Seminario LarrainVial
Asset Management
Estrictamente privado y confidencial
2
La Relevancia del Buen Diseño
• Macroeconomía Mundial
• Bajo crecimiento global
• Razones del bajo crecimiento
• El veredicto del mercado
• Latinoamérica
• Mercado Latinoamericano en dólares
• Vientos de cambio en la política regional
• Renta Variable en la región
• Mercado Latinoamericano en moneda local
• Conclusiones
José Manuel Silva
Macroeconomía
Global
Estrictamente privado y confidencial
4
La Relevancia del Buen Diseño
• Macroeconomía Mundial
• Bajo crecimiento global
• Razones del bajo crecimiento
• El veredicto del mercado
• Latinoamérica
• Mercado Latinoamericano en dólares
• Vientos de cambio en la política regional
• Renta Variable en la región
• Mercado Latinoamericano en moneda local
• Conclusiones
Estrictamente privado y confidencial
5
Bajo Crecimiento Mundial
¿De dónde viene el crecimiento?
Fuente: National Sources, IIF. Weighted by nominal GDP at market exchange rates.
Estrictamente privado y confidencial
6
Bajo Crecimiento Mundial
Una reactivación mediocre
Fuente: BEA, FRB, DB Global Markets Research
Estrictamente privado y confidencial
7
Bajo Crecimiento Mundial
Los volúmenes de comercio exterior se han enfriado considerablemente
Fuente: CPB World Trade Monitor, IIF. Fuente: Haver, IIF.
Estrictamente privado y confidencial
8
Bajo Crecimiento Mundial
Los PMI también
Fuente: JP Morgan Global PMI, Markit, Haver IIF. Fuente: HSBC, Markit,Haver, IIF.
Estrictamente privado y confidencial
9
La Relevancia del Buen Diseño
• Macroeconomía Mundial
• Bajo crecimiento global
• Razones del bajo crecimiento
• El veredicto del mercado
• Latinoamérica
• Mercado Latinoamericano en dólares
• Vientos de cambio en la política regional
• Renta Variable en la región
• Mercado Latinoamericano en moneda local
• Conclusiones
Estrictamente privado y confidencial
10
Razones del bajo crecimiento
No existe una única explicación para el bajo crecimiento que hemos descrito
Existen motivos en el mundo desarrollado y en el mundo
emergente:
1. Fin del súper ciclo de la deuda y desapalancamiento global
2. Bajo crecimiento de la fuerza laboral
3. Polarización política en países desarrollados
4. Ajuste de China
Estrictamente privado y confidencial
11
Razones del bajo crecimiento
El superciclo de deuda: ¿Llegó a su fin?
Fuente: Unweighted average of 22 countries; data from Reinhart, Reinhart, and Rogoff (2012).
Estrictamente privado y confidencial
12
Razones del bajo crecimiento
El superciclo de deuda: ¿Llegó a su fin?
Fuente: Unweighted average of 22 countries; data from Reinhart, Reinhart, and Rogoff (2012).
Estrictamente privado y confidencial
13
Razones del bajo crecimiento
El superciclo de deuda y las tasas de interés
Fuente: IMF, World Economic Outlook; OECD, Economic Outlook; national data; BIS calculations.
Estrictamente privado y confidencial
14
Razones del bajo crecimientoEn EE.UU. Los hogares se desapalancaron pero parecen optar por el ahorro más que por el gasto: ¿el fin del consumidor de última instancia?
Estrictamente privado y confidencial
15
Razones del bajo crecimientoLa fuerza laboral ya casi no crece
5-year annualized growth rate for population aged 20-to-64.
NOTE: Market-cap weighted aggregate of 19 countries for emerging markets, 23
countries for developed markets, and 42 countries for global.
SOURCE: United nations ans MSCI Inc.
Estrictamente privado y confidencial
16
Razones del bajo crecimiento
Esto generará grandes costos fiscales a países desarrollados
Estrictamente privado y confidencial
17
Razones del bajo crecimientoLa globalización ha disminuido la importancia de salarios en el PGB de países desarrollados
Estrictamente privado y confidencial
18
Razones del bajo crecimiento
La competencia global desacopló la relación productividad y salarios
Estrictamente privado y confidencial
19
Razones del bajo crecimiento
La clase media se achica
Estrictamente privado y confidencial
20
Razones del bajo crecimiento
Los grandes ganadores: trabajadores chinos y de otros emergentes
Estrictamente privado y confidencial
21
Razones del bajo crecimiento
Los empleos más creados son los de alta remuneración:
Diseñado en California, hecho en China
SOURCE: David Autor, the
polarization of the job
opportunities in the U.S. Labor
Market: implications for
employment and earnings,
“Center for American progress
and the Hamilton Project”
(2010).
Estrictamente privado y confidencial
22
Razones del bajo crecimiento
¿El fin de la «anormalidad» anglo sajona?
Estrictamente privado y confidencial
23
Razones del bajo crecimiento
El auge del 1%...
Estrictamente privado y confidencial
24
Razones del bajo crecimiento
Todo lo anterior incentiva el populismo:
¿Alza del riesgo político en el mundo anglo sajón?
Estrictamente privado y confidencial
25
Razones del bajo crecimiento
¿Se moverán los votantes anglo sajones hacia la izquierda?
Estrictamente privado y confidencial
26
Razones del bajo crecimiento
China, el gran crecimiento…
Estrictamente privado y confidencial
27
Razones del bajo crecimiento
2012…
Estrictamente privado y confidencial
28
Razones del bajo crecimiento
China invierte demasiado
Estrictamente privado y confidencial
29
Razones del bajo crecimiento
… y los chinos ahorran mucho… Con cada vez más deuda
Estrictamente privado y confidencial
30
Razones del bajo crecimiento
…y una inversión con rendimientos decrecientes
Estrictamente privado y confidencial
31
Razones del bajo crecimiento
Y todo apunta que su crecimiento se ha ajustado
Estrictamente privado y confidencial
32
La Relevancia del Buen Diseño
• Macroeconomía Mundial
• Bajo crecimiento global
• Razones del bajo crecimiento
• El veredicto del mercado
• Latinoamérica
• Mercado Latinoamericano en dólares
• Vientos de cambio en la política regional
• Renta Variable en la región
• Mercado Latinoamericano en moneda local
• Conclusiones
Estrictamente privado y confidencial
33
El veredicto del mercado
Correctamente el mercado no le ha creído al Fed
Estrictamente privado y confidencial
34
El veredicto del mercado
… con tasas libre de riesgo negativas 7 años después…
Estrictamente privado y confidencial
35
El veredicto del mercado
Los retornos esperados parecen bajos
Estrictamente privado y confidencial
36
El veredicto del mercado
Los retornos esperados parecen bajos
7 year Asset Class Real Return Forecasts*
As of April 30, 2016
Patricio Muñoz
Deuda Latinoamericana en Dólares
Estrictamente privado y confidencial
38
La Relevancia del Buen Diseño
• Macroeconomía Mundial
• Bajo crecimiento global
• Razones del bajo crecimiento
• El veredicto del mercado
• Latinoamérica
• Mercado Latinoamericano en dólares
• Vientos de cambio en la política regional
• Renta Variable en la región
• Mercado Latinoamericano en moneda local
• Conclusiones
Estrictamente privado y confidencial
39
Las menores expectativas de alzas de tasas por parte de la
Fed han hecho caer el retorno de los bonos de largo plazo
Evolución de tasa de interés de 10 años de EEUU, 1960-2016
Fuente: Bloomberg
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
16%
18%
1962 1968 1974 1980 1986 1992 1998 2004 2010 2016
Estrictamente privado y confidencial
40
En economías desarrolladas tenemos tasas de largo plazo
negativas
Evolución de tasa de interés de 10 años de economías seleccionadas, 2005-2016
Fuente: Bloomberg
-1%
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
8%
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
EEUU Japón Alemania Francia España Italia
Estrictamente privado y confidencial
41
En este mundo de tasas bajas, los inversionistas buscan
alternativas que entreguen mayores retornos
Evolución de tasa de interés regiones seleccionadas, 2004-2016
Fuente: Bloomberg
0%
5%
10%
15%
20%
25%
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
Gobierno EEUU Corporativo Emergente Grado de InversiónCorporativo Latinoamérica Grado de Inversión Alto Rendimiento EEUUAlto Rendimiento Latinoamérica
Estrictamente privado y confidencial
42
En este mundo de tasas bajas, los inversionistas buscan
alternativas que entreguen mayores retornos
Nivel de tasas bonos de Alto Rendimiento
Fuente: JPMorgan
Nivel de tasas bonos corporativos Grado de Inversión
Fuente: JPMorgan
9,04%
7,23% 7,36%
5,66%
6,23%
Latinoamérica EEUU Medio Oriente EuropaEmergente
Asia
5,34%
2,99%
3,81%4,28%
3,28%
Latinoamérica EEUU Medio Oriente EuropaEmergente
Asia
Estrictamente privado y confidencial
43
Sin embargo, la inversión en instrumentos en Latinoamérica es
atractiva porque aún podrían haber ganancias de capital
Evolución spread bonos corporativos CEMBI, 2002-2016
Fuente: Bloomberg
564
0
200
400
600
800
1000
1200
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
Sp
rea
d, p
un
tos
ba
se
Media: 372
Estrictamente privado y confidencial
44
Sin embargo, la inversión en este tipo de instrumentos
no está exenta de riesgos
El principal riesgo es un alza de la tasa libre de riesgo en dólares, es decir, un
alza de tasas de la FED
Escenarios alzas de tasa de la FED, alzas proyectadas
Fuente: LVAM
0%
1%
2%
3%
4%
2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022
Escenario 1 Escenario 2 Escenario 3 Escenario 4
Estrictamente privado y confidencial
45
El alza es bastante acotada y alcanza niveles que ya
vimos el año pasadoDe hecho, si la Fed cumple lo prometido, la tasa de interés libre de riesgo subiría máximo 1,5%. Esto puede ser compensado por una caída en el spread que veíamos antes
31
47
77
152
0
20
40
60
80
100
120
140
160
Escenario 1 Escenario 2 Escenario 3 Escenario 4
Escenarios alzas de tasa de la FED, movimientos en puntos base de tasa de referencia
Fuente: LVAM
Estrictamente privado y confidencial
46
El alza es bastante acotada y alcanza niveles que ya vimos
el año pasadoDe hecho, si la Fed cumple lo prometido, la tasa de interés libre de riesgo subiría máximo 1,5%. Esto puede ser compensado por una caída en el spread que veíamos antes
La tasa del bono puede caer
(ganancias de capital)
La tasa base puede subir
(puede no haber pérdidas de capital)Tasa base
1,3%
Spread
5,6%
Tasa bono 6,9%
Tasa base
1,3%
Spread
3,7%
Tasa bono 5,0%
Tasa base
2,8%
Spread
4,1%
Tasa bono 6,9%
Estrictamente privado y confidencial
47
El otro riesgo es el no pago (default), que se mitiga al
invertir de forma diversificada
Invirtiendo en un índice, se garantiza múltiples emisores y múltiples industrias
Sectores Índice CEMBI Latinoamérica
Fuente: JPMorgan
Automóvil
Cable
Químicos
ConsumoMedia
Energía
Financiero
Alimentos y bebidas
Gaming
Salud
Inmobiliario
Industriales
Minería
Papel
Retail
Servicios Tecnología
Telecomunicaciones Transporte
Servicios básicos
José Manuel Silva
Vientos de cambio en Latinoamérica
Estrictamente privado y confidencial
49
La Relevancia del Buen Diseño
• Macroeconomía Mundial
• Bajo crecimiento global
• Razones del bajo crecimiento
• El veredicto del mercado
• Latinoamérica
• Mercado Latinoamericano en dólares
• Vientos de cambio en la política regional
• Renta Variable en la región
• Mercado Latinoamericano en moneda local
• Conclusiones
Estrictamente privado y confidencial
50
Vientos de cambio en Latam
Financial times…
• Latin America: Under new management
• The region is rejecting populism even as the US and Europe
flirt with it.
Estrictamente privado y confidencial
51
Vientos de cambio en Latam
El ciclo político de Latinoamérica va en otro sentido
Barclays Research
Estrictamente privado y confidencial
52
Vientos de cambio en Latam
El ciclo político de Latinoamérica va en otro sentido
Tomás Langlois
Renta Variable
Latinoamericana
Estrictamente privado y confidencial
54
La Relevancia del Buen Diseño
• Macroeconomía Mundial
• Bajo crecimiento global
• Razones del bajo crecimiento
• El veredicto del mercado
• Latinoamérica
• Mercado Latinoamericano en dólares
• Vientos de cambio en la política regional
• Renta Variable en la región
• Mercado Latinoamericano en moneda local
• Conclusiones
Estrictamente privado y confidencial
55
Latinoamérica
Mejor contexto
internacional para
Emergentes
Emergentes
con descuento
Cambio en política económica
Flujos
• FED dovish
• China
• Valorizaciones
relativas
• Crecimiento
relativo
• Cambio político
en la región
• Menor tasa de
descuento
• Mínimos
históricos
1 2 3 4
Refugio en la tormenta del BREXIT…?
Estrictamente privado y confidencial
56
Contexto Global
¿Oportunidad en emergentes?
0,60
0,65
0,70
0,75
0,80
0,85
0,90
0,95
1,00
1,05
1,10
Oct-07 Oct-08 Oct-09 Oct-10 Oct-11 Oct-12 Oct-13 Oct-14 Oct-15
EM/DM Median
+1SD -1SD
Descuento múltiplo P/U fwd 12 meses
27-06-2016 YTD 7D 1M 3M 6M 1Y
EM 0,1% -3,2% -1,7% -2,3% -1,2% -19,0%
DM -5,5% -5,6% -6,2% -3,4% -6,1% -11,5%
Latam 13,8% -3,4% 1,2% -2,0% 12,0% -18,1%
Fuente: Bloomberg, LV
Estrictamente privado y confidencial
57
Qué están viendo los inversionistas en Latam
Expectativas y temas claves para 2016
Encuesta a inversionistas respecto a perspectivas bolsas Drivers para acciones Latam en 2016
Fuente: Santander conferencia Cancún, LV Fuente: Santander conferencia Cancún, LV
¿Cuáles son los mercados con mejor rentabilidad esperada?
43%
17%15%
12%9%
3%
38%
27%
4%
9% 8%
13%
38%
13%
3%1%
7%
38%
Mexico Brasil Colombia Peru Chile Argentina
2014 2015 201626%
23%
20%
14%
11%
6%
Crecimiento China
Reformas en LatAm y avancespolíticos
Precios Commodities
Crecimiento EE.UU
Crecimiento LatAm
Liquidez mundial
Estrictamente privado y confidencial
58
Percepción de Latinoamérica
Región en fuerte transición política
Colombia
Pdte Santos (2014-2018)
Venezuela
Pdte Maduro (2013-2019)
Brasil
Pdte Temer ¿? (2016-2018)Ecuador
Pdte Correa (2013-2017)
Bolivia
Pdte Morales (2014-2020)
Uruguay
Pdte Vázquez (2015-2020)
Perú
Pdte PPK
(2016-2021)
Chile
Pdte Bachelet (2014-2018)
Argentina
Pdte Macri (2015-2019)Centro derecha
Izquierda
Centro izquierda
Transición
¿?
Estrictamente privado y confidencial
59
Latinoamérica
-50,00%
-40,00%
-30,00%
-20,00%
-10,00%
0,00%
10,00%
20,00%
30,00%
23-jun.-15 23-jul.-15 23-ago.-15 23-sep.-15 23-oct.-15 23-nov.-15 23-dic.-15 23-ene.-16 23-feb.-16 23-mar.-16 23-abr.-16 23-may.-16
IBOV USD
MERVAL ARS
PERU INDEX USD
Retornos LatAm
22 noviembre
25 octubre 10 abril
17 abril
5 junio
1ra Vuelta Elecciones Argentina 1ra Vuelta Elecciones Perú Elección de PPK
Elección de Macri Impeachment contra Dilma en Brasil
Bolsas de Latam han subido fuertemente ante cambios políticos
Estrictamente privado y confidencial
60
S&P : Rating IG Brazil de BBB- to BB+ (outlook neg.)
Brasil
El Bovespa ha reaccionado a los cambios políticos
Retornos Brasil (USD)
-50%
-40%
-30%
-20%
-10%
0%
Jun-15 Jul-15 Ago-15 Ago-15 Sept-15 Oct-15 Oct-15 Nov-15 Dic-15 Dic-15 Ene-16 Feb-16 Mar-16 Mar-16 Abr-16 May-16 May-16 Jun-16
31 agosto
22 julio 9 septiembre
Target superávit primario baja de 1,15% a 0,15%
del PIB Target 2016 de superávit primario baja de 0,7% a déficit de 0,36%.
21 diciembre
Levy presenta su renuncia
Temer ve probable un impeachment contra Dilma
28 febrero
Se aprueba Impeachment contra Dilma Rousseff
17 abril
16 marzo
Escuchas entre Dilma y Lula
Estrictamente privado y confidencial
61
Argentina
Retornos Argentina (ARS)
7 julio
22 junio
Se confirma lista de candidatos. Cristina
apoya a Scioli
Elecciones provinciales desfavorables a Cristina
22 noviembre
Elección Macri
Eliminación control cambiario
16 diciembre
MSCI anuncia que Argentina entra en revisión para EM
16 junio
21 diciembre
BC argentino levanta restricciones en tasas para
préstamos y depósitos.
-25%
-20%
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
23-06-2015 23-08-2015 23-10-2015 23-12-2015 23-02-2016 23-04-2016 23-06-2016
25 octubre
1ra vuelta Elecciones Argentina, sorprende
Macri
Con los resultados de la primera vuelta, Argentina celebró
Estrictamente privado y confidencial
62
Flujos en LatAm
Caída en la percepción de riesgo ha acompañado a los flujos
Pero hasta ahora los flujos han reaccionado similar en Latam (creación de ETFs)
Fuente: LV, Bloomberg
50
70
90
110
130
150
170
Abr-15 May-15 Jun-15 Jul-15 Ago-15 Sept-15 Oct-15 Nov-15 Dic-15 Ene-16 Feb-16 Mar-16 Abr-16 May-16 Jun-16
Brasil Mexico Chile Peru LatAm
Estrictamente privado y confidencial
63
Flujos
Posicionamiento en mínimos
Patrimonio fondos LatAm (USD mm) Posicionamiento fondos de pensiones chilenos
Fuente: Morningstar, LV Fuente: SVS, LV
0
20.000
40.000
60.000
80.000
100.000
120.000
140.000
Ene-0
7
Jul-
07
Ene-0
8
Jul-
08
Ene-0
9
Jul-
09
Ene-1
0
Jul-
10
Ene-1
1
Jul-
11
Ene-1
2
Jul-
12
Ene-1
3
Jul-
13
Ene-1
4
Jul-
14
Ene-1
5
Jul-
15
15.528
11.307
5.374
5.341
2.597
1.456
804
431
135
12.903
13.096
1.186
260
40
8.250
1.802
339
7.683
EM Asia
Northamerica
GEMs
LatAm
EM Europe
Developed Europe
Developed Asia
Global
Japan
Dec 2012
Dec 2015
Estrictamente privado y confidencial
64
-4,51
-2,39
-5
-4
-3
-2
-1
0
May-0
8
Sept-
08
Ene-0
9
May-0
9
Sept-
09
Ene-1
0
May-1
0
Sept-
10
Ene-1
1
May-1
1
Sept-
11
Ene-1
2
May-1
2
Sept-
12
Ene-1
3
May-1
3
Sept-
13
Ene-1
4
May-1
4
Sept-
14
Ene-1
5
May-1
5
Sept-
15
Ene-1
6
Brasil: Mirando el escenario actual
Balanza comercial beneficiada pero falta el ajuste fiscal
Déficit de cuenta corriente Superávit primario (% PIB)
Gasto primario del gobierno central (2015) Gasto del gobierno por sobre el resto de los paises
dado su PIB
Fuente: LV, Bloomberg Fuente: LV, CB
Fuente: LV, National Tresury Fuente: LV, National Tresury
-0,9-1,0
0,0
1,0
2,0
3,0
4,0
5,0
Ene-00 Ene-02 Ene-04 Ene-06 Ene-08 Ene-10 Ene-12 Ene-14
38%
21%
19%
4%
18%
Primary spending
Social security
Personnel
Other mandatory
Investments
Other discretionary
Estrictamente privado y confidencial
65
Argentina
¿Qué está pasando?
Eliminación Cepo
Cambiario
Eliminación impuesto
a las exportaciones
Incremento de las tarifas
de gas y electricidad
Holdouts
• Fin del cepo
cambiario
• Depreciación
superior al 30%
en el primer día
• Incremento
inmediato de los
volúmenes
• Exportaciones de
granos aumentan
de US$100 mm a
la semana a
US$750 mm
• Retiro de los
subsidios
• Aumento entre
200-300% de los
precios
• Argentina ofrece
pagar US$ 6,5 bn
(quita del 25%
del total de US$
9 bn)
• Un acuerdo
posibilitaría el
retorno del país
al mercado de
capitales
Negociaciones
Salariales
• Algunos
sindicatos piden
un incremento
salarial superior
al 40%
• Profesores
consiguen un 32%
de aumento en
salarios
Estrictamente privado y confidencial
66
Gobierno de Macri recibió una herencia pesada
20%
40%
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
Evolución Gasto Público/PIB (%)
0
1
2
3
4
Dic
-99
Abr-
01
Ago-…
Dic
-03
Abr-
05
Ago-…
Dic
-07
Abr-
09
Ago-…
Dic
-11
Abr-
13
Ago-…
Dic
-15
Evolución TC real ARS/USD (Base - Dic'99 = 1)
Medidas para financiar déficit fiscal:
Medidas expropiatorias:
Fondos de AFJPs pasaron a ser administrados por el estado.
Acceso a reservas del BCRA por parte del Tesoro Argentino.
Aumento de control/nacionalización de cías. privadas
(Telecom Argentina, YPF).
Negación de acceso a dólares para el pago de bonos en
USD emitidos bajo ley argentina.
• Emisión monetaria descontrolada.
• Incremento de pasivos con proveedores, jubilados,
provincias y otros.
Modelo kirchnerista basado en:• TC competitivo
• Superávit cta. Cte.
• Superávit fiscal
Mar
‘03‘10 ‘15
-15,00%
-10,00%
-5,00%
0,00%
5,00%
1999
2001
2003
2005
2007
2009
2011
2013
2015
Saldo Cuenta Fiscal/PIB (%)
-5,000%
0,000%
5,000%
10,000%
Evolución Saldo Cta. Cte/PIB (%) Medidas intervencionistas para
frenar déficit de cuenta corriente:• Restricciones en mercado cambiario.
• Restricciones a las importaciones
(medidas arancelarias y
paraarancelarias discrecionales).
Asunción
de Macri
Emisión monetaria descontrolada para financiar déficit
Estrictamente privado y confidencial
67
¿Dónde vemos oportunidades de inversión?
• LEBACs a 35 días
• Bonos soberanos, provinciales, municipales y
corporativos en USD
• Acciones:
Bancos (incremento de market share por
consolidación, aumento de crédito/PIB, y
baja en tasa de descuento por reducción
de riesgo país).
Nuevas emisiones en sectores bancarios
y otros.
TC ARS/USD Forward y proyectado
Tasas de interés a 35 ds. Forward y proyectadas
Estrictamente privado y confidencial
68
Chile
Mercado atractivo para extranjeros
Fuente: Bloomberg, LV
Precio IPSA en USD
4,0
5,0
6,0
7,0
8,0
9,0
10,0
11,0
12,0
Oct-07 May-08 Dic-08 Jul-09 Feb-10 Sept-10 Abr-11 Nov-11 Jun-12 Ene-13 Ago-13 Mar-14 Oct-14 May-15 Dic-15
Estrictamente privado y confidencial
69
Chile
Potencial de M&A
Evolución P/U Fwd – IPSA Index
Fuente: LV, Bloomberg
7
9
11
13
15
17
19
21
CFR
29x P/U
Premio 50%
CRUZ BLANCA
27X P/U
Premio 45%
CGE
10,6 X EV/EBITDA
Premio 50% VAPORES
Premio 60%
ANDRÓMACO
Premio 65%
INTEROCEÁNICA
Premio 42%
IANSA
$25,84
Premio 70%
Estrictamente privado y confidencial
70
Estrategia 2016
Potencial de M&A: Ratio Valor/Libro pre-M&A
Valor/Libro
Fuente: LV, Bloomberg
0,3
0,6
0,8 0,8
2,72,8
1,4
0,2 0,2 0,2
0,4 0,40,5 0,6 0,6 0,6
0,7 0,7 0,7
Estrictamente privado y confidencial
71
Crecimiento empresas IPSA
Top line afectado, no así los márgenes
Crecimiento empresas IPSA (yoy%) Margen EBITDA IPSA
-3,1%
3,7%
53,6%
*Ventas *Ebitda Utilidad
IPSA
15,1%
16,2%
Mg 1Q15 Mg 1Q16
Patricio Muñoz
Deuda Latinoamericana en moneda local
Estrictamente privado y confidencial
73
La Relevancia del Buen Diseño
• Macroeconomía Mundial
• Bajo crecimiento global
• Razones del bajo crecimiento
• El veredicto del mercado
• Latinoamérica
• Mercado Latinoamericano en dólares
• Vientos de cambio en la política regional
• Renta Variable en la región
• Mercado Latinoamericano en moneda local
• Conclusiones
Estrictamente privado y confidencial
74
El cambio en el escenario político en Latinoamérica
aumentó el apetito por inversiones en bonos de la región
El precio de los seguros de crédito para los bonos cae a lo largo de este año
Evolución seguros de crédito economías Latinoamericanas, 2005 - 2016
Fuente: Bloomberg
0
1000
2000
3000
4000
5000
6000
7000
8000
0
100
200
300
400
500
600
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
Chile México Colombia Brasil Perú Argentina (der)
Estrictamente privado y confidencial
75
Esto está en línea con lo conversado en Marzo, en donde
descartamos una crisis de deuda en la regiónHablamos que Latinoamérica aprendió la lección de la crisis de los años 80 y aumentó la emisión de deuda en moneda local, por lo que quitó presión a la deuda en dólares
Moneda de emisión de la deuda (US$bn), 2003 - 2014
Fuente: FMI
Estrictamente privado y confidencial
76
En el escenario actual podríamos ver un repunte en la Inversión
Extranjera Directa (IED)La caída en la inversión en Latinoamérica se debe a caída en inversión de los locales, la inversión extranjera directa (IED) sólo cayó en Brasil
Inversión extranjera directa en Latinoamérica, 2014 - 2015
Fuente: CEPAL
Estrictamente privado y confidencial
77
Cuando acabe la volatilidad de corto plazo el Brexit debería
favorecer a los mercados emergentes
Esperamos un aumento en la inversión extranjera directa en la región
• La incertidumbre sobre el futuro del Euro paralizará las inversiones en
Europa
• La alternativa de inversión son instrumentos financieros:
– Acciones bajo presión por caída de utilidades de empresas
– Bonos con tasas negativas
• El capital disponible debería moverse hacia otras regiones, donde las
emergentes deberían verse favorecidas porque están muy castigadas
• Con cambio político ha cambiado el sentimiento hacia la Latinoamérica
• La moneda está muy barata para entrar a invertir
Estrictamente privado y confidencial
78
Se están generando oportunidades de inversión en sectores
distintos a los commoditiesPor ejemplo, la energías renovables muestran una importante alza los últimos 3 años
Distribución sectorial de la IED, 2005 - 2015
Fuente: CEPAL
• Chile: Fondo de infraestructura y Banco de Construcción de China
• Colombia: 4G
• México: Reformas estructurales
• Brasil: Remueve límite máximo de inversión de extranjeros en aerolíneas
• Argentina: Definición de lineamientos de plan de infraestructura
Otras medidas concretas
Estrictamente privado y confidencial
79
Esta nueva inversión debería apuntalar el crecimiento y, al
menos, limitar una depreciación adicional de las monedas
La inflación debería comenzar a ceder porque el dólar dejaría de subir
Evolución Inflaciones Latinoamericanas, 2013 - 2016 Evolución Monedas Latinoamericanas, 2013 - 2016
Fuente: BloombergFuente: Bloomberg
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
Brasil Chile Colombia Perú México
95
145
195
245
295
345
395
2013 2014 2015 2016
Índ
ice
Brasil Chile Colombia Perú México Argentina
Estrictamente privado y confidencial
80
Con una inflación cediendo y con una FED que no sube tasas, los
Bancos Centrales podrían mantener tus tasas de interés
Evolución Tasas de Política Monetaria economías seleccionadas, 2013 - 2016
Fuente: Bloomberg
Incluso en Colombia y Brasil ya las encuestas de economistas esperan bajas de tasas
-
2,00
4,00
6,00
8,00
10,00
12,00
14,00
16,00
2,00
3,00
4,00
5,00
6,00
7,00
8,00
2013 2014 2015 2016
Chile Colombia Perú México Brasil(der)
Estrictamente privado y confidencial
81
Entonces, con monedas que ya no pierden valor y con Bancos
Centrales que no tienen que subir tasas, las tasas en moneda
local se presentan como una excelente alternativa
Nivel de tasas de interés a 10 años países seleccionados
Fuente: Bloomberg33%
12%
8% 8%6%
5%
1%
0% 0%
Argentina Brasil JPMorganLAtAm
Colombia México Chile EEUU Alemania Japón
José Manuel Silva
Conclusiones
Estrictamente privado y confidencial
83
Conclusiones
• El mundo ha tenido una reactivación mediocre luego de la GCF, a pesar de políticas monetarias y
fiscales sin precedentes.
• Diversas fuerzas estructurales: fin del super ciclo de deuda, fin de la luna de miel demográfica, alza
del riesgo político en países desarrollados, ajuste chino; apuntan a un menor crecimiento de la
economía global.
• Este menor crecimiento se traducirá en menores retornos de activos financieros en el mundo
desarrollado,
• En este contexto, los retornos de bonos en dólares latinoamericanos parecen atractivos.
• En especial si se considera los cambios ocurridos en el ciclo político latinoamericano.
• Si éstos se traducen en mejores políticas, también tendremos mayores flujos de inversión hacia
acciones y bonos locales.
Isidora Goyenechea 2800, Piso 15
Las Condes, Santiago, Chile.
Tel +56 2 2339 8500
www.lvassetmanagement.com
Top Related