FINANZAS III(Fusión, Reorganización y Valoración)

Prof.: Pablo Stephens C.Pablo.stephens@hotmail.cl

Pablo.stephens.c@gmail.com

Fuentes de Valor

• Existen varias razones por las que una compañía desearía emprender una reestructuración corporativa.

• El fundamento en todos los casos es crear valor para los accionistas.

Mejora en ventas y economías de operación

• Fusión: Combinación de dos o más compañías en la que una empresa sobrevive como entidad legal.

• Sinergia: Economías que se obtienen a partir de una fusión donde el desempeño de la empresa combinada rebasa al de las partes antes separadas.

• Economías de Escala: Proceso mediante el cual el costo unitario promedio disminuye cuando aumenta el volumen de producción.

Fusiones, Reorganizaciones y Valorizaciones

• Las empresas, continuamente, están buscando formas de crecer o subsistir. Para ello, están en continua búsqueda de empresas de la competencia o de rubros complementarios.

• Es por ello que se han desarrollados técnicas y estrategias para valorizar las empresas objetivo, con el fin de “ofrecer” el valor “justo” de esa empresa.

Causas de la Sinergia

• Aumentos de los beneficios• Una empresa combinada podría generar más beneficios que

dos compañías por separado. Los aumentos de los beneficios podrían provenir de ganancias de marketing, factores estratégicos y poder de mercado.

• Ganancias de marketing: A menudo se dice que las fusiones y adquisiciones producen mayores economías de escala a causa del mejor marketing. Por ejemplo, podrían realizarse mejoras en las siguientes áreas:– Ineficaces campañas de publicidad y programación en los medios de

información.– Una débil red de distribución.– Un mix de productos desequilibrado.

• Beneficios estratégicos Algunas adquisiciones ofrecen una ventaja estratégica, que se parece más a una opción que a una oportunidad de inversión normal. Por ejemplo, supongamos que un fabricante de máquinas de coser adquiere una empresa de computadoras. El primero estará bien posicionado si los adelantos tecnológicos permiten, en el futuro, fabricar máquinas de coser operadas por computadoras.

• Michael Porter ha utilizado la frase cabeza de playa para describir los beneficios estratégicos de incursionar en una nueva industria. Usa el ejemplo de la adquisición que Procter & Gamble realizó de Charmin Paper Company, como cabeza de playa que permitió a la empresa compradora crear un grupo estrechamente interrelacionado de productos de papel:

• pañales desechables, toallas de papel, papel para baño, etc.

• Economías de escala: Existen economías de escala cuando el costo promedio de producción disminuye a medida que el nivel de producción aumenta.

• Aunque no se conoce la naturaleza precisa de las economías de escala, es uno de los beneficios palpables de las fusiones horizontales. Con frecuencia se utiliza la frase diseminación de gastos generales en relación con las economías de escala. Esta expresión se refiere al hecho de compartir instalaciones centrales, como las oficinas corporativas, la alta administración y los sistemas informáticos.

Valor de las empresas

• Cuánto vale una empresa?• Cuánto debo pagar por ella?• En qué me debo fijar para negociar con un

tercero?

Valoración de empresas

• Valor actual de los proyectos.• VAN• TIR• ROE (retorno sobre acciones)

Valor actual de los proyectos

• Consiste en valorizar los flujos de caja de los proyectos en curso y futuros de la empresa, y descontarlos a la tasa que le debo exigir a ese proyecto.

• La tasa de descuento a utilizar será aquella que contenga, entre otros elementos a considerar, el costo de oportunidad y el costo de capital.

Valor Actual Neto

• Es la técnica a utilizar para descontar los flujos del proyecto:

Fn

-I + Suma----------( 1+i )ᵑ

La suma de estos flujos debe ser positiva, de lo contrario el proyecto no se llevará a cabo

TIR (tasa interna de retorno)

• La TIR es el cálculo al cual el flujo se hace 0. Es la tasa límite a la cual el flujo es indiferente. Si el TIR arroja una tasa superior a la tasa que le exigiré al proyecto, indica que el proyecto es viable.

ROE (retorno sobre acciones)

• Es un indicador sólo para ser aplicado a empresas que transan en bolsa, y calcula el retorno de dividendos sobre el capital.

Por qué se justifica una fusión?

• Las fusiones se justifican por varios motivos estratégicos, sin embargo todos ellos derivan en una solo efecto. SINERGIA.

Tipos de fusiones

• Una empresa puede adquirir a otra si compra todos los activos de ésta. La compañía vendedora no necesariamente deja de existir porque puede conservar la marca. Este tipo de adquisición requiere el voto formal de los accionistas de la empresa objetivo. Una de las ventajas de este método es que aunque en una adquisición de acciones el adquirente a menudo se queda con algunos accionistas minoritarios, esto no sucede en una compra de activos. Los accionistas minoritarios suelen presentar problemas; por ejemplo, cuando se resisten a vender.

• No obstante, la compra de activos supone la transferencia de los títulos de propiedad de cada uno de los activos, lo que puede ser costoso.

Clasificaciones de adquisiciones

• Normalmente, los analistas financieros clasifican las adquisiciones en tres tipos:

• Adquisición horizontal. En este caso, tanto la empresa adquirente como la adquirida están en la misma industria. La adquisición de Corpbanca por ITAU es un buen ejemplo de una fusión horizontal en la industria bancaria. Este tipo de fusión trae aparejado las economías de escala como beneficio directo.

• Adquisición vertical. Una adquisición vertical comprende empresas ubicadas en diferentes niveles del proceso de producción. La toma de una agencia de viajes por una compañía de aviación sería una adquisición vertical. Las economías de la fusión vertical se traducen en el suministro seguro de insumos, materias primas y servicios que deben adquirir en el mercado, ahorrándose los beneficios del vendedor.

• Adquisición de conglomerado. La compañía adquirente y la firma adquirida no se relacionan entre sí. La compra de un productor de alimentos por una empresa de computación se consideraría una adquisición de conglomerado. En este caso, si bien puede que no exista relación entre los rubros, en este ejemplo podemos ver una posible transferencia tecnológica, en cuanto la empresa de computadores podría apoyar un proceso de fabricación más automatizado, a un costo mucho menor.

Nivel de actividad de las fusiones

• El nivel de actividad de las fusiones depende de varios factores. Pero principalmente depende del nivel de la actividad económica imperante en ese momento y de la dinamicidad de los sectores productivos, de sus planes de crecimiento, o de las dificultades que se avecinen y que hagan necesario un plan de adquisiciones para consolidarse en el mercado.

Fusión o consolidación

• Una fusión ocurre cuando una empresa absorbe por completo a otra. La firma adquirente, que conserva su nombre e identidad, obtiene todos los activos y pasivos de la compañía adquirida. Después de la fusión, esta última deja de existir como una entidad mercantil independiente.

• Una consolidación es lo mismo que una fusión, pero se diferencia de ésta en que se crea una empresa por completo nueva. En una consolidación, las dos firmas terminan su anterior existencia jurídica y se constituye una nueva compañía.