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7-1

CAPITULO

7EL VAN Y EL

PRESUPUESTO DE CAPITAL


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7-2

Sumario

7.1 Flujo de caja Incremental

7.2 Un Ejemplo con “The Baldwin Company”

7.3 Otro ejemplo, The Boeing 777.

7.4 La Inflación y el presupuesto de capital.

7.5 Las inversiones con plazos desiguales: El método de Costo Anual Equivalente

7.6 Resumen y Conclusiones


7.2 Un Ejemplo con “The Baldwin Company”

7.3 Otro ejemplo, The Boeing 777.

7.4 La Inflación y el presupuesto de capital.

7.5 Las inversiones con plazos desiguales: El método de Costo Anual Equivalente

7.6 Resumen y Conclusiones


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7-3


Los flujos de efectivo. No importa las ganancias contables.Los costos hundidos no son relevantes.Dinero en efectivo flujo incremental Los costos de oportunidadLos efectos secundarios como el canibalismo.Los impuestos: Flujo incremental después de impuestos de los flujos de efectivo.Inflación.

Los flujos de efectivo. No importa las ganancias contables.Los costos hundidos no son relevantes.Dinero en efectivo flujo incremental Los costos de oportunidadLos efectos secundarios como el canibalismo.Los impuestos: Flujo incremental después de impuestos de los flujos de efectivo.Inflación.


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7-4

Flujo de Caja. — ganancias contables

Considere los gastos de depreciación.

Nunca escriba un cheque a nombre de "depreciación".

Gran parte del trabajo en la evaluación de un proyecto radica en la suposición de cifras contables y la generación de flujos de efectivo.

Considere los gastos de depreciación.

Nunca escriba un cheque a nombre de "depreciación".

Gran parte del trabajo en la evaluación de un proyecto radica en la suposición de cifras contables y la generación de flujos de efectivo.


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7-5

Flujo de caja Incremental

Los costos hundidos no son relevantes.El hecho de que "hemos llegado hasta este punto" no significa que debemos continuar tirando el dinero.

Los costos de oportunidad son importantes. El hecho de que un proyecto tiene un VAN positivo eso no quiere decir que también deba tener la aceptación automática. Si existe otro proyecto con un VAN más alto ese tendría que ser aprobado.

Los costos hundidos no son relevantes.El hecho de que "hemos llegado hasta este punto" no significa que debemos continuar tirando el dinero.

Los costos de oportunidad son importantes. El hecho de que un proyecto tiene un VAN positivo eso no quiere decir que también deba tener la aceptación automática. Si existe otro proyecto con un VAN más alto ese tendría que ser aprobado.


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7-6

Flujo de caja Incremental

Efectos secundarios importantes.

Erosión y canibalismo son efectos malos.

El efecto aparece, Si nuestro nuevo producto hace que los clientes antiguos soliciten menos de productos actuales.

Efectos secundarios importantes.

Erosión y canibalismo son efectos malos.

El efecto aparece, Si nuestro nuevo producto hace que los clientes antiguos soliciten menos de productos actuales.


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7-7

Flujo de Caja Proyectado

Flujos de efectivo de operacionesRecordemos que:Flujo de caja = EBIT - Impuestos + DepreciaciónGasto de capital netoNo te olvides de valor residual (después de impuestos).Cambios en el capital de trabajo netoRecordemos que cuando el proyecto disminuye, tenemos retorno de capital de trabajo neto.

Flujos de efectivo de operacionesRecordemos que:Flujo de caja = EBIT - Impuestos + DepreciaciónGasto de capital netoNo te olvides de valor residual (después de impuestos).Cambios en el capital de trabajo netoRecordemos que cuando el proyecto disminuye, tenemos retorno de capital de trabajo neto.


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7-8

Costo de los intereses

En capítulos posteriores se tratará el impacto que la cantidad de deuda que una empresa tiene en su estructura de capital y el valor de la empresa.

Por el momento, es suficiente para suponer que el nivel de la deuda (de ahí los gastos por intereses) es independiente del proyecto en cuestión.

En capítulos posteriores se tratará el impacto que la cantidad de deuda que una empresa tiene en su estructura de capital y el valor de la empresa.

Por el momento, es suficiente para suponer que el nivel de la deuda (de ahí los gastos por intereses) es independiente del proyecto en cuestión.


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7-9

7.2 Un Ejemplo: The Baldwin CompanyLos costos de comercialización de la prueba: $ 250.000.00

Valor de mercado actual de la fábrica: $ 150.000.Costo de la máquina de bolos: $ 100.000 (depreciado en 5 años).Aumento de capital de trabajo neto: $ 10.000.Producción (en unidades) por año durante la vida de 5 años de la máquina: 5.000, 8.000, 12.000, 10.000, 6.000.Precio durante el primer año es de $ 20, los aumentos de precios del 2% anual a partir de entonces.Los costos de producción durante el primer año es de $ 10 por unidad y aumento del 10% por año.Tasa de inflación anual: 5%Capital de trabajo: inicialmente 10.000 dólares con las ventas de los cambios.

Los costos de comercialización de la prueba: $ 250.000.00

Valor de mercado actual de la fábrica: $ 150.000.Costo de la máquina de bolos: $ 100.000 (depreciado en 5 años).Aumento de capital de trabajo neto: $ 10.000.Producción (en unidades) por año durante la vida de 5 años de la máquina: 5.000, 8.000, 12.000, 10.000, 6.000.Precio durante el primer año es de $ 20, los aumentos de precios del 2% anual a partir de entonces.Los costos de producción durante el primer año es de $ 10 por unidad y aumento del 10% por año.Tasa de inflación anual: 5%Capital de trabajo: inicialmente 10.000 dólares con las ventas de los cambios.


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7-10

FLUJO DE CAJAde the Baldwin Company

Year 0 Year 1 Year 2 Year 3 Year 4 Year 5 Investments:(1) Bowling ball machine –100.00 21.76*(2) Accumulated 20.00 52.00 71.20 82.72 94.24

depreciation(3) Adjusted basis of 80.00 48.00 28.80 17.28 5.76

machine after depreciation (end of year)

(4) Opportunity cost –150.00 150.00(Almacen)

(5) Net working capital 10.00 10.00 16.32 24.97 21.22 0 (6) Change in net –10.00 –6.32 –8.65 3.75 21.22

working capital(7) Total cash flow of –260.00 –6.32 –8.65 3.75 192.98 investment

[(1) + (4) + (6)]

Year 0 Year 1 Year 2 Year 3 Year 4 Year 5 Investments:(1) Bowling ball machine –100.00 21.76*(2) Accumulated 20.00 52.00 71.20 82.72 94.24

depreciation(3) Adjusted basis of 80.00 48.00 28.80 17.28 5.76


(4) Opportunity cost –150.00 150.00(Almacen)

(5) Net working capital 10.00 10.00 16.32 24.97 21.22 0 (6) Change in net –10.00 –6.32 –8.65 3.75 21.22

working capital(7) Total cash flow of –260.00 –6.32 –8.65 3.75 192.98 investment

[(1) + (4) + (6)]

* We assume that the ending market value of the capital investment at year 5 is $30,000. Capital gain is the difference between ending market value and adjusted basis of the machine. The adjusted basis is the original purchase price of the machine less depreciation. The capital gain is $24,240 (= $30,000 – $5,760). We will assume the incremental corporate tax for Baldwin on this project is 34 percent. Capital gains are now taxed at the ordinary income rate, so the capital gains tax due is $8,240 [0.34 ($30,000 – $5,760)]. The after-tax salvage value is $30,000 – [0.34 ($30,000 – $5,760)] = 21,760.

($ thousands) (All cash flows occur at the end of the year.)


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7-11

Flujo de Caja of the Baldwin Company($ thousands) (All cash flows occur at the end of the year.)

Year 0 Year 1 Year 2 Year 3 Year 4 Year 5

Investments:(1) Bowling ball machine –100.00

21.76*(2) Accumulated 20.00 52.00 71.20 82.72

94.24 depreciation(3) Adjusted basis of 80.00 48.00 28.80 17.28 5.76


(4) Opportunity cost –150.00 150.00(warehouse)

(5) Net working capital 10.00 10.00 16.32 24.97 21.22 0 (end of year)

(6) Change in net –10.00 –6.32 –8.65 3.75 21.22 working capital

(7) Total cash flow of –260.00 –6.32 –8.65 3.75 192.98 investment[(1) + (4) + (6)]

150

At the end of the project, the warehouse is unencumbered, so we can sell it if we want to.


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7-12

Flujo de Caja de Baldwin Company

Year 0 Year 1 Year 2 Year 3 Year 4 Year 5Income: (8) Sales Revenues 100.00 163.00 249.72 212.20 129.90

Year 0 Year 1 Year 2 Year 3 Year 4 Year 5Income: (8) Sales Revenues 100.00 163.00 249.72 212.20 129.90


Recall that production (in units) by year during 5-year life of the machine is given by:

(5,000, 8,000, 12,000, 10,000, 6,000).

Price during first year is $20 and increases 2% per year thereafter.

Sales revenue in year 3 = 12,000×[$20×(1.02)2] = 12,000×$20.81 = $249,720.


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7-13


Year 0 Year 1 Year 2 Year 3 Year 4 Year 5Income: (8) Sales Revenues 100.00 163.00 249.72 212.20 129.90 (9) Operating costs 50.00 88.00 145.20 133.10 87.84

Year 0 Year 1 Year 2 Year 3 Year 4 Year 5Income: (8) Sales Revenues 100.00 163.00 249.72 212.20 129.90 (9) Operating costs 50.00 88.00 145.20 133.10 87.84


Again, production (in units) by year during 5-year life of the machine is given by:

(5,000, 8,000, 12,000, 10,000, 6,000).Production costs during first year (per unit) are $10 and (increase 10% per year thereafter).Production costs in year 2 = 8,000×[$10×(1.10)1] = $88,000


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7-14


Year 0 Year 1 Year 2 Year 3 Year 4 Year 5Income: (8) Sales Revenues 100.00 163.00 249.72 212.20 129.90 (9) Operating costs 50.00 88.00 145.20 133.10 87.84(10) Depreciation 20.00 32.00 19.20 11.52 11.52

Year 0 Year 1 Year 2 Year 3 Year 4 Year 5Income: (8) Sales Revenues 100.00 163.00 249.72 212.20 129.90 (9) Operating costs 50.00 88.00 145.20 133.10 87.84(10) Depreciation 20.00 32.00 19.20 11.52 11.52


Depreciation is calculated using the Accelerated Cost Recovery System (shown at right)Our cost basis is $100,000Depreciation charge in year 4 = $100,000×(.1152) = $11,520.

Year ACRS % 1 20.00% 2 32.00%

3 19.20%4 11.52%5 11.52%6 5.76%Total 100.00%


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7-15


Year 0 Year 1 Year 2 Year 3 Year 4 Year 5Income: (8) Sales Revenues 100.00 163.00 249.72 212.20 129.90 (9) Operating costs 50.00 88.00 145.20 133.10 87.84(10) Depreciation 20.00 32.00 19.20 11.52 11.52(11) Income before taxes 30.00 43.20 85.32 67.58 30.54

[(8) – (9) - (10)](12) Tax at 34 percent 10.20 14.69 29.01 22.98 10.38(13) Net Income 19.80 28.51 56.31 44.60 20.16

Year 0 Year 1 Year 2 Year 3 Year 4 Year 5Income: (8) Sales Revenues 100.00 163.00 249.72 212.20 129.90 (9) Operating costs 50.00 88.00 145.20 133.10 87.84(10) Depreciation 20.00 32.00 19.20 11.52 11.52(11) Income before taxes 30.00 43.20 85.32 67.58 30.54

[(8) – (9) - (10)](12) Tax at 34 percent 10.20 14.69 29.01 22.98 10.38(13) Net Income 19.80 28.51 56.31 44.60 20.16



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7-16

Flujo de caja antes de Impuestos of the Baldwin Company

Year 0 Year 1 Year 2 Year 3 Year 4 Year 5

(1) Sales Revenues

$100.00 $163.00 $249.72 $212.20 $129.90

(2) Operating costs

-50.00 -88.00 -145.20 133.10 -87.84

(3) Taxes -10.20 -14.69 -29.01 -22.98 -10.38

(4) OCF(1) – (2) – (3)

39.80 60.51 75.51 56.12 31.68

(5) Total CF of Investment

–260. –6.32 –8.65 3.75 192.98

(6) IATCF[(4) + (5)]

–260.

39.80 54.19 66.86 59.87 224.66

05.588,51$

)10.1(

66.224$

)10.1(

87.59$

)10.1(

86.66$

)10.1(

19.54$

)10.1(

80.39$260$ 5432

NPV

NPV


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7-17

VAN de Baldwin Company

1

39.80

51,588.05

–260

CF1

F1

CF0

I

NPV

10

1

54.19CF2

F2

1

66.86CF3

F3

1

59.87CF4

F4

1

224.66CF5

F5


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7-18

7.3 Inflación y presupuesto de capital

La inflación es un hecho importante de la vida económica y debe ser considerado en el presupuesto de capital.Considerar la relación entre las tasas de interés y la inflación, a menudo referido como la relación de Fisher:(1 + Tasa Nominal) = (1 + Tasa Real) × (1 + Tasa de inflación)De las bajas tasas de inflación, esto es a menudo aproximar comoLa tasa real =Tasa Nominal - Tasa de inflaciónMientras que la tasa nominal en los EE.UU. ha fluctuado con la inflación, la mayoría de las veces el tipo de cambio real ha mostrado variación mucho menor que la tasa nominal.Cuando existe la inflación en el presupuesto de capital, se deben comparar los flujos de efectivo reales descontados a tasas reales o flujos de caja nominales descontados a las tasas nominales.

La inflación es un hecho importante de la vida económica y debe ser considerado en el presupuesto de capital.Considerar la relación entre las tasas de interés y la inflación, a menudo referido como la relación de Fisher:(1 + Tasa Nominal) = (1 + Tasa Real) × (1 + Tasa de inflación)De las bajas tasas de inflación, esto es a menudo aproximar comoLa tasa real =Tasa Nominal - Tasa de inflaciónMientras que la tasa nominal en los EE.UU. ha fluctuado con la inflación, la mayoría de las veces el tipo de cambio real ha mostrado variación mucho menor que la tasa nominal.Cuando existe la inflación en el presupuesto de capital, se deben comparar los flujos de efectivo reales descontados a tasas reales o flujos de caja nominales descontados a las tasas nominales.


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7-19

Ejemplo de Presupuesto de capital


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7-20

Ejemplo de presupuesto de capita despues de inflación

La tasa de descuento nominal riesgos es del 4%. La tasa de descuento real de los costes e ingresos es del 8%. Calcular la VAN.

La tasa de descuento nominal riesgos es del 4%. La tasa de descuento real de los costes e ingresos es del 8%. Calcular la VAN.

Year 1 Year 2 Year 3 Year 4

Physical Production (units)

100,000 200,000 200,000 150,000

Labor Input (hours)

2,000,000 2,000,000 2,000,000 2,000,000

Energy input, physical units

200,000 200,000 200,000 200,000


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7-21

CF0

Ejemplo de presupuesto de capita despues de inflación

El escudo fiscal de depreciación es un flujo de efectivo libre de riesgos nominal y por lo tanto es descontado a la tasa nominal de riesgo. Costo de inversión = hoy la vida del proyecto $32,000,000 = 4 años

Annual depreciation expense:

El escudo fiscal de depreciación es un flujo de efectivo libre de riesgos nominal y por lo tanto es descontado a la tasa nominal de riesgo. Costo de inversión = hoy la vida del proyecto $32,000,000 = 4 años

Annual depreciation expense:

Depreciation tax shield = $8,000,000 × .34 = $2,720,000

4

2,720,000

0

CF1

F1 9,873,315

I

NPV

4

$8,000,000 = $32,000,0004 years


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7-22

Flujos de efectivo Real; riesgos después 1er año

flujos de caja Riesgo realPrecio: $ 400 por unidad con cero incremento de los precios realesMano de obra: $ 15 por hora, con incremento de 2% del salarioEnergía: $ 5 por unidad con incremento 3% de costos de energíaAño 1 flujos de efectivo con riesgo:After-tax ingresos =

$400 × 100,000 × (1 – .34) = $26,400,000After-tax M/O=

$15 × 2,000,000 × 1.02 × (1 – .34) = $20,196,000After-tax Costo energia =

$5 × 2,00,000 × 1.03 × (1 – .34) = $679,800After-tax OPERACION

$26,400,000 – $20,196,000 – $679,800 = $5,524,200

flujos de caja Riesgo realPrecio: $ 400 por unidad con cero incremento de los precios realesMano de obra: $ 15 por hora, con incremento de 2% del salarioEnergía: $ 5 por unidad con incremento 3% de costos de energíaAño 1 flujos de efectivo con riesgo:After-tax ingresos =

$400 × 100,000 × (1 – .34) = $26,400,000After-tax M/O=

$15 × 2,000,000 × 1.02 × (1 – .34) = $20,196,000After-tax Costo energia =

$5 × 2,00,000 × 1.03 × (1 – .34) = $679,800After-tax OPERACION

$26,400,000 – $20,196,000 – $679,800 = $5,524,200


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7-23

Year 2 After-tax Real Risky Cash FlowsRisky Real Cash Flows

Price: $400 per unit with zero real price increaseLabor: $15 per hour with 2% real wage increaseEnergy: $5 per unit with 3% real energy cost increase

Year 1 After-tax Real Risky Cash Flows:After-tax revenues =

$400 × 100,000 × (1 – .34) = $26,400,000After-tax labor costs =

$15 × 2,000,000 × (1.02)2 × (1 – .34) = $20,599,920After-tax energy costs =

$5 × 2,00,000 × (1.03)2 × (1 – .34) = $700,194After-tax net operating CF =

$26,400,000 – $ 20,599,920– $ 700,194 = $ 31,499,886

Risky Real Cash FlowsPrice: $400 per unit with zero real price increaseLabor: $15 per hour with 2% real wage increaseEnergy: $5 per unit with 3% real energy cost increase



$15 × 2,000,000 × (1.02)2 × (1 – .34) = $20,599,920After-tax energy costs =

$5 × 2,00,000 × (1.03)2 × (1 – .34) = $700,194After-tax net operating CF =

$26,400,000 – $ 20,599,920– $ 700,194 = $ 31,499,886


Reserved.

7-24





$15 × 2,000,000 × (1.02)3 × (1 – .34) = $21,011.92After-tax energy costs =

$5 × 2,00,000 × (1.03)3 × (1 – .34) = $721,199.82After-tax net operating CF =

$26,400,000 – $ 21,011.92– $ 721,199.82 = $31,066,882






$26,400,000 – $ 21,011.92– $ 721,199.82 = $31,066,882


Reserved.

7-25







$26,400,000 – $21,432.16– $742,835.82 = $17,425,007






$26,400,000 – $21,432.16– $742,835.82 = $17,425,007


Reserved.

7-26

Presupuesto de Capital con inflación

$5,524,200 $31,499,886 $31,066,882 $17,425,007

-$32,000,0000 1 2 3

4

1

5,524,000

–32 m

CF1

F1

CF0

1

31,499,886CF2

F2

1

31,066,882CF3

F3

1

17,425,007CF4

F4

69,590,868I VAN8


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7-27

Ejemplo Presupuesto de Capital con inflación

El proyecto VAN puede calcularse como la suma de VP del costo, el VP de los flujos de efectivo con riesgo, descontados con una tasa que incluye riesgo y el VP de los flujos de efectivo libre de riesgos, descontados a la tasa de descuento libre de riesgos.

NPV = –$32,000,000 + $69,590,868 + $9,873,315 = $47,464,183

El proyecto VAN puede calcularse como la suma de VP del costo, el VP de los flujos de efectivo con riesgo, descontados con una tasa que incluye riesgo y el VP de los flujos de efectivo libre de riesgos, descontados a la tasa de descuento libre de riesgos.

NPV = –$32,000,000 + $69,590,868 + $9,873,315 = $47,464,183


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7-28

7.3 The Boeing 777:Ejemplo

A finales de 1990, la compañía Boeing ha anunciado su intención de construir el Boeing 777, un avión comercial que podría llevar hasta 390 pasajeros y volar 7.600 millas.Los analistas esperan que la inversión inicial y los costos de I + D sería tanto como $ 8 mil millones.La entrega de los aviones se espera que comience en 1995 y continuará durante al menos 35 años.

A finales de 1990, la compañía Boeing ha anunciado su intención de construir el Boeing 777, un avión comercial que podría llevar hasta 390 pasajeros y volar 7.600 millas.Los analistas esperan que la inversión inicial y los costos de I + D sería tanto como $ 8 mil millones.La entrega de los aviones se espera que comience en 1995 y continuará durante al menos 35 años.


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7-29

Table 7.5 Flujo de caja incremental: Boeing 777

Year UnitsSales

RevenueOperating

Costs Dep. Taxes NWCCapital

SpendingInvest-ment

Net Cash Flow

1991 $865.00 $40.00 $(307.70) $400.00 $400.00 $(957.30)

1992 1,340.00 96.00 (488.24) 600.00 600.00 (1,451.76)

1993 1,240.00 116.40 (461.18) 300.00 300.00 (1,078.82)

1994 840.00 124.76 (328.02) 200.00 200.00 (711.98)

1995 14 $1,847.55 1,976.69 112.28 (82.08) 1.85 182.91 (229.97)

1996 145 19,418.96 17,865.45 101.06 493.83 19.42 1,741.42 681.74

1997 140 19,244.23 16,550.04 90.95 885.10 (17.12) 19.42 2.30 1,806.79

Flujo de efectivo neto puede determinarse en tres pasos:

Taxes ($19,244.23 – $16,550.04 – $90.95)×0.34 = $885.10

Investment –$17.12 + $19.42 = $2.30

NCF $19,244.23 – $16,550.04 – $885.10 – $2.30 = $1,806.79


Reserved.

7-30

1991 $ (957.30) 2002 $ 1,717.26 2013 $ 2,213.18

1992 $ (1,451.76) 2003 $ 1,590.01 2014 $ 2,104.73

1993 $ (1,078.82) 2004 $ 1,798.97 2015 $ 2,285.77

1994 $ (711.98) 2005 $ 616.79 2016 $ 2,353.81

1995 $ (229.97) 2006 $ 1,484.73 2017 $ 2,423.89

1996 $ 681.74 2007 $ 2,173.59 2018 $ 2,496.05

1997 $ 1,806.79 2008 $ 1,641.97 2019 $ 2,568.60

1998 $ 1,914.06 2009 $ 677.92 2020 $ 2,641.01

1999 $ 1,676.05 2010 $ 1,886.96 2021 $ 2,717.53

2000 $ 1,640.25 2011 $ 2,331.33 2022 $ 2,798.77

2001 $ 1,716.80 2012 $ 2,576.47 2023 $ 2,882.44

2024 $ 2,964.45

Year Year Year NCFNCFNCF


Reserved.

7-31

7.3 The Boeing 777: Ejemplo

Antes de 1990, Boeing ha invertido varios cientos de millones de dólares en investigación y desarrollo. Dado que estos flujos de efectivo se efectuaron antes de la decisión de construir el avión, son costos irrecuperables. Los gastos en el momento de la decisión fueron los flujos netos de efectivo.

Antes de 1990, Boeing ha invertido varios cientos de millones de dólares en investigación y desarrollo. Dado que estos flujos de efectivo se efectuaron antes de la decisión de construir el avión, son costos irrecuperables. Los gastos en el momento de la decisión fueron los flujos netos de efectivo.


Reserved.

7-32

($10,000)

$0

$10,000

$20,000

$30,000

$40,000

$50,000

$60,000

0% 10% 20% 30% 40% 50%

Discount Rate

NP

VVAN Perfil del Proyecto the Boeing 777

Este gráfico muestra VAN en función de la tasa de descuento. Boeing debería aceptar este proyecto en tasas de descuento inferior a 21 por ciento y rechazar el proyecto en mayores tasas de descuento.

Este gráfico muestra VAN en función de la tasa de descuento. Boeing debería aceptar este proyecto en tasas de descuento inferior a 21 por ciento y rechazar el proyecto en mayores tasas de descuento.

IRR = 21.12%


Reserved.

7-33

Boeing 777

Como resultó, no pudo satisfacer las expectativas de ventas.

Para ser justos con los analistas financieros en Boeing, hay una distinción importante entre una buena decisión y un buen resultado.

Como resultó, no pudo satisfacer las expectativas de ventas.

Para ser justos con los analistas financieros en Boeing, hay una distinción importante entre una buena decisión y un buen resultado.


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7-34

7.4 Las inversiones de tiempos diferentes: el método de costo anual equivalente

Hay momentos cuando la aplicación de la regla VAN puede conducir a una decisión equivocada. Considere la posibilidad de una fábrica que debe tener aire más limpio. El equipo es obligatorio por ley, por lo que no hay ningún "haciendo sin". Hay dos opciones: "Limpiador de Cadillac" cuesta $4.000 hoy, tiene costos operativos anuales de 100 dólares y dura 10 años. "Limpiador tacaño" cuesta $1.000 hoy, tiene costos operativos anuales de 500 dólares y dura 5 años.

¿Que debemos elegir?

Hay momentos cuando la aplicación de la regla VAN puede conducir a una decisión equivocada. Considere la posibilidad de una fábrica que debe tener aire más limpio. El equipo es obligatorio por ley, por lo que no hay ningún "haciendo sin". Hay dos opciones: "Limpiador de Cadillac" cuesta $4.000 hoy, tiene costos operativos anuales de 100 dólares y dura 10 años. "Limpiador tacaño" cuesta $1.000 hoy, tiene costos operativos anuales de 500 dólares y dura 5 años.

¿Que debemos elegir?


Reserved.

7-35

EAC with a CalculatorA primera vista, limpiador el tacaño tiene un menor VANA primera vista, limpiador el tacaño tiene un menor VAN

10

–100

–4,614.46

–4,000

CF1

F1

CF0

I

VAN

10

5

–500

–2,895.39

–1,000

CF1

F1

CF0

I

VAN

10

Cadillac Air Cleaner Cheapskate Air Cleaner


Reserved.

7-36


Esto pasa por alto el hecho de que el Cadillac limpiador dura doble de tiempo. Cuando incorporamos, el Cadillac cleaner es realmente más barato.

Esto pasa por alto el hecho de que el Cadillac limpiador dura doble de tiempo. Cuando incorporamos, el Cadillac cleaner es realmente más barato.


Reserved.

7-37

The Cadillac cleaner time line of cash flows:The Cadillac cleaner time line of cash flows:


-$4,000 –100 -100 -100 -100 -100 -100 -100 -100 -100 -100

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

-$1,000 –500 -500 -500 -500 -1,500 -500 -500 -500 -500 -500

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

The Cheapskate cleaner time line of cash flows over ten years:


Reserved.

7-38

Metodo del Costo equivalenteCuando hacemos una comparación equitativa, el Cadillac es más barato:Cuando hacemos una comparación equitativa, el Cadillac es más barato:

10

–100

–4,614.46

–4,000

CF1

F1

CF0

I

NPV

10

4

–500

–4,693

–1,000

CF1

F1

CF0

I

NPV

10

Cadillac Air Cleaner Cheapskate Air Cleaner

1

–1,500CF2

F1

5

–500CF3

F1


Reserved.

7-39

Inversion con diferentes periodosReemplazo de la cadenaRepita los proyectos siempre, encontrar el PV de que la perpetuidad.Hipótesis: Los dos proyectos se pueden y se repetirán.Ciclo de coincidenciaRepita hasta que los proyectos comienzan y terminan al mismo tiempo como lo acaba de hacer con los filtros de aire.Calcular el VAN de los "proyectos repetidos".El Método de Costo Anual Equivalente

Reemplazo de la cadenaRepita los proyectos siempre, encontrar el PV de que la perpetuidad.Hipótesis: Los dos proyectos se pueden y se repetirán.Ciclo de coincidenciaRepita hasta que los proyectos comienzan y terminan al mismo tiempo como lo acaba de hacer con los filtros de aire.Calcular el VAN de los "proyectos repetidos".El Método de Costo Anual Equivalente


Reserved.

7-40

Inversion con diferentes periodosEl Método de Costo Anual Equivalente

Aplicable a un conjunto más robusto de las circunstancias de la cadena de reemplazo o ciclo correspondiente.El coste anual equivalente es el valor de la anualidad de pago que tiene el nivel de PV igual a nuestro conjunto original de flujos de efectivo.VAN = EAC × ArTDonde el arte es el valor actual de $ 1 por cada período de T períodos, cuando la tasa de descuento es r.Por ejemplo, el CAE para el limpiador de aire Cadillac es $ 750.98La EAC para el filtro de aire es más barato $ 763,80 lo que confirma nuestra decisión antes de rechazarla.

El Método de Costo Anual EquivalenteAplicable a un conjunto más robusto de las circunstancias de la cadena de reemplazo o ciclo correspondiente.El coste anual equivalente es el valor de la anualidad de pago que tiene el nivel de PV igual a nuestro conjunto original de flujos de efectivo.VAN = EAC × ArTDonde el arte es el valor actual de $ 1 por cada período de T períodos, cuando la tasa de descuento es r.Por ejemplo, el CAE para el limpiador de aire Cadillac es $ 750.98La EAC para el filtro de aire es más barato $ 763,80 lo que confirma nuestra decisión antes de rechazarla.


Reserved.

7-41

Cadillac EAC with a CalculatorUtilice el menú de flujo de efectivo para encontrar el PV de los flujos de efectivo "grumoso". Utilizar el valor de tiempo de claves de dinero para encontrar un pago con ese valor actual.

Utilice el menú de flujo de efectivo para encontrar el PV de los flujos de efectivo "grumoso". Utilizar el valor de tiempo de claves de dinero para encontrar un pago con ese valor actual.

10

–100

–4,614.46

–4,000

CF1

F1

CF0

I

NPV

10 750.98

10

–4,614.46

10

PMT

I/Y

FV

PV

N

PV


Reserved.

7-42

Tacaño EAC con una calculadoraUtilice el menú de flujo de efectivo para encontrar el PV de los flujos de efectivo. Utilizar el valor de tiempo de claves de dinero para encontrar un pago con ese valor actual.

Utilice el menú de flujo de efectivo para encontrar el PV de los flujos de efectivo. Utilizar el valor de tiempo de claves de dinero para encontrar un pago con ese valor actual.

5

–500

–4,693.21

–1,000

CF1

F1

CF0

I

NPV

10 763.80

10

–4,693.21

10

PMT

I/Y

FV

PV

N

PV


Reserved.

7-43

Ejemplo de los proyectos de sustituciónConsidere la posibilidad del dentista belga; él necesita un autoclave para esterilizar sus instrumentos. Tiene un viejo que está en uso, pero los costos de mantenimiento están subiendo y así está considerando reemplazar esta pieza indispensable de equipos. Autoclave nueva

Cost = $3,000 today,

Maintenance cost = $20 per year

Resale value after 6 years = $1,200

NPV of new autoclave (at r = 10%) is $2,409.74

Considere la posibilidad del dentista belga; él necesita un autoclave para esterilizar sus instrumentos. Tiene un viejo que está en uso, pero los costos de mantenimiento están subiendo y así está considerando reemplazar esta pieza indispensable de equipos. Autoclave nueva

Cost = $3,000 today,

Maintenance cost = $20 per year

Resale value after 6 years = $1,200

NPV of new autoclave (at r = 10%) is $2,409.74

6

6

1 )10.1(

200,1$

)10.1(

20$000,3$74.409,2$

tt

6

1 )10.1(

29.553$74.409,2$

tt

EAC of new autoclave = -$553.29


Reserved.

7-44

Example of Replacement Projects

Existing AutoclaveYear 0 1 2 3 4 5

Maintenance 0 200 275 325 450 500

Resale 900 850 775 700 600 500

Total Annual Cost

Existing AutoclaveYear 0 1 2 3 4 5

Maintenance 0 200 275 325 450 500

Resale 900 850 775 700 600 500

Total Annual CostTotal Cost for year 1 = (900 × 1.10 – 850) + 200 = $340

340 435

Total Cost for year 2 = (850 × 1.10 – 775) + 275 = $435

478

Total Cost for year 3 = (775 × 1.10 – 700) + 325 = $478

620

Total Cost for year 4 = (700 × 1.10 – 600) + 450 = $620Total Cost for year 5 = (600 × 1.10 – 500) + 500 = $660

660

Note that the total cost of keeping an autoclave for the first year includes the $200 maintenance cost as well as the opportunity cost of the foregone future value of the $900 we didn’t get from selling it in year 0 less the $850 we have if we still own it at year 1.


Reserved.

7-45

New Autoclave EAC of new autoclave = -$553.29

Existing AutoclaveYear 0 1 2 3 4 5Maintenance 0 200 275 325 450 500Resale 900 850 775 700 600 500Total Annual Cost

Example of Replacement Projects

340 435 478 620 660

Debemos mantener el viejo autoclave hasta que sea más barato comprar una nueva. Reemplazar el autoclave después de 3 años: en ese momento uno nuevo costará $553.29 para esterilizar del

próximo año y antiguo costará $620 por un año más

•.


Reserved.

7-46

7.5 RESUMEN Y CONCLUSIONES

El Presupuesto de capital debe colocarse de forma incremental.

Los Costos irrecuperables son ignorados, los costos de oportunidad y efectos secundarios se bene tener en cuenta.

La inflación debe ser manejado consistentemente con descuentos: reales, corrientes a tasas reales, descuento nominales, corrientes en tasas nominales.

Cuando una empresa debe elegir entre dos máquinas de vidas desiguales: la empresa puede aplicar el criterio coincidente del ciclo o el método del coste anual equivalente.

El Presupuesto de capital debe colocarse de forma incremental.

Los Costos irrecuperables son ignorados, los costos de oportunidad y efectos secundarios se bene tener en cuenta.

La inflación debe ser manejado consistentemente con descuentos: reales, corrientes a tasas reales, descuento nominales, corrientes en tasas nominales.

Cuando una empresa debe elegir entre dos máquinas de vidas desiguales: la empresa puede aplicar el criterio coincidente del ciclo o el método del coste anual equivalente.


Reserved.

7-47

Ejemplo de las camas de dormir

Considere la posibilidad de un proyecto de abastecimiento de la Universidad de Missouri, con 10.000 camas para dormitorio anualmente para cada uno de los próximos 3 años.Su empresa tiene la mitad de los equipos de trabajo de la madera para que el proyecto comence, y luego fue comprado hace años por $ 200.000: hasta que se haya amortizado totalmente y tiene un valor de mercado de $ 60.000. El valor restante de $ 60.000 equipos tendrán que ser comprados.El departamento de ingeniería estima tendrá una inversión inicial de capital de trabajo neto de $ 10,000.

Considere la posibilidad de un proyecto de abastecimiento de la Universidad de Missouri, con 10.000 camas para dormitorio anualmente para cada uno de los próximos 3 años.Su empresa tiene la mitad de los equipos de trabajo de la madera para que el proyecto comence, y luego fue comprado hace años por $ 200.000: hasta que se haya amortizado totalmente y tiene un valor de mercado de $ 60.000. El valor restante de $ 60.000 equipos tendrán que ser comprados.El departamento de ingeniería estima tendrá una inversión inicial de capital de trabajo neto de $ 10,000.


Reserved.

7-48

Ejemplo de las camas de dormir

El proyecto tendrá una duración de 3 años. Los costos fijos anuales será $25.000 y costes variables deben ser $90 por cama. Los Activos fijos de las inversiones iniciales serán depreciados en linea recta hasta cero durante 3 años. También estima un valor residual (antes de impuestos) de 10.000 dólares (para todo el equipo). El departamento de marketing estima que el precio de venta será de $200 por cama. Necesitan un retorno del 8% y enfrentan una tasa marginal de impuesto de 34%.

El proyecto tendrá una duración de 3 años. Los costos fijos anuales será $25.000 y costes variables deben ser $90 por cama. Los Activos fijos de las inversiones iniciales serán depreciados en linea recta hasta cero durante 3 años. También estima un valor residual (antes de impuestos) de 10.000 dólares (para todo el equipo). El departamento de marketing estima que el precio de venta será de $200 por cama. Necesitan un retorno del 8% y enfrentan una tasa marginal de impuesto de 34%.


Reserved.

7-49

Dorm Beds Example OCF0

¿Cuál es la OCF en el año cero para este proyecto?Costo del equipo nuevo $ 60.000Capital de Trabajo Neto inversión de $ 10,000Costo de oportunidad de aparatos viejos $ 39,600 = $ 60,000 x (1-0,34) $ 109,600

¿Cuál es la OCF en el año cero para este proyecto?Costo del equipo nuevo $ 60.000Capital de Trabajo Neto inversión de $ 10,000Costo de oportunidad de aparatos viejos $ 39,600 = $ 60,000 x (1-0,34) $ 109,600


Reserved.

7-50

Dorm Beds Example OCF1,2

¿Qué es la OCF en los años 1 y 2 para este proyecto?¿Qué es la OCF en los años 1 y 2 para este proyecto?

Revenue 10,000× $200 = $2,000,000

Variable cost 10,000 × $90 = $900,000

Fixed cost $25,000Depreciation $60,000 ÷ 3 = $20,000

EBIT $1,055,000

Tax (34%) $358,700Net Income $696,300

OCF = $696,300 + $20,000 $716,300OCF = $2,000,000 – 925,000 – 358,700 = $716,300

($2,000,000 – 925,000)×(1 – .34)+20,000×.34 = $716,300


Reserved.

7-51

Dorm Beds Example OCF3

Revenue 10,000× $200 = $2,000,000

Variable cost 10,000 × $90 = $900,000

Fixed cost $25,000Depreciation $60,000 ÷ 3 = $20,000

EBIT 10,000 × $200 = $1,055,000

Tax $358,700NI $696,300

OCF = NI + D $716,300We get our $10,000 NWC back and sell the equipment.

The after-tax salvage value is $6,600 = $10,000 × (1-.34)

Thus, OCF3 = $716,300 + $10,000 + $6,600 = $732,900


Reserved.

7-52

Dorm Beds Example NPVUSAR EXCEL o calculadora.

:

USAR EXCEL o calculadora.

:

CF2

CF1

F2

F1

CF0

2

$716,300

1

$1,749,552.19

–$109,600

$732,900

I

NPV

8