I MERCATI FINANZIARI

1

SCOPRIREMO…

cosa determina il tasso di interesse l B t l i fl i t i di i tcome la Banca centrale influenza i tassi di interesse

2

LE ATTIVITÀ FINANZIARIE

Due attività:MonetaMoneta

non frutta interessiserve per le transazioniserve per le transazioni

Titolif ifruttano interessenon possono essere usati per le transazioni

3

LLA DOMANDA DI MONETA

Decisione: allocare la ricchezza finanziaria fra Titoli e MonetaLa proporzione di moneta dipende da:

livello delle transazioni (positivamente)ve o de e t a sa o (pos t va e te)livello del tasso di interesse (negativamente)

4

LA DOMANDA DI MONETA LELA DOMANDA DI MONETA: LEDETERMINANTI

Md = $YL(i)-

dM Domanda di moneta

Y$Y$Domanda di liquidità)(iLReddito nominale

Domanda di liquidità(funzione di i)

)(iL-

(relazione negativa fra i e Md)

5

GRAFICAMENTEGRAFICAMENTE

Md = $YL(i)

• Md e i sono iversamente correlati

M = $YL(i)

e, i

Per ogni dato livello di reddito $Y, la crescita dii produce:

nter

esse b

i2- un aumento della domanda di titoli;- una riduzione della domanda di liquidità.

sso

diin

i a

Md ($Y)

Tas ci1

Moneta, MM M1M2 6

VVARIAZIONI DEL REDDITO NOMINALE

• Md e $Y sono positivamente correlati

e, i

Per ogni dato livello di i, la crescita di $Yproduce: - un aumento del volume di transazioni;

nter

esse

i

un aumento del volume di transazioni;- un aumento della domanda di liquidità.

sso

diin

Md (per $Y´ > $Y)

Md (per il reddito nominale $Y)

Tas

M (per il reddito nominale $Y)

Moneta, MM M´7

LA RELAZIONE NEGATIVAPREZZO DEI TITOLI - TASSO DI INTERESSEPREZZO DEI TITOLI TASSO DI INTERESSE

oggi prezzo :$ BP

announfrarimborsodi valore:100

100

announ fra

P$100i

PB +=

1100$

B

B

PPi

$$100−

= Da cuii+1B

8

IL MERCATO DEI TITOLI

Sul mercato dei titoli si determina il prezzo dei titoli e da questo iltasso di interesse

Esempio: Titolo annualeEsempio: Titolo annualePrezzo oggi: €PTRimborso alla scadenza: 100 €

Qual è il tasso di interesse che questo titolo ci assicura?

€ 1 0 0 €€

T

T

PiP−

=

Quanto più elevato è il prezzo del titolo, tanto minore sarà il tasso diinteresse pagato dal titolo stesso

€ TP

interesse pagato dal titolo stesso.

9

QUALI TITOLI DI STATO SONO ATTUALMENTEQDISPONIBILI AI RISPARMIATORI NONISTITUZIONALI?ISTITUZIONALI?

10

L’ammontare totale dei titoli di Stato in circolazione si riferisceL ammontare totale dei titoli di Stato in circolazione si riferisceinvece a tutti i titoli emessi dallo Stato, sia sul mercato interno(BOT, CTZ, CCT, BTP e BTP€i), sia sul mercato estero(programmi Global MTN e Carta commerciale)(programmi Global, MTN e Carta commerciale).

11

COMPOSIZIONE PERCENTUALE TITOLI DEL DEBITOCOMPOSIZIONE PERCENTUALE TITOLI DEL DEBITOPUBBLICO

12

RELAZIONE PREZZO-TASSO DI INTERESSE PER I BUONIRELAZIONE PREZZO TASSO DI INTERESSE PER I BUONIORDINARI DEL TESORO (BOT)120 00 120 00

60 00

80.00

100.00

120.00

60 00

80.00

100.00

120.00

0 00

20.00

40.00

60.00 BOT 3

0 00

20.00

40.00

60.00 BOT  6 mesi

0.00

1980

1981

1982

1983

1984

1985

1986

1987

1988

1989

1990

1991

1992

1993

1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

Apr

-09

May

-09

Jun-

09

Tasso di interesse Prezzo

0.00

1980

1981

1982

1983

1984

1985

1986

1987

1988

1989

1990

1991

1992

1993

1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

Apr

-09

May

-09

Jun-

09

Tasso di interesse Prezzo Tasso di interesse Prezzo Tasso di interesse Prezzo

100.00

120.00

40.00

60.00

80.00

BOT  12 mesi

0.00

20.00

1980

1981

1982

1983

1984

1985

1986

1987

1988

1989

1990

1991

1992

1993

1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

r-09

y-09

n-09 131 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 2 2 2 2 2 2 2 2 2

Apr

May Jun

Tasso di interesse Prezzo

TASSO DI INTERESSE E OPERAZIONI DI MERCATOAPERTO

Nota: Conoscendo il tasso di interesse si può risalire al

APERTO

Nota:prezzo del titolo:

100€100€€1TP

i=

+

Quali sono gli effetti di una operazione di mercato aperto sulmercato dei titoli e quindi sul tasso di interesse?q

Scopriamolo…

14

EFFETTI DI UN’OPERAZIONE DI MERCATO APERTO

Il tasso di interesse è determinato dall’uguaglianza tra offerta e

domanda di monetadomanda di moneta

Variando l’offerta di moneta, la Banca Centrale può influenzare

il tasso di interesse

L B C t l bi l’ ff t di t t it i i di La Banca Centrale cambia l’offerta di moneta tramite operazioni di

mercato aperto (acquisti o vendite di titoli contro moneta)

Tali operazioni fanno variare il prezzo dei titoli e quindi il tasso di

interesseinteresse

15

TTASSI DI INTERESSE DI BREVE E DI LUNGO PERIODO

16

TASSO DI INTERESSE BCE (OVERNIGHT DITASSO DI INTERESSE BCE (OVERNIGHT DIRIFERIMENTO PER L’EURO) (1999-2009)

7

Tasso d'interesse BCE

5

615 set 09Valore: 0.355

4

5

2

3

0

1

0

04-g

en-9

917

-mar

-99

28-m

ag-9

910

-ago

-99

21-o

tt-9

904

-gen

-00

16-m

ar-0

001

-giu

-00

14-a

go-0

025

-ott

-00

10-g

en-0

123

-mar

-01

08-g

iu-0

121

-ago

-01

01-n

ov-0

118

-gen

-02

04-a

pr-0

218

-giu

-02

29-a

go-0

211

-nov

-02

28-g

en-0

310

-apr

-03

26-g

iu-0

308

-set

-03

19-n

ov-0

311

/29/

0409

/16/

0407

-giu

-04

04/2

3/04

02-s

et-0

403

/24/

0507

/25/

0511

/23/

0503

/22/

0607

/24/

0611

/21/

0616

-feb-

0704

-mag

-07

17-lu

g-07

27-s

et-0

710

-dic

-07

25-fe

b-08

12-m

ag-0

823

-lug-

0803

-ott

-08

16-d

ic-0

803

-mar

-09

19-m

ag-0

930

-lug-

09

17

LE BANCHE HANNO UN RUOLO NELLADOMANDA DI MONETA

Le banche sono un tipo di Definizione Le banche sono un tipo di intermediario finanziario

Definizione

Bilancio della B.C. Bilancio delle bancheAttività Passività Attività Passività

Titoli Moneta della Banca Centrale = Riserve + circolante

- Riserve

- PrestitiDepositi in conto corrente

circolante- Titoli

18

B B ’IBILANCIO DELLA BANCA D’ITALIAAGGREGATI DI BILANCIO DELLA BANCA D'ITALIA

(Valori in milioni di euro al 31 agosto 2009)TOTALE ATTIVITA' 298.676

1 ORO E CREDITI IN ORO 52 7751 ORO E CREDITI IN ORO 52.7752 CREDITI IN VALUTA VERSO NON RESIDENTI NELL'AREA DELL'EURO 32.0803 CREDITI IN VALUTA VERSO RESIDENTI NELL'AREA DELL'EURO 1.2294 CREDITI IN EURO VERSO NON RESIDENTI NELL'AREA DELL'EURO 125 PRESTITI IN EURO ALLE ISTITUZIONI CREDITIZIE DELL'AREA DELL'EURO PER FINI DI POLITICA MONETARIA 29.2646 ALTRI PRESTITI IN EURO ALLE ISTITUZIONI CREDITIZIE DELL'AREA DELL'EURO 2457 TITOLI IN EURO EMESSI DA RESIDENTI NELL'AREA DELL'EURO 46.3898 CREDITI IN EURO VERSO LA PUBBLICA AMMINISTRAZIONE 18.665

9 ALTRE ATTIVITA' di cui: Quota partecipazione BCE e trasferimento riserve Attività nette verso l'Eurosistema 118.018

TOTALE PASSIVITA' 298.676

1 BANCONOTE IN CIRCOLAZIONE 2 126.4332 PASSIVITA' IN EURO VERSO ISTITUZIONI CREDITIZIE DELL'AREA DELL'EURO PER FINI DI POLITICA MONETARIA 22.6533 ALTRE PASSIVITA' IN EURO VERSO ISTITUZIONI CREDITIZIE DELL'AREA DELL'EURO 04 CERTIFICATI DI DEBITO EMESSI 05 PASSIVITA' IN EURO VERSO ALTRI RESIDENTI NELL'AREA DELL'EURO 52.3176 PASSIVITA' IN EURO VERSO NON RESIDENTI NELL'AREA DELL'EURO 5047 PASSIVITA' IN VALUTA VERSO RESIDENTI NELL'AREA DELL'EURO 4728 PASSIVITA' IN VALUTA VERSO NON RESIDENTI NELL'AREA DELL'EURO 729 CONTROPARTITA DEI DSP ASSEGNATI DALL'FMI 6.510

10 ALTRE PASSIVITA' 28.48911 CONTI DI RIVALUTAZIONE 41 593 1911 CONTI DI RIVALUTAZIONE 41.59312 CAPITALE E RISERVE 19.634

OFFERTA E DOMANDA DI MONETAOFFERTA E DOMANDA DI MONETAEMESSA DALLA BANCA CENTRALE

20

OFFERTA E DOMANDA DI MONETAOFFERTA E DOMANDA DI MONETAEMESSA DALLA BANCA CENTRALE (2)

Domanda Perché le banche detengono riserve di moneta?

• Per far fronte a eventuali richieste di prelevamento di contanti in eccesso rispetto ai nuovi versamenti

• In seguito alle emissioni di assegni, esistono debiti e crediti tra banche che non necessariamente si compensano nello stesso giorno

• Esiste anche un obbligo di legge: le banche devono detenere una certa quantità di depositi sotto forma di riserva obbligatoria

21

LA DOMANDA DI MONETA EMESSA

Due decisioni

Quanta moneta d t

Come ripartire questa t t i l t detenere

complessivamente?moneta tra circolante e depositi?

22

All i d d i di

LA DOMANDA DI MONETA EMESSA (2)• Alla prima domanda rispondiamo

come precedentemente:

€ ( )dM YL i=Equazione 1( )

€ ( )M YL i−

Equazione 1

Gli individui detengono una proporzione Ipotesi:

• Per la seconda domanda:

Gli individui detengono una proporzione fissa di moneta in circolante - chiamata c -e il resto in depositi (D)

Ipotesi:

23

L d d di i l t CId l d d di

LA DOMANDA DI MONETA EMESSA (3)La domanda di circolante, CId, e la domanda di depositi in conto corrente, Dd, sono rappresentate dalle seguenti equazioni:

d dC I cM=Equazione 2 C I cM=Equazione 2

McD d )1( −=Equazione 3 McD )1( −=quazione 3

Nota bene

- L’equazione 1 è la prima componente della domanda di moneta emessa

dalla Banca Centrale, ossia la domanda di circolante

- Dalla domanda di depositi si deriva la seconda componente, la domanda

di riserve da parte delle banche 24

LA DOMANDA DI RISERVE

Ipotesi: La domanda di riserve è proporzionale ai depositi. Il coefficiente di riserva, cioè l’ammontare di riserve che le banche detengono per ogni euro di depositi è le banche detengono per ogni euro di depositi, è indicato con θ.

DR θE i 4 DR θ=Equazione 4

Inserendo l’equazione 3 nell’equazione 4, otteniamo:

dd McR )1( −=θEquazione 525

LA DETERMINAZIONE DEL TASSO DI INTERESSELA DETERMINAZIONE DEL TASSO DI INTERESSE

Indichiamo con H l’offerta di moneta da parte della Banca pCentrale.

La domanda di moneta è uguale alla domanda di circolante più g pla domanda di riserve.

La condizione di equilibrio è che domanda e offerta di moneta qsiano uguali.

C di i d’ ilib i d d

U d l i i

Condizione d’equilibrio d dH CI R= + Equazione 6

Usando le equazioni 2 e 5 [ ] ddd MccMccMH )1()1( −+=−+= θθ

Usando l’equazione 1 [ ](1 ) € ( )H c c YL iθ= + − Equazione 726

TASSI DI INTERESSE (ANNUALI) DI ALCUNE( )BANCHE CENTRALI EUROPEE (1997-2008)

40.00

45.00

Czech Republic

30.00

35.00 Denmark

Latvia

20.00

25.00Poland

10 00

15.00Romania

Sweden

5.00

10.00

United Kingdom

0.001997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008

27

[ ]PRECISAZIONE

[ ](1 ) € ( )H c c YL iθ= + −

Nota bene

Finché gli individui detengono depositi in conto corrente (c < 1), iltermine in parentesi è minore di 1: la domanda di moneta emessadalla Banca Centrale è inferiore alla domanda aggregata di moneta

28

OFFERTA E DOMANDA DI MONETA EMESSADALLA BANCA CENTRALE

H,

i

Offerta

sso d

i er

esse

,

Domandai A

Tas

int Domanda

CUd + RUd

Base monetaria, HH29

DUE MODI ALTERNATIVI DI PENSAREALL’EQUILIBRIO NEI MERCATI FINANZIARIALL’EQUILIBRIO NEI MERCATI FINANZIARI

Equilibrio tra domanda e offerta di riserve

E ilib i t d d ff t di tEquilibrio tra domanda e offerta di moneta

30

DOMANDA E OFFERTA DI RISERVEDOMANDA E OFFERTA DI RISERVE

Dalla equazione 6 d dH CI R− =

Offerta di riserve

Domanda di riserve

Il mercato americano delle riserve è il mercato dei federal

funds.

Su di esso si determina il tasso sui federal funds, che viene

controllato dalla Banca Centrale attraverso variazioni di H, la base

monetaria

31

DOMANDA E OFFERTA DI MONETA

[ ]/ (1 ) € ( )H c c YL iθ+ − =Offerta di moneta Domanda

di moneta

L’offerta aggregata di moneta è uguale alla moneta emessa

d ll BC lti li t il lti li t d ll t dalla BC moltiplicata per il moltiplicatore della moneta.

32

LA DETERMINAZIONE DEL TASSO DILA DETERMINAZIONE DEL TASSO DIINTERESSE

Ipotesi:solo la banca centrale può offrire Msolo la banca centrale può offrire M

Equilibrio:occorre quando domanda e offerta di moneta si occorre quando domanda e offerta di moneta si eguagliano

Offerta di moneta = Domanda di monetaM = $YL(i)

33

Tasso d’interesse di equilibrio i*

L’EQUILIBRIO, GRAFICAMENTE i

Ms

eres

se,

o di

int

A

Tass i*

Tasso di equilibrio per cui Md = MS

A

Md ($Y)

Moneta, M34

M*

IL TASSO DI INTERESSE E LE VARIAZIONI DELIL TASSO DI INTERESSE E LE VARIAZIONI DELREDDITO

Aumento da $Y a $Y´ :

• Md aumenta a Md´ (per ogni i) Ms

M aumenta a M (per ogni i)

esse

, i

A´i2

• A parità di MS, si riduce il prezzo dei titolied aumenta il tasso di interesse:

l’ di d d di t è t t bit

diin

tere 2 l’eccesso di domanda di moneta è stato assorbito

Nel nuovo equilibrio i passa da i1 a i2

Tass

o d

i1A

Md ($Y)

Md´ ($Y´ > $Y)

Md ($Y)

M Moneta, M 35

IL TASSO DI INTERESSE E LE VARIAZIONIIL TASSO DI INTERESSE E LE VARIAZIONIDELL’OFFERTA DI MONETA

Ms Ms´

esse

, i • Aumento dell’offerta di moneta da Ms a Ms´

diin

tere

A

• L’equilibrio si sposta da A ad A´• Il tasso di equilibrio scende da i1 a i2

Tass

o d

i1

A

A´

• Si riduce la velocità di circolazione

Md ($Y)

Ai2

($ )

Moneta, MM M´36

L’OFFERTA DI MONETA: OPERAZIONI DIMERCATO APERTO

A i t dit di tit li bbli i d t d ll Acquisto o vendita di titoli pubblici da parte della

Banca centrale

L’acquisto di titoli aumenta l’offerta di moneta (politica

monetaria espansiva)

La vendita di titoli pubblici riduce l’offerta di moneta La vendita di titoli pubblici riduce l offerta di moneta

(politica monetaria restrittiva)

37

UUN ESEMPIO DI POLITICA MONETARIA

Politica monetaria espansiva: aumento dell’Offerta di Moneta

Step 1: La Banca centrale acquista titoli.Step 1: La Banca centrale acquista titoli.Step 2: La Banca centrale inietta moneta (CU)

nell’economia in contropartita dei titoli.St 3 Si di d d di tit liStep 3: Si crea un eccesso di domanda di titoli:

il prezzo dei titoli aumenta.Step 4: Quando il prezzo dei titoli aumenta,Step 4: Quando il prezzo dei titoli aumenta,

il tasso di interesse si riduce.Step 5: La riduzione di i consente il riassorbimento

d ll’ di ff t di tdell’eccesso di offerta di moneta edell’eccesso di domanda di titoli.

38