$192 [email protected] I 03-7546241 ˇ ˇ & ˆ . ˆ 19 ˆ ˘ ˘ ˘ˆ , ˇˆ .2013 35x ˆˆ

1

103-7546241 I [email protected]

,ואנליסט טכנולוגיה מנהל מחקר, רמי רוזן

בהמלצת תשואת אנו מתחילים לסקר את מניית לייבפרסון �

מחיר היעד שלנו משקף . דולר 19יתר ובמחיר יעד של

. 2013על הרווח הצפוי בשנת 35מכפיל של

שירותי תמיכה ומספקת SaaS-לייבפרסון פועלת בתחום ה �

אט 'בלקוחות וקידום מכירות בעיקר באמצעות תוכנת הצ

לייבפרסון , לאחר גל של רכישות והשתלטויות בתחום. שפיתחה

נותרה החברה העצמאית היחידה שפועלת והתמחור שלה כולל

. בתוכו מרכיב של פרמיית רכישה

החברה תמשיך בצמיחה 2012אנו מעריכים כי בשנת �

בהכנסות וברווחיות כאשר קצב הצמיחה בשנים האחרונות של

. צפוי להימשך+ 20%

–... הגדלת המכירות: שני יתרונות לתוכנה של לייבפרסון ⇐

סטטיסטיקות שהחברה מספקת המערכת שלה מצליחה פ"ע

ואת 20%-להגדיל ללקוחות את שיעור סגירת העסקאות בכ

. 30%-גובה הרכישה הממוצעת בכ

– לא פחות חשוב משפרת את שירות הלקוחותו... ⇐

היכולת של איש התמיכה לתמוך במספר , אט'באמצעות הצ

ןהחיסכו. לקוחות בו זמנית עדיפה בבירור על פני שימוש בטלפון

, חסכון בעלויות כח אדם, עבור מרכז התמיכה, כאן הוא כפול

" נקודות חיכוך"חווית משתמש משופרת והפחתת , עבור הלקוח

. עם החברה שמספקת את השירות

זהו שירות – מהווה יתרון נוסף LP Marketer-אפליקציית ה ⇐

אט 'צלנתח את תעבורת הלקוח יכול מאפשר לחדש יחסית ש

כמו הצעת , באתר שלו ולהגיע לקבלת החלטות תומכות פעולה

.ב"אספקת מידע נוסף ללקוח וכיו, קופון בעת שלב הרכישה

:תחזית רווח לשנתיים הקרובות -לייבפרסון •

2013E 2012E 2011A 2010A

$ 199.6 $ 163.6 $ 133.1 $ 109.9 Revenues

$ 42.4 $ 35.3 $ 34.0 $ 26.8 EBITDA

$ 0.49 $ 0.43 $ 0.36 $ 0.30 EPS

33.8 39.1 46.5 55.6 P/E (x)

19.8 23.8 24.7 31.3 EV/EBITDA

26.3.2012

19$תשואת יתר מחיר יעד , תחילת סיקור –לייבפרסון

משיכו את מגמת הצמיחה בשנתיים הקרובות תוך שמירה על מומנטום יות החדשות יהעסקי והאפליקצ אט'הצ הרווחיות

נתוני מסחר

לפסן טיקר בתל אביב

LPSN ק"טיקר בנאסד

932 )' $מל(שווי שוק

EV ($ml) 838

55.8 'מספר מניות מל

10% 2011-תשואה ב

77% סחורה צפה

לייבפרסון

תשואת יתר המלצה

71.0 ) ₪(מחיר יעד

19.0 ) $(מחיר יעד

64.1 )₪(מחיר נוכחי

16.8 )$(מחיר נוכחי

13.0% (%)פער

0

1000

2000

3000

4000

5000

6000

7000

גרף המניה



השקעה ותזתתחילת סיקור –לייבפרסון

אנחנו מתחילים היום לסקר את חברת לייבפרסון בהמלצת תשואת יתר

מחיר היעד שלנו משקף מכפיל רווח נקי . דולר למניה 19ובמחיר יעד של

מדובר במכפיל , נקדים ונאמר. 2013על הרווח למניה החזוי לשנת 35xשל

לחלוטין כאשר מדד ההשוואה שאליו יש להתייחס " אמריקאי"רווח

:לל שני מרכיבים עיקרייםכמשקיעים כו

שצומח בעולם ) SaaS )Software as a Service-ראשית תחום פעילות ה .1

.הענן מחשובבקצבים מאוד גבוהים כחלק מפריחת תחום

המרכיב השני הינו העובדה שלייבפרסון היא החברה העצמאית .2

, לאחר גל של רכישת חברות מתחרות תחום שלההאחרונה שנותרה ב

. Oracleבעיקר על ידי

היתרונות הבולטים של השקעה בחברת לייבפרסון הם רמה גבוהה מאוד

החברה מסוגלת להעריך את תוצאותיה . visibility –" נראות פיננסית"של

ולא כפי שנהוג , העסקיות ברמת דיוק גבוהה מאוד לשנה שלמה קדימה

יתרון נוסף הינו השתתפות . לרבעון אחד, אצל חברות טכנולוגיה רבות

בתחום פעילות אשר צומח בקצבים גבוהים מאוד ושתהליך של

.קונסולידציה בו הינו כמעט בלתי נמנע

חשוב לעשות את האבחנה בין חברות צמיחה שנהנות ממכפילים גבוהים

בזכות פוטנציאל צמיחה גבוה משמעותית מן הממוצע המקובל לבין חברות

. במחזור החייםערך שזוכות למכפילים נמוכים בשל שלב בוגר יותר

באים לידי ביטוי ביציבות עסקית , היתרונות ההשקעתיים בחברות ערך

כאשר אנו . תזרים מזומנים גבוה וחלוקת דיבידנד לבעלי המניות, גבוהה

ברור כי לייבפרסון שייכת לתחום של חברות , עורכים את האבחנה הזאת

) צמיחה תוך שילוב של נראות עסקית גבוהה יחסית עבור חברות(הצמיחה

ובהווה אינם נמוכים תהיסטורי, ומכאן שמכפילי הרווח שבהם היא נסחרת

...בעליל

מכפיל הרווח הנקי של לייבפרסון גבוה למדי ודי , הסיכונים הם ברורים

כפי שבדרך כלל קורה עם (באזהרת רווח אחת של החברה כדי לגרום

. לירידה חדה במחיר המניה) חברות אמריקאיות

פוטנציאל הצמיחה של התחום ואופציית –השילוב של הגורמים הללו

מביאים אותנו להמלצת , הרכישה מחד ומכפיל הרווח הנקי הגבוה מאידך

.דולר למניה 20תשואת היתר ומחיר היעד של

הראשונה היא . מתודולוגיות 3את השווי של לייבפרסון הערכנו באמצעות

את מכפילי הרווח הנקי ומכפילי השניה היא גישת השוו, DCF-מודל ה

בענף והשלישית היא השוואה פרמיית הרכישה הקיימותהצמיחה לרמות

שנוצרה בעת הרכישות שבוצעו בתחום בשנתיים האחרונות והשלכת

השקלול של שלושת . פרמיית רכישה זו לגבי שווי עתידי של לייבפרסון

. המתודולוגיות הינו מחיר היעד שלנו

לייבפרסון היא חברת תוכנה

שמאפשר SaaS-בתחום המכירות במסחר קידום

אלקטרוני באמצעות אפליקציית אט'צ



.DCF-מודל ה :בבסיס המודל הנחנו את ההנחות הבאות

שיעור צמיחה . 22%יעמוד על ) CAGR(שיעור הצמיחה הממוצע השנתי )1

זה מושפע מפוטנציאל צמיחה גבוה של הוספת לקוחות חדשים שיעשו

בעיקר במה שקשור בקידום , אט של החברה'שימוש בתוכנת הצ

LP-ו LP Marketer-כמו כן הוספת אפליקציות חדשות דוגמת ה. מכירות

Insight אשר מספקים לחברה ערוצים מגוונים יותר של הכנסות .

דומה פחות או יותר אנחנו מניחים כי שיעור הצמיחה ברווחיות יהיה )2

לשיעור צמיחת ההכנסות וכי בטווח הארוך החברה תצליח ליצור מינוף

. תפעולי טוב יותר

שנים ולאחריהן הוספנו את ערך השארית עבור 4אורך חיי התחזית הוא )3

.השנה המייצגת

כאשר לחברה אין חוב פיננסי CAPM-שיעור ההיוון נקבע לפי מודל ה )4

. דולר' מל 93-אלא יתרת מזומן נטו שלעת כתיבת העבודה מסתכמת בכ

שיעור . 1.6הרלבנטית היא β-כאשר ה 9%שיעור ההיוון שנבחר הינו

. 3%הצמיחה באינסוף עבור תזרים השנה המייצגת הינו

)נציג זאת בעמוד הבא, מתוך רגישות( ניתוח רגישות

2011A 2012E 2013E 2014E 2015E 2016E

Revenues 133,089 163,580 199,567 247,462 306,852 380,496

% of growth 23% 22% 24% 24% 24%

Operating Profit 27,435 31,750 39,913 51,967 67,507 83,709

Operating margin 21% 19% 20% 21% 22% 22%

Taxes 7,112 7,938 9,579 12,472 16,202 20,090

% of taxes 26% 25% 24% 24% 24% 24%

NOPAT 20,323 23,813 30,334 39,495 51,306 63,619

DA 7,500 7,500 7,500 7,500 7,500 7,500

CAPEX 8,000 7,000 7,000 7,000 7,000 7,500

Working capital -3,000 -2,000 -2,000 -2,000 -2,000 -

FCF 16,823 22,313 28,834 37,995 49,806 63,619

Discount rate 9%

% of growth terminal value 3%

FCF 2012-2015 111,006

Terminal value 746,559

Net cash 93300

Shareholders value 950,865

No of shares fully diluted 55756

Target price 17.05

Shares' price 16.81

% of discount 1.5%

אנחנו מעריכים כי

+ 20%הצמיחה של

בשנה תימשך בשנים

הקרובות בזכות המשך

צמיחת התחום וחדירה

.של מוצרים חדשים



.למניה$ 17עומד על DCF-מחיר היעד המתקבל ממודל ה

השוואת מכפילים לחברות דומות

קבוצת ההתייחסות שלנו בהקשר של לייבפרסון היא קבוצה של חברות

ואולם המאפיינים של זהתחום ההב עוד לגבי בהמשך נרחי. SaaS-מתחום ה

:על קצה המזלג הם

.הוא קשור קשר הדוק למהפכת מחשוב הענןקודם כל ש )1

.צמיחה גבוהה מאוד משנה לשנה מאופיין בקצבי )2

נהנות ובמיוחד הקטנות שבהן, חברות רבות בקבוצה )3

ממכפילי רווח ומכפילי הכנסות גבוהים בשל הכמות הגבוהה של

בחלק מהמקרים . 2011רכישות שבוצעה בתחום במחצית השניה של

סטוריה של ביצועים פיננסים ימדובר בחברות שאין להן עדיין ה

. איכותיים והשווי שלהן כאמור נשען על ציפיות לרכישה

בוחנים חברות אלה בהתאם לאסכולת במקרים רבים משקיעים אמריקאים

שהפרמטרים העיקריים שלה הם ) GARP )Growth At a Reasonable Price-ה

. ומכפיל ההכנסות) PEG(מכפיל הצמיחה

מכפילים הנוכחיים של מניית כפי שניתן לראות מן הטבלה המצורפת ה

נמוכים מן , הממוצע ברמת מכפילי הרווח הנקי לייבפרסון נמוכים מן

זהים לממוצע ברמת מכפילי , EV/EBITDA-צע ברמת מכפילי ההממו

.PEG –המכירות וגבוהים מן הממוצע של מכפילי הצמיחה

יותר את טוב משקף 2013- ל 18xשל EV/EBITDA מכפיל, להערכתנו

את העובדה שהיא נותרה , הפוטנציאל של לייבפרסון לגבי המשך הצמיחה

החברה היחידה בתחום שלה שהיא עדיין ציבורית וכן את הפוטנציאל

% רווח תפעולי

17.05 20.0% 21.0% 22.0% 23.0% 24.0% 25.0% 26.0%

1.5% 12.6$ 13.1$ 13.5$ 14.0$ 14.4$ 14.9$ 15.3$

2.0% 13.3$ 13.8$ 14.2$ 14.7$ 15.2$ 15.7$ 16.2$

% צמיחה באינסוף 2.5% 14.0$ 14.5$ 15.0$ 15.6$ 16.1$ 16.6$ 17.1$

3.0% 14.9$ 15.4$ 16.0$ 16.5$ 17.1$ 17.7$ 18.2$

3.5% 15.9$ 16.5$ 17.1$ 17.7$ 18.3$ 18.9$ 19.5$

4.0% 17.1$ 17.7$ 18.4$ 19.1$ 19.7$ 20.4$ 21.1$

4.5% 18.5$ 19.3$ 20.0$ 20.7$ 21.5$ 22.2$ 23.0$

Share's

Ticker Price PE 2012E PE 2013E PS 2012E PS 2013E 2012E 2013E % of cash PEG

ULTI 72.86 72.1 52.0 5.8 4.8 31.6 23.3 2.9% 1.3

TNGO 18.87 44.9 33.1 4.4 3.7 30.8 22.8 1.0% 0.9

SAAS 5.93 NA 65.9 2.4 2.0 357.1 48.1 3.5% NA

CRM 153.9 95.6 74.0 7.1 5.7 36.9 27.9 6.6% 2.5

LOGM 35.09 54.0 39.0 6.1 5.0 22.4 16.9 19.4% 1.0

RP 18.64 38.8 29.6 4.2 3.5 16.5 13.4 5.2% 0.9

KNXA 31.09 30.2 24.9 2.4 2.1 19.4 15.3 14.7% 1.2

TLEO 45.93 40.3 35.9 5.1 4.4 25.1 19.0 6.0% 2.9

CTCT 28.92 32.5 25.4 3.5 3.0 16.0 12.4 16.0% 0.9

CNQR 58.00 69.0 52.3 7.2 5.8 27.7 21.5 8.8% 1.6

VOCS 12.91 35.9 20.5 1.5 1.3 10.7 6.8 41.6% 0.3

Average 68.2 48.5 5.4 4.4 41.1 20.7 10.6% 1.5

LPSN 16.81 40.0 34.3 5.7 4.8 20.6 16.9 10.0% 2.1

EV/EBITDA

SaaS-תחום ה

מאופיין בקצבי צמיחה מאוד גבוהים ובפעילות שוקקת

של מיזוגים ורכישות



מכפיל כזה משקף מחיר יעד . להגברת ההתייעלות התפעולית של החברה

.דולר למניה 18של

פרמיית רכישה על פי עסקאות דומות בתעשייה חברת אורקל עומדת מאחורי שתי הרכישות האחרונות בתחום הפעילות של

Art Technologiesלייבפרסון כאשר הרכישה המוקדמת יותר היא של חברת

תמורת סכום של מליארד דולר במזומן אשר שיקף פרמייה 2010בסוף שנת

מספקת לארגונים Art. על שווי השוק של החברה ערב הרכישה 50%- של כ

מאפשרים , פתרונות תוכנה שמעצימים את חווית המשתמש באתרי קניות

פרסונליזציה ושיפור שירות הלקוחות ומאפשרים ניתוח של הפידבקים מצד

".לייב"בהלקוח

1.5-תמורת כ RightNowכשנה לאחר מכן רכשה אורקל גם את חברת

. 20%-שווי זה שיקף באותה עת פרמיית רכישה של כ. מליארד דולר

RightNow מציעה פתרון דומה לזה של לייבפרסון כאשר היא מציעה

התוכנה . הענן מחשובלארגונים שימוש בתוכנה שלה באמצעות טכנולוגיית

להגדיל מכירות באמצעות ניטור פעילות הלקוח הפוטנציאלי שלה מאפשרת

באתר האינטרנט של החברה ותוך התערבות בעיתוי הנכון של איש

.המכירות במרכז התמיכה אל מול הלקוח

אם משקללים את פרמיית הרכישה של שתי החברות ששתיהן פחות או

. 35%- יותר בסדר גודל דומה לזה של לייבפרסון מקבלים פרמייה של כ

-היא אפקטיבית גבוהה יותר מ RightNowצריך לזכור שפרמיית הרכישה של

. מוך למועד רכישתהסב 10%-מאחר והמניה טיפסה בכ 20%

שווי המניה של לייבפרסון אמור לעמוד על 30%של בהנחת פרמיית רכישה

. דולר למניה 22

סיכום המתודולוגיות –שווי לייבפרסון

שווי שיטה

DCF17.0$

18.0$השוואה לחברות דומות

22.0$פרמיית רכישה

19.0$מחיר יעד משוקלל

16.9$מחיר מניה

12.8%פרמיה

–פרמיית רכישה

לייבפרסון היא החברה

הציבורית היחידה

.שנותרה



סיכונים מצד אורקל לאחר רכישת חברות בתחום שבעבר התחרו תחרות )1

.בלייבפרסון

אי הצלחה בפיתוח של אפליקציות חדשות לביסוס הצמיחה )2

. העתידית של החברה

שינויים בחקיקה שמסדירה את עניין הגנת המידע שמייצר הפרט )3

עשויים לפגוע באופן מהותי במודל , בעת גלישה באינטרנט

. העסקי של החברה

מן ההוצאות הן 60%- שער חליפין הנובעים מכך שכסיכונים )4

.צמודות לשקל וההכנסות הן בעיקר בדולר אמריקאי

. חלק מהותי מהצמיחה והויזיביליות תלוי ביכולת לשמר לקוחות )5

.נטישת לקוחות מוגברת תפגע בתוצאות העסקיות של החברה

המערכות של החברה הינן בעלות תלות גבוהה באפליקציות )6

.ל גורמים שלישייםושירותים ש

תעודת זהות מקוצרת –לייבפרסון ק והחל מחודש מרץ "לייבפרסון היא חברה אמריקאית שנסחרת בנאסד

.גם בבורסה בתל אביב 2011

LPSNטיקר בנאסד"ק

לפסן טיקר בתל אביב

100 ,75נסחרת במדדים

16.8מחיר מניה $

63.2מחיר מניה ₪

53.6מספר מניות

900.5שווי שוק מל' דולרים

370,070מחזור יומי נאסד"ק (מניות)

29,000מחזור יומי תל אביב (מניות)

46.7מכפיל רווח נוכחי

$17.2-$9.2טווח מחירים 12 חודשים



אט לכלי מרכזי של ניתוח נתונים למערכות 'מתוכנת צ –לייבפרסון

תומכות החלטה

אט כאמצעי להגברת מחויבות הלקוח לחברה 'השימוש באפליקציית הצ

לייבפרסון מאפשרת למרכזי ל אט ש'אפליקציית הצ. הולך וצובר תאוצה

כאשר . שירות לקוחות ותמיכה לשפר את יעילות השירות המוענק ללקוח

ים על זה מדובר באמצעי נגישות הרבה יותר יעיל משימוש בשיחת חושב

תרומה חשובה לשיפור חווית , טלפון אשר יש בו מעבר למימד היעילות

. הלקוח ובאופן עקיף כלי לשיפור המוניטין של החברה

אט לסגירת עסקאות 'שימוש חשוב יותר הינו התרומה של אפליקציית הצ

אונליין ובחלק מהמקרים הגדלת כמות המוצרים וסכום הקנייה הסופי

. שהלקוח מבצע לעומת כוונתו הראשונית

באמצעות אלגוריתמים מורכבים " לומדת"לייבפרסון ל אט ש'אפליקציית הצ

וי הנכון הצעות ותמריצים שישפרו את כוונות הלקוח ומנסה להציע לו בעית

. את הסיכוי לסגירת הטרנזקציה

אפליקציית המכירות של לייבפרסון מאפשרת לארגונים שמשתמשים בה

במושג . לעומת שיטות אחרות 20%-הגדלה של שיעור יצירת הרכישה ב

אנחנו מתכוונים לאותו שלב שבו הגולש – conversion –יצירת הרכישה

נמצא ממש על סף ביצוע הרכישה ומסיבות שונות מהסס ולבסוף לא סוגר

. את הרכישה

שלה במרכזי באפליקציההשימוש , על פי נתונים שלייבפרסון מציגה

כאשר בפועל (את נכונות הלקוח לבצע את הרכישה 3מכירות מגדילה פי

בנוסף השימוש ). 20%-צירת הרכישה בהנתון הזה מתורגם להעלאת י

35%-באפליקציית המכירות מגדילה את גודלה הרכישה הממוצעת ב

. בממוצע

2-בהקשרה זה נציין את האפליקצייה החדשה שהחברה השיקה לפני כ

האפליקציה הזאת מאפשרת על ידי למידה וניתוח . LP marketer-רבעונים ה

ן שיווקי בעיתוי הקריטי של טרום של תנועות הגולש באתר לשלוח לו קופו

על מנת להעלות עוד ) הנחה נוספת 5%למשל קופון של (ביצוע הרכישה

. יותר את הסיכוי לסגירת העיסקה

הזאת נעשה גם על ידי מרכזי שירות לקוחות כאשר באפליקציההשימוש

בצד השני של האפליקציה נמצא סוכן שירות מטעם החברה שהאתר

יכול באופן הזה לטפל ) או סוכנת כמובן(ות הלקוחות סוכן שיר. בבעלותה

להמחשת . שנוצרה בצורה יעילה יותר מאשר באמצעות הטלפון בבעיה

די אם ניזכר בזמני ההמתנה העצומים שחווה לקוח של חברת , היעילות

זמני ההמתנה . כזו או אחרת על מנת לקבל שירות מן החברה םשירותי

י רוב בלקוח מהווים בסופו של דבר נזק הארוכים והשירות הלא יעיל על פ

,מזווית אחרתניתן לבחון את הדברים . מצטבר למוניטין של החברה

אט יכול נותן השירות לטפל במספר בעיות בעת 'באמצעות תוכנת הצ

.כיום, יעיל לעין שיעור מן המצב שקיים במרבית המקרים –ובעונה אחת

לקוחות שמשתמשים באפליקציית שירות , על פי סטטיסטיקה של החברה

הלקוחות של לייבפרסון הצליחו להקטין את עלויות הטיפול בפניות לקוחות

השימוש בתוכנה מאפשר חסכון –לעומת שיטות טיפול אחרות 25%-בכ

יכולת הביצוע של ומקסוםות בכח אדם במרכזי תמיכה ושירות לקוח

. סוכן שירות הלקוחות

אט של 'אפליקציית הצ

לייבפרסון תומכת בצורה

יעילה במרכזי שירות

לקוחות ומשפרת את

תהליך המכירה במסחר

.האלקטרוני

המתנה לטלפן במרכז

כמה –שירות לקוחות

10פעמים ספרתם עד

?ושום דבר לא קרה



המוצרים החדשים וקצת על הטכנולוגיה

) LP Chat-מערכת ה(אט הבסיסית של החברה כבר כתבנו 'על מערכת הצ

ראוי כמובן לציין כי יותר . וכן ציינו את קהלי היעד שלה מבחינת הלקוחות

אט למטרות 'מהלקוחות של לייבפרסון עושים שימוש במערכת הצ 80%-מ

LP-למוצר הגם . של הגברת המכירות והשאר עבור מרכזי שירות לקוחות

Marketer אט הינו חלק ממערכת הוליסטית 'חשוב להדגיש שהצ. התייחסנו

-שמטרה שיפור הקשר המסחרי והשירותי שבין החברה ללקוח במישור ה

.התרשים הבא מציג את הדברים בצורה יותר מוחשית. אונליין

www.liveperson.comאתר החברה : מקור

מה שהתרשים הזה מראה הוא את השילוב בין מכלול הפתרונות של

אט פיתחה החברה אפליקציה דומה של 'בנוסף לאפליקציית הצ. לייבפרסון

) תהפופולארי הטלביזיהאין קשר לתוכנית ( LP Voice –שירות קולי

על חשבון (שמאפשרת גם התקשרות קולית בין הלקוח לבין הטלפן

השירות . והיא מגדילה עוד יותר את שיעור סגירת העסקאות) החברה כמובן

הקולי הינו חיוני במיוחד בוורטיקלים שבהם הלקוח היה מעדיף לשוחח עם

השירות . קול אנושי בצד השני של המערכת כמו תעשיית הפיננסים והביטוח

אט והוא ממוקד ויעיל יותר 'לי במצב כזה הינו שירות משלים לתוכנת הצהקו

.משירות קולי רגיל במרכזי תמיכה ושירות מסורתיים

מערכת זו . LP Insights-אפליקציה נוספת שהחברה השיקה לאחרונה הוא ה

זמני שהייה בדף , מסוגלת לאסוף מידע רחב על תנועות הגולש באינטרנט

אט או 'מידע בלתי מובנה כמו מלים שהקיש בצ, מסויים באתר החברה

, של הלקוח כפי שבא לידי ביטוי באופן התבטאות שלו" מצב הרוח", אימייל

על מנת לספק מסקנות לגבי מוצרים שהלקוח או לקוחות עתידיים ' וכו



עשויים לרכוש בעתיד וכן על אופן ההיערכות המומלץ לחברה למצבים

.שיווקיים אלה

של " מחויבות"כל האפליקציות הללו הן חלק מהיעד הסופי של הגברת ה

-הלקוח לביצוע העסקה באתר החברה או כפי שקוראים לזה באנגלית ה

Engagement שירות נוסף שמבוסס על הקונספט הזה הוא ה. של הלקוח-

ADE – Analysis Driven Engagement tool . קוד זה מאפשר איסוף מידע

Google Analytics-ו, Google Analytics data(המסתמך על כלים של גוגל

API (הנתיב להגעה , זמן השהייה בדף נצפה, ללמוד על הדפים הנצפים

לדפים על מנת לאתר את העיתוי המיטבי הכניסה ויציא לאותו דף ונקודות

שהרי בסופו של , אט אל מול הלקוח ויצירת הקשר מולו'חלון הצ" הקפצת"ל

אט היא המנוע שעשוי לחולל 'דבר יצירת הקשר והיענות הלקוח לפנייה בצ

לקוחות של 150-שירות זה נמצא כרגע בשימוש על ידי כ. את הטרנזקציה

. החברה

www.liveperson.comאתר החברה : מקור

של לייבפרסון המערכות

שמות דגש אדיר על

ניתוח נתוני הלקוח

ויצירת חוקים לקבלת

החלטות מייעלות

.תהליכים בעתיד



PFPלקוחות וגם קצת על מודל עסקי שנקרא

כאשר התפלגותם 8500עומדת על 2011כמות הלקוחות נכון לסוף שנת

:לפי סקטורים מוצגת בגרף הבא

נתוני החברה: מקור

התפלגות זאת היא פחות או יותר יציבה לאורך השנים כאשר בולטת

אין לחברה . תחום הטלקום ותחום הפיננסים, החשיבות של שני מגזרים

דולר הכנסות במהלך ' מל 8- והלקוח הגדול ביותר יצר כ 10%לקוחות של

. והחברה איננה מפרסמת את שמו 2011

בדת מול לקוחותיה במודל של תשלום חודשי עבור על פי רוב לייבפרסון עו

מודל ההתקשרות , )מההכנסות 10%-כ(השימוש בתוכנות ובחלק מהמקרים

על פי מודל זה החברה גובה ). PFP )Pay For Performance-הינו מודל ה

. מחלק מלקוחותיה עמלה בעבור הצלחה בסגירת עסקאות

נתוני החברה ועיבודי הראל פיננסים: מקור

, טכנולוגיה13%

33%, טלקום

22%, פיננסים

13%, קמעונאות

19%, אחרים

התפלגות הכנסות לפי סקטורים

87%, מכירות

, שירות לקוחות13%

התפלגות הכנסות לפי סוג לקוחות

ביזור לקוחות גבוה מאוד

. לקוחות 8500- כ –

עיקר הלקוחות מענפי

הטלקום פיננסים

.וטכנולוגיה



ברבעון האחרון כאשר מול 1.6%אחוז הנטישה של לקוחות קיימים עמד על

. לקוחות עסקיים במהלך הרבעון לרשימת הלקוחות 25זה החברה צירפה

הגרף הבא מתאר את השינוי בגובה העסקה הממוצעת בין הרבעון השלישי

.לרביעי בחתכים שונים


הגרף הבא מציג את כמות הלקוחות המשמעותיים של לייבפרסון בחתך

החברה מצליחה על בסיס רבעוני להגדיל את . 2011שנתי נכון לסוף שנת

המכירות ללקוחות משמעותיים אם באמצעות הצעת אפליקציות נוספות

לאותם לקוחות ואם באמצעות העלאת שיעור סגירת העסקאות באמצעות

סון שבחלק מן המקרים מתוגמלת כזכור בהתאם המערכת של לייבפר

.להצלחת השלמת הטרנזקציה


0

10

20

30

40

50

60

עסקה ממוצעת לקוח חדש לקוח קיים

3q11

4q11

0 5 10 15 20 25 30 35

מליון דולר 0.5

מליון דולר 1



2011



שיתופי פעולה

לייבפרסון משתפת פעולה עם חברות סטרט אפ בפיתוח תוכנות שחלק

הטכנולוגיה של לייבפרסון . של לייבפרסון IP-מאבני הבניין שלהן הוא ה

חברות שמפתחות מוצרים בהם 120-נמצאת בשימוש על ידי מעל ל

המטרה בשיתופי הפעולה האלה היא . משולבת התוכנה של לייבפרסון

להעלות את המודעות שלירות של לייבפרסון וליצור עבור החברה נתיבים

פי פעולה אלה השלכה אנו מערכים כי אין לשיתו. חדשים של הכנסות

.2012משמעותית על התוצאות העסקיות החזויות לשנת

מתחרים

חברות נוספות שמתחרות . נרכשו על ידי אורקל ATG-ו RightNowכאמור

שתי eGainלמעט . Talisma-ו eGain ,TouchCommerceבשוק הצומח הזה הן

ברור שגם אורקל מתחרה בחברה באמצעות . האחרות הן חברות פרטיות

הסיכון מצידה של אורקל הינו מוחשי אולם הרבה פעמים . החברות שרכשה

קרי (במצבים של מיזוגים נוצרת הזדמנות עסקית עבור המתחרות בתעשייה

. להגדיל את נתח השוק שלהן על חשבון החברות הנרכשות) לייבפרסון

aaSS-רושמת את פריחתו של תחום ה 2011שנת

נהנה משיעורי צמיחה גבוהים ומתחזיות להמשך SaaS-תחום פעילות ה

שכפי שהמחשנו באים (צמיחה מהירה ומשמעותית במהלך השנים הקרובות

ההגיון ). לידי ביטוי במכפילי רווח וצמיחה גבוהים של המניות המרכזיות

מאחורי תחום הפעילות הזה הוא פשוט ויעיל ובשל כך צפוי למשוך אליו

. לך השנים הקרובותהרבה לקוחות ארגוניים במה

נשען על המעבר הגורף שמתחולל בשנים האחרונות ואשר SaaS-תחום ה

ענן והוא בעצם מאפשר צפוי להתרחש בעוצמה הולכת וגוברת של מיחשוב

את העברת משאבי התוכנה של הארגון ממצב שבו הארגון הוא הבעלים

של התוכנות למצב שבו הוא משתמש בהן בהתאם לצרכיו כאשר מערכות

".ענן"המידע אינן נמצאות בחזקתו אלא ב

הם SaaSהיתרונות הנובעים לארגונים משימוש בתוכנות במתכונת של

:ברורים ועיקרם

ברכישת תוכנות ותיחזוקם בתוך גבוהה מראש חסכון בהשקעה .1

.הארגון

צריכת השירותים של מערכות המידע על בסיס הביקוש ושימוש .2

. בפועל בלבד

עלות נלווית נמוכה . זמני ישום נמוכים יותר של התוכנות הנצרכות .3

. יותר של מתן שירותי תמיכה והטמעת התוכנה

.חסכון בהשקעה בחומרה .4

.לויות כח אדםחסכון בע .5

הינו SaaS-תחום הנדבך מרכזי ממהפיכת

.מיחשוב הענן



: החסרונות גם הם ברורים מאליו וכוללים בין השאר

.חשובים עבור הארגון ITרמה נמוכה יותר של שליטה על נכסי .1

.נושאים שקשורים לאבטחת מידע .2

שיוצר המעבר IT-בעלויות ה ןשהחיסכובסופו של דבר סביר להניח

מאפיל על החסרונות שציינו מה גם שככל שחולף הזמן SaaS-לשימוש ב

. יושגו פתרונות איכותיים יותר לאותם חבלי לידה של תחילת התהליך

צפוי לגדול SaaS-על פי מכון המחקר גרטנר שיעור השימוש של ארגונים ב

מסך רכישות ( 2015עד שנת 15%לרמה של 2011- ב 10%מרמה של

מדובר בצמיחה כספית מרמה IDCכון המחקר על פי מ). התוכנה הארגוניות

דולר בשנת דמיליאר 40-ה של כלרמ 2011דולר בשנת דמיליאר 22-של כ

2014 )CAGR 16%של(.

במאמר מוסגר נציין כי הרעיון של צריכת תוכנה בהתאם לשימוש בפועל או

איננו חדש כלל Service Bureau-מודל ה 2000-כפי שכונה בתחילת שנות ה

ועיקר והפריחה ממנה הוא נהנה בשנים האחרונות נובעת מקפיצת מדרגה

משמעותית שחלה בתשתיות התקשורת ואשר צפויה להימשך ביתר שאת

.בשנים הקרובות

על פי תחזיות של גורמים בענף מפעילות התקשורת וארגונים צפויים

השקעתם בציוד להגדיל באופן משמעותי בשנים הקרובות את גובה

תקשורת המאפשר מעבר מהיר של נתונים הן ברשת התקשורת של

על פי הערכות שונות . מפעילות התקשורת והן בתקשורת פנים ארגונית

היקף ההוצאות העולמית של מפעילות תקשורת בשדרוג הרשתות שלהן

345- לרמה של כ 2011דולר בשנת דמיליאר 320-צפוי לקפוץ מרמה של כ

הנתון המשמעותי יותר בהיקף הצמיחה הזה הוא שהצמיחה . 2015בשנת

של מתגים ונתבים כחלק מהיקף ההשקעה צפוי באותו פרק זמן לצמוח

המתגים והנתבים הם האלמנטים ברשת התקשורת . 60%בכמעט

שאחראים על ניתוב מהיר ומדוייק של מידע מנקודה לנקודה והחשיבות

.שלהם בפסיפס מיחשוב הענן היא ברורה

כמות המידע שתעבור ברשת באמצעות נוסיף ונציין חברות כמו סיסקו ש

אם נזכור כי . שנים לעומת הקיים היום 4בתוך 16מכשירים ניידים תגדל פי

העצומה הזאת נובעת משימושים ארגוניים מחד וכן חלק מן העליה

שהמסחר האלקטרוני הולך להתבסס בחלקו על מודלים ניידים נבין את

החיוניות והחשיבות בשירותים שלייבפרסון מספקת ללקוחותיה גם מן הזוית

. הזאת

?SaaS-ה מי השחקניות המובילות את תחום

ירידת "הינו SaaS-על פריחת תחום ה 2011גורם נוסף שהשפיע בשנת

. בקרב שחקניות התוכנה הגדולות בקשר לחשיבות של התחום" האסימון

אולם salesforce.comבתחום הינה pure playהחברה הגדולה ביותר שהיא

על ידי במפה העתידית של עולם התוכנה SaaS-לולי הבנת החשיבות של ה

שבאה SAP-ו IBM ,Oracleחברות התוכנה הארגוניות המובילות בעולם כמו

. לידי ביטוי ברכישת חברות הפריצה הגדולה היתה מתעכבת

הכלכלי במעבר ןההיגיו

לשימוש בתוכנה

כשירות הינו חזק

וציפיות הצמיחה בתחום

השיפור . הן גבוהות

האדיר מצד תשתיות

התקשורת תומך במגמה

.בחוזקה

שחקניות התוכנה הגדולות בעולם - שמות את תחום ה

SaaS על רדאר

.הצמיחה העתידית



Oracle חברות 4 2010שהיא רוכשת סדרתית של חברות רכשה החל מסוף

. Art Technologies-ו SaaS – Taleo, RightNow, Endeca-ציבוריות בתחום ה

.דולר דמיליאר 5.6-עבור חברות אלה שילמה אורקל סכום כולל של כ

הן שתי החברות שמתחרות Art Technologies-ו RightNowכאמור

אט 'בלייבפרסון כאשר הראשונה היא גדולה יותר וממוקדת בפתרונות צ

אט עבור 'נות צלתחום שיווק ומכירות בעוד שהשניה התמקדה יותר בפתרו

. מרכזי תמיכה ושירות

Taleo ,על 17%-נרכשה בתחילת פברואר במחיר ששיקף פרמיה של כ

. מחיר המניה באותה עת

שמה לעצמה את תחום מיחשוב הענן כתחום בעל חשיבות רבה IBMגם

היא רכשה בין השאר את חברת 2011במהלך מבחינה אסטרטגית

DemandTec 57%-פרמיית רכישה של כ –דולר ' מל 440תמורת.

SAP כאשר רכשה את 2011ביצעה רכישה מאוד משמעותית בתחום בסוף

כמו חברת , שגם היא(דולר דמיליאר 3.4תמורת SuccessFactorחברת

Taleo בתחום כח " תכישרונו"עוסקת בתחום איתור וניהול מאגרי מידע של

). האדם בארגונים

קשה לסמן אחת מהן כמועמדת . SaaS-אלו החברות הבולטות בתחום ה

תהדינאמיקומועדפת לרכוש חברה כמו לייבפרסון אבל צריך להבין את

נלחמת עם אורקל SAP-אורקל כרגע רכשה שתי חברות בתחום ו. בתחום

הימור "מכיוון שכך . מלחמת חורמה בכל הקשור למיצובה בתחום הארגוני

היא מועמדת עדיפה בסצנריו SAP-מצידנו יהיה ש" אינטליגנטי

אנחנו מדגישים כי מדובר .היפותטי של רכישה עתידית של לייבפרסון

בספקולציות שלנו בלבד וכי אין לנו שום ידיעה בנוגע להתקיימות או אי

.התקיימות של אירוע רכישה מסוג זה

ניתוח תוצאות עסקיות

בשנה 25%-לייבפרסון מצליחה להגדיל את ההכנסות שלה בממוצע בכ

שיעור שהוא גבוה משיעור צמיחת המסחר האלקטרוני ברשת האינטרנט

המגמות של המשך צמיחת . לשנה 19%-העומד בשנים האחרונות על כ

ט תחום המסחר האלקטרוני וכן מגמות תומכות כמו שיפור תשתיות האינטרנ

אט ככלי 'ותקשורת הנתונים כמו גם העלאת המודעות לשימוש בתוכנת הצ

תומך בשירות לקוחות ובהגברת המכירות צפויים להוביל לדעתינו להמשך

לשנה בשלושת השנים 20%-צמיחת ההכנסות של לייבפרסון בלמעלה מ

Forrester Researchעל פי מחקר שערכה חברת המחקרים . הקרובות

עירים להשתמש בשלל מדיות על מנת לתקשר על גבי רשת הנטייה בקרב צ

אט ככלי מרכזי בתקשורת בתחום 'האינטרנט וכן הגברת המודעות לצ

המסחר האלקטרוני נמצאים במגמה של עליה וצפויים להמשך בשנים

. הקרובות בשל אותם אלמנטים שציינו

הצמיחה תימשך בשנים הקרובות

+ 20%בקצב של

לשנה עם פוטנציאל

.לאפסייד



ותחזית צמיחה תהיסטוריותוצאות –ח רווח והפסד "דו

צמיחה שנתית של ההכנסות , הן ההנחות שלנו לגבי המשך הצמיחה

כמו כן בשל ההשקעה הגבוהה . בשנתיים הקרובות 22%בשיעור של

המינוף התפעולי הוא נמוך וכמעט לא , המשך פיתוח אפליקציותהנדרשת ב

אנחנו סבורים כי למרות היקף ההשקעה הנדרשת יש . קיים במודל שלנו

מודל שלנו לית נוספת שאיננה באה לידי ביטוי בסיכוי להתייעלות תפעו

. עשוי להיות גבוה יותר 2013- וכפועל יוצא הרווח למניה במיוחד ב

2010A 2011A 1Q12E 2Q12E 3Q12E 4Q12E 2012E 2013E

Revenue 109,862 133,089 37,250 39,177 42,247 44,906 163,580 199,567

Cost of revenue 29,640 33,195 9,313 9,794 10,562 11,227 40,895 49,892

Gross Profit 80,222 99,894 27,938 29,383 31,685 33,680 122,685 149,675

Product development 15,711 20,222 5,699 5,994 6,464 6,871 25,028 29,935

Sales and marketing 32,835 38,884 10,989 11,557 12,674 13,472 48,692 57,874

General and administrative 17,076 21,043 6,146 6,464 6,971 7,634 27,215 32,929

Amortization of intangibles 260 110 125 125 125 125 500 500

Total operating expenses 65,882 80,259 22,959 24,140 26,234 28,101 101,435 121,238

Income from operations 14,340 19,635 4,978 5,242 5,452 5,578 21,250 78,329

Operating margin

Other expense, net (7) (545) 100 100 100 100 400 400

Income before provision for income taxes 14,333 19,090 5,078 5,342 5,552 5,678 21,650 78,729

Provision for income taxes 5,074 7,112 1,879 1,977 2,054 2,101 8,011 10,670

GAAP net income 9,259 11,978 3,199 3,366 3,497 3,577 13,640 18,167

Stock based compenstion 5,141 6,771 2,500 2,500 2,500 2,500 10,000 10,000

Amortization of intangible assets 1,487 1,031 125 125 125 125 500 500

Non GAAP net income 15,887 19,780 5,824 5,991 6,122 6,202 24,140 28,667

Non GAAP diluted net income per common share 0.30 0.36 0.10 0.11 0.11 0.11 0.43 0.49

Diluted weighted average shares outstanding 52,907,541 55,008,742 56,000,000 56,333,333 56,666,666 57,000,000 56,500,000 58,000,000

Margin analysis 2010A 2011A 1Q12E 2Q12E 3Q12E 4Q12E 2012E 2013E

% of growth YoY 25.6% 21.1% 22.6% 23.0% 23.0% 23.0% 22.9% 22.0%

% of growth QoQ 2.0% 5.2% 7.8% 6.3% 6.3%

% of COGS 27.0% 24.9% 25.0% 25.0% 25.0% 25.0% 25.0% 26.0%

% of product development 14.3% 15.2% 15.3% 15.3% 15.3% 15.3% 15.3% 15.0%

% of sales and marketing 29.9% 29.2% 29.5% 29.5% 30.0% 30.0% 29.8% 29.0%

% of G&A 15.5% 15.8% 16.5% 16.5% 16.5% 17.0% 16.6% 16.5%

% of Amortization of intangibles 0.2% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1%

% of tax 35.4% 37.3% 37.0% 37.0% 37.0% 37.0% 37.0% 37.0%



. למניה EBITDA-חות הינו יחס ה"פרמטר נוסף שהחברה נוהגת להציג בדו

הגרף הבא מתאר את התפתחות היחס ברבעונים האחרונים ואת מה

.שצפוי

פיננסיםעיבודי הראל : מקור

:מאזן

0

0.1

0.2

0.3

0.4

0.5

0.6

0.7

0.8

2010 2011 2012 2013

0.51

0.61

0.68

0.77

EBITDA per share

ASSETS 30/06/2011 30/09/2011 31/12/2011 Current liabilities: 30/06/2011 30/09/2011 31/12/2011

Current assets:

Cash and cash equivalents 74,378 80,862 93,278 Accounts payable 6,914 6,326 8,258

Accounts receivable, net 17,747 19,695 20,999 Accrued expenses 10,000 10,240 12,019

Prepaid expenses and other current assets 5,123 4,279 5,390 Deferred revenue 5555 5,851 5,378

Deferred tax assets, net 1,202 1,572 2,342 Total current liabilities 22,469 22,417 25,655

Total current assets 98,450 106,408 122,009

Deferred revenue, net of current 828 1,081 1,152

Property and equipment, net 13,456 13,440 13,879 Other liabilities 1819 1,599 1,546

Intangibles, net 1,489 1,171 1,095 Total liabilities 25,116 25,097 28,353

Goodwill 24,090 24,090 24,090

Deferred tax assets, net 4,018 3,891 2,829 Commitments and contingencies

Deferred implementation costs, net of current 213 230 247

Security deposits 462 353 356 Total stockholders' equity 118881 126,085 137,698

Other assets 1,819 1,599 1,546

Total assets

143,997 151,182 166,051 Total liabilities and stockholders' equity 143,997 151,182 166,051

30/06/2011 30/09/2011 31/12/2011

DSO 50.7 52.2 52.3

Cash per share 1.41 1.52 1.74

ROE 15.5% 14.8% 14.4%

DOP 72.4 68.8 93.4

Financial leverage 17.4% 16.6% 17.1%

% of Growth of Total Assets 4.3% 5.0% 9.8%



הצוות הניהולי

300-עובדים כאשר קרוב ל 524-כמות העובדים בלייבפרסון מסתכמת בכ

עובדים נמצאים בישראל בעקבות הרכישה של חברת קסמבה הישראלית

חברות בישראל כאשר 3בסך הכל רכשה לייבפרסון . 2007במהלך

והראשונה שבהן היא חברת , ותית ביותר היא כאמור חברת קסמבההמשמע

human click .

לאחר 1998-רוברט ייסד את החברה ב – ר"ל ויו"מנכ, רוברט לוקסיו �

. IKON –שמכר את החברה הראשונה שהקים

שנה בתפקידי ניהול 20של בעל נסיון – מנהל כספים, דניאל מרפי �

לפני שהצטרף לחברה שימש כמנהל כספים . כספים בארגונים שונים

לפני כן שימש בתפקידי ניהול שונים . Conductorבשם SaaSשל חברת

.Thomson Financialבחברת

במסגרת תפקידו הוא – מנהל את הפעילות בישראל, אלי קמפו �

לפני כן . אחראי על המשך צמיחת הפעילות של לייבפרסון ישראל

בישראל ושם פיקח על פעילות eBayל הפעילות של "שימש כמנכ

.פ של החברה בישראל"המו

:בעלי עניין עיקריים

שווי החזקה% החזקהמס' מניותשם החברה

Wellington 3,321,108 6.2%56.5$

Gilder Gagnon3,290,398 6.1%55.9$

Vanguard2,583,718 4.8%43.9$

Lord2,300,190 4.3%39.1$

Blackrock2,150,212 4.0%36.6$

144סך משקיעים מוסדיים

Million 40.6סך מניות מוחזקות



גילוי נאות

אין . שלא להתאים לכל משקיעאו הנכסים הפיננסים הנזכרים בעבודה זו עלולים /ניירות הערך ו

. לראות בעבודה זו משום שיווק השקעות או תחליף לשיווק השקעות או תחליף לייעוץ מס עצמאי

עבודת . עבודה זו אינה מותאמת למטרות ההשקעה ולצרכיו האישים והמיוחדים של כל משקיע

או /ו" מסחר הראל פיננסים:"להלן(מ "ע בע"אנליזה זו הינה רכוש הראל פיננסים מסחר וני

להפיץ או להעביר את העבודה או חלקים ממנה ללא , לצטט, לשכפל, אין להעתיק ").החברה"

עבודה זו מתבססת על מידע פומבי גלוי וכן על מקורות מידע .קבלת אישור מראש ובכתב מהחברה

ש בהם אך אין השימו, הנחת החברה כי המידע ונתונים אלו נכונים. הנחשבים בעיני החברה כאמינים

האמור בעבודה זו משקף את חוות דעתנו במועד פרסום .תםואו אישור לבדיקת נכונ/מהווה אימות ו

החברה לא תהיה . חוות דעתנו יכולה להשתנות בכל עת וללא מתן הודעה נוספת בענין. העבודה

כן ו, כתוצאה משימוש בעבודה זו, אם יגרמו, או הפסד שיגרמו/לנזק ו, בכל צורה שהיא, אחראית

.אינה מתחייבת כי התבססות על המידע המופיע בעבודה זו עשוי להניב רווחים

מעובדי החברה ומעובדי החברות בקבוצה ונושאי המשרה , החברה מסירה אחריות מהקבוצה

.או טענה שתעלה בהתבסס על הכתוב בעבודה זו/בחברה ביחס לכל תביעה ו

או בעלי ענין במי מהם עשויים להחזיק /בה ו או בעלי שליטה/או חברות קשורות אליה ו/החברה ו

בניירות הערך והנכסים הפיננסים המצוינים בעבודה , או בעבור אחרים/בעבור עצמם ו, או לסחור/ו

העבודה מיועדת רק למי שהיא . כלשהו' אין להעביר עבודה זו לצד ג .וזאת חרף האמור בעבודה זו, זו

.י החברה"הומצאה לו במישרין ע

:המלצותמקרא

ומעלה מתשואת מדד 15%-החודשים הקרובים צפויה להיות גבוהה ב 12- תשואת המניה ב – קניה .100-א"ת

מתשואת 15%-5%-החודשים הקרובים צפויה להיות גבוהה ב 12- תשואת המניה ב – תשואת יתר .100-א"מדד ת

מתחת לתשואת 5%-מעל ל 5%החודשים הקרובים צפויה לנוע בין 12- תשואת המניה ב – החזק .100-א"ת

מתשואת 15%-5%- החודשים הקרובים צפויה להיות נמוכה ב 12-תשואת המניה ב – תשואת חסר .100-א"מדד ת

ומעלה מתשואת מדד 15%-החודשים הקרובים צפויה להיות נמוכה ב 12-תשואת המניה ב – מכירה .100-א"ת

:מקרא סיכונים

, מבנה מאזן חלש, 1-ביתא גבוהה מ: פיינים הבאיםחברה בעלת חלק או כל המא - סיכון גבוה .20%שיעור צמיחה שנתי של מעל

שיעור , מבנה מאזן סביר, 1-ביתא שווה ל: חברה בעלת חלק או כל המאפיינים הבאים - סיכון שוק .15%-8%צמיחה שנתי של

שיעור , חזק מבנה מאזן, 1-ביתא נמוך ל: חברה בעלת חלק או כל המאפיינים הבאים - סיכון נמוך .7%צמיחה שנתי של עד



פרטי עבודת האנליזה 26.3.2012 :מועד עריכת העבודה 26.3.2012 :מועד פרסום העבודה

פרטי מכין עבודת האנליזה רמי רוזן: שם

רמת גן, 7בוטינסקי 'ז: כתובת .10761מספר משווק השקעותרישיון : מספר רישיון :פרטי השכלה

.אוניברסיטת תל אביב, תואר שני במנהל עסקים, וניהולתואר ראשון בכלכלה :ניסיון

אוסקר , ING: בחברות הבאות, ועד היום 1995מנהל מחלקת מחקר ואנליסט החל משנת .דיסקונט שוקי הון, גרוס

פרטי התאגיד המורשה מטעמו פועל מכין עבודת האנליזה :שם התאגיד

)התאגיד המורשה :להלן(מ "הראל פיננסים מסחר וניירות ערך בע :כתובת

רמת גן, 7בוטינסקי 'ז :טלפון' מס

03-7546237

גילוי נאות מטעם מכין עבודת האנליזה, במועד פרסום העבודה, מאשר כי, 10761' בעל רשיון משווק השקעות מס, רמי רוזן, אני

.לא ידוע לי על ניגוד עניינים אשר עשוי להשפיע על שיקול דעתי

התאגיד המורשהגילוי נאות מטעם , התאגיד המורשה או תאגיד קשור אליו החזיקו, הימים שקדמו למועד הפרסום 30-ב

החזקה מהותית בסוג מסוים , בחשבונות הנוסטרו שלהם או בחשבונות המנוהלים על ידם . של ניירות ערך של התאגידים הנסקרים

שיטות הערכה לקביעת מחיר היעד

.יחסיתגישת המכפיל והשוואת מכפילים • .היוון תזרים מזומנים • .ניתוח עסקאות רכישה דומות •

סיכונים עיקריים

5ראה עמוד )1

הצהרה בדבר עצמאות שיקול הדעת של מכין העבודה

מצהיר בזאת כי הדעות המובעות , 10761' בעל רשיון משווק השקעות מס, רמי רוזן, אני

בעבודת אנליזה זו משקפות נאמנה את דעותיי האישיות על ניירות הערך המסוקרים ועל

. התאגיד שהנפיק ניירות ערך אלה



מוסדי' מחלקת ברוקראג

מחלקת מסחר

ח "אג ח"מנהל תחום אג מוסדי' ל ברוקראז"סמנכ

כוכי זמיר חן הימלפרב דודו מנגן

03-7546122 03-7546091 03-7546237

[email protected] [email protected] [email protected]

ח"אג

ארז דינוור אסף סבו

03-7546233 03-7546234

[email protected] [email protected]

לקוחות זרים, מניות מניות מניות

קורין אפריאט יוסי שרון רועי אשבל

03-7546238 03-7546074 03-7546039

[email protected]

[email protected]

[email protected]

ח זר"ראש דסק אג ח "דסק מט ח"מנהל דסק מט

ארז אסיף יוסי מנשה כרמית כגן

03-7546203 03-7546203 03-7546058


SELL SIDEמחלקת מחקר מניות

ן ובנקים"אנליסט נדל אנליסט פארמה וביוטק מנהל מחלקת מחקר

אלעד קראוס סטיבן טפר רמי רוזן

03-7546241 03-7546240 03 - 7546113


ל"ח חו"אג, אנליסט חוב

לירון זיידין

03-7546071

[email protected]

אגף כלכלה ומחקר

כלכלן כלכלן בכיר ראש אגף כלכלה ומחקר

רן זינגר עופר קליין ר מיכאל שראל"ד

03-7546061 03-7546062 03-7546063


$192 [email protected] I 03-7546241 ˇ ˇ & ˆ . ˆ 19 ˆ ˘ ˘ ˘ˆ , ˇˆ .2013 35x ˆˆ

Documents

Transcript of $192 [email protected] I 03-7546241 ˇ ˇ & ˆ . ˆ 19 ˆ ˘ ˘ ˘ˆ , ˇˆ .2013 35x ˆˆ