PROIECT

ANALIZA PERFORMANEI I EVALUAREA UNUI PROIECT DE INVESTIII DIRECTE

1. Introducere

Lucrarea noastr are drept obiectiv realizarea unui studiu de fezabilitate a societii comerciale BERMAS SA Suceava n vederea realizrii unei investiii. Din dorina de mrire a capacitii de producie i extindere pe piaa romneasc de bere, societatea iniiaz fundamentarea unui proiect de investiii, care const n achiziionarea unei linii de mbuteliere la standarde europene. n urma analizelor financiare, investiia se dovedete a fi oportun, genernd fluxuri superioare input-ului iniial. Mai mult dect att, adoptarea acestui proiect prilejuiete firmei accederea la un nivel superior din punct de vedere economic, pe o pia ce cunoate o dezvoltare continu pia berii din Romnia. n cadrul prezentrii generale a companiei, am punctat momentele-cheie de pe parcursul ntregii sale activiti, din 1974 pn n prezent. n cadrul diagnosticului juridic am pus accent pe relaiile juridice ce apar ntre agenii cu care relaioneaz firma.Prezentarea produselor, a principalilor concureni, clieni, furnizori ai firmei, modul de aprovizionare i distribuire a produselor din aceast industrie, cota de pia deinut de societate fac parte din diagnosticul comercial.n cadrul diagnosticului tehnic, am luat n vedere calitatea tehnologiei existente, uzura fizic i moral a echipamentelor.n cadrul diagnosticului resurselor umane am specificat structura conducerii i a personalului n subordine, precum i reglementri privind administrarea fondului de salarii. n cadrul diagnosticului financiar, am analizat i intrepretat evoluia indicatorilor echilibrului financiar, a performanelor financiare, a indicatorilor de rentabilitate i risc n perioada 2009-2010. Pentru a demonstra c investiia propus este una fezabil, am supus-o analizei n mediu cert i incert. n cadrul analizei n mediul cert, am interpretat semnificaia principalilor indicatori (valorea adugata net, indicele de profitabilitate, rata intern de rentabilitate, termenul de recuperare) precum i maniera n care acetia sunt utilizai n alegerea proiectelor de investiii. n cadrul analizei n mediu incert, am abordat modele de analiz precum tehnica scenariilor, analiza de sensibilitate dar i o metod mai complex, simularea Monte Carlo. Un alt capitol este dedicat unor instrumente relativ noi de analiz a proiectelor, opiunile reale. Ne-am ocupat n principal de fundamentarea i evaluarea opiunilor reale de amnare, de abandon i de extindere. n urma calculelor efectuate, am constatat c deinerea celor trei opiuni reale confer proiectului valoare suplimentar fa de valoarea de baz calculat.

1.1. Prezentarea general a societii

Scurt istoricSocietatea s-a nfiinat n anul 1974, ca o secie de producere a berii, aflat n subordinea ntreprinderii de Spirt, Bere i Amidon Suceava i avnd o capacitate iniial de 200.000 hl/an. n anul 1981, a intrat n funciune secia de producere a malului, cu o capacitate de 11.000 tone/an. n anul 1990, prin preluarea activitii seciei de bere i mal Suceava din cadrul ISBA Suceava, se nfiineaz ntreprinderea de Bere i Mal Suceava. ncepnd cu anul 1991, ntreprinderea de Bere i Mal, s-a constituit ca societate pe aciuni, sub denumirea de BERMAS SA Suceava. Titlurile Bermas Suceava sunt listate la Bursa de Valori Bucureti la categoria a-II-a, cu simbolul bursier BER. n anul 2010, societatea BERMAS SA prezenta un capital social de 13.467.940 RON. n anul 2007, firma i-a majorat capitalul social prin emisiune de noi aciuni, prin acordarea de aciuni gratuite acionarilor nregistrai n registrul societii la data de 31.03.2007, proporional cu numrul de aciuni deinute. Majorarea din 2007 const n creterea numrului de aciuni iniial de 19.239.917 la numrul de aciuni final de 21.553.049[footnoteRef:1] cu o valoare nominal de 0,7 lei. [1: www.bvb.ro]

1.2. Diagnosticul societii1.2.1. Diagnosticul juridic

Societatea Comercial BERMAS S.A. Suceava este o persoan juridic romn, avnd form juridic de societate pe aciuni cu capital integral privat autohton, fiind nmatriculat la Oficiul Registrului Comeului sub nr. J33/37/1991, cod de nregistrare fiscal RO 723636, desfurndu-i activitatea la adresa sediului social (cheia, str. Humorului, nr.61, jud. Suceava), neavnd n afara acestuia alte filiale sau sucursale. Obiectul principal de activitate al societii const n producerea i comercializarea berii, malului, derivatelor i subproduselor rezultate.Obiective secundare sunt: prestri de servicii pentru teri; operaiuni de import-export din domeniul su de activitate. Principalele grupe de produse rezultate din cadrul activitii de baz sunt: bere la sticl pasteurizat; bere la KEG; mal;S.C. BERMAS S.A. Suceava s-a nfiinat ca societate pe aciuni[footnoteRef:2]. [2: H.G.R. 1111/20.11.1990 prin transformarea ntreprinderii de Bere Mal Hueti n societate comercial; Legea nr.15/1990 privind reorganizarea ca societai comerciale pe aciuni a unitilor economice de stat; Legea nr.31/1990 privind societaile comerciale;]

Aciunile S.C. BERMAS S.A. Suceava s-au tranzacionat pn la data de 17 februarie 1998 pe piaa extrabursier RASDAQ, iar ncepnd cu data de 16 aprilie 1998 se tranzacioneaz pe piaa busier la BVB.Activitatea de baz a societii nu are un impact negativ semnificativ asupra mediului nconjurtor. Societatea i-a stabilit msurile interne necesare pentru ncadrarea n parametrii calitativi ai factorilor de mediu i respectarea legislaiei de mediu. Nu exist litigii ca urmare a nclcrii legislaiei privind protecia mediului nconjurtor.n ultimii ani, societatea nu a avut litigii, onorndu-i la timp plile ctre stat, salariai, furnizori, creditori.

1.2.2. Diagnosticul comercial

FurnizoriiSocietatea se aprovizioneaz cu materii prime i alte materiale n proporie de 95% din ar. De exemplu, Bermas se aprovizioneaz cu hameiul, o materie prim cu pondere important n fabricarea berii din judeele Alba i Sibiu. Principalii furnizori de materii prime i materiale sunt societi comerciale din Galai, Alexandria, Trueti, Aiud, Piatra Neam, Bistria, Botoani, Bucureti, Iai, Bacu, Tg. Mure.n ceea ce privete materialele necesare mbutelierii berii: etichete, sticle EURO, MOLD i NRW 0,5 l, navete PVC, capse etc., acestea se procur din ar, iar celelalte materiale care intr n flux tehnologic: materiale filtrante, enzime, etc. provin prin firme de import-export din domeniu.

Piaa i clienii Piaa berii din Romnia a nregistrat n ultimii ani un trend cresctor, volumul vnzrilor n 2009 fiind de aproximativ 17,7 milioane de hectolitri, iar n 2010, piaa valora 19,4 milioane de hectolitri . Aceast cretere a pieei se datoreaz reorientrii unor consumatori dinspre buturile spirtuoase mai scumpe, spre bere. La aceast evoluie au mai contribuit factori cu caracter sezonier, precum: Campionatul Mondial de fotbal, vremea, etc,. Piaa berii din Romnia este deja foarte competitiv, dat fiind prezena majoritii marilor productori de bere internaionali, productorii autohtoni fiind nevoii s se alinieze la standardele foarte stricte de producie i de mediu ale UE. Societatea nu are dependen semnificativ fa de un singur client sau fa de un grup de clieni a cror pierdere ar avea un impact negativ asupra veniturilor societii.

Durata de ncasare a creanelor-clieni i durata de plat a furnizorilor (nr.zile)20032004200520062007

Durata de incasare a creantelor - clienti (nr. zile)38112225

Durata de plata a furnizorilor (nr.zile)201061115

Sursa: calcule proprii be baza bilaului i contului de profit i pierdere

Concurena Principalii concureni interni ai societii Bermas sunt:

Principalii juctori pe piaa berii din Romnia ProductorMrci deinute

Brau Union RomniaHeineken, Kaiser, Gosser, Schlossgold, Silva, Ciuc,Golden Brau, Bucegi, Gambrinus;

Ursus Breweries SAUrsus, Timioreana, Ciuca, Aurora, Cerbul 3, CiucaStejar, Peroni;

Interbrew RomniaBecks, Stella Artois, Leffe, Hoegaarden, Hopfen KoningEfes, Caraiman, Bergenbier, Noroc, Lowenbrau;

United Romanian BreweriesBereprodTuborg, Skol, Carlsberg, Holsten, Guiness, Kilkenny;

Sursa: www.primet.ro

Societatea analizat de noi prezint n anul 2010 o cot de pia redus de 0,67%. Trebuie avut n vedere faptul c pe piaa berii din Romnia, concurena e acerb, fiscalitatea e ridicat, ceea ce a condus, de altfel, la intrarea n faliment a multor fabrici de bere autohtone. n ultimii ani au avut loc importante concentrri economice pe piaa berii realizate de companiile strine prin preluarea unor fabrici romneti, aceste concentrri avnd ca scop acapararea pieei de desfacere i eliminare pe ct posibil a celorlali productori. S.C. BERMAS S.A. a reuit prin strategiile proprii de marketing i cele investiionale s-i pstreze cota de pia chiar n aceste condiii. Societatea acord clienilor discount-uri din pre difereniate n aa fel nct s fie stimulai clienii, n funcie de cantitatea de bere vndut, sezon, modalitate de plat. Ca strategii de marketing folosite, n fiecare an se ntreprind aciuni de publicitate prin participarea la trguri, festivaluri specifice organizate att de cei din breasl ct i cele proprii organizate de societate, apoi prin mass-media: radio, pres etc.

Cota de pia a societilor din domeniu n anul 2010 (%)

Brau Union Romania; 27.00%Ursus Breweries SA; 22.00%Interbrew Romania; 21.50%United Romanian Breweries; 10.50%Ali producatori; 18.33%Bermas SA; 0.67% Sursa: www.primet.ro

1.2.3. Diagnosticul de resurse umane

ManagementulS.C. BERMAS S.A. Suceava este administrat de un Consiliu de Administraie format din apte membri, dup cum urmeaz: Albulescu Ion - de profesie economist, Ionescu Maria - de profesie economist, Popescu Andrei - de profesie inginer, Constantinescu Alina - de profesie economist, Stan Valeriu - de profesie sociolog i tehnician agronom, Sorescu Tudor - de profesie inginer, Filipescu Marian - de profesie inginer. Consiliul de Administraie, conform Actului Constitutiv a delegat conducerea executiv a societii unui numr de 3 directori i anume: Albulescu Ion Director General, Popescu Andrei Director Tehnic, Ionescu Maria Ionescu Maria. Durata mandatului lor este de 4 ani, respectiv pn la 5 octombrie 2011.

PersonalNumrul mediu de personal n anul 2010 a fost de 288 persoane.n vederea stabilirii drepturilor ce decurg din contractul individual de munc, salariaii societii sunt clasificai n funcie de specificul activitii date prin cerinele postului astfel: muncitori (necalificai i calificai), funcii de execuie i de conducere funcii de execuie (cu pregtire liceal sau postliceal, maitri i/cu pregtiri superioare) funcii de conducere i compartimentelor funcionale (efi de compartimente i de sectoare) funcii de administraie i conducere executiv a societii (director, comitet de direcie).Salariul de baz al Directorului S.C. BERMAS S.A. Suceava care este i preedintele Consiliului de Administraie al societii este stabilit de ctre Adunarea General a Acionarilor. Salariile de baz ale celorlali membri ai Comitetului de Direcie sunt stabilite de Consiliul de Administraie al societii. [footnoteRef:3] [3: conform Legii 31/1990]

Fondul de salarii realizat pe anul 2010 a fost de 4.430.553 lei iar cheltuielile cu asigurrile sociale au fost de 1.282.318 lei. Salarizarea i alte forme de stimulare sunt fcute n conformitate cu prevederile Contractului Colectiv de Munc anual negociat ntre Consiliul de Administraie i Sindicatul Liber din cadrul S.C. BERMAS S.A. i reprezentanii salariailor neafiliai la Sindicatul Liber.1.2.4. Diagnosticul tehnologicOrganizarea activitii Fluxul de producie este organizat n aa fel nct s asigure continuitatea i corelarea capacitilor ntre cele patru sectoare: mal fierbere fermentaie - mbuteliere. Etapele principale ale activitii fiecrui sector: Mlrie - produce mal blond pentru producia proprie de bere, echipamentele importante din acest sector fiind: instalaie de primire orz-orzoaic, sortare, nmuiere, germinare tip Wanderhaufen, ntorctor i usctor performant; Fierbere - se obine mustul de bere prin procesul de brasaj, principalele operaii, fiind: mcinarea umed i uscat, plmdirea, zaharificarea, filtrarea i splarea borhotului, fierberea mustului cu hamei i separarea conurilor de hamei, separarea trubului i rcirea, utilajele principale fiind: morile de mcinare umed i uscat, cazanele de plmdire i zaharificare, cazanul de filtrare, cazan fierbere must, separator hamei, rotapool, rcitorul cu plci. Fermentaie - are loc fermentaia alcoolic a mustului n dou etape: fermentaia principal i fermentaia secundar, n linurile de fermentare i tancurile de fermentare. Secia dispune de 128 tancuri cilindrice i linuri paralelipipedice din beton a 420 hl i 14 fermentatoare cilindrice a 420 hl. mbuteliere - este sectorul n care se face ambalarea produsului la sticl i KEG, existnd n sector 2 linii de mbuteliere la sticl i 3 linii de mbuteliere la KEG-uri, toat berea fiind pasteurizat.Controlul calitativ se face pe faze de fabricaie ncepnd de la recepia materiilor prime pn la livrarea produsului finit, existnd un compartiment distinct n cadrul cruia se efectueaz analizele organoleptice, fizico-chimice i microbiologice. Acest compartiment este dotat cu aparatur de ultim or, mai importante fiind: spectofotometru, PH-metre, mineralizatoare, termostate, mori de mcinare, incubatoare, balane analitice i tehnice. Manipulrile n flux tehnologic se fac mecanizat cu ajutorul mijloacelor adecvate iar transportul produsului finit la clieni se efectueaz cu mijloacele auto din parcul propriu sau nchiriate.Sortimente de bere fabricat:a) Bere "SUCEAVA CLASIC"Caracteristicile acestui sortiment sunt urmtoarele: bere blond pasteurizat; extract primar: 10,2 Plato; gust caracteristic, plcut, amreal fin; miros plcut cu arom curat de hamei; culoare deschis, caracteristic; aspect lichid limpede, fr sedimente sau impuriti; dioxid de carbon g/100ml: 0,42; prezentare: sticl EURO 0,5 l i sticl MOLD 0,5 l.b) Bere "CLIMANI PREMIUM" Caracteristicile acestui sortiment sunt urmtoarele: bere blond pasteurizat; extract primar: 11,2 Plato; gust caracteristic, plcut, amreal fin; miros plcut cu arom curat de hamei; culoare deschis, caracteristic; aspect lichid limpede, fr sedimente sau impuriti; dioxid de carbon g/100ml: 0,42; prezentare: sticl NRW 0,5 l i la KEG-uri (butoaie inox a 50 litri), pentru consumul la halb.c) Bere "BERMAS"Caracteristicile acestui sortiment sunt urmtoarele: bere blond pasteurizat; extract primar: 11,5 Plato; gust caracteristic, plcut, amreal fin; miros plcut cu arom curat de hamei; culoare deschis, caracteristic; aspect lichid limpede, far sedimente sau impuriti; dioxid de carbon g/100ml: 0,42; prezentare: sticl NRW 0,5 l Amortizarea este stabilit pe baza clasificaiei i duratelor normale de funcionare ale mijloacelor fixe[footnoteRef:4], societatea aplicnd metoda de amortizare liniar pentru toate mijloacele fixe. [4: n conformitate cu prevederile HG 2139/2004 din 30/11/2004 pentru aprobarea Catalogului privind clasificarea i duratele normale de funcionare a mijloacelor fixe]

2. ANALIZA PERFORMAEI NTREPRINDERII

Diagnosticarea rentabilitii i riscului unei ntreprinderii presupune o analiz financiar complex ncepnd cu o analiz a poziiei i a performanei financiare. n cazul companiei SC Bermas SA Suceava aceasta este foarte important pentru acionari, furnizori sau parteneri bancari deoarece prezint o imagine global a activitii ntreprinderii.Sursele de date folosite n scopul realizrii analizei financiare sunt bilanul contabil i contul de profit i pierdere. n cadrul analizei financiare a SC Bermas SA Suceava am utilizat datele ultimii 2 ani de activitate respectiv 2009 i 2010 aa cum sunt reflectate ele n documentele menionate mai sus.

2.1. ANALIZA BILANULUI

Pentru nceput am sintetizat bilanul contabil din cei 2 ani de activitate a ntreprinderii luai n discuie:ACTIV20092010PASIV20092010

I. IMOBILIZARI17,690,19516,074,623I. CAPITAL PROPRIU20,915,39021,674,004

Necorporale00

Corporale17,607,19515,971,623II.PROVIZIOANE PENTRU RISCURI SI CHELTUIELI00

Financiare83,000103,000

III.DATORII PE TERMEN LUNG5,864,0393,313,168

II. ACTIVE CIRCULANTE11,839,52511,280,134

Stocuri8,787,9828,921,527IV. DATORII CURENTE2,750,6472,367,961

Creante3,017,0642,310,530Furnizori589,624785,247

Disponibilitati34,47948,077Salariati+Stat2,161,0231,582,714

Ptz00

III. CHELTUIELI IN AVANS356376V. VENITURI IN AVANS00

TOTAL ACTIV29,530,07627,355,133TOTAL PASIV29,530,07627,355,133

Totodat, pentru a oferi o imagine ct mai concludent, continu, dar i pentru a putea analiza i evoluia n timp a SC Bermas SA, am realizat bilanul sintetizat i n valori reale (innd cont de ra inflaiei). Acest lucru a presupus raportarea valorilor tuturor elementelor bilaniere un an de baz, n cazul nostru 2010. Bilanul sintetizat real:ACTIV(REAL)20092010PASIV(REAL)20092010

I. IMOBILIZARI19,229,24216,074,623I. CAPITAL PROPRIU22,735,02921,674,004

Necorporale0000

Corporale19,139,02115,971,623II.PROVIZIOANE PENTRU RISCURI SI CHELTUIELI00

Financiare90,221103,00000

00III.DATORII PE TERMEN LUNG6,374,2103,313,168

II. ACTIVE CIRCULANTE12,869,56411,280,134

Stocuri9,552,5368,921,527IV. DATORII CURENTE2,989,9532,367,961

Creante3,279,5492,310,530Furnizori640,921785,247

Disponibilitati37,47948,077Salariati+Stat2,349,0321,582,714

Ptz00

III. CHELTUIELI IN AVANS387376V. VENITURI IN AVANS00

TOTAL ACTIV32,099,19327,355,133TOTAL PASIV32,099,19327,355,133

Cu toate c activul ntreprinderii crete de la un an la altul n termeni nominali, valoarea acestuia n termeni reali este n scdere. Practic n anul 2010 fa de anul 2009 se nregistreaz un activ total mai mic cu aproximativ 14%.n punctul de vedere al pasivului, se poate observa c n termeni reali capitalul propriu este n scdere ceea ce afecteaz n primul rnd acionarii, ei nregistrnd practic pierderi.Pentru a da o imagine ct mai clar a structurii bilanului, am raportat fiecare element al activului/pasivului, la total activ/pasiv.

ACTIV20092010PASIV20092010

I. IMOBILIZARI59.91%58.76%I. CAPITAL PROPRIU70.83%79.23%

Necorporale0.00%0.00%

Corporale59.62%58.39%II.PROVIZIOANE PENTRU RISCURI SI CHELTUIELI0.00%0.00%

Financiare0.28%0.38%

III.DATORII PE TERMEN LUNG19.86%12.11%

II. ACTIVE CIRCULANTE40.09%41.24%0.00%0.00%

Stocuri29.76%32.61%IV. DATORII CURENTE9.31%8.66%

Creante10.22%8.45%Furnizori2.00%2.87%

Disponibilitati0.12%0.18%Salariati+Stat7.32%5.79%

Ptz0.00%0.00%

III. CHELTUIELI IN AVANS0.00%0.00%V. VENITURI IN AVANS0.00%0.00%

TOTAL ACTIV100.00%100.00%TOTAL PASIV100%100%

Activul este format n proporie de 60% din imobilizri i mai mult din imobilizri corporale i de 30% din stocuri, ceea ce este un lucru firesc dac avem n vedere obiectul de activitate al companiei.Pasivul este format n aceeai pondere de aproximativ 80% de capitaluri proprii.

2.2 ANALIZA POZIIEI FINANCIAREPoziia financiar a unei ntreprinderi este caracterizat pe baza a 4 indicatori fundamentali:a) ACTIVUL NET CONTABIL (SN);b) FOND DE RULMENT (FR);c) NEVOIA DE FOND DE RULMENT (NFR);d) TREZORERIA NET(TN).

2.2.1 Activul net contabil Situaia net reprezint acea partea din activul total finanata pe baza capitalurilor proprii i totodat prezint valoarea apartului iniial al acionarilor la care se adauga rezervele, primele i rezultatul exerciiului.ANC = Total Activ Total Datorii = IMOnete+ ACR + Ch.Av. DAT DCR Ven.Av = CPR + PRCh.Am calculat valoarea acestui indicator ct i a celorlali n valori reale (innd cont de inflaia nregistrat n Romnia ntre anii 2009-2010), ilustrnd astfel o imagine mai bun asupra modificrilor survenite anual.

20092010

Situatia neta22 735 02921 674 004

Valoarea averii acionarilor a sczut pe fondul scderii imobilizrilor corporale, dar mai ales a rezultatelor nesatisfctoare ale companiei din aceast perioad datorat crizei financiare.

2.2.2 Fondul de rulmentFondul de rulment este cel mai sugestiv indicator pentru a reflecta poziia financiar a companiei pe termen lung. n cazul bilanului contabil al SC Bermas SA, ntlnim att nevoi (nregistrate n partea de activ), ct i resurse (nregistrate n partea de pasiv), att pe termen lung ct i pe termen scurt.Fondul de rulment este definit c diferena dintre pasivele permanente i activele permanente:FR = Pasive permanente Active permanente = CPR + PRCh + DFIN IMOnete = ACRn

20092010

Fondul de rulment9 879 9978 912 549

Situaia din anii precedeni ai fondului de rulment este una favorabil, acesta fiind pozitiv n perioada 2009-2010. Firma a avut autonomie financiar pstrndu-i resurse permanente n ambii ani, dar care au generat un cost de oportunitate. Se poate afirma c ntreprinderea a luat o poziie ofensiv n cadrul politicii de finanare.Fondul de rulment poate fi descompus i calculat c fond de rulment propriu i mprumutat (strin) :

20092010

Fondul de rulment propriu3 505 7875 599 381

Fondul de rulment imprumutat6 374 2103 313 168

Aceti indicatori pun n eviden faptul c societatea apeleaz la finanare extern i c este dependen fa de creditori (nu are autonomie financiar). Dup cum se poate observa fondul de rulment propriu este n cretere n anul 2010 n paralel cu o scdere a celui mprumutat ceea ce arat o mbuntire la nivelul resurselor firmei.

2.2.3. Nevoia de fond de rulmentNevoia de fond de rulment este expresia echilibrului financiar pe termen scurt, artnd msura n care nevoile pe termen scurt pot fi acoperite de resursele pe termen scurt (fr a lua n considerare disponibilitile i creditele bancare pe termen scurt).Structura necesarului de fond de rulment cuprinde, pe de o parte, stocurile (de materii prime, produse finite, semifabricate) a cror valoare incorporeaz cheltuielile de fabricaie i, pe de alt parte, creanele.NFR = Alocri temporare (n stocuri i creane) Surse temporare (mai puin credite bancare curente) = (Stocuri + Creane) Dat. de exploatare (Dat.fata de salariai, stat, furnizori, acionari).

20092010

Nevoia de fond de rulment9 842 5198 864 472

Evoluia n perioada 2009-2010 a NFR este pozitiv ceea ce indic faptul c ntreprinderea nu dispune de resurse temporare excedentare.Politica agresiv a companiei Bermas Suceava presupune folosirea surselor pe termen lung rezultate din activitatea comercial desfurata pentru acoperirea nevoilor pe termen scurt, ceea ce implic un grad de risc ridicat. ncasrile se preconizeaz a fi constante i stabile n timp avnd n vedere activitatea desfurat a societii distribuirea de bunuri cu o cerere inelastica ns competiia poate reprezenta o ameninare.

2.2.4. Trezoreria netTrezoreria net este expresia cea mai concludent a desfurrii unei activiti echilibrate i eficiente. Ea releva calitatea echilibrului general al ntreprinderii att pe termen lung ct i pe termen scurt, fapt ce poate fi dedus i din formula de calcul:TN = FR NFR = ATz PTz

Mii lei20092010

Trezoreria neta37,47948,077

n anii luai n calcul compania a mers pe o politic prudent de finanare a nevoilor permanente din resurse durabile. Totui, exista o discrepant intre fondul de rulment i nevoia de fond care contribuie la majorarea disponibilitilor.Rezultatul pozitiv al trezoreriei vine n urma unei activiti financiare sntoase astfel firma putnd s-i acopere n orice moment nevoia de fond de rulment din resurse permanente.

Mii lei2010

TN=CF10,598

Trezoreria net a sporit de la un exerciiu financiar la altul, n paralel, creditele de trezorerie crescnd ntr-o msur mai mic fat de disponibiliti i mereu la un nivel sub acestea.

2.3 ANALIZA PERFORMANEI FINANCIARE

Pentru compania SC Bermas SA am folosit abordarea anglo-saxon, deoarece este cel mai des folosit n practic i rspunde cel mai bine la determinarea indicatorilor calculai ulterior: EBITDA ( earnings before interests, taxes, depreciation and amortization) reprezint ctigul brut din activitatea de exploatare, fr s fie afectat de amortizri sau provizioane.

Mil lei20092010

EBITDA5,5014,332

Se observ o scdere a EBITDA n 2010 fa de 2009 cu aproximativ 1 ml, n termeni relativi cu aproximativ 22%.

EBIT (earnings before interest and taxes) reprezint ctigul din activitatea de exploatare, cu luarea n calcul a amortizrilor i provizioanelor, nainte de dobnzilor i a impozitului pe profit.

Mil lei20092010

EBIT2,2852,591

PN (rezultatul net) reprezint ctigul final obinut de ntreprindere dup acoperirea tuturor cheltuielilor, inclusiv a impozitului pe profit.Mil lei20092010

PN1,5201,944

Diferena de cifr de afaceri se transmite i la nivelul rezultatului net, ns la un nivel mai mic.

2.3.1. Capacitatea de autofinanarePentru a face fa nevoilor sale de finanare, o ntreprindere trebuie s-i utilizeze propriile resurse sau s procure resurse din exterior. Dac ne referim strict la sursele interne, putem vorbi de un potenial de dezvoltare a activitii de exploatare, iar indicatorul ce msoar acest potenial este capacitatea de autofinanare (CAF).CAFul poate fi considerat un old, unul cu o bogat valoare informaional, deoarece msoar capacitatea ntreprinderii de a-i finana creterea economic.

Mil lei20092010

CAF4,7353,685

Compania are o capacitate de autofinanare pozitiv n fiecare an, fiind n scdere n anul 2010 cu 25%.

2.4. ANALIZA CASH-FLOW-URILOR NTREPRINDERII

Abordare anglo-saxon mparte cash-flow-ul n variaia de cash rezultat din operaiunile de gestiune, din operaiuni de investiii i operaiuni finanare.CF = CFgest + CFinv + CFfin

Cash-flow-ul de gestiune este poate cel mai important cash-flow el fiind rezultat din activitii de exploatare. Acesta se determina prin dou metode: direct i indirect. Metoda direct face propriu-zis diferena dintre toate veniturile incasabile i toate veniturile pltibile.CFgest = ncasri din vnzri - Plti ctre furnizori - Plti ctre salariai/stat- Plata impozitelor pe profit - Plata dobnzilor - Alte plati aferente exploatriiMetoda indirect folosete pentru determinarea cash-flow-ului de gestiune date deja prelucrate cum ar fi profitul net, amortizarea i provizioanele (CAF) i variaia nevoii de fond de rulment.CFgest= CAF NFR = PN + Amortizri i provizioane nete venituri financiare (NFR).

Mil lei2010

CFgest3,875

Astfel ntreprinderea nregistreaz n perioada analizat un excedent al ncasrilor din exploatare.Cash-flow-ul de investiii se determina tocmai din aceast diferena dintre ncasrile din urm cesiunii sau rambursrii de active fixe i plile pentru achiziia lor.CFinv = ncasri din vnzarea imobilizrilor Plti pentru achiziia de imobilizri + Dobnzi i dividende ncasateCFinv = Venituri financiare (aferente imobilizrilor financiare) - Imobilizri bruteMii lei2010

CFinv-125,287

La nivelul activitilor de investiii , ntreprinderea nregistreaz n perioada analizat un deficit al ncasrilor fata de pli datorat n principal de investiiile realizate de companie.Cash-flow-ul de finanare se poate mpri totodat n cash inflow-uri generate de majorrile de capital social sau prin contractarea de noi mprumuturi, n timp ce cash outflow-urile provin din rambursarea de mprumuturi pe termen lung i mediu. Diferena dintre acestea reprezint modul de calcul a cash-flow-ului de finanare.CFfin = DAT + CS Dividende = DAT + CPR PN

Mil lei2010

CFfin-3,736

Cash-flow-ul de finanare are valori negative datorit faptului c profitul net depete valorile variitiilor CPR-ului i DAT-ului, astfel investiiile realizate de companie sunt autofinantate, ntreprinderea avnd un surplus de resurse financiare.n final cash-flow-ul ntreprinderii este suma celor trei cash-flow-uri de gestiune, de investiii i de finanare i este egal cu modificarea trezoreriei nete.

Mii lei2010

CFtotal13,598

Cash-flow-ul total al ntreprinderii prezint un excendent al ncasrilor, datorat n special excedentului din activitatea curent de gestiune.2.4.1. Cash-flow-ul disponibil

Cash-flow-ul disponibil (CFD) reprezint rezultatul diferenei dintre ncasrile i plile generate de ntreaga activitate a ntreprinderii de gestiune (exploarare, financiare, excepionale) i operaii de capital (investiii, dezinvestiii, finanare).Pentru a determina CFD dup origine, trebuie avut n vedere c din acest cash-flow de exploatare trebuie finanate i creterea economic dar i activele circulante nete. CFexpl = EBIT Impozit +Amo = PN + AMO + DOBCFD = CFexpl IMObrute ACRneten raport cu destinaiile sale, cash-flow-ul disponibil poate fi mprit n CFD pentru acionari i CFD pentru creditori. CFD = CFDact + CFDcr

2010

CFDa1 185 658

CFDc2 846 126

CFD4 031 784

Cash-flow-ul disponibil urmeaz acelai trend ca i cash-flow-ul ntreprinderii, firma avnd disponibiliti att n anul 2009 ct i n 2010.

2.5. DIAGNOSTICUL RENTABILITII

2.5.1.ROA (Return on assets)Reprezint eficienta utilizrii capitalurilor totale puse la dispoziia ntreprinderii, att de proprietari, ct i de creditori, inndu-se cont de economiile fiscale. Este un indicator de cuantificare a eficienei activelor firmei.

2010

ROA8.36%

2.5.2. ROE (Return on equity)Ratele de rentabilitate financiar exprima eficienta utilizrii capitalurilor puse la dispoziia ntreprinderii de ctre proprietarii acesteia. Remunereaz proprietarii ntreprinderii prin distribuirea de dividende ctre acetia i prin creterea rezervelor (a averii proprietarilor).

2010

ROE9.30%

Pentru o investiie de 100 de lei n activul economic al ntreprinderii acionarii i creditorii au nregistrat un ctig net de 8,19 n 2010, iar la o invesie de 100 lei n capitalul companiei ctigul este de 9,3 leiRate de marj, rotaie i structurRata marjei nete exprim eficiena global a ntreprinderii, respectiv capacitatea sa de a realiza profit i de a rezista concurenei.

20092010

Rata marjei nete6.48%8.06%

Numrul de rotaii a ACR, prin cifra de afaceri este:

20092010

Coef de rotatie a ACR1.982.14

Durata de rotatie a ACR (zile)181.71131.13

Durata de rotatie a ACRn (zile)139.50132.99

, undeRdob rata dobnzii- levier

2010

ROA8.36%

ROE9.30%

Levier28.04%

Efect levier0.0088

Rdob5.04%

Dobnda este deductibil din materia impozabil a profitului i n consecin, se calculeaz o rat de dobnd net de economia fiscal pe care aceast deducere o genereaz. Rentabilitatea economic a ntreprinderii ndatorate este mai mare dect cea a unei ntreprinderi nendatorate ( finanare 100% din capitaluri proprii) [footnoteRef:5]. [5: Stancu IonFinane, Editura Economic, Ediia a patra, Bucureti, pag.761, 2007]

Dac ROA este mai mare dect rata dobnzii la credite avem efect de levier financiar ntruct pot fi folosite resursele financiare procurate de la mprumuttori cu un grad suficient de eficien astfel nct s poat plti costul datoriilor i n plus s rezulte un spor de rentabilitate. Dac ns este mai mic aceast rat de rentabilitate economic, atunci apare o nrutire a performanelor [footnoteRef:6]. [6: Dragot Victor, Dragot Mihaela Abordri practice n finanele firmei , Bucureti, pag.56-57 ,2005]

Regula de aur n finane: ROE>ROA>k>Rdob>Rinflaiei, regul ce reiese din modelul Modigliani&Miller din care reiese corelaia dintre ROE, ROA i Rdob, aceasta fiind corelat cu relaia dintre ROA i Rata inflaiei. Dac ROA > Rdob ROE > ROA, Efect de levier Dac ROA < Rdob ROE < ROA, Efect de mciuc, de bumerangCum activul economic s-a constituit din capitaluri proprii i din cele mprumutate, tot astfel rentabilitatea economic este o rezultant a rentabilitii financiare i a remunerrii datoriilor [footnoteRef:7]. [7: Dragot Victor, Dragot Mihaela Abordri practice n finanele firmei , Bucureti, pag.59 ,2005]

n cazul nostru rata rentabilitii economice este mai mare dect rata dobnzii. De asemenea, n perioada 2009-2010 este parial respectat regul de aur n finane ntruct ROE> ROA> Rdob , astfel: 9,3% >8,19% > 5,04% (pentru 2010), rata inflaiei fiind 8%, iar k=14,73%.

2.6. DIAGNOSTICUL RISCULUISolvabilitatea reprezint capacitatea ntreprinderii de a-i asuma obligaiile pe termen lung. Aceasta se apreciaz prin gradul de ndatorare i levier.

Gradul de indatorare = Levier =

20092010

Gradul de indatorare21.90%13.26%

Levier28.04%15.29%

Gradul de ndatorare a sczut n perioada 2009-2010, ca urmare a scderii datoriilor pe termen lung. Lichiditatea reprezint capacitatea companiei de a-i achita obligaiile pe termen scurt sau cele care vor deveni scadente n termen scurt. Lichiditatea poate fi apreciat prin calcularea ratelor de lichiditate (curent, rapid sau imediat).

Lichiditatea curenta =

Lichididatea rapida =

Lichididatea imediata =

20092010

lichiditatea curenta430.43%476.36%

lichiditatea rapida 110.94%99.60%

lichiditatea imediata1.25%2.03%

Lichiditatea curent a S.C.Bermas S.A. Suceava a crescut n intervalul 2009-2010, datorndu-se n principal scderii datoriilor pe termen scurt de la un an la altul.Lichiditatea rapid a sczut n intevalul 2009-2010, din cauza scderii activelor circulante coroborata cu cresteea stocuilor.Lichiditatea imediat a crescut n intevalul 2009-2010 datorit cresteii disponibilitilor bneti ale societii.

3.EVALUAREA INVESTIIEI (cu autofinanare 100%)

3.1. PREZENTAREA INVESTIIEI

Societatea investeste n anul 2010 ntr-o linie de mbuteliere bere la sticl la standarde internaionale, linia fiind achiziionat de la firma Cromes Ag Germania. Aceast linie va aduce un plus de calitate i imagine produsului. Investiia total iniial (mai puin capitalul de lucru) este de 950.000 euro (4.100.000 lei). Perioada de analiz a proiectului este de 5 ani (2011-2015). Toate echipamentele achiziionate urmresc realizarea unui echilibru ntre cost i beneficiile obinute n urma utilizrii acestora, precum i creterea productivitii. Componentele liniei de mbuteliere necesare investiiei: Tribloc dozare model B3-INA Utilaj de mbuteliere i cpcire model B3-VRB Main pentru cltit model B3-OMV-6 Utilaj pentru etichetare cu baie de lipire- MPPA-400A Main pentru controlul vizual al sticlelor Transportor de alimentare cu band Transportor de evacuare cu band Dispozitiv de orientare a capacelor model B3-VR 3 M

Pentru achiziionarea tuturor echipamentelor s-au primit oferte de pre de la companiile: S.C. Ave Rom S.R.L, S.C. Vipaco S.R.L., Cromes Ag Germania, S.C. MACH FTD S.R.L. innd cont de: calitatea echipamentelor, calitatea produselor finite, capacitatea de filtare, preul total oferit pentru achiziionarea de la un singur furnizor a tuturor echipamentelor, s-a optat pentru alegerea ofertei companiei S.C. Cromes Ag Germania, prin intermediul reprezentanei sale din Romnia, cu o ofert total n sum de 4.100.000 lei .

3.2. DETERMINAREA RATEI DE ACTUALIZARE PENTRU PROIECTUL DE INVESTIIE (kinv)

Pentru acest proiect de investitii vom folosi ca metoda de determinare a ratei de actualizare, costului mediu ponderat al capitalurilor. n acest sens am aplicat formula costului mediu ponderat al capitalurilor de mai jos:, [footnoteRef:8] [8: Dragot, V., Obreja, L., Ciobanu, A., Dragot, M., Management financiar vol. 2: Politici financiare de ntreprindere, Ed. Economic, Bucureti, 2003; pag 61]

unde:xi = ponderea sursei de finantare in total capital investitiki = costul respectivului capitalPentru aceasta companie am considerat costul capitalurilor proprii fiind ROE (media pe ultimii x ani), iar cel al capitalurilor imprumutate Rd (1-t), unde t=16%.[footnoteRef:9] (este indicat sa vedeti pentru firma voastra care metoda se potriveste). [9: Dragot, V., Obreja, L., Ciobanu, A., Dragot, M., Management financiar vol. 2: Politici financiare de ntreprindere, Ed. Economic, Bucureti, 2003; pag 128 - 144]

Am obinut un K= 13,88%. 3.3. ESTIMAREA CASH FLOW-URILOR DISPONIBILE Pentru a realiza o analiz n mediu cert i incert, trebuie mai nti s estimm cash-flow-urile disponibile aferente proiectului de investiii pentru perioada 2011-2015, ipoteza finanrii a investiiei din surse proprii si surse imprumutate. Investitia va fi autofinantata in suma de 3.100.000, restul de 1.000.000 fiind o linie de credit pentru achizitia de echipamente Alpha Bank cu o rata a dobanzii (Robor 1m + 6%).n ceea ce privete rata de cretere a cifrei de afaceri, am considerat-o 20%, deoarece linia de productie aduce un plus de calitate i imagine produsului, iar cu o campanie de publicitate adecvata am considerat ca in primii 3 ani se poate obtine o crestere de 20%, urmand ca in ultimul an sa pastram acelasi venit anual.n perioada 2009-2011, am calculat o medie a cheltuielilor variabile n cifra de afaceri, de 50%. Bazndu-ne pe aceste date istorice, am considerat aceeai pondere (50%) constant a cheltuielilor variabile n cifra de afaceri pe toat perioada de exploatare a proiectului. n previzionarea cheltuielilor fixe, am considerat cheltuieli fixe n valoare de 258,5 mii lei in primul an, cu meniunea ca n anii urmatori se va inregistra o crestere a acestora cu 5%, specifica domeniului de activitate a firmei. Linia de mbuteliere bere se amortizeaz pe o perioad de 5 ani[footnoteRef:10]. Astfel, cheltuielile cu amortizarea au un nivel anual de 820.000 lei, n termeni nominali, avnd n vedere metoda de amortizare liniar. [10: Conform HG 2139/2004 din 30/11/2004 pentru aprobarea Catalogului privind clasificarea i duratele normale de funcionare a mijloacelor fixe,]

Cota de impozit pe profit este estimat la 16% pentru fiecare an al perioadei de analiz. n anii de exploatare a proiectului, nu se realizeaz investiii suplimentare n imobilizri.ntruct media ponderat a duratei de rotaie a ACR nete n anii 2009-2010 este de 135 zile, am considerat ca investiia n active curente nete se determin aplicnd o durat medie de rotaie a ACR nete prin cifra de afaceri anual de 135 zile (investiia realizat nu modific substania condiiile exploatrii). Durata scade cu 2 zile in fiecare an.Valoarea rezidual am estimat-o la 2.953.416 lei care provine dintr-un pre de revnzare a utilajului de 1.640.000 lei i o recuperare a ACRnete de 1.575 mii lei, avnd n vedere evoluia preconizat a pieei second-hand a liniilor de mbuteliere.

29

3.4. CRITERII DE EVALUARE A INVESTIIEI N MEDIUL CERT

Valoarea actualizat net pozitiv arat ctigul efectiv n uniti monetare de 971,657 mii lei comparabile cu cele de la momentul actual, de care va beneficia societatea n cazul n care investete n aceast linie de mbuteliere. Pe de o parte, rata intern de rentabilitate de 20.20% este mai mare dect rata de actualizare (RIR>K, adic n cazul nostru 20.20% >13,88%.), ceea ce este un aspect favorabil.

Valoarea actualizata neta971,657lei

Rata interna de rentabilitate20.20%

RIR modificata18.83%

Termenul de recuperare4.13

TR actualizat4.61

Indicele de profitabilitate1.23

Pentru a ine cont de efortul investiional realizat de ntreprindere, un alt indicator relevant este indicele de profitabilitate. Acest indice are valoarea 1.23 i ne certific faptul c investiia este profitabil. Pentru a exprima riscul de lichiditate al proiectului, am determinat termenul de recuperare care este de 4 ani i 47 zile. n plus, n condiiile n care lum n considerare actualizarea, termenul de recuperare este de 4 ani i 220 zile. i RIRM este de 18,83%, situat peste costul capitalului propriu.n concluzie, indicatorii alei pentru analiz n mediul cert arat c investiia merit realizat, toate criteriile de selecie sugernd acest lucru.n acelai timp am calculat indicatorii de mai sus n situaia utilizrii unor valori reale. Astfel am obinut urmtoarele CFD-uri pe care le vom actualiza cu rata real de actualizare.

(tabelul de coloare portocalie)

Bibliografie:

1. Damodaran, A. Estimating synthetic rating for a firm2. Dragot, V., Obreja, L., Ciobanu, A., Dragot, M., Management financiar vol. 1: Analiz financiar i gestiune financiar operaional, Ed. Economic, Bucureti, 2003;3. Dragot, V., Obreja, L., Ciobanu, A., Dragot, M., Management financiar vol. 2: Politici financiare de ntreprindere, Ed. Economic, Bucureti, 2003;4. Dumitrescu, D., Ciobanu, A., Evaluarea ntreprinderilor, Ed. Economic, Bucureti, 2002;5. Dumitrescu, D., Dragot, V., Evaluarea ntreprinderii : lucrri aplicative, studii de caz, Ed. Economic, Bucureti, 2000;6. Halpern, P., Weston, J.F., Finane manageriale: modelul canadian , Ed. Economic, 1998;7. Myers S., The Capital Structure Puzzle, The Journal of Finance, 1984, vol.39, p. 5778. Stancu, I., Armeanu, D., Finane : Suport de curs : vol. 3 : Gestiunea financiar a ntreprinderii, Ed. Economic, Bucureti, 2003;9. Stancu, I., Finane. Piee financiare i gestiunea portofoliului. Investiii directe i finanarea lor, Ediia a 4-a, Ed. Economic, Bucureti, 2007;10. Vintil, N., Evaluarea i finanarea investiiilor directe, Ed. ASE, Bucureti, 2009;11. www.bnr.ro12. www.bvb.ro13. www.kmarket.ro14. www.primet.ro15. www.zf.ro