รอ.630 การจดการการเงนครงท 2

รศ.ดร. มนตร โสคตยานรกษ4 เมษายน 2552

.............................

อาจารยทบทวนครงท 1 การวเคราะหทางดานการเงน จะคำานวณอตราสวนทางการเงน

หลก ๆ 2 – 3 ประการคอ วดการดำาเนนงานของบรษท ซงอตราสวนดงกลาวจะชวยตอบคำาถามสำาคญ ๆ ได

การใชอตราสวนทางการเงน (Financial Ratio) เปนวธหนงทใชวดผลการดำาเนนงาน สถานะทางการเงนของธรกจ ซงอตราสวนทนยมใชแบงเปน 4 ประเภท ซงใชวดสถานะประสทธภาพ และความสามารถของธรกจใน 4 ดาน คอ

1. อตราสวนวเคราะหความสามารถในการทำากำาไร Profitability Ratios : ใชประเมนผลการดำาเนนธรกจในการบรหารดานตาง ๆ ทงแหลงเงนทน สนทรพย เจาหน เพอกอใหเกดกำาไรแกธรกจ

2. อตราสวนวเคราะหความสามารถในการบรหารสนทรพยหมนเวยน Activity Ratios : ใชวดผลการใชสนทรพย หรอเงนทน ในการกอใหเกดรายได

3. อตราสวนวเคราะหความสามารถในการกอหน Leverage Retios : วเคราะหสดสวนของหนสนประเภทตาง ๆ ซงม 2 มมมองคอ มมมองของเจาของธรกจทกอหนกเพอหาเงนทนราคาถกและสามารถใชดอกเบยจายในการลดหยอยภาษได สวนมมมองของเจาหน คอ ความเสยงทเพมมากขนในทกครงทธรกจกอหนเพม

1

4. อตราสวนวเคราะหความสามารถในการบรหารสภาพคลอง Liquidity Ratios : ใชวดสถานะภาพทางการเงน สภาพคลองทางการเงน และความเสยงตอการขาดสภาพคลองในการดำาเนนธรกจ

ตวชวดทง 4 ตว จะอาศยขอมลจากงบดล และงบกำาไรขาดทน ซงบอกไดเพยงปเดยว ไมมการมองยอนหลง จำาเปนตองมตววดอก 1 ตว เพอสะทอนการเปลยนแปลงของบรษทในอดตเพอมองภาพในอนาคต

5. อตราสวนวเคราะหความสามารถในการบรหารการเตบโต Growth Ratio : จะชใหเหนการเปลยนแปลงของตวแปรทางการเงนในชวง 3 – 5 ป วามการขยายตวและเตบโตเพมขนอยางไร

รายละเอยดของตวชวด ไลเรยงเปนรายตว (ออกสอบ)1. ความสามารถในการทำากำาไร Profitable Ratio

ม4 ตวยอย (ROTA /ROE/ EPS/ DPS)1.1 Return on Total Asset (ROTA) : อตรา

ผลตอบแทน หรอกำาไรเมอเทยบกบสนทรพยทงหมด หมายถง ความสามารถในการบรหารสนทรพยวา นำาเงนไปลงทนไดถกทาง หรอกอใหเกดรายไดหรอไม

EBIT Total AssetEBIT = Earning before Interest and Tax (กำาไร

กอนหกดอกเบยและภาษ) TA =Total Asset (สนทรพย)

สนทรพยทมทงหมด หารดวยรายได โดยทางการเงน ROTA ตวเลขยงมากยงด หรอความสามารถในการทำากำาไรของกจการจะสง การจะรวา ROTA มากแคไหนจะตองใชหลก Benchmark เปนตวเทยบ โดยดจากธรกจประเภทเดยวกน ใชคาเฉลยของ ROTA

2

ถาบรษทมคาเฉลยสงกวา กแสดงวามการบรหารสนทรพยอยางมประสทธภาพ

1.2 Return on Equity (ROE) ความสามารถในการทำากำาไร เมอเทยบกบทนทลงไป

EAT E

EAT = Earning After Tax กำาไรหลงหกดอกเบยและภาษ หรอกำาไรสทธหลงหกภาษ

E = Equity เงนทน ทน หรอเงนทใสเขาไปในการลงทน

ในทางการเงนถา ROE มากแสดงวาความสามารถในการทำากำาไรของกจการจะสง การจะบอกวา ROE ของกจการดหรอไมทำาได 2 แบบคอ

เปรยบเทยบกบคาเฉลยของ ROE ในอตสาหกรรมประเภทเดยวกน

เปรยบเทยบกบอตราดอกเบยทปราศจากความเสยง (Risk Free Rate) ซงในทนคออตราดอกเบยพนธบตรรฐบาล นนคอตองเปรยบเทยบวาหากเอาเงนไปซอพนธบตรรฐบาลกบมาลงทนแลวอะไรจะไดผลตอบแทนมากกวา

EX: ถาเอาเงนซอพนธบตรรฐบาลไดผลตอบแทน 7 % แตถาลงทนไดผลตอบแทนแค 5 % แสดงวาไมสมควรลงทนเพราะไมคมคา เพราะการลงทนมความเสยงมากกวาการซอพนธบตร

การทใชวธการนเนองจากเงนทจะเอาไปลงทนนนจะมคาเสยโอกาส ดงนนตองเอาคาเสยโอกาสของเงนมาคดคำานวณดวย

1.3 EPS - Earning Per Share กำาไรตอห น (หนวยเปนบาท)

3

EATShare

EAT= Earning After Tax (รายไดสทธหลงหกภาษ)Share = จำานวนหนทงหมด

บรษททมความสามารถในการทำากำาไรสง จะมกำาไรตอหนหรอ EPS ตองสง ดงเราจะพบวาบางบรษท EPS สงมาก เนองจากม EAT มาก เนองจากยอดขายมาก เนองจาก Asset มคณภาพ มความสามารถในการจดการ ตนทนตำา มคาใชจายนอย และยงม Share นอย (จำานวนหนนอย) เมอหารแลว EPS กจะสง

1.4 DPS –Dividend Per Share เงนปนผลตอหน (หนวยเปนบาท)

Dividend Share

บรษททมกำาไรตอหนสงแสดงวามความสามารถในการทำากำาไรสง เพราะกำาไรตอหนจะเปนสวนททำาใหผถอหนไดผลตอบแทนกลบ

อยางไรกตามบางบรษทอาจจะจายกำาไรตอหนไมสงนกหากมนโยบายกนเอากำาไรไวสำาหรบการลงทน เชนกรณของ ปตท. จะกำาหนดวาจะจายเงนปนผลไมนอยกวา 25 % ของกำาไร เชนถาไดกำาไร 10,000 ลาน จะเอามาปนผล 750 ลานทเหลอเอาไวลงทน และป 2549 เงนปนผลกำาไรตอหนของปตท. คอ 7.50 บาท จากกำาไรตอหน 30 กวาบาท

2. ความสามารถในการบรหารสนทรพยหมนเวยน Activity Ratio ด 2 ตว

2.1 AR - Account Receivable หรอลกหนการคา ตวชวดคอ Collection Periods

ระยะเวลาการเกบเงนจากลกหนการคา ดวาจะเกบเงนไดเรวแคไหน

AR

4

X 365 วน หนวยเปน วน“ ”

ยอดขาย

จำานวนวนจากการคำานวณตามสมการนควรจะออกมานอยวนทสด ซงแสดงวาบรษทสามารถบรหารลกหนการคา (หรอยอดขายแบบเชอ) ไดรวดเรว หรอเราสามารถเรยกเกบหนจากลกหนไดเรวนนเอง (ถายงตำา ยงด แสดงวาเกบเงนลกคาไดเรว

2.2 การบรหารสนคาคงเหลอ Inventory Daysดระยะเวลาทสนคาคงคางในคลง ยาวนานเพยงใด Inventory

X 365 วน (หนวยนบเปน วน“ ”) ขาย

ยงนอยวนยงด (ญปนใชระบบนมานานแลว เรยกวา Just in Time)

3. ค ว า ม สา ม า ร ถใ น ก า ร ก อ ห น (Leverage Ratio) ตวชวด 3 ตว

3.1 หนเมอเทยบกบทน Debt to EquityTL = < 1

Eยงนอย ยงด ไมควรเกน 1 เชน มทนใสเขาไป 1 ลาน หนไม

ควรเกน 1 ลาน เพราะจะมภาระดอกเบย 2 = A

L = 1

E = 1

3.2 ห น ส น ต อ ส น ท ร พ ย Debt to Total Asset

5

TL หน TA สนทรพย

ถาหนมากกวาสนทรพย = ลมละลาย เพราะฉะนน ตวเลขไมควรเกน 1 หรอนอยกวา 1 ยงด

3.3 ความสามารถในการช ำาระดอกเบ ย Time Interest – Earned TIE

EBIT กำาหรกอนหกดอกเบยและภาษ Interest ภาระดอกเบยถายงมากยงด เพราะหากกำาไรกอนหกดอกเบยภาษมากกวา

ดอกเบย แสดงวาความสามารถในการจายดอกเบยของเรามสง

4. ค ว า ม ส า ม า ร ถ ใ น ก า ร บ ร ห า ร ส ภ า พ ค ล อ ง Liquidity Ratio ตวชวด 2 ตว

4.1 อตราสวนหมนเวยน Current Ratio CA สนทรพยหมนเวยนCL หนสนรายวน

CA = Cash + AR + Inventory สวน CL คอ หนสนหมนเวยน

ตวขางบน (CA) พรอมทจะเปลยนเปนเงนสดไดเรว = ม สภาพคลอง

เพราะฉะนน ตองบรหาร AR คอลกหนการคาไดด เกบเงนไดเรว และ Inventory ตองสน

ตวน ขอใหมากกวา 1 กพอ คอมสภาพคลองรองรบหนสนไดกพอแลว

4.2 อตราสวนความเรว Quick Ratioสนทรพยสภาพคลอง หนวยเปน เทา“ ”หนสนหมนเวยน

6

ยงสง ยงด เปนการดเงนสดกบลกหนการคาเทานน ถา เงนสดมากและการบรหารลกหนการคาทำาไดด สภาพคลองของบรษทจะดมาก

หากบรษทขาดเงนสดในมอแสดงวาบรษทขาดสภาพคลอง สงทจะมาแกปญหาไดเรวกคอเอาสนทรพยทขายไดงายหรอแลกเปลยนเปนเงนสดไดงายมาเปลยนเปนเงนสด

บรษทจงตองมความสามารถในการบรหารสนทรพยหมนเวยน นนคอทำาใหอยางไรใหเปลยนสนทรพยหมนเวยนเปนเงนสดไดเรว

ทง 4 กลมน ถาตวเลขออกมาตามหนวยวด แสดงวาบรษทมฐานะทางการเงนด บรหารกจการไดด

แตในทางการเงนบอกวา ยงไมพอ “ ” เพราะใชเพยง 2 งบ (ใชตวเลขจากงบดล งบกำาไรขาดทนในปนน ๆ เทานน) แตอาจมปจจยอนภายนอกมาชวยบรษทใหดขน เชน รฐบาลออกมาตรการตาง ๆมาชวย ดงนน จงตองมการเทยบระหวางปวา มการเปลยนแปลงอยางไร โดยใช

5. ความสามารถในการบรหารการเตบโต Growth Ratio ตวชวด 5 ตว

ดการเปลยนแปลงของตวแปร 5 ตว ดงน5.1 Sale ดยอดขายของบรษทเทยบกบ 2 – 3 ป เพม

หรอลด5.2 Earning ดอตราการเปลยนแปลงของกำาไรในแตละป

ทผานมา 5.3 Earning Per Share ด ก ำา ไ ร ต อ ห น ว า ม ก า ร

เปลยนแปลงเพมขนหรอไม5.4 DPS ดเงนปนผลตอหน วามการเปลยนแปลงเพมขน

หรอไม5.5 PE Ratio สดสวนระหวางราคาของหนกบกำาไรตอ

หนPE

7

P คอ ราคาหนในตลาด (Market Value)E คอ กำาไรตอหน (Earning Per Share =

EPS)ถา PE เทากบ 10 แสดงวา กำาไรตอหนเทากบ 10 บาท ปกตใน

ตลาดหลกทรพยจะประกาศ PE Ratio ของตลาด คอเอา PE ของแตละบรษทมาเฉลยเพอหา PE Ratio ของตลาด

บรษททม PE Ratio เพมขนทกปแสดงวากำาไรของบรษทเพมขน แสดงวาราคาหนตองเพมขนดวยเนองจากกลไกตลาด เพราะถามคนซอหนเยอะราคาหนจะสง เพราะการทคนซอมากแสดงวาบรษทมศกยภาพ

ในฐานะผถอหนอยากจะเหนคา PE สง เนองจากราคาหนสงขน หรอมลคาทางการตลาดสงขนจะทำาให Capital Gain สงขน (เมอเทยบกบราคาพาร หรอราคาทซอตอนแรก)

ดงนนนอกจากบรษทจะทำากำาไรสงสดหรอ Maximize Profit เปาหมายของผถ อห นกคอ Maximize Share Holder Wealth คอการทำาใหราคาหนสงขน

มองในมมกลบกน ถาเอา E 1 หนราคา 10 บาท บรษทบรหารไดกำาไร 1

บาท P 10

PE ยงสง คานยงตำา เขาเรยกวา Yield = ผลตอบแทนการลงทน

ดงนนหากเราเปนนกทนควรจะซ อห นท ม PE ตำา แตถ าเป นเจาของบรษทอยากให PE มคาสง

ปจจบนคา PE Ratio อยท 10 บาทแสดงวา ราคาหนในตลาดอยท 10 เทาของผลกำาไรตอหน ถามองกลบแสดงวาผลตอบแทนหรอ Yield ในการซอหนในตลาดเทากบ 10

ถาเราเอาเงนฝากธนาคารไดดอกเบย 1 จาก 100 Yield = 1 หรอ P = 1

E = 100

8

ถาเราเอาเงนไปลงทนซอหน P = 10 E = 1 เวลานผลตอบแทนในตลาดทนจงดกวา ยงดอกเบยลดลง การ

ฝากเงนในธนาคารกจะยงมผลตอบแทนนอยลง

สรป ตวท 5 ดคา PE Ratio จะเพมขนไหม ซ งแสดงถงสถานการณดำาเนนงานของบรษท

16 ตวชวด จาก 5 กลม มประโยชนคอ

รจกตนเอง ประเมนตนเอง รสถานะการเงนของตวเองวาเปนอยางไร

ประเมนคแขง ตองดวาเขาแขงแรง มอะไรด ถาจะเอาชนะ จะตองทำาอยางไร

ประเมนบรษททเราจะลงทน ตองดขอมลพนฐานของบรษททจะลงทน (Fundamental Analysis)

ประเมนบรษททเราจะไปซอกจการ การจะซอตองดฐานะทางการเงนของบรษท จะทำาใหรวาถาซอแลวจะชวยเสรมหรอเปนภาระ ขนตอนการประเมนกอนการซอกจการเรยกวา Due Diligence ซงจะมการใชทปรกษาทางการเงน ซงผขายจะตองเปดเผยขอมลทางการเงนใหกบผซอ

ใชประโยชนในการทำาแผนธรกจ หลงจากทเราทำาทง 4 ขนตอนแลวขอมลเหลานจะชวยใหเราสามารถทำาแผนธรกจ ซงจะมแผนทางการเงน (Financial Plan ) อยดวย

ใชประเมนผบรหาร ในการประเมนผบรหารกมกจะใชตวชวดหลายตวทเรากลาวไปแลวขางตน เดมจะดเฉพาะตวเลขกำาไร แตพบวากำาไรมากหนกอาจจะมากดวยกได ดงนนจงตองดตวชวดหลายๆมต (5 กลม 16 ตว) เพอดวาผบรหารเกงแคไหน ดงนนผบรหารตองเกงหลายๆดาน ซงผบรหารทเกงจะไดผลตอบแทนสง

9

บทท 4การลงทน (Investment)

การนำาเงนไปทำาประโยชนทนยมคอ การไปลงทนในตราสารทางการเงน ซงไดแก ตราสารหน และตราสารทน เชน หนสามญ หนบรมสทธ ซงผลงทนจะเผชญกบความเสยงตาง ๆ ทางการเงน ซงหากความเสยงสง กจะมผลตอบแทนสง ถาตำากไดผลตอบแทนตำา ดงนน การลงทนในตราสารทางการเงน จงเปนการบรหารความเสยง และผลตอบแทน

Risk ReturnCAPMAPT

นกการเง นจะพยายามท ำา Risk สงใหเป น Risk ตำา แต ม Return สงคงเดม

ความเสยงในการลงทน ม 2 ประเภท1.ความเสยงเฉพาะตว Unique Risk เปนปญหาของแตละ

บรษท ซงมไมเหมอนกน (ลกศรทอยในวงกลมเลก ซงเปนของแตละบรษท ปญหาจะไมเหมอนกน (เปนเรองภายใน)

CAPM APT

Unsystematic Risk

Systematic Risk2.ความเสยงจากระบบ Market Risk เปนความเสยงภายนอก

ททกบรษทตองเผชญ เชนตวแปรทางเศรษฐกจและการเงน อาท ความเสยงจากอตราดอกเบย อตราแลกเปลยน อตราเงนเฟอ อตราการเตบโตทางเศรษฐกจ (ลกศรทอยนอกวงกลม แตอยภายในวงกลมใหญ

10

มทฤษฎ 2 ทฤษฎทจะมาอธบายเร องความเสยงขางตนคอ (ออกสอบ)

CAP - M (Capital Asset Pricing Model APT (Arbitrage Pricing Theory)

CAPMพฒนาในป 1952 – 1974 โดย มผเสนอทฤษฎนม 3 ทาน คอ

Harry Markowitz , William Sharp และ Marshall Blumทฤษฎนไดรบรางวล Nobel ทางเศรษฐศาสตร เปนทฤษฎท

พยายามแกปญหาความเสยงในการลงทน ตวท 1 คอความเสยงเฉพาะตว

APT พฒนาในป 1976 โดยนกคด 2 ทาน คอ Stephen Ross

และ Richard Roll เปนทฤษฎทจะแกปญหาความเสยง ตวท 2 คอ ความเสยงจากระบบ

การนำา CAPM ไปใชในการลดความเสยงเฉพาะตวในป 1952 Harry Markowitz พยายามหาความสมพนธ

ระหวางความเสยงกบผลตอบแทน โดยหาตวแทนของความเสยงและตวแทนของผลตอบแทน

โดยใหคา σ (ซกมา) เปนตวแทนของความเสยง (σ คอผลรวมของคาของการเบยงเบนออกจากคาเฉลย) นนคอ ถาความเสยงมากคา σ จะสง ถาไมมความเสยงเลย σ จะเทากบ 0 ดงภาพ

0

σ =SD. σ =SD.X

11

Risk Returnต ว แ ท น ท า ง ค ณ ต ศ า ส ต ร σ (ซ ก ม า ) Expected return

Risk : ความเสยง กบผลตอบแทน จะไปคกน ถาเสยงสง ผลตอบแทนสง ถาเสยงตำา ผลตอบแทนตำา

EX: ลอตเตอรรางวลเลขทาย 2 ตว ถาซอ 100 ใบ มสทธถกเลขทาย 2 ตว 1 ครงแนนอน ผลตอบแทนจะนอย แตถาเปนรางวลท 1 ตองถกใหครบ 6 ตว และหมวดตวอกษรตรงกนดวย ซงโอกาสมนอยมา แตผลตอบแทนสงมาก เปนตน

Return : ถามความแนนอน กสามารถบอกไดวา Return จะเปนเทาไหร EX: นำาเงนฝากธนาคาร จะไดดอกเบย 2 % คอไมมความเสยง

แตถาบอกวา ถาเศรษฐกจดให 4 % แตถาเศรษฐกจไมดให 1 % แสดงวามความเสยง ดงนนจงตองวเคราะหความเสยง เพอหาคาผลตอบแทน

ในการคำานวณจะใชเรองของความนาจะเปนเขามาเกยวของ เชนโอกาสทเศรษฐกจดมความนาจะเปน 0.4 สวนโอกาสทเศรษฐกจแยมโอกาสนาจะเปน 0.6 การคำานวณเอาโอกาสแตละโอกาสคณดวยผลตอบแทนแตละกรณ และเอาผลตอบแทนมารวมกน ดงน

ดอกเบย โอกาสความนาจะเปน

ผลตอบแทน

เศรษฐกจด 4 0.4 4*0.4 = 1.6เศรษฐกจแย 1 0.6 1*0.6 = 0.6

รวม 2.2 (1.6+0.6 )

12

ผลตอบแทนทได 2.2 จะเรยกวา Expected return คอเปนผลตอบแทนภายใตเงอนไขทไมแนนอน

ในการเอา CAPM มาใชจะเปนการหาความสมพนธระหวาง Expected Return และ Risk

Expected Return CML C

C มากกวา BA มากกวา B

A B Rusk

สมมตจดการลงทน 3 จด ซ งแตละจดมความเส ยง ผลตอบแทนตางกน นกคดเชน มารคโควซ พยายามคดหาจดทดทสดสำาหรบการลงทน ซงจะพบวา จด A ดกวา B เพราะความเสยงเทากนแต A ใหตอบแทนมากกวา สวน C ดกวา B เพราะความเสยงสงแตใหผลตอบแทนสง แต B ความเสยงตำาแตใหผลตอบแทนตำา

เมอพจารณาหาจดเปรยบเทยบกนทกจดไปเรอย ๆ กคนพบวา จดทอยบนเสนโคงจะดกวาจดทอยใตเสนโคงเสมอ ทำาใหเรยกเสนโคงวา CML-Capital Market Line คอ จดทดทสดในการลงทน

ดงนนเสน CML ของ Markowitz นนเร มตนจากจด A ซงเปนจดทมทงความเสยงและ Return นนคออะไรกตามจะตองมความเสยงเสมอจงจะม Return

William Sharp ลกศษยของ Markowitz มาค ดต อ โดยวจารณผลงานของ มารคโควซทบอกวาเสน CML เร มจากจด A นนไมนาจะถกตอง เพราะเขามองวา มการลงทนบางชนดทมผลตอบแทนโดยไมมความเสยง นนคอ พนธบตรรฐบาลอเมรกน เสน CML ของ Sharp จงเรมจาก D

13

Expected ReturnSML CML

DRisk

เพอใหเสน CML ถกนำามาใชไดกบตลาดห น Sharp จง

เปลยนเสน CML ใหเปนเสน SML หรอ Security Market Line ดงนน SML จงเปนสวนหนงของ CML

Expected Return SML

Marshall Blum ไดมาพฒนาตอ โดยบอกวาการจะบรหารความเสยงจะตองมอะไรทเปนบรรทดฐานมาเปรยบเทยบ นนคอการหา Benchmark สงทเขาคดกคอตลาดหนทมความสมบรณในตวตวมนเอง หรอมประสทธภาพ ตลาดจะดทสด

ตลาดทมประสทธภาพ หรอตลาดทสมบรณ จะตอง มนกลงทนจำานวนมาก นกลงทนมความรเทากน นกลงทนรบรขาวสารเทากน มหลกทรพยใหเลอกลงทนจำานวนมาก

ดงนนเม อตลาดเปนตลาดสมบรณ ราคาห นทซ อขายกนผลตอบแทนจะเกดประสทธภาพสงสด ดงนนจงหาความสมพนธระหวางผลตอบของตลาดกบหลกทรพย

ทงนผลตอบแทนของหลกทรพยจะด เพราะผลตอบแทนของตลาดด ดงนนแกน 2 แกนคอผลตอบแทนของหลกทรพย และผลตอบแทนของตลาดจะเทากน และเสนกลางระหวางผลตอบแทนของหลกทรพยและผลตอบแทนของตลาดคอเสน 45 ° จะเปนเสนทด

14

ทสด ซงใหแทนดวย β จะเรยกวา Slop ซงเทากบ 1 จงใชเสน Slop มาเปนคาเบตา β เปนตวเปรยบเทยบ

ผลตอบแทนของหลกทรพย

เสนน จ ะท ำา ให 2 แกนเท าก นค า Slop =1 = β

45 °

ผลตอบแทนของตลาด

ดงนนถาให β ของตลาดเทากบ 1 คอดทสด หากผลตอบแทนของหลกทรพยใดเทากบ 1 แสดงวาหลกทรพยนนมผลตอบแทนทดทสดดวย เพราะหลกทรพยนนมคา β เทากบ β ของตลาด

เชนถาหลกทรพย A ม β = 0.2B ม β = 1C ม β = 1.8

จาก 3 ตวหลกทรพย B จะดทสด เนองจากตลาดจะมคาดชน (Index) ตลาดหลกทรพยทเปนตวแทนของราคาหนในตลาดทงหมด เชนในตลาดหนไทยจะเรยกวา SET Index เชน SET Index เพมขนเมอวานนแสดงวาราคาหนโดยเฉลยของหลกทรพยเมอวานนมการเปลยนแปลงสงขน

เชนถาดชนตลาดเปลยนแปลง + 1% หลกทรพย A ราคาจะเปลยนแปลง 0.2 หลกทรพยB ราคาจะเปลยนแปลง 1 หลกทรพย C ราคาจะเปลยนแปลง 1.8 EX: จาก 700 เปลยนเพมขน 7 % หลกทรพย A ทม β = 0.2 ราคาของหลกทรพย A กจะเปลยนเพมขน 0.2 สมมตราคาเดมอยท 10 กจะเพมขนเปน 10.2

15

ดงน นหลกทรพยใดกตามทม β สงเวลาเปลยนแปลงกจะเปล ยนแปลงมากท ง เปล ยนแปลงในแบบท เป นบวกและการเปลยนแปลงทเปนลบ

สรป : นกลงทน ถาจะลงทนโดยมความเสยงนอยทสด คอการเลอกลงทนในหลกทรพยทมคา β เทากบคา β ของตลาด

ถานกลงทนสนใจจะลงทนในหลกทรพยหลายตว ในรปของตระกราการลงทน หรอ Portfolio ซงหลกทรพยแตละตวกจะมคา β สงบาง ตำาบาง เชนจากตวอยางอยากลงทนทงใน A B และ C วธการก คอ คอเอาหลกทรพยทง 3 มาถวงนำาหนกวาจะลงทนตวไหนมากกวากนและเอาคา β ของทง 3 ตวมาคณดวยนำาหนกทจะลงในแตละหลกทรพย และรวมกนใหไดเทากบ 1 การลงทนนนกจะไมมความเสยงเชนกน ถอวาเปนวธการลดความเสยงภายใต CAPM

นอกจากคา β แลว ยงมอกประเดนทเกยวของกบการบรหารความเส ยง คอ ค าสหสมพนธ Correlation ( คา r) เชน ความสมพนธระหวาง A B และ C มความสมพนธก นอยางไร มท ศทางอยางไร คา r จะมคา 0 - 1 และเคร องหมายเปนไดทง บวก และ ลบ โดย 0 ไมมความสมพนธ 1 มความสมพนธ 100 % ถาตดลบความสมพนธจะไปทางตรงขาม

เชนถา AB = 0 แสดงวาไมมความสมพนธ = 0.5 มความสมพนธแบบกลางๆ = 0.8 = 1 มความสมพนธกนมากทสด = -1 มความสมพนธในทางตรงกนขาม

ดงนนเพอใหเสยงนอยทสดคอการเลอกคา r ท 0.5 คอมความสมพนธแบบกลาง

สรป : ทฤษฎ CAPM จะใชหลก 2 หลก เชนในตลาดมหลกทรพย A B C

16

1. ถาเลอกลงทนในหลกทรพยตวเดยวใหเลอกด β ของหลกทรพยเทยบกบ β ของตลาดและเลอกลงทนในหลกทรพยทม β เทากบตลาด

2. ถาเลอกลงทนในหลกทรพยหลายตว ใหดคา r รวมดวย

ทงน Blum กลาววาหากยดหลก β และ คา r และเลอกทจะลงทนในหลกทรพยมากตวเร อยๆ การเพมจำานวนหลกทรพยมากขน จะทำาใหระดบความเสยงลดลง

นนคอ หลกการจดการความเสยงของ CAPM กคอ การเพมหลกทรพย เพอ กระจายความเสยง(ลดความเสยงโดยการกระจายความเสยง)

แต อาจารยบอกวา ความเสยงเฉพาะตวลดนอยลงไป จะยงมความเสยงทเหลออยคอ สวนทเปน Systematic Risk อนเปนความเสยงจากภายนอกหลกทรพย จงตองนำาเอาทฤษฎอกทฤษฎมาชวยคอ APT ซงตองเปนภาคบาย เพราะ อาจารยหวขาวแลว ฮา ฮา ฮา

การนำา APT ไปใชในการลดความเสยงจากระบบความเสยงตวท 2 (จากระบบ) จะลดอยางไร ?Ross และ Roll บอกวา ทกคนเจอความเสยงเทากน

A B C มธรกจตางชนด แตเจอความเสยงเหมอนกน เชนดอกเบย อตราเงนเฟอ อตราแลกเปลยน ฯลฯ แตผลกระทบไมนาเทากน

ทง 2 คน จงตงสมมตฐานเพอทจะพสจน โดยการเกบขอมลของทง 3 บรษท โดยดจากผลประกอบการ กบตวแปรความเสยงเชงมหภาค ซงทง 2 คนเชอวา ปจจยเสยงเชงมหภาพเหลาน มผลกระทบตอผลประกอบการของบรษทไมเทากน

ER (Earning Return) = f ( X1 X 2 X 3 X 4)

17

เกบขอมล x1 x2 x3 x4 ยอนหลง 20 ป แลวนำามาหาคาความสมพนธ ดวา ตวแปร X ทง 4 ตวจะมผลตอ ER ของบรษทหรอไม โดยใชเทคนคในการคำานวณซงเรยกวา สมการถดถอย “ ”(Regression Analysis) กจะสามารถพยากรณ + อธบายธรกจนได

ดบ. อตราลป. เงนเฟอ อ ต ร า E.Growth

ER x = 0.7 *1 + 1.2 * 2 + 2.1 * 3 + 1.2 * 4

ERy = 0.2 * 1 - 2.1 * 3 + 1.7 * 3 - 1.3 * 4ERz = 2.5 * 1 + 2.7 * 2 - 1.3 * 3 + 2.1 * 4 ตวเลขเหลานคอคาสมประสทธทมาจากการคำานวณ ซงตวเลข

แตละตวจะไมเทากน เชนอตราดอกเบยมผลตอผลประกอบการของธรกจ X 0.7 แตมผลตอธรกจ Y 0.2 ตรงนเปนการบอกวา ตวแปร 4 ตวมผลตอธรกจ X Y Z ไมเทากน

สมการดงกลาวสรางขนมาจากขอมลจำานวนมากและยอนหลงถง 20 ป จงเปนสมการทเปนตวแทนของกลมธรกจไดและยงมประโยชนในการนำาไปพยากรณได

EX: ถาบอกวาป 2550 ดอกเบย= 2.0 % เงนเฟอ = 1.8 อตราแลกเปลยน = 34 บาท และอตราการเตบโต 4 % ถาเราอยากจะรวาป 2550 กลมธรกจไหนกระทบไมกระทบกเอาตวเลขเหลานเขาไปแทนทในสมการทง 3 สมการ กจะไดตวเลขออกมา 1 ตว เชน ERx = 40 ERy = 20 ERz = 10

กแปลวา ผลประกอบการของ X ดทสด และ Z แยทสด ดงนนเมอเราบอกวาวาธรกจไหนดธรกจไหนแย เรากเลอกลงทนไดอยางถกตอง

18

สรป : แนวคด ATP คอ ลดความเสยงโดย หลบความเสยง“ ” อะไรทกระทบมาก ๆ กอยาไปแตะ โดยตดธรกจนนออกไป ไมตองไปลงทน

ดงนนหากเราใชวธการ CAPM รวมกบ APT จะทำาใหความเสยงทง 2 อยางจะลดลง

สรป CAP-M และ ATP ทฤษฎ CAPM จดการความเส ยงดวยการกระจาย

ความเสยง ทฤษฎ APT จดการกบความเสยงดวยการเลยงหรอ

หลบความเสยง

การนำาไปปฏบต

ทง 2 ทฤษฎ ตองมาผสมผสานกน โดยในทางปฏบต เมอนำาเอา APT มาประยกตใชจะเรยกวา Top Down Analysis คอมองจาก ภาพใหญลงมาภาพเลก (รปแบบการลงทนทมองจากขางบนลงขางลาง)

จากภาพพบวา Y กบ Z มผลกระทบมาก ใหตดทง เหลอ Xถานำา APT มาจบเรยกวา Top Down Analysis คอ การวเคราะหเชงมหภาพ สจลภาค โดย

1. เขาไปดในบรษท X จะพบวา มหลายบรษท กดทกเร องเรยกวา การวเคราะหปจจยพนฐาน Fundamental Analysis

2. ถาดแลวดทกบรษท คอ ปรบ A B C D กนำา CAPM มาวเคราะห โดยใชหลก β และ r นนคอถาคา β =1 และคา r เทากบ 0.5 เรากเลอก จะไดบรษททดคอ A B D นำามาใสตะกราลงทนทเรยกวา Portfolio Management ซงเปนเคร องมอในการบรหารการลงทนของผจดการกองทนในหลกทรพยทปลอดภย

19

X

Y

Z

การบรหารกองทนกองทนรวม (Mutual Fund) ค อน ต บ คคลท ต งข นมา ให

ประชาชนทไมมความรเกยวกบการลงทนไปซอหนวยลงทน และใหผจดการกองทนเปนผบรหาร (ทำาหนาทลงทนแทนรายยอย) ขณะเดยวกนการทประชาชนจะซอหนโดยตรงจะตองใชเงนมาก การซอหนวยลงทนของกองทนรวมจะเปดโอกาสใหคนทมเงนไมมากนกไดมโอกาสลงทนดวย

EX: กองทนจดทะเบยน 1000 ลานบาท นำามาขายเปนหนวยลงทนใหกบประชาชน ราคาหนวยละ 10 บาท เมอมคนซอจนทำาใหกองทนมเงน 1,000 ลานบาท เงนจำานวนนกจะถกนำาไปลงทน เชนอาจจะไปซอหน ปตท. ซอหนปนซเมนตไทย ซอหนธนาคารกรงเทพ หากราคาหนขนมลคาของหนวยลงทนกจะเพมขน เชนเดยวกนหากราคาหนตกมลคาหนวยลงทนกจะลดลงเชนกน หนวยลงทนจะแปรผนตามหลกทรพยทลงทน

มลคาของหนวยลงทนจะเรยกวา Net Asset Value ซ งจะแปรผนตามหลกทรพยทเขาไปลงทน

กองทนรวม ม 2 ชนดกองทนปด : มอายครบกำาหนด ปจจบนยกเลกไปแลวกองทนเปด : ซอขายไดตลอดเวลา

กองทนทด จะตองมลกษณะคลายกบตกตาลมลก (ตองไมลม) คอเลอกลงทนในธรกจทไมมความเสยงทงจากภายในและความเสยงจากภายนอก นนคอตองใช CAPM และ APT ในการวเคราะหความเสยงนนเอง

หลงเบรกบาย

20

การระดมเงนทน (Equity Financing)การระดมทน จำาเปนตองพงพาหนวยงานเขามาชวยเพอกระจาย

หนใหกบประชาชน นนคอ ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย ซงตองเปนบรษทจำากดมหาชน (พจารณาเฉพาะการระดมทนโดยการขายหนใหกบมหาชน)

บรษทหลกทรพย จะมใบอนญาตทเกยวของกบการเอาบรษทเขาไปจดทะเบยนในตลาดอย 4 ตวคอ

1.Sponsor : คนทคอยปรบบรษทใหเขาเงอนไขกอนยนตอตลาดหลกทรพย

2. Financial Advisor : ตองชวยคด เขยน ในการจะหาเงน แลวถาไดเงนมา จะเอาเงนไปทำาอะไรทกอใหเกดรายได

การกำาหนดราคาหลกทรพยเปนขนตอนสำาคญในการระดมทนจากการออกหลกทรพย โดย

เฉพาะราคาหนทจะขายควรจะเปนเทาไหร ซงบรษททปรกษาทางการเงนจะเปนผใหคำาแนะนำา

ราคาหลกทรพยท ท ำาการเสนอขายแกสาธารณชนคร งแรก (Initial Public Offering IPO) จะกำาหนดจาก 2 วธคอ Market Value และ Book Value

Market Value มลคาตลาด วธน ใชคา P/E Ratio มาชวยในการพจารณา

P/E = 10 หมายถง ราคาหลกทรพยเปน 10 เทา ของ Earning Per ShareBook Value มลคาทางบญช

A – L จำานวนหน

21

ทงนราคาพารนนถกกำาหนดอยแลววาไมเกน 10 บาทตอหน สวน Book Value จะหมายถง มลคาหน 1 หนจะมมลคาทางบญชเทาไหร (Book Value Per Share)

จากเสนตรง 3 เสน

LA E

Book ของ E = A-LBook Per Share = A-L = มลคาทางบญชตอหน

Shareมลคาทางบญชตอหนอาจจะเพมขนหากบรษทมกำาไรเพมขน

หรอทรพยสนมมลคาเพมขนEX: สโมสรแมนเซสเตอรทจดทะเบยนในองกฤษ

จากเสนตรง 3 เสน

-นกฟตบอล L-สนามA E

นกฟตบอลถอเปน สนทรพย ทเปนทมาของรายได ถานกฟตบอลบาดเจบ มลคาของสนทรพยจะลดลง รายไดกจะลดลง ดงนนบรษทจะตองใหมการทำาประกนนกฟตบอล

กรณสโมสรฟตบอลลงทนซอนกฟตบอลดงๆเพราะเปนการเพมสนทรพยทสามารถทำากำาไร เชน รลมาดรด ซอหลยส ฟโก 300 ลาน ในเดอนเดยวไดคนมารอยลานดวยการขายเสอหลยส ฟโกรนพเศษทมลายเซนฟโก หรอซอตะวน ศรปาน กทำาเสอตะวนขาย เปนตน ฮา ฮา ฮา

22

นอกจากนจะตองคดมลคาตลาด Market Value ซงจะองกบ PE Ratio ราคาตลาดจะหาไดโดยเอาราคาตอหน หารดวยผลตอบแทนตอหน

นกการเงนยงเอาปจจยอนๆมาบวกเพอใหมลคาของหนใหสงทสด เชน ภาพพจนของบรษท บรรยากาศการลงทน

สมมตการบนไทยตองการระดมทน 3,000 ลานบาทและคดราคาห นออกมาได 60 บาท กจะตองขายหน 50 ลานห น เพอใหไดเงน 3,000 ลาน

การขายหนจะทำาใหสดสวนความเปนเจาของลดลง แตถาบรษทไหนผลตอบแทนดขายหนไดราคาสงกไมจ ำาเปนตองขายหนมากแตสามารถไดเงนตามทตองการ กจะทำาใหสดสวนของความเปนเจาของแมจะลดลงกลดลงไมมากนก

3. Underwriter เปนหนาทของบรษทหลกทรพยในขนตอนของการกระจายหน เรยกวาการทำา Underwriting จะม 3 วธ

3.1 Public Offering ขายใหกบสาธารณะชน 3.2 Private Placement ขายเฉพาะกลมทเจาะจงเพอ

หวงผลในทางธรกจ เชนการบนไทยจะขายใหโบอง3.3 กลมผมอปการคณ เชนพนกงาน ผบรหาร กรรมการ

บรษท จะไดสทธในการซอในราคาพเศษคอราคาพาร อกสวนคอบรษทหลกทรพยทเปนทปรกษาซงมกจะไดในราคา IPO

วธการ Underwriter รบประกนการขาย นนคอบรษทหลกทรพยจะประกนวาจะขายให

หมด ถาไมหมดบรษทหลกทรพยจะรบผดชอบหนทเหลอ ตรงนคาธรรมเนยมจะแพงประมาณ 2-2.5 %

ไมรบประกนการขาย บรษทหลกทรพยจะทำาหนาทขายเทาททำาได ตรงนคา Fee จะไมแพงประมาณ 0.5 %

23

4. Broker คนอยากนำาหนออกขาย โดยผานนายหนา โบรกเกอรจะไดคานายหนาในการซอขาย ปจจบนกำาหนดท 0.25 % ของมลคาการซอขาย

การกระจายหนใหสาธารณะชน ผานตลาดหลกทรพย

ขอด 1. ประหยดคาใชจาย ไมเสยดอกเบย เมอเทยบกบการกเงน 2. บรษทเปนทรจกของสาธารณชน3. มความโปรงใสในสายตาของประชาชน

ขอเสย1. ตองปฏบตตามกตการของตลาด เชน ใหขาวกอนไดรบอนมต

ไมได2. ตองตงแผนมาดแลการจดประช ม + จดท ำา เอกสารสง

ตลาดหลกทรพย3. การนำาบรษทเขาตลาด ทำาใหเกดความสญเสยอำานาจในบาง

เรอง4. การเปดเผยขอมลบรษท ทำาใหคแขงทราบ

กรอบแนวขอสอบคะแนน 60 คะแนน

1. การเงนในภาพรวม เสนตรง 3 เสน วงกลม 2 วง (ใชเงน หาเงน)

2. ตวชวดทางการเงน ตวไหนมาก – นอย ด หรอไมด3. CAPM – APT บรหารอยางไร ด Concept เป น

อยางไร นำามาประยกตใชอยางไร

24

สดทาย อาจารยบอกยางไง ... ยางไง อยาสงกระดาษเปลามานะ อยางนอยกตองมเสนตรง 3 เสน และวงกลม 2 วง วาดมาใหดดวย กชนจาย..ย แลวละฮบ

แลวอยาลม รายงาน 2 ชด นำาเสนอ Case พรอมสง Paper พรอม CD ไมตองนำาเสนอ แตสง Paper พรอม CD

25