국내 1위 이산화티타늄 제조업체

1968년 설립, 국내 유일의 이산화티타늄(TiO2) 생산기업임. 이산화티타늄(TiO2)는 대표적인 백색

안료이며 광범위한 화학 기초 연료임. 동사는 국내에서 독점적인 시장지배력을 가지고 있으며 수출

비중도 57%로 높은 편, 제품가격 및 환율 상승 등의 우호적인 외부환경에 따른 자사의 수혜가 예

상되며 회사 중기 턴어라운드 가능성도 주목할 시점으로 판단됨.

이산화티타늄 본업에서의 턴어라운드가 기대되는 2017년

이산화티타늄(TiO2)은 글로벌 GDP와 인플레이션 영향을 받기 때문에 최근 지속적으로 부진한 모

습을 보였음. 중국업체들의 capacity 증가에 따른 초과 공급 상태도 제품가격의 반등에 영향. 이산

화티타늄(TiO2)의 글로벌 가격 및 중국가격이 가격이 오랜만에 반등 시도 중. 1) 수요측면에서 과거

주된 수요지역 이었던 미주와 EMEA 시장의 GDP성장률 둔화와 중국 및 Asia-Pacific의 높은

GDP 상승률에 따른 수요믹스 변화가 중기적으로 영향을 미쳤을 것으로 예상. 2) 공급측면에서 이

산화티타늄(TiO2) 가격 하락 지속으로 인한 공장 가동률이 낮아 Cash negative가 지속되면서 15

년부터 생산설비 감소가 지속되어 왔음. 16년 생산설비 증가와 감소가 본격적으로 상쇄되면서

2017년부터는 글로벌 생산업체들의 재고레벨 정상화에 따른 본격적인 Pent-up 수요에 따른 가격

상승을 예상함. 3) 이미 글로벌 업체 CHEMOURS (Ticker: CC), Tronox (Ticker: TROX)은 16년

말부터 TiO2 제품가격 상승시켰으며 동사의 경우 1H17 기준으로 영업흑자로 돌아설 것으로 예상.

2017년 코발트 본격 가동 예상, 코발트 가격 상승에 따른 수혜 가능성!

2차전지 핵심 원료인 코발트의 가격상승이 2016년부터 이어지고 있음. 중국 업체 몰리브뎀(China

Molybdenum)은 아프리카의 가장 큰 규모의 콩고 광산 매입함. 향후 글로벌 코발트 확보에 대한

글로벌 관심 집중 예상. 특히 코발트 생산은 콩고민주공화국(MS 50%)로 특정국가에 편중되어 있

으며, 대부분의 생산이 부산물(by-product) 공급 증가가 쉽지 않은 상황임. 국내외 2차전지 소재업

체들의 본격적인 생산능력 확대하는 환경 역시 자사에게 기회가 될 것. 2011년 황산코발트 이후

17년 3Q부터 본격 가동에 따른 매출액 성장 이어나갈 것 예상.

재무우려 존재하나 지속적인 부채감소로 중기 턴어라운드에 주목

최근 5년간 부진한 업황으로 회사의 재무구조는 최악을 지나고 있음. 2016년부터 인력감축을 통한 판

관비 감소, 자산 유동화를 통한 부채상환 등의 노력으로 차입금은 지속 감소 중(15년말 2,610억, 16

년말 1,927억으로 감소), 2017년부터 연결기준 영업 흑전을 통해 중기적인 재무구조 개선 기대함.

Mid-small cap

투자의견 Not Rated

목표주가 NA

현재주가 (4/3) 5,270원

상승여력 NA

주가 (04/03) 5,270원

자본금 666억원

시가총액 702억원

주당순자산 5,572원

부채비율 353.29

총발행주식수 13,328,444주

60일 평균 거래대금 4억원

60일 평균 거래량 87,307주

52주 고

1개월 3개월 12개월

절대 (4.7) 30.4 10.5

상대 (8.6) 23.0 0.6

절대(달러환산) (1.5) 40.4 14.0

Company Report

2017.04.04

코스모화학 (005420)

이산화티타늄 & 코발트, Thank you!

Forecasts and valuations (K-IFRS 연결연결연결연결) (단위: 억원, 원, %,) 배)

결산(12월) 2014A 2015A 2016A 2017F

매출액 2,818.5 2,500.2 2,865.1 3,397.8

영업이익 -361.4 -392.5 -190.2 144.8

지배주주순이익 -564.3 -1,218.9 -725.1 10.1

영업이익률 -12.8 -15.7 -4.9 4.3

EPS -4,233 -9,144- -5,440 75.5

PER - - - 74.9

자료: 유안타증권 리서치센터

코스모화학 (005420)

2

2017년 점진적인 턴어라운드 가능성을 보이는 한 해가 될 것

코스모 그룹 내 주력회사인 코스모화학

코스모화학은 1968년에 설립되어 이산화티타늄(TiO2) 등의 제조 및 판매를 주로 생산하는 화학

기업이며 이산화티타늄을 국내에서 유일하게 독점적으로 생산하고 있다. 2015년 유동성 위기에

몰린 코스모화학 그룹이 주력 계열사인 자사를 사모펀드에 매각하였고, 기존 대주주였던 코스모

앤컴퍼니(22.9%, 490억)과 허경수 회장지분(11.6%, 248억)의 지분이 코스모턴어라운드유한회사

(SG PE, 케이스톤파트너스투자)로 넘어가게 되었다.

코스모그룹 지배구조

코스몬턴어라운드 유한회사

코스모화학

코스모신소재

33.9%

39.2%

자료: 유안타증권 리서치센터

코스모그룹은 GS그룹의 방계로 1981년 설립되었으며 허경수 회장은 허창수 GS그룹 회장의 사

촌 동생이다. 이산화티타늄, 황산철, 코발트 등을 제조하는 코스모화학과 산업용 플라스틱 파이

프 등을 생산하는 코스모산업이 그룹내 알짜회사이다. 하지만 이산화티타늄 가격 하락 및 건설경

기 악화에 따라 코스모화학 및 코스모산업 역시 어려운 상황을 겪고 있다.

코스모화학의 주력제품인 이산화티타늄

코스모화학의 주력 제품인 이산화티타늄(TiO2)은 광범위한 화학기초 연료로 사용되며 제조방법

에 따라 아나타제형, 루타일형으로 구분된다. 대표적인 백색 안료로 플라스틱, 도료, 고무, 제지

등 실생활에 적용처가 많으며 산화력 및 음폐력이 크면서 안정적인 물질이다. 사용처로는 자외선

차단제, 물감 및 유약, 페인트, 식품첨가제(식품 색상을 선명하게 해주는 식품 첨가제), 반도체

및 태양전지 셀 코팅물질 등으로 광범위하게 사용되고 있다. 이산화티타늄(TiO2)는 표면처리를

어떻게 하느냐에 따라 플라스틱용과 페인트용 등급으로 나누어지며, 표면처리가 중요한 공정으

로 결과로 인해 열안정성, 은폐력, 착색력이 달라지는 특성을 보유하고 있다.

Company Report

3

아나타제형과 루타일형 Ilmenite (Titanic ore)

자료: 유안타증권 리서치센터 자료: Mineralienkabinett, 유안타 리서치센터

티타늄 광물은 지구상에서 9번째로 흔한 광물이며 지맥의 0.6%, 지표의 약 1% 정도 차지한다.

이 중 공업적으로 유용한 티타늄 산화물 광물인 일루메나이트(FeTiO3)는 전 세계적으로 고루

분포하며 아나타제광, 루틸광은 호주, 브라질, 인도 등에서 주로 채광된다. 원석으로부터 이산화

티타늄을 제조하는 방식으로는 황산법과 염소법이 있다. 황산법에서는 일루메나이트 광석을 진

한 황산으로 용해시킨 후 용해된 티타늄 이온을 분해하여 TiO(OH)2로 침전시켜 철과 분리, 고

온으로 열처리하여 변환시키는 방법이다. 코스모화학에서 이와 같은 방법으로 제조하고 있다. 다

른 방법으로는 염소법은 루타일광을 1,000℃ 고온로에서 염소가스와 반응시켜 사염화티타늄으로

제조, 정제 후 고온에서 산소와 반응시켜 이산화티타늄 분말을 제조한다. 글로벌 제조사인

CHEMOURS 등이 이와 같은 방법을 사용한다.

이산화티타늄의 결정 구조 및 특성

이산화티타늄의 결정구조는 아나타제형과 루타일형으로 구분된다. 산소가 티타늄과 붙어있는 위

치에 따라서 산소와 티타늄의 모서리를 공유하는 결정형을 아나타제형이라고 하고 이외의 것을

루타일형으로 구분한다. 루타일형의 구조는 아나타제형에 비해 반사율이 더 높고, UV를 흡수하

는 특성으로 인해 물성저하를 방지하는 특징인 내후성이 더 좋은 성질을 가지고 있다. 또한 이러

한 특성으로 인해 물체의 은폐력을 강화하여 아나타제형에 비해 우수한 성질을 가지고 있다. 코

스모화학은 아나타제형을 기본적으로 생산하고 있으며 공정전환을 통해 루타일형도 생산 가능한

상황이다.

코스모화학 (005420)

4

연도별 이산화티타늄(TiO2) 수요증감 이산화티타늄 China 수출입

자료: TZMI, 유안타증권 리서치센터 자료: TZMI, 유안타증권 리서치센터

이산화티타늄의 공급 및 수요

이산화티타늄(TiO2)는 다른 화학제품과 마찬가지로 리스타킹(re-stocking)과 디스타킹(de-

stocking)의 영향을 크게 받으며 최근 몇 년간은 수요의 변동성에 따라서 가격의 변동성을 보여

왔다. 또한 이산화티타늄(TiO2)는 보존기간이 길고, 운송이 쉬워 전체 수요의 2/3이 국경을 통

해 넘나드는 글로벌 수요로 이루어져 다른 화학제품과 마찬가지로 공급과 수요에 의해서 큰 가

격 변동성을 보이고 있다.

이산화티타늄(TiO2) 시장은 글로벌 GDP 성장률과 인플레이션에 영향을 받기 때문에 최근 low

inflation 환경에서는 부진할 수 밖에 없었다. 특히 08년부터 14년까지 중국에서 연간 1.3만톤

capacity가 추가되면서 수요증가분(+0.5만톤) 대비하여 초과공급이 지속되는 상황으로 공급초과

현상이 지속되었다. 이는 이산화티타늄(TiO2) 가격이 지속적으로 부진한 원인이 되었으며 이산

화티타늄(TiO2) 생산업체에게는 가동률 하락의 원인을 제공하였다. 중국 내 08년부터 15년까지

수입이 50%가 줄어들면서 수출은 500%이상 증가하였고 이는 이산화티타늄(TiO2)의 가격에 부

정적인 영향을 미치게 되었다.

TiO2 Reginal Demand 2000 TiO2 Reginal Demand 2015

자료: 유안타증권 리서치센터 자료: 유안타증권 리서치센터

-20%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

2011 2012 2013 2014 2015-400

-300

-200

-100

-

100

200

300

400

500

600

700

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

Exports

Imports

38%

36%

18%

8%

Americas

EMEA

Asia-Pacific ex China

China25%

31%

19%

25%

Americas

EMEA

Asia-Pacific ex China

China

Company Report

5

하지만 최근 이산화티타늄(TiO2)가격은 2016년을 기점으로 bottom-out을 할 것으로 예상되고

있다. 수요 측면에서 보면 1Q16부터 상승하기 시작 했으며 2Q부터 가격이 이를 반영하여 상승

국면에 돌입한 것으로 판단된다. 이산화티타늄(TiO2)의 수요처를 비교하여 보면 2000년에 비해

2015년에는 중국과 아시아의 수요가 증가하였는데, 이는 특히 동남아시아의 수요가 크게 증가하

고 있는 것으로 판단된다. 이산화티타늄(TiO2)의 수요가 GDP 성장률을 따라갈 수 밖에 없는바

동남아시아의 글로벌 GDP성장률이 글로벌 GDP성장률 보다 높은 점이 reigional 수요를 변화

시킨 것으로 판단된다.

글로벌 GDP 성장률 및 중국, 아시아 GDP 성장률 비교 (2000~2015 년 평균성장률)

자료: 유안타증권 리서치센터

이러한 수요감소에 따라 공급적인 측면에서도 2005년 미국과 유럽에서 여러 플랜트들의 셧다운

(shut down)되었으며 2015년 미국에서는 Chemours의 염화물(chloride) 플랜트(미국 Edge

Moor에 있는 120,000 tpa in, Johnsonville에 있는 60,000 tpa)들이 이미 셧다운 되었으며 프

랑스 Huntsman 도 Calais에 있는 플랜트(87,000 tpa) 를 축소하면서 글로벌 공급이 감소되었

다. 또한 중국에서도 많은 공급자들이 cash negative 상태가 되면서 15년부터 capacity 감소가

일어나기 시작, capacity 감소와 확장이 상쇄되고 있으며 2016년에도 비슷한 상황이 지속되는

중이다. 이는 타이트한 수요와 공급으로 인해 글로벌 생산업체들이 모두 재고 레벨이 낮아졌을

것으로 예상된다.

Grand View Research 자료에 따르면 이산화티타늄(TiO2) 시장은 2025년까지 66.9 십억달러

로 성장을 예상하고 있다. 차량용 코팅제, 백색안료, 이머징(특히 BRICs국가들)에서의 수요증가

가 원인이며, 2016~2025년까지 CAGR +9%이상 시장성장을 전망하고 있다. 2015년기준 사용

처별 분포를 살펴보면 페인트 및 코팅 50%이상(내부건축물 페인팅 및 코팅)이며 외부자재 내구

성, 투명도 높이기 위한 산업적 용도 증가가 예상되고 있다. 여러 지역으로 살펴 보았을 때

Asia-Pacific 기준 16년~25년까지 CAGR +15%이상 될 것으로 예상하여 다른 지역보다 높은

성장률을 보일 것으로 예상된다. 이는 글로벌 성장보다 Asia 지역(중국포함)의 사용량이 지속 늘

어날 것으로 추정할 수 있겠다.

- 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 12.0

글로벌

중국

인도네…

태국

말레이…

필리핀

싱가폴

베트남

(%)

코스모화학 (005420)

6

글로벌 TiO2 시장점유율 (2009) TiO2 End Market (2012년)

자료: 유안타증권 리서치센터 자료: 유안타증권 리서치센터

이산화티타늄(TiO2) 의 리스타킹(re-stocking) 수요는 2017년부터 Pent-up 수요로 나타날 것

으로 조심스럽게 예상해 볼 수 있겠다. 2012년부터 낮아진 재고레벨은 2017년 전방수요의 증감

과 상관없이 적정수준의 레벨로 정상화가 기대된다. 이러한 수요의 변화를 눈치챈 투기세력들이

실수요자들 보다 움직이면서 이산화티타늄(TiO2)의 가격이 먼저 움직인 것으로 당사는 예측하고

있다. 이러한 시장은 흔히 Cyclical Bottom에서 자주 나오는 현상인데 17년 1분기 현재 이런

환경에서는 향후 추가 가격상승이 있을 것으로 추정된다.

이산화티타늄 (TiO2) 공장 분포

자료: TRONOX, 유안타증권 리서치센터

28%

22%16%

16%

8%

4%6%

Paints & Coatings

Plastics

Fibers

Inks

Costmetics, Pharma, Food

Paper

Active Material(Catalyst)

20%

17%

14%9%

40%

Chemours

Huntsman

Cristal Global

Kronos

기타

Company Report

7

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

18,000

20,000

2012-11-26 2013-11-26 2014-11-26 2015-11-26 2016-11-26

(CNY)

2017년부터 이산화티타늄(TiO2)의 향후 가격상승과 공급자위주의 시장으로 예상되는 이유는 다

음과 같다.

1) 전방섹터인 페인트와 코팅관련 기초화학 수요 감소에 따라 이산화티타늄(TiO2)의 초과공

급과 낮은 마진이 지속되었으나 이러한 기조가 변경될 가능성이 높다.

2) 전방섹터였던 종이와 플라스틱 컴파운딩 분야는 GDP성장률을 따라가는데 글로벌 경기회

복에 따른 GDP 성장률 회복에 따라 점진적인 회복이 예상된다.

3) 향후 2-3년간 안료 생산자들은 수익성 확보를 위한 수요를 늘림으로서 이산화티타늄

(TiO2)의 수요와 공급간에 긍정적인 영향을 미칠 가능성이 높다.

4) 이산화티타늄(TiO2)의 업스트림인 Ilmenite Ore의 가격 상승으로 추가적인 이산화티타늄

(TiO2) 가격상승으로 인한 가격상승 요인이 될 가능성도 존재한다.

상기 가정들에 대한 객관적인 근거는 다음과 같다. 첫째, Tronox 가 2017년 1월초부터 이산화

티타늄(TiO2)의 가격을 $154/tonne (7cents/lb) 인상하였으며 Huntsman 역시 비슷한 가격을

인상하였다. 이에 따라 90일 이후인 2017년 4월부터는 미국의 메이저 안료업체들은 17년 4월

1일부터 가격상승에 따른 영향을 직접적으로 받게 된다. CHEMOUS (Dupont에서 스핀오프)사

역시 16년 11월에 6cents/lb 만큼 인상을 하여 본격적으로 17년 2월부터(최소한 1Q17이내)

인상된 가격으로 공급할 예정이다. 또한 최근 중국 내수가격 역시 16년 후반기부터 반등을 보이

면서 글로벌 가격 변동의 초입국면에 들어선 것으로 예상된다. 이는 글로벌 이산화티타늄(TiO2)

의 가격변동이 향후 국내에서 유일한 공급업체인 코스모 화학의 공급가격 결정에도 긍정적인 영

향이 예상된다.

중국 이산화티타늄(TiO2) 가격 미국 이산화티타늄(TiO2) 가격

자료: 유안타증권 리서치센터 자료: 유안타증권 리서치센터

코스모화학 (005420)

8

둘째로는 이산화티타늄의 원료인 Ilmenite Ore 가격의 상승이겠다. 원재료인 Rutile광과

Ilmenite광은 이산화티타늄 제조시에 필요한 광석이다. 전방산업인 안료(Pigment) 기준으로 많

이 사용되는 Ilmenite광 가격의 상승이 지속되고 있다.

중국 Ilmenite 가격 상승관련 기사(2017.3 월) Resource competition 관련기사 (2017.3 월)

The Panxi ilmenite prices continue to rose sharply this week, the range is

80-150 yuan / ton. The currently 38% exclude tax price is 1,080 yuan / ton,

46% excluding tax price is 1,680-1,750 yuan / ton. 47 % excluding tax

offering price is 1550-1700 yuan / ton. The market price rose sharply is

mainly due to the following reasons: effected by environmental protection

policy; the market overall operating rate is low; Panzhihua ilmenite began

to recovery make stock are tight; imports of ilmenite prices rose sharply, the

downstream inquiries increased; tio2 pigment prices continue increase.

The import ilmenite price is is also high and the spot offering is still tense;

Vietnam A ore FOB price is 180-200 USD/ ton; India CIF price is 240-

250USD/ton; Kenya without price offerings; Mozambique ilmenite price is

220 USD/ ton. The major India three miners affected by the local policy, the

goods are still can’t shipped, there are only two companies can shipped;

Vietnam ilmenite export was limited by quotas and cargo are difficult to

enter; Affected by tight supply of domestic downstream, it is expected that

ilmenite transaction price should increase in future.

Thanks to the sizzling titanium pigment market, ilmenite price could go

higher and higher, almost depleting inventory. However, hot pigment

market may not necessarily bring benefits to the whole industry. Some slag

manufacture manager disclosed that slag price hike was dwarfed by

ilmenite price surge. Rising price of pigment boosted ilmenite price, thus

affecting slag manufacturing costs, which, unfortunately, could hardly be

accepted by downstream users. Meanwhile current slag price is the

highest downstream could afford. Even if ilmenite could climb up further,

slag price would remain unchanged, weighing heavily on slag

manufactures. Generally speaking, instead of benefiting from the ilmenite

price hike, slag manufactures is facing short supply of its feedstock. When

ilmenite continues going up, slag manufactures could hardly afford it as

most will go to pigment application. While slag price grows, TiCl4, sponge

and milled products will all have to adjust prices unavoidably. In terms of

supply side, supply changes from southwest will cause short supply in

domestic market in H1 2017. What’s worse, western miners also noticed

this change and are bargaining harder than before. If pigment market could

maintain its current operation rate, ilmenite supply crisis could happen

again in China in the next five years, possibly boosting ilmenite price to an

unpredictable high level. And signs of such are accumulating. Of pigment,

slag, sponge and reduced titanium, those who cannot raise price to offset

rising costs might lag behind. Feedstock security is expected to be top

priority for each industry participants.

자료: 유안타증권 리서치센터 자료: 유안타증권 리서치센터

Ilmenite 상승이유는 전방업체인 안료(Pigment) 수요 증가와 글로벌 Pigment 수출증가(2016

년 720,000 ton으로 글로벌 가장 많은 수출로 집계, 역사상 최고)에 따른 수요증가로 판단된다.

결론적으로 이산화티타늄의 가격상승, 원재료 상승에 따라 추세적인 이산화티타늄 가격 상승을

기대해 볼 수 있으며, 코스모화학의 이산화티타늄 공장 capacity (온산공장, 30,000톤) 을 기준

으로 현재 중국내수가격(CNY 17,360, 블룸버그 3월 6일자 기준)으로 내수 및 수출가격이 정해

지고, 지금의 이산화티타늄 가격이 연간 유지된다는 가정하에 2017년 예상매출은 1,000억 수준

을 예상한다.

Company Report

9

우리는 코발트도 있다!

최근 코발트 가격의 상승세가 지속되고 있다.코발트는 철과 니켈 사이에 존재하는 전이금속이며

초합금 및 배터리에 사용된단. 전방인 전기자동차 생산 확대 및 배터리 공급업체의 증설 등으로

배터리의 원료로 들어가는 코발트에 대해 글로벌 헷지펀드들도 2차전지 소재 등에 큰 관심을 갖

을 만큼 2차전지에 필요한 핵심재료이다. 코발트는 대부분의 생산이 콩고민주공화국에서 이루어

지고 있으며 구리와 니켈의 부산물로 생산된다.

글로벌 코발트 생산량 분포 (2014) 중국기업 Tenke 광산 지분 80% 확보 (2016.11월)

캐나다 Lunding Mining 사는 DRC Tenke Fungurume 동 광산 지분 24%를 중국의 한 사모펀드 회사에 매각하기로 하였다고 11월 15일 발표함. 이 계약이 완결되면 미국 Freeport Mcmoran 사가 Tenke 광산지분 56%를 중국 China Molybdenum 사에게 26.5억불 가격에 매각하려는 거래 실행될 것으로 보이고, 결과적으로 중국 기업들이 동 광산 지분을 80%를 소유하게 됨. 30억불이 투자된 Tenke 광산은 2015년 20.4만톤의 동과 1.6만톤의 코발트를 생산하였음.

자료: CRU, 유안타증권 리서치센터 자료: Mining.com, 유안타 리서치센터

2차전지 필수재료인 코발트에 대해 중국도 수요확보에 나선 상황이다. 실제로 2016년 5월 차이

나 몰리브뎀(China Molybdenum)은 아프리카에서 가장 규모가 큰 콩고의 구리광산 중 하나를

매입했으며 이는 향후 코발트 공급확보 차원에서의 투자로 판단된다.

Tenkd-Fungurume 위치 Tenke-Fungurume 광산개요

자료: 유안타증권 리서치센터 자료: Lundin Mining, 유안타증권 리서치센터

코스모화학 (005420)

10

중국의 이와 같은 광산매입을 통한 코발트 원재료 확보 노력은 자국의 2차전지 배터리 수요에

대응하기 위한 전략으로 판단된다. 실제로 BYD, Foxconn 등이 중국내 2차전지 수요에 대응하

기 위해 배터리 증설계획을 가지고 있다. 테슬라S를 비롯한 전기차업체들의 모델확장, Q성장은

결국 2차전지의 소재인 코발트의 단기 및 중장기 수요요인으로 작용할 것이며, 이는 코발트 수

입에 대부분을 의존하는 미국 역시 향후 코발트 공급우려에 대해 고민해 봐야할 시점으로 판단

된다.

최근 코발트 가격동향 (LME 기준)

자료: Bloomgberg, 유안타증권 리서치센터

과거 코발트 공급이슈(2007년) 사례를 살펴본다면 콩고민주공화국이 원광 수출 전면 중단 가능

성에 글로벌 및 중국 내 코발트 공급 및 가격에 큰 타격을 받은 적이 있다. 최근 코발트 가격의

급등은 과거와 같이 공급 이슈에 따른 공급 부족을 경험한 중국의 공급측면(콩고 광산인수)등에

도 불구 실질적인 수요(2차전지 업체 Q설비 확장)에 따른 상승으로 일시적인 현상이 아니라고

판단된다.

또한 코발트의 특성은 1) Native 코발트광 상태로 현재까지 발견 되지 않고 있음. 2) By-

product(부산물) 에 의해 대부분이 생산, 3) 글로벌 대부분의 생산량이 콩고민주공화국에 집중됨.

이에 따른 코발트 특성에 따라 코발트 공급이 크게 증가할 가능성은 적기 때문에 상기 수요 증

가요인이 최근 가격 상승의 원인으로 최종적으로 결론 낼 수 있겠으며 향후에도 중기적인 상승

을 고려해야할 시점이다. 코스모화학은 2011년 10월 황산코발트 공장(1,000톤 capacity)을 준

공으로 시작하였으나 전방업체의 느린 수요회복과 코발트 가격 부진에 따라 실적 부진이 지속되

었다. 코발트 현재(16.3월 기준) 가격은 LME 기준 53,000불 수준으로 황산코발트 재가동시에는

LME + spread 를 통해 매출성장 및 이익성장을 동사가 동시에 누릴 것으로 예상된다. 본격적인

재가동 시점은 3Q17로 하반기 본격 가동할 것으로 예상된다.

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Company Report

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코스모화학은 리튬-코발트(LCO)계열 양극활물질을 생산하는 새한미디어(2000년 워크아웃, 現

코스모신소재)를 2010년 인수함에 따라 2차전지 핵심소재 전문업체로서 준비를 해왔다. 이는 한

국이 글로벌 2차전지 생산 1위에도 불구, 국산화 추진을 위해 인수하였다. 기존의 코스모신소재

의 비디오테이프, CD등의 기존사업을 줄이고 2차전지 양극화물질의 비중을 늘리는 노력을 지속

중이다. 하지만 2016년도부터 2013~15년사이 1,300~1,500억대에 머물러 있던 매출이 16년

매출 1,900억대로 증가하였으며 흑자 턴어라운드에 성공하였다. (16년 매출액 1902억, 영업이

익 50.4억, 순이익 13.9억) 주된 요인으로는 2차전지 양극활 물질 매출증가에 따른 가동률 상승

및 코스모신소재 보유의 사택 매각 등을 통해 흑자 전환에 성공하였다. 자회사인 코스모신소재의

턴어라운드 역시 코스모화학에게 중장기 긍정적이다.

코스모화학 (005420)

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코스모화학 (005420) 투자등급 및 목표주가 추이

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날짜 투자의견 목표주가

2017-04-04 Not Rated -

2017-03-30 Not Rated -

자료: 유안타증권

구분 투자의견 비율(%)

Strong Buy(매수) 2.1

Buy(매수) 85.3

Hold(중립) 12.6

Sell(비중축소) 0.0

합계 100.0

주: 기준일 2017-04-01 ※해외 계열회사 등이 작성하거나 공표한 리포트는 투자등급 비율 산정시 제외

� 이 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며 타인의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인함. (작성자: 윤주호)

� 당사는 자료공표일 현재 동 종목 발행주식을 1%이상 보유하고 있지 않습니다.

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� 종목 투자등급 (Guide Line): 투자기간 6~12개월, 절대수익률 기준 투자등급 4단계(Strong Buy, Buy, Hold, Sell)로 구분한다

� Strong Buy: 30%이상 Buy: 10%이상, Hold: -10~10%, Sell: -10%이하로 구분

� 업종 투자등급 Guide Line: 투자기간 6~12개월, 시가총액 대비 업종 비중 기준의 투자등급 3단계(Overweight, Neutral, Underweight)로 구분

� 2014년 2월21일부터 당사 투자등급이 기존 3단계 + 2단계에서 4단계로 변경

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