2013년 0월 0일 - Naverimgstock.naver.com/.../research/industry/1447210802120.pdf ·...

CONTENTS

1. 2016년 철강금속섹터 투자포인트 4

1) 악화일로의 중국 철강시장, ‘16년이 변곡점 될 것 4

2) ‘16년 비철금속 가격 전망 5

3) 철강금속 Top Picks 및 실적 전망 6

2. 주요국 철강시장 환경점검 10

1) WSA, ‘16년 전세계 철강수요 소폭 증가 전망 10

2) ‘15년 중국 철강가격, 끝없는 추락 11

3) ‘16년 중국 철강시장, 그래도 기회는 있을 것! 13

4) ‘16년 한국 철강시장, 건설용강재 수급개선 지속될 전망 17

3. 2016년 철광석가격의 방향성은? 19

1) ‘15년 철광석가격, 공급과잉 영향으로 예상을 상회한 급락세 기록 19

2) ‘16년 전세계 철광석 공급과잉 심화, 가격은 톤당 48불 전망 20

4. ‘16년 금속가격, 적극적인 감산 노력으로 가격 반등 기대 23

1) ‘16년 금속가격: 아연>니켈>은>구리 상승 vs. 연, 금 하락 전망 23

2) 전기동: ‘16년 대규모 감산 예정, but 수요부진이 가격상승의 걸림돌 24

3) 아연: 공급부족이 가장 심각한 금속, ‘16년 가격 상승여력 가장 높아 26

4) 니켈: 예상을 훨씬 하회한 가격 지속, 하지만 여전히 반등 소지 높아 28

5) 귀금속: 펀더멘털 외적인 요인들이 여전히 가격 상승 억제할 것 30

Top Picks 및 관심종목 32

POSCO (005490) 33

현대제철 (004020) 38

풍산 (103140) 41

2016년 전망: 철강금속 Analyst 박성봉 02-3771-7774

2

2016년, 중국 철강산업의 변곡점 될 것

Overweight

Top Picks 및 관심종목

종목명 투자의견 TP(12M) CP(11월10일)

POSCO(005490) BUY 260,000원 174,000원

현대제철(004020) BUY 73,000원 50,900원

풍산(103140) BUY 33,000원 24,550원

Analyst 박성봉

02-3771-7774

[email protected]

RA 전우제

02-3771-7617

[email protected]

중국 열연가격 및 철광석 가격 동향

30

70

110

150

190

230

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

11 12 13 14 15 16

(위안/톤) (달러/톤)중국 열연가격(좌) 중국 철광석 수입가격(우)

30

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4,000

5,000

6,000

11 12 13 14 15 16

(위안/톤) (달러/톤)중국 열연가격(좌) 중국 철광석 수입가격(우)

자료: Bloomberg, 하나금융투자

2016년 중국 철강산업 회복에 대한 기대감

3Q15에 발표된 중국정부의 인프라투자 정책들을 감안하면 1H16 중국의 인프라투

자 반등이 예상되고 중국정부의 부동산 규제완화 정책의 효과로 선행지표인 토지와

주택거래량이 2Q15에 바닥을 확인했기 때문에 1H16에는 신규착공을 통한 개발수

요가 예상되어 중국 철강수요가 살아날 전망이다. 또한 최근 몇 년간 재무구조가

급격히 악화된 중국 민영 철강업체들의 퇴출이 2Q16에 본격화될 전망이기 때문에

연말 중국 철강 수급개선에 긍정적으로 작용할 것으로 기대된다.

2016년 영업이익: 국내 철강업체 +12.5%, 비철금속업체 +37.8% 전망

‘16년 국내 철강업체들의 영업이익은 ‘15년대비 12.5% 증가할 것으로 예상된다.

중국 철강가격 반등과 원가절감 노력의 영향으로 POSCO가 3조원(+11.2%), 현대

제철이 1.7조원(+9.4%)의 영업이익을 기록할 전망이다. 비철금속업체들의 영업이

익은 37.8% 증가할 전망인데 특히 고려아연의 경우 ‘15년말 대규모 증설효과로 인

해 1조원(+42.2%) 영업이익 달성이 기대된다.

Top pick: POSCO, 관심종목: 현대제철, 풍산

’16년 철강금속업종 Top Pick으로 POSCO를 제시한다. POSCO는 1) 연간 5,000

억원의 원가절감 영향과 더불어 2) 영업외적으로도 ‘15년에 부실의 손실반영이 대

부분 완료되었고, 2) 연말 배당주 매력(시가배당률 4.5%) 부각이 기대됨에도 불구,

현재 PBR 0.36배에 불과하다. 중국 철강 수급개선 시, 수혜도 기대된다.

2015년 11월 11일 I Equity Research

2016년 전망 #10 : 철강금속


3

Summary

그림 1. 전세계 철강수급 전망

‘16년 전세계 철강수요 소폭 증가,

‘14년 수준으로 복귀

중국 수요는 여전히 둔화 전망

(6)

(3)

0

3

6

9

12

15

전세계 EU28 NAFTA 중국 한국

(%)14 15F 16F

자료: WSA, 하나금융투자

그림 2. 중국 주택 판매량 및 신규착공 추이

중국 주택판매 회복,

시차 6~12개월 감안 시, 1H16

중국 주택 신규착공 개선 기대

-40

0

40

80

120

06.1 07.1 08.1 09.1 10.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1 16.1

주택판매 주택신규착공(%YoY)

신규착공 6-12개월 시차로 반등

자료: CEIC, 하나금융투자

그림 3. 중국 철강 생산능력 및 가동률 동향

‘16년 중국 민영 철강사 퇴출

본격화에 따른 연말 철강 가동률

소폭 상승 전망

66

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0

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120

08 09 10 11 12 13 14 15(F) 16(F)

(%)(백만톤) 조강생산능력 생산량 가동률(우)

15F 16F

자료: WSA, CISA, 하나금융투자


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1. 2016년 철강금속섹터 투자포인트

1) 악화일로의 중국 철강산업, 2016년이 변곡점 될 것

악화일로의 글로벌 철강산업,

2Q15부터 철강 스프레드 급격한

축소로 철강사 수익성 악화

세계철강협회(World Steel Association, 2015.9)에 따르면 2015년 전세계 철강수요는 ‘14

년에 이어 2년연속 감소(-1.7%)할 것으로 예상된다. 지난 4월 전망치 +0.5%대비 크게 하

향된 것으로 중국의 철강수요가 지난해에 이어 2년 연속으로 감소할 것으로 예상되고 신흥

국들의 경기 둔화를 감안하여 전망치를 하향조정했다. 중국의 경우 지난해에 이어 올해도 부

동산시장 부진으로 철강수요가 소폭 감소할 것으로 예상되는 가운데 조강생산량 또한 전년

대비 감소할 전망이다. 중국의 철강 수급 악화로 유통가격 또한 하락세를 지속했고, 그에 반

해 상대적으로 원재료가격의 하락폭은 크지 않았기 때문에 2Q15부터 철강 스프레드가 축소

되었으며 중국 철강사들의 급격한 수익성 악화로 이어졌다.

‘16년에도 철광석광산 증설 지속,

중국 수요감소로 수급 악화.

‘16년 철광석가격

48불/톤(YoY -14.3%) 예상

‘14년 평균 98불/톤을 기록했던 중국의 철광석 수입가격이 지난 4월 초에는 최근 10년간 최

저치인 톤당 48불 수준을 기록할 정도로 급락했다. ‘16년에도 전세계 철광석광산 증설로 공

급과잉 부담은 지속될 전망이다. 호주의 ‘ROY Hill’프로젝트과 브라질의 ‘S11D’프로젝트 등

이 신규로 가동을 개시할 예정임을 감안하면 ‘16년 전세계 철광석 증설 규모는 0.75억톤에

달할 전망이다. 최근 유가 급락, 환율의 영향으로 광산업체들의 생산원가가 지속적으로 하락

하고 있기 때문에 현재의 낮은 수준의 철광석가격에도 메이저 업체들은 이윤창출이 가능한

상황이며 결국 이들 메이저들의 시장점유율 확대 정책은 지속될 전망이다. 생산원가가 높은

중국의 민영 광산업체들의 생산량 감소는 ‘16년에도 지속될 전망이나 나머지 국가들의 증설

물량을 상쇄하기는 어려울 것이기 때문에 ‘16년 철광석가격으로 ‘15년대비 14.3% 하락한

48불/톤을 제시한다.

1H16 중국 인프라투자 및 부동산

신규착공 회복이 중국 철강수요 회복

견인 전망

3Q15에 발표된 중국정부의 인프라투자정책들이(① 지난 9월 4,200억위안 규모의 인프라투

자 승인, ② 최대 1조위안 규모의 인프라투자 전용펀드 설립과 국책은행의 관련 채권 발행,

③ 최대 투자목표 2조위안에 육박하는 PPP프로젝트 1,000여건 출범과 1,800억위안의 지

원기금 설립 등) 1H16 중국의 인프라투자 반등을 견인할 전망이다. 또한 2Q14부터 시작된

중국정부의 규제완화 정책의 효과로 선행지표인 토지와 주택거래량이 2Q15에 바닥확인에

성공했고 신규착공으로 연결되는데 6~12개월 시차를 감안하면, 1H16에 신규착공을 통한

개발수요가 발생할 것으로 예상된다. 이는 곧 철강수요 회복을 견인할 전망이다

2Q16 중국 민영철강사 중심의 구조

조정 본격화 전망

‘12년 중국 중앙정부의 철강산업 구조조정 노력에도 불구하고, 중국 철강사들은 자산은 부채

를 중심으로 지속적으로 확대되었다. 이는 곧 동기간의 구조조정 결과가 미흡했다는 사실을

증명하는 것으로 철강가격 하락에 따른 철강사들의 재무구조는 급격히 악화되었다. 1H16에

중국 민영 중소형 철강사들의 시장퇴출이 가속화될 전망이다. 은행권의 철강기업에 대한 대

출환수 규모가 강화됨은 물론 그림자금융이 급증했던 ‘11~’12년에 발행한 중단기 채권의 만

기도래가 집중되면서 1H16에 디폴트 기업이 급증할 가능성이 높아 보인다. 직접금융을 통

해 자금조달이 가능한 일부 상장기업을 제외하면 자금조달 창구가 사실상 없기 때문에 중소

민영 철강기업들의 시장퇴출이 가속화될 전망이다.


5

2) 2016년 비철금속 가격 전망

‘15년 산업용금속 가격 폭락.

귀금속가격도 하락세 지속 예상

‘15년에는 산업용금속 가격의 하락세가 두드러졌다. 중국의 경기둔화 여파로 산업용금속 수

요가 급감하면서 연간 니켈, 구리, 연 및 아연가격이 각각 29.1%, 18.8%, 14.1%, 9.9% 하

락할 것으로 예상된다. 귀금속가격 또한 하락세로부터 자유롭지 못했다. 미국의 금리인상 전

망에 따른 미달러화 강세가 가장 큰 가격하락 요인으로 작용하면서 금과 은가격은 각각

8.0%와 16.8% 하락할 전망이다.

추후 아연, 니켈가격은 연말까지

강보합세 예상 반면,

구리 및 귀금속가격 상승폭은

제한적일 전망

2016년에도 주요 금속가격의 방향성은 제품별로 차별화가 예상되는데 아연>니켈>은>구리>

순으로 금속광물 가격의 강세를 기록할 것으로 예상되는 반면, 연과 금가격은 하락할 전망이

다. ‘15년 산업용금속 가격의 급락으로 구리, 아연을 비롯한 메이저 광산업체들이 연이어 감

산을 발표했다. 또한 ‘15년 산업용금속 가격 하락폭을 감안하면 중국의 수요 둔화가 상당부

분 가격에 반영되었다고 판단된다. 따라서 ‘16년에는 전반적으로 산업용금속의 가격반등이

예상되지만 과거에 비해 공급의 가격탄력성이 작아진 점을 감안하면 상승폭은 제한적일 전

망이다. 결과적으로 ‘16년 산업용금속 가격은 박스권을 형성하며 수급상으로 공급부족 심화

혹은 공급과잉 완화가 예상되는 아연, 니켈 및 구리가격의 반등이 예상된다.

귀금속가격의 경우 1H16까지 미국의 추가 금리인상이 예상되기 때문에 미달러화의 약세 전

환 가능성은 제한적이고 ‘16년에도 원자재가격의 본격적인 반등을 기대하기는 어렵기 때문

에 인플레이션 헷지용 귀금속 수요도 제한적이라 판단되기 때문에 이러한 요인들이 귀금속

가격 상승 제약 요인으로 작용할 전망이다. 다만 은의 경우 ‘15년 낙폭과 산업용금속으로써

의 수요 회복을 감안하면 가격은 상승할 것으로 예상된다.

표 1. 주요 금속 및 광물가격 전망 (단위: U$/T, Oz)

09 10 11 12 13 14 15F 16F

아연 1,661 2,162 2,194 1,948 1,909 2,162 1,949 2,107

(%, YoY) -12% 30% 1% -11% -2% +13% -9.9% +8.1%

연 1,721 2,149 2,397 2,062 2,138 2,094 1,798 1,795

(%, YoY) -18% 25% 12% -14% 4% -2% -14.1% -0.2%

금 973 1,225 1,570 1,668 1,411 1,266 1,165 1,150

(%, YoY) 12% 26% 28% 6% -15% -10% -8.0% -1.3%

은 15 20 35 31 24 19 16 17

(%, YoY) -2% 38% 74% -12% -23% -21% -16.8% +6.3%

구리 5,173 7,551 8,825 7,954 7,330 6,863 5,576 5,720

(%, YoY) -26% 46% 17% -10% -8% -6% -18.8% +2.6%

니켈 14,700 21,809 22,901 17,524 15,029 16,898 11,985 12,800

(%, YoY) 27% 48% 5% -23% -14% 12% -29.1% +6.8%



6

3) 철강금속 Top Picks 및 실적 전망

Top Pick: POSCO

높은 실적개선 가시성과 저평가 매력

관심종목: 현대제철, 풍산

건설용강재 수익성 개선 및 구리가격

상승 모멘텀 vs. 저평가 매력

철강업종 2016년 Top pick으로 POSCO를, 관심종목으로 현대제철과 풍산을 제시한다. 1)

3Q15에 발표된 중국정부의 인프라투자정책과 감세정책이 1H16 중국 인프라투자 반등을 견

인할 것으로 예상되고 또한 2) 2Q14부터 시작된 중국정부의 부동산 규제완화 정책의 효과

로 부동산 신규착공의 선행지표인 토지와 주택거래량이 2Q15부터 바닥확인에 성공했고 신

규착공을 통한 개발수요가 1H16에 발생할 것으로 예상되어 1H16 중국의 철강수요 회복을

견인할 전망이다. 따라서 수출비중이 높고 중국 철강가격과 높은 상관성을 지닌 POSCO의

주가 상승이 기대된다.

POSCO(005490, KS/BUY/TP 260,000원)의 투자포인트는 다음과 같다:

1) 1H16 중국 철강 수요 회복과 중국 민영철강사 퇴출 본격화에 따른 연말 중국 철강사 수

급개선에 따른 수혜가 예상되고, 2) 영업외적으로도 ‘15년에 부실의 손실반영(소송합의금,

해외광산 및 국내 계열사들)이 대부분 완료되었기 때문에 ‘16년 대규모 영업외 추가손실 가

능성은 제한적이라 판단되며, 3) 연말로 갈수록 배당주 매력(시가 배당률 4.5%) 부각이 예상

됨에도 불구하고 현재 PBR 0.36배로 저평가되었다고 판단된다.

현대제철(004020, KS/BUY/TP 73,000원)의 투자포인는 자동차강판 가격 인하가 우려되지

만 ‘16년 철광석가격 약세가 차강판가격 인하 영향의 일부를 상쇄할 것으로 예상되고 ‘15년

국내 건설사의 아파트 분양 급증과 사상최대치 갱신이 예상되는 건설수주를 감안하면 ‘16년

에도 건설용 강재 수익성 개선이 기대된다. 그럼에도 불구하고 현재 현대제철의 주가는 자동

차강판 가격인하 우려로 PBR0.4배에 불과하기 때문에 저평가되었다고 판단된다.

풍산(103140, KS/BUY/TP 33,000원)의 투자포인트는 글로벌 광산업체들의 감산으로 ‘16

년구리가격 반등이 예상됨에 따라 신동부분의 수익성 개선이 기대되고 방산부분도 ‘16년말

미국 대선에 앞서 스포츠탄 수출 확대가 기대된다. 현재 PBR 0.6배 수준에 불과하고 ‘15년

말 부산 반여동 토지개발 여부 확정 시, 주가 상승모멘텀으로 작용할 것으로 기대된다.

그림 4. 철강금속 Universe 연간 영업이익 전망 그림 5. 철강금속 Universe 분기 영업이익 전망

0

2000

4000

6000

8000

12 13 14 15F 16F

(십억원)영업이익

0

500

1,000

1,500

2,000

1Q15 2Q15 3Q15 4Q15F 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F

(십억원)영업이익

주: 당사 9개 커버리지 종목 대상

자료: 하나금융투자

주: 당사 9개 커버리지 종목 대상



7

표 2. 철강업종 Universe valuation 지표 (단위: 십억원, %, 원, 배)

POSCO 현대제철 고려아연 풍산 세아베스틸 한국철강 대한제강 화인베스틸

(005490.KS) (004020.KS) (010130.KS) (103140.KS) (001430.KS) (104700.KS) (084010.KS) (133820.KS)

투자의견 BUY BUY Neutral BUY BUY BUY BUY Reduce

목표주가 260,000 73,000 490,000 33,000 45,000 67,000 16,000 N/A

현재주가 174,000 50,900 452,500 24,550 27,250 41,850 8,670 2,050

Upside 49% 43% 8% 34% 65% 60% 85% N/A

매출액

2013 61,864.6 13,532.8 4,817.7 3,022.0 2,112.6 821.1 1,042.3 224.3

2014 65,098.4 16,762.4 4,938.5 3,000.3 2,202.4 747.1 1,044.1 257.5

2015F 59,427.7 16,469.7 4,696.6 2,902.3 2,628.0 734.5 953.5 211.7

2016F 62,398.6 18,569.5 5,475.2 2,947.7 2,995.6 770.6 987.9 230.4

영업이익

2013 2,996.1 762.6 598.6 133.1 143.9 1.3 15.5 24.1

2014 3,213.5 1,491.1 682.7 127.6 175.3 12.5 10.4 25.4

2015F 2,715.5 1,552.4 721.7 126.4 254.4 64.2 50.1 7.6

2016F 3,019.6 1,698.5 1,026.1 142.5 289.2 75.0 61.1 15.2

영업이익룰

2013 4.8% 5.6% 12.4% 4.4% 6.8% 0.2% 1.5% 10.7%

2014 4.9% 8.9% 13.8% 4.3% 8.0% 1.7% 1.0% 9.9%

2015F 4.6% 9.4% 15.4% 4.4% 9.7% 8.7% 5.3% 3.6%

2016F 4.8% 9.1% 18.7% 4.8% 9.7% 9.7% 6.2% 6.6%

EPS

2013 15,786.7 8,102.0 23,745.5 2,154.7 2,900.3 1,020.4 630.3 660.3

2014 7,181.1 6,561.7 26,564.6 2,626.4 3,449.2 1,953.3 (33.5) 637.0

2015F (855.5) 5,783.0 28,859.0 2,458.3 4,894.2 6,259.6 1,460.8 74.7

2016F 16,148.4 7,710.2 41,032.2 3,064.5 4,927.7 7,321.9 1,889.6 254.1

BPS

2013 500,364.1 113,276.0 224,494.4 35,339.9 39,959.4 74,579.7 16,039.7 2,251.4

2014 494,591.0 117,001.5 248,405.7 37,344.4 42,212.3 75,026.1 15,949.1 3,270.7

2015F 486,395.5 116,199.0 271,176.6 39,203.0 42,130.8 80,386.0 17,318.0 3,345.4

2016F 495,203.8 123,176.5 306,120.7 41,667.7 46,066.0 86,808.3 19,115.7 3,599.6

PER

2013 20.7 10.7 13.4 13.3 8.9 24.1 9.2 0.0

2014 38.4 9.7 15.2 9.5 8.1 15.0 N/A 7.3

2015F (212.7) 9.1 16.5 10.2 5.6 7.1 6.3 30.5

2016F 11.3 6.8 11.6 8.2 5.6 6.0 4.9 9.0

PBR

2013 0.7 0.8 1.4 0.8 0.6 0.3 0.4 0.0

2014 0.6 0.5 1.6 0.7 0.7 0.4 0.4 1.4

2015F 0.4 0.5 1.8 0.6 0.7 0.6 0.5 0.7

2016F 0.4 0.4 1.6 0.6 0.6 0.5 0.5 0.6

EV/EBITDA

2013 9.1 13.3 6.8 10.6 6.3 3.7 6.5 2.6

2014 7.7 7.1 8.2 10.0 5.3 3.6 5.9 7.6

2015F 6.8 6.5 8.9 9.6 6.3 2.8 3.5 10.1

2016F 6.5 6.1 6.5 8.7 5.7 2.0 2.5 7.1


8

표 3. 철강업종 ‘16년 실적 전망 (단위: 십억원, %)

구분 FYM Sales QoQ YoY OP QoQ YoY OPM

POSCO

(005490, KS)

1Q15 15,100.9 (9.5) (2.2) 731.2 (4.3) (0.0) 4.8

2Q15 15,189.5 0.6 (9.1) 686.3 (6.1) (18.2) 4.5

3Q15 13,996.0 (7.9) (14.0) 652.0 (5.0) (25.8) 4.7

4Q15F 15,141.3 8.2 (9.3) 645.9 (0.9) (15.5) 4.3

1Q16F 15,936.4 5.3 5.5 683.1 5.8 (6.6) 4.3

2Q16F 15,757.5 (1.1) 3.7 793.4 16.1 15.6 5.0

3Q16F 15,175.2 (3.7) 8.4 777.5 (2.0) 19.2 5.1

4Q16F 15,529.5 2.3 2.6 765.6 (1.5) 18.5 4.9

2014 65,098.4 5.2 3,213.5 7.3 4.9

2015F 59,427.7 (8.7) 2,715.5 (15.5) 4.6

2016F 62,398.6 5.0 3,019.6 11.2 4.8

현대제철

(004020, KS)

1Q15 3,750.6 (11.7) (9.1) 339.8 (30.1) 35.1 9.1

2Q15 3,994.1 6.5 (8.8) 433.3 27.5 14.7 10.8

3Q15 4,083.5 2.2 1.9 330.9 (23.6) (12.0) 8.1

4Q15F 4,641.5 13.7 9.3 448.4 35.5 (7.7) 9.7

1Q16F 4,595.7 (1.0) 22.5 369.3 (17.6) 8.7 8.0

2Q16F 4,848.5 5.5 21.4 415.2 12.4 (4.2) 8.6

3Q16F 4,527.0 (6.6) 10.9 416.9 0.4 26.0 9.2

4Q16F 4,598.3 1.6 (0.9) 497.1 19.2 10.9 10.8

2014 16,762.4 23.9 1,491.1 95.5 8.9

2015F 16,469.7 (1.7) 1,552.4 4.1 9.4

2016F 18,569.5 12.7 1,698.5 9.4 9.1

고려아연

(010130, KS)

1Q15 1,135.6 (10.5) (2.5) 172.8 (10.9) 8.9 15.2

2Q15 1,200.6 5.7 (2.3) 192.5 11.4 28.3 16.0

3Q15 1,202.9 0.2 (5.7) 178.7 (7.2) (0.8) 14.9

4Q15F 1,157.5 (3.8) (8.7) 177.8 (0.5) (8.3) 15.4

1Q16F 1,323.8 14.4 16.6 245.7 38.2 42.2 18.6

2Q16F 1,399.6 5.7 16.6 271.2 10.3 40.9 19.4

3Q16F 1,402.3 0.2 16.6 256.1 (5.6) 43.3 18.3

4Q16F 1,349.4 (3.8) 16.6 253.2 (1.1) 42.4 18.8

2014 4,938.5 2.5 682.7 14.0 13.8

2015F 4,696.6 (4.9) 721.7 5.7 15.4

2016F 5,475.2 16.6 1,026.1 42.2 18.7

풍산

(103140, KS)

1Q15 660.3 (21.1) (3.7) 4.3 (88.7) (77.1) 0.6

2Q15 750.5 13.7 (0.0) 54.1 1,161.7 80.7 7.2

3Q15 678.2 (9.6) (6.7) 26.9 (50.3) (34.3) 4.0

4Q15F 813.3 19.9 (2.8) 41.2 53.4 8.2 5.1

1Q16F 671.0 (17.5) 1.6 19.3 (53.1) 350.4 2.9

2Q16F 779.0 16.1 3.8 52.7 173.1 (2.5) 6.8

3Q16F 727.5 (6.6) 7.3 28.8 (45.4) 7.3 4.0

4Q16F 770.2 5.9 (5.3) 41.7 44.7 1.2 5.4

2014 3,000.3 (0.7) 127.6 (4.1) 4.3

2015F 2,902.3 (3.3) 126.4 (0.9) 4.4

2016F 2,947.7 1.6 142.5 12.7 4.8

세아베스틸

(001430,KS)

1Q15 535.6 0.6 (3.4) 55.9 9.0 72.1 10.4

2Q15 746.3 39.3 27.2 80.3 43.6 53.5 10.8

3Q15 652.7 (12.5) 23.4 55.0 (31.5) 40.4 8.4

4Q15F 693.5 6.3 30.3 63.2 15.0 23.1 9.1

1Q16F 817.5 17.9 52.6 69.1 9.3 23.5 8.5

2Q16F 773.5 (5.4) 3.6 92.4 33.8 15.1 12.0

3Q16F 671.1 (13.2) 2.8 63.0 (31.8) 14.7 9.4

4Q16F 733.5 9.3 5.8 64.6 2.5 2.2 8.8

2014 2,202.4 4.2 175.3 21.8 8.0

2015F 2,628.0 19.3 254.4 45.1 9.7

2016F 2,995.6 14.0 289.2 13.7 9.7



9

구분 FYM Sales QoQ YoY OP QoQ YoY OPM

한국철강

(084010, KS)

1Q15 156.7 (16.0) (8.5) 4.8 25.5 (206.2) 3.1

2Q15 186.1 18.8 (11.8) 20.6 327.2 147.9 11.1

3Q15 192.5 3.4 7.9 17.2 (16.9) 254.6 8.9

4Q15F 199.2 3.5 6.8 21.5 25.6 459.6 10.8

1Q16F 164.4 (17.5) 4.9 13.3 (38.3) 175.1 8.1

2Q16F 195.3 18.8 4.9 23.6 77.7 14.4 12.1

3Q16F 202.0 3.4 4.9 18.0 (23.7) 4.9 8.9

4Q16F 209.0 3.5 4.9 20.1 11.9 (6.5) 9.6

2014 747.1 (9.0) 12.5 828.3 1.7

2015F 734.5 (1.7) 64.2 414.8 8.7

2016F 770.6 4.9 75.0 16.9 9.7

대한제강

(084010,KS)

1Q15 197.2 (30.0) (9.5) 3.6 (41.5) (169.7) 1.8

2Q15 245.2 24.3 (12.9) 11.0 203.1 58.2 4.5

3Q15 247.5 1.0 (5.8) 17.9 62.1 635.3 7.2

4Q15F 263.6 6.5 (6.5) 17.6 (1.9) 181.9 6.7

1Q16F 204.3 (22.5) 3.6 5.7 (67.4) 57.2 2.8

2Q16F 254.0 24.3 3.6 13.8 140.8 24.9 5.4

3Q16F 256.4 1.0 3.6 20.9 51.4 16.7 8.1

4Q16F 273.1 6.5 3.6 20.7 (0.8) 18.0 7.6

2014 1,044.1 0.2 10.4 (32.6) 1.0

2015F 953.5 (8.7) 50.1 381.3 5.3

2016F 987.9 3.6 61.1 21.9 6.2

화인베스틸

(133820, KS)

1Q15 57.2 15.7 (11.1) 1.8 (55.9) (74.9) 3.1

2Q15 58.3 1.8 (23.9) 2.3 28.4 (73.8) 3.9

3Q15 49.8 (14.5) (25.7) 1.5 (32.8) (71.6) 3.1

4Q15F 46.4 (6.9) (6.1) 2.0 26.6 (51.9) 4.2

1Q16F 62.3 34.2 8.8 3.8 95.4 113.4 6.1

2Q16F 63.4 1.8 8.8 4.4 15.5 92.0 7.0

3Q16F 54.2 (14.5) 8.8 3.3 (24.7) 114.9 6.1

4Q16F 50.5 (6.9) 8.8 3.6 9.0 85.1 7.2

2014 257.5 14.8 25.4 5.3 9.9

2015F 211.7 (17.8) 7.6 (70.1) 3.6

2016F 230.4 8.8 15.2 99.9 6.6



10

2. 주요국 철강시장 환경 점검

1) WSA, ‘16년 전세계 철강수요 소폭 증가 전망

WSA, ‘15년 전세계 철강수요

2년 연속 감소(-1.7%) 전망

세계철강협회(World Steel Association, 2015.09)에 따르면 ‘15년 전세계 철강수요는 ‘14년

에 이어 2년연속 감소(-1.7%)할 것으로 예상된다. 지난 4월 전망치 +0.5% 대비 크게 하향

된 것으로 지난해에 이어 2년 연속으로 감소가 예상되는 중국의 철강수요와 신흥국들의 경

기 악화를 감안하여 전망치를 하향조정했다. ‘14년에는 평균 76.2%를 기록했던 전세계 철강

가동률 또한 올해 들어 3Q15까지 평균 71.1%로 하락했고 전세계 3대 철강국인 중국, 미국

및 일본의 조강생산량도 큰 폭으로 감소했다.

선진국 견조한 수요 전망에 반해

중국 및 신흥국들 수요 철강수요

둔화 전망

지역별로 ‘16년에는 중국은 6%대의 경제성장과 10% 수준의 고정자산투자 전망을 감안하면

3년 연속 철강수요 감소가 예상되고 신흥국들의 경우에도 원자재가격 급락에 따른 경제성장

둔화가 예상되지만 미국과 유럽 선진국들의 견조한 철강수요로 ‘16년 전세계 철강수요는

0.7% 증가한 15.2억톤을 기록할 전망이다.

그림 6. 지역별 철강수요 전망

‘16년 전세계 철강수요 소폭 증가,

‘14년 수준으로 복귀

중국 수요는 여전히 둔화 전망

(6)

(3)

0

3

6

9

12

15

전세계 EU28 NAFTA 중국 한국

(%)14 15F 16F

자료: WSA, 하나금융투자

그림 7. 전세계 철강 가동률 추이 그림 8. 주요국 조강생산량 증가율 추이

100

120

140

160

180

200

50

60

70

80

90

100

08 09 10 11 12 13 14 15

(천만톤)공급능력(우) 가동률(좌)

(%)(

(60)

(30)

0

30

60

90

08 09 10 11 12 13 14 15

미국 중국 일본(%, YoY)

자료: Bloomberg, 하나금융투자 자료: Bloomberg, 하나금융투자


11

2) ‘15년 중국 철강가격, 끝없는 추락

2015년 중국 철강수요, 생산

큰 폭으로 둔화

→ 철강사들 실적 악화 가속화

지난해에 이어 올해도 부동산시장 부진으로 중국의 철강수요는 소폭 감소할 것으로 예상되

는 가운데 중국의 조강생산량 또한 전년대비 감소할 전망이다. 이미 올해 8월까지 중국의

조강생산량은 전년동기대비 1.1% 감소했다. 중국의 철강 수급 악화로 중국 철강 유통가격

또한 하락세를 지속했고 그에 반해 상대적으로 원재료가격의 하락폭이 적었기 때문에 2Q15

부터 철강 스프레드가 축소되었으며 중국 철강사들의 급격한 수익성 악화로 이어졌다.

중국 조강생산, 전세계 생산능력의

거의 절반 수준.

‘15년 조강생산량 +1.5%에 그칠

전망

지난해에 이어 올해에도 중국의 철강수급 악화로 자국내 판매경쟁이 치열해지자 수출을 급

격하게 늘렸다. 올해 9월까지 중국의 철강수출은 전년동기대비 33.6% 증가한 8,312만톤을

기록중으로 현재 추세라면 올해 연간으로 1억톤을 돌파한 1.1억톤의 철강 수출을 기록할 것

으로 예상되어 전세계 철강수급을 악화시키는 원인으로 작용하고 있다.

그림 9. 중국 조강생산량 추이 그림 10. 중국 고정자산 투자(부동산) 및 공사중 건물 평형 추이

(20)

0

20

40

60

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

09 10 11 12 13 14 15

조강생산(좌) %, YoY(우)(만톤)

0

10

20

30

40

11 12 13 14 15

(%, YoY) 고정자산투자(부동산)공사중 건물 평형(주거용)공사중 건물 평형(상업용)


그림 11. 중국 철강 유통가격 추이 그림 12. 중국 열연 스프레드 추이

1,500

3,000

4,500

6,000

11 12 13 14 15

열연 냉연

20mm 후판 철근

(CNY/MT)

0

200

400

600

800

11.1 12.1 13.1 14.1 15.1

(USD/톤) 중국 열연 스프레드중국 열연 유통가철광석 수입가

자료: Bloomberg, 하나금융투자 자료: Mysteel, 하나금융투자


12

그림 13. 중국 철강 명목소비 추이 그림 14. 중국 철강 순수출 추이

(10)

(5)

0

5

10

15

20

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

11 12 13 14 15

(천톤)명목소비 YoY(%, 우)

0

2

4

6

8

10

12

10.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1

(백만톤)

천

순수출 수출



13

3) ‘16년 중국 철강시장, 그래도 기회는 있을 것!

3Q15 발표된 중국 부양책,

1H16 중국 인프라투자 반등 견인

전망

3Q15에 중국정부는 인프라투자와 감세정책을 중심으로 재정정책을 다수 발표했다. 구체적

으로 살펴보면, 1) 발개위(NDRC)가 9월에만 26건 4,200억위안 규모(연간 전체의 40%)의

인프라투자 승인, 2) 최대 1조위안 규모의 인프라투자 전용펀드 설립과 국책은행(국가개발은

행/농업은행)의 관련 채권 발행, 3) 최대 투자목표 2조위안에 육박하는 PPP(민관협력사업)

프로젝트 1,000여건 출범과 1,800억위안 대 지원 기금 설립, 4) 정부장려 인프라투자 프로

젝트(항만/공항/철도/지하철/주차장 등)의 최소 자본금 비율 하향조정, 5) 중소형차량 구매

세 하향조정 등의 감세정책이다. 이밖에 언론을 통해 보도되는 각종 분야(지하철/철도/환경/

광역권투자 등)의 중장기 투자금액까지 합칠 경우 표면적으로 ‘08~’09년의 ‘4조위안부양책’

혹은 ‘12년의 2차 인프라투자 붐을 일부 연상케 한다. 이는 곧 1H16 중국 인프라투자 반등

을 견인할 것으로 예상된다.

1H16 중국 부동산 신규착공

회복 → 철강수요 회복 견인 전망

‘13년부터의 중국 부동산시장의 트리플 약세(거래량/가격/신규투자) 국면은 2Q15부터 진정

되고 있다. 2Q14부터 시작된 규제완화 정책의 효과로 인해 선행지표인 토지와 주택거래량

은 2Q15부터 바닥확인에 성공했다. 신규착공을 통한 개발수요는 1H16에 발생할 것으로 예

상된다. 통상적으로 거래량 회복이 신규착공으로 연결되는 6~12개월 시차가 발생하는데,

금번 사이클의 경우 3~4선 도시의 재고부담이 과거대비 크지만 강력한 정책효과가 호재로

작용할 가능성이 높아 보인다. 결과적으로 1H16은 중국 인프라투자 반등과 부동산 신규착

공의 회복이 중국 철강수요 회복을 견인할 전망이다.

그림 15. 중국 주택가격 및 거래량 추이 그림 16. 중국 주택판매 및 신규착공 추이

2%

3%

0% 0%

-1%

0%

-2%-2%

0%

1%

-1% -1%

-3%

-2%

-1%

0%

1%

2%

3%

4%

100대 도시 1선도시 2선도시 3선도시

2014년 1분기 2014년 4분기 2015년 1분기(%)

-40

0

40

80

120

06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16

주택판매 주택신규착공(%YoY)

신규착공 6-12개월

시차로 반등

자료: CEIC, 하나금융투자 자료: CEIC, 하나금융투자


14

표 4. 2015년 발개위(发改委, NDRC)에서 승인한 월별 인프라투자 프로젝트 건수와 투자액 규모

월별 투자금액(억위안) 프로젝트(건)

1월 754.6 10

2월 55.1 3

3월 0 0

4월 51.6 3

5월 4,743.4 12

6월 2,569.8 10

7월 230.3 2

8월 127.3 4

9월 4,215.9 26

합계 12,747.9 70

자료: NDRC, 하나금융투자

표 5. 발개위(发改委)에서 발표한 11개 주요 프로젝트 (5개 주요 분야의 22개 세부 항목)

프로젝트 내용

식량/수리시설 1. 식량창고 물류시설 건설 / 2. 주요 수리시설 건설

교통시설 고속도로(71개), 공항(19개), 내륙항만/항로(43개), 중서부 철도(45개), 도시간 철도(25개)를 포함한 총 203개

환경보호 토지 생태계, 대기오염, 청정 수리시설 관리

헬스케어 서비스 실버서비스 시스템 구축 가속화

정보통신/인터넷/천연오일가스 1. 새로운 인프라 시설 투자 / 2. 외부 송전, 지역 전력 시스템, 도시 전력시스템 및 농촌 전력시스템 건설

3. 천연오일가스 관리 및 보관시설 건설

청정에너지 1. 서남지역 수력발전 인프라 개발/ 2. 연해지역 원자력발전 인프라 개발 / 3. 풍력 및 태양광 발전소 건설

천연오일가스/광산자원 석유, 천연가스, 석탄층 가스, 셰일가스의 개발과 광물 생산자원

도시철도 도시철도 교통 주요 프로젝트 추진, 2015-2017년 착공 예정인 68개 주요 프로젝트, 매년 3,000억위안 투자

현대물류 1. 국제/국내 물류 루트 건설/ 2. 징진지(京津冀) 물류협동 발전 및 장강 경제벨트 물류 루트 건설

3. 전국 물류시설 기초 네트워크 건설

신흥산업 1. 정보통신 소비 프로젝트 / 2. 新헬스케어 기술 개발 프로젝트 / 3. 해양장비 개발 프로젝트

4. 첨단기술 서비스 육성 프로젝트 / 5. 고성능 직접회로 개발 프로젝트 / 6. 산업개혁 장려 프로젝트

제조업 경쟁력 강화 교통시설 장비, 고급선박 및 해양장비, 공업기계, 신에너지 자동차, 현대식 농업기계, 고급 의료기기 및 제약

등의 6개 항목에 대한 장려 실시


표 6. 정부권장 고정투자 프로젝트의 최소 자본금 비중 하향조정

산업 최소 자본금 비중

철강, 전해질 알루미늄 40%

시멘트 35%

석탄, 칼슘 카바이드, 합금 주철, 가성소다, 인 30%

폴리실리콘 30%

보장성주택 및 일반 주거용 주택 20%

부동산 개발 30%

항구, 연해 및 하천 항운, 공항 25%

철도, 고속도로, 도시간 철도 20%

옥수수 가공기술 선진화 20%

도시 지하통로 및 지하주차장 건설

국무원(国务院) 승인 국가 주요 프로젝트

규정된 범위에서

하향조정

기타 20%



15

표 7. 2014년 이후 중국정부가 단행한 감세정책

날짜 수혜분야 내용

2015-09-29 자동차기업 2015년 10월 1일~2016년 연말까지 소형차 취득세를 50% 감면(10%→5%)

2015-08-26 수출기업 중앙정부 관할에 있는 수출입 수속비용 감면

2015-08-19 중소형기업

1) 2015년 10월 1일~2017년 연말까지 중소형 기업들의 세금우대 범위를 과세소득 기준 20만위안에서

30만위안으로 추가 확대

2) 월 매출 2만위안~3만위안의 중소기업과 개인사업자들의 세금우대정책 기간을 2017년 연말까지 연장

2015-06-24 전체기업 중소형기업이 납부하는 산업재해보험의 평균 비율과 출산보험 비율을 하향조정

2015-04-08 전체기업 석탄발전 발전비용, 공업 및 상업용 발전비용, 철광석 자원세 감면

2015-02-25 중소형기업, 벤처기업 2015년 10월 1일~2017년 말까지 중소형 기업들의 세금우대 범위를 과세소득액 기준 10만위안에서

20만위안으로 확대

2014-12-31 수출기업 수출세금 환급 시스템에 대한 심사권한을 각 관리부서로 이관, 신용이 좋은 기업은 ‘先환금后심사’ 도입, 일부

상품에 대해서는 수출세금 환급 비율을 조정 가능

2014-12-03 삼농(三農) 소액대출한도 5만위안에서 10만위안으로 확대, 현(县)급 농촌의 금융기관 보험업 세금비율을 3%로 하향조정

2014-11-15 중소형기업 구체적인 기준이 없는 행정사업성 세금이나 정부성펀드 철회, 중소기업, 양로, 의료 관련 펀드투자 수속비용

면제

2014-09-29 자원분야 석탄관련 펀드투자 수속비용 면제, 석탄가격 변동 관련 펀드투자 수속비용 면제, 초생광물 생산 생태

보상비용 및 석탄자원 지방경제 발전비용 철회

2014-05-30 전체기업 정부가 제공하는 보편적인 공공서비스 및 일반 관리비용 철회

2014-04-16 중소형기업 2013년 만기된 벤처기업 세금 우대정책 기간을 2016년 12월 31일까지 연장

2014-04-02 중소형기업 중소기업 소득세 우대정책 범위를 연 과세소득 6만위안에서 추가 확대, 기한은 2016년까지로 연장


중국 철강가격 하락 지속으로

민영 중소형 철강사 재무구조 급격히

악화

‘12년부터 이미 중국 중앙정부가 철강산업 구조조정을 시도했지만 결과적으로 지방정부의

미온적인 참여(세수확보 및 고용문제)로 성공적이지 못했다. 실질적으로 ‘12년 이후에도 철

강업체들의 자산은 부채를 중심으로 증가세를 지속했다. 하지만 최근 몇 년간 중국 철강가격

은 하락세를 지속했고 그로 인하여 민영 철강사들의 재무구조는 급격히 악화되었다. 올해 8

월까지 중국철강협회(China Iron and Steel Association) 소속 철강사들의 매출은 16.9%

감소했고 소속 철강사들 가운데 45%가 적자를 기록했다. 특히 3Q15의 경우 중국의 대형

철강사(바오산, 허베이, 우한, 안강)조차도 영업적자를 기록할 정도로 중국 철강사들의 영업

환경이 악화되었다.

1H16 중국 민영 철강사 퇴출

본격화

→ 연말 중국 철강사 가동률

상승 기여 전망

1H16은 중국 민영 중소형 철강사 중심으로 시장퇴출이 가속화될 전망이다. ‘15년 8월기준

중국 철강산업의 부채규모는 약 3.3조 위안으로 추정되며 이 중에 29%가 단기부채이며 은

행대출은 약 50% 수준으로 추정되고 있다. 향후 은행권의 대출환수 규모가 강화됨은 물론,

그림자금융이 급증했던 ‘11~’12년에 발행한 중단기 채권의 만기도래가 집중되면서 1H16에

는 디폴트 기업이 급증할 가능성이 높아 보인다. 직접금융을 통해 자금조달이 가능한 일부

상장기업을 제외하면 자금조달 창구가 사실상 없기 때문에 중소 민영 철강기업들을 중심으

로 시장퇴출이 가속화될 전망이다. 이미 지난 10월 중국 국유기업인 시노스틸(Sinosteel)이

3,554억원의 채권 원금 및 이자상환 불능으로 디폴트 위기에 처했으나 발개위(NDRC)가 개

입하여 상환 날짜를 1개월 연장하기로 합의하며 가까스로 위기를 넘긴 사례가 있다. 1H16

에는 이러한 중국 철강사들의 유동성 위기는 더욱 부각될 전망이며 연말에는 생산량 축소에

따른 중국 철강 수급개선에 기여할 것으로 예상된다.


16

그림 17. 중국 중대형 철강업체들의 자산 및 부채 추이 그림 18. 과잉산업 단기부채 비중 변동

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15

(십억 위안)중대형 철강업체 자산 합계 중대형 철강업체 부채 합계

35%

19%

13%

34%

15%

28%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

철강 시멘트 석탄채굴 금속공업 기계 전자부품

(%비중) 과잉 산업 단기부채 비중 변동 (상장기업)

2010년 2014년

주: 중국철강협회 소속 100개 회사 대상


자료: Wind, 하나금융투자

그림 19. 중국 철강기업 적자회사 비중 및 순이익률 추이 그림 20. 중국 대형 철강사 실적 추이

0

10

20

30

40

50

60

(6)

(4)

(2)

0

2

4

6

10 11 12 13 14 15

적자회사비중(우) 순이익률(좌)(%) (%)

(15)

(10)

(5)

0

5

10

15

20

0

40

80

120

160

1Q07 1Q09 1Q11 1Q13 1Q15

(%)(십억CNY)매출액 영업이익률(우) 순이익률(우)

주: 중국철강협회 소속 100개 회사 대상


주: 4대 철강사(바오산, 허베이, 우한, 안강) 합산


그림 21. 중국 철강 생산능력 및 가동률 동향

‘16년 중국 민영 철강사 퇴출

본격화에 따른 연말 철강 가동률

소폭 상승 전망

66

68

70

72

74

76

78

80

82

84

0

20

40

60

80

100

120

08 09 10 11 12 13 14 15(F) 16(F)

(%)(백만톤) 조강생산능력 생산량 가동률(우)

15F 16F

자료: WSA, CISA, 하나금융투자


17

4) 한국 철강시장, ‘16년에도 건설용강재 수급개선 지속될 전망

‘15년 국내 철강수요, 자동차용 및

가전용 수요 부진으로 YoY -0.7%

전망

‘15년 국내 철강 수요는 건설용 및 조선용 수요 회복에도 불구하고 기대 이하의 자동차용 및

가전용 수요 부진으로 전년대비 소폭(0.7%) 감소할 것으로 예상된다. 1) 건설투자는 민간 주

택시장 활성화로 전년대비 2.3%의 견조한 증가세를 기록할 것으로 예상된다. 2) 조선건조량

의 경우에도 ‘13~’14년 국내 조선소들의 대규모 수주가 건조로 이어지면서 전년대비 11.4%

의 높은 증가율을 기록할 전망이다. 그에 반해 수출 감소에도 불구, 신차효과에 따른 견조한

내수 판매에 힘입어 3) 국내 자동차 생산량이 전년동기대비 1.6% 증가할 것으로 예상되지만

이는 예상을 하회하는 수준이다. 마지막으로 4) 가전산업은 내수침체와 수출감소의 직격탄

으로 가전생산은 전년대비 23.4% 급감할 전망이다.

그림 22. 국내 자동차 생산 및 내수 추이 그림 23. 국내 건설수주 및 건설투자 추이

(40)

(20)

0

20

40

60

80

10 11 12 13 14 15

(%,YoY)생산 증가율 내수 증가율

(15)

(10)

(5)

0

5

10

15

20

(100)

(50)

0

50

100

150

200

10.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1

(%, YoY)(%, YoY)건설수주(좌) 기성총액(우)

자료: 한국자동차산업협회, 하나금융투자 자료: 통계청, 하나금융투자

그림 24. 국내 조선 수주 및 건조 추이 그림 25. 국내 철강 수입 추이

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

10 11 12 13 14 15

(백만CGT)건조 수주

20

25

30

35

40

45

50

55

60

80

100

120

140

160

10 11 12 13 14 15

(%)(만톤)전체수입(좌) 중국산비중(우)

일본산비중(우)

자료: Clarkson, 하나금융투자 자료: 한국철강협회, 하나금융투자


18

연말까지 견조한 건설용 및 조선용

철강 수요 예상

‘16년에도 국내 건설투자는 ‘15년의 높은 건설수주를 감안하면 3.2%의 견조한 증가세를 기

록할 것으로 예상된다. 조선 건조량의 경우에도 ‘13~’14년 높은 수주물량을 감안하면 ‘15년

보다는 둔화되겠지만 7.2%의 견조한 증가세를 기록할 전망이다. 자동차 산업의 경우 ‘16년

에도 전망이 어둡다. 기저효과에 따른 수출은 증가세로 전환되겠지만 신차효과 약화로 내수

가 감소할 것으로 예상되기 때문에 ‘16년 자동차 생산량은 ‘15년에 이어 소폭(0.6%) 감소할

전망이다. 결론적으로 ‘16년 철강 수요는 자동차용 수요 부진에도 불구하고 건설, 조선용 수

요 회복으로 전년대비 0.9% 증가할 것으로 예상된다.

그림 26. ‘15~’16년 분기별 국내 철강 수요산업 전망 그림 27. ‘15년 분기별 국내 철강 수입 전망

(20)

(10)

0

10

20

30

40

1Q15 2Q15 3Q15 4Q15F 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F

(YoY, %)자동차생산 조선건조량 건설투자

5.0

5.2

5.4

5.6

5.8

1Q15 2Q15 3Q15 4Q15F 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F

(백만톤)철강 수입

자료: 한국철강협회, POSRI, 하나금융투자 자료: 한국철강협회, POSRI, 하나금융투자

그림 28. 연도별 국내 철강 수급 전망 그림 29. ‘16년 분기별 국내 수급 전망

(10)

(5)

0

5

10

15

20

40

50

60

70

80

10 11 12 13 14 15F 16F

(%, YoY)(백만톤)

내수(좌) 생산(좌) 내수증가율(우)

(2)

0

2

4

10

12

14

16

18

20

1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F

(%, YoY)(백만톤)

내수(좌) 생산(좌) 내수증가율(우)

자료: 한국철강협회, POSRI, 하나금융투자 자료: 한국철강협회, POSRI, 하나금융투자


19

3. 2016년 철광석가격의 방향성은?

1) 2015년 철광석가격, 공급과잉 영향으로 예상을 상회한 급락세 기록

‘15년 중국 철강석 수입가 급락.

2H15는 톤당 50불대 수준으로 회복

‘14년 평균 98불/톤을 기록했던 중국의 철광석 수입가격이 지난 4월 초에는 최근 10년간 최

저치인 톤당 48불 수준까지 폭락했다. 철광석의 자체적인 수급 뿐만 아니라 원자재시장 전

반적으로 만연된 투자심리 악화로 당초 예상을 초과한 하락폭을 기록했다. 하지만 4월말

FMG와 Vale사와 같은 메이저 철광석 업체들이 증산 지연 혹은 고원가광산 감산 가능성을

언급하면서 철광석가격은 톤당 50불대를 회복했다.

재고 및 수출입 관련 ‘15년 중국의 철강 수요 감소로 금년 10월까지 중국의 철광석 수입량은 전년동기대비 2.2%

감소했다. ‘16년에도 중국의 철강 수요는 감소할 것으로 예상되기 때문에 수입량도 소폭 감

소할 것으로 전망이다. 중국 철광석 재고는 ‘14년초대비 크게 감소하였지만 중국 수요 둔화

를 감안하면 과거와 같은 재고 확충 수요를 기대하기도 어려울 것으로 예상된다.

그림 30. 철광석 가격 추이와 전망 그림 31. 전세계 철광석 공급 추이

40

80

120

160

200

11.1 12.1 13.1 14.1 15.1 16.1

(USD/MT)

(전망)

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

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1,200

1,400

1,600

1,800

2,000

2,200

2,400

10 11 12 13 14

(백만톤)전세계 공급(좌) %, YoY(우)

자료: Bloomberg, 하나금융투자 자료: AME, 하나금융투자

그림 32. 중국 철광석 수입량 추이 그림 33. 중국 철광석 재고량 vs. 철광석 가격

(30)

0

30

60

90

0

25

50

75

100

09 10 11 12 13 14 15

(%)(백만톤)철광석수입 YoY

40

80

120

160

200

4

6

8

10

12

11.1 12.1 13.1 14.1 15.1

(달러/톤)(백만톤)철광석항구재고(좌) 철광석수입가격(우)



20

2) ‘16년 전세계 철광석 공급과잉 심화, 가격은 톤당 48불 전망

‘15년에도 대규모 철광석

생산설비 확중 예정

‘16년에도 전세계 철광석광산의 증설은 지속될 전망이다. 1) 호주의 ‘Roy Hill’ 프로젝트가

올해 11월에 첫번째 수출물량을 선적할 예정으로 ‘16년에는 2,500~3,000만톤, ‘17년에는

최대 생산량인 5,500만톤의 철광석을 생산할 것으로 예상된다. 또한 2) 연간 9,000만톤 규

모의 브라질의 ‘S11D’프로젝트가 ‘16년 하반기부터 가동되어 ‘16년 3,000만톤, ‘17년의

5,000만톤을 거쳐 ‘18년에는 9,000만톤을 생산할 전망이다. 또한 ‘12년 9월부터 채광이 금

지된 3) 인도의 GOA광산 올해 9월부터 수출재개 허가를 취득함으로써 향후 연간 2,000만

톤의 철광석을 생산할 전망이다. 이를 감안하면 ‘16년 전세계 증설 규모는 0.75억톤에 달할

것으로 예상된다.

철광석 메이저들의 공급량 조절

가능성 부각

지난 4월 중순 호주의 FMG사가 기존에 계획했던 연간 1.8억~2.0억톤으로의 생산능력 확

충 계획에서 한발짝 물러나 현재의 1.65억톤 수준의 생산능력을 유지하기로 결정했고, 브라

질의 Vale 또한 철광석가격 약세 지속 시, 일부 적자광산에 대해 생산량을 잠정적으로

3,000톤 축소할 수 있다고 언급한 바 있으나 Rio Tinto사와 BHP Billiton사는 기존의 증산

계획을 고수하기로 결정함에 따라 ‘16년에도 철광석시장의 공급과잉 이슈는 지속될 전망이

다. 참고로 이들 4곳의 메이저 광산업체들은 전세계 철광석 생산량의 75%를 차지하며 4사

합산 ‘15년 생산량은 전년대비 1억톤 증가한 11억톤을 기록할 것으로 예상되고 ‘16년에도

0.5억톤의 생산량 증가가 예상된다.


21

표 8. 주요 광산 증설 예정 스케줄

호주 광산 프로젝트 국가 회사 14 15F 16F 17F 18F 19F 20F

Pilbara (P.1) 호주 Rio Tinto 30.0 53.0 53.0 53.0 53.0 53.0 53.0

Pilbara (P.2–Port, Rail, Power) 호주 Rio Tinto 0.0 40.0 70.0 70.0 70.0 70.0 70.0

T-155 호주 Fortescue 25.0 55.0 55.0 55.0 55.0 55.0 55.0

Rapid Growth Project 5 호주 BHP 10.0 10.0 15.0 20.0 20.0 20.0 20.0

Extension Hill 호주 Mt. Gibson Iron 3.0 3.0 3.0 3.0 0.0 0.0 0.0

Mt Caudan Iron Ore Deposit

(Parker Range) 호주 Cazaly Resources Ltd 2.0 3.0 4.0 4.0 4.0 4.0 4.0

Roy Hill 호주 Hancock Prospecting 0.0 10.0 25.0 55.0 55.0 55.0 55.0

Sino Iron Ore Project 호주 Citic Pacific 12.0 16.0 24.0 24.0 24.0 24.0 24.0

Karara 호주 Gindalbie/Ansteel 8.5 8.5 9.0 9.0 9.0 9.0 9.0

Marillana 호주 Brockman 0.0 0.0 3.0 10.0 20.0 20.0 20.0

Southern Iron 호주 Arrium 3.3 3.3 3.3 3.3 3.3 3.3 3.3

Iron Valley 호주 BC Iron Ltd 1.0 5.0 6.0 6.0 6.0 6.0 6.0

Iron Bridge (stage 1) 호주 FMG/Baotsteel/Formosa 0.0 1.0 1.5 1.5 1.5 1.5 1.5

Central Eyre 호주 Iron Road 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

Mt Peake 호주 TNG 0.0 0.0 2.5 2.5 2.5 2.5 2.5

Buckland 호주 BC Iron Ltd 0.0 0.0 0.0 3.0 4.0 8.0 8.0

호주 신규 증설 (누적) 94.8 207.8 274.3 319.3 327.3 331.3 331.3

호주 신규 증설 (연간) 113.0 66.5 45.0 8.0 4.0 0.0

브라질 광산 프로젝트 국가 회사 14 15F 16F 17F 18F 19F 20F

Carajas Plant 2 브라질 Vale 20.0 30.0 30.0 40.0 40.0 40.0 40.0

Minas Rio 브라질 Anglo American 1.0 13.5 25.3 26.5 26.5 26.5 26.5

Carajas Serra Sul S11D 브라질 Vale 0.0 0.0 30.0 60.0 90.0 90.0 90.0

Samarco 브라질 BHP/Vale 4.0 8.3 8.3 8.3 8.3 8.3 8.3

브라질 신규 증설 (누적) 25.0 51.8 93.6 134.8 164.8 164.8 164.8

브라질 신규 증설 (연간) 26.8 41.8 41.3 30.0 0.0 0.0

아프리카 광산 프로젝트 국가 회사 14 15F 16F 17F 18F 19F 20F

Marampa 시에라리온 Timis Mining Corp 5.0 6.0 6.5 6.5 6.5 6.5 6.5

Kolomela 남아공 Anglo American 11.1 11.0 12.0 13.0 13.0 13.0 13.0

Avima 콩고 Core Mining 0.0 0.0 3.0 3.0 3.0 3.0 3.0

Mbalam Iron Ore Deposit 카메룬 Sundance Resources 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 15.0

아프리카 신규 증설 (누적) 16.1 17.0 18.5 19.5 19.5 19.5 19.5

아프리카 신규 증설 (연간) 0.9 1.5 1.0 0.0 0.0 0.0



22

낮아진 생산원가로 철광석

메이저 시장점유율 확대 중

최근 유가 급락, 환율의 영향으로 광산업체들의 생산원가가 지속적으로 하락하고 있다. 올해

호주와 브라질의 평균 철광석 20불/톤 미만까지 하락한 것으로 추정된다. 따라서 현재의 낮

은 수준의 철광석가격에도 이윤창출이 가능한 상황이며 결국 철광석가격 하락에도 불구하고

철광석 메이저들의 시장점유율 확대 정책은 지속될 전망이다.

‘16년 철광석가격 48불/톤

(YoY, -14.3%)

중국의 경우 전체 철광석 원가는 평균 80~100불/톤 수준이고, 현재 60~80불/톤 수준의

원가를 가진 광산들이 어렵게 유지되고 있는 상황이다. 따라서 생산원가가 높은 광산들의 퇴

출이 본격화되고 있기 때문에 중국의 ‘15년 철광석 생산량은 1억톤 감소할 것으로 예상되고

‘16년에도 생산량 감소는 지속될 전망이다. 하지만 중국을 제외한 나머지 국가들의 증설물량

을 상쇄하지는 못할 것이다. 결론적으로 ‘16년에도 철광석 공급과잉 심화는 지속될 것으로

예상되기 때문에 ‘16년 철광석가격은 ‘15년대비 14.3% 하락한 48불/톤을 제시한다.

그림 34. BHP Billiton(호주) 철광석 생산원가 추이 그림 35. Vale(브라질) 철광석 생산원가 추이

0

5

10

15

20

25

30

35

12 13 14 15F 16F

(톤/$)BHP Billiton 철광석 생산원가 추이

0

5

10

15

20

25

1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15

(톤/$)Vale 철광석 생산원가 추이

자료: BHP Billiton, 하나금융투자 자료: Vale, 하나금융투자

그림 36. 신규 광산별 철광석 생산원가 비교

광산별 철광석 생산원가 비교

0 10 20 30 40 50 60 70

MarillanaSino Iron Ore

KararaRoy Hill

BucklandT-155

Rapid GrowthPilbara (P.1)Pilbara (P.2)

Minas RioSamarcoCarajas 2

CarajasKolomelaMarampa

($/톤)

Sino Iron Ore Minas Rio Marampa아프리카 광산브라질 광산호주 광산



23

4. ‘16년 금속가격, 적극적인 감산 노력으로 가격 반등 기대

1) ‘16년 금속가격: 아연>니켈>은>구리 상승 vs. 연, 금 하락 전망

‘15년 산업용금속 가격 급락 ‘15년에는 산업용금속 가격의 폭락세가 두드러졌다. 연평균 니켈가격이 전년대비 29.1% 하

락할 것으로 예상되는 것을 비롯해 구리, 연 및 아연이 각각 전년대비 18.8%, 14.1%, 9.9%

하락할 전망이다. 무엇보다도 중국의 경기둔화 여파로 산업용금속 수요 급감이 가격하락으

로 이어진 것으로 판단된다.

‘15년 귀금속가격도 약세 지속

귀금속 가격 또한 하락세를 피해가지 못했다. 미국의 금리인상 전망에 따른 미달러화 강세가

가장 큰 가격 하락 요인으로 작용했고, 원자재가격의 급락으로 인플레이션에 대한 부담이 없

었던 점도 귀금속가격의 하락 요인으로 작용했다. 특히 귀금속일 뿐만 아니라 산업용으로도

사용되는 은의 경우 중국의 경기 둔화 우려가 붉어지면서 다른 산업용금속과 마찬가지로 큰

폭의 가격하락을 기록했다. ‘15년 연평균 금과 은가격은 전년대비 각각 8.0%와 16.8% 하락

할 것으로 예상된다.

생산업체들의 감산 발표 감안 시,

‘16년 아연, 니켈, 구리의 산업용금속

가격 상승 전망

‘15년의 가격 폭락을 감안하면 중국의 수요 둔화가 상당부분 가격에 반영되었다고 판단된다.

또한 산업용금속 가격의 급락으로 구리, 아연을 비롯한 메이저 광산업체들이 연이어 감산을

발표했다. 따라서 ‘16년에는 산업용금속의 가격반등이 예상되지만 과거에 비해 공급의 가격

탄력성이 작아졌다는 점을 감안하면 수요 회복이 동반되지 않는 한 가격상승폭은 제한적일

것으로 예상된다. 결과적으로 ‘16년 산업용금속 가격은 박스권을 형성하며 변동성이 축소될

전망이며 수급상으로 공급부족 심화 혹은 공급과잉 완화가 예상되는 아연, 니켈, 구리가격의

반등이 예상된다.

‘16년 귀금속, 펀더멘털 외적인

요인들이 가격 상승 억제할 것

올해 12월을 비롯해 1H16에도 미국이 추가로 금리인상에 나설 것으로 예상되기 때문에 1)

1H16까지는 미달러화의 약세 전환 가능성은 제한적이고, 2) ‘16년에도 여전히 원자재 가격

의 본격적인 반등을 기대하기 어렵기 때문에 인플레이션 헷지용 귀금속 수요도 제한적이라

판단되며, 3) 유럽발 리스크가 완화된 가운데 중국 또한 최근에 발표된 적극적인 재정정책들

로 인하여 한동안 중국의 인프라투자가 강하게 반등할 것으로 예상되기 때문에 안전자산에

대한 선호도가 급격하게 상승하지는 않을 전망이다. ‘16년에도 이러한 요인들이 귀금속가격

상승 제약 요인으로 작용할 것으로 예상된다.

표 9. 주요 금속가격 전망 (단위: U$/T, Oz)

09 10 11 12 13 14 15F 16F

아연 1,661 2,162 2,194 1,948 1,909 2,162 1,949 2,107

(%, YoY) -12% 30% 1% -11% -2% 13.3% -9.9% +8.1%

연 1,721 2,149 2,397 2,062 2,138 2,094 1,798 1,795

(%, YoY) -18% 25% 12% -14% 4% -2.1% -14.1% -0.2%

금 973 1,225 1,570 1,668 1,411 1,266 1,165 1,150

(%, YoY) 12% 26% 28% 6% -15% -10.3% -8.0% -1.3%

은 15 20 35 31 24 19 16 17

(%, YoY) -2% 38% 74% -12% -23% -20.8% -16.8% +6.3%

구리 5,173 7,551 8,825 7,954 7,330 6,863 5,576 5,720

(%, YoY) -26% 46% 17% -10% -8% -6.4% -18.8% +2.6%

니켈 4,700 21,809 22,901 17,524 15,029 16,898 11,985 12,800

(%, YoY) 27% 48% 5% -23% -14% 12.4% -29.1% +6.8%



24

2) 전기동: ‘16년 대규모 감산 예정되어 있지만, 수요부진이 가격상승의 걸림돌

‘15년 전기동가격, 당초 예상보다

훨씬 큰 폭으로 하락

‘15년 전기동 가격은 6대 비철금속 가운데 니켈에 이어 두번째로 큰 하락폭을 기록 중이다.

지난해 평균 6,863불/톤을 기록했던 LME 전기동 가격은 11월 첫째주 현재까지 평균

5,642.7불/톤을 기록 중이다. 전기동의 경우 ‘15년 공급 증가에 따른 구조적인 공급과잉 전

망때문에 가격 하락이 예상되었지만 하락폭은 당초 예상을 훨씬 상회했다.

중국 경기둔화 우려 심화로

8월말 구리가격 5,000불/톤 하회

3Q15의 중국의 경기둔화 우려와 주식시장 폭락으로 전기동가격이 8월말에는 5,000불/톤

아래로까지 하락했었ㄷ. 이후 9월 들어 칠레의 지진발생에 따른 동 광산 생산차질 및

Glencore사와 Freeport사의 동 광산 감산을 발표하면서 5,400불/톤으로 상승했으나 중국

의 9월 차이신(Caixin) PMI가 6년 6개월래 최저치인 47.2를 기록하면서 경기 둔화 우려로

11월중순 현재 재차 5,000불/톤 아래로 하락했다.

그림 37. 전기동 가격 vs. 달러인덱스 추이 그림 38. 전세계 전기동 잉여공급량 추이

60

70

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100

110

1

3

5

7

9

11

08.1 09.1 10.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1

(Pt)(천$/톤)LME 전기동가격 달러인덱스(우)

(300)

(200)

(100)

0

100

200

300

08.1 09.1 10.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1

(천톤)세계 전기동 잉여공급량


그림 39. 전세계 구리수요 및 중국 구리수요 추이 그림 40. 중국 전기동 순수입 추이

(40)

(20)

0

20

40

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1,000

1,400

1,800

2,200

2,600

08 09 10 11 12 13 14 15

(%)(천톤) 세계 구리 소비량 세계 YoY(우)

중국 YoY(우)

(100)

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600

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300

400

500

09 10 11 12 13 14 15

(%)(천톤)중국 전기동 순수입 LME 가격



25

전기동가격 급락으로 주요

광산업체들의 동광석 감산 발표

잇따라….

전기동가격 급락의 영향으로 메이저 광산업체들의 감산이 잇따라 발표되고 있다. 지난 9월

7일 1) 스위스의 Glencore사가 아프리카 광산(Katanga/Mopani)들의 생산을 중단하여 향

후 18개월간 40만톤의 동정광 감축을 발표하였다. 이들 광산은 자사 생산량의 17%에 해당

하는 약 13만톤을 상반기에 생산한 바 있어 연간 약 26만톤의 수급개선 효과가 기대된다.

또한 2) 미국의 Freeport사가 EL Abra광산을 비롯하여 ‘17년까지 11.5만톤 감산을 발표했

고, 3) 영국의 Anglo American사와 멕시코의 Grupo Mexico사도 각각 3만톤 감산을 발표

했다. 이에 국제구리연구그룹(ICSG)는 올해 전세계 정기동 수급을 4.1만톤 공급과잉으로 낮

추고, ‘16년에는 당초 23만톤 공급과잉에서 12.7만톤 공급부족으로 수정한 바 있다.

‘16년 전기동가격 큰 폭의 상승

기대는 어려워….

연평균가격 5,720불/톤(YoY +2.6%)

1) Glencore사와는 달리 전세계 최대 구리 생산업체인 Codelco사를 비롯해 Rio Tonto사와

BHP Billiton사 등은 상대적으로 높은 원가경쟁력을 무기로 ‘15년 ~ ‘16년 동 생산량을 당

초 목표대로 유지하기로 결정했고, 2) 중국 Minmetals사의 연산 45만톤 규모의 페루소재

Las Bambas광산이 최근 개발 반대 시위가 종료됨에 따라 예정대로 ‘16년부터 가동될 예정

이며, 3) Sumitomo사의 페루 소재 Cerro Verde 동광산이 기존 30만톤에서 50만톤으로 확

장이 완료된다는 점 등을 감안하면 ‘16년 전세계 동정광 생산량은 1.2% 늘어날 전망이다.

중국의 경기둔화에 따른 수요 부진을 감안하면 ‘16년 전세계 전기동 수급은 여전히 12만톤

공급과잉이 예상된다. 하지만 ‘15년의 47.4만톤 공급과잉에 비해서는 수급이 완화되기 때문

에 ‘16년 전기동 가격 상승에 대한 기대감을 가져도 좋다고 판단되나 현재 높은 수준의

LME 전기동 재고를 감안하면 중국의 수요가 본격적으로 회복되지 않는 한, 큰 폭의 가격

상승을 기대하기는 어려울 전망이고 연평균가격은 5,720불/톤(YoY +2.6%)이 예상된다.

그림 41. LME 전기동 가격 및 SHFE 재고 추이 그림 42. 전세계 동정광 생산 동향

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

11.3 12.3 13.3 14.3 15.3

(천톤)($/톤)SHFE구리 재고(우) 구리가격(좌)

0

2

4

6

8

10

10

13

16

19

22

11 12 13 14 15F 16F

(%)(백만톤)동정광 생산량 전세계 증강율(우)

자료: Reuters, 하나금융투자 자료: Wood Mackenzie, 하나금융투자

표 10. 전세계 구리 수급 동향 (단위: 천톤)

11 12 13 14 15F 16F

동정광 생산량 16,158 16,785 18,145 18,654 19,453 19,689

정기동 생산량 19,748 20,152 20,814 21,758 22,556 22,833

정기동 소비량 19,602 19,558 20,579 21,608 22,082 22,713

정기동 생산-소비 137 592 235 150 474 120

자료: Wood Mackenzie, 하나금융투자


26

3) 아연: 공급부족이 가장 심각한 금속, ‘16년 가격 상승여력 가장 높아

‘15년 전세계 아연 공급부족 완화 당초 견조한 자동차 생산량 증가에 따른 아연도금강판 판매량 증가로 ‘15년 전세계 아연 수

요는 ‘14년과 비슷한 수준인 4.3% 증가할 것으로 예상되었으나 중국의 자동차 판매량 둔화

로 +2.7%에 그칠 것으로 예상된다. 아연가격 약세 지속으로 전세계 아연 정광석 및 정련아

연 생산량도 당초 예상치를 하회할 것으로 예상되기 때문에 ‘15년 아연 수급은 20만톤 공급

부족을 기록할 전망이다. 이는 지난해의 52만톤 공급부족에 비해 수급이 완화된 것으로 ‘15

년에는 아연도 결코 수요감소의 여파를 피해갈 수 없었다.

‘15년 아연가격 예상치 하회 전망

실제로 지난해 평균 2,162불/톤을 기록했던 LME 아연가격은 ‘15년 11월초 현재까지 평균

1,991.7불/톤을 기록중인데 특히 LME 아연재고가 급증했던 지난 9월말에는 1,600불/톤

수준으로 급락했었다. 이후 10월 9일 Glencore사가 ‘16년 50만톤에 달하는 아연감산을 발

표하면서 단기적으로 1,800불/톤대까지 급등하였으나 11월중순 현재 1,639불/톤까지 하락

한 상황이다. 연말까지 아연가격 급반등을 이끌만한 요인들이 부재하다고 판단되기 때문에

‘15년 아연가격은 1,949불/톤(YoY -9.9%)이 예상된다.

그림 43. 아연 가격 및 재고 추이 그림 44. 연 가격 및 재고 추이

0

400

800

1,200

1,600

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1,500

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2,500

3,000

08.1 09.1 10.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1

(천톤)($/MT)재고량(우) 가격(좌)

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100

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400

500

1,500

2,500

3,500

08.1 09.1 10.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1

(천톤)($/MT)재고량(우) 가격(좌)

자료: Reuters, 하나금융투자 자료: Reuters, 하나금융투자

그림 45. 중국 아연 명목소비량 추이 그림 46. 중국 연 명목소비량 추이

(40)

(20)

0

20

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400

500

600

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900

09.1 10.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1

(%)(천톤)아연 명목소비 YoY(우)

(30)

(10)

10

30

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100

200

300

400

500

09.1 10.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1

(%)(천톤)연 명목소비 YoY(우)



27

광산업체들의 아연감산 발표로 ‘16년

아연 공급부족 심화 전망

지난 10월초 Glencore사가 ‘16년 아연 50만톤(호주의 George Fisher광산, Lady Loretta

광산, McArthur River광산 및 페루의 Iscaycruz광산 및 카자흐스탄의 Kazzinc광산) 감산

을 발표했는데 이는 Glencore의 연간 생산량 1/3 수준으로 전세계 아연생산량의 3.6%에

달한다. 아연의 경우 Glencore사의 감산 발표 이전에도 호주 Century광산(50만톤) 및 아일

랜드의 Lisheen광산(16.5만톤)이 ‘16년부터 폐광예정이었기 때문에 전세계 아연 생산량은

3.4% 증가에 그친 1,407만톤을 기록할 것으로 예상되었다. 하지만 Glencore의 감산 발표

가 제대로 이행될 경우 ‘16년 전세계 아연정광 생산량은 ‘15년과 비슷한 수준인 1,345만톤

수준에 불과할 것이고 이를 감안하면 전세계 아연수급은 ‘15년보다 공급부족이 심화된 29만

톤의 공급부족이 예상된다.

‘16년 아연가격:

2,107불/톤(YoY +8.1%)

‘16연 연가격:

1,795불/톤(YoY -0.2%) 전망

그럼에도 불구하고 1) 중국의 경기둔화에 따른 아연수요 감소 우려와 2) 높은 수준의 LME

아연재고 및 3) 여전한 미국의 금리청책 불확실성이 존재하기 때문에 아연가격 상승폭은 제

한될 전망이기 때문에 ‘16년 아연가격으로 2,107불/톤(YoY +8.1%)을 제시한다. 전세계 경

기둔화에 따른 자동차용 납배터리 수요 둔화를 감안하면 올해 연가격은 지난해와 비슷한 수

준인 1,795불/톤(YoY -0.2%)을 기록할 것으로 예상된다.

표 11. 전세계 아연 수급 동향 (단위: 천톤)

11 12 13 14 15F 16F

아연정광 생산량 12,556 12,760 12,922 13,156 13,589 13,445

정련아연 생산량 12,968 12,454 12,939 13,365 14,051 14,417

정련아연 소비량 12,551 12,826 13,311 13,881 14,251 14,705

정련아연 생산-소비 417 (372) (372) (516) (200) (288)



28

4) 니켈: 예상을 훨씬 하회한 가격 지속, 하지만 여전히 반등 소지 높아

‘15 니켈가격, 6대 비철금속 가운데

가장 큰 폭으로 하락세 기록 예상

11,985불/톤(YoY -29.1%)

‘14년 1월부로 시행된 인도네시아 니켈광석 수출금지로 ‘15년 전세계 니켈 수급이 타이트해

지고 가격 또한 상승할 것으로 예상되었으나 결과적으로 니켈은 6대 비철금속 가운데 가장

큰 폭의 하락세를 기록 중이다. 지난해 평균 16,898불/톤을 기록했던 LME 니켈가격은 ‘15

년 11월초 현재 평균 12,424불/톤을 기록 중이고 올해 연간으로는 전년대비 29.1% 감소한

11,985불/톤을 기록할 전망이다.

당초 예상과는 달리 ‘15년 전세계

니켈시장 공급과잉 전환.

‘15년 니켈가격 11,985불/톤

(YoY -29.1%) 예상

인도네시아의 니켈광석 수출금지로 ‘15년 전세계 니켈광석 생산량은 여전히 소폭 감소할 것

으로 예상되지만 당초 3% 가까이 증가할 것으로 예상되었던 니켈 수요가 전세계 스테인리스

강 수요 감소로 소폭 감소세로 전환되어 ‘15년 전세계 니켈수급은 2.1만톤 공급과잉이 예상

된다. 현재 LME 니켈 재고 또한 57만톤으로 상당히 높은 수준임을 감안하면 연말까지 큰

폭의 니켈가격 상승을 기대하기는 어려울 전망이다. 이를 감안하면 ‘15년 평균 니켈가격은

11,985불/톤(YoY -29.1%)을 기록할 것으로 예상된다.

그림 47. 니켈가격 추이 그림 48. 전세계 니켈광석 생산 및 인도네시아 비중 동향

0

100

200

300

400

500

0

5,000

10,000

15,000

20,000

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35,000

10.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1

(천톤)($/톤)재고량(우) 가격(좌)

0

10

20

30

40

0

1

2

3

09 10 11 12 13 14 15YTD

(%)(백만톤)전세계 니켈광석 생산 인도네시아 비중

자료: Reuters, 하나금융투자 자료 Bloomberg, 하나금융투자

그림 49. 중국 정련니켈 생산 추이 그림 50. 중국 국가별 니켈광석 수입 추이

(100)

(50)

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0

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09.1 10.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1

(%)(천톤)중국 정련니켈 생산 YoY(우)

0

2

4

6

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08.1 09.1 10.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1

(백만)필리핀 인도네시아 기타



29

‘15년 니켈 수요 감소,

니켈가격 폭락으로 이어져.

최근 원자재시장의 수요의

가격탄력성이 훨씬 높다는 사실 증명

‘15년 니켈가격은 최근 원자재시장에서 발견할 수 있는 패턴인 공급보다는 수요의 가격탄력

성이 훨씬 높다라는 것을 가장 잘 보여주는 사례다. 당초 ‘15년에는 니켈보다는 구리가 훨씬

심각한 공급과잉이 예상되었기 때문에 가격 하락폭이 훨씬 클 것으로 예상했었으나 니켈의

경우 구리와는 달리 전년대비 수요가 소폭 감소함으로써 구리대비 2배 가까운(YoY -29%)

하락폭을 기록할 전망이다.

‘16년 니켈가격 12,800불/톤

(YoY +6.8%) 전망

국제니켈연구그룹(INSG)은 ‘16년 전세계 니켈 수요를 196.5만톤으로 가정하여 2.3만톤 공

급부족을 전망하였다. 하지만 하나금융투자는 여전히 중국의 스테인리스강 내수가 좋지 않

은 상황에서 최근 중국산 스테인리스 냉연강판이 EU로부터 24.4~25.3%에 달하는 높은 반

덤핑 관세를 부과받았다는 점을 감안하여 ‘16년 전세계 니켈 수요를 ‘15년과 비슷한 190만

톤 수준으로 예상하고 공급부족은 0.7만톤에 그칠 것으로 전망한다. 하지만 ‘15년의 공급과

잉에서 공급부족으로 전환된다는 점을 감안하여 ‘16년 니켈 평균가격으로 12,800불/톤(YoY

+6.8%)을 제시한다.

표 12. 전세계 니켈 수급 동향 (단위: 천톤)

11 12 13 14 15F 16F

니켈광석 생산량 2,063 2,260 2,462 2,039 2,026 2,025

정련니켈 생산량 1,646 1,762 2,003 1,992 1,926 1,900

정련니켈 소비량 1,601 1,672 1,817 1,916 1,905 1,907

정련니켈 생산-소비 45 90 186 76 21 (7)



30

5) 귀금속: 펀더멘털 외적인 요인들이 여전히 가격 상승 억제할 것

‘15년 귀금속가격, 1) 미달러화 강세,

2) 인플레이션 우려 완화로 하락세

기록

산업용금속에 비해 상대적으로 세계경기의 영향을 적게 받는 귀금속의 경우에도 ‘15년에는

가격하락 압력을 피해갈 수 없었다. 미국의 금리인상 전망에 따른 미달러화 강세가 가장 큰

가격 하락 요인으로 작용했고, 원자재가격의 급락으로 인플레이션에 대한 부담이 없었던 점

도 귀금속가격의 하락 요인으로 작용했다. 특히 귀금속일 뿐만 아니라 산업용으로도 사용되

는 은의 경우 중국의 경기 둔화 우려가 붉어지면서 다른 산업용금속과 마찬가지로 큰 폭의

가격하락을 경험했다. 지난해 금과 은가격은 각각 1,266불/온스와 19.1불/온스를 기록했으

나 ‘15년 11월초 현재까지 각각 1,174.6불/온스와 16.0불/온스를 기록 중이다.

‘16년 귀금속, 펀더멘털 외적인

요인들이 가격 상승 억제할 것

12월 미국의 금리인상이 예상되는 가운데 1H16에도 추가로 2회 금리인상이 전망되기 때문

에 1) 1H16까지는 미달러화의 약세 전환 가능성은 제한적이다. 또한 2) ‘16년에도 원자재

가격의 본격적인 반등을 기대하기 어렵기 때문에 인플레이션 헷지용 귀금속 수요도 제한적

이라 판단되며, 3) 유럽발 리스크가 완화된 가운데 중국 또한 최근에 발표된 적극적인 재정

정책(1.2조위안 규모의 인프라투자 전용펀드와 2조위안에 육박하는 PPP프로젝트 1,000억

등)들로 인하여 한동안 중국의 인프라투자가 강하게 반등할 것으로 예상되기 때문에 안전자

산에 대한 선호도가 급격하게 상승하지는 않을 전망이다. ‘16년에도 이러한 요인들이 귀금속

가격 상승 제약 요인으로 작용할 것으로 예상된다.

‘16년 금가격:

1,150불/온스(YoY -1.3%)

은가격: 17불/온스(YoY +6.3%)

‘16년 금가격은 1,150불/온스(YoY -1.3%)를 제시하고 은가격의 경우 산업용금속으로써의

수요 회복을 반영하여 17불/온스(YoY +6.3%)를 제시한다.

그림 51. LME 금가격 추이 그림 52. LME 은가격 추이

70

80

90

100

110

600

900

1,200

1,500

1,800

2,100

08.1 09.1 10.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1

(Pt)($/온스)금가격 달러인덱스(우)

70

80

90

100

110

5.0

15.0

25.0

35.0

45.0

55.0

08.1 09.1 10.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1

(Pt)($/온스)은가격 달러인덱스(우)



31

그림 53. 금 ETF 실물보유량 주간 변동 추이 그림 54. 은 ETF 실물보유량 주간 변동 추이

1,000

1,200

1,400

1,600

1,800

2,000

(4)

(2)

0

2

4

10 11 12 13 14 15

($/온스)(%)금ETF 실물보유량 주간 변동 금 현물가격(우)

10

20

30

40

50

(6)

(4)

(2)

0

2

4

6

10 11 12 13 14 15

($/온스)(%)은 ETF 실물보유량 주간 변동 은 현물가격


그림 55. 금 ETF 실물보유량 주간 변동 추이 그림 56. 은 ETF 실물보유량 주간 변동 추이

0

500

1,000

1,500

2,000

(20,000)

0

20,000

40,000

60,000

80,000

12.7 13.1 13.7 14.1 14.7 15.1 15.7

($/oz)(계약수)금 NET 롱포지션 금 가격(우)

0

10

20

30

40

(10,000)

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

12.7 13.1 13.7 14.1 14.7 15.1 15.7

($/oz)(계약수)은 NET 롱포지션 은 가격(우)


철강금속 Overweight

Top Picks 및 관심종목

POSCO (005490) 34

현대제철 (004020) 35

풍산 (103140) 40


33

2015년 11월 11일

POSCO (005490)

부실은 정리하고 중국의 변화에 기대한다.

Top Picks

BUY

I TP(12M): 260,000원 I CP(11월10일): 174,000원

Key Data Consensus Data

KOSPI 지수(pt) 1,996.59 2015 2016

52주최고/최저(원) 318,500/167,000 매출액(십억원) 59,487.5 60,327.6

시가총액(십억원) 15,170.5 영업이익(십억원) 2,765.2 3,042.0

시가총액비중(%) 1.26 순이익(십억원) 98.4 1,390.0

발행주식수(천주) 87,186.8 EPS(원) 2,004 16,321

60일 평균거래량(천주) 345.0 BPS(원) 510,811 520,492

60일 평균거래대금(십억원) 62.5

15년 배당금(예상,원) 8,000 Stock Price

15년 배당수익률(예상,%) 4.60

40

50

60

70

80

90

100

110

150

200

250

300

350

14.11 15.2 15.5 15.8 15.11

(천원)POSCO(좌)

상대지수(우)

외국인 지분율(%) 51.20

주요주주 지분율(%)

국민연금 7.81

0.00

주가상승률 1M 6M 12M

절대 (3.6) (33.3) (43.7)

상대 (2.5) (30.4) (44.8)

Financial Data

투자지표 단위 2013 2014 2015F 2016F 2017F

매출액 십억원 61,864.6 65,098.4 59,427.7 62,398.6 63,896.6

영업이익 십억원 2,996.1 3,213.5 2,715.5 3,019.6 3,880.4

세전이익 십억원 1,946.2 1,378.1 338.2 1,797.7 2,736.3

순이익 십억원 1,376.4 626.1 (74.6) 1,407.9 2,143.1

EPS 원 15,787 7,181 (855) 16,148 24,580

증감율 % (44.1) (54.5) (111.9) (1,988.7) 52.2

PER 배 20.68 38.36 N/A 10.78 7.08

PBR 배 0.65 0.56 0.36 0.35 0.34

EV/EBITDA 배 9.05 7.73 6.69 6.34 5.38

ROE % 3.38 1.50 (0.18) 3.41 5.06

BPS 원 500,364 494,591 486,396 495,204 512,444

DPS 원 8,000 8,000 8,000 8,000 8,000

Analyst 박성봉

02-3771-7774

[email protected]

RA 전우제

02-3771-7617

[email protected]

‘16년 중국 철강산업의 변곡점에 대한 기대감

1) ‘08 ~ ‘09년의 ‘4조위안부양책’에 육박하는 중국정부의 인프

라투자정책들(1조위안의 인프라투자 전용펀드 설립, 2조위안의

PPP, 민간협력사업 프로젝트 1,000여건 등)이 3Q15에 발표

되었는데 이러한 정책들이 1H16 중국의 인프라투자 반등을

견인할 것으로 예상된다. 또한 2) 2Q14부터 시작된 중국정부

의 부동산 규제완화 정책의 효과로 부동산 신규착공의 선행지

표인 토지와 주택거래량이 2Q15부터 바닥확인에 성공했고 신

규착공을 통한 개발수요가 1H16에 발생할 것으로 예상되기

때문에 1H16 중국의 철강수요 회복을 견인할 전망이다. 3) 또

한 1H16에는 중국 민영 중소형 철강사 중심으로 시장퇴출이

가속화될 전망이기 때문에 연말에는 중국의 철강수급 개선에

기여할 것으로 예상된다.

‘16년 영업이익 YoY +11.2%, 영업외 손실 크지 않을 것

POSCO의 ‘16년 영업이익은 전년대비 11.2% 증가할 것으로

예상된다. ‘16년에 5,000억원(연결기준)에 달하는 원가절감 노

력과 더불어 중국 철강시장 회복 전망을 감안하면 무리한 수치

는 아닌 것으로 판단된다. 또한 영업외적으로도 ‘15년에 해외

광산 재평가에 따른 잠재손실 및 국내 부실계열사들의 손실처

리가 대부분 반영되었고 현재 계류중인 소송건들이 소액(소송

건수 총 207건, 소송가액 총 합계 5,112억)이 대부분이기 때

문에 3Q15와 같은 큰 폭의 영업외적인 손실가능성은 제한적

이라 판단된다.

투자의견 ‘BUY’와 목표주가 260,000원 유지

POSCO에 대해 투자의견 BUY 및 목표주가 260,000원을 유

지한다. 1) ‘16년 실적개선 가시성이 높음에도 불구하고 2) 현

재 주가는 PBR 0.36배에 불과하고, 3) 연말로 갈수록 배당주

매력(시가 배당률 4.5%) 부각이 예상되기 때문이다. 4) 또한

‘16년 중국 철강시장 회복이 가시화되면 POSCO의 주가상승

모멘텀으로 작용할 것으로 기대된다.


34

‘16년 영업이익 YoY +11.2%, 영업외 손실 크지 않을 것

원가절감 및 영업외손실 축소로

‘16년 실적개선 가시성 높아

POSCO의 ‘16년 영업이익은 전년대비 11.2% 증가할 것으로 예상된다. ‘16년에 5,000억

원(연결기준)에 달하는 원가절감 노력과 더불어 중국 철강시장 회복 전망을 감안하면 무리한

수치는 아닌 것으로 판단된다. 또한 영업외적으로도 ‘15년에 해외광산 재평가에 따른 잠재

손실 및 국내 부실계열사들의 손실처리가 대부분 반영되었고 현재 계류중인 소송건들이 소

액(소송건수 총 207건, 소송가액 총 합계 5,112억)이 대부분이기 때문에 3Q15와 같은 큰

폭의 영업외적인 손실가능성은 제한적이라 판단된다.

그림 1. POSCO PER Band 그림 2. POSCO PBR Band

0

100,000

200,000

300,000

400,000

500,000

600,000

700,000

10.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1 16.1

(원) 수정주가 14.0x 13.0x

12.0x 11.0x 10.0x

0

100

200

300

400

500

600

700

10.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1 16.1

(천원)수정주가 1.2x 1.0x

0.8x 0.6x 0.3x

자료: 하나금융투자 자료: 하나금융투자

표 1. POSCO 실적 추이 및 전망 (단위: 십억원, %, 천톤, 천원/톤)

전체매출(연결) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15F 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 2015F 2016F

매출 15,100.9 15,189.5 13,996.0 15,141.3 15,936.4 15,757.5 15,175.2 15,529.5 59,427.7 62,398.6

철강 7,346.0 7,302.7 7,003.9 7,036.1 7,709.6 7,539.4 7,326.2 7,559.2 28,688.8 30,134.4

판매량 8,532.0 8,876.0 8,807.0 9,127.4 8,695.6 8,861.8 8,857.3 9,281.2 35,342.4 35,695.8

판매가격 749.9 720.6 674.5 671.0 779.9 749.5 701.5 697.8 704.0 732.2

탄소강 마진 670.0 619.8 598.2 596.2 739.9 719.2 701.3 695.7 626.0 648.9

비철강 7,754.3 7,887.4 6,976.0 8,121.3 8,226.8 8,218.0 7,849.0 7,970.3 30,738.9 32,264.1

무역 4,844.8 4,930.7 4,343.0 5,323.9 5,506.3 5,446.4 5,388.5 5,350.1 19,442.4 21,691.3

건설 2,038.0 2,212.1 1,816.3 2,052.8 1,936.1 2,101.5 1,725.5 1,950.1 8,119.2 7,713.2

기타 871.5 744.5 816.7 744.6 784.4 670.1 735.0 670.1 3,177.3 2,859.6

영업이익 731.2 686.3 652.0 645.9 683.1 793.4 777.5 765.6 2,715.5 3,019.6

세전이익 604.1 303.5 (772.4) 203.0 602.0 588.7 61.7 545.2 338.2 1,797.7

순이익 335.2 117.4 (668.4) 149.5 239.1 337.6 202.1 473.0 (66.3) 1,251.8

영업이익률(%) 4.8 4.5 4.7 4.3 4.3 5.0 5.1 4.9 4.6 4.8

세전이익률(%) 4.0 2.0 (5.5) 1.3 3.8 3.7 0.4 3.5 0.6 2.9

순이익률(%) 2.2 0.8 (4.8) 1.0 1.5 2.1 1.3 3.0 (0.1) 2.0



35

그림 3. POSCO 원가절감 계획 그림 4. POSCO 월드 프리미엄(WP)제품 판매비중 추이

213

500+

0

100

200

300

400

500

600

'15년 (8~12월) '16년 이후(연간)

(십억원)

11ㅁ8~9월, 53% 달성

32.7%

39.6%

20

25

30

35

40

45

3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15

(%)

자료: POSCO, 하나금융투자 자료: POSCO, 하나금융투자

표 2. ‘15년 POSCO의 영업외적인 부실요인들

1. 소송합의금

3Q15 소송합의금 3,000억 지급(‘12년 4월 신일철 0.9조 규모 소송 제기)

계류중인 기타 소송건은 소액 위주의 총 207건(소송가액: 5,112억)

그 중 3건의 소송에 대해서 442억원 우발손실충당부채 계상

2. 해외광산

3Q15 해외광산들 재평가, 총 2,650억 손상차손 반영

4Q15 마다카스카르 암바토비 니켈광산 손실 반영 예정(380억 정도)

→ 향후 광석가격이 추가 급락하지 않는 한 해외광산 추가 손실 가능성 제한적

3. 국내 계열사

포뉴텍, 뉴알텍, 포스하이알, 포스코엠텍 도시광산 사업부 매각 관련 손실 반영

포스코플랜텍, ’16년부터 연결대상에서 제외(분기당 1,000억 적자)

※자본잠식에 따른 상장폐지 예정, 4Q15 영업권(1,400억) 전액 상각 예정

4. 해외 계열사 PT KRAKATAU: 가동 안정화 단계로 향후 저가원료 사용비중 확대로 수익성 개선 시도

해외 STS공장 수익성 악화. ’16년 니켈가격 상승 전망 감안 시, 추가 악화 가능성 낮아

자료: POSCO, 하나금융투자


36

표 3. POSCO의 계류중인 소송현황 (단위: 천, 원화단위: 백만원)

회 사 명 건수 통화 소송금액 소송환산금액

(백만원)

소송내용

㈜포스코 38 KRW 87,167 87,167 근로자 지위 확인 소송 등(주1)

㈜대우인터내셔널 9 USD 47,788 52,529 손해배상 청구 소송 등(주1)

5 KRW 2,312 2,312 임금지급 청구 소송 등

1 INR 4,458,849 77,316 보증채무 이행 소송(주1)

1 EUR 3,270 4,370 매매대금 청구 소송

㈜포스코건설 72 KRW 118,567 118,567 PSIB 임대료 청구 소송 등

㈜포스코피앤에스 3 KRW 770 770 손해배상 청구 소송 등

㈜포스코엔지니어링 12 KRW 4,662 4,662 삼양이노켐 철골공사 양수금 청구 소송 등

포스코강판㈜ 2 KRW 350 350 구상금 청구 소송 등

㈜포스코아이씨티 19 KRW 15,287 15,287 공사대금 청구 소송 등

POSCO America Corporation 2 USD - - 반독점(Anti-Trust) 소송 등

㈜포스코엠텍 4 KRW 1,039 1,039 양수금 청구 소송

㈜포스코플랜텍 6 KRW 2,671 2,671 손해배상 청구 소송 등

1 USD 4,304 4,730 대리인 수수료 청구 소송

1 EUR 5,492 7,340 손해배상 청구 소송

POSCO E&C CHINA Co., Ltd. 1 CNY 37,000 6,558 발주처의 PF조달 실패에 따른 대위변제 소

송

Daewoo International (America) Corp. 2 USD 10,442 11,478 제조물책임 및 불법행위에 대한 소송 등

포스파워 주식회사 1 KRW 9,667 9,667 기존 설계용역 잔금 청구 등

POSCO RUS LLC 2 RUB 11,206 223 엘가PJT 관련 기성미인정에 대한 하도사의

이의 제기

㈜에스피에프씨 1 KRW 150 150 운송중 트레일러 전복사고에 대해 손해배상

㈜아이티엔지니어링 1 KRW 21 21 대금 미지급건으로 소송

총계 184 407,207


그림 5. POSCO 계열사 매각 계획

*3Q15 해외그룹사 9개社 구조조정 완료 '17년까지 순차적으로 매각 진행

'15년 상반기 실적 3Q15 실적 목표: 총 89개사

35개사

35개사

2017F

19개사

□ Arctos('15.7) : 캐나다 석탄광산 매각 □ POSCO Uruguay ('15.7) 해외조림사업 매각

매각4/청산4/합병1개사

□ Sandfire 지분 매각 ('15.5)

□ 뉴알텍 매각 ('15.5)

□ 포레카 매각 ('15.6) 등

1H15 2H15 2016F

→



37

추정 재무제표

손익계산서 (단위: 십억원) 대차대조표 (단위: 십억원)

2013 2014 2015F 2016F 2017F 2013 2014 2015F 2016F 2017F

매출액 61,864.6 65,098.4 59,427.7 62,398.6 63,896.6 유동자산 31,666.2 32,627.4 30,815.1 32,211.6 33,487.2

매출원가 55,004.6 57,815.0 52,639.3 55,292.2 56,024.7 금융자산 7,513.5 5,552.6 5,910.3 6,170.0 6,872.3

매출총이익 6,860.0 7,283.4 6,788.4 7,106.4 7,871.9 현금성자산 4,208.6 3,811.2 4,320.6 4,500.8 5,163.0

판관비 3,863.9 4,069.9 4,073.0 4,086.7 3,991.5 매출채권 등 13,048.7 13,463.8 12,291.0 12,905.4 13,215.3

영업이익 2,996.1 3,213.5 2,715.5 3,019.6 3,880.4 재고자산 9,798.4 10,471.3 9,559.2 10,037.0 10,278.0

금융손익 (448.4) (825.2) (1,197.8) (720.3) (691.4) 기타유동자산 1,305.6 3,139.7 3,054.6 3,099.2 3,121.6

종속/관계기업손익 (179.8) (299.9) (179.9) (90.0) (45.0) 비유동자산 52,789.2 52,624.8 52,020.9 51,668.0 51,199.6

기타영업외손익 (421.7) (710.3) (999.5) (411.6) (407.7) 투자자산 8,878.9 7,477.1 6,825.7 7,167.0 7,339.0

세전이익 1,946.2 1,378.1 338.2 1,797.7 2,736.3 금융자산 5,070.2 3,416.6 3,118.9 3,274.9 3,353.5

법인세 591.0 821.5 404.5 545.9 830.9 유형자산 35,760.1 35,241.2 35,610.8 35,218.4 34,860.6

계속사업이익 1,355.2 556.7 (66.3) 1,251.8 1,905.4 무형자산 5,929.8 6,885.0 6,562.8 6,261.0 5,978.4

중단사업이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 기타비유동자산 2,220.4 3,021.5 3,021.6 3,021.6 3,021.6

당기순이익 1,355.2 556.7 (66.3) 1,251.8 1,905.4 자산총계 84,455.4 85,252.2 82,836.0 83,879.6 84,686.7

포괄이익 (21.2) (69.4) 8.3 (156.2) (237.7) 유동부채 20,241.2 21,877.0 21,190.3 22,116.1 22,190.2

(지분법제외)순이익 1,376.4 626.1 (74.6) 1,407.9 2,143.1 금융부채 10,863.8 12,329.0 12,378.8 12,918.7 12,798.3

지배주주표괄이익 1,444.3 174.9 (114.8) 2,166.3 3,297.3 매입채무 등 7,437.1 7,332.6 6,693.8 7,028.4 7,197.2

NOPAT 2,086.3 1,298.0 (532.5) 2,102.6 2,702.0 기타유동부채 1,940.3 2,215.4 2,117.7 2,169.0 2,194.7

EBITDA 5,681.7 6,452.1 5,968.0 6,213.8 7,020.9 비유동부채 18,392.2 18,083.8 17,093.5 16,632.3 16,132.8

성장성(%) 금융부채 15,832.2 15,348.7 14,596.6 14,010.7 13,448.2

매출액증가율 (2.7) 5.2 (8.7) 5.0 2.4 기타비유동부채 2,560.0 2,735.1 2,496.9 2,621.6 2,684.6

NOPAT증가율 (19.4) (37.8) (141.0) (494.9) 28.5 부채총계 38,633.4 39,960.8 38,283.8 38,748.4 38,323.0

EBITDA증가율 (8.6) 13.6 (7.5) 4.1 13.0 지배주주지분 42,046.0 41,587.4 40,872.8 41,640.8 43,143.9

(조정)영업이익증가율 (18.0) 7.3 (15.5) 11.2 28.5 자본금 482.4 482.4 482.4 482.4 482.4

(지분법제외)순익증가율 (44.1) (54.5) (111.9) (1,987.3) 52.2 자본잉여금 1,078.3 1,083.7 1,083.7 1,083.7 1,083.7

(지분법제외)EPS증가율 (44.1) (54.5) (111.9) (1,988.7) 52.2 자본조정 (600.7) (558.4) (558.4) (558.4) (558.4)

수익성(%) 기타포괄이익누계 (4.6) (387.9) (387.9) (387.9) (387.9)

매출총이익률 11.1 11.2 11.4 11.4 12.3 이익잉여금 41,090.6 40,967.6 40,253.0 41,021.0 42,524.1

EBITDA이익률 9.2 9.9 10.0 10.0 11.0 비지배주주지분 3,776.0 3,704.0 3,679.4 3,490.3 3,219.8

(조정)영업이익률 4.8 4.9 4.6 4.8 6.1 자본총계 45,822.0 45,291.4 44,552.2 45,131.1 46,363.7

계속사업이익률 2.2 0.9 (0.1) 2.0 3.0 순금융부채 19,182.5 22,125.1 21,065.0 20,759.4 19,374.2

투자지표 현금흐름표 (단위: 십억원)

2013 2014 2015F 2016F 2017F 2013 2014 2015F 2016F 2017F

주당지표(원) 영업활동현금흐름 4,858.1 3,412.1 5,000.4 3,785.8 4,636.8

EPS 15,787 7,181 (855) 16,148 24,580 당기순이익 1,355.2 556.7 (66.3) 1,251.8 1,905.4

BPS 500,364 494,591 486,396 495,204 512,444 조정 3,619.3 4,769.4 3,871.3 3,160.2 3,047.2

CFPS 70,742 76,297 53,170 61,513 70,677 감가상각비 2,685.6 3,238.5 3,252.5 3,194.2 3,140.5

EBITDAPS 65,167 74,003 68,451 71,270 80,527 외환거래손익 0.0 0.0 548.4 (36.8) (25.6)

SPS 709,564 746,655 681,614 715,688 732,870 지분법손익 179.8 299.9 179.9 90.0 45.0

DPS 8,000 8,000 8,000 8,000 8,000 기타 753.9 1,231.0 (109.5) (87.2) (112.7)

주가지표(배) 자산/부채의 변동 (116.4) (1,914.0) 1,195.4 (626.2) (315.8)

PER 20.7 38.4 N/A 10.8 7.1 투자활동현금흐름 (8,751.7) (3,745.2) (3,138.4) (2,872.3) (2,619.0)

PBR 0.7 0.6 0.4 0.4 0.3 투자자산감소(증가) (1,155.5) 1,701.7 438.5 (464.1) (249.9)

PCFR 4.6 3.6 3.3 2.8 2.5 유형자산감소(증가) (6,487.5) (3,442.7) (3,300.0) (2,500.0) (2,500.0)

EV/EBITDA 9.1 7.7 6.7 6.3 5.4 기타투자활동 (1,108.7) (2,004.2) (276.9) 91.8 130.9

PSR 0.5 0.4 0.3 0.2 0.2 재무활동현금흐름 3,532.3 135.1 (1,400.9) (743.7) (1,379.8)

재무비율(%) 금융부채증가(감소) 1,515.1 981.7 (702.3) (46.0) (682.9)

ROE 3.4 1.5 (0.2) 3.4 5.1 자본증가(감소) (26.5) 5.5 0.0 0.0 0.0

ROA 1.7 0.7 (0.1) 1.7 2.5 기타재무활동 2,692.3 (175.1) (58.7) (57.7) (56.9)

ROIC 3.7 2.2 (0.9) 3.6 4.7 배당지급 (648.6) (677.0) (639.9) (640.0) (640.0)

부채비율 84.3 88.2 85.9 85.9 82.7 현금의 증감 (472.0) (397.4) 509.4 180.2 662.2

순부채비율 41.9 48.9 47.3 46.0 41.8 Unlevered CFO 6,167.8 6,652.1 4,635.8 5,363.2 6,162.1

이자보상배율(배) 4.6 4.0 3.4 3.8 5.0 Free Cash Flow (1,711.5) (93.4) 1,700.4 985.8 1,836.8



38

2015년 11월 11일

현대제철 (004020)

차강판가격 인하 감안하더라도 저평가

관심종목

BUY

I TP(12M): 73,000원 I CP(11월10일): 50,900원


KOSPI 지수(pt) 1,996.59 2015 2016

52주최고/최저(원) 79,500/49,600 매출액(십억원) 16,179.1 17,514.2

시가총액(십억원) 6,792.4 영업이익(십억원) 1,540.3 1,731.6

시가총액비중(%) 0.56 순이익(십억원) 781.2 1,041.5

발행주식수(천주) 133,445.8 EPS(원) 6,017 7,624

60일 평균거래량(천주) 427.2 BPS(원) 115,371 122,576


15년 배당금(예상,원) 750 Stock Price


50

60

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45

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14.11 15.2 15.5 15.8 15.11

(천원)현대제철(좌)

상대지수(우)

외국인 지분율(%) 22.24


기아자동차 외 10 인 42.59

국민연금 5.95


절대 (5.6) (34.4) (23.1)

상대 (4.5) (31.5) (24.6)

Financial Data

투자지표 단위 2013 2014 2015F 2016F 2017F

매출액 십억원 13,532.8 16,762.4 16,469.7 18,569.5 19,363.8

영업이익 십억원 762.6 1,491.1 1,552.4 1,698.5 2,001.8

세전이익 십억원 782.4 1,098.8 943.7 1,365.3 1,691.7

순이익 십억원 691.9 764.8 723.3 1,028.9 1,249.6

EPS 원 8,102 6,562 5,783 7,710 9,364

증감율 % (13.2) (19.0) (11.9) 33.3 21.5

PER 배 10.65 9.68 8.80 6.60 5.44

PBR 배 0.76 0.54 0.44 0.41 0.39

EV/EBITDA 배 13.28 7.08 6.41 6.03 5.26

ROE % 6.01 5.70 5.00 6.53 7.44

BPS 원 113,276 117,001 116,199 123,177 131,808

DPS 원 500 750 750 750 750

Analyst 박성봉

02-3771-7774

[email protected]

RA 전우제

02-3771-7617

[email protected]

차강판 가격인하 우려되지만 기타 철강재 수익성 개선 기대

현대차그룹의 자동차강판 가격 협상이 진행중이다. 당초 하나

금융투자는 6만원/톤 인하될 것으로 예상했었으나 최근 현대

차그룹이 자동차강판 시급단가를 11만원/톤 인하한 것을 감안

하면 6만원/톤 이상의 인하폭도 가능하다고 판단된다. 하지만

‘16년 철광석가격의 약세가 예상되기 때문에 차강판가격 인하

영향의 일부를 상쇄할 수 있을 것으로 판단된다.

그럼에도 불구하고 ‘15년 국내 건설사의 아파트분양 급증과

128조원으로 사상최대치 갱신이 예상되는 건설수주를 감안하

면 ‘16년에도 철근 및 형강과 같은 건설용 강재 수익성 개선은

지속될 것으로 예상된다.

‘16년 영업이익 1.7조원(YoY +9.4%) 전망

‘16년에는 당진의 No 2CGL(50만톤), 특수강(100만톤) 및 해

외 SSC(멕시코공장, ※중국 충칭은 일정 미정) 증설의 감안하

면 현대제철의 철강재 판매량은 ‘15년대비 4.2% 증가할 것으

로 예상된다.

또한 차강판가격 인하에도 불구하고, 철광석가격 약세와 중국

철강시장의 회복으로 열연 및 후판가격 상승으로 판재류 수익

성 악화는 제한적이라 판단된다. 그에 반해 건설용 강재 수익

성 개선이 예상되기 때문에 현대제철의 ‘16년 영업이익은

9.4% 증가한 1.7조원이 예상된다.


현대제철에 대해 투자의견 BUY 및 목표주가 73,000원을 유

지한다. 자동차강판 가격 인하에 대한 우려로 현재 현대제철의

주가는 PBR 0.4배 수준에서 거래되고 있다. ‘16년 예상 ROE

6.5%를 감안하면 밸류에이션상 저평가되었다고 판단된다.


39

‘16년 영업이익 1.7조원(YoY +9.4%) 전망

건설용강재 수익성 개선과

증설 효과로 실적개선 기대

‘16년에는 당진의 No 2CGL(50만톤), 특수강(100만톤) 및 해외 SSC(멕시코공장, ※중국 충

칭은 일정 미정) 증설의 감안하면 현대제철의 철강재 판매량은 ‘15년대비 4.2% 증가할 것으

로 예상된다.

또한 차강판가격 인하에도 불구, 철광석가격 약세와 중국 철강시장의 회복으로 열연 및 후판

가격 상승으로 판재류 수익성 악화는 제한적이라 판단된다. 그에 반해 건설용 강재 수익성

개선이 예상되기 때문에 현대제철의 ‘16년 영업이익은 9.4% 증가한 1.7조원이 예상된다.

그림 1. 현대제철 PER Band 그림 2. 현대제철 PBR Band

20

60

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180

10.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1 16.1

(천원) 수정주가 15.0x13.0x 11.0x9.0x 7.0x

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10.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1 16.1

(천원) 수정주가 1.3x1.1x 0.9x0.6x 0.4x


표 1. 현대제철 실적추이 및 전망 (단위: 십억원, %)

1Q15 2Q15 3Q15 4Q15F 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 2015F 2016F

매출 3,750.6 3,994.1 4,083.5 4,641.5 4,595.7 4,848.5 4,527.0 4,598.3 16,469.7 18,569.5

영업이익 339.8 433.3 330.9 448.4 369.3 415.2 416.9 497.1 1,552.4 1,698.5

세전이익 312.4 258.3 11.1 361.9 373.0 323.1 230.0 439.1 943.7 1,365.3

순이익 243.2 201.2 26.1 269.3 266.8 235.5 253.1 297.1 739.8 1,052.5

영업이익률(%) 9.1 10.8 8.1 9.7 8.0 8.6 9.2 10.8 9.4 9.1

세전이익률(%) 8.3 6.5 0.3 7.8 8.1 6.7 5.1 9.6 5.7 7.4

순이익률(%) 6.5 5.0 0.6 5.8 5.8 4.9 5.6 6.5 4.5 5.7



40

추정 재무제표


2013 2014 2015F 2016F 2017F 2013 2014 2015F 2016F 2017F

매출액 13,532.8 16,762.4 16,469.7 18,569.5 19,363.8 유동자산 6,363.4 6,120.6 6,033.5 6,917.4 7,414.0

매출원가 12,184.0 14,441.6 13,986.8 15,805.8 16,280.2 금융자산 920.9 886.1 800.0 839.5 995.4

매출총이익 1,348.8 2,320.8 2,482.9 2,763.7 3,083.6 현금성자산 765.4 695.5 612.7 628.4 775.2

판관비 586.1 829.6 930.4 1,065.2 1,081.8 매출채권 등 2,168.7 2,165.7 2,097.5 2,542.5 2,732.2

영업이익 762.6 1,491.1 1,552.4 1,698.5 2,001.8 재고자산 3,199.6 2,954.0 3,023.0 3,408.5 3,554.3

금융손익 (13.4) (412.4) (648.8) (346.7) (341.8) 기타유동자산 74.2 114.8 113.0 126.9 132.1

종속/관계기업손익 7.1 11.5 12.8 15.4 18.4 비유동자산 23,156.9 22,813.2 24,576.6 24,808.1 25,081.3

기타영업외손익 26.1 8.5 27.3 (1.8) 13.2 투자자산 1,969.2 1,669.9 1,837.2 2,071.4 2,160.0

세전이익 782.4 1,098.8 943.7 1,365.3 1,691.7 금융자산 1,856.6 1,554.3 1,527.2 1,721.9 1,795.6

법인세 73.0 316.5 203.9 312.8 413.4 유형자산 19,604.8 19,572.3 21,219.3 21,263.2 21,490.5

계속사업이익 709.4 782.3 739.8 1,052.5 1,278.3 무형자산 1,350.3 1,341.0 1,290.1 1,243.5 1,200.9

중단사업이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 기타비유동자산 232.6 230.0 230.0 230.0 229.9

당기순이익 709.4 782.3 739.8 1,052.5 1,278.3 자산총계 29,520.3 28,933.8 30,610.1 31,725.4 32,495.3

포괄이익 17.5 17.5 16.6 23.6 28.7 유동부채 6,496.1 5,885.6 6,082.1 6,704.6 6,612.8

(지분법제외)순이익 691.9 764.8 723.3 1,028.9 1,249.6 금융부채 4,002.3 3,710.5 3,769.6 4,117.1 3,921.3

지배주주표괄이익 681.3 492.1 716.7 1,019.6 1,238.3 매입채무 등 2,333.9 1,982.4 2,120.5 2,390.8 2,493.1

NOPAT 691.5 1,061.7 1,217.1 1,309.4 1,512.6 기타유동부채 159.9 192.7 192.0 196.7 198.4

EBITDA 1,477.1 2,679.7 2,856.3 3,001.2 3,317.1 비유동부채 9,659.5 9,233.4 9,021.6 8,559.7 8,240.8

성장성(%) 금융부채 8,998.6 8,553.5 8,353.5 7,806.5 7,455.4

매출액증가율 (9.1) 23.9 (1.7) 12.7 4.3 기타비유동부채 660.9 679.9 668.1 753.2 785.4

NOPAT증가율 (8.9) 53.5 14.6 7.6 15.5 부채총계 16,155.6 15,119.0 15,103.7 15,264.3 14,853.6

EBITDA증가율 (9.3) 81.4 6.6 5.1 10.5 지배주주지분 13,189.7 13,623.9 15,298.9 16,230.1 17,381.9

(조정)영업이익증가율 (14.2) 95.5 4.1 9.4 17.9 자본금 582.7 582.7 667.2 667.2 667.2

(지분법제외)순익증가율 (13.1) 10.5 (5.4) 42.3 21.5 자본잉여금 2,869.6 2,869.6 4,018.6 4,018.6 4,018.6

(지분법제외)EPS증가율 (13.2) (19.0) (11.9) 33.3 21.5 자본조정 (12.6) (12.6) (207.3) (207.3) (207.3)

수익성(%) 기타포괄이익누계 1,229.3 992.2 992.2 992.2 992.2

매출총이익률 10.0 13.8 15.1 14.9 15.9 이익잉여금 8,520.7 9,191.9 9,828.3 10,759.4 11,911.3

EBITDA이익률 10.9 16.0 17.3 16.2 17.1 비지배주주지분 175.0 190.9 207.5 231.1 259.7

(조정)영업이익률 5.6 8.9 9.4 9.1 10.3 자본총계 13,364.7 13,814.8 15,506.4 16,461.2 17,641.6

계속사업이익률 5.2 4.7 4.5 5.7 6.6 순금융부채 12,080.0 11,378.0 11,323.1 11,084.1 10,381.3


2013 2014 2015F 2016F 2017F 2013 2014 2015F 2016F 2017F

주당지표(원) 영업활동현금흐름 644.0 1,936.6 2,373.1 1,839.0 2,349.5

EPS 8,102 6,562 5,783 7,710 9,364 당기순이익 709.4 782.3 739.8 1,052.5 1,278.3

BPS 113,276 117,001 116,199 123,177 131,808 조정 394.4 1,457.6 1,506.7 1,270.7 1,275.7

CFPS 18,671 24,528 22,538 22,475 24,851 감가상각비 714.5 1,188.6 1,303.9 1,302.8 1,315.4

EBITDAPS 17,296 22,992 22,838 22,490 24,858 외환거래손익 (103.7) 71.5 202.7 (32.1) (39.7)

SPS 158,463 143,821 131,686 139,154 145,106 지분법손익 (7.1) (11.5) 0.0 0.0 0.0

DPS 500 750 750 750 750 기타 (209.3) 209.0 0.1 0.0 (0.0)

주가지표(배) 자산/부채의 변동 (459.8) (303.3) 126.6 (484.2) (204.5)

PER 10.7 9.7 8.8 6.6 5.4 투자활동현금흐름 (1,946.7) (1,131.4) (3,266.7) (1,526.0) (1,558.0)

PBR 0.8 0.5 0.4 0.4 0.4 투자자산감소(증가) 86.1 311.3 (167.3) (234.2) (88.6)

PCFR 4.6 2.6 2.3 2.3 2.0 유형자산감소(증가) (2,645.2) (1,016.5) (2,900.0) (1,300.0) (1,500.0)

EV/EBITDA 13.3 7.1 6.4 6.0 5.3 기타투자활동 612.4 (426.2) (199.4) 8.2 30.6

PSR 0.5 0.4 0.4 0.4 0.4 재무활동현금흐름 1,143.8 (875.4) 810.9 (297.3) (644.7)

재무비율(%) 금융부채증가(감소) 2,396.7 (736.9) (140.9) (199.6) (546.9)

ROE 6.0 5.7 5.0 6.5 7.4 자본증가(감소) 2,715.0 0.0 1,233.4 0.0 0.0

ROA 2.6 2.6 2.4 3.3 3.9 기타재무활동 (3,925.8) (80.6) (194.7) 0.1 (0.0)

ROIC 3.3 4.4 4.9 5.1 5.7 배당지급 (42.1) (57.9) (86.9) (97.8) (97.8)

부채비율 120.9 109.4 97.4 92.7 84.2 현금의 증감 (159.2) (69.9) (82.7) 15.6 146.8

순부채비율 90.4 82.4 73.0 67.3 58.8 Unlevered CFO 1,594.5 2,858.8 2,818.7 2,999.2 3,316.2

이자보상배율(배) 3.0 3.5 3.8 4.2 5.2 Free Cash Flow (2,030.2) 882.8 (526.9) 539.0 849.5



41

2015년 11월 11일

풍산 (103140)

’16년 구리가격 상승에 따른 실적개선 기대

관심종목

BUY

I TP(12M): 33,000원 I CP(11월10일): 24,550원


KOSPI 지수 (pt) 1,996.59 2015 2016

52주 최고/최저(원) 31,750/22,500 매출액(십억원) 2,884.5 2,926.7

시가총액(십억원) 688.0 영업이익(십억원) 126.1 147.3

시가총액비중(%) 0.06 순이익(십억원) 64.0 81.1

발행주식수(천주) 28,024.3 EPS(원) 2,284 2,911

60일 평균거래량(천주) 151.8 BPS(원) 39,094 41,372


15년 배당금(예상,원) 600 Stock Price


60

70

80

90

100

110

120

20

22

24

26

28

30

32

34

14.11 15.2 15.5 15.8 15.11

(천원)풍산(좌)

상대지수(우)

외국인 지분율(%) 7.07


풍산홀딩스 외 2 인 35.09

국민연금 11.59


절대 (7.0) (16.8) (6.5)

상대 (5.9) (13.1) (8.3)

Financial Data

투자지표 단위 2013 2014 2015F 2016F 2017F

매출액 십억원 3,022.0 3,000.3 2,902.3 2,947.7 3,055.3

영업이익 십억원 133.1 127.6 126.4 142.5 169.2

세전이익 십억원 100.5 102.9 102.1 120.4 146.3

순이익 십억원 60.4 73.6 68.9 85.9 104.0

EPS 원 2,155 2,626 2,458 3,064 3,712

증감율 % (2.0) 21.9 (6.4) 24.7 21.1

PER 배 13.27 9.54 9.99 8.01 6.61

PBR 배 0.81 0.67 0.63 0.59 0.55

EV/EBITDA 배 10.59 9.97 9.53 8.59 7.46

ROE % 6.18 7.23 6.42 7.58 8.59

BPS 원 35,340 37,344 39,203 41,668 44,780

DPS 원 450 600 600 600 600

Analyst 박성봉

02-3771-7774

[email protected]

RA 전우제

02-3771-7617

[email protected]

‘16년 구리가격 상승에 따른 신동부문 수익성개선 기대

구리가격 급락의 영향으로 스위스의 Glencore사를 비롯하여

메이저 광산업체들의 구리 감산이 잇따라 발표되었다. 그럼에

도 불구하고 여전히 ‘16년 본격적인 중국의 구리 수요 회복을

기대하기는 어려운 상황이기 때문에 ‘16년 전세계 구리 수급은

여전히 12만톤 공급과잉을 기록할 전망이다.

하지만 ‘15년의 47.4만톤 공급과잉에 비해서는 수급이 완화될

전망이기 때문에 ‘16년 전기동 가격 상승 가능성이 높다고 판

단된다. 또한 3Q15에 발표된 대규모 부양책을 감안하면 중국

의 구리 수요 회복 가능성을 배제할 수 없기 때문에 ‘16년 풍

산의 신동부문 수익성 개선이 기대된다.

‘16년 영업이익 1,425억원(YoY +12.7%) 전망

‘15년 구리가격 급락에 따른 메탈로스 및 재고평가손실 발생으

로 풍산의 방산부문 수익성은 급격히 악화되었다. 반대로 ‘16

년에는 구리가격 상승 전망을 감안하면 메탈게인 및 재고평가

이익이 기대된다.

또한 방산부문의 경우에도 ‘16년 국방 예산 증가에 따른 내수

매출 증대 및 ‘16년말 미국의 대선 이전 스포츠탄 수출 확대가

기대되기 때문에 풍산의 ‘16년 영업이익은 12.7% 증가한

1,425억원이 예상된다.


풍산에 대해 투자의견 BUY 및 목표주가 33,000원을 유지한

다. ‘16년에는 신동부문 수익성 개선 및 방산매출 확대로 실적

개선이 기대되지만 현재 주가는 PBR 0.6배(‘16년 예상 ROE

7.6%)에 불과하다. ‘15년말 부산 반여동 토지개발 여부 확정

시, 주가 상승모멘텀으로 작용할 것으로 기대된다.


42

‘16년 영업이익 1,425억원(YoY +12.7%) 전망

구리가격 상승에 따른 신동부문

수익성 개선 기대

‘15년 구리가격 급락에 따른 메탈로스 및 재고평가손실 발생으로 풍산의 방산부문 수익성은

급격히 악화되었다. 반대로 ‘16년에는 구리가격 상승 전망을 감안하면 메탈게인 및 재고평가

이익이 기대된다.

또한 방산부문의 경우에도 ‘16년 국방 예산 증가에 따른 내수매출 증대 및 ‘16년말 미국의

대선 이전 스포츠탄 수출 확대가 기대되기 때문에 풍산의 ‘16년 영업이익은 12.7% 증가한

1,425억원이 예상된다.

그림 1. 풍산 PER Band 그림 2. 풍산 PBR Band

0

40

80

120

160

10.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1 16.1


18.5x 11.2x 4.0x

10

20

30

40

50

60

10.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1 16.1


1.0x 0.8x 0.6x


표 1. 풍산 실적 추이 및 전망 (단위: 십억원, %)

1Q15 2Q15 3Q15 4Q15F 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 2015F 2016F

매출 660.3 750.5 678.2 813.3 671.0 779.0 727.5 770.2 2,902.3 2,947.7

YoY(%) (3.7) (0.0) (6.7) (2.8) 1.6 3.8 7.3 (5.3) (3.3) 1.6

신동 565.9 538.7 506.3 532.7 570.0 552.4 543.5 470.6 2,143.5 2,136.4

방산 94.4 211.8 172.0 280.6 101.0 226.7 184.0 300.2 758.8 811.9

영업이익 4.3 54.1 26.9 41.2 19.3 52.7 28.8 41.7 126.4 142.5

YoY(%) (77.1) 80.7 (34.3) 8.2 350.4 (2.5) 7.3 1.2 (4.2) 12.7

세전사업이익 (4.3) 45.7 17.5 43.2 11.4 44.9 20.0 44.2 102.1 120.4

순이익 (5.1) 34.5 10.4 29.1 10.5 33.2 12.6 29.5 68.9 85.9

영업이익률(%) 0.6 7.2 4.0 5.1 2.9 6.8 4.0 5.4 4.4 4.8

세전이익률(%) (0.6) 6.1 2.6 5.3 1.7 5.8 2.7 5.7 3.5 4.1

순이익률(%) (0.8) 4.6 1.5 3.6 1.6 4.3 1.7 3.8 2.4 2.9



43

추정 재무제표


2013 2014 2015F 2016F 2017F 2013 2014 2015F 2016F 2017F

매출액 3,022.0 3,000.3 2,902.3 2,947.7 3,055.3 유동자산 1,386.7 1,541.2 1,509.6 1,579.4 1,688.1

매출원가 2,762.4 2,751.1 2,666.1 2,692.8 2,769.7 금융자산 47.1 49.7 66.8 114.1 169.2

매출총이익 259.6 249.2 236.2 254.9 285.6 현금성자산 39.3 39.9 57.3 104.4 159.3

판관비 126.4 121.5 109.9 112.4 116.5 매출채권 등 467.1 524.1 507.0 515.0 533.7

영업이익 133.1 127.6 126.4 142.5 169.2 재고자산 864.7 955.0 923.9 938.3 972.5

금융손익 (50.3) (42.9) (42.4) (41.1) (40.8) 기타유동자산 7.8 12.4 11.9 12.0 12.7

종속/관계기업손익 (0.7) (0.5) 0.0 0.0 0.0 비유동자산 1,297.4 1,317.9 1,331.6 1,344.4 1,338.1

기타영업외손익 18.5 18.8 18.0 18.9 17.9 투자자산 9.7 9.2 8.9 9.1 9.4

세전이익 100.5 102.9 102.1 120.4 146.3 금융자산 9.2 8.9 8.6 8.7 9.1

법인세 40.0 29.2 33.1 34.3 42.1 유형자산 1,135.0 1,159.7 1,175.6 1,190.2 1,185.2

계속사업이익 60.5 73.7 69.0 86.0 104.2 무형자산 25.6 24.1 22.1 20.3 18.6

중단사업이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 기타비유동자산 127.1 124.9 125.0 124.8 124.9

당기순이익 60.5 73.7 69.0 86.0 104.2 자산총계 2,684.1 2,859.1 2,841.2 2,923.8 3,026.2

포괄이익 0.1 0.1 0.1 0.2 0.2 유동부채 1,058.9 1,155.7 1,145.5 1,127.0 1,117.2

(지분법제외)순이익 60.4 73.6 68.9 85.9 104.0 금융부채 823.7 847.7 847.1 824.2 803.9

지배주주표괄이익 37.8 68.8 68.9 85.9 104.1 매입채무 등 169.9 250.8 242.6 246.4 255.4

NOPAT 80.1 91.4 85.5 101.9 120.5 기타유동부채 65.3 57.2 55.8 56.4 57.9

EBITDA 195.8 202.2 202.4 219.8 245.8 비유동부채 632.8 655.0 595.4 627.6 652.6

성장성(%) 금융부채 493.5 513.6 458.6 488.6 508.6

매출액증가율 4.2 (0.7) (3.3) 1.6 3.7 기타비유동부채 139.3 141.4 136.8 139.0 144.0

NOPAT증가율 (11.8) 14.1 (6.5) 19.2 18.3 부채총계 1,691.7 1,810.7 1,740.9 1,754.6 1,769.8

EBITDA증가율 6.8 3.3 0.1 8.6 11.8 지배주주지분 990.2 1,046.4 1,098.5 1,167.6 1,254.8

(조정)영업이익증가율 4.1 (4.1) (0.9) 12.7 18.7 자본금 140.1 140.1 140.1 140.1 140.1

(지분법제외)순익증가율 (1.9) 21.9 (6.4) 24.7 21.1 자본잉여금 494.5 494.5 494.5 494.5 494.5

(지분법제외)EPS증가율 (2.0) 21.9 (6.4) 24.7 21.1 자본조정 (0.2) (0.2) (0.2) (0.2) (0.2)

수익성(%) 기타포괄이익누계 (10.3) (3.5) (3.5) (3.5) (3.5)

매출총이익률 8.6 8.3 8.1 8.6 9.3 이익잉여금 366.1 415.4 467.5 536.5 623.8

EBITDA이익률 6.5 6.7 7.0 7.5 8.0 비지배주주지분 2.2 2.0 1.8 1.7 1.6

(조정)영업이익률 4.4 4.3 4.4 4.8 5.5 자본총계 992.4 1,048.4 1,100.3 1,169.3 1,256.4

계속사업이익률 2.0 2.5 2.4 2.9 3.4 순금융부채 1,270.1 1,311.6 1,238.9 1,198.8 1,143.2


2013 2014 2015F 2016F 2017F 2013 2014 2015F 2016F 2017F

주당지표(원) 영업활동현금흐름 74.9 35.3 158.5 125.4 122.1

EPS 2,155 2,626 2,458 3,064 3,712 당기순이익 60.5 73.7 69.0 86.0 104.2

BPS 35,340 37,344 39,203 41,668 44,780 조정 67.5 85.3 55.0 55.4 55.8

CFPS 6,689 7,605 7,787 8,411 9,336 감가상각비 62.7 74.6 76.0 77.3 76.6

EBITDAPS 6,985 7,214 7,222 7,842 8,771 외환거래손익 1.0 (2.4) (3.5) (4.5) (3.4)

SPS 107,835 107,059 103,565 105,183 109,022 지분법손익 0.7 0.5 0.0 0.0 0.0

DPS 450 600 600 600 600 기타 3.1 12.6 (17.5) (17.4) (17.4)

주가지표(배) 자산/부채의 변동 (53.1) (123.7) 34.5 (16.0) (37.9)

PER 13.3 9.5 10.0 8.0 6.6 투자활동현금흐름 (88.3) (61.8) (86.1) (86.1) (67.6)

PBR 0.8 0.7 0.6 0.6 0.5 투자자산감소(증가) 2.8 1.0 0.0 (0.4) (0.6)

PCFR 4.3 3.3 3.2 2.9 2.6 유형자산감소(증가) (98.2) (75.0) (90.0) (90.0) (70.0)

EV/EBITDA 10.6 10.0 9.5 8.6 7.5 기타투자활동 7.1 12.2 3.9 4.3 3.0

PSR 0.3 0.2 0.2 0.2 0.2 재무활동현금흐름 33.2 23.0 (55.7) 7.2 (0.3)

재무비율(%) 금융부채증가(감소) 20.9 44.2 (55.7) 7.2 (0.3)

ROE 6.2 7.2 6.4 7.6 8.6 자본증가(감소) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

ROA 2.3 2.7 2.4 3.0 3.5 기타재무활동 12.3 (21.2) 0.0 0.0 0.0

ROIC 3.5 3.9 3.6 4.3 5.0 배당지급 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

부채비율 170.5 172.7 158.2 150.1 140.9 현금의 증감 16.0 0.7 17.4 47.1 54.8

순부채비율 128.0 125.1 112.6 102.5 91.0 Unlevered CFO 187.5 213.1 218.2 235.7 261.6

이자보상배율(배) 2.7 2.8 2.8 3.2 3.8 Free Cash Flow (25.1) (42.7) 68.5 35.4 52.1



44

투자의견 변동 내역 및 목표주가 추이

POSCO

날짜 투자의견 목표주가

0

200,000

400,000

600,000

13.11 14.1 14.3 14.5 14.7 14.9 14.11 15.1 15.3 15.5 15.7 15.9 15.11

POSCO 목표주가(원)

15.11.11 BUY 260,000

15.11.2 BUY 260,000

15.10.21 BUY 260,000

15.10.12 BUY 260,000

15.10.5 BUY 260,000

15.9.15 BUY 260,000

15.9.1 BUY 310,000

15.8.26 BUY 310,000

15.8.10 BUY 310,000

15.8.3 BUY 310,000

15.7.16 BUY 310,000

15.7.14 BUY 370,000

15.7.6 BUY 370,000

15.6.30 BUY 370,000

15.5.31 BUY 370,000

15.5.18 BUY 370,000

15.5.13 BUY 370,000

15.5.6 BUY 370,000

15.4.22 BUY 370,000

15.4.8 BUY 370,000

15.4.1 BUY 370,000

15.3.30 BUY 370,000

15.3.12 BUY 370,000

15.3.5 BUY 370,000

15.3.4 BUY 370,000

15.3.3 BUY 370,000

15.3.2 BUY 370,000

15.3.1 BUY 370,000

15.2.10 BUY 370,000

15.2.9 BUY 370,000

15.2.6 BUY 370,000

15.1.21 BUY 420,000

15.1.6 BUY 420,000

14.12.1 BUY 420,000

14.11.30 BUY 420,000

14.11.10 BUY 420,000

14.11.5 BUY 420,000

14.11.3 BUY 420,000

14.11.2 BUY 420,000

14.10.30 BUY 420,000

14.10.29 BUY 420,000

14.10.24 BUY 420,000

14.10.20 BUY 420,000

14.10.15 BUY 420,000

14.10.1 BUY 420,000

14.9.16 BUY 420,000

14.7.25 BUY 380,000

14.6.16 BUY 360,000

14.6.15 BUY 360,000

14.6.5 BUY 360,000

14.6.4 BUY 360,000

14.5.13 BUY 360,000

14.5.12 BUY 360,000

14.5.11 BUY 360,000

14.4.25 BUY 360,000

14.4.24 BUY 410,000

14.4.23 BUY 410,000

14.4.14 BUY 410,000

14.4.13 BUY 410,000

14.3.20 BUY 410,000

14.2.10 BUY 410,000


45

현대제철


0

50,000

100,000

150,000

13.11 14.1 14.3 14.5 14.7 14.9 14.11 15.1 15.3 15.5 15.7 15.9 15.11

현대제철 목표주가(원)

15.11.11 BUY 73,000

15.11.2 BUY 73,000

15.10.23 BUY 73,000

15.10.12 BUY 73,000

15.10.6 BUY 73,000

15.10.5 BUY 80,000

15.9.1 BUY 80,000

15.8.26 BUY 80,000

15.8.10 BUY 80,000

15.8.3 BUY 80,000

15.7.27 BUY 80,000

15.7.14 BUY 92,000

15.7.6 BUY 92,000

15.6.1 BUY 92,000

15.5.29 BUY 92,000

15.5.19 BUY 92,000

15.5.18 BUY 92,000

15.5.13 BUY 92,000

15.5.6 BUY 92,000

15.4.27 BUY 92,000

15.4.9 BUY 92,000

15.4.8 BUY 92,000

15.4.1 BUY 92,000

15.3.30 BUY 92,000

15.3.22 BUY 92,000

15.3.12 BUY 92,000

15.3.3 BUY 92,000

15.3.2 BUY 92,000

15.3.1 BUY 92,000

15.2.10 BUY 92,000

15.2.9 BUY 92,000

15.2.2 BUY 92,000

15.2.1 BUY 92,000

15.1.30 BUY 92,000

15.1.21 BUY 92,000

15.1.6 BUY 92,000

15.1.5 BUY 92,000

15.1.4 BUY 92,000

14.12.17 BUY 92,000

14.12.16 BUY 92,000

14.12.1 BUY 92,000

14.11.30 BUY 92,000

14.11.10 BUY 92,000

14.11.6 BUY 92,000

14.11.5 BUY 92,000

14.11.3 BUY 92,000

14.11.2 BUY 92,000

14.10.30 BUY 92,000

14.10.29 BUY 92,000

14.10.27 BUY 92,000

14.10.26 BUY 92,000

14.10.20 BUY 92,000

14.10.15 BUY 92,000

14.10.1 BUY 92,000

14.7.28 BUY 92,000

14.7.27 BUY 92,000

14.7.11 BUY 83,000

14.6.11 BUY 83,000

14.6.10 BUY 83,000

14.5.12 BUY 83,000

14.4.28 BUY 83,000


46

풍산


0

20,000

40,000

60,000

13.11 14.1 14.3 14.5 14.7 14.9 14.11 15.1 15.3 15.5 15.7 15.9 15.11

풍산 목표주가(원)

15.11.11 BUY 33,000

15.11.2 BUY 33,000

15.10.29 BUY 33,000

15.10.12 BUY 31,000

15.10.5 BUY 31,000

15.9.1 BUY 31,000

15.8.3 BUY 31,000

15.7.9 BUY 31,000

15.5.13 Neutral 31,000

15.5.6 Neutral 31,000

15.4.28 Neutral 31,000

15.4.6 BUY 31,000

15.4.1 BUY 32,000

15.3.2 BUY 32,000

15.3.1 BUY 32,000

15.2.2 BUY 32,000

15.2.1 BUY 32,000

15.1.30 BUY 32,000

14.11.3 BUY 35,000

14.11.2 BUY 35,000

14.10.1 BUY 35,000

14.8.8 BUY 35,000

14.8.7 BUY 35,000

14.7.10 BUY 35,000

14.7.9 BUY 35,000

14.5.13 BUY 35,000

14.5.12 BUY 35,000

14.4.24 BUY 35,000

14.4.23 BUY 35,000

14.4.14 BUY 35,000

14.4.13 BUY 35,000

14.4.10 BUY 35,000

14.4.9 BUY 35,000

14.3.13 BUY 35,000

14.1.27 BUY 35,000

14.1.26 BUY 35,000

투자의견 분류 및 적용 투자등급 비율

투자의견의 유효기간은 추천일 이후 12개월을 기준으로 적용

기업의 분류

BUY(매수)_목표주가가 현주가 대비 15% 이상 상승 여력 Neutral(중립)_목표주가가 현주가 대비 -15%~15% 등락 Reduce(비중축소)_목표주가가 현주가 대비 15% 이상 하락 가능

산업의 분류

Overweight(비중확대)_업종지수가 현재지수 대비 15% 이상 상승 여력 Neutral(중립)_업종지수가 현재지수 대비 -15%~15% 등락 Underweight(비중축소)_업종지수가 현재지수 대비 -15%~15% 등락

투자등급 BUY

(매수)

Neutral

(중립)

Reduce

(비중축소) 합계

금융투자상품의 비율 83.9% 12.5% 3.6% 100.0%

* 기준일: 2015년 11월 9일

Compliance Notice

본 자료를 작성한 애널리스트(박성봉)는 자료의 작성과 관련하여 외부의 압력이나 부당한 간섭을 받지 않았으며, 본인의 의견을 정확하게 반영하여 신의성실 하게 작성하였습니다 본 자료는 기관투자가 등 제 3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다. 당사는 2015년 11월 11일 현재 해당회사의 지분을 1%이상 보유 하고 있지 않습니다 본 자료를 작성한 애널리스트(박성봉)는 2015년 11월 11일 현재 해당 회사의 유가증권을 보유하고 있지 않습니다.

본 조사자료는 고객의 투자에 정보를 제공할 목적으로 작성되었으며, 어떠한 경우에도 무단 복제 및 배포 될 수 없습니다. 또한 본 자료에 수록된 내용은 당사가 신뢰할 만한 자료 및 정보로 얻어진 것이나, 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판단과 책임하에 최종결정을 하시기 바랍니다. 따라서 어떠한 경우에도 본 자료는 고객의 주식투자의 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

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