Post on 15-Feb-2019
I MERCATI FINANZIARI
1
SCOPRIREMO…
cosa determina il tasso di interesse l B t l i fl i t i di i tcome la Banca centrale influenza i tassi di interesse
2
LE ATTIVITÀ FINANZIARIE
Due attività:MonetaMoneta
non frutta interessiserve per le transazioniserve per le transazioni
Titolif ifruttano interessenon possono essere usati per le transazioni
3
LLA DOMANDA DI MONETA
Decisione: allocare la ricchezza finanziaria fra Titoli e MonetaLa proporzione di moneta dipende da:
livello delle transazioni (positivamente)ve o de e t a sa o (pos t va e te)livello del tasso di interesse (negativamente)
4
LA DOMANDA DI MONETA LELA DOMANDA DI MONETA: LEDETERMINANTI
Md = $YL(i)-
dM Domanda di moneta
Y$Y$Domanda di liquidità)(iLReddito nominale
Domanda di liquidità(funzione di i)
)(iL-
(relazione negativa fra i e Md)
5
GRAFICAMENTEGRAFICAMENTE
Md = $YL(i)
• Md e i sono iversamente correlati
M = $YL(i)
e, i
Per ogni dato livello di reddito $Y, la crescita dii produce:
nter
esse b
i2- un aumento della domanda di titoli;- una riduzione della domanda di liquidità.
sso
diin
i a
Md ($Y)
Tas ci1
Moneta, MM M1M2 6
VVARIAZIONI DEL REDDITO NOMINALE
• Md e $Y sono positivamente correlati
e, i
Per ogni dato livello di i, la crescita di $Yproduce: - un aumento del volume di transazioni;
nter
esse
i
un aumento del volume di transazioni;- un aumento della domanda di liquidità.
sso
diin
Md (per $Y´ > $Y)
Md (per il reddito nominale $Y)
Tas
M (per il reddito nominale $Y)
Moneta, MM M´7
LA RELAZIONE NEGATIVAPREZZO DEI TITOLI - TASSO DI INTERESSEPREZZO DEI TITOLI TASSO DI INTERESSE
oggi prezzo :$ BP
announfrarimborsodi valore:100
100
announ fra
P$100i
PB +=
1100$
B
B
PPi
$$100−
= Da cuii+1B
8
IL MERCATO DEI TITOLI
Sul mercato dei titoli si determina il prezzo dei titoli e da questo iltasso di interesse
Esempio: Titolo annualeEsempio: Titolo annualePrezzo oggi: €PTRimborso alla scadenza: 100 €
Qual è il tasso di interesse che questo titolo ci assicura?
€ 1 0 0 €€
T
T
PiP−
=
Quanto più elevato è il prezzo del titolo, tanto minore sarà il tasso diinteresse pagato dal titolo stesso
€ TP
interesse pagato dal titolo stesso.
9
QUALI TITOLI DI STATO SONO ATTUALMENTEQDISPONIBILI AI RISPARMIATORI NONISTITUZIONALI?ISTITUZIONALI?
10
L’ammontare totale dei titoli di Stato in circolazione si riferisceL ammontare totale dei titoli di Stato in circolazione si riferisceinvece a tutti i titoli emessi dallo Stato, sia sul mercato interno(BOT, CTZ, CCT, BTP e BTP€i), sia sul mercato estero(programmi Global MTN e Carta commerciale)(programmi Global, MTN e Carta commerciale).
11
COMPOSIZIONE PERCENTUALE TITOLI DEL DEBITOCOMPOSIZIONE PERCENTUALE TITOLI DEL DEBITOPUBBLICO
12
RELAZIONE PREZZO-TASSO DI INTERESSE PER I BUONIRELAZIONE PREZZO TASSO DI INTERESSE PER I BUONIORDINARI DEL TESORO (BOT)120 00 120 00
60 00
80.00
100.00
120.00
60 00
80.00
100.00
120.00
0 00
20.00
40.00
60.00 BOT 3
0 00
20.00
40.00
60.00 BOT 6 mesi
0.00
1980
1981
1982
1983
1984
1985
1986
1987
1988
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
Apr
-09
May
-09
Jun-
09
Tasso di interesse Prezzo
0.00
1980
1981
1982
1983
1984
1985
1986
1987
1988
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
Apr
-09
May
-09
Jun-
09
Tasso di interesse Prezzo Tasso di interesse Prezzo Tasso di interesse Prezzo
100.00
120.00
40.00
60.00
80.00
BOT 12 mesi
0.00
20.00
1980
1981
1982
1983
1984
1985
1986
1987
1988
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
r-09
y-09
n-09 131 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 2 2 2 2 2 2 2 2 2
Apr
May Jun
Tasso di interesse Prezzo
TASSO DI INTERESSE E OPERAZIONI DI MERCATOAPERTO
Nota: Conoscendo il tasso di interesse si può risalire al
APERTO
Nota:prezzo del titolo:
100€100€€1TP
i=
+
Quali sono gli effetti di una operazione di mercato aperto sulmercato dei titoli e quindi sul tasso di interesse?q
Scopriamolo…
14
EFFETTI DI UN’OPERAZIONE DI MERCATO APERTO
Il tasso di interesse è determinato dall’uguaglianza tra offerta e
domanda di monetadomanda di moneta
Variando l’offerta di moneta, la Banca Centrale può influenzare
il tasso di interesse
L B C t l bi l’ ff t di t t it i i di La Banca Centrale cambia l’offerta di moneta tramite operazioni di
mercato aperto (acquisti o vendite di titoli contro moneta)
Tali operazioni fanno variare il prezzo dei titoli e quindi il tasso di
interesseinteresse
15
TTASSI DI INTERESSE DI BREVE E DI LUNGO PERIODO
16
TASSO DI INTERESSE BCE (OVERNIGHT DITASSO DI INTERESSE BCE (OVERNIGHT DIRIFERIMENTO PER L’EURO) (1999-2009)
7
Tasso d'interesse BCE
5
615 set 09Valore: 0.355
4
5
2
3
0
1
0
04-g
en-9
917
-mar
-99
28-m
ag-9
910
-ago
-99
21-o
tt-9
904
-gen
-00
16-m
ar-0
001
-giu
-00
14-a
go-0
025
-ott
-00
10-g
en-0
123
-mar
-01
08-g
iu-0
121
-ago
-01
01-n
ov-0
118
-gen
-02
04-a
pr-0
218
-giu
-02
29-a
go-0
211
-nov
-02
28-g
en-0
310
-apr
-03
26-g
iu-0
308
-set
-03
19-n
ov-0
311
/29/
0409
/16/
0407
-giu
-04
04/2
3/04
02-s
et-0
403
/24/
0507
/25/
0511
/23/
0503
/22/
0607
/24/
0611
/21/
0616
-feb-
0704
-mag
-07
17-lu
g-07
27-s
et-0
710
-dic
-07
25-fe
b-08
12-m
ag-0
823
-lug-
0803
-ott
-08
16-d
ic-0
803
-mar
-09
19-m
ag-0
930
-lug-
09
17
LE BANCHE HANNO UN RUOLO NELLADOMANDA DI MONETA
Le banche sono un tipo di Definizione Le banche sono un tipo di intermediario finanziario
Definizione
Bilancio della B.C. Bilancio delle bancheAttività Passività Attività Passività
Titoli Moneta della Banca Centrale = Riserve + circolante
- Riserve
- PrestitiDepositi in conto corrente
circolante- Titoli
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B B ’IBILANCIO DELLA BANCA D’ITALIAAGGREGATI DI BILANCIO DELLA BANCA D'ITALIA
(Valori in milioni di euro al 31 agosto 2009)TOTALE ATTIVITA' 298.676
1 ORO E CREDITI IN ORO 52 7751 ORO E CREDITI IN ORO 52.7752 CREDITI IN VALUTA VERSO NON RESIDENTI NELL'AREA DELL'EURO 32.0803 CREDITI IN VALUTA VERSO RESIDENTI NELL'AREA DELL'EURO 1.2294 CREDITI IN EURO VERSO NON RESIDENTI NELL'AREA DELL'EURO 125 PRESTITI IN EURO ALLE ISTITUZIONI CREDITIZIE DELL'AREA DELL'EURO PER FINI DI POLITICA MONETARIA 29.2646 ALTRI PRESTITI IN EURO ALLE ISTITUZIONI CREDITIZIE DELL'AREA DELL'EURO 2457 TITOLI IN EURO EMESSI DA RESIDENTI NELL'AREA DELL'EURO 46.3898 CREDITI IN EURO VERSO LA PUBBLICA AMMINISTRAZIONE 18.665
9 ALTRE ATTIVITA' di cui: Quota partecipazione BCE e trasferimento riserve Attività nette verso l'Eurosistema 118.018
TOTALE PASSIVITA' 298.676
1 BANCONOTE IN CIRCOLAZIONE 2 126.4332 PASSIVITA' IN EURO VERSO ISTITUZIONI CREDITIZIE DELL'AREA DELL'EURO PER FINI DI POLITICA MONETARIA 22.6533 ALTRE PASSIVITA' IN EURO VERSO ISTITUZIONI CREDITIZIE DELL'AREA DELL'EURO 04 CERTIFICATI DI DEBITO EMESSI 05 PASSIVITA' IN EURO VERSO ALTRI RESIDENTI NELL'AREA DELL'EURO 52.3176 PASSIVITA' IN EURO VERSO NON RESIDENTI NELL'AREA DELL'EURO 5047 PASSIVITA' IN VALUTA VERSO RESIDENTI NELL'AREA DELL'EURO 4728 PASSIVITA' IN VALUTA VERSO NON RESIDENTI NELL'AREA DELL'EURO 729 CONTROPARTITA DEI DSP ASSEGNATI DALL'FMI 6.510
10 ALTRE PASSIVITA' 28.48911 CONTI DI RIVALUTAZIONE 41 593 1911 CONTI DI RIVALUTAZIONE 41.59312 CAPITALE E RISERVE 19.634
OFFERTA E DOMANDA DI MONETAOFFERTA E DOMANDA DI MONETAEMESSA DALLA BANCA CENTRALE
20
OFFERTA E DOMANDA DI MONETAOFFERTA E DOMANDA DI MONETAEMESSA DALLA BANCA CENTRALE (2)
Domanda Perché le banche detengono riserve di moneta?
• Per far fronte a eventuali richieste di prelevamento di contanti in eccesso rispetto ai nuovi versamenti
• In seguito alle emissioni di assegni, esistono debiti e crediti tra banche che non necessariamente si compensano nello stesso giorno
• Esiste anche un obbligo di legge: le banche devono detenere una certa quantità di depositi sotto forma di riserva obbligatoria
21
LA DOMANDA DI MONETA EMESSA
Due decisioni
Quanta moneta d t
Come ripartire questa t t i l t detenere
complessivamente?moneta tra circolante e depositi?
22
All i d d i di
LA DOMANDA DI MONETA EMESSA (2)• Alla prima domanda rispondiamo
come precedentemente:
€ ( )dM YL i=Equazione 1( )
€ ( )M YL i−
Equazione 1
Gli individui detengono una proporzione Ipotesi:
• Per la seconda domanda:
Gli individui detengono una proporzione fissa di moneta in circolante - chiamata c -e il resto in depositi (D)
Ipotesi:
23
L d d di i l t CId l d d di
LA DOMANDA DI MONETA EMESSA (3)La domanda di circolante, CId, e la domanda di depositi in conto corrente, Dd, sono rappresentate dalle seguenti equazioni:
d dC I cM=Equazione 2 C I cM=Equazione 2
McD d )1( −=Equazione 3 McD )1( −=quazione 3
Nota bene
- L’equazione 1 è la prima componente della domanda di moneta emessa
dalla Banca Centrale, ossia la domanda di circolante
- Dalla domanda di depositi si deriva la seconda componente, la domanda
di riserve da parte delle banche 24
LA DOMANDA DI RISERVE
Ipotesi: La domanda di riserve è proporzionale ai depositi. Il coefficiente di riserva, cioè l’ammontare di riserve che le banche detengono per ogni euro di depositi è le banche detengono per ogni euro di depositi, è indicato con θ.
DR θE i 4 DR θ=Equazione 4
Inserendo l’equazione 3 nell’equazione 4, otteniamo:
dd McR )1( −=θEquazione 525
LA DETERMINAZIONE DEL TASSO DI INTERESSELA DETERMINAZIONE DEL TASSO DI INTERESSE
Indichiamo con H l’offerta di moneta da parte della Banca pCentrale.
La domanda di moneta è uguale alla domanda di circolante più g pla domanda di riserve.
La condizione di equilibrio è che domanda e offerta di moneta qsiano uguali.
C di i d’ ilib i d d
U d l i i
Condizione d’equilibrio d dH CI R= + Equazione 6
Usando le equazioni 2 e 5 [ ] ddd MccMccMH )1()1( −+=−+= θθ
Usando l’equazione 1 [ ](1 ) € ( )H c c YL iθ= + − Equazione 726
TASSI DI INTERESSE (ANNUALI) DI ALCUNE( )BANCHE CENTRALI EUROPEE (1997-2008)
40.00
45.00
Czech Republic
30.00
35.00 Denmark
Latvia
20.00
25.00Poland
10 00
15.00Romania
Sweden
5.00
10.00
United Kingdom
0.001997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008
27
[ ]PRECISAZIONE
[ ](1 ) € ( )H c c YL iθ= + −
Nota bene
Finché gli individui detengono depositi in conto corrente (c < 1), iltermine in parentesi è minore di 1: la domanda di moneta emessadalla Banca Centrale è inferiore alla domanda aggregata di moneta
28
OFFERTA E DOMANDA DI MONETA EMESSADALLA BANCA CENTRALE
H,
i
Offerta
sso d
i er
esse
,
Domandai A
Tas
int Domanda
CUd + RUd
Base monetaria, HH29
DUE MODI ALTERNATIVI DI PENSAREALL’EQUILIBRIO NEI MERCATI FINANZIARIALL’EQUILIBRIO NEI MERCATI FINANZIARI
Equilibrio tra domanda e offerta di riserve
E ilib i t d d ff t di tEquilibrio tra domanda e offerta di moneta
30
DOMANDA E OFFERTA DI RISERVEDOMANDA E OFFERTA DI RISERVE
Dalla equazione 6 d dH CI R− =
Offerta di riserve
Domanda di riserve
Il mercato americano delle riserve è il mercato dei federal
funds.
Su di esso si determina il tasso sui federal funds, che viene
controllato dalla Banca Centrale attraverso variazioni di H, la base
monetaria
31
DOMANDA E OFFERTA DI MONETA
[ ]/ (1 ) € ( )H c c YL iθ+ − =Offerta di moneta Domanda
di moneta
L’offerta aggregata di moneta è uguale alla moneta emessa
d ll BC lti li t il lti li t d ll t dalla BC moltiplicata per il moltiplicatore della moneta.
32
LA DETERMINAZIONE DEL TASSO DILA DETERMINAZIONE DEL TASSO DIINTERESSE
Ipotesi:solo la banca centrale può offrire Msolo la banca centrale può offrire M
Equilibrio:occorre quando domanda e offerta di moneta si occorre quando domanda e offerta di moneta si eguagliano
Offerta di moneta = Domanda di monetaM = $YL(i)
33
Tasso d’interesse di equilibrio i*
L’EQUILIBRIO, GRAFICAMENTE i
Ms
eres
se,
o di
int
A
Tass i*
Tasso di equilibrio per cui Md = MS
A
Md ($Y)
Moneta, M34
M*
IL TASSO DI INTERESSE E LE VARIAZIONI DELIL TASSO DI INTERESSE E LE VARIAZIONI DELREDDITO
Aumento da $Y a $Y´ :
• Md aumenta a Md´ (per ogni i) Ms
M aumenta a M (per ogni i)
esse
, i
A´i2
• A parità di MS, si riduce il prezzo dei titolied aumenta il tasso di interesse:
l’ di d d di t è t t bit
diin
tere 2 l’eccesso di domanda di moneta è stato assorbito
Nel nuovo equilibrio i passa da i1 a i2
Tass
o d
i1A
Md ($Y)
Md´ ($Y´ > $Y)
Md ($Y)
M Moneta, M 35
IL TASSO DI INTERESSE E LE VARIAZIONIIL TASSO DI INTERESSE E LE VARIAZIONIDELL’OFFERTA DI MONETA
Ms Ms´
esse
, i • Aumento dell’offerta di moneta da Ms a Ms´
diin
tere
A
• L’equilibrio si sposta da A ad A´• Il tasso di equilibrio scende da i1 a i2
Tass
o d
i1
A
A´
• Si riduce la velocità di circolazione
Md ($Y)
Ai2
($ )
Moneta, MM M´36
L’OFFERTA DI MONETA: OPERAZIONI DIMERCATO APERTO
A i t dit di tit li bbli i d t d ll Acquisto o vendita di titoli pubblici da parte della
Banca centrale
L’acquisto di titoli aumenta l’offerta di moneta (politica
monetaria espansiva)
La vendita di titoli pubblici riduce l’offerta di moneta La vendita di titoli pubblici riduce l offerta di moneta
(politica monetaria restrittiva)
37
UUN ESEMPIO DI POLITICA MONETARIA
Politica monetaria espansiva: aumento dell’Offerta di Moneta
Step 1: La Banca centrale acquista titoli.Step 1: La Banca centrale acquista titoli.Step 2: La Banca centrale inietta moneta (CU)
nell’economia in contropartita dei titoli.St 3 Si di d d di tit liStep 3: Si crea un eccesso di domanda di titoli:
il prezzo dei titoli aumenta.Step 4: Quando il prezzo dei titoli aumenta,Step 4: Quando il prezzo dei titoli aumenta,
il tasso di interesse si riduce.Step 5: La riduzione di i consente il riassorbimento
d ll’ di ff t di tdell’eccesso di offerta di moneta edell’eccesso di domanda di titoli.
38