Etude Canaux de Transmission Politique Monetaire (2)

REPUBLIQUE DU SENEGAL -----------------MINISTERE DE LECONOMIE ET DES FINANCES -----------------AGENCE NATIONALE DE LA STATISTIQUE

ET DE LA DEMOGRAPHIE

Direction des Statistiques Economiques et de la Comptabilit NationaleDivision de la Comptabilit Nationale, des Synthses et Etudes AnalytiquesBureau des Synthses et Etudes Analytiques

TRANSMISSION DE LA POLITIQUE MONETAIRE AU SECTEUR REEL AU SENEGAL

Latif DRAMANI Bintou DIACK LY Diama NDIAYE DIOUF

Novembre 2007

RESUMEDans la prsente tude, lanalyse du mcanisme de transmission de la politique montaire est axe sur le rle jou par le taux dintrt et le taux de change plutt que celui des agrgats nominaux de la monnaie et du crdit. Pour rpondre cette problmatique, un modle macroconomique densemble a t conu, en se fondant sur un ensemble de liens interdpendants entre les variables conomiques. Ce modle se base sur des fonctions de comportement des agents conomiques pour produire une description logique des principales variables de lconomie sngalaise. Il est mis en vidence lexistence de relations troites qui vont, dune part, des taux dintrt et du taux de change loffre globale au Sngal et, dautre part, de loffre globale et du taux de change linflation. Ces relations viennent mettre en lumire la thse selon laquelle un resserrement temporaire des conditions montaires cest--dire une hausse du taux dintrt rel entrane une baisse transitoire de la production relle en de de son niveau tendanciel. Lestimation de ces relations est importante pour la conduite de la politique montaire parce que les interventions de la Banque Centrale ont une incidence beaucoup plus directe sur les taux dintrt que sur les agrgats montaires. Les rsultats de nos simulations mettent en vidence une contraction de lactivit conomique la suite dune augmentation du taux dintrt. Sous un autre registre, la dprciation de la monnaie entrane une expansion conomique, avec toutefois une pousse inflationniste. Par ailleurs, il faut remarquer que les dlais de ractions de la politique montaire simuls par les deux instruments (taux dintrt et taux de change) sur lconomie sont valides seulement court et moyen terme. Ces rsultats clairent les dcideurs de politique conomique sur la ncessit de maintenir un cadre macroconomique stable pour bnficier des externalits positives inhrentes aux impacts de politique montaire, ainsi que la mise en place concomitante de mcanismes de corrections des effets nfastes provenant de ces politiques. Il faut souligner cependant, que outre les aspects lis aux simulations de politiques montaires, le modle est galement apte pour effectuer des variantes de simulations de politiques conomiques et de chocs denvironnement international.

INTRODUCTION.......................................................................................................4 PARTIE I : CONTEXTE ET PROBLEMATIQUE.....................................................6I-1 Contexte............................................................................................................................6I-1-1 Objectifs de la politique montaire.....................................................................................6 I-1-2 Instruments de la politique montaire...............................................................................7

I-2 Problmatique................................................................................................................10

PARTIE II : THEORIE ET MODELE .....................................................................11II-1 Revue slective de la littrature sur les canaux de transmission de la politique montaire..............................................................................................................................11II-1-1 Cas des pays dvelopps..................................................................................................14 II-1-2 Cas des pays en dveloppement......................................................................................16 II-2-1 Le bloc rel.......................................................................................................................18 II-2-2 Le bloc des prix :...............................................................................................................23 II-2-3 Le bloc des finances publiques :.......................................................................................25 II-2-4 Bloc montaire :................................................................................................................26

II-2 La modlisation.............................................................................................................18

II-3 Caractristiques et logique de fonctionnement du modle........................................27

PARTIE III : ESTIMATIONS ET SIMULATIONS.................................................31III-1 Estimation .................................................................................................................31III-1-1 Estimation du bloc de la demande ................................................................................31 III-1-2 Estimation du bloc des prix ...........................................................................................37 III-1-3 Estimation du bloc des finances publiques ...................................................................39 III-2-1 La consommation prive.................................................................................................42 III-2-2 Linvestissement priv...................................................................................................43 III-2-3 Le PIB prix constant...................................................................................................44 III-2-4 La masse Montaire......................................................................................................45

III -2 Les performances du modle....................................................................................41

III-3 Simulations des effets de chocs de politique montaire ..........................................46III-3-1 Augmentation du taux dintrt de 10%........................................................................46 III-3-2 Drivation de limpact dune augmentation du taux dintrt de 10% sur la structure de lconomie...............................................................................................................................47 III-3-3 Dprciation du franc CFA par rapport au dollar US de 10%......................................48 III-3-4 Drivation de limpact dune augmentation du taux dintrt de 10% sur la structure de lconomie...............................................................................................................................50

CONCLUSION ET RECOMMANDATIONS :........................................................51 REFERENCES BIBLIOGRAPHIQUES..................................................................53 ANNEXES................................................................................................................54

INTRODUCTIONComme lensemble des dcideurs politiques, les dirigeants de banques centrales travaillent dans un contexte de grande incertitude quant au fonctionnement de lconomie, sa situation immdiate et ses volutions futures. En effet, la seconde moiti des annes 90 et les premires annes de ce sicle ont connu des mutations structurelles, certaines lchelle mondiale, dautres confines lEurope, mais toutes venant sajouter aux sources habituelles dincertitude. Apprhender les chocs qui touchent en permanence les conomies et valuer en temps rel leurs incidences sur lconomie est une tche trs exigeante, malgr les progrs raliss ces dernires dcennies dans les domaines des statistiques, de la thorie conomique et de lconomtrie. Les annes rcentes ont vu les banques centrales de nombreux pays mener une stratgie de relvement anticip des taux dintrt destine prvenir une hausse de linflation due la surchauffe de lconomie. Pour que cette stratgie soit un succs, les autorits montaires doivent pouvoir valuer prcisment le rythme et lincidence de leurs actions sur lconomie, ce qui suppose une comprhension des mcanismes par lesquels la politique montaire affecte lconomie. La politique montaire se situe dsormais au cur des dbats relatifs aux mesures susceptibles de favoriser une croissance durable et la stabilit des prix dans lconomie. Il sensuit que, depuis quelques annes, conomistes et hommes politiques recommandent que lobjectif de stabilisation de la production et de linflation revienne la politique montaire. La littrature conomique et financire sattache davantage tudier le niveau des taux directeurs dcid par les banques centrales qu la manire dont l'conomie relle ragit aux variations des taux d'intrt. Pourtant, pour que la politique montaire joue son rle, il est souhaitable quil ait une fluidit des canaux de transmission entre la sphre montaire et l'conomie relle. Cette tude, sintresse la transmission de la politique montaire au secteur rel et sarticule autour de trois parties.

La premire partie traite de la problmatique de ltude et du contexte de la politique montaire dans la zone UMOA. Cependant, pour faciliter la mise en uvre et le suivi de la politique montaire, sera opre une articulation en termes dobjectifs et dinstruments. La deuxime partie met laccent sur les fondements thoriques de la politique montaire, fait un aperu de la revue slective de la littrature sur le plan international de mme que dans le cas spcifique des pays en voie de dveloppement. A partir des enseignements de la littrature thorique et empirique applique au pays en dveloppement, va tre labor un modle conomique. La troisime partie prsente dune part, la logique de fonctionnement et les performances du modle puis les rsultats des estimations conomtriques. Enfin, une analyse conomique des effets de chocs de politique montaire est effectue.

PARTIE I : CONTEXTE ET PROBLEMATIQUEI-1 ContexteL'Union Montaire Ouest Africaine (UMOA) a t cre en 1962 et regroupe actuellement huit pays, savoir le Bnin, le Burkina, la Cte d'Ivoire, la Guine-Bissau, le Mali, le Niger, le Sngal et le Togo. L'Union se caractrise par la reconnaissance d'une mme unit montaire, le franc de la Communaut Financire dAfrique (FCFA) dont l'mission est confie un Institut montaire commun, la Banque Centrale des Etats de l'Afrique de l'Ouest (BCEAO). Elle apparat comme un espace montaire homogne reposant sur un ensemble de rgles de base ayant trait notamment la libre circulation des signes montaires et la libert de transferts entre les Etats membres, la centralisation des rserves de change et l'harmonisation des lgislations financires, bancaires et des changes. La valeur de la monnaie est fonde sur un ancrage fixe avec l'euro, constituant ainsi le pivot de l'action de la Banque Centrale des Etats de l'Afrique de l'Ouest. Le dispositif de gestion de la monnaie et du crdit, mis en uvre dans lUnion depuis la rforme des instruments de politique montaire en 1989, est bas sur des mcanismes indirects de rgulation de la liquidit, privilgiant les procdures et instruments de march, en liaison avec l'option d'une libralisation progressive de l'activit conomique et financire. Laction de la Banque Centrale sexerce travers la formulation dun programme montaire et le suivi de son excution. Autrefois, instrument normatif dappui la politique dencadrement du crdit, le programme montaire constitue aujourdhui un cadre de dtermination des objectifs intermdiaires et de suivi de la mise en uvre de la politique montaire. En effet, il visait lorigine (de 1975 1989) le contrle de lexpansion des crdits en ajustant la liquidit globale de lconomie en fonction de lvolution prvisible de la conjoncture conomique, de la situation montaire et des objectifs davoirs extrieurs. La rforme de 1989 a conduit dplafonner le concours global qui est devenu ainsi un simple repre. I-1-1 Objectifs de la politique montaire Les objectifs de la politique montaire rejoignent les objectifs de la politique conomique que sont la croissance et la stabilit interne de la monnaie (afin dviter linflation).6

Toutefois, la politique montaire ne peut pas agir directement sur ces objectifs. En revanche, elle peut agir efficacement sur certaines variables de lconomie qui ellesmmes influencent les objectifs de croissance et de stabilit des prix. Ces variables, comme la masse montaire par exemple, sont appeles des objectifs intermdiaires . Les autorits montaires se fixent donc des objectifs intermdiaires sur lesquels elles exercent une influence directe. Face cette situation, les rponses de certaines banques centrales ont consist en un largissement soit des marges fixes, soit du contenu de l'agrgat (M3 au lieu de M2). D'autres banques ont privilgi les variables de crdit comme objectifs intermdiaires. C'est le cas de la BCEAO qui a mis en place, un systme tendant contrler l'expansion des crdits en ajustant la liquidit de l'conomie en fonction de l'volution de la conjoncture conomique, de la situation montaire et des objectifs d'avoirs extrieurs. Ainsi, depuis ladoption en 1999, d'un Pacte de convergence, de stabilit, de croissance et de solidarit entre les Etats membres de l'Union Economique et Montaire Ouest Africaine (UEMOA), un objectif nominal explicite de 3,0% dinflation au maximum a t fix pour chacun des pays. Dans la pratique, lobjectif oprationnel dinflation poursuivi dans l'Union est de 2,0% en moyenne. Sur le plan oprationnel, la politique montaire dans l'UMOA vise essentiellement assurer un contrle de la liquidit globale de l'conomie et promouvoir la mobilisation de l'pargne ainsi que son allocation optimale l'intrieur de l'Union. Ce faisant, il est attendu un financement sain et adquat des conomies, sans pression excessive sur la monnaie centrale qui doit conserver son caractre de ressource d'appoint. I-1-2 Instruments de la politique montaire Au terme de ramnagements successifs mis en uvre depuis 1989, privilgiant les instruments indirects aux procdures administratives de rgulation montaire, le dispositif de gestion de la monnaie et du crdit de lUnion repose principalement sur la politique des taux dintrt et sur le systme des rserves obligatoires. Ces instruments sont complts par un dispositif de contrle a posteriori de la qualit du crdit distribu.La politique des taux d'intrt

Outre son apport dans la mobilisation de lpargne, en vue dun financement sain des conomies, la politique des taux dintrt contribue galement lallocation optimale des7

ressources financires lintrieur des Etats de lUnion. Depuis 1993, les conditions applicables par les banques leur clientle ont t libralises dans l'Union. Ainsi, les taux crditeurs sont librement ngocis entre les banques et leur clientle, l'exception des conditions applicables la petite pargne qui demeurent rglementes. De mme, les taux dbiteurs sont librement conclus entre les parties, dans la limite du taux d'usure. La politique des taux d'intrt est conduite, travers lopen-market et les allocations de ressources montaires aux guichets permanents de lInstitut dmission.Le systme des rserves obligatoires

Prvu par les statuts de la Banque Centrale et les Directives de Politique de la Monnaie et du Crdit issues de la Rforme de 1975, comme instrument destin complter le dispositif de contrle de la liquidit bancaire, le systme des rserves obligatoires est entr en application compter du premier octobre 1993, en substitution de lencadrement du crdit. Conformment aux dispositions arrtes, l'assiette et les coefficients de rserves varient en fonction des impratifs de la politique montaire. Ds le dmarrage, il a t retenu pour les banques, un systme d'assiette mixte, assis sur les dpts vue et les crdits court terme (hors crdits de campagne). Depuis le 16 avril 2000, les crdits de campagne et les crances brutes des banques sur lextrieur ont t introduits dans lassiette. Le choix de lassiette mixte tient compte de la diversit des situations de liquidit dans les pays de l'Union et procde de la proccupation de consolider la collecte des dpts terme de manire favoriser la mise en place de crdits moyen et long terme. Au niveau des autres tablissements assujettis, en l'occurrence les tablissements financiers distributeurs de crdit, l'assiette est constitue de l'encours des crdits octroys, diminu des concours obtenus auprs du systme bancaire. Il n'est pas ouvert des comptes de dpts spciaux pour la reprsentation des rserves obligatoires. Celles-ci sont constitues partir des dpts effectus par les tablissements assujettis sur leurs comptes ordinaires dans les livres de la Banque Centrale. Depuis le 16 juin 2005, les coefficients des rserves obligatoires applicables aux banques sont de 15,0% au Bnin, 9,0% au Mali, Niger et Sngal, 7,0% au Burkina, 5,0% en Cte d'Ivoire et 3,0% en Guine-Bissau et Togo. Sagissant des tablissements financiers, le coefficient est fix de manire uniforme 5,0% depuis le premier octobre 1993.8

Le contrle de la qualit du crdit distribu

Le rgime des autorisations pralables institu en 1975 a t abandonn en 1989 et remplac par un systme d'accords de classement qui constitue un outil de contrle a posteriori de la qualit des crdits distribus par le systme bancaire. L'Institut d'mission laisse aux banques l'entire responsabilit des crdits qu'elles octroient, mais en contrepartie seules les crances bancaires bnficiant d'un accord de classement peuvent tre mobilises auprs de la Banque Centrale. Pour ce faire, la Banque Centrale procde une analyse de la situation financire de lentreprise bnficiaire de crdit, selon des critres connus du systme bancaire, afin de dterminer la qualit du risque. En vue de prserver la liquidit des tablissements de crdit ainsi que la qualit de leur portefeuille, il est fait obligation aux banques de respecter un rapport minimum entre leurs concours sains bnficiant d'un accord de classement et le total des crdits octroys.Le programme montaire

Institu depuis 1975, le programme montaire a conserv sa philosophie de base, savoir ajuster la liquidit de l'conomie en fonction de l'volution attendue des agrgats rels (PIB, prix, finances publiques, balance des paiements) et des objectifs d'avoirs extrieurs fixs par le Conseil des Ministres de l'UMOA. L'approche est fonde sur l'ide que la Banque Centrale peut influencer la liquidit globale travers l'volution des crdits bancaires en ajustant le niveau de ses propres concours l'Etat et l'conomie. Le programme montaire, arrt pour chacun des Etats de lUnion par le Conseil dAdministration, est assorti de mesures daccompagnement dont la mise en uvre devrait permettre la ralisation des objectifs fixs pour le pays. Autrefois instrument normatif dappui la politique dencadrement de crdit, le programme montaire constitue aujourdhui un cadre privilgi de dtermination des objectifs intermdiaires indicatifs pour la plupart et de suivi de la mise en uvre de la politique montaire. Il constitue en outre une opportunit de pilotage du policy mix en abordant les dterminants de la convergence macroconomique notamment sur le plan des quilibres budgtaires et des rformes structurelles mettre en oeuvre. Les objectifs du programme montaire peuvent tre rviss en cours danne lorsque les hypothses qui ont sous-tendu son laboration venaient subir de profondes modifications.9

I-2 ProblmatiqueDepuis plus de quarante ans, lUnion Montaire Ouest Africaine (UMOA) met en uvre une politique montaire commune, avec une application des instruments identique dans tous les pays membres. Attendant ce que cette politique ait des effets homognes, les mcanismes de transmission qui sont multiples ne fonctionnent pas avec la mme ampleur dun tat membre un autre. En effet, les structures financires ne prsentent pas le mme niveau de dveloppement, les conomies des pays membres de lUMOA dpendent de lexportation dun petit nombre de produits primaires, qui diffrent dun pays un autre dans leur nature et dans leur importance relative. Toutefois quelques remarques ont t faites au niveau des critres de diffrenciation sur les effets de la politique montaire au sein de lUMOA telles que : la diffrenciation des taux dinflation, lhtrognit lie aux systmes financiers, la variabilit des taux dintrt et taux de change rels. A ce propos, la prsente tude se propose dapporter des lments de rponse aux questions ci-aprs : - quel est limpact des effets de choc de politique montaire sur le secteur rel au Sngal - quels enseignements peut-on en tirer pour la conduite de la politique montaire.

PARTIE II : THEORIE ET MODELEII-1 Revue slective de la littrature sur les canaux de transmission de la politique montaireLa connaissance des mcanismes par lesquels les modifications des taux d'intrt directeurs se rpercutent sur l'ensemble de l'conomie est essentielle pour une banque centrale. Elle permet aux autorits montaires de mieux orienter leurs actions afin d'en assurer l'efficacit. Sur le plan thorique, la politique montaire agit sur la sphre relle travers le canal du taux dintrt, le canal du crdit ou le canal du taux de change. Son effet global rsulte de la combinaison de diffrents canaux et de leurs importances respectives dans les mcanismes de transmission. Le canal du taux dintrt : Sappuyant sur des travaux thoriques et empiriques, les classiques pensent que dans le court terme, les impulsions montaires nexercent que des effets limits sur lactivit relle. Cette position se justifie par le fait que, selon eux, lpargne des mnages et linvestissement des entreprises seraient trs peu sensibles aux variations des taux dintrt. Ainsi, pour les tenants de cette thse, la monnaie est un voile ; en dautres termes, elle est neutre. En revanche, selon les montaristes, la politique montaire a un rle actif sur la conjoncture conomique. De leur point de vue, une politique montaire restrictive entrane une diminution des prix relatifs des actifs montaires, financiers et rels dans le cas des pays dvelopps. Cela se traduit par une modification des demandes relles que sont la consommation et linvestissement mais galement les stocks rels accumuls (capital et richesse). Principal mcanisme de transmission de la politique montaire dans la thorie keynsienne, le canal du taux dintrt concerne lensemble des moyens par lesquels la variation des taux directeurs est susceptible daffecter la sphre relle, travers les dcisions dinvestissement et de consommation des entreprises et des mnages. Selon la thorie no-keynsienne reprsente par le modle IS-LM, les chocs montaires sont transmis la sphre relle travers le taux dintrt qui est le canal privilgi.11

Etant le loyer de largent, il peut sanalyser la fois comme le taux de rendement dun actif composite (titre financier ou capital physique) mais galement comme un prix relatif ou une charge financire. Lorsquil est considr comme un prix relatif, il influe sur la composition des portefeuilles des agents conomiques, la liquidit de lconomie ou sur le solde des paiements courants. Analys comme une charge financire, il affecte le cot de production des entreprises et reste dterminant dans le choix entre les diffrents modes de production intensifs en capital ou en travail. Daprs Robinson (1965), une politique de taux dintrt bas permet de promouvoir linvestissement et la croissance conomique. Renforant ce point de vue, Chandavarkar (1971) assure que la fixation des taux dintrt des niveaux appropris, permet dassurer linvestissement dsir en volume et en composition. Selon lui, le taux dintrt doit tre maintenu des niveaux bas pour stimuler linvestissement. Mc Kinnon et Shawn (1973), prenant le contre-pieds de ce raisonnement, ont montr que des niveaux de taux dintrt bas ne favorisent pas laccumulation du capital et la croissance conomique. En effet, des taux dintrt faibles peuvent stimuler la demande dinvestissement. Toutefois, du fait de leur niveau assez bas, ils ne peuvent pas susciter lpargne ncessaire en vue de satisfaire cette nouvelle demande cre. Il en rsulte, par consquent, une diminution de linvestissement. Pour ces raisons, ces auteurs prnent la libralisation financire. En consquence, dveloppant la thorie de la rpression financire, ils arrivent montrer que des taux dintrt maintenus des niveaux bas pouvaient entraner des effets nfastes sur lpargne. Le canal du crdit Le thorme de Modigliani Miller stipulant lquivalence des diffrentes sources de financement dominait la littrature conomique la fin des annes 50. Durant la seconde moiti des annes 80, travers une littrature abondante, de nombreux conomistes vont tenter de dmontrer le rle spcifique du crdit bancaire dans la transmission des chocs montaires. Selon Christian de Boissieu, il sagit dintgrer les imperfections des marchs du crdit et des marchs de capitaux, en particulier les asymtries dinformation et toutes leurs

implications : existence de nombreuses primes de risque, en particulier de la prime de financement externe. Christian de Boissieu souligne que le canal du crdit comporte en fait deux composantes troitement imbriques : le canal qui passe par lincidence des variations des taux dintrt sur la situation et le comportement des emprunteurs et celui qui sintresse leffet des mouvements de taux dintrt sur le comportement des prteurs, en particulier des banques. Ainsi, il souligne que le canal du taux du crdit nest donc, en gnral, pas indpendant du canal du taux dintrt, et tous les deux jouent dans le mme sens pour renforcer limpact de la politique montaire. Dautres auteurs, travaillant en information asymtrique sur les canaux de transmission de la politique montaire, ont montr quune hausse des taux dintrt pourrait galement se traduire par une baisse de loffre de crdit par les banques. Celle-ci rsulterait de lincertitude sur la solvabilit de certains clients la suite de laugmentation du risque induite par la hausse du crdit. Cest ainsi que Stiglitz et Weiss (1981) ont montr, quen prsence dune information asymtrique entre prteurs et emprunteurs, les variations des taux dbiteurs bancaires ne permettent pas un apurement efficace du march du crdit. Dans une telle situation, le rationnement du crdit qui est la seule rponse optimale aux variations de taux dintrt crditeurs impulss par les autorits montaires entranera une diminution de la demande via la baisse de linvestissement. Selon K.K Nubukpo (2002), le canal de transmission du taux dintrt directeur de la Banque Centrale est le suivant : une modification du taux dintrt directeur engendre une variation des taux bancaires qui influe sur la demande de biens. La modification du taux directeur entrane un changement des taux dintrt et de rendement des nouveaux emprunts et des placements. Elle pse aussi sur le taux dune partie des contrats existants et, en consquence, sur les flux de revenus et les possibilits de dpenses. La variation du taux dintrt directeur induit galement un effet de valorisation des actifs financiers. Ces diffrents enchanements sont eux-mmes fonction des structures financires de lconomie. En outre, la modification du taux directeur a un impact sur le

taux de change (dans les rgimes de changes flexibles) et, par suite, sur les prix relatifs des biens et des actifs selon les devises. Le canal du taux de change En raisonnant en termes dconomie ouverte, lintgration entre les sphres relle et montaire se trouve enrichie par le canal du taux de change. En effet, selon Mundell (1962), dans un rgime de changes flexibles, la mobilit des capitaux implique une relation simple entre le taux dintrt et le taux de change : le diffrentiel du taux dintrt entre deux pays est gal la variation anticipe du taux de change. En consquence, une politique montaire expansionniste entrane une baisse des taux dintrt qui relance la production par deux effets : - dune part, la hausse de linvestissement et les sorties de capitaux qui entranent une dprciation du change; - dautre part, une relance de la production par augmentation des exportations et une rduction des importations. Selon Dornbush (1976), leffet liquidit induit par limpulsion montaire initiale relanant la demande interne saccompagne galement dune hausse de la demande trangre la suite dune dprciation du taux de change de court terme suprieure la dprciation de long terme. Ce point de vue est rfut par les thoriciens de lcole des cycles rels qui estiment que les fluctuations conomiques sont dues des innovations technologiques et la meilleure qualification des travailleurs. De ce point de vue, la politique montaire na que des effets nominaux et non des effets rels. Ainsi, il est intressant de poser empiriquement la question de limportance relative des canaux de transmission de la politique montaire et dvaluer ses consquences aussi bien dans les pays dvelopps que dans les pays en voie de dveloppement.

II-1-1 Cas des pays dveloppsDans le but dvaluer la nature et lefficacit des canaux de transmission de la politique montaire en France, la Banque de France (1998, pp. 205-207) a effectu des simulations, en vue dvaluer les effets sur la croissance et linflation dune baisse dun point de pourcentage pendant deux ans des taux dintrt directeurs. Lhypothse sous-jacente dune parit inchange du franc franais vis--vis des autres monnaies du noyau dur14

(France, Allemagne, Pays-Bas, Belgique, Luxembourg, Danemark) du mcanisme de change europen a t faite. Les simulations conomtriques ont repos sur lhypothse de base que la baisse a bien t intgre par le march, cest--dire quelle sest traduite par un repli des taux dintrt de toutes les chances, y compris long terme. Le surcrot de croissance obtenu par rfrence au scnario o les taux directeurs seraient rests au niveau initial est de 0,2% la premire anne, de 0,4% la deuxime, puis diminue rgulirement par la suite. Il est nul partir de la cinquime anne. En revanche, leffet sur les prix est beaucoup plus durable : le surcrot dinflation, par rapport au scnario de rfrence, est encore de 0,3% au bout de six ans. Au total, il apparat que si une baisse des taux dintrt est de nature faciliter la reprise de lactivit, elle ne peut elle seule la relancer de manire durable. Ainsi, les effets sur la croissance lis au seul canal du taux dintrt sont dans lensemble limits et transitoires. Par contre, le risque daboutir une inflation persistante, du fait dune dtente montaire inopportune est, lui, bien rel. Plus gnralement, pour les pays les plus industrialiss (regroups au sein du G8), les dlais daction de la politique montaire ne sont pas sensiblement diffrents dun pays lautre (S. Gerlach et F. Smets 1995 ; C. Cortet, 1998). Ces dlais sont les suivants : - limpact dune variation des taux directeurs sur lactivit est perceptible au bout de six mois et maximal au bout de six sept trimestres ; - limpact sur les prix napparat significatif quau bout de dix-huit mois deux ans et atteint son maximum au bout de trois ou quatre ans. De ce fait, les diffrences entre pays portent plus sur lampleur de lajustement des conomies un choc montaire que sur la vitesse dun tel ajustement. Selon K. K Nubukpo (2002), les deux principales limites lefficacit de la transmission de la politique montaire au secteur rel de lconomie sont les rfrences utilises dans les contrats financiers et la structure des bilans financiers des agents conomiques. Selon cet auteur, lorsque les crdits aux mnages ou les actifs financiers sont libells taux fixes, les modifications des taux dbiteurs et crditeurs ne se rpercutent sur le revenu des agents qu la faveur du renouvellement des actifs et nexercent donc quun impact limit court terme. De mme, la structure spcifique des bilans financiers des agents15

non financiers limite linfluence de la politique montaire sur lactivit. Si les mnages ont une capacit de financement plutt quun besoin en financement, les effets de revenu, de richesse et de substitution se compensent, une hausse des taux dintrt accrot lattractivit de lpargne (effet de substitution et effet de richesse) mais induit une hausse du revenu disponible des mnages, ce qui exerce un effet stimulant sur la consommation (effet de revenu). B. Mojon (1998) a mis en vidence limpact de lhtrognit des structures financires sur la transmission des chocs montaires. Il ressort globalement de cette tude que la politique montaire est plus efficace dans les pays o les contrats financiers sont libells taux dintrt variables (par exemple lAngleterre) que dans des pays comme la France o 85% des crdits aux mnages sont libells taux fixes. II-1-2 Cas des pays en dveloppement Dans le contexte des programmes de stabilisation macroconomique dans les pays en dveloppement, M. Kahn et M. Knight (1991) ont labor un modle macro conomtrique partir duquel les effets de la politique montaire sur le secteur rel peuvent tre apprhends. Il ressort de leurs travaux quen ce qui concerne linflation, cest par le biais des dsquilibres sur le march de la monnaie et celui des biens et services, que les variations du taux dinflation sont expliques. Selon Nubukpo (2002), une augmentation de loffre de monnaie, conscutive une baisse des taux dintrt directeurs de la Banque Centrale, se traduit par une hausse du niveau gnral des prix dans lconomie, toutes choses gales par ailleurs. Ce rsultat est conforme aux enseignements de la thorie quantitative de la monnaie. De mme, une augmentation de lcart de production (diffrence entre la production effective et la production potentielle) se traduit par des tensions la hausse sur les prix des biens domestiques. Deux autres facteurs sont susceptibles dexpliquer linflation : le taux dinflation anticip par les agents conomiques, fortement li aux taux dinflation observs dans le pass et le niveau des prix ltranger. Ainsi, il souligne que le canal de transmission des impulsions montaires sur la croissance conomique est le suivant : une baisse des taux dintrt directeurs de la Banque Centrale engendre une hausse de loffre de monnaie, ce qui cre un dsquilibre sur le march de la monnaie, toutes choses gales par ailleurs. Ce dsquilibre engendre16

une expansion temporaire du revenu rel, issue de la hausse des dpenses relles de consommation et dinvestissement, conscutive la hausse des crdits domestiques. Kahn et Knight estiment que la dtermination de limpact de la politique montaire sur la croissance est une question purement empirique, dans la mesure o il nexiste pas de consensus thorique sur le sujet ; ils suggrent cependant lexistence dun faible impact. Afin dvaluer empiriquement les effets sur linflation et la croissance des variations de loffre de monnaie, les deux auteurs ont effectu des estimations conomtriques. Il ressort des estimations effectues quune hausse de loffre de monnaie exerce un effet positif significatif sur linflation ; la valeur de llasticit de linflation au choc montaire est de 0,33. De mme, une hausse de loffre de monnaie a une influence positive significative, mais de faible ampleur, sur la croissance conomique : llasticit de la croissance du PIB rel loffre de monnaie nest que de 0,043. De lavis des auteurs, les effets dune variation de loffre de monnaie sur linflation et la croissance sont essentiellement de court terme. Une politique montaire expansionniste provoque simultanment une hausse de linflation, du revenu rel et une dtrioration de la balance des paiements. Cependant, la hausse des prix domestiques et la dtrioration de la balance des paiements auront tendance rduire le stock rel de monnaie, ce qui aura pour effet de ramener lconomie son niveau dquilibre initial. De plus, du fait de la hausse du revenu rel, la demande de monnaie crot, ce qui stimule le retour lquilibre du march de la monnaie et, partant, de lconomie. Les dlais et lampleur de lajustement dpendent des valeurs des paramtres du modle. Mamadou Alhousseynou Sarr et Charles.J.Dingui (2000) ont aussi travaill sur les mcanismes de transmission de la politique montaire en Cte dIvoire en utilisant un modle Vectoriel Auto Rgressif (VAR) avec sept variables dont : le taux descompte, le taux dbiteur rel des banques, la masse montaire, le crdit lconomie, le PIB rel, lindice des prix la consommation et linvestissement priv. Lapproche quils ont choisie dans leur tude est similaire celle de Diagne et de Doucour (2000). Les donnes utilises dans leur tude sont des statistiques montaires et celles de lactivit relle sur base annuelle. Les tests dintgration ont permis de dtecter des ruptures structurelles dans les donnes.17

Les rsultats obtenus font ressortir deux phnomnes importants dans lconomie ivoirienne : - le taux descompte nest pas dterminant dans lvolution du PIB prix constants ; - les impulsions montaires sont transmises la sphre relle via le taux dintrt dbiteur des banques. Un relvement du taux dbiteur de 10% se traduit par une baisse de la croissance relle de 1,2%. Par ailleurs, un choc sur la masse montaire de 1% entrane une augmentation de lactivit relle de 0,2%. - un relvement dun point de croissance de linvestissement priv se traduit par un accroissement de la croissance relle de 0,2%. En revanche, une hausse de linflation dun point de pourcentage entrane une rgression de lactivit relle de 0,01%.

II-2 La modlisationII-2-1 Le bloc rel Le modle a t spcifi partir des enseignements de la littrature thorique et empirique applique au pays en dveloppement et des spcificits structurelles et institutionnelles de lconomie sngalaise. Dans sa version actuelle, il comprend les secteurs ci-aprs : le secteur rel, le bloc des finances publiques, le bloc montaire et les prix avec quatre catgories dagents (les mnages, les entreprises, lEtat et la Banque Centrale). Fonction de consommation des mnages La consommation procdant dune approche conventionnelle (Haque, Lahiri, Montiel (1991), Soludo (1995), Niang (2000) est fonction du revenu disponible (hypothse keynsien) et du taux dintrt (hypothse noclassique). Le revenu disponible agissant positivement sur la consommation, traduit la contrainte de liquidit des mnages (Flavin, 1981) qui est gnralement serre dans les pays en dveloppement. Cependant, le taux dintrt stimule lpargne et par consquent exerce un effet ngatif sur la consommation. Ces facteurs conomiques ne sont pas les seuls dterminants de la consommation ; la consommation varie selon les individus, les mnages, les groupes sociaux, le niveau de vie, etc. De ce fait, la consommation est exprime ainsi :

Log (CP )t = a0 + a1 Log (CP) t 1 + a2 Log (YD)t + a3 Log (YD) t 1 +a 4 Log (i )t +a 5 Log ( PC ) t (1) CP : consommation prive YD : revenu disponible i : taux dintrt PC : prix la consommation Linvestissement priv Dans une conomie, le niveau des investissements raliss est le rsultat de plusieurs facteurs. Les profits qui permettent de financer linvestissement et les taux dintrt, qui reprsentent le cot dun emprunt, figurent parmi ces lments. Un investissement est ralis sil permet de rapporter davantage quil ne cote. Si lentreprise dcide de financer elle-mme cet investissement, elle va comparer cette dpense et les gains que lui rapporterait un placement de cette somme lextrieur de lentreprise. Lentreprise investira lorsque le profit de linvestissement est suprieur ce cot dopportunit. Elle pourra aussi emprunter pour investir, elle va comparer le taux dintrt et le taux de rendement de linvestissement. Si le taux de rendement est suprieur au taux dintrt, lentreprise ralisera linvestissement en emprunt. La thorie conomique a intitul acclrateur , cette relation qui lie la variation de la demande celle de linvestissement. Il sagit dune relation dacclrateur car laccroissement de linvestissement est plus que proportionnel laccroissement de la demande. A la lumire de ces explications la fonction dinvestissement peut scrire sous la forme : Log ( IP) t = b0 + b1 Log ( IP)t 1 + b2 Log ( IG )t + b3 Log ( IG )t 1 + b4 Log (Y )t 1 + b5 Log (Y )t + b6 Log (CE )t +b7 Log ( IS ) t (2) IP : investissement priv IG : investissement public Y : PIB CE : crdit lconomie19

Signe attendu des coefficients a1 + a2 + a3 + a4 a5 -

Signe attendu des coefficients b1 + b2 +/b3 +/b4 + b5 + b6 + b7 -

IS : impt sur les socits Loffre de monnaie M est gale : M t = CEt + AEN t + PNGt CEt = M t AEN t PNGt (3) AEN : avoirs extrieurs nets PNG : position nette du gouvernement P : niveau gnral des prix On a :Log(CE) t = 0 + 1Log( Md ) t + 2 Log(P) t + 3 Log(AEN) t + 4 Log(PNG) t (4) p

Signe attendu des coefficients

1 2 3 4

Les crdits lconomie tant une fonction de la demande de monnaie, la fonction dinvestissement priv sera en fonction du taux dintrt, car la demande de monnaie est en fonction de ce dernier. Les exportations de biens et services : Elles sont dcomposes en produits arachidiers, en produits ptroliers, produits de la pche, en phosphates et autres exportations (considres comme exognes). Les exportations en produits arachidiers : Elles dpendent de la production darachide, du prix relatif mesur par le rapport entre le prix lexport et le prix domestique et de la demande extrieure (mesur par les prix la consommation).Log ( Xar )t = 0 + 1 Log ( Par )t + 2 Log ( DEar )t + 3 Log ( P exp ar * E )t + 4 Log ( Xar )t 1 PCar

Xar : exportations en production arachidire Par : production arachidire en volume Pexpar : prix lexportation de larachide en dollar E : taux de change nominal en dollar US PCar : Proxy du Prix la consommation de larachide DEar : demande extrieure en arachide

1 2 3 4

+ + -/+ +

Les exportations de produits de la pche :20

Elles dpendent de la production halieutique, du prix relatifs mesur par le rapport entre le prix lexport et du prix domestique (mesur par les prix la consommation) et de la demande extrieure.Log ( XPe)t = 0 + 1Log ( PPe)t + 2 Log ( DEPe)t + 3 Log ( P exp Pe * E )t + 4 Log ( XPe)t 1 (6) PCPeSigne attendu des coefficients

XPe : exportations en produits de la pche PPe : production de la pche en volume. DEPe : demande extrieure en produits de la pche PCPe : prix la consommation en produits de la pche Les exportations de phosphate et de produits drivs du phosphate :

1 2 3 4

+ + -/+ +

Elles dpendent de la production de phosphate, du prix relatif mesur par le rapport entre le prix lexport et du prix domestique (mesur par les prix la consommation) et de la demande extrieure.Log ( XPPh)t = p0 + p1Log ( PPh)t + p2 Log ( DEPh)t + p3 Log ( P exp Ph * E )t + p4 Log ( XPPh)t 1 (7) PCPhSigne attendu des coefficients

PPh : production de phosphate XPPh : exportations de phosphate DEPh : Demande extrieure en phosphate PexpPh : prix lexport de phosphate PCPh : prix la consommation de phosphate Les exportations de ptrole : Elles sont en fonction des importations en produits ptroliers, du taux de change rel et de la demande extrieure des pays de la sous rgion exemple : (le Mali, la Guine Bissau).P exp PP LogXPPt = d 0 + d1LogMPPt + d 2 LogDEPPt + d 3 Log( * E) t + d 4 LogXPPt-1 PCPP

p1 p2 p3 p4

+ + -/+ +

MPP : importations en produits ptroliers XPP : exportations en produits ptroliers DEPP : demande extrieure en produits ptroliers PexpPP : prix lexport des produits ptroliers21

d1 d2 d3 d4

+ + -/+ +

PCPP : prix la consommation des produits ptroliers Les importations en biens et services : Elles sont dcomposes en biens dquipement, en produits craliers, en produits ptroliers et autres importations (considres comme exognes). Importations en biens dquipement : Les importations en biens dquipement dpendent de linvestissement priv, du prix des biens dquipement imports, de la demande intrieure et des importations en biens dquipement de lanne passe. Log ( MEQ) t = e0 + e1 Log ( IP) t + e2 Log ( DIEQ) t e3 Log[( PMEQ * E )]t + e4 Log ( MEQ) t 1 MEQ : importation en biens dquipement PMEQ : prix limport en biens dquipement DIEQ : demande intrieure en biens dquipement Les importations en produits ptroliers : Elles dpendent de la demande intrieure, de la demande extrieure (Mali et Guine Bissau), des prix relatifs et des importations de ptrole antrieures.Log(MPP) t = i0 + i1Log(DIPP) t + i 2 Log( PMPP * E) t + i3 Log(DEPP) t + i 4 Log(MPP) t-1 PCPP

e1 e2 e3 e4

+ + -/+ +

(10)Signe attendu des coefficients

MPP : importations de produits ptroliers DIPP : demande intrieure en produits ptroliers DEPP : demande extrieure en produits ptroliers PMPP : prix import en produit ptrolier Les importations en crales :

i1 i2 i3 i4

+ + -/+ +

Elles sont en fonction de la demande intrieure, du prix relatif et des importations cralires antrieures. PMCER Log ( MCER) t = k 0 + k1 Log ( DICER) t k 2 Log ( * E )t + k3 Log ( MCER)t 1 (11) PCCER PMCER: prix limportation pour les crales MCER: importations de crales22

k1 k2 k3 k4

+ + -/+ +

DICER : demande intrieure en crale PCCER : prix la consommation de crale Finalement, le PIB(Y) peut scrire : Yt = CPt + CGt + IPt + IG t + VSt + X T M t (12) CG : consommation publique Consommation publique = traitements et salaires des fonctionnaires+autres dpenses courantes (fournitures entretien et autres, transferts et subventions) +dpenses sur ressources PPTE IG : investissement public Investissement public= formation brute de capital fixe public (FBCFp) +variation de stock (13) VS : variations de stocks (exognes) X : exportations de biens et services M : importations de biens et services II-2-2 Le bloc des prix : Il dcrit les prix la consommation et le niveau gnral des prix (dflateur du PIB). Les prix la consommation (PC) : Les prix la consommation sont dtermins par les diffrents cots supports par les entreprises et les tensions de la demande. Ces cots sont approxims par les salaires rels unitaires (SALRU) et les prix des importations. Quant aux tensions de la demande, elles sont mesures par le taux dutilisation des capacits ( Log ( PC ) t = h0 + h1 Log ( SALRU ) t + h2 Log ( PM ) t + h3 Log ( PM : dflateur des importations ; Yt Y YPOTt : taux dutilisation des capacits avec t le PIB courant et YPOTt le PIB potentiel.Signe attendu des coefficients

Yt ). YPOTt (14)

Yt ) t + h4 Log ( PC ) t 1 YPOTt

Le dflateur de la FBCF (PFBCF) : Il dpend du dflateur des BTP (DEFLABTP) et de celui des biens dquipements imports (PMeq) : Log ( PI ) = + Log ( DEFLABTP)t + (1 ) Log ( PMeq) t Le niveau gnral des prix : Il est une combinaison linaire du prix des composantes du PIB : (15)

Log(P) t = s0 +s1Log(PC) t +s2 Log(PI) t +s3Log(PXBS) t +s4 Log(PMBS) t +s5 Log(P) t-1 (16)Signe attendu des coefficients (18)

1 2 3 4 5

+ + + + +

II-2-3 Le bloc des finances publiques : Elle dcrit les diffrentes composantes des recettes de lEtat. Les recettes totales sont composes de recettes fiscales (RF) et de recettes non fiscales (RNF) (considres comme exognes). Les recettes fiscales sont dcomposes en recettes domestiques et en recettes douanires. Les recettes domestiques (RDom) sont une fonction des impts sur les personnes physiques (IPP), de limpt sur les socits (IS), des taxes sur la valeur ajoute (TVA) et autres impts (AIT considrs comme exognes). Donc on aura : RTt = RNFt + RFt (17) RFt = RDomt + RDout (20) RDomt = ISt + IPPt + TVAt + AITt (18)

IPP = ti IPP * SALAIRE

tipp : taux dimposition sur le revenu des personnes physiquesToutefois, on sait que la taxe sur la valeur ajoute est sous cette forme :24

TVAt = tax[ P * (Y Ynm)]t + TVA0 (20) TVA : taxe sur la valeur ajoute tax : taux de la TVA TVA0 : taxe autonome sur la valeur ajoute Ynm : la production non marchande (Y-Ynm) reprsente la production marchande Etat : Lobjectif du gouvernement est de minimiser le dficit budgtaire qui est gal la diffrence entre les recettes totales et les dpenses publiques. Soit DB le dficit budgtaire, RT les recettes totales et G les dpenses publiques totales. Les dpenses publiques sont composes de consommation publique (CG), dinvestissement public (IG), de transferts verss par lEtat (TR), des prts nets (PN) et des intrts de la dette publique (INT). Gt = CGt + IGt + TRt + PN t + INTt (21) DBt = RTt Gt (22) Le PIB tant en fonction du taux dintrt, donc les TVA sont aussi fonction de ce dernier. Le dficit budgtaire est galement fonction du taux dintrt. II-2-4 Bloc montaire : Le bloc du secteur montaire dcrit loffre et la demande de monnaie. A lquilibre, loffre (considre comme exogne) et la demande de monnaie sont gales. Loffre de monnaie Loffre de monnaie est dtermine partir du bilan consolid du systme bancaire. Elle correspond aux contreparties externe et interne de la masse montaire. AEN : avoirs extrieurs nets CE : crdit lconomie PNG : position nette du gouvernement P : le niveau gnral des prix M : offre de monnaie P

M AEN t + CEt + PNGt )t = (23) P Pt

La demande de monnaie : La demande de monnaie est dtermine par une variable dchelle et par un cot dopportunit de la dtention de monnaie. Les investigations (Niang, 2000) ont conduit mesurer la variable dchelle par le PIB et par le taux dintrt.Log( Md Md ) t = y0 + y1Log(Y) t - y 2 Log(i) t + y3 Log( ) t-1 P P

Y: PIB i : taux dintrt Md /P : demande de monnaie

Signe attendu des coefficients (28)

1 2 3 4 5

+ + + + +

II-3 Caractristiques et logique de fonctionnement du modleLe modle propos, appartient la famille des modles dynamiques appliqus une petite conomie ouverte en dveloppement. Il constitue une variante du modle de lconomie dpendante du type Salter-Swan qui produit des biens changeables et non changeables (Niang 2000). Le fonctionnement du modle est mis en vidence par le schma ci-dessus. Les prix (absolus et relatifs) interviennent dans la dtermination des exportations et des importations de biens et services ainsi que la dtermination des recettes de lEtat. La demande intrieure qui dpend des revenus distribus et des variables montaires et financires (taux dintrt, crdit lconomie) agit sur les flux dchange de biens et services avec le reste du monde, sur les recettes de lEtat ainsi que sur le Produit Intrieur Brut. Lcart qui rsulte des dpenses publiques totales (exognes) et des recettes mobilises reprsente le dficit budgtaire de lEtat. Cependant, une relation sur la drivation du PIB est tablie (optique doffre). Le PIB est dcompos en secteurs doffre (secteur primaire, secteur secondaire et secteur tertiaire). Spcification du modle Secteur rel

Log (CP) t = a0 + a1 Log (CP ) t 1 + a2 Log (YD)t + a3 Log (YD)t 1 a 4 Log (i )t a5 Log ( PC ) t (1) Log ( IP)t = b0 + b1 Log ( IP)t 1 + b2 Log ( IG )t + b3 Log ( IG )t 1 + b4 Log (Y )t 1 + b5 Log (Y )t + b6 Log (CE )t b7 Log ( IS )t CEt = M t AEN t PNGt Log (CE )t = 0 + 1Log ( avec Log ( (3) (4) (2)

Md )t + 2 Log ( P )t 3 Log ( AEN )t 4 Log ( PNG )t + 5 Log (CE )t 1 p

Md Md ) t = y0 + y1 Log (Y Yagr ) t y2 Log (i ) t + y3 Log ( )t 1 P PP exp ar * E ) t + 4 Log ( Xar )t 1 PCar

Log ( Xar )t = 0 + 1Log ( Par )t + 2 Log ( DEar )t + 3 Log (Log ( XPe)t = 0 + 1Log ( PPe)t + 2 Log ( DEPe)t + 3 Log (

(5) (6) (7) (8) (9)

P exp Pe * E )t + 4 Log ( XPe)t 1 PCPe

Log ( XPPh) t = p0 + p1Log ( PPh) t + p2 Log ( DEPh) t + p3 Log (

P exp Ph * E )t + p4 Log ( XPPh)t 1 PCPhP exp Ph * E )t + p4 Log ( XPPh)t 1 PCPh

Log ( XPPh)t = p0 + p1Log ( PPh)t + p2 Log ( DEPh)t + p3 Log (

Log ( MEQ) t = e0 + e1 Log ( IP) t + e2 Log ( DIEQ) t e3 Log[( PMEQ * E )]t + e4 Log ( MEQ) t 1Log ( MPP)t = i0 + i1 Log ( DIPP)t i2 Log ( PMPP * E )t + i3 Log ( DEPP )t + i4 Log ( MPP) t 1 PCPP

(13) (10) (11)

Log ( MCER) t = k 0 + k1 Log ( DICER) t k 2 Log ( Yt = CPt + CGt + IPt + IG t + VSt + X T M t Le bloc des prix

PMCER * E )t + k3 Log ( MCER)t 1 PCCER

Log ( PC ) t = h0 + h1 Log ( SALRU ) t + h2 Log ( PM ) t + h3 Log (

Yt ) t + h4 Log ( PC ) t 1 YPOTt

(17) Log ( P) t = 0 + 1 Log ( PC )t + 2 Log ( PI ) t + 3 Log ( PXBS ) t 4 Log ( PMBS ) t + 5 Log ( P ) t 1 (13) Le bloc des finances publiques RTt = RNFt + RFt RFt = RDomt + RDout (14) (15)27

RDomt = ISt + IPPt + TVAt + AITt TVAt = tax[ P * (Y Ynm)]t + TVA0 Gt = CGt + IGt + TRt + PN t + INTt DBt = RTt Gt Bloc montaire( AEN t + CI t M )t = P Pt

(16) (17) (18) (19)

CI t = CE t + PNG t Log(

AEN t = AEN t-1 + DAEN t Md Md ) t = y0 + y1Log(Y) t + y 2 Log(i) t + y3 Log( ) t-1 P P

(20 -21- 22)

Schma explicatif du modlePrix internationaux -prix importations -prix des exportations

Prix domestiques -prix la consommation -prix de la FBCF

Bloc montaire

Exportations et Importations de biens et services

Demande intrieure

Dpenses publiques totales

Recettes de lEtat

Produit intrieur brut

Dficit budgtaire

Drivation du Produit intrieur brut : PIBt =

VABt + Taxes sur les produitst , avec VAB= valeur ajoute de chaque secteur Secteurs Primaire Branches dactivit 010 agriculture vivrire . 060 activits extractives 070 Transformation et viande, poisson . 280 lectricit, gaz et eau conservation de

Structures 0

Secondaire

Tertiaire Taxes sur produits les

300 commerce . 420 Services d'intermdiation financire i. m

PARTIE III : ESTIMATIONS ET SIMULATIONSIII-1 EstimationLes estimations des quations sont faites sur donnes annuelles couvrant la priode : 1980-2000. En prsence de relations de cointgration entre les diffrentes variables dans les quations, la spcification en deux tapes de Engle et Granger sera utilise. Dans le contraire, seule la relation de long terme sera considre dans les estimations. III-1-1 Estimation du bloc de la demandeIII-1-1-1 Consommation prive

Relation de long termeLog (CP ) = 6,41 + 0,55 * Log (YD) 0,02 * Log (i ) 0,15 * Log ( PC ) (9,66) (9,13) ( 0,73) ( 1,27)

R 2 = 0,96 Relation de court terme

DW = 2,10

DLog (CP ) = 0,005 + 0,46 * DLog (YD) 0,01 * DLog (i ) 0,33 * Log ( PC ) 0,47 RESIDUCP( 1) (1,11) (4,92) ( 0,47) ( 4,62) (1,95) R 2 = 0,91 DW = 1,02

La consommation des mnages dpend des variables dchelle que sont le revenu disponible et les crdits lconomie et des variables de cot dopportunit, notamment le taux dintrt rel crditeur et le taux dinflation apprhend par lindice des prix la consommation. A court terme, lvolution de la consommation dpend essentiellement du revenu disponible et de linflation. Llasticit de la consommation par rapport au revenu disponible (0,46), semble relativement faible par rapport aux rsultats gnralement obtenus pour les pays en dveloppement. Par contre, en ligne avec ce qui est gnralement observ dans la plupart des PED, la consommation est sensible linflation. Ceci sexplique par les ajustements conjoncturels de court terme effectus par les mnages. A long terme, la consommation des mnages est fonction du revenu disponible, et de linflation. Cependant, la sensibilit de la consommation linflation est relativement

faible. Ainsi, la dynamique de long terme de la consommation ne semble pas tre influence par les tensions inflationnistes de court terme. La non significativit du taux dintrt peut sexpliquer sous deux angles : - dans un premier temps, les mnages ont des difficults daccs au crdit lies linefficience du systme bancaire et son troitesse. - ensuite, la non significativit du taux dintrt traduit une rationalit passive des agents conomiques. Compte tenu de la structure sociale caractrise par une tension budgtaire au niveau des mnages, le recours au crdit reste une alternative de dernire minute. Il faut aussi noter la concurrence du systme de prt quasi informel caractris par les tontines et les prts sans intrts, trs souvent sollicits par les mnages.III-1-1-2 Investissement priv Relation de long termeLogIP = -7, 95 + 0,14 * LogIP(-1) + 0, 6 * Log(IG) + 1,15 * LogY(-1) + 0, 39LogCE - 0, 34LogIS(-1) (1, 86) (0, 66) (4, 61) (1, 80) (1,18 ) (1, 88) R 2 = 0, 98 DW = 2,10

Relation de court terme

:(1,81) (1, 64) DW = 2, 03 (1, 26) (4, 21) (3, 66)

DLogIP = +0,37 * DLog(IG) + 0,96 * DLogY(-1) + 0,57DLogCE - 0, 24DLogIS(-1) + 0, 58* IND94 - 0,83residIP(-1) (1, 79) R = 0, 752

Une hausse des investissements publics de 10% se rpercute par une pousse de 6% des investissements privs long terme. Leffet de linvestissement public sur linvestissement priv est moins important court terme. De rares arguments empiriques pour les pays en dveloppement divergent sur la question de la relation entre l'investissement public et l'investissement priv. Certaines tudes empiriques en la matire confirment l'ide suivant laquelle l'effet dpendrait du degr de complmentarit ou de substituabilit entre l'investissement public et l'investissement priv (Khan et Reinhart, 1990; Aschauer et Lchler, 1998, Gupta et al., 2002 ; Mansouri, 2001, 2003a). Selon ces tudes, l'investissement public stimule l'investissement priv au Pakistan (Haque et Montiel, 1991, 1994) et au Zimbabwe (Morand and Schmidt-Hebbel, 1991, 1994).

rsultats

suggrent

dattraction

linvestissement

publique

linvestissement priv court terme et long terme. Sur un autre registre, le rle du crdit lconomie sur linvestissement priv est largement significatif, ce qui montre limportance du financement de lconomie par le march financier.III-1-1-3 Exportations de produits arachidiersLog(Xar) = 1, 22 + 0, 04Log(Par(-1)) + 0, 33Log(P exp* E / PC) (0, 74) (0, 30) (4, 07) R 2 = 0,86 DW = 0, 47

Une augmentation des prix relatifs de 10% entrane une amlioration de 3,3% des exportations arachidires. Le prix relatif a donc un impact significatif et positif sur les exportations arachidires. Les signes obtenus aprs estimation sont conformes aux rsultats attendus par le modle. Une augmentation de 10% de la production darachide entrane une hausse de 0,4% des exportations darachides. Les prix relatifs et le niveau de la production ont un impact significatif sur les exportations darachides. Plus les prix lexport augmentent, plus le pays sera incit exporter davantage. Par rapport au niveau de la production, limpact des prix relatifs est beaucoup plus important que celui de la production darachide, ceci met en vidence la sensibilit des producteurs darachide au signal des prix sur le march.III-1-1-4 Exportations de produits ptroliersLogXPP = -5,12 + 0, 09 * LogMPtrole(-1) + 1, 47 * log PEXPtrole * E / PCptrole (-3, 09) (0, 35) (4, 06) R 2 = 0, 94 DW = 2,88

Si les prix relatifs augmentent de 10%, les exportations de ptrole vont augmenter de 14,71%. Les prix relatifs ont un impact significatif sur les exportations de ptrole. Les signes obtenus aprs estimation sont conformes aux rsultats attendus par le modle. Les exportations de produits ptroliers dpendent des prix relatifs et des importations de ptrole. Les estimations mettent en vidence une sensibilit marque des exportations du ptrole aux prix relatifs, alors mme que les importations de ptrole ont un effet assez faible sur les exportations.

Ce phnomne semble traduire des pratiques de fidlisation des clients du Sngal travers la signature de contrats au terme desquels les prix lexportation des produits ptroliers sajustent avec un certain retard. Plus les importations de ptrole augmentent, plus le niveau des exportations aussi va crotre, ce qui va implicitement inciter le pays exporter davantage.III-1-1-5 Les exportations de phosphates et produits drivs

Relation de long terme Log ( XPh) = + 0,29 Log ( DEINDE ( 1)) + 0,19 log( PEXPPh * E / PCPh) + 0,15 log(YPh) (3,21) (6,40) (2,25) Relation de court terme

DLog(XPh) = +0, 44Log(DEINDE(-1)) + 0, 23Dlog(PEXPPh * E / PCPh) + 0,14Dlog(YPh) - 0,46 ResiduPh(-1) (1,35) (3,81) (2,32) (2,38) R 2 = 0,66 DW = 0,7

Les exportations de phosphates dpendent de la demande extrieure de lInde, des prix relatifs et du niveau de la production. Les estimations effectues mettent en vidence un impact significatif de ces variables sur les exportations de phosphate. Une augmentation de la demande extrieure de lInde, des prix relatifs et du niveau de la production se traduit par une hausse des exportations de phosphate. Plus le niveau de la production de phosphate augmente, plus le pays sera incit exporter davantage. Une augmentation de la demande extrieure, des prix relatifs et du niveau de la production de 10% entrane une hausse respective de 2,9%, 1,9% et 1,5% long terme, cependant court terme, les impacts de ces variables sont plus importants 4,4%, 2,3% et de 1,4% des exportations de phosphate court terme.III-1-1-6 Les exportations de produits halieutiques

Relation de long terme LogXPECH = 5,05 + 0,53Log ( ( 3,93) (2,13) R = 0,752

PEXPPECH * E ) + 1,81LogYPECH ( 1) PCPECHE (3,66)

DW = 1,4333

Relation de court terme : DLogXPECH = 0,04 + 0,59 DLog ( ( 0,79) (3) R = 0,552

PEXPPECH ( 1) * E ( 1)) + 0,26 DLogYPECH ( 1) 0,47 Re siduXpeche PCPECHE ( 1) (0,33) (3,35)

DW = 1,54

Les prix relatifs et la production halieutique dcale ont un effet significatif sur les exportations de produits halieutiques. A long terme, une augmentation de 10% des exportations de pche et des prix relatifs ont un impact significatif sur les exportations de pche respectivement de 18,1% et 5,3%. A court terme, si les prix relatifs augmentent de 10%, exportations de pche augmentent de 5,9%. A court terme, les prix relatifs ont un impact significatif sur les exportations de pche. Leffet du niveau de la production est plus important que celui des prix relatifs. Plus les prix relatifs et le niveau de la production augmentent, plus le pays sera incit exporter davantage.III-1-1-8 Importation de produits ptroliers

Relation de long termeLogMPP = +0, 21LogPMPP * E / PC + 0, 22 log DE(-1) + 0,55LOGMPP(-1) + 0, 62IND92 (2,13) (2, 07) (2, 91) (6, 9) R 2 = 0,87 DW = 2, 09

Relation de court termeDLogMPP = +0, 09 * DLogPMPP * E / PC + 0, 58* DLOGMPP(-1) - 0, 52 * residuMPP(-1) (0, 47) R = 0, 772

(1,82) DW = 2, 49

(-2, 78)

Si les prix relatifs et les importations de ptrole dcales dune priode augment de 10%, les importations de ptrole augmentent respectivement de 2, 1% et 5,5% long terme. Une hausse de 10% de la demande extrieure et des importations entrane une augmentation respective de 0,26% et de 0,5% des importations de ptrole. A long terme, ces variables ont un impact significatif sur les importations de ptrole. Les prix relatifs ont aussi un impact significatif sur les importations de ptrole. Sachant que le ptrole est un bien non substituable court terme et compte tenu de son importance dans les conomies modernes, un effet de seuil dans la relation entre les34

importations et le prix du ptrole peut apparatre. Cela signifie que les importations de ptrole peuvent continuer augmenter mme sil y a une hausse du niveau du prix du baril du ptrole, jusqu un certain seuil. Une fois que ce seuil est atteint, la hausse aura pour consquence une baisse des importations.III-1-1-9 Importations de biens dquipement

LogMEQ = 0,06 Log ( IP) + 0,52 Log ( DI ) + 0,4 Log[( PMEQ * E )] (0,68) (8,8) (5,8) R 2 = 0,92 DW = 1,94

Une augmentation de linvestissement priv, de la demande intrieure et des prix limport de 10% se traduit par une hausse respective de 0,6%, 5,2% et de 4% des importations de biens dquipements. Les prix limport ont un impact significatif sur les importations en biens dquipements. Cependant, il existe un phnomne de seuil, provenant du fait que les agents conomiques sont prts supporter les prix des biens dquipements jusqu un certain niveau. Au-del de ce seuil, les agents conomiques renonceraient aux biens dquipements.III-1-1-10 Les importations de produits craliers

Relation de long terme LogMCER = 7,33 + 0,99 Log ( DI ( 1) + 0,53Log ( ( 2,34) (2,06) R 2 = 0,88 Relation de court termeDLogMCER = 0, 02 + 0, 51* DLog(DI(-1)) + 0, 4 * DLog( (0, 9) R 2 = 0,8 (0, 7) DW = 1, 89 (3, 66) PMCER * E) - 0, 63residuMCER PC (1, 97)

PMCER * E ) + 0,28 Log ( MCER( 1) PC (4,42) (1,91)

DW = 2,42

Une augmentation des prix de 10% entrane une pousse des importations de crales de 5,33% long terme et de 4% court terme. A long et court terme, les prix ont un impact significatif sur les importations cralires.35

Sachant que le Sngal est un pays o les mnages ont lhabitude de consommer des crales comme par exemple le riz, le bl, etc et quil nest parfois pas facile aux mnages de trouver dautres substituts cause du niveau lev des cots de ces derniers. Cela signifie que les importations de crales peuvent continuer augmenter mme sil y a une hausse du niveau du prix des crales, mais jusqu un certain seuil. Une fois que ce seuil est atteint, la hausse aura pour consquence une baisse des importations. III-1-2 Estimation du bloc des prixIII-1-2-1 Estimation des prix la consommation

Relation de long terme LogPC = 5,25 + 0,42 * LogSALRU ( 1) + 0,2 * Log ( PM ( 1) + 0,13 * Log ( (3,71) (3,87) R 2 = 0,75 DW = 1,82 (2,01) (1,06) Yt ) + 0,23 * LogPC ( 1) YPOTt (0,75)

Relation de court termedLogPC = -0, 01 + 0,33dLogSALRU(-1) + 0,18dLog(PM(-1) + 0,3dLog( (-1,35) (3,52) R = 0, 742

(2, 4)

(2,96)

Y ) + 0,14dLogPC(-1) - 0,84resPC(-1) YPOT (0, 72) (-3,3)

DW = 1, 61

Si les salaires augmentent de 10%, les prix la consommation augmenteront de 4,2% long terme, la variable salaire unitaire a une influence significative sur les prix la consommation. A court terme, si les salaires dcals, le dflateur des importations et le taux dutilisation des capacits augmentent de 10%, les prix la consommation augmenteront respectivement de 3,3%, 3,05% et de 1,8%. Les variables (salaires, dflateur des importations et le taux dutilisation des capacits) ont une influence significative sur les prix la consommation. Les signes attendus obtenus aprs estimation sont conformes aux signes attendus.III-1-2-2 Le niveau gnral des prix

Relation de long termeLogP = 1,24 + 0,28 * LogPC + 0,6 * LogPI 0,10 * LogPMBS ( 1)) + 0,009 * LogPXBS ( 1) + 0,48LogP ( 1) ( 0,87) (0,85) ( 2,63) ( 1,64) (1,37) (2,14) R 2 = 0,99 DW = 1,8336

Relation de court termeDLogP = 0,15 + 0,72 DLogPC + 0,59 DLogPI 0,10 DLogPMBS (0,1) (1,39) (0,05) R = 0,932

(4,37) (3,81)

( 0,6)

+ 0,01DLogPXBS + 0,18DLogP ( 1) 0,86residup ( 1) (1,82) DW = 1,68

Si le dflateur du PIB et le dflateur des investissements augmentent de 10%, le niveau gnral des prix augmente respectivement de 4,8% et de 6,03%. Ces variables ont une influence significative sur le niveau gnral des prix. Une augmentation des prix la consommation, du dflateur des exportations et du dflateur de la FBCF de 10% entrane une hausse respective de 7,2%, 0,1% et de 5,9% du niveau gnral des prix. Ces variables ont une influence significative sur le niveau gnral des prix court terme.III-1-2-3 Le dflateur de la FBCF

Relation de long termeLog(PI) = 0,83* Log(DEFLABTP) t + 0,18* Log(PMeq) t (19, 62) (4, 45)

R 2 = 0,98

DW = 0,54

Relation de court terme DLog ( PI ) = 0,6 * dLog ( DEFLABTP) + 0,27 * dLog ( PMeq)t 0,37 residu ( pi ) (0,11) R = 0,872

(0,05) DW = 1,49

( 2,27)

Une augmentation du dflateur des BTP et celui des importations de biens dquipement de 10% entrane une hausse respective de 8,3% et de 1,8% du dflateur de linvestissement long terme et court terme de 6% et de 2,7%. Ces variables ont une influence plus significative sur le dflateur de la FBCF long terme qu court terme. Les signes obtenus aprs estimation sont conformes aux rsultats attendus par le modle.

III-1-3 Estimation du bloc des finances publiques Au niveau du bloc des finances publiques, lapproche a consist estimer des taux rels dimposition en utilisant des assiettes fiscales.III-1-3-1 Taxe sur la valeur ajouteTVA = 0,10* PIBHAGRI - 7, 03* IND94 (45,57) (0, 49) R 2 = 0,85 DW = 0, 67

Si le PIB hors agriculture augmente de 10%, la taxe sur la valeur ajoute augmente de 1%. Cependant, limpact ngatif de la dvaluation est mis en vidence par la significativit de la variable indicatrice de la dvaluation sur la TVA. Les signes obtenus aprs estimation sont aussi conformes aux rsultats attendus.III-1-3-2 Limpt sur les personnes physiquesIPP = 0,16*SALAIRE (20) R 2 = 0,53

Les salaires ont un impact significatif sur limpt des personnes physiques. Cette estimation relve que le taux dimposition rel moyen sur les salaires de toutes catgories dagents confondues est de 16%.III-1-3-3 Estimation du bloc montaire

La fonction de demande de monnaie dcrit une relation de long terme stationnaire entre les encaisses montaires relles, une variable de transaction et le taux dintrt. Elle signifie que le trend stochastique des actifs montaires rels est reli aux trends stochastiques du niveau des transactions et du taux dintrt. En dautres termes, si les variables sont cointgres, elles seront contraintes long terme. Les dviations de lquilibre de long terme peuvent apparatre court terme, mais elles sont en moyenne rversibles. Relation de long termeLog(M / P) = 3, 98 + 0, 32 * Log(Y(-1)) - 0, 09 * Log(i(-1)) - 0,13* IND94 (6, 21) (4, 09) (-2, 42) (-4,10) R 2 = 0,89 DW = 2, 76

Relation de court terme

DLog(M / P) = -0, 01 + 0, 68* DLog(Y(-1)) - 0,18* DLog(i(-1)) - 0, 61* Re sidu(M / P(-1)) (1) R2 = 0,58 (2, 23) DW = 2, 72 (1,86) (3,99)

La demande de monnaie joue un rle macroconomique important. Elle est au coeur de plusieurs approches oprationnelles de lanalyse macroconomique. En gnral, la stabilit de la demande de monnaie est essentielle pour la conduite de la politique montaire. De nombreuses tudes sur les dterminants de la demande de monnaie dans les pays en dveloppement ont t conduites au cours des annes rcentes. On peut citer entre autres Choudhry (1995), qui se focalise sur lArgentine, Isral, et Mexique, Ghartey (1998) sur le Ghana, et Price (1994) sur lIndonsie. Toutes ces tudes utilisent les techniques de cointgration pour distinguer entre les dterminants court terme et les dterminants long terme de la demande de monnaie. Les rsultats suggrent une substitution des actifs domestiques porteurs dintrt et les avoirs montaires significatives au cours de la priode. Cependant, les estimations des lasticits montrent que leffet de substitution, bien que statistiquement significatif, est relativement faible compar leffet direct du niveau des transactions sur la demande de monnaie. Le niveau des transactions dans lconomie a un effet positif, tandis que le taux dintrt nominal domestique, qui reprsente des mesures alternatives du cot dopportunit de la dtention de la monnaie a un effet ngatif sur la demande relle de monnaie. Si le PIB augmente de 10%, la demande de monnaie augmente de 6,8% alors quune hausse du taux dintrt de 10% entrane un repli de 1,8% de la demande de monnaie. Le PIB dcal et le taux dintrt ont un impact significatif sur la demande de monnaie long terme. A court terme, une pousse du PIB de 10% impacte la demande de monnaie de 6,8%.

III -2 Les performances du modle1Le modle a t rsolu et simul sur la priode 1980 2000. Les performances globales du modle sont values partir de deux critres. Le premier critre consiste construire des indicateurs de mesure de lcart entre les valeurs simules par le modle et les valeurs observes de quelques variables endognes clefs. Lindicateur retenu est le coefficient dingalit de Theil. Il peut tre interprt comme lerreur relative en moyenne par anne. Plus la valeur du coefficient de Theil est faible plus lerreur de prvision du modle est faible. Le coefficient de Theil peut tre dcompos en trois lments dont la somme est gale lunit : la part de lerreur de prvision systmatique imputable la diffrence de la moyenne des valeurs simules et observes ; la part de lerreur de prvision due la structure du modle ; la part de lerreur de prvision qui est de nature rsiduelle.

Le deuxime critre dapprciation des performances globales du modle est sa capacit prvoir les points de retournement des variables endognes. La valeur du coefficient de Theil qui a t calcule pour la consommation prive, linvestissement priv, le PIB et la masse montaire est relativement faible, ce qui signifie que les erreurs de prvision ralises sont faibles et ne dpassent gure 3% pour ces variables. Par ailleurs, les graphiques ci dessous montrent clairement la capacit du modle prvoir les points de retournement des variables endognes. Ces diffrents critres dvaluation confirment la robustesse du modle et autorisent son utilisation des fins de simulation.

Voir en annexe la version dtaille sur les performances du modle40

III-2-1 La consommation prive

Graphique 1 : Evolution de la consommation prive et de la consommation prive estime

III-2-2 Linvestissement priv

Graphique 2 : Evolution de linvestissement prive et de linvestissement prive estim

III-2-3 Le PIB prix constant

Graphique 3 : Evolution du PIB prix constant et du PIB prix constant estim

PIB Prix Constant Coefficient de THEIL

III-2-4 La masse Montaire

Graphique 4 : Evolution de la masse montaire et de la masse montaire estime

III-3 Simulations des effets de chocs de politique montairePour identifier les canaux de transmission de la politique montaire, seront faites des simulations de chocs sur quelques variables de politique montaire, en loccurrence le taux dintrt et le taux de change, considrs dans la littrature conomique comme des variables de prdilection de la politique montaire. La mthode utilise consiste raliser une simulation de base qui dcrit lvolution de lconomie sur un horizon dtermin compte tenu des valeurs fixes des variables exognes et des coefficients estims par le modle. Ce scnario reprsente le compte central qui est compar la simulation relative un choc sur lconomie. Autrement dit, les rsultats des simulations analyses sont des carts par rapport au compte central. Les simulations prsentes ci dessous, prenant la forme de chocs ponctuels sont des variantes simples qui dcrivent limpact de mesures de politique conomique. III-3-1 Augmentation du taux dintrt de 10%.

Tableau 1 : Impact dune hausse de 10% du taux dintrtHausse de 10% Variables Stratgiques Variation en % de la variable cible Variable Anne1 Anne2 Anne3 Anne4 cible PC CP PY MT IP M Y -0,41% -0,27% -15,53% -0,40% 4,57% -0,71% -0,45% -4,65% -15,92% -1,25% -4,52% -0,35% -0,24% 3,74% -13,70% -2,76% -2,59% -0,03% 0 0 0 0 0 0

Taux dintrt

Les taux dintrt rels sont censs agir directement sur les dcisions dinvestissement et dpargne des entreprises et des mnages. Ils constituent souvent le facteur principal dans la dcision d'pargne, d'investissement ou de transfert des capitaux dans un rgime de libert de change. Aussi, les autorits montaires utilisent-elles le taux d'intrt comme instrument de rgulation de l'offre de monnaie. En renchrissant le cot du capital, un niveau lev des taux d'intrt rels dcourage l'investissement des entreprises et rduit les capacit de production de l'conomie.45

Les simulations effectues mettent en vidence les faits empiriques tels que suit. Une augmentation du taux dintrt de 10% se traduit par une baisse de la masse montaire de 4,52% ds la deuxime priode, tandis qu court terme, c'est--dire la premire priode on observe une augmentation de la masse montaire de 4,57%. Ceci dnote un retard dans la transmission de la politique montaire aux variables cibles. En effet, vu la prfrence des agents conomiques garder sur eux de la liquidit fiduciaire dans les pays en dveloppement, le retard dans la transmission de la politique montaire sexpliquerait par les distorsions existant sur le march montaire et plus prcisment de la difficult des banques secondaires faire rpercuter les impulsions montaires de la BCEAO. Cette baisse de la masse montaire se rpercute sur les comportements des entrepreneurs et plombe linvestissement priv. Ainsi, on note une baisse de linvestissement priv de 0,4% la premire priode qui saccentue la troisime priode pour stablir 2,76%. La baisse concomitante de la masse montaire et de linvestissement a pour effet de comprimer la consommation prive des mnages qui baisse de 0,41% en dbut de priode et 0,24% sur la troisime priode. Limpact sur le niveau gnral des prix est mitig court terme, toutefois long terme, elle saccentue de 3,74%, confirmant de ce fait la thorie noclassique de limpact dun choc de politique montaire sur les agrgats macroconomiques. Leffet combin de tous ses agrgats se traduit par une baisse du taux de croissance de lconomie plus marque la premire priode (0,7%), mais qui sestompe dj la troisime priode (-0,03%). III-3-2 Drivation de limpact dune augmentation du taux dintrt de 10% sur la structure de lconomie. Pour calculer les effets de drivation, nous utilisons la structure de ventilation labore par Dramani et al. (2007) dans ltude sur la robustesse des coefficients techniques. La drivation de limpact du taux dintrt de 10% se traduit sur le plan de la structure conomique des branches dactivits par les effets suivants : Une contribution du secteur primaire respectivement de -0,10%, -0,05% et 0,0%, au cours des priodes 1, 2 et 3. Une contribution du secteur secondaire respectivement de -0,27%, -0,13% et -0,01% durant les priodes 1, 2 et 3.46

Le tertiaire connat limpact le plus marqu, qui se manifeste par des effets plus marqus -0,34% en premire priode mais qui dcrot dans le temps pour se stabiliser ds la troisime priode -0,03%. III-3-3 Dprciation du franc CFA par rapport au dollar US de 10%. Un argument central de la littrature conomique rcente sur la gestion du taux de change est quun taux de change fixe peut donner une crdibilit lengagement du gouvernement en faveur dune politique montaire stable. En rduisant les anticipations inflationnistes et donc les taux dintrt, la crdibilit accrue peut entraner une production plus leve. La raison est que les gouvernements sont confronts aux interactions entre les politiques lors du choix de la fixation du taux de change. En particulier, le gouvernement peut tre tent de revenir sur sa promesse de conserver le taux de change fixe cause des rendements potentiellement levs dune dvaluation non anticipe. Un modle simple qui dcrit ce type dinteractions de politique conomique auxquelles les gouvernements sont confronts quand ils choisissent de fixer le taux de change a t dvelopp par Welch et McLeod (1993). Les autorits font face une interaction dans la situation suivante. Dun ct, une dprciation du taux de change rduit les importations et stimule les exportations, entranant de ce fait laccumulation des rserves de change. Les rserves extrieures, leur tour, amliorent loffre des services de liquidits pour les transactions extrieures. De lautre ct, cependant, une dvaluation nominale augmente les prix intrieurs travers son effet sur le prix des biens imports quils soient intermdiaires ou finals. La dprciation du franc CFA par rapport au dollar de 10% entrane un renchrissement des importations et un regain de comptitivit des produits nationaux. Les importations en biens dquipement baissent instantanment de 0,06% en volume, mais augmentent de 17% en moyenne sur les deux priodes suivantes. Cette hausse des importations en quipement est un signe de leffet dimport substitution effectu par les entrepreneurs afin de redynamiser leurs entreprises qui doivent faire face une meilleure demande provenant de lextrieur.

Leffet de relance li aux gains de comptitivit entrane un surcrot de croissance du PIB qui samplifie dans le temps. Ainsi le PIB augmente de 3,01% durant la premire anne et de 0,55% la troisime anne. Leffet inflationniste de ce choc se rpercute positivement sur les prix la consommation qui subissent une hausse de 0,1% ds la premire priode et augmente progressivement pour stablir 4,21% en fin de priode. Le niveau gnral des prix connat une hausse de 4,73% la premire priode et sattnue progressivement pour stablir 0,46% au bout de la troisime anne. La consommation prive des mnages, compte tenu des effets de relance de la politique montaire connat une pousse de 2,56% la premire priode et baisse progressivement pour se stabiliser 1,89% en fin de priode. Le niveau de linvestissement samliore de 34,08% la premire priode et baisse progressivement pour se situer 1,86% en fin de priode. Cette embellie du niveau de linvestissement sexplique par leffet de signal de la dprciation du taux de change ainsi que le cercle vertueux que ce signal permet damorcer dans la sphre conomique, via la dynamisation du tissu industriel. Les recettes fiscales samliorent et augmentent de prs de 8 milliards durant la premire anne contre 16,6 milliards au bout de la sixime anne. Impact de la modification du taux de change $/CFA

Tableau 2 : Impact de la modification du taux de change $/CFAHausse de 10% Variables Stratgiques Variation en % de la variable cible Variable cible Anne1 Anne2 Anne3 Anne4 PC 0,10% 0,23% 4,21% 0,00% CP 2,56% 2,35% 1,89% 0,00% PY 4,73% 3,28% 0,46% 0,00% MT -0,06% 17,75% 17,36% 0,00% IP 34,08% 9,25% 1,86% 0,00% M 5,48% 4,34% 4,09% 0,00% Y 3,01% 0,87% 0,55% 0,00% PI 16,71% 10,62% 7,43% 0,00%

Taux de change

III-3-4 Drivation de limpact dune augmentation du taux dintrt de 10% sur la structure de lconomie Lobservation du tableau 5 en annexe met en vidence les principales branches qui ont le plus subi la dprciation du taux de change sur la priode. La dprciation du taux de change a t le plus favorable en gnral aux branches qui sont les plus utilisatrices de ressources nergtiques. Au nombre de ces branches, il faut noter : La branche Agriculture vivrire , au niveau du secteur primaire connat une augmentation de son taux de croissance de 0,16%. Au niveau du secondaire, deux branches se distinguent. La branche Transformations et Conservations de viandes et poissons ainsi que la branche Construction , avec respectivement une pousse de leur taux de croissance respectif, de 0,15% et 0,19%. Dans le secteur tertiaire, trois branches ont le plus subi le choc des prix : il sagit du commerce avec une augmentation du taux de croissance de 0,41%. Ensuite viennent les Transports et les Activits dadministration publiques , avec une augmentation commune du taux de croissance de 0,18%. En somme, en faisant lanalyse sous langle de loffre, il est manifeste dobserver que limpact dune dprciation de la monnaie est trs marqu la premire anne et beaucoup plus favorable au secteur tertiaire qui enregistre une hausse de 1,43% en point de croissance. Le secteur secondaire est affect galement et enregistre une augmentation de 1,14% en taux de croissance. Le secteur primaire connat limpact le plus faible, soit 0,44%. Ds la troisime anne, les effets enregistrs sont toujours positifs sur loffre globale quoique plus faibles. Ainsi, les secteurs, tertiaire, secondaire et primaire connaissent respectivement des hausses respectives de 0,26%, 0,21% et 0,08%.

CONCLUSION ET RECOMMANDATIONS :Lobjectif de cette tude consistait analyser les transmissions de la politique montaire au secteur rel au Sngal sur la priode de 1980 2000, au crible dun modle conomique densemble et dune structure permettant de driver limpact direct sur les diffrentes branches dactivit de la structure conomique du pays. Les chocs de politique montaire ont t apprhends sous deux angles. Dans un premier temps, une simulation a t faite sous loptique dune hausse du taux dintrt. La seconde simulation a consist mettre en vidence leffet dune dprciation du taux de change sur les agrgats macroconomiques. Au terme de ltude, il apparat quune politique montaire restrictive se manifestant par une hausse du taux dintrt de la BCEAO se manifeste par une contraction de lactivit conomique en gnral. Ce repli rsulte dune baisse assez marque de lactivit dans les secteurs tertiaire (0,10%) , et secondaire(0,27%). Toutefois, des effets de retards dans la transmission des signaux de politiques montaires sont constats. En effet, les politiques macroconomiques oprent avec des retards qui peuvent tre assez longs. Des longs retards dans les effets de politique conomique peuvent tre en partie dus aux anticipations des agents conomiques sur la soutenabilit perue des mesures de politique conomique ; plus la probabilit de retournement de la politique conomique est leve, plus la rponse sera diffre. Les effets dune dprciation de la monnaie locale, se manifestent linstar du modle simple dvelopp par Welch et McLeod (1993) qui dcrit les interactions de politique conomique auxquelles les gouvernements sont confronts, par les situations suivantes. Dun ct, une dprciation du taux de change rduit les importations et stimule les exportations, entranant de ce fait laccumulation des rserves de change. Les rserves extrieures, leur tour, amliorent loffre des services de liquidits pour les transactions extrieures. Dun autre cot, une dvaluation nominale augmente les prix intrieurs travers son effet sur le prix des biens imports quils soient intermdiaires ou finals.

Sur le rgistre des limites et perspectives, un tel travail se prte assurment des approfondissements mthodologiques en relation notamment avec les questions de bouclage du modle sur les diffrents types de march et lutilisation des nouveaux outils conomtriques sur les sries temporelles. Celle-ci peut procder de lexistence des stabilisateurs automatiques ou de la prsence dune fonction de raction de la politique budgtaire lactivit. La prise en compte des fonctions de raction de lEtat, de la Banque Centrale, ainsi que loptimisation du bien tre social devrait tre mieux apprhende dans une autre version du modle propos dans cette tude. Il serait galement intressant dintroduire des frictions au niveau du march du travail, en loccurrence au niveau du bouclage prix salaire. Nonobstant le fait quil puisse exister des biais provenant du bouclage du modle, les rsultats obtenus prsentent une cohrence densemble. Mme si, les rsultats issus des simulations ne peuvent constituer une rgle systmatique dapplication par les autorits montaires, ils peuvent constituer toutefois une rfrence importante dans la prise de dcisions de politique conomique.

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Etude Canaux de Transmission Politique Monetaire (2)

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