디스플레이 - Naverimgstock.naver.com/upload/research/industry/... · 2013-03-11 ·...

디스플레이

1.2조원 강화유리 시장이 열린다! – 에스맥, 태양기전

2013. 3. 12 산업분석

Analyst 박유악

02.3772-7404 [email protected]

Overweight

에스맥(097780)

투자의견: Buy(maintain)

목표주가: 23,000원(유지)

주가(3/11): 16,300원 태양기전(072520)

2013년, 삼성전자 스마트폰용 강화유리 국산화 전망

2013년, 삼성전자 스마트폰용 강화유리의 국산화가 본격화 될 전망이다. 그 동안 삼성전자는

스마트폰에 사용되는 강화유리의 대부분을 중국 업체인 Lens Technology와 Biel Crystal로부터

공급받아왔다. 하지만 전략 스마트폰인 갤럭시S3와 갤럭시노트2용 강화유리에서 지속적인 품

질 이슈가 발생함에 따라 국산화를 통한 품질 향상의 필요성이 높아진 것으로 파악된다.

국내업체 – 공정 자동화를 통한 품질 및 원가 경쟁력 확보

강화유리는 스마트폰과 테블릿PC의 전면부에 위치한 유리기판으로, 터치패널 모듈 합착 시 사

용된다. 제조공정은 ‘강화유리 원장 구매 → 강화유리 커팅 → 강화유리 패터닝 → 강화처리

→ 디자인 인쇄 → Anti Finger공정' 순으로 진행되며, 최종 제품의 두께와 원가 경쟁력이 중요

하다. 그 동안은 공정 내 인건비 비중이 높은 이유로 중국업체가 독과점해 왔었지만, 2013년부

터는 공정자동화를 통해 인건비 절감과 품질 향상에 성공한 국내업체가 신규 진입할 전망이다.

연간 1.2조원 시장이 열린다! – ‘Thin Glass 시장’ 대비 8.5배 크다

국내 업체의 진입이 예상되는 것은 ‘연간 1.2조원의 삼성전자 스마트폰용 강화유리 시장’이다.

이는 Thin Glass 시장(1,326억원) 대비 8.5배, PLS코팅 시장(306억원) 대비 41배 높은 수준이다.

향후 테블릿PC용 강화유리의 국산화가 가시화 될 경우 시장규모는 1.7조원으로 커질 전망이며,

본격적인 국산화가 예상되는 현시점부터 관련업체에 주목할 것을 추천한다.

관심종목 - 에스맥(Buy, TP: 23,000원), 태양기전(Not Rated)

국내 강화유리 제조업체 중 에스맥(Buy, TP: 23,000원)과 태양기전(Not Rated)에 주목한다. 에

스맥은 향후 비에스티(지분율 41.5%)의 강화유리 사업이 본격화될 경우, ‘강화유리 + ITO센서

+ 터치모듈’의 수직계열화 확립에 따른 추가적인 실적 업사이드가 가능할 전망이다. 태양기전

은 2Q13부터 고객사의 AMOLED용 강화유리를 공급함에 따라, 2013년 실적이 매출액 2,980억

원(+46%YoY), 영업이익 258억원(+290%YoY)으로 전년 대비 큰 폭으로 성장할 전망이다.

Not Rated

주가(3/11): 18,900원

삼성전자 내 강화유리 시장규모 분석 2011 2012 2013E

매출액 기준 시장규모 [십억원/년] 493.3 1,230.0 1,654.3 1)스마트폰용 강화유리 시장규모 [십억원/년] 435.5 1,029.0 1,250.0

ASP[KRW, 5인치 기준] 5,000 5,000 5,000

스마트폰용 강화유리 출하량 [백만개/년] 87.1 205.8 250

삼성전자 핸드폰 총 출하량 [백만개/년] 313.9 384.7 450.0

삼성전자 스마트폰 총 출하량 [백만개/년, 강화유리 사용] 87.1 205.8 250.0

2)테블릿 PC용 강화유리 시장규모 [십억원/년] 57.8 201.0 404.3

ASP[KRW, 10.1인치 기준] 11,550 11,550 11,550

테블릿 PC 용 강화유리 출하량 [백만개/년] 5.0 17.4 35.0

삼성전자 테블릿PC 총 출하량 [백만개/년] 5.0 17.4 35.0

영업이익 기준 시장규모 [십억원/년] 54.3 135.3 182.0 자료: Gartner, IDC, 한화투자증권 리서치센터 추정

산업분석ㅣ디스플레이

2│Research Center

2013년, 삼성전자 스마트폰용 강화유리 국산화 예상

2013년, 삼성전자 스마트폰용 강화유리의 국산화가 본격화 될 전망이다.

그 동안 삼성전자는 스마트폰에 사용되는 강화유리의 대부분을 중국 업체인 Lens Technology와 Biel

Crystal로부터 공급받아왔다. 하지만 [그림 1, 2, 3, 4]에서 확일 할 수 있는 것처럼, 전략 스마트폰인 갤럭

시S3와 갤럭시노트2용 강화유리에서 지속적인 품질 문제가 발생함에 따라 국산화를 통한 품질 향상의 필

요성이 높아진 것으로 파악된다.

국내 주요 강화유리 제조업체는 태양기전, 비에스티(에스맥 지분율 41.5%), 두모전자(이엘케이 지분율

100%), 아바텍 등이 있으며, 당사는 에스맥(Buy, TP: 23,000원)과 태양기전(Not Rated)에 주목한다.

[그림1] 갤럭시S3: 강화유리 문제 발생 [그림2] 갤럭시S3: 강화유리 문제 발생

자료: 업계, 한화투자증권 리서치센터 자료: 업계, 한화투자증권 리서치센터

[그림3] 갤럭시노트2: 강화유리 문제 발생 [그림4] 갤럭시노트2: 강화유리 문제 발생

자료: 업계, 한화투자증권 리서치센터 자료: 업계, 한화투자증권 리서치센터

디스플레이ㅣ산업분석

Research Center│3

강화유리 개념 및 제조공정 – 국내업체: 공정 자동화를 통한 원가경쟁력 확보

강화유리는 스마트폰과 테블릿PC의 전면부에 위치한 유리기판으로, 터치패널 모듈공정에 사용된다. 에

스맥, 일진디스플레이와 같은 국내 주요 터치패널 업체들은 1)일본의 Nitto Denko로부터 ITO Film을 구

매하여 ‘터치패널 센서공정’을 진행하고, 2)중국 Lens Technology와 Biel Crystal로부터 강화유리를 구매

하여 ‘터치패널 모듈공정’을 통해 터치패널을 생산한다. 이렇게 제조된 터치패널은 최종 고객사인 삼성

전자로 납품된다.[그림 5. 참조]

[그림6]. 강화유리의 제조공정은 ‘강화유리 원장 구매 → 강화유리 커팅 → 강화유리 패터닝 → 강화처리

→ 디자인 인쇄 → Anti Finger공정' 순으로 진행되며, 최종 제품의 두께와 원가 경쟁력이 중요하다. 그

동안은 제조공정 내에서 차지하는 인건비의 비중이 높기 때문에 중국 업체가 독과점해 왔었지만, 2013

년부터는 공정 자동화를 통해 인건비 절감과 품질 향상에 성공한 국내 업체가 신규 진입할 전망이다.

[그림5] 터치패널 제조 공정 흐름도 분석

ITO FilmX 축 (ITO Film)

[ITO Film 구매] [터치패널 센서공정]

Y 축 (ITO Film)

강화유리

X 축 (ITO Film)

[터치패널 모듈공정]

Y 축 (ITO Film)

강화유리

[강화유리 구매]

강화유리

X 축 (ITO Film)

Lamination(터치패널+디스플레이)

Y 축 (ITO Film)

LCD/AMOLED 패널

강화유리

[강화처리 및 디자인 인쇄 공정]

강화유리 생산

ITO센서 생산

터치패널 생산 완료



Y 축 (ITO Film)

강화유리

X 축 (ITO Film)


Y 축 (ITO Film)

강화유리


강화유리

X 축 (ITO Film)


Y 축 (ITO Film)

LCD/AMOLED 패널

강화유리


강화유리 생산

ITO센서 생산


자료: 한화투자증권 리서치센터

[그림6] 강화유리 공정 흐름도 분석

강화유리

2,200mm

1,100mm

[강화유리 원장 구매]

강화유리

5 inch

[강화유리 커팅]

강화유리

[강화유리 패터닝]

강화유리

[강화처리]

강화유리

[디자인 인쇄]

강화유리

[Anti Finger공정]

강화유리

[터치패널 업체로 공급]

강화유리

2,200mm

1,100mm강화유리

2,200mm

1,100mm

[강화유리 원장 구매]

강화유리

5 inch

[강화유리 커팅]

강화유리강화유리

[강화유리 패터닝]

강화유리강화유리

[강화처리]

강화유리

[디자인 인쇄]

강화유리

[Anti Finger공정]

강화유리

[터치패널 업체로 공급]



4│Research Center

연간 1.2조원 시장이 열린다! – ‘Thin Glass 시장’ 대비 8.5배 크다

국내 업체의 진입이 예상되는 것은 ‘연간 1.2조원의 삼성전자 스마트폰용 강화유리 시장’이다. 2012년

기준 삼성전자 스마트폰용 강화유리의 시장규모는 매출액 기준 1.0조원, 영업이익 기준 1,132억원으로 각

각 추정되며, 2013년에는 매출액 기준 1.3조원, 영업이익 기준 1,375억원으로 전년 대비 +21%YoY 성장할

것으로 예상한다.

이는 솔브레인(Not Rated)과 켐트로닉스(Not Rated)의 주요 사업인 Thin Glass 시장규모 1,466억원 대비

8.5배, 유아이디(Not Rated)의 주요 사업인 PLS코팅 시장규모 306억원 대비 41배 높은 수준인 것으로 분

석된다.

스마트폰에 이어 향후 테블릿PC용 강화유리의 국산화가 가시화 될 경우, 강화유리의 시장규모는 총 1.7

조원으로 증가할 전망이다. 따라서, 국산화가 본격화될 것으로 예상되는 현시점부터 관련 수혜업체에 주

목하는 것이 바람직할 것으로 판단한다.

[그림7] 매출액 기준 시장규모 분석: 강화유리 vs. Thin Glass vs. PLS코팅

72133 147

15 23 31

435

1,250

1,029

0

300

600

900

1,200

1,500

2011 2012 2013E

(십억원)

스마트폰용 강화유리

Thin Glass

PLS코팅

자료: IDC, Gartner, DisplaySearch, 한화투자증권 리서치센터

[그림8] 영업이익 기준 시장규모 분석: 강화유리 vs. Thin Glass vs. PLS코팅

47.9

137.5

17.9

33.1 36.7

4.4 6.9 9.2

113.2

0

50

100

150

2011 2012 2013E

(십억원)

스마트폰용 강화유리

Thin Glass

PLS코팅



Research Center│5

[표1] 삼성전자 내 PLS코팅, Thin Glass, 강화유리 시장규모 분석 (단위: 십억원)

2011 2012P 2013E

강화유리 (Mobile + Tablet PC)

매출액 기준 시장규모[십억원/년] 493.3 1,230.0 1,654.3

1)스마트폰용 강화유리 시장규모[십억원/년] 435.5 1,029.0 1,250.0

ASP[KRW, 5 인치 기준] 5,000 5,000 5,000

스마트폰용 강화유리 출하량 [백만개/년] 87.1 205.8 250

삼성전자 핸드셋 총 출하량 [백만개/년] 313.9 384.7 450.0

삼성전자 스마트폰 총 출하량 [백만개/년, 강화유리 사용] 87.1 205.8 250.0

2)테블릿PC용 강화유리 시장규모[십억원/년] 57.8 201.0 404.3

ASP[KRW, 10.1 인치 기준] 11,550 11,550 11,550

테블릿PC 용 강화유리 출하량 [백만개/년] 5.0 17.4 35.0

삼성전자 테블릿PC 총 출하량 [백만개/년] 5.0 17.4 35.0

영업이익 기준 시장규모[십억원/년] 54.3 135.3 182.0

1)스마트폰용 강화유리 시장규모[십억원/년] 47.9 113.2 137.5

2)테블릿PC용 강화유리 시장규모[십억원/년] 6.4 22.1 44.5

추정 영업이익률 11% 11% 11%

Thin Glass (Mobile Phone + Tablet PC)

매출액 기준 시장규모[십억원/년] 71.5 132.6 146.6

ASP[KRW, 5G Glass 원판 기준] 22,000 22,000 22,000

5세대 Glass기판 총 출하량[백만장/년] 3.3 6.0 6.7

테블릿 PC 용 Glass 기판 출하량 [백만장/년] 0.6 0.9 1.2

스마트폰용 Glass 기판 출하량 [백만장/년] 2.7 5.1 5.5

LCD 0.5 2.4 2.5

AMOLED 2.2 2.8 3.0

영업이익 기준 시장규모[십억원/년] 17.9 33.1 36.7

추정 영업이익률 25% 25% 25%

PLS 코팅 (Tablet PC Only)

매출액 기준 시장규모[십억원/년] 14.6 23.0 30.6

ASP[KRW, 5G Glass 원판 기준] 26,000 26,000 26,000

5세대 Glass기판 총 출하량[백만장/년] 0.6 0.9 1.2

테블릿PC 면적기준 총 출하량 [백만m2/년] 0.7 1.1 1.5

영업이익 기준 시장규모[십억원/년] 4.4 6.9 9.2

추정 영업이익률 30% 30% 30%

주: ASP와 영업이익률은 한화투자증권 추정 수치임



6│Research Center

[그림9] LCD: 테블릿PC, 스마트폰용 디스플레이 공정흐름도 분석



Y 축 (ITO Film)

강화유리

X 축 (ITO Film)


Y 축 (ITO Film)

강화유리


강화유리

X 축 (ITO Film)


Y 축 (ITO Film)

강화유리


강화유리 생산

ITO센서 생산


Glass

Glass

LC & TFTGlass

Glass

LC & TFT

Glass

Glass

LC & TFT

BLU

[LCD패널 제조] [Thin Glass 공정] [BLU(Back Light Unit) 제조]

글라스 Slimming

Glass

Glass

LC & TFT

BLU

솔브레인, 켐트로닉스, 지디

해외: Lens Tech, Biel Crystal국내: 태양기전, 비에스티, 두모전자 등



Y 축 (ITO Film)

강화유리

X 축 (ITO Film)


Y 축 (ITO Film)

강화유리


강화유리

X 축 (ITO Film)


Y 축 (ITO Film)

강화유리


강화유리 생산

ITO센서 생산


Glass

Glass

LC & TFTGlass

Glass

LC & TFT

Glass

Glass

LC & TFT

BLU

[LCD패널 제조] [Thin Glass 공정] [BLU(Back Light Unit) 제조]

글라스 Slimming

Glass

Glass

LC & TFT

BLU

솔브레인, 켐트로닉스, 지디



[그림10] AMOLED: 스마트폰용 디스플레이 공정흐름도 분석

강화유리


강화유리

X/Y 축 (On-Cell)Lamination(강화유리+디스플레이)

강화유리


강화유리 생산

Glass

Glass

OLED & TFTGlass

Glass

OLED & TFTGlass

Glass

OLED & TFT

[AMOLED패널 제조] [Thin Glass 공정]

글라스 Slimming

솔브레인, 켐트로닉스


X/Y 축 (On-Cell)Glass

Glass

OLED & TFT

[On-Cell 터치 공정]

강화유리


강화유리

X/Y 축 (On-Cell)Lamination(강화유리+디스플레이)

강화유리


강화유리 생산

Glass

Glass

OLED & TFTGlass

Glass

OLED & TFTGlass

Glass

OLED & TFT

[AMOLED패널 제조] [Thin Glass 공정]

글라스 Slimming

솔브레인, 켐트로닉스


X/Y 축 (On-Cell)Glass

Glass

OLED & TFT

[On-Cell 터치 공정]



Research Center│7

관심종목: 에스맥(Buy, TP: 23,000원), 태양기전(Not Rated)

국내 주요 강화유리 제조업체는 태양기전, 비에스티(에스맥 지분율 41.5%), 두모전자(이엘케이 지분율

100%), 아바텍 등이 있으며, 당사는 에스맥(Buy, TP: 23,000원)과 태양기전(Not Rated)에 주목한다.

에스맥은 1)테블릿PC용 ITO센서의 수율 정상화, 2)ITO센서의 내재화율 증가, 3)2Q13 FHD LCD스마트폰

용 터치패널 공급의 영향으로, 2013년 실적이 매출액 5,973억원(33%YoY), 영업이익 427억원(47%YoY)으

로 성장할 전망이다. 향후 비에스티(지분율 41%)의 강화유리 사업이 본격화될 경우, ‘강화유리 + ITO센서

+ 터치모듈’의 수직계열화 확립에 따른 추가적인 실적 업사이드가 가능할 것으로 판단한다.

태양기전은 1)피처폰용 아크릴윈도우, 2)보급형스마트폰용 터치패널, 3)갤럭시S3용 멀티컬러필름 등의 제

조업체로, 지난 4Q12부터 강화유리의 공급을 시작했다. 2Q13부터 AMOLED용 강화유리를 본격 양산하

고, 추가적인 Capa 증설(3Q12 → 1Q13 100만개/월 → 3Q13 200만개/월, 4인치 기준)을 통해 고객사 내

점유율을 높여갈 것으로 예상한다. 2013년 매출액 2,980억원(+46%YoY), 영업이익 258억원(+290%YoY)을

기록하며 전년 대비 큰 폭으로 성장할 전망이다.

[표2] 국내 주요 강화유리 업체

강화유리 업체 상장/비상장 여부 지분관계 비고

태양기전 상장 - 1Q13 Capa 100 만개/월. 2Q13 AMOLED 용 강화유리 양산 전망

비에스티 비상장 에스맥 지분율 41.5% 1Q13 Capa 50 만개/월. 스마트폰용 개발 진행 중

두모전자 비상장 이엘케이 지분율 100% 해외 고객사로 양산 추정

아바텍 상장 - 4Q13 65 만장/월 Capa 증설 예상 자료: 업계, 한화투자증권 리서치센터

[표3] 국내 주요 강화유리 관련 업체 Valuation Table (단위: 십억원, 원, 배)

시가총액 매출액 영업이익 EPS BPS PER PBR

2013.03.11 2012E 2013E 2012E 2013E 2012E 2013E 2012E 2013E 2012E 2013E 2012E 2013E

에스맥 280.7 448.1 597.3 29.7 42.7 1,512 2,119 6,011 7,830 10.8 7.7 2.7 2.1태양기전 141.8 204.2 298.0 6.6 25.8 -146 2,430 6,623 9,053 적자 7.8 2.8 2.1이엘케이 283.8 182.3 463.8 3.6 44.1 -75 2,220 7,767 9,694 적자 9.2 2.6 2.2

아바텍 184.3 83.0 146.3 18.4 35.3 1,320 1,558 4,583 7,512 8.6 7.3 2.4 1.5 자료: 에스맥과 태양기전은 한화투자증권 리서치센터 추정, 이엘케이와 아바텍은 WiseFn 컨센서스 수치임


8│Research Center

관심종목

에스맥 (097780/Buy/Maintain, TP: 23,000원)

태양기전 (072520/Not Rated)


Research Center│9

Analyst 박유악 │ 02.3772-7506 [email protected]

에스맥 (097780)

Buy(maintain) 목표주가: 23,000원

주가(03/11): 16,300원

비에스티(지분율 41.5%)의 강화유리 양산 가능성에 주목

Stock Data

KOSDAQ(3/11) 540.44pt 시가총액 2,807억원 발행주식수 17,219천주 52주 최고가 / 최저가 17,750 / 9,435원 90일 일평균거래대금 51.24억원 외국인 지분율 4.0% 배당수익률(12.12E) 1.8% BPS(12.12E) 6,011원

KOSDAQ대비 상대수익률 1개월 4.6%

3개월 -4.8%

6개월 29.5%

주주구성 이성철외 10인 27.9%

에스맥 - 4Q12저점 실적 턴어라운드 전망

에스맥은 삼성전자를 주요 고객으로 하는 터치패널 제조업체로서 전방산업별 매

출비중은 2012년 기준으로 스마트폰 60%, 테블릿PC 39%를 기록하고 있다. 지난

4Q12를 저점으로 분기실적이 턴어라운드 할 전망인데, 이는 1)테블릿PC용 ITO센

서의 수율 정상화, 2)ITO센서의 내재화율 상승, 3)2Q13 FHD LCD스마트폰용 터

치패널 공급 효과 때문이다. 2013년 연간 실적은 매출액 5,973억원(33%YoY), 영

업이익 427억원(47%YoY)으로 전년 대비 큰 폭으로 성장할 전망이다.

비에스티(지분율 41%) – 강화유리 개발 중. 향후 실적 개선 여부에 주목

에스맥은 지난 2012년 5월 국내 비상장사인 ‘비에스티’의 지분 41.5%(인수

가액 120억원)를 인수했다. 인수목적은 해외로부터 수입해오던 강화유리의

내재화에 있으며, 향후 양산이 본격화될 경우 ‘강화유리 + ITO센서 + 터치

모듈’의 수직계열화를 통한 시너지 효과가 예상된다.

비에스티는 1Q13 현재 50만개/월[4인치 기준] Capa를 보유하고 있으

며, 공정자동화를 통해 중국업체 대비 10%수준으로 인건비를 절감한

것으로 추정된다. 따라서 당사는 비에스티의 향후 강화유리 양산 본

격화와 이에 따른 추가적인 실적 개선 여부에 주목한다.

투자의견 ‘매수’, 목표주가 23,000원 유지

목표주가 23,000원, 투자의견 ‘매수’를 유지한다. 목표주가는 RIM을 사용하여 산

출 했으며, 2013년 EPS 기준 P/E Ratio 10.9배에 해당한다. 향후 1)ITO센서의 수

율개선 및 2)ITO센서의 내재화율 증가, 3)강화유리 사업 본격화에 따라 추가적인

실적 Upside 또한 가능할 것으로 판단한다.

Stock Price Financial Data 2010 2011 2012E 2013E 2014E

매출액(십억원) 205.3 470.0 448.1 597.3 662.9 영업이익(십억원) 9.2 34.2 29.7 42.7 55.4 세전계속사업손익(십억원) 11.6 38.5 31.2 45.3 56.3 순이익(십억원) 11.6 33.6 26.0 36.4 45.3 EPS(원) 884 2,180 1,512 2,119 2,635 증감률(%) 흑전 146.6 -30.6 40.1 24.3PER(배) 7.8 4.2 10.8 7.7 6.2PBR(배) 2.4 2.0 2.7 2.1 1.6EV/EBITDA(배) 7.6 4.3 8.2 5.3 3.8영업이익률(%) 4.5 7.3 6.6 7.2 8.4EBITDA 마진(%) 5.8 7.9 7.7 8.4 9.8ROE(%) 34.4 54.7 28.3 30.6 29.3

(원)

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

18,000

20,000

12/03 12/07 12/11 13/03

(pt)

0

20

40

60

80

100

120

140

160

에스맥

KOSDAQ지수대비

순부채비율(%) -30.9 5.7 -0.3 -10.8 -17.6 주: 2010년 이전은 K-GAAP 단독, 2011년 이후는 IFRS 개별 기준임


10│Research Center

[그림11] ITO센서 내재화율 증가에 따른 수익성 개선에 주목 [그림12] 4Q12 저점, 실적 턴어라운드 전망

0

3

6

9

12

15

18

1Q12 2Q12 3Q12 4Q12P 1Q13E 2Q13E 3Q13E 4Q13E

(십억원)

0%

20%

40%

60%

80%

100%

에스맥 영업이익(좌)

테블릿PC ITO센서 내재화율(우)

스마트폰 ITO센서 내재화율(우)

1Q13 이후 ITO센서 내재화율 증가 전망

→ 영업이익률 증가로 직결

0

50

100

150

200

1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13E 3Q13E

(십억원)

0

5

10

15

20

(십억원)스마트폰 매출액(좌)

테블릿PC 매출액(좌)

기타 매출액(좌)

영업이익(우)

자료: 한화투자증권 리서치센터 자료: 한화투자증권 리서치센터

[표4] 에스맥 실적 추이 및 전망 (단위: 십억원)

1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12P 1Q13E 2Q13E 3Q13E 4Q13E 2011 2012P 2013E 2014E

매출액 81.4 105.0 120.0 163.6 112.5 93.7 112.5 129.4 131.9 142.2 165.7 157.4 470.0 448.1 597.3 662.9

%QoQ/YoY Growth -21% 29% 14% 36% -31% -17% 20% 15% 2% 8% 16% -5% 129% -5% 33% 11%

터치패널 80.8 104.8 119.3 163.0 111.9 91.9 110.1 127.5 130.9 140.4 163.3 155.5 467.9 441.4 590.1 655.7

테블릿PC 15.9 8.0 19.4 38.9 25.6 6.1 32.6 51.4 54.7 55.0 63.9 58.2 82.3 115.7 231.7 228.7

스마트폰 64.8 96.7 99.9 124.2 86.3 85.8 77.5 76.1 76.3 85.4 99.4 97.2 385.6 325.6 358.3 427.0

기타 0.7 0.2 0.7 0.6 0.7 1.9 2.4 1.9 1.0 1.9 2.4 1.9 2.1 6.8 7.2 7.2

매출총이익 5.8 7.2 8.9 21.0 11.6 10.7 7.7 7.3 8.8 11.0 16.3 15.1 42.9 37.3 51.2 64.9

판관비 1.9 2.4 2.5 2.9 1.7 2.1 2.0 2.3 1.9 2.1 2.4 2.3 9.7 8.1 8.8 9.8

영업이익 3.7 4.8 6.3 18.1 9.9 8.4 5.7 4.9 7.0 9.2 13.7 12.8 32.9 29.0 42.7 55.4

%QoQ/YoY Growth -45% 29% 32% 186% -45% -15% -33% -13% 41% 32% 49% -7% 257% -12% 47% 30%

영업이익률 4.6% 4.6% 5.3% 11.1% 8.8% 9.0% 5.0% 3.8% 5.3% 6.5% 8.3% 8.1% 7.0% 6.5% 7.2% 8.4%

법인세차감전손익 4.5 5.5 9.4 19.1 9.7 9.6 5.0 6.9 7.3 9.9 13.8 14.3 38.5 31.2 45.3 56.3

법인세비용 0.0 0.0 1.0 3.9 1.9 2.0 0.9 0.4 1.5 1.8 2.8 2.9 4.8 5.2 8.9 11.0

당기순이익 4.5 5.5 8.4 15.2 7.7 7.6 4.1 6.6 5.8 8.1 11.1 11.5 33.6 26.0 36.4 45.3

당기순이익률 5.5% 5.3% 7.0% 9.3% 6.9% 8.1% 3.7% 5.1% 4.4% 5.7% 6.7% 7.3% 7.2% 5.8% 6.1% 6.8%

매출액 비중

터치패널 99% 100% 99% 100% 99% 98% 98% 99% 99% 99% 99% 99% 100% 98% 99% 99%

테블릿PC 20% 8% 16% 24% 23% 7% 29% 40% 41% 39% 39% 37% 18% 26% 39% 34%

스마트폰 80% 92% 83% 76% 77% 92% 69% 59% 58% 60% 60% 62% 82% 73% 60% 64%

기타 1% 0% 1% 0% 1% 2% 2% 1% 1% 1% 1% 1% 0% 2% 1% 1% 자료: 한화투자증권 리서치센터


Research Center│11

Financial Sheets

손익계산서 (단위: 십억원) 대차대조표 (단위: 십억원)

12월결산 2010 2011 2012E 2013E 2014E 12월결산 2010 2011 2012E 2013E 2014E매출액 205 470 448 597 663 유동자산 78 122 115 154 186매출원가 189 427 411 546 598 현금 및 현금성자산 26 7 17 35 53매출총이익 16 43 37 51 65 단기금융상품 0 0 0 0 0판매비 및 관리비 7 10 8 9 10 매출채권 32 99 77 93 100기타손익 0 1 1 0 0 재고자산 16 11 13 16 24영업이익 9 34 30 43 55 비유동자산 28 33 62 74 90EBITDA 12 37 34 50 65 투자자산 8 4 7 8 8영업외 손익 2 4 2 3 1 유형자산 24 28 54 66 81이자수익 0 2 1 2 2 무형자산 0 1 1 1 1

이자비용 1 1 0 0 0 자산총계 106 155 177 228 276외화관련손익 1 3 0 0 0 유동부채 56 71 67 84 92지분법손익 1 0 0 0 0 매입채무 47 54 50 65 71세전계속사업손익 12 38 31 45 56 단기차입금 7 10 11 13 14계속사업법인세비용 0 5 5 9 11 비유동성부채 7 3 8 9 10중단사업손익 0 0 0 0 0 장기금융부채 6 2 6 8 8당기순이익 12 34 26 36 45 부채총계 63 74 74 93 101지배주주지분 12 34 26 36 45 자본금 4 4 8 8 8포괄손익 12 33 26 36 45 자본잉여금 13 16 12 12 12매출총이익률(%) 7.8 9.1 8.3 8.6 9.8 자본조정 1 0 0 0 0EBITDA마진율(%) 5.8 7.9 7.7 8.4 9.8 기타포괄손익누계액 1 0 0 0 0영업이익률(%) 4.5 7.3 6.6 7.2 8.4 이익잉여금 26 60 83 115 155당기순이익률(지배주주)(%) 5.7 7.2 5.8 6.1 6.8 지배회사지분 43 80 103 135 175ROA(%) 14.7 25.8 15.7 18.0 18.0 소수주주지분 0 0 0 0 0ROE(%) 34.4 54.7 28.3 30.6 29.3 자본총계 43 80 103 135 175ROIC(%) 21.8 55.6 27.9 32.9 35.8 순차입금 -13 5 0 -15 -31

주요지표 (단위: 십억원) 현금흐름표 (단위: 십억원)

12월결산 2010 2011 2012E 2013E 2014E 12월결산 2010 2011 2012E 2013E 2014E

투자지표 영업활동 현금 25 -14 41 39 47PER(배) 7.8 4.2 10.8 7.7 6.2 당기순이익 12 34 26 36 45

PBR(배) 2.4 2.0 2.7 2.1 1.6 비현금수익비용가감 7 8 10 8 10

PSR(배) 0.4 0.3 0.6 0.5 0.4 유형자산감가상각비 2 3 4 8 9

배당수익률(%) 2.2 3.3 1.8 1.8 1.8 무형자산상각비 0 0 0 0 0

EV/EBITDA(배) 7.6 4.3 8.2 5.3 3.8 기타현금수익비용 -1 -1 6 0 0

성장성(%,YOY) 영업활동 자산부채변동 6 -55 11 -5 -8매출액 43.4 128.9 -4.7 33.3 11.0 매출채권 감소(증가) -20 -68 22 -17 -7

영업이익 흑전 269.5 -13.0 43.7 29.7 재고자산 감소(증가) -10 4 -2 -4 -7

세전계속사업손익 흑전 231.0 -18.8 45.1 24.3 매입채무 증가(감소) 36 3 -3 15 6

지배주주지분 당기순이익 흑전 189.3 -22.7 40.1 24.3 기타자산, 부채변동 0 4 -5 0 0

포괄손익 흑전 181.6 -20.7 40.1 24.3 투자활동 현금 -5 -6 -34 -20 -25EPS 흑전 146.6 -30.6 40.1 24.3 유형자산처분(취득) -5 -6 -30 -19 -25

안정성(%) 무형자산 감소(증가) 0 0 0 0 0유동비율 138.1 170.8 173.6 182.8 203.0 투자자산 감소(증가) 0 0 8 0 0

부채비율 147.9 92.5 71.6 69.3 58.0 기타투자활동 0 0 -12 0 0

이자보상배율 11.0 -38.1 -37.3 -18.4 -22.9 재무활동 현금 4 2 3 -1 -4순차입금/자기자본 -30.9 5.7 -0.3 -10.8 -17.6 차입금의 증가(감소) -3 -1 5 4 1

주당지표(원) 자본의 증가(감소) 6 3 -2 -5 -5

EPS 884 2,180 1,512 2,119 2,635 배당금의 지급 0 1 2 5 5

BPS 2,852 4,694 6,011 7,830 10,166 기타재무활동 1 0 0 0 0

EBITDA/Share 904 2,417 1,997 2,932 3,776 현금의 증가 23 -18 10 18 18CFPS 1,453 2,715 2,103 2,581 3,194 기초현금 2 26 7 17 35DPS 150 300 300 300 300 기말현금 26 7 17 35 53



Analyst 박유악 │ 02.3772-7506 [email protected]

태양기전 (072520)

Not Rated 주가(03/11): 18,900원

변화의 시작 - 1.2 조원 강화유리 시장 진입 전망

Stock Data

KOSDAQ(3/11) 540.44pt 시가총액 1,418억원 발행주식수 7,500천주 52주 최고가 / 최저가 19,850 / 11,650원 90일 일평균거래대금 18.81억원 외국인 지분율 0.3% 배당수익률(12.12E) 0.0% BPS(12.12E) 7,225원

KOSDAQ대비 상대수익률 1개월 1.3%

3개월 2.7%

6개월 16.9%

주주구성 이영진외 1인 55.3%

삼성전자를 주요 고객으로 하는 부품업체

태양기전의 주요 고객사는 삼성전자이며, 주요 제품은 1)피처폰용 아크릴윈도우,

2)보급형 스마트폰용 터치패널, 3)갤럭시S3용 멀티컬러필름 등 이다. 2012년 기준

제품별 매출비중은 아크릴윈도우 14%, 터치패널 56%, 멀티컬러필름 28%, 강화유

리 2%로 예상되며, 4Q12부터 고객사로 강화유리를 공급하기 시작했다.

터치패널: 기존 ‘스마트폰’ → 2Q13 ‘스마트폰 + 테블릿PC’ 확대 전망

동사는 삼성전자 스마트폰에 사용되는 GFF방식의 터치패널만을 공급해왔으나,

2Q13부터 테블릿PC용 터치패널 시장에 신규 진입할 전망이다. 이를 위해 지난

4Q12 Capa증설[3Q12 250만개/월(3.5” 기준) → 4Q12 250만개/월(3.5” 기준) + 30

만개/월(10.1” 기준)]을 완료하였다. 특히 증설된 Capa가 Narrow Bezel 구현이 가

능한 Photo장비이기 때문에, 삼성전자의 신제품 출시에 따른 수혜를 예상한다.

강화유리 국산화 수혜 – 2013년 강화유리 매출액 579억원(+1,347%YoY) 예상

2013년에는 삼성전자 스마트폰용 강화유리의 국산화가 본격화 될 전망이다. 삼성

전자는 지금까지 강화유리를 해외로부터 공급받아왔지만, 갤럭시S3와 갤럭시노트

2용 강화유리에서 지속적인 품질문제가 발생함에 따라 국산화의 필요성이 높아

진 것으로 파악된다. 태양기전은 문제가 발생했던 AMOLED용 강화유리를 2Q13

부터 국산화하고, 향후 추가적인 Capa 증설(3Q12 → 1Q13 100만개/월 → 3Q13

200만개/월, 4인치 기준)을 통해 고객사 내 점유율을 높여갈 것으로 예상한다.

2013년 P/E 7.8배 – 실적 모멘텀에 의한 주가 상승 가능할 전망

현 주가는 2013년 P/E 7.8배 수준으로 성장성 대비 낮은 것으로 판단하며, 실적

모멘텀에 의한 추가적인 주가 상승이 가능할 것으로 예상한다

Stock Price Financial Data 2009 2010 2011 2012P 2013E

매출액(십억원) 57.9 69.1 144.0 204.2 298.0 영업이익(십억원) -6.5 -7.0 3.8 6.6 25.8 세전계속사업손익(십억원) -9.6 -2.7 3.1 -1.9 23.4 순이익(십억원) -8.3 -3.9 2.5 -1.1 18.2 EPS(원) -1,103 -517 332 -146 2,430 증감률(%) 적전 적지 흑전 적전 흑전

PER(배) -3.8 -13.6 40.1 -128.8 7.8 PBR(배) 0.6 1.1 1.5 2.8 2.1 EV/EBITDA(배) -10.0 -19.6 15.0 12.0 4.9 영업이익률(%) -11.1 -10.1 2.7 3.2 8.7 EBITDA 마진(%) -4.9 -4.6 5.3 6.7 11.0 ROE(%) -14.8 -7.8 4.4 -2.1 31.0

(원)

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

12/03 12/07 12/11 13/03

(pt)

0

20

40

60

80

100

120

140

160

태양기전

KOSDAQ지수대비

순부채비율(%) -5.4 21.9 22.6 44.5 30.0 주: 2010년 이전은 K-GAAP 단독, 2011년 이후는 IFRS 개별 기준임


Research Center│13

삼성전자를 주요 고객으로 하는 부품업체

태양기전은 삼성전자를 고객사로 하는 업체로, 주요 제품은 1)피처폰용 아크릴윈도우, 2)보급형스마트폰

용 터치패널, 3)갤럭시S3용 멀티컬러필름이다. 2012년 기준 제품별 매출 비중은 아크릴윈도우 14%, 터치

패널 56%, 멀티컬러필름 28%, 강화유리 2%로 각각 추정되며, 4Q12부터 고객사로 강화유리를 공급하기

시작했다.

2013년 1)터치패널 Application 확대 및 2)강화유리 양산 본격화 전망

태양기전은 삼성전자의 스마트폰에 사용되는 GFF방식의 터치패널만을 공급해왔으나, 2Q13부터 테블릿

PC용 터치패널 시장에 신규 진입할 전망이다. 이를 위해 지난 4Q12 Capa증설[3Q12 250만개/월(3.5” 기준) → 4Q12 250만개/월(3.5” 기준) + 30만개/월(10.1” 기준)]을 완료하였다. 특히 증설된 Capa가 네로베젤

구현이 가능한 Photo장비이기 때문에, 삼성전자의 신제품 출시에 따른 수혜가 예상된다.

2013년, 삼성전자 스마트폰용 강화유리의 국산화가 본격화 될 전망이다. 삼성전자는 그 동안 강화유리

를 해외로부터 공급받아왔지만, 갤럭시S3와 갤럭시노트2용 강화유리에서 지속적인 품질이슈가 발생함에

따라 국산화의 필요성이 높아진 것으로 파악된다. 태양기전은 이슈가 발생했던 AMOLED용 강화유리를

2Q13부터 국산화하고, 향후 추가적인 Capa 증설(3Q12 → 1Q13 100만개/월 → 3Q13 200만개/월, 4인치

기준)을 통해 고객사 내 점유율을 높여갈 것으로 예상한다.

[그림13] 2013년 업체별 Photo센서 예상 Capa 비교

0

7

14

21

일진디스플레이 에스맥 태양기전 이엘케이

(백만개/월)

Total Sensor Capa

네로베젤 가능한 Photo장비 Capa

자료: 업계, 한화투자증권 리서치센터

[그림14] 태양기준 강화유리 매출 비중: 2012년 2% → 2013년 19% 증가 예상

강화유리

2%

터치패널

56%

기타

42%

20 1 2년

매출액

2 , 0 4 2억원

기타

13%

터치패널

68%

강화유리

19%

201 3년

매출액

2 , 9 8 0억원




Compliance Notice

이 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다.(작성자: 박유악)

상기종목에 대하여 2013년 03월 12일 기준 당사 및 조사분석 담당자는 규정상 고지하여야 할 재산적 이해관계가 없습니다.

당사는 본 조사분석자료를 기관투자가 또는 제3자에게 사전제공한 사실이 없습니다.

당사는 2013년 03월 12일 기준으로 지난 1년간 위 조사분석자료에 언급한 종목들의 유가증권 발행에 참여한 적이 없습니다.

당사는 2012년 03월 12일 현재 상기 종목의 발행주식을 1%이상 보유하고 있지 않습니다.

본 자료는 투자자의 증권투자를 돕기 위하여 당사 고객에 한하여 배포되는 자료로서 어떠한 경우에도 복사되거나 대여될 수 없습니다. 본 조사자료에 수록된 내용은 당사

리서치센터가 신뢰할 만한 자료 및 정보로부터 얻어진 것이나, 당사는 그 정확성이나 안전성을 보장할 수 없습니다. 따라서, 어떠한 경우에도 본 자료는 고객의 증권투자의

결과에 대한 법적 책임소재에 대한 증빙자료로 사용할 수 없습니다.

에스맥 주가 및 목표주가 추이 투자의견 변동내역

(원)

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

11/03 11/07 11/11 12/03 12/07 12/11 13/03

종가 목표주가

일 시 2013.02.18 2013.02.18 2013.03.04 2013.03.12

투자의견 담당자변경 Buy Buy Buy

목표가격 박유악 23,000 23,000 23,000

투자 등급 예시 (6개월 기준) 기업 산업

Buy(매수) 시장대비 초과수익률 20% 이상 기대 Overweight 비중확대

Outperform(시장수익률 상회) 시장대비 초과수익률 10% ~ 20% 기대 Neutral 중립

Marketperform(시장수익률) 시장대비 초과수익률 -10% ~ 10% 기대 Underweight 비중축소

Underperform(시장수익률 하회) 시장대비 초과수익률 -10% 이하 기대

N/R(Not Rated) 투자의견 없음

디스플레이 - Naverimgstock.naver.com/upload/research/industry/... · 2013-03-11 ·...

Documents

Transcript of 디스플레이 - Naverimgstock.naver.com/upload/research/industry/... · 2013-03-11 ·...