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2019 年 07 月 07 日公司研究●证券研究报告

虹软科技（688088.SH）新股覆盖研究

全球领先的视觉人工智能软件服务提供商

主要看点

公司是全球领先的视觉人工智能软件服务提供商：公司前身为 1994 年成立于美国

硅谷的 ArcSoft，经过二十多年的发展，现已成为全球领先的视觉人工智能软件服

务提供商，产品广泛应用于智能手机行业中，下游客户涵盖了如三星、华为、小米、

OPPO、vivo、LG、索尼、传音等全球知名手机厂商。2016 年至 2018 年，公司实

现营业收入 2.61 亿元、3.46 亿元和 4.58 亿元，净利润 0.8 亿元、0.86 亿元和 1.58

亿元，分别实现了年均 32.47%及 40.53%的较快增长。

智能手机视觉算法业务将继续受益于下游市场需求的稳步扩大：智能手机视觉算法

业务收入在公司营收中占比超过 95%。考虑到未来几年全球智能手机出货量的稳定

增长、单机搭载摄像头数量的持续提升，以及智能手机搭载视觉功能的日益丰富，

全球智能手机视觉算法市场需求有望继续稳步扩大，而公司产品市场份额高（下游

客户涵盖大部分安卓手机品牌），客户黏性强（公司与主要厂商合作时间基本超过

5 年以上，其中与三星合作超过 15 年），将充分受益于下游市场空间的扩大，业

务收入有望保持较快增长。

智能驾驶等 IoT 智能设备视觉算法业务有望打开公司成长新空间：依托在智能手机

视觉人工智能领域的技术积累，公司近年来将业务覆盖面逐步由智能手机拓展至智

能汽车及其他 IoT 智能设备领域。2018 年，公司在智能辅助驾驶、智能冰箱等领

域已开发出可以落地的产品，并实现收入 367.95 万元。随着业务开拓力度的加大，

以及后续募集资金到位，公司新技术及新产品有望加速落地，智能驾驶及其他 IoT

智能设备相关业务有望接棒智能手机，成为拉动公司业绩增长的新引擎。

投资建议：我们采用 PE 及 PEG 两种方法来对公司进行估值。结合可比公司静态

PE及PEG区间，我们给予公司静态PE区间为70~90x，静态PEG区间为1.5~2.2x，

预计公司合理市值区间为 110~140 亿元，以现有总股份数与拟发行股份数量的合

计值计算，对应每股合理价值区间为 26.83~34.15 元。

风险提示：全球智能手机出货量下滑；视觉人工智能行业竞争加剧；公司智能汽车

及其他 IoT 智能设备领域业务拓展不及预期。

公司近 3 年收入和利润情况

会计年度 2016A 2017A 2018A

主营收入(百万元) 261.0 345.9 458.1

同比增长(%) % 32.5% 32.4%

营业利润(百万元) 67.3 86.0 207.0

同比增长(%) % 27.8% 140.7%

净利润(百万元) 80.4 86.3 157.6

同比增长(%) % 7.3% 82.6%

每股收益(元) 0.44

数据来源：贝格数据，华金证券研究所

| III

股价( ) 26.83~34.15 元

交易数据

总市值（百万元）

流通市值（百万元）

总股本（百万股） 360.00

流通股本（百万股）

12 个月价格区间 /元

一年股价表现

资料来源：贝格数据

升幅% 1M 3M 12M

分析师谭志勇 SAC 执业证书编号：S0910515050002

[email protected]

021-20377198

报告联系人陈南荣 [email protected]

报告联系人陆嘉敏 [email protected]

021-20377038

相关报告

-12%

-8%

-4%

0%

4%

8%

12%

16%

2018!-07 2018!-11 2019!-03

上证指数

新股覆盖研究/

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内容目录

一、虹软科技：全球领先的视觉人工智能软件服务提供商 ................................................................................. 3

（一）公司简介 .......................................................................................................................................... 3

（二）股权结构 .......................................................................................................................................... 3

（三）主营业务 .......................................................................................................................................... 5

（四）业绩表现 .......................................................................................................................................... 7

（五）募投项目 .......................................................................................................................................... 8

二、公司成长性分析 .......................................................................................................................................... 9

（一）智能手机业务预计可保持稳步增长 ................................................................................................... 9

（二）智能驾驶及其他 IoT 智能设备业务打开公司新的成长空间 ............................................................. 11

三、公司估值与投资建议 ................................................................................................................................. 13

四、风险提示 ................................................................................................................................................... 14

图表目录

图 1：公司主要客户 ........................................................................................................................................... 3

图 2：公司股权结构 ........................................................................................................................................... 4

图 3：2016~2018 年公司各业务收入占比 .......................................................................................................... 7

图 4：公司近年营业收入及增速 ......................................................................................................................... 8

图 5：公司近年归母净利润及增速 ..................................................................................................................... 8

图 6：公司近年毛利率与净利率 ......................................................................................................................... 8

图 7：公司近年三项费用及研发费用在营收中占比 ............................................................................................ 8

图 8：2016 年至 2022 年全球智能手机出货量 .................................................................................................. 9

图 9：全球智能手机摄像头出货量 ................................................................................................................... 10

图 10：平均每部手机搭载的摄像头数量 .......................................................................................................... 10

图 11：全球无人驾驶汽车市场规模预测 ........................................................................................................... 12

表 1：公司高管团队履历 .................................................................................................................................... 4

表 2：公司本次募集资金投资项目 ..................................................................................................................... 9

表 3：公司核心技术及其应用场景 ................................................................................................................... 12

表 4：可比公司主营业务及业绩表现 ................................................................................................................ 13

表 5：可比公司估值对比 .................................................................................................................................. 13

新股覆盖研究/


一、虹软科技：全球领先的视觉人工智能软件服务提供商

（一）公司简介

虹软科技股份有限公司成立于 2003 年，其前身为 1994 年在美国硅谷成立的 ArcSoft US

（2017 年公司总部已搬至杭州）。二十多年来，公司始终致力于视觉人工智能技术的研发和应用，

坚持以原创技术为核心驱动力，积累了大量具有通用性和延展性的视觉人工智能的底层算法。目

前，公司所开发解决方案和软件产品已广泛应用于智能手机行业中，客户涵盖了如三星、华为、

小米、OPPO、维沃（vivo）、LG、索尼、传音等全球知名手机厂商，并逐步将业务覆盖面向智

能汽车、物联网等领域拓展。

图 1：公司主要客户

资料来源：招股说明书，华金证券研究所

（二）股权结构

创始人、董事长兼 CEO 邓晖为公司实际控制人。公司实际控制人为 Hui Deng（邓晖）及

其配偶 Liuhong Yang，二人通过 HomeRun 及其一致行动人 HKR 控制共计 38.42%的股权，此

外邓晖还通过股权激励平台 Arcergate 间接持有公司 0.3377%的股份，合计持股比例达 38.75%。

除控股股东外，直接持有公司 5%以上股份的主要股东分别为华泰新产业、TND 和杭州虹力。

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图 2：公司股权结构


高管团队拥有较为坚实的技术底蕴，且产业经验丰富。公司董事长兼 CEO 邓晖 1986 年北

京大学硕士毕业，之后赴美国华盛顿大学攻读博士学位，1991 年至 1994 年先后在英国剑桥大

学卡文迪许实验室、Enertronics Research Inc.从事博士后研究及产品经理、工程师等工作，并

于 1994 年创立 ArcSoft US。公司首席运营官 Xiangxin Bi 曾在 MIT 从事博士后研究；首席技术

官王进为浙大博士毕业。从公司 4 名高管背景来看，公司高管团队大部分都是科班出身，技术底

蕴扎实，且拥有丰富的产业研究经验。

表 1：公司高管团队履历

公司职位履历

Hui Deng（邓晖）董事长

首席执行官

1991 年 7 月毕业于圣路易斯华盛顿大学，博士学历；

1991 年 8 月至 1992 年 8 月在英国剑桥大学卡文迪许实验室从事博士后研究工作；

1992 年 8 月至 1994 年 4 月担任美国 Enertronics Research Inc.产品经理和工程师；

1994 年 4 月创立 ArcSoftUS，任公司董事长、CEO。

Xiangxin Bi 首席运营官

1992 年 9 月毕业于美国肯塔基大学，博士学历；

1992 年 9 月至 1994 年 9 月在美国麻省理工学院从事博士后研究工作；

1994 年 9 月至 1996 年 9 月担任美国 ICMR 公司研发总监；

1996 年 9月至2003年1月担任美国Nano Gram Corporation、Nano Gram Devices Corporation

和 Neophotonics Corporation 联合创始人兼研发副总裁；

2003 年 1 月加入 ArcSoft US。

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公司职位履历

王进首席技术官

2003 年 6 月毕业于浙江大学，博士学历，申请和在审专利多达 100 余项，并主持承担 5 项国家

重点，自然基金项目，在校期间发表重要会议、期刊论文 30 余篇，被引用超过 1000 次。

2003 年 6 月加入虹软有限，历任高级软件工程师、技术总监、副总裁。

徐坚首席营销官

2001 年 7 月毕业于浙江大学，本科学历；

2001 年 7 月至 2002 年 4 月担任纬创资通（上海）有限公司软件工程师；

2002 年 4 月加入虹软有限，历任软件工程师、技术总监、副总裁。

资料来源：招股说明书，公司官网，华金证券研究所

（三）主营业务

公司主营业务为向下游客户提供视觉人工智能软件服务，具体应用可分为三个方向：智能

手机、智能驾驶和其他 IoT 智能设备。公司针对每一种智能设备的不同硬件特点，为客户提出有

针对性的解决方案，帮助客户的智能设备在“性能-功耗-硬件成本”三个方面达到最优平衡。通

过采用公司提供的视觉人工智能解决方案，智能设备可以在既有硬件能力的基础上，突破硬件成

像能力的限制，提升成像质量，扩展成像效果。截至目前，公司提供的视觉人工智能解决方案已

经成功应用于智能手机、智能汽车、智能家居、智能保险、智能零售、互联网视频等多种场景中，

并仍在不断探索新的视觉人工智能技术和终端应用场景。

图 2：公司主营业务框架


（1）智能手机视觉解决方案：根据手机摄像头功能和数量，提供智能单摄、智能双（多）

摄视觉、智能深度摄像三类解决方案。通过应用先进的视觉人工智能技术，公司所提供的解决方

案能在既有的摄像头硬件能力基础上全面提升摄像头的成像质量，增强用户使用体验。

主要产品解决方案

智能手机视觉解决方案

智能单摄视觉解决方案

智能双（多）摄视觉解决方案

智能深度摄像解决方案

智能驾驶视觉解决方案

车内安全驾驶预警

驾驶员身份识别

车内安全辅助

辅助驾驶预警

自动泊车

其他IoT智能设备视觉解决方案

智能冰箱

智能无人零售

智能保险

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图 2：公司部分智能手机视觉解决方案

资料来源：公司官网，华金证券研究所

（2）智能驾驶视觉解决方案：提供包括车内安全驾驶预警、驾驶员身份识别、车内安全辅

助、辅助驾驶预警、自动泊车等众多智能驾驶视觉解决方案。以上方案融合了公司多年积累的暗

光高反差拍摄、防抖等影像视频增强算法技术，即使在车内光线不佳、人脸角度多变、车辆晃动

等特殊情况下，也能够很好地完成车辆周围环境监测和车内人员监测等功能。

图 2：公司部分智能驾驶视觉解决视觉解决方案


（3）其他 IoT 智能设备视觉解决方案：针对智能冰箱、智能无人零售等多种 IoT 智能设

备及智能保险领域，公司提出了有针对性、可落地实施的解决方案，可帮助各类智能设备实现诸

如物体识别、人脸识别等功能。

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图 2：公司部分智能驾驶视觉解决视觉解决方案


智能手机业务仍占公司营收大头，智能驾驶和其他 IoT 智能设备业务开始逐渐贡献收入。

从各业务收入占比来看，智能手机视觉解决方案仍是公司主要收入来源，2016 年至 2018 年其

收入在公司营收中占比分别为 67.93%、91.27%和 96.57%。智能驾驶和其他 IoT 智能设备视觉

解决方案在 2018 年开始贡献收入，目前占比还较小，仅 0.81%。

图 3：2016~2018 年公司各业务收入占比

资料来源：Wind，华金证券研究所

（四）业绩表现

营收保持较快增长，净利润短期承压。2017 年、2018 年及 2019 年一季度公司营收分别为

3.46 亿元、4.58 亿元和 1.26 亿元，增速分别为 32.54、32.42%和 29.27%。得益于全球智能手

机行业的稳定发展，以及消费者对于智能手机的摄像功能要求日益提升所导致的手机摄像产业市

场空间不断扩大，公司近年营收保持了快速增长。2017 年、2018 年及 2019 年一季度公司归母

净利润分别为 0.86 亿元、1.58 亿元和 0.30 亿元，增速分别为 7.43%、82.49%和-16.43%。2019Q1

0.00%

20.00%

40.00%

60.00%

80.00%

100.00%

2016年 2017年 2018年

其他智能驾驶及其他IoT智能设备视觉解决方案智能手机视觉解决方案

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公司归母净利润下滑的主要原因有：（1）为了加大研发新产品和在新的产业落地相关的应用，公

司引入了较多的研发人员，2019Q1 员工平均人数同比增长 43.34%，使得薪资大幅提升；（2）

2019Q1 较 2018Q1 计提及发放奖金增加约 900 万元；（3）2019Q1 参股公司登虹科技净利润有

所减少，公司实现的投资收益较 2018 年同比下降 800 万元。

图 4：公司近年营业收入及增速图 5：公司近年归母净利润及增速

资料来源：Wind，华金证券研究所资料来源：Wind，华金证券研究所

毛利率维持高位，研发费用增多致净利率短期波动。2017 年、2018 年及 2019 年一季度公

司毛利率分别为 93.66%、94.29%和 93.94%，始终维持较高水平；净利率分别为 21.50%、34.39%

和 24.13%。毛利率高主要是由于公司授权许可的算法软件包无需实体硬件的生产、包装及运输，

因此生产业务成本较低。2017 年、2018 年及 2019 年一季度公司期间费用率为 43.93%、25.98%

和 25.40%，逐年下降主要是由于营收规模的扩大摊薄了期间费用。2017 年、2018 年及 2019

年一季度公司研发费用在营收中占比分别为 31.50%、32.53%和 43.65%，研发投入的持续加大

是公司 2019Q1 净利率下滑的主要原因。

图 6：公司近年毛利率与净利率图 7：公司近年三项费用及研发费用在营收中占比

资料来源：Wind，华金证券研究所资料来源：Wind，华金证券研究所

（五）募投项目

拟募集资金 11.32 亿元，用于加码主业、拓宽赛道。公司本次于科创板上市拟募集资金 11.32

亿元，投于以下四个项目：“智能手机 AI 视觉解决方案能力提升项目”、“IoT 领域 AI 视觉解决方

案产业化项目”、“光学屏下指纹解决方案开发及产业化项目”、“研发中心建设项目”。公司所募

27.00%

28.00%

29.00%

30.00%

31.00%

32.00%

33.00%

0.00

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2.00

3.00

4.00

5.00营业收入（亿元）同比增速

-40.00%

-20.00%

0.00%

20.00%

40.00%

60.00%

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0.00

0.50

1.00

1.50

2.00净利润（亿元）同比增速

0.00%

20.00%

40.00%

60.00%

80.00%

100.00%

毛利率净利率

-10.00%

0.00%

10.00%

20.00%

30.00%

40.00%

50.00%

销售费用率管理费用率

财务费用率研发投入/营收

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资金一方面将用于加码原有优势业务，进一步巩固其技术领先地位；另一方面将用于拓宽赛道，

扩大业务覆盖面。随募集资金到位，以及后续新技术及新产品的逐步落地，公司未来成长性值得

期待。

表 2：公司本次募集资金投资项目

序号项目名称投资总额（万元）拟投入募集资金（万元）

1 智能手机 AI 视觉解决方案能力提升项目 33706.65 33706.65

2 IoT 领域 AI 视觉解决方案产业化项目 38457.15 38457.15

3 光学屏下指纹解决方案开发及产业化项目 22048.88 22048.88

4 研发中心建设项目 18940.60 18940.60

合计 113153.28 113153.28


二、公司成长性分析

（一）智能手机业务预计可保持稳步增长

公司智能手机视觉算法业务将受到以下几大因素影响：（1）全球智能手机的出货量；（2）单

机搭载的摄像头数量；（3）单机视觉功能的复杂度；（4）公司产品的市占率。针对以上四个因素，

我们分别进行分析。

（1）新兴市场发展及 5G 时代来临，推动全球智能手机出货量保持稳定增长。据 IDC 数据

显示，全球智能手机出货量在 2017 年及 2018 年经历了连续两年的负增长。IDC 预测，从 2019

年开始，受益于印度、非洲等新兴市场智能手机产业的发展，以及 5G 时代来临所催生出的增量

市场需求，全球智能手机出货量有望重回增长态势。IDC 预计至 2022 年，全球智能手机出货量

将由 2018 年 14.05 亿台增长至 16.54 亿台，年均增速 4.16%，继续保持较为稳定的增长。

图 8：2016 年至 2022 年全球智能手机出货量

资料来源：IDC，华金证券研究所

（2）随着智能手机由单摄向双/多摄发展，单机搭载的摄像头数量有望持续提升。目前智能

手机正由单摄向双摄以及多摄发展，根据 TSR 的数据，2016 年至 2018 年全球智能手机摄像头

-6.00%

-4.00%

-2.00%

0.00%

2.00%

4.00%

6.00%

8.00%

10.00%

12.50

13.00

13.50

14.00

14.50

15.00

15.50

16.00

16.50

17.00

全球智能手机出货量（亿台）增速

新股覆盖研究/


的出货量分别为 35.20 亿颗、39.03 亿颗和 41.47 亿颗。结合 IDC 发布的全球智能手机出货量数

据，可得过去三年平均每部手机的摄像头数量分别为 2.40 颗、2.66 颗和 2.95 颗，保持较快增长。

我们认为，随着多摄像头模组逐步由高端手机向中低端手机普及，以及双摄、三摄乃至四摄手机

渗透率提升，单机搭载的摄像头数量有望进一步增加。

图 7：智能手机摄像头（单至双摄，以华为产品为例）图 8：智能手机摄像头（三至四摄，以华为产品为例）

资料来源：华为官网，华金证券研究所资料来源：华为官网，华金证券研究所

图 9：全球智能手机摄像头出货量图 10：平均每部手机搭载的摄像头数量

资料来源：TSR，华金证券研究所资料来源：TSR，华金证券研究所

（3）用户需求持续增加且不断升级，驱动智能手机搭载的视觉功能日益丰富。除了传统的

HDR、防抖、暗光增强等图像增强功能以外，部分智能手机还搭载了包括人脸识别、物体识别、

场景识别、AI 拍摄、超级夜景、3D 表情等新功能，而实现上述功能均需要视觉算法作为支撑。

随着生活水平提升，消费者对手机拍摄品质的要求日益提升，将促使越来越多的视觉功能在智能

手机上落地，智能手机视觉算法需求量也有望随之上升。

0.00%

2.00%

4.00%

6.00%

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10.00%

12.00%

0.00

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20.00

30.00

40.00

50.00

2016年 2017年 2018年

智能摄像头出货量（亿颗）增速

10.40%

10.60%

10.80%

11.00%

11.20%

11.40%

0.00

1.00

2.00

3.00

4.00

2016年 2017年 2018年

单机摄像头数量（颗）增速

新股覆盖研究/


图 3：视觉人工智能识别精度及应用发展

资料来源：公司招股书，华金证券研究所

（4）公司产品基本覆盖安卓系统主流手机品牌，且客户黏性较强。2018 年全球出货量前

五的手机品牌中，除苹果采用自主研发视觉人工智能视觉算法外，三星、华为、小米、OPPO 等

其余安卓品牌的中高端机型均搭载虹软科技智能手机视觉解决方案。三星、索尼等全球知名品牌

厂商对于供应商的选择极为严格，技术门槛要求高，公司与上述厂商合作时间基本超过 5 年以上，

其中与三星合作超过 15 年，具有较强的客户粘性。

公司智能手机视觉算法业务有望充分受益于下游市场空间的稳步扩大。考虑到全球智能手机

出货量的稳定增长、单机搭载摄像头数量的持续提升、智能手机搭载的视觉功能日益丰富，未来

几年全球智能手机视觉算法市场需求有望稳步扩大，而公司产品市场份额高（下游客户涵盖大部

分安卓手机品牌），客户黏性强（公司与主要厂商合作时间基本超过 5 年以上，其中与三星合作

超过 15 年），受益于下游市场空间的扩大，相关业务收入有望保持较快增长。

（二）智能驾驶及其他 IoT 智能设备业务打开公司新的成长空间

视觉人工智能技术在汽车自动驾驶领域具有巨大的发展空间。目前在出行过程中，视觉人工

智能技术已经开始发挥作用，包含行车记录仪、测距仪、雷达、传感器、GPS 等设备的高级辅

助驾驶系统（ADAS）已经可以帮助汽车实时感知周围情况并作出警报，实现部分智能驾驶功能，

保证用户出行安全。当前全球 ADAS 市场规模尚较小，但未来几年，在消费结构升级、中产阶

级购车需求增加、各国相关政策进一步放开等众多利好因素共同作用下，全球 ADAS 渗透率将

持续提升，预计到 2020 年，全球 ADAS 市场规模将达到 300 亿美元以上。未来完全实现自动驾

驶时，一辆车上的摄像头可以达到 10 个以上，视觉人工智能技术在汽车自动驾驶市场具有巨大

的发展空间。

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图 11：全球无人驾驶汽车市场规模预测

资料来源：中国报告网，华金证券研究所

视觉人工智能在智能零售、智能家居等 IoT 智能设备领域亦拥有广阔的应用前景。当前视觉

人工智能应用场景主要体现在手机摄像、安防、金融等领域。随着技术不断升级，视觉人工智能

将从仅做辅助补充的非关键性应用拓展到切实提升核心业务效率的关键性应用，全方位渗透生活

多层次领域，预计未来视觉人工智能应用将在智能汽车、智能零售、智能家居等领域保持高速增

长。

智能驾驶及其他 IoT 智能设备相关业务有望成为拉动公司业绩增长的新引擎。2016 年开始，

随着智能驾驶等其他 IoT 智能设备发展的兴起，公司开始重视并研究视觉人工智能技术在智能驾

驶等 IoT 领域的应用。依托在智能手机视觉人工智能领域所拥有的技术积累，公司在智能驾驶等

新领域的相关技术研发进展顺利。2018 年，公司在智能辅助驾驶、智能冰箱等领域已开发出可

以落地的产品，并实现收入 367.95 万元。我们认为，随着业务开拓力度的加大，以及后续募集

资金到位，公司新技术及新产品有望加速落地，智能驾驶及其他 IoT 智能设备相关业务也有望接

棒智能手机，成为拉动公司业绩增长的新引擎。

表 3：公司核心技术及其应用场景

核心技术名称智能手机智能汽车智能家居智能保险智能零售互联网视频

人脸分析 √ √ √ √ √ √

人体分析 √ √ √ √ √

行为分析 √ √ √ √

人脸识别 √ √ √ √ √ √

手势识别 √ √ √ √ √

活体检测 √ √ √ √ √ √

图像质量分析 √ √ √ √ √ √

人脸美化 √ √ √ √

人体美化 √ √ √

人像重光照 √ √

物体识别 √ √ √

场景识别 √ √ √

车辆定损识别 √ √

猪脸识别 √

心率监测 √ √ √ √

0.00%

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70.00%

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250.00

300.00

350.00

全球ADAS市场规模（亿美元）增速

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核心技术名称智能手机智能汽车智能家居智能保险智能零售互联网视频

三维重建 √ √

SLAM √ √ √

虚拟人物动画 √ √

ADAS √

深度恢复 √ √

图像语义分割 √ √ √ √ √ √

暗光图像增强 √ √ √ √ √ √

防抖技术 √ √ √ √ √

人像虚化 √ √

光学变焦 √ √

超分辨率图像增强 √ √ √ √ √ √

HDR √ √ √ √ √

全景拼接 √ √ √ √ √

视频插帧和去频闪技术 √ √ √ √

多摄标定 √ √ √ √


三、公司估值与投资建议

我们选取中科创达、科大讯飞、用友网络、深信服、泛微网络、四维图新、德赛西威作为可

比公司。中科创达、科大讯飞、用友网络、深信服和泛微网络均从事软件产品的研发与销售，部

分业务应用人工智能技术或正在研发人工智能技术，与公司的业务均涉及人工智能；四维图新、

德赛西威均从事与汽车电子相关产品的研发与销售，下游客户行业应用领域为智能汽车，而智能

汽车也是公司未来业务发展的重点领域，与公司的应用领域具有一定相似性。

表 4：可比公司主营业务及业绩表现

业务类型公司主营业务 2018 年营收

（亿元）

2018 年净利润

（亿元）

人工智能

中科创达智能终端操作系统技术和平台的研发、销售并提供相关技术服务 14.65 1.64

科大讯飞智能语音及语言技术研究、软件及芯片产品开发、语音信息服务系统 79.17 5.42

用友网络用友云服务、行业解决方案、技术和应用平台和专业服务 77.03 6.12

深信服企业级信息安全、云计算、企业级无线相关的产品和解决方案 32.24 6.03

泛微网络协同管理和移动办公软件产品的研发、销售及相关技术服务 10.04 1.14

智能驾驶四维图新导航电子地图产品的研发、生产与销售以及提供综合地理信息服务 21.34 4.79

德赛西威汽车电子产品的研发设计、生产和销售 54.09 4.16


从估值上看，七家可比公司的静态 PE 波动范围集中在 70~120x 之间，平均 PE 约 80.5x，

静态 PEG 波动范围集中在在 0.5~3x 之间，平均 PEG 约 1.2x。

表 5：可比公司估值对比

代码公司静态 PE 静态 PEG

300496.SZ 中科创达 73.61 2.0

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代码公司静态 PE 静态 PEG

002230.SZ 科大讯飞 132.29 11.1

600588.SH 用友网络 106.17 0.5

300454.SZ 深信服 64.15 0.8

603039.SH 泛微网络 91.48 0.7

002405.SZ 四维图新 66.98 0.2

002920.SZ 德赛西威 33.41 2.1

剔除极值后平均值 80.47 1.2


注：（1）静态 PE 为最新收盘价除以 2018 年年报披露的每股收益；（2）静态 PEG 为静态 PE 除以过去三年归母净利润复合增速；（3）

收盘价截至 2019 年 7 月 5 日；（4）平均值为剔除极大与极小值后取平均。

基于 PE 估值方法：公司 2018 年归母净利润为 1.58 亿元，结合可比公司静态 PE 区间，我

们给予公司静态 PE 区间为 70~90x，对应公司 IPO 发行后合理市值区间为 110~142 亿元。

基于 PEG 估值方法：公司 2016 年至 2018 年归母净利润复合增速为 40.53%，结合可比公

司静态 PEG 区间，并考虑到公司未来较好的成长性，我们给予公司静态 PEG 区间为 1.5~2.2x，

对应公司 IPO 发行后合理市值区间为 96~140 亿元。

综上，我们认为公司 IPO 发行后的合理市值区间为 110~140 亿元，以现有总股份数与拟发

行股份数量的合计值计算，对应每股合理价值区间为 26.83~34.15 元。

四、风险提示

1、全球智能手机出货量下滑；

2、视觉人工智能行业竞争加剧；

3、公司智能汽车及其他 IoT 智能设备领域业务拓展不及预期。

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公司评级体系

收益评级：

买入—未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 15%以上；

增持—未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%至 15%；

中性—未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%；

减持—未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%至 15%；

卖出—未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 15%以上；

风险评级：

A —正常风险，未来 6 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动；

B —较高风险，未来 6 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动；

分析师声明

谭志勇声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保

证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。

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本公司具备证券投资咨询业务资格的说明

华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨

询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询

业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投

资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。

免责声明：

本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本

公司的当然客户。

本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测

仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可

能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、

更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应

当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完

整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。

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这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的

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