Blanchard, Amighini and Giavazzi, Macroeconomics: A European Perspective, 1st Edition, © Pearson Education Limited 2010
TEMA 6:
EL MODELO IS-LM EN UNA
ECONOMÍA ABIERTA
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Slide 6.2
El modelo IS-LM en una economía
abierta
La apertura tiene tres dimensiones:
1. La apertura de los mercados de bienes: consumir bienes interiores o extranjeros. Los aranceles (impuestos sobre los bienes importados) y contingentes (restricciones sobre la cantidad importada) son restricciones al libre comercio.
2. La apertura de los mercados financieros: elegir entre activos nacionales o extranjeros. Los controles de capitales restringen la propiedad de activos extranjeros.
3. La apertura de los mercados de factores: la posibilidad de las empresas y trabajadores de elegir el lugar en el que quieren producir y trabajar, respectivamente. La UE, integrada por 27 estados miembros, es el mayor mercado común que ha habido nunca entre los países soberanos.
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Slide 6.3
6-1 La apertura de los mercados de
bienes Las exportaciones y las importaciones
Figura 6.1 Las exportaciones y las importaciones del Reino Unido en
porcentaje del PIB desde 1960. Desde 1960, las exportaciones y las
importaciones han aumentado 10 puntos porcentuales en relación con el PIB. Fuente: UK Office for National Statistics
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Slide 6.4
La conducta de las exportaciones y las importaciones del
Reino Unido se caracteriza por:
• La economía del Reino Unido se ha abierto cada vez más
con el paso del tiempo. Las exportaciones y las
importaciones, que en 1960 representaban alrededor del
20 por ciento del PIB, actualmente representan en torno al
30 por ciento (29 por ciento en el caso de las
exportaciones y 32 en el de las importaciones).
• Aunque las importaciones y las exportaciones han seguido
en líneas generales la misma tendencia ascendente,
también han divergido durante largos períodos, generando
durante mucho tiempo superávit (principios de los 80) o
déficit comerciales (finales de los 80 y desde mediados de
los 90).
Las exportaciones y las importaciones
6-1 La apertura de los mercados
de bienes (continuación)
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Slide 6.5
• Un buen índice de la apertura es la proporción de la
producción agregada formada por bienes
comercializables, es decir, por bienes que compiten
con los bienes extranjeros en los mercados interiores o
en los mercados extranjeros.
• El Reino Unido, donde las exportaciones representan
alrededor del 26 por ciento del PIB, tiene uno de los
cocientes entre las exportaciones y el PIB más bajos de
los países ricos de todo el mundo. Estados Unidos tiene
un porcentaje aún inferior (12%). ¿Son economías poco
abiertas?
Las exportaciones y las importaciones
6-1 La apertura de los mercados
de bienes (continuación)
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Slide 6.6
• Los principales factores que explican las diferencias entre las tasas de exportaciones son la geografía y el tamaño de los países:
• La distancia con respecto a otros mercados: países aislados tienen porcentajes de exportaciones e importaciones respecto del PIB bajos.
• El tamaño también es importante: cuanto menor es el país, más debe especializarse en la producción y la exportación de unos cuantos productos y recurrir a importar los demás.
6-1 La apertura de los mercados de
bienes (continuación) Las exportaciones y las importaciones
Tabla 6.1 Cocientes entre las exportaciones y el PIB países de la OCDE, 2007
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Slide 6.7
¿Pueden ser las exportaciones
mayores que el PIB?
• Los países pueden tener unas tasas de
exportaciones mayores que el valor de su PIB, ya
que las exportaciones y las importaciones pueden
incluir exportaciones e importaciones de bienes
intermedios.
• ¡En 2007, el cociente entre las exportaciones y el
PIB de Singapur fue del 229%!
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Slide 6.8
• Cuando se abren los mercados de bienes, los consumidores tienen que decidir no sólo cuánto van a consumir y a ahorrar sino también si van a comprar bienes interiores o bienes extranjeros.
• En la segunda decisión es fundamental el precio de los bienes interiores en relación con los bienes extranjeros, es decir, el tipo de cambio real.
6-1 La apertura de los mercados de
bienes (continuación) La elección entre los bienes interiores y los bienes extranjeros
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Slide 6.9
Los tipos de cambio nominales entre dos monedas pueden
expresarse de una de las dos maneras siguientes:
• Como el precio de la moneda nacional expresado en la
moneda extranjera.
• Como el precio de la moneda extranjera expresado en
la moneda nacional.
6-1 La apertura de los mercados de
bienes (continuación) Los tipos de cambio nominales
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Slide 6.10
Tomaremos como definición del tipo de cambio nominal
el precio de la moneda nacional expresada en la
moneda extranjera.
• Una apreciación de la moneda nacional es una
subida de su precio expresado en la moneda
extranjera, lo que corresponde a una subida del tipo
de cambio.
• Una depreciación de la moneda nacional es una
bajada de su precio expresado en la moneda
extranjera, es decir, una disminución del tipo de
cambio.
6-1 La apertura de los mercados de
bienes (continuación) Los tipos de cambio nominales
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Slide 6.11
Cuando los países tienen tipos de cambio fijos, es
decir, mantienen un tipo de cambio constante entre
ellos, se utilizan otros dos términos:
• Revaluación, en lugar de apreciación, que es una
subida del tipo de cambio, y
• Devaluación, en lugar de depreciación, que es una
bajada del tipo de cambio.
Los tipos de cambio nominales
6-1 La apertura de los mercados de
bienes (continuación)
Blanchard, Amighini and Giavazzi, Macroeconomics: A European Perspective, 1st Edition, © Pearson Education Limited 2010
Slide 6.12 Los tipos de cambio nominales
6-1 La apertura de los mercados de
bienes (continuación)
Figura 6.2 El tipo de cambio nominal entre la libra y el euro desde 1999 Fuente: Banco Central Europeo.
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Slide 6.13
Obsérvense las dos principales características de la figura:
• La bajada tendencial del tipo de cambio: la libra se
depreció frente al euro durante todo el periodo. En 1999
valía 1,4 € y en 2009 tan sólo 1,15 €.
• Las grandes fluctuaciones del tipo de cambio: la libra
experimentó una enorme apreciación a finales de los
años 90 (hasta 1,75 € en 2000) seguida de una gran
depreciación durante la década siguiente (1,3 € en
2003).
Los tipos de cambio nominales
6-1 La apertura de los mercados de
bienes (continuación)
Blanchard, Amighini and Giavazzi, Macroeconomics: A European Perspective, 1st Edition, © Pearson Education Limited 2010
Slide 6.14
Examinemos el tipo de cambio real entre Alemania y el Reino Unido. Veamos un ejemplo sencillo con un único bien en ambos países: Mercedes y Jaguar.
• Si el precio de un Mercedes en Alemania es de 50.000€ y un euro vale 1,15 libras, el precio de un Mercedes en libras es igual a 50.000€ X 1,15 = 43.000£.
• Si el precio de un Jaguar en el Reino Unido es de 30.000£, el precio de un Mercedes en términos de Jaguar sería 43.000 £/30.000£ = 1,4.
Para generalizar este ejemplo a todos los bienes de la economía, utilizamos un índice de precios de la economía, o sea, el deflactor del PIB.
De los tipos de cambio nominales a los tipos de cambio reales
6-1 La apertura de los mercados de
bienes (continuación)
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Slide 6.15
1. P = precio de los bienes británicos en libras
2. P* = precio de los bienes europeos en euros
*
EP
P
De los tipos de cambio nominales a los tipos de cambio reales
6-1 La apertura de los mercados de
bienes (continuación)
Figura 6.3 El cálculo del tipo de cambio real
(tipo de cambio real, )
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Slide 6.16
Los tipos de cambio reales varían, al igual que los tipos de cambio nominales, con el paso del tiempo:
• Una subida del precio relativo de los bienes interiores
expresado en bienes extranjeros se llama apreciación
real, que corresponde a una disminución del tipo de
cambio real, .
• Una bajada del precio relativo de los bienes interiores expresado en bienes extranjeros se llama depreciación real, que corresponde a una subida del tipo de cambio real, .
De los tipos de cambio nominales a los tipos de cambio reales
6-1 La apertura de los mercados de
bienes (continuación)
Blanchard, Amighini and Giavazzi, Macroeconomics: A European Perspective, 1st Edition, © Pearson Education Limited 2010
Slide 6.17 De los tipos de cambio nominales a los tipos de cambio reales
6-1 La apertura de los mercados de
bienes (continuación)
Figura 6.4 El tipo de cambio real y nominal en el Reino Unido desde 1999
El tipo de cambio nominal y el tipo de cambio real del Reino Unido han
experimentado grandes fluctuaciones desde 1999. Fuente: BCE, Eurostat, Bank of England
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Slide 6.18 De los tipos de cambio nominales a los tipos de cambio reales
Obsérvense las dos principales características de la figura:
• La gran apreciación nominal y real de la libra a finales de
la década de 1990 y la caída de la libra en 2008–2009.
• Las grandes fluctuaciones del tipo de cambio nominal
también se observan en el tipo de cambio real.
• Desde 1999, el tipo de cambio nominal y el real han evolucionado casi al unísono debido a que desde entonces las tasas de inflación han sido muy parecidas –y bajas– en ambas zonas. Si el tipo de cambio nominal es mayor que el real significa que P/P*<1, es decir, Reino Unido tiene una menor inflación que Alemania.
6-1 La apertura de los mercados de
bienes (continuación)
Blanchard, Amighini and Giavazzi, Macroeconomics: A European Perspective, 1st Edition, © Pearson Education Limited 2010
Slide 6.19 De los tipos de cambio bilaterales a los tipos de cambio multilaterales
6-1 La apertura de los mercados de
bienes (continuación)
Tabla 6.2 La composición por países de las exportaciones y las importaciones
del Reino Unido, 2008
Blanchard, Amighini and Giavazzi, Macroeconomics: A European Perspective, 1st Edition, © Pearson Education Limited 2010
Slide 6.20
• Los tipos de cambio bilaterales son los tipos de cambio entre dos países. Los tipos de cambio multilaterales (o tipo de cambio real efectivo) son los tipos de cambio entre varios países.
• Por ejemplo, para medir el precio medio de los bienes británicos en relación con el precio medio de los bienes de sus socios comerciales utilizamos la proporción de importaciones y de exportaciones británicas con cada país como ponderación de ese país o el tipo de cambio real multilateral del Reino Unido.
De los tipos de cambio bilaterales a los tipos de cambio multilaterales
6-1 La apertura de los mercados de
bienes (continuación)
Blanchard, Amighini and Giavazzi, Macroeconomics: A European Perspective, 1st Edition, © Pearson Education Limited 2010
Slide 6.21 De los tipos de cambio bilaterales a los tipos de cambio multilaterales
Figura 6.5 El tipo de cambio real multilateral del Reino Unido desde 1980
El tipo de cambio real experimentó grandes fluctuaciones en las décadas de 1980
y 1990. Se mantuvo mucho más estable desde finales de los años 90 hasta la
gran depreciación real de 2009. Fuente: Bank of England
6-1 La apertura de los mercados de
bienes (continuación)
Blanchard, Amighini and Giavazzi, Macroeconomics: A European Perspective, 1st Edition, © Pearson Education Limited 2010
Slide 6.22
• La apertura de los mercados financieros:
Permite a los inversores financieros tener tanto activos interiores como activos extranjeros y especular con las variaciones de los tipos de interés extranjeros.
Permite a los países tener superávit y déficit comerciales. Un país que compra más de lo que vende, debe pagar la diferencia endeudándose con el resto del mundo.
La compraventa de activos extranjeros implica la compraventa de monedas extranjeras, llamadas a veces divisas.
6-2 La apertura de los mercados
financieros
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Slide 6.23
• La balanza de pagos resume las transacciones de un
país con el resto del mundo.
• La balanza de pagos se subdivide en la balanza por
cuenta corriente y balanza por cuenta de de capital.
• La balanza por cuenta corriente y la balanza por cuenta
de capital deben ser iguales pero de signo contrario (si
una arroja déficit la otra debe tener superávit). Si no se
cumple esta condición es por discrepancias estadísticas
o contables.
La balanza de pagos
6-2 La apertura de los mercados
financieros (continuación)
Blanchard, Amighini and Giavazzi, Macroeconomics: A European Perspective, 1st Edition, © Pearson Education Limited 2010
Slide 6.24
6-2 La apertura de los mercados
financieros (continuación)
Tabla 6.3 La balanza de pagos del Reino Unido, 2008 (miles de millones de
libras)
La balanza de pagos
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Slide 6.25
PIB frente a PNB: el ejemplo de Irlanda
El producto interior bruto (PIB) es el indicador que corresponde
al valor añadido interiormente.
El producto nacional bruto (PNB) es el valor añadido por
factores de producción de propiedad nacional
Tabla 6.4 El PIB, el PNB y la renta neta de los factores en Irlanda, 2002–2008
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Slide 6.26
• La balanza por cuenta corriente registra los pagos
efectuados a y por el resto del mundo en concepto de:
• Las dos primeras líneas indican las exportaciones y las importaciones de bienes y servicios.
• Los residentes británicos reciben renta procedente de inversiones por sus tenencias de activos extranjeros y viceversa.
• Los países conceden y reciben ayuda exterior; el valor neto se registra como transferencias netas recibidas.
La cuenta corriente
6-2 La apertura de los mercados
financieros (continuación) La balanza de pagos
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Slide 6.27
La suma de los pagos netos de la balanza por
cuenta corriente puede ser positiva, en cuyo caso
el país tiene un superávit por cuenta corriente, o
negativa, en cuyo caso tiene un déficit por cuenta
corriente.
La cuenta corriente
6-2 La apertura de los mercados
financieros (continuación) La balanza de pagos
Blanchard, Amighini and Giavazzi, Macroeconomics: A European Perspective, 1st Edition, © Pearson Education Limited 2010
Slide 6.28
• La balanza por cuenta de capital o flujos netos de capital es positiva (negativa) si las tenencias extranjeras de activos de nuestro país son mayores (o menores) que las tenencias de activos extranjeros por parte de nuestro país. En tal caso se dice que hay un superávit (déficit) por cuenta de capital.
• Las cifras correspondientes a las transacciones por cuenta corriente y por cuenta de capital se calculan utilizando fuentes distintas; aunque deberían dar las mismas respuestas, normalmente no ocurre así. La diferencia entre las dos se denomina discrepancia estadística.
La balanza de pagos
La cuenta de capital
6-2 La apertura de los mercados
financieros (continuación)
Blanchard, Amighini and Giavazzi, Macroeconomics: A European Perspective, 1st Edition, © Pearson Education Limited 2010
Slide 6.29
La decisión de invertir o no en el extranjero o en el interior
depende no sólo de las diferencias de tipos de interés
sino también de las expectativas sobre lo que ocurrirá con
el tipo de cambio nominal.
La elección entre los activos nacionales y los extranjeros
6-2 La apertura de los mercados
financieros (continuación)
Figura 6.6 Rendimientos esperados de la tenencia de bonos británicos o
estadounidenses a un año
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Slide 6.30
• Para tener tanto bonos británicos como bonos de la
UE, éstos deben tener la misma tasa esperada de
rendimiento, por lo que debe cumplirse la siguiente
relación de arbitraje:
*
1
( ) ( ) t
ett
t
Ei i
E
1 + 1 +
*
1
1) ( )( )(1 + 1 + ett t
t
i E iE
• Reordenando la ecuación, obtenemos la relación de
paridad descubierta de los tipos de interés o
condición de la paridad de los tipos de interés:
La elección entre los activos nacionales y los extranjeros
6-2 La apertura de los mercados
financieros (continuación)
Blanchard, Amighini and Giavazzi, Macroeconomics: A European Perspective, 1st Edition, © Pearson Education Limited 2010
Slide 6.31
El supuesto de que los inversores financieros sólo
tendrán bonos cuya tasa esperada de rendimiento sea
más alta es claramente demasiado restrictivo por dos
razones:
• No tiene en cuenta los costes de transacción
(mayores al invertir en bonos extranjeros).
• No tiene en cuenta el riesgo (de tipo de cambio).
La elección entre los activos nacionales y los extranjeros
6-2 La apertura de los mercados
financieros (continuación)
Blanchard, Amighini and Giavazzi, Macroeconomics: A European Perspective, 1st Edition, © Pearson Education Limited 2010
Slide 6.32
La relación entre el tipo de interés nominal interior, el
tipo de interés nominal extranjero y la tasa esperada
de depreciación de la moneda nacional se expresa
de la siguiente manera: *
1
( )(
[ ( ) / )]
1 + 1 + ) =
1 +
t
t e
t t t
ii
E E E
Una buena aproximación de la ecuación anterior es:
Los tipos de interés y los tipos de cambio
*1
e
t t
t t
t
Ei i
E
E
6-2 La apertura de los mercados
financieros (continuación)
Blanchard, Amighini and Giavazzi, Macroeconomics: A European Perspective, 1st Edition, © Pearson Education Limited 2010
Slide 6.33
Ésta es la relación que hay que recordar: el arbitraje
implica que el tipo de interés interior debe ser
(aproximadamente) igual al tipo de interés extranjero
más la tasa esperada de depreciación de la moneda
nacional.
Si , entonces 1
e
t tEE
*
tti i
Los tipos de interés y los tipos de cambio
*1
e
t t
t t
t
Ei i
E
E
6-2 La apertura de los mercados
financieros (continuación)
Blanchard, Amighini and Giavazzi, Macroeconomics: A European Perspective, 1st Edition, © Pearson Education Limited 2010
Slide 6.34
¿Debemos tener bonos británicos (i=2%) o bonos
estadounidenses (i*=1%)?
• Si esperamos que la libra se deprecie (frente al dólar)
más de un 1%, invertir en bonos británicos es menos
atractivo que invertir en bonos estadounidenses.
• Si esperamos que la libra se deprecie menos de un 1%
o incluso que se aprecie, ocurre lo contrario, por lo que
los bonos británicos son más atractivos que los bonos
estadounidenses.
Los tipos de interés y los tipos de cambio
6-2 La apertura de los mercados
financieros (continuación)
Blanchard, Amighini and Giavazzi, Macroeconomics: A European Perspective, 1st Edition, © Pearson Education Limited 2010
Slide 6.35 Los tipos de interés y los tipos de cambio
6-2 La apertura de los mercados
financieros (continuación)
Figura 6.7 Tipos de interés nominales a tres meses de Estados Unidos y del
Reino Unido desde 1970. Los tipos de interés nominales de Estados Unidos y
del Reino Unido han evolucionado casi al unísono en los últimos 40 años. Sin
embargo en ciertos momentos han diferido (en 1990 eran un 7% superior en UK).
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Slide 6.36
Comprar bonos brasileños
¿Deberíamos comprar bonos brasileños en sept. de 1993 a un
tipo de interés mensual de un 36,9% (0,2% mensual en US)?
Asumiendo la misma tasa de depreciación del cruceiro frente al
dólar del mes anterior, 34,36%, el rendimiento esperado de
invertir en bonos brasileños es 1,369/1,346=1,017.
Por tanto la tasa esperada de rendimiento en dólares de tener
bonos brasileños es 1,7% al mes, superior al 0,2% de invertir
en bonos estadounidenses.
Ahora bien, deberían tenerse en cuenta también el mayor
riesgo y los costes de transacción, elementos que no hemos
tenido en cuenta cuando hemos formulado la condición de
arbitraje.
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Slide 6.37
Las decisiones básicas en una economía abierta son:
• La elección entre los bienes interiores y los bienes
extranjeros depende del tipo de cambio real.
• La elección entre los activos interiores y los activos
extranjeros depende de sus tasas de rendimiento
relativas, las cuales dependen, a su vez, de los tipos de
interés interiores y de los tipos de interés extranjeros y
de la depreciación esperada de la moneda nacional.
Resumen
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Slide 6.38
Z C + I + G + X – IM/
IM/: Valor de las importaciones en bienes interiores
X: Exportaciones
XN = X – IM/: Exportaciones netas
Para obtener la demanda de bienes interiores en una economía
debemos restar a la demanda nacional la demanda de bienes
extranjeros (importaciones) y sumarle la demanda de bienes
interiores procedente del extranjero (exportaciones).
Para expresar las importaciones de bienes extranjeros en bienes
interiores hay que dividirlas por el tipo de cambio real ().
6-3 La relación IS en una economía
abierta La demanda de bienes interiores
Blanchard, Amighini and Giavazzi, Macroeconomics: A European Perspective, 1st Edition, © Pearson Education Limited 2010
Slide 6.39
Demanda nacional: C + I + G = C(Y-T) + I(Y,r) + G
( + ) (+,-)
Importaciones: IM = IM(Y, )
( + , + )
Exportaciones: X = X(Y*, )
( + , - )
6-3 La relación IS en una economía
abierta (continuación) La demanda de bienes interiores
¿Qué supuestos debemos hacer sobre los componentes de la
demanda de bienes interiores?
Una subida en la renta interior incrementa la demanda de bienes extranjeros y una
apreciación de la moneda nacional encarece los bienes interiores respecto de los
extranjeros. Ambas cosas aumentan las importaciones.
C, I y G permanecen inalterados
Una subida en la renta extranjera (Y*) incrementa la demanda de extranjera de
bienes interiores y una depreciación de la moneda nacional abarata los bienes
interiores respecto de los extranjeros. Ambas cosas aumentan las exportaciones.
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Slide 6.40
Dem
an
da
Producción
Dem
an
da
Producción
DD
Demanda nacional
(C + I + G)
DD
Observaciones:
• La diferencia entre DD y AA (importaciones) aumenta con la renta
• AA es más plana que DD (cuanto mayor sea la renta mayores son las importaciones)
• AA tiene pendiente positiva (conforme aumenta Y la demanda nacional se desvía hacia el extranjero pero no toda)
• Las exportaciones no dependen de Y con lo que para obtener ZZ habrá que restar una cuantía constante a AA
AA
Importaciones (IM/)
6-3 La relación IS en una economía
abierta (continuación) La demanda de bienes interiores
Para calcular la demanda de bienes interiores (ZZ) hay que restar a la demanda
nacional (DD) las importaciones (obteniendo la demanda interior, AA) y sumarle las
exportaciones.
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Slide 6.41
XN
BC
Y
Y
Exportaciones (X)
ZZ
Dem
an
da
Producción
DD
AA Y < YTB
Superávit comercial
Y > YTB
Déficit comercial
YTB
YTB
A
B
AB: Importaciones
BC: Exportaciones netas (X – IM/)
La demanda de bienes interiores
Incluye las exportaciones (ZZ)
C
AC: Exportaciones
0
Ex
po
rta
cio
ne
s n
eta
s, X
N
Producción, Y
Exportaciones netas (NX = X – IM/): Demanda
nacional (DD ) – ZZ (demanda interior)
6-3 La relación IS en una economía
abierta (continuación) El equilibrio del mercado de bienes y la balanza comercial
La balanza comercial está equilibrada (XN=0) para el valor de renta YTB para el que
se cortan DD y ZZ (la demanda nacional coincide con la demanda interior).
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Slide 6.42
Equilibrio del mercado de bienes: Y = Z
Producción
interior
Demanda de
bienes interiores =
Y = C(Y-T) + I(Y,r) + G + X(Y*, ) - IM(Y, )/
6-3 La relación IS en una economía
abierta (continuación) El equilibrio del mercado de bienes y la balanza comercial
¿Cuál es el nivel de renta de equilibrio en una economía abierta?
La misma que en una economía cerrada pero considerando la
producción y demanda de bienes interiores.
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Slide 6.43
XN
YTB De
ma
nd
a, Z
Producción
45°
ZZ
A
Y
Z
Equilibrio
Y = Z
C
B
Y
Déficit comercial
0
Ex
po
rta
cio
ne
s n
eta
s, X
N
Producción, Y
6-3 La relación IS en una economía
abierta (continuación) El equilibrio del mercado de bienes y la balanza comercial
Obsérvese que la condición de equilibrio puede corresponderse con una situación
de déficit (véase el gráfico debajo) o superávit comercial.
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Slide 6.44
Condición de equilibrio en el mercado de bienes: curva IS
Y = C(Y-T) + I(Y,r) + G + X(Y*, ) - IM(Y, )/
( + ) (+,-) ( + , - ) (+ , +)
Exportaciones netas = X – IM/
XN(Y,Y*, ) X(Y, ) - IM(Y, )/
Y = C(Y-T) + I(Y,r) + G + NX(Y,Y*, )
Esa ecuación recoge los valores de Y y i que equilibran el mercado de bienes:
Notemos que si i I Demanda Multiplicador Y
Esto implica que la IS sigue recogiendo una relación negativa entre Y y i.
El equilibrio del mercado de bienes y la balanza comercial
6-3 La relación IS en una economía
abierta (continuación)
Las condición de equilibrio se puede representar como:
Además de las mismas variables que en una economía cerrada en una
economía abierta la IS depende de Y* y . En particular:
Y* Demanda de bienes interiores Demanda Multiplicador Y
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Slide 6.45
Y = C(Y-T) + I(Y,i) + G + NX(Y,Y*, E)
( + ) (+,-) (- , + , - )
Una apreciación real puede ocurrir porque se aprecie la moneda nacional ( E)
o suban los precios relativo ( P/P*). Como el modelo IS-LM es un modelo a
corto plazo supondremos que los precios no varían. De hecho como son
números índice supondremos P/P* = 1 y, por tanto, = E.
Además, si E X y IM
Sin embargo el efecto sobre XN=X-IM/E no está definido dado que al valorar las
importaciones a precios de los bienes interiores hay un efecto cantidad (IM) y
un efecto precio (1/E) contrapuestos. Consideraremos que el primero es
mayor que el segundo (condición Marshall-Lener) y por tanto, E XN.
Ecuación del nuevo equilibrio:
El equilibrio del mercado de bienes y la balanza comercial
6-3 La relación IS en una economía
abierta (continuación)
¿Qué ocurre con la IS ante una apreciación real ( )?
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Slide 6.46
El equilibrio del mercado de dinero en una economía abierta sigue siendo:
Oferta de dinero = Demanda de dinero
P
M= YL(i)
Condición de equilibrio en el mercado de dinero: curva LM
No existen razones para que los residentes en el extranjero demanden nuestra
moneda ni por motivos de transacción ni por motivos especulativos, dado que en
este último caso es mejor tener bonos extranjeros.
6-4 El equilibrio de los mercados
financieros Dinero frente a bonos
Blanchard, Amighini and Giavazzi, Macroeconomics: A European Perspective, 1st Edition, © Pearson Education Limited 2010
Slide 6.47
Si los agentes eligen entre bonos nacionales y extranjeros según el
rendimiento esperado debe cumplirse:
Condición de la
paridad no cubierta
de intereses (CPNCI): e
t
ttt
E
Eii
1
*)1()1(
(condición de arbitraje que iguala la rentabilidad del bono nacional
y extranjero expresado en moneda nacional)
6-4 El equilibrio de los mercados
financieros (continuación) Bonos nacionales frente a bonos extranjeros
La CPNCI puede reexpresarse como: e
t
t
tt E
i
iE 1*)1(
)1(
Asumiendo que la expectativa de tipo de cambio no varía ( ):
e
t
tt E
i
iE
)1(
)1(*
eEConsiderando constante el tipo de interés extranjero
(i*) esta curva recoge una relación positiva entre i y
E. Esta relación la llamaremos CPNCI.
Blanchard, Amighini and Giavazzi, Macroeconomics: A European Perspective, 1st Edition, © Pearson Education Limited 2010
Slide 6.48
eE
*i
i
E
te
tt E
E
ii
)1(1
*CPNCI
Cuando E=Ee, i=i*
6-4 El equilibrio de los mercados
financieros (continuación) Bonos nacionales frente a bonos extranjeros
La CPNCI la representaremos como:
La CPNCI cambia cuando varían las variables exógenas i* y Ee. ¿Cómo?
Blanchard, Amighini and Giavazzi, Macroeconomics: A European Perspective, 1st Edition, © Pearson Education Limited 2010
Slide 6.49
Ejemplo: Supongamos que inicialmente i=i*=5% y E=Ee=100
Si los agentes esperan que el tipo de cambio dentro de un año sea
(Ee=110) el rendimiento de los bonos extranjeros es del -5%
t
t
e
ttt
E
EEii
1*
La gente querrá deshacerse de los bonos extranjeros e invertir en
los bonos nacionales. Deberán vender la moneda extranjera (divisas)
y comprar la moneda nacional, luego esta última se apreciará hasta:
E=(1,05/1,05)110=110 (es decir, un 10%).
6-4 El equilibrio de los mercados
financieros (continuación) Bonos nacionales frente a bonos extranjeros
Blanchard, Amighini and Giavazzi, Macroeconomics: A European Perspective, 1st Edition, © Pearson Education Limited 2010
Slide 6.50
Ejemplo: Supongamos que inicialmente i=i*=5% y E=Ee=100
Si el t/i nacional sube a i=8% los bonos nacionales son más
atractivos que los extranjeros. Si se espera que Ee no varíe
la gente querrá deshacerse de los bonos extranjeros e invertir en
los bonos nacionales. Deberán vender la moneda extranjera (divisas)
y comprar la moneda nacional, luego esta última se apreciará hasta:
E=(1,08/1,05)100=103 (es decir, un 3%). De esta forma se cumple
la CPNCI.
t
t
e
ttt
E
EEii
1*
6-4 El equilibrio de los mercados
financieros (continuación) Bonos nacionales frente a bonos extranjeros
Blanchard, Amighini and Giavazzi, Macroeconomics: A European Perspective, 1st Edition, © Pearson Education Limited 2010
Slide 6.51
El equilibrio conjunto del mercado de bienes y de los mercados financieros
en una economía abierta depende de tres condiciones:
Mercado de bienes: Y = C(Y-T) + I(Y,i) + G + NX(Y,Y*,E)
Mercado de dinero: )( iLYP
M
Condición de la paridad de los tipos de interés: e
t
tt E
i
iE
)1(
)1(*
(Este modelo que representa una economía abierta se denomina
modelo Mundell-Fleming)
6-5 Análisis conjunto de los
mercados de bienes y financieros
Blanchard, Amighini and Giavazzi, Macroeconomics: A European Perspective, 1st Edition, © Pearson Education Limited 2010
Slide 6.52
Sustituyendo la CPNCI en la IS tenemos el siguiente modelo IS-LM:
eE
i
iYYNXGiYITYCY
*1
1*,,),()(
)(iYLP
M
IS:
LM:
La IS tiene pendiente negativa dado que un aumento en el t/i
disminuye la inversión y las exportaciones netas (apreciación),
por tanto disminuye la demanda de bienes interiores y la renta.
La LM y CPNCI tienen pendiente positiva.
6-5 Análisis conjunto de los
mercados de bienes y financieros
(continuación)
Blanchard, Amighini and Giavazzi, Macroeconomics: A European Perspective, 1st Edition, © Pearson Education Limited 2010
Slide 6.53
*i
Y
i
E
CPNCI
i
i LM
IS
iA A
Y
6-5 Análisis conjunto de los
mercados de bienes y financieros
(continuación)
Gráficamente los valores de Y, i y E que equilibran los mercados de bienes y
financieros y satisfacen la CPNCI son los siguientes:
E
Blanchard, Amighini and Giavazzi, Macroeconomics: A European Perspective, 1st Edition, © Pearson Education Limited 2010
Slide 6.54
Términos clave
• Apertura de los mercados de bienes
• Apertura de los mercados financieros
• Apertura de los mercados de factores
• Aranceles
• Contingentes
• Bienes comerciables
• Tipo de cambio real
• Tipo de cambio nominal
• Apreciación (nominal)
• Depreciación (nominal)
• Tipo de cambio fijo
• Revaluación
• Devaluación
• Apreciación real
• Depreciación real
• Tipo de cambio bilateral
• Tipo de cambio real multilateral
• Divisas
• Balanza de pagos
• Por encima de la línea, por
debajo de la línea
• Cuenta corriente
• Renta procedente de inversiones
• Transferencias netas recibidas
• Balanza por cuenta corriente
• Superávit por cuenta corriente
• Déficit por cuenta corriente
Blanchard, Amighini and Giavazzi, Macroeconomics: A European Perspective, 1st Edition, © Pearson Education Limited 2010
Slide 6.55
Términos clave (continuación)
• Cuenta de capital
• Flujos netos de capital
• Balanza por cuenta de capital
• Superávit por cuenta de capital
• Déficit por cuenta de capital
• Discrepancia estadística
• Producto interior bruto (PIB)
• Producto nacional bruto (PNB)
• Paridad descubierta de los tipos
de interés
• Condición de la paridad de los
tipos de interés
• Controles de capitales
• Demanda de bienes interiores
• Demanda nacional de bienes
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