Post on 04-Jan-2016
description
Robeco Visie 2011
Roderick MunstersRonald Doeswijk
6 januari 2011Beursplein 5
2
Programma– Terugblik– Capita selecta:
– langetermijn inflatierisico’s
– obligatiebeleggingen vragen om andere aanpak
– uitdagingen bij pensioenfondsen
– verwachtingen eurozone– Wereldeconomie– Financiële markten– Vragen
3
Crisis hopping
98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 1280
90
10 0
110
120
130
140
150
160
170
180
190
-2.50
-2.0 0
-1.50
-1.0 0
-0 .50
0
0 .50
1.0 0
1.50
2.0 0
G7 ECONOMISCHE GROEI (% K.O.K.)(R.H.SCALE)MSCI AC WERELDINDEX
Sourc e: D ATASTREAM
1. LAGE RENTES VOORKOMEN RECESSIE
3. PRIVATE SECTOR BAIL OUT EN2. OG BUBBEL
MONETAIRE EN FISCALE STIMULANS
4. PUBLIEKE SCHULDBERGWEGWERKEN
4
CYCLISCHE AANDELEN AANDELEN DEFENSIEVE AANDELEN
ONROEREND GOED ONROEREND GOED
CREDITS, HIGH YIELD CREDITS, HIGH YIELDSTAATSOBLIGATIES STAATSOBLIGATIES
KASGRONDSTOFFEN GRONDSTOFFEN
2010
AFNEMENDE TOENEMENDE AFNEMENDE TOENEMENDEKRIMP GROEI GROEI KRIMP
BODEM VAN ECONOMIE
TOP VAN ECONOMIE
5
Rendementen per beleggingscategorie (EUR; totaalrendement)Commercieel onroerend goed wereldwijd +30% Aandelen wereldwijd +21%Grondstoffen +17%High yield bedrijfsobligaties (hedged) +15%AEX +9%Investment grade bedrijfsobligaties (hedged) +7%Staatsobligaties (hedged) +4%
Kas +1%
6
AEX histogram (1900-2010)
NL 1900-2010
0
2
4
6
8
10
12
14
16
18
-50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80%RENDEMENT
AANTAL JAREN
AANDELEN
BRON: EICHHOLTZ / KOEDIJK / OTTEN, CBS, MSCI, JPM, IRIS
2009
2008
2010
7
Fonds Robeco vindt zijn weg terug omhoog
Inclusief dividenden
Gemiddeld jaarrendement 8,4%
Waardeontwikkeling Robeco sinds oprichting
10.000
100.000
1.000.000
10.000.000
dec-30
dec-35
dec-40
dec-45
dec-50
dec-55
dec-60
dec-65
dec-70
dec-75
dec-80
dec-85
dec-90
dec-95
dec-00
dec-05
dec-10
8
Aandelenbeleggers hebben 2008 achter zich gelaten
2008 2009 2010
Robeco-
40,85%33,10
% 19,83%
Robeco Emerging Markets Equities D EUR-
53,60%84,27
% 23,60%
Robeco Afrika (since July 2008)-
42,93%62,68
% 52,82%
9
Inflatoire tendensen aan de horizon
1. QE22. Schaarsten in overvloed: grondstoffen en voedsel3. Vergrijzing; na 2015 top in arbeidsaanbod4. Consumenten prijzen in Euro-gebied boven 2%
10
Fixed income: benchmark “huggers” beware…
Source: Barclays
The income cushion is defined by benchmark yield divided by benchmark duration
Barclays Capital Multiverse Index: Income Cushion
0.2
0.4
0.6
0.8
1.0
1.2
Nov 2000 Jan 2002 March 2003 May 2004 July 2005 September 2006 November 2007 December 2008 February 2010
11
There are so many opportunities elsewhere
Source: Barclays
Index yield
1.0
2.0
3.0
4.0
5.0
6.0
7.0
8.0
9.0
Global Treasury Global Credit ABS EM local currency Global High Yield
%
12
Pensioenen in Nederland
1. Rendementen meer dan hersteld2. Lage rentes om de banken te helpen hebben
dekkingsgraden onder druk gezet, oplopende rentes zorgen inmiddels voor verlichting
3. Dubbel vergrijzing vraagt om flexibiliteit in arrangementen
4. Pensioenfondsen moeten de beleggingsruimte behouden en benutten; alleen dan zijn lange termijn ambities waar te maken.
13
Opslag tienjaarsrentes ten opzichte van Duitsland
JAN FEB MAR APR MAY JUN JUL AUG SEP OCT NOV DEC0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
GRIEKENLANDPORTUGALIERLAND
SPANJEITALIEBELGIE
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
Sourc e: D ATASTREAM
14
Vier criteria voor een succesvolle muntunie
Mogelijke score: 0, ½, 11.arbeidsmobiliteit door de hele unie (0)2.open kapitaalmarkten en prijs- en loonflexibiliteit
door de hele unie (1/2)3.‘A risk sharing system such as an automatic fiscal
transfer mechanism’ (0)4.vergelijkbare positie in conjunctuurcyclus maakt
‘one size fits all’ monetair beleid mogelijk (0)
Score: ½ uit 4
15
Omgekeerd: voorwaarden voor een euro-redding zonder herstructurering
1. aanhoudende steun (ECB, bail-outs) zonder betekenisvolle inflatie of twijfels over Duitse solvabiliteit
2. aanhoudende acceptatie saneringsbeleid en verlies soevereiniteit onder bevolking probleemlanden/
3. betekenisvolle economische hervormingen (vooral van de arbeidsmarkt)
4. stabilisatie van huizenprijzen in landen als Spanje om zorgen bankensector te verminderen
5. aanhoudende politieke wil Duitsland en Frankrijk tot behoud euro gedekt door Duitse Hooggerechtshof
Conclusie: aan tenminste 2 van de 5 voorwaarden wordt nu niet voldaan.
16
Basisscenario euro in 2011
Doormodderen is het meest waarschijnlijk:– uitbreiding (verdubbeling)/permanent maken
veiligheidsnet biedt lucht – kwantitatieve verruiming ECB eveneens– herstructurering probleemlanden (partial default
binnen EMU) moeilijk te vermijden, maar niet in 2011
– politieke steun in solide eurolanden (waaronder Nederland) is vereist
17
Wereldeconomie
Wereldeconomie zit nog in het herstelproces van de zware recessie van 2008/2009, herstel zet voort omdat:
1. producentenvertrouwen in bijna alle markten
hoog
18
Producentenvertrouwen blijft op verdere groei wijzen
90 91 92 93 94 95 96 9798 99 00 01 02 03 04 0506 07 08 09 10-60
-50
-40
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
50
VSJAPANCHINA
DUITSLAND
-60
-50
-40
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
50
Sourc e: D ATASTREAM
19
Wereldeconomie
Wereldeconomie zit nog in het herstelproces van de zware recessie van 2008/2009, herstel zet voort omdat:
1. producentenvertrouwen in alle markten hoog
2. arbeidsmarkt laat voortdurend herstel zien
20
Amerikaanse arbeidsmarkt
-8.0
-7.0
-6.0
-5.0
-4.0
-3.0
-2.0
-1.0
0.0
1.0
2.0
0 3 6 9 12 15 18 21 24 27 30 33 36 39 42 45 48 51# MAANDEN NA DE PIEK
% V
ERLO
REN B
ANEN
T.O
.V. D
E PI
EK
WER
KGEL
EGEN
HEID
1948 1953 1958 1960 1969 1974 1980 1981 1990 2001 2007
21
Wereldeconomie
Wereldeconomie zit nog in het herstelproces van de zware recessie van 2008/2009, herstel zet voort omdat:
1. producentenvertrouwen in alle markten hoog
2. arbeidsmarkt laat voortdurend herstel zien
3. schuldafbouw van consument gaat verder maar
raakt de consumptiegroei niet omdat
spaarquotes gestabiliseerd zijn
22
Amerikaans consumentenkrediet bodemt
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
50 55 60 65 70 75 80 85 90 95 00 05 10
% JAAR-OP-JAAR % 3MAANDEN (GEANNUALISEERD)
23
Wereldeconomie
Wereldeconomie zit nog in het herstelproces van de zware recessie van 2008/2009, herstel zet voort omdat:
1. producentenvertrouwen in alle markten hoog
2. arbeidsmarkt laat voortdurend herstel zien
3. schuldafbouw van consument gaat verder maar raakt
de consumptiegroei niet omdat spaarquotes
gestabiliseerd zijn
4. releveraging in bedrijfsleven, balans bulkt van het
geld
5. opkomende markten groeien stug door
24
CYCLISCHE AANDELEN AANDELEN DEFENSIEVE AANDELEN
ONROEREND GOED ONROEREND GOED
CREDITS, HIGH YIELD CREDITS, HIGH YIELDSTAATSOBLIGATIES STAATSOBLIGATIES
KASGRONDSTOFFEN GRONDSTOFFEN
2010
AFNEMENDE TOENEMENDE AFNEMENDE TOENEMENDEKRIMP GROEI GROEI KRIMP
BODEM VAN ECONOMIE
TOP VAN ECONOMIE
2011
25
K/W VERHOUDING
5
10
15
20
25
30
35
1871 1881 1891 1901 1911 1921 1931 1941 1951 1961 1971 1981 1991 2001 2011 2021
INDEX VAN REEEL TOTAALRENDEMENT OP AANDELEN (VS)
100
1000
10000
100000
1000000
1871 1881 1891 1901 1911 1921 1931 1941 1951 1961 1971 1981 1991 2001 2011 2021
26
Bevolkingssamenstelling en waardering Amerikaanse aandelen
0
5
10
15
20
25
30
35
40
1871 1891 1911 1931 1951 1971 1991 2011 20310.2
0.3
0.4
0.5
0.6
0.7
0.8
0.9
1
1.1
1.2
K/W S&P500 K/W S&P500 C.A. MY 40s/20s MYO 40s/(20s & 65+)
27
Fusie- en overnamemarkt kan verrassen in 2011
0
100
200
300
400
500
600
01-2005 01-2006 01-2007 01-2008 01-2009 01-2010
30%
35%
40%
45%
50%
55%
60%
65%
70%
75%
80%
VOLUME (USD MRD) % BETAALD IN CASHBRON: BLOOMBERG,
ROBECO
28
Cyclische argumenten pleiten voor aandelen
1. Gematigde groei is niet slecht voor aandelen: de arbeidsmarkt verbetert maar geen dreiging van loonkosteninflatie en ruim monetair beleid houdt aan
2. Winstgroei zet door, laag dubbelcijferige winstgroei ligt in het verschiet
3. M&A kan wel eens verrassen4. Hoewel waardering neutraal is, wijzen
bedrijfsobligaties nog steeds op een bovengemiddelde risicopremie
Rendementsverwachting ligt tussen de 5% en de 15%
29
Renteopslagen bedrijfsobligaties (Verenigde Staten)
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
16%
18%
20%
87 89 91 93 95 97 99 01 03 05 07 09US IG SPREAD US HY SPREAD
30
Staatsobligaties: waarschijnlijk nog te vroeg voor verdere rentestijging
-4
-2
0
2
4
6
8
10
12
14
16
18
1950 1960 1970 1980 1990 2000 2010 2020
TIENJAARSRENTE VS NOMINALE ECONOMISCHE GROEI VS
31
Opkomende markten: aantrekkelijk maar de turbo is er af
8889 9091 92 9394 9596 9798 99 00 0102 03040506 070809 100
50
10 0
150
20 0
250
30 0
350
40 0
NOORD AMERIKAEUROPAPACIFIC
OPKOMENDE MARKTEN
0
50
10 0
150
20 0
250
30 0
350
40 0
Sourc e: D ATASTREAM
32
Thema’s en sectoren
Cyclische aandelen hebben in 2010 de markt verslagen, de vooruitzichten blijven bovengemiddeld goed:
– nog te vroeg voor een defensieve positionering
binnen de aandelenportefeuille omdat economische
cyclus nog niet ver gevorderd is
– cyclische fondsen hebben extra profijt van de
groeiende globale middenklasse
– waardering is doorgaans enigszins aan de hoge kant
maar niet zo hoog dat het een belemmering vormt
voor de opgaande trend
33
Samenvattend
1. Gematigde economische groeipad zet zich in 2011 voort
2. Inflatierisico's beperkt (in 2011(!))3. Gematigde groei is goede omgeving voor
aandelen, zie 20104. Risicovollere beleggingscategorieën en cyclische
thema's zijn aantrekkelijke accenten in de portefeuille
3434
Samenvatting van visie op financiële markten
AANDELENONROEREND
GOEDCREDITS, HIGH
YIELD
AFNEMENDEKRIMP
TOENEMENDEGROEI
AFNEMENDEGROEI
TOENEMENDEKRIMP
BODEM ECONOMIE
TOP ECONOMIE
2010
2011
ROBECO, (ACTIVE QUANT) EMERGING MARKETSNATURAL RESOURCES, CONSUMER TRENDS, INFRASTRUCTURE (ROLINCO)PROPERTY EQUITIESHIGH YIELD, INVESTMENT GRADE CORPORATE BONDS
35