Strukturen von Private EquityVehikeln und Hedge Fonds
Hansjürg Appenzeller
10. Dezember 2007
10. Dezember 2007 2
Übersicht
1) Markt für kollektive Kapitalanlagen in der Schweiz2) Strukturierungsmöglichkeiten3) Asset Manager4) Kommanditgesellschaft für kollektive
Kapitalanlagen (KGK)5) Investmentgesellschaft mit festem Kapital (SICAF)6) Bewilligungs- und Genehmigungsverfahren7) Würdigung
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Übersicht
1) Markt für kollektive Kapitalanlagen in der SchweizMarktentwicklungRechtswirklichkeitVision
2) Strukturierungsmöglichkeiten3) Asset Manager4) Kommanditgesellschaft für kollektive
Kapitalanlagen (KGK)5) Investmentgesellschaft mit festem Kapital (SICAF)6) Bewilligungs- und Genehmigungsverfahren7) Würdigung
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Marktentwicklung (1|2)Private Equity und Hedge Fonds im Rampenlicht:• mittelbare Betroffenheit vieler (z.B. Pensionskassen)• Risiken für Finanzmarktstabilität und Rückkoppelungseffekte
Schweizer Markt für Hedge Fonds*• Single Hedge Fonds-Markt
⇒ Anzahl Hedge Fondsglobal: ca. 9'500in der Schweiz zum Vertrieb zugelassen: 4in Schweizer Depots gehalten: bis zu 100
⇒ Anzahl Hedge Fonds Managerglobal: ca. 3'500davon in der Schweiz: ca. 40-50
⇒ Vermögen Hedge Fondsglobal: > USD 800 Mia.von Schweizer Hedge Fonds Manager: < USD 10 Mia.
* Quelle: EBK Hedge Fonds-Bericht, S. 33 (Sept. 2007)
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Marktentwicklung (2|2)
• Fund of Hedge Fonds-Markt⇒ Vermögen Fund of Hedge Fonds
global: > USD 600 Mia.in der Schweiz registriert: > USD 26 Mia.in der Schweiz vertrieben: > USD 200 Mia.
⇒ Anzahl Fund of Hedge Fondsin der Schweiz zugelassen und vertrieben:114
Schweizer Markt für Private Equity Fonds*• 60 Gesellschaften, die sich auf das Management von Private Equity
Fonds spezialisiert haben, inkl. Manager von Funds of Funds
* Quelle: SECA Yearbook 2007
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Rechtswirklichkeit
0SICAF
1KGK
1SICAV
1136Anlagefonds
AnzahlPer Oktober 2007
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Vision (1|2)
Verbesserung der Rahmenbedingungen für alternative Anlagen gemäss "Masterplan Finanz-platz Schweiz" vom 13. Sept. 2007 (S. 52 und 54):
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Vision (2|2)
Konkretisierung der Vision 2015: Mehr alternative Investmentmanager nützen dem Finanzplatz und der Schweizer Volkswirtschaft
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Übersicht1) Markt für kollektive Kapitalanlagen in der Schweiz2) Strukturierungsmöglichkeiten
Grundstruktur von Fonds"Drivers"Onshore vs. OffshoreRechtsformen gemäss KAG
3) Asset Manager4) Kommanditgesellschaft für kollektive
Kapitalanlagen (KGK)5) Investmentgesellschaft mit festem Kapital (SICAF)6) Bewilligungs- und Genehmigungsverfahren7) Würdigung
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Grundstruktur von Fonds
Asset Manager
Kollektive Kapitalanlagen
Investoren
Produkt
Anlagestrategie
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Investitionen(EK + FK)
"Drivers" (1|2)
Investoren
Fonds
PC's
Kapitalgewinne /Dividenden
Investitionen(EK + FK)
Legende:PC's Portfoliogesellschaften
GesellschaftenEigentumsverhältnisseGeldfluss RückflussGeldfluss InvestitionenVerträge
Kapitalgewinne / Rückzahlung
AdvisoryVertragManagementVertrag
Investitionen(EK)
Fees
ABV
Arbeitsverträge
Asset Manager:
• Vermarktung und Platzierung Anlageprodukt • wirtschaftliches Fortkommen• kompetitive Rahmenbedingungen (d.h.,
Besteuerung Carried Interest) • Regulierung und Aufsicht: nur wenn nötig• Rechtssicherheit
10. Dezember 2007 12
Investitionen(EK + FK)
"Drivers" (2|2)
Investoren
Fonds
PC's
Kapitalgewinne /Dividenden
Investitionen(EK + FK)
Legende:PC's Portfoliogesellschaften
GesellschaftenEigentumsverhältnisseGeldfluss RückflussGeldfluss InvestitionenVerträge
Kapitalgewinne / Rückzahlung
AdvisoryVertragManagementVertrag
Investitionen(EK)
Fees
ABV
Arbeitsverträge
Investoren:
• Diversifikation in alternative Anlagen• Risiko-adjustierte (Netto-)Rendite• Steuereffizienz• Anlegerschutz | Transparenz• Regulatorisches Gütesiegel
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Onshore vs. Offshore (1|4)
Investoren
Fonds
PC's
Berater
Asset Manager
- Ansässigkeitsrisiko bei Optimierungen
- Besteuerung
Asset Managerkeine zusätzliche InfrastrukturOptimierung mit Offshore TochterGütesiegel EBK
- BesteuerungManager
StandortReputationEBK- "proof"
NachteileVorteile
Onshore
- zusätz. Infrastruktur- Ansässigkeitsrisiko- Reputation- Anlagerestriktionen
Asset ManagerSteuerbefreiung
- kein DBA-Schutz- kein Anlegerschutz- keine Aufsicht
Managersteuereffizient
NachteileVorteile
Offshore
10. Dezember 2007 14
Onshore vs. Offshore (2|4)
Investoren
Fonds
PC's
Berater
Asset Manager
- Ansässigkeitsrisiko bei Optimierungen
- Besteuerung
Fondskeine zusätzliche InfrastrukturOptimierung mit Offshore TochterGütesiegel EBK
- Besteuerung FondInvestoren
DBA-SchutzAnlegerschutzEBK Aufsicht
NachteileVorteile
Onshore
- zusätz. Infrastruktur- Ansässigkeitsrisiko- Reputation- keine öff. Werbung
FondsSteuerbefreiung
- kein DBA-Schutz- kein Anlegerschutz- keine Aufsicht
Investorensteuereffizient?
NachteileVorteile
Offshore
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Onshore vs. Offshore (3|4)
Ausl. Limited Partnerships
LP
Investoren
PC's
General Partner
Berater
CH Investmentgesellschaft mit Offshore Tochter
Onshore
Offshore
Investoren
CH Invest-AG
PC's
Berater
Asset Manager Tochter Offsh.
keine MwSt: Dienstl.-ExportGewinnsteuer: • Profit-Split nach Funktion|Personal oder cost plusBeteiligungsabzug bei Ausschüttungen
StA, UA, Holdingprivileg, BeteiligungsabzugVerrechnungssteuerTochter Offsh.: keine Steuerpflicht keine MwSt
keine MwSt: Dienstl.-ExportGewinnsteuer: • cost plus• Gewinn fällt bei General Partner (steuerbefreit) an
keine StA und UA keine Verrechnungssteuerkeine Gewinnsteuer: transparent keine MwSt
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Onshore vs. Offshore (4|4)
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Rechtsformen gemäss KAG
Kollektive Kapitalanlage
offene geschlossene
Anlagefonds SICAV KGKSICAF
Kollektivanlagevertragkeine MindesteinlageMindestvermögen: CHF 5 mioForderung gegen FLOrg.: FL und RSDepotbankDokumente
•Fondsvertrag•Prospekt
"AG" (variables AK)MindesteinlageMindestvermögen: CHF 5 mio Anlegera.
AktienOrg.: VR, GV und RSDepotbankDokumente
•Fondsvertrag•Prospekt
AG nach ORkeine QA od. KotierungOrg.: VR, GV und RSDelegation Managem.DepotstelleAktionärsrechteDokumente
•Statuten•Anlagereglement•Prospekt
Gesellschaftsvertragnur QAkeine HaftungEinsichts- und Informa-tionsrechte
Org.: Kompl. und RSDepotstelleDokumente
•Vertrag•Prospekt
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Übersicht1) Markt für kollektive Kapitalanlagen in der Schweiz2) Strukturierungsmöglichkeiten3) Asset Manager
Rechtliche und regulatorische AspekteSteuerposition
4) Kommanditgesellschaft für kollektive Kapitalanlagen (KGK)
5) Investmentgesellschaft mit festem Kapital (SICAF)6) Bewilligungs- und Genehmigungsverfahren7) Würdigung
10. Dezember 2007 19
Rechtliche Aspekte (1|2)Rechtsformen• SICAF: Selbstverwaltung möglich, Fremdverwaltung durch externen
Asset Manager indes marktüblich • KGK: Komplementär als "Asset Manager" in Form von AG, Delegation
von Geschäftsführung an Berater (Investment Advisor) zulässigDelegation der Geschäftsführung• SICAF: Drittperson (Asset Manager) gilt als Vermögensverwalter (Art. 26
KKV), falls Portfoliomanagement (#Anlageempfehlung) delegiert wird• KGK: Komplementär an Drittpersonen (Art. 119 Abs. 1 und 2 KKV)• Nicht delegierbar: Oberleitung, Aufsicht und Kontrolle sowie zentrale
Führungsaufgaben (vgl. EBK-RS 99/2 Outsourcing analog)Kapitalanforderungen• Mindestkapital (Art. 19 and 21 KKV; Art. 118 Abs. 2 KKV):
⇒ Asset Manager der SICAF: CHF 200'000 (evtl. Sicherheitsleistung)plus Base Requirement-Prinzip: eigene Mittel (vgl. Art. 22 und 23 KKV) im Betrag von 25% der Fixkosten, max. CHF 20 Mio.
⇒ KGK|Komplementär: CHF 100'000; eigene Mittel?
Investoren
Fonds
PC's
Berater
Asset M.
10. Dezember 2007 20
Rechtliche Aspekte (2|2)
Corporate Governance (Art. 14 Abs. 1 lit.c KAG; Art. 12 KKV)• Statuten• Organisationsreglement• Weisungen betreffend Compliance, interne Kontrolle und
Risikomangement• Weisungen zur Bekämpfung der Geldwäscherei• Kollektivunterschrift• Beirat
schriftliche Vereinbarung mit Fonds (Art. 25 und 119 Abs. 4 KKV)Rechnungslegung und Konsolidierung• Nach OR (Vorbehalt: Spezialgesetz)• Einsichts- und Prüfrecht der RS und EBK bei Asset Manager bzw.
Berater
Investoren
Fonds
PC's
Berater
Asset M.
10. Dezember 2007 21
Steuerposition
Kreisschreiben der EStV zur Performance Fee bzw. Carried Interest ausstehend: Handlungsbedarf!Steuerreformen: künftige Milderung der Doppelbelastung bei 10%-Beteiligungen wahrscheinlich• Bund: Teilbesteuerung von Einkünften aus Beteiligungen zu 60%
(Privatvermögen) bzw. 50% (Geschäftsvermögen)• Kt. ZH: Teilsatzbesteuerung von 50% auf Beteiligungserträgen
Steueroptimierungen:• Performance Fee als Vorzugsrecht (preferred shares) bei direkten
Investitionen durch natürliche Personen⇒ (teilweise) steuerfreier privater Kapitalgewinn?
• Performane Fee über Vorzugsanteile beim Fonds⇒ Beteiligungsabzug und Holdingprivileg?
Investoren
Fonds
PC's
Berater
Asset M.
10. Dezember 2007 22
Übersicht1) Markt für kollektive Kapitalanlagen in der Schweiz2) Strukturierungsmöglichkeiten3) Asset Manager4) Kommanditgesellschaft für kollektive
Kapitalanlagen (KGK)Mögliche StrukturKGKKommanditär
5) Investmentgesellschaft mit festem Kapital (SICAF)6) Bewilligungs- und Genehmigungsverfahren7) Würdigung
10. Dezember 2007 23
Mögliche Struktur
Investitionen(EK + FK)
KGK
Kommanditäre
PC'sKapitalgewinne /Dividenden
Investitionen(EK + FK)
Berater(Investment Advisor)
KomplementärKapitalgewinne / Dividenden / Rückzahlung
AdvisoryVertrag ManagementVertrag
Investitionen(EK + FK)
Fees
ABV
Arbeitsverträge
QualifizierteAnleger
Kapitalgewinne / Dividenden /Rückzahlung
Investitionen(EK + FK)
Legende:PC's Portfoliogesellschaften
GesellschaftenEigentumsverhältnisseGeldfluss RückflussGeldfluss InvestitionenVerträge
Depot-/Zahl-stelle
cost plus /profit-split
10. Dezember 2007 24
KGKMerkmale
Vertraglicher Zusammenschluss (Grundlagen: KAG 98-109; KKV 117-121)Zweck: kollektive Kapitalanlage (KAG 98 I) in Risikokapital (KAG 103), Immobilien und alternative Anlagen (KKV 120 f.)Qualifizierte Anleger (KAG 10 III; KKV 6) als Kommanditäre (Limited Partners)Komplementär (AG) als General PartnerDokumentation: Gesellschaftsvertrag (KAG 102), ProspektEntstehung mit Eintragung in HR (KAG 100) nach Bewilligung durch EBK (KAG 13 II)
Nachteile- Bewilligung|Aufsicht durch EBK sowie RS- Regulierung nach Bewilligung: Meldepflichten
EBK (KAG 16), Verhaltensregeln (KAG 20 ff.)- Verrechnungssteuer (nur bei Erträgen, nicht bei
Kapitalgewinnen auf PC's)- Offenlegung Gesellschaftsvertrag im
Handelsregister
Vorteilesteuerliche Transparenz der KGK (keine Ertrags-und Kapitalsteuern)keine Emissions- und Umsatzabgabe (ausser bei Sekundärhandel)grundsätzlich keine Mwst (MwstG 18 Ziff. 19 lit. f. für Geschäftsführung des Komplementärs)flexible Strukturierung (z.B. Hedge Fonds)EBK-Gütesiegelöffentliche Werbung zulässigCH-Struktur mit CHF Währung
KGK
Kommanditäre
PC's
Berater
Komplementär
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Kommanditär (Limited Partner)
Merkmalebeschränkte Haftung (Art. 608 OR, Art. 98 KAG)Mindestzahl: mind. 5 nach einem Jahr (Art. 5 Abs. 3 KKV)kein Konkurrenzverbot (Art. 104 KAG)Informations- und Einsichtsrechte (Art. 106 KAG)qualifizierte Anleger (Art. 10 KAG, Art. 6 KKV); Ausnahme: geschäfts-führende Personen des Komplementärs (Art. 119 Abs. 3 KKV)Ausschluss aus wichtigen Gründen (Art. 105 KAG); Zwangsausschluss, sofern im Gesellschaftsvertrag vorgesehen (Art. 125 KKV)Klagerechte (Art. 145 KAG, Art. 545 Abs. 1 Ziff. 7 OR)
Nachteile- eingeschränkte Mitwirkungsrechte- Verrechnungssteuer (nur bei Erträgen, nicht
bei Kapitalgewinnen auf PC's)- evtl. Umsatzabgabe bei Sekundärhandel- Offenlegung Gesellschaftsvertrag im
Handelsregister- kein Rückgaberecht zum Nettoinventarwert
Vorteilebeschränkte Haftungkein Konkurrenzverbotsteuerlich transparent: Gewinne und Erträge auf Ebene PC's erst bei Kommanditär steuerbarAufsicht durch EBK und RSkeine Konsolidierung der Anteile der KGKevtl. Affidavit-Verfahren bei ausl. Anlegern
KGK
Kommanditäre
PC's
Berater
Komplementär
10. Dezember 2007 26
Übersicht1) Markt für kollektive Kapitalanlagen in der Schweiz2) Strukturierungsmöglichkeiten3) Asset Manager4) Kommanditgesellschaft für kollektive
Kapitalanlagen (KGK)5) Investmentgesellschaft mit festem Kapital (SICAF)
Mögliche StrukturSICAFAktionär
6) Bewilligungs- und Genehmigungsverfahren7) Würdigung
10. Dezember 2007 27
Investitionen(EK + FK)
Investitionen(EK + FK)
Mögliche Struktur
Aktionäre
SICAF
PC's
Berater(Investment Advisor)
Asset Manager(Anlageberater oder Vermögensverwalter)
Tochter
Fees
KapitalgewinneDividenden Investitionen
(EK + FK)
Finanzierung
Dividenden / Rückzahlung /Kapitalgewinne
ManagementVertrag
AdvisoryVertrag
Arbeitsverträge
Dividenden / Rückzahlung /Kapitalgewinne
Legende:PC's Portfoliogesellschaften
GesellschaftenEigentumsverhältnisseGeldfluss RückflussGeldfluss InvestitionenVerträge
Qualifizierte + RetailAnleger
Depot-/Zahlstelle
cost plus /profit-split
10. Dezember 2007 28
SICAFMerkmale
AG im Sinne von Art. 620 ff. ORkeine Kotierung (Art. 110 KAG)Zweck: kollektive Kapitalanlage (Art. 110 KAG) mit weitemAnlagehorizont (Art. 115 KAG und Art. 123 KKV)Organe: GV, VR, RS und GL (Selbst- oder Fremdverwaltung durch Anlageberater oder Vermögensverwalter; vgl. Art. 14 KAG, Art. 122 KKV und EBK-RS 99/2 Outsourcing)Dokumentation: Statuten, Anlagereglement, Prospekt (Art. 15 Abs. 1 lit. d und 116 KAG) Entstehung mit Eintragung in HR nach Bewilligung durch EBK (KAG 13 II)
Nachteile- steuerliche Doppelbelastung- Emissions- und Umsatzabgaben- Verrechnungssteuer - Bewilligung|Aufsicht durch EBK (konsolidierte
oder "look-through" Betrachtung?) sowie RS- Regulierung nach Bewilligung: Meldepflichten
EBK (KAG 16), Verhaltensregeln (KAG 20 ff.)
Vorteilegrundsätzlich keine Mwst (MwstG 18 Ziff. 19 lit. f. für Geschäftsführung durch Dritte)EBK-GütesiegelCH-Struktur mit CHF WährungDBA-Schutzi.d.R. Holdingprivileg (Kanton, Gemeinden) und Beteiligungsabzug für qualif. Beteiligung (Bund)
Aktionäre
SICAF
PC's
Berater(Investment Advisor)
Asset Manager Tochter
10. Dezember 2007 29
Aktionär
Merkmalekeine Haftung qualifizierte und "retail" Anleger (Art. 110 lit. b KAG)kein Konkurrenzverbot beschränkte Informations- und Einsichtsrechte (Art. 697 OR)Zwangsrückkauf in Ausnahmefällen (Art. 113 Abs. 2 KKV), sofern Gründe (nur gemäss Art. 82 KAG) in den StatutenStimm- und MitwirkungsrechteKlagerechte (Art. 145 KAG; Art. 678, 680, 706, 706b, 736 Ziff. 4, 752 und 754 OR)
Nachteile- steuerliche Doppelbelastung- Emissions- und Umsatzabgaben- Verrechnungssteuer- Aktionäre mit Beteiligung > 10%: "guter Ruf"
sowie Meldepflichten (Art. 14 Abs. 1 lit. b und Art. 16 KAG)
- kein Rückgaberecht zum Nettoinventarwert
VorteileKontrollmöglichkeitenkeine Haftungkein KonkurrenzverbotAufsicht durch EBK und RSAnleger- und AktionärsrechteDBA-Schutz (vgl. evtl. Sockelbelastung bei Portfolio-Dividenden)evtl. Milderung der Doppelbelastung von Beteiligungserträgen bei 10%-Beteiligungen
Aktionäre
SICAF
PC's
Berater(Investment Advisor)
Asset Manager Tochter
10. Dezember 2007 30
Übersicht1) Markt für kollektive Kapitalanlagen in der
Schweiz2) Strukturierungsmöglichkeiten3) Asset Manager4) Kommanditgesellschaft für kollektive
Kapitalanlagen (KGK)5) Investmentgesellschaft mit festem Kapital
(SICAF)6) Bewilligungs- und Genehmigungsverfahren7) Würdigung
10. Dezember 2007 31
Bewilligungs- und Genehmigungsverfahren
Vorbereitungen Bewilligung Marketing undExecution
• Bericht der Revisionsstelle• Bescheinigung Depotstelle
• Roadshow• Platzierung• Unterzeichnung• Closing
- Unterlagen KGK (Business Plan, Bestätigung Firma)
- Unterlagen Komplementär (z.B. Statuten, OGR)
- Unterlagen geschäftsfüh-rende Personen (z.B. CV, Leumund, Betreibung)
• Beginn: Pilot fishing, Pre-sounding Sitzungen mit potentiellen Investoren und Pre-Marketing Aktivitäten
• Entscheid EBK Sekretariat• Eintragung von KGK bzw.
SICAF im Handelsregister• 3-4 Monate
• Wegleitungen der EBK• Gesuch für Träger und
Produkt• Gesuchsbeilagen für Träger
(z.B. KGK)
Marketing und ExecutionBewilligungVorbereitungen
10. Dezember 2007 32
Übersicht1) Markt für kollektive Kapitalanlagen in der
Schweiz2) Strukturierungsmöglichkeiten3) Asset Manager4) Kommanditgesellschaft für kollektive
Kapitalanlagen (KGK)5) Investmentgesellschaft mit festem Kapital
(SICAF)6) Bewilligungs- und Genehmigungsverfahren7) Würdigung
10. Dezember 2007 33
WürdigungWettbewerbsnachteile• zeitaufwendiges Bewilligungs- und Genehmigungsverfahren ("time
to market"!); Bundesrat hätte Kompetenz zur Vereinfachung!• Besteuerung
Herausforderungen für Etablierung eines attraktiven Produktionsstandortes• rasche Beseitigung von steuerlichen und regulatorischen Nachteilen
und Unsicherheiten (!!!)• Besteuerung der Performance Fee | Carried Interest entscheidend
(konkurrenzfähiges Steuerumfeld)• effiziente und marktorientierte Aufsicht
(...) es gibt noch viel zu tunBundesrat, EBK und Steuerbehörden sind gefordert (...)
10. Dezember 2007 34
HOMBURGER AGWeinbergstrasse 56|58 Postfach 194CH-8042 Zürich
Hansjürg AppenzellerOffice: +41 43 222 1609E-mail: [email protected]
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