IZVEDENICE

Burze i vrijednosnicePredavanje 6_2011.

PODJELA – INSTRUMENTI FINANCIRANJA

VRIJEDNOSNI PAPIRI

KORPORACIJKI ZAJMOVNI

HIBRIDNI

VRIJEDNOSNI PAPIRI

INSTRUMENTI FINANCIRANJAINSTRUMENTI FINANCIRANJA

KORPORACIJSKIKORPORACIJSKI HIBRIDNIHIBRIDNI ZAJMOVNIZAJMOVNI

OBIČNE DIONICE

PRAVE OBVEZNICE

POVLAŠTENE DIONICE

DOHODOVNE DIONICE

IZVEDENI

SWAPS OPCIJETERMINSKI UGOVORI

DRUGE IZVEDENICE

IZVEDENICE POJAM

Relativno nova važna vrsta financijske imovine su izvedene (derivirane) vrijednosnice ili jednostavno izvedenice (derivati) Financijski instrumenti Najčešće vrijednosni papiri

Vrijednost im je izvedena iz neke druge varijable Vezani su za imovinu, odnosno posao,

iz koje su izvedene Ne postoji posao, odnosno imovina za

koju izvedenica ne može biti vezana Nazivaju se još i “ovisna imovina”

jer im vrijednost ovisi o cijenama

imovine za koju su vezani Npr. Opcija na dionicu je izvedeni v.p. čija je tržišna

vrijednost uvjetovana kretanjem tržišne cijene dionice za koju je izvedena.

IZVEDENICE POJAM

Izvedenice su sredstvo za kontrolu rizika Sredstvo za zaštitu, ali i Sredstvo špekulacije

Predstavljaju najdinamičnije financijske instrumente Oblikuju se prema svakodnevnim potrebama sudionika financijskih

tržišta S obzirom da su uvjetovane tražbine povezane su s financijskom

polugom Stoga su rizični financijski instrumenti

Nove vrste nastaju “svakodnevno” Teško ih je klasificirati Slika 1. Vrijednosni papiri – instrumenti financiranja iz predavanja 2.

prikazuju samo one izvedenice koje imaju razvijeno sekundarno tržište

OSNOVNA KLASIFIKACIJA IZVEDENICA

1. SKUPINA Izvedenice koje su rezultat sekuritizacije

(engl. securitization) je proces emisije utrživih financijskih instrumenata temeljem neutrživih potraživanja – dugova.

SEKURITIZACIJA:

Tehnikom sekuritizacije nelikvidna ili "zaleđena" potraživanja (dijelovi aktive) transformiraju se u utržive instrumente financijskog tržišta. U procesu sekuritizacije emitiraju se udjelni papiri ili obveznice na skup potraživanja kojima se kupcima novoemitiranih vrijednosnih papira obećavaju priljevi po otplatama standardnog sekuritiziranog potraživanja i prinosi (kamate) koji će se na temelju prihoda od standardnog potraživanja kroz vrijeme ostvarivati.

Tradicionalno financiranje kupnje nekretnina vs. sup-

prime model

Proces sekuritizacije

Izvor: Ashcraft i Schuermann (2008.)

1. SKUPINA - VRSTE

ABS – Asset Back Securities

Hipotekarne vrijednosnice Mortgage-Backed Security (MBS) Suprime – trenutna financijska kriza

MBS VRIJEDNOSNICE:Su vrijednosnice osigurane jedinim ili skupinom hipotekarnih kredita

ABS VRIJEDNOSNICE:Su vrijednosnice osigurane zajmom, ugovorom o leasing-u, ili

potraživanjem prema nekoj imovini koje nije povezano s nekretninom ili hipotekarnom vrijednosnicom.

2. SKUPINA

Instrumenti koji sadrže određene elemente terminskih ugovora

1. Terminski ugovori

2. Opcije

3. Swaps

4. Ostali derivati

TERMINSKI UGOVORI

Terminski ugovori su ugovori o kupoprodaji određene imovine s isporukom u neko određeno buduće vrijeme

Ugovor se sklapa po terminskim cijenama

Na terminske cijene utječu: Današnje cijene vezane imovine za ugovor Tržišnim očekivanjima

• Terminske cijene su dobar pokazatelj tržišnih očekivanja budućnosti

Terminske cijene se mogu značajno razlikovati od današnjih, spot cijena

OPCIJE

Pisane punomoći, kompjuterski zapisi Izdavatelj daje pravo kupcima opciju na kupnju i/ili

prodaju odleđenog paketa v.p. ili neke druge imovine po unaprijed određenoj cijeni

Nisu obveza za imatelja One postaju obveza izdavatelju opcije samo ako ga

vlasnik pozove na izvršenje obećane transakcije Opcije su samostalni v.p. kojima se trguje i na

organiziranim tržištima kapitalama Prva opcijska burza je nastala u Chicagu

VARANTI

eng. warants Predstavljaju punomoći koji vlasnicima daju tijekom

određenog vremena pravo na kupnju običnih dionica emitenta po cijeni fiksiranoj u varantu Najčešće se izdaju uz emisiju obveznica i preferencijalnih

dionica Kao samostalni v.p. se pojavljuju samo kad su odvojeni od v.p.

uz koje su izdani Ako se ne mogu odvojiti predstavljaju samo jednu od mogući

opcija koju novi originalni v.p. nosi i koja utječe na cijenu tog papira

Može se reći da su svojevrsne opcije na kupnju običnih dionica Razlika u odnosu na “prave” opcije je u tome što ih izdaje

poduzeće za koje varant nosi pravo kupnje dionice

KONVERTIBILNI V.P.

Konvertibilije, eng. convertibles v.p. koji svojim vlasnicima omogućuju da ih

zamjene (konvertiraju) za druge v.p. njihova emitenta tijekom određenog vremena po unaprijed definiranim uvjetima

Nisu samostalni v.p. Predstavljaju smo jednu od opcija koje emitent

daje kupcima svojih v.p. Mogu biti vezani uz dionice i/ili obveznice Varante i konvertivilne v.p. izdaju dionička društva

prilikom emisije svojih v.p. “prave” opcije izdaju vlasnici v.p. i drugi sudionici na

tržištima kapitala trećim osobama

POVIJEST

Carski Japan u 17. st. Posuđivanje nova na temelju zaloga buduće

žetve riže Slični primjeri zabilježeni i u srednjevjekovnoj

Francuskoj i Engleskoj

Chicago 19. st. “prava” povijest trgovanja izvedenicama Unaprjeđenje trgovanja poljoprivrednim

proizvodima, žitom i stokom

POVIJEST

1984. osnovan je CBOT – Chicago Bord of Trade S ciljem da se izravnim sučeljavanjem kupaca i prodavatelja

dogovaraju poslovi S razvitkom terminskog tržišta za poljoprivredne proizvode

unaprijedilo se je trgovanje s poljoprivrednim proizvodima te ustalila njihova cijena

“klađenje” na buduće cijene poljoprivrednih proizvoda je snizilo čitav niz rizika u kupoprodaji poljoprivrednih proizvoda

s vremenom se je razvilo za terminsko trgovanje Danas je najstarije i najpoznatije terminsko tržište

1970-tih je uvedeno trgovanje terminskih financijski ugovora

Značajan rast trgovanja 1980-tih godina Rast značaja financijskih izvedenica

Izvor: Bodite, Kane, Marcus (2006.)

TRGOVANJE Izvedenicama se trguje na posebnim tržištima i/ili se njima trguje na

posebnim tržišnim segmentima organiziranih tržišta Prije je većina trgovanja bila vezana za trgovanje izvedenicama

vezanih za neku robu Danas dominiraju izvedenice vezane za financijsku imovinu

Danas se često trgovanje s izvedenicama uspoređuje

s kladionicama Kupnjom/prodajom terminskog ugovora

trgovci se klade na promjene cijena roba

i fin. imovine u budućnosti Osobito kod izvedenica s razvijenim

sekundarnim tržištima gdje je konačnih

isporuka realizira malo Trguje se radi ostvarivanja dobitka na zauzetoj poziciji

TRGOVANJE

Mogu se podijeliti na izvedenice:1. s kojima se trguje na uređenim i 2. na OTC tržištima za derivate Priroda izvedenica je vrlo različita te time i

regulativa njihova izdavanja, ali i trgovanja Standardiziranim izvedenicama se trguje na

organiziranim tržištima Standardizirana je kvaliteta, količina, vrijeme i

mjesto isporuke, a mijenja se terminska cijena Cijene se određuju na aukcijama nadmetanjem

brokera koji ih kupuju za svoje klijente Nestandardiziranim izvedenicama (eng. tailor

made) se trguje na OTC tržištima

TRŽIŠTA

Standardiziranim izvedenicama se može trgovati na posebnim tržištima burzi i/ili na burzama izvedenica poput: Euronext.liffe Chicago Mercantile Exchange

Na OTC tržištima izvedenica trguje se ne standardiziranim izvedenicama

-investicijske banke koje čine tržište na njima kupuju i prodaju izvedenice hedge fondovima, komercijalnim bankama itd.

Proizvodi kojima se trguje na OTC tržištu su swaps, forward ugovori, kreditni derivati …

Rast OTC tržišta

PREDNOSTI TRGOVANJA NA BURZAMA

Prednost trgovanja na burzama je osiguranju:1. likvidnosti

Postiže se koncentriranjem trgovanja na jednom mjestu Potiču je i sam burze jer se njeni članovi prihvaćaju obvezu

poticanja trgovanja, tj. stvaranja tržišta: obvezujući se na zauzimanje kontra pozicija ponuđenim terminskim

poslovima ako te ponude ne naiđu na odgovore trgovaca suprotnih očekivanja

2. Sigurnom i transparentnom trgovanju Sigurnost daju stroga pravila i nadzor trgovanja Ključni element: klirinška kuća koja se osniva uz burzu Osigurava nematerijalno sigurno trgovanje Vodi knjigu izvedenica, provodi obračune realiziranih transakcija i

njihovu namiru Pojavljuje se kao kontra strana svakog sklopljenog posla na burzi

– novac prodavatelju isplaćuje klirinška kuća, a kupac ugovora potražuje ugovor od klirinške kuće

Navedeno daje sigurnost trgovanju na burzi

MARGIN TRGOVANJE

Sigurnost trgovanja izvedenicama na burzama dodatno se osigurava trgovanjem na marginu

Margine predstavljaju podloge koje investitori MORAJU položiti kod brokera u novcu ili u visoko likvidnim fin. instrumentima da bi ušli u poziciju

Služe za osiguranje pozicije u koju ulazi investitor i garancija je njegove likvidnosti Visina im ovisi o odnosu brokera i investitora Min. visinu svim brokerima uvjetuje klirinška kuća koje

ona vodi na računima brokera To omogućava klirinškoj kući da zauzme položaj kao

kontra strana u trgovanju

SUDIONICI TRŽIŠTA IZVEDENICA

“Kladitelji” i “ziheraši” Temeljni sudionici tržišta izvedenica su

1. Špekulanti

2. Živičari (hedgeri) i

3. Arbitražeri

ŠPEKULANTI Bit tržišta izvedenica jest klađenje na buduću cijenu stoga je

za očekivat da će glavni sudionici tih tržišta i biti špekulanti S obzirom da većina standardiziranih izvedenica, opcije i

ročnince – standardizirani futures ugovori, imaju ugrađen sistem financijske poluge, špekulacije na porast ili pad cijena su poželjne jer osiguravaju postizanje znatno većih zarada od promjena cijena s obzirom na one koje bi se ostvarile na samo trgovanje s vezanom imovinom

Njihovo prisustvo na tržištima izvedenica je poželjno Tražeći dnevne zarade oni otvaraju i zatvaraju svoje pozicije

te sa stalnim trgovanjem postižu visoku likvidnost tržišta Pridonose kvaliteti trgovanja i stvaraju koristi za druge

sudionike Konstantna trgovina rezultira visokim transakcijskim

troškovima za špekulante

ŽIVIČARI - HEDGERI

“ziheraši” koji na tržištima izvedenica traže zaštitu od promjena cijena vezane imovine

Operacijama na tržištima izvedenica podižu “žicu”, tj. ograđuju se od moguće izloženosti riziku

Taj. provode eng. hedging Time osiguravaju poslove ili svoju imovinu od rizika kojima su

izloženi Npr. Proizvođač poljoprivrednog proizvoda se štiti o smanjenja

cijena svoji proizvoda kupnjom terminskog ugovora koji mu omogućuje prodaju po unaprijed određenoj cijeni

Padne li cijena zaradit će na višim cijenama iz terminskog ugovora Ukoliko cijene porastu ugovor mora realizirati,

taj. prodati po ugovorenim cijenama

Vrlo često se koristi kod zaštite od promjene deviznih tečajeva

ARBITRAŽERI

Arbitraža je istovremena kupnja i prodaja iste robe na različitim tržištima

Moguće ju je provoditi u uvjetima različitih cijena roba na različitim tržištima

Provodeći arbitražu trgovac specijalist istovremeno ulazi u suprotne pozicije i koristi očekivane promjene cijena robe na različitim tržištima

Time arbitražeri osiguravaju zakon jedne cijene Koristi se na tržištima izvedenica, ali i na drugim financijskim i ne

financijskim tržištima Iskorištava se različito kretanje istog ili cjenovno vezanih izvedenica

na različitim tržištima Predstavlja oblik špekulacije na očekivane promjene cijena Ali arbitražeri iskorištavaju promijene cijena zauzimanjem suprotnih

pozicija čime su manje izloženi riziku Arbitraža se može provoditi između spot i terminskih cijena

Spot i terminske cijene se moraju kretati usklađeno, što uvijek i ne mora biti slučaj – to je prostor za djelovanje arbitražera

LIRETATURA

1. Orsag, S.: „Vrijednosni papiri: investicije i instrumenti financiranja“, Revicon, Sarajevo, 2011.

2. Prohaska, Z.: “Analiza vrijednosnih papira, Infoinvest, Zagreb, 1996.

3. Bodie, Kane, Marcus: “Počela ulaganja”, MATE, Zagreb, 2006.

4. www.limun.hr

5. www.investopedia.com

IZVEDENICE