HOODV� TXHGHQ� DOWHUQDGDV� FRQ� HOORV��¢'H� FXDQWDV� PDQHUDV� SXHGHQ�KDFHUOR�HQ�XQD�ILOD�GH���DVLHQWRV"D� ��E� �� F� ��G� �� H� ����� ¢&XiQWDV� URQGDV� GLVWLQWDV� VH�SXHGHQ� IRUPDU� FRQ� �� QLxRV� \� ��QLxDV"�D� ���E� ��� F� ���G� ��� H� ������ ¢'H� FXiQWDV� PDQHUDV� GLVWLQWDV�� ��DPLJRV� SXHGHQ� VHQWDUVH� HQ� XQD�PHVD� VL� WUHV� GH� HOORV� VLHPSUH� VH�VLHQWDQ�MXQWRV"D� ���E� ��� F� ���G� ��� H� ������ $OUHGHGRU� GH� XQD� IRJDWD� VH� UH~QHQ�FXDWUR� DPLJRV� \� XQD SDUHMD� GH�HQDPRUDGRV�� ¢GH� FXiQWDV� PDQHUDV�GLVWLQWDV� SXHGHQ� VHQWDUVH�� VL�

Page 92: &203(1’,2 ’( 5$=21$0,(172 0$7(0É7,&2 - · PDF file5d]rqdplhqwr 0dwhpiwlfr 3djlqd 1 0j -rujh /xlv +lodulr 5lydv ˘ pdv dedmr txh 5rvd txh vh hqfxhqwud hqwuh -xdqd \ 7dqld ¢4xlpqhvwihqh

5D]RQDPLHQWR�0DWHPiWLFR 3DJLQD�1� ��

0J��-RUJH�/XLV�+LODULR�5LYDV ����

VLHPSUH�OD�SDUHMD�GH�HQDPRUDGRV�VH�VLHQWDQ�MXQWRV"D� ��E� �� F� ���G� �� H� ������ 'HO�SUREOHPD�DQWHULRU�VL�WDPELpQ�ORV�FXDWURV� DPLJRV� VRQ� GRV� SDUHMDV� GH�HQDPRUDGRV��HQ�WRWDO���SDUHMDV���¢GH�FXiQWDV� PDQHUDV� GLVWLQWDV� SXHGHQ�VHQWDUVH�� VL� VLHPSUH� FDGD� SDUHMD�SHUPDQHFH�MXQWD"�D� ��E� �� F� ��G� �� H� ������ ¢'H� FXiQWDV�PDQHUDV�GLIHUHQWHV� VH�SXHGH� FRORFDU� �� VHxRULWDV� HQ� XQDILOD�� VL� GRV� VHxRULWDV� HQ� SDUWLFXODU�VLHPSUH�YDQ�D�HVWDU�MXQWDV"�D� ��E� �� F� ���G� ��� H� ������ ¢&XiQWDV� RUGHQDFLRQHV� GLVWLQWDV�SXHGHQ�IRUPDUVH�FRQ�WRGDV�ODV�OHWUDV�GH�OD�SDODEUD�9(5$12"D� ���E� ��� F� ���G� ��� H� ������ +DOODU� HO� Q~PHUR� GH� SHUPXWDFLRQHV�TXH�VH�SXHGHQ�IRUPDU�FRQ�WRGDV�ODV�OHWUDV�GH�OD�SDODEUD�,03523,2�D� ���E� ���� F� ���G� ��� H� ������� ¢&XiQWDV� HQVDODGDV� GH� IUXWDV�� TXH�FRQWLHQHQ� H[DFWDPHQWH� �� IUXWDV��SRGHPRV�KDFHU�VL�GLVSRQHPRV�GH���IUXWDV�GLIHUHQWHV"�D� ���E� ��� F� ���G� ��� H� ���

��� 6L������ Q�Q�� && ������+DOODU��� Q�3D� ���E� ��� F� ���G� ��� H� ������ 8Q�JUXSR�GH�DPLJRV�SUR\HFWDURQ�XQ�YLDMH� \ GHFLGLHURQ� LU� HQ� WUHQ�� HQ�yPQLEXV�R�HQ FDPLyQ��VL�KD\���UXWDV�SDUD� HO� WUHQ�� �� SDUD� HO� yPQLEXV� \� ��SDUD� HO� FDPLyQ�� ¢&XiQWDV� PDQHUDV�WHQHPRV�SDUD�GHFLGLU�QXHVWUR�YLDMH"D� ��E� �� F� ��G� �� H� ����� 0DQXHO� WLHQH� �� OLEURV� GH�5D]RQDPLHQWR�PDWHPiWLFR�� 'LHJR� ��OLEURV�GH�iOJHEUD�\�0LJXHO���OLEURV�GH�DULWPpWLFD�� ¢'H� FXDQWDV� PDQHUDV�SXHGHQ�SUHVWDUVH�XQ�OLEUR"�D� ��E� �� F� ��G� �� H� ����� ¢&XiQWRV� Q~PHURV� GH� WUHV� FLIUDV�SXHGHQ�IRUPDUVH�FRQ���GtJLWRV����������� ��� ��� ��� VLQ� TXH� VH� UHSLWD� XQR�GH�HOORV�HQ�HO�Q~PHUR�IRUPDGR"D� ���E� �� F� ���G� ��� H� ������ ¢&XiQWDV� RUGHQDFLRQHV� GLIHUHQWHV�SXHGH� IRUPDUVH�FRQ�WRGDV� ODV� OHWUDV�GH�OD�SDODEUD�0$7(0È7,&$"�D� ���E� ��� F� ���G� ��� H� ������ ¢&XiQWDV� SHUPXWDFLRQHV� GLIHUHQWHV�SXHGH�REWHQHUVH�FRQ�ODV�OHWUDV�GH�OD�SDODEUD� 81,9(56,7$5,$�� GH� PRGR�

Page 93: &203(1’,2 ’( 5$=21$0,(172 0$7(0É7,&2 - · PDF file5d]rqdplhqwr 0dwhpiwlfr 3djlqd 1 0j -rujh /xlv +lodulr 5lydv ˘ pdv dedmr txh 5rvd txh vh hqfxhqwud hqwuh -xdqd \ 7dqld ¢4xlpqhvwihqh

5D]RQDPLHQWR�0DWHPiWLFR 3DJLQD�1� ��

0J��-RUJH�/XLV�+LODULR�5LYDV ����

TXH� ODV� FRQVRQDQWHV� RFXSHQ� ORV�PLVPRV�OXJDUHV"�D� ���E� ��� F� ���G� ��� H� ������ ¢&XiQWRV�Q~PHURV�PD\RUHV�GH�����VH�SRGUiQ� IRUPDU�FRQ� ODV�VLJXLHQWHV�FLIUDV����������\��"D� ��E� �� F� �G� ��� H� ������ (Q� XQ� VHPHVWUH� DFDGpPLFR� HQ� OD�8QLYHUVLGDG� ³+HUPLOLR� 9DOGL]iQ´� VH�HQVHxD� HO� FXUVR� GH�� ³,QWURGXFFLyQ� D�OD� PDWHPiWLFD� VXSHULRU´� HQ� �VHFFLRQHV�� GHVSXpV� GH� KDEHUVH�UHDOL]DGR� OD� PDWULFXOD� RILFLDO� VH�TXHGDUtDQ� VLQ� PDWULFXODUVH� ��DOXPQRV�� ¢'H� FXiQWDV� PDQHUDV� VH�SXHGH�PDWULFXODU�VL�FDGD�XQD�GH� ODV�VHFFLRQHV� SXHGH� DFHSWDU� XQ�DOXPQR"D� ��E� � F� �����G� ���� H� �������� 8QD� VHxRUD� WLHQH� ��� DPLJRV� GH�FRQILDQ]D�� ¢'H� FXiQWDV� PDQHUDV�SXHGH�LQYLWDU�D���GH�HOORV�D�FHQDU"D� ���E� ��� F� ���G� ��� H� ������ ¢&XiQWRV� SURGXFWRV� GLIHUHQWHV� VH�SXHGHQ� IRUPDU� FRQ� ORV� Q~PHURV�QDWXUDOHV� GHO� �� DO� ���� DPERV�LQFOXVLYH�� PXOWLSOLFiQGRORV� GH� �� HQ�"D� ��E� �� F� ���G� ��� H� ����

��� 8QD� FODVH� FRQVWD� GH� �� QLxRV� \� ��QLxDV�� ¢'H� FXiQWDV� PDQHUDV� HO�SURIHVRU� SXHGH� HVFRJHU� XQ� FRPLWp�GH��"D� ���E� ��� F� ���G� ���� H� ������ ¢'H� FXDQWDV� PDQHUDV� GLVWLQWDV� VH�SXHGH�OOHJDU�DO�SXQWR�%�SDUWLHQGR�GH�$�� VL� VLHPSUH� VH� GHEH� LU� KDFLD�DGHODQWH"

D� ��E� ��� F� ��G� �� H� 1�$���� (Q� OD� ILJXUD�� $�� %�� &� \� '� VRQ�FLXGDGHV�\�FDGD�OtQHD�HV�XQ�FDPLQR��6L� XQD� SHUVRQD� GHVHD� YLDMDU�� ¢GH�FXiQWDV� PDQHUDV� SXHGH� HOHJLU� VX�UHFRUULGR�GH�$�KDFLD�'�SDVDQGR�SRU�%�\�&�VLQ��UHWURFHGHU"�

D� ��E� �� F� ��G� �� H� 1�$���� 8Q� WRWDO� GH� ��� HVWUHFKDGDV� GH�PDQR� VH� HIHFWXDURQ� DO� ILQDO� GH� OD�ILHVWD�� VXSRQLHQGR�TXH�FDGD�XQR�GH�ORV�SDUWLFLSDQWHV�HV�FRUWpV�FRQ�FDGD�

$

%

$ % & '

Page 94: &203(1’,2 ’( 5$=21$0,(172 0$7(0É7,&2 - · PDF file5d]rqdplhqwr 0dwhpiwlfr 3djlqd 1 0j -rujh /xlv +lodulr 5lydv ˘ pdv dedmr txh 5rvd txh vh hqfxhqwud hqwuh -xdqd \ 7dqld ¢4xlpqhvwihqh

5D]RQDPLHQWR�0DWHPiWLFR 3DJLQD�1� ��

0J��-RUJH�/XLV�+LODULR�5LYDV ����

XQR� GH ORV� GHPiV�� (O� Q~PHUR� GH�SHUVRQDV�TXH�DVLVWLHURQ�HUD�D� ��E� �� F� ��G� �� H� ����� ¢&XiQWRV�Q~PHURV�GH���FLIUDV�SXHGH�IRUPDUVH�FRQ���GtJLWRV�������������\����VLQ�TXH�VH� UHSLWD�XQR�GH�HOORV�HQ�HO�Q~PHUR�IRUPDGR"D� ��E� �� F� ���G� �� H� 1�$���� ¢&XiQWDV� RUGHQDFLRQHV� GLIHUHQWHV�SXHGH� IRUPDUVH�FRQ�WRGDV� ODV� OHWUDV�GH�OD�SDODEUD�81+(9$/"�D� ���E� ���� F� ����G� ��� H� ������ ¢&XiQWDV� RUGHQDFLRQHV� GLIHUHQWHV�SXHGH� IRUPDUVH�FRQ�WRGDV� ODV� OHWUDV�GH� OD� SDODEUD� 0(',&,1$�� GH� WDO�PRGR� TXH� WRGDV� ODV� YRFDOHV� HVWpQ�MXQWDV�D� ��2E� ��� F� ���G� ��� H� 1�$���� 5HGXFLU�5 �[�[�[��[��[� � � � � � � � �[�QD� Q�E� ��Q�� F� �Q�G� ��Q� H� �QQ���� 8Q� HTXLSR� GH� 9ROH\� VH� VLHQWD� D�GLDORJDU�HQ�XQD�PHVD��¢'H�FXDQWDV�IRUPDV� VH� SXHGH VHQWDU� VXV�LQWHJUDQWHV� VL� �� GH� HOODV� VLHPSUH�GHEHQ�HVWDU�MXQWDV"D� ��E� �� F� ��G� �� H� �

��� ¢&XiQWRV� VRQLGRV� GLVWLQWRV� SXHGHQ�SURGXFLUVH�FRQ�ODV�RFKR�WHFODV�GH�XQ�SLDQR� VL� VyOR� VH� WRFDQ� �� GH� HOODV� \�VLPXOWiQHDPHQWH"�D� �2E� �� F� ��G� �� H� ����� ¢'H� FXDQWDV� PDQHUDV� GLVWLQWDV�SXHGH� VHQWDUVH� HQ� XQD� EDQFD� GH� ��DVLHQWRV����SHUVRQDV"D� ��E� �� F� ���G� ��� H� 1�$���� 8Q�HVWXGLDQWH� WLHQH�TXH� UHVROYHU����SUHJXQWDV� GH� ��� GH� XQ� H[DPHQ��¢&XiQWDV� PDQHUDV� GH� HVFRJHU� OD�SHJXQWD�WLHQH"D� ���E� ��� F� ��G� ��� H� 1�$���� ¢'H� FXiQWDV� PDQHUDV� VH� SXHGHHVFRJHU� XQ� FRPLWp�� FRPSXHVWR� GH�WUHV� KRPEUHV� \� GRV� PXMHUHV� GH� XQJUXSR� GH� VLHWH� KRPEUHV� \� FLQFR�PXMHUHV"�D� ���E� ��� F� ���G� ��� H� 1�$���� ¢&XiQWRV� Q~PHURV� GLIHUHQWHV� GH� �FLIUDV� SXHGHQ� IRUPDUVH� FRQ� ORV� ��GtJLWRV�������������������������"D� ����E� ��� F� ����G� ��� H� ������� 'H�³$´�D�³%´�KD\���FDPLQRV�\�GH�³%´�D� ³&´� KD\� �� FDPLQRV�� ¢'H� FXiQWDV�PDQHUDV� VH� SXHGH� KDFHU� HO� YLDMH�UHGRQGR�GH�³$´�D�³&´�\�OXHJR�UHWRUQDU�

Page 95: &203(1’,2 ’( 5$=21$0,(172 0$7(0É7,&2 - · PDF file5d]rqdplhqwr 0dwhpiwlfr 3djlqd 1 0j -rujh /xlv +lodulr 5lydv ˘ pdv dedmr txh 5rvd txh vh hqfxhqwud hqwuh -xdqd \ 7dqld ¢4xlpqhvwihqh

5D]RQDPLHQWR�0DWHPiWLFR 3DJLQD�1� ��

0J��-RUJH�/XLV�+LODULR�5LYDV ����

VLQ� SDVDU� GRV� YHFHV� SRU� XQ� PLVPR�FDPLQR"�D� ���E� ��� F� ��G� �� H� ������ ¢&XiQWRV� REMHWRV� GLVWLQWRV� GHEHQ�H[LVWLU� SDUD� TXH� HO� Q~PHUR� GH�FRPELQDFLRQHV�TXH�VH�SXHGH�IRUPDU��WRPiQGRORV�GRV�D�GRV��VHD�LJXDO�D��YHFHV�HO�Q~PHUR�GH�REMHWRV"D� ��E� �� F� ��G� �� H� ����� ¢&XiQWRV� Q~PHURV� GH� FLQFR� FLIUDV�H[LVWHQ� GH�PRGR� TXH� OD� FLIUD�GH� ODV�GHFHQDV� VHD�HO� GXSOR�GH� OD� FLIUD�GH�ODV� XQLGDGHV�� ODV� FLIUDV� GH� ODV�FHQWHQDV�VHD LPSDU�\� OD�FLIUD�GH�ORV�PLOODUHV�VHD�SDU"D� ����E� ����� F� ����G� ��� H� ������ 'H� FXDQWDV�PDQHUDV� SRGUi� YHVWLUVH��XQD� SHUVRQD� TXH� WLHQH� �� SDUHV� GH�]DSDWLOODV�� �� EX]RV� ��� LJXDOHV��� ��SDUHV�GH�PHGLDV����SRORV����LJXDOHV��D� ���E� ��� F� ���G� ��� H� ������ 6L� ³$´� HV� XQ� FRQMXQWR� TXH� WLHQH� ��HOHPHQWRV�� ¢&XiQWRV� VXEFRQMXQWRV�GH�WUHV�HOHPHQWRV�WLHQH�³$´"�D� ���E� �� F� ��G� � H� ���� 8Q�FRQMXQWR�³$´�WLHQH�³Q´�HOHPHQWRV��VL� WLHQH� ��� VXEFRQMXQWRV� ELQDULRV��+DOODU��³Q´�

D� �E� � F� �G� � H� ���� 8Q� HTXLSR� GH� I~WERO� WLHQH� ���MXJDGRUHV�GH�ORV�TXH�HQ�FDGD�SDUWLGR�VyOR� SXHGHQ� MXJDU� ��� GH HOORV��¢&XiQWRV� HTXLSRV� GLIHUHQWHV� GH� ��MXJDGRUHV�FDGD�XQR�SRGUtD�IRUPDUVH�VDELHQGR�TXH�HQ�WRGRV�HOORV�VLHPSUH�WLHQH� TXH� HVWDU� FRPR� FDSLWiQ� HO�PLVPR� MXJDGRU� \� TXH� VyOR� WLHQH� XQ�DUTXHUR"D� ���E� �� F� ��G� ��� H� ����� 6H� GHVHD� FRQIHFFLRQDU� XQ� FROODU� GH���� SHUODV�� GLVSRQLpQGRVH� SDUD� WDO�HIHFWR�� �� SHUODV� YHUGHV�� �� D]XOHV�� ��URMDV����QHJDU����EODQFD�\���PDUUyQ��¢'H� FXiQWDV� PDQHUDV� GLVWLQWDV�SRGUi�ORJUDUVH�VDELHQGR�TXH�ODV�GRV�SHUODV� D]XOHV� VLHPSUH� GHEHQ� HVWDU�MXQWDV�� DGHPiV� OD� SHUOD� EODQFD��H[DFWDPHQWH�HQ�PHGLR�GH�ODV�SHUODV�QHJUDV�\�PDUURQHV"�D� ���E� ��� F� ���G� ��� H� ������ 1RUPD� WLHQH� �� DUHWHV� GLIHUHQWHV� \�SDUD� XVDUORV� WRGRV� VH� KDFHQ�SHUIRUDFLRQHV� HQ� OD� RUHMD� GHUHFKD� \���SHUIRUDFLRQHV�HQ�OD�RUHMD�L]TXLHUGD��¢'H� FXDQWDV� PDQHUDV� GLIHUHQWHV�SXHGHQ�OXFLU�WRGRV�ORV�DUHWHV"�D� ����E� ��� F� ���G� ��� H� ������ 8Q� FOXE� WLHQH� ��� PLHPEURV�� ����KRPEUHV� \� �� PXMHUHV��� ¢&XiQWRV�FRPLWpV� GH� �� PLHPEURV� VH� SXHGHQ

Page 96: &203(1’,2 ’( 5$=21$0,(172 0$7(0É7,&2 - · PDF file5d]rqdplhqwr 0dwhpiwlfr 3djlqd 1 0j -rujh /xlv +lodulr 5lydv ˘ pdv dedmr txh 5rvd txh vh hqfxhqwud hqwuh -xdqd \ 7dqld ¢4xlpqhvwihqh

5D]RQDPLHQWR�0DWHPiWLFR 3DJLQD�1� ��

0J��-RUJH�/XLV�+LODULR�5LYDV ����

IRUPDU��VL� FDGD�FRPLWp�GHEH� WHQHU���PXMHUHV"�D� ����E� ���� F� ����G� ���� H� ������� 6H�WLHQH���SOiWDQRV����PDQ]DQDV�\���QDUDQMDV�� ¢'H� FXiQWDV� PDQHUDV�GLIHUHQWHV� VH� SXHGH KDFHU� XQD�HQVDODGD� GH� IUXWD�� FRQ� �� GH� pVWDV�SHUR�FRQ�OD�FRQGLFLyQ�GH�TXH���VHDQ�SOiWDQRV�� HQWUH� HOORV� XQR� GH� LVOD�LQVXVWLWXLEOH��~QLFR�HQWUH�ORV�GHPiV���DGHPiV� PDQ]DQDV� \� QDUDQMDV� HQ�LJXDO�Q~PHUR"�D� ����E� ���� F� ����G� ���� H� ������� 'H� XQ� JUXSR� GH� �� KRPEUHV� \� ��PXMHUHV��¢FXiQWRV�JUXSRV�PL[WRV�GH��� SHUVRQDV� VH� SXHGH� IRUPDU�VDELHQGR� TXH� HQ� FDGD� JUXSR� KD\� ��YDURQHV�\�HO�UHVWR�VRQ�GDPDV"�D� ����E� ���� F� ����G� ���� H� ������� (O� DVWD� GH� OD� EDQGHUD� GH� XQ� EDUFR�WLHQH� WUHV� SRVLFLRQHV� HQ� ODV� TXH�SXHGH� FRORFDUVH� XQD� EDQGHUD��6XSRQLHQGR� TXH� HO� EDUFR� OOHYD�FXDWUR� EDQGHUDV� � �GLIHUHQWHV�� SDUD�KDFHU� VHxDOHV�� ¢FXiQWDV� VHxDOHV�GLIHUHQWHV� SXHGHQ� KDFHUVH� FRQ� GRV�EDQGHUDV"�D� ��E� �� F� ��G� �� H� ����� 6L� GH� ��� DUWtFXORV�� �� GH� HOORV� VRQ�GHIHFWXRVRV�� ¢GH� FXiQWDV� PDQHUDV�SRGHPRV� HVFRJHU� WUHV� DUWtFXORV� GH�

WDO� PRGR� TXH� HQWUH� HOORV� KD\� DO�PHQRV���GHIHFWXRVRV"�D� ��E� �� F� ��G� �� H� ����� ¢&XDQWRV� Q~PHURV� HQWHURV� \�GHVLJXDOHV� PD\RUHV� TXH� �� \�PHQRUHV� TXH� ����� VH� SXHGH� IRUPDU�FRQ�ODV�FLIUDV���������������������\��"D� ��E� �� F� ��G� �� H� ����� 8Q� PR]R� GHEH� VHUYLU� GLH]� YDVRV�GLIHUHQWHV�GH� FHUYH]D�\�JDVHRVD�HQ�XQD�PHVD�GRQGH�KD\���FDEDOOHURV�\���GDPDV��VDELHQGR�TXH�ORV�YDVRV�GH�FHUYH]D�VRQ�SDUD�ORV�FDEDOOHURV�\�ORV�GH�JDVHRVD�SDUD�ODV�GDPDV��&DOFXOH�OD�FDQWLGDG�GH�PDQHUDV�GLIHUHQWHV�HQ�TXH� HO� PR]R� SXHGH� UHDOL]DU� OD�GLVWULEXFLyQ�D� ���E� ��� F� ���G� ��� H� ������ 8Q� ERWH� GH� �� UHPRV� VHUi� WULSXODGR�SRU� XQ� JUXSR� VHOHFFLRQDGR� GH� ���KRPEUHV�� ORV�FXDOHV���SXHGHQ�OOHYDU�HO� WLPyQ� SHUR� QR� SXHGHQ� UHPDU�� HO�UHVWR� SXHGH� UHPDU� SHUR� QR� SXHGH�OOHYDU� HO� WLPyQ�� ¢'H� FXiQWDV�PDQHUDV�SXHGH�RUGHQDUVH�HO�JUXSR��VL� GRV� GH� ORV� KRPEUHV� VyOR� SXHGHQ�UHPDU� HQ� HO� ODGR� GHUHFKR�� SHUR� QR�DPERV� LQWHJUDQGR� HO� PLVPR� JUXSR"��&DGD� UHPR� HV� XWLOL]DGR� SRU� XQ�KRPEUH�HQ�FDGD�ODGR��D� ������E� ������ F� ������G� ������ H� ������