Fideicomiso de Titularización de Cartera MARCIMEX ... FINAL FIDEICOMISO PRI… · febrero 2017...

febrero 2017

Calificación Hernán López

Gerente General

[email protected]

Mariana Ávila

Subgerente de Análisis

[email protected]

Instrumentos Calificación Tendencia Acción de Calificación Metodología

Titularización de Cartera AAA Revisión Calificación de Titularización

Definición de categoría

Corresponde al patrimonio autónomo que tiene excelente capaci-

dad de generar los flujos de fondos esperados o proyectados y de

responder por las obligaciones establecidas en los contratos de

emisión.

El signo más (+) indicará que la calificación podrá subir hacia su

inmediato superior, mientras que el signo menos (-) advertirá des-

censo en la categoría inmediata inferior.

Fundamentos de Calificación

ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A., en comité No.13-

2017, llevado a cabo el 20 de febrero de 2017; con base en los

estados financieros auditados a diciembre de 2015, estados fi-

nancieros internos, proyecciones financieras, estructuración de la

titularización, actas de accionistas y otra información relevante a

diciembre de 2016, califica en Categoría AAA, al Fideicomiso de

Titularización de Cartera MARCIMEX (Resolución

No.SC.IRQ.DRMV.2014.810 del 06 de marzo de 2014)

La calificación se sustenta en función del análisis expuesto y ob-

servando la capacidad del Patrimonio Autónomo para responder

a sus obligaciones, la cartera real frente a las proyecciones esta-blecidas, y la adecuada administración por parte de la fiduciaria,

lo que ha permitido cubrir las obligaciones con los inversionistas

dentro de los plazos estipulados. Al respecto:

El Fideicomiso ha contado permanentemente con los

recursos necesarios para cubrir sus obligaciones. Al 31 de diciembre mantiene cartera por un valor de USD 896

miles, la cual presenta una cobertura de 2,63 veces so-

bre el saldo por pagar a obligacionistas (USD 340.208,33).

La cartera real mantenida en el último semestre, pre-senta una amplia diferencia con la cartera estipulada en las proyecciones en un escenario pesimista, siendo

la primera mayor en todos los casos a la segunda, lo que muestra que el fideicomiso puede garantizar el

pago de las obligaciones.

El adecuado manejo por parte de la administradora de

fondos y fideicomisos ha permitido mantener un con-

trol adecuado sobre la administración de la cartera.

La cartera ha generado excedentes de flujos del Fidei-comiso, los cuales, al no ser necesarios para cubrir las obligaciones con inversionistas, y de acuerdo a la es-

tructura del fideicomiso, han sido devueltos como res-tituciones al originador.

Objetivo del Informe y Metodología

El objetivo del presente informe es entregar la calificación al Fi-

deicomiso Mercantil Irrevocable denominado “Fideicomiso de Ti-

tularización de Cartera MARCIMEX”, empresa del sector comer-

cial dedicada a la compra y venta de productos importados, a tra-

vés de un análisis detallado tanto cuantitativo como cualitativo

de la capacidad de generar flujos futuros de fondos de los activos

integrados al patrimonio autónomo, así como la idoneidad de los

mecanismos de garantía presentados.

ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A., a partir de la infor-

mación proporcionada, procedió a aplicar su metodología de ca-

lificación que contempla dimensiones cualitativas y cuantitativas

que hacen referencia a diferentes aspectos dentro de la califica-

ción. La opinión de ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A.

respecto a éstas, ha sido fruto de un análisis realizado mediante

un set de parámetros que cubren: la legalidad y forma de trans-

ferencia de los activos del patrimonio de propósito exclusivo en

Fideicomiso de Titularización de Cartera MARCIMEX (Estados Financieros diciembre 2016)

MARCIMEX S.A.

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mailto:[email protected]

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Fideicomiso de Titularización de Cartera MARCIMEX icredelecuador.com 2

base a los términos establecidos en el contrato; la estructura ad-

ministrativa de la administradora, su capacidad técnica, posicio-

namiento en el mercado y experiencia; la evaluación matemática,

y estadística de los flujos que fueron proyectados, el análisis del

índice de desviación y su posición frente a las garantías constitui-

das; la calidad de las garantías que cubran las desviaciones indi-

cadas y cualquier otra siniestralidad; el punto de equilibrio deter-

minado para la iniciación del proceso de titularización; la capaci-

dad de generar flujos dentro de las proyecciones del originador y

las condiciones del mercado; el comportamiento de los órganos

administrativos del originador, calificación de su personal, siste-

mas de administración y planificación y las consideraciones de

riesgos previsibles en el futuro, tales como máxima pérdida posi-

ble en escenarios económicos y legales desfavorables.

Conforme el Artículo 12 de la Codificación de las Resoluciones Ex-

pedidas por el Consejo Nacional de Valores, la calificación de un

instrumento o de un emisor no implica recomendación para com-

prar, vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del

mismo, ni la estabilidad de su precio sino una evaluación sobre el

riesgo involucrado en éste. Es por lo tanto evidente que la califi-

cación de riesgos es una opinión sobre la solvencia y capacidad

de pago del “Fideicomiso de Titularización de Cartera MARCI-

MEX”, para cumplir los compromisos derivados de la emisión ana-

lizada, en los términos y condiciones planteados, considerando el

tipo y características de la garantía mantenida.

ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A., guardará estricta

reserva de aquellos antecedentes proporcionados por la empresa

y que ésta expresamente haya indicado como confidenciales. Por

otra parte, ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. no se

hace responsable por la veracidad de la información proporcio-

nada por la empresa y por la fiduciaria.

La información que se suministra está sujeta, como toda obra hu-

mana, a errores u omisiones que impiden una garantía absoluta

respecto de la integridad de la información.

La información que sustenta el presente informe es:

Entorno macroeconómico mundial, regional y ecuatoriano.

Situación del sector y del mercado en el que se desenvuelve

el Originador.

Información cualitativa proporcionada por el Originador.

Estructura del Originador (perfil de la empresa, estructura

administrativa, proceso operativo, líneas de productos, etc.).

Prospecto de oferta pública.

Estados Financieros Auditados 2013- 2015, con sus respecti-

vas notas.

Estados Financieros no auditados al 31 de diciembre 2016.

Estados Financieros auditados al 31 de diciembre 2015.

Depreciación y amortización del periodo 2013- diciembre

2016.

Reseñas de la compañía.

Otros documentos que la compañía consideró relevantes.

Información levantada “in situ”.

Información cualitativa del originador.

Escritura del Fideicomiso Mercantil Irrevocable “Fideico-

miso de Titularización de Cartera MARCIMEX”.

Reglamento de gestión.

Informe de estructuración financiera.

Estado de Situación Financiera del “Fideicomiso de Titulari-zación de Cartera Marcimex”, al 31 de diciembre de 2016.

Experiencia del administrador fiduciario.

Calidad del activo subyacente.

En base a la información antes descrita, ICRE del Ecuador Califi-cadora de Riesgos S.A. analiza:

Capacidad de los activos integrados al patrimonio de propósito

exclusivo para generar los flujos futuros de fondos, así como la

idoneidad de los mecanismos de garantía presentados.

Criterio sobre la legalidad y forma de transferencia de los activos

del patrimonio de propósito exclusivo, en base a la documenta-

ción suministrada por el fiduciario, el originador y a los términos

establecidos en el contrato.

Estructura administrativa de la administradora, su capacidad

técnica, posicionamiento en el mercado y experiencia.

Consideraciones de riesgos cuando los activos del originador

que respaldan la titularización incluyan cuentas por cobrar a em-

presas vinculadas.

Emisor

La historia de MARCIMEX se remonta al año 1949 cuando

Marcelo Jaramillo Malo se asoció con el señor Brandon para

cristalizar el sueño de abrir una empresa que sea rentable a

través de la exportación de sombreros a varios países de

América y Europa, dicho accesorio constituía una pieza bá-

sica del vestuario de hombres y mujeres en aquella época. La

empresa nace con el nombre de “Brandon Hat Company So-

ciedad Anónima”.

En 1961 se decide incursionar en la venta de materiales de

construcción, consolidándose en ésta época como una de las

principales distribuidoras en el sur del país bajo el nombre

de “Marcelo Jaramillo e Hijos Cía. Ltda.”

En 1998 se potencializa la venta de electrodomésticos a cré-

dito directo en todas las tiendas a nivel nacional, lo que

marcó un hito en la comercialización de la empresa.

http://www.icredelecuador.com/

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El 2002 se reforma el estatuto social y se incrementa el capi-

tal, ya bajo el régimen de dolarización, a dos millones de dó-

lares americanos. Para el 2015, el capital suscrito asciende a

trece millones quinientos mil dólares americanos, y el patri-

monio excede los sesenta y siete millones de dólares.

Al 31 de diciembre de 2016, MARCIMEX S.A. presenta un ca-

pital social de USD 20.000.000,00.

La plana administrativa de MARCIMEX S.A. cuenta con am-

plia experiencia y conocimiento de la empresa y del mercado

en el que se desenvuelve. La nómina de MARCIMEX S.A. al

31 de diciembre de 2016 está compuesta por 1.280 emplea-

dos.

MARCIMEX S. A. al 31 de diciembre de 2016 mantiene 6 jui-

cios laborales vigentes y 3 adicionales que se encuentran en

espera de una sentencia. La empresa no cuenta con sindica-

tos ni comités empresariales.

La empresa cuenta con prácticas de Buen Gobierno Corpora-

tivo, este se encuentra constituido por un sector directivo y

un sector ejecutivo.

Actualmente, la empresa ha presentado certificados de cum-

plimiento de obligaciones con el sistema de Seguridad Social

y un certificado del buró de crédito, evidenciando que la

compañía se encuentra al día con las instituciones financie-

ras, no registra demandas judiciales por deudas, no registra

cartera castigada ni saldos vencidos.

MARCIMEX S.A. es una empresa dedicada a la compra, im-portación, comercialización y venta a crédito de electrodo-mésticos de línea blanca (refrigeración y cocinas) y línea café (audio y video) tanto al sector mayorista como minorista.

Los productos fabricados se comercializan a través de la red de MARCIMEX S.A., que también incluye algunas líneas na-cionales importantes.

La empresa cuenta con 83 locales al 31 de diciembre de 2016.

El canal mayorista ofrece alternativas de crédito a sus clien-tes con plazos que van hasta los 8 meses, con excelencia en logística y competitividad en precios. Alrededor del 95% de las ventas del canal se realizan a crédito.

El canal minorista está conformado por más de 90 agencias en todo el territorio ecuatoriano. El mercado objetivo de MARCIMEX S.A. está constituido por personas de clase me-dia - baja dirigido sobre todo a la base de la pirámide, muchas de ellas no bancarizadas, de ahí la presencia de tiendas de la empresa en lugares donde las personas no cuentan con mu-chas más opciones de compra, atendiendo así a un segmento importante de la población.

Los principales competidores de MARCIMEX S.A. al 31 de di-

ciembre de 2016 son: almacenes Comandato, La Ganga, Cré-

ditos Económicos, importadora Jaher, y Artefacta.

Entre 2013 y 2015 las ventas se mantuvieron relativamente

estables en torno a los USD 200 millones, con costo de ventas

en torno al 73%.

El costo de ventas al 31 de diciembre de 2016 ha llegado a

niveles cercanos al 70%, produciendo de esta manera un sa-

ludable margen bruto en torno al 30%.

Los activos entre diciembre de 2015 y 2016 se han mante-nido en niveles constantes. Los activos corrientes represen-tan el 85,6% de los activos totales, y los no corrientes el 14,4% restante. Dentro de los activos corrientes, se aprecia que las cuentas por cobrar comerciales, disminuyeron en 20% de diciembre 2015 a junio 2016 (pasaron de USD 82,8 millones a USD 66,3 millones), y volvieron a crecer en 17% para diciembre de 2016 (llegando a niveles superiores a USD 77,7 millones).

Los pasivos totales se han incrementado en 2% entre diciem-

bre de 2015 y diciembre de 2016. Dicho incremento es pro-

ducto de una variación del 252% en las obligaciones financie-

ras en el largo plazo, provocando en los pasivos no corrientes

una variación del 125% con respecto a diciembre del año an-

terior. Al 31 de diciembre de 2016, MARCIMEX S.A. mantiene

obligaciones financieras con bancos nacionales por un total

de USD 46,3 millones, de los cuales USD 40,3 millones corres-

ponden a capital, y USD 5,9 millones a intereses.

Existe un incremento en el capital social de la compañía en

el mes de marzo 2016 y se pasa de USD 13,5 millones a USD

20 millones.

Administradora de Fondos y Fideicomisos

FIDEVAL S.A. Administradora de Fondos y Fideicomisos es

una compañía legalmente inscrita en el Registro de Mercado

de Valores constituida con el objeto de Administrar Negocios

Fiduciarios, Fideicomisos, Encargos Fiduciarios de Terceros,

Fondos de Inversión y Representar a Fondos Internacionales.

FIDEVAL S.A. Administradora de Fondos y Fideicomisos no

pertenece a ningún grupo financiero local o internacional. De

acuerdo a la página web de FIDEVAL S.A., “La estructura or-

ganizacional de FIDEVAL se basa en equipos multidisciplina-

rios para la atención de los diferentes negocios que adminis-

tra, contando con profesionales con la mejor formación aca-

démica en varias especialidades; estructura diseñada para

permitir un adecuado manejo de riesgos, control, adminis-

tración, que permite un monitoreo constante y proactivo del

cumplimiento de las instrucciones de cada negocio fiducia-

rio, velando así por el cumplimiento de los objetivos tácticos

y estratégicos de los negocios administrados y la compañía”.

En lo que respecta a tecnología, FIDEVAL S.A. cuenta con un

equipo de ingenieros en sistemas con amplia experiencia, es-

pecializados en negocios fiduciarios y fondos de inversión.

Utiliza el sistema Gestor, ampliamente difundido en el mer-

cado, que tiene más de 15 años de experiencia y solidez. Ad-

ministra Fideicomisos cuyo valor patrimonial supera los USD


febrero 2017


1,700 millones, brindando servicios de calidad y valor agre-

gado a instituciones del sistema financiero, organismos mul-

tilaterales, constructoras, aseguradoras, consorcios, y a im-

portantes empresas en diferentes industrias. De acuerdo a la

información de la página web de FIDEVAL S.A., la empresa

administra los siguientes negocios fiduciarios:

Encargos Fiduciarios

Fideicomisos Inmobiliarios

Fideicomisos de Administración

Fideicomisos en Garantía

Fideicomisos de Inversión

Titularizaciones

Negocios Administrados

Instrumento

La Junta General Extraordinaria de Accionistas de la Compañía ce-

lebrada el 4 de febrero de 2013, autorizó la emisión de obligacio-

nes de la compañía por la suma de USD 8.000.000,00, la cual está

dividida en dos clases (A, y B), a un plazo de hasta 1.080 días.

Con fecha 01 de octubre de 2013, mediante Escritura Pública, MARCIMEX S.A. y FIDEVAL S.A. Administradora de Fondos y Fidei-comisos, constituyeron el Fideicomiso Mercantil Irrevocable "Fi-deicomiso de Titularización de Cartera MARCIMEX”

Con fecha 28 de marzo de 2014, se inició la colocación de los va-lores, tanto de la serie A como de la serie B, culminando con el 100% de ventas (USD 8 millones entre ambas series) el 22 de abril de 2014 de la serie A (USD 6 millones) y el 30 de abril de la serie B (USD 2 millones).

El Originador transfirió y aportó al Fideicomiso cartera inicial por un saldo de capital cortado al 30 de septiembre de 2013, que as-cendió a la suma de USD 10.578.694,24, determinando que la misma estuvo conformada por Cartera Titularizada con un saldo de capital de USD 8.907.500,00; y Cartera Sobrecolateral por un saldo de capital de USD 1.671.194,24.

A continuación, se detallan las principales características del fidei-

comiso de la Primera Titularización de Cartera MARCIMEX:

FIDEICOMISO DE TITULARIZACIÓN DE CARTERA MARCIMEX

Monto Hasta USD 8.000.000,00

Características

Serie Monto (USD) Plazo

(días) Tasa Fija Anual

A 6.000.000,00 720 8,25%

B 2.000.000,00 1.800 8,25%

Amortización capital

Semestral a partir de la fecha de emisión

Amortización interés

Trimestral a partir de la fecha de emisión

Mecanismos de Garantía

Sobrecolaterización, Sustitución de cartera en mora

Destino de los recursos

Capital de trabajo en un 100% (destinados a la

adquisición de inventario, así como para otorgar

financiamiento a los clientes)

El Fideicomiso de Titularización de Cartera MARCIMEX cuenta con

dos mecanismos de garantía: Sobrecolaterización y Sustitución de

Cartera en mora.

GARANTÍA FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO

Sobre-

colaterización

El saldo de cartera titularizada más

el saldo de cartera sobrecolateral

presentó una cobertura sobre el

saldo por pagar a inversionistas de

263,50%, relación mayor a la esta-

blecida en el contrato del Fideico-

miso (118,76%)

CUMPLE

Sustitución de

Cartera en mora

La relación de sustitución de car-

tera en mora es de 39,3%, porcen-

taje mayor al estipulado en el con-

trato del Fideicomiso (25%).

NO

CUMPLE

Riesgos previsibles en el futuro

ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. identifica como riesgos

previsibles asociados al negocio, los siguientes:

Riesgo sistémico, que afecta a todo el sistema y que se puede

materializar cuando, sea cual fuere el origen del fallo que afecte

al sistema, el incumplimiento de las obligaciones por parte de

una entidad participante en dicho sistema provoca que otras, a

su vez, no puedan cumplir con las suyas, generando una cadena

de fallos que puede terminar colapsando todo el funciona-

miento del mecanismo.

Promulgación de nuevas medidas impositivas, incrementos de

aranceles, restricciones de importaciones u otras políticas gu-

bernamentales son una constante permanente que genera in-


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certidumbre para el mantenimiento del sector. Generando in-

cremento de precios de los bienes importados, para mitigar

este riesgo, MARCIMEX S.A. ha incurrido en el proceso produc-

tivo de bienes para su comercialización.

Un alto nivel de competencia en el segmento en los que parti-

cipa la compañía, la facilidad de la competencia para otorgar

créditos superiores a los de MARCIMEX S.A., lo cual podría dis-

minuir la participación de la compañía en el mercado, por ende,

disminuir sus ventas. Riesgo que mitiga la compañía a través de

la penetración en sectores donde la competencia no llega.

Riesgo operacional que toma en consideración las posibles

afectaciones de los flujos de la compañía como consecuencia

de la exposición a ciertos factores de riesgo asociados con los

recursos humanos, los procesos, la tecnología utilizada, etc.

Gran porcentaje de las ventas de MARCIMEX S.A. son realizadas

a crédito, con la finalidad de reducir el riesgo y tener una mayor

diversificación del mismo, la compañía cuenta con una estricta

política de crédito, en la cual mantiene un perfil de cliente que

debe cumplir con las siguientes características: edad entre 21 y

65 años; la cuota mínima es de USD 18 y máxima de USD 300;

el plazo para crédito en línea blanca es de máximo 18 meses,

para motos el que esté vigente y para celulares de 9 meses; la

periodicidad de cobros es mensual y la tasa de interés para los

créditos es del 15%. También es importante mencionar que,

como garantías requeridas en los procesos de crédito, MARCI-

MEX S.A. recibe firmado de sus clientes un pagaré y un contrato

de compra venta con reserva de dominio y dación en pago a

favor de la compañía.

El resumen precedente es un extracto del informe de la Revisión de la Calificación de Riesgo del Fideicomiso Mercantil Irrevocable “Fi-

deicomiso Primera Titularización de Cartera MARCIMEX” realizado en base a la información entregada por la empresa, la fiduciaria y de la información pública disponible.

Atentamente,

Ing. Hernán Enrique López Aguirre PhD(c)

Gerente General


febrero 2017


Entorno Macroeconómico

ENTORNO MUNDIAL

El año 2016 cerró con un crecimiento mundial estimado del 3,1%,

debido al bajo precio de las materias primas, acontecimientos polí-

ticos y sucesos de carácter natural cuyo efecto agudizó el desem-

peño de las economías. En este año, se prevé una ligera aceleración

económica, proyectando el crecimiento mundial en 3,4% y en 3,6%

para el 20181.

De manera particular, las economías avanzadas proyectan un tenue

crecimiento económico del 1,9% para este 2017 y 2% para el 2018;

cabe mencionar que estas proyecciones están rodeadas de incerti-

dumbre debido al cambio de gobierno de los Estados Unidos de Nor-

teamérica, el cual podría adoptar medidas de política económica

que generarían efectos económicos a nivel mundial. Por otro lado,

las Economías de Mercados Emergentes y en Desarrollo (EMED) pro-

yectan un dinamismo económico mucho más optimista para el 2017

con un crecimiento proyectado de 4,5% y para el 2018 se proyecta

un repunte que alcance el 4,8%.

Otro organismo de monitoreo económico como el Banco Mundial es

menos optimista que el Fondo Monetario Internacional, proyec-

tando para el 2017 una aceleración en el crecimiento económico

mundial del 2,7%, por las expectativas que giran en torno a la dismi-

nución de los obstáculos en las actividades de los exportadores. Para

el Banco Mundial2, las proyecciones de las economías avanzadas

apuntan a un crecimiento económico del 1,8% para este año, deri-

vada del estímulo fiscal en las principales economías, en particular,

de los Estados Unidos de Norteamérica. Para las EMED, este orga-

nismo proyecta una mayor recuperación económica que para las

economías avanzadas, repuntando su crecimiento económico en un

4,2%.

Con respecto a la Zona Euro, se espera que este año tenga un ligero

crecimiento en su economía del 1,9%, según la Rama Ejecutiva de la

Unión Europea. Los bajos precios del petróleo, los créditos a meno-

res costos y la depreciación del euro continuarán impulsando la ex-

pansión en la Zona Euro, pero ésta se verá opacada por un “ajuste

desordenado” en China y por la posibilidad de tasas de interés más

altas en Estados Unidos3. Según la Consultora PwC, las economías de

la periferia de la Zona Euro crecerán más rápido que las economías

del centro de la zona, por cuarto año consecutivo. Se espera que el

PIB de Irlanda se expanda a más del 3% anual, y que Francia y Ho-

landa sean las economías que más crezcan a un ritmo de 1,5%

anual4.

La región asiática sigue liderando el crecimiento económico mun-

dial. Según el informe sobre las perspectivas regionales para Asia y

el Pacífico emitido por el FMI, las perspectivas de crecimiento son

favorables, tomando en cuenta el desacelerado crecimiento de

China, sin embargo, la Región proyecta un crecimiento del 5,3% para

el 2017. Es importante mencionar que la Región sufre un creci-

miento desigual, causado por los modelos de inversión que los paí-

ses están adoptando, proyectándose para el año 2017 un creci-

miento económico del 6,2% para China, 0,6% para Japón y 7,6% para

India5.

El dinamismo económico mundial para el 2017 se caracteriza por

mantenerse en un escenario de incertidumbre, debido a que es un

año electoral para gran parte de los países europeos y americanos.

Las políticas proteccionistas que se implantan en Estados Unidos re-

tan al comercio mundial, debido a que este país es el primer impor-

tador y el segundo mayor exportador del mundo6.

Por otro lado, la Unión Europea implanta mecanismos de protección

agraria, inyectando programas de incentivo a la producción agraria

y de manera más específica a la producción de banano7; esto genera

preocupación para los países primario-exportadores, cuyas expecta-

tivas se debilitan a nivel competitivo.

ENTORNO REGIONAL

1http://www.imf.org/external/spanish/pubs/ft/weo/2017/update/01/pdf/0117s.pdf 2http://www.bancomundial.org/es/news/press-release/2017/01/10/global-growth-edges-up-to-2-7-percent-despite-weak-investment 3http://www.forbes.com.mx/eurozona-preve-crecimiento-moderado-en-2016-y-2017/#gs.xOYhps8 4 http://eleconomista.com.mx/economia-global/2017/01/13/5-predicciones-economia-

mundial-2017

5 https://www.imf.org/external/Pubs/FT/REO/2016/apd/eng/pdf/areo1016spa.pdf 6 Diario El Comercio, “Proteccionismo reta al comercio mundial”, lunes 6 de febrero de 2017, página 5. 7 Diario El Comercio, “UE ratificó protección para banano”, lunes 3 de febrero de 2017, pá-gina 5

Fideicomiso de Titularización de Cartera MARCIMEX (Estados Financieros diciembre 2016)

MARCIMEX S.A.

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febrero 2017


En lo que respecta a América Latina, la región ha experimentado una

desaceleración de su actividad económica desde el 2012 con tasas

de crecimiento modestas, debido al marcado descenso en los pre-

cios de las materias primas que han oscilado entre 30% y 50% en

relación a su valor máximo, dependiendo del país. Según el informe

elaborado conjuntamente por el Centro de Desarrollo de la Organi-

zación para la Cooperación y el Desarrollo Económico (OCDE), la Co-

misión Económica de las Naciones Unidas para América Latina y el

Caribe (CEPAL) y el Banco de Desarrollo de América Latina (CAF), las

estimaciones de crecimiento económico de la Región durante el

2016 sufrieron una contracción entre -0,5% y -1%, esto también cau-

sado por la fuerte contracción experimentada por Brasil y Vene-

zuela, países que representan el 45% del PIB del Bloque Regional.

Sin embargo, para el 2017 se evidencia un repunte con un creci-

miento proyectado entre el 1,5% y 2%8.

Una visión particular de las economías con mayores hechos relevan-

tes que influyen en el comportamiento del Bloque Regional co-

mienza por describir a las economías centroamericanas, las cuales

lograron un crecimiento estimado entre el 2,3% y el 6%, siendo este

último porcentaje el de la economía que más creció en 2016. Asi-

mismo, las economías caribeñas tuvieron un crecimiento que fue

desde 0,5% a 4,4%; sin tomar a en cuenta a Surinam y Trinidad y

Tobago, las cuales podrían entrar en recesión. Por su parte, los paí-

ses andinos obtuvieron crecimientos entre el 0,5 y el 4,5%, excepto

Ecuador y Venezuela, cuyas economías todavía están una contrac-

ción9. Las economías caracterizadas por su notable crecimiento en

anteriores periodos como Argentina y Brasil, sufrieron una contrac-

ción y en el caso de Brasil, continúa estancada en su peor recesión

desde hace tres décadas.10

Las proyecciones para el 2017 son levemente alentadoras, pronosti-

cando un crecimiento del 1,2%, ocasionado por la recuperación gra-

dual en los precios de las materias primas. De manera particular, se

espera que Brasil crezca a un 0,5% gracias a la reducción de las difi-

cultades internas; por otra parte, la economía mexicana atraviesa

por una desaceleración con un crecimiento del 1,8%, causada por la

caída de la inversión, efecto derivado de la incertidumbre política de

Estados Unidos. Para Argentina se espera un crecimiento del 2,7%,

mientras que, para Venezuela, afectada todavía por una profunda

recesión, se prevé una contracción del 4,3%. Para los países del Ca-

ribe se proyecta un crecimiento en términos generales del 3,1%11 .

Para la mayoría de países del bloque, está previsto que los déficits

por cuenta corriente alcancen su nivel máximo en el 2017 y gradual-

mente se vayan reduciendo hasta niveles más moderados, tomando

en cuenta que en algunos países la inversión extranjera directa (IED)

no es suficiente para financiar dichos déficits, lo que exige un reequi-

librio para evitar desbalances externos12.

Según las proyecciones del Fondo Monetario Internacional, el Blo-

que Regional Latinoamericano y del Caribe, después de la contrac-

ción de 0,7% estimada en el 2016, se espera que tenga una recupe-

ración y crecimiento del PIB del 1,2% para este año13.

El Banco Mundial, a su vez, registró una contracción del 1,4% en el

PIB de la Región en el año 201614 causada principalmente por la

caída de los precios de materias primas y petróleo, manifestando un

segundo año de recesión para la Región, suceso que se produce por

primera vez en treinta años.

Además, la CEPAL advierte que la Región sigue mostrando la mayor

desigualdad en la distribución de ingresos. Más de 100 millones de

habitantes viven en hogares pobres o de clase media vulnerable, con

servicios de mala calidad, empleos precarios, ahorros escasos e in-

formales y poca movilidad social, constituyendo una tarea ardua

para los gobiernos de la Región, buscar el crecimiento y desarrollo

económico que mejore la calidad de vida de la población latinoame-

ricana.

ENTORNO ECUATORIANO

La economía ecuatoriana, apegada al comportamiento económico

de la Región, atraviesa por una recesión económica de la cual toda-

vía no puede recuperarse. Según el Foro Económico Mundial, cerró

el 2016 ubicándose en el lugar 91 de un ranking de 138 países15 en

la determinación del Índice de Competitividad Global (ICG), el cual

indica que la competitividad del Ecuador se ve afectada en la califi-

cación de los doce pilares tomados en cuenta para el cálculo de este

8https://globalconnections.hsbc.com/mexico/es/articles/perspectivas-economicas-de-ame-rica-latina-2017 9http://repositorio.cepal.org/bitstream/handle/11362/40721/LCG2689_es.pdf?se-quence=1&isAllowed=y 10 http://www.efe.com/efe/america/economia/la-economia-brasilena-completa-dos-anos-en-recesion/20000011-2943010 11 http://www.bancomundial.org/es/news/press-release/2017/01/10/global-growth-ed-ges-up-to-2-7-percent-despite-weak-investment 12http://repositorio.cepal.org/bitstream/handle/11362/40721/LCG2689_es.pdf?se-quence=1&isAllowed=y

Índice, debido al deterioro principalmente de factores como la efi-

ciencia en mercado laboral, los impuestos y el desempeño guberna-

mental.

Durante el 2016, Ecuador se enfrentó a diversos factores que agudi-

zaron el desempeño económico, desastres naturales, los precios ba-

jos de las materias primas y la subida de las tasas de interés de Esta-

dos Unidos,16 que generaron una nueva apreciación del dólar. Con

13http://www.eluniverso.com/noticias/2017/01/23/nota/6012973/economia-america-la-tina-se-expandira-2017-segun-fmi 14 http://www.nytimes.com/es/2017/01/17/america-latina-no-superara-su-bajo-creci-miento-en-2017-segun-el-fmi-y-el-banco-mundial/ 15http://reports.weforum.org/global-competitiveness-index/country-profiles/#eco-nomy=CHE 16 http://www.bbc.com/mundo/noticias/2015/12/151216_economia_aumenta_tasas_inte-res_estados_unidos_fed_lf


http://www.efe.com/efe/america/economia/la-economia-brasilena-completa-dos-anos-en-recesion/20000011-2943010

http://www.efe.com/efe/america/economia/la-economia-brasilena-completa-dos-anos-en-recesion/20000011-2943010

febrero 2017


el fin de volverse más competitivo en el contexto comercial interna-

cional, Ecuador firmó un acuerdo multipartes con la Unión Europea,

con el cual productos agrícolas de interés, como flores, atún, cama-

rón, café, frutas tropicales, que representan aproximadamente USD

1,5 millones en exportaciones, tendrán arancel cero de forma inme-

diata. Adicionalmente se obtuvo acceso al mercado europeo para

nuevos productos como maíz, arroz y panela17.

En cuanto a la innovación, Ecuador en el 2016 ocupó el puesto nú-

mero 100 en el ranking de 128 países evaluados por la Organización

Mundial de Propiedad Intelectual,18 mientras que presenta la posi-

ción 53 de 133 países en el Índice de Progreso Social creado por la

ONG Social Progress Imperative, con sede en EEUU19.

El Presupuesto General del Estado para el año 2016 fue de USD

29.835 millones, considerando un precio del petróleo de USD 35. Sin

embargo, el terremoto ocurrido en el mes de abril y el pago reali-

zado a la empresa norteamericana OXY, obligó a reajustar el presu-

puesto en USD 32.703 millones.20 El Presupuesto General del Estado

aprobado para el 2017 es de USD 29.834,96.21

El saldo de la deuda consolidada en el año 2016 cerró con un monto

de USD 26.792 millones, representando el 27,8% del PIB y mos-

trando un incremento de USD 5.520 millones con relación al año

2015. La deuda agregada cerró en USD 38.118 millones, represen-

tando el 39,6% del PIB22. Es importante mencionar, la nueva emisión

de bonos soberanos por USD 1.000 millones a una tasa del 9,125%

con vencimiento al 13 de diciembre de 2026,23 hecho que incre-

menta la deuda contraída por el Estado, sumándose al desembolsó

de USD 364 millones para la reconstrucción de las zonas afectadas

por el terremoto de abril de 2016 realizado por el FMI. Por otro lado,

se ha dado una disminución de la deuda interna, fruto de que el 3

de febrero de 2017, se presenta la eliminación del rubro correspon-

diente a “Deuda de Gobierno” por USD 2.506,7 millones registrados

en los estados financieros del IESS a septiembre de 2016, hecho que

evidentemente disminuye la deuda del Estado.

COLOCACIÓN DE BONOS ECUATORIANOS AÑO DE EMISIÓN

MONTO EN USD MILLONES

AÑO DE VENCIMIENTO

RENDIMIENTO

2014 2.000 2024 7,95% 2015 750 2019 10,5% 2015 750 2019 8,5%

2016 (junio) 1.000 2022 10,75% 2016 (sept.) 1.000 2022 10,75% 2016 (dic.) 750 2026 9,65%

2017 1.000 2026 9,1% Tabla 1: Colocación de Bonos Ecuatorianos

Fuente: Ministerio de Finanzas; Elaboración: ICRE

El Riesgo País medido con el EMBI al 3 de febrero del presente año

se encuentra en 619 puntos,24 efecto de la deuda explicada anterior

17 https://www.bce.fin.ec/index.php/component/k2/item/788 18 http://www.wipo.int/edocs/pubdocs/en/wipo_pub_gii_2016-intro5.pdf 19 https://www2.deloitte.com/content/dam/Deloitte/mx/Documents/about-deloitte/In-dice-Prgreso-Social-2016.pdf 20 http://www.elcomercio.com/actualidad/presupuesto-ecuador-oxy-terremoto-proveedo-res.html 21 http://www.finanzas.gob.ec/el-presupuesto-general-del-estado/ 22 http://www.elcomercio.com/actualidad/deuda-ecuador-finanzas-economia.html 23 http://www.elcomercio.com/cartas/deuda-consolidad-cartas-opinion.html

y la incertidumbre causada por el cambio de gobierno en este año,

además estos hechos causan cierto grado de suspenso en las líneas

de crédito de los organismos internacionales de financiamiento.

En cuanto a las proyecciones, el FMI prevé decrecimientos durante

cinco años seguidos a partir del año 2016. Para el año 2017, prevén

una variación del crecimiento del -2,7%, a su vez, la CEPAL proyecta

un leve crecimiento del 0,3%, mientras el Banco Mundial pronostica

un escenario más optimista con un crecimiento del 0,8%25. El Banco

Central del Ecuador calculó una variación interanual al tercer trimes-

tre de 2016 del -1,6%, mostrando una recuperación del 0,5% res-

pecto al segundo trimestre del mismo año26. Para el 2017, esta

misma institución tiene una previsión de crecimiento del 1,42% to-

mando en cuenta expectativas optimistas con un pronóstico de cre-

cimiento en las exportaciones del 11,9%, considerando el aumento

moderado en los precios del crudo27.

De acuerdo al Boletín de Comercio Exterior de Proecuador, corres-

pondiente a enero de 2017, durante el periodo de enero-octubre del

2016 se presentó un superávit en la balanza comercial total de USD

1.064 millones. Las exportaciones decrecieron en un 12%, al compa-

rar con el mismo periodo respecto al año 2015, así mismo, las im-

portaciones decrecieron en un 27,3%.

Gráfico 1: Balanza Comercial Total FOB (millones USD)

Fuente: Proecuador; Elaboración: ICRE

Al realizar el análisis de la balanza comercial petrolera y no petro-

lera, se evidencia que la primera fue superavitaria en USD 2.338 mi-

llones durante los meses de enero a octubre del 2016, mientras que

la balanza no petrolera fue deficitaria en USD 1.274 millones para el

mismo periodo de análisis.

24 http://www.ambito.com/economia/mercados/riesgo-pais/info/?id=5&desde=27/12/2015&hasta=27/01/2017&pag=1 25 Diario El Comercio, “Latinoamérica espera un repunte para el 2017”, lunes 2 de enero de 2017, página 5. 26 https://www.bce.fin.ec/images/BANCO_C_ECUADOR/PDF/presentacion-balanza-pago-29122016.pdf 27 http://www.eluniverso.com/noticias/2017/01/10/nota/5989852/cifras-crecimiento-pib-2017-difieren-segun-institucion

22.036 21.699

337

15.66117.482

1.821

13.778 12.714

1.064

0

5.000

10.000

15.000

20.000

25.000

Exportaciones Importaciones Balanza Comercial

2014 2015 2016


http://www.elcomercio.com/actualidad/presupuesto-ecuador-oxy-terremoto-proveedores.html

http://www.elcomercio.com/actualidad/presupuesto-ecuador-oxy-terremoto-proveedores.html

febrero 2017


Gráfico 2: Balanza comercial petrolera y no petrolera FOB (millones USD)

Fuente: Proecuador; Elaboración: ICRE

MACROECONOMÍA Ingreso per cápita (proyección 2017) USD 5996,2 Inflación anual (enero 2017) * 0,09% Inflación mensual (diciembre 2016) * 0,16% Salario básico unificado USD 375 Canasta familiar básica (diciembre 2016) * USD 700,96 Tasa de empleo adecuado (diciembre 2016) * 41,2% Tasa de desempleo (diciembre 2016) * 5,2% Precio crudo WTI (3 de febrero de 2017) USD 53,83 Precio crudo Oriente (3 de febrero de 2017) USD 47,88 Riesgo país (3 de febrero de 2017) * 619 puntos Deuda como porcentaje del PIB (diciembre 2016) 27,8% Tasa de interés activa (febrero 2017) 8,25% Tasa de interés pasiva febrero 2017) 5,07% Deuda pública agregada (diciembre 2016) millones USD 38.118 Deuda pública consolidada (diciembre 2016) millones USD 26.792

(*) Última fecha de información disponible

Tabla 2:Indicadores macroeconómicos Fuente: FMI, INEC, SIN, Ministerio de Finanzas, BVG, Ambito.com y BCE; Elabo-

ración: ICRE

ÍNDICES FINANCIEROS Tasa máxima productiva corporativa 9,33% Tasa máxima productiva empresarial 10,21% Tasa máxima productiva PYMES 11,83% Tasa efectiva máxima consumo 17,30%

Tabla 3: Índices financieros enero 2017 (%) Fuente: BCE; Elaboración: ICRE

MONTOS NEGOCIADOS BOLSA USD %

BVQ 3.303.878 24% BVG 10.676.665 76%

Tabla 4: Montos negociados al 3 de febrero de 2017

Fuente: BVQ28; Elaboración: ICRE

De acuerdo a la información provista por la Bolsa de Valores Quito,

la composición de los montos negociados presentó una concentra-

ción de negociaciones de renta fija del 99,48% comparado con sólo

un 0,52% en renta variable. En lo que concierne al tipo de mercado,

el 80% corresponde a las negociaciones de mercado primario y el

20% al mercado secundario. Al 3 de febrero de 2017 se registró un

monto total negociado a nivel nacional de USD 13.980.54329, mien-

tras que el Índice Ecuindex alcanzó 1.075,09 puntos al 6 de febrero

de 2017, reflejando un leve decrecimiento en la última semana.

28 http://www.bolsadequito.info/estadisticas/informacion-estadistica/ 29 Ídem

Gráfico 3: Historial de montos negociados BVQ y BVG

Fuente: BVQ; Elaboración: ICRE

A diciembre de 2016, existían 291 emisores, sin incluir fideicomisos

o titularizaciones. El sector comercial tiene la mayor cantidad de

emisores en el mercado.

Gráfico 4: Número de emisores por sector


Las provincias con mayor concentración de emisores son Guayas

(152), Pichincha (100) y Azuay (11)30.

La inflación acumulada para enero de 2016 terminó con un 3,09%.

La inflación acumulada para enero de 2017 fue de 0,09%, según el

BCE.

Gráfico 5: Inflación acumulada Fuente: BCE; Elaboración: ICRE

30 Ídem

4.407

2.069 2.338

9.371

10.645

-1.274-2.000

0

2.000

4.000

6.000

8.000

10.000

12.000

Exportaciones Importaciones Balanza Comercial

Petrolera No petrolera

0

100000

200000

300000

400000

500000

600000

700000

800000

BVQ BVG

Agrícola, ganadero, pesquero y maderero;

11%

Comercial; 31%

Energía y Minas; 0%Financiero;

9%

Industrial; 29%

Inmobiliario; 2%

Mutualistas y Cooperativas

; 3%

Servicios; 12%

Construcción; 3%

0

0,5

1

1,5

2

2,5

3

3,5


febrero 2017


Las cifras graficadas corresponden al WTI, de acuerdo al Banco Cen-

tral del Ecuador en su página web; el precio del WTI registró un valor

de USD 53,83 al 3 de febrero de 2017.

Gráfico 6: Evolución precio Barril WTI

Fuente: BCE; Elaboración: ICRE

La tasa de interés activa al 3 de febrero de 2017 se sitúa en 8,25%,

mientras que la tasa de interés pasiva en 5,07%, según el BCE.

Gráfico 7: Tasa activa y pasiva

Fuente: BCE; Elaboración: ICRE

La mayor cantidad de PYMES al 30 de diciembre de 2016, se concen-

tran en Guayas (72) y Pichincha (38).

Gráfico 8: PYMES en el mercado bursátil


En cuanto a la recaudación de impuestos en Ecuador se incrementó

en un 12% entre enero de 2016 y el mismo mes de 2017. En enero

de 2016, la recaudación total fue de USD 1.143 millones, mientras

que, para enero de 2017, la cifra se incrementó a USD 1.279 millo-

nes, lo que es signo claro de la recuperación económica del país31.

Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el Nu-

meral 1, del Artículo 19, Subsección IV. ii, Sección IV, Capítulo III,

Subtítulo IV, Título II de la Codificación de las Resoluciones Expedi-

das por el Consejo Nacional de Valores.

Sector comercial

El sector comercial hace referencia a las actividades socioeconó-

micas consistentes en la compra y venta de bienes y servicios para

su uso, venta o transformación.

MARCIMEX S.A realiza sus actividades en este sector, el mismo

que para el 2015, registró una tasa de crecimiento del 2,7%, con

una revisión a la baja en abril de 2016 respecto de la estimación

preliminar del 2,8%. El crecimiento del comercio fue muy similar

al del PIB mundial, que se situó en un 2,4%.32

El comercio mundial y el PIB tienden a crecer a la par, a pesar de

que el comercio está sujeto a cambios más bruscos, sobre todo

cuando disminuye. El PIB mundial y las exportaciones mundiales

31 http://www.cesla.com/detalle-noticias-de-ecuador.php?Id=27877 32 https://www.wto.org/spanish/res_s/statis_s/wts2016_s/WTO_Chapter_03_s.pdf

de mercancías fluctúan juntas, pero el crecimiento de las expor-

taciones es más volátil que el PIB33.

Cabe recalcar que, a pesar de las distintas crisis financieras, la par-

ticipación del comercio mundial en el PIB es actualmente muy su-

perior a la que era hace 20 años.

33 https://www.wto.org/spanish/res_s/statis_s/its2015_s/its15_highlights_s.pdf

0

10

20

30

40

50

60

4

5

6

7

8

9

10

Tasa Activa Tasa Pasiva

40%

24%

17%

14%

3% 2% 0%

Comercial

Industrial

AGMP

Servicios

Inmobiliario

Construcción

Energía y Minas


febrero 2017


Gráfico 9: Exportaciones mundiales de mercaderías (Billones USD) Fuente: OMC Elaboración: ICRE

En 2015, China fue, una vez más, el mayor exportador de mercan-

cías del mundo; los Estados Unidos, por su parte, fue el mayor

importador. Los cinco principales países comerciantes concentra-

ron más de un tercio del comercio mundial; a los tres primeros de

esos países les correspondió más de un cuarto del comercio mun-

dial como se observa en el gráfico.

Gráfico 10: Principales exportadores 2015 (Billones USD)

Fuente: OMC Elaboración: ICRE

Los Estados Unidos siguio ocupando el primer puesto entre los

países comerciantes de servicios comerciales. China, que ocupó

el segundo puesto, fue la única economía con una tasa positiva

de crecimiento tanto de las exportaciones como de las importa-

ciones. En 2015, todas las regiones, con excepción del Oriente

Medio, vieron disminuir sus exportaciones de servicios.34

La debilidad del comercio en 2015 se explica por diversos facto-

res, entre otros la desaceleración de la economía china, la grave

recesión del Brasil, la caída de los precios del petróleo y otros pro-

ductos básicos y la volatilidad cambiaria.35

Durante el primer trimestre de 2016, el valor del comercio de

mercancías pareció estabilizarse gracias a que el dólar frenó su

subida y los precios del petróleo iniciaron una modesta recupera-

ción; no obstante, persiste la incertidumbre sobre las perspecti-

vas para el conjunto del año.36

Por otro lado, el comercio es uno de los principales componentes

del PIB, aportando el 10% al tercer trimestre de 2016, este sector

ha presentado una disminución del 6,15% frente al tercer trimes-

tre de 2015.

34 https://www.wto.org/spanish/res_s/statis_s/wts2016_s/WTO_Chapter_05_s.pdf 35 https://www.wto.org/spanish/res_s/statis_s/wts2016_s/WTO_Chapter_03_s.pdf 36 Ídem. 37 https://www.bce.fin.ec/index.php/component/k2/item/763

Gráfico 11: Tasas de variación anual comercio 2004- Trim III 201637

Fuente: BCE Elaboración: ICRE

En junio de 2016, el 18,3% de la población económicamente ac-

tiva se dedica al comercio, valor inferior al registrado en diciem-

bre 2015 (18,9%).

Las exportaciones e importaciones de mercancías en el Ecuador,

tanto de bienes de consumo como bienes de capital, han tenido

una tendencia decreciente a partir del 2014, en el siguiente grá-

fico se puede apreciar el comportamiento de las importaciones y

exportaciones trimestrales en millones de dólares entre el primer

trimestre de 2014 y el segundo trimestre de 2016:

Gráfico 12: Importaciones y Exportaciones trimestrales Ecuador (millones

USD)

Fuente: OMC; Elaboración: ICRE

Las importaciones según el BCE entre enero y julio de 2016 con

relación al 2015 cayeron en un 34,2%, según el BC, en parte por

las salvaguardias y la coyuntura económica38

De acuerdo al estudio de opinión empresarial realizado por Banco

Central del Ecuador con fecha diciembre 2016, el ICE de comercio

(Índice de Confianza Empresarial) registró un incremento de 18,

puntos respecto a noviembre de 2016.

38http://www.elcomercio.com/actualidad/sobretasas-ropa-vodka-aranceles-comer-

cio.html.

5,168

10,509

19,002

1995 2005 2014

0

5

10

15

20

2,27

1,51,33

0,624 0,567

0

0,5

1

1,5

2

2,5

China EstadosUnidos

Alemania Japón Paises bajos

3,4

5,8

4,7

6,8

3,3

-0,8

1,2

-2

0

2

4

6

8

2010 2011 2012 2013 2014 2015 Trim III2016

0

1000

2000

3000

4000

5000

6000

7000

8000

I II III IV I II III IV I II

Exportacion

Importacion

2014 20162015


http://www.elcomercio.com/actualidad/sobretasas-ropa-vodka-aranceles-comercio.html

http://www.elcomercio.com/actualidad/sobretasas-ropa-vodka-aranceles-comercio.html

febrero 2017


Gráfico 13: Tasas de variación anual comercio 2004- Trim III 201639

Fuente: BCE Elaboración: ICRE

El ICC (Índice de Confianza del Consumidor) permite aproximarse

a las intenciones de gasto de los consumidores preguntándoles

por su percepción actual y sus expectativas de futuro para la eco-

nomía del país, su economía familiar y el empleo, se convierte en

una herramienta útil para interpretar y predecir la evolución del

consumo privado, mismo que tiene como componentes el Indica-

dor de Situación Presente y el Indicador de Expectativas.

Dicho estudio de opinión empresarial, abarca 246 empresas del

sector comercial en todo el país, de las cuales a continuación se

muestra como ha variado el empleo, el valor de las ventas, el nivel

de inventarios y la situación del negocio.

Empleo: la demanda laboral del sector comercial sigue presen-

tando variaciones negativas mes a mes; y, en diciembre de 2016

registró una reducción del 0,1%con respecto a noviembre de

2016

Valor de las ventas: el valor de las ventas en diciembre 2016 au-

mento un 12,4%, valor mayor al pronosticado (4,6%).

Nivel de Inventarios: en diciembre de 2016, el 76% de las empre-

sas del sector comercial mencionan tener un nivel normal de in-

ventarios. El promedio de empresas que durante el período di-

ciembre de 2015 y diciembre de 2016 reportó niveles de inventa-

rios normales fue de 72%.

Situación del negocio: en diciembre de 2016, la cantidad de em-

presas del sector comercial que mencionan estar mejor, fue su-

perior al número de empresas que mencionan estar peor; lo que

se refleja en el saldo de 38%.

MARCIMEX S.A. se encuentra dentro del sub sector de electro-

domésticos, el cual agrupa la línea blanca y la línea café. La línea

blanca incluye los siguientes elementos:

Cocinas

Refrigeradoras

Lavadoras

Secadoras

Aires Acondicionados

39 https://www.bce.fin.ec/index.php/component/k2/item/763

Calentadores de agua/Calefones

Hornos

Lavavajillas

Por otro lado, la línea café agrupa los siguientes electrodomésti-

cos:

Tv

Equipo de Sonido

Video y Audio

Electrónica para el hogar

Telefonía

Videojuegos

Computadores

Cámaras Fotográficas

Uno de los importantes segmentos del comercio tiene que ver

con la comercialización de electrodomésticos tanto en el comer-

cio al por menor como al por mayor, el mismo que ha seguido el

comportamiento general de la economía.

Al país llegan electrodomésticos, en su mayoría, de China, Corea

del Sur, EE.UU., México y Brasil. Existe también producción nacio-

nal y ensamblaje de ciertas marcas.

El 95% de la producción local de línea blanca se concentra en tres

empresas: Indurama, Fibroacero y Mabe Ecuador. Además, hay

alrededor de 200 pequeñas empresas dedicadas a la fabricación

de partes y accesorios de electrodomésticos, con los que proveen

a las compañías productoras. En el país se fabrican cocinas, refri-

geradoras, congeladores, acondicionadores de aire, lavadoras, la-

vavajillas, entre otros artículos de línea blanca.

En el Ecuador existe la ASADELEC (Asociación de Almacenes de

Electrodomésticos del Ecuador) cuyos principales actores son:

Gráfico 14: Principales actores sub-sector electrodomésticos Fuente: ASADELEC; Elaboración: ICRE

Uno de los sectores que se puede beneficiar con el cambio de la

matriz productiva, impulsado por el gobierno ecuatoriano, es la

1.250

1.300

1.350

1.400

1.450

1.500

1.550

CallAndBuy1%

JCEVCORP Cia. Ltda.

2%Corporación Jarrín

Herrera5%

Sukasa7%

ICESA Japón, Orve

Hogar8%

Juan Eljuri9%

Créditos Económicos

10%

Artefacta13%

Comandato 14%

Marcimex 14%

La Ganga17%


febrero 2017


industria de los electrodomésticos (refrigeradoras, cocinas, lava-

doras y secadoras). Se buscaría equipos eficientes en el uso de la

energía y que causen el menor impacto ambiental posible.

Además, se ha fijado el año 2017 como fecha para la eliminación

del subsidio al gas doméstico y su sustitución por electricidad.

Este cambio requiere de la sustitución total de las cocinas a gas

que dispone el país, por cocinas de inducción.

El sector ensamblador de electrodomésticos está en proceso de

transición, para dejar de ser ensamblador y convertirse en fabri-

cante de productos para el hogar con desarrollo de tecnologías

propias. Actualmente, se ensamblan en Ecuador electrodomésti-

cos para marcas internacionales como Whirlpool, Premium y Ge-

neral Electric.40

ProEcuador en un comunicado del 31 de octubre de 2016 afirma

que el mercado de electrodomésticos ha venido creciendo en

Perú, mercado donde MARCIMEX S.A. está presente. En lo que va

del año, se ha notado un incremento principalmente impulsado

por las lavadoras y especialmente del segmento premium. Hasta

el mes de septiembre, se evidencia un crecimiento del 4,8% res-

pecto al mismo periodo del año anterior. Uno de los factores que

impulsan el crecimiento es el factor de confianza o percepción de

confianza del consumidor. Este incremento es importante porque

impulsa la venta de electrodomésticos de origen ecuatoriano. La

exhibición de cocinas y refrigeradoras ecuatorianas es perfecta

dado que se sitúa en las principales cadenas de retail del Perú41.

Se debe considerar, por otro lado, que en la actualidad la comer-

cialización ya no solamente se realiza a través de los canales tra-

dicionales como son tiendas y almacenes, sino que están cre-

ciendo dos nuevos tipos de venta, que en particular para los elec-

trodomésticos están teniendo considerables incrementos. Estos

nuevos “modelos” de negocios hacen referencia a las ventas di-

rectas o por catálogo y las compras online.

Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el

Numeral 5, del Artículo 19, Subsección IV. ii, Sección IV, Capitulo

III, Subtítulo IV, Título II de la Codificación de las Resoluciones Ex-

pedidas por el Consejo Nacional de Valores, es opinión de ICRE,

del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. que MARCIMEX S.A. man-

tiene una buena posición en su sector debido al enfoque acorde

a su mercado objetivo a pesar de la competencia y la situación en

la que se encuentra atravesando el sector comercial.

La Compañía

La historia de MARCIMEX se remonta al año 1949 cuando Marcelo

Jaramillo Malo se asoció con el señor Brandon para cristalizar el

sueño de abrir una empresa que sea rentable a través de la ex-

portación de sombreros a varios países de América y Europa, di-

cho accesorio constituía una pieza básica del vestuario de hom-

bres y mujeres en aquella época. La empresa nace con el nombre

de “Brandon Hat Company Sociedad Anónima”. En 1961 se de-

cide incursionar en la venta de materiales de construcción, con-

solidándose en ésta época como una de las principales distribui-

doras en el sur del país bajo el nombre de “Marcelo Jaramillo e

Hijos Cía. Ltda.”

Después de sucesivos aumentos de capital e inclusión de nuevos

socios, en 1992 se crea la marca MARCIMEX cuyo significado es

Marcelo Jaramillo Importa y Exporta, con un capital suscrito de

mil millones de sucres. En 1998 se potencializa la venta de elec-

trodomésticos a crédito directo en todas las tiendas a nivel nacio-

nal, lo que marcó un hito en la comercialización de la empresa.

El 2002 se reforma el estatuto social y se incrementa el capital, ya

bajo el régimen de dolarización, a dos millones de dólares ameri-

canos. Para el 2015, el capital suscrito asciende a trece millones

quinientos mil dólares americanos, y el patrimonio excede los se-

senta y siete millones de dólares.

40 http://www.proecuador.gob.ec/sector6-1/

El originador no pertenece a ningún grupo financiero. La propie-

dad de MARCIMEX S.A. está definida en la siguiente tabla:

NÓMINA ACCIONISTAS CAPITAL (USD) Girasolcorp Cía. Ltda. 9.450.000,00

Consensocorp Cía. Ltda. 10.550.000,00 Tabla 5: Nómina de accionistas

Fuente: MARCIMEX S.A.; Elaboración: ICRE

Consensocorp Cía. Ltda. es accionista principal en Ecuador de em-

presas relacionadas a la producción y comercialización de electro-

domésticos además de una empresa de servicios, una camaro-

nera y una empresa de seguros. Internacionalmente se encuentra

presente con los productos de la marca INDURAMA en 20 países,

contando con filiales en Colombia, Perú, y algunos países de Cen-

troamérica.

Todas las empresas comparten sinergias en transporte, publici-

dad y tecnología.

Adicionalmente, las compañías relacionadas de mayor participa-

ción en el grupo tienen operaciones sustentables, con políticas

independientes y financiamiento local. Las compañías relaciona-

das a MARCIMEX S.A. son las siguientes:

EMPRESA ACTIVIDAD Cybersur S.A. Contabilidad Induglob S.A. Fabricación aparatos eléctricos de uso do-

méstico Serviandina S.A. Asesoramiento empresarial

41 http://www.proecuador.gob.ec/pubs/incremento-de-ventas-de-electrodomesticos-en-peru-octubre-2016/


febrero 2017


EMPRESA ACTIVIDAD Austromar S.A. Camarones Blancandina S.A. Asesoramiento empresarial Serinco S.A. Seguros Cominver Cía. Ltda. Actividades agrícolas Novaholding S.A. Holding Cuarmuebles S.A. Producción de mesones de cuarzo, tinas,

muebles de cocina Ingeniomotors S.A. Ensamblaje de motos

Tabla 6: Empresas del grupo Fuente: MARCIMEX S.A.; Elaboración: ICRE

La plana administrativa de MARCIMEX S.A. cuenta con amplia ex-

periencia y conocimiento de la empresa y del mercado en el que

se desenvuelve. La siguiente tabla muestra un detalle de los prin-

cipales ejecutivos:

NOMBRE CARGO AÑOS Feican Carrasco Rubén Andrés Gerente General 4

Encalada Coronel Marielisa Recursos Humanos 3 Chacón Pizarro Ana Cristina Abogado

Medina Toral María verónica Jefe Financiero 11 Figueroa Crespo Eulalia Organización y métodos 2 Pozo Bahamonde Rubén Jefe de TI 6

Sarmiento Fuela Jaime Fabián Jefe de Auditoria 5 Peralta Vallejo Mónica Jefe de Compras 3 Espinoza Abad Pedro Jefe de Retail

Vega Calderón Esteban Andrés Crédito y Cartera 4 Wilchez Arichabala Efrén Jefe de Mayoreo 8

Tabla 7: Principales ejecutivos Fuente: MARCIMEX S.A; Elaboración: ICRE

La estructura organizacional de la empresa está conformada de la

siguiente manera:

Gráfico 15: Estructura organizacional directivo


Adicionalmente, la estructura organizacional cuenta con diferen-

tes jefaturas, como son: jefe de mercadeo, jefe nacional de ventas

minoréo, jefe de crédito cartera y cobranza, jefe de compras, jefe

financiero, jefe de talento humano y valores, jefe de O&M y pro-

yectos, jefe de logística y servicios, jefe de tecnología e informa-

ción, jefe de desarrollo de producto y jefe de auditoría.

La nómina de MARCIMEX S.A. al 31 de diciembre de 2016 está

compuesta por 1.280 empleados como se muestra en la siguiente

tabla:

CARGO NÚMERO DE TRABAJADORES Asistentes 72

Cobradores 257 Jefes y Subjefes de agencia 141 Operador de contact center 79

Vendedores 398 Otros 333 Total 1.280

Tabla 8: Número de trabajadores Fuente: MARCIMEX S.A.; Elaboración: ICRE

MARCIMEX S.A. al 31 de diciembre de 2016 mantiene 6 juicios

laborales vigentes y 3 adicionales que se encuentran en espera de

una sentencia. La empresa no cuenta con sindicatos ni comités

empresariales.

Con todo lo expuesto en éste acápite, la calificadora sustenta que

se da cumplimiento a la norma estipulada en los Numerales 1.5 y

1.6 del Artículo 18 y el Numeral 4 del Artículo 19 de la Sección IV,

del Capítulo III, Subtítulo IV, del Título II de la Codificación de las

Resoluciones Expedidas por el Consejo Nacional de Valores res-

pecto del comportamiento de los órganos administrativos. Es opi-

nión ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. que MARCIMEX

S.A. mantiene una adecuada estructura administrativa y geren-

cial, que se desarrolla a través de adecuados sistemas de admi-

nistración y planificación, fomentando el desarrollo del capital

humano. Cabe recalcar que MARCIMEX S.A. mantiene adecuadas

prácticas de Buen Gobierno Corporativo.

BUENAS PRÁCTICAS

La empresa cuenta con prácticas de Buen Gobierno Corporativo,

mantiene un sector directivo y un sector ejecutivo. El sector eje-

cutivo, a su vez, está conformado por las gerencias generales de

las empresas que llevan a cabo la ejecución y operatividad de la

estrategia, modelo de negocios, políticas, presupuestos y linea-

mientos definidos por el grupo directivo. El grupo directivo tiene

las siguientes instancias:

Consejo Fundacional: máxima instancia de gobierno, define

la visión, macro políticas, modelos y asignación de recursos.

Gerente General

Gerente de Minoreo

Gerente de Mayoreo

AbogadoOficial de

Cumplimiento

Asistente de gerencia

Coordinador de SSO


febrero 2017


Directorio Empresarial: aprueba y controla las políticas vin-

culadas a la estrategia, presupuestos y balances. Está inte-

grado por 4 directores miembros de la familia y 4 directores

externos.

Vicepresidencias de División: representan a las principales

áreas de negocios. Desarrollan planes de trabajo estratégicos

y optimizan la aplicación de la estrategia.

MARCIMEX S.A. colabora con la Fundación Humanitaria Pablo

Jaramillo Crespo, institución privada sin fines de lucro pertene-

ciente al grupo, que presta ayuda social prioritariamente a muje-

res, adolescentes y niños de escasos recursos y que se ha trans-

formado en una reconocida unidad médica del austro ecuato-

riano.

Actualmente, la empresa ha presentado certificados de cumpli-

miento de obligaciones con el sistema de Seguridad Social y un

certificado del buró de crédito, evidenciando que la compañía se

encuentra al día con las instituciones financieras, no registra de-

mandas judiciales por deudas, no registra cartera castigada ni sal-

dos vencidos. Con lo antes expuesto se da cumplimiento al Nu-

meral 1.3 del Artículo 18 del Capítulo III del Subtítulo IV del Título

II de la Codificación de las Resoluciones expedidas por el Consejo

Nacional de Valores.

OPERACIONES Y ESTRATEGIAS

MARCIMEX S.A. es una empresa dedicada a la compra, importación,

comercialización y venta a crédito de electrodomésticos de línea

blanca (refrigeración y cocinas) y línea café (audio y video) tanto al

sector mayorista como minorista. Siendo ya una empresa comercia-

lizadora por excelencia y en vista de las restricciones que el sector

importador presenta dadas las condiciones de la economía del país,

MARCIMEX S.A. incursiona desde 2015 en el sector productivo con

la finalidad de obtener una integración vertical en los servicios al

cliente.

Con esta estrategia, adquiere una fábrica dedicada a la elaboración

de superficies de cuarzo, tinas, hidromasajes y lavanderías. Además,

se incluye la producción de modulares de madera con cuarzo.

Los productos fabricados se comercializan a través de la red de MAR-

CIMEX S.A., que también incluye algunas líneas nacionales importan-

tes como son: muebles de hogar; colchas y edredones; cuadros y

otros similares. Junto a ello, se decide completar las líneas de impor-

tación con algunos productos enfocados al agro, artículos de compu-

tación y motos. Todo con la idea de dar un servicio integral al cliente.

La empresa cuenta con 83 locales al 31 de diciembre de 2016, las

agencias están ubicadas en las siguientes localidades:

LOCALIZACIÓN # DE LOCALES Costa 53 Amazonía 6 Sierra 24

Tabla 9: Distribución de las agencias Fuente: MARCIMEX S.A; Elaboración: ICRE

Para la comercialización de sus productos, la empresa utiliza dos ca-

nales principales como son: el canal mayorista y el minorista. La em-

presa cuenta con más de 1.200 clientes en el canal mayorista.

El canal mayorista está conformado por diez agencias principales

ubicadas en diferentes ciudades del Ecuador como se muestra en la

siguiente tabla:

AGENCIAS MAYORISTAS Ambato Cuenca

Guayaquil Loja

Pasaje- Machala Portoviejo Quevedo

Quito Riobamba

Santo Domingo Tabla 10: Distribución de agencias de mayoreo

Fuente: MARCIMEX S.A; Elaboración: ICRE

El canal mayorista ofrece alternativas de crédito a sus clientes con

plazos que van hasta los 8 meses, con excelencia en logística y com-

petitividad en precios. Alrededor del 95% de las ventas del canal se

realizan a crédito.

De los aproximadamente 1.200 clientes que tiene el canal mayorista,

se muestra en la siguiente tabla los datos al 31 de diciembre de 2016

de las principales ventas por cliente y agencias:

CLIENTE VENTA 2016 % INDIVIDUAL Macías Santos John Delfín 1.220.615 18% Castro Tello Juan Rosendo 1.080.943 16% Almespana Cia. Ltda. 789.216 12% Arevalo Izurieta Climaco 609.562 9% Electrodomesticos San Francisco 533.595 8% Gran Hogar S.A GRAHOGSA 525.147 8% Conterón Banda Narciza de Jesús 522.142 8% Grupocool S. A 519.966 8% Intergrow S. A 495.282 7% Bermeo Matamoros Marco Antonio 484.688 7% Total General 6.781.157 100%

Tabla 11: Ventas por cliente y agencia (USD) Fuente: MARCIMEX S.A; Elaboración: ICRE

Los gastos directos de este canal a diciembre de 2016 se resumen en el siguiente cuadro:


febrero 2017


GASTOS DIRECTO MAYOREO DIC-16 Sueldos y Complementos 1.302.719 Materiales y Útiles de Oficina 8.256 Honorarios Profesionales 79.162 Agua, Luz y Teléfono 36.890 Mantenimiento Vehículos y Combustible 5 Fletes Ventas 766.949 Arriendos 48.750 Gastos Viaje Ventas 28.325 Publicidad 53.114 Otros Gastos 345.830 Provisión Incobrables 159.521 Total 2.829.521

Tabla 12: Gastos directos de mayoreo (USD) Fuente: MARCIMEX S.A; Elaboración: ICRE

El canal minorista está conformado por 83 agencias en todo el terri-

torio ecuatoriano. El mercado objetivo de MARCIMEX S.A. está cons-

tituido por personas de clase media - baja dirigido sobre todo a la

base de la pirámide, muchas de ellas no bancarizadas, de ahí la pre-

sencia de tiendas de la empresa en lugares donde las personas no

cuentan con muchas más opciones de compra, atendiendo así a un

segmento importante de la población.

En general, las tiendas se ubican en ciudades pequeñas y en la peri-

feria de las ciudades grandes. El cliente promedio de este canal tiene

ingresos familiares que van de 300 a 1.500 dólares mensuales con

actividades formales e informales. La distribución de las 10 mejores

tiendas en venta que mantiene MARCIMEX S.A. al 31 de diciembre

de 2016 se muestra en el siguiente cuadro:

CLIENTE VENTA 2016 % INDIVIDUAL Manta Centro 3.163.530 14% Guayaquil 9 de octubre 2.941.91 13% Guayaquil Parque California 2.824.560 13% Portoviejo chile 2.587.255 12% Cuenca Borrero 2.342.649 11% Machala Rocafuerte 1.859.489 8% Mega Quevedo 1.759.084 8% Milagro 1 1.694.550 8% Quevedo 7 de octubre 1.612.608 7% Esmeraldas 1.375.311 6% Total General 22.160.947 100%

Tabla 13: Ventas canal minorista (en USD) Fuente: MARCIMEX S.A; Elaboración: ICRE

Alrededor del 80% de las ventas por este canal son a crédito. Las

condiciones son de hasta 24 meses plazo con un promedio de plazo

de alrededor de 18 meses. Se exige entrada y garante de acuerdo al

perfil del cliente que es analizado por un comité de crédito de MAR-

CIMEX S.A.

Los gastos directos del canal minorista suman más de USD 25 millo-

nes, y al 31 de diciembre de 2016 se encuentran distribuidos de la

siguiente manera:

GASTOS DIRECTO MINOREO DIC-16 Sueldos y Complementos 14.202.068 Materiales y Útiles de Oficina 343.894 Honorarios Profesionales 23.571 Agua, Luz y Teléfono 601.951 Mantenimiento Vehículos y Combustible 3.552 Fletes 1.540.610 Arriendos 2.465.030 Gastos Viaje Ventas 104.299 Publicidad 2.472.192

GASTOS DIRECTO MINOREO DIC-16 Comisión Tarjeta de Crédito 271.694 Otros gastos 2.706.981 Provisión incobrable 466.145 Total 25.201.987

Tabla 14: Gastos directos de mayoreo (USD) Fuente: MARCIMEX S.A; Elaboración: ICRE

Las distribuciones de ventas entre ambos canales se reflejan en el

siguiente gráfico:

Gráfico 16: Participación de ventas diciembre 2016


Gráfico 17: Participación de ventas diciembre 2016 Fuente: MARCIMEX S.A.; Elaboración: ICRE

La participación de ventas por el canal minorista ha incrementado

en un 23% entre diciembre de 2015 y diciembre de 2016. El canal

minorista sigue manteniendo una mayor participación en las ventas

que el canal mayorista.

Para las ventas se aplican ciertas políticas de crédito, para estas,

cada jefe de agencia tiene autonomía para otorgar crédito, las mis-

mas que se manejan por montos, que analiza buró de crédito, tipo

de vivienda y capacidad de pago de la cuota mensual. La gestión de

cobranza se hace con cobradores que realizan su trabajo en terreno.

En caso de cartera vencida de mayor edad, se acude a procedimien-

tos de call center y en casos extremos, a requisición de los bienes

adquiridos.

MARCIMEX S.A. es una distribuidora de las marcas Indurama (línea

blanca) y Global (línea blanca y café). Ambas marcas son producidas

por INDUGLOB S.A., pertenecientes al grupo económico CONSENSO

también controlador de MARCIMEX S.A. y el más importante a nivel

Mayoreo; 43%

Minoreo; 57%

Mayoreo; 30%

Minoreo; 70%


febrero 2017


nacional en la producción de electrodomésticos. Las ventas de estas

empresas representan alrededor del 50% de las ventas totales.

Además de las mencionadas marcas locales, MARCIMEX S.A. es re-

presentante de reconocidas marcas internacionales como Samsung,

Sony, Oster, LG, Mabe, entre otras.

Un desglose de los productos vendidos a diciembre de 2016 se pre-

senta en el siguiente cuadro y en el gráfico correspondiente:

DIC-16 VENTAS (USD) VENTAS (%) Refrigeradoras 33.580.870 21%

Televisores 31.749.189 20% Lavadoras 14.069.678 9%

Cocinas 9.833.660 6% Telefonía 8.930.093 6%

Línea de computo 7.958.663 5% Audio 5.684.393 4%

Aires acondicionados 4.928.540 3% Otras 34.857.699 22%

Línea automotores 5.475.878 3% TOTAL GENERAL 157.068.668 100%

Tabla 15: Ventas totales MARCIMEX(USD) Fuente: MARCIMEX S.A.; Elaboración: ICRE

Gráfico 18: Participación de ventas por producto


Los principales competidores de MARCIMEX S.A. al 31 de diciembre

de 2016 son: almacenes Comandato, La Ganga, Créditos Económi-

cos, importadora Jaher y Artefacta.


meral 2, del Artículo 19, Subsección IV. ii, Sección IV, Capitulo III,


das por el Consejo Nacional de Valores, es opinión de ICRE del Ecua-

dor Calificadora de Riesgos S.A. que MARCIMEX S.A. mantiene una

adecuada posición frente a sus clientes, proveedores, manejando

portafolios diversificados, mitigando de esta manera el riesgo de

concentración.

PRESENCIA BURSÁTIL

A la fecha del presente informe, MARCIMEX S.A. mantiene vigente

dos Titularizaciones de Cartera. Las administradoras de fondos y fi-

deicomisos para ambas son: Fideval para la primera y Heimdal (an-

tes denominado Holdun Trust) para la segunda. A continuación, se

evidencia un detalle de lo mencionado:

EMISIÓN AÑO APROBACIÓN MONTO (USD) ESTADO Titularización de Cartera MARCIMEX 2014 SC.IRQ.DRMV.2014.810 8.000.000,00 Vigente

Segunda Titularización de Cartera MARCIMEX 2015 SCVS-INMV-DNAR-15-0001473 8.000.000,00 Vigente Tabla 16: Presencia Bursátil


En función de lo antes mencionado, ICRE del Ecuador Calificadora de

Riesgos S. A., opina que se observa consistencia en la presencia bur-

sátil dando cumplimiento a lo estipulado en el Numeral 1.6 del Ar-

tículo 18, de la Sección IV, Capítulo III, Subtítulo IV, Título II de la

Codificación de las Resoluciones Expedidas por el Consejo Nacional

de Valores.

Línea automotores;

4% Refrigeradoras; 21%

Televisores; 20%

Lavadoras; 9%

Cocinas; 6%

Telefonía; 6%

Línea computo; 5%

Audio; 4%

Aires acondicionados; 3%

Otras; 22%


febrero 2017


ANÁLISIS FODA

FORTALEZAS DEBILIDADES

Trayectoria de más de 68 años en el negocio con amplia experiencia y conocimiento del mercado de importación y comercialización de electrodomésticos.

Presencia nacional de tiendas y de clientes mayoristas, en provincias, sin concentrarse en Quito y Guayaquil que es donde existe mayor competencia.

Distribuidor exclusivo de la marca Indurama para el ca-nal mayorista.

Facilidades de financiamiento acorde a las necesidades del cliente.

Políticas de crédito más rígidas respecto a las de la compe-tencia.

Demoras en negociaciones logística debido a que ciertos proveedores de la compañía no se encuentran en la ciudad de Cuenca, generando que el contacto con proveedores sea menos intenso que con la competencia.

OPORTUNIDADES AMENAZAS

Profundizar aún más la gama de productos vendidos a clientes mayoristas con una explotación más detallada de los mix de productos de cada marca distribuida.

Explotar la venta de electrodomésticos de marca propia.

Potencial incremento de medidas de control por parte del Gobierno a tasas de financiamiento del segmento de consu-mos y comercial. Al igual que la aplicación de nuevas medi-das arancelarias.

Potencial incremento de índices de desempleo y disminu-ción de capacidad adquisitiva de clientes.

Tabla 17: FODA Fuente: MARCIMEX S.A.; Elaboración: ICRE

RIESGOS Y DEBILIDADES ASOCIADOS AL NEGOCIO

Según el Numeral 1.7 del Artículo 18 del Capítulo III del Subtítulo IV

del Título II, ICRE el Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. identifica

como riesgos previsibles asociados al negocio, los siguientes:

Riesgo sistémico, que afecta a todo el sistema y que se puede

materializar cuando, sea cual fuere el origen del fallo que afecte

al sistema, el incumplimiento de las obligaciones por parte de

una entidad participante en dicho sistema provoca que otras, a

su vez, no puedan cumplir con las suyas, generando una cadena

de fallos que puede terminar colapsando todo el funciona-

miento del mecanismo.

Promulgación de nuevas medidas impositivas, incrementos de aranceles, restricciones de importaciones u otras políticas gu-

bernamentales son una constante permanente que genera in-

certidumbre para el mantenimiento del sector. Generando in-

cremento de precios de los bienes importados, para mitigar

este riesgo, MARCIMEX S.A. ha incurrido en el proceso produc-

tivo de bienes para su comercialización.

Un alto nivel de competencia en el segmento en los que parti-

cipa la compañía, la facilidad de la competencia para otorgar

créditos superiores a los de MARCIMEX S.A., lo cual podría dis-

minuir la participación de la compañía en el mercado, por ende,

disminuir sus ventas. Riesgo que mitiga la compañía a través de

la penetración en sectores donde la competencia no llega.

Riesgo operacional que toma en consideración las posibles

afectaciones de los flujos de la compañía como consecuencia

de la exposición a ciertos factores de riesgo asociados con los

recursos humanos, los procesos, la tecnología utilizada, etc.

Gran porcentaje de las ventas de MARCIMEX S.A. son realizadas

a crédito, con la finalidad de reducir el riesgo y tener una mayor

diversificación del mismo, la compañía cuenta con una estricta

política de crédito, en la cual mantiene un perfil de cliente que

debe cumplir con las siguientes características: edad entre 21 y

65 años; la cuota mínima es de USD 18 y máxima de USD 300;

el plazo para crédito en línea blanca es de máximo 18 meses,

para motos el que esté vigente y para celulares de 9 meses; la

periodicidad de cobros es mensual y la tasa de interés para los

créditos es del 15%. También es importante mencionar que,

como garantías requeridas en los procesos de crédito, MARCI-

MEX S.A. recibe firmado de sus clientes un pagaré y un contrato

de compra venta con reserva de dominio y dación en pago a

favor de la compañía.

Análisis Financiero

El informe de calificación se realizó en base a los Estados Financieros

Auditados 2013, 2014 y 2015 auditados por Acevedo & Asociados

auditores y asesores Cía. Ltda. Además, se analizaron los Estados Fi-

nancieros no auditados al 31 de diciembre de 2016.

A continuación, se presenta las principales cuentas agregadas de la

compañía al final del 2013, 2014, 2015 y a diciembre de 2016 (en

miles de USD).


febrero 2017


CUENTAS 2013 2014 2015 DIC-16

Activo 125.646 145.985 153.910 153.183

Pasivo 74.170 83.618 86.165 87.963

Patrimonio 51.476 62.368 67.744 65.219

Utilidad Neta 12.572 17.692 14.177 4.975

Tabla 18: Principales cuentas (miles USD) Fuente: Informes auditados 2013-dic 2016; Elaboración: ICRE

RESULTADOS

Gráfico 19: Ventas y costo de ventas (miles USD)

Fuente: Informes auditados; Elaboración: ICRE

Entre 2013 y 2015 las ventas presentan un crecimiento del 14% para

2014 y un decrecimiento del 10% para 2015.Los costos de ventas en

promedio representan el 74% de las ventas. Estos costos presentan

una reducción progresiva entre 2013 y 2015, representando en el

2013 un 75%, en el 2014 un 74% y en 2015 un 72% de las ventas. La

utilidad operativa el 2015 llega a USD 13.737, valor similar al del

2013 (USD 13.868), pero un 10% menos que el 2014 debido funda-

mentalmente a una baja en ventas del 10% del 2014 al 2015.

Gráfico 20: Ventas vs crecimiento de ventas (miles USD)


Sin embargo, de lo anterior y producto de la situación de la econo-

mía del país, a diciembre de 2016, se presenta una baja respecto del

mismo período de 2015. en ventas del orden del 20% Tal disminu-

ción produjo un descenso en el margen bruto del 18% (USD 9.8 mi-

llones) el que no fue acompañado por un descenso similar en los

gastos de administración y ventas que disminuyeron sólo un 1%.

Como consecuencia, la utilidad operativa cayó de USD 13,7 millones

a USD 4,4 millones, un 68%. Debido a un aumento de los gastos fi-

nancieros del 65% (USD 7,1 millones a diciembre de 2015 y USD 11,7

millones a diciembre 2016) producto de un incremento en la deuda

de largo plazo, la que se detalla más adelante, y que los ingresos no

operacionales (intereses cobrados y recuperación de gastos de pu-

blicidad) se mantienen en los mismos niveles (variación del 1%) la

utilidad operativa, el EBITDA y la utilidad neta presentan caídas del

orden del 60%.

Gráfico 21: Ventas y costo de ventas (miles USD)

Fuente: Informes no auditados; Elaboración: ICRE

MÁRGENES 2013 2014 2015 DIC-16 Costo de Ventas / Ventas 74,75% 74,28% 72,04% 71,35%

Margen Bruto 25,25% 25,72% 27,96% 28,65% Utilidad antes de participación

e impuestos/ Ventas 9,96% 12,31% 11,03% 4,99%

Utilidad Operativa / Ventas 7,21% 6,96% 7,01% 2,83% Utilidad Neta / Ventas 6,53% 8,09% 7,23% 3,17%

Tabla 19: Márgenes Fuente: Informes auditados e internos; Elaboración: ICRE

.

Gráfico 22: Evolución utilidad (miles USD)


En los años 2013, 2014 y 2015 la utilidad se mantuvo en niveles su-

periores a los USD 12 millones (alcanzando un máximo de USD 17,6

millones en 2014), representando en promedio 7,28% de los ingre-

sos. Debido a lo anteriormente señalado, a diciembre de 2016 la

utilidad se reduce y alcanza niveles cercanos a los USD 5 millones y

representa el 3% de los ingresos totales.

192.431 218.820 196.049

143.844 162.535 141.231

-

100.000

200.000

300.000

2013 2014 2015Ventas Costo de ventas

192.431

218.820

196.049 14%

-10%

-20%

-10%

0%

10%

20%

160.000

180.000

200.000

220.000

240.000

2013 2014 2015

Ventas Crecimiento ventas %

196.049

67.152

157.069 141.231

47.634

112.061

-

100.000

200.000

300.000

dic-15 jun-16 dic-16Ventas Costo de ventas

48.587 56.285 54.819

19.166 26.934

21.623

12.572 17.692 14.177

-

2013 2014 2015Margen bruto Utilidad antes de participación e impuestos Utilidad neta


febrero 2017

Fideicomiso Segunda Titularización de Cartera MARCIMEX icredelecuador.com 20

Gráfico 23: Comparativo utilidad (miles USD)

Fuente: Informes no auditados; Elaboración: ICRE

BALANCE GENERAL

Gráfico 24: Evolución activos (miles USD)


En promedio, entre 2013 y 2015, los activos corrientes representan el 89,5% de los activos totales mientras que el 10,5% restante co-rresponde a activos no corrientes.

Las cuentas por cobrar comerciales representan más del 61% de los

activos totales, porcentaje acorde al giro de negocio de MARCIMEX

S.A. A continuación, se muestra un resumen de las cuentas por co-

brar comerciales:

CUENTAS 2015 (2) 2014 Corriente Largo

Plazo Corriente Largo

Plazo Clientes Usuarios (1) 58.994 12.484 54.294 10.753

Clientes Comerciantes (1) 22.684 - 35.395 - Tarjetas de Crédito 1.208 - 1.358 -

Total 82.886 12.484 91.047 10.753 Tabla 20: Cuentas por cobrar comerciales (USD)

Fuente: Informes auditados e internos; Elaboración: ICRE

(1) Cuentas por cobrar comerciales al 31 de diciembre del 2015 (capital por USD 94.855.120

e intereses por USD 516.503); incluye cuentas con vencimientos mayores a 365 días de

cartera de usuarios por USD 3.098.308 (USD 3.962.899 en el 2014) y cartera de comer-

ciantes por USD 1.381.869 (USD 1.115.806 en el 2013). Al 31 de diciembre del 2015

existe una provisión por deterioro de cuentas por cobrar acumulada de USD 3.288.107

que de acuerdo a la administración se considera suficiente para cubrir eventuales pér-

didas. La administración luego de los análisis realizados considera que el proceso imple-

mentado, de seguimiento permanente por medio de llamadas telefónicas a sus clientes

ha mejorado y seguirá contribuyendo a la recuperación de dichas cuentas.

(2) Al 31 de diciembre de 2015, existe cartera entregada en garantías a instituciones finan-

cieras por un valor de USD 45.064.741 (USD 46.204.845 en 2014), para garantizar los

créditos adquiridos.

Las cuentas por cobrar a largo plazo son la cuenta con mayor peso

dentro de los activos no corrientes, la tabla anterior muestra la por-

ción de las cuentas por cobrar a largo plazo.

Gráfico 25: Comparativo activos (miles USD)

Fuente: Informes internos; Elaboración: ICRE

Los activos entre diciembre de 2015 y 2016 se han mantenido en niveles constantes. Tal como en los años previos, el 2016 los activos corrientes representan alrededor del 89% de los activos totales, y los no corrientes el 11% restante.

Dentro de los activos corrientes, se aprecia que las cuentas por co-brar comerciales, disminuyeron en 20% de diciembre 2015 a junio 2016 (pasaron de USD 82,8 millones a USD 66,3 millones), y volvie-ron a crecer en 17% para diciembre de 2016 (llegando a niveles su-periores a USD 77,7 millones), como consecuencia de la recupera-ción de la actividad económica evidenciada el segundo semestre de 2016.

El siguiente, es un detalle de la cartera vencida a diciembre de 2016,

Hay que considerar que, al 31 de diciembre de 2016, la empresa

mantiene una provisión para cuentas dudosas que alcanza los USD

330 miles:

CARTERA MONTO USD PORCENTAJE Cartera por vencer 52.110.320,83 67,44% Cartera 1 - 30 días 1.915.916,75 2,48% Cartera 31 - 60 días 1.487.457,79 1,92% Cartera 61 - 90 días 1.442.743,93 1,87% Cartera 91 - 120 días 1.529.800,83 1,98% Cartera 121 - 150 días 1.425.341,53 1,84% Cartera 151 - 180 días 1.217.422,45 1,58% Cartera 181 - 360 días 5.421.086,43 7,02% Cartera más de 360 días 10.722.564,68 13,88% TOTAL 77.272.655,22 100,00%

Tabla 21: Detalle de la cartera. 31 de diciembre 2016. Fuente: Marcimex S.A.; Elaboración: ICRE

54.819

19.518

45.008

13.737

922 4.440 14.177

3.526 4.975

-

20.000

40.000

60.000

dic-15 jun-16 dic-16Margen bruto Utilidad operativa Utilidad neta

125.646145.985 153.910

110.857

133.307 137.098

14.789 12.679 16.812

0

50.000

100.000

150.000

200.000

2013 2014 2015Activo Activo corriente Activo no corriente

153.910141.457

153.183137.098

113.088135.668

16.81228.369 17.515

020.00040.00060.00080.000

100.000120.000140.000160.000180.000

dic-15 jun-16 dic-16

Activo Activos corrientes Activos no corrientes


febrero 2017


Dentro de los activos corrientes, los inventarios de la empresa, que para el periodo 2013 - 2015 representaban en promedio 12% del ac-tivo, a diciembre de 2016 alcanzan niveles del orden de los USD 13,6 millones, equivalente al 9%.

Gráfico 26: Evolución Pasivo (miles USD)


La concentración del pasivo en el período 2013 – 2015 fue, en pro-medio, 77% en pasivos corrientes y 23% en pasivos no corrientes.

Las principales cuentas dentro del pasivo corriente están conforma-

das por las cuentas por pagar comerciales, las obligaciones financie-

ras y las cuentas por pagar a compañías relacionadas que han man-

tenido una participación promedio del 11% ,15% y 9% respectiva-

mente en el periodo 2013-2015.

Las obligaciones bancarias al 31 de diciembre del 2015 por USD

23.265.181 comprenden básicamente créditos bancarios locales con

plazos de hasta 360 días, con vencimientos finales hasta diciembre

del 2016 y su detalle es el siguiente:

BANCO DIC-2015 Pichincha 824.271 Produbanco 5.000.001 Bolivariano 5.179.944 Internacional 729.708 City Bank 1.458.333 CFN 8.795.878 Total 23.265.181

Tabla 22: Obligaciones bancarias a diciembre de 2015. (USD). Fuente: Estados auditados; Elaboración: ICRE

El saldo al 31 de diciembre de 2015 de las cuentas por pagar co-

merciales se encuentra conformado por:

CUENTAS 2015 2014 Proveedores nacionales 4.893.975 5.509.313 Proveedores del exterior 668.412 288

Proveedores de mercadería en consignación 2.800.266 - Otros menores 30.461 766.181

Total proveedores 8.664.114 6.275.782 Tabla 23: Cuentas por pagar comerciales (USD). Fuente: Estados auditados; Elaboración: ICRE

Las cuentas por pagar a compañías relacionadas representaban el

9% de los pasivos totales en promedio, del periodo señalado, apro-

ximadamente el 28% de los productos que la compañía comercializa

fueron comprados a Induglob S.A. en el 2015, compañía relacionada

con accionistas y administración común. A continuación, se presenta

un detalle de las cuentas por pagar a compañías relacionadas:

CUENTAS 2015 2014 Serviandina S.A. 33.057 30.679 Induglob S.A. 3.635.212 5.433.662 Fundación Pablo Jaramillo 449.354 600.000 Enerch S.A. 22.216 - Ingeniomotors S.A. 11.868 - Cybersur S.A. - 63.000 Otros menores 65.387 77.502 Total 4.217.094 6.204.843

Tabla 24: Cuentas por pagar compañías relacionadas (USD). Fuente: Estados auditados; Elaboración: ICRE

Los pasivos no corrientes en promedio del periodo estudiado entre

el 2013 y el 2015, representan un 23% de los pasivos totales. Las

cuentas más importantes de los pasivos no corrientes son las obliga-

ciones financieras y las garantías extendidas. A continuación, se

muestra un detalle de las obligaciones financieras.

Con el Banco Bolivariano mantiene préstamos garantizados con

prendas de inventarios valoradas en USD 7.867.532.

Con el Banco Internacional mantiene préstamos garantizados

por prenda de inventarios valorados en USD 7.142.157, prendas

de cartera valoradas en USD 1.693.795; y una hipoteca abierta

con un terreno de Quevedo.

Con el Banco Produbanco mantiene préstamos garantizados

con prendas de inventario valoradas en USD 800.360

Con el City Bank mantiene préstamos garantizados con prendas

de cartera valoradas en USD 3.543.841

Las Obligaciones “Fideicomiso de Titularización de Cartera

MARCIMEX” administradas por las administradoras de fondos y

fideicomisos Fideval y Heimdal. Al 31 de diciembre de 2015 se

presentan obligaciones de cartera con un plazo de 3 años.

Las garantías extendidas representan garantías de restitución de

producto contratadas por clientes usuarios para cubrir defectos de

fabricación de los productos vendidos a ellos por MARCIMEX S.A., a

partir de los doce meses otorgados por el proveedor como garantía

normal, la garantía se extiende hasta veinte y cuatro meses (2 años)

plazo a partir de la fecha de venta.

Los valores cobrados como garantía extendida serán reconocidos en

los resultados del ejercicio en función de los vencimientos de dichas

garantías. Al 31 de diciembre de 2015, existen garantías otorgadas

hasta el año 2020, por USD 9.207.470, cuyos vencimientos se des-

glosan a continuación:

VENCIMIENTO USD 2016 1.076.529 2017 4.062.994 2018 3.506.252 2019 143.889 2020 415.069 2021 2.737 Total 9.207.470

Tabla 25: Garantías extendidas (USD). Fuente: Estados auditados; Elaboración: ICRE

El siguiente es un detalle del movimiento de las garantías extendidas

durante el año 2015:

74.17083.618 86.165

61.63759.279

65.712

12.53324.338 20.453

0

20.000

40.000

60.000

80.000

100.000

2013 2014 2015

Pasivo Pasivo corriente Pasivo no corriente


febrero 2017


CUENTAS 2015 Saldo al 1 de enero de 2015 5.108.162 (+) Incremento de Garantías 4.703.612

(-) Uso de garantías (604.304) Saldo al 31 de diciembre de 2015 9.207.470

Tabla 26: Movimiento de garantías extendidas en 2015 (USD). Fuente: Estados auditados; Elaboración: ICRE

Gráfico 27: Comparativo Pasivo (miles USD)

Fuente: Estados internos; Elaboración: ICRE

Los pasivos totales se han incrementado en 2% entre diciembre de

2015 y diciembre de 2016. Dicho incremento es producto de una va-

riación del 252% en las obligaciones financieras en el largo plazo,

provocando en los pasivos no corrientes una variación del 125% con

respecto a diciembre del año anterior.

Al 31 de diciembre de 2016, MARCIMEX S.A. mantiene obligaciones

financieras con bancos nacionales por un total de USD 46,3 millones,

de los cuales USD 40,3 millones corresponden a capital, y USD 5,9

millones a intereses. A continuación, un detalle de la composición

de las obligaciones financieras al 31 de diciembre de 2016:

BANCO CAPITAL INTERESES PICHINCHA 1.405 119 BOLIVARIANO 9.000 1.227 INTERNACIONAL 16.921 3.080 AUSTRO 5.000 792 CFN 856 PACÍFICO 6.162 600 MACHALA 986. 161

Tabla 27: Obligaciones financieras (miles de USD). Fuente: Estados internos; Elaboración: ICRE

Gráfico 28: Evolución utilidad (miles USD)

Fuente: Estados auditados; Elaboración: ICRE

El patrimonio mantiene un comportamiento estable, no existen

cambios en el capital suscrito en el periodo de estudio. La reserva

legal y los resultados acumulados crecen en proporción de las utili-

dades. Como se muestra en el siguiente gráfico se da un incremento

en el capital social de la compañía en el mes de marzo 2016 y se pasa

de USD 13,5 millones a USD 20 millones producto de capitalización

de utilidades acumuladas.

Gráfico 29: Comparativo utilidad (miles USD)

Fuente: Estados internos; Elaboración: ICRE

ÍNDICES FINANCIEROS

MÁRGENES Costo de Ventas / Ventas 74,75% 74,28% 72,04% 71,35%

Margen Bruto 25,25% 25,72% 27,96% 28,65% Util. antes de part. e imp./ Ventas 9,96% 12,31% 11,03% 4,99%

Utilidad Operativa / Ventas 7,21% 6,96% 7,01% 2,83% Utilidad Neta / Ventas 6,53% 8,09% 7,23% 3,17%

Tabla 28: Márgenes Fuente: Informes auditados; Elaboración: ICRE

El porcentaje del costo de ventas respecto de las ventas ha dismi-

nuido progresivamente lo que ha dado como resultado un incre-

mento en el margen bruto que se acerca al 30%. Por otra parte, la

baja en utilidades registrada el 2016 y reseñada en párrafos anterio-

res tiene como consecuencia una disminución en las razones de uti-

lidad antes de impuestos, utilidad operativa y utilidad neta frente a

ventas.

FINANCIAMIENTO OPERATIVO 2013 2014 2015 DIC-16 EBITDA / Ventas 8% 8% 8% 4%

EBITDA / Gastos financieros 222% 310% 220% 55% EBITDA / Deuda financiera CP 80% 71% 45% 48% EBITDA / Deuda financiera LP 139% 75% 86% 15%

Tabla 29: Financiamiento Operativo Fuente: Informes auditados; Elaboración: ICRE

La disminución en ventas y en utilidades explica también la disminu-

ción en el EBITDA con los consiguientes cambios en las ratios de EBI-

86.16577.687

87.963

65.712

49.83541.869

20.45327.852

46.095

0

20.000

40.000

60.000

80.000

100.000


Pasivos Pasivos corrientes Pasivos no corrientes

51.476

62.36867.744

19.81924.353

30.476

13.500 13.500 13.50012.572

17.69214.177

0

20.000

40.000

60.000

80.000

2013 2014 2015

Patrimonio Resultados acumulados

Capital social Resultados del ejercicio

67.74463.771 65.219

30.235 30.476 30.235

13.50020.000 20.000

3.526

14.1774.975

0

20.000

40.000

60.000

80.000


Patrimonio Resultados acumulados

Capital social Resultado del ejercicio


febrero 2017


TDA sobre ventas, gastos financieros y deuda financiera, presen-

tando de esta manera una disminución en las relaciones de financia-

miento operativo.

Gráfico 30: Solvencia


La relación de pasivo total sobre patrimonio se ha reducido paulati-

namente hasta el 2015, alcanzando esta, niveles de 1,27 en 2015 y

aumentando a diciembre de 2016 a 1,35. Este aumento en el 2016

se da por un aumento en el capital social en marzo de 2016 por el

monto de USD 6.500 miles. La deuda financiera sobre el pasivo total

supera el 51,24% en diciembre de 2016, esto se debe a un aumento

de las obligaciones financieras en el largo plazo. Por otro lado, la re-

lación de pasivo corriente sobre pasivo total disminuye pasando de

76,26% en 2015 a 47,60% en diciembre de 2016.

Gráfico 31: Rentabilidad


Como se muestra en el gráfico, tanto el retorno sobre los activos

como el retorno sobre el patrimonio han disminuido para diciembre

de 2016, llegando a niveles de 3,25% y 7,6% respectivamente. Esto

se debe principalmente a la disminución de la utilidad.

Gráfico 32: Liquidez


La empresa presenta una tendencia creciente en el capital de tra-

bajo, llegando a niveles superiores a los USD 93,7 miles en diciembre

de 2016. Tanto la prueba ácida como el índice de liquidez anual

muestran un comportamiento similar, llegando a 3,09 y 3,24 respec-

tivamente en diciembre de 2016.

Gráfico 33: Días de inventario


Los días de inventario aumentaron en 2014. El 2015 la empresa ma-

nejó de manera eficiente los inventarios aumentando la rotación de

los mismos. Otros indicadores de eficiencia importantes de destacar

son la rotación de cartera y la relación de gastos operacionales sobre

ventas. La rotación de cartera en 2015 era de 2,31, y a diciembre de

2016 alcanzó los 1,94, demostrando así un manejo menos eficiente

de la cartera. La relación de gasto operacional sobre ventas ha au-

mentado paulatinamente, llegando a 0,26 en diciembre de 2016,

0,05 puntos más que en 2015. Este aumento demuestra un aumento

en los gastos operacionales, propio del giro de negocio de Marci-

mex.


meral 3, del Artículo 19, Subsección IV. ii, Sección IV, Capítulo III,


das por el Consejo Nacional de Valores, es opinión de ICRE, del Ecua-

dor Calificadora de Riesgos S.A. que MARCIMEX S.A. mantiene una

estabilidad financiera. El endeudamiento está dentro de rangos

aceptables sin que la compañía esté excesivamente endeudada.

0%

50%

100%

1,00

1,20

1,40

1,60

2013 2014 2015 DIC 16

Pasivo total / Patrimonio Pasivo corriente / Pasivo total

Deuda financiera / Pasivo total

24,4% 28,4%

20,9%

7,6%10,01%

12,12%9,21%

3,25%

0,0%

5,0%

10,0%

15,0%

20,0%

25,0%

30,0%

2013

2014

2015

DIC

16

ROE ROA

1,50

2,00

2,50

3,00

3,50

0

20.000

40.000

60.000

80.000

100.000

2013

2014

2015

DIC

16

Capital de trabajo Prueba ácida

Índice de liquidez anual

37,82

42,18

37,46

43,86

34,00

36,00

38,00

40,00

42,00

44,00

46,00

2013 2014 2015 DIC 16

Días de inventario


febrero 2017


Administradora de Fondos y Fideicomisos

FIDEVAL S.A. Administradora de Fondos y Fideicomisos es una com-

pañía legalmente inscrita en el Registro de Mercado de Valores

constituida con el objeto de Administrar Negocios Fiduciarios, Fidei-

comisos, Encargos Fiduciarios de Terceros, Fondos de Inversión y Re-

presentar a Fondos Internacionales.

Ilustración 1: Evolución FIDEVAL S.A. Fuente: FIDEVAL S.A.; Elaboración: FIDEVAL S.A.

FIDEVAL S.A. Administradora de Fondos y Fideicomisos no perte-

nece a ningún grupo financiero local o internacional. De acuerdo a

la página web de FIDEVAL S.A., “La estructura organizacional de FI-

DEVAL se basa en equipos multidisciplinarios para la atención de los

diferentes negocios que administra, contando con profesionales con

la mejor formación académica en varias especialidades; estructura

diseñada para permitir un adecuado manejo de riesgos, control, ad-

ministración, que permite un monitoreo constante y proactivo del

cumplimiento de las instrucciones de cada negocio fiduciario, ve-

lando así por el cumplimiento de los objetivos tácticos y estratégicos

de los negocios administrados y la compañía”.

En lo que respecta a tecnología, FIDEVAL S.A. cuenta con un equipo

de ingenieros en sistemas con amplia experiencia, especializados en

negocios fiduciarios y fondos de inversión. Utiliza el sistema Gestor,

ampliamente difundido en el mercado, que tiene más de 15 años de

experiencia y solidez. Administra Fideicomisos cuyo valor patrimo-

nial supera los USD 1,700 millones, brindando servicios de calidad y

valor agregado a instituciones del sistema financiero, organismos

multilaterales, constructoras, aseguradoras, consorcios, y a impor-

tantes empresas en diferentes industrias. De acuerdo a la informa-

ción de la página web de FIDEVAL S.A., la empresa administra los

siguientes negocios fiduciarios:

Encargos Fiduciarios

Fideicomisos Inmobiliarios

Fideicomisos de Administración

Fideicomisos en Garantía

Fideicomisos de Inversión

Titularizaciones

Negocios Administrados

En opinión de ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A., FIDE-

VAL S.A., tiene estructura administrativa, capacidad técnica, expe-

riencia y posición en el mercado, que le permiten administrar con

solvencia el Fideicomiso materia de este análisis. Se da así cumpli-

miento a lo determinado en el Numeral 3.3 del Artículo 18, del Sec-

ción IV, Capítulo III, Subtítulo IV, Título II de la Codificación de las

Resoluciones Expedidas por el Consejo Nacional de Valores res-

pecto de la administradora.

EL INSTRUMENTO

El Fideicomiso Mercantil Irrevocable denominado “Fideicomiso de

Titularización de Cartera Marcimex” se constituye con el objeto de

implementar un proceso de titularización con las siguientes caracte-

rísticas principales.

FIDEICOMISO DE TITULARIZACIÓN DE CARTERA MARCIMEX Originador MARCIMEX S.A. Patrimonio Autónomo Fideicomiso de Titularización de Cartera Marcimex Monto total autorizado de la emisión Hasta USD 8.000.000,00 Monto total colocado USD 8.000.000,00 Activo Titularizado Cartera definida en el Fideicomiso como el conjunto de instrumentos de crédito que documentan créditos otorga-

dos por el Originador a sus clientes. Las características de la cartera transferida al Fideicomiso son las siguientes: Documentan créditos otorgados por el Originador Los créditos han sido instrumentados en pagarés a la orden Son créditos calificados por el Originador como “AAA” y “AA”, esto es que no registran una mora mayor a 5

días en la cancelación de cada una de las cuotas, desde la fecha de su concesión, en el primer caso; y mayor a 15 días en la cancelación de cada una de las cuotas, desde la fecha de su concesión, en el segundo caso.

No registra mora en la cuota siguiente de pago. Los bienes cuya venta a crédito generaron la cartera fueron vendidos con reserva de dominio. La cartera

comprende la cartera titularizada y la cartera sobrecolateral. Destino Capital de trabajo en un 100% (estarán destinados para la adquisición de inventarios, así como para otorgar finan-

ciamiento a los clientes).


febrero 2017


FIDEICOMISO DE TITULARIZACIÓN DE CARTERA MARCIMEX Clases y series Monto (USD) Tasa Plazo Amortización

Capital Pago de Intereses

Serie A 6.000.000,00 8,25% fija anual 720 días Semestral Trimestral Serie B 2.000.000,00 8,25% fija anual 1.080 días Semestral Trimestral Denominación de los valores Los valores producto de esta titularización se denominan: “VTC - MARCIMEX” denominación a la que se añade la

serie a la que pertenecen. Forma de cálculo de la tasa de interés 30/360 Emisión Valores Los valores serán de contenido crediticio y se emitirá mediante anotaciones en cuenta (valores desmaterializados) Colocación Por medio de MERCAPITAL Casa de Valores S.A. mediante oferta pública primaria a través de una o varias Bolsas

de Valores del Ecuador. Fecha de emisión Fecha en la que se realice la primera colocación de los valores. Todos los valores tendrán la misma fecha de emi-

sión. Mecanismos de garantía Sobrecolaterización,

Sustitución de cartera en mora Estructurador legal PROFILEGAL CÍA. LTDA. Estructurador financiero MERCAPITAL Casa de Valores S.A Agente de manejo FIDEVAL S.A Administradora de Fondos y Fideicomisos Agente colocador MERCAPITAL Casa de Valores S.A Agente pagador FIDEVAL S.A Administradora de Fondos y Fideicomisos a través del Depósito Centralizado de Compensación y Li-

quidación de Valores DECEVALE S.A. Agente recaudador MARCIMEX S.A.

Tabla 30: Características de los valores Fuente: Prospecto de Oferta Pública; Elaboración: ICRE

ANÁLISIS DE LA TITULARIZACIÓN

Mediante Escritura Pública, celebrada el 01 de octubre de 2013, ante el Notario Primero del Cantón Quito, MARCIMEX S.A. y FIDEVAL S.A. Administradora de Fondos y Fideicomisos, constituyeron el Fi-deicomiso Mercantil Irrevocable “Fideicomiso de Titularización de Cartera MARCIMEX”.

El Fideicomiso Mercantil Irrevocable “Fideicomiso de Titularización de Cartera MARCIMEX”, consiste en un patrimonio autónomo do-tado de personalidad jurídica, separado e independiente de aquel o aquellos del Originador, de la Fiduciaria o de terceros en general, así como de todos los que correspondan a otros negocios fiduciarios ad-ministrados por la Fiduciaria. Dicho patrimonio autónomo se integra inicialmente con el dinero y la cartera transferidos por el Originador al Fideicomiso, y posteriormente estará integrado por los flujos, así como también con todos los activos, pasivos y contingentes que se generen en virtud del cumplimiento del objeto del Fideicomiso.

Amparado en lo dispuesto en el artículo ciento nueve de la Ley de Mercado de Valores, el Originador transfiere y transferirá al Fideico-miso, a título de fideicomiso mercantil irrevocable, sin reserva ni li-mitación alguna, lo siguiente: La suma de USD 10.000,00, con los que se integrará el Fondo

Rotativo, valor que es entregado en cheque a la orden del Fidei-comiso.

Transferirá en un plazo máximo de treinta y un días calendario cortados a partir de la suscripción del contrato de constitución del Fideicomiso, cartera con un saldo de capital, cortado al 30 de septiembre de 2013, de USD 10.578.694,24, de los cuales USD 8.907.500,00 es cartera titularizada y, USD 1.671.194,24 es cartera sobrecolateral. En virtud de que, a la fecha de transfe-rencia de la cartera, el saldo insoluto de la misma variará por efecto de su evolución natural, la diferencia existente será aportada por el Originador con recursos dinerarios propios con la finalidad de que el aporte total sea de al menos el valor antes señalado, esto es USD 10.578.694,24.

La cesión de la cartera incluirá el dominio reservado de los bie-nes cuya venta a crédito dio origen a la cartera. El Originador

entregará al Fideicomiso los respectivos contratos con reserva de dominio debidamente firmados por el representante del Ori-ginador. La inscripción de la cesión del contrato de venta con reserva de dominio y la notificación a los deudores se hará úni-camente en caso de ser requerido, para efectos de iniciar las acciones legales en contra de los deudores de la cartera que hu-bieran caído en mora y que no haya sido objeto de la sustitución de la cartera en mora.

El Fideicomiso, sus activos y sus flujos en general, por disposición del

artículo ciento cuarenta y uno de la Ley de Mercado de Valores, no

pueden ser objeto de medidas cautelares ni providencias preventi-

vas dictadas por Jueces o Tribunales, ni ser afectados por embargos,

ni secuestros dictados en razón de deudas u obligaciones del Origi-

nador, de la Fiduciaria o de terceros en general, y estará destinado

única y exclusivamente al cumplimiento del objeto del Fideicomiso,

en los términos y condiciones señalados en el contrato de constitu-

ción del Fideicomiso.

Por lo descrito anteriormente, ICRE del Ecuador Calificadora de Ries-

gos S.A., en función de la documentación suministrada por la fidu-

ciaria, el originador y a los términos establecidos en el contrato del

“Fideicomiso de Titularización de Cartera MARCIMEX”, opina que

existe consistencia en la legalidad y forma de transferencia de los

activos al patrimonio de propósito exclusivo y cesión del Derecho de

Cobro al Fideicomiso. Además, la legalidad y forma de transferencia

se ajusta a lo que señala el artículo 139 de la Ley de Mercado de

Valores. Por lo tanto, se está dando cumplimiento a lo estipulado en

el Numeral 3.2 del Artículo 18 del Capítulo III del Subtítulo IV del Tí-

tulo II de la Codificación de las Resoluciones Expedidas por el Con-

sejo Nacional de Valores; y en el Artículo 151 de la Ley de Mercados

de Valores, y, al Literal d) del Art. 188 de la misma Ley.


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Instrucciones fiduciarias

La Fiduciaria, en su calidad de Representante Legal del Fideicomiso, debe cumplir con las siguientes instrucciones fiduciarias:

Registrar contablemente como de propiedad del Fideicomiso: (i) el dinero y la cartera transferidos al Fideicomiso; (ii) los acti-vos que posteriormente se transfieran al Fideicomiso; y, (iii) los flujos y demás activos, pasivos y contingentes que se generen durante la vigencia del Fideicomiso.

Contratar los siguientes servicios:

Calificación de Riesgo: Contratar a Class International Ra-ting Calificadora de Riesgos S.A. para la prestación de los siguientes servicios (i) emisión del correspondiente in-forme inicial sobre los valores a emitirse; y, (ii) emisión de los informes de actualización semestral correspondientes, durante el plazo de vigencia de los valores. El Originador asume la obligación de pagar todas las facturas, costos y gastos a ser cargados por la calificadora de riesgos, tanto por la calificación inicial como por las actualizaciones pe-riódicas, respecto de esta Titularización, sin que el Fideico-miso ni la Fiduciaria tengan ninguna responsabilidad al res-pecto. Si el Originador ha contratado ya a la Calificadora de Riesgo para que realice las labores antes señaladas, no será necesario que el Fideicomiso haga la contratación. En caso de incumplimiento de las obligaciones asumidas por Class International Rating Calificadora de Riesgos S.A., la Fiducia-ria estará facultada para designar, a su sola discreción, a la calificadora de riesgo que ha de reemplazarle y, por ende, suscribir el contrato correspondiente

Auditoría Externa: A la Auditora Externa que audita los de-más negocios fiduciarios que la Fiduciaria administra, con-forme es requerido por las normas legales vigentes. En caso de incumplimiento de las obligaciones asumidas por la Auditora Externa, la Fiduciaria estará facultada para con-tratar a una Auditora Externa adicional que escoja el Origi-nador, en los términos y condiciones acordados por el Ori-ginador. Si el Originador, en el plazo máximo de cinco días que le conceda la Fiduciaria para escoger la Auditora Ex-terna adicional no se ha pronunciado podrá designar, a su sola discreción, a la Auditora Externa y, por ende, suscribir el contrato correspondiente.

Administración de Cartera: A MARCIMEX S.A. para la pres-tación de los servicios de administrador de cartera, a cuyo efecto suscribirá un Contrato de Administración y Co-branza de Cartera. En caso de incumplimiento de sus obli-gaciones la Fiduciaria, previa decisión del Comité de Vigi-lancia y notificación al Originador para que éste pueda, en el término de cinco días, presentar ante el Comité de Vigi-lancia los descargos del caso, podrá contratar a un nuevo administrador de cartera, el que necesariamente deberá ser una institución financiera con una calificación mínima de AA+ y de no existir una institución financiera que tuviera esa calificación, se deberá contratar de entre las que ten-gan la mejor calificación del sistema financiero.

Colocación: Contratar a Mercapital Casa de Valores S.A. y a las casas de valores que el Originador instruya, para la colocación de los valores.

Agencia de Pago: La Fiduciaria prestará los servicios de Agente de Pago a través del Depósito Centralizado de Com-pensación y Liquidación de Valores DECEVALE S.A o el Banco Central del Ecuador, según esta decida.

Preparar el Reglamento de Gestión y el Prospecto, en conjunto con el Originador.

Solicitar y obtener las autorizaciones que se requieran para la Titularización.

Inscribir el Fideicomiso y los valores en el Registro del Mercado de Valores, y éstos últimos en una o varias de las Bolsas de Va-lores del Ecuador.

Registrar contablemente como de propiedad del Fideicomiso los siguientes bienes y derechos:

- Las sumas de dinero transferidas por el Originador para integrar el Fondo Rotativo.

- El capital y los intereses de la cartera aportada, y aquella que fuere transferida en sustitución de la cartera transfe-rida originalmente al Fideicomiso.

- Los flujos producidos por la cobranza de la cartera.

- Cualquier otro activo, pasivo o contingente que se genere durante la vigencia del Fideicomiso.

Emitir los valores con las características establecidas en el cua-dro que consta en el literal a) de la cláusula séptima del con-trato de constitución del Fideicomiso. Para que el Fideicomiso emita los valores se deberán haber cumplido previamente los siguientes hechos:

Que en el Fideicomiso exista cartera con un saldo de capi-tal, más los flujos generados por la cobranza de la cartera, por un valor que permita cubrir la relación de cobertura.

Que el Originador haya transferido al Fideicomiso la suma necesaria para integrar el Fondo Rotativo.

Que se haya obtenido la correspondiente calificación de riesgo.

Que se hayan inscrito el Originador y los valores en el Re-gistro del Mercado de Valores y en una de las Bolsas de Valores del Ecuador.

Que se haya preparado y puesto en circulación al público en general el respectivo Prospecto.

Que se haya obtenido la Resolución Aprobatoria expedida por la Superintendencia de Compañías. Los valores que no se hayan colocado en la fecha de emisión, quedarán en te-sorería del Fideicomiso para posterior colocación.

Colocar entre inversionistas, a través de la o las casas de valores designadas al efecto por el Originador, los valores, mediante oferta pública primaria, a través de una o varias Bolsas de Valo-res del Ecuador, de conformidad con lo que instruya sobre esta materia el Originador.

A partir de la fecha de constitución del Fideicomiso y hasta la colocación del primer VALOR, transferir los flujos producto de la cobranza de la cartera al Originador. Previa la transferencia de los flujos al Originador, este deberá transferir al Fideicomiso cartera, de las mismas características de la cartera original-mente transferida al Fideicomiso, con un saldo de capital al me-nos igual al monto de los flujos que le van a ser transferidos al Originador, de tal manera que no disminuya la relación de co-bertura.

Convocar a los inversionistas, a una Asamblea en la que se elijan a los correspondientes miembros del Comité de Vigilancia.


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Recibir del administrador de cartera, hasta dentro de los siete días calendario inmediatamente posteriores a la recaudación, la totalidad de los flujos generados por la cartera, para desti-narlos, en el siguiente orden de prelación a (i) completar el Fondo Rotativo de este haber disminuido su valor. De no haber flujos suficientes será el Originador el que deberá transferir el dinero suficiente para completar el Fondo Rotativo; y, (ii) apro-visionar los recursos suficientes para el pago del dividendo pró-ximo a vencer de los valores. La provisión para el pago de los valores se hará de la siguiente manera: La provisión tanto para el pago de capital e intereses se hará de forma semanal. Cada semana se aprovisionará un onceavo (1/11) del próximo divi-dendo de intereses y un veintitresavo (1/23) del próximo divi-dendo de capital a vencer. Considerando que cada trimestre cuenta con doce semanas, la semana previa al pago del respec-tivo dividendo (capital e intereses) de los valores, el Fideicomiso ya debe contar con los recursos necesarios para el pago del res-pectivo dividendo.

Una vez que se haya cumplido con lo establecido en el numeral anterior y con los requisitos señalados más adelante, el Fideico-miso tendrá la obligación de restituir al Originador, con periodi-cidad quincenal, los intereses que haya generado la cartera y, de haberlos, los flujos excedentarios, considerándose que hay flujos excedentarios cuando el saldo de capital de la cartera de propiedad del Fideicomiso más los flujos generados por la co-branza de la cartera superen la relación de cobertura.

De haber disminuido su valor, se haya completado el monto del Fondo Rotativo.

El Originador haya cumplido con su obligación de realizar la sustitución de la cartera en mora.

La Fiduciaria haya comprobado que el saldo de capital de la cartera de propiedad del Fideicomiso más los flujos reci-bidos por la cobranza de la cartera cubran la relación de cobertura.

Que la Fiduciaria compruebe que con la restitución de los flujos excedentarios no se afecte la liquidez del Fideicomiso para rea-lizar oportunamente las provisiones que deben hacerse para el pago del próximo dividendo de los valores. De afectarse la liqui-dez la restitución de los flujos excedentarios se hará cuando di-cha liquidez sea suficiente para realizar oportunamente la pro-visión del próximo dividendo pendiente de pago.

Con una periodicidad mensual verificar la relación de cobertura. En caso de que en cualquier momento de la Titularización no hubiere cartera suficiente en el Fideicomiso para alcanzar la re-lación de cobertura, el Originador estará obligado a, de manera inmediata, transferir cartera adicional, de las mismas caracte-rísticas de la cartera transferida al Fideicomiso, con un saldo de capital que permita alcanzar tal relación de cobertura.

Para cubrir el descalce que existe entre el plazo de la cartera y el plazo de los valores a canjear, con periodicidad quincenal, flujos y/o cartera con cartera a un mayor plazo de vencimiento, siempre y cuando este canje no afecte la generación oportuna de los flujos necesarios para pagar los pasivos con inversionistas en las fechas de sus respectivos vencimientos. La Fiduciaria de-berá comprobar que con el canje de flujos y cartera con nueva cartera no disminuya la relación de cobertura y adicionalmente que la cartera que el Originador vaya a canjear cumpla con los requisitos establecidos en la definición de cartera constante en el numeral 2.4 de la cláusula segunda del contrato de constitu-ción del Fideicomiso.

Durante el plazo de los valores efectuar con el Originador la sus-titución de cartera en mora. La sustitución de la cartera en mora procederá cuando uno o más de los instrumentos de crédito que conforman la cartera cayere en mora de cuarenta y cinco días o más desde su vencimiento. El Originador queda obligado a realizar la sustitución de la cartera en mora en un plazo má-ximo de sesenta días calendario contados a partir de que el ins-trumento de crédito haya caído en mora.

Pagar, de acuerdo a las tablas de amortización constantes en el Informe de Estructuración Financiera, los pasivos con inversio-nistas, utilizando los flujos generados por la cartera. El pago de los pasivos con inversionistas lo efectuará el Fideicomiso en Dó-lares de los Estados Unidos de América, salvo que entre a regir una norma en el Ecuador que establezca que las obligaciones en el Ecuador deben pagarse en otra moneda distinta al Dólar de los Estados Unidos de América, caso en el cual los pasivos con inversionistas se pagaran en la misma moneda en la que se recauden los flujos provenientes de la cobranza de la cartera transferida al Fideicomiso.

Practicar durante el plazo, dentro de los tres primeros días há-biles del respectivo mes inmediato posterior, un cruce de infor-mación con el administrador de cartera, a fin de determinar: (i) la totalidad de los flujos recaudados por el administrador de cartera en el mes inmediato anterior con el detalle de la cartera a la que pertenecen; (ii) la totalidad de los flujos entregados por el administrador de cartera al Fideicomiso en el mes inmediato anterior; (iii) la totalidad de los flujos entregados por el Fideico-miso al Originador en el mes inmediato anterior, en razón de los excedentes a los que tiene derecho; (iv) las sustituciones de cartera en mora realizadas en el mes inmediato anterior: (v) la cartera que hubiera caído en mora y no haya sido objeto de sus-titución; y, (vi) en general, el Fideicomiso y el administrador de cartera se cruzarán toda la información relevante que exija la Fiduciaria, que tenga relación con la administración de la car-tera.

Mientras los flujos de propiedad del Fideicomiso no deban des-tinarse para sus respectivos fines, deberán permanecer deposi-tados o invertidos a nombre del Fideicomiso en una institución financiera con calificación de riesgo de al menos “AA+”. El Ori-ginador será quien escoja las instituciones financieras en las que se mantendrán depositados y/o invertidos los recursos en efectivo del Fideicomiso. Si el Originador, requerido por la Fidu-ciaria, no escogiere las instituciones en las que se depositarán e invertirán los flujos de propiedad del Fideicomiso, será la Fidu-ciaria quien las escoja.

Si uno o varios de los instrumentos de crédito integrantes de la cartera, registran una morosidad de noventa días o más en cual-quier dividendo, y no haya sido objeto de la sustitución de car-tera en mora, el Fideicomiso, por sí mismo o a través del admi-nistrador de cartera, gestionará la recaudación de la cartera en mora, por las vías extrajudicial, judicial o arbitral, según sea lo más conveniente para los intereses de los inversionistas; y, el producto de esta recaudación, menos los costos y gastos en que haya debido incurrirse para la cobranza de la cartera formará parte de los flujos. Para la cobranza de la cartera el Fideicomiso podrá contratar un abogado en ejercicio de su profesión y, de ser necesario, otorgarle una procuración judicial. Los gastos que se generen por la cobranza judicial de la cartera serán asumidos por el Fideicomiso que los pagará con los recursos del Fondo Rotativo.


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En caso de que esté por vencer el plazo máximo de autorización de oferta pública de valores conferido por la Superintendencia de Compañías, y de aún existir valores en el Fideicomiso que se encuentren pendientes de colocación, solicitar, a petición del Originador, la prórroga de dicho plazo.

En caso de que haya vencido el plazo máximo de autorización de oferta pública conferido por la Superintendencia de Compa-ñías, y no se hayan colocado todos los valores, a petición ex-presa del Originador, la Fiduciaria restituirá la cartera exce-dente al Originador. La Fiduciaria deberá comprobar que con la restitución de cartera al Originador no se afecte la relación de cobertura.

Preparar información y ponerla a disposición de los inversionis-tas y de la Superintendencia de Compañías, en los términos constantes en el Reglamento de Gestión.

Consignar ante un Juez de lo Civil, los bienes que les pudieren corresponder a los inversionistas o al Originador. Esta consigna-ción se hará conforme lo dispone el Art. 1615 del Código Civil en concordancia con el Art. 807 del Código de Procedimiento Civil. Los costos que demande la consignación serán asumidos por el Fideicomiso que los pagará con los recursos del Fondo Rotativo.

Una vez que un deudor haya cancelado íntegra y cabalmente su respectivo instrumento de crédito, entregar al administrador de cartera dicho instrumento de crédito. El administrador de cartera será el único responsable de devolver documentación a los deudores, sin que la Fiduciaria ni el Fideicomiso tengan nin-guna responsabilidad por estos conceptos. En caso de que la entrega posterior de los instrumentos de crédito esté afec-tando su cobranza, el Fideicomiso podrá entregarlos al adminis-trador de cartera antes de su vencimiento.

Practicar una redención anticipada de los valores en los casos señalados en la cláusula décimo tercera del contrato de consti-tución del Fideicomiso.

Una vez pagados todos los pasivos con inversionistas y todos los pasivos con terceros distintos de inversionistas, restituir al Ori-ginador: (i) la cartera remanente en el Fideicomiso; (ii) los flujos y cualquier otro recurso dinerario remanente en el Fideicomiso y (iii) cualquier otro bien remanente en el Fideicomiso.

Liquidar el Fideicomiso en los términos y condiciones señalados en la cláusula vigésimo segunda del contrato de constitución del Fideicomiso.

Realizar todos los actos y suscribir todos los contratos necesa-rios para el cabal y oportuno cumplimiento de las instrucciones fiduciarias antes estipuladas, de tal manera que no sea la falta de instrucciones expresas, las que de alguna manera impidan el cumplimiento integral del objeto de la Titularización.

Asamblea

La Asamblea consiste en la reunión de los inversionistas, aun cuando sólo se tratase de un inversionista.

La primera Asamblea, con el carácter de ordinaria, se reunirá dentro de 60 días posteriores a la fecha de la primera colocación de los va-lores. Al efecto, la Fiduciaria realizará una convocatoria para conocer y resolver sobre (i) la designación de tres miembros para que inte-gren el Comité de Vigilancia; (ii) la designación y, si el caso amerita, la asignación de funciones adicionales del Presidente, Vicepresi-dente y Secretario del Comité de Vigilancia; y, (iii) el nombramiento

del Presidente y Secretario de la Asamblea. Con posterioridad la Asamblea podrá reunirse extraordinariamente por decisión de la Fi-duciaria y/o del Comité de Vigilancia y/o de inversionistas que re-presenten el cincuenta por ciento más uno (50% + 1) de la totalidad de valores en circulación o de la Superintendencia de Compañías. La decisión de convocatoria deberá canalizarse a través de la Fiduciaria y para efectos de las convocatorias, la Fiduciaria actuará acorde lo señalado en el contrato de constitución del Fideicomiso y del Regla-mento de Gestión.

Los inversionistas podrán concurrir a las Asambleas, personalmente o representados mediante poder o carta-poder. Cada inversionista tendrá derecho a voz, y a un voto dentro de la Asamblea por cada mil dólares de los Estados Unidos de América de valor nominal de los valores de su propiedad. Todas las resoluciones de la Asamblea se tomarán por mayoría simple de votos de los inversionistas asis-tentes a la reunión. En aquellas Asambleas en las que se vaya a co-nocer y/o discutir información contenida en documentos, el solici-tante de la Asamblea deberá proveer a la Fiduciaria, al tiempo de la solicitud, de la documentación a ser conocida en la Asamblea, de tal manera que dicha documentación pueda encontrarse a disposición de los inversionistas, en las oficinas de la Fiduciaria, desde la fecha misma de la convocatoria. La Fiduciaria asistirá a las Asambleas y tendrá voz, pero no voto.

La Asamblea tendrá las siguientes funciones: Designar o remover a los miembros integrantes del Comité

de Vigilancia. Conocer y resolver sobre los informes que presente el Co-

mité de Vigilancia. Conocer y resolver sobre la sustitución de la Fiduciaria por

las causales señaladas en la cláusula vigésimo sexta del contrato de constitución del Fideicomiso.

En general todos los asuntos que le corresponda conocer y resolver por disposición legal o reglamentaria. Copias cer-tificadas de las actas de la Asamblea deberán ser remitidas por el secretario de la Asamblea a la Fiduciaria.

Según información que consta en el acta No. 02 de la Asamblea Ge-neral Ordinaria “Fideicomiso de Titularización de Cartera MARCI-MEX”, el 17 de julio de 2014, se contó con el quórum necesario para la realización de la Asamblea de Inversionistas quedando aprobado el orden del día, y las siguientes designaciones:

Designación de los miembros del Comité de Vigilancia: Designación y asignación de funciones adicionales del Pre-

sidente, Vicepresidente y Secretario del Comité de Vigilan-cia:

Designación del Presidente y Secretario de la Asamblea:

Posteriormente, hasta el 28 de febrero de 2014, no se ha realizado

una nueva asamblea de Inversionistas.

Comité de vigilancia

El Comité de Vigilancia estará compuesto por tres miembros desig-

nados por la Asamblea. Los integrantes del Comité de Vigilancia po-

drán ser o no inversionistas, pero en ningún caso podrán estar rela-

cionados o vinculados por propiedad o gestión a la Fiduciaria ni al

Originador. Los integrantes del Comité de Vigilancia asumirán las

funciones de Presidente, Vicepresidente y Secretario, conforme la


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designación que efectúe la Asamblea de inversionistas. La Fiduciaria

informará a la Superintendencia de Compañías sobre los nombres,

domicilios, hojas de vida y demás datos relevantes sobre las perso-

nas designadas como miembros integrantes del Comité de Vigilancia

y las funciones a ellos asignadas.

Constituyen obligaciones del Comité de Vigilancia: Vigilar e informar a los inversionistas y a la Superintendencia de

Compañías, sobre el cumplimiento o no de las normas legales, reglamentarias y contractuales aplicables al Fideicomiso y/o a la Titularización; Los casos de incumplimiento deberán ser in-formados a la Superintendencia de Compañías, como hechos relevantes, dentro de los tres (3) días hábiles posteriores a la fecha en que el Comité de Vigilancia los haya detectado.

Informar a la Asamblea, al vencimiento del plazo de todos los valores, sobre su labor y las conclusiones obtenidas.

Constituyen atribuciones del Comité de Vigilancia: Comprobar que la Fiduciaria cumpla en la administración del Fi-

deicomiso y de la Titularización, con lo dispuesto en las normas legales y reglamentarias.

Solicitar a la Fiduciaria que efectúe convocatorias a Asambleas extraordinarias, en los casos en los que considere oportuno.

Autorizar reformas al contrato de constitución del Fideicomiso y al Reglamento de Gestión propuestas por la Fiduciaria, cuando ellas no afecten a los derechos de los inversionistas. Esta autorización deberá ser realizada por los integrantes del Comité de Vigilancia por mayoría simple de votos.

Los integrantes del Comité de Vigilancia no percibirán remuneración alguna por su gestión. Las decisiones del Comité de Vigilancia se to-marán por mayoría simple de votos. En caso de empate el Presi-

dente del Comité de Vigilancia tendrá voto dirimente. Las convoca-torias a las sesiones del Comité de Vigilancia se realizarán conforme lo señala el contrato de constitución del Fideicomiso. En cada sesión del Comité de Vigilancia deberá elaborarse por parte del Secretario un acta en la que conste una relación sucinta de los temas tratados y de las decisiones tomadas. Dicha acta deberá tener la firma del Presidente y Secretario del Comité de Vigilancia.

Punto de Equilibrio

A efectos de atender la exigencia normativa de la determinación de

un punto de equilibrio, se lo fija en la colocación de un valor. Para el

cumplimiento del Punto de Equilibrio, se tendrá el mismo plazo que

el de la oferta pública, incluida su prórroga, de haberla. En caso de

que no se cumpla el Punto de Equilibrio: (i) con los recursos del Fi-

deicomiso se pagarán todos los pasivos con terceros distintos de los

inversionistas: (ii) se restituirán los bienes del Fideicomiso al Origi-

nador; y, (iii) se liquidará el Fideicomiso.

ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A., luego del análisis y es-

tudio realizado sobre la capacidad de generar flujos, considera que

la empresa posee una aceptable capacidad para generar flujos den-

tro de las proyecciones establecidas con respecto a los pagos espe-

rados, así como, sobre la base de las proyecciones esperadas de

reacción del mercado, evidenciando, que los flujos son suficientes

para cubrir en forma adecuada todos los pagos que deba afrontar el

Fideicomiso, tanto para amortizar la deuda de capital e intereses,

realizar provisiones para pagos, así como con el resto de obligacio-

nes, de acuerdo con los términos y condiciones presentadas en el

contrato del Fideicomiso y en las proyecciones que constan en la es-

tructura financiera de la presente emisión.

PROVISIONES

De acuerdo al contrato del Fideicomiso, La provisión para el pago de

los valores se hará de la siguiente manera: La provisión tanto para el

pago de capital e intereses se hará de forma semanal. Cada semana

se aprovisionará un onceavo (1/11) del próximo dividendo de intere-

ses y un veintitresavo (1/23) del próximo dividendo de capital a ven-

cer. Considerando que cada trimestre cuenta con doce semanas, la

semana previa al pago del respectivo dividendo (capital e intereses)

de los valores, el Fideicomiso ya debe contar con los recursos nece-

sarios para el pago del respectivo dividendo.

MES CAPITAL INTERES TOTAL Julio 57.971,01 5.000,00 62.971,01 Agosto 57.971,01 5.000,00 62.971,01 Septiembre 43.478,26 3.750,00 47.228,26 Octubre 57.971,01 2.500,00 60.471,01 Noviembre 57.971,01 2.500,00 60.471,01 Diciembre 43.478,26 1.875,00 45.353,26 Total provisiones 318.840,58 20.625,00 339.465,58

Tabla 31: Detalle de provisiones (USD)

Fuente: FIDEVAL S.A.; Elaboración: ICRE

TABLAS DE AMORTIZACIÓN

A la fecha del presente informe se ha colocado la totalidad de la emi-

sión. La clase A ha sido pagada en su totalidad el 28 de marzo de

2016, sumando un capital total de USD 6.000.000,00 y un total de

intereses de USD 618.750,00, generando de esta manera un pago

total de la clase A por USD 6.618.750,00. La clase B sigue vigente,

hasta la fecha se han realizado pagos de USD 1.948.541,67 de los

cuales USD 1.666.666,67 han sido de capital y USD 281.875,00 de

interés. El saldo total de la clase B es de USD 340.208,33, de los cua-

les USD 333.333,34 representan capital y USD 6.875,00 intereses. A

continuación, se detalla la tabla de amortización para la clase B:

PERIODOS FECHA

VENCIMIENTO CAPITAL INICIAL

PAGO DE CAPITAL

PAGO DE INTERESES

TOTAL PAGO

SALDO DE CAPITAL

1 28/06/2014 2.000.000,00 41.250,00 41.250,00 2.000.000,00 2 28/09/2014 2.000.000,00 333.333,33 41.250,00 374.583,33 1.666.666,67 3 28/12/2014 1.666.666,67 34.375,00 34.375,00 1.666.666,67


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PERIODOS FECHA

VENCIMIENTO CAPITAL INICIAL

PAGO DE CAPITAL

PAGO DE INTERESES

TOTAL PAGO

SALDO DE CAPITAL

4 28/03/2015 1.666.666,67 333.333,33 34.375,00 367.708,33 1.333.333,33 5 28/06/2015 1.333.333,33 27.500,00 27.500,00 1.333.333,33 6 28/09/2015 1.333.333,33 333.333,33 27.500,00 360.833,33 1.000.000,00 7 28/12/2015 1.000.000,00 20.625,00 20.625,00 1.000.000,00 8 28/03/2016 1.000.000,00 333.333,33 20.625,00 353.958,33 666.666,67 9 28/06/2016 666.666,67 13.750,00 13.750,00 666.666,67

10 28/09/2016 666.666,67 333.333,33 13.750,00 347.083,33 333.333,33 11 28/12/2016 333.333,33 6.875,00 6.875,00 333.333,33 12 28/03/2017 333.333,33 333.333,33 6.875,00 340.208,33 0,00

Tabla 32: Tabla de amortización (USD) Fuente: MARCIMEX S.A.; Elaboración: ICRE

De acuerdo a la información anterior, el saldo en circulación inclu-

yendo capital e interés por pagar es el siguiente:

SERIE CAPITAL INTERÉS TOTAL A - - - B 333.333,34 6.875,00 340.208,33

TOTAL 333.333,34 6.875,00 340.208,33 Tabla 33: Saldo en circulación (USD)

Fuente: MARCIMEX S.A; Elaboración: ICRE

MECANISMOS DE GARANTÍA

La presente Titularización de Cartera MARCIMEX cuenta con dos me-canismos de garantía que son: (i) Sobrecolaterización y (ii) Sustitu-ción de cartera en mora.

La sobrecolaterización: es un mecanismo de garantía que consiste

en que el originador transfiere al Fideicomiso cartera adicional re-

querida para el pago del capital e intereses de los valores. El saldo

de capital de la cartera titularizada más el saldo de capital de la car-

tera sobrecolateral deberá cubrir en todo momento de la titulariza-

ción la relación de cobertura (118,76%). Los flujos que se generen

por la cobranza de la cartera sobrecolateral se utilizarán, conjunta-

mente con los flujos que genere la cobranza de la cartera titulari-

zada, para el pago de los pasivos con inversionistas.

SALDO DE CAPITAL TOTAL (CARTERA TI-

TULARIZADA + SOBRE-COLATERAL) (USD)

"A"

SALDO DE CAPITAL PAGO

INVERSIONISTAS (USD) "B"

COBERTURA (VECES) "A"/"B"

10.578.694,24 8.000.000,00 132,23% 10.382.737,51 8.000.000,00 129,78% 8.009.483,81 6.166.666,67 129,88% 7.858.433,84 6.166.666,67 127,43% 5.530.086,89 4.333.333,34 127,62% 5.423.943,66 4.333.333,34 125,17% 3.583.270,44 2.500.000,00 143,33% 3.079.266,98 2.500.000,00 123,17% 1.788.133,86 666.666,67 268,22%

91.976,06 666.666,67 13,80% 412.201,90 333.333,33 123,66% 404.037,04 333.333,33 121,21%

Tabla 34: Cobertura saldos de capital (cartera total vs pago inversionistas) Fuente: MARCIMEX S.A; Elaboración: ICRE

Al 31 de diciembre de 2016 el saldo de capital de la cartera sobreco-

lateral ascendió a USD 281.858,69

Por otro lado, la cobertura del saldo de capital de la cartera titulari-

zada (USD 614.578,96) más el saldo de capital de la cartera sobreco-

lateral (USD 281.858,69) presentó una cobertura sobre el saldo de

capital por pagar a los inversionistas (USD 340.208,33) de 263,50%

hasta el 31 de diciembre de 2016, cumpliendo así con lo indicado en

el contrato del Fideicomiso.

La sustitución de cartera en mora: es un mecanismo de garantía que

consiste en la obligación del originador de sustituir uno o más de los

instrumentos de crédito que conforman la cartera cuando estos ha-

yan caído en mora por 45 días o más a partir de la fecha de su ven-

cimiento. La sustitución de cartera en mora deberá hacerla el origi-

nador en un plazo máximo de 60 días, contados a partir de la fecha

en la que el instrumento de crédito haya caído en mora. El origina-

dor, deberá transferir nueva cartera al Fideicomiso, de las mismas

características de la cartera transferida al Fideicomiso, con un saldo

de capital, al menos igual al saldo de capital de la cartera en mora

que vaya a ser sustituida. El originador estará obligado a la sustitu-

ción de cartera en mora hasta un máximo del 25% anual del monto

de la cartera transferida al Fideicomiso.

Se debe mencionar que, los aportes de cartera por sustitución en el

último semestre han superado los USD 352.401,84, monto que re-

presentó un 39,3% del monto de la cartera transferida al fideicomiso

(USD 896.437,65), relación que supera el porcentaje máximo estipu-

lado en el contrato del Fideicomiso (25,00%). Sin embargo, se debe

mencionar que el Fideicomiso cuenta con los recursos necesarios

para cubrir sus obligaciones con los inversionistas y el incumpli-

miento del presente mecanismo de garantía no ha afectado el cum-

plimiento de las obligaciones.

SUSTITUCION CARTERA EN MORA RESTITUCION

CARTERA EN MORA (USD) APORTES DE

CARTERA POR SUSTITUCION (USD) jul-16 60.824,81 66.992,85 ago-16 70.886,99 80.941,47 sep-16 47.992,25 48.993,98 oct-16 109.275,43 110.429,61 nov-16 - - dic-16 42.529,35 45.043,93

TOTALES 331.508,83 352.401,84 Tabla 35: Sustitución de cartera en mora Fuente: FIDEVAL S.A.; Elaboración: ICRE

Cobertura sobre el índice de siniestralidad

A continuación, se presenta la cobertura de la cartera sobrecolateral

como uno de los mecanismos de garantía del presente proceso de


febrero 2017


titularización, al sopesarla frente a la siniestralidad de los flujos en

función del índice de siniestralidad que para este efecto es de

2,1331%, observándose de esta manera que la cobertura mínima

existente dentro de los periodos trimestrales analizados es de 14,38

veces.

MES

SALDO DE CAPITAL CARTERA

TITULARIZADA (USD)

SALDO DE CAPITAL CARTERA

SOBRECOLATERAL (USD)

ÍNDICE DE SINIESTRALIDAD

(USD)

COBERTURA GARANTÍA /ÍNDICE DE

SINIESTRALIDAD (VECES)

1,5 VECES ÍNDICE DE

SINIESTRALIDAD

COBERTURA (GARANTÍA / 1,5 VECES ÍNDICE DE

SINIESTRALIDAD) JULIO 1.091.331,76 482.960,57 33.581,23 14,38 50.371,84 9,59

AGOSTO 981.909,65 436.746,77 30.261,36 14,43 45.392,04 9,62 SEPTIEMBRE 881.810,05 391.622,65 27.163,59 14,42 40.745,39 9,61

OCTUBRE 784.155,68 352.477,31 24.245,52 14,54 36.368,28 9,69 NOVIEMBRE 701.589,92 316.866,49 21.724,69 14,59 32.587,04 9,72 DICIEMBRE 614.578,96 281.858,69 19.121,91 14,74 28.682,87 9,83

Tabla 36: Cobertura mecanismos de garantía Fuente: MARCIMEX S.A.; Elaboración: ICRE

De acuerdo a lo mencionado previamente con relación a la sobreco-

laterización de cartera, la suma de la cartera sobrecolateral y la car-

tera titularizada cumplen en todo momento el índice de siniestrali-

dad y mantienen una cobertura de más de 14 veces sobre el índice

de siniestralidad como se muestra a continuación:

CONCEPTO VALOR Cartera Sobrecolateral

(saldo de capital al 31/12/2016) (USD) 281.858,69

Cartera Titularizada (Saldo de capital al 31/12/2016) (USD)

614.578,96

Índice de Siniestralidad 2,1331% Índice de Siniestralidad (USD) 19.121,91

Cobertura de Mecanismo de Garantía frente al Índice de Siniestralidad (veces)

14,74

Tabla 37: Cobertura de la garantía frente al índice de siniestralidad Fuente: FIDEVAL S.A.; Elaboración: ICRE

A partir del análisis de la cobertura de los mecanismos de garantía

sobre el índice de desviación, ICRE del Ecuador Calificadora de Ries-

gos S.A., observa que se ha cumplido con lo expuesto en el Artículo

17, Sección IV, Capítulo V, Subtítulo I, Título III de la Codificación de

las Resoluciones Expedidas por el Consejo Nacional de Valores.

SITUACIÓN FINANCIERA DEL FIDEICOMISO

De acuerdo al Estado de Situación Financiera con corte al 31 de di-

ciembre de 2016, dentro de las cuentas y documentos por cobrar no

relacionados, se mantiene el capital de cartera de consumo tanto

titularizada como sobrecolateral, la primera por un valor de USD

614.578,96 y la segunda por USD 281.858,69. Los activos financieros

representan el 78,38% de los activos del Fideicomiso, mientras que

el efectivo y los equivalentes representan el 21,61% restante.

El pasivo por su parte, se conforma principalmente por las cuentas

por pagar al originador que superan los USD 1.149.863,35 equiva-

lente al 77,51% de los pasivos del Fideicomiso. Así también, los pa-

sivos no corrientes contemplan exclusivamente los valores de titula-

rización de la serie B por un monto de USD 333.334,95 equivalente

al 22,47% de los pasivos del Fideicomiso.

FIDEICOMISO TITULARIZACIÓN MARCIMEX S.A. 31 de diciembre de 2016

ACTIVOS Instituciones financieras privadas 344.083,96 Activos financieros disponibles para la venta 15.131,92 Documentos y cuentas por cobrar no relacionados 1.232.360,83 PASIVOS Pasivos locales 1.149.863,35 Intereses por pagar 229,18 Otras obligaciones con la administración tributaria 20,86 Valores de Titularización 333.334,95 PATRIMONIO Capital 92.296,05 Resultados acumulados 15.850,86 Resultados del ejercicio -18,54

Tabla 38: Situación Financiera del Fideicomiso (USD) Fuente: FIDEVAL S.A.; Elaboración: ICRE


febrero 2017


Definición de Categoría

TITULARIZACIÓN DE CARTERA MARCIMEX S.A.

Corresponde al patrimonio autónomo que tiene excelente capacidad

de generar los flujos de fondos esperados o proyectados y de respon-

der por las obligaciones establecidas en los contratos de emisión.

El signo más (+) indicará que la calificación podrá subir hacia su inmediato supe-

rior, mientras que el signo menos (-) advertirá descenso en la categoría inmediata

inferior.

HISTORIAL DE CALIFICACIÓN

FECHA CALIFICACIÓN CALIFICADORA

Nov-13 AAA Class International Rating

Mayo-14 AAA Class International Rating

Oct-14 AAA Class International Rating

Abr-15 AAA Class International Rating

Oct-15 AAA Class International Rating

Feb-16 AAA ICRE del Ecuador

Ago-16 AAA ICRE del Ecuador

Tabla 39: Historial de la calificación Fuente: SCVS.; Elaboración: ICRE


febrero 2017


2013 2014 2015

Valor

An

álisis

vertical %

Valor

An

álisis

vertical %

An

álisis

ho

rizon

tal %

Variació

n e

n

mo

nto Valor

An

álisis

vertical %

An

álisis

ho

rizon

tal %

Variació

n e

n

mo

nto

ACTIVO 125.646 100% 145.985 100% 16% 20.339 153.910 100% 5% 7.924

ACTIVOS CORRIENTES 110.857 88% 133.307 91% 20% 22.449 137.098 89% 3% 3.791

Efectivo y equiva lentes 1.258 1% 1.840 1% 46% 581 5.551 4% 202% 3.711

Invers iones temporales 0 0% 0 0% 0% 0 12.503 8% 12.503

Cuentas por cobrar comercia les 84.497 67% 91.048 62% 8% 6.551 82.887 54% -9% -8.161

Cartera ti tularizadas 10.767 9% 17.030 12% 58% 6.263 11.432 7% -33% -5.598

Cuentas por cobrar cías . Relacionadas 251 0% 88 0% -65% -162 2.125 1% 2311% 2.037

Anticipo a proveedores 455 0% 1.985 1% 337% 1.531 2.325 2% 17% 340

Depós itos en garantía 287 0% 317 0% 10% 29 448 0% 42% 132

Otros activos no financieros corrientes 251 0% 4.772 3% 1804% 4.521 8.000 5% 68% 3.229

Provis ión por deterioro cuentas por cobrar -2.138 -2% -2.961 -2% 39% -824 -3.288 -2% 11% -327

Inventarios 15.113 12% 19.046 13% 26% 3.932 14.694 10% -23% -4.351

Gastos pagados por anticipado 116 0% 143 0% 23% 27 419 0% 193% 276

ACTIVOS NO CORRIENTES 14.789 12% 12.679 9% -14% -2.110 16.812 11% 33% 4.133

Propiedad, planta y equipo 1.220 1% 1.761 1% 44% 542 2.486 2% 41% 725

Cuentas por cobrar comercia les largo plazo 13.448 11% 10.753 7% -20% -2.695 12.485 8% 16% 1.731

Activos disponibles para la venta 111 0% 111 0% 0% 0 111 0% 0% 0

Activos intangibles 0 0% 0 0% 0% 0 131 0% 0% 131

Invers iones en acciones 4 0% 4 0% 0% 0 1.488 1% 33763% 1.484

Derechos fiduciarios 6 0% 49 0% 763% 43 111 0% 128% 62

PASIVO 74.170 100% 83.618 100% 13% 9.447 86.165 100% 3% 2.547

PASIVOS CORRIENTES 61.637 83% 59.279 71% -3,8% -2.358 65.712 76% 11% 6.433

Obl igaciones financieras 8.600 12% 6.547 8% -24% -2.053 23.265 27% 255% 16.719

Pas ivo financiero porción corto plazo 10.826 15% 17.525 21% 62% 6.699 11.582 13% -34% -5.943

Cuentas por pagar comercia les 11.837 16% 6.276 8% -47% -5.562 8.664 10% 38% 2.388

Cuentas por pagar relacionadas 10.085 14% 6.205 7% -38% -3.880 4.217 5% -32% -1.988

Pas ivo por impuesto corriente 6.277 8% 8.303 10% 32% 2.026 6.129 7% -26% -2.173

Intereses por pagar 336 0% 95 0% -72% -241 65 0% -31% -29

Anticipo de cl ientes 613 1% 550 1% -10% -63 745 1% 35% 195

Préstamos de terceros 5.475 7% 2.289 -58% -3.186 2.182 3% -5% -107

Beneficios a empleados corto plazo 4.468 6% 6.048 35% 1.580 5.195 6% -14% -854

Otros pas ivos no financieros corrientes 3.121 4% 5.442 7% 74% 2.322 3.667 4% -33% -1.775

PASIVOS NO CORRIENTES 12.533 17% 24.338 29% 94% 11.805 20.453 24% -16% -3.885

Garantías extendidas 1.592 2% 5.108 6% 221% 3.516 9.207 11% 80% 4.099

Pas ivo financiero porción largo plazo 9.567 13% 17.548 21% 83% 7.980 8.958 10% -49% -8.590

Beneficios definidos por jubi lación patronal 812 1% 1.023 1% 26% 211 1.451 2% 42% 428

Beneficios Desahucio 555 1% 652 1% 17% 96 834 1% 28% 182

Pas ivos por impuestos di feridos 7 0% 8 0% 11% 1 4 0% -51% -4

PATRIMONIO 51.476 100% 62.368 100% 21% 10.892 67.744 100% 9% 5.377Capita l socia l 13.500 26% 13.500 22% 0% 13.500 20% 0%Reserva lega l 4.603 9% 5.840 9% 27% 1.238 7.610 11% 30% 1.769Aporte futuras capita l i zaciones 0,000 0% 0 0% 1.000 1% 1.000Reserva de capita l 18 0% 18 0% 0% 18 0% 0%Resultados acumulados 19.819 39% 24.353 39% 23% 4.535 30.476 45% 25% 6.123Resultados del ejercicio 12.572 24% 17.692 28% 41% 5.120 14.177 21% -20% -3.515Resultado adopción NIIFS 964 2% 964 2% 0% 964 1% 0%

PASIVO MAS PATRIMONIO 125.646 100% 145.985 100% 16% 20.339 153.910 100% 5% 7.924Fuente: Balances Auditados 2013 ,2014 Y 2015 del Emisor. Información financiera Dic-16 no auditada entregada por el Emisor.

Elaboración: ICRE

MARCIMEX S.A.

Principales cuentas

(Cifras en miles de USD)


febrero 2017


jun-16 dic-15 dic-16

Valor

An

álisis vertical

%

Valor

An

álisis vertical

%

Valor

An

álisis vertical

%

An

álisis

ho

rizon

tal %

Variació

n e

n

mo

nto

ACTIVO 141.457 100% 153.910 100% 153.183 100% 0% -727

ACTIVOS CORRIENTES 113.088 80% 137.098 89% 135.668 89% -1% -1.430

Caja y bancos 11.036 8% 5.551 4% 4.957 3% -11% -594

Invers iones temporales 0 0% 12.503 8% 13.000 8% 4% 497

Títulos Banco Centra l 0 0% 0 0% 154 0% 154

Cuentas por cobrar comercia les 66.367 47% 82.887 54% 77.732 51% -6% -5.155

Cartera ti tularizada 8.511 6% 11.432 7% 7.206 5% -37% -4.226

Compañías relacionadas 3.675 3% 2.125 1% 3.223 2% 52% 1.098

Anticipo a proveedores 6.207 4% 2.325 2% 6.216 4% 167% 3.891

Depós itos en garantía 445 0% 448 0% 405 0% -10% -43

Otros activos no corrientes 7.465 5% 8.000 5% 9.063 6% 13% 1.062

Provis iones para cuentas dudosas -3.498 -2% -3.288 -2% -331 0% -90% 2.957

Inventarios 12.582 9% 14.694 10% 13.651 9% -7% -1.043

Gastos pagados por anticipado 297 419 391 0% -7% -28

ACTIVOS NO CORRIENTES 28.369 20% 16.812 11% 17.515 11% 4% 703

Propiedad, planta y equipo 2.837 2% 2.486 2% 2.645 2% 6% 159

Cuentas por cobrar largo plazo 23.920 17% 12.485 8% 14.056 9% 13% 1.571

Activos disponibles para la venta 0 0% 111 0% 0 0% -100% -111

Activo intangible 0 0% 131 0% 0 0% -100% -131

Invers iones en acciones 1.508 1% 1.488 1% 754 0% -49% -734

Derechos fiduciarios 104 0% 111 0% 59 0% -47% -52

PASIVO 77.687 100% 86.165 100% 87.963 100% 2% 1.798

PASIVOS CORRIENTES 49.835 64% 65.712 76% 41.869 48% -36% -23.843

Obl igaciones financieras 22.244 29% 23.265 27% 2.721 3% -88% -20.544

Porción corriente de obl igaciones bancarias a largo plazo7.472 10% 11.582 13% 10.842 12% -6% -740

Cuentas por pagar proveedores 4.934 6% 8.664 10% 12.873 15% 49% 4.209

Impuestos 3.125 6.129 4.248 5% -31%

Cuentas por pagar relacionadas 4.219 5% 4.217 5% 5.681 6% 35% 1.464

Intereses por pagar 43 0% 65 0% 351 0% 436% 285

Anticipo de cl ientes 586 1% 745 1% 448 1% -40% -297

Prestaciones y beneficios socia les 2.566 3% 5.195 6% 3.103 4% -40% -2.091

Préstamos de terceros 2.369 3% 2.182 0 0% -100% -2.182

Otras 2.276 3% 3.667 4% 1.602 2% -56% -2.065

PASIVOS NO CORRIENTES 27.852 36% 20.453 24% 46.095 52% 125% 25.641

Garantías extendidas 10.691 14% 9.207 11% 12.403 14% 35% 3.195

Obl igaciones financieras largo plazo 14.725 19% 8.958 10% 31.505 36% 252% 22.548

Reserva para jubi lación patronal 1.577 2% 1.451 2% 1.417 2% -2% -34

Reserva desahucio 856 1% 834 1% 767 1% -8% -66

Impuestos di feridos 4 0% 4 0% 2 0% -47% -2

PATRIMONIO 63.771 100% 67.744 100% 65.219 100% -4% -2.525

Capita l socia l 20.000 31% 13.500 20% 20.000 31% 48% 6.500

Aporte futura capita l i zación 0 0% 1.000 1% 0 0% -100% -1.000

Reserva de capita l 18 0% 18 0% 18 0% 0% 0

Reserva lega l 9.027 14% 7.610 11% 9.027 14% 19% 1.418

Adopción primera vez NIFFS 964 2% 964 1% 964 1% 0% 0

Resultado del ejercicio 3.526 6% 14.177 21% 4.975 8% -65% -9.202

Resultados acumulados 30.235 47% 30.476 45% 30.235 46% -1% -241

PASIVO MAS PATRIMONIO 141.457 100% 153.910 100% 153.183 100% 0% -727Fuente: Balances Auditados 2013 ,2014 Y 2015 del Emisor. Información financiera Dic-16 no auditada entregada por el Emisor.

Elaboración: ICRE

MARCIMEX S.A.

Principales cuentas



febrero 2017


2013 2014 2015

Valor

An

álisis

vertical %

Valor

An

álisis

vertical %

An

álisis

ho

rizon

tal %

Variació

n e

n

mo

nto Valor

An

álisis

vertical %

An

álisis

ho

rizon

tal %

Variació

n e

n

mo

nto

Ventas 192.431 100% 218.820 100% 14% 26.389 196.049 100% -10% -22771Costo de ventas 143.844 75% 162.535 74% 13% 18.691 141.231 72% -13% -21.304

Margen bruto 48.587 25% 56.285 26% 16% 7.698 54.819 28% -3% -1467(-) Gastos de ventas (28.018) -15% (32.989) -15% 18% -4.970 (33.291) -17% 1% -302(-) Gastos de adminis tración (6.700) -3% (8.072) -4% 20% -1.372 (7.790) -4% -3% 282(-) Otros gastos 0% 0% 0%

Utilidad operativa 13.868 7% 15.224 7% 10% 1.356 13.737 7% -10% -1487(-) Gastos financieros (7.023) -4% (5.509) -3% -22% 1.514 (7.107) -4% 29% -1598Ingresos (gastos) no operacionales 12.321 6% 17.219 8% 40% 4.898 14.992 8% -13% -2227

Utilidad antes de participación e impuestos 19.166 10% 26.934 12% 41% 7.768 21.623 11% -20% -5311Participación trabajadores 2.845 1% 4.040 2% 42% 1.195 3.243 2% -20% -797

Utilidad antes de impuestos 16.321 8% 22.894 10% 40% 6.573 18.379 9% -20% -4515Gasto por impuesto a la renta 3.749 2% 5.202 2% 39% 1.453 4.203 2% -19% -999

Utilidad neta 12.572 6,53% 17.692 8,09% 41% 5.120 14.177 7,23% -20% -3515Depreciaciones 1.695 0,88% 1.840 0,84% 9% 145 1.922 0,98% 4,42% 81Amortizaciones - 0,00% - 0,00% 2 0,00% 2

EBITDA anualizado 15.564 8,09% 17.064 7,80% 10% 1.501 15.661 7,99% -8,22% -1403

Fuente: Balances Auditados 2013 ,2014 Y 2015 del Emisor. Información financiera Dic-16 no auditada entregada por el Emisor.

Elaborado por ICRE

MARCIMEX S.A.

Principales cuentas



febrero 2017


jun-16 dic-15 dic-16

Valor

An

álisis

vertical %

Valor

An

álisis

vertical %

Valor

An

álisis

vertical %

An

álisis

ho

rizon

tal

%

Variació

n

en

mo

nto

Ventas 67.152 100% 196.049 100% 157.069 100% -20% -38981

Costo de ventas 47.634 71% 141.231 72% 112.061 71% -21% -29.170

Margen bruto 19.518 29% 54.819 28% 45.008 29% -18% -9811

(-) Gastos de ventas (14.097) -21% (33.291) -17% (32.810) -21% -1% 481

(-) Gastos de adminis tración (4.498) -7% (7.790) -4% (7.757) -5% 0% 32

(-) Otros gastos 0% 0% 0%

Utilidad operativa 922 1% 13.737 7% 4.440 3% -68% -9297

(-) Gastos financieros (1.820) -3% (7.107) -4% (11.757) -7% 65% -4650

Ingresos (gastos) no operacionales 6.216 9% 14.992 8% 15.148 10% 1% 156

Utilidad antes de participación e impuestos 5.318 8% 21.623 11% 7.831 5% -64% -13792

Participación trabajadores 798 1% 3.243 2% 1.175 1% -64% -2069

Utilidad antes de impuestos 4.520 7% 18.379 9% 6.657 4%

Gasto por impuesto a la renta 994 1% 4.203 2% 1.682 1% -60% -2521

Utilidad neta 3.526 5% 14.177 7% 4.975 3% -65% -9202

Depreciación 0% 1.921,69 0,01 2.009,85 1% 5% 88

Amortización 0% 2,22 0,00 15,51 0% 600% 13

EBITDA 922 1% 15.661 8% 6.465 4% -59% -9196Fuente: Balances Auditados 2013 ,2014 Y 2015 del Emisor. Información financiera Dic-16 no auditada entregada por el Emisor.

Elaboración: ICRE

MARCIMEX S.A.

Principales cuentas



febrero 2017


CUENTAS 2013 2014 2015 DIC 16

Activo 125.646 145.985 153.910 153.183

Pas ivo 74.170 83.618 86.165 87.963

Patrimonio 51.476 62.368 67.744 65.219

Uti l idad neta 12.572 17.692 14.177 4.975

CUENTAS 2013 2014 2015 DIC 16

Activo 125.646 145.985 153.910 153.183

Activo corriente 110.857 133.307 137.098 135.668

Activo no corriente 14.789 12.679 16.812 17.515

CUENTAS 2013 2014 2015 DIC 16

Pas ivo 74.170 83.618 86.165 87.963

Pas ivo corriente 61.637 59.279 65.712 41.869

Pas ivo no corriente 12.533 24.338 20.453 46.095

CUENTAS 2013 2014 2015 DIC 16

Patrimonio 51.476 62.368 67.744 65.219

Capita l socia l 13.500 13.500 13.500 20.000

Reserva legal 4.603 5.840 7.610 9.027

Reserva de capita l 18 18 18 18

Aporte futuras capita l i zaciones 0 0 1.000 0

Resultados del ejercicio 12.572 17.692 14.177 4.975

Resultados acumulados 19.819 24.353 30.476 30.235

Resultado adopción NIIFS 964 964 964 964

Fuente: Balances Auditados 2013 ,2014 Y 2015 del Emisor. Información financiera Dic-16 no auditada entregada por el Emisor.

Elaboración: ICRE

COMPROBACIÓN - - - -

MARCIMEX S.A.

Principales cuentas



febrero 2017


Cierre 2013 2014 2015 DIC 16Meses 12 12 12 12

Costo de Ventas / Ventas 74,75% 74,28% 72,04% 71,35%Margen Bruto 25,25% 25,72% 27,96% 28,65%

Util. antes de part. e imp./ Ventas 9,96% 12,31% 11,03% 4,99%Utilidad Operativa / Ventas 7,21% 6,96% 7,01% 2,83%

Utilidad Neta / Ventas 6,53% 8,09% 7,23% 3,17%

EBITDA / Ventas 8% 8% 8% 4%EBITDA / Gastos financieros 222% 310% 220% 55%

EBITDA / Deuda financiera CP 80% 71% 45% 48%EBITDA / Deuda financiera LP 139% 75% 86% 15%

Pasivo corriente / Pasivo total 83,10% 70,89% 76,26% 47,60% Activo total / Patrimonio 244,09% 234,07% 227,19% 234,87%

Deuda financiera / Patrimonio 59,42% 74,92% 78,25% 88,12%Deuda financiera / Pasivo total 44,55% 50,67% 35,58% 51,24%

Pasivo total / Patrimonio 1,44 1,34 1,27 1,35

ROA 10,01% 12,12% 9,21% 3,25%ROE 24,4% 28,4% 20,9% 7,6%

Índice de endeudamiento 0,59 0,57 0,56 0,57

Días de inventario 37,82 42,18 37,46 43,86Rotación de la cartera 2,27 2,40 2,31 1,94

Gasto operacional / Ventas 0,18 0,19 0,21 0,26

Capital de trabajo 49.220 74.027 71.386 93.799Días de cartera 21 31 29 202

Prueba ácida 1,79 2,24 2,08 3,09Índice de liquidez anual 1,80 2,25 2,09 3,24

JUL AGO SEP OCT NOV DIC

Activos Corrientes 106.184 101.309 98.188 90.283 78.234 135.668

Pasivos Corrientes 43.080 38.609 38.425 35.404 30.961 41.869

Indice de liquidez último semestre 2,46 2,62 2,56 2,55 2,53 3,24

ÍNDICE DE LIQUIDEZ ÚLTIMO SEMESTRE

EFICIENCIA

LIQUIDEZ

MARCIMEX S.A.

GráficosÍNDICES(Cifras en miles de USD)

MARGENES

FINANCIAMIENTO OPERATIVO

SOLVENCIA

RENTABILIDAD/ ENDEUDAMIENTO

2,462,62

2,56 2,55 2,53

3,24

0,00

2,00

4,00

Indice de liquidez último semestre

1,50

1,70

1,90

2,10

2,30

2,50

2,70

2,90

3,10

3,30

3,50

0

10.000

20.000

30.000

40.000

50.000

60.000

70.000

80.000

90.000

100.000

2013

2014

2015

DIC

16

Capital de trabajo Prueba ácida Índice de liquidez anual

24,4%28,4%

20,9%

7,6%10,01%

12,12%

9,21%

3,25%

0,0%

5,0%

10,0%

15,0%

20,0%

25,0%

30,0%

2013

2014

2015

DIC

16

ROE ROA

0,00%

20,00%

40,00%

60,00%

80,00%

100,00%

1,15

1,20

1,25

1,30

1,35

1,40

1,45

1,50

2013 2014 2015 DIC 16

Pasivo total / Patrimonio Pasivo corriente / Pasivo total Deuda financiera / Pasivo total

37,82

42,18

37,46

43,86

34,00

36,00

38,00

40,00

42,00

44,00

46,00

2013 2014 2015 DIC 16

Días de inventario


Fideicomiso de Titularización de Cartera MARCIMEX ... FINAL FIDEICOMISO PRI… · febrero 2017...

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