كلیة العلوم الاقتصادیة ، التجاریة وعلوم التسییرقسم علوم التسییر

السنة الثالثة إدارة الأعمال

المشتقات المالية

الأستاذ الدكتور ناجي بن حــســیــن: أستاذ المادة

المشتقات المالیة المعنیة الأصول قیمة من قیمتھا تشتق عقود ھي المشتقات :تعریف

تكون قد التي والأصول )العقد موضوع تمثل التي الأصول أي( والعملات والسلع والسندات الأسھم بین ما تتنوع العقد موضوع.الخ... الأجنبیة على إعتمادا خسائر أو مكاسب بتحقیق للمستثمر المشتقات وتسمح

:المشتقات أھم ومن العقد موضوع الأصل أداءnالاختیارات عقود OPTIONSnالمستقبلیة العقود Futures Contractsnالمبادلات عقود Swapsnأخرى مالیة أدوات.

مفھوم المشتقات:یلي فیما یتلخصnعقود ھي.nمستقبلي تاریخ في تسویتھا تتم.nصغیر مبدئي مبلغ تتطلب أو مبدئیة استثمارات تتطلب لا

.العقود بقیمة مقارنةnأي المعني الأصل على )الخسائر أو المكاسب أي( قیمتھا تعتمد

محل الأصل قیمة من قیمتھا تشتق أي( العقد موضوع الأصل.)بالمشتقات سمیت ولذلك العقد

:یتضمن العقد

nالمستقبل في للتنفیذ معین سعر تحدید.nالسعر علیھا یطبق التي الكمیة تحدید.nالعقد فیھ یسري الذي الزمن تحدید.nیكون قد والذي العقد محل الشيء تحدید:

.محدد فائدة سعر.مالیة ورقة سعر.سلعة سعر.أجنبي صرف سعر

العقود الآجلة:أنھا أي بسیطة مشتقة ھي الآجلة العقود

مقابل معین مستقبلي وقت في أصل بیع أو شراء على اتفاق ""معین سعر

مالیة مؤسسة بین أو مالیتین مؤسستین بین عادة العقد ویكون.عادة البورصات في تداولھ یتم ولا المنشآت، من عملائھا وأحد

التعامل بالعقود الآجلة

:الآجل العقد في الطرفین أحد یتخذ

تاریخ في العقد محل الأصل شراء على ویوافق طویلا مركزا.علیھ الاتفاق تم محدد سعر مقابل محدد مستقبلي

في الأصل بیع على ویوافق قصیرا مركزا فیتخذ الثاني الطرف أما.السعر نفس مقابل التاریخ نفس

.التسلیم سعر بإسم الآجل العقد في المحدد للسعر الإشارة یتم

العقود الآجلة والعقود المستقبلیة

Spot الفوري العقد contract یوافق حیث الآن أي صفر ولیكن معین زمن في وبائع مشتري بین : اتفاق ھو ثمن دفع على الأصل مشتري ویوافق فورا الأصل تسلیم على الأصل بائع

.فورا الأصلForward :الآجل العقد contract

نقد مقابل أصل لتبادل وذلك الآن یحدث وبائع مشتري بین تعاقدي اتفاق ھو.الآن یحدد وبسعر لاحق تاریخ في

Futures :المستقبلي العقد contract مشتري بین إتفاق أیضا وھو منظمة، بورصة بواسطة منتظم معیاري عقد ھو

.الآن یحدد وبسعر لاحق تاریخ في وذلك نقد مقابل أصل لتبادل الآن وبائع.الآجل العقد مع كبیرة بدرجة یتشابة المستقبلي العقد فإن وھكذا

العقود المستقبلیة العقود الآجلة وجھ المقارنة

شخصیة ویتم التوصل إلیھا بالتفاوض بین نوع العقود أطراف العقد.

نمطیة وتتداول في سوق منظمة وھي البورصة.

ثبات السعر المحدد في العقد

یظل السعر ثابت خلال فترة العقد، ویتم دفع المبلغ الإجمالي من المشتري إلى البائع في

نھایة مدة العقد.

یتم مراقبة الأسعار بصفة یومیة، وھذا یعني أن سعر العقد سوف یعدل كل یوم حس السعر

المستقبلي لتغیرات الشيء محل العقد، ولذلك فإن تسویة نقدیة فعلیة سوف تحدث بین البائع

والمشتري استجابة لملاحظات التحركات السوقیة في أسعار العقد.

تسلیم الأصل محل التعاقد تتضمن كلا من العقود الآجلة

والعقود المستقبلیة شروط

ومواصفات التسلیم.

لا یتم عادة إنھاء العقد بتسلیم الأصل أو الشيء یتم إنھاء العقد بالتسلیم عادة. موضوع العقد، وفي حقیقة الأمر فإنّ نسبة لا

من العقود المتداولة یتم إنھاؤھا % 2تتجاوز بالتسلیم.

تسویة المكاسب والخسائر لأطراف

العقد.

لا یتم مراقة التحركات السوقیة بصورة یومیة ولذلك لا توجد تدفقات نقدیة قصیرة، كما لا

توجد متطلبات لھامش مبدئي.

یتم مراقبة التحركات السوقیة في نھایة كل یوم تعامل، ولذلك فإن العقود المستقبلیة یترتب

علیھا تدفقات نقدیة قصیرة الأجل، حیث یتطلب الأمر إیداع ھامش (مبلغ من المال) لكل من

المشتري والبائع وھذا الھامش سوف یعكس التحركات السعریة للأصل موضوع العقد، فمع

كل تغیر في السعر یحقق أحد أطراف العقد مكسب یضاف للھامش ویجوز سحبھ ویحقق

الطرف الآخر خسارة یجب إیداعھا مرة أخرى لیصل الھامش إلى الحد المطلوب.

ضمانات تنفیذ الالتزامات الواردة

في العقد.

. نوایا أطراف العقد والملاءة التي یتمتعون بھا.

. عادة ما تبرم ھذه العقود ما بین مؤسستین مالیتین أو مؤسسة مالیة وأحد عملائھا.

. لا یمكن تصفیة العقد قبل استحقاقھ إلا لدي طرفیھ وبموافقتھما.

. غرفة المقاصة تكون الطرف الآخر من أي عقد مستقبلي، فلكل مشتري في أي عقد

مستقبلي تكون غرفة المقاصة ھي البائع لھ وأیضا كل بائع تكون ھي المشتري منھ.

مرونة في التفاوض على أي شروط •المزایا مرغوبة من طرفي العقد.

سھولة الاستخدام. •

تنطوي على مخاطرة إئتمان قلیلة •مقارنة بالعقود الآجلة.

تكون أكثر سیولة من العقود الآجلة، •فأي طرف إذا رغب في تصفیة موقفھ

في أي یوم یستطیع أن یدخل في مركز عكس مركزه الأصلي، فإذا كان قد دخل كمشتري في العقد یستطیع أن یصفي مركزه بالدخول كبائع في عقد

مماثل والعكس صحیح.

یتعرض أطراف العقد الآجل لمخاطر •العیوب ائتمان والتي تنتج عن عدم قدرة أحد

طرفي العقد على الوفاء بإلتزاماتھ.أقل سیولة، حیث لا یتمكن أي طرف •

من الخروج من العقد إلا بإیجاد أخر یحل محلھ ویقبلھ الطرف الآخر.

لآن العقود نمطیة، لذلك لا یمكن •تطویعھا لتلبیة رغبات أطراف العقد.

عقود الاختیارات ولكن محدد وبسعر محدد مستقبلي تاریخ في للتعامل اتفاق ھو الاختیار عقد فإن الحال وبطبیعة التعامل، ھذا حدوث في العقد مشتري رغب إذا فقط

التحركات كانت إذا تتوافر سوف التعامل ھذا حدوث في العقد مشتري رغبة یمتلك التي الحالات وفي صالحة، في العقد محل للشيء المستقبلیة السعریة

Call الشراء خیارات تسمى فإنھا الشراء، في الحق العقد حائز فیھاoption، البیع في الحق العقد حائز فیھا یمتلك التي الحالات أما Putoption العقد، انتھاء تاریخ یسمى للتنفیذ المحدد المستقبلي والتاریخ .التنفیذ سعر یسمى العقد في المحدد والسعر البائع أو العقد محرر بموجبھ یقوم عقد بأنھ الخیار الآخر البعض ویعرف لھ یبیع أو منھ یشتري أن في )الالتزام ولیس( الحق العقد مشتري بإعطاء

في أو معینة زمنیة فترة وخلال معین بسعر )مالیة أداة أو سلعة( ما شیئاOption الخیار بائع أنھ على العقد محرر إلى یشار ولذلك معین، تاریخ

Seller سعر یسمى المال من مبلغ مقابل في للمشتري الحق ھذا یعطي وھو Option الخیار )علاوة( مكافأة أو الخیار Premium أو یباع الذي والسعر

Strike التنفیذ سعر یسمى الأصل بھ یشترى Price.

ملاحظة غیر محتملة مكاسب تحقیق فرصة الاختیار عقد مشتري یملك

العلاوة بمقدار محدودة القصوى خسارتھ تكون حین في محدودة، أو العقد محرر یكون بینما الاختیار، في الحق لشراء یدفعھا التي في معین بمبلغ محددة غیر فخسارتھ ذلك من العكس على بائعھ ولھذا علاوة، من علیھ یحصل ما بمقدار محدود مكسبھ أن حین

لیقوم وذلك العلاوة وھو للعقد سعر یطلب العقد محرر فإن السبب.الاختیار عقد بتحریر

أنواع عقود الاختیار:التالیة المعاییر حسب الاختیار عقود تصنیف یتم – البیع خیارات – الشراء خیارات :الرئیسیة الأنواع :أولا

الضمانات عقود – الأمریكیة الاختیار عقود :العقد تنفیذ تاریخ حسب :ثانیا

.الأوروبیة الاختیارمغطاة غیر –مغطاة :التغطیة حسب :ثالثا

متعادلة –مربحة غیر –مربحة :الربحیة حسب :رابعا

أنواع العقود الرئیسیة: أولا

Call :الشراء خیارات عقود .أ Options أو العقد محرر ویسمى الأول الطرف فیھ یمنح طرفین، بین عقد ھو

عدم أو أصل شراء بین الاختیار في الحق الآخر للطرف البائع في مسبقا یحدد وبسعر محدد مستقبلي تاریخ في وذلك شرائھ منحھ مقابل المشتري من مبلغ على یحصل ذلك ومقابل العقد فإن الحال وبطبیعة الخیار، سعر أو بالعلاوة یسمى الحق ھذا

كما الاختیار، حق على للحصول العلاوة یدفع سوف المشتري المستقبلي السعر ارتفع إذا الأصل ویشتري العقد ینفذ سوف أنھ.العقد في المحدد التنفیذ سعر عن

أنواع العقود الرئیسیة: أولاPut :البیع خیارات عقود .ب Options أو العقد محرر ویسمى الأول الطرف فیھ یمنح طرفین، بین عقد ھو

أصل بیع بین الاختیار في الحق البائع الآخر للطرف المشتري مسبقا یحدد وبسعر مستقبلي تاریخ في وذلك البیع عدم أو معین

مقابل المشتري من مبلغ على یحصل ذلك ومقابل العقد، في الحال وبطبیعة الخیار سعر أو بالعلاوة یسمى الحق ھذا منحھ الاختیار، حق على للحصول العلاوة یدفع سوف المشتري فإن السعر انخفض إذا العقد محل الأصل یبیع سوف أنھ كما

.العقد في المحدد التنفیذ سعر عن المستقبلي

أنواع العقود الرئیسیة: أولاWarrants :الضمانات .ج

تصدر شراء اختیارات عقود أنھا على الضمانات إلى النظر یمكن طویلة لفترات تكون ما وعادة أسھمھا على الشركات بواسطة.الاختیارات بعقود مقارنة

أنواع عقود الاختیار حسب تاریخ تنفیذ العقد: ثانیا

American الأمریكیة الاختیار عقود - Option الاختیار في حقھ یمارس بأن العقد لمشتري فیھا یسمح عقود ھي

.العقد سریان فترة خلال وقت أي في بالتنفیذ وذلكEuropean :الأوروبیة الاختیار عقود - Options

فقط العقد تنفیذ اختیار في الحق العقد لمشتري فیھا یكون عقود ھي.العقد صلاحیة إنتھاء تاریخ في

أنواع عقود الاختیار حسب التغطیة: ثالثاCovered المغطاة الشراء اختیار عقود - call options

العقد موضوع للأصول )البائع( العقد محرر فیھا یمتلك عقود ھي تنفیذ العقد مشتري إختار إذا بالبیع التزامھ یغطي أن یستطیع أنھ أي

.العقدUncovered المغطاة غیر الشراء إختیار عقود - call options

موضوع للأصول )البائع( العقد محرر فیھا یمتلك لا عقود ھي إلى سیضطر البائع فإن التنفیذ العقد مشتري اختار إذا ولذلك .العقد.للمشتري تسلیمھ ثم السوق من الأصل شراء

أنواع عقود الاختیار حسب الربحیة: رابعا

المحدد التنفیذ سعر من أكبر السوقي السعر كان إذا أرباح یحقق -.العقد في

أقل السوقي السعر كان إذا مربح غیر الشراء اختیار عقد یكون -.التنفیذ سعر من

المصطلحاتnأو لحاملھ یسمح اختیار عقد ھو :الأمریكیة الاختیار عقود

تاریخ حتى وقت أي في بدائل بین الاختیار حق بممارسة مشتریھ.المحدد العقد صلاحیة إنتھاءnأو لحاملھ یسمح اختیار عقد ھو :الأوروبیة الاختیار عقود

.العقد صلاحیة انتھاء تاریخ في فقط الاختیار حق لتنفیذ مشتریھnسعر فیھ یكون الذي الخیار ھو :)المتكافئ( المتعادل الاختیار

.السوقي السھم لسعر مساویا تقریبا التنفیذnالعقد محرر ویمتلك الاختیار عقد بیع :المغطى الشراء خیار

.العقد محل السھم

المصطلحاتnمن، تشتق أو على، قیمتھ تعتمد استثمار ھي :المشتقة الأداة

. الأساسي السھم أو الأساسي الأصل یسمى آخر استثمارnالذي السعر أو الاختیار عقد في المحدد العملیة سعر :التنفیذ سعر

.أساسھ على الخیار ینفذ سوفnفي أصل لتسلیم متعاملین طرفین بین اتفاق ھو : الآجل العقد

.محدد وبسعر المستقبل في محدد ثابت وقتnالبورصة مقاصة وغرفة متعاملین بین اتفاق ھو :المستقبلي العقد

المستقبل في محدد ثابت تاریخ وفي نمطیة لشروط وفقا أصل لتبادل.محدد وبسعر

المصطلحاتnالبائع من كل من مطلوبة تكون أموال ھي :المبدئي الھامش

الھامش حساب یسمى حساب في لإیداعھا مستقبلي لعقد والمشتري إبداء أو الضمان من كنوع وذلك بالبورصة المقاصة غرفة لدى

.بالتزاماتھم العقد أطراف لوفاء النیة حسنnأن في الحق لحائزھا تعطي استثماریة أداة ھو :الاختیار عقد

ما شيء )البیع خیارات في( یبیع أو )الشراء خیارات في( یشتري أي في أو )الأوروبیة العقود( محدد تاریخ في أما محدد ثابت بسعر.)الأمریكیة العقود( العقد سریان فترة خلال وقتnعلى للحصول المدفوع السعر ھي :الاختیار عقد علاوة أو مكافأة

.الخیار سعر وتسمى الاختیار حقnویتحدد مستقبلي لعقد التقریبي الإغلاق سعر ھو :التسویة سعر

.تعادل یوم كل نھایة البورصة في خاصة لجنة بواسطة

:الإختلافات بین عقود الاختیار والعقود المستقبلیة

في المشتري فإن المستقبلیة العقود في الداخلة للأطراف خلافا- ،بالتعامل یقوم أن في الالتزام ولیس الحق یملك الاختیار عقود العقد بإنجاز الالتزام عبئ علیھ یقع )بائعھ أو( العقد محرر بینما

.ذلك في المشتري رغب إذا بإنجاز الالتزام علیھ یقع منھما كل فإن المستقبلیة العقود حالة في-

العقد لبائع یدفع لا المستقبلي العقد مشتري فإن وبالطبع، العقد،.الخیار سعر علیھ یطلق ما أو مكافأة أو علاوة

والعوائد لكل من العقدین/ خصائص المخاطر باستمرار مكاسب یحقق سوف العقد مشتري فإن المستقبلي العقد حالة ففي-

انخفض كلما مستمرة خسائر ویتحمل المستقبلي، العقد سعر زاد كلما .المستقبلي العقد لبائع یحدث سوف والعكس السعر،

المنتظمة، والمخاطر العوائد من العلاقات ھذه مثل تتضمن لا الاختیار عقود- العلاوة أو المكافأة ھو الاختیار عقد مشتري یخسره أن یمكن ما فأقصى عقد مشتري یظل بینما فإنھ ذلك ومع الخیار، سعر علیھا یطلق والتي

سوف المحققة المكاسب فإن المحتملة المكاسب بكل محتفظا الاختیار الخیار عقد محرر یكسبھ أن یمكن ما وأقصى الخیار، سعر بمقدار خفضنت جوھریة مخاطر مواجھة ذلك ویقابل )العلاوة أي( الخیار سعر ھو )البائع(

العقود یستخدم أن یمكن المستثمر لأن جدا ھام الاختلاف وھذا محدودة، غیر الاختیار عقود یستخدم كما المنتظمة المخاطر ضد للحمایة المستقبلیة

.المنتظمة غیر المخاطر ضد للحمایة