Facultad de Ciencias Sociales y EconómicasUniversidad Católica Argentina
Instrumentos Derivados - Futuros -
Finanzas II
GIVONE HoracioKUDRNAC PedroCASCONE Juan ManuelBIANCO Bernardo
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Derivados
• Introducción a los Mercados de Futuros y Opciones (4ta Edición) John C. Hull
– Capítulo 1 – Introducción
– Capítulo 2 – Funcionamiento de los mercados de Futuros y a Plazo (Forward)
– Capítulo 3 – Determinación de Precios a Plazo y de los Futuros
#REF – Biblioteca Central: 332.6 H913
BIBLIOGRAFÍA
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Derivados
CONTENIDO
1. Concepto General
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Derivados
Conceptos Generales
Es un Instrumento Financiero cuyo valor deriva o está atado a otro activo subyacente.
¿Qué es un Instrumento Derivado?
Tipos de Derivados Futuros, Forwards, Opciones y Swaps
¿Para quéutilizar un Derivado?
1. Especulación Financiera
2. Arbitraje
3. Cobertura
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CONTENIDO
1. Concepto General
2. Ámbitos de Negociación
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Ámbitos de Negociación
Diferencias entre un Mercado Organizado y uno No Organizado (Over the Counter):
Características Bursátil o Institucionalizado
OTC (Over the Counter) o Extrabursátil
Términos del Contrato Estandarizado A necesidad de las partes
Lugar del mercado Mercado específico Cualquiera
Fijación de Precios Cotización abierta Negociación cerrada
Negociación Con Contraparte Central Bilateral
Depósito de Garantía Si, para ambas partes No es necesario
Calidad de la cobertura Aproximada Exacta
Riesgo de Contraparte Lo asume la Cámara Lo asumen las partes
Liquidez En mercados consolidados es muy
amplia
Tiende a ser escaso
Integración del dinero Diferencias diarias Generalmente. al final
Derivados disponibles Futuros y Opciones Forwards, Opciones y Swaps
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CONTENIDO
1. Concepto General
2. Ámbitos de Negociación
3. Futuros vs. Forwards
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Futuros ForwardsEstandarizados No estandarizados
Cotizan en mercados regulados Cotizan en mercados OTCSe compensan mediante un
clearing houseNo se compensan
Posibilidad de abandonar posición antes del
vencimiento
Solo se puede abandonar con autorización
de contraparteTienen mercado secundario
reguladoNo hay mercado secundario
Generalmente no hay delivery del subyacente
El delivery es importante
Se corre riesgo mercado Se corre riesgo de contraparteHay margen de garantía y de
reposiciónLos pagos se realizan solo al
vencimiento
Futuros vs. Forwards
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CONTENIDO
1. Concepto General
2. Ámbitos de Negociación
3. Futuros vs. Forwards
4. Compra de un Futuro
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Compra de un Futuro
Ejemplo:
Se espera que el precio del dolar ascienda
- Precio actual del dolar: $ 4.00
-Precio de adquisición del contrato de compra:
$ 4.05
Nota: no se consideran comisiones ni incidencia de márgenes en los cálculos
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Compra de un Futuro
Payoff de un Futuro Comprado
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CONTENIDO
1. Concepto General
2. Ámbitos de Negociación
3. Futuros vs. Forwards
4. Compra de un Futuro
5. Venta de un Futuro
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Derivados
Venta de un Futuro
Nota: no se consideran comisiones ni incidencia de márgenes en los cálculos
Ejemplo:
Se espera que el precio del dolar descienda
- Precio actual del dolar: $ 4.00
-Precio de adquisición del contrato de venta:
$ 4.04
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Derivados
Venta de un Futuro
Payoff de un Futuro Vendido
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CONTENIDO
1. Concepto General
2. Ámbitos de Negociación
3. Futuros vs. Forwards
4. Compra de un Futuro
5. Venta de un Futuro
6. Cierre de una Posición
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Convergencia Spot - Futuro
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Ejemplo de Convergencia: Dólar Rofex
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Derivados
Ud puede comprar Euros hoy, a 5.77 ARS/EUR y
conseguir lanzar hoy mismo un futuro a Julio-13
(XX días) a un valor de 5.98 ARS/EUR o realizar
la misma operación con Reales, comprando hoy
a 2.49 ARS/BRL y lanzando el futuro a un valor
de 2.67 ARS/BRL ¿Qué opción le conviene y qué
TEA implícita le otorga?
Ejemplo
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Derivados
CONTENIDO
1. Concepto General
2. Ámbitos de Negociación
3. Futuros vs. Forwards
4. Compra de un Futuro
5. Venta de un Futuro
6. Cierre de una Posición
7. Cobertura para un Importador
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Cobertura para un Importador
Suponga que usted es dueño de la compañía manufacturera “Y” que vende su producción localmente, pero importa una parte sustancial de sus insumos.
La empresa Y acuerda la compra de insumos por un monto a pagar de u$s 1.000.000, que serán abonados el día que reciba los productos, dentro de 30 días.
Riesgo ↑ Dolar ↑ Insumos con Ingresos Fijos
Cobertura Compra de Dolares a Futuro
Datos de Mercado: Cotización del dólar hoy: $ 3,96 Cotización del futuro de dólar a 30 días $ 4,00
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Derivados Escenario Alcista
Hoy compra 1000 contratos a $4
Dentro de treinta días (vencimiento):
TC = Precio del futuro = $4,02
Resultado
- $ 4.020.000 (1)
+ $ 20.000 (2)
-----------------------
- $ 4.000.000 abona la empresa Y
(1) = Compra Spot de u$s 1mm a $4,02 para hacer frente al pago.
(2) = Liquidación de 1000 contratos de Futuros a $4.
Escenario Bajista
Hoy compra 1000 contratos a $4
Dentro de treinta días (vencimiento):
TC = Precio del futuro = $3,98
Resultado
- $ 3.980.000 (1)
- $ 20.000 (2)
-----------------------
- $ 4.000.000 abona la empresa Y
(1) = Compra Spot de u$s 1mm a $3,98 para hacer frente al pago.
(2) = Liquidación de 1000 contratos de Futuros a $4.
Cobertura para un Importador
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CONTENIDO
1. Concepto General
2. Ámbitos de Negociación
3. Futuros vs. Forwards
4. Compra de un Futuro
5. Venta de un Futuro
6. Cierre de una Posición
7. Cobertura para un Importador
8. Cobertura para un Exportador
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Derivados
Cobertura para un Exportador
La empresa X es una compañía argentina que se dedica a la exportación de maquinaria, tiene la mayoría de sus costos en pesos, pero como su producción se destina al exterior sus ingresos son en dólares.
La empresa X logra acordar la venta de una partida de maquinarias a una empresa extranjera, la que se compromete a pagar u$s 1.000.000 el día que la reciba. La empresa X estima que el tiempo estimado para producir la partida y enviarla será de 30 días.
Riesgo Apreciación del Peso
Sus costos son en Moneda Local
Cobertura Vender Dolares a Futuro
Datos de Mercado: Cotización del dólar hoy: $ 3,95 Cotización del futuro de dólar a 30 días $ 3,97
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Derivados
Cobertura para un Exportador
Escenario Bajista
Hoy venta 1000 contratos a $3.97
Dentro de treinta días (vencimiento)
$ del dólar = $ del futuro = $3.92
Resultado
+ $ 3.920.000 (1)
+ $ 50.000 (2)
-----------------------
+ $ 3.970.000 recibe el exportador
(1) = venta de u$s 1mm a $3.92 en el mdo. de contado
(2) = Ganancia al vencimiento en el mercado de futuros 1000*1000*(3.97-3.92)
Escenario Alcista
Hoy venta 1000 contratos a $3.97
Dentro de treinta días (vencimiento)
$ del dólar = $ del futuro = $4.00
Resultado
+ $ 4.000.000 (1)
- $ 30.000 (2)
-----------------------
+ $ 3.970.000 recibe el exportador
(1) = venta de u$s 1mm a $4 en el mdo. de contado
(2) = Perdida al vencimiento en el mercado de futuros 1000*1000*(3.97-4.00)
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Derivados
CONTENIDO
1. Concepto General
2. Ámbitos de Negociación
3. Futuros vs. Forwards
4. Compra de un Futuro
5. Venta de un Futuro
6. Cierre de una Posición
7. Cobertura para un Importador
8. Cobertura para un Exportador
9. Valuación de un Futuro de Divisas
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Valuación de un Futuro de Divisas
Modelo “Cost of Carry”
•Supone que el mercado cambiario está en equilibrio cuando las colocaciones en divisas tienen igual rentabilidad esperada.
•Por lo tanto, tasas de interés y tipos de cambio ajustan de modo tal de asegurar que un inversor obtenga igual retorno invirtiendo en activos libres de riesgo expresados en cualquier moneda (Paridad de Tasas).
•La rentabilidad de inversiones en distintas monedas sólo será igual cuando se aísle el riesgo cambiario (Paridad Cubierta de Tasas).
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Valuación de un Futuro de Divisas
Modelo “Cost of Carry”
Entonces un inversor debería obtener igual resultado efectuando estas dos operaciones alternativas:
a)Invierte X cantidad de pesos a una tasa local (R) o
$X * ( 1 + R )
b) Convierte X cantidad de pesos a dólares al tipo de cambio actual (S0)
Invierte los dólares a la tasa de interés en dólares (Rf)
Toma una posición vendida a futuro (F0)
($X/S0) * (1 + Rf) * F0
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Derivados
Valuación de un Futuro de Divisas
Modelo “Cost of Carry”
Ambas inversiones deben rendir lo mismo, por lo tanto:
$X * ( 1 + R ) = ($X / S0) * ( 1 + Rf ) * F0
Despejando F0, se obtiene la siguiente fórmula para calcular el valor teórico de un futuro
F0 = S0 * [ ( 1 + R ) / ( 1 + Rf ) ]
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Derivados
Valuación de un Futuro de Divisas
Ejercicio
Calcular el valor teórico de un futuro que vence a 30 días, considerando que la TNA local es del 12%, la TNA norteamericana del 0,5% y la cotización del dólar actual en el mercado es de $ 4.
Resultado
F0 = 4 * [(1 + 12% * 30/365)/(1 + 0,5% * 30/365)] = $ 4,038
- El valor teórico del futuro para un vencimiento a 30 días tendría que ser $ 4,038.
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Valuación de un Futuro de Divisas
Posibilidad de Arbitraje I-Suponga que el futuro para dicho plazo está cotizando a un precio superior al teórico, por ejemplo: $ 4,10.
Estrategia Cash and Carry:
a)Pedir prestado pesos (12%)
b)Transformar los pesos a dólares al tipo de cambio actual ($4)
c)Colocar los dólares del punto b) a la tasa en dólares (0,5%)
d)Vender los dólares a futuro ($4,10)
Al vencimiento, se entregan los dólares a cambio de los pesos pactados en el futuro, y se devuelve el capital e intereses del préstamo.
Ganancia Libe de Riesgo: $4,10 – $ 4,038 = $0,062.
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Valuación de un Futuro de Divisas
Posibilidad de Arbitraje II-Suponga que el futuro para dicho plazo está cotizando a un precio inferior al teórico, por ejemplo: $ 4,02.
Estrategia Cash and Carry:
a)Pedir prestado dólares (0,5%).
b)Transformar los dólares a pesos al tipo de cambio actual ($4).
c)Colocar los pesos del punto b) a la tasa en pesos (12%).
d)Comprar los dólares a futuro ($4,02)
Al vencimiento, se entregan los pesos a cambio de los dólares pactados en el futuro, y se devuelve el capital e intereses del préstamo en dólares.
Ganancia Libe de Riesgo: U$ 1,00497 – U$ 1,00042 = U$ 0,00455
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