锂电池行业 2013年二季度投资策略广州财富管理中心广州财富管理中心　智富通顾问组　智富通顾问组

刘华刘华20132013年年 55 月月 77 日日

随着 2012 年年报陆续出台，锂电池产业链各环节的表现逐步得以验证，从整个产业链来看，碳酸锂、六氟磷酸锂、电解液、负极材料等表现较好，盈利水平符合预期；正极材料的盈利水平正在恢复，但恢复强度略低于预期，隔膜领域 2012 年是建设高峰， 13年逐步达产之后的业绩贡献有待考验。从行业成长性来看，以电动汽车为主要拉动的动力电池市场仍然是抬升行业整体增速的关键所在。从下游应用领域来看，如果国家和地方扶持政策到位，储能市场和电动车市场增速有望超预期。

2013 年的产业格局将呈现三大特点：1）上游矿产品升值预期强烈，国内矿石开采能力大幅扩张，锂盐生产企业集中放量对现有供给格局产生一定的冲击；

2 “ ” “ ”）锂电池关键材料环节 版图之争 和 供应链之争 呈现加剧态势，依旧是产业链投资关注的焦点；

3）各家厂商的功能差异化新产品数量增加，部分下游细分市场需求剧增打开投资窗口。

建议积极关注以下四类投资机会：

第一类：电子烟用锂电池等细分行业快速崛起带来的投资机会。

第二类：关键材料领域“版图之争”和“供应链之争”依旧是关注的焦点。

第三类：上游矿产资源价值向上重估以及锂盐生产企业放量带来的投资机会。

第四类：正极材料回暖以及技术路线变迁带来的投资机会。

法规障碍扫除，美国电子烟市场迎来大发展，示范效应刺激全球电子烟市场。2010 年 12 月，美国联邦法院勒令 FDA 停止执行禁止从中国进口电子烟的规定，从而为美国电子烟市场的快速发展扫清法规障碍。

第一类：电子烟用锂电池等细分行业快速崛起带来的投资机会。

亿纬锂能公司在电子烟用锂电池领域具有两个明显的竞争优势：

第一：行业龙头地位稳固，客户资源优质，对上游议价能力较强。

第二：公司正在进行自动化改造升级，通过自动化改造降低人工成本占比，未来产品成本有进一步的下降空间。

第二类：关键材料领域“版图之争”和“供应链之争”依旧是关注的焦点。

从全球锂离子电池供给格局来看， 2013 年全球产量有望继续向中日韩集中。

第一：下游主要驱动力依旧来自消费类锂电池、平板和智能手机领域应用增速较高，以电动工具等为代表的小功率动力锂电增速也得以较快发展。第二：韩国锂离子电池生产商的份额正在快速提升，与三星、 LG 等韩国锂离子电池大厂存在供应关系的国内厂商将长期受益，国内以韩国客户为下游的正负极和电解液生产厂家值得关注。

全球主要锂电池厂商产量对照（单位：百万只） 锂离子电池下游主要应用领域需求对照（单位：百万只）

第三类：上游矿产资源价值向上重估以及锂盐生产企业放量带来的投资机会。

国内锂盐生产企业原材料采购链

从原材料供给来看，澳大利亚塔力森矿业为国内锂盐生产企业提供了约 80%的原材料来源，天齐锂业收购塔力森实际上保障了国内锂盐生产企业的供给。目前天齐锂业收购已经稳步推进，但考虑到其较高的收购溢价，行业内对下半年矿石原材料价格上涨的预期较为强烈。赣锋锂业、尼科国润等国内主力锂盐生产企业都囤积了大量矿石原材料。国内主要上市公司下属选矿企业的产能扩张计划

锂盐生产及上游矿产品环节盈利分析逻辑图

第四类：正极材料回暖以及技术路线变迁带来的投资机会。正极材料厂商盈利拐点较为明显，但回升速度略低于预期。我们最早在 12 年二季度策略中提出了正极材料厂商盈利能力触底回升的趋势，从 2012 年已经披露的业绩来看，我们的观点得到了验证， 12 年全年正极材料厂商的盈利水平普遍提升，当升科技和杉杉股份的正极材料盈利均扭亏为盈。但是从四季度的市场行情以及 13 年一季报的预批露情况来看，正极材料的盈利提升幅度略低于预期。

钴酸锂价格低位筑底（元 / 公斤）　　　四氧化三钴价格处于历史低位（元 / 公斤）

正极材料投资分析框架

从需求端来看，消费类锂电对高端钴酸锂需求较大，动力电池偏好三元材料。正极材料领域投资策略—建议积极关注在高端钴酸锂和三元材料领域具有技术和产品优势的优质公司：钴酸锂高端化方面建议关注当升科技和杉杉股份，两家公司在行业内浸润时间较长，研发能力和客户优势明显，如果 2013 年高端产品占比能够顺利提升，业绩弹性较大。三元材料领域建议关注众和股份 , 其控股子公司深圳天骄在三元材料生产方面位居国内前列。

六氟磷酸锂看成长，电解液看供应链从多氟多和九九久两家上市公司来看，六氟磷酸锂业务营收增速均较高，毛利率保持较好，均位于 50%以上。

由于六氟磷酸锂是电解液的核心原材料之一，从全产业链的角度出发，六氟磷酸锂成功实现国产化，直接利好下游的电解液厂商。六氟磷酸锂价格成为实现上游电解质盐生产企业和下游电解液厂商之间利润再分配的决定性因素。从 2012 年年报数据来看，新宙邦和杉杉股份等主流电解液厂商的盈利水平普遍有所提升。其中新宙邦由于进入了三星的供应链体系， 2012 年电解液营收增长 58%，毛利率也由 2011 年的 35.68%提升至 38.76%。杉杉股份 2012 年电解液业务的净利率则由 9%上升至15%。

六氟磷酸锂与电解液环节投资分析框架

考虑到六氟磷酸锂较高的技术门槛，建议积极关注多氟多和九九久两家国内龙头公司。其中多氟多公司由于具备无水氢氟酸和氟化锂的制备能力，产业链覆盖更全，规模更大， 2013 年的业绩爆发力更强。电解液环节看点在于能否进入日韩锂电池大厂供应链体系从而伴随下游客户稳定增长并享受合理的供应链利润，建议关注进入三星、索尼、松下等高端客户供应链的新宙邦和江苏国泰两家电解液龙头。

锂电池产业链投资策略及标的公司一览

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