1

Tilsyn med finansiell rådgivning – hvilke

konsekvenser har MiFID allerede hatt ?

Eirik BunæsBIs Høstkonferanse for Bank og Finans

23. oktober 2008

2

Ot prp nr 34:Hovedformålet med MiFID er å bidra til å utvikle og sikre de europeiske verdipapirmarkedenes

effektivitet, integritet, samt oversiktlighet og å fremme investorenes tillit til markedet…

Økt konkurranse Investorbeskyttelse

Mellom verdipapirforetak og mellom markedsplasser (handelssystemer)

Hovedformål

3

Økt konkurranse

• Mange nye norske verdipapirforetak (50 % større antall) – overetablering ?

• Økende konkurranse gjennom grensekryssende yting av investeringstjenester

• Relativt få utenlandske filialer• Tilvekst av nettmeglere

Nye handelsplasser – avvikle ”concentration rules”

4

Multilateral handelsfasilitet (MHF)jf. vphl § 2-3

”Med multilateral handelsfasilitet ( MHF ) menes et multilateralt system der det legges til rette for omsetning av finansielle instrumenter i samsvar med ufravikelige regler og kravene fastsatt i vphl / forskrifter”

Kan drive samme virksomhet som en regulert markedsplass, men har ikke samme legale status

Kan drives av verdipapirforetak og regulerte markeder

Av interesse for Norge:Chi-x, Turquoise, Nasdaq OMX Europe, BATS (nov?), Equiduct (Q4), Burgundy?, nordisk bankbasert konsept?+diverse MHFer i varemarkedene

5

Sannsynlige konsekvenser:

• Økt konkurranse mellom gamle og nye markedsplasser• Pris / kostnadspress• Endret prisstruktur – børsenes ulike inntektskomponenter• Overføring av kontroll og overvåking fra børsene til

offentlige tilsynsmyndigheter – begrensning i virkemidler • Sterkt behov for effektiv clearing and settlement i Europa

I Norge – omplassering av:• Regnskapskontrollen• Prospektkontrollen• Transaksjonsrapportering

6

7

Ot prp nr 34:Hovedformålet med MiFID er å bidra til å utvikle og sikre de europeiske verdipapirmarkedenes

effektivitet, integritet, samt oversiktlighet og å fremme investorenes tillit til markedet…

Økt konkurranse Investorbeskyttelse

• Individuell rådgivning• Kundekategorisering• Testing av kunder• Informasjon til kunder• Beste utførelse• Interessekonflikter

Hovedformål

8

• Balansevekst– Økte inntekter– Økt opplåning

• Individuelle valg

• Økt risikovillighet?

Ikke-profesjonelle investorer

Verdipapirforetak/banker

• Mange nye aktører

• Aktiv markedsføring

• Økt fokus på lønnsomhet

• Nye produkter / tjenester

• Medieinteresse

+

Konsekvens

• Interessekonflikter– Utstedere og distributører tilgodeses– Tilsløring av avkastning, risiko og likviditet– Over-eksponering

Utviklingen har gitt uheldige konsekvenser

9

Økende grad av arbeidsdeling, men også inntektsdeling

Produsent

Kunde

Distributør

10

Hvordan foregår finansiell rådgivning?

MuntligSkriftlig/

nettbasert

Individuelt

Kollektivt

X

11

Med investeringstjenester menesjf. vphl § 2-1

1. mottak og formidling av ordre på vegne av kunde i forbindelse med ett eller flere finansielle instrumenter

2. utførelse av ordre på vegne av kunde3. omsetning av finansielle instrumenter for egen regning4. aktiv forvaltning av investorers portefølje av finansielle

instrumenter på individuell basis og etter investors fullmakt

5. investeringsrådgivning6. plassering av offentlige tilbud, plassering av emisjoner,

samt garantistillelse for fulltegning av emisjoner eller tilbud om kjøp av finansielle instrumenter,

7. drift av multilateral handelsfasilitet

12

1 Mottak og formidling av ordre på vegne av kunde 111

2 Utførelse av ordre på vegne av kunde 67

3 Omsetning av finansielle instrumenter for egen regning 39

4 Aktiv forvaltning av investorers portefølje av finansielle instrumenter 59

5 Investeringsrådgivning 150

6 Plassering av offentlige tilbud mv (corporate finance) 54

7 Drift av multilateral handelsfasilitet 1

Antall foretak med konsesjon 155

Verdipapirforetak med tillatelse til å yte samtlige tjenester 0

Utenlandske foretak v/filial 13

Utenlandske foretak som har meldt grenseoverskridende virksomhet 1250-1350

Forvaltningsselskap for verdipapirfond som har tillatelse til å yte aktiv forvaltning 10

Foretak med konsesjon til å yte investeringstjenester pr. 10.09.2008

13

Nye rettsregler

• mer detaljerte• fremdeles bruk av rettslige standarder/normer

– disse må gis et innhold ved at det gjennom tilsyn og forvaltning settes standarder

• enerett – omsorgsplikt– Berettiget forventning om at kundens interesser ivaretas

• foretakenes behov for forutberegnelighet

14

Individuell rådgivningKundekategoriseringTesting av kunderInformasjon til kunderBeste utførelseInteressekonflikter

Individuell rådgivning

• Konsesjonsplikt for investerings-rådgivning

Investeringsrådgivning er personlig anbefaling om transaksjoner, f.eks.kjøp eller salg, i forbindelse med bestemte finansielle instrumenter

Investorbeskyttelse – hva er nytt?

15

Individuell rådgivningKundekategoriseringTesting av kunderInformasjon til kunderBeste utførelseInteressekonflikter

Kundekategorisering

• Alle kunder skal klassifiseres

• Tre kundekategorier: – Ikke-profesjonelle– Profesjonelle – Kvalifiserte motparter

• Betydning for kravet til investorbeskyttelse

Investorbeskyttelse – forts.

16

Individuell rådgivningKundekategoriseringTesting av kunderInformasjon til kunderBeste utførelseInteressekonflikter

Testing av kunderEgnethetstest• ved ytelse av investeringsrådgivning og aktiv forvaltning• skal avdekke:

– kundens kunnskap og erfaring – kundens finansielle stilling– kundens investeringsmål

Hensiktsmessighetstest• skal avdekke kundens kunnskap og erfaring• frarådningsplikt• unntak: ”execution only”

Investorbeskyttelse – forts.

17

Kredittilsynets erfaring

• Formalia oppfylt, men synes i en del tilfeller å være en ren formaløvelse

• Tvilsomt mht forståelse, dvs. kunnskap og erfaring hos kunden

• Åpenbart at enkelte ikke kan forstå kompliserte produkter – eller krav til porteføljesammensetning/risikospredning / korrelasjoner

18

Dokumentasjonskrav

Ikke uttrykkelig regulert, men implisitt krav

19

Individuell rådgivningKundekategoriseringTesting av kunderInformasjon til kunderBeste utførelseInteressekonflikter

• markedsføringsinformasjon

• om foretaket, dets virksomhet og tjenester

• om finansielle instrumenter

• om oppbevaring av aktiva

• om pris / kostnader

Krav til kundeavtale!

Informasjon til kunder

Investorbeskyttelse – forts.

20

Hva kan Kredittilsynet gjøre?

• Stille krav til faglig leder• Be om strikte rammer for hva man kan selge til bestemte kunder/kundegrupper – viktig hvis selgerne selv ikke forstår produktenes egenskaper

• KT anbefaler modellporteføljer – viktig med riktig kalibrering

21

Kredittilsynets erfaring

• Problem: Bruken av historiske data og valg av tidsserier

• Distributører velger å markedsføre produkter som har hatt en gunstig utvikling de siste 3 til 5 år.

• Kan forklare etterspørselen etter visse produkttyper

– Aksjer / Verdipapirfond– Strukturerte produkter– Eiendomsprodukter– Råvarer– ?

22

Lydopptak

• Kredittilsynet foreslår endringer i regelverket om lydopptaksplikt:

– Endringene medfører at alle telefonsamtaler og all kommunikasjon gjennom andre kommunikasjonskanaler enn telefon i tilknytning til yting av nærmere bestemte investeringstjenester, herunder investeringsrådgivning, skal tapes/dokumenteres

• Lydopptak anses viktig for oppfølgning og kontroll av reglene som skal sikre investorbeskyttelse

• Viktig både for Kredittilsynet og foretaksledelsen/compliance• Antas å ha preventiv effekt• Kontroversielt?

23

Individuell rådgivningKundekategoriseringTesting av kunderInformasjon til kunderBeste utførelseInteressekonflikterBeste utførelse

Ordreutførelse – beste resultat

• hvor langt går undersøkelsesplikten ?

• hvilket resultat foretaket med rimelighet kan forvente å oppnå for sine kunder vil variere avhengig av flere forhold, pris, kostnad, tid, volum, oppgjør, mv., samt kunden, foretaket og produktet

Investorbeskyttelse – forts.

24

Eksempel på kritikk

• Verdipapirforetaket skal tilby det beste av sammenlignbare produkter

• Kostnadsstrukturen i produktet kan ikke redusere avkastningspotensialet vesentlig

• Andelen av innbetalt beløp som tilfaller verdipapirforetaket må stå i et rimelig forhold til den merverdi verdipapirforetaket tilfører

25

Kan et verdipapirforetak som yter investeringsrådgivning selge ett eller fåtall egenproduserte produkter?

26

Individuell rådgivningKundekategoriseringTesting av kunderInformasjon til kunderBeste utførelseInteressekonflikterInteressekonflikter

Foretakenes plikter: - identifisere - håndtere - informere

Investorbeskyttelse – forts.

27

Agent / Prinsipal – hva styrer valgene?

Produsent

Kunde

Distributør

28

Verdipapirforetak kan i forbindelse med at de yter investeringstjenester eller tilknyttede tjenester bare motta vederlag fra eller yte vederlag til andre enn kunden dersom:

– kunden før ytelsen av tjenesten gis skriftlig informasjon om vederlagets art og verdi, eller beregningsmåte dersom verdien ikke kan fastsettes

og – vederlaget er egnet til å forbedre kvaliteten på

tjenesten til kunden og ikke vil svekke foretakets plikt til å ivareta kundens interesser på beste måte

Hovedregel: Ikke vederlag fra andre enn foretakets kunder – men visse unntak…

29

• Tillatelse som verdipapirforetak. Bank må ha slik tillatelse eller være dekket av agentavtale.

• Organisatoriske krav :– egnet ledelse, også ved

filialer– intern organisering,

”compliance”– startkapital

FO

RM

ÅL

Økt in

vesto

rbe

skyttelse

Hva betyr det at investeringsrådgivning og ordreformidling er blitt konsesjonspliktig?

30

Hva kan forventes av Kredittilsynet?

31

Bidra til å sikre:• finansiell stabilitet • velfungerende markeder

Kredittilsynets hovedmål

Hva med opplæring og beskyttelse av småinvestorer?

32

• Tilsynsaktiviteter • Utvikling av regelverket• Forvaltning av regelverket• Informasjonsvirksomhet

Kredittilsynets virkemidler:

33

Statsbudsjettet

Tildelingsbrev fra Finansdepartementet

Kredittilsynets strategiske plan

Virksomhetsplan

Prioriteringer